Microsoft Word - 로엔_0521

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1 2014 년 5 월 21 일 Company Analysis 로엔 (016170) 온라인음원유통시장의강자매수 ( 산규 ) Insight 투자의견매수와목표주가 35,000 원으로커버리지개시로엔에대해투자의견매수와목표주가 35,000 원으로커버리지를개시한다. 목표주가는 2014~15 년평균예상 EPS 1,735 원에목표 PER 20배 ( 동종업계 Peer 평균 PER) 를적용하였다. 투자포인트는 1) 스마트폰가입자급증과 SKT 와의공동마케팅으로가입자가늘어나며, 2) 음원가격정상화로멜론서비스의가입자당매출액 (ARPU) 가상승하고, 3) 제작사업 ( 아이유, 씨스타등 ) 을영위하여동사의비즈니스구조가다각화되는점이다. 유료화율증가와 SKT 연계프로모션으로 M/S 50% 유지될전망 2014년유료가입자는 265만명 (+10.5%) 으로증가할전망이다. 1) 스마트폰보급증가와 LTE 무제한요금제출시로음원플랫폼가입자가증가할수있는환경이조성되었다. 2) SKT 와의연계프로모션, 다양한요금제과자체프로모션으로 M/S 50% 는유지될것으로판단된다. 3) 기존경쟁사의위협에도불구하고음원소비자들의특성상플레이어를쉽게바꾸지않아시장점유율은방어될전망이다. 목표주가 (6 개월 ) 현재주가 (5/20) 35,000 원 29,150 원 52 주최고 / 최저 29,150/12,500 원 시가총액 자본금 발행주식수 액면가 737 십억원 십억원 2,529 만주 500 원 주요주주 ( 지분율 ) 스타인베스트홀딩스리미티드외 (61.4%) 외국인지분율 66.2% 60 일평균거래대금 2 십억원 절대수익률 (1/3/6 개월 ) 13.9/55.2/65.3% 상대수익률 (1/3/6 개월 ) 19.0/50.4/52.8% 로엔 KOSDAQ 연도별 ARPU 는상승추세지속음원가격은정부의음원징수규정가이드라인에따라 2016 년까지순차적으로인상될전망이다. 다만올해연간 ARPU( 가입자당매출액 ) 상승률은경쟁에따른프로모션과소비자들의가격저항을최소화하고자인상시기를조율하고있어전년보다낮아질것으로판단된다. 하지만올해반영되지못한인상분은내년에반영될전망이어서연도별 ARPU는상승추세가지속될것으로판단된다 Analyst 정수현 02) , shjung@nhis.co.kr 영업실적과 Valuation (IFRS 연결기준 ) 결산월매출액영업이익세전이익순이익 EPS P/E EV/EBITDA P/BV ROE ( 십억원 ) (% chg.) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (% chg.) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 12/ N/A / , /2014(F) , /2015(F) , /2016(F) , 주 : 영업이익은개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판관비 ), 순이익은지배주주귀속분 이자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성된자료로서당사의사전동의없이복사될수없습니다. 자료의내용은저희가신뢰할만하다고판단한데이터에근거한것이나자료의완전성을보장할수는없으며따라서본자료는고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증거물로사용될수없습니다. 이자료를인용하거나이용하시는분은이자료와관련한최종의사결정을자기책임아래내리기바랍니다.

2 투자의견매수와목표주가 35,000 원으로커버리지개시 B2C, B2B 음원유통사업강자 로엔의전신은 1978년오프라인음반유통업체 서울음반 으로 2005년 SKT 에피인수되어 1H08 에 SKT 로부터온라인음원서비스인 멜론 을양수받았다. 로엔매출의 60% 는디지털음원플랫폼인멜론에서발생되며, 40% 는 B2B 유통과제작사업에서나온다. 디지털음원서비스내동사의 M/S 는 50%, B2B 내 M/S 는 30% 로 1위사업자이다. 투자의견매수와목표주가 35,000원제시 동사에대해투자의견매수와목표주가 35,000 원으로커버리지를개시한다. 목표주가는 2014~15년평균예상 EPS 1,735원에목표 PER 20배 ( 동종업계평균 PER) 를적용하였다. 투자포인트는 1) 스마트폰가입자급증과 SKT 와의공동마케팅으로가입자가늘어나며, 2) 음원가격정상화로멜론서비스의가입자당매출액 (ARPU) 가상승하고, 3) 제작사업 ( 아이유, 씨스타등 ) 을영위하여동사의비즈니스구조가다각화되는점이다 년유료가입자는 10.5% 증가전망 2014년유료가입자는 265만명 (+10.5%) 으로증가할전망이다. 이유는 1) 스마트폰보급증가와 LTE 무제한요금제출시로음원플랫폼가입자가증가할수있는환경이조성되었기때문이다. 2) SKT 와의연계프로모션, 다양한요금제과자체프로모션으로 M/S 50% 는유지될것으로판단된다. 해외의사례 ( 프랑스 Orange( 이동통신사 )- Deezer( 온라인음원유통사 ), 네덜란드 KPN-Spotify) 에서볼때도강력한이동통신사와의협력관계가중요하다는것을반증한다. 3) 기존경쟁사의위협에도불구시장점유율을방어될전망이다. 이는 1 음원소비자들의특성상플레이어를쉽게바꾸지않고, 2 최대경쟁자인 KT뮤직은연간실적변동성이커강력한프로모션을지속하기어려우며, 3 카카오뮤직의경우높은다운로드단가 (1곡 U$0.99) 와저작권제약으로인한콘텐츠부족으로소셜기능이어필되지못하고있기때문이다. 2. 연도별 ARPU는상승추세지속 음원가격은정부의음원징수규정가이드라인에따라 2016 년까지순차적으로인상될전망이다. 다만올해연간 ARPU( 가입자당매출액 ) 상승률은경쟁에따른프로모션과소비자들의가격저항을최소화하고자인상시기를조율하고있어전년보다낮아질것으로판단된다. 하지만올해반영되지못한인상분은내년에반영될전망이어서연도별 ARPU 는상승추세가지속될것으로판단된다. 3. 제작사업확장으로비즈니스구조다각화 아이유중심으로한제작사업확장으로비즈니스구조를다각화하고있다. 지속적인투자확대로보유아티스트라인업을늘려이익다변화를시도할것으로판단된다. 이유는 1) 동사는다수의레이블을보유하여음악의다양성을추구하고있고, 2) 월스타쉽엔터테인먼트 ( 지분율 70%) 인수를통해케이윌, 씨스타를아티스트라인업에추가하였으며, 3) 동사가보유한순현금및기타금융자산약 1,000 억원을활용하여향후 M&A 도고려하고있기때문이다. 기획 -유통(B2B)- 플랫폼 (B2C) 의수직계열화가되어있어성공시이익레버리지효과가클것으로판단된다. 2

3 [ 표1] 로엔목표주가산출 ( 단위 : 원, 배 ) 연도 F 2015F 2016F EPS 934 1,348 1,587 1,882 2, ~15년평균 EPS 1,735 목표 PER 20 목표주가 35,000 자료 : NH농협증권 [ 그림 1] 로엔 4Q FWD PER Band [ 그림 2] 로엔 4Q FWD PBR Band ( 천원 ) X 16.0X 13.0X 10.0X ( 천원 ) X 3.0X 2.4X 1.8X 수정주가 X 수정주가 X 자료 : Quantiwise, NH 농협증권 자료 : Quantiwise, NH 농협증권 [ 그림 3] 로엔의비즈니스구조 플랫폼 유통 제작 온라인음원서비스다운로드, 스트리밍 유통 저작인접권료 컨텐츠투자로유통권확보 유통 선급금투자 컨텐츠기획, 아티스트발굴아이유, 씨스타, 케이월 모바일음원서비스벨소리, 컬러링 플랫폼에공급 인세 음반 출고가 자료 : 로엔, NH 농협증권 3

4 [ 표 2] 로엔의 Peer Group 비교 ( 단위 : 억원, %, 배 ) 로엔 네오위즈인터넷 에스엠 와이지엔터테인먼트 JYP Ent. 매출액 13 2, ,687 1, F 3, ,471 1, F 3, ,928 1, 영업이익 F F 순이익 F F 476 N/A 매출액증가율 F F 영업이익증가율 흑전 적지 14F 흑전 15F 순이익증가율 흑전 적지 14F 흑전 15F 18.7 N/A 영업이익률 F F 순이익률 F F 11.9 N/A PER N/A F F ROE PBR 자료 : Quantiwise, NH 농협증권 F F 21.6 N/A F 3.7 N/A F 3.0 N/A 평균 4

5 포인트 1) LTE-A 무제한요금제로유료가입자수증가전망 LTE망이용에따른네트워크환경개선으로스트리밍서비스로변화 모바일음악산업은피처폰기반이었을때는이동통신사와 CP(Content Provider) 중심이었다. 하지만스마트폰출시후음악콘텐츠의저작재산권자와구글의안드로이드 OS, 애플의 ios 로이동되면서다운로드방식이앱을통한직접다운로드방식으로대체되었다. 향후에는 LTE 망이용에따른네트워크환경개선에힘입어임대형음악감상 (Streaming) 서비스로변화될것으로판단된다. [ 그림 4] 디지털음악서비스제공경로 자료 : 음악산업백서 2013, NH 농협증권 [ 그림 5] 전세계디지털음원수입 유료스트리밍가입자 6 모바일 26 광고기반 스트리밍 3 기타 년 4십억 $ 다운로드 64 유료스트리밍가입자 19 광고기타기반 1 스트리밍 년 5.9십억 $ 다운로드 67 모바일 5 자료 :IFPI 2013 Report, NH 농협증권 5

6 B2C 음원플랫폼내과점사업자로향후 3년간유료가입자는 10% 증가할전망 동사의멜론서비스는 2013년기준유료가입자 240만명을보유하고있는 B2C 음원플랫폼이다. 시장점유율 50% 가량을차지하고있는 1위사업자이다. 국내최대수준인 220만곡의음원보유를보유하고있으며, 음원확보를위해연간 200억원이상을투자해콘텐츠유통경쟁력을갖추고있다. 향후 3년간유료가입자는매년약 10% 씩지속적으로증가할전망하는데, 이것은 LTE 무제한요금제출시로유료화율증가와 SKT 와의강력한프로모션으로 M/S 를방어할수있기때문이다. 스마트폰, LTE무제한요금제출시로유료가입자증가환경조성 스마트폰보급증가와 LTE 무제한요금제출시로음원플랫폼가입자가증가할수있는환경이조성되었다. 국내이동전화가입자중스마트폰가입자는 69.3%, LTE 가입자비중은 55.2% 이다. 동사와강력한프로모션을연계한 SKT 내 LTE 가입자는 52.2% 까지올라왔다. 멜론고객의 50% 이상이 SKT 가입자이며, 멜론로그인방식도 14.2 월기준모바일이 65%(11.6 월기준 38%) 를차지한것을감안하면공동마케팅효과는지속될것으로판단된다. [ 그림 6] 스마트폰, LTE 가입자비율 [ 그림 7] SKT 내 LTE, 멜론가입자변화율 ( 백만명 ) LTE 가입자 전체스마트폰가입자 ( 백만명 ) 2,000 1,600 멜론유료가입자 SKT 스마트폰가입자 SKT LTE 가입자 30 1, Q 12.3Q 13.1Q 13.3Q 자료 : 방통위, NH 농협증권 자료 : 방통위, 로엔, NH 농협증권 [ 그림 8] B2C 음원플랫폼 M/S [ 그림 9] UV( 순방문자 ) 월별추이 삼성허브 1 지니뮤직 9 네이버뮤직 10 벅스뮤직 11 엠넷 10 올레소리뮤직바다 2 1 카카오뮤직 12 멜론 44 ( 순방문자수, 백만명 ) 멜론소리바다올레뮤직 MNET 자료 : 가온차트, NH 농협증권 자료 : 코리안클릭, NH 농협증권 6

7 SKT와의연계프로모션으로 M/S 유지될전망 SKT 와의연계프로모션, 다양한요금제과자체마케팅으로기존의시잠점유율 ( 약50%) 은유지될것으로판단된다. 해외의사례를볼때도이동통신사등을포함한플랫폼과의협력관계가중요하다는것을반증한다. 국가별로비교해볼때한국의디지털음원가입자비중은 41% 로높으나, 유료화율은 19%( 로엔의유료화율은 11%) 로낮아유료가입자로의전환은향후높아질전망이다. [ 표3] 스트리밍음악서비스전문업체사례주문형 (On Demand) 1. Rhapsody( 비상장 ) 월 : 미국최초로유료음원서비스런칭 월 : BMG, EMI 등메이저음반업체 5개업체라이선스성공 월 : 이용자수 289만명기록 월 : 1,600 만여곡을광고없이무료제공한다고발표 2. Spotify ( 비상장 ) 월스웨덴에서서비스런칭, 현재기업가치는 30억달러수준으로평가됨 11년미국에진출하며 Facebook 과제휴 : 이용자가청취중인음악을뉴스목록에보여주는소셜기능제공 월 : 골드만삭스로부터 1억달러투자유치 월 : Ford와제휴맺고차량용인포테인먼트서비스제공 월 : 스웨덴음악추천앱서비스업체 Tunigo 인수 월 : Discover 기능정식런칭 : 유저취향반영해추천음악및재생목록 (playlist) 제안 월 : 액티브유저 7,270만명기록 12년에무료이용자의프리미엄계정전환률은 20% 이상증가한것으로알려짐 3. Rdio ( 비상장 ) 월 : 가입기반유료서비스런칭 월 : 광고기반무료음악스트리밍서비스공개 11.02월 : Mangrove Capital Partners로부터 1,750만달러투자유치 월 : 전세계 15개국에서 6개월한도의무료음악스트리밍프로모션제공 월 : 영화및 TV쇼스트리밍서비스 Vdio 출시 월 : 음악추천기능추가 4.Deezer ( 비상장 ) 월 : 프랑스에서웹기반스트리밍서비스개시 월 : 영국통신사 Orange 와제휴체결하고영국시장진출 월 : 유럽 46개국으로서비스확장 월 : 전세계 182개국에서서비스제공중라디오 1. Pandora ( 상장 ) 인터넷스트리밍라디오서비스로서, 사용자취향을파악해자동선곡서비스제공 특정아티스트나곡선택시자동으로추천재생목록생성 찬성 (thums up) 또는반대 (thums down) 선택해목록작성에활용 12년호주와뉴질랜드에서서비스개시 월 : 실제이용자수 6,490만명기록 2. Slaker 미국과캐나다에서서비스를제공하는인터넷라디오서비스 2012년기준 2,300만명가입자, 월이용자 450만명기록 광고기반무료서비스와월 9.99 달러의유료서비스제공자료 : 산업자료, NH농협증권 7

8 [ 표 4] Spotify 요금제별특징 요금명월요금광고처음 6 개월간처음 6 개월후모바일이용 Spotify Free 0 있음무제한이용월 10 시간불가능 Spotify Unlimited Spotify Premium 자료 : IFPI 2012 US$4.99, 4.99, 4.99, NOK49, SEK49, DKK49, CHF6.4 등 US$9.99, 9.99, 9.99, NOK99, SEK99, DKK99, CHF12.95 등 없음무제한이용무제한이용불가능 없음무제한이용무제한이용가능 [ 그림 10] 국가별스마트폰가입자와디지털음원유료화율 (%) 디지털음원가입자비중 유료가입자비중 스마트폰보급율 스웨덴한국프랑스영국미국독일일본 자료 : IFPI 2013 Report, 산업자료 [ 표 5] 멜론의음원서비스상품별요금 ( 단위 : 원 ) 정상가 SKT 고객할인가 곡당종량제 뮤직비디오다운로드 1,000/1,500/2000 1,000/1,500/2000 모바일 DCF 무제한다운로드 +PC100 곡다운로드 + 무제한듣기 9,000 6,300 모바일 DCF 무제한다운로드 + 무제한듣기 (PC 에서도가능 ) 8,000 5,600 모바일 DCF 무제한다운로드 + 모바일무제한듣기 7,500 5,250 DCF 100 곡다운로드 + 무제한듣기포함 7,000 7, 곡스트리밍 ( 기기제한없음 ) 1,200 1, 곡스트리밍 ( 기기제한없음 ) 2,400 2,400 모바일무제한스트리밍 5,000 5,000 무제한스트리밍 ( 기기제한없음 ) 6,000 6, 곡다운로드 ( 기기제한없음 ) 6,000 3, 곡다운로드 ( 기기제한없음 ) 7,000 3, 곡다운로드 ( 기기제한없음 ) 8,000 4, 곡다운로드 ( 기기제한없음 ) 10,000 5, 곡다운로드 ( 기기제한없음 ) 13,500 6, 곡다운로드 + 무제한스트리밍 ( 기기제한없음 ) 9,000 4, 곡다운로드 + 무제한스트리밍 ( 기기제한없음 ) 10,000 5, 곡다운로드 + 무제한스트리밍 ( 기기제한없음 ) 11,000 5, 곡다운로드 + 무제한스트리밍 ( 기기제한없음 ) 13,000 6, 곡다운로드 + 무제한스트리밍 ( 기기제한없음 ) 16,500 8,250 주 : SKT 고객할인가는 3 개월간진행되고그이후정상가로전환자료 : 로엔 8

9 경쟁사들의위협에도불구시장점유율은방어될전망 기존경쟁사의위협 (KT뮤직-KT, 벅스 -카톡) 에도불구하고시장점유율은방어될것으로판단된다. 이는 1) 음원소비자들의특성상플레이어를쉽게바꾸지않고, 2) KT뮤직은연간실적변동성이커강력한프로모션을지속하기어려우며, 3) 카카오뮤직의경우높은다운로드단가 (1곡 U$0.99) 와저작권제약으로인한콘텐츠부족으로소셜기능이어필되지못하고있기때문이다. [ 표 6] 경쟁사별실적비교 (2013 년연결기준 ) ( 단위 : 억원, %) 로엔 ( 멜론 ) KT 뮤직 ( 올레뮤직 ) 네오위즈인터넷 ( 벅스, 카카오뮤직 ) 소리바다 매출액 2, 영업이익 영업이익률 순이익 순이익률 자료 : DART( 전자공시시스템 ) [ 표 7] 경쟁사음원서비스상품별요금 ( 단위 : 원 ) 올레뮤직정상가프로모션가벅스뮤직정상가프로모션가 월 30 곡다운로드 + 음악감상 9,000 5,800 월 30 곡다운 + 듣기 8,400 3,900 월 30 곡다운로드 6,000 3,900 월 30 곡다운 5,900 2,900 월 100 곡다운로드 10,000 7,000 월 100 곡다운 9,400 4,900 음악감상 6,000 4,500 듣기 5,900 3,600 주 : 프로모션가는 3 개월간적용되고이후정상가로결제, 상기된올레뮤직상품은 PC 와모바일호환가능, 상기된벅스뮤직상품은 PC 만가능자료 : 각사 [ 표 8] KT 뮤직의실적 ( 단위 : 억원 ) 영업수익 음원 컨텐츠 영업비용 음악사업매출원가 판매촉진비 영업이익 음원 컨텐츠 당기순이익 주 : 콘텐츠수익에오프라인음반, 온라인음원유통포함, 음원수익에다운로드서비스자료 : DART( 전자공시시스템 ) 9

10 포인트 2) 음원가격징수제도입에따라순차적으로단가인상 디지털음원사용료징수규정으로 ARPU 상승될전망 문화관광체육부는음악전송사용료개정승인을통해 1) 종량제와정액제병행으로상품다양성확보, 2) 월정액및묶음상품음원공급유예 ( 홀드백 ) 신설, 3) 사용료일부상향조정을 2013년부터시행하고있다. 다운로드묶음상품의경우권리자의몫을 46% 에서 60% 로확대하였다. 또한소비자이탈을최소화하기위해단계적으로단가를 2013 년부터 2016년까지매년 10% 씩인상시키는것이핵심사항이다. 음원사업자들은음원수익배분율상향조정에따른영업이익률훼손을방어하기위해 2013년가격을인상하였다. (30곡다운로드정액제 : 3,000원 6,000원, 스트리밍 : 6원 12원, 1곡다운로드 : 600 원, 100 곡이상의묶음상품 : 60원 / 곡 105 원 / 곡 ) 이에따라무제한스트리밍월정액요금은 2012년 3,000원에서 2배상승한 6,000원이나개별프로모션으로 30% 인상된 3,900 원에공급되고있다. 권리자들에게배분하는단가가매년 10% 인상될예정으로이에맞춰상품요금도최소 10% 이상인상될전망이어서영업이익률은크게하락하지않을전망이다. 2014년예상 ARPU는 6,354원 (+12.7% YoY) 으로올해인상률은전년보다낮아질전망이다. 이는 1) 1H14 의치열한경쟁에따른프로모션, 2) 2H13 에가격인상을단행하였기때문에소비자들의가격저항을최소화하고자인상시기를조율하고있기때문이다. 올해반영되지못한인상분은내년에반영될전망이다. 이는정부의음원징수규정가이드라인에따라음원가격이 2016 년까지순차적으로인상되어연도별 ARPU 는상승추세가지속될것으로판단된다. [ 표 9] 음원가격전망 ( 단위 : 원 ) 구분 정상가 13 14F 15F 16F 30% 할인 20% 할인 10% 할인 0% 할인 곡당다운로드 600 원 / 곡 ~30 곡다운로드 300 원 / 곡 곡이상다운로드 (50 곡이상다운로드예시 ) 300 원 / 곡 + 곡당 1% 할인 곡이상다운로드 150 원 / 곡 종량제스트리밍 정액제스트리밍 ( 싱글플랫폼 ) 정액제스트리밍 ( 멀티플랫폼 ) 자료 : 로엔 12 원 / 곡 5,000 원 / 월 6,000 원 / 월 좌동 10

11 [ 표10] 음원수익배분비율변경 (2013 년 ) ( 단위 : %) 스트리밍 개별다운로드 묶음다운로드 기존 변경 기존 변경 기존 변경 권리자 저작자 ( 작곡, 작사 ) 실연자 ( 가수, 연주자 ) 제작자 ( 작곡, 작사 ) 유통사업자 자료 : 문화체육관광부 [ 그림 11] 로엔의연도별 ARPU 추이전망 ( 원 ) 9,000 8,000 7,261 7,909 7,000 6,354 6,000 5,453 5,000 4,200 4,400 4,566 4,000 3, F 15F 16F 자료 : 로엔, NH 농협증권 포인트 3) 제작사업으로비즈니스구조다각화 아이유중심으로한제작사업확장으로비즈니스구조를다각화하고있다. 지속적인투자확대로보유아티스트라인업을늘려이익다변화를시도할것으로판단된다. 1) 동사는다수의레이블을보유하여음악의다양성을추구하고있으며, 2) 월스타쉽엔터테인먼트 ( 지분율 70%) 인수를통해케이윌, 씨스타를라인업에추가하였고, 3) 동사가보유한현금및기타금융자산약 1,000 억원을활용해추가적인 M&A 도고려하고있다. 기획- 유통 (B2B)- 플랫폼 (B2C) 의수직계열화가되어있어성공시이익레버리지효과가클것으로판단된다. 이밖에도자체콘텐츠개발로가격이외의서비스차별화를통해가입자증가를유도하려한다. 동사가보유한유료가입자와음원 Inventory 를활용하여팬과소통할수있는어플리케이션을 14.7 월에출범할계획이다. 예를들면음원첫발매후특정시간동안한정된구매자와아티스트간의네트워킹이가능한형식이다. 11

12 2014F 매출액 3,161 억원 (+25.1%), 영업이익 528 억원 (+41.4%) 2013년매출액 +36.5%, 영업이익 +24.1% 2013년매출액은 2,526억원 (+36.5%), 영업이익은 373억원 (+24.1%) 이었다. 2H13부터권리자수익배분율상승 (55% 60%) 으로영업이익률이 14.8%(-1.5%p) 으로하락하였다. 하지만유료가입자증가와 ARPU 상승효과로실적개선폭이더컸다. 1Q14 매출액 774억원 (+53.4%YoY), 영업이익 155억원 (+153.5%YoY) 1Q14 매출액은 774억원 (+53.4% YoY), 영업이익은 155억원 (+153.5% YoY) 이다. 유료가입자가 250 만명 (+13.0% YoY) 으로증가하고, ARPU 가 5,700원 (+24.8% YoY) 으로상승하였기때문이다. 2013년은하반기부터음원가격인상을단행하였기때문에상반기에는기저효과로실적이크게증가한것으로판단된다. 또한동사가보유한디지털음원유통 (B2B) 수익증가와스타쉽엔터테인먼트의편입도실적개선에기여한것으로판단된다. 2014년매출액 +25.1%, 영업이익 +41.4% 증가전망 2014년예상매출액은 3,161억원 (+25.1%), 영업이익은 528억원 (+41.4%) 이다. 가입자증가와 ARPU 상승효과로매출액은증가하고, 비용통제로영업이익도큰폭으로개선될전망이다. [ 표11] 실적전망 ( 단위 : 억원, %, 원, 만명 ) F 2015F 2016F 매출액 1,850 2,526 3,161 3,991 4,773 %YoY 디지털음원 1,597 2,301 2,887 3,628 4,339 %YoY 기타 매출원가 1,549 2,152 2,632 3,367 4,051 %YoY 영업이익 %YoY %, of Sales 당기순이익 %YoY %, of Sales ARPU 4,566 5,637 6,354 7,261 7,909 %YoY 유료가입자 %YoY 자료 : 로엔, NH농협증권 12

13 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원, %) ( 연결기준 ) F 2015F 2016F ( 연결기준 ) F 2015F 2016F 유동자산 매출액 현금성자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률 기타유동자산 판매비와관리비 비유동자산 판관비율 투자자산 영업이익 유형자산 영업이익률 무형자산 영업외손익 기타비유동자산 이자손익 자산총계 외화거래손익 유동부채 관계기업관련손익 매입채무 기타영업외손익 단기차입금 세전이익 기타유동부채 세전이익률 비유동부채 법인세 사채및장기차입금 법인세율 기타비유동부채 계속사업이익 부채총계 중단사업이익 지배주주지분 ( 연결 ) 당기순이익 자본금 당기순이익률 자본잉여금 지배주주순이익 이익잉여금 지배주주순이익률 비지배주주지분 ( 연결 ) 총포괄이익 자본총계 총포괄이익률 총차입금 EBITDA 순차입금 EBITDA 이익률 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 ( 연결기준 ) F 2015F 2016F ( 연결기준 ) F 2015F 2016F 영업활동현금흐름 EPS ( 원 ) 943 1,349 1,586 1,882 2,176 당기순이익 SPS 7,315 9,987 12,496 15,778 18,873 감가상각비 BPS 5,064 6,206 7,792 9,674 11,850 기타 CFPS 1,757 2,225 2,547 2,972 3,369 영업활동자산부채변동 EBITDAPS 1,632 2,025 2,647 3,039 3,437 매출채권증감 DPS 재고자산증감 P/E ( 배 ) 매입채무증감 P/S 기타자산부채변동 P/B 법인세납부 P/CF 투자활동현금흐름 EV/EBITDA 유형자산증가 배당성향 (%) 유형자산감소 배당수익률 무형자산순감 매출액증가율 N/A 기타 영업이익증가율 N/A 재무활동현금흐름 순이익증가율 N/A 장단기차입금증감 EPS증가율 N/A 자본증가 부채비율 (%) 배당금 차입금비율 기타 순차입금 / 자기자본 현금의증감 영업이익 / 금융비용 기말현금 ROA (%) 총현금흐름 (GCF) ROE 잉여현금흐름 (FCF) ROIC 자료 : 사업보고서, NH 농협증권리서치센터예상 주 : 종가 29,150 원기준 13

14 Compliance Notice 당사는본자료발간일현재로엔 ( KOSDAQ) 의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료를기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료를작성한금융투자분석사와그배우자는발간일현재해당종목의금융투자상품을보유하고있지않으며재산적이해관계가없습니다. 본자료의내용은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견및목표주가변경목록 주가및목표주가변동추이 종목명 날짜 투자의견 목표주가 (6개월) 로엔 (016170) 2014/05/21 매수 ( 신규 ) 35,000원 ( 천원 ) 주가 목표주가 당사리서치센터는종목및업종에대하여아래와같은기준에따라투자등급을부여하고있습니다. [ 종목투자등급 ] 1) 적극매수 : 6 개월후시장대비 25%p 이상의초과수익률이예상되는종목 2) 매수 : 6 개월후시장대비 10%p 이상 25%p 이하의초과수익률이예상되는종목 3) 시장평균 : 6 개월후시장대비 -10%p 내지 10%p 의수익률이예상되는종목 4) 매도 : 6 개월후시장대비 -10%p 초과의수익률이예상되는종목 [ 업종투자의견 ] 1) 비중확대 : 6 개월후시장대비 10%p 이상의초과수익률이예상되는업종 2) 중립 : 6 개월후시장대비 -10%p 내지 10%p 의수익률이예상되는업종 3) 비중축소 : 6 개월후시장대비 -10%p 미만의수익률이예상되는업종 14