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1 CAPE Research Division Company Analysis _ 217/12/11 Analyst 김미송ㆍ2) ㆍ misongkim@capefn.com 웹젠 (698KQ Buy 유지 TP 35, 원유지 ) 기적 MU: 최강자상승으로뮤 IP 가치재평가될전망 사전예약자 1만명에불과했던기적MU: 최강자 (12월 7일출시 ) 의중국앱스토어매출순위가 12월 9일 3위를찍으면서뮤IP 가치가재평가될전망으로, 향후출시될기적MU: 각성흥행성공기대감더욱높아질전망. 투자의견 Buy와목표주가 35, 원을유지함. 목표주가는 18년 PER 17배에해당됨최근게임업데이트 : 기적MU: 최강자의흥행성공으로뮤IP 가치재평가될전망 기적MU: 각성 : 사전예약자 776만명. 중국퍼블리셔인텐센트는마지막테스트중으로곧출시일을확정할것 대천사지검H5: 매출순위상위권을유지하고있음. 9월 29일중국출시이후 1월 22일 24일동안총매출 17억원을기록. ( 일평균 7억원. 첫날을제외한순위는평균 25위 ). 1월 29일매출순위 3위를꼭지로하락했고, 11월 28일다시 3위로상승하면서평균 1위안에서등락을반복하고있음. 이를반영하면일매출은 1억원이상을예상함. 기존에일평균매출 7억원에영업일수 92일을적용한후순매출률 6% 를적용하면웹젠이인식하는매출액은 4억원이었으나, 상승한순위를유지하고있어일매출을 1억원으로상향적용하면웹젠이인식할 4분기매출액은 52억원으로약 1억원증가하게됨 기적MU: 최강자 : 사전예약자 1만명. 12월 7일출시. 중국앱스토어매출순위는 12월 8일 36위에서 12월 9일 3 위까지상승한상황임. 기대하지않았던기적MU: 최강자의흥행성공으로향후출시될기적MU: 각성에대한기대감더욱높아질전망. 기존우리는기적MU: 최강자는 18년 1분기에출시될것으로전망했으나, 출시가당겨졌고, 이를반영한다면 4분기실적상향가능성존재하나, 기적MU: 각성출시일미확정에따른불확실성으로이번코멘트에서실적전망을변경하지않았음 기존가정 : 기적MU: 최강자는 18년 1월 1일출시. 일매출 5억원예상. 기적MU: 각성은 17년 12월 16일출시. 일매출 5억원예상. 18년 1분기일매출 4억원, 2분기 36억원으로점진적으로감소한다고가정함투자의견 BUY와목표주가 35,원을유지함. 목표 PER은 18년기준 17배에해당됨 기대하지않았던기적MU: 최강자의매출순위가 3위를찍었다는점은뮤IP에대한가치를재평가하는계기가되었다고판단함. 향후출시될기적MU: 각성에대한실적기대감은더욱높아질전망. 매출순위 3위이상을전망하고, 1위이상도가능하다는점을주가는반영할전망. 현재주가는 18년 PER 14배로, 목표밸류에이션인 PER 17배까지는도달가능하다고판단함. 투자의견 BUY를유지하고목표주가 35,원을유지함 Stock Data ( 천원 ) 웹젠 KOSPI (pt) 35 3, 3 2,5 25 2, 2 1,5 15 1, '17.1 '17.3 '17.5 '17.7 '17.9 '17.11 주가 (12/8) 28,7원 액면가 5원 시가총액 1,13십억원 52주최고 / 최저가 3,5 원 / 13,45원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 215A 216A 217E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 1,713 1, ,68 1,772 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 부채비율 (%)

2 CAPE Company Analysis 217/12/11 표 1. 웹젠분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) E 218E 219E 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 매출액 2,2 1,626 2,61 1, 게임매출 2,199 1,625 2,59 1, 뮤 1,783 1,258 1,75 1, R 샷온라인 메틴 Webzen.com 기타 기타영업수익 영업비용 1,628 1,183 1, 인건비 감가상각비 무형자산상각비 지급수수료 광고선전비 기타 영업이익 , 영업이익률 26% 27% 49% 46% 28% 27% 2% 27% 25% 26% 21% 37% 영업외손익 세전이익 , 법인세비용 순이익 지배주주순이익 표 2. 웹젠신규게임라인업 게임 플랫폼 국가 개발사 출시일정 비고 기적MU: 최강자 모바일 중국 웹젠, 타렌 사전예약자수 1만명. 매출순위 3위 (12/1) 아크로드어웨이크 모바일 한국 천마시공 월 17일 CBT 진행 기적MU: 각성 모바일 중국 천마시공 4Q17 텐센트퍼블리셔. 본격적인마케팅없이, 사전예약자수 776만명 (12/1) SUN모바일 모바일 중국 치후36 218년 출시미정. 개발력 1명이상으로알려짐 그림 1. 웹젠대천사지검 H5 순위 대천사지검 H5( 애플스토어 ) 기적 MU: 최강자 ( 애플스토어 ) 2 CAPE Research Division ㆍ

3 CAPE Company Analysis 217/12/11 그림 2. 웹젠 12 개월선행 PE 밴드차트 ( 원 ) 6, 5, 4, 3, Price(adj.) 5 x 1 x 17 x 2 x 25 x 전민기적 ( ) 뮤오리진 ( ) 뮤이그니션 (16.1.1) 뮤레전드 ( ) 아제라 : 아이언하트 ( ) 대천사지검H5( ) 기적MU: 각성 (4Q17중국출시예정 ) 2, 1, '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1 '19.7 표 3. 웹젠목표주가산정 ( 단위 : 원, 배, %) 1 P/E Valuation 217E 218E 219E 22E 221E EPS 891 2,68 1,772 1,781 1,784 자기자본비용 12.1% 12.1% 12.1% 12.1% 12.1% 무위험이자율 3.% 3.% 3.% 3.% 3.% 주식리스크프리미엄 7.% 7.% 7.% 7.% 7.% 주식베타 할인계수 PV of EPS 891 1,845 1,41 1,265 1,13 Average PV of EPS 1,38 : 217년-21년 EPS를현재가치로할인한평균 목표 P/E Multiple 25. : 과거 3년간최고 P/E의평균적용 Case 1) 적정주가 33, 2 P/S Valuation 217E 218E 219E 22E 221E SPS 4,65 5,838 5,28 5,197 5,195 PV of SPS 4,65 5,28 4,144 3,689 3,29 Average PV of SPS 4,187 : 년 SPS를현재가치로할인한평균 목표 P/S Multiple 9. : 과거 3년간최고 P/S의평균적용 Case 2) 적정주가 38, 평균 1, 2 35, * 목표주가는 218 년예상 EPS 의 17 배수준 CAPE Research Division ㆍ 3

4 CAPE Company Analysis 217/12/11 표 4. 게임 Global Peers 구분 반다이남코 스퀘어겅호코나미넥슨 EA 텐센트넷이즈에닉스온라인 평균 현재주가 ( 현지통화 ) 3,695 5,15 6,12 3, 시가총액 ( 억원, M$) 7,219 5,547 7,729 12,413 32, ,317 41,847 2,43 1M 주가수익율 (%) 3M M M A P/E( 배 ) 216E E E A P/B( 배 ) 216E E E A EV/EBITDA( 배 ) 216E E E A 매출액성장률 (%) 216E E E A 영업이익성장률 (%) 216E E E A 영업이익률 (%) 216E E E A 순이익률 (%) 216E E E A ROE(%) 216E E E A 순부채비율 (%) 216E E E 자료 : Bloomberg, 케이프투자증권 4 CAPE Research Division ㆍ

5 CAPE Company Analysis 217/12/11 재무상태표포괄손익계산서 ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E 유동자산 매출액 현금및현금성자산 증가율 (%) 매출채권및기타채권 매출원가 재고자산 매출총이익 비유동자산 매출총이익률 (%) 투자자산 판매비와관리비 유형자산 영업이익 무형자산 영업이익률 (%) 자산총계 EBITDA 유동부채 EBITDA M% 매입채무및기타채무 영업외손익 단기차입금 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 법인세비용 지배기업소유지분 당기순이익 자본금 지배주주순이익 자본잉여금 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 비지배주주순이익 -1-1 기타자본 기타포괄이익 -1 비지배지분 1-1 총포괄이익 자본총계 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 이자손익 순차입금 총외화관련손익 현금흐름표주요지표 ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E 216A 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 35,311 35,311 35,311 35,311 영업에서창출된현금흐름 시가총액 ( 십억원 ) 528 1,13 1,13 1,13 이자의수취 주가 ( 원 ) 14,95 28,7 28,7 28,7 이자의지급 EPS( 원 ) 1, ,68 1,772 배당금수입 BPS( 원 ) 8,8 8,899 1,967 12,739 법인세부담액 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 -41 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) -1 EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) -3 ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) -1 ROA(%) 재무활동현금흐름 -5 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) -1 배당수익률 (%).... 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 497, 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 6,73.1 2, ,93.8 2,732.6 FCF 매입채무회전율.... CAPE Research Division ㆍ 5

6 CAPE Company Analysis 217/12/11 Compliance Notice _ 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 웹젠 (698) 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 18,원 28,원 28,원 28,원 28,원 26,원 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy 목표주가 3,원 35,원 35,원 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 주가및목표주가추이 ( 원 ) 웹젠 목표주가 4, 34, 28, 22, 16, 1, 16/6 16/12 15/12 17/6 17/12 Ratings System 구분 대상기간 투자의견 비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(15% 초과 ) ㆍHOLD(-15%~15%) ㆍREDUCE(-15% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, [ 산업분석 ] 12 개월 Overweight ㆍ Neutral ㆍ Underweight 중립, 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 12 개월매수 (9.%) ㆍ매도 (1.25%) ㆍ중립 (8.75%) * 기준일 까지 Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자및그배우자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6 CAPE Research Division ㆍ