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1 COMPANY REPORT 무학 (3392.KS) 매수 ( 유지 ) TP 5, Growth Call Long-term Issue 이기는지혜를가진기업 음식료 담배담당김윤오 T.2) kim.yun-oh@shinyoung.com 무학은이기는지혜를가진기업. 이는대선주조를누르고지방기업으로는유일하게전국 3위소주기업으로성장한원동력. 무학이서울진출을준비하면서오비맥주점유율이치솟고신세계그룹이소주시장에뛰어든건우연이라고보기엔무학에게큰기회. 경영환경을자신에게유리하게전개할줄아는무학은이제외국산맥주수입에가세, 포트폴리오확대와국내산맥주수요잠식이라는이중효과를노리는중. 탄탄한본업을갖추고있고큰힘들이지않고외형을제고하는무학의행보에주목 [ 리포트의주요관점 ] Value Call : 펀더멘털 ( 수익성, 자산가치, 성장성 ) 과주가의괴리에대한분석 Growth Call : 펀더멘털 ( 수익성, 자산가치, 성장성 ) 의변화에대한분석 Update Call: 업황및기업이슈등에대한업데이트와영향등에대한분석 [ 리포트의주요초점 ] Short-term Issue : 6 개월이내이슈등에초점 Mid-term Issue : 1 년이내이슈등에초점 Long-term Issue : 중장기이슈등에초점

2 무학 (3392.KS) 매수 ( 유지 ) 전국상위소주제조사무학은지방기업으로는유일하게대도시연고의기업을누르고전국 3위소주제조사로성장한기업임. 부산을장악한무학은 211년부터서울진출을준비하고지난해부터본격적으로서울영업을전개중 상황을자신에게유리하게만드는기업무학은경영환경을자신에게유리하게전개할줄아는기업임. 무학이부산에진출하자경쟁사인대선주조는경영권매각과정에서 먹튀 논란으로향토기업이미지가퇴색하고, 무학이서울진출을준비하자오비맥주의영남권점유율이상승한건우연이아니라는판단 지속적인외형성장서울진출이예상보다어렵지않게진행되는가운데, 무학은성장중인수입맥주시장에가세해외형제고와국내산맥주수요잠식이라는이중효과가예상됨. 이에무학의주류매출액은향후 3년간연 7.2% 증가할것으로전망. 한편, 영업이익은서울시장진출에따른영업비용증가로당분간답보상태일전망 현재주가 (1/7) 목표주가 (12M) 23,75원 5,원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 2 시가총액 ( 억원 ) 6,769 발행주식수 ( 천주 ) 28,5 평균거래량 (3M, 주 ) 32,633 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 주최고 / 최저 5,591 / 22,7 52주일간 Beta. 배당수익률 (16F,%) 1. 외국인지분율 (%) 14.7 주요주주지분율 (%) 최재호외 4 인 5.8 FIDELITY MANAGEMENT & RESEARCH 1.6 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 투자의견매수, 목표가 5 만원 당분간답보의이익이예상되지만, 무학에대해투자의견매수와목표가 5 만원 을유지함. 주류사업에대해경험이풍부한경영진, 주류본업에집중된사업 구조를갖추고있고국내주류업계에서영향력을넓혀나가는모습에주목함. 참고로현재무학의주가는동종업계평균인데성장잠재력을감안하면저평가 되어있다는판단임 결산기 (12 월 ) 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전손익 ( 십억원 ) 지배순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 3,14 1,25 1,555 1,53 1,53 증감률 (%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) Company vs KOSPI composite ( 원 ) 무학 Relative to KOSPI 6, 5, 4, 3, 2, 1, 15/1 16/2 16/6 (%)

3 투자포인트및 Valuation 투자의견매수, 목표가 5 만원 무학에대해투자의견매수를유지한다. 투자포인트는다음과같다. 첫째, 무학은본업 ( 本業 ) 인주류부문에서탄탄한입지가구축되어있다. 무학은 1997년외환위기를계기로건설, 부동산사업을정리하고주류에집중된구조를보유하고있다. 현재전사매출액에서주류가차지하는비중은 9% 에육박한다. 무학은연고지인경남에서 9% 의점유율을, 신규연고지인부산에서 8% 에가까운점유율을보유하고있어영남권에서과점적지위를가지고있다고보여진다. 둘째, 탁월한경영수완이다. 무학의경영진은주류분야에서의경험이풍부하다. 또한, 자신보다큰기업과의경쟁에서밀리지않는기초체력과상황을자신에게유리하게전개하는전략적사고능력이탁월하다고판단한다. 이는동사가 21년부산연고의대선주조를누르고전국 3위의소주기업으로성장한원동력이라판단된다. 탁월한경영수완은서울진출에서도십분발휘, 당초의예상보다는수월하게영업네트워크가구축되고있다. 셋째, 장기적인외형성장성이다. 서울에서의네트워크구축과신규인수입맥주사업에힘입어무학의주류사업매출액은 218년까지연평균 7.2% 증가할전망이다. 동사의성장성은곧국내주류업계에서의지배력으로이어질전망이다. 219년부터는서울진출이점차성과를내면서 218~22년까지주류매출액은연평균 7.1% 증가할것으로추정된다. 넷째, 성장성대비저평가된주가이다. 무학의현주가는 216~17년 PER 15~16배에거래중인데이는국내동종식품업계평균과비슷한수준이다. 외형성장이이익으로반영되는시점은 219년이라추정되나외형성장이지배력이라는점에서이는곧이익으로귀결될가능성이높다는점, 그리고국내주류업계가전국적인과점이진행중이라는점에서동사는동종업계평균보다는높게거래되는게합당하다는판단이다. 현주가는동종업계보다저평가되어있다고판단한다. 3

4 목표주가는기존의 5,원을유지한다. 목표주가는 217~222년 EPS 추정치평균에목표 PER 배수 25배를적용했다. 참고로목표 PER 배수는기존에적용하던목표배수이다. 목표배수는국내식품업종평균에 5% 가까운프리미엄인데이는전국과점이진행중인주류업종, 업종상위권인동사의위치, 서울시장에서의인지도제고, 영남권에서의영향력확대, 신규수입맥주사업의성장성을종합적으로감안한것이다. Risk 요인은현재진행중인국내주류업계의경쟁이장기화될가능성이다. 다만, 한가지유의할점은무학이아직은서울에서출혈경쟁을벌이지않고있고, 연고지에서도안정된점유율을유지하고있다는사실이다. 이는무학이동종업계대비수익성을비교적잘유지하고있다는점이간접적으로뒷받침하고있다. 참고로, 현재진행중인주류업계의주도권경쟁추이로보면업계경쟁이장기화될우려는낮다고판단한다. ( 십억원 ) (%) A 215A 216F 217F 218F 219F 22F 221F 222F 214A 215A 216F 217F 218F 219F 22F 221F 222F 자료 : 무학, 신영증권리서치센터 자료 : 무학, 신영증권리서치센터 * ( 십억원 ) A 215A 216F 217F 218F 219F 22F 221F 222F ( 원 ) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 216F 217F 218F 219F 22F 221F 222F * 214~15 년제덕만부지매각제외자료 : 무학, 신영증권리서치센터 자료 : 무학, 신영증권리서치센터 4

5 이기는지혜를가진기업 지방기업으로는유일하게상위권으로도약 배후지의열세를극복 무학은지방기업으로는유일하게연고지를넘어선기업이다. 1996년전남연고의보해양조가 김삿갓 이라는프리미엄제품으로서울시장을뚫은적이있지만경쟁사의카피제품과외환위기로고가제품수요가줄어들면서그기세가지속되지못했다. 이와대조적으로경남연고의무학은부산시장에서 8% 내외의점유율을지금도잘유지하고있다. 26년부터부산마케팅에시동을건무학은 21년부터부산연고인대선주조를누르고부산을점령하는데성공했다. 경남연고인무학이부산연고의대선주조를누른건지금도업계에서는이례적으로받아들인다. 부산은서울에이어한국 2위의소비대도시이다. 경상남도, 그가운데경남주요도시인울산과창원은기계, 조선, 자동차등수출중심의공업도시이다. 공업도시를연고로둔주류기업이소비가주축인대도시연고의기업을이긴건드문일이다. 더구나부산은경남전체를합친인구보다더많은인구를가지고있어부산을모태로둔대선주조는규모면에서도무학을능가하고있었다. 그럼에도무학은배후지의열세를이겨내고대선주조를잠식하는데성공하였다. 그결과로, 무학의국내소주시장점유율은 26년 7.1% 에서 213년 13.3% 까지상승했고지역 1개사로구성된국내소주업계순위에서도 5위에서 3위로두계단올라섰다. 한국 2위의소비도시를배후지로갖게된무학은이제서울연고의상위 2개사다음순위를차지하고있다. 차별적인신제품과적극적인영업 무학이부산시장을잠식하는데성공한이유로가장먼저언급되는게 좋은데이 라는신제품이다. 26년당시국내소주시장은 처음처럼 의인기몰이로말미암아 21 도에서 19도로내려가는추세였고, 대선주조또한이를반영해주력제품의도수를 19도로내린상태였다. 무학은부산공략용신제품 좋은데이 는 16.9도로, 기존주력인 화이트 는 19도로맞추어포트폴리오를운영하였다. 5

6 21도에서 19도에익숙해지려는부산소비자에게 16.9도는분명익숙하지않은도수였고, 무학도부산영업초반에는가시적인성과가나오지않았다. 그럼에도무학은대선주조보다적극적으로영업을전개하였다. 1차유통망인주류도매상과네트워크를구축하고, 2차이자주류소비가실제로이루어지는식당과주점에도영업직원을내보내다양한홍보활동을진행하였다. 아울러, 당시로서는파격적으로공중파광고를자유롭게내보냈다. 이는소주광고에대한규제가 17도이상부터있다는점을절묘하게활용한것이었다. 하늘은스스로돕는자를돕는다? 무학의파격적인영업과는대조적으로대선주조는이에적극적으로대응하지못했다고보여진다. 무학이주류사업에대해잘아는오너가주도하여부산을공략한반면, 대선주조는경영권이변경되는과정에서전문성이희석되었다고보여지기때문이다. 외환위기를맞고파산한대선주조는 23년까지사실상 주인없는 상태로있었고, 24년부터경영권을장악한신준호푸르밀회장은롯데그룹출신이었으며, 28년신준호회장으로부터지분을인수한 코너스톤에쿼티파트너스 는금융투자전문기업인한국금융지주가주도한사모펀드였다는사실이이를뒷받침하고있다. 아울러, 28년대선주조경영권이변동될당시에는 먹튀 했다는논란이지역사회에확산되면서향토기업으로서의이미지가퇴색하고있던것으로보여진다. 먹튀 논란은그후에도이어져 29년두산주류 ( 처음처럼 생산 ) 를인수한롯데그룹이부산에진출했지만효과를거두지못했다. 이같은분위기는부산을공략하려던무학에게기회로작용했다고판단된다. 부산을점령하려던무학의노력은 21년마침내결실을맺게된다. 그리고 211년부터무학은서울진출을추진하게된다. 시기 내역 1997년 화의절차개시신청 1998년 화의인가결정 22년 상장폐지, 무학및최재호회장이지분 41.2% 취득 23년 공정거래위원회, 무학의대선주조경영권인수불허 24년 무학및최재호회장에서롯데그룹신준호부회장으로최대주주변경 28년 신준호부회장에서시원네트워크로최대주주변경 211년 시원네트워크에서조선기자재기업비엔그룹으로최대주주변경 자료 : 대선주조 6

7 자신에게유리한상황을전개 그냥싸우면출혈경쟁 잦은경영권교체와향토기업이라는프리미엄을잃은대선주조가비교적쉬운경쟁상대였다면, 경영권이안정되어있고향토색이없어전국적인기업이라는인식이강한서울의하이트진로, 롯데칠성은대선주조보다어려운상대라고무학은판단한듯하다. 무학이부산시장을직접공략하기로결심하고이를실행에옮기기까지 2년의시간이소요된반면, 서울시장에진출하기로결정하고이를실행에옮기는데는대략 4년의시간이걸렸다는점이이를뒷받침한다. 참고로무학이서울시장에진출하기로결정할당시, 하이트진로의전국소주시장점유율은무학의 3.8배, 롯데칠성은 1.3배였기때문에소주만으로경쟁하기에는외형격차가비교적컸다고보여진다. 또한, 무학이소주에치우친외형을가진데반해하이트진로는맥주를, 롯데칠성은음료사업을영위하고있어외형격차는더컸다. 그럼에도불구, 무학은 211년부터서울진출을준비하고주류제조설비를두배로늘리는투자를단행, 214년 11월창원 2공장을준공하였다. 아울러서울진출을비교적용이하게진행하기위한활동을전개하였다. 동맹 ( 同盟 ) 을결성하고 서울진출을용이하게전개하기위한무학의첫번째행동은오비맥주와의협력이다. 이는오비맥주가포트폴리오는맥주에, 지역별로는서울 수도권에치중된매출액구조를가지고있고, 무학은소주와영남에치우친구조를가졌기때문에가능했다. 마침무학은 21년부터부산시장을뚫는데성공해경남뿐아니라부산에서도영업네트워크를가지게되었다. 참고로주류유통은법제상반드시도매상을거쳐야했고, 대부분의도매상은종합주류도매면허를갖고있어소주와맥주를동시에유통하고있다. 부산을잠식해나가던당시무학의소주시장점유율과같은기간오비맥주의맥주시장점유율을살펴보면 [ 도표 6, 7 참조 ] 무학과오비맥주와의협력은실제로진행되었고상당한효과가있던것으로판단된다. 참고로, 맥주부문에서오비맥주와경쟁하는하이트진로는 214년부터맥주사업이적자로전환하였다. 7

8 (%) (%) A 21A 211A 212A 213A A 21A 211A 212A 213A 자료 : 무학, 신영증권리서치센터 자료 : 신영증권리서치센터 외부에서대군 ( 大軍 ) 을들여오고 서울진출을용이하게전개하기위한무학의두번째행동은신세계그룹과의협력이다. 신세계그룹은 216년 6월제주소주를인수하여국내주류업계진출을선언했다. 그리고얼마지나지않아무학은충북충주시에소주공장을신설하기로결정한다. 물론, 단순히시점만으로이둘의협력을단정짓기는무리일수있다. 하지만, 신세계그룹이제주소주인수에앞서 엔조이 소주를출시했다는점과무학이주류업계로는최초로신세계그룹과손잡고주류 PB(Private Brand) 시장에진출해 엔조이 시리즈를공급했다는점이둘의협력관계를뒷받침한다. 유통업계가주류사업을영위하는이유는주류가회전이잘되고마진도높기때문이다. 유통업계의주류사업진출은 29년롯데그룹이두산주류를인수한이후로두번째이다. 롯데그룹이두산주류를인수하기이전부터주류사업에많은관심을보였고, 비교적오래전부터주류사업을준비해왔다는점과비교하면신세계그룹의주류업계진출은롯데그룹보다는파급력이작다고판단된다. 따라서, 신세계그룹이주류사업에대한짧은경험을보완하기위해무학과손을잡는다는전망은충분히유효하다판단된다. 신세계그룹이가진소매유통망과자금력, 그리고무학이보유한풍부한경험이결합된다면신세계그룹이주류사업을적극적으로진행할가능성은한층높아진다. 8

9 아군 ( 我軍 ) 에동참 서울진출을용이하게전개하기위한무학의세번째행동은외국산맥주수입이다. 무학은이를실행하기위해 1월 7일임시주주총회를열었다. 무학은외환위기이전부터계열사를통해외국산위스키, 포도주를수입하여팔고있었다. 이제는무학이정관을변경해외국산주류를직접수입한다. 무학이보유중인영업자산과자금을감안하면무학이직접수입하는외국산주류는위스키나포도주보다는수요가많은주류라고볼수있고, 이는맥주가될가능성이높다. 한국주류시장에서맥주는가장수요가많은주류이다. 국내에서생산되는주류출고량으로보면맥주는전체출고량의절반에이른다. 한편, 국내산맥주는현재외국산맥주로빠르게대체되는모습이다. 불과 1년만에국내에유입되는외국산맥주가 8배가까이급증했다는점이이를뒷받침한다. 증가속도는최근들어더가팔라지고있다. 지난 1년간외국산맥주수입은연평균 22.3% 증가했는데최근 3년들어서는연평균 31.7% 증가했다. 한국의맥주수입량은앞으로도늘어날전망이다. 외국맥주는한국맥주보다포트폴리오가다양해소비자기호에좀더부합하기때문이다. 또한, 국제적으로맥주제조설비는소폭과잉상태로보여져외국산맥주수입이이전보다수월해지는모습이다. 최근들어서는외국산맥주와국내산맥주가격격차가좁혀지는건이같은점이반영되기때문으로판단된다. 한편, 무학은주류매출액대부분이소주라서맥주를수입하면외형이증가하고포트폴리오경쟁력제고로도이어질수있다. 외국산맥주수입이늘어나는현상은무학에게수혜이자기회이다. ( 백만달러 ) (%) 5 수입액 전년대비 (yoy, 우 ) A 212A 214A 216F 218F 22F 222F 자료 : 한국무역협회, 신영증권리서치센터 9

10 실적전망 외형은내년부터, 이익은 219 년부터성장 216년하반기무학의매출액은지난해일회성을제외하면전년대비 1.7% 증가한 1,431억원, 영업이익은 6.7% 감소한 272억원으로추정된다. 지난해일회성은동사가재고자산으로보유하고있던부지를매각한데따른것으로매출액 141억원, 영업이익이 3억원이발생했었다. 올해상반기와마찬가지로소주가격을인상했지만소주판매량이소폭감소하는추세가지속된다고보여진다. 다만, 지난해에는과일소주열풍이있었다는점을감안한다면일반소주판매량은전년대비소폭증가하는모습으로보여진다. 217년매출액은전년대비 6.2% 증가한 3,15억원으로추정했다. 매출액증가에는외국산맥주판매가주로기여한다고보았다. 단기간에맥주판매가늘어나는이유로글로벌주류기업과의협업이나시중에유통중인외국산맥주의판권인수등비교적빠른시일내에무학이해당사업을진행한다고보았기때문이다. 한편, 매출액증가에도무학이서울에서현장영업을활발히진행한다고보아 217년영업이익은 216년과비슷하게발생한다고보았다. 아울러이같은흐름은 218년까지이어진다고판단해 218년매출액은전년대비 8.% 증가한 3,255억원, 영업이익은 217 년과동일한 545억원으로추정했다. 219년에는무학이 5년간공들인노력이서서히성과로나타난다고보았다. 서울에서도주류도매상과네트워크가구축되고, 도수가낮은동사제품에대해소비자가점차반응하기시작하며, 외국산맥주가국내시장을잠식해나가고, 소매유통망을보유한국내대형유통그룹이주류사업을확대하면서무학의서울영업이이전보다수월하게전개된다고보았다. 이로인해 219년부터 3년간무학의매출액은연평균 6.8% 증가해 222년에는 4,213억원에이른다고추정했다. 같은기간영업이익은연평균 14.3% 증가해 222 년에는역대최대치인 942억원에이른다고추정했다. 무학의전국소주시장점유율은현재 13.3% 에서 218년에는현재수준을유지하다가 219년부터상승하기시작해 222년에는 17.7% 에이른다고추정했다. 1

11 ( 단위 : 십억원 ) 구분 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 215A 1Q16A 2Q16A 3Q16F 4Q16F 216F 매출액 * 매출총이익 영업이익 세전이익 ** (3.1) 지배순이익 (23.2) 전년동기비, % 매출액 7.4% 12.4% 4.6% -1.3% 1.9%.2% -.3% 3.1% -16.1% -4.% 매출총이익 5.9% 13.9% 4.6% -19.1% -1.2%.% 2.8% 1.9% -6.% -.5% 영업이익 -9.4% 4.8% -11.6% -4.1% -19.3% -22.% -6.1% -8.3% -19.9% -14.2% 지배순이익 -4.7% -54.4% -24% 5.6% -64.1% -55.6% 14.2% -151% -54.% 48.8% 수익성, % 매출총이익 46.7% 47.2% 47.3% 44.2% 46.2% 46.7% 48.7% 46.8% 49.5% 47.9% 영업이익 22.1% 22.5% 22.1% 22.1% 22.2% 17.2% 21.2% 19.7% 21.1% 19.9% 지배순이익 21.7% 16.9% -31.6% 31.1% 1.1% 9.6% 19.3% 15.9% 17.1% 15.6% * 14 년 4분기제덕만부지매각에따른매출액 36억원, 15년 4분기에는 141억원발생 ** 215 년 3분기주가연계증권등의금융상품평가손실 513 억원반영 자료 : 무학, 신영증권리서치센터 ( 단위 : 십억원 ) 구분 214A 215A 216F 217F 218F 219F 22F 221F 222F 매출액 매출총이익 영업이익 세전이익 지배순이익 전년동기비, % 매출액 2.9% 1.9% -4.% 6.2% 8.% 6.4% 5.8% 6.8% 7.7% 매출총이익 24.6% -1.2% -.5% 1.8% 3.6% 13.7% 1.% 11.4% 12.2% 영업이익 36.2% -19.3% -14.2% -3.3%.% 15.8% 1.% 15.% 18.% 지배순이익 5.7% -64.1% 48.8% -1.4%.% 15.2% 9.7% 14.5% 17.6% 수익성, % 매출총이익 47.7% 46.2% 47.9% 45.9% 44.1% 47.1% 49.% 51.1% 53.2% 영업이익 28.1% 22.2% 19.9% 18.1% 16.7% 18.2% 18.9% 2.4% 22.4% 지배순이익 28.6% 1.1% 15.6% 14.5% 13.4% 14.5% 15.% 16.1% 17.6% 자료 : 무학, 신영증권리서치센터 11

12 무학 (3392.KS) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 12월결산 ( 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 유동자산 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 원가율 (%) 재고자산 매출총이익 비유동자산 매출총이익률 (%) 유형자산 판매비와관리비등 무형자산 판관비율 (%) 투자자산 영업이익 기타금융업자산..... 증가율 (%) 자산총계 영업이익률 (%) 유동부채 EBITDA 단기차입금 EBITDA 마진 (%) 매입채무및기타채무 순금융손익 유동성장기부채..... 이자손익 비유동부채 외화관련손익..... 사채..... 기타영업외손익 장기차입금..... 종속및관계기업관련손익 기타금융업부채..... 법인세차감전계속사업이익 부채총계 계속사업손익법인세비용 지배주주지분 세후중단사업손익..... 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 기타포괄이익누계액 순이익률 (%) 이익잉여금 지배주주지분당기순이익 비지배주주지분..... 증가율 (%) 자본총계 기타포괄이익 총차입금 총포괄이익 순차입금 주 ) K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 12월결산 ( 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 영업활동으로인한현금흐름 Per Share ( 원 ) 당기순이익 EPS 3,14 1,25 1,555 1,53 1,53 현금유출이없는비용및수익 BPS 15,233 15,934 17,29 18,318 19,66 유형자산감가상각비 DPS 무형자산상각비..... Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 PER 매출채권의감소 ( 증가 ) PBR 재고자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA 매입채무의증가 ( 감소 ) Financial Ratio 투자활동으로인한현금흐름 월결산 ( 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 투자자산의감소 ( 증가 ) 성장성 (%) 유형자산의감소 EPS( 지배순이익 ) 증가율 48.% -66.% 51.6% -1.6%.% CAPEX EBITDA( 발표기준 ) 증가율 32.5% -11.5% -7.8% -1.3%.% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 ROE( 순이익기준 ) 21.8% 6.8% 9.8% 8.9% 8.3% 장기차입금의증가 ( 감소 )..... ROE( 지배순이익기준 ) 21.8% 6.8% 9.8% 8.9% 8.3% 사채의증가 ( 감소 )..... ROIC 41.1% 28.2% 32.1% 3.9% 3.8% 자본의증가 ( 감소 )..... WACC 11.5% 11.5% 11.5% 11.5% 11.5% 기타현금흐름 안전성 (%) 현금의증가 부채비율 28.7% 27.7% 24.1% 23.5% 23.4% 기초현금 순차입금비율 -5.6% -6.5% -15.4% -21.2% -26.7% 기말현금 이자보상배율 1,

13 Compliance Notice 투자등급종목매수 : 향후 12 개월동안추천일종가대비목표주가 1% 이상의상승이예상되는경우중립 : 향후 12 개월동안추천일종가대비 ±1% 이내의등락이예상되는경우매도 : 향후 12 개월동안추천일종가대비목표주가 -1% 이하의하락이예상되는경우 산업 비중확대 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중대비높게가져갈것을추천중립 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중과같게가져갈것을추천비중축소 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중대비낮게가져갈것을추천 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. [ 당사의투자의견비율고지 ] 기준일 ( ) 당사의투자의견비율 매수 : 91.41% 중립 : 8.59% 매도 :.% [ 당사와의이해관계고지 ] LP( 유동성공급자 ) 종목명 1% 이상보유 계열사관계여부 채무이행보증 ELW 주식선물 무학 무학 : 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 매수 매수 매수 매수 매수 5 13