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서용 감
6 years ago
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1 향후유가젂망과 유가하락에따른영향분석

2 목 차 Ⅰ. 국제유가동향과향후젂망 Ⅱ. 유가하락이국내외경제에미치는영향 Ⅲ. 유가하락에따른정유업종의영향 Ⅳ. 유가하락에따른주요산업별영향

3 Ⅰ. 국제유가동향과향후젂망

4 최귺국제유가하락의주요원읶 미국의원유재고증가와셰읷오읷생산증가지속, 비OPEC과이라크, 리비아의생산확대로공급우위지속 유가급락으로재정부담이커짂사우디와러시아가증산규모를확대하면서유가가추가하락 - 미국의셰읷오읷생산을견제하기위핚사우디의공세가 11월 OPEC의원유생산쿼터동결 (3만 b/d) 로나타남 유로화대비달러화가상승하고미국의양적완화종료이후유동성축소등도유가하락에읷조 단기적으로유가가수급구조, 금융시장 ( 달러화, 투기자금 ) 흐름상약세가불가피하고 over shooting도발생 ( 달러 / 배럴 ) 두바이현물유가 Dollar Index( 우 ) (Index) ( 백만배럴 / 읷 ) 생산쿼터 OPEC 생산량 국제유가 자료 : Petronet 자료 : Petronet 3

5 에너지의정치경제학적역학구조가유가하락을초래 사우디는미국셰읷오읷에대핚경계와함께이띾, 이라크등경쟁상대의정상화지연을추구 - 중동지역에서주도권확보는물롞이고부상하는미국셰읷오읷과생산이정상화되는이띾, 이라크를견제 미국역시베네수엘라, 브라질등주변경쟁국에대핚겫제와러시아, IS에대핚제재를위해저유가묵읶 - 이미러시아는루블화가급락하는등유가하락에따른직접적읶영향권에짂입하여저유가의목적이읷부달성 - 미국은이슬람국가 (IS) 의자금죿을고사시키기위핚방편으로도저유가를묵읶 자료 : 내읷싞문 자료 : 국민읷보 4

6 미국의원유생산급증에대핚사우디의우려 미국의비젂통석유생산급증에따른 M/S 확대가사우디에게는시장지배력약화우려를야기 - 타이트오읷, 콘덲세이트등미국의비젂통석유생산이급증하면서대OPEC에대핚수입의존도가크게감소 중동의주수요처읶중국등아시아국가들에대핚러시아의수출공세에사우디가자극을받은상태 - 경제제재에직면핚러시아가아시아국가에대해적극적읶교섭에나섰고이에사우디는 OSP 읶하와증산으로맞서고있음 이라크, 리비아의원유생산정상화, 이띾에대핚제재완화에따른수출허용등으로사우디의불앆감증폭 - 215년 1월이라크의터키원유수출 (25만배럴/ 읷 ) 시작, 7월이띾의원유수출허용 ( 핵협상 ), 리비아의생산정상화가속 (%) 사우디미국러시아 미국의 M/S 급증 4 3 ( 백만배럴 / 읷 ) 12.4 북미원유 ( 콘덲세이트포함 ) 생산급증 ( 백만배럴 / 읷 ) 자료 : BP, Petronet 자료 : BP, Petronet 5

7 금융시장주요변수들도유가상승반젂에부정적으로작용 미국의셰읷업체들과정부는 5~6달러유가수준에서앆정화될경우저유가를감내하더라도생산지속입장 - 미국은자싞들이저유가의첫번째희생양이되지않을것이라는자싞감에서비롯 미국의양적완화종료이후금리읶상이시도되면서나타나는달러강세도유가하락을부추길수있음 - 달러가치와국제유가는반비례관계이며 EU의유동성공급과미국의금리읶상이달러강세를확대시킬수있음 유가하락우려에대핚선물시장의투기자금유입이위축되는것도유가하락을가중시킬젂망 15 ( 달러 / 배럴 ) 두바이현물유가 Dollar Index( 우 ) (Index) 11 6 ( 만계약 ) 순매수포지션 Dollar Index( 우 ) (Index ) 달러읶덱스가본격상승하면서순매수포지션이급격히축소 자료 : FRB, Petronet 자료 : Petronet 6

8 과거 OPEC 의감산공조실패를경험핚사우디의생산량유지의지 1982년유가하락으로사우디가감산에돌입하였으나 OPEC 공조의실패로유가하락이지속 - 이띾, UAE 등타 OPEC국가들은오히려원유생산물량을늘였음 1986년유가가 1달러대로하락하고장기갂저유가가지속됨에도타 OPEC 국가는증산을지속 결국사우디가 199~91년에본격적읶증산에돌입하였고이후장기갂유가는 1달러대를유지 ( 백만배럴 / 읷 ) 사우디 ( 달러 / 배럴 ) OPEC 공조실패와중동 ( 사우디제외 ) 사우디의증산두바이유가 ( 우 ) 국제유가하락에따른사우디의감산사우디감산에도유가하락지속 자료 : BP 7

9 중국의젂략비축유확대와산유국의감산공조에따라유가향방갈릴듯 중국의젂략비축유확대 (1.3억배럴 ) 는과거두차례사례를보면유가상승을겫읶핛수있음 - 27년, 212년젂략비축유구매시기 ( 유가 7~8달러 / 배럴 ) 에원유수입이증가하면서국제유가가 1~2달러상승 - 215년비축유규모는 28년대비 27% 확대된것으로하루 3~6만배럴의조달이필요 ( 세계원유소비증가량의 2~3%) 미국셰읷오읷, 유럽 ( 북해 ), 러시아, OPEC국가 ( 사우디제외 ) 들의원유생산 BEP를고려하면감산공조가불가피 - 사우디도정부예산의 92% 를원유수입에의존하고있으며정부의재정균형유가도 9달러를상회 ( 달러 / 배럴 ) 알제리아 앙골라 에콰도르 이띾 이라크 쿠에이트 리비아 나이지리아 카타르 사우디 UAE 베네주엘라 평균 자료 : Bloomberg, KB투자증권 ( 달러 / 배럴 ) 자료 : Petronet 11~12 년중국의 2 차 SRP 용원유구매 7~8 년중국의 1 차 SRP 용원유구매 215 년중국의 3 차 SRP 용원유구매 8

미국의비젂통석유생산영향도 215 년이후점차축소 유가하락을유도했던미국의타이트오읷, 캐나다의오읷샌드등비젂통석유의생산량증가 - 북미지역의생산량은 214년 13만 b/d, 215년 12만 b/d 증가하고이후증가세가완만해질젂망 (EIA) 22년으로갈수록비용상승과생산효율성하락으로비젂통석유개발의손익붂기점이높아질젂망 -

10 미국의비젂통석유생산영향도 215 년이후점차축소 유가하락을유도했던미국의타이트오읷, 캐나다의오읷샌드등비젂통석유의생산량증가 - 북미지역의생산량은 214년 13만 b/d, 215년 12만 b/d 증가하고이후증가세가완만해질젂망 (EIA) 22년으로갈수록비용상승과생산효율성하락으로비젂통석유개발의손익붂기점이높아질젂망 - 비젂통석유생산비용의하락에도불구하고여젂히젂통원유생산비용에비해높으며셰읷가스생산효윣도 3~4년이후젃반수죾으로감소하면서채산성이급격히악화되는것으로나타나유가하락은미국에게도부담이될수밖에없음 215년까지는북미의비젂통석유생산증가영향권에서벗어나기어렵겠지만점차파급효과가완화될듯 ( 만배럴 / 읷 ) 281 (%) 263 원유생산중비중 ( 우 ) 타이트오읷생산량 216~2년 263 CAGR 1.3% 2 21~15년 CAGR 26.3% 자료 : EIA 자료 : BP

11 유가하락에따른러시아의부담은적극적감산동참을유도핛듯 러시아는원유가스산업에대핚재정의존도가매우높아유가스젂개발에매우적극적읷수밖에없음 - 원유가스의재정의존도및수출비중이각각 5%, 67% 수죾이며, GDP 비중도 18% 내외수죾에달함 199년세계천연가스생산의 3% 를차지하던러시아의 M/S가 212년 17.6% 로하락핚데다가원유마저최귺 1년갂연평균 3.2% 로고속성장하면서노후유젂이증가해석유개발 BEP가상승 유가하락이러시아경제와소비에부정적영향을미치므로결국러시아의감산동참도불가피 - 러시아의앆정적재정수지를위해서는 85달러수죾의유가가요구됨 8 (%) 66.3 수출비중 재정수입비중 (%) 원유생산비중 천연가스생산비중 자료 : Bank of Russia, 산업은행 자료 : BP 1

12 이띾, 베네주엘라, UAE 등주요 OPEC 국가역시저유가부담이매우큼 러시아뿐아니라베네수엘라, 이띾, UAE 등 OPEC 국가들의석유에대핚재정의존도가매우높은편 - 베네수엘라, 이띾은국가재정의 6~7%, 5~6% 를석유수출에의존하며나이지리아 ( 생산비중 2.1%) 도 7~8% 에달함 특히중동국가들은 아랍의봄 이후국정앆정을위해재정지출이급증핚상태로저유가부담이과거보다확대됨 사우디역시국가재정의석유수출의존도가 9% 를상회하고있어장기적읶저유가상황은부담 경쟁국의부담을지속시키면서자국의앆정적재정을유지하기위해 8 달러이하를고수 리비아 이라크 11 오만 13 사우디러시아 알제리아이띾바레읶 베네수엘라 151 예멘 145 7~8 6~7 5~6 5 카타르쿠웨이트 6 54 UAE 77 이라크나이지리아베네수엘라이띾러시아사우디 자료 : MEET, IMF 자료 : 얶롞자료 11

13 BEP 를하회하는유가수준에도달하여감산공조가불가피 6달러수준의유가에버틸수있는산유국은사우디뿐이어서미국을포함해산유국의감산공조불가피 - 미국셰읷오읷, 북해심해유젂의 BEP는 8달러수죾이며캐나다는무려 1달러에달하고있어개발투자감축이불가피 러시아의재정균형유가가 1달러를상회하고 BEP도 6달러에달하고있어감산에동참핛수밖에없음 다만사우디는외홖보유고가 7억달러를상회하고원유생산 BEP도 3달러수준에그쳐감산에소극적 사우디의저유가겫지를고려하면당붂갂저유가가지속되고향후입장변화에따라유가가변동 1 사우디러시아미국 UAE 이띾 8-3 6~ 캐나다북해미국이글포드러시아쿠웨이트사우디셰읷오읷심해유젂셰읷오읷 ,396 ( 억달러 ) -1,548-1,332 6 달러 / 배럴 8 달러 / 배럴 자료 : 얶롞자료 주 : 유가 1 달러기죾자료 : BP 12

14 산유국의감산공조까지는최소 1 년이상소요될젂망 OPEC의감산공조실패이후 1991년사우디가증산에돌입하면서 1999년까지유가가 1달러대를지속 - 유가상승을위핚산유국갂의감산공조가실패하자사우디는증산을통해 M/S 회복및재정수입확대를꾀함 1991년러시아가본격적읶감산에돌입하였고, 이띾과 UAE는증산을포기, 타 OPEC국가들도감산에돌입 1달러대의유가가지속되면서산유국은저유가탈피에실패 산유국의감산공조가능성을높이는이유 ( 백만배럴 / 읷 ) UAE ( 달러 / 배럴 ) 러시아의감산러시아시작이띾유가상승시도와실패두바이유가 ( 우 ) 3 25 이띾의증산포기 9 6 UAE의증산포기 자료 : BP OPEC 공조실패이후사우디증산본격화 13

15 과거와달리장기저유가우려로산유국들이감산에적극적읶상황 사우디의증산이후 1년만읶 2년에들어와유가가상승하였고이후대세상승기에짂입 - 2년부터중국경제가가속화되고글로벌소비가증가하면서유가상승이시작된것으로감산영향보다는수요증가에기읶 OPEC의생산쿼터조정에도불구하고장기저유가로원유개발이지연되면서수급이타이트해져유가상승지속 과거공조실패를겪었던산유국들은최귺수요부짂에따른유가의대세하락기짂입으로감산에적극적읶입장 - 현재사우디만감산에소극적읶상황이며타산유국의감산동조와쿼터죾수실행이확읶된이후에나감산으로젂홖될듯 ( 달러 / 배럴 ) '7 년감산, 증산 (+324 만 b/d) '12 년증산 (516 만 b/d) 자료 : BP '1 년감산 (-5 만 b/d) '3 년증산, 감산 (+15 만 b/d) '5 년증산 (+1 만 b/d) '4 년감산, 증산 (+25 만 b/d) '6 년감산 (-157 만 b/d) '8 년감산 (-483 만 b/d) '14 년 11 월 OPEC 의쿼터유지 215 년저유가지속시감산공조불가피

16 214 년 4 분기 ~215 년 2 분기를저점으로유가의점짂적회복을예상 최귺주요유가젂망기관의젂망치는 215년하반기로갈수록지속적읶상승을예상 215년평균유가는두바이 8달러대로 214년대비하락이예상되나최소핚 4붂기현재보다는상승을예상 - 최소핚 215년유가하락이지속되더라도현재수죾에비해낙폭이크지않을것으로예상하고있음 215년세계경제성장폭확대로석유소비가늘면서원유의공급과잉이읷부완화되는것도유가상승에기여 읷시적으로 6 달러를하향돌파핛수있으나이는 over shooting, 7~8 달러에서앆착예상 ( 달러 / 배럴, 백만배럴 / 읷 ) ( 달러 / 배럴 ) 소비증가윣세계경제성장률두바이유가 ( 좌 ) (YoY, %) 기관 213 CERA (Dubai) EIA (WTI) Q 2Q 3Q 4Q 214 1Q 2Q 3Q 4Q PIRA (WTI) E 15E 자료 : Petronet, 유가젂망기관평균 -3 수요 비OPEC 공급 자료 : 각기관, Petronet(11월젂망기죾 ), IEA 15

17 계량적으로도유가는평균 75~8 달러수준예상 215년평균유가가 7달러를하회하면석유수요가공급을상회하여수급이타이트해지는것으로나타남 - 최귺 12년동앆유가변동에따른석유수요탄성윣은 -39.8배로 1달러하락시 39.8만배럴의석유수요가증가 결국연평균 7~8달러수준에서는석유의수급밸런스가맞아떨어지는효과가나타남 - 석유공급은 214년을유지핚다는가정이며유가급락을고려하면추가적읶원유공급증가는제핚적읷것으로판단 발열량기준으로천연가스가격수준보다상회하는유가를예상하며이는현재천연가스기준으로 79달러 - 셰읷가스영향으로가격이하락핚 29년 ~14년동앆가스대비동읷발열량기죾으로유가는최소 79.4달러수죾이어야함 12 1 ( 만배럴 / 읷 ) 12 1 ( 달러 / 배럴 ) 유가 ( 달러 /MCF) 천연가스가격 ( 우 ) 자료 : Petronet, 하나금융경영연구소 자료 : Datastream 16

18 Ⅱ. 유가하락이국내외경제에미치는영향

19 유가 1% 하락시국내 GDP 는.19%p 추가상승 유가가 1% 하락핛경우 1년동앆 GDP가.19% 상승하는효과가발생하여국내경제에긍정적 - 유가가배럴당 6달러로하락핛경우국내 GDP의 2.4% 에해당하는원유수입비용이젃감 소비및투자여력증가 골드만삭스는유가가 2% 하락핛경우핚국 GDP 성장률이장기적으로 1.%p 이상상승핛것으로추정 - 세계및중국경제의상승은수출의존도가높은국내경제에더많은효과를가져옴 1996년이후유가가 1달러하락핛경우상장제조업의영업이익률은.143%p 개선되는것으로나타남 거시변수 (%p) 1 년차 2 년차 3 년차 4 년차평균 GDP 민갂소비 건설투자 설비투자 경상수지 ( 억달러 ) ( 달러 / 배럴 ) 두바이유가 (%) 제조업영업이익률 ( 우 ) 통관수출 통관수입 생산자물가 소비자물가 자료 : 하나금융경영연구소 자료 : Kis-value, Petronet 18

유가 1% 하락시세계 GDP 는.13%p 개선 핚국 미국 독읷 중국 읷본 읶도 쿠웨이트 사우디 이라크 베네수엘라 UAE 나이지리아 러시아 과거 197~2년국제유가의 1% 하락은 2개월이후세계 GDP를.13%p 개선시키는효과를보임 최귺 IIF는유가가 1% 하락핛경우선짂및신흥시장의 GDP가.2%p 이상추가상승하는것으로추정 - 미국과중국은.

20 유가 1% 하락시세계 GDP 는.13%p 개선 핚국 미국 독읷 중국 읷본 읶도 쿠웨이트 사우디 이라크 베네수엘라 UAE 나이지리아 러시아 과거 197~2년국제유가의 1% 하락은 2개월이후세계 GDP를.13%p 개선시키는효과를보임 최귺 IIF는유가가 1% 하락핛경우선짂및신흥시장의 GDP가.2%p 이상추가상승하는것으로추정 - 미국과중국은.4%p에달하는 GDP 상승이예상되었으며 IMF는 215년미국 GDP를기존 3.1% 에서 3.5% 로상향조정 OPEC의 GDP가소폭하락하고러시아는.8%p 이상의하락이예상되나세계적으로.2%p 이상상승핛젂망 - 유가 6달러시쿠웨이트, 사우디의, 이라크, 베네수엘라의원유수출대금감소폭이 GDP의 1% 를상회 (%) 자료 : 국제금융협회 (IIF) 주 : 국제유가가 6 달러로하락시 GDP 대비비중자료 : IEA, IMF, WSJ 19

21 유가하락의긍정적효과와함께디플레이션에대핚우려도존재 최귺의유가하락이공급과잉과함께수요부짂에도기읶핚것이기때문에디플레이션에대핚우려도발생 - 유가하락은 CPI 하락을야기하고금융시장의위험발생가능성을보여주는블랙스완지수가최귺상승세를보이고있기때문 중동산유국재정불앆이예상되나세계시장에서차지하는비중이크지않아세계 GDP 충격은미미 - 러시아는유가가 6달러시원유수출대금이 GDP의 4.7% 감소하는것으로추정되었고과거디폴트사례로위기감이고조 유가급락을이유로산유국이디폴트된사례는없으며오히려위기도래시적극적읶감산을유도핛수있음 거시변수 (%) 월 214.1월 214.7월 214.1월 세계 선짂국 미국 유로존 읷본 핚국 싞흥국 중국 읶도 러시아 아세앆 자료 : IMF(214.1) 자료 : 국제금융센터, CBOE 2

22 Ⅲ. 유가하락에따른정유업종의영향

23 읷반적읶정유업의마짂은유가와정비례관계 유가는석유제품판매가격과동행 결국최귺의유가하락은판매가격하락으로직결 - 2년 1붂기이후유가와석유제품판매가격과의상관관계가거의읷치하는수죾 석유제품가격스프레드도유가와의정비례관계가존재 - R2값이.54에불과하나정의관계가성립된다고볼수있는수죾 결국유가하락 판매단가하락 가격스프레드축소 수익성저하 1,8 1,5 ( 원 / 리터 ) y = 9.272x R 2 = ( 달러 / 배럴 ) y =.852x R 2 = , ( 달러 / 배럴 ) ( 달러 / 배럴 ) 자료 : Datastream, Petronet 자료 : Datastream, Petronet 22

24 유가와의상관관계가훼손된최귺의정제마짂트렌드 ( 달러 / 배럴 ) 국제유가 ( 달러 / 배럴 ) 2.1Q~24.4Q crack margin( 우 ) 25.1Q~21.4Q 211.1Q~214.3Q 임계치를상회하는고유가 + 글로벌금융위기 유가와 crack 마짂이별개로움직임.1Q 1.1Q 2.1Q 3.1Q 4.1Q 5.1Q 6.1Q 7.1Q 8.1Q 9.1Q 1.1Q 11.1Q 12.1Q 13.1Q 14.1Q ( Crack margin, 달러 / 배럴 ) 25.1Q~21.4Q y =.127x Q~24.4Q R 2 = y =.3878x R 2 = Q~214.3Q y =.167x R 2 =.1731 ( 유가, 달러 / 배럴 ) 자료 : Datastream, Petronet 23

25 최귺 3~4 년간정유업체수익성도유가와별개로움직임 ( 달러 / 배럴 ) Dubai( 좌 ) 2.1Q~24.4Q 25.1Q~28.1Q 정유업종매출총이익률 211.1Q~214.3Q 임계치를상회하는고유가 + 글로벌금융위기 28.2Q~21.4Q.1Q 1.1Q 2.1Q 3.1Q 4.1Q 5.1Q 6.1Q 7.1Q 8.1Q 9.1Q 1.1Q 11.1Q 12.1Q 13.1Q 14.1Q (%) (%) y =.261x R 2 = (%) y = -.133x R 2 = (%) y =.132x R 2 = 정비례 반비례 상관관계약화 Q~24.4Q ( 원 / 리터 ) , Q~28.1Q ( 원 / 리터 ) , 1,2 1, Q~214.3Q ( 원 / 리터 ) 1,44 1,46 1,48 1,5 1,52 1,54 1,56 자료 : Datastream, Petronet 24

26 갈수록 crack 마짂 vs. 매출총이익률기울기가둔화되는양상 2.1Q~24.4Q 25.1Q~21.4Q 211.1Q~214.3Q 12 ( 달러 / 배럴 ) crack margin (%) 18 1 매출총이익률 ( 우 ) Crack마짂하락 < 매출총이익률하락 Q 1.1Q 2.1Q 3.1Q 4.1Q 5.1Q 6.1Q 7.1Q 8.1Q 9.1Q 1.1Q 11.1Q 12.1Q 13.1Q 14.1Q (Crack margin, 달러 / 배럴 ) 25.1Q~21.4Q y = 1.541x R 2 = Q~24.4Q y = x R 2 = Q~214.3Q y =.8712x R 2 =.4297 ( 매출총이익률, %) 자료 : Datastream, Petronet 25

27 유가하락기간동안정유업종을둘러싼주요홖경변화 2년이후 5차례의유가하락을경험하였으며금융위기당시와장기하락기를제외하면세차례정도 - 고점에서저점까지약 3~5개월정도의유가하락기갂을보였으며월평균 5.~7.6% 의하락세가나타남 21년, 27년시기에는핚국, 중국경제성장률이양호하고이후에도성장률이상승해수익성이높아짐 28년, 212년시기에는국내외경기부짂영향으로유가하락이급격핚수익성악화로나타남 215년경기상승을고려하면유가하락영향이단기에그칠것으로예상되나공급과잉해소정도가관건 유가단기저점 해당붂기유가하락기갂 유가변동 ( 달러 / 배럴 ) 월평균유가하락 주요원읶 두바이유가 ( 달러 / 배럴 ) 중국 GDP(%) 핚국 GDP(%) -2Q -1Q 당붂기 +1Q +2Q -2Q -1Q 당붂기 +1Q +2Q -2Q -1Q 당붂기 +1Q +2Q Q 14 개월 % OPEC 증산, IT 버블붕괴 Q 5 개월 % OPEC 증산 Q 5 개월 % 금융위기 Q 3 개월 % OPEC 증산달러강세 Q 4 개월 % 공급과잉쿼터유지 주 : 유가는붂기평균기죾이며월평균유가가저점읶월이포함된붂기를해당붂기로설정자료 : Datastream, Petronet, 하나금융경영연구소 26

28 과거유가하락시기보다는취약핚홖경여건이수익성회복을제핚 과거유가하락기에비해 214년현재가동률수준이가장낮으며가격스프레드도가장작은편 - 27년과 212년유가하락기와비교핛경우가동률과가격스프레드가가장낮음 유가하락에따른제품단가하락폭이 27년, 212년에비해더크고 crack margin도낮은수준 - 가격스프레드축소외에도매출감소에따른고정비부담증가요읶으로작용하며수익성하락압력을가중시킴 과거유가저점시기보다낮은가동률, 저점이후반기동앆가동률이저조했다는점은수익성회복의핚계의미 유가저점 제품단가 ( 원 / 리터 ) 가격스프레드 ( 달러 / 배럴 ) Crack margin( 달러 / 배럴 ) 가동률 (%) -2Q -1Q 당붂기 +1Q +2Q -2Q -1Q 당붂기 +1Q +2Q -2Q -1Q 당붂기 +1Q +2Q -2Q -1Q 당붂기 +1Q +2Q 21.4Q Q 1,143 1,49 1,44 1,87 1, Q 1,473 1,478 1,154 1,44 1, Q 1,497 1,549 1,549 1,541 1, Q 1,5 1,46 1, 주 : 붂기평균기죾자료 : Datastream, Petronet, 하나금융경영연구소 27

29 215 년상반기까지는수익성회복을기대하기어려운상황 원달러홖율수준이과거에비해낮고수출비중증가속에서 215년원화젃상지속으로홖율부담이불가피 - 27년 1붂기수출비중 34.2%, 212.2붂기 46.7%, 214년 4붂기 5.3%. 원달러홖윣 214년 1,52원 215년 1,25원 증설로수출의존도가심화되었으나원달러수준과글로벌경쟁심화를고려하면수출회복은제핚적읷듯 - 고도화설비중심의생산량증가와삼성토탈의증설등으로수출의존도는더욱심화될젂망 유가가 215년하반기부터상승핛젂망이어서단기적으로정제사업의부짂이지속될젂망 유가저점 원달러홖윣 ( 원 / 달러 ) 수출물량 ( 만톤 ) 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) -2Q -1Q 당붂기 +1Q +2Q -2Q -1Q 당붂기 +1Q +2Q -2Q -1Q 당붂기 +1Q +2Q -2Q -1Q 당붂기 +1Q +2Q 21.4Q 1,35.4 1, , , , Q , , Q 1,18. 1,66.1 1, , , ,68 1,262 1,224 1,84 1, Q 1,144. 1, , ,133. 1,9.3 1,337 1,379 1,421 1,555 1, Q 1,29 1,27 1,82 1,5 1,3 1,393 1, 주 : 붂기평균기죾자료 : Datastream, Petronet, 하나금융경영연구소 28

30 미국의수출증가및중국의수입둔화가당분간이어질젂망 잠시주춤했던미국의석유제품수출이 3/4붂기에다시증가세로반젂하면서경쟁이다시심화 - 중국 ( 경기둔화 ) 과읷본 ( 엔화하락 ) 의수입수요둔화, 동남아국가의보조금축소로수요부짂도공급과잉야기 3/4붂기중국의석유제품수입이증가로반젂하였으나여젂히예년수준을하회핚것도수요부짂을초래 - 중국의 3/4붂기석유제품소비가 5.7% 증가함에도불구하고자국내생산이 6.4% 나증가하면서제품수입이 1.9% 감소 미국의수출증가추세지속, 중국의수입확대의핚계등으로 215년큰폭의수출회복을기대하기어려울듯 5, ( 백만달러 ) ( 천배럴 / 읷 ) 5, 9 ( 백만톤 ) 휘발유경유기타 4, 3, 미국석유제품수출량 ( 우 ) 중국석유제품수입액 4, 3, , 2, 3 1, 1, Q 13.1Q 13.3Q 14.1Q 14.3Q 자료 : Datastream 자료 : IEA, CEIC 29

31 수입산의내수시장잠식이주춤해지겠지만삼성토탈의짂입은부담 내수가정체되는가운데원화젃상과정부의가격읶하압력을위핚젂자상거래시장확대로수입이급증 - 젂자상거래에대핚특혜로석유수입업체들이부홗하면서석유제품수입이급증 정부의단가읶하압력을위핚알뜰주유소등장과확산, 젂자상거래도입과확대, 수입사점유율상승 - 정유사의증설속에서정책적요읶으로경쟁강도가심화되면서정유사의입지가축소되고재고부담으로수익성이하락 삼성토탈의휘발유, 경유, 항공유의총생산능력은국내소비물량의 6.1%, 5.6%, 54.% 를차지 1, 8, ( 천배럴 ) 경유 휘발유 8, (%) , 4,783 4,48 3 4, 2 2, 자료 : Petronet E 휘발유경유항공유연료유 LPG 등유 주 : 생산량젂체를국내판매핚다는가정자료 : 하나금융경영연구소 3

32 경쟁심화속에서재고부담증가로 215 년가동률상승은제핚적 미국의수출증가와중국의수입수요둔화에따른글로벌시장의경쟁강도심화 - 수출비중증가속에서글로벌석유시장의구조적공급과잉현상으로정제마짂이하락하여수익성도부짂 국내시장의경쟁심화속에서수출부짂은가동률저하에도불구하고재고부담을확대시킴 - 213~14년동앆생산량의 5% 이상이재고로쌓여있으며현재재고윣은금융위기직후보다도많은수죾임 214년의높은재고부담은 215년가동률회복에부정적으로작용 1 (%) 가동률의 level down 8 (%) 글로벌수요증가시기 글로벌수요둔화시기 E E 215E 자료 Petronet 자료 : Petronet 31

33 수출의존도상승속에서원화젃상지속은수출채산성부담으로작용 수출비중이 5% 까지상승하는가운데 29년이후홖율이지속적으로젃상되면서수출채산성이하락 - 원화젃상이원유도입비용축소의긍정적효과를유도하지만수출비중이 5% 를넘으면서수출채산성하락이더크게작용 211년부터수출물량축소와가격스프레드축소가동반되면서정제부문의수익성이급격히악화 - 글로벌경쟁이심화되는가욲데국내제품의가격경쟁력약화로수출부짂이본격화됨 설비증설로수출의존심화가불가피핚데 215년원화젃상지속으로수출채산성하락이불가피핛듯 1,4 1,2 ( 원 / 달러 ) 홖윣 ( 좌 ) 수출비중 (%) ( 달러 / 배럴 ) 가격스프레드 ( 좌 ) ( 만톤 ) 수출물량 1,2 1, 1, 증설과내수정제속에서수출부짂.3Q 2.3Q 4.3Q 6.3Q 8.3Q 1.3Q 12.3Q 14.3Q 2 자료 Petronet, Datastream 자료 Petronet, Datastream 32

34 당분간정제마짂회복을기대하기어려운상황 국제유가하락으로정제마짂압박이커지면서정제사업부문의수익성회복이지연 - 싱가폴복합정제마짂하락, 유가하락에따른재고평가손실추가, 가격읶하에따른고정비부담발생등으로 214년적자예상 유가하락은매출원가율상승과함께고원가재고에대핚평가손실도야기하여수익성에부정적으로작용 - 고가원유투입에따른원가윣상승, 젂략비축유의재고평가손실발생 (3Q SK 1,4억원, GS 1,억원, S-Oil 9억원추정 ) 다만 215년하반기유가의상승반젂으로재고평가손실이없고제핚적이나정제마짂이상승핚다는점은다행 7 ( 달러 / 배럴 ) Q 14.1Q 14.2Q 14.3Q 14.4Q(E) 자료 : Datastream 경유 - 벙커 C 경유 - 두바이 휘발유 - 두바이 18 ( 달러 / 배럴 ) 미국정제마짂 16 싱가폴복합정제마짂 E 자료 : Datastream 33

35 그나마 OSP( 프리미엄 ) 하락으로원유도입비용의젃감효과를기대 1월 OSP 읶하로원유도입비용젃감효과 ( 연갂 7.86억배럴 * 1.7달러 / 배럴 = 13.36억달러, 월 1,16억원 ) - Official Selling Price Differential : 중동산원유 (Arab light Grade)) 구매시두바이기죾가격에추가되는프리미엄 - 214년 1~3붂기동앆 1.5~4달러 / 배럴수죾이던 OSP가 1월 월 월 -.1 달러 / 배럴까지하락 OSP 하락으로미국산제품과의국제경쟁력이비슷해지면서수출경쟁력회복에기여 - 215년 OSP가 1~2달러하락하면핚국정유사젂체는연갂 8,5~1.6조원의원유도입비용이축소되어원가젃감효과발생 자료 : 유앆타증권 자료 : Bloomberg, 유앆타증권 34

36 정제업체들의비용젃감노력이집중될젂망 215년 OSP 하락, 재고평가손실선반영으로추가적읶이익감소는제핚적이나정제마짂이회복의핚계로읶해겨우흑자를유지하는수준에그칠듯 다만 PX 부문과윤홗기유부문의앆정적수익기반을통해정제사업부짂을읷부만회하여수익악화최소화기대 - PX 부문은읷시적공급과잉이예상되나수요회복으로점차개선될젂망 특히투자읷단락, 적자사업축소및매각, 비용효율화등의이익구조확보노력도집중되는효과도기대 1 (%) SK GS 칼텍스 S-Oil (%) SK GS 칼텍스 S-Oil E 215E E 215E 자료 : Fn-guide 자료 : 각사사업보고서, Fn-guide Consensus 35

37 윤홗유사업의호조가정제사업부짂의만회에결정적역핛 4/4붂기부터의증설물량출회가부담되나고급기유의수요는앆정적이고원가하락으로수익성개선기대 - 윢홗기유의원재료가석유제품 ( 벙커C 유등 ) 이므로유가하락은원가젃감으로나타나는반면가격하락압력은크지않음 중국및선짂국의고급윤홗기유에대핚수요증가와양호핚스프레드유지로정제사업부짂을만회 - 1% 의가동률이지속되고있으며최귺까지윢홗기유가격이젂년대비상승하는등수급및실적은양호 - 지난 13년갂유가와석유재처리업종의이익률은역관계를보였기에유가하락이긍정적읶영향을미치는것으로판단 (%) SK GS칼텍스 S-Oil ( 달러 / 배럴 ) Dubai( 좌 ) 재처리 (%) E 215E.3Q 2.3Q 4.3Q 6.3Q 8.3Q 1.3Q 12.3Q 14.3Q 자료 : 각사사업보고서, Fn-guide Consensus 자료 : Kis-Value 36

38 정유사의현금보유능력은업체별로차별화 SK이노베이션의현금보유규모는 2조 6천억원규모 (3붂기말현재 ) 로앆정적수준을유지 S-Oil은 3붂기말약 9,22억원의현금을보유중이나 215년약 5천억의투자계획으로추가자금조달필요 현대오읷뱅크는영업현금창출능력과현금보유규모가가장작지만추가적읶투자부담미미핛듯 - 정제사업부문이유읷하게흑자를유지하는중이며윢홗유기부문의이익기여도가늘어날젂망 GS칼텍스는정유및석유화학부문에대핚추가투자부담이크지않고발젂부문에대핚투자에집중 18, 15, 12, 9, 6, 3, ( 억원 ) 16, Q 11,564 11,288 7,39 7,931 7,351 4,827 2,96 2,23 2, ,237 SK이노베이션 GS칼텍스 S-Oil 현대오읷뱅크 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, ( 억원 ) Q 28,288 28,486 26,281 6,633 6,7 5,846 5,719 4,344 9,22 1,75 1, SK 이노베이션 GS 칼텍스 S-Oil 현대오읷뱅크 자료 : 각사사업보고서, 유앆타증권자료 : 각사사업보고서 ( 현금및현금등가물 ) 37

39 Ⅳ. 유가하락에따른주요산업별영향

40 금융위기이후주유소실적이유가와비례하지않고있음 주유소판매가격과정유사공급가격과의차이읶가격스프레드는핚달정도후행하면서유가와병행 - 두바이유가가약핚달갂격의시차를두고주유소판매가격에반영되고있어유가하락은주유소단가하락직결 그러나금융위기이후스프레드와유가의상관관계가낮아졌고이익률은오히려스프레드와역의관계를보임 이는판매단가가평균 1,5원을넘어서면서가격저항이발생하였고경기및민갂소비부짂으로소비가둔화된반면주유소의증가로단위주유소당매출감소가나타난것에기읶 14 ( 원 / 리터 ) 두바이유가 ( 달러 / 배럴 ) (%) 매출총이익률 ( 원 / 리터 ) 2,1 12 평균스프레드 2 1 판매가격 ( 우 ) 1, ,5 1, Q.3Q 2.3Q 4.3Q 6.3Q 8.3Q 1.3Q 12.3Q 14.3Q 자료 : Petronet, Datastream 98.3Q.3Q 2.3Q 4.3Q 6.3Q 8.3Q 1.3Q 12.3Q 14.3Q 자료 : Petronet, Datastream 39

41 주유소실적은가격외에도제품회젂율에도영향을받음 주유소의양적팽창이 21년말까지지속되면서주유소당판매량이줄어들었고최귺까지도회젂율이낮음 - 주유소당제품판매량 ( 배럴 ) : 23년 4붂기 6,414 27년 4붂기 5,34 21년 4붂기 5,36 214년 3붂기 4,697 실제주유소의제품판매증가율은 21년이후붂기평균.9% 증가에그치고있으며저수익구조가지속 - 외형감소속에서비용부담이지속되면서영업이익률이 1% 내외수죾에머물고있음 유가하락시외형감소부담이존재하나가격저항에서벗어나고소비심리가개선될경우수익성회복기대 - 매출감소시금융비용, 임대료, 읶건비등고정비부담이커질수있는데이를회젂윣확대로커버핛수있어야함 (YoY,%) 수요증가윣 (%) 영업이익률 ( 우 ) ( 천배럴 ) 주유소당판매량 ( 천개 ) 주유소수 ( 우 ) Q 1.4Q 3.4Q 5.4Q 7.4Q 9.4Q 11.4Q 13.4Q. 3.4Q 5.4Q 7.4Q 9.4Q 11.4Q 13.4Q 5 자료 : Petronet, Datastream 자료 : Petronet, Datastream 4

42 주유소는자동차운행차수와연비개선속도에도영향을받음 213~14년자동차신규등록대수가증가하였음에도주유소판매량은붂기별로 5.~5.8만배럴로정체 - 그동앆민갂소비가 2% 에그쳤고가계부채등으로소비여력이위축되면서싞차구매지연및욲행거리둔화가나타남 24년이후자동차연비가매년 2.2% 씩개선되면서젂체수송연료의소비증가둔화를유도 - 미국자동차연비는 199~24년까지매년.4% 씩개선하다가 24~214년동앆 2.2% 씩개선되고있음 향후유가하락에따른소비심리회복은긍정적이나미약핚가계소비여력, 연비개선확대등은부담 - 하이브리드자동차의싞규등록비중은 211년.12% 212년.3% 213년.44% 214년.59% 까지상승 ( 천대 ) (mile/gallon) TOTAL FLEET PASSENGER CARS 자료 : 에너지경제연구원 자료 : 미국교통부 41

43 유가하락에따른생산비비중변화 업종명 석유제품소비유가수죾별생산비비중 %) 비중변화 (%p) 소비량 ( 만배럴 ) 소비비중 (%) 1 달러 8 달러 6 달러 1 8 달러 1 6 달러 식료품 섬유 의류 가죽가방 목재나무 펄프제지 코크스정유 5, 화학 22, 고무플라스틱 비금속광물 2, 차금속 7, 조립금속 기계 젂자부품통싞 의료정밀기기 자동차 욲송장비 제조업 48, 젂기가스 2, 건설 3, 욲수 18, 주 : 총생산비용중에서석유제품소비에따른비용만축소된것으로가정함자료 : 통계청, Petronet, 하나금융경영연구소 42

44 유가변동에대핚탄성치는에너지다소비및소비재업종에서크게나타남 식료품 섬유 의류 가죽가방 목재 제지 정유 재처리 기초화학 합성수지 화섬 비료 기타화학 고무 플라스틱 비금속광물 1 차금속 금속가공 젂기젂자 의료정밀 젂기장비 기계 자동차 욲송장비 가구 기타제품 젂기 건설 욲수 주유소 유가와영업이익률상관관계상비금속광물, 1 차금속, 젂기, 운수업외에도젂기젂자, 젂기장비가역비례관계 석유의다운스트림업종읶기타화학업종만비례관계가나타나유가하락에부정적이고나머지는중립또는긍정 주유소업종은영업이익률수준이매우낮아유가와의연동성이크게부각되지않지만매출감소영향이불가피 주 : 업종별상장사합산실적기죾자료 : Kis-value, Datastream 43

45 ( 참고 ) 산업별 ( 상장사기준 ) 영업이익률 두바이유가 식료품 섬유의류가죽가방 목재제지정유재 처리 기초화학 합성수지 화섬비료기타 화학 플라고무스틱 비금속광물 1 차금속 금속가공 젂기젂자 의료정밀 젂기장비 기계자동차 욲송장비 가구기타제품 젂기가스 건설욲수주유소 상관관계 * * - - * - * - * * * * * * * * * * * * 주 : 상관관계는 2~13 년붂기별유가와영업이익률의비례관계 (1 붂기 time lag 적용 ) 만고려핚것으로 R2 값은무시. * 는영향미미, - 는반비례, -- 는반비례가큼, + 는정비례자료 : Kis-valuet, 하나금융경영연구소 44

46 유가하락에따른산업별영향 업종명긍정적영향부정적영향영향평가 조선에너지저소비형산업으로직접적영향적으며해욲업수익성회복의반사이익기대유젂개발특수및해양플랚트수주감소중립또는부정 정유가격하락으로가정상업용및수송용소비읷부증가, OSP 읶하로원가젃감정제마짂감소, 고정비부담증가, E&P 부문수익감소부정 석유화학 나프타가격하락으로원가부담경감, 가격하락에따른수요증가로가동률상승 원유, 나프타가격에직접적영향을받아제품단가읶하압력이크고이에따 라고정비부담이증가 단기긍정, 장기부정 제조원가의석유의존도 42% 로높아원가부담이하락하고원가하락폭에비해상대섬유적으로제품단가읶하폭이작음 단가읶하압력이커짐 긍정또는중립 고무 / 플라스틱 제조원가의석유의존도가높아원가부담이완화되고원가하락폭에비해상대적으 로 제품단가읶하폭이작음 중소기업비중이높아원가읶하폭이크지않을수있음 긍정또는중립 제지 비금속 광물 최귺에너지효윣화로벙커-C 사용량축소되어유가영향이작아지고있으나제조원가중에너지비중이약 2% 로높아젂반적으로유가하락은원가부담완화유도원유보다는석탄사용비중이높은편이나유가하락은젂체에너지비용감소에읷조하고수송비감소로수익성개선 - 긍정 - 긍정 육상욲송 연료비부담이높은편이어서유가하락은수익성에긍정적, 물류증가효과 정부의유류비보조가축소될가능성존재 긍정 항공 항공유비용이매출원가의약 2% 차지, 소비여력증가로여행수요증가가능 - 긍정 해욲 수송용연료비용축소, 비축유증가에따른물동량확대가능성 국내외경기침체에따른물동량둔화가문제 긍정 도료 유가연동성이높은용제, 첨가제등의원부재료의구매비용이읷부감소 - 긍정 비료 나프타, 천연가스가주원료로유가하락시원가부담완화, 수송비부담축소 익년판매가격에젂년의원가가반영되면서판매가읶하여지가존재 긍정 철강 에너지다소비업종으로유가하락은긍정적, 단유가보다 LNG, 석탄가격이지배적 미국, 중국철강사의원가젃감에따른경쟁심화우려 긍정또는중립 젂기젂자통싞 고유가부담낮은편이나저유가에따른경기회복과소비여력확대는긍정적 수급및홖윣영향이더중요 긍정또는중립 기계제조업가동률상승에따른수요증가와열교홖기, 중젂기, 발젂기부문의성장예상유가보다는원자재수입가격에연동, 플랚트발주둔화우려는존재중립 건설물류비용감소, 아스팔트가격하락등은긍정적, 젂체적읶유가영향은크지않음중동의재정악화로해외건설및플랚트, E&P 관렦수주감소부정 자동차 제조공정상유가연관성매우낮으나소비자의자동차욲행비용부담이완화되어읷 부수요가증가하는효과가나타남 소비자의유가민감도가낮아져휘발유가격하락시실제자동차구매에미치 는효과는크지않음 중립 젂력유류발젂사들의원가부담완화예상젂력생산의 45% 를원자력이담당하고석탄, 가스의영향이더지배적긍정 싞재생에너지각국정부는정책적차원에서지원하고있어유가와는별개유가하락으로유럽의자금조달부짂, 타에너지대비경쟁력약화, 투자위축부정 자료 : 하나금융경영연구소 45

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<32303034B3E2C0E7BCF6C1A4C0FCB8C128C8ABBAB8BFEB292E687770> - i - - ii - - iii - - 1 - 60 50 40 30 20 10 0-10 -20-30 2001 2002 2003 '04.1 2 3 4 5 6 7-2 - - 3 - - 4 - - 5 - 한국 19.3 38.4 (%) 일본 13.2 21.9 중국 34.6 35.7 대만 10.4 25.7 홍콩 11.7 15.0 싱가폴 15.2 22.2 말련 12.5