삼성전자 (005930) 실적추정변경내용요약 최근이슈가되고있는 1 분기실적관련변경내용은대략다음과같다. DRAM 출하량감소하나, ASP 하락폭도축소되어 DRAM 수익성이당초예상보다좋아질것으로보이고, NAND는모바일수요가예상보다좋게유지된가운데, V- NAND의코스트개선이본

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1 반도체 /IT Earnings Revision Analyst 이승우 02) 목표주가 현재가 (3/31) 매수 ( 유지 ) 1,520,000 원 1,312,000 원 KOSPI (3/31) 1,995.85pt 시가총액 214,235 십억원 발행주식수 166,663 천주 액면가 5,000 원 52주 최고가 1,490,000 원 최저가 1,067,000 원 60일일평균거래대금 261십억원 외국인지분율 49.5% 배당수익률 ( 월 ) 1.7% 주주구성 삼성물산외 9 인 17.90% 국민연금 8.32% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 7% 14% -7% 절대기준 11% 16% -9% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 1,520,000 1,480,000 EPS(16) 106, ,943 ` EPS(17) 97,017 91,704 삼성전자주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) 2,240 삼성전자 ( 우 ) 2,140 2,040 1,940 1,840 1,740 1, ( 원 ) 1,600,000 1,500,000 1,400,000 1,300,000 1,200,000 1,100,000 1,000, ,000 삼성전자 (005930) 1 분기및연간실적상향반영해목표가소폭상향 1분기영업이익추정치 5.9조원으로상향 -1분기추정실적을매출 50.5조원, 영업이익 5.9조원으로 4%, 17% 상향 -부문별영업이익 : 반도체 2.54조원, DP -0.29조원, IM 3.24조원, CE +0.42조원 -갤럭시S7 1분기출하량예상치를 700만대에서 1,000만대로상향 -DRAM ASP 하락폭을종전대비축소조정 (-15% -12%) -NAND 빗그로스는상향 (+5% +8%) 하고, 원가절감은확대적용 -SLSI의매출감소 (-30%) 에따른이익감소폭을축소조정 -프린터 / 의료기기는적자예상되나, VD와생활가전손익을예상보다상향 -노키아특허협상과애플소송관련된잠재적손익변동요인은실적에미반영 ( 현재삼성의특허사용료관련충당금은 4.4조원설정되어있음 ) 2분기영업이익 5.7조원으로예상 -2분기실적은매출 49.4조원, 영업이익 5.7조원으로추정. 종전추정치대비로는상향된것이나, 1분기에비해서는소폭둔화예상 -2분기에는 1분기에비해경쟁사들의신제품출시가늘고, 삼성전자의마케팅비용도증가할것으로보여, IM 부분손익이 2.7조원으로둔화될전망 -마이크론의 2분기 DRAM 출하량이크게늘어나는등공급증가요인이있어, DRAM 가격하락세도계속될것으로예상근본적펀더멘털우수, 목표가소폭상향 -갤럭시 S7 효과가크지만, 반도체와 IM의근본적인경쟁력이생각보다더우수한것으로판단됨. 이같은점을반영해, 2016년연간실적을매출 201.6조원, 영업이익 22.7조원으로기존대비 0.3%, 5.9% 상향조정 -수익추정변경에따라, 목표주가도종전 148만원에서 152만원으로소폭상향하고, 투자의견매수유지. 목표가는기존과동일하게 2016년실적기준 P/E 14배, P/B 1.45배, EV/EBITDA 4.6배평균하여산출 ( 단위 : 십억원, 배 ) F 2017F 매출액 228, , , , ,940 영업이익 36,785 25,025 26,413 22,677 21,096 세전이익 38,364 27,875 25,961 23,791 22,094 지배주주순이익 29,821 23,082 18,695 17,490 15,924 EPS( 원 ) 175, , , ,556 97,017 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상

2 삼성전자 (005930) 실적추정변경내용요약 최근이슈가되고있는 1 분기실적관련변경내용은대략다음과같다. DRAM 출하량감소하나, ASP 하락폭도축소되어 DRAM 수익성이당초예상보다좋아질것으로보이고, NAND는모바일수요가예상보다좋게유지된가운데, V- NAND의코스트개선이본격화되어수익성이더개선될것으로기대된다. 또한, 갤럭시S7의출하량이당초예상보다약 300만대더증가하면서, 이로인해서만적어도 4억달러이상의손익개선이가능해진것으로추정된다. 그리고, 수익성이부진한중저가라인업을정리하고, 부품수율을개선해중저가세그먼트의수익성도기대이상으로향상된것으로분석된다. 표 1. 삼성전자 1분기실적관련주요가정치변경내용 주요가정 기존 신규 코멘트 원 / 달러 1,200 1,202 환율변화반영 DRAM B/G 5.0% 2.9% 출하량은기존예상치하회할듯 DRAM ASP -15.0% -11.9% 그러나, ASP 하락율은더작아질듯 NAND B/G 5.0% 8.3% 출하량예상치상회전망 ( 모바일수요호조 ) NAND ASP -12.0% -10.6% ASP 감소폭축소 갤럭시S7 출하 (M) S7 출하량 300만대상향조정 스마트폰출하 (M) 갤S7 출하량 250만대상향조정 무선 ASP($) 무선 ASP 상향 TV 출하 (M) 유지 자료 : IBK투자증권 표 2. 삼성전자 1분기실적추정치변경내용정리 기존 신규 코멘트 매출액 ( 조원 ) % 상향조정 반도체 DRAM 출하량예상하회, ASP 하락폭예상보다소폭 NAND 출하량증가 SLSI DP LCD OLED IM S7 출하량증가로매출개선될듯 CE 영업이익 ( 조원 ) % 상향조정 반도체 가격하락폭축소, 원가개선효과기대이상 DRAM DRAM 가격하락폭축소 NAND V-NAND 원가개선 SLSI 마진상향조정 DP LCD LCD 생산성이슈 OLED IM 원가, 효율성개선 CE 생활가전수익성예상보다개선 세전이익 ( 조원 ) 순이익 ( 조원 ) 자료 : IBK투자증권 2 IBKS RESEARCH

3 이승우 분기스마트폰이익급증은과연이례적인것인가? 결과적으로 IM 사업부의영업이익이전분기 2.2조원에서 1조원이상개선될것으로전망을변경했다. 따지고보면 4분기대비 1분기 IM 영업이익은원래평균 1조원이상증가했던것이보편적이다. 과거 4 년간 4 분기대비 그림 1. IM 사업부 4 분기 ~1 분기영업이익비교 1분기 IM 사업부영업이익개선폭은평균 1.05조원이었다... ( 십억원 ) 7,000 6, 조원 조원 4 분기 1 분기 5, 조원 4, 조원 조원 3,000 2,000 1, 자료 : IBK 투자증권 그러나, 우리는당초올해상반기글로벌스마트폰수요가상당히부진할것으로예상해, 삼성전자의 IM 사업부손익개선효과가과거평균에비해훨씬낮을것으로전망했었던것이다. 하지만의외로갤럭시 S7의출하량이소리없는강세를이어가며, 당초예상을크게상회하고있다. 더욱이재료비측면에서도 S7은 S6에비해약 25달러에달하는이득이있어, 1분기실적개선폭이기대치를넘어서게될것으로분석되고있다. 메모리가격하락과엣지패널수율개선등으로 S7은 S6에비해재료비측면에서약 25달러의이득이있는것으로추정된다... 표 3. 갤럭시 S6 Edge 와 S7 Edge 의 BOM( 재료비 ) 코스트비교 주요부품 S6 Edge S7 Edge 차이 DRAM (S6 3GB / S7 4GB) $27.50 $24.50 ($3.00) NAND (32GB) $15.00 $9.00 ($6.00) Display $85.00 $65.00 ($20.00) Baseband + AP $54.00 $62.00 $8.00 Camera Main $18.50 $13.70 ($4.80) Camera Sub $2.95 $1.95 ($1.00) RF $12.50 $14.90 $2.40 UI ICs $10.00 $8.80 ($1.20) Sensors $4.80 $4.65 ($0.15) WLAN/GPS/BT $4.00 $4.00 $0.00 PMIC $7.40 $9.00 $1.60 Battery $3.50 $3.65 $0.15 Electro/mchanical $35.00 $33.00 ($2.00) Box $6.20 $6.40 $0.20 BOM Total $ $ ($25.80) 자료 : IHS 의보도자료를참고하여재작성 IBKS RESEARCH 3

4 삼성전자 (005930) S3 대비 S4 의초기공급량과 S6 대비 S7 의초기공급량을비교해보면, 제품에대한 수요도수요지만, 출시일자와서플라이제약조건이첫 3~4 개월출하량을결정하는 매우중요한변수인것으로보인다. S6와비교할때, S7의 1분기숫자는훨씬좋으나, 2분기증가효과는상대적으로크지않을것으로예상된다 그림 2. 갤럭신 S 시리즈 PLC( 제품라이프사이클 ) 비교 (M) S4 S S2 S1 5 S5 S6 S7 S1 S2 S3 S4 S5 S6 S7 0 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 자료 : IBK 투자증권 따라서, 1분기출하가예상보다좋다고해서연간출하예상량을크게높이지는않았다. 최근보도자료에의하면초기판매도상당히양호한것으로나타나고는있다고하지만, 2분기경쟁사들의신제품이어떤영향을미치는지파악을해볼필요가있다고판단된다. 특히, 이번에는 S와 S+ 사이즈가동시출시되어, 이부분이하반기노트시리즈판매에어떤영향을줄것인지아직예단하기가쉽지는않다는것도변수가될수있다. S7의출시일정이앞당겨지면서, 분기별출하패턴이이전제품들과는다소다른형태로나타날것으로보인다 그림 3. 갤럭시 S 시리즈출시이후첫네분기출하량비교 (M) T T+1Q T+2Q T+3Q S3 (5/4) S4 (4/27) S5 (4/11) S6 (4/10) S7 (3/11) 주 : 괄호안은출시일자료 : IBK 투자증권 종합해보면, 1 분기 IM 사업부이익증가는사실과거평균범위수준이라할수있다. 다만, 시장에서올해상반기매크로환경과스마트폰시장수요부진을감안해지나치 게기대감을낮췄던것이었다. 2 분기이후에대해서는실제소비자판매량과경쟁사들 의대응등을파악해보고상황을업데이트할예정이다. 4 IBKS RESEARCH

5 이승우 분기 DRAM 공급증가를압도하는수요증가를기대하기는쉽지않아보인다... 한편, 2분기 DRAM 공급증가율은 1분기대비훨씬높아질가능성이높다. 마이크론의빗그로스는 1분기 -9% 에서 2분기 +16% 로대폭높아질것으로보인다. 신제품인증을기다리고있는자체 DRAM 재고가상당히높은수준인것으로컨퍼런스콜에서밝힌것이다. 이에따라, 인더스트리전체공급증가율도 1분기 -2% 에서 2분기에는 +9% 로높아질것으로추정된다. 2분기스마트폰신제품수요에대응하는반도체수요증가가기대되기는하지만, 애플관련부품주문량예상보다침체하는등전반적으로공급증가를압도하는수요증가세를기대하기는어려워보인다. 당분간 DRAM 가격약세국면은지속될것으로판단된다. 마이크론은 2 분기 두자리수이상의높은 빗그로스를예고했다 그림 4. 분기별주요업체 DRAM Bit Growth 비교및전망 4Q15 1Q16 2Q16 20% 16% 15% 10% 10% 9% 6% 5% 3% 2% 0% 0% -2% -1% -5% -4% -2% -10% -9% -15% 삼성전자 하이닉스 마이크론 인더스트리합계 자료 : 각사, IBK 투자증권 2016 년과 2017 년 영업이익추정치를약 6% 가량상향조정 표 4. 삼성전자실적추정치변경내용 ( 연간 ) ( 조원 ) 기존추정신규추정차이 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 주요가정원 / 달러 1,211 1,200 1,212 1, % 0.0% DRAM B/G 24% 24% 21% 23% -3.3% -1.4% DRAM ASP -34% -20% -32% -20% 2.0% 0.2% NAND B/G 51% 42% 51% 42% 0.3% 0.1% NAND ASP -32% -23% -32% -23% 0.0% -0.3% 스마트폰출하 (M) % 2.5% 핸드폰출하 (M) % 2.1% 무선 ASP($) % -1.1% TV 출하 (M) % 0.0% 매출액 % 0.3% 반도체 % 0.4% DP % 0.0% IM % 0.6% CE % 0.0% 영업이익 % 6.1% 반도체 % 3.2% DP % 3.7% IM % 11.5% CE % 0.0% 세전이익 ( 조원 ) % 5.9% 순이익 ( 조원 ) % 5.8% EPS( 원 ) 100,919 91, ,556 97, % 5.9% 자료 : IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 5

6 삼성전자 (005930) 표 5. 삼성전자실적추정요약 실적요약 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 2017F 매출액 ( 조원 ) Y/Y -12% -7% 9% 1% 7% 2% -4% -3% 14% -10% -3% 0% -6% Q/Q -11% 3% 6% 3% -5% -2% 1% 4% 반도체 메모리 SLSI DP LCD OLED IM 무선 NW/ 기타 CE VD 가전 / 기타 기타 영업이익 ( 조원 ) Y/Y -30% -4% 82% 16% -1% -18% -25% -9% 27% -32% 6% -14% -7% Q/Q 13% 15% 7% -17% -4% -4% -2% 0% 반도체 메모리 SLSI DP LCD OLED IM 무선 NW/ 기타 CE VD 가전 / 기타 기타 영업이익률 12.7% 14.2% 14.3% 11.5% 11.7% 11.4% 11.1% 10.7% 16.1% 12.1% 13.2% 11.2% 11.1% 반도체 28.6% 30.1% 28.6% 21.2% 22.0% 20.4% 21.1% 20.5% 18.4% 22.1% 26.9% 21.0% 19.1% 메모리 36.6% 37.3% 37.3% 30.5% 29.1% 27.5% 28.4% 28.3% 27.3% 32.9% 35.5% 28.3% 25.0% SLSI -5.5% 8.1% 7.8% 5.4% 5.8% 6.3% 7.0% 6.3% 4.5% -9.5% 5.1% 6.4% 8.0% DP 7.6% 8.2% 12.5% 4.6% -4.7% 3.2% 6.4% 5.7% 10.0% 2.6% 8.3% 2.9% 5.0% LCD 6.7% 12.2% 11.1% -2.0% -26.2% -7.8% -0.3% -1.7% 0.5% 2.0% 7.4% -8.1% -4.6% OLED 8.6% 2.6% 14.0% 11.1% 11.3% 12.2% 12.3% 11.6% 20.5% 3.5% 9.4% 11.8% 11.2% IM 10.6% 10.6% 9.0% 8.9% 11.6% 10.7% 8.9% 8.0% 18.0% 13.0% 9.8% 9.9% 9.5% 무선 10.8% 11.2% 9.0% 8.8% 11.9% 11.0% 9.0% 8.3% 18.2% 13.5% 10.0% 10.1% 9.8% NW/ 기타 3.6% -15.2% 9.1% 10.8% 3.3% 2.1% 4.2% 2.5% 12.9% 0.7% 3.6% 3.0% 2.6% CE -1.4% 1.9% 3.1% 5.9% 3.9% 3.4% 2.6% 4.6% 3.3% 2.4% 2.7% 3.7% 3.6% VD -1.6% 2.5% 3.7% 7.3% 6.4% 4.9% 3.5% 6.3% 4.5% 3.7% 3.5% 5.3% 5.3% 가전 / 기타 -1.3% 1.1% 2.6% 3.4% 0.1% 1.6% 1.5% 1.4% 1.2% -0.1% 1.6% 1.2% 1.2% 영업외손익 세전이익 순이익 지배주주순이익 EPS 175, , , ,556 97,017 자료 : IBK투자증권 6 IBKS RESEARCH

7 이승우 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 2017F ( 십억원 ) F 2017F 매출액 228, , , , ,940 유동자산 110, , , , ,250 증가율 (%) 현금및현금성자산 16,285 16,841 22,637 68,844 72,249 매출원가 137, , , , ,455 유가증권 36,723 41,690 44,229 36,161-10,677 매출총이익 90,996 77,927 77,171 75,519 69,485 매출채권 24,989 24,695 25,168 27,046 25,665 매출총이익률 (%) 재고자산 19,135 17,318 18,812 20,248 19,421 판관비 54,211 52,902 50,758 52,841 48,388 비유동자산 103, , , , ,220 판관비율 (%) 유형자산 75,496 80,873 86,477 87,391 85,502 영업이익 36,785 25,025 26,413 22,677 21,096 무형자산 3,981 4,785 5,396 5,781 6,179 증가율 (%) 투자자산 12,661 17,900 13,609 17,076 16,457 영업이익률 (%) 자산총계 214, , , , ,471 순금융손익 유동부채 51,315 52,014 50,503 49,239 49,083 이자손익 842 1, ,103 1,048 매입채무및기타채무 8,437 7,915 6,187 7,541 6,481 기타 단기차입금 6,439 8,029 11,155 10,164 9,453 기타영업외손익 816 1,542-2, 유동성장기부채 2,426 1, 종속 / 관계기업손익 , 비유동부채 12,744 10,321 12,617 11,540 11,168 세전이익 38,364 27,875 25,961 23,791 22,094 사채 1,311 1,356 1, 법인세 7,890 4,481 6,901 6,010 5,842 장기차입금 법인세율 부채총계 64,059 62,335 63,120 60,779 60,251 계속사업이익 30,475 23,394 19,060 17,781 16,253 지배주주지분 144, , , , ,106 중단사업손익 자본금 당기순이익 30,475 23,394 19,060 17,781 16,253 자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404 증가율 (%) 자본조정등 -7,477-8,495-13,592-13,592-13,592 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 -1,982-4,154-3,965-4,208-4,086 지배주주당기순이익 29,821 23,082 18,695 17,490 15,924 이익잉여금 148, , , , ,483 기타포괄이익 -1,007-1, 비지배주주지분 5,573 5,906 6,183 6,045 6,114 총포괄이익 29,468 21,401 19,136 18,020 44,322 자본총계 150, , , , ,220 EBITDA 53,230 43,078 47,344 44,829 43,878 비이자부채 52,898 51,069 50,246 49,376 49,561 증가율 (%) 총차입금 11,161 11,266 12,874 11,403 10,690 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 -41,847-47,265-53,992-93,602-50,882 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 2017F ( 십억원 ) F 2017F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 46,707 36,975 40,062 38,608 34,796 EPS 175, , , ,556 97,017 당기순이익 30,475 23,394 19,060 17,781 16,253 BPS 848, ,266 1,016,129 1,073,479 1,084,553 비현금성비용및수익 23,805 22,324 29,611 23,715 18,709 DPS 14,300 20,000 21,000 21,000 23,000 유형자산감가상각비 15,470 16,910 19,663 20,805 21,448 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 975 1,143 1,268 1,347 1,334 PER 운전자본변동 -1,313-3,837-4,682-4,960-1,852 PBR 매출채권등의감소 -1, ,878 1,381 EV/EBITDA 재고자산의감소 -3, ,616-1, 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 ,871 1,353-1,059 매출증가율 기타영업현금흐름 -6,259-4,906-3,927 2,072 1,687 EPS 증가율 투자활동현금흐름 -44,747-32,806-27,168-30,432-23,560 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -23,158-22,043-25,880-22,700-20,000 배당수익률 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ,293-1, ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) -21-7,869 3, ROIC 기타 -21,016-1,988-4,119-7,732-3,560 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 -4,137-3,057-6,574-10,902-7,718 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 기타 -4,137-3,057-6,574-10,889-7,709 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 매출채권회전율 현금의증가 -2, ,796-2,649 3,405 재고자산회전율 기초현금 18,791 16,285 16,841 71,493 68,844 총자산회전율 기말현금 16,285 16,841 22,637 68,844 72,249 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 IBKS RESEARCH 7

8 삼성전자 (005930) Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 ( ~ ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 40% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 바중확대 +10% ~ 중립 -10% ~ +10% 비중축소 ~ -10% 매도 ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 2,000,000 1,500,000 1,000, ,000 0 삼성전자주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표주가추천일자투자의견목표주가 매수 1,650,000 원 매수 1,500,000 원 매수 1,600,000 원 매수 1,460,000 원 매수 1,550,000 원 매수 1,500,000 원 매수 1,470,000 원 매수 1,750,000 원 매수 1,600,000 원 매수 1,540,000 원 매수 1,700,000 원 매수 1,480,000 원 매수 1,800,000 원 매수 1,520,000 원 매수 1,750,000 원 매수 1,670,000 원 매수 1,570,000 원 8 IBKS RESEARCH