Microsoft Word _코웨이_김태현_1_

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1 LIG Research Division Company Analysis 216/8/3 Analyst 김태현ㆍ 2) ㆍ 코웨이 (2124KS Buy 유지 TP 12, 원유지 ) 현명한위기대응으로향후불투명성최소화 - 2 분기실적 Review: 얼음정수기리콜로 679 억원의매출이차감돼별도매출 -.9%y-y 역성장. 리콜영향 제외조정매출 +11.2%y-y 성장한 4,127 억원. 렌탈매출, 매트릭스금융리스매출, 일시불매출등모두성장함 - 하반기실적 Preview: 고객신뢰회복노력과손실조기반영으로향후실적에대한부정적영향최소화 2분기실적 Review: 얼음정수기 3종모델리콜로 1,25억원의분기손실발생 연결기준 : 매출 -.1%y-y, 영업이익 -89.3%y-y, 순이익 -96.6%y-y 별도기준 : 매출 -.9%y-y, 영업이익 -8.9%y-y, 순이익 -85.6%y-y 얼음정수기리콜로 679억원의매출이차감돼매출역성장. 리콜영향을제외한조정매출액은 +11.2%y-y 성장한 4,127억원. 렌탈매출, 매트릭스금융리스매출, 일시불매출모두성장 리콜비용 1,25억원을선제반영해향후실적불투명성최소화. 1) 회수대상얼음정수기 16,152대의고객환불액 679억원을매출에서차감, 2) 매출원가에서 46억원 ( 제품폐기 32억원, 설치수수료 15억원 ) 을충당금설정. 3) 판매관리비에서 496억원 ( 렌탈자산폐기손실 31억원, 판매수수료 / 지급수수료 / 외주용역비 195억원 ) 을충당금설정. 4) 영업외비용에서단종에따른금형폐기손상차손 29억원반영 하반기실적 Preview: 빠른위기대응으로실적에대한부정적영향크지않을듯 국내 : 리콜사태로환경가전중정수기영업에영향이있을것으로예상되나, 소폭의단기성장률둔화에그칠것으로전망됨. 계속되는환경가전신제품출시와홈케어사업확대로성장지속전망 해외 : 중국공기청정기 ODM 및기타거래선증가, 기타해외현지법인판매증가로매출성장지속전망투자의견 BUY, 목표주가 12,원계속유지 Stock Data ( 천원 ) 코웨이 (L) KOSPI (pt) 12 2, , 6 4 1,8 2 1,6 15/8 15/1 16/1 16/4 16/7 주가 (8/2) 85,9원 액면가 5원 시가총액 6,625십억원 52주최고 / 최저가 113,원 / 79,2원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 214A 215A 216E 217E 218E 매출액 ( 십억원 ) 2,14 2,161 2,189 2,223 2,281 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 3,15 4,531 3,757 4,843 5,17 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 부채비율 (%)

2 LIG Company Analysis 216/8/3 표 1. 2Q16 실적 Review ( 단위 : 십억원, %) 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A(a) y-y q-q 컨센서스 (b) 차이 (a/b) 매출 영업이익 영업이익률 자료 : Wisefn, LIG투자증권 표 2. 분기별실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16A 3Q16E 4Q16E E 217E 매출 , , ,222.6 매출총이익 ,51.9 1, ,625.3 영업이익 성장률매출 매출총이익 영업이익 수익률매출총이익률 영업이익률 자료 : 코웨이, LIG투자증권 < 그림 1> 코웨이별도기준실적추이 매출영업이익 ( 십억원 ) Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 자료 : 코웨이, LIG 투자증권 2 LIG Research Division ㆍ

3 LIG Company Analysis 216/8/3 표 3. 질의응답주요내용요약 질의문항정수기및청정기등의문제들이코웨이에크게부정적인가요? 하반기에얼음정수기리콜사태와관련된건강적인피해에대한충당금을설정했나요? 렌탈사건은해외거래선과의관계에미치는영향은어떠한가요? 7~8% 의고객이교환을요구했다고하셨는데, 어떤방식으로진행되었으며어떤점이어려웠나요? 매출손상이배당에끼칠영향은어떠하며, 주가방어차원에서자사주매입및소각을검토하고계신가요? 내용정수기및청정기와관련된문제가코웨이에게만부정적으로작용하지않을것으로판단합니다. 이러한사건들을통해해약률전체가평균적으로상승한것은맞지만, 이는시장전반의문제로판단합니다. 현재업계전반에걸쳐판매가많이위축되었기때문입니다. 하지만동사의경우, 정수기에대한 신뢰 는아직없어지지않은것으로판단하며, 동사가최대한빨리회복할수있도록노력하겠습니다. 현재건강이슈와관련충당금을설정하지않았습니다. 물론외부전문가요청을통해건강관련문제를파악하려고노력하고있지만, 현문제를추정할수있는방법이모호하기때문에설정을따로하지않았습니다. 하지만추후에유해성에대한진단이명확히밝혀지면, 그에맞는대처방안을강구할계획입니다. 얼음정수기관련리콜사태로인해해외거래선과의문제가아직까지는제기되고있지않습니다. 교환업무는정수기를환불하거나해당정수기를없애는방식으로진행되었습니다. 따라서정수기를신제품으로대체하거나신규계약방식으로진행하고있습니다. 현추세에따르면, 환불대상고객중 8~9% 는신규계약을더선호하고있습니다. 이는기존 3개월로할인되었던부분이 5~6개월로길어졌다는장점에따른결과입니다. 현재크게대두되고있는문제는생산 capa의한계입니다. 환불요구되는물량이약 7만대에서 8만대수준인반면생산량은 2만대수준이기때문입니다. 하지만최대한고객의관점에서문제를대응하기위해서신규모델을선호하는고객중상품수령이지연된부분에대해서추가보상을진행하고있습니다. 이사회에서배당관련구체적으로논의한바는없습니다. 다만현재말씀드릴수있는것은배당을결정할때동사가중요시하게생각하는지표에맞게일관성을유지할것입니다. 추후에결정되면알려드리도록하겠습니다. 자사주매입및소각관련해서도이사회에서진행한바없습니다. 이는주가방어를하기이전사태를수습하는것이급선무라고판단하기때문입니다. 자료 : 코웨이, LIG 투자증권 LIG Research Division ㆍ 3

4 LIG Company Analysis 216/8/3 대차대조표 손익계산서 ( 십억원 ) 215A 216E 217E 218E ( 십억원 ) 215A 216E 217E 218E 유동자산 매출액 2,161 2,189 2,223 2,281 현금및현금성자산 증가율 (%) 매출채권및기타채권 매출원가 재고자산 매출총이익 1,482 1,583 1,625 1,663 비유동자산 1,84 1,245 1,374 1,48 매출총이익률 (%) 투자자산 판매비와관리비 1,19 1,184 1,116 1,129 유형자산 ,23 영업이익 무형자산 영업이익률 (%) 자산총계 1,742 1,95 2,42 2,164 EBITDA 유동부채 EBITDA M% 매입채무및기타채무 영업외손익 단기차입금 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 기타영업외손익 1 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 법인세비용 지배기업소유지분 1,269 1,348 1,512 1,689 당기순이익 자본금 지배주주순이익 자본잉여금 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 1,199 1,281 1,446 1,631 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 비지배지분 총포괄이익 자본총계 1,269 1,348 1,512 1,689 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 이자손익 순차입금 총외화관련손익 7 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 215A 216E 217E 218E 215A 216E 217E 218E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 77,125 77,125 77,125 77,125 영업에서창출된현금흐름 시가총액 ( 십억원 ) 6,486 6,625 6,625 6,625 이자의수취 주가 ( 원 ) 84,1 85,9 85,9 85,9 이자의지급 EPS( 원 ) 4,531 3,757 4,843 5,17 배당금수입 BPS( 원 ) 18,7 19,88 21,214 23,512 법인세부담액 DPS( 원 ) 2,8 2,8 2,8 2,8 투자활동현금흐름 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) -9 PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) -6 ROA(%) 재무활동현금흐름 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 자본금및자본잉여금증감 1 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 자료 : LIG투자증권 4 LIG Research Division ㆍ

5 LIG Company Analysis 216/8/3 Compliance Notice 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 코웨이 (2124) 제시일자 투자의견 BUY BUY BUY 목표주가 12,원 12,원 12,원 제시일자 투자의견 목표주가 제시일자 투자의견 목표주가 주가및목표주가추이 ( 원 ) 코웨이 목표주가 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 Ratings System 구분 대상기간 투자의견 비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(15% 초과 ) ㆍHOLD(%~15%) ㆍREDUCE(% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는 [ 산업분석 ] 12개월 OverweightㆍNeutralㆍUnderweight 긍정, 중립, 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 12개월 매수 (86.18%) ㆍ매도 (%) ㆍ중립 (13.82%) * 기준일 까지 Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. LIG Research Division ㆍ 5