미래에셋증권 (3762) Analyst 차인환 자산관리등본업펀더멘털양호 증자로인한자본여력확대가수익성제고로이어져야전분기실적을통해일회성요인들로다소가려져있었지만주요수익기반인자산관리와관련한고객자산과수익추이는양호한흐름임을확인할수있었다. 1년분기평균자산관리부문수

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1 21 년 11 월 26 일 I Equity Research 미래에셋증권 (3762) 중장기수익력개선의서막 수급부담해소국면. 주가단기반등기대미래에셋증권의 9,61억원규모의증자를통해확대된자본력은향후보다적극적인 deal 참여와자기자본투자의기반이될것으로예상한다. 과거상해푸동빌딩, 브라질호샤베라타워등해외부동산투자와아큐시네트 deal 등의 track record 를바탕으로자기자본투자를확대하며중장기수익성을제고할것으로기대한다. 증자발표후급증했던대차잔고는현재증자발표이전수준으로회복된흐름이다. 그동안수급부담으로눌렸던주가의단기반등도기대해볼수있는시점으로판단한다. 자산관리등본업관련자산과수익추이양호미래에셋증권의 16년예상순이익은 2,482억원으로추산한다. 전분기실적을통해일회성요인들로다소가려져있었지만주요수익기반인자산관리와관련한고객자산과수익추이는양호한흐름임을확인할수있었다. 1년분기평균자산관리부문수익은 366억원으로전년분기평균 36억원과유사한수준을유지하고있다. 퇴직연금을포함한고객자산은전년말대비 3.7조원순증하며중장기수익기반의역할을하고있다. 타사대비상대적으로낮은브로커리지비중이시장변동성완충역할을하며수익변동성을지속줄일수있을것으로기대한다. 16년예상 ROE 7.2% 추산. 투자의견 BUY 유지미래에셋증권의증자관련희석효과를반영해목표주가를 34,원으로수정하나, 투자의견 BUY를유지한다. 16년예상 ROE는 7.2% 로추산하며예상 PBR.7배에거래중이다. 최근 년평균 ROE 6.2% 대비평균 PBR.8배였던것과비교하면주가단기반등가능한국면이라는판단이다. 향후자본여력을활용한중장기수익기반마련이가시화되면주가리레이팅가능할전망이다. Update BUY I TP(12M): 34, 원 ( 하향 ) I CP(11 월 2 일 ): 2,8 원 Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2, 주최고 / 최저 43,39/19, 영업수익 시가총액 1,89.3 영업이익 시가총액비중 (%).1 순이익 발행주식수 ( 천주 ) 114,28.9 EPS 3,78 2,142 6 일평균거래량 ( 천주 ) BPS 29,124 3,996 6 일평균거래대금 년배당금 ( 예상, 원 ) 1 Stock Price 1 년배당수익률 ( 예상,%).48 외국인지분율 (%) 주요주주지분율 (%) 미래에셋캐피탈외 2 인 37.2 주가상승률 1M 6M 12M 절대.9 (49.1) (34.) 상대 2.1 (4.9) (3.8) Financial Data ( 천원 ) 47 투자지표단위 F 216F 217F 영업수익십억원 1, , , ,8.9 4,968.2 영업이익십억원 세전이익십억원 순이익십억원 지배순이익십억원 EPS 원 1,692 4,3 1,892 2,194 2,23 증감률 % (46.87) 17.8 (6.1) PER 배 PBR 배 Yield % ROE % BPS 원 49,87,6 29,3 31,49 33,19 DPS 원 Analyst 차인환 inhwan.cha@hanafn.com 미래에셋증권 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 )

2 미래에셋증권 (3762) Analyst 차인환 자산관리등본업펀더멘털양호 증자로인한자본여력확대가수익성제고로이어져야전분기실적을통해일회성요인들로다소가려져있었지만주요수익기반인자산관리와관련한고객자산과수익추이는양호한흐름임을확인할수있었다. 1년분기평균자산관리부문수익은 366억원으로전년분기평균 36억원과유사한수준을유지하고있다. 퇴직연금을포함한고객자산은 64.8조원으로전년말대비 3.7조원순증하며중장기수익기반의역할을하고있다. 타사대비상대적으로낮은브로커리지비중이시장변동성완충역할을하며수익변동성을지속줄일수있을것으로기대한다. 표 1. 실적추이와전망 ( 단위 : 백만원, %) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q1F 21F 216F YoY 순수익 16,44 16,2 112,774 18,111 1,99 17,798 19,236 14,637 87,68 622, 이자이익 64,226 2,371 74,78 63,662 62,32 66,498 67,493 66,89 24, , 수수료이익 8,83 6,8 6,84 67,816 66,6 66,424 69,6 69,138 28, ,624.2 기타순수익 33,1 42,74 (27,774) 26,633 21,97 24,876 22,237 18,61 74,449 87, 판관비 82,314 81,83 77, 8,22 74,8 83,739 87,468 93, , , 영업이익 72,2 64,197 23,796 62,721 73,734 71,384 69,92 8,73 222,91 272, 세전이익 9,891 68,677 62,936 62,721 83,843 87,29 79,21 8,444 28,224 33, 법인세 22,174 11,71 17,736 17,43 2,29 21,12 19,167 19,467 69,24 8, 지배순이익 68,18 4,641 44,71 47,169 62,917 6,8 9,434 6, ,38 248, 그림 1. 당기순이익과 ROE 추이, 전망 그림 2. 부문별수익추이 3 당기순이익 ( 좌 ) ROE( 우 ) (%) 2 8 수수료이익자기매매이자이익기타영업외손익 F (2) F 그림 3. 자산관리부문수익추이 그림 4 자산관리상품잔고 4 3 집합투자증권자산관리수수료신탁 ELS/DLS ( 조원 ) 8 7 예탁자산채권, RP, CMA, 방카슈랑스 ELS, DLS 펀드신탁퇴직연금

3 미래에셋증권 (3762) Analyst 차인환 주가단기반등가능한구간으로 판단 주가저점단기반등가능. 투자의견 BUY 유지미래에셋증권의증자관련희석효과를반영해목표주가를 34,원으로수정하나, 투자의견 BUY를유지한다. 16년예상 ROE는 7.2% 로추산하며예상 PBR.7배에거래중이다. 최근 년평균 ROE 6.2% 대비평균 PBR.8배였던것과비교하면주가단기반등가능한국면이라는판단이다. 향후자본여력을활용한중장기수익기반마련이가시화되면주가리레이팅가능할전망이다. 그림. 증시, 증권주, 미래에셋증권주가추이 (Index) KOSPI( 좌 ) 증권업종 ( 좌 ) 미래에셋증권 ( 우 ) 3, 7, 2,8 2,6 6, 2,4, 2,2 2, 4, 1,8 1,6 3, 1,4 2, 1,2 1, 1, 그림 6. 미래에셋증권주가와대차잔고 대차잔고 ( 우 ) 주가 ( 좌 ) 7, 6,, 4, 3, 2, 1, ( 백만주 ) 그림 7. PBR 밴드차트 그림 8. 8 년이후 PBR 비교 2, 주가 ( 배 ) 2. 평균최고 PBR 평균최저 PBR 현재수준 1, 2. 1, 1. 1., 대우미래삼성 NH 투자한국현대키움메리츠 그림 9. ROE 비교그림 1. 외국인, 기관누적순매수 (21) (%) F 16.12F 6 외국인 기관 (2) (4) (6) () 대우미래삼성 NH 투자한국현대키움메리츠 (8)

4 미래에셋증권 (3762) Analyst 차인환 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) F 216F 217F F 216F 217F 영업수익 1, , , ,8.9 4,968.2 현금및예치금 2, ,3.6 1,3.8 1,16. 수수료수익 유가증권 12, , , , ,948.4 총유가증권평가및처분 ,3.7 1,69. 1,649. 1,694. 당기손익인식금융자산 1, ,46.1 1, , ,161.2 파생상품거래이익 ,41.6 2, ,229. 매도가능금융자산 1,943. 2,23.2 2, , ,391.1 이자수익 만기보유금융자산..... 대출채권평가및처분 관계사투자주식 외환거래이익 기타유가증권. (.) (.) (.) (.) 기타의영업수익 파생상품 영업비용 1,873. 3, ,42.2 4,27.9 4,683.3 대출채권 1, , , ,7.9 4,6. 수수료비용 유형자산 총유가증권평가및처분 , ,71.4 투자부동산 파생상품거래손실 , ,788. 2,83.3 기타자산 3, 이자비용 자산총계 2, , ,964. 2,4.9 27,24.9 대출채권평가및처분 외환거래손실 예수부채 판매비와관리비 차입부채 7,36.7 7, ,97.2 8,29.4 9,133.9 영업이익 기타부채 3, ,1.7 3,36.3 3,89.8 3,913.4 영업외손익 부채총계 17,968. 2, , , ,43.8 법인세차감전손익 법인세비용 자본금 1, 당기순이익 보통주 1, 지배순이익 우선주 자본잉여금 , , ,236.7 순수익 이익잉여금 1,64.7 1,243. 1,4. 1, ,892.6 수수료수익 자본조정 (118.8) (7.1)... 자기매매 (94.) (44.7) (19.9) 기타포괄손익누계액 이자이익 자본총계 3,914. 2,3.3 3,377. 3, ,819.1 기타 부채와자본총계 26,. 22, ,964. 2,4.9 27,24.9 수익성및투자지표 ( 단위 : %, 원 ) 성장성및재무비율 ( 단위 : %, 개, 명 ) F 216F 217F F 216F 217F 판관비 / 순수익 자산증가율 수수료 / 순수익 대출자산증가율 (3.49) 이자이익 / 순수익 자기자본증가율 (.1) 판관비 / 수수료이익 (4.8) 영업수익증가율 (23.78) 수수료수익 / 영업수익 영업이익증가율 (6.28) 수탁수수료 / 수수료수익 세전이익증가율 (47.32) 영업수지율 순이익증가율 (46.87) EPS (88) 4,3 1,892 2,194 2,23 부채비율 BVPS 11,487,6 29,3 31,49 33,19 Leverage 비율 DPS 1 1 자기자본비율 P/EPS 유보율 , P/BVPS 재정비율 Yield 영업용순자본비율 ROA (.11) 임직원 1,848 1,872 ROE (.72) 점포수

5 미래에셋증권 (3762) Analyst 차인환 투자의견변동내역및목표주가추이 미래에셋증권 날짜 투자의견 목표주가 BUY 34, BUY 68, BUY 68, 1.1. BUY 68, BUY 68, BUY 68, BUY 68, 애널리스트변경 BUY 62, BUY 9, BUY 2, BUY 2, BUY 2, BUY 2, 미래에셋증권 목표주가 1,, 투자의견분류및적용 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 1% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -1%~1% 등락 Reduce( 비중축소 )_ 목표주가가현주가대비 1% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 1% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -1%~1% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -1%~1% 등락 투자등급비율 투자등급 BUY ( 매수 ) Neutral ( 중립 ) Reduce ( 비중축소 ) 금융투자상품의비율 83.6% 13.% 3.% 1.1% * 기준일 : 21 년 11 월 24 일 합계 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 차인환 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 21 년 11 월 26 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 차인환 ) 는 21 년 11 월 26 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.