꾸림정보 - 음식료업종전망 _ 3 - 기업분석 1 CJ제일제당 (9795)_ 7 2. 동원F&B(4977)_ 오뚜기 (731)_ 롯데푸드 (227)_ 3 5. 오리온 (27156)_ 롯데칠성 (53)_ 하이트진로 (8)_ 53

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1 산업리포트 218/4/1 음식료 봄이오나봄음식료업종비중확대제시 1) 낮아진눈높이, 2) 유의미한실적개선, 3) 수출주반등등으로음식료업종에대한비중확대를제시한다. 음식료업종지수는 215년 8월 6,6.2p 고점기록이후 216년 31.14%p, 217년 16.36%p 시장수익률을하회하였다. 거듭된약세로음식료업종의 12M Fwd PER은전일종가기준 15.4배로음식료업종의랠리초입이었던 213년 7월수준에불과하다. 한유정 음식료 (2) BNK커버리지 9개합산 1Q18 매출액은 +9.6% YoY, 영업이익은 +26.8% YoY로추정된다. 1Q18 감익이예상되는동원F&B, 하이트진로, 롯데칠성의경우에도 1Q18 이후어가부담완화, 맥주판매량증가로수익성개선흐름이기대되어 3개기업모두 1Q18이연중저점으로 Bottom Fishing 접근이유효하다. 음식료업종내주요수출품목인라면, 조제분유의경우 218년 1~2월수출실적은부진하였으나지난 3월전월대비, 전년동기대비큰폭의성장을보였다. 기존수입상과의계약연장과정에서일시적매출공백이발생하고있는담배를포함한라면, 조제분유기업들의수출실적은 1Q18이연중저점으로매분기점진적인회복세를보여줄것으로예상한다. CJ제일제당최선호주, 동원F&B 차선호주유지. 롯데칠성차선호주제시 217년기준영업이익비중 1.5% 에달했던제약사업부문 (CJ헬스케어 ) 의매각에도 CJ제일제당의 218년영업이익 +18.6% YoY로예상된다. 가공식품부문의과점카테고리확대, 바이오부문에서의공격적영업으로외형 이익확대가두드러질것으로예상된다. CJ헬스케어배당금 매각대금등재무구조개선가능성또한긍정적이다. 동원F&B의 218년영업이익은 +19.9% YoY, 롯데칠성은 +25.6% YoY로예상된다. 동원F&B의투입어가, 커드등원재료부담은 1Q18이정점일것으로판단되며지난해 6월신제품출시원가부담이이어지는롯데칠성역시하반기부터는판매량증가에따른이익개선폭이두드러질것으로예상된다.

2 꾸림정보 - 음식료업종전망 _ 3 - 기업분석 1 CJ제일제당 (9795)_ 7 2. 동원F&B(4977)_ 오뚜기 (731)_ 롯데푸드 (227)_ 3 5. 오리온 (27156)_ 롯데칠성 (53)_ 하이트진로 (8)_ KT&G(3378)_ 6 9. 농심 (437)_ 삼양식품 (323)_ 72 2

3 음식료 음식료업종전망 음식료업종에대한비중확대를제시한다. 1) 음식료업종지수는 215년 8월 6,6.2p로고점기록이후 216년 31.14%p, 217년 16.36%p 시장수익률을하회하였다. 거듭된약세로음식료업종의 12M Fwd PER은전일종가기준 15.4배로음식료업종의랠리초입이었던 213년 7 월수준에불과하다. 2) 시장패러다임이변화하는 KT&G를제외한음식료기업들의실적회복세가본격화될것으로예상한다. BNK커버리지 9개합산 1Q18 매출액은 7조 2,128억원 (+9.6% YoY), 영업이익은 3,922억원 (+26.8% YoY) 로추정된다. 4Q17 매입한투입어가부담이이어지는동원F&B, 217년 4월그리고 6월신제품출시원가부담이이어지는하이트진로, 롯데칠성외모든음식료기업들의유의미한실적개선이기대된다. 1Q18 감익이예상되는동원F&B, 하이트진로, 롯데칠성의경우에도 1Q18 이후어가부담완화, 맥주판매량증가에수익성개선흐름이기대되어 3개기업모두 1Q18이연중저점으로 Bottom Fishing 접근이유효하다. 3) 음식료업종내주요수출품목들의반등이기대된다. 음식료업종내주요수출품목인라면의경우 218년 1~2월 2개월누적원화기준수출금액은 665억원 (-3.9% YoY), 달러기준수출금액은 6,265만달러 (+4.8% YoY), 조제분유의경우에도 218년 1~2월 2개월누적원화기준수출금액은 84억원 (-6.2% YoY), 789만달러 (-56.9% YoY) 로부진한흐름을보여왔다. 218년 3월, 라면원화기준수출금액은 397억원 (+3.3% YoY), 달러기준수출금액은 3,741만달러 (+9.5% YoY) 를기록하였으며, 조제분유의경우에도원화기준수출금액은 79억원 (+88.4% YoY), 달러기준수출금액은 742만달러 (+11.% YoY) 로반등하였다. KT&G 기존수입상과의계약연장과정에서일시적매출공백이발생하고있는담배를포함한라면, 조제분유기업들의수출실적은 1Q18이연중저점으로매분기점진적인회복세를보여줄것으로예상한다. 3

4 Fig. 1: KOSPI, 음식료업종지수추이 Fig. 2: KOSPI, 음식료업종 12M Fwd PER 추이 (p) 음식료 ( 좌 ) KOSPI ( 우 ) 7, 2,6 6,5 6, 2,4 5,5 2,2 5, 4,5 2, 4, 1,8 3,5 3, 1,6 212년 214년 216년 218년 자료 : Quantiwise, BNK투자증권 ( 배 ) 음식료 ( 좌 ) KOSPI ( 우 ) 년 214년 216년 218년자료 : Quantiwise, BNK투자증권 Fig. 3: BNK 커버리지 1Q18 매출액증감추이 Fig. 4: BNK 커버리지 1Q18 영업이익증감추이 15 1Q18 매출액 YoY 3 1Q18 영업이익 YoY 1 2 흑전 N/A 자료 : Quantiwise, BNK 투자증권 자료 : Quantiwise, BNK 투자증권 Fig. 5: BNK 커버리지 218 년매출액증감추이 Fig. 6: BNK 커버리지 218 년영업이익증감추이 218 년매출액 YoY 218 년영업이익 YoY 자료 : Quantiwise, BNK 투자증권 자료 : Quantiwise, BNK 투자증권 4

5 음식료 Fig. 7: 라면수출금액 ( 천달러 ) 라면수출금액 YoY ( 우 ) 4, 3, 2, 1, (5) 14년 15년 16년 17년 18년 자료 : 관세청, BNK 투자증권 주 : 수리일기준 (1) Fig. 8: 라면수입금액 ( 천달러 ) 라면수입금액 ( 좌 ) 35 YoY ( 우 ) (2) 14년 15년 16년 17년 18년 자료 : 관세청, BNK 투자증권 주 : 수리일기준 (1) Fig. 9: 조제분유수출금액 Fig. 1: 조제분유중국수출금액 ( 천달러 ) 조제분유수출금액 ( 좌 ) YoY ( 우 ) 2, 5 ( 천달러 ) 조제분유중국수출금액 ( 좌 ) YoY ( 우 ) 2, 6 15, , 4 1, 2 1, 2 5, 1 5, 14년 15년 16년 17년 18년 (1) 14년 15년 16년 17년 18년 (2) 자료 : 관세청, BNK투자증권주 : 수리일기준 자료 : 관세청, BNK투자증권주 : 수리일기준 Fig. 11: 담배수출금액 ( 천달러 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 자료 : 관세청, BNK 투자증권 주 : 수리일기준 담배수출금액 ( 좌 ) YoY ( 우 ) 14년 15년 16년 17년 18년 (1) (5) Fig. 12: 일본 / 호주제외담배수출금액 ( 천달러 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 자료 : 관세청, BNK 투자증권 주 : 수리일기준 일본 / 호주제외담배수출금액 ( 좌 ) YoY( 우 ) 14년 15년 16년 17년 18년 (1) (5) 5

6 관련기업레포트 CJ 제일제당 (9795) 7 동원 F&B(4977) 17 오뚜기 (731) 24 롯데푸드 (227) 3 오리온 (27156) 36 롯데칠성 (53) 45 하이트진로 (8) 53 KT&G(3378) 6 농심 (437) 67 삼양식품 (323) 72 6

7 218/4/1 CJ 제일제당 (9795) 음식료 기업실적 Preview 중장기방향성유효 1Q18 연결매출액, 영업이익 +1.8%, +16.3% YoY 예상 CJ제일제당 1Q18 연결매출액은 4조 2,849억원 (+1.8% YoY), 영업이익 2,238억원 (+16.3% YoY), 영업이익률 5.2%(+.2%p YoY), 물류 (CJ대한통운 ) 제외시매출액 2조 5,36억원 (+5.7% YoY), 영업이익 1,792원 (+24.1% YoY), 영업이익률 7.1%(+1.1%p YoY) 로예상된다. 1) 소재식품부문에서화장품소재등저수익품목디마케팅, 2) 바이오부문에서셀렉타공장유지보수에따른가동률하락분반영등으로물류부문을제외한매출액은 7.%, 영업이익을 19.8% 하향조정하였다. 시장기대치에못미치는부진한실적이지만 4Q17 실적부진에이어 1Q18에도시장기대치에부합하지못하는부진한실적이예상되지만핵심사업부문인식품, 바이오의영업이익률은각각 8.%(+1.4%p YoY), 1.2%(+1.9%p YoY) 로수익성개선흐름이이어질것으로예상되며생물자원사업부문역시인도네시아옥수수의우호적작황환경및베트남돈가반등으로하반기부터는흑자전환할것으로예상된다. 뿐만아니라발린, 알지닌등 Specialty 아미노산이익기여확대가지속될것으로예상되며이에더해라이신수급안정화로바이오부문이익확대속도가가속화될것으로예상된다. 투자의견매수, 목표주가 443,원, 최선호주유지 CJ제일제당은자회사 CJ헬스케어지분 1% 를 1.31조원에매각결정하였다 ( 최종처분예정일자는 218년 4월 18일 ). 매각대금은단기차입금상환에활용될것으로예상되어부채비율은 217년 174.6% 에서 218년 131.% 로낮아질것으로예상된다. 또한 CJ헬스케어의 217년배당금이 1,21억원으로결정됨에따라큰폭의재무구조개선이기대된다. 장기적인방향성은유효하며 CJ제일제당에대한투자의견매수, 목표주가 443,원, 최선호주관점을유지한다. Fig. 13: CJ제일제당연결재무제표요약 F 219F 매출액 ( 십억원 ) 12,924 14,563 16,477 17,889 19,359 영업이익 세전이익 , 순이익 [ 지배 ] , EPS( 원 ) 13,73 19,44 25,536 77,87 18,53 증감률 PER( 배 ) PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 자료 : CJ제일제당, BNK투자증권 / 주 : K-IFRS 연결 투자의견매수 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 유지 ] 현재주가 218/4/9 주식지표시가총액 443, 원 37.4% 322,5 원 4,855 십억원 52주최고가 416,원 52주최저가 319,5원 상장주식수 1,55만주 /133만주 자본금 / 액면가 73십억원 /5,원 6일평균거래량 5.8만주 6일평균거래대금 2십억원 외국인지분율 2.9% 자기주식수 36만주 /2.4% 주요주주및지분율 CJ 등 56.5% 주가동향 14 CJ제일제당 KOSPI /3 17/7 17/11 18/3 한유정음식료 yj.han@bnkfn.co.kr (2) BNK투자증권리서치센터 7325 서울시영등포구국제금융로2길 24 삼성생명여의도빌딩 6층 7

8 Fig. 14: 가공식품매출액, 영업이익률추이 ( 억원 ) 가공식품매출액 ( 좌 ) 4, 영업이익률 ( 우 ) 15 Fig. 15: 소재식품매출액, 영업이익률추이 ( 억원 ) 소재식품매출액 ( 좌 ) 25, 영업이익률 ( 우 ) 1 32, 12 2, 8 24, 9 15, 6 16, 6 1, 4 8, 3 5, E 19E E 19E 자료 : CJ 제일제당, BNK 투자증권추정 자료 : CJ 제일제당, BNK 투자증권추정 Fig. 16: 바이오매출액, 영업이익률추이 ( 억원 ) 바이오매출액 ( 좌 ) 3, 영업이익률 ( 우 ) 18 Fig. 17: 생물자원매출액, 영업이익률추이 ( 억원 ) 생물자원매출액 ( 좌 ) 25, 영업이익률 ( 우 ) 5 25, 2, 15, 1, , 15, 1, 3 1 (1) 5, 3 5, (3) E 19E E 19E (5) 자료 : CJ 제일제당, BNK 투자증권추정 자료 : CJ 제일제당, BNK 투자증권추정 Fig. 18: 218 년사업부별매출액비중 Fig. 19: 218 년사업부별영업이익비중 생물자원 21.5 가공식품 34.8 바이오 33.3 생물자원.5 가공식품 5. 바이오 24.9 소재식품 17.1 제약 1.7 제약 3.9 소재식품 12.3 자료 : CJ 제일제당, BNK 투자증권 주 1: 물류 ( 대한통운 ) 제외 주 2: 제약 (CJ 헬스케어 ) 실적은 1~4 월 4 개월분만반영 자료 : CJ 제일제당, BNK 투자증권 주 1: 물류 ( 대한통운 ) 제외 주 2: 제약 (CJ 헬스케어 ) 실적은 1~4 월 4 개월분만반영 8

9 음식료 Fig. 2: 가공식품부문 HMR 매출액추이 Fig. 21: 가공식품글로벌매출액추이 ( 억원 ) 컵반 고메 국 / 탕 / 찌개 컵면 기타 Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 ( 억원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, - 미국중국베트남러시아 E 자료 : CJ 제일제당, BNK 투자증권 주 : HMR 매출액 217 년 2,39 억원, 218 년 3,28 억원예상 자료 : CJ 제일제당, BNK 투자증권 Fig. 22: 브라질세멘테스셀렉타 (Sementes Selecta) 실적 Fig. 23: 식물성고단백질소재 ( 어분대체단백원 ) 시장규모 ( 백만달러 ) 매출액 ( 좌 ) 1 영업이익률 ( 우 ) 2 ( 조원 ) 2.5 발효박 SPC F 22F 223F F 218F 219F 22F 자료 : CJ 제일제당, BNK 투자증권 주 1: 218 년이후전망치는 CJ 제일제당전망 주 2: 217 년 8 월부터실적반영 자료 : CJ 제일제당, BNK 투자증권 주 : 어획자원감소, 어획량제한으로어분생산량감소추세 ( 시장규모 8 조원 ) Fig. 24: 216 년세멘테스셀렉타매출액비중 Fig. 25: 어분및어분대체단백원타겟축종및특징 기타제품 6.6% 대두유 25.8% SPC 67.6% 종류 단백질함량 타겟축종 특징 1) 어분 65% 2) 발효대두박 고소화율, 생균효과 발효대두박 55% 자돈 혼합발효박1 65% 새우 혼합발효박2 7% 해산어 ( 확대예정 ) 경제형발효박 5% 병아리 ( 확대예정 ) 3) SPC 고단백함량, 가성비 SPC 6% 연어 SPC개선1 6% 송아지 ( 확대예정 ) SPC개선2 65% 연어 ( 확대예정 ) 자료 : CJ 제일제당, BNK 투자증권 자료 : CJ 제일제당, BNK 투자증권 9

10 Fig. 26: CJ 제일제당아미노산제품생산 CAPA (1) Fig. 27: CJ 제일제당아미노산제품생산 CAPA (2) ( 만톤 ) 8 라이신 중국 중국외 ( 만톤 ) 년 217 년 218E 자료 : CJ 제일제당, BNK 투자증권추정 메치오닌쓰레오닌트립토판 자료 : CJ 제일제당, BNK 투자증권추정 Fig. 28: 아미노산제품별매출액비중 Fig. 29: 아미노산제품별영업이익비중 1% 라이신메티오닌트립토판핵산기타 1% 라이신메티오닌트립토판핵산기타 8% 6% 8% 6% 4% 4% 2% 2% % -2% % E 19E -4% E 19E 자료 : CJ 제일제당, BNK 투자증권추정 주 : 기타에는쓰레오닌, 발린, 알지닌, 시스테인, 시트룰린, 히스티딘, MSG 등 포함 자료 : CJ 제일제당, BNK 투자증권추정 주 : 기타에는쓰레오닌, 발린, 알지닌, 시스테인, 시트룰린, 히스티딘, MSG 등포함 Fig. 3: 중국라이신가격추이 Fig. 31: 중국메티오닌가격추이 ( 위안 ) 15 라이신 ( 산동 ) ( 위안 ) 125 메티오닌 ( 산동 ) 년 15년 16년 17년 18년 자료 : Wind, Feedinfo, BNK 투자증권 14년 15년 16년 17년 18년 자료 : Wind, Feedinfo, BNK 투자증권 1

11 음식료 Fig. 32: 한국돈육가격추이 ( 원 ) 돈육가격 ( 좌 ) YoY ( 우 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, - (6) 13년 14년 15년 16년 17년 18년 자료 : ekapepia, BNK 투자증권 주 : 돈육도체의 kg 당평균가격 Fig. 34: 베트남돼지산지가격과생산비용 ( 천동 /kg) 자료 : TTXVN, BNK 투자증권 산지출하가격 생산비용 (2) (4) Fig. 33: 중국돈육가격추이 ( 위안 /kg) 중국돼지고기도매가격 ( 좌 ) YoY ( 우 ) (5) 5 (1) (15) 13년 15년 17년 자료 : China Ministry of Commerce, BNK투자증권 주 : 도매가격 Fig. 35: 베트남돈가추이 ( 천동 /kg) 자료 : CJ제일제당, BNK투자증권 주1: 양돈초과공급에따른돈가하락으로 1Q17 3만동 2Q17 2만동까지 하락 3Q17 2.8만동까지반등후 4Q17 약물돼지이슈로소비심리 위축으로 2.5만동으로하락 218년초 3만동까지반등 11

12 Fig. 36: CJ제일제당 216~217년 M&A 세부내용 인수일 업체명 분류 업종 인수금액 ( 억원 ) 비고 216 년 1 월 지상쥐 (Jixiangju) 중국파오차이 ( 중국식김치 ) 업체 - 연결대상자회사로신규편입 216 년 2 월 킴앤킴 (Kim&Kim) 베트남김치업체 년 12 월 까우째 (Cau Tre) 베트남냉동식품업체 17 지분 51.6% 인수 217 년 4 월 민닷푸드가공식품 (Minh Dat food) 베트남수산물 미트볼가공업체 15 지분 64.9% 인수 217 년 5 월 까우째 (Cau Tre) 베트남냉동식품업체 93 지분 2% 추가매입으로 71.6% 보유 217 년 6 월 라비올리 (Raviolli) 러시아냉동식품업체 3 지분 1% 인수 지분 9% 인수 세멘테스셀렉타 217 년 8 월소재식품식물성고단백소재업체 3,6 (CJCJ계열회사 53%, (Sementes Selecta) CJ글로벌투자파트너쉽PEF 37%) 216 년 3 월하이더 (Haide) 중국아미노산업체 36 지분 1% 인수바이오 216 년 9 월메타볼릭스 (Metabolix) 미국바이오업체 112 연구시설 설비, 지적재산권등자산인수 216 년 3 월 코휘드 (Cofeed) 생물자원 중국영업기반을갖춘한국사료업체 35 지분 7% 인수 218 년 CJ제일제당핵심사업인가공식품부문에서의추가 M&A 예상 자료 : CJ제일제당, BNK투자증권 12

13 음식료 Fig. 37: [IFRS- 연결 ] CJ 제일제당매출액및영업이익등연간 / 분기실적추이 ( 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 219E 매출액 38,665 39,89 44,17 42,911 42,849 44,5 47,61 44, , , ,594 식품 13,219 11,82 14,48 11,61 13,664 12,542 15,21 12,5 51,12 53,233 57,472 제약 1,23 1,317 1,353 1,237 1, ,137 1,769 바이오 4,542 4,75 5,645 6,657 5,27 6,397 6,937 7,24 21,549 25,565 28,275 생물자원 5,4 5,446 5,268 5,346 5,189 5,765 5,55 5,68 21,64 22,66 23,25 물류 14,67 15,819 17,361 18,7 17,489 18,832 19,598 2,337 65,92 76,256 84,597 YoY 식품 제약 (12.4) 5.7 (64.4) (.1) (65.6) 바이오 생물자원 물류 매출액비중 식품 제약 바이오 생물자원 물류 영업이익 1,925 1,644 2,693 1,54 2,238 2,139 2,885 1,948 7,766 9,21 7,984 식품 , , , ,974 4,52 4,641 제약 바이오 ,87 2,558 3,38 생물자원 13 (9) (12) (21) (26) (13) (29) 물류 ,2 2,313 2,798 YoY (17.3) (21.9) 1.7 (4.1) (7.9) 18.6 (13.3) 식품 (26.2) (35.2) 3.6 (82.3) (15.5) 제약 (1.6) (64.2) (68.5) 바이오 생물자원 (91.4) 적전적전적전적전적지흑전흑전적전흑전 889. 물류 (3.4) (1.9) (7.2) (7.4) 영업이익비중 식품 제약 바이오 생물자원.7 (.5) (.4) (1.4) (1.1) (.6) (.4) 물류 영업이익률 식품 제약 바이오 생물자원.3 (.2) (.2) (.4) (.5) (.2).3.9 적자 물류 자료 : CJ 제일제당, BNK 투자증권추정, 주 1: 제약 (CJ 헬스케어 ) 218 년실적은 218 년 1~4 월 4 개월분만반영, 주 2: 1Q17 부터식품 ( 소재 ) 에편입되던발 효대두박, 바이오로편입. 3Q17 에인수한브라질셀렉타 (Selecta) 도바이오로편입 13

14 Fig. 38: [IFRS- 연결 ] CJ 제일제당매출액및영업이익등연간 / 분기실적추이 (CJ 대한통운제외 ) ( 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 219E 매출액 23,995 23,27 26,746 24,841 25,36 25,173 27,463 24,637 98,852 12,632 18,997 YoY (.8) 영업이익 1,444 1,46 2, ,792 1,585 2,238 1,283 5,566 6,897 5,186 YoY (21.1) (31.2) 12.7 (5.3) (1.9) 23.9 (24.8) 영업이익률 자료 : CJ 제일제당, BNK 투자증권추정, 14

15 음식료 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) F 219F ( 십억원 ) F 219F 유동자산 4,19 4,881 4,963 4,982 5,18 매출액 12,924 14,563 16,477 17,889 19,359 현금성자산 매출원가 1,38 11,275 12,922 14,3 15,183 매출채권 1,623 2,29 2,254 2,443 2,643 매출총이익 2,886 3,288 3,555 3,859 4,176 재고자산 1,98 1,28 1,34 1,43 1,519 매출총이익률 비유동자산 9,733 1,886 11,95 12,374 12,869 판매비와관리비 2,135 2,444 2,778 2,938 3,378 투자자산 판관비율 유형자산 6,69 7,281 8,179 8,698 9,265 영업이익 무형자산 1,737 2,334 2,758 2,687 2,596 영업이익률 자산총계 13,751 15,766 16,868 17,357 18,49 EBITDA 1,235 1,375 1,343 1,485 1,323 유동부채 4,336 4,699 5,497 4,525 4,755 영업외손익 ,4-323 매입채무 849 1,114 1,292 1,354 1,465 금융이자손익 단기차입금 1,441 1,81 1, 외화관련손익 비유동부채 4,3 5,7 5,227 5,318 5,496 기타영업외손익 , 사채및장기차입금 3,89 4,54 4,262 4,315 4,415 세전이익 , 부채총계 8,366 9,76 1,724 9,843 1,251 세전이익률 지배기업지분 3,143 3,49 3,375 4,589 4,836 법인세비용 자본금 법인세율 자본잉여금 계속사업이익 , 이익잉여금 2,334 2,567 2,93 4,118 4,365 당기순이익 , 자본총계 5,385 6,6 6,144 7,513 7,797 당기순이익률 총차입금 5,779 6,76 7,25 6,16 6,265 지배기업순이익 , 순차입금 5,2 5,652 6,369 5,611 5,883 총포괄손익 , 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) F 219F F 219F 영업활동현금흐름 1, , EPS ( 원 ) 13,73 19,44 25,536 77,87 18,53 당기순이익 , BPS 223,94 242, ,61 286,276 31,391 비현금비용 1,267 1,284 1,486 1, CFPS 81,226 9,425 9,821 89,356 65,141 감가상각비 DPS 2,5 2,5 3, 3, 3, 비현금수익 , PER ( 배 ) 자산및부채의증감 PSR 매출채권감소 PBR 재고자산감소 PCR 매입채무증가 EV/EBITDA 법인세환급 ( 납부 ) 배당성향 투자활동현금흐름 ,49-1, 배당수익률 유형자산증가 ,45-1,15-1, 매출액증가율 유형자산감소 영업이익증가율 무형자산순감 순이익증가율 재무활동현금흐름 , EPS증가율 차입금증가 ,44 15 부채비율 자본의증감 차입금비율 배당금지급 순차입금 / 자기자본 현금의증가 ROA 기말현금 ROE 잉여현금흐름 (FCF) ROIC 자료 : 감사보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준, 218/4/9 종가기준 15

16 투자의견및목표주가변경 종목명날짜투자의견 목표주가 (6M) 괴리율 평균 CJ 제일제당 17/1/19 매수 443, 원 (9795) 17/1/23 매수 443, 원 H/L 17/11/9 매수 443, 원 /1/19 매수 443, 원 /2/9 매수 443, 원 /2/19 매수 443, 원 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 6 18/4/1 매수 443,원 /4 16/1 17/4 17/1 18/4 4 2 CJ 제일제당주가목표주가 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 ( 기준 ) / 매수 (Buy) 97%, 보유 (Hold) 3%, 매도 (Sell).% 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 16

17 218/4/1 동원 F&B (4977) 음식료 기업실적 Preview 음식료대표원화강세수혜주 1Q18 연결매출액, 영업이익 +12.3% YoY, -2.4% YoY 동원F&B 1Q18 연결매출액은 7,18억원 (+12.3% YoY), 영업이익은 294억원 (-2.4% YoY) 으로추정된다. 부문별로는 1) 유제품 냉동식품 육가공고성 투자의견 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 유지 ] 현재주가 218/4/9 매수 29,원 39.8% 27,5 원 장세지속 참치캔시장위축에도관련 HMR 신제품출시로전년수준으로 방어될것으로예상되어일반식품 ( 별도 ) 매출액은 +8.% YoY 예상되나 4Q17 평균톤당 $2,18에달했던가다랑어매입분이 1Q18 전월에걸쳐투 입되면서 1Q18 투입어가는 +36.3% YoY로영업이익 -1.1% YoY 예상, 2) 3Q16에인수한더블유푸드마켓의본격외형성장, 기존식자재사업부문의 성장지속으로조미유통매출액, 영업이익은각각 +18.% YoY, +28.8% YoY 예상, 3) 2Q17 두산생물자원인수효과로사료매출액, 영업이익은각 각 +49.9% YoY, 흑전 YoY으로예상된다. 올해는평탄할참치캔 217년기상이변에기인한어획환경변화로가다랑어어획량이급감하여 어가는톤당 $1,832(+28.7% YoY) 에달하였다. 이후어획량회복에따라어 가는지난 2월톤당 $1,5까지하락하였으나지난 3월 29일톤당 $1,65까 지상승하였다. 최근어가상승은수요증가에기인한다. 수요와공급에의해 탄력적으로움직이는가다랑어어가의경우수요증가보다는공급부족에대 한민감도가더욱높다. 즉, 공급부족에기인한어가상승이아니기때문에 추가적인상승폭은제한적일것으로예상된다. 또한최근원화강세지속으 로톤당 $1,91의어가수준에서도이익방어가가능할것으로예상되어올 해참치캔이전체수익성을훼손할가능성은낮다. 투자의견매수, 목표주가 29,원유지 주가도, 실적도 1Q18가연중저점일것으로예상된다. 최근어가에대한지 나친우려로주가는약세를보여 Valuation 매력또한부각되는지금이매수 적기이다. Fig. 39: 동원F&B 연결재무제표요약 F 219F 매출액 ( 십억원 ) 1,931 2,241 2,553 2,832 3,173 영업이익 세전이익 순이익 [ 지배 ] EPS( 원 ) 14,731 13,44 13,313 15,942 2,44 증감률 PER( 배 ) PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 자료 : 동원 F&B, BNK 투자증권 / 주 : K-IFRS 연결 주식지표 시가총액 81십억원 52주최고가 272,원 52주최저가 177,원 상장주식수 386만주 /.만주 자본금 / 액면가 19십억원 /5,원 6일평균거래량.7만주 6일평균거래대금 2십억원 외국인지분율 5.3% 자기주식수 만주 /.% 주요주주및지분율 동원엔터프라이즈등 77.3% 주가동향 14 동원F&B KOSPI /3 17/7 17/11 18/3 한유정음식료 yj.han@bnkfn.co.kr (2) BNK투자증권리서치센터 7325 서울시영등포구국제금융로2길 24 삼성생명여의도빌딩 6층 17

18 Fig. 4: 연결매출액및영업이익률추이 Fig. 41: 218 년예상연결매출액비중 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 4, 5 6 3, 2, 1, 일반식품 조미유통 사료및기타 E 자료 : 동원 F&B, BNK 투자증권추정 자료 : 동원 F&B, BNK 투자증권추정 Fig. 42: 별도 ( 일반식품 ) 매출액및영업이익률추이 Fig. 43: 일반식품주요제품매출액추이 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 18, 5 ( 억원 ) 6, E 15, 12, 9, 6, 3, ,5 3, 1, E - 참치캔유가공육가공냉동수산캔김건기식 자료 : 동원 F&B, BNK 투자증권추정 자료 : 동원 F&B, BNK 투자증권추정 Fig. 44: 일반식품부문주요제품시장점유율 (1) Fig. 45: 일반식품부문주요제품시장점유율 (2) 참치캔 죽 김냉동만두발효유 캔햄 치즈 자료 : 동원 F&B, BNK 투자증권 자료 : 동원 F&B, BNK 투자증권 18

19 음식료 Fig. 46: 참치어가시세및동원F&B 투입어가추이 ( 달러 / 톤 ) 참치어가 투입어가 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 211년 213년 215년 217년 자료 : Atuna, BNK투자증권 Fig. 47: 투입어가와별도영업이익 YoY 증감추이 별도 OP YoY ( 좌 ) 8 투입어가 YoY ( 우 ) (2) (1) (4) (2) (6) (3) (8) (4) E 자료 : Atuna, BNK투자증권 주 : 투입어가원화환산기준. 적용환율 1,67원 Fig. 48: 참치캔별도매출액비중 Fig. 49: 218 년예상조미유통사업부매출액비중 식자재 삼조 단체급식 연결조정 ( 구매 ) E 219E 자료 : 동원 F&B, BNK 투자증권추정 자료 : 동원 F&B, BNK 투자증권추정 Fig. 5: 동원 F&B PER 밴드차트 Fig. 51: 동원 F&B PBR 밴드차트 ( 천원 ) 배 24.7 배 16.3 배 7.8 배 ( 천원 ) 배 2.4 배 1.5 배.6 배 자료 : ValueWise, BNK 투자증권 자료 : ValueWise, BNK 투자증권 19

20 Fig. 52: [IFRS- 연결 ] 동원 F&B 매출액및영업이익등연간 / 분기실적추이 ( 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 매출액 6,327 5,888 7,323 5,988 7,18 6,51 8,86 6,612 19,31 22,413 25,526 28,316 일반식품 4,247 3,483 4,619 3,423 4,589 3,77 4,951 3,65 13,818 14,725 15,772 16,897 조미유통 1,876 2,17 2,292 2,169 2,214 2,38 2,79 2,554 4,885 6,897 8,353 9,857 사료및기타 ,41 1,562 YoY 일반식품 조미유통 사료및기타 (3.9) 매출액비중 일반식품 조미유통 사료및기타 영업이익 일반식품 (26) 조미유통 사료및기타 (2) (2) 연결조정 8 (13) 1 2 () () (2) (14) (2) YoY 8.4 (25.5) 5.7 (33.7) (2.4) (6.3) (4.9) (1.3) 19.9 일반식품 1.6 (16.1) (3.) 적지 (1.1) 흑전 (12.6) (14.3) (1.8) 19.3 조미유통 (5.) (11.9) 15.8 (16.7) (.9) (4.5) 13.4 사료및기타적전적전 흑전흑전흑전 (25.) (65.1) 영업이익률 일반식품 (.8) 조미유통 사료및기타 1.8 (.4) 자료 : 동원F&B, BNK투자증권 주 : 일반식품부문 4Q16 벨치즈라이선스취득 (16 년매출액 15 억원 ) 2

21 음식료 Fig. 53: 동원F&B 주요 M&A 세부내용사업부일자내용인수금액인수이전실적분류동원엔터프라이즈, 디엠푸드인수 24년매출액 42억원, 일반식품 25년 7월 17억원 ( 디엠푸드 : 덴마크우유, 발효유, 치즈생산판매 ) 영업이익 28억원동원엔터프라이즈, 법원법정관리중이던해태유업지분 1% 투자약 26년 11월 25년매출액 54억원 ( 해태유업 : 우유, 요구르트등의유제품과쿨피스등음 4억원료생산 ) 27년 4월해태유업상호를동원데어리푸드로변경 27년 7월동원데어리푸드, 디엠푸드흡수합병 21년 1월동원데어리푸드, 동원F&B 완전자회사로편입 214년 3월동원데어리푸드, 동원F&B에피합병동원홈푸드, 금천인수 214년매출액 1,16억원, 조미유통 215년 1월 452억원 ( 금천 : 농축산물유통및가공업체 ) 영업이익 4억원 215년 12월금천, 동원홈푸드에피합병동원홈푸드, 더블유푸드마켓지분 1% 취득으로완전자회사편입 216년매출액 225억원, 216년 7월 193억원 ( 더블유푸드마켓 : 온라인간편식서비스업체로 더반찬 영업이익 22억원브랜드운영 ) 217년 1월동원홈푸드, 더블유푸드마켓흡수합병동원팜스, 두산생물자원인수 216년매출액 847억원, 사료 217년 4월 ( 두산생물자원 : 가축사료공급, 사육관리, 낙농, 양돈, 349억원영업이익 33억원양계등축산농업사업 ) 217년 7월두산생물자원, 동원팜스에피합병자료 : 언론요약, BNK투자증권 21

22 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) F 219F ( 십억원 ) F 219F 유동자산 매출액 1,931 2,241 2,553 2,832 3,173 현금성자산 매출원가 1,394 1,655 1,935 2,151 2,413 매출채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률 비유동자산 판매비와관리비 투자자산 판관비율 유형자산 영업이익 무형자산 영업이익률 자산총계 952 1,85 1,369 1,443 1,534 EBITDA 유동부채 영업외손익 매입채무 금융이자손익 단기차입금 외화관련손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 세전이익률 지배기업지분 법인세비용 자본금 법인세율 자본잉여금 계속사업이익 이익잉여금 당기순이익 자본총계 당기순이익률 총차입금 지배기업순이익 순차입금 총포괄손익 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) F 219F F 219F 영업활동현금흐름 EPS ( 원 ) 14,731 13,44 13,313 15,942 2,44 당기순이익 BPS 135, , , , ,668 비현금비용 CFPS 32,927 31,49 33,763 28,71 34,77 감가상각비 DPS 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 비현금수익 PER ( 배 ) 자산및부채의증감 PSR 매출채권감소 PBR 재고자산감소 PCR 매입채무증가 EV/EBITDA 법인세환급 ( 납부 ) 배당성향 투자활동현금흐름 배당수익률 유형자산증가 매출액증가율 유형자산감소 영업이익증가율 무형자산순감 순이익증가율 재무활동현금흐름 EPS증가율 차입금증가 부채비율 자본의증감 차입금비율 배당금지급 순차입금 / 자기자본 현금의증가 ROA 기말현금 ROE 잉여현금흐름 (FCF) ROIC 자료 : 감사보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준, 218/4/9 종가기준 22

23 음식료 투자의견및목표주가변경 종목명날짜투자의견 목표주가 (6M) 괴리율 평균 동원 F&B 17/1/23 매수 25, 원 (4977) 17/11/6 매수 25, 원 H/L 17/11/23 매수 25, 원 /1/15 매수 29, 원 /2/8 매수 29, 원 /2/19 매수 29, 원 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 4 18/4/1 매수 29,원 /4 16/1 17/4 17/1 18/ 동원 F&B 주가목표주가 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 ( 기준 ) / 매수 (Buy) 97%, 보유 (Hold) 3%, 매도 (Sell).% 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 23

24 오뚜기 (731) 218/4/1 기업실적 Preview 변화의신호탄이터졌다 1Q18 연결매출액, 영업이익 +6.2%, +2.3% YoY 예상오뚜기 1Q18 연결매출액은 5,649억원 (+6.2% YoY), 영업이익은 361억원 (+2.3% YoY) 추정된다. 제품별로는 1) 시장위축에따라건조식품, 양념소스류매출액은각각 -4.2% YoY, -3.2% YoY로예상, 2) 라면 Q 성장, 2H17 출시된냉동피자신제품판매호조로면, 농수산가공식품류매출액은각각 +13.4% YoY, +13.% YoY로외형성장을견인할것으로예상, 3) 주요종속법인의연결법인편입효과로판관비율은 -.8%p YoY로수익성개선이예상된다. 현시점에서의오뚜기를사야하는이유 3가지오뚜기투자포인트는 1) 1Q17 오뚜기삼화식품, 오뚜기에스에프, 알디에스, 3Q17 애드리치, 오뚜기물류서비스가종속법인으로편입됨에따라광고선전비, 운임보관료등주요비용절감효과로본업에서의수익성개선이기대된다는점, 2) 1Q18 면제품매출액은 1,796억원 (+13.4% YoY), 냉동피자매출액은 132억원 (+15.% YoY) 으로고성장세지속될것으로예상된다는점, 3) 217년오뚜기내수라면 ASP는 516원 (-11.3% YoY), 라면매출액은 4,97 억원 (-4.8%p YoY) 으로 21년이후 7년만에역성장한것으로추정됨. 오뚜기내수라면가격이 11년째동결되어있는상황에서판촉비, 할인율의추가축소는쉽지않을것으로판단됨. 또한최근프리미엄라면매출까지역성장하고있어연내라면가격인상가능성이높다는점등이다. 투자의견매수, 목표주가 1,,원유지오뚜기본연의다각화된포트폴리오로부터의실적안정성에기업구조개편이더해져유의미한실적, 구조개선이기대됨에따라투자의견매수, 목표주가 1,, 원유지한다. 투자의견매수 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 유지 ] 현재주가 218/4/9 주식지표시가총액 한유정 음식료 yj.han@bnkfn.co.kr (2) ,, 원 29.2% 774, 원 2,663 십억원 52주최고가 885,원 52주최저가 684,원 상장주식수 344만주 /.만주 자본금 / 액면가 17십억원 /5,원 6일평균거래량.5만주 6일평균거래대금 4십억원 외국인지분율 17.2% 자기주식수 7만주 /2.1% 주요주주및지분율 함영준등 7.% 주가동향 14 오뚜기 KOSPI /3 17/7 17/11 18/3 Fig. 54: 오뚜기연결재무제표요약 F 219F 매출액 ( 십억원 ) 1,883 2,11 2,126 2,237 2,348 영업이익 세전이익 순이익 [ 지배 ] EPS( 원 ) 3,365 39,977 38,161 4,78 42,613 증감률 PER( 배 ) PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 자료 : 오뚜기, BNK투자증권 / 주 : K-IFRS 연결 BNK투자증권리서치센터 7325 서울시영등포구국제금융로2길 24 삼성생명여의도빌딩 6층

25 음식료 Fig. 55: 제품별매출액추이 ( 억원 ) 건조식품 양념소스 유지 8, 면 농수산가공 기타 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, E 자료 : 오뚜기, BNK투자증권 Fig. 56: 제품별순이익추이 ( 억원 ) 건조식품 양념소스 유지 5 면 농수산가공 기타 E 자료 : 오뚜기, BNK투자증권 Fig. 57: 연간매출총이익률추이 Fig. 58: 연간영업이익률추이 3 15 년 16 년 17 년 18E 1 15 년 16 년 17 년 18E Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 자료 : 오뚜기, BNK 투자증권 자료 : 오뚜기, BNK 투자증권 Fig. 59: 라면시장점유율추이 ( 매출액기준 ) Fig. 6: 라면시장점유율추이 ( 중량기준 ) 8 농심 오뚜기 8 농심 오뚜기 자료 : 언론종합, BNK 투자증권추정 자료 : 언론종합, BNK 투자증권추정 25

26 Fig. 61: 오뚜기라면매출액추정 Fig. 62: 오뚜기냉동피자매출액추이 ( 억원 ) 6, 5, 4, 3, 2, ( 억원 ) , E 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 자료 :BNK 투자증권추정 자료 : 오뚜기, BNK 투자증권 Fig. 63: 오뚜기 PER 밴드차트 Fig. 64: 오뚜기 PBR 밴드차트 ( 천원 ) 2, 1,5 1, 35.4 배 25.9 배 16.4 배 ( 천원 ) 2, 1,5 1, 4.7 배 3.4 배 2.1 배 배 5.8 배 자료 : ValueWise, BNK 투자증권 자료 : ValueWise, BNK 투자증권 26

27 음식료 Fig. 65: [IFRS- 연결 ] 오뚜기매출액및영업이익등연간 / 분기실적추이 ( 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 매출액 5,318 5,134 5,643 5,165 5,649 5,353 5,94 5,46 18,831 2,17 21,262 22,366 1) 건조식품류 ,67 2,673 2,733 2,712 2) 양념소스류 965 1,5 1, ,972 3,951 3,991 4,5 3) 유지류 ,474 2,384 2,441 2,532 4) 면제품류 1,584 1,544 1,717 1,515 1,796 1,634 1,817 1,65 5,386 6,42 6,361 6,898 5) 농수산가공품류 ,71 2,111 2,529 2,82 6) 기타 ,258 2,568 3,26 3,399 YoY ) 건조식품류 (6.) (4.2) (2.6) (.3) (.8) 2) 양념소스류 4.9 (.4) 6.5 (6.9) (3.2) (.5) ) 유지류 (7.9) (3.6) ) 면제품류 (1.7) (3.7) (.9) 8.4 5) 농수산가공품류 (6.1) ) 기타 매출총이익 1,142 1,225 1,352 1,5 1,21 1,238 1,41 1,153 4,579 4,869 4,769 4,993 YoY (5.5) (11.) (2.) 4.7 매출총이익률 영업이익 ,334 1,425 1,461 1,64 YoY (15.7) 2.6 (2.1) (2.1) (14.4) 영업이익률 당기순이익 ( 지배 ) ,45 1,375 1,313 1,379 YoY (33.8) (39.6) (8.9) (4.5) 5. 순이익률 ( 지배 ) 자료 : 오뚜기, BNK투자증권 주 : 1Q12 라면가격담합과징금 -98 억원, 1Q16 라면가격담합과징금환급 +11 억원, 4Q16 물류센터매각차익 15 억원 Fig. 66: [IFRS- 연결 ] 오뚜기일회성이익 / 비용미반영시순이익추이 ( 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 일회성이익제거 ,45 1,115 1,313 1,379 YoY (14.7) (8.9) 순이익률 순이익률개선 (%p) (1.3) (.9).2 (.).7.3 (.).6 (.) 자료 : 오뚜기, BNK 투자증권추정 27

28 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) F 219F ( 십억원 ) F 219F 유동자산 매출액 1,883 2,11 2,126 2,237 2,348 현금성자산 매출원가 1,425 1,524 1,649 1,737 1,82 매출채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률 비유동자산 ,46 1,86 1,13 판매비와관리비 투자자산 판관비율 유형자산 영업이익 무형자산 영업이익률 자산총계 1,484 1,593 1,722 1,856 1,958 EBITDA 유동부채 영업외손익 매입채무 금융이자손익 단기차입금 외화관련손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 세전이익률 지배기업지분 943 1,29 1,98 1,212 1,335 법인세비용 자본금 법인세율 자본잉여금 계속사업이익 이익잉여금 ,14 1,218 1,341 당기순이익 자본총계 949 1,35 1,152 1,268 1,393 당기순이익률 총차입금 지배기업순이익 순차입금 총포괄손익 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) F 219F F 219F 영업활동현금흐름 EPS ( 원 ) 3,365 39,977 38,161 4,78 42,613 당기순이익 BPS 276,645 33,97 339,39 372,265 48,26 비현금비용 CFPS 52,118 59,714 57,67 66,562 69,23 감가상각비 DPS 5,2 6,8 7, 7, 7, 비현금수익 PER ( 배 ) 자산및부채의증감 PSR 매출채권감소 PBR 재고자산감소 PCR 매입채무증가 EV/EBITDA 법인세환급 ( 납부 ) 배당성향 투자활동현금흐름 배당수익률 유형자산증가 매출액증가율 유형자산감소 영업이익증가율 무형자산순감 -5 순이익증가율 재무활동현금흐름 EPS증가율 차입금증가 부채비율 자본의증감 차입금비율 배당금지급 순차입금 / 자기자본 현금의증가 ROA 기말현금 ROE 잉여현금흐름 (FCF) ROIC 자료 : 감사보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준, 218/4/9 종가기준 28

29 음식료 투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (6M) 평균 H/L 오뚜기 17/1/23 보유 83,원 (731) 18/4/4 매수 1,, 원 /4/1 매수 1,, 원 - - 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 1,5 1, 5 오뚜기주가목표주가 16/4 16/1 17/4 17/1 18/4 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 ( 기준 ) / 매수 (Buy) 97%, 보유 (Hold) 3%, 매도 (Sell).% 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 29

30 롯데푸드 (227) 218/4/1 기업실적 Preview 전사업부문저점통과, 수익성개선본격화 1Q18 매출액, 영업이익 +4.5%, +15.6% YoY 예상롯데푸드 1Q18 매출액은 4,568억원 (+4.5% YoY), 영업이익은 163억원 (+15.6% YoY) 로추정된다. 부문별로는 1) 평택후레시델리카, 오산물류창고증설이후발주물량증가및가동률상승으로유지식품부문의매출액, 영업이익은각각 +5.6% YoY, +17.6% YoY, 2) 분유를필두로한국내유통채널간최저가경쟁과수입분유의점유율확대속도가작년을정점으로소강국면에진입한것으로추정되며이에따라 3년연속한자리후반의역성장세를보여왔던국내분유매출액이올해는성장전환할것으로예상되며, 3) 중국분유수출역시지난 1월 1일신조제분유법시행이후큰폭의감소세를보여왔으나지난 3월말부터발주가본격화되기시작하였으며정상적인유통거래시분유수출의적정유통기간이 6개월내외인점과 4Q17 중국분유수출액이 3억원에불과했던점을감안했을때 3월말을시작으로중국분유수출은매분기점진적인개선세를보일것으로예상되어빙과 ( 분유포함 ) 부문매출액, 영업이익은각각 +1.5% YoY, +11.4% YoY로예상된다. 전사업부문저점통과, 수익성개선본격화롯데푸드 218년매출액 1조 9,224억원 (+5.7% YoY), 영업이익 769억원 (+16.1% YoY), 영업이익률 4.%(+.4%p YoY) 로예상된다. 전사수익성보다낮은식자재유통매출액의두자리성장이예상되나평택공장가동률이전년대비 19.4%p 증가된 64.4% 로예상되며고수익성품목인국내 외분유매출증가로전사수익성개선세가본격화될것으로예상된다. 투자의견매수유지, 목표주가 77,원으로상향 218년 EPS를 51,985원에서 52,772원으로상향조정함에따라목표주가를 75,원에서 77,원으로 2.7% 상향조정하였다. 연초이후 25.5% 의주가상승에도 218E PER 13.1배에불과하며다각화된포트폴리오, 높은배당수익률감안시여전히매력적인 Valuation 이다. Fig. 67: 롯데푸드별도재무제표요약 F 219F 매출액 ( 십억원 ) 1,76 1,762 1,819 1,922 1,996 영업이익 세전이익 순이익 [ 지배 ] EPS( 원 ) 36,712 42,479 72,24 52,92 57,58 증감률 PER( 배 ) PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 자료 : 롯데푸드, BNK투자증권 / 주 : K-IFRS 별도 투자의견매수 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 상향 ] 현재주가 218/4/9 주식지표시가총액 한유정 77, 원 11.% 694, 원 786 십억원 52주최고가 71,원 52주최저가 541,원 상장주식수 113만주 /.만주 자본금 / 액면가 6십억원 /5,원 6일평균거래량.2만주 6일평균거래대금 2십억원 외국인지분율 1.5% 자기주식수 22만주 /19.4% 주요주주및지분율 롯데지주등 55.6% 주가동향 14 롯데푸드 KOSPI /3 17/7 17/11 18/3 음식료 yj.han@bnkfn.co.kr (2) BNK투자증권리서치센터 7325 서울시영등포구국제금융로2길 24 삼성생명여의도빌딩 6층

31 음식료 Fig. 68: 롯데푸드매출액추이 Fig. 69: 롯데푸드영업이익추이 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) YoY ( 우 ) 25, 6 ( 억원 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 1, 5 2, , 1, , E 219E E 219E 자료 : 롯데푸드, BNK 투자증권 자료 : 롯데푸드, BNK 투자증권 Fig. 7: 롯데푸드매출원가세부내용 Fig. 71: 롯데푸드 217 년기준매출원가비중 ( 억원 ) 유지원유유제품육가공 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, - 기타원재료 고정비 고정비 18% 기타원재료 43% 유지원유 17% 유제품 5% 육가공 17% 자료 : 롯데푸드, BNK 투자증권 주 : 유제품은버터, 크림등, 유지원유는야자유, 팜핵유등 자료 : 롯데푸드, BNK 투자증권 Fig. 72: 전지유통시세 Fig. 73: 호주소고기수입가격 ( 원 /kg) 1, 9, 8, 7, 6, (USD) 호주소고기 5, 14년 15년 16년 17년 18년 자료 : 한국육류유통수출협회, BNK 투자증권 15 14년 15년 16년 17년 18년자료 : USDA, BNK투자증권주 : CWT(=5.8kg) 당가격 31

32 Fig. 74: [IFRS- 별도 ] 롯데푸드매출액및영업이익등연간 / 분기실적추이 ( 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 매출액 4,372 4,762 5,176 3,876 4,568 5,33 5,384 4,239 17,62 17,624 18,186 19,224 유지식품 1,965 2,74 2,188 1,956 2,114 2,242 2,328 2,27 7,214 7,69 8,183 8,89 빙과 / 유가공 985 1,313 1, ,385 1, ,574 4,587 4,49 4,695 육가공 1,422 1,374 1,545 1,171 1,455 1,46 1,58 1,198 5,274 5,347 5,512 5,639 YoY (4.9) 유지식품 빙과 / 유가공 (16.1) (2.1) 4.5 육가공 (7.4) 매출액비중 유지식품 빙과 / 유가공 육가공 매출총이익 , , ,486 3,6 3,259 3,498 YoY (6.1) (1.3) 1. (39.9) (.6).9 (4.4) (9.5) 7.3 매출총이익률 영업이익 유지식품 빙과 / 유가공 (11) (13) 육가공 33 (5) 27 (21) (22) (8) YoY (28.4) (19.) (18.) (17.) 16.1 유지식품 (3.7) (6.7) (9.4) (1.5) (12.2) 12. 빙과 / 유가공 (47.8) (17.1) (15.7) (7.9) (7.2) (1.2) (17.5) 11.8 육가공 48.2 (148.7) (46.1) (.5) 16.8 (358.9) 흑전흑전 (46.1) 92.6 OPM 유지식품 빙과 / 유가공 (1.5) (1.5) 육가공 2.3 (.4) 1.8 (1.8) (1.8) (.2) 자료 : 롯데푸드, BNK투자증권 32

33 음식료 Fig. 75: 롯데푸드 PER 밴드차트 Fig. 76: 롯데푸드 PBR 밴드차트 ( 천원 ) 3, ( 천원 ) 1,4 1,2 1.6 배 2, 1, 배 2.2 배 13.7 배 7.1 배 1, 배 1. 배.7 배 자료 : Quantiwise, BNK투자증권주1: 4Q17 인적분할에따른정산이익으로 818억원기타수익반영주2: 4Q17 매도가능금융자산손상차손, 파생상품평가손실, 매각예정비유동자산처분손실등 168억원기타금융비용반영 자료 : Quantiwise, BNK 투자증권 33

34 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) F 219F ( 십억원 ) F 219F 유동자산 매출액 1,76 1,762 1,819 1,922 1,996 현금성자산 매출원가 1,358 1,42 1,493 1,573 1,631 매출채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률 비유동자산 판매비와관리비 투자자산 판관비율 유형자산 영업이익 무형자산 영업이익률 자산총계 1,288 1,336 1,222 1,276 1,326 EBITDA 유동부채 영업외손익 매입채무 금융이자손익 단기차입금 외화관련손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 세전이익률 지배기업지분 법인세비용 자본금 법인세율 자본잉여금 계속사업이익 이익잉여금 당기순이익 자본총계 당기순이익률 총차입금 지배기업순이익 순차입금 총포괄손익 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) F 219F F 219F 영업활동현금흐름 EPS ( 원 ) 36,712 42,479 72,24 52,92 57,58 당기순이익 BPS 651,86 688, , ,57 79,826 비현금비용 CFPS 9,645 99,12 94, , ,483 감가상각비 DPS 4,78 6, 22, 17,41 19,59 비현금수익 PER ( 배 ) 자산및부채의증감 PSR 매출채권감소 PBR 재고자산감소 PCR 매입채무증가 EV/EBITDA 법인세환급 ( 납부 ) 배당성향 투자활동현금흐름 배당수익률 유형자산증가 매출액증가율 유형자산감소 영업이익증가율 무형자산순감 -2 순이익증가율 재무활동현금흐름 EPS증가율 차입금증가 부채비율 자본의증감 -14 차입금비율 배당금지급 순차입금 / 자기자본 현금의증가 ROA 기말현금 ROE 잉여현금흐름 (FCF) ROIC 자료 : 감사보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 별도기준, 218/4/9 종가기준 34

35 음식료 투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (6M) 평균 H/L 롯데푸드 18/1/24 매수 75,원 (227) 18/2/19 매수 75,원 /4/1 매수 77,원 - - 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 1, 5 롯데푸드주가목표주가 16/4 16/1 17/4 17/1 18/4 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 ( 기준 ) / 매수 (Buy) 97%, 보유 (Hold) 3%, 매도 (Sell).% 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 35

36 오리온 (27156) 218/4/1 기업실적 Preview 예상했던전고점도달. 이제부터가진짜 1Q18 연결매출액, 영업이익 +14.%, % YoY 예상오리온 4Q17 연결매출액은 5,561억원 (+14.% YoY), 영업이익은 741억원 (+149.6% YoY, OPM 13.3%) 으로추정된다. 지역별로는 1) 국내의경우 217년 3월출시된꼬북칩및 218년 1월에출시된꼬북칩 Extension제품의판매호조로매출액, 영업이익각각 +6.1%, +13.8% YoY, 2) 중국의경우춘절효과로 +26.4%, 흑전 YoY, 3) 러시아의경우유통망구조조정으로 - 33.%, -49.5% YoY 예상된다. 예상보다강한한국, 올해는쉬어갈러시아 217년한국실적성장을견인했던꼬북칩효과가올해도지속될것으로예상한다. 올해 1월기존 1개라인에서 2개라인으로의추가증설및시나몬, 새우맛등 Extension 추가출시로 1Q18 꼬북칩매출액 156억원으로추정된다. 216년 1월화재로생산중단된태양의맛썬 4월재출시또한기대 ( 단종이전연매출 2억원 ) 해볼수있다. 217년매출액 +26.3% YoY, 영업이익 +84.3% YoY로고성장세를보여줬던러시아의경우, 매출비중 8% 에달하는우랄산맥기준서부지역의유통망 3곳구조조정으로일시적실적부진예상된다. 투자의견매수, 목표주가 142,원유지 1Q18 실적개선에대한기대감으로 3월 3일장중 52주신고가경신했다. 3 월말부터중국에서딸기초코파이, 큐티초코파이체리맛, 멀티그레인칩, 4월꼬북칩출시등으로중국에서의진정한회복및구조조정효과는 2Q18부터라고판단해목표주가 142,원을유지한다. 투자의견매수 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 유지 ] 현재주가 218/4/9 주식지표시가총액 한유정 음식료 yj.han@bnkfn.co.kr (2) , 원 13.6% 125, 원 4,942 십억원 52주최고가 135,5원 52주최저가 8,5원 상장주식수 3,953만주 /.만주 자본금 / 액면가 2십억원 /5원 6일평균거래량 8.9만주 6일평균거래대금 1십억원 외국인지분율 4.4% 자기주식수 1만주 /.% 주요주주및지분율 이화경등 52.4% 주가동향 21 오리온 KOSPI /3 17/7 17/11 18/3 Fig. 77: 오리온연결재무제표요약 F 219F 매출액 ( 십억원 ) 1,117 2,161 2,352 영업이익 세전이익 순이익 [ 지배 ] EPS( 원 ) 3,261 5,537 6,299 증감률 PER( 배 ) PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 자료 : 오리온, BNK투자증권 / 주 : K-IFRS 연결 BNK투자증권리서치센터 7325 서울시영등포구국제금융로2길 24 삼성생명여의도빌딩 6층

37 음식료 중국 Fig. 78: 중국매출액및영업이익률추이 Fig. 79: 오리온중국스낵매출액추이 ( 십억원 ) 1,5 중국매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 2 ( 십억원 ) 6 1, 자료 : 오리온, BNK 투자증권 E 19E E 19E 자료 : 오리온, BNK 투자증권 Fig. 8: 오리온중국파이매출액추이 Fig. 81: 오리온중국비스킷매출액추이 ( 십억원 ) ( 십억원 ) E 19E E 19E 자료 : 오리온, BNK 투자증권 자료 : 오리온, BNK 투자증권 Fig. 82: 오리온중국지역매출원가율및판관비율추이 Fig. 83: 오리온중국핵심판관비추이 6 원가율 판관비율 ( 억원 ) 25 인건비 광고, 프로모션비 E 19E E 19E 자료 : 오리온, BNK 투자증권 자료 : 오리온, BNK 투자증권 37

38 Fig. 84: 중국제과카테고리별비중 Fig. 85: 중국전체제과시장점유율 217년전체시장규모 614억위안 스낵 4% 파이 9% 껌 16% 6% 5% 4% 3% % 48% 비스켓 35% 2% 1% % 13% 13% 13% 11% 11% 11% 9% 7% 6% 8% 리글리오리온몬델레즈왕왕 * 펩시기타 자료 : 오리온, Nielsen, BNK 투자증권 자료 : 오리온, Nielsen, BNK 투자증권 주 : * 기업은현지기업 Fig. 86: 중국파이시장점유율 Fig. 87: 중국껌시장점유율 5% 4% 3% 43% 39% % 27% 31% 33% 1% 8% 6% 77% 77% % 1% 4% 2% 14% 16% 4% 6% 3% 3% % 오리온달리 * 기타 % 리글리몬델레즈오리온기타 자료 : 오리온, Nielsen, BNK 투자증권 주 : * 기업은현지기업 자료 : 오리온, Nielsen, BNK 투자증권 Fig. 88: 중국비스켓시장점유율 Fig. 89: 중국스낵시장점유율 6% 5% 4% 3% 2% 1% 24% 23% % 7% 6% 6% 7% 6% 5% 5% 53% 5% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% 17% 16% % 22% 14% 11% 9% 9% 7% 7% 32% 32% % 몬델레즈오리온글리코달리 * 다니사기타 % 왕왕 * 펩시오리온오이시달리 * 기타 자료 : 오리온, Nielsen, BNK 투자증권 주 : * 기업은현지기업 38 자료 : 오리온, Nielsen, BNK 투자증권 주 : * 기업은현지기업

39 음식료 한국 Fig. 9: 한국매출액및영업이익률추이 ( 십억원 ) 한국매출액 ( 좌 ) 1, 영업이익률 ( 우 ) Fig. 91: 오리온한국스낵매출액추이 ( 십억원 ) F 19F F 19F 자료 : 오리온, BNK 투자증권 자료 : 오리온, BNK 투자증권 Fig. 92: 오리온한국파이매출액추이 Fig. 93: 오리온한국비스킷매출액추이 ( 십억원 ) ( 십억원 ) F 19F F 19F 자료 : 오리온, BNK 투자증권 자료 : 오리온, BNK 투자증권 39

40 베트남 Fig. 94: 베트남매출액및영업이익률추이 ( 십억원 ) 베트남매출액 ( 좌 ) 3 영업이익률 ( 우 ) E 19E 자료 : 오리온, BNK투자증권 Fig. 95: 오리온베트남스낵매출액추이 ( 십억원 ) E 19E 자료 : 오리온, BNK투자증권 Fig. 96: 오리온베트남파이매출액추이 Fig. 97: 오리온베트남비스킷매출액추이 ( 십억원 ) E 19E 자료 : 오리온, BNK투자증권 ( 십억원 ) E 19E 자료 : 오리온, BNK투자증권 Fig. 98: 베트남제과카테고리비중 Fig. 99: 베트남전체제과시장점유율 217년전체시장규모 9억달러 스낵 42% 파이 11% 스폰지케잌 14% 비스켓 33% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % % 48% 18% 18% 17% 15% 14% 12% 5% 4% 오리온 리웨이웨이 MonKD 펩시 기타 자료 : 오리온, Nielsen, BNK 투자증권 자료 : 오리온, Nielsen, BNK 투자증권 4

41 음식료 Fig. 1: 베트남파이시장점유율 Fig. 11: 베트남스폰지케잌시장점유율 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 63% 63% % 14% 22% 23% 5% 4% 3% 2% 1% 34% 34% % 23% 43% 43% % 오리온 Pham Nguyen* 기타 % MonKD 오리온기타 자료 : 오리온, Nielsen, BNK 투자증권 주 : * 기업은로컬기업 자료 : 오리온, Nielsen, BNK 투자증권 Fig. 12: 베트남비스켓시장점유율 Fig. 13: 베트남스낵시장점유율 6% 5% 4% 3% 2% 1% 27% 27% % 12% 7% 7% 6% 6% 48% 47% 5% 4% 3% 2% 1% 33% 33% % 14% 1% 1% 44% 43% % MonKD Mayora Nabati 오리온기타 % 리웨이웨이오리온펩시기타 자료 : 오리온, Nielsen, BNK 투자증권 자료 : 오리온, Nielsen, BNK 투자증권 러시아 Fig. 14: 러시아매출액및영업이익률추이 Fig. 15: 러시아파이및비스킷매출액추이 ( 십억원 ) 1 러시아매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 2 ( 십억원 ) 1 파이 비스킷 E 19E 자료 : 오리온, BNK 투자증권 E 19E 자료 : 오리온, BNK투자증권 41

42 Fig. 16: 오리온연간, 분기실적추정 ( 변경후 ) ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 219E 매출액 ,146 2,263 2,291 1,862 2,161 2,352 한국 중국 ,161 1,333 1, ,1 1,218 베트남 러시아 YoY (21.9) (22.6) (6.6) (23.7) (.3) (18.7) 한국 (.3) (5.1) (5.9) (4.) 중국 (37.9) (48.) (17.1) (43.) (35.9) 베트남 (7.9) 러시아 (33.) (.4) (29.7) (.6) 13.1 매출액비중 한국 중국 베트남 러시아 영업이익 한국 중국 (5) (14) 47 (9) 베트남 러시아 YoY (71.6) (31.) (11.1) (74.4) (.8) (51.1) 한국 (22.8) (22.3) 13.8 (8.5) (2.5) 31.1 (17.3) 중국 적전 적전 (33.9) (116.2) 흑전 흑전 13.1 (47.3) (1.7) (9.3) 베트남 (1.) (3.8) (21.2) 러시아 (29.) (49.5) (4.5) 1.8 (9.1) (28.3) (36.9) (16.4) 15.1 OPM 한국 중국 (2.1) (1.) 16.2 (4.3) 베트남 러시아 자료 : 오리온, BNK투자증권추정 주 : 분할이전실적은단순사업회사의실적합산 Fig. 17: 오리온연간, 분기실적추정 ( 변경전 ) ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E P 218E 219E 매출액 ,146 2,263 2,291 1,862 2,123 2,39 한국 중국 ,161 1,333 1, ,66 1,181 베트남 러시아 영업이익 한국 중국 (5) (14) 47 (9) 베트남 러시아 자료 : 오리온, BNK투자증권추정주 : 분할이전실적은단순사업회사의실적합산 42

43 음식료 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) F 219F ( 십억원 ) F 219F 유동자산 매출액 1,117 2,161 2,352 현금성자산 매출원가 593 1,96 1,189 매출채권 매출총이익 524 1,65 1,163 재고자산 매출총이익률 비유동자산 1,81 1,894 1,99 판매비와관리비 투자자산 판관비율 유형자산 1,673 1,764 1,86 영업이익 무형자산 영업이익률 자산총계 2,258 2,517 2,664 EBITDA 유동부채 영업외손익 매입채무 금융이자손익 단기차입금 외화관련손익 5 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 ,21 세전이익률 지배기업지분 1,38 1,54 1,623 법인세비용 자본금 법인세율 자본잉여금 계속사업이익 이익잉여금 당기순이익 자본총계 1,345 1,532 1,643 당기순이익률 총차입금 지배기업순이익 순차입금 총포괄손익 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) F 219F F 219F 영업활동현금흐름 EPS ( 원 ) 3,261 5,537 6,299 당기순이익 BPS 33,17 38,44 41,68 비현금비용 CFPS 7,771 9,756 1,876 감가상각비 DPS 6 3,275 3,739 비현금수익 PER ( 배 ) 자산및부채의증감 PSR 매출채권감소 PBR 재고자산감소 PCR 매입채무증가 EV/EBITDA 법인세환급 ( 납부 ) 배당성향 투자활동현금흐름 배당수익률 유형자산증가 매출액증가율 유형자산감소 15 영업이익증가율 무형자산순감 -1 순이익증가율 재무활동현금흐름 EPS증가율 차입금증가 부채비율 자본의증감 618 차입금비율 배당금지급 순차입금 / 자기자본 현금의증가 ROA 기말현금 ROE 잉여현금흐름 (FCF) ROIC 자료 : 감사보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준, 218/4/9 종가기준 43

44 투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (6M) 평균 H/L 오리온 17/11/29 매수 148,원 (27156) 18/1/5 매수 148,원 /2/14 매수 123,원 /2/19 매수 123,원 /4/2 매수 142,원 /4/1 매수 142,원 - - 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 오리온주가목표주가 16/4 16/1 17/4 17/1 18/4 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 ( 기준 ) / 매수 (Buy) 97%, 보유 (Hold) 3%, 매도 (Sell).% 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 44

45 218/4/1 롯데칠성 (53) 음식료 기업실적 Preview 아직은보릿고개 1Q18 별도매출액, 영업이익 +5.1%, -3.% YoY 예상롯데칠성 1Q18 별도매출액은 5,536억원 (+5.1% YoY), 영업이익은 191억원 (-3.% YoY), 영업이익률 3.4%(-1.8%p YoY) 로예상된다. 부문별로는 1) 투자의견 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 유지 ] 현재주가 218/4/9 매수 2,2,원 38.1% 1,593, 원 탄산음료, 먹는샘물, 다류를중심으로음료부문매출액은 +3.6% YoY, 영업이익은 +13.5% YoY, 2) 수도권점유율확대로소주매출액은 +3.1% YoY, 영업이익은 +4.8% YoY, 3) 217년 6월 1일출시된피츠판매호조로맥주매출액은 +81.5% YoY로예상되나, 출시초기원가부담으로영업적자는전년동기대비 83억확대된 15억원으로예상된다. 맥주실적부진은예상된일롯데칠성의맥주매출액은 214년 4월클라우드출시이후 214년도 43억원 216년도 935억원으로가정용맥주시장에성공적으로안착하였다. 이후 217년 6월피츠출시를통해업소용맥주시장을공략중이다. 217년맥주제 2공장증설에따른고정비부담및초기마케팅증가로맥주영업적자가 622억원을기록한것으로추정되나 218년영업적자 483억원, 219년 324억원으로적자폭은점차축소될것으로예상된다. 여전히부담되는수준이나 1) 피츠가공략하는업소용맥주시장비중은전체맥주시장의약 65% 에달한다는점, 2) 수입 수제맥주의진입으로경쟁이거세지는가정용시장보다는안정성측면에서중장기적인우세를보일가능성이높다는점, 3) 업소용-피츠, 가정용-클라우드투트랙 (Two Track) 전략으로기존제품과의자기잠식효과가크지않을것이라는점이긍정적이다. 투자의견매수, 목표주가 2,2,원유지안정적인음료에소주점유율확대추세지속그리고맥주판매량증가에따른가동률상승으로맥주영업적자 (217년 622억원, 218년 483억원, 219 주식지표 시가총액 1,273십억원 52주최고가 1,888,691 원 52주최저가 1,25, 원 상장주식수 8만주 /7.8만주 자본금 / 액면가 4십억원 /5,원 6일평균거래량.2만주 6일평균거래대금 3십억원 외국인지분율 2.8% 자기주식수 4만주 /5.3% 주요주주및지분율 신격호등 61.4% 주가동향 14 롯데칠성 KOSPI /3 17/7 17/11 18/3 한유정 음식료 yj.han@bnkfn.co.kr (2) 년 324 억원예상 ) 축소등이긍정적이다. Fig. 18: 롯데칠성별도재무제표요약 F 219F 매출액 ( 십억원 ) 2,195 2,264 2,279 2,433 2,542 영업이익 세전이익 순이익 [ 지배 ] EPS( 원 ) 63,73 6, ,24 58,2 8,27 증감률 PER( 배 ) PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 자료 : 롯데칠성, BNK투자증권 / 주 : K-IFRS 별도 BNK투자증권리서치센터 7325 서울시영등포구국제금융로2길 24 삼성생명여의도빌딩 6층 45

46 Fig. 19: 롯데칠성별도매출액추이 Fig. 11: 제품별매출액비중추이 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) YoY ( 우 ) 3, 4 1% 음료 주류 25, 2, 15, 1, 5, % 6% 4% 2% E219E % E 219E 자료 : 롯데칠성, BNK 투자증권추정 주 : 212 년롯데주류 BG 와법인통합 자료 : 롯데칠성, BNK 투자증권추정 Fig. 111: 롯데칠성음료매출액추이 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) YoY ( 우 ) 2, 8 Fig. 112: 롯데칠성주류매출액추이 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) YoY ( 우 ) 1, 2 15, 1, 5, (2) 8, 6, 4, 2, E219E (4) E219E (5) 자료 : 롯데칠성, BNK 투자증권추정 자료 : 롯데칠성, BNK 투자증권추정 주 : 212 년롯데주류 BG 와법인통합 Fig. 113: 롯데칠성 218 년예상제품별매출액비중 Fig. 114: 롯데칠성먹는샘물매출액추이 16% 7% 7% 11% 1% 26% 1% 11% 2% 탄산음료 주스 커피 다류 먹는샘물 기타음료 맥주 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) YoY ( 우 ) 3, 3 2,5 2, 1,5 1, 5 소주 E219E 자료 : 롯데칠성, BNK 투자증권추정 자료 : 롯데칠성, BNK 투자증권추정 46

47 F 219F 22F 음식료 Fig. 115: 국내맥주시장점유율 Fig. 116: 국내소주시장점유율 7 하이트진로오비맥주롯데칠성 6 하이트진로 무학 롯데칠성 기타 자료 : BNK 투자증권추정 주 : 하이트진로, 오비맥주, 롯데칠성대형 3 사만취합 자료 : BNK 투자증권추정 주 : 기타에는금복주, 대선, 보해, 선양, 보배, 한라산, 충북소주등 Fig. 117: 국내생수시장규모 Fig. 118: 217 년국내생수시장점유율 ( 억원 ) 12, 1, 국내생수시장 광동제약, LG생건 8, 6, 기타 47% ( 삼다수 ) 34% 4, 2, - 농심해태HTB ( 백산수 ) ( 강원평창수 ) 6% 4% 롯데칠성 ( 아이시스, 평화공원산림수등 ) 9% 자료 : 닐슨코리아, BNK 투자증권 자료 : 언론요약, BNK 투자증권 Fig. 119: 롯데칠성의아이시스제품라인업 수원지 : 충북청원 수원지 : 경남산청 지역명수로 수원지인근인 경남, 부산, 호남, 대구지역에서만 판매 수원지 : 연천 /DMZ 지역명수로 수원지인근인경기, 서울충청지역에서만 판매 217 년 12 월, 어린이용생수 2 ml제품 출시 213 년 2 월, 소용량 슬림페트 3 ml제품 출시 217 년 4 월, 1 인가구를타겟한 1l 제품출시 자료 : 롯데칠성, BNK 투자증권 47

48 Fig. 12: 롯데칠성맥주매출액추이 Fig. 121: 롯데칠성소주매출액추이 ( 억원 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 ( 억원 ) 5, 4, 3, 2, 1, E 219E E 219E 자료 : 롯데칠성, BNK 투자증권추정 주 : 214 년 4 월 23 일클라우드, 217 년 6 월 1 일피츠출시 자료 : 롯데칠성, BNK 투자증권추정 주 : 212 년롯데주류 BG 와법인통합 Fig. 122: 롯데칠성맥주 CAPA 추이 Fig. 123: 롯데칠성소주 CAPA 추이 ( kl ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 1공장 CAPEX 1,9 억원 1공장증설 CAPEX 3억원 2공장 CAPEX 5, 억원 ( kl ) 5, 4, 3, 2, 1, E 218E E 218E 자료 : 롯데칠성, BNK 투자증권추정 주 : 맥주 2 공장은 217 년 7 월완공 자료 : 롯데칠성, BNK 투자증권추정 Fig. 124: 롯데칠성맥주공장가동률 Fig. 125: 롯데칠성소주공장가동률 7% 6% 5% 4% 3% 1% 8% 6% 4% 2% 1% % E 218E 219E 2% % E 218E 219E 자료 : 롯데칠성, BNK 투자증권추정 자료 : 롯데칠성, BNK 투자증권추정 48

49 음식료 Fig. 126: [IFRS- 별도 ] 롯데칠성매출액및영업이익등연간 / 분기실적추이 ( 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 219E 매출액 5,265 6,29 6,684 4,635 5,536 6,57 6,966 5,32 22,642 22,793 24,329 25,424 음료 3,381 4,345 4,617 3,296 3,54 4,485 4,79 3,387 15,312 15,64 16,166 16,938 탄산음료 1,474 1,713 1,698 1,389 1,545 1,759 1,765 1,393 6,196 6,275 6,462 6,749 주스 ,69 2,55 2,434 2,361 커피 ,646 2,735 2,785 2,84 다류 먹는샘물 ,813 2,26 2,341 2,788 기타 ,616 1,63 1,643 1,659 주류 1,884 1,863 2,66 1,889 2,31 2,22 2,176 1,933 7,331 7,72 8,162 8,486 맥주 ,25 1,715 2,15 소주 ,518 3,71 3,84 3,92 기타 ,878 2,751 2,643 2,551 YoY (8.4) 음료 (.) 탄산음료 (.3) 주스 (.4) (7.1) (4.) (3.5) (3.8) (1.9) (3.) (2.9) 3.2 (4.) (2.8) (3.) 커피 다류 먹는샘물 기타 (1.1) 주류 (1.2) (3.4) 맥주 (5.) (.1) 소주 기타 (5.2) (3.9) (1.7) (7.) (4.6) (3.5) (1.5) (6.3) (11.6) (4.4) (3.9) (3.5) 매출액비중 음료 탄산음료 주스 커피 다류 먹는샘물 기타음료 주류 맥주 소주 기타주류 매출총이익 2,22 2,682 2,862 1,613 2,279 2,616 2,983 2,224 9,845 9,378 1,11 1,582 YoY (1.5) (24.9) 2.6 (2.5) (4.7) 매출총이익률 영업이익 (123) , ,156 YoY (31.7) (49.5) (33.4) 적전 (28.3) (4.4) 35.6 흑전 (.6) (49.) 영업이익률 (2.7) 자료 : 롯데칠성, BNK투자증권 49

50 Fig. 127: 롯데칠성 PER 밴드차트 ( 천원 ) 3, Fig. 128: 롯데칠성 PBR 밴드차트 ( 천원 ) 3, 1.5 배 2, 1, 25. 배 2. 배 15. 배 1. 배 2, 1, 1.3 배 1. 배.7 배 자료 : Quantiwise, BNK 투자증권 자료 : Quantiwise, BNK 투자증권 Fig. 129: 롯데칠성이보유중인서초동부지 ( 서초동 1322) 4 만 3,438 m2 자료 : 국토교통부, BNK 투자증권 주 : 개별공시지가는 만표기 ( 만원 ) 개별공시지가 ( 평당 ) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,

51 음식료 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) F 219F ( 십억원 ) F 219F 유동자산 매출액 2,195 2,264 2,279 2,433 2,542 현금성자산 매출원가 1,256 1,28 1,342 1,423 1,484 매출채권 매출총이익 ,1 1,58 재고자산 매출총이익률 비유동자산 3,391 3,511 2,681 2,761 2,823 판매비와관리비 투자자산 1,16 1, 판관비율 유형자산 1,796 2,5 2,235 2,37 2,38 영업이익 무형자산 영업이익률 자산총계 4,244 4,468 3,432 3,573 3,68 EBITDA 유동부채 748 1, ,9 영업외손익 매입채무 금융이자손익 단기차입금 외화관련손익 비유동부채 1,138 1,43 1,289 1,32 1,39 기타영업외손익 사채및장기차입금 ,68 1,68 1,48 세전이익 부채총계 1,886 2,155 2,153 2,27 2,318 세전이익률 지배기업지분 2,358 2,313 1,279 1,33 1,363 법인세비용 자본금 법인세율 자본잉여금 계속사업이익 이익잉여금 1,918 1,913 2,57 2,81 2,141 당기순이익 자본총계 2,358 2,313 1,279 1,33 1,363 당기순이익률 총차입금 1,83 1,366 1,358 1,358 1,373 지배기업순이익 순차입금 ,158 1,179 1,17 총포괄손익 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) F 219F F 219F 영업활동현금흐름 EPS ( 원 ) 63,73 6, ,24 58,2 8,27 당기순이익 BPS 1,737,396 1,74,466 1,536,98 1,564,8 1,632,185 비현금비용 CFPS 21, ,23 173,48 279,62 38,496 감가상각비 DPS 9,2 1, 33, 12,872 17,867 비현금수익 PER ( 배 ) 자산및부채의증감 PSR 매출채권감소 PBR 재고자산감소 PCR 매입채무증가 EV/EBITDA 법인세환급 ( 납부 ) 배당성향 투자활동현금흐름 배당수익률 유형자산증가 매출액증가율 유형자산감소 영업이익증가율 무형자산순감 순이익증가율 재무활동현금흐름 EPS증가율 차입금증가 부채비율 자본의증감 -1-4 차입금비율 배당금지급 순차입금 / 자기자본 현금의증가 ROA 기말현금 ROE 잉여현금흐름 (FCF) ROIC 자료 : 감사보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 별도기준, 218/4/9 종가기준 51

52 투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (6M) 평균 H/L 롯데칠성 18/3/7 매수 2,2, 원 (53) 18/4/1 매수 2,2, 원 - - 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 3, 2, 1, 롯데칠성주가목표주가 16/4 16/1 17/4 17/1 18/4 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 ( 기준 ) / 매수 (Buy) 97%, 보유 (Hold) 3%, 매도 (Sell).% 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 52

53 218/4/1 하이트진로 (8) 음식료 기업실적 Preview 부진한실적예상 1Q18 연결매출액, 영업이익 +2.2%, 흑전 YoY 예상하이트진로 1Q18 연결매출액은 4,423억원 (+2.2% YoY), 영업이익은 226억원 ( 흑전 YoY, -2.% QoQ) 로추정된다. 1) 필라이트 수입맥주의판매호조 투자의견 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 유지 ] 현재주가 218/4/9 매수 28,원 28.4% 21,8 원 로맥주매출액은 1,524억원 (+8.6% YoY) 으로예상되나, 2) 경쟁사의점유율확대로소주매출액은 2,438억원 (-2.1% YoY) 으로부진할것으로예상되며, 3) 이번 4월 16일 더깨끗한참이슬후레쉬 신제품출시직전비용선집행부담으로시장기대치를큰폭으로하회하는실적이예상된다. 실적개선의 Swing Factor는맥주이지만소주점유율방어도관건 1Q18 소주외형감소가예상된다는점이가장아쉬운부분이다. 다만이번 4월 16일부터기존 17.8도에서.6도낮춘 17.2도제품인 더깨끗한참이슬후레쉬 가출시될예정이다. 214년 11월, 18.5도에서지금의 17.8도로.7도낮춘이후 3년 5개월만의변화로시장점유율 2위를점하고있는롯데칠성의 17.5도제품인 처음처럼 보다도.3도낮아지게된다. 주류업계내저도화트렌드에발맞춘신제품출시로 2Q18부터는소주매출액증가세가예상된다. 투자의견매수, 목표주가 28,원유지 Target Multiple 은해외주류 9개사 218F EV/EBITDA 평균에 3% 할인한 1.6배를적용하였다. 할인근거는하이트진로별도기준해외매출비중은 5.4% 에불과해비교기업대비국내의존도가높다는점과 94% 에달하는 주식지표 시가총액 1,529십억원 52주최고가 27,15원 52주최저가 19,9원 상장주식수 7,13만주 /113만주 자본금 / 액면가 369십억원 /5,원 6일평균거래량 18만주 6일평균거래대금 4십억원 외국인지분율 18.4% 자기주식수 148만주 /2.1% 주요주주및지분율 하이트진로홀딩스등 59.9% 주가동향 14 하이트진로 KOSPI /3 17/7 17/11 18/3 높은주류비중등이다. 하이트진로배당수익률은 3.7% 로하방경직성확보되 어있다고판단되나소주점유율혹은맥주점유율하락시목표주가를하향 조정할계획이다. Fig. 13: 하이트진로연결재무제표요약 F 219F 매출액 ( 십억원 ) 1,97 1,89 1,89 1,925 1,96 영업이익 세전이익 순이익 [ 지배 ] EPS( 원 ) ,61 1,29 증감률 PER( 배 ) PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 자료 : 하이트진로, BNK 투자증권 / 주 : K-IFRS 연결 한유정음식료 yj.han@bnkfn.co.kr (2) BNK투자증권리서치센터 7325 서울시영등포구국제금융로2길 24 삼성생명여의도빌딩 6층 53

54 Fig. 131: 하이트진로연결매출액추이 Fig. 132: 제품별매출액비중추이 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) YoY ( 우 ) 25, 4 1% 맥주소주생수기타 2, 2 8% 15, 1, (2) (4) 6% 4% 5, (6) 2% E 19E (8) % E 19E 자료 : 하이트진로, BNK 투자증권 주 : 211 년 9 월하이트맥주와진로합병후하이트진로로상호변경 자료 : 하이트진로, BNK 투자증권 주 : 213 년 11 월 1 일부로 보배흡수합병 Fig. 133: 하이트진로맥주매출액추이 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) YoY ( 우 ) 12, 4 1, 8, 6, 4, 2, 자료 : 하이트진로, BNK 투자증권 E 19E 2 (2) (4) (6) (8) (1) (12) Fig. 134: 하이트진로소주매출액추이 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) YoY ( 우 ) 12, 3 1, 8, 6, 4, 2, 자료 : 하이트진로, BNK 투자증권 E 19E (5) Fig. 135: 하이트진로연결영업이익추이 Fig. 136: 제품별영업이익비중추이 ( 억원 ) 영업이익 ( 좌 ) YoY ( 우 ) 2,5 8 2, 1,5 1, E 19E (2) (4) (6) 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 맥주소주생수기타 E 19E 자료 : 하이트진로, BNK 투자증권 자료 : 하이트진로, BNK 투자증권 54

55 음식료 Fig. 137: 필라이트예상판매량 Fig. 138: 하이트진로수입맥주추이 ( 만상자 ) Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 자료 : 하이트진로, BNK투자증권 ( 억원 ) 수입맥주매출액 ( 좌 ) YoY ( 우 ) 2, 25 1,5 1, E 19E 자료 : 하이트진로, BNK 투자증권 Fig. 139: 하이트진로수익성추이 Fig. 14: 하이트진로인건비추이 5 매출총이익률 영업이익률 ( 억원 ) 인건비 ( 좌 ) YoY ( 우 ) 5, 8 4 4, 6 3 3, 4 2 2, 2 1 1, E 19E E 19E (2) 자료 : 하이트진로, BNK 투자증권 자료 : 하이트진로, BNK 투자증권 주 : 212 년, 217 년희망퇴직실시 Fig. 141: 하이트진로맥주공장가동률 Fig. 142: 하이트진로맥주, 소주공장가동률 8% 강원공장마산공장전주공장 7% 맥주 소주 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % E 18E % E 18E 자료 : 하이트진로, BNK 투자증권 자료 : 하이트진로, BNK 투자증권 55

56 Fig. 143: 국내맥주시장점유율 Fig. 144: 국내소주시장점유율 7 하이트진로오비맥주롯데칠성 6 하이트진로무학 롯데칠성기타 자료 : BNK 투자증권추정 자료 : BNK 투자증권추정 Fig. 145: 하이트진로 PER 밴드차트 Fig. 146: 하이트진로 PBR 밴드차트 ( 천원 ) 5 4. 배 ( 천원 ) 배 배 15.2 배 배 1.4 배 1.2 배 1. 배 자료 : Quantiwise, BNK 투자증권 자료 : Quantiwise, BNK 투자증권 56

57 음식료 Fig. 147: [IFRS- 연결 ] 하이트진로매출액및영업이익등연간 / 분기실적추이 ( 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 매출액 4,134 4,914 5,283 4,569 4,223 5,56 5,258 4,716 19,75 18,92 18,899 19,253 맥주 1,42 2, 2,331 1,688 1,524 2,17 2,295 1,683 8,6 7,667 7,422 7,68 소주 2,49 2,612 2,626 2,617 2,438 2,643 2,634 2,758 9,65 1,93 1,346 1,474 생수 기타 YoY 1. (1.8) 7.9 (6.9) (.5) (.9) (.) 1.9 맥주 6.1 (.3) 1.5 (17.3) (1.5) (.3) 2.2 (4.2) (3.2) 2.5 소주 (2.1) 생수 (.2) 4.7 (4.5) (12.5) (5.8).1 (3.) 1. 기타 (51.1) (5.7) (271.) (41.6) 매출액비중 맥주 소주 생수 기타 매출총이익 1,597 2,128 2,393 1,92 1,69 2,235 2,386 1,992 8,24 8,238 8,38 8,34 YoY (9.2) (3.9) 11.2 (9.2) (.3) (2.4) 3.3 매출총이익률 영업이익 (274) ,34 1, ,452 맥주 (344) (91) 165 (118) (93) 4 14 (65) (4) (217) (388) (7) 소주 ,29 1,43 1,246 1,39 생수 (2) 기타 조정및제거 7 (16) (9) (24) (37) (17) 36 (55) (53) (35) (41) 1 YoY 적전 (44.4) 흑전 11. (3.8) (7.4) (29.6) 66.4 맥주적지적지 적전적지흑전 (15.3) 적지적지적지적지적지 소주 (82.7) (8.) 45.3 (19.1) (9.2) (11.2) 11.6 생수적전흑전 (71.8) 흑전흑전 흑전 (7.) (56.1) 기타 (88.3) (6.8) 흑전 (45.3) (49.) (41.9) (27.5) (35.6) 9. 영업이익률 (6.6) 맥주 (24.5) (4.5) 7.1 (7.) (6.1) (3.9) (.5) (2.8) (5.2) (.1) 소주 생수 (1.5) 기타 영업이익비중 맥주 (25.9) 29.1 (51.2) (41.3) (22.1) (3.) (17.5) (44.4) (.5) 소주 (23.1) 생수 기타 (3.2) (4.8) (12.9) (2.1) 8.6 (9.1) 자료 : 하이트진로, BNK 투자증권 57

58 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) F 219F ( 십억원 ) F 219F 유동자산 ,111 1,1 1,117 매출액 1,97 1,89 1,89 1,925 1,96 현금성자산 매출원가 1,87 1,66 1,86 1,95 1,11 매출채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률 비유동자산 2,69 2,443 2,397 2,526 2,623 판매비와관리비 투자자산 판관비율 유형자산 2,241 2,14 2,68 2,25 2,31 영업이익 무형자산 영업이익률 자산총계 3,46 3,41 3,58 3,527 3,74 EBITDA 유동부채 1,436 1,41 1,717 1,7 1,773 영업외손익 매입채무 금융이자손익 단기차입금 외화관련손익 1-1 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 2,136 2,19 2,29 2,29 2,473 세전이익률 지배기업지분 1,325 1,291 1,217 1,236 1,267 법인세비용 자본금 법인세율 자본잉여금 계속사업이익 이익잉여금 당기순이익 자본총계 1,325 1,292 1,218 1,237 1,268 당기순이익률 총차입금 1,122 1,9 1,48 1,8 1,169 지배기업순이익 순차입금 총포괄손익 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) F 219F F 219F 영업활동현금흐름 EPS ( 원 ) ,61 1,29 당기순이익 BPS 19,657 19,195 18,151 18,428 18,852 비현금비용 CFPS 4,17 3,782 4,24 2,12 2,367 감가상각비 DPS 1, 비현금수익 PER ( 배 ) 자산및부채의증감 PSR 매출채권감소 PBR 재고자산감소 PCR 매입채무증가 EV/EBITDA 법인세환급 ( 납부 ) 배당성향 투자활동현금흐름 배당수익률 유형자산증가 매출액증가율 유형자산감소 영업이익증가율 무형자산순감 순이익증가율 재무활동현금흐름 EPS증가율 차입금증가 부채비율 자본의증감 차입금비율 배당금지급 순차입금 / 자기자본 현금의증가 ROA 기말현금 ROE 잉여현금흐름 (FCF) ROIC 자료 : 감사보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준, 218/4/9 종가기준 58

59 음식료 투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (6M) 평균 H/L 하이트진로 18/3/7 매수 28,원 (8) 18/4/1 매수 28,원 - - 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 하이트진로주가목표주가 16/4 16/1 17/4 17/1 18/4 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 ( 기준 ) / 매수 (Buy) 97%, 보유 (Hold) 3%, 매도 (Sell).% 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 59

60 218/4/1 KT&G (3378) 기업실적 Preview 기약있는기다림 1Q18 연결매출액, 영업이익 -1.1% YoY, -15.1% YoY KT&G 1Q18 연결매출액은 1조 597억원 (-1.1% YoY), 영업이익은 3,357 억원 (-15.1% YoY) 으로추정된다. 부문별로는 1) 국내담배 : 국내일반담배시장은전자담배로의이연으로 152억본 (-9.7% YoY) 로추정되며시장축소에따라 KT&G 일반담배판매량역시 92억본 (-1.3% YoY) 으로부진하여매출액 -8.5% YoY, 2) 수출담배 : 기존수입상과의계약연장지연에따른매출공백발생으로 -42.% YoY, 3) 한국인삼공사 : 명절매출호조로 +7.% YoY 예상된다. 예상보다도더딘제품확대속도예상보다도더딘릴 핏확대속도에핏판매량을 1Q18 2.5억본에서 2.억본으로, 218년 23억본에서 21억본으로하향조정하였다. 이에따라전자담배시장내 KT&G MS 역시 1Q % 에서 14.1%, 218년 27.1% 에서 23.5% 로하향조정하였다. 217년 11월출시된릴 핏의판매채널은출시 4개월만인지난 3월 21일부터인천 경기는 GS25, 대전 세종은세븐일레븐, 부산 울산은 CU 등전국구로확대되었다. 또한지난 4월 4일부터서울지역 7,86개편의점에서핏신제품 핏매치 (Fiit Match), 핏스파키 (Fiit Sparky) 를출시하여하반기부터는점유율확대가본격화될것으로예상된다. 투자의견매수, 목표주가 139,원유지 2분기부터필립모리스코리아양산공장의히츠 (HEETS) 전용설비가구축완료될것으로예상되어하반기경쟁강도는더욱치열해질것으로예상된다. 다만경쟁사제품의교체주기가다가오는만큼제품개발 가격 영업 마케팅등을이용해적극적인대응시점유율확대에가속이붙을가능성이높다고판단한다. 핏점유율확대시주가반등이기대된다. Fig. 148: KT&G 연결재무제표요약 F 219F 매출액 ( 십억원 ) 4,17 4,53 4,667 4,715 5,276 영업이익 1,366 1,47 1,426 1,373 1,491 세전이익 1,414 1,587 1,346 1,41 1,548 순이익 [ 지배 ] 1,36 1,231 1,164 1,39 1,141 EPS( 원 ) 7,544 8,965 8,476 7,57 8,39 증감률 PER( 배 ) PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 자료 : KT&G, BNK투자증권 / 주 : K-IFRS 6 연결 투자의견매수 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 유지 ] 현재주가 218/4/9 주식지표시가총액 한유정 139, 원 36.9% 11,5 원 13,935 십억원 52주최고가 125,원 52주최저가 97,원 상장주식수 13,729만주 /.만주 자본금 / 액면가 955십억원 /5,원 6일평균거래량 35만주 6일평균거래대금 36십억원 외국인지분율 53.4% 자기주식수 1,13만주 /8.% 주요주주및지분율 중소기업은행등 16.5% 주가동향 14 KT&G KOSPI /3 17/7 17/11 18/3 음식료 yj.han@bnkfn.co.kr (2) BNK투자증권리서치센터 서울시영등포구국제금융로2길 24 삼성생명여의도빌딩 6층

61 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 음식료 Fig. 149: 전체담배시장수요 Fig. 15: 일반담배시장수요 ( 억본 ) 전체담배수요 ( 좌 ) YoY ( 우 ) 1, 자료 : BNK 투자증권추정 E 19E 1 5 (5) (1) (15) (2) (25) ( 억본 ) 일반담배수요 ( 좌 ) YoY ( 우 ) 1, 자료 : BNK 투자증권추정 E 19E 1 5 (5) (1) (15) (2) (25) Fig. 151: 전자담배예상수요및비중 ( 억본 ) 전자담배수요 ( 좌 ) 2 전체시장내전자담배비중 ( 우 ) 3 Fig. 152: HEETS & Fiit 예상판매량및시장점유율 ( 억본 ) HEETS 판매량 ( 좌 ) Fiit 판매량 ( 좌 ) 1 HEETS MS( 우 ) Fiit MS ( 우 ) E 19E 17 18E 19E 자료 : BNK 투자증권추정 자료 : BNK 투자증권추정 주 : 점유율은전자담배시장내점유율 Fig. 153: 일반담배시장점유율 Fig. 154: KT&G 내수담배시장점유율 25 PM JTI BAT KT&G ( 우 ) 전체담배시장내 MS 일반담배시장내 MS E 19E 자료 : KT&G, BNK 투자증권 자료 : BNK 투자증권추정 61

62 Fig. 155: KT&G 일반담배판매량 ( 억본 ) KT&G 일반담배판매량 ( 좌 ) 6 YoY ( 우 ) (5) (1) 2 (15) 1 (2) (25) (3) E 19E 자료 : KT&G, BNK투자증권 Fig. 156: KT&G 일반담배 ASP ( 원 ) KT&G 일반담배 ASP( 좌 ) 1, YoY ( 우 ) (1) (2) E 19E 자료 : KT&G, BNK투자증권 Fig. 157: KT&G 수출담배판매량 ( 억본 ) KT&G 수출담배판매량 ( 좌 ) 6 YoY ( 우 ) (2) 1 (4) E 19E 자료 : KT&G, BNK투자증권 Fig. 158: KT&G 수출담배 ASP ( 원 ) KT&G 수출담배 ASP( 좌 ) 5 YoY ( 우 ) (5) 1 (1) (15) E 19E 자료 : KT&G, BNK투자증권 Fig. 159: KT&G 배당추이 ( 원 ) DPS ( 좌 ) 배당성향 ( 우 ) 5, 8 4, 3, 2, 1, 자료 : KT&G, BNK 투자증권 E 19E

63 음식료 Fig. 16: KT&G 연결실적추정 ( 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 219E 매출액 11,787 11,617 12,789 1,479 1,597 11,794 13,62 11,693 45,33 46,672 47,147 52,757 1) KT&G별도 7,26 8,12 7,895 6,834 5,721 7,711 7,695 7,86 29,682 3,1 28,932 32,932 내수 4,262 4,646 5,72 3,959 3,91 4,595 4,464 4,341 18,394 17,939 17,31 18,59 수출 2,366 2,288 2,61 2,7 1,373 2,543 2,291 2,426 8,39 8,785 8,633 1,3 기타 632 1, ,39 2,978 3,278 2,998 4,844 2) KGC 3,418 2,542 3,672 2,367 3,658 2,764 4,5 2,576 11,76 11,999 13,48 14,83 3) 기타종속회사 1,19 1,63 1,222 1,278 1,218 1,319 1,318 1,311 4,275 4,671 5,167 5,742 YoY (5.) (1.1) ) KT&G별도 (11.) (21.2) (3.8) (2.5) (3.6) 13.8 내수.5 (.7) 1.8 (11.9) (8.5) (1.1) (12.) 9.6 (4.5) (2.5) (3.6) 4.4 수출 (.6) (42.) (1.7) 16.2 기타 (26.9) (29.4) (46.9) (8.5) ) KGC ) 기타종속회사 영업이익 3,954 3,864 4,217 2,225 3,357 3,83 3,853 2,718 14,71 14,26 13,731 14,95 1) KT&G별도 3,199 3,423 3,385 2,435 2,58 3,459 3,377 2,886 13,51 12,442 12,23 12,992 2) KGC (94) (11) 1,749 1,854 2,13 2,328 3) 기타종속회사 (36) (116) (37) (57) (35) (158) (99) (36) (62) (415) YoY (1.1) (27.) (15.1) (1.6) (8.6) (3.) (3.7) 8.6 1) KT&G별도 (2.3) 6.1 (3.1) (2.3) (21.6) 1.1 (.2) (4.7) (1.7) 6.2 2) KGC (58.7) (88.5) ) 기타종속회사 적지 흑전 (26.9) 흑전 흑전 (23.5) (667.6) 36. 적지 흑전 1,582.9 (31.1) 영업이익률 ) KT&G별도 ) KGC (4.) (.4) ) 기타종속회사 적자 (9.1) (3.) (4.3) (26.5) (12.) 적자 (.8) (11.6) (7.2) 자료 : KT&G, BNK투자증권 주 : 수원분양매출은 3Q18 부터인식되는것으로가정 Fig. 161: KT&G 내수담배세부추정 ( 내수담배 = 일반담배 + 전자담배 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 219E 총내수담배시장수요 ( 억본 ) 일반담배시장수요 전자담배시장수요 총수요대비전자담배비중 총내수담배시장수요 YoY (4.8) (2.4) (.1) (9.) (1.4) 2.9 (8.4) (4.) 전자담배시장수요 5, 일반담배시장수요 (4.8) (2.6) (2.6) (14.4) (9.7) (8.) (17.7) (2.8) 9.7 (6.) (9.9) (8.7) KT&G 내수담배매출액 ( 억원 ) 4,262 4,646 5,72 3,959 3,91 4,595 4,464 4,341 18,394 17,939 17,31 18,59 일반담배 4,262 4,646 5,72 3,915 3,788 4,349 4,97 3,887 18,394 17,895 16,121 14,746 전자담배 ,18 3,313 KT&G 내수담배매출액 YoY.5 (.7) 1.8 (11.9) (8.5) (1.1) (12.) 9.6 (4.5) (2.5) (3.6) 4.4 일반담배.5 (.7) 1.8 (12.9) (11.1) (6.4) (19.2) (.7) (4.5) (2.7) (9.9) (8.5) 전자담배 , KT&G 내수담배판매량 ( 억본 ) 일반담배 Fiit KT&G 내수담배판매량 YoY (2.2) (1.4).5 (12.5) (8.4) (2.7) (13.4) (3.8) (4.9).9 일반담배 (2.2) (1.4).5 (12.9) (1.3) (6.5) (18.6) (.7) 11.2 (3.8) (9.5) (8.5) Fiit 1, , KT&G MS 일반담배시장내 KT&G M/S 내수담배시장내 Fiit M/S 전자담배시장내 Fiit M/S 자료 : BNK투자증권추정 63

64 Fig. 162: KT&G PER 밴드차트 Fig. 163: KT&G PBR 밴드차트 ( 천원 ) 2 ( 천원 ) 배 16.5 배 13.4 배 1.3 배 배 2.2 배 1.9 배 1.6 배 자료 : ValueWise, BNK 투자증권 자료 : ValueWise, BNK 투자증권 64

65 음식료 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) F 219F ( 십억원 ) F 219F 유동자산 5,571 6,615 6,585 7,81 7,72 매출액 4,17 4,53 4,667 4,715 5,276 현금성자산 ,23 1,224 1,148 매출원가 1,631 1,797 1,99 1,951 2,255 매출채권 1,32 1,113 1,38 1,159 1,297 매출총이익 2,539 2,77 2,758 2,764 3,21 재고자산 2,119 2,265 2,317 2,586 2,894 매출총이익률 비유동자산 3,12 3,197 3,391 3,653 3,885 판매비와관리비 1,173 1,237 1,332 1,391 1,531 투자자산 ,76 1,21 1,344 판관비율 유형자산 1,79 1,67 1,757 1,9 1,994 영업이익 1,366 1,47 1,426 1,373 1,491 무형자산 영업이익률 자산총계 8,673 9,812 9,976 1,734 11,587 EBITDA 1,528 1,628 1,587 1,535 1,651 유동부채 1,872 2,153 1,83 1,971 2,183 영업외손익 매입채무 금융이자손익 단기차입금 외화관련손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 1,414 1,587 1,346 1,41 1,548 부채총계 2,398 2,694 2,146 2,372 2,617 세전이익률 지배기업지분 6,28 7,45 7,772 8,36 8,917 법인세비용 자본금 법인세율 자본잉여금 계속사업이익 1,32 1,226 1,164 1,37 1,138 이익잉여금 5,232 6,9 6,745 7,279 7,89 당기순이익 1,32 1,226 1,164 1,37 1,138 자본총계 6,275 7,118 7,83 8,362 8,97 당기순이익률 총차입금 지배기업순이익 1,36 1,231 1,164 1,39 1,141 순차입금 -1,365-2,265-2,533-2,582-2,75 총포괄손익 1,1 1,226 1,212 1,37 1,138 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) F 219F F 219F 영업활동현금흐름 1,259 1,498 1, ,41 EPS ( 원 ) 7,544 8,965 8,476 7,57 8,39 당기순이익 1,32 1,226 1,164 1,37 1,138 BPS 47,679 53,75 59, 62,891 67,337 비현금비용 CFPS 11,456 12,431 12,289 11,6 12,41 감가상각비 DPS 3,4 3,6 4, 4,2 4,2 비현금수익 PER ( 배 ) 자산및부채의증감 PSR 매출채권감소 PBR 재고자산감소 PCR 매입채무증가 EV/EBITDA 법인세환급 ( 납부 ) 배당성향 투자활동현금흐름 배당수익률 유형자산증가 매출액증가율 유형자산감소 영업이익증가율 무형자산순감 순이익증가율 재무활동현금흐름 EPS증가율 차입금증가 부채비율 자본의증감 차입금비율 배당금지급 순차입금 / 자기자본 현금의증가 ROA 기말현금 ,23 1,224 1,148 ROE 잉여현금흐름 (FCF) 1,49 1, ROIC 자료 : 감사보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준, 218/4/9 종가기준 65

66 투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (6M) 평균 H/L KT&G 17/8/17 매수 139,원 (3378) 17/1/27 매수 139,원 /11/8 매수 139,원 /1/1 매수 139,원 /2/1 매수 139,원 /2/19 매수 139,원 /4/6 매수 139,원 /4/1 매수 139,원 - - 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) KT&G 주가목표주가 16/4 16/1 17/4 17/1 18/4 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 ( 기준 ) / 매수 (Buy) 97%, 보유 (Hold) 3%, 매도 (Sell).% 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 66

67 218/4/1 농심 (437) 음식료 기업실적 Preview 국내라면점유율회복이관건 1Q18 연결매출액, 영업이익 +4.3%, +7.2% YoY 예상농심 1Q18 연결매출액은 5,793억원 (+4.3% YoY), 영업이익은 348억원 (+7.2% YoY) 으로예상된다. 지역별로는 1) 국내 : 216년 12월가격인상직 투자의견 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 유지 ] 현재주가 218/4/9 매수 38,원 21.% 314, 원 후 1Q17 물량감소에따른기저효과로매출액, 영업이익각각 +3.6% YoY, +7.2% YoY, 매출액기준라면시장점유율 56.6%(+.2%p YoY), 2) 미국 : 대형 지역유통채널확장으로 +1.9% YoY, +6.5% YoY, 3) 중국 : 춘절효 과로 +1.1% YoY, +196.% YoY(1Q17 2억원 1Q18 5억원 ) 예상된다. 국내라면회복이관건 농심 218년매출액 2조 2,883억원 (+3.6% YoY), 영업이익 977억원 (+1.4% YoY) 전망한다. 해외에서는중국을제외한전지역에서의고성장세가지속 될것으로예상된다. 결국국내시장에서의회복이관건이다. 217년별도기준농심의판관비율은 26.6% 로 1989년부터현재까지 3여년 중최고치를기록하였다. 올해도국내라면시장경쟁강도는작년과크게 다르지않을것으로예상된다. 다만소비자의신제품피로감누적과 215년 중화라면열풍이후메가히트작부재가이어짐에따라기존제품의판매 회복및 Extension 제품의확대가능성이높아졌다고판단한다. 농심이국내 에서신라면, 안성탕면, 짜파게티, 너구리등가장많은스테디셀러제품을 보유하고있다는점을고려시올해가점유율확대의최적의시기로판단한 다. 이에따라올해농심의국내라면시장점유율은 16년 55.2% 17년 56.4% 18년 56.9% 로점진적인회복이예상된다. 투자의견매수, 목표주가 38,원유지 국내라면시장점유율의 Bottom-out 움직임, 218년 PBR 1.배수준등 고려시매수접근유효하다. Fig. 164: 농심연결재무제표요약 F 219F 매출액 ( 십억원 ) 2,182 2,217 2,28 2,288 2,387 영업이익 세전이익 순이익 [ 지배 ] EPS( 원 ) 19,291 32,764 14,95 15,633 16,36 증감률 PER( 배 ) PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 자료 : 농심, BNK투자증권 / 주 : K-IFRS 연결 주식지표 시가총액 1,91십억원 52주최고가 376,원 52주최저가 295,원 상장주식수 68만주 /.만주 자본금 / 액면가 3십억원 /5,원 6일평균거래량 2.2만주 6일평균거래대금 7십억원 외국인지분율 21.8% 자기주식수 3만주 /4.9% 주요주주및지분율 신춘호등 56.5% 주가동향 14 농심 KOSPI /3 17/7 17/11 18/3 한유정음식료 yj.han@bnkfn.co.kr (2) BNK투자증권리서치센터 7325 서울시영등포구국제금융로2길 24 삼성생명여의도빌딩 6층 67

68 Fig. 165: [IFRS- 연결 ] 농심매출액및영업이익등연간 / 분기실적추이 ( 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 219E 매출액 5,681 5,272 5,477 5,739 5,554 5,363 5,717 5,449 5,793 5,477 5,822 5,791 2,417 21,816 22,17 22,83 22,883 23,869 한국 4,584 4,243 4,433 4,681 4,423 4,38 4,614 4,4 4,583 4,39 4,62 4,624 17,556 18,28 17,94 17,816 18,199 18,74 중국 ,94 1,452 1,693 1,465 1,565 1,685 미국 ,48 1,744 2,45 2,239 2,494 2,745 일본 호주 YoY 5.2 (.4) (2.2) (5.1) (2.2) (.4) 한국 1.5 (4.3) (2.7) (.5) (3.5) (6.) (.2) 5.1 (3.8) 3.7 (1.5) (.7) 중국 (3.8) (24.4) (8.2) (19.3) (13.5) 미국 일본 (9.5) 호주 (32.8) 매출비중 한국 중국 미국 일본 호주 영업손익 , ,13 한국 , 중국 (15) 2 (3) 16 (14) (2) (12) (26) 27 4 미국 일본 (17) 호주 (1) () () YoY 17.1 (48.7) (39.4) (23.4) (35.1) (1.5) 13.4 (2.6) 6.8 (24.2) 한국 8.6 (72.5) (49.6) (27.1) (8.6) (43.3) 1.9 (15.5) (9.9) 27.9 (22.1) 45.5 (33.5) 중국 적지 (92.6) 적전.6 적지 196. 흑전 1.9 적지 적지 흑전 19.5 적전 흑전 45.4 미국 (17.6) (13.) (33.3) 일본 흑전 (34.1) 적지 흑전 1, 호주 83.9 (34.7) 18.6 적전 (52.2) (8.) 32.2 적지 적지 (31.8) 영업이익률 한국 중국 (3.8).4 (9.6) 4.1 (4.4) (.5) (1.1) (1.8) 미국 일본 (6.4) 호주 (3.3) (.5) (.1) 영업이익비중 한국 중국 (6.7).5 (16.5) 5.2 (9.7) (1.) (1.6) (2.7) 미국 일본 (2.3) 호주 (.3) (.1) (.) 자료 : 농심, BNK 투자증권 68

69 음식료 Fig. 166: 농심지역별매출액비중 Fig. 167: 농심지역별영업이익비중 E 219E E 219E (2) (2) (4) 한국중국미국일본호주 (4) 한국중국미국일본호주조정 자료 : Quantiwise, BNK 투자증권 자료 : Quantiwise, BNK 투자증권 Fig. 168: 농심 PER 밴드차트 Fig. 169: 농심 PBR 밴드차트 ( 천원 ) 6 ( 천원 ) 배 22.3 배 16.5 배 1.8 배 배 1.3 배 1. 배.8 배 자료 : ValueWise, BNK 투자증권 자료 : ValueWise, BNK 투자증권 69

70 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) F 219F ( 십억원 ) F 219F 유동자산 998 1, ,119 1,218 매출액 2,182 2,217 2,28 2,288 2,387 현금성자산 매출원가 1,51 1,54 1,474 1,533 1,67 매출채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률 비유동자산 1,421 1,424 1,464 1,446 1,474 판매비와관리비 투자자산 판관비율 유형자산 1,133 1,92 1,122 1,1 1,125 영업이익 무형자산 영업이익률 자산총계 2,419 2,481 2,45 2,566 2,693 EBITDA 유동부채 영업외손익 매입채무 금융이자손익 단기차입금 외화관련손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 세전이익률 지배기업지분 1,635 1,789 1,828 1,9 1,976 법인세비용 자본금 법인세율 자본잉여금 계속사업이익 이익잉여금 1,554 1,721 1,788 1,86 1,936 당기순이익 자본총계 1,646 1,82 1,841 1,913 1,989 당기순이익률 총차입금 지배기업순이익 순차입금 총포괄손익 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) F 219F F 219F 영업활동현금흐름 EPS ( 원 ) 19,291 32,764 14,95 15,633 16,36 당기순이익 BPS 282,78 37, ,88 325,71 338,213 비현금비용 CFPS 39,62 56,886 36,46 31,99 32,213 감가상각비 DPS 4, 4, 4, 4, 4, 비현금수익 PER ( 배 ) 자산및부채의증감 PSR 매출채권감소 PBR 재고자산감소 PCR 매입채무증가 EV/EBITDA 법인세환급 ( 납부 ) 배당성향 투자활동현금흐름 배당수익률 유형자산증가 매출액증가율 유형자산감소 영업이익증가율 무형자산순감 순이익증가율 재무활동현금흐름 EPS증가율 차입금증가 부채비율 자본의증감 -1-1 차입금비율 배당금지급 순차입금 / 자기자본 현금의증가 ROA 기말현금 ROE 잉여현금흐름 (FCF) ROIC 자료 : 감사보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준, 218/4/9 종가기준 7

71 음식료 투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (6M) 평균 H/L 농심 17/1/23 매수 38,원 (437) 17/11/15 매수 38,원 /2/1 매수 38,원 /2/19 매수 38,원 /3/29 매수 38,원 /4/1 매수 38,원 - - 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 농심주가목표주가 16/4 16/1 17/4 17/1 18/4 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 ( 기준 ) / 매수 (Buy) 97%, 보유 (Hold) 3%, 매도 (Sell).% 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 71

72 218/4/1 삼양식품 (323) 기업분석리포트 사상최대실적에도넘어야할큰산 1Q18 매출액, 영업이익 +11.6% YoY, +12.7% YoY 삼양식품 1Q18 매출액은 1,33억원 (+11.6% YoY), 영업이익은 147억원 (+12.7% YoY), 영업이익률은 11.3%(+.1%p YoY) 로분기최대실적을기 투자의견 [-] 목표주가 (6M) [-] 현재주가 218/4/9 Not Rated -원 -% 77, 원 록할것으로예상된다. 수출라면의경우중국은광군제이후재고이슈로부진한실적이예상되나중국을제외한대부분의수출국가에서괄목할만한성장이지속되어수출라면매출액은 497억원 (+.5% YoY) 로예상된다. 반면 2Q17 이후역성장세를보여오던내수라면매출액은지난해 12월 18일출시된 까르보불닭볶음면 판매호조로 7억원 (+24.9% YoY) 에달하는내수라면최대실적이예상된다. 넘어야할큰산, 커버리지중단 218년 2월 2일검찰은경영비리의혹첩보입수후삼양식품본사및계열사를압수수색하였으며, 218년 3월 2일삼양식품전인장회장, 김정수사장을피의자신분으로소환조사한바있다. 주식지표 시가총액 58십억원 52주최고가 13,5원 52주최저가 46,원 상장주식수 753만주 /.만주 자본금 / 액면가 38십억원 /5,원 6일평균거래량 11만주 6일평균거래대금 1십억원 외국인지분율 6.6% 자기주식수 만주 /.% 주요주주및지분율 전인장등 64.2% 주가동향 현재경영비리의혹수사의핵심은전인장회장, 김정수사장의회사자금 배임및횡령이다. 배임, 횡령금액이자기자본의 5% 를초과할시에는상장 폐지실질검사를받게된다 삼양식품 KOSPI 분기사상최대실적에도거듭되는오너리스크로투자의견제시를유보하고 커버리지를중단한다. 향후검찰수사등을통해회사자금횡령및배임에 관한경영비리등이확인되고, 삼양식품에재무적손실을야기하지않는시 점에서커버리지를재개할예정이다. Fig. 17: 삼양식품연결재무제표요약 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 세전이익 순이익 [ 지배 ] EPS( 원 ) ,431 3,87 증감률 적자전환 흑자전환 56.6 PER( 배 ) PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 자료 : 삼양식품, BNK투자증권 / 주 : K-IFRS 72 연결 6 17/3 17/7 17/11 18/3 한유정 음식료 yj.han@bnkfn.co.kr (2) BNK투자증권리서치센터 7325 서울시영등포구국제금융로2길 24 삼성생명여의도빌딩 6층