CAPE Research Division Company Analysis _ 2018/04/06 Analyst 최진명ㆍ 02) ㆍ 대우조선해양 (042660KS Buy 상향 TP 32,500 원상향 ) 정부의신기술도입

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1 CAPE Research Division Company Analysis _ 218/4/6 Analyst 최진명ㆍ 2) ㆍ insightjm@capefn.com 대우조선해양 (4266KS Buy 상향 TP 32, 원상향 ) 정부의신기술도입확대결정은 Solidus 적용을감안한포석? 대우조선해양은영구채희석에따른밸류에이션부담에도불구하고, 높은이익률과더불어대표적 LNG테마주로입지를다지며꾸준하게상승세를이어왔습니다. 수주또한현재까지연간수주목표 73억달러의 32.3% 를달성한것으로추정될만큼안정적인모습입니다. 한편, 정부의신기술도입추진결정은혹시 Solidus 기술도입을검토중인것은아닌지궁금증을자아냅니다. 218년 1분기는매출 2조 47억원, 영업이익 87억원을예상 낮아지고있는수주잔고 (217년매출 11조원, 217년수주 3억달러 ) 탓에매출감소는불가피 강재가격인상, LNG신조선가하락, 원화강세는이익률축소를불가피하게만드는상황 그럼에두불구하고, 마진율이높은 LNG선매출비중이 217년 41% 에서 218년 1% 로성장하여이익률방어예상 현재수주상황은맑음, 그리고혹시한국가스공사가 Solidus를적용한선박을발주한다면? 최근수주목표 (73억달러) 달성률은 32.3%(23.6억달러 ), LNG운반선 8척, VLCC 척을기록하며양호한모습 문재인정부에서공공발주를확대할계획, Solidus 적용한선박발주가능성도조심스럽게검토할필요가있음 수주잔고하락세는지속될예정, 그러나정부의선박발주촉진정책에힘입어 22년에는수주잔고턴어라운드예상 투자의견 Buy 상향, 목표주가 32,원상향 영구채희석을고려치않는밸류에이션이시장에안착되었음. 총자본대비 PBR.9배를목표주가로제시 약 2.4년치의수주잔고를보유하고있어, 올해가장안정적인매출및영업이익을유지할것으로기대 꾸준한기술개발의성과를보이고있음. Solidus를비롯한신기술개발에충실한점은장기적으로긍정적 Stock Data ( 천원 ) 대우조선해양 (L) KOSPI (pt) 2,8 2,6 4 2,4 4 2,2 3 2, 1,8 3 1,6 2 1,4 1,2 2 1, /4 17/7 17/9 18/1 18/4 주가 (4/) 27,4원 액면가,원 시가총액 2,943십억원 2주최고 / 최저가 44,8원 / 13,9원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 216A 217A 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 12,819 11,2 9,326 7,927 7,293 영업이익 ( 십억원 ) -1, 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) -2, EPS ( 원 ) -126,98 7,447 1,9 1,822 1,79 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 6,779 3,44 2,636 2,183 1,71 부채비율 (%) 2,

2 CAPE Company Analysis 218/4/6 표 1. 1Q18 실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17P 1Q18E(a) YoY QoQ 컨센서스 차이 매출 2,73 3,48 2,421 2,493 2, ,3 +.2 영업이익 흑자전환 세전이익 29 1, 흑자전환 순이익 234 1, 흑자전환 1. 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 케이프투자증권, WISEfn 표 2. Valuation 변경추이 PBR( 총자본기준 ) PBR( 희석된보통주기준 ) 18E 목표 18E 17E 18E 목표 18E 17E 목표주가 ( 원 ) 주가 ( 원 ) Upside(%) 비고 전회보고서 (218/3/16) ,4 26,7 2.4 희석율 3% 금회보고서 (218/4/6) , 27, 희석율 3% 증감 , 자료 : 케이프투자증권 그림 1. 연간매출추이 그림 2. 연간영업이익추이 매출 '9A 'A '11A '12A '13A '14A '1A '16A '17A '18F '19F 그림 3. 분기별매출추이 영업이익 '9A 'A '11A '12A '13A '14A '1A '16A '17A '18F '19F 그림 4. 분기별영업이익추이 매출 Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 1Q18E ( 십억원 ) 영업이익 , -94-1,2 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 1Q18E 2 CAPE Research Division ㆍ

3 CAPE Company Analysis 218/4/6 그림. 선종별연간매출변화추정 A 216A 217A 218E 생산설비 시추설비 LNG선 컨테이너선 탱커선 LPG선 특수선 그림 6. Trailing PBR Band 추이 ( 원 ) 7, Price(adj.).4 x.7 x 1. x 1.3 x 1.6 x 6,, 4, 3, 2,, '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1 '19.7 '2.1 '2.7 '21.1 자료 : 케이프투자증권, WISEfn 표3. 대우조선해양관련자산매각진행현황 일자 내용 구조조정자구계획발표 구조조정공시 골프장및교육시설매각완료 (44억원) 구조조정공시 서울사옥매각완료 (1,7억원) 구조조정공시 D11 마곡부지매각완료 (47억원) 구조조정공시 DESEC 매각완료 (7억원) 구조조정공시 대우조선해양건설매각완료 (4.억원), 당산빌딩매각완료 (32억원), D9- 마곡부지매각완료 (116억원) 구조조정공시 웰리브매각완료 (6억원) 진행중 매각계획 마곡부지잔여분 (7.4%, 약 1,4억원 ), 대우망갈리아조선소 (291억원) Total 자산매각 6,143억원중 4,42억원 (72.4%) 진행완료 자료 : 케이프투자증권, Dart CAPE Research Division ㆍ 3

4 CAPE Company Analysis 218/4/6 그림 7. 연간수주추이 그림 8. 연간수주잔고추이 (billion USD) 16 특수선 해양 E (billion USD) 특수선 6 해양 E 그림 9. 분기별수주추이 그림. 분기별수주잔고추이 (billion USD) 특수선 1.4 해양 Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 '18.2 (billion USD) 특수선 해양 Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 '18.2 표 4. 주요해양플랜트사업현황 ( 시추선포함 ) ( 단위 : billion USD, %, %) 프로젝트명수주 TYPE 발주처설치국수주가 진행률 ( 추정 ) 대금회수율 ( 추정 ) Drillship Ensco 인도연기 (2Q18->2Q2) Drillship Ensco 인도연기 (2Q18->2Q2) Drillship Seadrill 계약해지, 재매각예정 Drillship Seadrill 계약해지, 재매각예정 Drillship Sonangol 인도연기 Drillship Sonangol 인도연기 TCO Onshore Module Chevron 카자흐스탄 2.8 시공사업 ( 설계 / 구매제외 ), 언론자료 비고 4 CAPE Research Division ㆍ

5 CAPE Company Analysis 218/4/6 재무상태표포괄손익계산서 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 유동자산 6,61,626 4,988 4,741 매출액 11,2 9,326 7,927 7,293 현금및현금성자산 증가율 (%) 매출채권및기타채권 4,8 3,61 3,213 2,96 매출원가 9,8 8,31 7,43 6,46 재고자산 매출총이익 1,44 1, 비유동자산 4,79 4,682 4,9 4,6 매출총이익률 (%) 투자자산 판매비와관리비 유형자산 4,3 3,986 3,973 3,966 영업이익 무형자산 영업이익률 (%) 자산총계 11,447,38 9,82 9,297 EBITDA 유동부채 6,143 4,96 4,143 3,677 EBITDA M% 매입채무및기타채무 3,494 2,93 2,49 2,29 영업외손익 단기차입금 2,47 1,447 1, 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 1, 비유동부채 2,313 2,66 1,86 1,746 기타영업외손익 사채및장기차입금 1,24 1,124 1,4 994 세전이익 1, 부채총계 8,46 7,23 6,8,422 법인세비용 지배기업소유지분 3,393 3,679 3,961 4,2 당기순이익 자본금 지배주주순이익 자본잉여금 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 비지배주주순이익 기타자본 2,893 2,97 3,6 3,18 기타포괄이익 비지배지분 총포괄이익 자본총계 2,991 3,28 3,74 3,87 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 3,86 3,162 2,727 2,43 이자손익 순차입금 3,44 2,636 2,183 1,71 총외화관련손익 현금흐름표주요지표 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 217A 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 -1, 총발행주식수 ( 천주 ) 6,66 7,26 7,26 7,26 영업에서창출된현금흐름 시가총액 ( 십억원 ) 1,46 2,943 2,943 2,943 이자의수취 주가 ( 원 ) 13,9 27,4 27,4 27,4 이자의지급 EPS( 원 ) 7,447 1,9 1,822 1,79 배당금수입 BPS( 원 ) 31,823 34,328 36,9 39,692 법인세부담액 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 재무활동현금흐름 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) -3, 배당수익률 (%).... 자본금및자본잉여금증감 -2,66 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 -9 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF -1, 매입채무회전율 자료 : CAPE 투자증권 CAPE Research Division ㆍ

6 CAPE Company Analysis 218/4/6 Compliance Notice _ 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 대우조선해양 (4266) 제시일자 투자의견 담당자변경 NR Buy Buy Buy Hold 목표주가 - 22,원 24,6원 27,4원 27,4원 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 제시일자 투자의견 Buy 목표주가 32,원괴리율 (%)_ 평균괴리율 (%)_ 최고제시일자투자의견목표주가괴리율 (%)_ 평균괴리율 (%)_ 최고 주가및목표주가추이 ( 원 ) 대우조선해양 목표주가, 4,6 31,2 21,8 12,4 3, 16/4 16/ 17/4 17/ 18/4 Ratings System 구분 대상기간 투자의견 비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(1% 초과 ) ㆍHOLD(-1%~1%) ㆍREDUCE(-1% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, [ 산업분석 ] 12개월 OverweightㆍNeutralㆍUnderweight 중립, 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 12개월 매수 (87.%) ㆍ매도 (1.%) ㆍ중립 (12.%) * 기준일 까지 Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자및그배우자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6 CAPE Research Division ㆍ