I. Valuation 미술품경매업체특성상외형성장이진행되며경매낙찰총액증가에따른영업레버리지효과가극대화전망 서울옥션에대해투자의견 BUY 및목표주가 12, 원으로신규커버리지를개시한다. 목표주가 12, 원은동사의 218~219 년예상 SPS( 주당매출액 ) 평균에 Target

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재돌 증
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1 Issue & Pitch 서울옥션 (6317) 반등을시작하는미술품경매 1 등기업 Jul 스몰캡김재윤 jy.kim@ktb.co.kr Issue 글로벌경매시장활황과플랫폼다변화성공으로고성장전망. 신규커버리지개시 BUY 현재직전변동 투자의견 BUY 신규 목표주가 12, 신규 Earnings Stock Information 현재가 (7/13) 8,35 원 예상주가상승률 43.7% 시가총액 1,413 억원 비중 (KOSDAQ 내 ).5% 발행주식수 16,918 천주 52주최저가 / 최고가 5,93-1,8 원 3개월일평균거래대금 5억원 외국인지분율 6.7% 주요주주지분율 (%) 이호재 ( 외 11인 ) 35.1 삼성자산운용 5.2 서울옥션자사주 5. Valuation wide E 219E PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 배당수익률 (%) Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 2.7 (7.8) 4.4 (5.9) KOSDAQ 대비상대수익률 (%) 8.1 (2.7) (22.5) (9.6) Pitch 투자의견 BUY, 목표주가 12, 원으로신규커버리지개시. 218 년오픈한홍콩 SA+ 를통해홍콩경매확대중. 또한온라인경매 ( 서울옥션블루 ) 와 Print Bakery 등다양한미술경매플랫폼확보로매출액다변화진행시작 Rationale - 목표주가 12, 원은동사의 218~219 년예상 SPS( 주당매출액 ) 평균에 Target PSR 2.8배를적용하여산출 (Target PSR은글로벌경매업체평균 PSR 2.8배를적용 ) - 동사의경매낙찰액은 5% 수준이홍콩경매에서발생하며글로벌경매시장경기에연동. 글로벌미술품시장은매경매마다역대최고가낙찰기록을경신하며활황기진입 - 동사는 218 년부터홍콩 SA+ 를오픈하며연 4회의홍콩경매를시작. 이를통해경매작품수및낙찰총액확대가본격적으로시작될것으로전망. - 상반기동사의경매낙찰총액은 613억원기록. 하반기 2차례의홍콩경매가예정되어있어 218 년연간 1,3 억원이상의낙찰총액달성이기대됨 - 또한온라인경매및 Print bakery 를통한매출다변화는 217 년부터준비완료. 218 년은성과가나오기시작할시기. 자회사서울옥션블루를통한온라인경매는 YoY 1% 가넘는가파른상승세를기록중이며 Print Bakery 도 1Q18 흑자전환시작 - 서울옥션은 215 년이후국내단색화작품이부각되며가파른실적성장달성했으나, 사드, 위작논란등악재가겹치며주가는 216년고가대비 -68.6% 하락. 하지만악재가마무리되고글로벌미술품시장이활황에진입하며상반기동사의낙찰총액은 YoY 큰폭증가 - 동사의 218 년예상실적기준 PSR 은 2.2 배수준. 이는글로벌경매회사평균 2.8 배대비저평가. 미술품시장성장에따른낙찰금액증가시큰폭의이익률개선이기대되 는만큼현주가수준은저평가구간으로판단 Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, %) Price Trend 12, , 1 8, , , 75 2, 주가 ( 좌, 원 ) KOSDAQ지수대비 ( 우, p) E 219E 22E 매출액 영업이익 EBITDA 순이익 자산총계 자본총계 순차입금 (8) 매출액증가율 (7.1) 영업이익률 순이익률 EPS증가율 (52.5) (49.3) ROE Note: K-IFRS 연결기준 / Source: KTB 투자증권, FnGuide

2 I. Valuation 미술품경매업체특성상외형성장이진행되며경매낙찰총액증가에따른영업레버리지효과가극대화전망 서울옥션에대해투자의견 BUY 및목표주가 12, 원으로신규커버리지를개시한다. 목표주가 12, 원은동사의 218~219 년예상 SPS( 주당매출액 ) 평균에 Target PSR 2.8배를적용하여산출하였다. Target PSR 은글로벌경매업체평균 PSR 2.8 배를적용하였으며, 미술품경매업체특성상외형성장이진행되며경매낙찰총액증가에따른영업레버리지효과가극대화된다는점을고려하여목표주가산출에 PSR Valuation 을적용하였다. 또한업황이악화되었던 216~217 년플랫폼다변화를위해온라인경매 ( 서울옥션블루 ) 와디지털판화 (Print Bakery) 에투자를진행하며, 향후시장확대에따라영업레버리지는더욱확대될것으로전망한다. 동사는 215년이후국내단색화작품이부각되며가파른실적성장달성했으나, 사드, 위작논란등악재가겹치며주가는 216 년고가대비 -68.6% 하락하였다. 하지만글로벌미술시장이활황기에접어들며높은성장세를보이고있고, 국내미술시장또한위작논란이후, 회복세에접어든점을고려할경우동사의빠른실적성장이기대된다. 이에따라동사의주가도 216 년전고점으로회복될것으로전망한다. Fig. 1: 서울옥션목표주가산출 ( 단위 : 원, 배, %) 구분 내용 218~219년 SPS 평균 4,312 Target PSR 2.8 Peer Group 평균 2.8 목표주가 12, 현재주가 8,35 Upside 43.7 Source: KTB 투자증권 Fig. 2: 서울옥션주가추이 Fig. 3: 서울옥션이익률추이전망 ( 원 ) 3, 서울옥션 (%) 25 OPM 24, 2 18, 15 12, 1 6, Q18 3Q18E 1Q19E 3Q19E 1Q2E 3Q2E Source: Dataguide, KTB 투자증권 Source: KTB 투자증권 2 page

3 II. 투자포인트 글로벌미술품시장이활황기 접어들며서울옥션의홍콩경매도 빠르게성장할것 1) 글로벌미술시장활황기진입에따른수혜전망서울옥션은국내와홍콩에서경매를진행하며, 총낙찰금액의 5% 수준이홍콩경매에서발생한다. 홍콩은뉴욕과런던과함께세계 3대미술품시장으로크리스티, 소더비등글로벌경매업체와폴리옥션, 차이나가디언등중국경매업체들이집중하는시장이다. 특히, 중국은 21년글로벌미술시장점유율 1위를차지한이후로매년미국과 1~2 위를다투는큰손으로부각되었다. 217 년중국이미국을제치고 1위를탈환하며, 아시아미술의중요성이증가하고있음을보여주었다. 동사의홍콩경매실적은글로벌경매시장경기에연동된다. 동사는홍콩경매시장진출이후, 연 3회에걸친홍콩경매를진행하였으나 218년부터홍콩 SA+ 를오픈하며연 4회의홍콩경매를시작하였다. 이를통해경매작품수및낙찰총액확대가본격적으로시작될것으로전망한다. 동사의홍콩경매실적은 215 년한국단색화작품이글로벌미술품시장에서부각받으며본격적으로성장하기시작했다. 매년한국단색화작품의최고가가경신되며국내작품들의가격 (P) 상승이지속되고있고 2세대단색화작품또한새롭게주목받으며한국단색화가현대미술사에안정적으로자리잡고있다. 또한글로벌미술품시장은 217 년을기점으로활황기로접어드는중이다. 매경매마다역대최고가낙찰기록을경신하며 216 년대비 2% 성장하였다. 217 년 11월크리스티경매에서레오나드로다빈치의 살바토르문디 가약 5, 억원에낙찰되며세계미술품역사상최고가를경신하였다. 또한중국화가치바이스의 산수12 조병 이약 1,5 억원에낙찰되며중국최고가를기록하였다. 바스키아의 무제 또한 217 년 5월약 1,2 억원에낙찰되며미국작가최고가를경신하였다. 글로벌미술품시장이활황기에접어들며서울옥션의홍콩경매도빠르게성장할것으로전망한다. 동사의홍콩경매낙찰총액은 215 년 648억원을기록하며동사의역대최대금액을기록했으나 216 년 488 억, 217 년 424억으로하락하며주가도동반하락하였다. 하지만 218 년상반기홍콩경매낙찰총액 291억원을기록하며연간 65억원이상의낙찰총액을기록할것으로기대된다. 홍콩 SA+ 오픈에따라하반기 2회의홍콩경매가진행됨을감안시, 215 년수준의낙찰총액달성은무난할것으로전망한다. 또한홍콩 SA+ 의본격적인효과는 219년발생할것으로예상한다. 지난 2월오픈한 SA+ 은글로벌최고수준의갤러리들이입점한 H Queens 에위치하고있으며상설전시판매및추가경매를진행할계획이다. 한국단색화작품들의가치상승이지속되고있고, 한국고미술품에대한관심이새롭게생겨나고있는점또한홍콩경매실적에긍정적으로작용할것으로전망한다. 이에따라동사의 219 년홍콩낙찰총액은 9억원이상을달성할가능성이높다판단한다. 219 년 9억수준의낙찰총액을달성할경우, 홍콩법인의영업이익은 8~9 억원까지증가할수있어연결실적성장에큰모멘텀으로작용할것으로기대한다. 3 page

4 Fig. 4: 소더비실적추이 Fig. 5: 소더비주가추이 ($m) 1,2 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) ($m) 24 ($) Sotheby's Source: Bloomberg, KTB 투자증권 Source: Bloomberg, KTB 투자증권 Fig. 6: 글로벌미술품경매시장규모추이 ($bn) Fig. 7: 글로벌미술품경매시장국가별점유율 ($1m) 중국 미국 영국 프랑스 독일 이탈리아 스위스 오스트리아 호주 일본 한국 Source: ArtPrice, KTB 투자증권 Source: ArtPrice, KTB 투자증권 Fig. 8: 17 년글로벌경매낙찰금액 TOP1 순위 작가 작품 낙찰가 ($m) 날짜 경매사 1 Leonardo da vinci Salvator Mundi(c.15) 45 11월 17일 Christie's 2 Qi Baishi Twelve Landscape Screens(1925) 월 17일 Poly 3 Jean-Michel Basquiat Untitled(1982) 11 5월 18일 Sotheby's 4 Vincent van Gogh Laboureur dans un champ(1889) 81 11월 13일 Christie's 5 Fernand Leger Contraste de formes(1913) 7 11월 13일 Christie's 6 Andy Warhol Sixty Last Suppers(1986) 61 11월 15일 Christie's 7 Gustav Klimt Bauerngarten(197) 59 3월 2일 Sotheby's 8 Constantin Brancusi La muse endormie(1913) 57 5월 15일 Christie's 9 Cy Twombly Leda and the Swan(1962) 53 5월 17일 Christie's 1 Francis Bacon Three Studies for a portrait of George Dyer(1963) 52 11월 16일 Christie's Source: Artsy.net, KTB 투자증권 4 page

5 Fig. 9: 글로벌경매업체순위 (217 년기준 ) 순위 경매사 매출액 ($m) 경매물량 1 Christie s 4,446 16,56 2 Sotheby s 3,38 13,989 3 Poly Auction 1,25 5,618 4 China Guardian 815 6,97 5 Phillips 471 3,938 6 Council International Auctions 415 3,841 7 RomBon Auction 243 2,753 8 Xiling Yinshe Auction 182 4,568 9 Bonhams 159 7,7 1 Holly International 128 1, Canton Treasure Auction 14 2, Shanghai Jiahe Auction 87 1, Dorotheum 78 4, Artcurial 76 3, Rongbaozhai 76 2, Beijing Hanhai Art Auction 75 4, Seoul Auction Zhong Hong Xin DuoYunXuan 6 2,951 2 K-Auction Ketterer Kunst GmbH 49 1, Chengxuan 49 1,43 23 Sungari 48 1,11 24 Grisebach 47 2, Mainichi Auction Inc. 47 9,758 Source: Art Price, KTB투자증권 5 page

6 국내작가들의미술품의가격 (P) 은가파른상승세에있으나, 미술품시장의신뢰도손상에따른수요감소 (Q) 가 216~217 년국내미술품경매시장부진의요인 (2) 국내미술품시장은위작및대작논란을딛고회복시작국내미술품경매시장은한국단색화열풍으로 215년 1,888 억원규모로단기급성장하였다. 214 년 963억원에불과했던국내경매시장낙찰총액은 1년만에 96% 로급성장한것이다. 김환기, 이우환등국내단색화화가들의작품이해외에서호평을받으며전체적인작품가격을끌어올렸고, 이는국내미술품경매시장의성장으로이어졌다. 하지만 216 년거장천경자, 이우환의작품이위작논란에휩싸이며, 국내미술품경매시장은큰타격을입었다. 이에따라국내미술품경매시장은 216 년 1,68 억원으로전년대비 -11% 축소되며부진한모습을보였다. 그러나악재에도불구하고, 국내주요작가들의작품가격상승은지속되었다. 215 년김환기의 19-VII-71 #29 가 46.7억원에낙찰되며최고가낙찰금액을경신한뒤, 매년최고가가경신되었다. 이어 218년 5월서울옥션홍콩경매에서 3-II- 72 #22 이 85.3 억원에낙찰되며다시한번역대최고가기록을경신하였다. 국내작가들의미술품의가격 (P) 은가파른상승세에있으나, 미술품시장의신뢰도손상에따른수요감소 (Q) 가 216~217 년국내미술품경매시장부진의요인이었다. 미술품경매시장은위작논란의충격을딛고, 217 년부터거래량이반등하며낙찰총액은빠르게회복중이다. 특히, 서울중심의미술품수요가지방대도시까지확산되고있고, 현대미술중심에서고미술품분야까지확대되고있다. 국내미술품시장은꾸준한가격상승과더불어미술품수요회복에힘입어 217 년 1,89 억원 (YoY +13%) 규모로성장하였으며, 218 년은 2, 억원의벽을뚫을것으로전망된다. 이러한국내미술품경매시장의고성장에힘입어, 경쟁사 K옥션도 218 년하반기신규상장을준비중이다. 서울옥션과 K옥션의 218 년낙찰총액달성목표는각각 1,3 억원, 1, 억원으로, 217 년대비약 4% 성장을기대하고있다. 미술품경매 M/S 2위업체인 K옥션의신규상장은시장 1위서울옥션에게도긍정적인시그널이될것으로전망한다. Fig. 1: 국내미술품경매시장점유율 (217 년기준 ) Fig. 11: 국내경매시장낙찰총액 서울옥션 K 옥션 11% ( 억원 ) 낙찰총액 ( 국내 ) 기타 2, 1,888 1,68 1,89 39% 5% 1,5 1, Source: 한국미술시가감정협회, KTB 투자증권 Source: 한국미술시가감정협회, KTB 투자증권 6 page

7 Fig. 12: 국내근현대미술품경매가순위 순위작가작품명낙찰가 단위 ( 억원 ) 1 김환기 3-Ⅱ-72 # 김환기고요 5-Ⅳ-73 # 김환기 12-Ⅴ-7 # 김환기무제 27-Ⅶ-72 # 김환기 Untitled 김환기 19-Ⅶ-71 # 김환기 Untitled 3-Ⅴ-71 # 박수근빨래터 김환기 Morning Star 이중섭황소 35.6 Source: 한국미술시가감정협회, KTB 투자증권 7 page

8 온라인경매와 Print Bakery 는오프라인경매가대부분의매출을차지하던동사의매출구조를다변화시키며장기성장동력으로작용할것 (3) 온라인경매및 Print Bakery 로매출다변화시작또한서울옥션은 216~217 년부진한미술품경매시장상황에도불구, 경매플랫폼다변화를통한성장을준비하였다. 온라인미술품경매플랫폼인서울옥션블루, 미술품판화플랫폼프린트베이커리에대한투자를감행하였고이는동사의고정비증가로이어졌다. 온라인경매와 Print Bakery 는상위.1% 를위해존재했던미술품시장의수요를확대하는것을목표로진행되었으며, 217 년투자가마무리되며 218년부터본격적인성과가나타날것으로전망한다. 서울옥션블루는 1Q18 매출액 35억원을기록하며 YoY % 의높은성장세를기록하고있다. 회원수또한 216 년 1,613 명 217년 4,24 명으로빠르게증가하고있다. 온라인미술품경매시장은아직초기단계이며, 1오프라인대비낮은단가의작품이출품되어접근성이좋은점, 2중저가미술품에대한젊은층의수요가증가하고있다는점은향후서울옥션블루실적성장이기대되는점이다. Print Bakery 또한 1Q18 매출액 25.5 억원을기록하며흑자전환에성공하였다. 유명작가의작품을 Limited Edition 으로한정수량 (1~15 점 ) 제작하여직영점과온라인을통해판매한다. 현재직영점 6개를운영중이며, 하반기 5~6 개의직영점을추가할예정이다. 1개직영점당평균월.8~1 억원의매출이발생하고있으며, 218 년약 12 억원의매출이발생할것으로전망한다. 온라인경매와 Print Bakery 는오프라인경매가대부분의매출을차지하던동사의매출구조를 다변화시키며장기성장동력으로작용할것으로전망한다. 또한온라인경매와디지털판화플랫 폼확보를통해, 장기적인미술품소비자층확대의수혜를받을것으로기대한다. Fig. 13: 미술품온라인경매시장규모 Fig. 14: 서울옥션온라인경매낙찰총액 ( 억원 ) ( 억원 ) 16 근현대 고미술 오디오 아트토이 가구 럭셔리 Source: 한국미술시가감정협회, KTB 투자증권 8 page

9 Fig. 15: Print Bakery 매출현황 Fig. 16: Print Bakery 오프라인매장수현황 ( 억원 ) E Fig. 17: 하남스타필드내 Print Bakery 직영점 Source: 언론기사, KTB 투자증권 9 page

10 III. 실적 동사의실적은경매액에연동 218 년연간 1,3 억원이상의 낙찰총액달성이기대 동사매출구조는 1 직접매입한미술품판매 57.2%, 2 경매운영을통한낙찰수수료수입 26.8%, 3 미술품 1:1 중개수수료수입 2.2%, 4 미술품담보대출 1.8% 로구성 ( 매출비중은 1Q18, 별도기준 ) 된다. 동사의실적은경매액에연동된다. 특히, 홍콩경매낙찰액에크게연동되어홍콩경매낙찰액추이가실적에큰영향을미친다. 상반기동사의경매낙찰총액은 613 억원기록하였으며, 하반기 2 차례의홍콩경매가예정되어있어 218 년연간 1,3 억원이상의낙찰총액달성이기대된다. 이에따라동사의 218 년실적도 YoY 큰폭회복될것으로전망된다. 동사의 218 년총낙찰총액이 1,3 억원수준을달성할경우, 실적은매출액 644 억원 (YoY +18.9%), 영업이익 83억원 (YoY +3.5%) 이전망된다. 또한 2Q18 실적은 5월홍콩경매가낙찰총액 191억원을기록하며성공적으로마무리된점을감안시, 매출액 142억원 (YoY +15.6%), 영업이익 29억원 (YoY +41.8%) 의호실적달성이기대된다. 하반기예정경매는홍콩 2회, 국내메이져 2회가남아있으며, 추가기획경매및온라인경매도예정되어있어약 7 억원의낙찰총액달성이전망된다. Fig. 18: 서울옥션분기실적추정테이블 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 1Q2E 2Q2E 3Q2E 4Q2E 매출액 서울옥션 ( 별도 ) 홍콩법인 서울옥션블루 Print Bakery 기타 연결조정 영업이익 OPM(%) Fig. 19: 서울옥션매출액및영업이익추이 Fig. 2: 서울옥션경매낙찰총액 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) ( 십억원 ) `12 `13 `14 `15 `16 `17 `18E `19E `2E ( 억원 ) 1,2 1, 국내 홍콩 기획 온라인 Q 1 page

11 Fig. 21: 서울옥션상품매출인식방법 위탁자 작품입고 Seoul Auction 작품인도 구매자 작품금액 작품금액 미술시장트렌드를예측하여성장성이유망한작품매입이후직접판매또는경매를통해차익실현 ( 국내및해외 ) Fig. 22: 서울옥션경매매출인식방법 위탁자 작품입고 Seoul Auction 작품인도 구매자 낙찰금액 - 위탁수수료 (1%) 낙찰금액 - 구매수수료 ( 서울 15%, 홍콩 18%) 소장자로부터위탁받은미술품을경매를통해구매자에게판매수수료만매출로인식 Fig. 23: 서울옥션중개매출인식방법 작품인도 위탁자 Seoul Auction 구매자 작품금액 특정미술품을소장한위탁자와구매자를중개해수수료를수취 ( 작품에따라중개수수료율유동적 ) 11 page

12 재무제표 (K-IFRS 연결 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) E 219E 22E 유동자산 현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 유동성이자부채 비유동부채 비유동이자부채 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 자본조정 (3.5) (6.2) (6.5) (6.5) (6.5) 자기주식 (3.8) (5.6) (5.6) (5.6) (5.6) 자본총계 투하자본 순차입금 ROA ROE ROIC 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) E 219E 22E 영업현금 당기순이익 자산상각비 운전자본증감 (3.5) 1.1 (6.8) 매출채권감소 ( 증가 ) (1.5) 1.3 (2.6) (3.5) (1.7) 재고자산감소 ( 증가 ) (3.6).2 (2.1) (.7) (1.2) 매입채무증가 ( 감소 ) (2.2) 3.5 (2.1) 투자현금 (3.2) (29.) (4.7) (5.2) (4.8) 단기투자자산감소.. (.1) (.1) (.2) 장기투자증권감소 (.) (3.) (.1) (.1) (.1) 설비투자 (1.7) (25.) (4.2) (4.5) (4.) 유무형자산감소 (.7). (.) (.) (.) 재무현금 (3.7) (2.9) (5.9) 차입금증가 (4.) (1.5) (4.5) 자본증가 (1.) (.7) (1.) (1.4) (1.4) 배당금지급 현금증감 (8.4) 총현금흐름 (Gross CF) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 8.7 (13.9) 5.8 (2.1) (4.7) (-) 설비투자 (+) 자산매각 (.7). (.) (.) (.) Free Cash Flow 2.8 (12.) (4.6) (-) 기타투자 잉여현금 2.8 (15.) (4.7) 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 219E 22E 매출액 증가율 (Y-Y,%) (7.1) 영업이익 증가율 (Y-Y,%) (36.) (33.9) EBITDA 영업외손익 (1.1) (2.3) (2.3) (2.2) (2.1) 순이자수익 (.9) (1.) (1.4) (1.3) (1.2) 외화관련손익 (.1) (.5) (.).. 지분법손익..... 세전계속사업손익 당기순이익 지배기업당기순이익 증가율 (Y-Y,%) (48.8) (53.9) NOPLAT (+) Dep (-) 운전자본투자 8.7 (13.9) 5.8 (2.1) (4.7) (-) Capex OpFCF (2.3) (5.6) (2.5) Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) (17.8) EBITDA 증가율 (3Yr) (15.3) 순이익증가율 (3Yr) 45.6 (5.2) (28.4) 영업이익률 (%) EBITDA마진 (%) 순이익률 (%) 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) E 219E 22E Per share Data EPS BPS 4,12 4,76 4,319 4,95 5,647 DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율 이자보상배율 이자비용 / 매출액 자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) 자료 : KTB 투자증권 12 page

13 Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의인수 합병의주선업무를수행하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의계열사가아닙니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 12개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는상기명시한사항외에고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 본자료를작성한애널리스트및그배우자는발간일현재해당기업의주식및주식관련파생상품등을보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 투자등급비율 BUY : 85% HOLD : 15% SELL : % 투자등급관련사항아래종목투자의견은향후 12개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+5% 미만. ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 -5% 미만. ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 -5% 이상 +15% 미만. ㆍSUSPENDED: 기업가치전망에불확실성이일시적으로커졌을경우잠정적으로분석중단. 목표가는미제시. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍOverweight: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍNeutral: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍUnderweight: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내용 23, ( 원 ) 서울옥션 목표주가 21, 19, 17, 15, 13, 커버리지개시 11, 9, 7, 5, 3, Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 일자 커버리지 투자의견 개시 BUY 목표주가 12, 원 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정 확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작 물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. 13 page

Fig. 1: 분기 연결 실적 추정 변동 단위: 십억원 변경전 변경후 차이(%,%P ) 216.3 216.6 216.9 216.12 216.3 216.6 216.9 216.12 216.3 216.6 216.9 216.12 매출액 1,17.4 1,262.7 1,357.7

Fig. 1: 분기 연결 실적 추정 변동 단위: 십억원 변경전 변경후 차이(%,%P ) 216.3 216.6 216.9 216.12 216.3 216.6 216.9 216.12 216.3 216.6 216.9 216.12 매출액 1,17.4 1,262.7 1,357.7 Earnings review BGF리테일 (2741) 1Q16 Review: 예상에서 크게 벗어나지 않은 실적 May. 216 1 유통/미디어 엔터 이남준 nam.lee@ktb.co.kr Highlight BGF리테일 1Q16 당사 추정치 및 시장 컨센서스에 부합. 전년 동기 1회성 이익 약 25억원을 제외할 시 이익 고성장 추세는 변하지 않은 것으로 파악