퀀트전략 퀀트김상호, CFA 퀀트이원선 Shadow Defensive 주식찾기 경기가턴어라운드하는국면에선경기민감주가강세를보인다. 하지만

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보근 종
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1 ( 목 ) 퀀트전략 Shadow Defensive 주식찾기 기업분석 대우인터내셔널 [ 매수 ] 류제현 : 높아진눈높이를맞춰가는과정 로만손 [ 매수 ] 함승희 : 중가액세서리시장의구조적확대에서포착하는기회 주체별매매동향 KOSPI: 외국인 (+)85 억원순매수, 국내기관 (+)2,32 억원순매수 KOSDAQ: 외국인 (+)28 억원순매수, 국내기관 (-)11 억원순매도 KOSPI2 선물시장통계 주가지표 코스피지수 (3/26) 1,964.31P(+23.6P) 국고채수익률 (3년) 2.89(+.1) 코스닥지수 (3/26) P(+5.8P) 유가 (WTI) (3/26 19:26) 99.47(-.46) KOSPI2 지수 6월물 256.5P(+3.55P) 국내주식형펀드증감 (3/25) 142억원 중국상해종합지수 (3/26) 2,63.67P(-3.64P) 해외주식형펀드증감 (3/25) -56억원 NIKKEI225 지수 (3/26) 14,477.16P(+53.97P) 고객예탁금 (3/25) 136,762 억원 (+2,53 억원 ) 원 / 달러환율 1,75.(-4.4) 신용잔고 (3/25) 47,426 억원 (+12 억원 ) 엔 / 달러환율 12.29(+.7) 대차잔고 (3/25) 455,25 억원 (-1,889 억원 )

2 퀀트전략 퀀트김상호, CFA 퀀트이원선 Shadow Defensive 주식찾기 경기가턴어라운드하는국면에선경기민감주가강세를보인다. 하지만 212년과 213 년의경우를보면, 경제지표가개선되고유럽이위기에서벗어나는등경기는턴어라운드했지만기업이익은하향되어완전한회복을보이지못했다. 이에따라경기민감주의방어주대비강세도짧은싸이클에그치고말았다. 214 년의경우도한국 GDP 성장률은 213 년보다개선될것으로예상되고있지만 한국기업의이익예상치는 212 년과 213 년보다더빠르게하향조정되고있다. 따라서경기민감주중에서도방어적성향이내포되어있는 Shadow Defensive 주식 을선택할필요가있다. 주식은기대수익률이클수록투자매력도가높다고할수있지만이익의변동성이 크면기대수익률에대한신뢰도가낮아진다. 기대수익률이높다고해도이익의변동 성이크면확률을감안한실제기대수익률은낮다고볼수있다. 이익의변동성은추세선의 ( 결정계수 ) 로판단할수있다. 미국건자재유통업체인 홈데포와로우스의경우를보면홈데포의 가커상대적으로이익이안정되어있다 고말할수있다. 두기업의기대수익률은큰차이가없지만장기주가상승률은이익의안정성이높은 홈데포가로우스보다높았다. 이익의안정성이프리미엄으로작용했다고볼수있다. 유통업종이외에도소재, 산업재, IT 등주요경기민감주의이익안정성과주가상승률 간의상관관계가높은것으로나타나고있다. 특히 가클수록주가가하락한기업 이적어경기민감주중에서도방어적성향을가졌다고판단할수있다. 한국피팅업체인하이록코리아, 성광벤드, 태광의경우에서도비슷한현상을확인할 수있다. 이익추세선의 로세기업의이익변동폭을판단해보면하이록코리아 < 성 광벤드 < 태광순으로크다. 반면기대수익률은태광 < 하이록코리아 < 성광벤드순이지만주가는이익의안정성이 큰하이록코리아가가장아웃퍼폼했고그다음이성광벤드였다. 결론적으로기업이익은둔화되지만경기가턴어라운드하는국면에선경기민감주중 방어적성향이내포되어있는 Shadow Defensive 주식에서안전한주가상승을기 대할수있다. 기준에부합하는기업은본문의 < 표 1> 과같다.

3 퀀트전략 Shadow defensive 방어적성향이있는경기민감주찾기 연초이후미국및중국의경기부진, 엔화약세등으로인해경기민감주의약세가지속됐다. 현재경기민감주의 PBR이직전저점수준까지하락했고, 이번주에발표된중국의 HSBC 제조업 PMI에서는수출및고용지표가개선되어경기민감주의반등을예상한다. 하지만 212년과 213년의경우를보면, 경제지표가개선되고유럽이위기에서벗어나는등경기는턴어라운드했지만기업이익은하향되어완전한회복을보이지못했다 ( 그림1 참조 ). 이에따라경기민감주의방어주대비강세도짧은싸이클에그치고말았다 ( 그림2 참조 ). 214 년의경우도한국 GDP 성장률은 213년보다개선될것으로예상되고있지만한국기업의이익예상치는 212년과 213년보다더빠르게하향조정되고있다. 따라서경기민감주의비중을늘리되방어적성향이내포되어있는 Shadow Defensive 주식을선택할필요가있다. 그림 1. KOSPI 예상순이익추이 ( 연초 =) W 1W 2W 3W 4W 5W 자료 : WISEfn, KDB 대우증권리서치센터 212 년 KOSPI 예상순이익추이 213 년 KOSPI 예상순이익추이 214 년 KOSPI 예상순이익추이 그림 년이후경기방어주대비경기민감주의상대강도는박스권 (8.1=1.) 경기민감주 / 경기방어주 자료 : WISEfn, KDB 대우증권리서치센터 기대수익률의안정성 기대수익률의안정성이있으면프리미엄을받는다 경기민감주이지만방어적성향이있으려면 ( 주가상승의지속성이유지되려면 ) 1) 배당수 익률이높거나, 2) 마진율이개선되거나, 3) 이익의안정성이높으면된다. 주식의기대수익률은이익과배당의함수로기대수익률이높을수록투자매력도가높다고할수있다. 하지만이익의변동성이크면기대수익률에대한신뢰도가낮아진다. 기대수익률이높다고해도이익의변동성이크면확률을감안한실제기대수익률은낮다고볼수있다.

4 퀀트전략 결국실적의변동성이작을수록프리미엄을받을수있다. 특히지금의한국과같이배당성향이낮고이익전망의불확실성이큰상황에서는이익의안정성에대한프리미엄이커질수있다. 이익의변동성은 < 그림 3> 에서처럼추세선의 ( 결정계수 ) 로판단할수있다. 미국건자재유통업체인홈데포의경우를보면추세선의 가.99 로이익의변동폭이작아실적치가추세선근처에모여있다. 반면경쟁사인로우스의경우는추세선의 가.49 로홈데포에비해추세선의설명력이낮다. 상대적으로이익의변동성이크다고볼수있다. 그림 3. 홈데포의순이익추이 그림 4. 로우스의순이익추이 ( 백만달러 ) 6, 5, Home Depot 순이익 (TTM) ( 백만달러 ) 2,3 2,2 2, Lowe's Companies 순이익 (TTM) 4, 3, R² =.99 2, 1,9 1,8 R² =.49 2, 1,7 1, 1,6 1,5 9.4Q 1.4Q 11.4Q 12.4Q 13.4Q 자료 : Factset, KDB 대우증권리서치센터 1,4 9.4Q 1.4Q 11.4Q 12.4Q 13.4Q 자료 : Factset, KDB 대우증권리서치센터 홈데포와로우스의기대수익률은 7.%, 6.2% 로큰차이가없지만장기주가상승률은이 익의안정성이높은홈데포가로우스보다높았다 (29 년이후주가상승률 : 홈데포 23.1%. 로우스 117.2%). 이익의안정성이프리미엄으로작용했다고볼수있다. 그림 5. 미국유통업체기대수익률 ( 과거실적으로계산 ) 그림 6. 미국유통업체주가추이 (%) 기대수익률 ( 이익증가율 + 배당수익률 ) (9.1=) Home Depot Lowe's Companies NASDAQ Composite Home Depot Lowe's Companies 주 : 기대수익률은과거 5 개년도이익증가율 + 과거 3 년평균배당수익률임자료 : Factset, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Factset, KDB 대우증권리서치센터

5 퀀트전략 유통업종이외에도소재, 산업재, IT 등주요경기민감주의이익안정성과주가상승률간의상관관계가높은것으로나타나고있다. 특히 가클수록주가가하락한기업이적어경기민감주중에서도방어적성향을가졌다고판단할수있다. 그림 7. 미국경기민감주의이익안정성대비주가상승률 (212 년대비 ) 주가상승률 (%) 25 소재 주가상승률 (%) 25 산업재 주가상승률 (%) 3 IT 주 : 미국상장기업중시가총액 2 억달러이상인기업기준자료 : Factset, KDB 대우증권리서치센터 한국피팅업체인하이록코리아, 성광벤드, 태광의경우에서도비슷한현상을확인할수 있다. 이익추세선의 로세기업의이익변동폭을판단해보면하이록코리아 < 성광벤드 < 태광순으로크다. 그림 8. 한국피팅업체순이익추이 ( 억원 ) 35 하이록코리아순이익 (TTM) ( 억원 ) 8 성광벤드순이익 (TTM) ( 억원 ) 5 태광순이익 (TTM) R² = Q 1.4Q 11.4Q 12.4Q 13.4Q 자료 : WISEfn, KDB 대우증권리서치센터 R² = Q 1.4Q 11.4Q 12.4Q 13.4Q R² = Q 1.4Q 11.4Q 12.4Q 13.4Q 성광벤드의기대수익률은 11.8% 로 9.5% 인하이록코리아보다높지만이익의안정성이 낮아주가는상대적으로약세를보였다. 반면태광의경우다른두기업에비해기대수 익률도낮고이익의변동성도커주가는가장부진했다 ( 그림 9,1 참조 ).

6 퀀트전략 그림 9. 한국피팅업체기대수익률 ( 과거실적으로계산 ) 그림 1. 한국피팅업체주가추이 (%) 기대수익률 ( 이익증가율 + 배당수익률 ) 하이록코리아 성광벤드 태광 (9.1=) 하이록코리아성광벤드태광 자료 : WISEfn, KDB 대우증권리서치센터 자료 : WISEfn, KDB 대우증권리서치센터 결론적으로기업이익은둔화되지만경기가턴어라운드하는국면에선경기민감주중방 어적성향이내포되어있는 Shadow Defensive 주식이안전한주가상승을기대할수 있다고생각한다. 경기민감업종내기대수익률이높고이익의안정성을갖춘기업 이상의논의를바탕으로 3 월 25 일기준시가총액 3, 억원이상경기민감주중 1) 과거 5 년순이익이존재하고이익추세선의기울기가 (+) 이며, 2) 이익추세선의 가.75 이상인종목을선정해보면다음과같다. 표 1. 경기민감주중기대수익률이높고이익의안정성을갖춘기업 ( 단위 : 억원, %) 종목코드 종목명 업종구분 시가총액 기대수익률 이익안정성연초대비 ( ) 수익률 A8628 현대글로비스 운송 85, A1121 현대위아 자동차 42, A133 하이록코리아 기계 4, A3431 NICE 금융 5, A5847 리노공업 반도체 4, A1233 현대모비스 자동차 297, A276 일진디스플 디스플레이 4, A538 현대차 자동차 512, A3324 자화전자 IT 하드웨어 3, A593 삼성전자 반도체 1,836, A27 기아차 자동차 234, A924 한샘 자본재 16, A7736 덕산하이메탈 반도체 5, A8437 유진테크 반도체 4, A524 코나아이 IT 하드웨어 3, A3576 CJ 오쇼핑 유통 23, 주 : 1) 기대수익률 = 이익증가율 ( 과거 5 년평균이익증가율 )+ 배당수익률 ( 과거 3 년평균배당수익률 ) 로계산 2) 는과거 5 년순이익 (TTM) 의추세선 3) 시가총액 3, 억원이상기업중과거 5 년순이익이존재하고이익추세선의기울기가 (+) 인기업기준 자료 : WISEfn, KDB 대우증권리서치센터

7 대우인터내셔널 (475) 높아진눈높이를맞춰가는과정 종합상사 Company Report (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 5, 현재주가 (14/3/26, 원 ) 37,85 상승여력 32% 영업이익 (13F, 십억원 ) 159 Consensus 영업이익 (13F, 십억원 ) - EPS 성장률 (13F,%) MKT EPS 성장률 (13F,%) 4.7 P/E(13F,x) 34. MKT P/E(13F,x) 12.2 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 4,31 발행주식수 ( 백만주 ) 114 유동주식비율 (%) 39.4 외국인보유비중 (%) 1.3 베타 (12M) 일간수익률.94 52주최저가 ( 원 ) 31,2 52주최고가 ( 원 ) 42,25 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 [ 운송 / 에너지 ] 류제현 jay.ryu@dwsec.com 대우인터내셔널 김충현 choonghyun.kim@dwsec.com KOSPI Q14 Preview: 양수겸장을보여준다. 동사에대한 1Q14 영업이익은 61 억원 ( 당초 547 억원 ) 을기록할것으로보인다. 당초부진할 것으로생각했던상사부문및기타 E&P 에서의영업이익이 233 억원으로개선될전망이다. 연초 축소되었던영업활동이최근들어재차활발해지고있는것으로보인다. POSCO 의판매실 적이호조를보이고있지는않지만, 기타부문에서의영업활동이부진을상쇄할전망이다. 한편, 기존미얀마가스전에서의영업이익전망치도 368 억원으로소폭상향조정한다. 단순계 산으로서는 4Q13 대비 5% 가량증가한 36 억원이나와야하지만매출증가와함께영 업레버리지가생기며소폭마진이추가계상될전망이다. 램프업을위한가동중지가약 1 주일가량발생할것으로예상했으나, 현재로서는매우제한적인가동중지가예상된다. 전 사영업이익전망치를 214 년과 215 년각각 2.7%,.7% 상향조정한다. 미얀마상황, 순조로운램프업진행중 현재미얀마가스전은 Mya 가스전에 4 개의생산정을가지고있고, 214 년 Shwe 가스전 에 1 개의생산정 ( 현재 2 개 ) 을추가시추할예정이다. 하지만, 최근상황은당초예상보다 생산량이커서추가시추속도를높일필요가없는상황이다. 아직확정적이지않지만당초 보다적은 capex 로생산량증산이가능할전망이다. 당사는 1Q14 약 18 억입방피트가생산 될것으로전망하며, 매출액 76 억원, 영업이익 368 억원 ( 영업이익률 52%) 를전망한다. 현재미얀마가스전의가치는약 4.2 조원이다. 이는판매단가 (border price) 9.9 달러 (215 년기준 ) 를기준으로한것이다. 하지만, 완전생산이달성되는 214 년말실제판매단가가 이보다높아질가능성이있다. 미얀마가스전가치는그만큼높아질것으로기대된다. 목표주가 5, 원으로상향조정 : 주가조정마무리국면으로판단 이익전망치상향과함께목표주가를기존 48, 원에서 5, 원으로상향조정하며매수의견 을유지한다. 목표주가는상사부문평균 EV/EBTIDA 12.5 배와 E&P 가치를더하여산정 하였다. 최근동사의주가는 1) 높은컨센서스 (1Q14 영업이익 7 억원 ) 에대한부담, 2) 신규 가스전등모멘텀부재, 3) 유가상승모멘텀둔화로 1 월고점대비 1.4% 하락하였다. 현주가 는보수적인당사의추정치로 EV/EBITDA 18.2 배, PER 13.6 배의부담이없는상태이다. 미얀마가스전가치를 4.2 조원으로보았을때, 동사의주가는기존상사및기타 E&P 부문 의가치를 EV/EBITDA 8 배 ( 동종업계평균 12.5 배 ) 로반영한것에불과한저평가상태이 다. 미얀마가스전추정가치가상승하면저평가는심화될것이다. 향후개발모멘텀및프 로젝트모멘텀이살아나게되면서주가반등이기대된다. 결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 ( 십억원 ) 19,457 17,32 17,19 19,74 19,386 19,362 영업이익 ( 십억원 ) ,57 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 2,72 1,946 1,214 2,825 3,62 7,621 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 대우인터내셔널, KDB대우증권리서치센터

8 대우인터내셔널높아진눈높이를맞춰가는과정 표 1. 수익예상변경표 ( 십억원, %) 변경전변경후변경률 14F 15F 14F 15F 14F 15F 변경이유 매출액 18,47 18,777 19,74 19, 상사, 미얀마가스전매출액상향조정 영업이익 세전이익 관계사이익전망하향 순이익 법인세조정 EPS (KRW) 3,227 4,96 2,825 3, 주 : K-IFRS 연결기준자료 : KDB 대우증권리서치센터예상 표 2. 분기별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 213F 214F 215F 매출액 4,71 4,32 4,49 4,957 4,653 4,691 4,821 4,99 17,19 19,74 19,386 영업이익 미얀마가스전 상사부문및기타 세전이익 순이익 ( 지배 ) 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 환율 ( 원 / 달러 ) 1,85 1,123 1,19 1,62 1,69 1,65 1,75 1,85 1,95 1,73 1,122 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : 대우인터내셔널, KDB대우증권리서치센터예상 그림 1. 미얀마가스전생산확대계획 (mn SCF) 6 5 일산량 Shwe 가스전 : 3 억입방피트순차적증산 Mya: 2 억입방피트 Q14 2Q14 3Q14 4Q14 자료 : 대우인터내셔널, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

9 대우인터내셔널높아진눈높이를맞춰가는과정 표 3. Valuation: Sum of Parts ( 십억원, 원, 배 ) 항목 12M FWD 비고 영업가치 자산가치 1. 무역부문 EBITDA( 십억원 ) 361 순차입금 ( 십억원 ) 3,659 적정 EV/EBITDA( 배 ) 12.5 산업평균 2. E&P 부문 자원개발가치 ( 십억원 ) 4,464 미얀마 4,188 할인율 8% 기타 276 영업가치 ( 십억원 ) 5,314 기타자원개발투자자산 오만지분법이익 ( 백만 US$) 2.1 기타 13.9 적정 PER( 배 ) 1. 적용환율 ( 원 ) 1,5 자산가치 ( 십억원 ) 357 주식수 ( 백만주 ) 114 총합계 ( 십억원 ) 5,671 적정주가 5, 자료 : KDB대우증권리서치센터 표 4. 에너지업종국가별수익률 (%) Country 1W 1M 3M 1Y YTD World DM EM Korea JAPAN TAIWAN USA UK China France 자료 : KDB대우증권리서치센터 그림 2. 글로벌종합지수대비지역별지수상대수익률 (213.1=) Global market Global DM EM Asia ex Japan 그림 3. 국가별상대수익률 (213.1=) USA UK Korea Japan China 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

10 대우인터내셔널높아진눈높이를맞춰가는과정 그림 4. 글로벌에너지업체주가상대수익률추이 ( =) 14 대우인터내셔널마루베니상사셰브론 13 BP Petrobas 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 5. 실적추정치변화율 (MOM, %) WORLD DM USA UK FRance SWISS ITALY AWXJ Korea Japan China TAIWAN 자료 :Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 6. 국가별시장 PBR vs. 에너지업종 PBR (X Market Energy Global US DM FRANCE ITALY TAIWAN CHINA EM JAPAN Korea 자료 :Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

11 로만손 (264) 중가액세서리시장의구조적확대에서포착하는기회 패션잡화 Initiation Report (Initiate) 매수 목표주가 ( 원,12M) 12,8 현재주가 (14/3/26, 원 ) 1, 상승여력 27% 영업이익 (14F, 십억원 ) 13 Consensus 영업이익 (14F, 십억원 ) 13 EPS 성장률 (14F,%) 19.8 MKT EPS 성장률 (14F,%) 19.4 P/E(14F,x) 16.2 MKT P/E(14F,x) 1.2 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 167 발행주식수 ( 백만주 ) 17 유동주식비율 (%) 56.8 외국인보유비중 (%) 1.4 베타 (12M) 일간수익률.31 52주최저가 ( 원 ) 6,71 52주최고가 ( 원 ) 12,3 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 로만손 [ 섬유 / 의류, 호텔 / 레저 ] 함승희 regina.hahm@dwsec.com KOSDAQ 국내중견액세서리업체로만손에대해커버리지개시 시계, 쥬얼리, 핸드백등액세서리제품생산 / 판매를주사업으로하는로만손에대해투자 의견 매수 로커버리지를개시한다. 로만손은 1988 년시계판매사업을목적으로설립되었 다. 9 년초중반중동, 러시아등신흥국을중심으로수출사업을전개하였으나, 98 년한국 금융위기를계기로영업환경이크게악화되어고전하였다. 2 년부터쥬얼리사업으로영역확대를꾀하였고, 3 년 J.Estina 브랜드를런칭하며확장을 본격화하였다. 당시한국업체로서는처음으로 브릿지쥬얼리 라는새로운카테고리를공 략하였으며, 타액세서리업체와차별화되는뚜렷한브랜드아이덴티티와디자인컨셉을기 반으로한영업전략은한국시장에서주효했다. 쥬얼리사업은현재수익성과성장성의중 심으로자리잡은상황이다. 국내포트폴리오다변화 + 중국시장진출본격화 로만손은 J.Estina 브랜드인지도를기반으로 211 년 5 월핸드백을새롭게런칭하였다. 최 근잡화시장은중가브랜드라인업의다변화로전체패션시장을아웃퍼폼하는성장률을기 록하고있다. 핸드백시장은소비경기가본격적으로악화되기이전에는명품선호현상으로 럭셔리명품백이주도하였지만, 28 년이후경기둔화와저성장기가장기화되며합리적소비 트렌드가강화되고중가핸드백에대한수요가구조적으로확대되고있는모습이다. J.Estina 브랜드의라인확장은변화하는소비트렌드에적합한결정이었던것으로판단된다. 211 년 5 개의출점으로시작된핸드백사업은 212 년 24 개, 213 년 4 개로본격적인외 형성장기에진입한상황이다. 또한 J.Estina 쥬얼리는중국온라인사이트타오바오내티몰 과상해, 북경지역면세점진출을통한중국시장진출계획을구체화하고있다. 중장기성 장전략에대한기대가더욱커지는시점이다. 투자의견매수, 목표주가 12,8 원제시 로만손에대해투자의견매수와목표주가 12,8 원을제시한다. 목표주가는 214 년추정 EPS 625 원에적정 P/E 배수 2.4 배를적용하여산출하였다. 적정 P/E 배수는 213 년로만 손의평균 P/E 배수 17. 배를 2% 할증한수치이다. 214 년은국내핸드백사업이안정적 으로성장기에접어들고, 중국시장진출이구체화되는시기로프리미엄이정당화될수있 다고판단하기때문이다. 리스크요인으로는시계사업적자축소지연가능성을들수있다. 시계사업은로만손이 최초로전개하기시작한사업이지만수익성은적자상태에머물러있다. 향후국내비중증 가로턴어라운드가기대되고있지만예상보다지연될경우리스크가될수있다. 결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 )

12 로만손중가액세서리시장의구조적확대에서포착하는기회 투자포인트 시계사업으로출발, 쥬얼리사업을전개하며성공적으로신규시장개척시계, 쥬얼리, 핸드백등액세서리제품생산 / 판매를주사업으로하는로만손에대해투자의견 매수 로커버리지를개시한다. 로만손은 1988 년시계판매사업을목적으로설립되었다. 199년초중반중동, 러시아등신흥국을중심으로수출사업을전개하였으나, 98년한국금융위기를계기로영업환경이크게악화되며고전하기시작했다. 22년부터쥬얼리사업으로영역확대를꾀하였고, 23년 J.Estina 브랜드를런칭하며확장을본격화하였다. 한국업체로서는처음으로 브릿지쥬얼리 라는조닝을새로이공략하였고, 타업체와차별화된디자인, 브랜드컨셉을기반으로한국시장내입지를빠르게확대해나갔다. 효율적인마케팅전략은정성적인강점이되어왔고, 쥬얼리사업은수익성과성장성의중심축으로자리잡았다. 투자포인트 : 신규핸드백라인업확충 + 중국시장본격진출 + 탁월한마케팅역량 (1) 211 년 5월핸드백런칭, 성장하는중가잡화시장에포지셔닝확대로만손은 J.Estina 브랜드인지도를기반으로 211 년 5월핸드백을새롭게런칭하였다. 211 년 5개의출점으로시작된핸드백사업은 212년 24개, 213년 4개로본격적인외형성장기에진입한상황이다. 이미소비의합리화단계가마무리되고소비양극화현상이심화되고있는일반의류카테고리와달리잡화시장은최근소비합리화가본격적으로진행되고있는모습이다. 2 년이후한국의구조적소비성장기에서잡화시장의명품선호트렌드는장기간지속되어왔다. 가방, 구두, 쥬얼리등을포괄하는잡화카테고리는의류에비해트렌드변화에상대적으로둔감하고교체빈도가낮아고가제품에대한전반적인선호도가높았다. 하지만최근잡화시장에서도중가브랜드들이공격적으로런칭되며새로운가격라인업을형성하고저성장기에소비규모를축소시키고있는소비자들의구매심리를유인하고있는모습이포착되고있다. 적기의시장진출이트렌드의구조적변화와맞물리며효율적인시장확대가기대되는시점이다. 로만손의전체매출내핸드백비중은 211 년 7.6% 에서 212 년 2.1%, 213 년 26.7% 로빠르게증가한이후 215 년 32.7% 까지추가확대되며쥬얼리와함께수익구조의중심을이룰전망이다. 그림 1. 부문별매출비중 : 핸드백매출비중은 215 년 32.7% 로확대될전망 % 8% Cosmetics Bags Jewerly Watches 6% 4% 2% % F 15F 자료 : 로만손, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

로만손중가액세서리시장의구조적확대에서포착하는기회 (2) 중국시장진출본격화 : 온라인과면세채널부터입지확대로만손은 213 년부터본격적으로중국시장진출을위한전략을전개하고있다. 213 년상반기싱가폴창이공항과인도네시아자카르타시내면세점에 J.

214 년까지는신규출점이진행중에있어큰폭의매출규모확대는기대하기어려울전망이다. 하지만중국진출이본궤도에진입하는 215 년에는수출부문실적이 36억규모로증가하고전체매출내비중은 214 년.5% 에서 1.9% 로확대가능할전망이다.

중국온라인쇼핑의중심을이루는 Taobao 와 Tmall 사이트명 이미지 특징 타오바오왕 ( 淘宝网 ) - 알리바바 ( 阿里巴巴 ) 그룹산하의 C2C 플랫폼으로시장점유율 9% 를자랑하는 C2C시장의절대강자 - 알리왕왕 ( 阿里旺旺 )

13 로만손중가액세서리시장의구조적확대에서포착하는기회 (2) 중국시장진출본격화 : 온라인과면세채널부터입지확대로만손은 213 년부터본격적으로중국시장진출을위한전략을전개하고있다. 213 년상반기싱가폴창이공항과인도네시아자카르타시내면세점에 J.Estina 쥬얼리매장을오픈하였고, 8월에중국하이난내면세점에도입점하였다. 지난 214 년 1월에는중국최대온라인사이트인 Taobao.com 내 Tmall 에샵인샵형태로입점하였으며, 하반기에는상해외북경지역의시내면세점에도진출을앞두고있다. 214 년까지는신규출점이진행중에있어큰폭의매출규모확대는기대하기어려울전망이다. 하지만중국진출이본궤도에진입하는 215 년에는수출부문실적이 36억규모로증가하고전체매출내비중은 214 년.5% 에서 1.9% 로확대가능할전망이다. 단기수익에대한관심보다는장기성장의로드맵에대한기대가보다큰시점이다. 표 1. 중국온라인쇼핑의중심을이루는 Taobao 와 Tmall 사이트명 이미지 특징 타오바오왕 ( 淘宝网 ) - 알리바바 ( 阿里巴巴 ) 그룹산하의 C2C 플랫폼으로시장점유율 9% 를자랑하는 C2C시장의절대강자 - 알리왕왕 ( 阿里旺旺 ) 이라는메신저를통해판매자와실시간으로채팅, 음성통화및영상통화를할수있고, 대화내용을저장할수있어분쟁발생시증거로활용가능 톈마오상청 ( 天猫商城 ) - 알리바바 ( 阿里巴巴 ) 그룹산하의 B2C 플랫폼. 시장점유율 5% 로 B2C 시장내 1 위를차지하고있음 - 최근 B2C 시장이빠르게성장하고있는데, 이는 B2C 플랫폼의제품품질과판매자신용이 C2C 에비해높기때문 자료 : BaiduBaike, KOTRA, KDB 대우증권리서치센터 그림 2. Tmall 내 J.Estina 전문상점 자료 : Tmall, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

14 로만손중가액세서리시장의구조적확대에서포착하는기회 (3) 또다른프리미엄요인, 독보적인마케팅역량최근미디어매체의정보순환이더욱빨라지고 IT기기의발달로정보이용통로가다변화되며소비에있어서도트렌드변화가그어느시기보다빠르게이루어지고있다. 성숙한자유소비재의형태를띠는패션과관련한소비는이미지와마케팅이소비를자극하는매우중요한요인이되고있어정성적인측면에서개별기업의마케팅역량은더욱중요해지는시점이다. 계절성의영향력이크고소비취향의일원화가쉽지않은의류소비의경우단기마케팅의효력이장기로지속되기쉽지않다. 하지만트렌드의사이클이상대적으로길고디자인의차별적요소가적은액세서리의경우에는마케팅과광고로브랜드이미지를확고하게다지게되면실질매출로의연계성이높아지게된다. 로만손은기존쥬얼리 J.Estina 브랜드를활용한 PPL 마케팅은다양하게진행해왔다. 핸드백사업을전개하기이전까지는직접적으로광고모델을기용하지않았지만, 김연아선수와손연재선수등스포츠스타를통한 PPL 마케팅을꾸준히진행해왔다. 특히 J.Estina 쥬얼리의대표모델인티아라형귀걸이는김연아선수가여러경기에서직접착용하여브랜드아이덴티티를향상시키는데큰효과를얻었다. 결과적으로 PPL 마케팅전략은브랜드이미지를효율적으로정착시키는데중요한역할을했던것으로판단된다. 그림 3. 김연아선수주요경기일정과쥬얼리매출추이비교 ( 십억원 ) 쥬얼리매출 김연아선수 9.3 월세계선수권대회우승, 밴쿠버동계올림픽금메달획득 김연아선수공백기 김연아선수 12.7 월현역연장선언, 12 월 NRW 선수권출전및우승, 한국종합선수권, 세계피겨선수권우승 자료 : 로만손, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

15 주체별매매동향 오영기 KOSPI 기관및외국인순매매상 / 하위업종및종목 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 / 5일 ) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 85.3 / 5일 ) 순매매상위 금액 5일순매매하위 금액 5일순매매상위 금액 5일순매매하위 금액 5일 전기전자 1, 유통업 운수장비 서비스업 ,155.3 금융업 전기가스 전기가스 건설업 운수장비 철강금속 철강금속 증권 증권 음식료 운수창고 전기전자 보험업 기계 금융업 은행 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일순매도 금액 5일 순매수 금액 5일순매도 금액 5일 KODEX 레버리지 2, KODEX 인버스 현대차 KODEX 삼성전자 1, SK POSCO NAVER ,335.4 KODEX 한국전력 한국전력 삼성중공업 NAVER POSCO KB금융 OCI LG전자 삼성SDI 기아차 삼성전자우 현대위아 한국타이어 LG디스플레이 삼성전자 ,226.1 LG디스플레이 CJ 현대글로비스 삼성증권 현대모비스 두산인프라코어 SK하이닉스 현대차 2우B LG화학 호텔신라 한국타이어 삼성전기 삼성증권 대구백화점 SK이노베이션 현대제철 KOSDAQ 기관및외국인순매매상 / 하위업종및종목 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 / 5일 ) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 28. / 5일 231.3) 순매매상위 금액 5일순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일순매매하위 금액 5일 기계. 장비 소프트웨어 IT부품 방송서비스 방송서비스 기타 화학 반도체 통신방송 디지털컨텐츠 의료. 정밀기기 통신방송 제약 IT부품 소프트웨어 제약 유통 의료. 정밀기기 기계. 장비 오락. 문화 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 순매수 금액 5일순매도 금액 5일 셀트리온 KG이니시스 파트론 서울반도체 에스에프에이 한글과컴퓨터 위메이드 셀트리온 CJ E&M 내츄럴엔도텍 한글과컴퓨터 파라다이스 GS홈쇼핑 차바이오앤 에스엠 GS홈쇼핑 경동제약 컴투스 솔브레인 덕산하이메탈 피에스케이 아이센스 아이센스 씨케이에이치 메디톡스 엔텔스 유진테크 CJ오쇼핑 LIG에이디피 위메이드 고영 KG이니시스 파라다이스 키움스팩 2호 게임빌 CJ E&M 한국사이버결제 루멘스 오스템임플란트 다날 본자료중외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 5일 : 증권전산 CHECK 기준 ( 당일제외, 이전최근 5일 ), 당일금액과 5일에서 (-) 는순매도를의미

16 주체별매매동향 KOSPI 기관별당일매매상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액순매도 금액순매수 금액 순매도 금액 KODEX 2 59,182.6 한국전력 -6,871.7 삼성전자 9,779.8 현대차 -9,542.5 삼성전자 26,56.9 SK -6,49.4 삼성증권 6,86.1 SK -7,412.4 LG화학 9,528.9 POSCO -5,736.7 기업은행 5,753.4 현대모비스 -4,52.2 LG전자 9,47.6 두산인프라코어 -4,97.2 LG전자 4,31.7 삼성SDI -3,889.6 현대모비스 6,499.1 삼성SDI -4,85. 삼성화재 3,996.2 엔씨소프트 -3,849. LG디스플레이 5,359.7 삼성생명 -4,254.8 미래에셋증권 3,815.9 LG유플러스 -3,658.9 LG 4,982.8 CJ -4,2. NAVER 3,69.1 한국전력 -3,51.7 TIGER 레버리지 4,349.5 OCI -3,477.2 현대위아 3,3.2 한국타이어 -2,939.1 현대건설 4,279.5 대구백화점 -3,357.8 LG디스플레이 2,966. 현대홈쇼핑 -2,59.9 TIGER 2 3,984.2 대상 -3,217.7 KT 2,45.1 LG화학 -2,49.5 은행 보험 순매수 금액순매도 금액순매수 금액 순매도 금액 삼성전자 1,885.6 KODEX 레버리지 -9,155. 삼성전자 18,69.9 롯데케미칼 -5,798.1 현대차 1,34.6 POSCO -8,912.1 삼성생명 1,292.6 KODEX 2-4,391.9 삼성정밀화학 1,173.3 KODEX 2-4,896.4 NAVER 3,517. TIGER 2-3,61.8 한화 1,43.7 SK C&C -4,84. 현대차 3,454.6 CJ -3,36.6 제일기획 TIGER 레버리지 -3,736.5 SK하이닉스 3,327.4 KODEX 레버리지 -3,24.3 NAVER KT&G -1,193.2 신한지주 2,999.9 롯데쇼핑 -3,5.6 KB금융 SK이노베이션 -1,143.6 LG전자 2,898.6 현대제철 -2,254.1 코오롱인더 956. 삼성물산 삼성화재 2,517.5 OCI -2,253.4 엔씨소프트 LG디스플레이 KT 2,49.4 KB금융 -2,172.1 TIGER 인버스 8.7 오리온 우리금융 2,67.9 LG생활건강 -2,169.7 KOSPI 외국인기관동반순매수 / 매도상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관종목 외국인 기관 현대위아 ,49.8 SK ,665.2 LG디스플레이 1,53. 12,979.8 삼성SDI 3, ,618.4 현대모비스 2, ,896. 호텔신라 6, ,621.6 기아차 12, ,84.6 대구백화점 ,317.8 삼성생명 ,457.9 OCI 1,868. 4,245. 우리금융 ,765.2 엔씨소프트 2, ,488.4 KB금융 14, ,541.1 현대제철 7, ,577. SK하이닉스 7, ,364.4 금호타이어 ,557.9 신한지주 5,383. 3,28.7 현대차우 4, ,57.8 현대글로비스 7,95.9 1,214.4 GKL 3,52.3 1,421.6 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 외국인기관동반순매도금액은 (-) 를생략한수치임

17 주체별매매동향 KOSDAQ 기관별당일매매상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액순매도 금액순매수 금액 순매도 금액 한국사이버결제 서울반도체 -2,6. 파라다이스 2,511.9 아이센스 -1,179.4 GS홈쇼핑 CJ오쇼핑 -1,417.5 경동제약 1,278.9 엔텔스 -1,69.7 덕산하이메탈 포스코 ICT -1,198.5 에스에프에이 파트론 로엔 375. 파라다이스 -1,176.4 솔브레인 842. SK브로드밴드 삼기오토모티브 33.4 한글과컴퓨터 -1,95.4 동성화인텍 차바이오앤 리홈쿠첸 윈스테크넷 MDS테크 CJ오쇼핑 테스 메디톡스 포스코켐텍 이라이콤 에스엠 222. 내츄럴엔도텍 메디톡스 49.5 선데이토즈 에스에프에이 휴온스 GS홈쇼핑 마크로젠 사파이어테크놀로지 KG이니시스 에스엠 391. SBS콘텐츠허브 은행 보험 순매수 금액순매도 금액순매수 금액 순매도 금액 아트라스 BX 루멘스 피에스케이 1,951. 에스엠 -2,342. 서울반도체 유비벨록스 리노공업 KG이니시스 -1,17.6 에스엠 25. KG이니시스 SBS콘텐츠허브 솔브레인 녹십자셀 에스넷 삼목에스폼 서울반도체 씨젠 파트론 메디톡스 에스에프에이 로엔 아미코젠 이오테크닉스 포스코 ICT 차바이오앤 파라다이스 유진테크 42.7 위메이드 위닉스 유비쿼스 동성화인텍 게임빌 다날 18. 셀트리온 -7.8 한국토지신탁 33.1 로엔 한글과컴퓨터 11.8 이지웰페어 뷰웍스 루멘스 KOSDAQ 외국인기관동반순매수 / 매도상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관종목 외국인 기관 메디톡스 85. 1,112.7 KG이니시스 ,913. 삼목에스폼 내츄럴엔도텍 ,63.9 리홈쿠첸 컴투스 ,381. 진성티이씨 매일유업 동성화인텍 윈스테크넷 포스코켐텍 인터파크 씨티씨바이오 코나아이 유진테크 선데이토즈 실리콘웍스 CJ오쇼핑 아바텍 서울반도체 4, 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 외국인기관동반순매도금액은 (-) 를생략한수치임

18 KOSPI2 선물시장통계 김영성 당일선물시황은새벽미증시결과를반영하여작성되는 선물옵션모닝브리프 를참조할것 KDB 대우증권홈페이지 ( > 투자정보 > 투자전략 > AI/ 파생 > 주가지수선물가격정보 KO S P I KS P J6J9S 기준가격 시가 고가 저가 종가 전일대비 이론가격 총약정수량 * 7,21 136, 총약정금액 ** 3,192,231 17,45,891 18,511-4,11 미결제약정 (-56) 165 (48) 428 () - 배당지수 *** 2.65% (CD금리) 반응배수 장중평균베이시스 전일대비.41 주 : 단위 (* 천주, 계약 ** 백만 *** 포인트 ) 반응배수 = 일중선물가격변동폭 / 일중현물가격변동폭, KSPJ6J9S : 6 월물과 9 월물과의스프레드를의미함장중평균베이시스는 1 분평균이며, 만기익일의경우전일대비는직전최근월물과의비교이므로의미없음 주가지수선물투자자별매매현황 ( 단위 : 계약수 ) 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 국가 순매수누적 매매편향강도 매수 71,416 32,341 26, , , 매도 62,835 35,339 34, , 비중 49.3% 24.8% 22.4%.2% 2.1%.2%.7%.2% 전일 8,581-2,998-7, 누적 6,713-2,966-7,874 1,23 2, % -4.43% % 34.66% 12.74% 25.41% 29.8% -6.34% 주 : 누적은지난쿼드러플위칭데이이후부터현시점까지당일순매수미결제약정의증감을누적한것임매매편향강도 (%)=( 순매수 /( 매수 + 매도 ))X, 절대수치가클수록단방향으로의집중력이높다는의미임 ETF 가격정보 전일대비 등락율거래량 ( 천주 ) 거래대금 ( 백만원 ) 외국인보유 T IG ER 2 KO DEX 2 T IG ER % ,676.94% NA V 25,82 25,738 KO DEX % 7, , % (ET F -NA V )% -.1% -.5% T IG ER 2 KO DEX 2 합성현물 최근월물 합성선물 T /E.2%.1% 종가 / 설정주수 ( 천주 ) 4 35 e ff.d e l t a 환매주수 ( 천주 ) 2 1, d i ff/b a s i s 1.14%.85%.94% 상장주수 ( 천주 ) 63, 161,3 주 1 : effective delta( 유효델타 ) = ETF 등전일대비증감분 /KOSPI2 전일대비증감분 2 : 합성현물 = (C-P)+X exp[-rt], 합성선물 = (C-P)exp[rt]+X, 거래량, 설정 - 환매 - 상장등의단위는천주 3 : 괴리 / 베이시스 - KOSPI2 대비괴리율 / 베이시스, 거래대금의단위는백만원 4 : TE(tracking error)=[(nav /(KOSPI2X ))-1]X (%)

19 KOSPI2 선물시장통계 주가지수옵션가격정보 대표내재변동성 (%) Ca l l P u t 월물행사가격 12.5 콜평균 (%) 11.6 풋평균 (%) 13.5 역사적 (5 일,%) 15.2 역사적 (2 일,%) 가격 (p) 전일대비 (p) 내재변동성 (%) 거래량 ( 계약수 ) 162,89 136,64 114,77 16,774 6, 미결제 ( 계약수 ) 39,847 27,15 22,778 13,743 7,671 1,86 1,355 1,34 가격 (p) 전일대비 (p) 내재변동성 (%) 거래량 ( 계약수 ) 2,492 6,93 56,538 88,119 17, 미결제 ( 계약수 ) 1,83 3,69 1,478 18,412 26, , 주 : 역사적변동성, 내재변동성등은 CHECK II 단말기를기준으로한것임 주가지수옵션투자자별매매현황 ( 단위 : 계약수 ) Ca l l 순매수누적 P u t 순매수누적 차익거래잔고와프로그램매매동향 매도 매수 매도 차익거래최근월물 6,257,582 8,941,325 9,23,18 6,259, 잔고기타 ( 백만원 ) 합계 6,257,582 8,941,325 9,23,18 6,259,739 프 로 그 램 매 매 동 향 ( 천주, 백만원 ) 베이시스수준 (p ) 차익성순매수 외국인 주식 주식거래량 수량비율 (%) 매수 금액비율 (%) 매도 매수 수량비율 (%) 매도 매수 금액비율 (%) 차익 , , 비차익 17, , , , 합계 18, , , , 주 : 차익거래잔고는 1 거래일지연된데이터임 개인 프로그램매도 증권 주가지수선물 주식거래대금 보험 투신 주가지수 CA LL 옵션 주식거래량 은행 기타법인 매수 35,264 25, , , 매도 347, ,71 231, , 비중 4.6% 3.4% 28.1%.%.1%.%.8%.% 전일 2,819-22,82 19, 누적 22, ,698-1, , 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 매수 359,116 25, , ,421 매도 346, , , ,946 비중 43.1% 3.3% 25.3%.%.1%.%.1% 1.1% 전일 12,985 6,48-18, ,525 누적 41,41 8,785-46, ,85 주 : 누적은직전옵션만기일이후부터당일순매수미결제약정증감을누적한것임 프로그램매수 주가지수 P UT 옵션 주식거래대금 국가 국가

20 주가지표 리서치센터 유가증권시장 3/26 ( 수 ) 3/25 ( 화 ) 3/24 ( 월 ) 3/21 ( 금 ) 3/2 ( 목 ) 가격및거래량지표 시장지표 코스피지수 1, , , , , 이동평균 이격도 2 일 1, , , , , 일 1, , , , , 일 1, , , , , 일 일 거래대금 ( 억원 ) 4, , , , ,383.2 거래대금회전율 투자심리도 ADR 이동평균 2 일 VR 코스닥시장 3/26 ( 수 ) 3/25 ( 화 ) 3/24 ( 월 ) 3/21 ( 금 ) 3/2 ( 목 ) 가격및거래량지표 시장지표 코스닥지수 이동평균 이격도 2 일 일 일 일 일 거래대금 ( 억원 ) 21, , , , ,698.2 거래대금회전율 투자심리도 ADR 이동평균 2 일 VR 자금지표 3/26 ( 수 ) 3/25 ( 화 ) 3/24 ( 월 ) 3/21 ( 금 ) 3/2 ( 목 ) 국고채수익률 (3 년, %) AA- 회사채수익률 ( 무보증 3 년, %) 원 / 달러환율 ( 원 ) 1,75. 1,79.4 1,77.8 1,8.3 1,76.2 원 / 엔환율 ( 원 ) 1,5.33 1, , ,55.9 1,52.1 CALL 금리 (%) 국내주식형펀드증감 ( 억원, ETF 제외 ) 해외주식형펀드증감 ( 억원, ETF 제외 ) 주식혼합형펀드증감 ( 억원 ) 채권형펀드증감 ( 억원 ) , MMF 잔고 ( 억원 ) - 87,161 89, , ,993 고객예탁금 ( 억원 ) - 136, , , ,81 순수예탁금증감 ( 억원 ) - 1,982 2,821-4,37-2,814 미수금 ( 억원 ) - 1,91 1,167 1,4 1,55 신용잔고 ( 억원 ) - 47,426 47,324 47,94 47,13

0904fc52803dd76d

0904fc52803dd76d 오영기 02-768-2601 youngki.oh@dwsec.com KOSPI 기관 및 외국인 순매매 상/하위 업종 및 종목 국내기관 (업종) 기관전체 (당일 -2857.8 / 5일 443.7) 외국인 (업종) 외국인전체 (당일 2289.5 / 5일 4991.9) 순매매 상위 금액 5일 순매매 하위 금액 5일 순매매 상위 금액 5일 순매도 하위 금액 5일 유통업