올해선박엔진수주경쟁매우치열할것으로전망 STX 엔진의국내중속엔진 수주실적약 4,000 억원 수주점유율 40.3% 예상 지난해국내조선업체들의수주실적은 LNG선, 드릴쉽, 대형컨테이너선중심의수주실적을달성했으며이는올해 2분기부터국내엔진사들의수주실적으로이어질것으로예상된다. 현대

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1 STX 엔진 A / 매수 치열한수주경쟁이예상 조선 / 기계 책임연구원박무현 bossniceshot@etra de.co.kr ㆍ치열한수주경쟁에도 STX 엔진국내수주점유율 40.3% 예상 ㆍ 4 분기연결실적전망 : 매출액 764 십억원, 영업이익 51 십억원 ㆍ OSV 매각될경우그룹리스크감소로주가상승폭높아질전망 BUY ( 유지 ) 목표주가 (12M) 33,000원 현재주가 (12/01/20) 16,650원 업종투자의견 비중확대 Stock Data KOSPI( 12/01/20) pt 시가총액 477십억원 발행주식수 28,677천주 액면가 2,500원 52주최고가 / 최저가 37,550/13,550원 60읷읷평균거래대금 6십억원 외국읶지분율 10.9% 배당수익률 ( 10/12) 1.5% 주주구성 : STX외 % JF Asset Management 6.13% 외 1 Company Performance 상대수익률 1 개월 9.4% 6 개월 -34.4% 12 개월 -53.7% Company vs Composite 치열한수주경쟁에도 STX엔진의국내수주점유율 40.3% 예상올해엔진부문경쟁은매우치열할것으로예상돼 STX엔진의수주전망이순탄하지않을것으로판단된다. STX엔진은과거삼성중공업과대우조선해양중속엔진수주점유율이약 80% 수준이었지만올해는현대중공업의공격적인수주전략으로 60% 수준으로감소될가능성이높다고판단된다. 이는매우보수적인가정으로실제수주실적은당사추정치와다를것으로예상되지만수주경쟁의강도는크게다르지않을것으로예상된다. 크게낮아진수주점유율을가정해도 STX엔진은지난해국내조선사들의수주실적에서중속엔진수주점유율은 40.3% 수준인 4,000 억원수준을달성할것으로기대된다. STX엔진목표주가 33,000 원과투자의견매수를유지한다. 4분기연결실적전망 : 매출액 764십억원, 영업이익 51십억원예상 STX엔진 4분기실적에서이라크디젤발전플랜트는 2,500 억원수준이반영됐으며수익성은약 13% 수준인것으로예상된다. 선박엔진부문의수익성감소와 4분기마다발생되는비용증가로 STX엔진의 4분기수익성은 6.5% 수준으로낮아질것으로추정된다. 이라크디젤발전플랜트매출비중이 12년 1분기에는감소되며대련엔진의대련정공흡수합병으로 STX엔진올해실적은매출증가에도수익성은줄어들것으로판단된다. STX엔진의실적개선을위해서는추가적인디젤발전플랜트수주와드릴쉽엔진수주실적이늘어나야할것으로전망된다. OSV 매각될경우그룹리스크감소로주가상승폭높아질전망 ( 원 ) 50,000 STX엔진 KOSPI 40,000 30,000 20,000 10,000 0 '11/1 '11/4 '11/6 '11/8 '11/11 (pt) 2,500 2,000 1,500 1, STX OSV주가는상장당시보다약 2배가량높아져상반기매각가능성이높아지고있다. OSV지분매각주체는 STX유럽이며매각대금은경영권프리미엄을고려해약 8,795 억원수준이될것으로추정된다. OSV 지분매각이실현될경우 STX그룹의유동성이크게완화될것으로판단되며 STX엔진주가상승폭도높아질것으로기대된다. Valuation Summary 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) , , , F 2, , F 2, , F 2, , 자료 : 이트레이드증권리서치센터 (K-IFRS 연결기준 ) E*TRADE SECURITIES RESEARCH CENTER 1

2 올해선박엔진수주경쟁매우치열할것으로전망 STX 엔진의국내중속엔진 수주실적약 4,000 억원 수주점유율 40.3% 예상 지난해국내조선업체들의수주실적은 LNG선, 드릴쉽, 대형컨테이너선중심의수주실적을달성했으며이는올해 2분기부터국내엔진사들의수주실적으로이어질것으로예상된다. 현대중공업은올해공격적인수주전략을갖고있으며부문별수주경쟁에서엔진부문이가장부담이작은분야이다. 따라서 STX엔진은올해매우치열한수주경쟁이예상되며삼성중공업과대우조선해양의중속엔진수주점유율은과거 80% 수준에서올해는약 60% 수준으로감소될가능성이높다고판단된다. STX엔진은올해 1.4조원의수주실적이예상되며이중선박엔진은약 7,200 억원수준이될것으로전망된다. 이중국내조선업체들로부터약 4,000 억원수준의중속엔진수주가기대된다. [ 도표 1] 11 년조선사별수주실적정리 ( 단위 : 척 ) LNGC Drillship Containership FPSO LNG-FSRU 합계 현대중공업 삼성중공업 대우조선해양 STX조선해양 1 6 현대삼호중공업 4 28 현대미포조선 9 STX대련조선 4 자료 : Clarksons, 이트레이드증권리서치센터 [ 도표 2] 엔진사별중속엔진예상수주실적 ( 단위 : 척 ) LNGC Drillship Containership FPSO LNG-FSRU 예상수주척수 현대중공업 STX엔진 두산엔진 * 삼성, 대우수주점유율 : STX 엔진 60%, 현대중공업 30%, 두산엔진 10% 가정 [ 도표 3] 엔진사별중속엔진예상수주실적 ( 단위 : 척 ) LNGC Drillship Containership FPSO LNG-FSRU 예상수주액 1,706 3,717 4, 현대중공업 770 2,133 2, STX엔진 855 1,440 1, 두산엔진 E*TRADE SECURITIES RESEARCH CENTER 2

3 유동성우려해소를위한 OSV 매각추진 STX OSV 주가상승으로 상반기매각가능성주목 STX유럽의 Cashcow 역할을하고있는 OSV 매각가능성이높아지고있다. STX OSV주가는 1.4SGD 로상장당시 0.79SGD 에비해약 2배가까이상승했으며견고한수익성으로인수고려업체는약 20여군데에달하고있다. 매각주체는 STX유럽이며매각대금은경영권프리미엄을고려해약 8,795 억원수준이될것으로추정된다. STX조선해양의만기도래채권은 5,200 억원수준이며이중 5월만기 1,000 억원수준이아직상환방법이구체화되지않았다. STX엔진은 4월에 2,000 억원규모의채권만기가있다. OSV지분이현재계획인 4월경에매각될경우 STX그룹의유동성이완화되며이는 STX엔진의주가상승폭을크게높여줄것으로판단된다. STX OSV지분이매각될경우구체적인현금배분비율이정해지지않았지만 STX유럽은차입금상환재원일부를남기고 STX엔진과 STX 조선해양으로대여금상환방식을통해현금을송부할것으로예상된다. [ 도표 4] STX OSV 지분매각대금추정 ( 단위 : 억원, 백만NOK) STXOSV STX유럽 B/S (NOK Million) 시가총액 14,442억원 자산총계 22,882 STX유럽보유지분 50.8% 현금성자산 4,390 STX유럽의 OSV 매각대금경영권프리미엄가정 자본총계 8,310 (1) 10% 8,062억원 (2) 20% 8,795억원 부채총계 14,572 (3) 30% 9,528억원 이자부부채 930 1,789억원 3가지가정의평균매각대금 8,795억원 제작금융 3,847 예상매각대금배분 STX 유럽 1,789 운젂자본 3,489 STX 조선해양 5,006 STX 엔진 2,000 추정 * 원 / 달러 1,100 원가정 * 1 원 =192.34NOK [ 도표 5] STX 조선해양과 STX 엔진채권만기일정 채권만기 금액 상환방법 STX조선해양 2012년 1월 2,200억원 11년 11월차환완료로종료 2012년 5월 1,000억원 미정 2012년 6월 2,700억원 산업은행사모사채로차환예정 2012년 7월 1,525억원 Warrant 행사대가로채권상계 ( 단위 : 억원 ) STX 엔진 2012 년 4 월 2,000 억원 1 번차환했으며올해두번째만기도래 자료 : STX 조선해양, STX 엔진, 이트레이드증권리서치센터 E*TRADE SECURITIES RESEARCH CENTER 3

4 [ 도표 6] STX 유럽분기별실적추이 ( 원화기준 ) 매출액 1,775 1,325 1,308 1,476 1,007 1, , ,067 영업이익 영업이익률 -1.1% -0.5% -0.1% -2.4% 0.5% 1.2% 4.1% 2.6% 6.9% 9.2% 10.8% EBITDA EBITDA(%) 0.1% 1.1% 1.5% -0.6% 1.7% 3.2% 9.4% 4.6% 8.5% 10.8% 12.4% 순이익 순이익률 -1.8% -0.2% -2.6% -4.9% -2.0% 0.4% -0.3% -2.0% 3.1% 5.6% 3.0% 싞규수주 , , , 수주잒고 7,687 7,091 5,768 5,132 4,355 5,413 5,713 6,041 5,478 6,286 6,433 환율 ( 원 /NOK) [ 도표 7] STX 유럽분기별실적추이 ( 현지통화기준 ) ( 단위 : 백만NOK) 매출액 8,779 6,610 6,427 7,326 5,160 6,318 3,906 5,486 4,974 4,869 5,243 영업이익 영업이익률 -1.1% -0.5% -0.1% -2.4% 0.5% 1.2% 4.1% 2.6% 6.9% 9.2% 10.8% EBITDA EBITDA(%) 0.1% 1.1% 1.5% -0.6% 1.7% 3.2% 9.4% 4.6% 8.5% 10.8% 12.4% 순이익 순이익률 -1.8% -0.2% -2.6% -4.9% -2.0% 0.4% -0.3% -2.0% 3.1% 5.6% 3.0% 싞규수주 380 3, ,446 2,808 12,361 4,413 7,250 1,708 8,249 4,190 수주잒고 38,204 35,367 28,344 25,474 22,320 28,793 29,278 31,160 27,995 31,554 31,626 [ 도표 8] STX Cruise & Ferries 분기별실적추이 ( 현지통화기준 ) ( 단위 : 백만NOK) 매출액 50 3,715 3,258 3,018 2,421 2,767 1,765 1,883 1,752 2,104 1,841 EBITDA EBITDA(%) 0.2% -2.0% -1.2% -3.0% -7.4% -3.3% -2.2% -8.7% -1.1% 4.1% 5.2% 신규수주 2,410 1, , , ,150 3,001 수주잔고 15,531 14,434 10,932 8,987 6,499 13,252 11,742 14,126 12,979 16,216 17,713 [ 도표 9] STX OSV 분기별실적추이 ( 현지통화기준 ) ( 단위 : 백만NOK) 매출액 3,253 2,375 2,771 4,077 2,646 3,527 2,136 3,572 3,192 2,744 3,355 EBITDA EBITDA(%) 2.3% 6.4% 5.9% 6.9% 9.2% 6.8% 18.6% 11.4% 13.8% 16.4% 17.6% 신규수주 352 1, ,111 2,743 2,850 4,173 2,789 1,182 3, 수주잔고 21,664 20,497 17,182 16,411 15,816 15,541 17,532 17,031 15,016 15,328 13,597 E*TRADE SECURITIES RESEARCH CENTER 4

5 4 분기실적전망 4분기실적전망별도기준매출액 5,200 억원영업이익 340억원예상연결기준매출액 7,640 억원영업이익 510억원예상 STX엔진 4분기실적은연결기준매출액 7,640 억원, 영업이익 510억원으로예상되며별도기준으로는매출액 5,200 억원, 영업이익 340억원수준이될것으로전망된다. 별도기준 4분기수주실적은 4,300 억원수준이될것으로예상되며이중이라크디젤발전플랜트수주액은 2,500 억원수준인것으로추정된다. 별도기준 4분기수익성은 6.5% 수준으로추정되며이라크디젤발전플랜트단일기준프로젝트수익성은약 13% 수준인것으로예상된다. 3분기발생된환평가손실 200억원중 4분기환평가환입액은약 60억원수준이될것으로추정된다. [ 도표 10] STX 엔진 K-IFRS 연결기준실적추정 1Q 10 2Q 10 3Q 10 4Q 10 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11(F) F 2012F 연결매출액 ,915 2,104 2,242 영업이익 % 영업이익 0.4% 12.7% 10.3% 5.8% 8.7% 10.6% 8.9% 6.7% 7.3% 8.5% 6.6% 세젂이익 % 세젂이익 -3.1% 5.8% 4.5% 1.3% 2.1% 10.8% 1.8% 6.9% 2.1% 5.9% 6.1% 순이익 % 순이익 -1.7% 4.5% 1.7% 0.3% 1.4% 8.0% 2.6% 5.1% 1.2% 4.6% 4.5% 지배주주순 이익 [ 도표 11] STX 엔진 K-IFRS 연결기준실적상세추정 F 2012F 1Q 10 2Q 10 3Q 10 4Q 10 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11(F) 매출액 1,915 2,104 2, STX엔진 1,221 1,276 1, STX대련엔진 STX메탈외 영업이익 STX엔진 STX대련엔진 STX메탈외 순차입금 873 1, ,062 STX엔진 STX대련엔진 STX메탈외 (11 년순차입금은 3 분기말기준 ) [ 도표 12] STX 엔진 K-IFRS 별도기준실적추정 1Q 10 2Q 10 3Q 10 4Q 10 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11(F) F 2012F 매출액 ,221 1,276 1,317 영업이익 % 영업이익 3.7% 12.6% 12.5% 4.9% 5.4% 11.8% 8.1% 6.5% 8.4% 8.0% 6.9% 세젂이익 % 세젂이익 4.3% 2.5% 15.7% 3.2% 6.9% 2.6% 9.0%6 6.4% 6.4% 7.5% 7.0% 순이익 % 순이익 3.6% 2.0% 11.9% 2.5% 6.4% 1.7% 6.9% 4.9% 5.0% 5.8% 5.4% E*TRADE SECURITIES RESEARCH CENTER 5

6 STX 엔진 (077970) 재무상태표 F 2012F 2013F 손익계산서 F 2012F 2013F 유동자산 1,517 1,490 1,643 1,546 1,565 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 1,296 1,378 1,622 1,796 1,962 관계기업투자등 유형자산 1,078 1,134 1,237 1,274 1,300 무형자산 자산총계 2,813 2,868 3,264 3,342 3,527 유동부채 1,698 1,475 1,929 1,862 1,872 매입채무및기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 2,083 2,095 2,311 2,193 2,168 지배주주지분 ,165 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 ,150 1,359 매출액 2,152 1,915 2,104 2,242 2,431 매출원가 1,770 1,656 1,807 1,922 2,084 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 발표영업이익 비영업손익 순금융손익 관계기업등투자손익 세전계속사업이익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA마진율 (%) 조정영업이익률 (%) 지배주주귀속순이익률 (%) 현금흐름표 주요투자지표 F 2012F 2013F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채변동 매출채권및기타채권의 ( 증가 ) 감소 재고자산의 ( 증가 ) 감소 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 법인세납부 투자활동으로인한현금흐름 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동으로인한현금흐름 장단기금융부채의감소 ( 증가 ) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금지급 기타재무활동 현금의증가 기초현금 기말현금 F 2012F 2013F P/E(x) P/CF(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) EPS( 원 ) 2, ,243 3,484 3,929 CFPS( 원 ) 3,574 2,640 5,363 5,960 6,789 BPS( 원 ) 18,944 20,362 26,893 33,529 40,610 DPS( 원 ) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 순차입금 매출채권회전기간 재고자산전환기간 매입채무지급유예기간 현금회전기간 ROA(%) ROE(%) ROIC(%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금 / 자기자본 (%) 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 이트레이드증권리서치센터, (K-IFRS 연결기준 ) E*TRADE SECURITIES RESEARCH CENTER 6

7 투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 STX엔진 (077970) 매수 43,000원 매수 43,000원 매수 43,000원 매수 43,000원 매수 33,000원 매수 33,000원 매수 33,000원 매수 33,000원 50,000 ( 원 ) 주가 목표주가 40,000 30,000 20,000 10, Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본읶의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나갂섭없이작성되었음을확읶합니다 ( 작성자 : 박무현 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터가싞뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완젂성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자싞의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 젂송, 변형될수없습니다. 동자료는제공시점현재기관투자가또는제3자에게사젂제공한사실이없습니다. 동자료의추천종목은젂읷기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료의추천종목은젂읷기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 적용기준 ( 향후12개월 ) Sector( 업종 ) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 시장대비 7% 이상하락예상 Report( 기업 ) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 10% 이상상승예상 HOLD ( 중립 ) SELL( 매도 ) 추정적정주가 -10%~10% 수익률예상 추정적정주가 10% 이상하락예상 E*TRADE SECURITIES RESEARCH CENTER 7