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덕희 탁
7 years ago
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1 2013년 10월 07일 신세계그룹 현황과 주요 모니터링 요소 Summary 안 나 영 평 가 3 실 책임연구원 02) nayoung@korearatings.com 신세계그룹은 백화점, 대형마트, 아울렛, SSM 등의 소매유통업과 더불어 호텔, 임대, 건설 등으로 다각화된 사업 을 영위하고 있으며, 2013년 8월 공정거래위원회가 지정한 대규모 기업집단 순위(자산 총계 기준) 중 21위에 해 당하는 재벌그룹이다. 1955년 동화백화점을 시초로 백화점업을 중심으로 성장해오다 1993년 이마트 1호점 출 점으로 대형마트업으로의 성공적인 다각화를 통해 국내 유통업계를 선도하고 있으며, 유통업에서의 신인도와 사업역량, 자금력을 활용하여 호텔, 음식료, 건설, 임대 등으로 사업부문을 다각화하였다. 그럼에도 불구하고 소매유통업 관련 자산 및 매출 비중이 공히 80%를 전후하는 수준으로 소매유통전문 그룹으로서의 특징이 확 연히 나타나고 있다. 이에 더해 건설, 부동산임대, SI 등의 사업부문도 점포개설, 백화점 부동산 임대, 유통업 관련 전산구축 등 주력사업의 효율적 운용과 사업안정성 확보 목적으로 파생된 점이나 자회사들의 모기업에 대한 사업의존도가 상당히 높은 점을 감안하면 그룹 내 소매유통업의 중요성은 절대적인 수준이다. 국내 선두권의 종합유통그룹으로서 매우 우수한 사업안정성과 안정된 재무상태를 유지하고 있으나, 최근의 소비 부진, 규제강화, 투자확대 등은 부담 요인으로 작용하고 있다. 대부분의 계열사들이 내수 중심의 안정적인 소비 시장 내 우수한 사업지위를 바탕으로 확고한 사업기반을 유지하고 있으며, 특히 건설, SI 등 관계사들의 영업 활동은 백화점과 대형마트 점포 개설이나 사업활동과 밀접하게 연관되어 이루어지고 있어 계열 기반의 수주 가 유지되고 있는 점은 이들 계열사들의 사업안정성을 지지하고 있다. 특히 성장전략 및 투자활동의 대부분이 그룹 주력사인 신세계와 이마트를 중심으로 이루어지면서 대부분의 계열사가 무차입 또는 안정적인 재무구조 를 유지하고 있는 등 계열 전반의 재무안정성 또한 우수한 수준을 유지하고 있는 것으로 파악된다. 다만, 2012년 이후 경기부진에 따른 소비위축, 유통법 개정에 따른 규제강화, 임차점 소유권 분쟁, 대규모 M&A에 따른 재무 부담 등 부정적 이슈가 발생했다. 대형마트업 매출비중이 매우 높은 그룹 수익구조상 소 비부진과 규제 이슈로 인해 외형성장성이 제한되었으며, 백화점 부문에서는 주력 점포인 인천점 소유권 획득 실패와 그 이후의 임차점 사업안정화를 위한 투자확대 등은 그룹 전반의 사업 및 재무적 부담 요인으로 작용 되었다. 그룹 성장성 제고를 위한 투자성과와 재무 부담의 완화 여부가 주요 모니터링 요소이다. 주요 백화점 점포 소유 권 안정화를 위해 대규모 M&A가 이루어지면서 차입금 부담이 증가한 가운데, 소비환경 저하와 규제강화 등 부정적 영업환경에 대응하고 중장기 성장성 강화를 위하여 최근 신세계그룹은 적극적인 점포개발 투자와 M&A를 이어가고 있다. 이에 따라 그룹 전반의 차입금 수준이 부담 요인으로 작용하고 있으며, 특히 주요 투 자 주체로 기능하는 신세계의 레버리지 부담이 크게 확대된 모습이다. 향후 자산매각이나 보수적 투자기조 를 통한 레버리지 부담 완화 여부는 단기적 관점에서, 복합쇼핑몰 신규 백화점 등 주요 투자대상의 투자성과 는 중장기적 관점에서 신세계를 포함한 그룹 전반의 신용도 분석시 주된 모니터링 요소로 작용될 것이다.

1955년 동화백화점을 시초로 백화점업을 중심으로 성장해오다 1993년 이마트 1호점 출 점으로 대형마트업으로의 성공적인 다각화를 통해 국내 유통업계를 선도하고 있으며, 유통업에서의 신인도와 사업역량, 자금력을 활용하여 호텔, 음식료, 건설, 임대 등으로 사업부문을 다각화하였다.

2 1. 계열 개요 신세계그룹의 모태인 신세계는 1955년 동화백화점으로 설립되어 백화점사업을 중심으로 그룹의 성장기반을 다져왔으며, 1990년대 초반 대형마트사업으로의 성공적인 다각화를 통하 여 유통업계를 주도해오고 있는 국내 선두권 종합유통업체이다. 또한 유통사업 외에도 패션, 음식료, 호텔, 건설 등 다각적인 사업부문을 영위하고 있다. 신세계그룹은 2013년 8월 공정거래위원회가 발표한 상호출자제한 기업집단 중 21위의 계열 기업군으로 국내법인 26개의 계열사를 보유하고 있다. 유통, 호텔, 음식료, 건설 등의 사업을 영위하고 있으나, 실질적인 그룹의 사업역량은 이마트와 신세계를 주축으로 하는 소매유 통업에 집중되어 있다. 2012년말 기준 소속기업 현황을 살펴보면 신세계와 이마트를 포함한 27개(2013년 중 1개사 매각) 국내 계열사 및 6개 해외 계열사를 보유하고 있다. 국내 27개 계열사 중 백화점 업체는 신세계 포함 총 5개사(2개사는 백화점 개발단계), 대형마트 및 SSM 업체는 이마트 포함 총 3 개사, 아울렛업체 1개사로 소매유통업을 담당하고 있는 계열사는 9개사이며, 2012년 매출액 (16조 8,617억원) 중 이들 유통계열사 매출 비중이 79.5% 수준으로 계열 내 유통업의 비중이 매우 높은 수준으로 파악된다. 소속 기업 (2012년 기준, 단위: 개) 구 분 전 체 상 장 코스닥 외 감 일 반 비금융 금 융 전 체 주: 2013년 5월 티엠전산의 보유지분 전량을 매도하면서 티엠전산은 계열회사에서 제외됨. 계열 실적 ( 기준, 단위: 억원, %) 구 분 매출액 순이익 총자산 총부채 자 본 비금융 168,617 6, , , ,066 금 융 전 체 168,617 6, , , ,066 계열사 현황(국내) ( 기준, 단위: 명) 업체명 업체구분 대표자 종업원수 주소 광주신세계 유가증권 유신열 292 광주 서구 무진대로 932 신세계 유가증권 김해성, 장재영 2,949 서울 중구 충무로 1가 52-5 신세계건설 유가증권 윤기열 425 서울 중구 장충동 1가 신세계아이앤씨 유가증권 윤수원 585 서울 구로구 구로동 신세계인터내셔날 유가증권 최홍성 778 서울 강남구 청담동 신세계푸드 유가증권 김성환 1,051 서울 중구 회현동 1가 204 메사빌딩 6/7층 1

2012년말 기준 소속기업 현황을 살펴보면 신세계와 이마트를 포함한 27개(2013년 중 1개사 매각) 국내 계열사 및 6개 해외 계열사를 보유하고 있다.

3 이마트 유가증권 허인철 16,402 서울 성동구 성수동 2가 뚝섬로 377 비디비치코스메틱 외감 김해성 - 서울 강남구 도산대로 541 센트럴건설 외감 임병선 - 서울 서초구 반포동 19-3 지하1층 센트럴관광개발 외감 신달순 496 서울 서초구 반포동 19-3 센트럴시티 외감 신달순 97 서울 서초구 반포동 19-3 스타벅스커피코리아 외감 이석구 656 서울 중구 소공동 신세계사이먼 외감 최우열 28 서울 강남구 청담동 6-5 리츠타워 9층 신세계에스브이엔 외감 배재봉 1,291 서울 중구 회현동 1가 204번지 메사빌딩 4층 신세계영랑호리조트 외감 윤명규 50 강원 속초시 금호동 신세계의정부역사 외감 조석찬 8 경기 의정부시 의정부동 삼성생명빌딩 8층 신세계조선호텔 외감 성영목 1,000 서울 중구 소공동 87 에브리데이리테일 외감 이병길 939 서울 강동구 명일동 48-7 에스엠 외감 심재일 275 경기 파주시 광탄면 신산리 톰보이 외감 신수천 89 서울 강남구 논현동 톰보이빌딩 하남유니온스퀘어 외감 임영록 - 경기 하남시 신장동 동진빌딩 2층 셀린신세계 일반 기욤테리 - 서울 강남구 압구정로 422 신세계동대구복합환승센터 일반 박건현 - 대구 동구 효신로 83 신세계엘앤비 일반 여무상 - 서울 중구 회현동 1가 메사빌딩 14층 신세계투자개발 일반 김군선 - 서울 중구 남대문시장 10길 2 톰보이플러스 일반 조병하 - 서울 강남구 논현동 티엠전산 일반 신성호 - 서울 서초구 서초동 지배구조 분석 2013년 6월말 기준 신세계그룹은 신세계, 이마트를 포함한 26개 국내 계열사와 중국, 미국 소재 6개 해외 계열사로 구성되어 있다. 그룹의 모태인 신세계를 실질적 모기업으로 지배구조를 형성해오던 신세계그룹은 2011년 5월 인적분할을 통해 백화점 부문과 이마트 부문으로 분리되었다. 신세계를 모기업으로 하는 백 화점그룹에는 의류 제조 및 판매, 수출입업을 영위하고 있는 신세계인터내셔날과 신세계 광 주점을 운영중인 광주신세계, 사이먼 프로퍼티그룹과 공동투자로 프리미엄 아울렛을 운영중 인 신세계사이먼, 신세계 의정부 역사점 출점을 위해 한국철도공사와 합작투자 설립한 신 세계의정부역사, 하남 복합쇼핑몰 개발을 위해 설립한 하남유니온스퀘어, 2012년 10월 인수 한 센트럴시티와 센트럴관광개발 등의 센트럴시티 산하 계열사들이 속해 있다. 이마트를 모기업으로 하는 그룹군에는 그룹의 유통점포 건설 등을 담당하고 있는 신세계건 설 과 단체급식 외식사업을 영위하는 신세계푸드, SI사업을 영위하고 있는 신세계아이앤 씨, 서울 및 부산소재 특1급 호텔사업자인 신세계조선호텔, 직영 중심의 커피전문점 사업을 영위하고 있는 스타벅스커피코리아, SSM부문 사업강화를 위해 2011~2012년 중 인수한 에브리데이리테일, 에스엠 등의 국내법인과 중국 내 이마트 현지법인 등이 속해있다. 2

성영목 1,000 서울 중구 소공동 87 에브리데이리테일 외감 이병길 939 서울 강동구 명일동 48-7 에스엠 외감 심재일 275 경기 파주시 광탄면 신산리 188-10 톰보이 외감 신수천 89 서울 강남구 논현동 175-14 톰보이빌딩 하남유니온스퀘어 외감 임영록 - 경기 하남시 신장동 565-7 동진빌딩 2층 셀린신세계 일반 기욤테리 - 서울 강남구

4 신세계그룹 지배구조( ) 27.1% 27.1% 이명희 회장 등 신세계 이마트 45.8% 신세계인터내셔날 98.8% 신세계조선호텔 25.0% 신세계사이먼 25.0% 52.1% 신세계푸드 10.4% 광주신세계 50.0% 스타벅스커피코리아 27.6% 신세계의정부역사 25.0% 32.4% 신세계건설 70.0% 하남유니온스퀘어 29.0% 신세계아이앤씨 60.0% 센트럴시티 100% 신세계엘앤비 센트럴관광개발 86.3% 99.1% 에브리데이리테일 서울고속버스터미날 38.7% 중국 이마트 법인 자료: 반기검토보고서 사업구조 분석 신세계 계열은 소매유통업(대형마트, 슈퍼마켓, 백화점, 아울렛 포괄) 관련 자산 및 매출비중 이 2012년말 기준 각각 79.4%, 79.5%에 이르고 있어 소매유통전문 그룹으로서의 특징이 확 연히 나타나고 있다. 이에 더해 건설, 부동산임대, SI 등의 사업부문도 점포개설, 백화점 부동 산 임대, 유통업 관련 전산구축 등 주력사업의 효율적 운용과 사업안정성 확보 목적으로 파생 된 성격이 강한 점을 감안하면 실질적으로 그룹 내 소매유통업의 중요성은 절대적인 수준인 것으로 판단된다. 소매유통업에 대한 집중도가 매우 높은 수준이나, 유통업 특성상 안정된 수요기반을 확보하고 있는 가운데, 해당 업종 내에서도 대형마트, 백화점, SSM, 아울렛 등으로 다각화된 사업부문 을 영위하고 있고 주요 업태 내 선두권의 시장지위를 구축하고 있는 점을 감안하면 경기변동 에 대하여 우수한 대응력을 확보하고 있다. 또한 최근 들어 센트럴시티, 파라다이스면세점, 서 울고속버스터미날 인수 등 적극적인 M&A 투자를 이어가면서 기존 사업의 안정성을 강화하 고 면세점 등으로의 사업다각화를 이루어낸 점 등을 감안하면 그룹 전반의 사업안정성은 매 우 우수한 수준으로 판단된다. 3

5%에 이르고 있어 소매유통전문 그룹으로서의 특징이 확 연히 나타나고 있다. 이에 더해 건설, 부동산임대, SI 등의 사업부문도 점포개설, 백화점 부동 산 임대, 유통업 관련 전산구축 등 주력사업의 효율적 운용과 사업안정성 확보 목적으로 파생 된 성격이 강한 점을 감안하면 실질적으로 그룹 내 소매유통업의 중요성은 절대적인 수준인 것으로 판단된다.

5 신세계그룹 매출(좌) 및 자산(우) 비중(2012년말 기준) SI, 1.8% 건설, 3.6% 내수의류, 4.7% 음식료, 8.0% 호텔/숙박, 1.6% 임대, 0.7% 기타, 0.4% SI, 0.8% 호텔/숙박, 2.6% 임대, 건설, 2.5% 8.7% 내수의류, 2.7% 음식료, 2.6% 기타, 0.6% 소매유통, 79.4% 소매유통, 79.5% 자료: 각사 공시자료. 구분 계열 사업구조 : 자산/매출액순(2012년) (단위: 백만원) 매출기준 자산기준 업체수 금액 비중 금액 비중 소매유통 [신세계, 이마트, 광주신세계, 에브리데이리테일, 에스엠, 신세계의정부역사, 신세계사이먼, 하남유니온스퀘어] 8개 13,407, % 18,203, % 음식료 [신세계푸드, 스타벅스커피코리아, 신세계에스브이엔] 내수의류 [신세계인터내셔날] 건설 [신세계건설] SI [신세계아이앤씨] 호텔/숙박 [신세계조선호텔, 센트럴관광개발, 신세계영랑호리조트] 임대 [센트럴시티] 기타 [서울고속버스터미날, 톰보이 등] 3개 1,347, % 596, % 1개 788, % 613, % 1개 599, % 581, % 1개 297, % 190, % 3개 267, % 584, % 1개 119, % 1,981, % 2개 62, % 138, % 주: 2013년 중 계열 편입된 서울고속버스터미날을 포함하여 집계. 자료: KR DB. 4

5% 음식료 [신세계푸드, 스타벅스커피코리아, 신세계에스브이엔] 내수의류 [신세계인터내셔날] 건설 [신세계건설] SI [신세계아이앤씨] 호텔/숙박 [신세계조선호텔, 센트럴관광개발, 신세계영랑호리조트] 임대 [센트럴시티] 기타 [서울고속버스터미날, 톰보이 등] 3개 1,347,906 8.0% 596,386 2.6% 1개 788,339 4.

6 4. 재무구조 분석 신세계그룹의 재무실적은 신세계와 이마트의 연결실적으로 대분된다. 주요 백화점 계열 사들과 프리미엄아울렛, 의류, 부동산임대(신세계 강남점 보유) 등 백화점업과 밀접한 연관성 을 갖는 계열사들은 신세계의 종속기업으로 속해 있으며, 그외 단체급식, 커피전문점, 호텔, 건설 등 다양한 비유통 사업부문은 이마트의 종속기업으로 속해 있다. 대부분의 계열사들이 내수 중심의 안정적인 소비시장 내 우수한 사업지위를 바탕으로 확고한 사업기반을 유지하고 있으며, 특히 건설, SI 등 관계사들의 영업활동은 백화점과 대형마트 점 포개설이나 사업활동과 밀접하게 연관되어 이루어지고 있어 계열 기반의 수주가 유지되고 있 는 점은 이들 계열사들의 사업안정성을 지지하고 있다. 특히 성장전략 및 투자활동의 대부분 이 그룹 주력사인 신세계와 이마트를 중심으로 이루어지면서 대부분의 계열사가 무차입 또는 안정적인 재무구조를 유지하고 있는 등 계열 전반의 재무안정성 또한 양호한 수준을 유지하 고 있는 것으로 파악된다. 신세계그룹 주요 계열사 합산 재무요약(개별) (단위: 백만원, 배) 구 분 2008(12) 2009(12) 2010(12) 2011(12) 2012(12) 매출액 11,434,001 11,915,567 13,485,353 10,736,038 15,647,504 EBIT 972,376 1,005,640 1,119, ,196 1,084,684 EBITDA 1,297,371 1,382,405 1,536,425 1,275,857 1,634,976 금융비용 177, , , , ,104 세전계속사업이익 827, ,005 1,584, ,435 1,008,546 당기순이익 614, ,487 1,180,270 3,924, ,899 자산총계 11,211,356 11,613,423 15,059,475 16,025,215 20,171,863 부채총계 6,958,068 6,705,918 7,229,261 7,791,007 10,350,930 자본총계 4,253,288 4,907,505 7,830,213 8,234,207 9,820,933 총차입금 4,463,500 4,156,153 3,430,989 3,889,994 5,653,490 단기차입금 687, , , , ,612 유동성장기부채 1,369,762 1,316,165 1,247,756 1,147,789 1,200,660 사채 1,299,047 1,486,105 1,324,676 1,747,453 2,365,172 장기차입금 등 1,106, , , ,595 1,130,047 현금성자산 342, , , , ,561 순차입금 4,121,476 3,824,455 3,097,081 3,372,421 5,073,929 총영업활동현금흐름(OCF) 1,067,287 1,129,769 1,139, ,572 1,468,114 순영업활동현금흐름(NCF) 659,380 1,073,353 1,392, ,580 1,110,572 잉여현금흐름(FCF) -503,475 53, ,408-97, ,004 EBIT/매출액 8.5% 8.4% 8.3% 8.3% 6.9% EBITDA마진 11.3% 11.6% 11.4% 11.9% 10.4% EBITDA/금융비용 부채비율 163.6% 136.6% 92.3% 94.6% % 차입금의존도 39.8% 35.8% 22.8% 24.3% 28.0% 총차입금/EBITDA 총차입금/OCF 총차입금/NCF 주1: K-IFRS기반 표준재무지표로 조정 재구성한 수치임. 주2: 2011년 5월 1일자 이마트의 분할/신설로 인해 2011년 1월~4월까지의 영업실적 미반영됨. 자료: 주요 계열사들의 연결 및 개별 재무제표 합산. 5

특히 성장전략 및 투자활동의 대부분 이 그룹 주력사인 신세계와 이마트를 중심으로 이루어지면서 대부분의 계열사가 무차입 또는 안정적인 재무구조를 유지하고 있는 등 계열 전반의 재무안정성 또한 양호한 수준을 유지하 고 있는 것으로 파악된다.

7 1) 신세계 2012년 이후의 경기부진에 따른 내수소비 위축으로 다소 부정적 영업환경이 조성되고 있으나, 국내 수위의 백화점 사업자로서 신세계의 매우 우수한 사업안정성과 연간 3천억원을 상회 하는 우수한 EBITDA 창출력은 견조하게 유지되고 있다. 다만, 성장성 제고를 위한 신규 점 포 확장 투자 외에도 센트럴시티 인수(1조 250억원)와 같은 기존점 사업안정화를 위한 M&A 가 발생하면서 최근 들어 재무 부담이 상당폭 확대된 모습이다. 주력 점포인 인천점이 2017년 임대차계약 만료 이후 영업지속이 어려울 것으로 전망되어 중 장기적 수익기반 측면에 부정적 요인이 존재하나, 2013년 오픈한 의정부역사점에 이어 동대 구점, 하남점, 신규 인천점 등 지속적인 신규점 투자가 이어질 계획임을 감안하면 향후에도 매우 우수한 수익기반은 유지될 것으로 전망된다. 한편, 2013년 6월말 기준 8천억원 내외의 시장성 있는 유가증권(삼성생명 등)의 자산가치가 신세계의 재무적 융통성을 보완하고 있다. 신세계 주요 재무요약(별도기준) 구 분 2009(12) 2010(12) 2011(12) 2012(12) 2013(06) 매출액 100,016 13,113 14,306 15,212 7,605 EBIT 9,193 1,975 2,037 1,829 1,024 EBITDA 12,258 3,014 3,192 3,109 1,700 총자산 104, ,131 36,999 52,113 53,504 순차입금 37,940 31,502 6,308 19,263 20,201 EBIT/매출액 EBITDA마진 EBITDA/금융비용 순차입금/OCF 부채비율 차입금의존도 주: K-IFRS기반 표준재무지표로 조정 재구성한 수치임. 2) 광주신세계 광주신세계는 신세계 백화점의 우수한 브랜드 인지도와 지역상권 선점효과를 바탕으로 광 주지역 백화점 시장 내 39% 내외의 점유율을 유지하면서 경쟁사 대비 우월한 시장지위를 확 보하고 있다. 이를 바탕으로 안정된 매출 추이를 유지하고 있으며, 업계 최고 수준의 영업마 진을 시현하면서 우수한 이익창출력을 견지하고 있는 모습이다. 2012년 들어 전반적인 소비 부진과 대형마트업에 대한 규제 이슈가 대두되면서 전년대비 매출이 소폭 감소한 모습이나 30%를 상회하는 EBITDA마진을 유지하면서 우수한 이익창출을 유지하고 있으며, 2013년 하 반기 이후 임차료 부담이 소멸되는 점을 감안하면 향후 4% 내외의 이익률 개선, 100억원 가 량의 영업이익 확대가 기대된다. 한편, 2013년 들어 부동산 임대차계약 체결로 5천억원의 자금소요가 발생하게 되면서 단기간 내 차입금이 크게 증가하였으며, 부채비율이나 차입금의존도 등의 레버리지 지표도 크게 저하 되었다. 다만 연간 600억원 내외의 안정적 영업현금창출이 유지되는 가운데 연간 투자 부담 과 배당금 지급규모는 각각 20억원 내외 수준에 그칠 것으로 예상되어, 향후 차입금 감축이 빠르게 진행되면서 2016~2017년경에는 무차입 상태로 진입 가능할 것으로 분석된다. 6

주력 점포인 인천점이 2017년 임대차계약 만료 이후 영업지속이 어려울 것으로 전망되어 중 장기적 수익기반 측면에 부정적 요인이 존재하나, 2013년 오픈한 의정부역사점에 이어 동대 구점, 하남점, 신규 인천점 등 지속적인 신규점 투자가 이어질 계획임을 감안하면 향후에도 매우 우수한 수익기반은 유지될 것으로 전망된다.

8 광주신세계 주요 재무요약(개별기준) 구 분 2009(12) 2010(12) 2011(12) 2012(12) 2013(06) 매출액 1,918 2,078 2,196 2,138 1,023 EBIT EBITDA 총자산 2,817 3,274 3,808 4,307 7,317 순차입금 -1,410-1,949-2,439-2,696 2,170 EBIT/매출액 EBITDA마진 EBITDA/금융비용 N/A N/A N/A N/A 30.7 순차입금/OCF 부채비율 차입금의존도 주: K-IFRS기반 표준재무지표로 조정 재구성한 수치임. 3) 센트럴시티 1일 유동인구가 70만명에 이르는 핵심 상권에 입지한 센트럴시티의 사업지는 백화점, 특급 호텔 등 상업시설로 집적되어 있으며, 인근 상권의 구매력도 높은 수준으로 전반적으로 우수 한 상권 경쟁력을 확보하고 있다. 총매출의 40% 이상을 구성하는 신세계 강남점의 경우, 신 세계 백화점 10개점(위탁운영중인 충청점 제외) 중 매출 및 EBIT 기여도 측면에서 각각 20%, 30%를 상회하는 비중을 구성하고 있어 사업적 중요성이 매우 높은 수준으로, 신세계 영업실 적 면에서의 강남점의 중요성은 신세계그룹 내 센트럴시티의 사업 전략적 중요성을 높게 평 가할 수 있는 근거로 작용되고 있다. 우수한 이익창출력과 미미한 투자 부담을 바탕으로 1배수 내외의 순차입금/OC와 50% 미만 의 부채비율 등 매우 우수한 수준의 커버리지 레버리지 지표를 유지하여 왔다. 다만, 2013년 4월 센트럴시티 주체로 서울고속버스터미날 의 지분인수(2,200억원) 계약이 체결되면서 이에 상응하는 차입금 증가가 이어질 전망이다. 향후 센트럴시티 증축 등 사업지 개발을 위한 투자가 지속될 계획으로 중단기적으로 추가적인 재무 부담이 발생할 가능성이 있으나, 사업지 의 입지적 강점을 감안할 때 투자효율성은 상대적으로 우수할 것으로 예상되며, 원활한 영업 현금흐름을 바탕으로 안정적인 재무구조를 유지할 것으로 전망된다. 센트럴시티 주요 재무요약(별도기준) 구 분 2009(12) 2010(12) 2011(12) 2012(12) 2013(03) 매출액 988 1,124 1,157 1, EBIT EBITDA N.A. 총자산 14,390 19,774 20,208 19,815 20,776 순차입금 EBIT/매출액 EBITDA마진 N.A. EBITDA/금융비용 N.A. 순차입금/OCF N.A. 부채비율 차입금의존도 주: K-IFRS기반 표준재무지표로 조정 재구성한 수치임. 7

6 차입금의존도 0.0 0.0 0.0 0.0 39.5 주: K-IFRS기반 표준재무지표로 조정 재구성한 수치임. 3) 센트럴시티 1일 유동인구가 70만명에 이르는 핵심 상권에 입지한 센트럴시티의 사업지는 백화점, 특급 호텔 등 상업시설로 집적되어 있으며, 인근 상권의 구매력도 높은 수준으로 전반적으로 우수 한 상권 경쟁력을 확보하고 있다.

9 4) 신세계인터내셔날 패션브랜드 수입 및 판매사업을 영위하며 견조한 외형성장세를 이어오던 신세계인터내셔날 은 2012년 들어 주력 브랜드 계약종결과 내수소비 위축 등으로 매출 정체, 수익성 저하 양상 을 나타냈으며, 이와 같은 여성복 및 캐주얼 브랜드의 실적 저하는 최근 국내 대다수 의류업 체에서 발생하고 있는 구조적인 현상으로 단기적인 실적 개선 가능성은 제한적인 수준으로 판단된다. 그러나 2012년 이후 도입한 신규 브랜드의 성장이 최근의 매출 및 이익 감소분을 일정 수준 상쇄할 것으로 예상되고 있어 전반적인 실적은 양호한 수준을 유지할 전망이며, 사 업확장을 위한 투자 부담은 내재하나 2011년의 상장대금 유입에 따른 재무상태 개선과 원활 한 영업현금흐름을 바탕으로 우수한 재무안정성을 견지하고 있는 모습이다. 신세계인터내셔날 주요 재무요약(개별기준) 구 분 2009(12) 2010(12) 2011(12) 2012(12) 2013(06) 매출액 4,390 5,807 7,923 7,884 3,647 EBIT EBITDA 총자산 3,044 3,693 5,349 6,133 6,692 순차입금 1,037 1, ,215 1,696 EBIT/매출액 EBITDA마진 EBITDA/금융비용 순차입금/OCF 부채비율 차입금의존도 주: K-IFRS기반 표준재무지표로 조정 재구성한 수치임. 5) 이마트 이마트를 포함한 할인점 사업은 국내 최대 대형마트 사업자로서의 확고한 수요기반과 연간 1 조원을 상회하는 매우 우수한 EBITDA 창출력이 견조하게 유지되고 있는 모습이다. 다만 2012년 들어 경기부진에 따른 내수소비 위축과 더불어 4월 이후 유통법 개정안 발효에 따른 의무휴업일제 시행, 영업시간 제한 등의 규제 이슈로 인해 국내시장 도입 이래 꾸준한 성장성 을 이어가던 국내 대형마트 업계 전반의 실적부진이 나타났고, 업계 대표 업체로서 이마트 의 영업실적도 이와 유사한 행보를 보였다. 2013년 들어서도 소비회복 지연과 유통법 추가 개 정 등으로 업계 전반의 영업환경은 부정적인 상황이나, 하반기 이후의 점진적 소비회복 전망, SSM 부문의 지속적인 출점 투자를 통한 실적 개선세 등을 감안하면 할인점 부문의 영업실적 은 최저점을 지나 점진적 회복 양상을 나타낼 것으로 전망된다. 이마트 주요 재무요약(별도기준) 구 분 2009(12) 2010(12) 2011(12) 2012(12) 2013(06) 매출액 72, ,390 52,437 EBIT 5,729 7,759 3,737 EBITDA 7,573 10,743 5,286 총자산 106, , ,414 순차입금 28,026 29,361 30,882 8

그러나 2012년 이후 도입한 신규 브랜드의 성장이 최근의 매출 및 이익 감소분을 일정 수준 상쇄할 것으로 예상되고 있어 전반적인 실적은 양호한 수준을 유지할 전망이며, 사 업확장을 위한 투자 부담은 내재하나 2011년의 상장대금 유입에 따른 재무상태 개선과 원활 한 영업현금흐름을 바탕으로 우수한 재무안정성을 견지하고 있는 모습이다.

10 EBIT/매출액 EBITDA마진 EBITDA/금융비용 순차입금/OCF 부채비율 차입금의존도 주1: K-IFRS기반 표준재무지표로 조정 재구성한 수치임. 주2: 2011년 5월 1일 신설법인. 6) 에브리데이리테일 업계 중위권의 SSM업체인 에브리데이리테일은 2011년 이마트로 피인수되면서 브랜드력, 구매교섭력, 점포개발력 등이 크게 개선되었으며 이를 바탕으로 견조한 사업확장 기조를 이어 가고 있다. 2011년 신세계 계열로 편입되는 과정에서 공정위 승인이 지연되면서 경영활동이 제한적으로 이루어지고 정상적인 영업활동이 저해되면서 영업실적이 크게 저하되기도 하였으 나, 2012년 이후 경영권이 안정화되고 그룹 차원의 구조조정 노력이 이어지면서 공격적인 신 규출점과 더불어 모기업인 이마트 보유 SSM점포 19개 양수, 적극적인 상품공급점 모집 등 을 통해 최근 급격히 사세를 확장해 나가고 있는 모습이다. 2013년 들어서도 반기간 내 20개의 신규 출점을 이루어내며 규제강화 환경 하에서도 비교적 원활한 출점 기조를 이어가고 있다. 이러한 확장 기조로 인한 차입금 증가세는 불가피할 것으 로 예상되나, 상권선점 및 규모확대가 유통업체의 외형 신장과 운영효율성 제고에 필수적인 구조임을 감안하면 중장기적으로 양호한 매출성장성과 이익확대 기조를 나타내면서 장기적으 로는 재무안정성도 점차 개선될 것으로 전망된다. 에브리데이리테일 주요 재무요약(개별기준) 구 분 2009(12) 2010(12) 2011(12) 2012(12) 2013(06) 매출액 2,131 2,505 2,603 5,100 3,343 EBIT EBITDA 총자산 1,533 1,632 1,503 2,621 3,366 순차입금 ,302 EBIT/매출액 EBITDA마진 EBITDA/금융비용 순차입금/OCF 부채비율 차입금의존도 주1: K-IFRS기반 표준재무지표로 조정 재구성한 수치임. 주2: 2011년 말 이마트가 인수. 9

2011년 신세계 계열로 편입되는 과정에서 공정위 승인이 지연되면서 경영활동이 제한적으로 이루어지고 정상적인 영업활동이 저해되면서 영업실적이 크게 저하되기도 하였으 나, 2012년 이후 경영권이 안정화되고 그룹 차원의 구조조정 노력이 이어지면서 공격적인 신 규출점과 더불어 모기업인 이마트 보유 SSM점포 19개 양수, 적극적인 상품공급점 모집 등 을 통해

11 7) 신세계푸드 단체급식, 식자재유통 및 외식업을 영위하고 있는 신세계푸드는 계열사 중심의 고정적 수요기 반을 활용해 안정된 영업실적을 시현하고 있다. 식자재유통 부문 사업확대로 매출성장성은 견 조하게 이어지고 있으나, 2012년 전반적인 소비위축으로 상대적으로 영업마진이 높은 단체급 식부문과 외식부문 매출이 소폭 감소하면서 영업수익성은 다소 저하된 모습이다. 그럼에도 불 구하고 무차입 기조 하 우수한 재무안정성을 구축하고 있으며 원활한 영업현금흐름이 이어지 면서 제반 커버리지 지표도 매우 우수한 수준을 유지하고 있다. 신세계푸드 주요 재무요약(개별기준) 구 분 2009(12) 2010(12) 2011(12) 2012(12) 2013(06) 매출액 4,959 6,284 6,982 7,211 3,603 EBIT EBITDA 총자산 1,862 2,238 2,487 2,642 2,828 순차입금 EBIT/매출액 EBITDA마진 EBITDA/금융비용 2,240.2 N.A. 43, ,501.7 N.A. 순차입금/OCF 부채비율 차입금의존도 주: K-IFRS기반 표준재무지표로 조정 재구성한 수치임. 8) 스타벅스커피코리아 커피전문점업을 영위하고 있는 스타벅스커피코리아도 산업 구조적인 성장성과 적극적인 출 점전략을 바탕으로 안정된 외형신장세를 유지하고 있으며, 이를 바탕으로 투자확대에 따른 차 입금 증가에도 불구하고 이에 상응하는 현금창출력의 개선으로 전반적인 커버리지 지표는 우 수한 수준을 유지하고 있는 모습이다. 스타벅스커피코리아 주요 재무요약(개별기준) 구 분 2008(12) 2009(12) 2010(12) 2011(12) 2012(12) 매출액 1,710 2,040 2,416 2,982 3,910 EBIT EBITDA 총자산 984 1,075 1,383 1,852 2,466 순차입금 EBIT/매출액 EBITDA마진 EBITDA/금융비용 , 순차입금/OCF 부채비율 차입금의존도 주: K-IFRS기반 표준재무지표로 조정 재구성한 수치임 10

그럼에도 불 구하고 무차입 기조 하 우수한 재무안정성을 구축하고 있으며 원활한 영업현금흐름이 이어지 면서 제반 커버리지 지표도 매우 우수한 수준을 유지하고 있다.

12 9) 신세계조선호텔 신세계조선호텔은 리노베이션 등 과정에서 일정수준의 실적변동은 나타나고 있으나, 서울 호텔의 우수한 영업경쟁력을 바탕으로 비교적 안정된 EBITDA 창출을 유지하고 있다. 사업규 모 대비 차입금 부담이 미미하여 우수한 재무상태를 이어왔으나, 2012년 파라다이스 면세점 지분인수(1,144억원)로 차입금 규모가 크게 증가하였고 부채비율이나 차입금 커버리지 배수 등의 제반 안정성 지표도 다소 저하되었다. 다만, 최근 내외국인 관광수요 증가로 면세점업에 우호적인 영업환경이 조성된 가운데, 면세점업으로의 사업다각화를 통해 수익기반이 보다 강 화된 점을 감안하면 원활한 영업현금흐름을 통한 재무구조 개선세가 이어질 것으로 예상된다. 신세계조선호텔 주요 재무요약(개별기준) 구 분 2008(12) 2009(12) 2010(12) 2011(12) 2012(12) 매출액 1,651 1,783 1,805 1,498 1,766 EBIT EBITDA 총자산 2,850 2,840 2,952 3,040 4,384 순차입금 ,245 EBIT/매출액 EBITDA마진 EBITDA/금융비용 순차입금/OCF 부채비율 차입금의존도 주: K-IFRS기반 표준재무지표로 조정 재구성한 수치임. 10) 신세계건설 신세계건설 는 계열 주력사들의 백화점, 대형마트 신축 및 유지보수와 관련한 계열 기반의 수주를 바탕으로 양호한 사업안정성을 유지하고 있다. 다만, 2012년 이후 비계열 사업장의 채 산성 저하와 골프장 부문의 큰 폭의 영업적자 시현 등으로 인해 수익성이 상당폭 저하된 상 황이며, 동 추세는 2013년 들어 보다 심화되고 있는 것으로 파악된다. 재무적으로도 골프장 사업 관련 투자지출(약 1,200억원)로 차입금이 크게 증가한 가운데 회원권 분양이 지연되면서 신용도 측면에 부담 요인으로 작용하고 있다. 신세계건설 주요 재무요약(개별기준) 구 분 2009(12) 2010(12) 2011(12) 2012(12) 2013(06) 매출액 3,854 4,606 5,446 5,998 2,385 EBIT EBITDA 총자산 4,806 4,187 4,913 5,812 5,888 순차입금 1, ,136 2,677 1,852 EBIT/매출액 EBITDA마진 EBITDA/금융비용 순차입금/OCF 부채비율 차입금의존도 주: K-IFRS기반 표준재무지표로 조정 재구성한 수치임. 11

다만, 최근 내외국인 관광수요 증가로 면세점업에 우호적인 영업환경이 조성된 가운데, 면세점업으로의 사업다각화를 통해 수익기반이 보다 강 화된 점을 감안하면 원활한 영업현금흐름을 통한 재무구조 개선세가 이어질 것으로 예상된다.

13 5. 계열사별 사업 및 재무위험 연계강도 주요 계열사의 특수관계자향 매출의존도(내부거래비중)가 작게는 0.2%에서 최대 100%까지 다양한 스펙트럼을 보이고 있다. 이들 중 신세계 의정부점 부동산을 보유, 신세계가 영업을 전담하고 부동산 임대에 대한 임 대수익만 수령하고 있는 신세계의정부역사의 경우 매출 전체가 신세계에 대한 매출로 이루 어져있으며, 그룹의 백화점 대형마트 건설수주가 주된 매출기반인 신세계건설과 그룹의 SI용 역을 전담하고 있는 신세계아이앤씨, 그룹 소속사 대상 단체급식사업을 영위하고 있는 신세계 푸드 등이 높은 계열의존도를 나타내고 있다. 또한 부동산 임대사업을 영위하고 있는 센트럴시티의 경우 피인수(2012년 10월) 이후의 특수 관계자 매출만으로는 18% 수준으로 집계되지만, 실제 신세계 강남점에 대한 매출비중은 연 간 총매출의 45% 내외 수준으로 역시 매우 높은 계열의존도를 나타내고 있다. 그외 신세계사 이먼, 광주신세계 등의 유통업을 영위하는 계열사들 또한 모기업과 일정 비중의 상품매출 거 래가 경상적으로 유지되고 있고, 신세계에스브이엔(유통점에 베이커리류 공급), 신세계조선호 텔(연회장 사용) 등도 10% 내외의 계열매출 비중을 나타내고 있다. 이와 같이 계열 내 절대적인 사업비중을 차지하고 있는 이마트, 신세계가 계열 주력사들의 중 요한 수요기반으로 작용하고 있어 그룹의 주력사에 대한 매출의존도가 대체로 높은 수준이다. 한편 특수관계자에 대한 지급보증 제공의 경우 이마트가 중국 해외법인에 대한 지급보증 325 억원을 제공하고 있고, 센트럴시티가 센트럴관광개발에 대해 38억원의 지급보증을 제공하고 있는 것을 제외하고는 기타 계열사간 상호지급보증 내역이 없는 상황으로, 계열사간 재무 부 담의 전이 가능성은 매우 낮은 것으로 판단된다. 계열사별 특수관계자향 매출의존도 및 지급보증제공 현황(개별기준) (단위: 억원, %) 구분 매출거래 규모 매출의존도 지급보증 제공 자기자본대비 신세계 광주신세계 신세계건설 3, 신세계아이앤씨 1, 신세계인터내셔날 신세계푸드 2, 이마트 센트럴관광개발 센트럴시티 스타벅스커피코리아 신세계사이먼 신세계에스브이엔 신세계영랑호리조트 신세계의정부역사 신세계조선호텔 에브리데이리테일 에스엠 톰보이 주: 센트럴시티의 특수관계자 거래내역은 피인수 이후의 거래규모만 포함. 12

푸드 등이 높은 계열의존도를 나타내고 있다. 또한 부동산 임대사업을 영위하고 있는 센트럴시티의 경우 피인수(2012년 10월) 이후의 특수 관계자 매출만으로는 18% 수준으로 집계되지만, 실제 신세계 강남점에 대한 매출비중은 연 간 총매출의 45% 내외 수준으로 역시 매우 높은 계열의존도를 나타내고 있다.

14 특수관계자 매출의존도별 계열사 매핑 매출의존도 ~10% 11~30% 31~50% 50%~ 신세계, 광주신세계, 신세계인터내셔날, 이마트, 센트럴관광개발, 스타벅스커피코리아, 신세계사이먼, 신세계에스브이엔, 신세계영랑호리조트, 신세계조선호텔, 에브리데이리테일, 에스엠, 톰보이 센트럴시티 신세계아이앤씨 신세계푸드 신세계건설 신세계의정부역사 6. 신용등급 현황 및 변화 추이 주력 계열사들의 신용등급은 AA+ ~ A+ 범위 내에서 분포하고 있다. 특히 계열 대표 기업으로서 각각 백화점과 대형마트업을 영위하고 있는 신세계와 이마트가 최고 등급인 AA+(S)등급을 부여 받고 있는 가운데, 그 외 모든 계열사가 A급 이상의 높은 신용등급을 부여 받고 있어 계열사간 등급 괴리도는 크지 않은 편이다. 계열집단의 주력 사업인 백화점 및 대형마트업을 동일브랜드(신세계 이마트)로 영위하고 있는 광주신세계와 백화점포 중 최대 매출을 유지하고 있는 강남점 부동산 보유 주체인 센트럴시 티의 경우 그룹 내 사업적 중요성과 지원 주체와의 긴밀성 등이 중요하게 반영되면서 양사 공히 AA-(S)/A1 등급을 부여 받고 있으며, 그외 신세계인터내셔날, 신세계조선호텔도 해당 업태 내 우수한 시장지위와 안정적 재무상태 등을 고려하여 A1 등급을 보유하고 있다. 신세 계건설은 계열 발주물량에 기반한 사업안정성과 계열지원 가능성 등을 반영하여 A(S)/A2 등 급을 부여 받고 있다. 2006년 이후 신세계 계열의 신용등급은 큰 변동 없이 비교적 안정된 추이를 나타내고 있으며, 2012년 이후 주요 계열사들의 M&A 등에 따른 자금수요로 회사채 발행을 통한 직접금융시 장으로 진입하면서 신규 Rating이 비교적 활발히 이루어진 모습이다. 2000년을 전후해 국내 대형마트업 성장기 단계를 거치면서 업계 선도업체로서 높은 성장성을 구가하던 신세계(당시 이마트 부문 포함)가 2005년 2월 AA+(S) 등급으로 상향되어 현 시점 까지 해당 등급을 유지하고 있으며, 2011년 대형마트 부문을 인적분할하여 설립된 이마트 또 한 AA+(S) 등급을 보유하고 있다. 신세계건설의 경우는 2006년 A2로 한 단계 상향된 이후 현재에 이르기까지 A(S)/A2 등급 수준을 유지하고 있는 상태로, 계열 기반의 우수한 사업안 정성은 견조하나 골프장 사업 관련한 선투자자금 미회수, 지급보증 PF채무 인수 등으로 최근 재무 부담이 확대된 점은 부담 요인으로 작용하고 있다. 신세계조선호텔은 지속적인 이익유보에 따른 재무상태 개선과 Sub Prime 이후의 환율상승, 13

계열집단의 주력 사업인 백화점 및 대형마트업을 동일브랜드(신세계 이마트)로 영위하고 있는 광주신세계와 백화점포 중 최대 매출을 유지하고 있는 강남점 부동산 보유 주체인 센트럴시 티의 경우 그룹 내 사업적 중요성과 지원 주체와의 긴밀성 등이 중요하게 반영되면서 양사 공히 AA-(S)/A1 등급을 부여 받고 있으며, 그외 신세계인터내셔날, 신세계조선호텔도

15 외래 관광객수 증가에 따른 호텔업 호조 등에 힘입어 2006년 A2에서 2013년 9월말 현재 A1 으로 신용등급이 두 단계 상향되었다. 한편, 센트럴시티와 광주신세계는 각각 서울고속버스터 미날 지분인수, 부동산 임대차계약 변경 등에 필요한 자금조달을 위해 회사채 및 CP조달을 추진하면서 신규 평가가 이루어졌으며, 양사 공히 매우 우수한 사업안정성과 그룹 내 중요성 등을 감안해 AA-(S)/A1 등급이 부여되었다. 신세계인터내셔날 또한 물류센터 및 사옥신축 등 신규 투자 자금조달을 위한 기업어음 신규 평가가 이루어졌으며, 다각화된 브랜드 포트폴 리오와 계열사를 활용한 안정적 유통채널 확보, 그룹의 지원 가능성 등을 반영하여 A1등급이 부여되었다. 주요 계열사별 신용등급 변동 추이 업체명 구분 2006년 2007년 2008년 2009년 2010년 2011년 2012년 이마트 장기 AA+(S) AA+(S) AA+(S) 단기 A1 A1 A1 신세계 장기 AA+(S) AA+(S) AA+(S) AA+(S) AA+(S) AA+(S) AA+(S) AA+(S) 단기 A1 A1 A1 A1 A1 A1 A1 A1 신세계인터내셔날 장기 단기 A1 센트럴시티 장기 AA-(S) 단기 A1 A1 광주신세계 장기 AA-(S) 단기 A1 신세계조선호텔 장기 단기 A2 A2 A2+ A2+ A1 A1 신세계건설 장기 A(S) A(S) A(S) A(S) A(S) 단기 A2 A2 A2 A2 A2 A2 A2 A2 7. KR s Opinion Q1. 그룹 전반의 신용위험에 대한 모니터링 요소는? 분할 전후로 신세계와 이마트의 합산 차입금 규모는 3.5조원 내외(2011년말 기준 양사 합산 총차입금 3조 5,648억원)로 양사 합산 기준 OCF규모(1.2조원 내외)와 삼성생명보험 보유 주 식(2011년말 기준 공정가치 1조 7,915억원) 등을 감안하면 실질적 상환 부담을 지는 차입금 에 대한 커버리지 비율은 1.5배수 전후하는 수준이었다. 그외 대부분의 계열사들은 투자주체 로 기능하지 않으면서 대부분 무차입 또는 미미한 차입금을 부담하고 있는 상황이었다. 다만, 2012년 이후 그룹 전반의 투자확대 기조가 뚜렷하게 나타났는데, 대표 기업인 신세계의 센트럴시티 지분인수(1조 250억원), 신세계조선호텔의 파라다이스 면세점 지분인수(1,144억 원), 센트럴시티의 서울고속버스터미날 지분인수(2,200억원), 광주신세계의 부동산 임대차계 약 갱신(보증금 5천억원) 등 단기간 내 반복된 M&A와 부동산 관련 투자가 이어지면서 신 세계를 중심으로 그룹 전반의 재무 부담이 크게 확대된 상황이다. 14

신세계인터내셔날 또한 물류센터 및 사옥신축 등 신규 투자 자금조달을 위한 기업어음 신규 평가가 이루어졌으며, 다각화된 브랜드 포트폴 리오와 계열사를 활용한 안정적 유통채널 확보, 그룹의 지원 가능성 등을 반영하여 A1등급이 부여되었다.

16 기존 사업기반의 강화와 계열 전반의 성장기반 확보를 위한 투자확대 기조는 당분간 유지될 전망이다. 복합쇼핑몰 개발, 신규 백화점 개설 등 현재 진행 중인 대형 투자가 일단락되는 시 점은 2016년 전후로 예상되며 이후 동 투자성과는 중장기적 관점에서 신세계그룹의 중요한 모니터링 요소로 반영될 전망이다. 한편, 그 과정에서 소비심리 위축, 규제환경 악화 등 부정 적 영업환경에 대응하고 투자확대에 따른 재무 부담을 완화할 수 있는지 여부는 중단기적 관 점에서 그룹의 신용위험에 대한 주요 모니터링 요소로 작용될 것이다. (단위: 억원, 배) 구분 순차입금 EBITDA 순차입금/EBITDA 신세계(연결) 6,590 23,759 3,827 2, 이마트(연결) 28,829 34,375 9,600 5, 광주신세계 -2,439 2, 합계 32,980 60,304 14,090 8, 주1) 신세계 연결에는 센트럴시티가, 이마트 연결에는 신세계조선호텔이 포함되어 있음. 주2) 2011년 이마트 연결 EBITDA 중 1~4월 기간은 추산치 적용. 주3) 순차입금/EBITDA 배수 계산시 반기간의 EBITDA * 2를 적용. Q2. 신세계 관련 모니터링 요소는? 특히 센트럴시티 지분인수 등 대규모 투자주체 역할을 담당한 신세계의 경우는 투자재원을 외부차입 조달하면서 제반 커버리지 및 안정성 지표가 상당폭 저하되었다. 주력 점포의 우수 한 이익창출력과 더불어 센트럴시티 등 산하 계열사들의 안정된 이익창출이 유지될 것으로 전망되나, 내수소비 위축에 따른 부정적 영업환경과 최근 진행중인 투자(동대구, 하남 등)의 이익기여가 2016년 이후에나 가시화 될 전망인 점을 감안하면 중기적으로 커버리지의 급격한 개선은 쉽지 않을 것으로 보인다. 이에 따라 자산매각이나 보수적 투자기조 등을 통한 적극적 인 레버리지 개선 노력이 요구되며, 향후 신세계를 포함한 산하 계열사들(센트럴시티 등)의 투자전략과 그 성과, 그 과정에서의 재무 부담 추이 등을 주요한 모니터링 요소로 반영할 계 획이다. Q3. 신세계건설의 실적 저하와 골프장 공사 등 관련한 재무 부담의 증가는 신용도에 영향 을 미칠 것인가? 2010년 이후 외형 성장에도 불구하고 민간건축 중심인 비계열 사업장의 전반적인 채산성 저 하, 2012년 트리니티CC 관련 인력충원 및 대규모 계열 프로젝트를 대비한 건축부문 인력보 강 등으로 판관비 부담이 상승하면서 영업수익성이 크게 저하된 상황이다. 향후 하남유니온스 퀘어, 동대구역복합환승센터 등 대규모 계열공사 본격화에 따른 외형성장 및 수익성 개선 가 능성은 내재하고 있으나, 경기 불황에 따른 착공 지연으로 단기간 내 매출 가시성은 저하된 상황으로 판단된다. 비계열 민간사업장 PF 우발채무 현실화 및 PF ABCP에 대한 직접 인수 등으로 2009년 2,107 억원까지 증가하였던 총차입 규모가 채무인수한 ABCP 및 투자부동산 매각에 따른 현금유입 으로 2010년 500억원 수준으로 감소하기도 하였으나, 골프장 신설 관련한 자금투입으로 15

06 2011.12 2013.06 2011.12 2013.06 신세계(연결) 6,590 23,759 3,827 2,347 1.7 5.1 이마트(연결) 28,829 34,375 9,600 5,542 3 3.1 광주신세계 -2,439 2,170 663 308-3.7 3.5 합계 32,980 60,304 14,090 8,197 2.3 3.7 주1) 신세계 연결에는 센트럴시티가, 이마트 연결에는 신세계조선호텔이 포함되어 있음.

17 2012년 6월말 기준 총차입금은 2,432억원으로 재차 증가하였다. 이에 부채비율 지표와 더불 어 EBITDA, OCF대비 총차입금 규모가 크게 상승하는 등 커버리지 지표가 저하된 상황이다. 2013년 신세계건설 의 모니터링 요소는 1 사업성이 악화된 미착공 사업장 및 채무인수 사 업장에 대한 대손반영에 따른 영업적자 규모, 2 트리니티 골프장 분양대금을 활용한 재무적 부담의 완화 수준으로 요약된다. 신세계건설 의 경우 3년 평균 EBIT/매출액, 현금성자산/(단 기성차입금+매입채무) 지표는 열위한 수준이나 이 밖의 항목은 양호한 수준을 기록하였으며, 신용도가 우수한 신세계그룹의 지원 가능성을 감안하여 장기신용등급 A(안정적), 단기신용등 급 A2를 유지하였다. 그러나 완공사업장의 자금회수 지연, 미착공 PF 사업장의 대위변제 등 비계열 민간건축 사업 관련 성과 부진이 지속되면서 추가적인 대손처리가 불가피한 것으로 판단되며, 이에 따른 수익성 및 자기자본 훼손으로 관련 재무지표가 크게 저하될 경우 등급조 정 가능성이 내재하는 상황이다. Copyright 2001: Korea Ratings. 서울특별시 영등포구 여의도동 26-4 대표전화: FAX: 본 보고서는 당사의 서면동의 없이 무단 복사, 인용(또는 재인용), 배포를 금합니다. 본 보고서상 모든 정보는 신뢰할 수 있는 자료원에 근거하고 있 으나 당사가 그 정확성이나 진실성에 대해 별도로 확인하지는 않았습니다. 따라서 보고서상 이러한 자료들로부터 도출된 결과나 오류, 누락 등에 대 하여 당사는 책임지지 않으며, 분석자, 분석도구 또는 기타요인에 의한 오류발생 가능성으로 인해 본 보고서 내용의 정확성, 완전성을 보장할 수 없 습니다. 본 보고서상 정보이용에 따른 어떠한 유형 무형의 손실에 대해서도 당사는 책임지지 않습니다. 본 보고서의 내용은 연구원의 개인의견으로 당사의 공식의견이 아닙니다. KR

신세계건설 의 경우 3년 평균 EBIT/매출액, 현금성자산/(단 기성차입금+매입채무) 지표는 열위한 수준이나 이 밖의 항목은 양호한 수준을 기록하였으며, 신용도가 우수한 신세계그룹의 지원 가능성을 감안하여 장기신용등급 A(안정적), 단기신용등 급 A2를 유지하였다.

KCBR-200*-A*****호

KCBR-200*-A*****호 Analysis 씨제이대한통운(주) 평가일: 2016. 04. 08 평가담당자 평가 개요 등급 추이 김현 선임연구원 02-368-5459 hkim@korearatings.com 김봉균 평가6실 평가전문위원 02-368-5679 제89-1회 외 무보증사채 평가종류 후순위사채 AA-/안정적 정기평가 NR AA AA- A+ A A- (무보증사채) bkkim@korearatings.com