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종진 갈
6 years ago
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1 조선산업전망및신용등급방향성점검 조선 3 사, 자구계획이행현황과향후전망 한국기업평가기업본부평가 6 실 서강민책임연구원

2 국내조선업체최근현황 2014, 2015 년에이어 2016 년에도손실반복 2016 년 2 분기삼성중공업별도기준 2,600 억원영업적자, 대우조선해양 3,600 억원영업적자 수주절벽 연초수주목표대비달성률 10% 수준, 삼성중공업연중신규수주전무 상반기자구계획수립시수주목표하향조정 조선업체 EBIT/ 매출액 ( 별도기준, 분기 ) 각사별 2016 년수주계획및달성률 주 : 별도기준, 대우조선해양은 2014, 2015 년수정된결산기준만표시자료 : 공시자료 주 1: 현대중공업조선부문, 해양부문및현대삼호중공업, 현대미포조선합산주 2: 실적은 8 월중순기준확인된신규수주분까지반영주 3: % 수치는연초목표대비수주달성률자료 : IR 자료및회사제시자료 - 2 -

3 신규수주추이 2016 년전세계발주량급감 2015 년전세계발주금액 854 억불 올해현재까지발주금액 212 억불 글로벌금융위기직후인 2009 년발주금액 416 억불대비해서도매우저조한수준 국내조선업체들수주절벽 현대중공업총 17 척, 15 억불, 대우조선해양탱커선 4 척, LNG 선 2 척등총 8 억불신규계약, 삼성중공업신규계약無 상선부문 - 높은기술력과시장의오랜신뢰, 시장인지도및일부선주의높은충성도 (Loyalty), 최소한의수주 현대중공업조선 3 사신규수주추이 삼성중공업신규수주추이 대우조선해양신규수주추이 자료 : Clarkson 자료 : Clarkson 자료 : Clarkson - 3 -

4 수주잔고 수주잔고빠른속도로감소, 일감 1.5년치미만 2016년 2분기말매출기준수주잔고, 현대중공업 23조원 ( 조선 해양 플랜트부문 ), 삼성중공업 13조원, 대우조선해양 25조원 3개년평균매출로단순계산시현대중공업 1.4년, 삼성중공업 1.1년, 대우조선해양 1.9년치일감확보 삼성중공업 2016년 4월 Browse FLNG 3척계약해지, 5조원이상수주잔고소멸 큰생산 Capa와상선부문의높은도크회전율로인해수주잔고빠르게감소 선박건조기간 ( 상선 1~2년 ) 고려한생산공정안정화위해연간생산량크게줄일것으로예상 현대중공업조선 3 사수주잔고및매출액삼성중공업수주잔고및매출액대우조선해양수주잔고및매출액 자료 : 각사공시자료자료 : 각사공시자료자료 : 각사공시자료 - 4 -

선주사리스크 유가 40~50$/bbl 수준의박스권, 선주사리스크지속 현대중공업 : JEDDAH SOUTH와 SHUQAIQ 공사인도시까지점검필요, NASR2 등일부해양설비공정진행에따른추가손실여부는확인필요 삼성중공업 : Prelude FLNG, Petronas PFLNG, Ichthys CPF, Egina FPSO

5 선주사리스크 유가 40~50$/bbl 수준의박스권, 선주사리스크지속 현대중공업 : JEDDAH SOUTH와 SHUQAIQ 공사인도시까지점검필요, NASR2 등일부해양설비공정진행에따른추가손실여부는확인필요 삼성중공업 : Prelude FLNG, Petronas PFLNG, Ichthys CPF, Egina FPSO 등해양프로젝트의비중높아, 계약취소및인도지연등선주사리스크에보다크게노출 대우조선해양 : 소난골 (Sonangol) 드릴십프로젝트, 하반기자금운용에있어가장중요하게점검해야하는요인, 자구계획수립과정에서주요해양프로젝트의인도를전제로자금수지계획 국내조선업체수주잔고현황 유가추이 주 : 2016 년 6 월말기준자료 : 각사공시자료 자료 : Petronet - 5 -

각사별공사인도시점및자금수지 2018년이후인도선박급감 2018년이후인도선박급격히감소, 수주부진지속시 2017년하반기이후일부조선소도크빈 Slot 발생가능 2017년부터진행공사감소로공정진행에따른매출감소 자금수지부족분마련필요 현대중공업 2016년하반기자금부족규모크지않음, 현수준의차입금및현금성자산유지전망 대우조선해양

6 각사별공사인도시점및자금수지 2018년이후인도선박급감 2018년이후인도선박급격히감소, 수주부진지속시 2017년하반기이후일부조선소도크빈 Slot 발생가능 2017년부터진행공사감소로공정진행에따른매출감소 자금수지부족분마련필요 현대중공업 2016년하반기자금부족규모크지않음, 현수준의차입금및현금성자산유지전망 대우조선해양 2016년하반기현금흐름 1.5조원부족 ( 소난골인도가정시 ), 자구안등을통해 1조원마련계획 삼성중공업 2016년하반기현금흐름 1.5조원부족 ( 차입금만기연장가정시 ), 유상증자통해 1.1조원조달계획 현대중공업공사인도일정 삼성중공업공사인도일정 대우조선해양공사인도일정 자료 : Clarkson 자료 : Clarkson 자료 : Clarkson - 6 -

7 각사별자구계획및이행현황 [ 현대중공업그룹 ] [ 삼성중공업 ] ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 구분내역예상금액실행금액구분내역예상금액실행금액 비핵심자산매각 주식현대자동차, 현대씨앤에프, 현대종합상사등 2,200 2,200 매출채권 Shuqaiq 화력발전소 FAC 유보금 3,700 - 기타자산 경영합리화 ('17 년연간절감액 ) 사업조정 ( 분사후 Pre-IPO) 비핵심자산매각 경영합리화 ('17 년연간절감액 ) 기숙사, 울산대병원부지, 풍력 SPC3 사, 기타부동산등 임금반납, 연장근로폐지, 연월차소진, 인력조정등 건설장비산업차량, 로봇, 현대중공업터보기계등 40~60% 지분매각 5, ,100 ( 진행중 ) 5,200 - 현대중공업소계 23,500 3,000 주식 KCC, 코엔텍등 1,600 1,500 기타자산부동산등 - - 임금반납, 연장근로폐지, 인력조정등 800 ( 진행중 ) 사업조정 ( 자회사매각 ) 하이투자증권등 6,000 - 비핵심자산매각 경영합리화 ('17 년연간절감액 ) 현대미포조선소계 8,400 1,500 주식현대자동차등 기타자산사원아파트, 물류센터부지등 1,900 - 주 : 실행기간 ~ 자료 : 업계자료, 한국기업평가 임금반납, 연장근로폐지, 인력조정등 600 ( 진행중 ) 현대삼호중공업소계 3, 합계 35,000 5,100 비핵심자산매각 유형자산 매도가능증권및무형자산 경영효율화 ('16~'20 년합산절감액 ) 주 : 실행기간 2015~2020 자료 : 업계자료, 한국기업평가 유동성확보 사외기숙사, 화성사업장, 당진공장, 삼성호텔, 판교 R&D 센터등 4,800 1,100 두산엔진지분, 기타출자금, 회원권등 소계 5,500 1,500 인건비절감, 급여반납, 경비절감등 15,900 ( 진행중 ) 소계 15,900 - 합계 21,400 1,500 구분내역예상금액실행금액 부동산매각서울사무소, 마곡부지등 3,600 - 자회사매각 DK 선박, 신한중공업, DSSC 등 5,400 2,500 특수선사업부물적분할후지분매각 3,000 - 옥포야드집중화 손익개선 ('16~'20 년합산절감액 ) [ 대우조선해양 ] 오션플라자, 기타부동산등매각, 임대료절감 1,800 - 예산절감 CAPEX 절감등 3,900 - 기타당산사옥매각, FLC 두산엔진등지분매각 1,600 1,100 소계 19,300 3,600 인건비, 경비, 재료비, 외주비절감, C/O 확보등 33,600 ( 단위 : 억원 ) 4,700 ( 진행중 ) 소계 33,600 4,700 합계 52,900 8, 주 : 실행기간 ~ 주 : 기존자구계획및추가자구계획합산기준자료 : 업계자료, 한국기업평가

감소전망하에서채산성유지를위한고정비절감노력 수주목표미달성시, 향후매출은현재의 50% 수준까지감소, 현수준의자구계획으로영업흑자달성어려움 국내조선업체매출액대비원가구성

8 원가구조및자구계획의효과 매출원가의 15% 인고정비, 수익성에주요한영향 재료비, 제조경비, 외주비등변동비성격, 전체원가의 80% 이상, 인건비및감가상각비등고정비는 15% 내외 자구계획, 매출 30% 감소에대비 각사별자구계획상 2016년수주목표달성시, 향후매출 30% 가량감소전망 추진중인자구계획 (Contingency Plan 제외 ) 은매출 30% 감소전망하에서채산성유지를위한고정비절감노력 수주목표미달성시, 향후매출은현재의 50% 수준까지감소, 현수준의자구계획으로영업흑자달성어려움 국내조선업체매출액대비원가구성 조선업계수익구조및자구계획의효과 주 ( 좌 ): 주요조선업체생산원가의평균으로업체별로다소상이할수있음주 ( 우 ): 현재매출수준을 100 으로정의, 일회성비용제외자료 : 업계자료취합, 한국기업평가 - 8 -

9 신용등급및등급전망 신용등급일괄하향조정 2016년 6월정기평가로조선업체신용등급하향조정 : 전반적인사업위험의증가, 실적변동성확대 삼성중공업 년하반기운전자본부담급증전망, 급격한수주잔고감소로신용등급 2Notch 하향조정 대우조선해양 - 완전자본잠식등재무구조악화, 회계정보의신뢰저하와불확실성확대, 해양공사인도지연우려, 2016년 8월 24일신용등급 B+ 로하향조정 조선업종전체, 등급전망부정적 (Negative) 신규수주급감으로일감확보에대한우려확대, 해양공사계약변경및취소등선주사리스크상존 국내조선산업전반의구조조정불가피, 향후업계전반의사업및실적변동성확대전망회사채시장정상화방안 주요조선업체신용등급현황 업체명 구분 현대중공업 장기 AA+( 안정적 ) AA( 부정적 ) A+( 부정적 ) A( 부정적 ) 단기 A1 A1 A2+ 삼성중공업 장기 AA( 안정적 ) AA( 안정적 ) A+( 부정적 ) A-( 부정적 ) 단기 A1 A1 A2+ 대우조선해양 장기 AA-( 안정적 ) A+( 안정적 ) BB+( 안정적 ) B+( 부정적 ) 단기 A1 A2+ B+ 현대삼호중공업 장기 단기 A1 현대미포조선 장기 AA( 안정적 ) - A( 부정적 ) A-( 부정적 ) 단기 A1 A1 A2 주 : 한국기업평가유효등급기준

10 향후모니터링요인 사업환경변화에대한대응능력모니터링필요 1 자구계획의안정적인이행 자구노력의안정적인이행과구조조정을통한중장기적인실적불확실성의축소여부 추가자금조달을통한운전자금확보 2 사업안정성및수익성회복여부 영업환경개선과신규수주회복으로안정적인수주잔고유지 해양 플랜트부문의추가손실통제여부 3 대우조선해양 산업은행지원방안의원만한진행 전현직경영진에대한배임 횡령등에대한수사와함께분식회계에대한검토진행중으로이에따른영향 검토보고서에대한감사의견과완전자본잠식지속에따른상장폐지여부

11 Q&A 한국기업평가기업본부평가 6 실 서강민책임연구원 T I . kmseo@korearatings.com

12 항공산업전망및신용등급방향성점검 우호적영업환경조성중이나항공업종에대한보수적시각견지 한국기업평가기업본부평가 6 실 김봉균평가전문위원

3%), 내국인출국자수 (1,272만명, yoy +20.1%) 국제화물운송실적도 yoy 5.

13 항공운송산업동향 국제여객을중심으로호조세지속 국제선여객수송실적 ( 출발 + 도착 ) 2016년 7월누계기준총 4,166만명 (yoy +20.2%) MERS 기저효과, LCC 취항노선확충 외국인입국자수 (981만명, yoy +34.3%), 내국인출국자수 (1,272만명, yoy +20.1%) 국제화물운송실적도 yoy 5.3% 증가한 212만톤기록 화물기운항확대, 휴대폰, 반도체등 IT제품수출호조등 월별국제선여객시장동향 월별국제선화물시장동향 자료 : 한국공항공사 자료 : 한국공항공사

규모의경제, 항공기단구성, 주력노선, 화물비중, 사업다각화등 대한항공영업실적 vs 유류비부담

14 항공사실적동향 국적대형항공사영업실적빠른회복세 국제여객호조세지속및화물회복 유류비부담완화 - 매출액대비 40% 에육박하던유류비부담 20% 초반대로빠르게완화 양사간수익성차이는? 규모의경제, 항공기단구성, 주력노선, 화물비중, 사업다각화등 대한항공영업실적 vs 유류비부담 아시아나항공영업실적 vs 유류비부담 주 : 대한항공은항공유도입관련파생상품손익수정반영자료 : 각사공시자료, 한국기업평가

15 항공운송산업전망 1) 견조한수요지속전망 여객수요의구조적성장단계 : 인접지역의높은성장전망 ( 중국 연평균성장률 5.5% 전망 ) 소득 vs 해외여행자수 (100명당) : 중국 7.2명일본 13.7명, 한국 29.6명 화물수요상대적약세 : 전기전자제품군의수출입수요양호하나글로벌경기둔화우려상존 2) 유류비부담완화로항공사수익성회복세지속전망 항공유가 2016년 7월배럴당 51불, 당분간저유가기조지속될전망 연간연료소모량 : 대한항공 (3,200만배럴 ), 아시아나항공 (1,500만배럴 ) 2015 국제정기여객수송 (RPK) 증가율 항공유가격및원 / 달러환율추이 ($/BBL) 월평균항공유가 ( 좌 ) (\/$) 1, 연평균항공유가 ( 좌 ) 월평균대미달러환율 ( 우 ) , , 자료 : IATA, ICAO 자료 : EIA, Bloomberg, 한국은행

경쟁환경의변화 - 1 기재경쟁심화전망 양호한시장성장전망을바탕으로항공기발주증가추세 - 중동항공사 막대한자금력, 지리적이점 - 2015년말 1,051대발주잔고 (9.7%), 특히광폭형제트기 (Widebody Jet) 발주량 681대 (30.

16 경쟁환경의변화 - 1 기재경쟁심화전망 양호한시장성장전망을바탕으로항공기발주증가추세 - 중동항공사 막대한자금력, 지리적이점 년말 1,051대발주잔고 (9.7%), 특히광폭형제트기 (Widebody Jet) 발주량 681대 (30.9%) 에티하드항공 (UAE 아부다비국영항공사 ) 124대보유 195대주문!!! 에미레이트항공 (UAE 두바이국영항공사 ) 231대보유 40대추가주문 전세계항공기지역별주문현황 주요항공사 Fleet & 발주잔고현황 (2015 년말기준 ) 자료 : CAPA 2015 년말 자료 : Airfleets, Boeing, Airbus 자료가공

17 경쟁환경의변화 - 2 LCC 성장에따른경쟁심화추세 국내 외저비용항공사 (LCC: Low Cost Carrier) 들의노선확대와잇따른항공기도입등사업확장본격화 이는항공수요의저변확대측면에서는긍정적 그러나국내를포함한근거리노선을중심으로경쟁강도심화추세는상위국적사에부담 화물시장도화물전용항공사를중심으로기재확충이진행됨에따라상당한공급과잉상태 수익창출력및시장지배력약화 국내여객 M/S 추이 국제여객 M/S 추이 국제화물 M/S 추이 자료 : 한국공항공사 자료 : 한국공항공사 자료 : 한국공항공사

18 산업에내재한높은변동성 수익창출력, 시장지배력약화 매출및이익규모정체 높은실적변동성 1) 수요의계절성 & 유가및환율변화에민감한수익구조 & 과중한금융비용부담 손익구조약화 2) Event Risk 상존 MERS!! Event Risk 테러, 전염병, 자연재해, 외교분쟁등정치 경제 사회적사건사고로인한항공수요의변동 Risk 대한항공손익구조 아시아나항공손익구조 자료 : 각사공시자료, 한국기업평가

19 과중한재무부담 대규모항공기투자계속되면서재무부담큰폭확대 1) 대한항공 : 금융리스자산취득감안한항공기등투자는 2010년이후 15조원상회 2018 년까지약 50 여대의항공기도입계획 연평균 15 대도입예상 2) 아시아나항공 : 금융리스자산취득감안한항공기등투자 2010 년이후약 4 조원 ( 운용리스료제외 ) 2016 년 6 월말현재총 57 대의항공기도입계약체결 2016 하반기 A380 2 대추가도입예정 재무부담완화없이는손익구조개선도어려워 대한항공재무안정성지표추이 아시아나항공재무안정성지표추이 ( 조원 ) % 904% 591% % 1000% 800% 600% 400% 200% 0% 금융리스운용리스회사채자산유동화차입금장기차입금단기차입금부채비율 ( 우 ) ( 조원 ) % 899% 636% % 1000% 800% 600% 400% 200% 0% 금융리스운용리스회사채자산유동화차입금장기차입금단기차입금부채비율 ( 우 ) 자료 : 각사공시자료, 한국기업평가 자료 : 각사공시자료, 한국기업평가

특히도입형태 ( 자가소유내지금융리스 vs 운용리스 ) 에따라차이현격 1EBITDAR(EBITDA+Rent) 2 조정항공기규모, 조정순차입금

20 글로벌 Peer Group 비교 - 1 매출및자산규모기준 Peer Group 대비 1) 수익성지표는크게낮지않은모습항공사별항공기단구성차이로비교에한계내포 ( 여객기 vs 화물기, 대형기 vs 중소형기, 금융리스 vs 운용리스 ) 특히도입형태 ( 자가소유내지금융리스 vs 운용리스 ) 에따라차이현격 1EBITDAR(EBITDA+Rent) 2 조정항공기규모, 조정순차입금 ( 미래운용리스료감안 ) 글로벌주요항공사수익성지표 (3 년평균 ) Peer Group 수익성지표 (3 년평균 ) 주 : FY2012~FY2015 자료 : Bloomberg, 한국기업평가

21 글로벌 Peer Group 비교 - 2 매출및자산규모기준 Peer Group 대비 2) 재무안정성지표는현저히열위확장적재무정책과계열지원부담의결과영업자산인항공기투자에더하여호텔 / 레저등사업다각화추진대한항공 : 한진인터내셔널, 왕산레저개발아시아나항공 : KAPS( 금호아시아나플라자사이공 )-2013년취득 ( 지분율50%), 2016년 4월매각 (1,249억원) 조정총차입금 (FY2015) 조정 Net Debt/EBITDAR, 조정부채비율 (FY2015) 주 : 조정총차입금 = 총차입금 + 운용리스미도래액 ( 명목가액기준 ) 조정부채비율 =( 부채 + 운용리스미도래액 )/ 자본, 조정 Net Debt/EBITDAR=(Net Debt+ 운용리스미도래액 )/EBITDAR 자료 : Bloomberg, 한국기업평가

22 신용등급변화및향후전망 2016 년정기평가시등급전망부정적으로변경 우호적영업환경에서실적회복수준당사기대에미치지못하는가운데재무부담매우과중한상태지속 1) 대한항공 영업환경개선에따른실적회복전망에도불구하고대규모투자지출계획과한진해운신용위험확대가미치는 부정적영향반영 2) 아시아나항공 시장지배력및수익창출력과거대비약화 실적회복수준당초기대에미치지못해 경쟁심화추세및글로벌경기변동성확대부담 회사채시장정상화방안 업체명구분 대한항공장기 / 단기 A( 긍정적 )/- A( 긍정적 )/- A( 안정적 )/- A-( 안정적 )/- A-( 부정적 )/- BBB+( 안정적 ) BBB+( 부정적 ) 아시아나항공 장기 / 단기 BBB( 긍정적 )/- BBB+( 안정적 )/- BBB+( 안정적 )/- BBB+( 안정적 )/- BBB+( 안정적 )/- BBB( 안정적 ) BBB( 부정적 )

23 KR 의계획및주요모니터링요소 - 1 KR 의계획 양호한실적전망에도산업에내재된불확실성과재무부담매우높은수준 유동성커버리지열위한가운데금융시장접근성현저히저하 ; 실질적인차입금축소, 선제적유동성확보여부, 신용등급에가장중요한모니터링요소 < 아시아나항공 > 2016년 6월말현재총차입금 4.1조원 ( 회사채 0.71조원, ABS 1.1조원 ) 중 1년이내만기도래 1.2조원 ( 회사채 2,600억원 ) 반면, 보유현금성자산 2,300억원수준 시장성차입금차환여부, 선제적유동성확보여부 진행중인사업구조조정성과 ; 주력인중단거리노선에서 LCC 와경쟁심화우려에어서울설립 (350억원지분투자 ) 을통한노선재배치 기존중장거리 vs 적자노선경쟁력회복여부 유상증자, 자산매각등을통한재무구조개선여부 회사채인수계약상 Covenant : 부채비율 1,000% 그룹전반의경영전략변경여부 ; 금호산업및금호타이어인수등을통한외연확장과지배구조재편중 그룹내위상감안시아시아나항공의재무부담으로작용할가능성

24 KR 의계획및주요모니터링요소 - 2 < 대한항공 > 확장적재무정책기조변화 ; - 대형항공기위주의대규모투자지속 - 사업다각화투자병행 : 미국소재윌셔그랜드호텔재건축사업등 ( 총사업비 13.5억불, 7.5억불지분기투자 ) 2016년 6월말현재총차입금 15.5조원 ( 회사채 2.13조원, ABS 1.92조원 ) 중 1년이내만기도래 5.61조원 ( 회사채 1.94조원- 부채비율 1,000% 초과로인한유동성대체 1.28조원 ) 반면, 보유현금성자산 5,700 억원수준 시장성차입금차환여부, 유동성대응여부 한진해운부실로인한추가부담가능규모추정주 1) 구분금액비고 여전히진행중인한진해운부실여파로부담해야할 유 무형의손실등 2 차적영향중요모니터링포인트 대한항공 1H16 손실반영 한진해운지분손상차손 2,814 신종자본증권손상차손 1,100 소계 3,914 TRS 차액정산관련 1, 년 6월말기준미상환금액 추가손실 한진해운잔여지분손상차손 1, 년 6 월말기준장부가액 가능금액 신종자본증권손상차손 1, 년 6 월말기준장부가액 소계 4,306 한진 추가부담 2016년 6월말기준장부가액한진해운신항만지분추가취득 2,800 가능금액 (FI의 Put Option 행사가능성 ) 주2) 합계 11,020 주 1: 항만사업에미칠부정적영향, 평판리스크등무형의손실미반영주 2: 한진해운신항만재무적투자자 (FI) 인펠리샤 ( 유 ) 는보유주식 (50%) 을한진에매도할수있는권리를갖고있음

25 Q&A 한국기업평가기업본부평가 6 실 김봉균평가전문위원 T I . bkkim@korearatings.com

26 Q&A Session 국내주요산업전망및신용등급방향성점검 Session 1. 건설, 민자발전산업전망및신용등급방향성점검 년상반기건설업실적및주택시장점검 - 평가 2 실최한승책임연구원 정책변화에따른민간석탄발전및 LNG 발전신용도전망 - 평가 4 실오수아책임연구원 Session 2. 조선, 항공산업전망및신용등급방향성점검 2 조선 3 사, 자구계획이행현황과향후전망 - 평가 6 실서강민책임연구원 우호적영업환경조성중이나항공업종에대한보수적시각견지 - 평가 6 실김봉균평가전문위원

재무상태표 (Statements of Financial Position) Ⅱ. 부채 (Liabilities) 1. 당기손익인식금융부채 (Financial liabilities at fair value through profit or loss) 2. 예수부채 (Depos

재무상태표 (Statements of Financial Position) 주식회사우리은행 Ⅰ. 자산 (Assets) 1. 현금및현금성자산 (Cash and cash equivalents) 2. 당기손익인식금융자산 (Financial assets at fair value through profit or loss) 3. 매도가능금융자산 (Available for