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1 반도체 / 장비 / 재료 Equity Research Industry Analysis , Indepth-Report, 1-65 비중확대 ( 유지 ) 211 년전망 반도체산업의스마트효과 Analyst 황유식 / 김현용 yshwang@sks.co.kr 년반도체업종투자의견비중확대스마트폰, 태블릿 PC 로촉발된새로운 IT 소비환경이확대되고있어반도체산업을포함한 IT 산업은새로운사업기회를맞이하고있다. PC 등전통적인 DRAM 산업에서는치열한경쟁이후소수의기업만이과점화된형태의안정적산업으로진입하는단계이다. Smart Device 의출현으로 1) 신규 IT 소비가증가하고있으며, 2) 반도체산업에서는 DRAM 사업범위가확대되고, 3) NAND 시장은높은성장이가능할전망이다. 반도체시장이확대되는 211 년반도체업종에대한비중확대의견을제시한다. IT 산업은 스마트 한자가살아남는다전통적인 PC, 휴대폰의수익률은낮지만스마트폰, 태블릿 PC 등 Smart Device 의수익률은매우높은수준이다. 애플의 21 년영업이익률은 28% 으로타세트업체대비높은수익성을기록하여 Smart Device 의이익개선효과를증명했다. 211 년은스마트폰, 태블릿 PC, 스마트 TV 등 Smart Device 경쟁력을확보하는기업과주요부품의시장지배력이강화되는기업에실적개선의기회가나타날것이다 년 DRAM, NAND 산업의봄날은다시온다 4 분기 DRAM ASP 가급격히하락하여 1Gb DDR3 기준으로 $1.22 까지낮아졌다. 211 년 1 분기까지 DRAM 가격하락이지속될것으로예상되어주요 DRAM 생산기업들의생산원가보다낮은수준이될전망이다. 해외경쟁업체들의재무적어려움이심화되어 DRAM 감산과투자규모축소, 공정전환지연등으로국내기업의 DRAM 경쟁력이강화될것으로예상된다. NAND 산업은국내기업이높은기술수준을보유하고있으며, 신규시장수요가급증하고있어주요수익제품으로부상할전망이다. 종목투자포인트 구분투자의견 / 목표주가투자포인트 삼성전자 매수 / 1,5, 원 1) 반도체부문은 DRAM 중심의수익구조에서 NAND 와 System LSI 로수익구조가다변화되고, 2) DRAM 기술경쟁력강화와높은투자여력으로독보적인경쟁력을확보할전망. 또한 3) 스마트기기등세트사업의글로벌경쟁력향상, 수익성강화로신규사업의매력부각 하이닉스 자료 : SK 증권 매수 / 3, 원 1) DRAM 원가경쟁력이타사대비우수하여상대적으로수익성이높으며, 2) 211년 DRAM 4nm대공정과 NAND 2nm대공정비율확대로추가적인원가절감과시장점유율확대가예상되고, 3) 해외경쟁기업의재무구조악화로생산량감축과설비투자규모축소등공급증가요인약화

2 Contents Analyst 황유식 / Contents Ⅰ. 211 년 IT 산업은 스마트 한자가살아남는다 3 (1) Smart Device 확산이 IT 산업주요이슈 (2) Global Peer Group Apple 이후의기업은? (3) Global 경기저점에대한신호 Ⅱ. 211 년 DRAM, NAND 산업의봄날은다시온다 1 (1) 메모리경쟁기업재무적 Risk 심화 (2) 211 년 CAPEX 감소로공급증가제한적 (3) ASP 의빠른하락으로경쟁구도재편가능성 Ⅲ. 기업분석 2 삼성전자 (593): 부품사업이후세트사업강화로수익구조다변화 하이닉스 (66): 공정기술력으로앞선제품경쟁력 Compliance Notice 작성자 ( 황유식 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 21 년 11 월 27 일 12 시 48 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발간시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 2

3 Ⅰ. 211 년 IT 산업은 ' 스마트 ' 한자가살아남는다 (1) Smart Device 확산이 IT 산업주요이슈 스마트기기의경쟁우위기업이 211 년 IT 주요기업으로부각 지난 3 분기애플 iphone 의휴대폰시장점유율은 4.1% 에불과하지만수익은세계휴대폰시장의 5 를차지한것으로조사되었다. 반면노키아의휴대폰시장점유율은 32% 로세계 1 위를차지했으나수익성비중은 15% 에불과했다. 스마트폰수익성이기존의피처폰대비월등히높기때문에스마트폰판매량증가는이익증가와직결된다. 4 월에애플의태블릿 PC ipad 출시후 6 개월만에 75 만대를판매하여태블릿 PC 에대한시장의관심을확인했다. 삼성과 RIM, HP, Dell 등은높은수익성이보장되는시장에서의경쟁을위해태블릿 PC 신규모델을잇따라출시하고있다. 211 년은스마트폰, 스마트패드 ( 태블릿 PC), 스마트 TV 경쟁에서앞서는기업이높은수익을거둘것이며, 스마트기기와관련된부품 / 소재를생산하는기업이주목받을것이다. 스마트폰, 태블릿 PC, N/B(SSD 사용 ) 주요제품성능비교 구분 항목 제품 사양 제품 사양 제품 사양 스마트폰 제품명 Apple iphone 4 삼성전자 Galaxy S RIM BlackBerry Torch 사이즈 / 무게 115.2x58.6x9.3/137g 122.4x64.2x9.9/119g 111x62x14.6/161g 디스플레이 3.5" LCD ( 96 X 64 ) 4" AMOLED( 8 X 48 ) 3.2" LCD ( 48 X 36 ) 프로세서 1GHz Apple A4 1GHz Samsung Hummingbird 624MHz NAND 16, 32GB 8, 16GB 8GB DRAM 512MB 512MB 512MB OS ios 4 Android 2.1 BlackBerry 6 태블릿 PC 제품명 Apple ipad 삼성전자 Galaxy Tab RIM PlayBook 사이즈 / 무게 242.8x189.7x13.4/68g 19.1x12.4x12/385g 13x194x1/4g 디스플레이 9.7" LED ( 124 X 768 ) 7" TFT-LCD ( 124 X 6 ) 7" LCD ( 124 X 6 ) 프로세서 1GHz Apple A4 1GHz Cortex A8 1GHz Dual-core A9 NAND 16, 32, 64GB 16, 32GB Unknown DRAM 256MB 512MB 1GB OS ios Android2.2(Froyo) BlackBerry Tablet(QNX) N/B(SSD채용 ) 제품명 Apple MacBook Air 사이즈 / 무게 299.5x17x19.2/1.6kg 디스플레이 11.6" LCD ( 1366 X 768 ) 프로세서 1.4GHz/1.6GHz Intel Core 2 Duo NAND 64, 128GB DRAM 24GB OS 자료 : 각사, SK 증권 3

4 산업분석 Analyst 황유식 / 년태블릿 PC 5.2 천만대판매되어 PC 시장주류로부상 21 년 PC 시장은전년대비 17.9% 성장한 3 억 6 천만대가출하될것으로전망된다. 데스크탑 PC 증가율은 yoy+7.5% 에불과하지만모바일 PC 증가율은 yoy+27.4% 로휴대성이용이한제품의시장증가율이더욱높게나타날전망이다. 태블릿 PC 는애플 ipad 의판매호조로 21 년 1 천 8 백만대판매가예상되며, 다수의모델이출시되는 211 년에는 5 천 2 백만대, 213 년에는 1.2 억대가판매되어 PC 시장주류로부상할것으로보인다. PC 분기별출하량전망 ( 단위 : mn units) 16 Tablet PC mini Notebook PC Notebook PC Desktop PC Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1E 1Q11E 2Q11E 3Q11E 4Q11E 자료 : Gartner, SK 증권추정 PC 와태블릿 PC 의세계시장연간출하량전망 ( 단위 : 천대 ) 29 21E 211E 212E 213E PC Total 38, , , ,92 547,517 %yoy 5.9% 17.9% 22.2% 11.4% 1.6% Desktop PCs 138, , , , ,61 %yoy -7.3% 7.5% 9.1% 4.5% -2.4% Mobile PCs 137, , ,7 291, ,195 %yoy 6.9% 27.4% 33.9% 24.5% 19.9% Mini-Notebook PCs 32,82 4,2 35,759 33,864 32,712 %yoy 141.9% % -5.3% -3.4% 태블릿 PC 17,86 52,36 89, ,655 %yoy 192.2% 71.7% 38.4% 자료 : Gartner, SK 증권추정 Mobile Phone 세계시장연간출하량전망 ( 단위 : 백만대 ) 29 21E 211E 212E 213E Low-Cost Mobile Device Basic Communication Device Premium Communication Device-up to $ Premium Communication Device-above $ Premium Device %yoy 26.4% 23.1% 22.5% 19.8% Total Mobile Device 1,211 1,374 1,59 1,651 1,777 Total Mobile Device %yoy 13.5% 9.8% 9.4% 7.7% 자료 : Gartner, SK 증권추정 4

5 태블릿 PC 는기존 N/B PC 보다휴대성이더욱강조됨 별도의휴대용가방이요구되는태블릿 PC 는매력도떨어짐 여성용핸드백, 의류주머니를활용가능한 7 태블릿 PC 가주류로부상할것 데스크탑 PC 가낮은성장을보이고있지만모바일 PC 는높은성장을계속해휴대성이 PC 의주요한요구특성이되었다. 태블릿 PC 는기존의모바일 PC 보다휴대성이더욱강화되었으며터치및통화기능등일상생활과밀접한연관을가지는특징이부각되어빠른성장속도를보일것으로전망된다. 태블릿 PC 디스플레이크기가다양하게출시되는데애플 ipad 는 9.7 디스플레이를채용한반면삼성 Galexy Tab 은 7 디스플레이를선택하여 211 년에는태블릿 PC 시장에서의치열한영역다툼이예상된다. 태블릿 PC 가모바일 PC 와차별화되기위해서는기능적으로우수하거나휴대성이더욱편리해져야한다. 기존모바일 PC 는휴대를위한별도의가방이필요하다. 만약태블릿 PC 도휴대를위한가방이요구된다면모바일 PC 와차별화가힘들것이다. 평상시가방이나핸드백, 의류주머니를이용하여휴대가가능할때태블릿 PC 의기능이차별화될수있고, 시장지배력이커질수있다는판단이다. 211 년태블릿 PC 의주류는 7 제품이될것으로예상한다. 7 제품은여성이일상적으로사용하는대부분의핸드백과의류안주머니에도휴대할수있기때문에모바일 PC 보다획기적으로높은휴대성을제공한다. 또한태블릿 PC 는디스플레이와인터넷기능이강화되어스마트폰보다상대적으로어플리케이션의중요도가낮아진다. 결국, 7 태블릿 PC 의강화된휴대성이어플리케이션의열세를충분히극복할수있을것으로전망된다. 휴대성이극대화된 7 inch 태블릿 PC 주 : 갤럭시탭 Size 19x12x12mm, 아이패드 Size 243x19x13mm IT 기기별특성분석 자료 : SK 증권 5

6 산업분석 Analyst 황유식 / (2) Global Peer Group 'Apple' 이후의기업은? 애플의스마트폰, 스마트패드, 스마트 TV 를추격할기업은? 애플의주가는 27 년이후 iphone 이출시되고, 시장이확대되며큰폭으로상승했다. 21 년은 iphone 의파매량증가, 신제품 ipad 출시로이익증가가가능하였고, 현재주가는 21 년초대비 5 상승했다. 태블릿 PC ipad 출시시점인 4 월이후로는주가가 3 상승하여신규스마트기기의기대감이크게반영되었다. 애플의시가총액은 $287 십억으로세계 2 위며, IT 기업으로는 MS 를제치고 1 위를기록하였다. 211 년에는애플에이어스마트폰과스마트패드, 스마트 TV 등신규 Device 를적극적으로개발하고, 시장을확대해나가는기업이시장의주목을받게될것이다. 애플의주가와영업이익추이 ( 단위 : $, bn $) 35 6, 3 영업이익 주가 5, 25 4, 2 3, , 5 1, 자료 : Bloomberg Apple 제품별판매대수 ( 분기기준 ) ( 단위 : thou. units) 제품명 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 iphone 4,363 3,793 5,28 7,367 8,737 8,752 8,398 14,12 ipad ,27 4,188 Macintosh 2,524 2,216 2,63 3,53 3,362 2,943 3,472 3,885 ipod 22,727 11,13 1,215 1,177 2,97 1,885 9,46 9,51 자료 : Apple 주 : Calendar year 기준 Apple 제품별판매대수 ( 연간기준 ) ( 단위 : thou. units) 제품명 iphone ,659 11,627 2,731 39,989 ipad ,458 Macintosh 3,12 3,29 4,534 5,33 7,51 9,715 1,396 13,662 ipod 944 4,416 22,497 39,49 51,63 54,828 54,132 5,312 자료 : Apple 주 : 21 년은 9 월누적 6

7 'iphone', 'ipad' 출시이후높은매출액과영업이익달성 삼성전자, LG 전자등스마트기기의출시잇따를전망 애플은 MP3 플레이어 ipod 판매를시작한이후실적이급격히개선되었고, iphone 과 ipad 등을연이어출시하며성장을이어가고있다. 24 년부터 29 년까지연평균매출액성장률은 41%, 영업이익증가율은 94% 에이른다. 21 년 iphone 4 와 ipad 의출시로매출액과영업이익이또다시큰폭으로증가할것으로예상된다. 211 년의예상매출액과영업이익은 21 년대비각각 38% 와 32% 증가할것으로예상되어실적성장이계속될전망이다. 영업이익률도스마트기기를출시하면서크게개선되었다. 24 년영업이익률은 4% 에불과했으나 21 년에는 28% 로상승, 24%pt 의이익률을개선하여세트산업에서는보기드문높은수익률을유지하고있다. 211 년 IT 산업에서높은수익을위해서는애플과같이스마트기기에서의매출확대가필수적이다. 스마트폰과태블릿 PC, 스마트 TV 산업에서높은수익발생이가능하며, 이들제품의시장비중이높은기업이호실적을기록할수있을것이다. 삼성전자와 HTC, RIM 등은스마트폰신규모델을잇따라출시하고적극적으로마케팅활동을진행하고있다. 태블릿 PC 는삼성전자의 7 제품인 갤럭시탭 이출시되어초기시장반응이좋다. 이외 HP 는 8.9 슬레이트 5 을미국에서출시하였고, 델과에이서, 도시바, LG 전자등도태블릿 PC 를출시할계획으로 211 년에는각기업의태블릿 PC 판매량이실적의주요변수가될것으로보인다. Apple 의제품별매출액추이 ( 분기기준 ) ( 단위 : bn $) Apple 의제품별매출액추이 ( 연간기준 ) ( 단위 : bn $) $25 $2 $15 Othes Other music related products and services ipod Macintosh ipad iphone $7 $6 $5 $4 Others Other music related products and services ipod Macintosh ipad iphone $1 $3 $2 $5 $ Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q 자료 : Apple, SK 증권주 : Calendar year 기준 자료 : Apple, SK 증권주 : 21 년은 9 월누적 Apple 의영업이익추이 ( 분기기준 ) ( 단위 : bn $) Apple 의영업이익추이 ( 연간기준 ) ( 단위 : bn $) $6 OP OPM(%)_ 우 4 $2 OP OPM(%)_ 우 27% 28% 3 $5 $4 $3 $2 $1 26% 26% 27% % 27% 27% $16 $12 $8 $4 4% 12% 13% 18% 22% 25% 2 15% 1 5% - $ 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 자료 : Apple, SK 증권주 : Calendar year 기준 자료 : Apple, SK 증권주 : 21 년은 9 월누적 7

8 산업분석 Analyst 황유식 / 부품 / 세트의경쟁력을유지하고, 낮은밸류에이션을가진국내 IT 기업이애플이후의투자대안 211 년예상실적기준으로국내 IT 기업의 PBR 과 PER, EV/EBITDA 는해외 IT 기업과비교시낮은수준이다. 삼성전자의 211 년예상 PER 은 8.7 배로애플과인텔의 16.1 배, 1.9 배보다 2 이상낮고다른 IT 기업에비해서도낮은수준이다. PBR 과 EV/EBITDA 도마찬가지로국내 IT 기업이해외기업보다낮기때문에밸류에이션매력도가높다. 국내 IT 기업은반도체와디스플레이패널, OLED 등부품소재경쟁력을유지하고있으며, 스마트기기를출시함으로써 211 년세트산업에서의선전이기대되기때문에국내 IT 기업이애플이후매력적인투자대상으로부각되고있다고판단된다. 211 년 Global Peer Group PBR vs. ROE 비교 ( 단위 : 배, %) 211 년 Global Peer Group EV/EBITDA vs. ROE 비교 ( 단위 : 배, %) Sony TOSHIBA LGE Samsung LGD Nokia Apple (3., 4.4) RIM (39.5, 3.5) Dell (42.3, 3.8) Intel Hynix HP Sony LGE TOSHIBA Samsung LGD Nokia Intel Hynix Apple RIM (39.5, 5.5) HP Dell (42.3, 3.6) 자료 : Bloomberg, SK 증권 자료 : Bloomberg, SK 증권 211 년 Global Peer Group PER vs. ROE 비교 ( 단위 : 배, %) 211 년 Global Peer Group 순부채규모비교 ( 단위 : bn $) Sony (2.9, 37.7) TOSHIBA (9.5, 21.6) LGE Samsung LGD Nokia Intel Hynix Apple Dell (42.3, 9.9) HP RIM (39.5, 9.7) E 211E 자료 : Bloomberg, SK 증권 Apple Intel SEC Dell Nokia RIM HP 자료 : Bloomberg, SK 증권 8

9 Global 기업수익추정및 Valuation 비교 ( 단위 : mn $, $, 배, %) Company FY Market Cap. Sales OP Net Income EPS PER BPS PBR EV/EBITDA ROE Net Debt 삼성전자 21E 16, ,63 15,86 13, ,1 211E 144,971 14,991 13, ,134 Hynix 21E 12,87 1,765 3,41 2, , E 1,262 1,917 1, ,197 LG전자 21E 12,999 48, ,18 211E 51,719 1,212 1, ,83 Apple 21E 287,447 63,735 18,121 13, , E 87,743 23,84 17, ,476 RIM 21E 3,932 15,189 3,384 2, , E 19,649 4,5 3, ,272 Intel 21E 118,533 43,528 15,938 11, , E 45,39 15,834 1, ,541 HP 21E 98,8 125,52 14,326 1, , E 132,35 15,489 11, ,218 Dell 21E 27,148 51,82 2,674 1, , E 61,571 3,737 2, ,965 Nokia 21E 36,483 57,27 3,141 2, ,57 211E 61,249 4,481 3, ,342 Sony 21E 35,337 78, NA , E 88,574 2, ,627 Elpida 21E 2,541 4, NA ,13 211E 7, ,716 Micron 21E 7,294 8,637 1,658 1, E 9,551 1,397 1, ,136 Inotera 21E 2,64 1,466 NA NA , E 2,61 NA ,219 Toshiba 21E 21,81 67,936 1, NA , E 82,134 3, ,361 LGD 21E 12,81 22,99 1,588 1, ,27 211E 23,647 1,676 1, AUO 21E 8,85 15, ,29 211E 17, ,184 CMI 21E 1,629 16, , E 19, ,25 Sharp 21E 1,927 29, , E 36,76 1, ,876 자료 : Bloomberg, SK 증권추정 9

10 산업분석 Analyst 황유식 / (3) Global 경기저점에대한신호 경기지표호전으로 IT 산업도점진적으로회복될것으로예상 미국경기선행지수 최근미국의소비와고용지표들이호전되고있어 IT 경기의반등기대감이높다. 미국신규실업수당청구가 28 년이후가장낮은수준이고, 1 월개인소비도전월대비.4% 증가하여 5 개월째증가세를이어가고있다. 11 월미시건소비심리지수는 71.6 으로예상치를뛰어넘으며 5 개월만에최고치를기록했다. 경기가저점을기록한이후반등하고있다는판단이며, IT 경기가점진적으로회복될것으로예상된다. 미국 ISM 제조업지수 13 %mom_ 우 미경기선행지수 2. 7 %mom_ 우 ISM 제조업지수 15% % % % 자료 : Bloomberg, SK 증권 유럽경기선행지수 자료 : Bloomberg, SK 증권 유럽 PMI 지수 11 %mom_ 우 유럽경기선행지수 1.5% 7 %mom_ 우 유럽 PMI 지수 15% % 6 1 5% % % 4-5% % 자료 : Bloomberg, SK 증권 자료 : Bloomberg, SK 증권 중국경기선행지수 중국 PMI 지수 11 %mom_ 우 중국경기선행지수 1.5% 7 %mom_ 우 중국 PMI 지수 15% % 6 1 5% % % % 3-15% 자료 : Bloomberg, SK 증권 자료 : Bloomberg, SK 증권 1

11 미국비농업신규고용자수및실업률 ( 단위 : 천명, %) 미국소비자신뢰지수및소매판매 CB 소비자신뢰지수 미국소매판매 (3mma) 미국실업률 (%)_ 우 비농업신규고용자수 자료 : Bloomberg, SK 증권 자료 : Bloomberg, SK 증권 미국전기전자소매판매 ( 단위 : bn $) 미국컴퓨터및 S/W 소매판매 ( 단위 : bn $) 11 1 %yoy_ 우 미국전기전자소매판매 15% %yoy_ 우 미국컴퓨터및 S/W 소매판매 % % % 자료 : Bloomberg, SK 증권 자료 : Bloomberg, SK 증권 미국컴퓨터신규주문 ( 단위 : bn $) 미국컴퓨터재고 ( 단위 : bn $) 1 8 %yoy_ 우 미국컴퓨터신규주문 6 45% %yoy_ 우 미국컴퓨터재고 % % 자료 : Bloomberg, SK 증권 자료 : Bloomberg, SK 증권 11

12 산업분석 Analyst 황유식 / Ⅱ. 211 년 DRAM, NAND 산업의봄날은다시온다 (1) 메모리경쟁기업재무적 Risk 심화 DDR3 가격 $1.22 로하락하여 DRAM 기업의실적급락예상 재무구조가악화된기업들의투자축소, 공정전환지연, 공급량감소전망 DDR3 현물가격은금년 2 분기까지상승하여 4 월최고치를기록했고, 고정거래가격은 3 분기가장높은수준에서거래되었다. DRAM 주요생산기업들은 3 분기까지 2 이상의영업이익률을기록했고, 삼성전자와하이닉스는 3 를상회하는영업이익률을달성했다. 반면에대만의난야, 프로모스, 이노테라등은 21 년 DRAM 호황기에도영업적자를기록하며기술적열세로인한높은원가비용으로고전했다. 4 분기 DRAM 가격의급격한하락으로 DDR3 고정거래가격이 $1.22 까지하락하여 DRAM 생산기업의 4 분기실적이급격히악화될것으로예상되며, 적어도 211 년상반기까지는후발기업의실적개선이어려울전망이다. DRAM 치킨게임이시작된 27 년주요기업의재무상황은비교적양호했으나이후악화된재무구조가현재까지유지되어향후경쟁구도의재편이불가피할것으로보인다. 특히, DRAM 3 위기업인엘피다의 21 년말순부채비율은 18 으로상승하고, 211 년에는순부채규모가더욱확대될것으로예상되어투자감소와공정전환지연, 제품감산이이어질것으로전망된다. 또한재무구조가더욱부실한프로모스와이노테라등 2 nd tier 기업의 211 년공급증가는시장기대치를하회할가능성이높다. DRAM 주요기업영업이익률추이 ( 분기기준 ) DRAM 주요기업영업이익률추이 ( 연간기준 ) 4 5 Samsung Hynix 2 4 Elpida Micron DRAM 2nd tier 기업은 4Q1 이후적자전환예상 Samsung Elpida Hynix Micron Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1E 자료 : 각사, SK 증권주 : 삼성전자반도체사업부기준 E 자료 : 각사, SK 증권주 : 삼성전자반도체사업부기준 DRAM 주요기업순부채비율추이 (1 st tier) DRAM 주요기업순부채비율추이 (2 nd tier) 2 Samsung Hynix 4 Powerchip ProMOS 15 Elpida Micron 3 Winbond Inotera Nanya E -1 과도한 CAPEX 낮은 CAPEX 경쟁시작 투자여력 E 자료 : 각사, SK 증권 자료 : 각사, SK 증권 12

13 (2) 211 년 CAPEX 감소로공급증가제한적 21 년이후메모리반도체 CAPEX 감소가예상되어공급증가제한적 국내기업이 CAPEX 주도하여시장지배력증가할전망 21 년메모리반도체기업의 CAPEX 규모는 22 억달러로예상되는데이는 25 년 2 억달러와유사한규모다. 25 년이후 26, 27 년에는 CAPEX 규모를각각 yoy+4, yoy+28% 늘려 3 년연속 CAPEX 규모를확대하였고, 27 년말부터 DRAM 공급과잉이발생했다. 그러나 21 년은이전과달리내년에는 CAPEX 가감소할것으로예상되어공급증가는제한적인상황이다. 삼성전자, 하이닉스의메모리 CAPEX 비중은전체의 6 까지상승했다. 21 년 CAPEX 증가를국내기업이주도한것으로미세공정전환을통한원가절감이가속화되고, 웨이퍼생산량이증가되어메모리산업지배력이더욱강화될전망이다. 다수의기업이 211 년이후메모리신규공장증설계획을발표했지만투자여력이낮아라인증설계획이대부분연기되거나취소될것으로예상된다. 메모리주요기업 CAPEX 지출추이 ( 단위 : mn $) 5, Others Toshiba 7 4, Micron Hynix (Samsung+Hynix) 비중 _ 우 Elpida Samsung 55% , 2, 39% 36% 42% 41% 32% 41% Capex 확대로시장지배력강화 , 1 자료 : 각사, SK 증권추정주 : 삼성은메모리부문투자 E 211, 212 년메모리신규라인증설계획 Year Status Products Company Fab. Name Planned Capacity (thou. wafer/month) 212E Announced NAND Toshiba Fab E Planned NAND or DRAM Samsung Fab NAND Toshiba Fab IMFT Fab. 1 8 자료 : Gartner, SK 증권추정주 : 붉은실선부분은투자가능성낮음 Announced DRAM Micron M6 22 Elpida SIPAC 4 Powerchip P4 6 P5 6 Rexchip R2 8 R3 8 R4 8 13

14 산업분석 Analyst 황유식 / (3) ASP 의빠른하락으로경쟁구도재편가능성 DRAM ASP 의빠른하락으로국내기업의경쟁력부각 DRAM 의 BOM Cost 하락으로 PC 의메모리탑재량증가 4 분기 DRAM 가격하락이예상보다빠르게진행되고있다. 3 분기말대비 DDR3 가격은현재 33% 이상하락했고, 4 분기말까지계속적인가격하락이예상된다. 11 월초엘피다는 DRAM 감산을발표했으나이후에도 DRAM 현물가격이 2 하락했다. 현재 DRAM 가격은대만기업의현금원가수준이하로하락한것으로추정되며, 엘피다, 마이크론의현금원가보다도낮아질전망이다. 재무구조가취약한기업위주로감산에들어가며, 211 년에는국내 DRAM 업체의세계시장점유율이확대될수있을것으로예상된다. DRAM 의가격하락으로 BOM cost 가낮아져 PC 의 DRAM 탑재량은재차증가할전망이다. 지난 2 분기 PC 의제조원가중 DRAM 이차지하는비용은 11.3% 로역사적고점을형성했고, 3 분기에는 PC 의 MB/sys 이감소했다. 최근의급격한 DRAM 가격하락으로 DRAM 비용부담이과거평균수준인 7% 까지하락한것으로추정되어 PC 의 DRAM 탑재량이증가할전망이다. 미국블랙프라이데이소비로 PC 재고량이낮아질전망이며, 이후의신규제품은높은메모리가탑재된 PC 출시로 DRAM 의수요증가가예상된다. PC ASP 에서 DRAM 비용의비중변화 12% MB/sys. % Change _ 우 11.3% 5 1 DRAM_Cost / PC_ASP (%) 4 8% 7.3% 3 6% 2 4% 1 2% 4Q1 1Q2 1Q3 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11-1 자료 : Gartner, SK 증권추정 DDR3 현물 / 고정거래가격추이 ( 단위 : $) DDR2 현물 / 고정거래가격추이 ( 단위 : $) Premium( 우 ) DDR2 1G 8MHz Spot DDR2 1G 8MHz Contract Premium( 우 ) DDR3 1G 1333MHz Spot DDR3 1G 1333MHz Contract 자료 : Dramexchange, SK 증권 자료 : Dramexchange, SK 증권 14

15 현재의 DRAM 가격은삼성전자, 하이닉스를제외한 DRAM 기업의현금원가이하 현재의 DDR3 가격은 6nm 공정으로생산되는 DRAM 완제품의현금원가이하로추정된다. 5nm 대공정의현금원가는 $1.2~1.3 수준으로추가 ASP 하락시삼성전자와하이닉스를제외한대부분의 DARM 기업이영업적자를기록할것으로보인다. 4nm 대공정의현금원가는 $1.~1.1 로추정되어 DDR3 ASP 가현재가격대비 2 이상하락하면국내 DRAM 기업도영업적자전환가능성도있다. 그러나자금조달에어려움을겪는경쟁기업에서 DRAM 감산을먼저진행할가능성이높아향후 ASP 하락속도는완화될전망이다. DRAM 완제품 cash cost 비교 DRAM 가격및공정별 cash cost 비교 ( 단위 : $) $2. $1.6 DDR3 1Gb DDR2 1Gb DDR2 512Mb $1.2 $.8 $ Xnm 공정 DDR3 1G 1333MHz Spot DDR3 1G 1333MHz Contract 6Xnm 공정 5Xnm 공정 $. 68nm 63nm 57nm 52nm 45nm 4nm 자료 : Gartner, SK 증권추정 자료 : Gartner, Dramexchange, SK 증권추정 DRAM 수급균형은 211 년 2 분기이루어질전망 3 분기부터 DRAM 공급이수요를초과한것으로추정되며, 공급초과는 211 년상반기까지계속될것으로예상된다. 수요가증가하는 211 년 2 분기에는수요, 공급이다시균형을이룰것으로전망된다. 그러나중국춘절기간의예상외 PC 소비증가시수급균형은 1 분기중에발생할가능성도있으며, DRAM 생산기업의공급량축소, 미세공정전환지연시수급균형시기는예상보다빠르게나타날것이다. DRAM 분기별수요, 공급변화추이 DRAM 연도별수요, 공급변화추이 6% 4% 2% -2% -4% Total Supply (bn of MB) Total Demand (bn of MB) DRAM Sufficiency (%) 1, % 4% 2% -2% -4% Total Supply (bn of MB) Total Demand (bn of MB) DRAM Sufficiency (%) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5-6% - -6% - 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11E 3Q11E E 211E 자료 : Gartner, SK 증권추정 자료 : Gartner, SK 증권추정 15

16 산업분석 Analyst 황유식 / DRAM 세계시장점유율 ( 분기기준 ) DRAM 세계시장점유율 ( 연간기준 ) 5 Samsung Hynix Elpida 5 Samsung Hynix Elpida 4 3 Micron Others 35% 34% 33% % % 35% 41% % Micron Others 32% 29% 31% 32% 3 29% 27% 32% 37% 2 18% 2 19% % 22% 22% 21% 21% % 13% 15% 16% 16% 16% 21% 19% 22% 21% 1 1 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1E 자료 : Gartner, SK 증권추정 자료 : Gartner, SK 증권추정 DRAM 월별세계시장규모추이 ( 단위 : bn $) DRAM 월별세계시장출하량및 ASP 추이 ( 단위 : mn units, $) 2 % YoY DRAM 세계시장금액기준 _ 우 4 1,4 DRAM unit 출하량 DRAM ASP_ 우 ,2 1, 자료 : WSTS, SK 증권 자료 : WSTS, SK 증권 16

17 NAND 미세공정전환에의한가격하락으로 SSD 시장확대전망 NAND 플래시메모리가격하락은 NAND 시장확대에긍정적이다. 생산공정이 3nm 대로전환되며 ASP 가지속적으로하락하여 28 년이후 21 년까지 SSD 가격은 53% 하락했다. 211 년에는 2nm 대공정이본격적으로적용될계획으로 NAND 의단가인하여력이약 4 발생하게된다. 현재 SSD 가격은 HDD 보다 13 배로비싼것으로추정되나 211 년에는가격차이가 1 배이하로축소될것으로예상된다. SSD 를채용한애플의 MacBook Air 출시이후 SSD 의장점이부각되며시장의주목을받고있다. 211 년에는 SSD 를채용한노트북이다수출시될것으로예상되고, 태블릿 PC 의판매량증가와스마트폰의비중증가로 NAND 시장호황은지속될전망이다. SSD(Solid State Drive) vs. HDD(Hard Disk Drive) 가격비교 ( 단위 : $, 배 ) $7. $6. $5. SSD Cost/GB HDD Mobile Cost/GB HDD Desktop Cost/GB (SSS cost / HDD mobile cost) ratio 15.2 '11년가격차 x1배미만하락하며 N/B 채용량확대 $ $3. 8 $2. $1. 4 $ E 자료 : Gartner, 시장자료 NAND 32Gb 현물 / 고정거래가격추이 ( 단위 : $) NAND 16Gb 현물 / 고정거래가격추이 ( 단위 : $) Premium( 우 ) Premium( 우 ) NAND MLC 32G Spot 1 NAND MLC 16G Spot NAND MLC 32G Contract -4 NAND MLC 16G Contract 자료 : Dramexchange, SK 증권 자료 : Dramexchange, SK 증권 17

18 산업분석 Analyst 황유식 / NAND 세계시장점유율 ( 분기기준 ) NAND 세계시장점유율 ( 연간기준 ) Samsung Hynix Toshiba 6 IMFT Others 51% 36% 37% 38% 39% % 34% 35% 37% 4 3 Samsung Hynix Toshiba IMFT Others 42% 38% 37% 37% 37% % 11% 7% 5% 6% 8% 7% 8% 7% 8% 9% % 17% 15% 1 7% 8% 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1E E 자료 : Gartner, SK 증권추정 자료 : Gartner, SK 증권추정 NAND 분기별수요, 공급변화추이 NAND 연도별수요, 공급변화추이 6% 4% 2% -2% -4% Total Supply (bn of MB) Total Demand (bn of MB) NAND Sufficiency (%) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 8% 6% 4% 2% -2% -4% Total Supply (bn of MB) Total Demand (bn of MB) NAND Sufficiency (%) 25, 2, 15, 1, 5, -6% - -6% - 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11E 3Q11E E 211E 자료 : Gartner, SK 증권추정 자료 : Gartner, SK 증권추정 NAND 월별세계시장규모추이 ( 단위 : mn $) NAND 월별세계시장출하량및 ASP 추이 ( 단위 : mn units, $) 2 % YoY NAND 세계시장금액기준 _ 우 NAND unit 출하량 NAND ASP_ 우 자료 : WSTS, SK 증권 자료 : WSTS, SK 증권 18

19 개별기업분석

20 Equity Research Corporate Analysis , Indepth-Report, 1-65 삼성전자 (593) 매수 ( 유지 ) T.P 1,5, 원 ( 유지 ) Analyst 황유식 / 김현용 yshwang@sks.co.kr 부품사업이후세트사업강화로수익구조다변화 투자의견매수, 목표주가 1,5, 원유지투자의견매수와목표주가 1,5, 원을유지한다. 투자의견매수이유는 1) 반도체부문이 DRAM 중심의수익구조에서 NAND 와 System LSI 로수익구조가다변화되고있으며, 2) DRAM 의기술경쟁력강화와높은투자여력으로향후독보적인경쟁력을확보할전망이기때문이다. 또한 3) 스마트기기등세트사업의글로벌경쟁력향상, 수익성강화로사업매력이부각되고있기때문이다. Company Data 자본금 8,975 억원 발행주식수 17,13 만주 자사주 2,69 만주 액면가 5, 원 시가총액 1,244,679 억원 주요주주 삼성생명 7.21% 삼성물산 4.6% 외국인지분률 5.4 배당수익률.9 Stock Data 주가 (1/11/26) 845, 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 87, 원 52주최저가 712, 원 6일평균거래대금 3,28 억원 주가및상대수익률 1,, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 9.11 삼성전자 ( 원 ) KOSPI 대비상대주가 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 % 6개월 14.4% -7.66% 12개월 12.82% -5.66% 211 년매출액 16.1 조원, 영업이익 15.9 조원전망 211 년은부품사업약세, 세트사업의강세가나타날전망이다. DRAM 가격하락으로반도체부문의영업이익은 21 년대비 29% 감소한 7.4 조원으로예상된다. 디스플레이부문은 LCD 의수익은소폭감소하겠지만 OLED 패널의수익증가로 yoy+9.3% 증가한 2.4 조원의영업이익이예상된다. 통신부문은태블릿 PC 의판매호조가예상되고, 휴대폰내스마트폰의비중증가로 ASP 상승이예상되어영업이익은 yoy+25.5% 증가한 5. 조원으로전망한다. 부품사업의수익구조다변화, 세트사업의신규아이템판매호조 4 분기 DRAM ASP 는직전분기대비 3 하락할것으로예상되어수익은감소하지만경쟁기업의재무구조악화로경쟁력이부각될전망된다. 211 년은스마트폰과태블릿 PC, SSD 를채용한 N/B 확대로 NAND 실적개선이예상되며, 파운드리사업확대로 System LSI 수익규모도확대될전망이다. 또한 AM OLED 의공격적인투자로시장지배력이높아지는등부품사업의수익기반이확고해질전망이다. 211 년세트부문은스마트기기의확산으로새로운수익기회가발생할전망이다. 스마트폰과태블릿 PC 는기존의피쳐폰이나일반 PC 보다월등히수익성이높다. 동사는신규제품을출시하여스마트폰경쟁력을높이고있고, 7 태블릿 PC 출시로차별화된시장을선점하여수익성을높일전망이다. 디지털미디어부문은 LED TV 이후스마트 TV 를출시할예정이며, 스마트 TV 컨텐츠확보로시장수요를창출하고수익성을강화할전망이다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 211E 매출액 십억원 98,58 121, , ,131 16,151 yoy % 영업이익 십억원 8,973 6,32 1,925 17,895 15,873 yoy % EBITDA 십억원 13, 11,753 13,947 23,944 29,479 세전이익 십억원 9,633 6,578 12,192 19,925 17,891 순이익 십억원 7,923 5,89 9,761 15,94 14,313 EPS 원 46,569 34,621 57,37 93,693 84,129 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % % 14.3% 부채비율 % 자료 : 삼성전자, SK 증권추정 주 : 28 년까지 K-GAPP 기준. 29 년부터 K-IFRS 기준

21 삼성전자 (593) 환율변동및기본가정치 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1E 1Q11E 2Q11E 3Q11E 4Q11E 21E 211E F/X( 원 /$) 수정후 1,138 1,167 1,182 1,12 1,5 1, 1, 1, 1,152 1,13 DRAM Revenue(mn$) 3,58 3,791 4,285 3,48 3,245 3,421 4,2 4,1 14,614 14,768 Bit Growth % 21.3% 13.5% 24.4% 1.3% 5.3% % 12.2% 72.4% 66.2% ASP Change % 11.9% 9.3% -9.2% -26.4% -11.5% -8.4% -5.5% -8.7% 26.8% -39.2% NAND Revenue(mn$) 1,854 1,959 2,52 2,34 2,97 2,217 2,566 2,961 7,898 9,842 Bit Growth % 11.1% 23.9% 1.6% % 16.1% 28.8% 29.1% 68.5% 96.2% ASP Change % 5.4% -14.7% -5.3% % -8.9% -1.1% -1.6% LCD 출하량 ( 천대 ) 34,595 37,323 37,371 38,271 37,965 39,166 42,29 42,67 147, ,47 Change % -6.3% 7.9%.1% 2.4% -.8% 3.2% 7.8% -.3% 14.2% 9.4% ASP Change % 3.5% 3.1% -.8% -5.7% -2.3% -1.1% % 29.5% -.6% 휴대폰 출하량 ( 천대 ) 64,32 63,77 71,364 8,171 77,514 78,115 84,242 91, ,688 33,997 Change % -6.5% -.8% 11.9% 12.2% -3.3%.8% 7.8% 8.2% 23.1% 18.3% ASP Change % 1.6% -7.6% 13.2%.5% % 4.5% 자료 : 삼성전자, SK 증권추정 삼성전자부문별실적추정 (K-IFRS 기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1E 1Q11E 2Q11E 3Q11E 4Q11E 21E 211E 매출액합계 34,64 37,89 4,23 42,371 37,27 37,142 41,365 44, ,131 16,151 %yoy 2.8% 16.5% 12.2% % % 4.9% 13.8% 3.2% %qoq -11.7% 9.4% 6.2% 5.3% -12.2% -.2% 11.4% 7.4% 반도체 8,199 9,53 1,66 9,48 8,861 8,891 9,984 1,682 37,87 38,417 LCD 6,849 7,76 8,1 7,46 6,71 6,562 7,726 7,774 3,169 28,773 통신 9,18 8,78 11,9 11,74 1,72 1,163 11,134 11,977 4,82 43,976 디지털미디어 12,61 14,54 14,13 15,921 12,893 13,481 14,697 16,343 57,21 57,414 영업이익합계 4,41 5,1 4,86 3,615 3,716 3,841 4,388 3,928 17,895 15,873 %OP 12.7% 13.2% 12.1% 8.5% % 1.6% 8.8% 11.5% 9.9% %yoy 838.3% 98.8% 14.9% -2.3% -15.7% -23.3% -9.7% 8.7% 63.9% -11.3% %qoq 19.2% 13.6% % 2.8% 3.4% 14.2% -1.5% 반도체 1,96 2,94 3,42 2,8 1,713 1,69 1,917 2,116 1,4 7,355 LCD ,225 2,433 통신 1,1 63 1,13 1,15 1,16 1,324 1,352 1,144 3,968 4,98 디지털미디어 ,42 자료 : 삼성전자, SK 증권추정 21

22 기업분석 Analyst 황유식 / 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 1,5, 매수 1,5, 매수 95, 매수 95, 매수 78, 매수 7, 매수 67, 매수 67, 매수 57, 매수 62, 매수 62, 매수 62, 1,2, ( 원 ) 수정주가 목표주가 1,, 8, 6, 4, 2, Compliance Notice 작성자 ( 황유식 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 21 년 11 월 27 일 12 시 43 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발간시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1~25% 매수 / -1~+1 중립 / -1 미만 매도 22

23 삼성전자 (593) 대차대조표 12월결산 ( 십억원 ) E 211E 유동자산 41,91 48,969 54,211 61,388 65,696 현금등 11,817 13,388 2,884 23,181 25,499 매출채권 11,125 12,44 17,819 19,245 19,822 재고자산 7,969 9,493 9,839 12,12 12,828 기타유동자산 1,99 14,44 5,67 6,861 7,547 비유동자산 51,474 56,332 57,969 72,218 81,367 투자자산 11,796 11,378 8,985 11,681 12,849 유형자산 37,381 42,496 43,56 52,272 6,113 무형자산 ,256 2,889 2,975 기타비유동자산 1,593 1,671 4,168 5,377 5,43 자산총계 93,375 15,31 112,18 133,66 147,63 차입금 9,574 1,864 9,395 11,274 1,71 매입채무 6,38 5,587 8,235 8,317 8,567 미지급금 비용 11,321 13,873 14,631 15,655 16,438 미지급법인세 1, ,124 1,517 1,745 선 ( 예 ) 수금 1,28 1,339 1,747 1,66 1,577 기타부채 7,919 1,39 4,3 7,25 8,7 부채총계 37,43 42,377 39,135 45,629 47,17 자본금 자본총계 55,972 62,924 73,45 87,977 99,957 부채와자본총계 93,375 15,31 112,18 133,66 147,63 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 211E 매출액 98,58 121, , ,131 16,151 매출원가 7,881 89,762 94,595 11,611 16,5 매출총이익 27,627 31,532 41,729 53,52 53,651 매출총이익률 (%) % 34.5% 33.5% 연구개발비 7,387 8,998 9,449 판관비 18,654 25,5 23,362 26,258 28,329 인건비및지급수수료 4,946 5,74 5,445 마케팅비용 8,476 1,84 1,9 기타영업손익 영업이익 8,973 6,32 1,925 17,895 15,873 영업이익률 (%) 지분법손익 ,713 1,848 1,888 금융손익 이자손익 환차손익 법인세비용차감전이익 9,633 6,578 12,192 19,925 17,891 법인세비용 1, ,431 3,985 3,578 당기순이익 7,923 5,89 9,761 15,94 14,313 순이익률 (%) % 7.2% 1.3% 8.9% 자료 : 삼성전자, SK 증권추정 23

24 Equity Research Corporate Analysis , Indepth-Report, 1-65 하이닉스 (66) 매수 ( 유지 ) T.P 3, 원 ( 유지 ) Analyst 황유식 / 김현용 yshwang@sks.co.kr Company Data 자본금 29,69 억원 발행주식수 59,28 만주 자사주 만주 액면가 5, 원 시가총액 148,75 억원 주요주주 한국정책금융공사 5.5 외국인지분률 16.9 배당수익률 Stock Data 주가 (1/11/26) 25,2 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 29,1 원 52주최저가 18,5 원 6 일평균거래대금 2,66 억원 공정기술력으로앞선제품경쟁력 투자의견매수, 목표주가 3, 원유지투자의견매수와목표주가 3, 원을유지한다. 투자의견매수이유는 1) DRAM 가격하락이진행중이지만제품원가경쟁력이타사대비우수하여상대적으로수익성이높으며, 2) 211 년 DRAM 4nm 대공정과 NAND 2nm 대공정비율확대로추가적인원가절감과시장점유율확대가예상되기때문이다. 3) 엘피다와프로모스등 DRAM 경쟁기업의재무구조악화로생산량감축과설비투자규모축소등공급증가요인이약화될가능성이높기때문이다. Specialty DRAM 비중확대와스마트기기 NAND 수요의수혜 Commodity DRAM 가격은큰폭의하락이이어지고있으나 Mobile, Server, Graphic 등 Specialty DRAM 가격은그보다낮은하락을나타내고있다. Specialty DRAM 비중이 3 분기기준으로 6 를상회하였고, 내년에는비중이더욱확대되어경쟁사대비높은이익률을유지할것으로보인다. NAND 는 2nm 대공정을적용하기시작하여원가절감과생산량증가요인이나타나고있다. 211 년에는스마트폰비중이지속적으로증가하고, 태블릿 PC 시장이확대되어 NAND 수요가크게늘전망이다. 최근 SSD 를채용한모바일 PC 의시장반응이좋고, 지속적인 SSD 가격하락으로 SSD 채용모바일 PC 신모델출시가잇따를것으로보인다. NAND 생산기술의진보, 제품품질이우수한것으로판단되어수요증가의수혜가예상된다. 주가및상대수익률 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 9.11 하이닉스 ( 원 ) KOSPI 대비상대주가 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 % 6개월 5.88% % 12개월 32.63% 1.9 영업실적및투자지표 구분 단위 E 211E 212E 매출액 십억원 8,434 6,495 7,521 12,64 1,498 12,388 yoy % 영업이익 십억원 257-2, ,225 1,927 2,313 yoy % 적전 적지 흑전 EBITDA 십억원 2,3-3 1,638 5,71 4,393 5,222 세전이익 십억원 435-4, ,963 1,855 2,186 순이익 십억원 346-4, ,999 1,725 1,858 EPS 원 754-1, ,6 2,874 3,96 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 십억원 1,337 4,459 3,32 1, 부채비율 % 자료 : SK 증권

25 하이닉스 (66) 주요가정및연결기준실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1E 1Q11E 2Q11E 3Q11E 4Q11E E 211E 주요가정 FX ( 원 /$) 1,138 1,167 1,182 1,12 1,5 1, 1, 1, 1,11 1,278 1,152 1,13 DRAM 출하량 (1Gb eq. mil.) ,828 2,285 3,193 4,818 Bit Growth(%) 5.4% 7.3% 2.4% 19.1% 8.9% 8.7% 15.4% % 5.9% ASP($) Ch(%) 3.5% 5.5% -9.1% % -7.2% -4.1% -9.1% -29.6% 62.6% -39.9% NAND 출하량 (8Gb eq. mil.) ,247 Bit Growth(%) -3.2% 21.8% 42.3% 17.2% 1.5% 1.4% 17.7% 19.1% -2.8% 83.9% 86. ASP($) Ch(%) -28.1% -6.4% -15.8% -14.4% -7.5% -6.5% -7.8% -7.3% 1.4% -23.7% -34. 매출액 2,821 3,279 3,25 2,753 2,541 2,46 2,699 2,798 6,819 7,96 12,13 1,498 %QoQ 1% 16% -15% -8% -3% 1 4% %YoY 115% 96% -2% -1-25% -17% 2% -2.8% 15.9% 53% -13% -13% DRAM 2,285 2,653 2,32 1,843 1,771 1,959 1,993 4,985 5,985 9,459 7,572 7,633 NAND ,834 1,353 1,81 2,9 2,12 Others 영업이익 799 1,45 1, , ,314 1,928 이익률 (%) 28.3% 31.9% 16.7% 14.6% % -28.2% 2.4% 27.4% 18.4% 17.2% %QoQ 12.9% 31% -55% -19% 6% 44% 5% %YoY 흑전 흑전 -35% -53% -62% -44% 3 적전 흑전 1635% -42% -47% 자료 : 하이닉스, SK 증권추정 25

26 기업분석 Analyst 황유식 / 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 3, 매수 36, 매수 33, 매수 3, 매수 2, 매수 15, 중립 14, 중립 13, 매수 11, 매수 13, 중립 1, 중립 1,5 39, ( 원 ) 수정주가 목표주가 34, 29, 24, 19, 14, 9, 4, Compliance Notice 작성자 ( 황유식 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 21 년 11 월 27 일 12 시 43 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발간시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1~25% 매수 / -1~+1 중립 / -1 미만 매도 26

27 하이닉스 (66) 대차대조표 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) E 211E 212E 12월결산 ( 십억원 ) E 211E 212E 유동자산 1,68 3,568 5,68 5,421 4,746 매출액 6,495 7,521 12,64 1,498 12,388 당좌자산 913 2,784 4,187 4,526 3,755 매출원가 7,482 6,337 7,378 6,988 7,951 현금성자산 341 1,86 1,369 1, 매출총이익 ,185 4,686 3,511 4,437 매출채권 ,211 1,231 1,487 매출총이익률 (%) 재고자산 판매비와관리비 1,215 1,31 1,46 1,584 2,123 비유동자산 11,52 9,857 11,735 12,775 14,465 인건비 투자자산 2,736 2,658 3,239 3,263 3,29 감가상각비 유형자산 7,678 6,325 7,382 8,359 9,85 기타 1,2 1,88 1,181 1,313 1,816 무형자산 영업이익 -2, ,225 1,927 2,313 자산총계 13,199 13,425 16,83 18,196 19,211 영업이익률 (%) 유동부채 4,131 4,652 5,228 5,588 4,688 영업외수익 878 1,248 1, 매입채무 ,177 이자수익 단기차입금 외환관련이익 유동성장기부채 ,549 1, 지분법이익 비유동부채 3,979 3,321 2,839 2,147 2,24 영업외비용 3,482 1,53 1, 사채 2,261 1,99 1,513 1,213 1,213 이자비용 장기차입금 1, 외환관련손실 1, 부채성충당금 지분법손실 부채총계 8,19 7,972 8,67 7,735 6,892 세전계속사업이익 -4, ,963 1,855 2,186 자본금 2,316 2,966 3,19 3,19 3,19 세전계속사업이익률 (%) 자본잉여금 929 1,34 1,594 1,594 1,594 계속사업법인세 자본조정 계속사업이익 -4, ,999 1,725 1,858 자기주식 중단사업이익 기타포괄손익누계액 * 법인세효과 이익잉여금 1,356 1,6 4,5 5,731 7,589 당기순이익 -4, ,999 1,725 1,858 자본총계 5,9 5,452 8,735 1,461 12,319 순이익률 (%) 부채와자본총계 13,199 13,425 16,83 18,196 19,211 EBITDA -3 1,638 5,71 4,393 5,222 현금흐름표 주요투자지표 12 월결산 ( 십억원 ) E 211E 212E 12월결산 E 211E 212E 영업활동현금흐름 ,46 4,33 4,672 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) -4, ,999 1,725 1,858 매출액 비현금성항목등 4,414 1,487 2,41 2,353 2,912 영업이익 적전 적지 흑전 유형자산감가상각비 1,85 1,71 1,791 2,412 2,845 세전계속사업이익 적전 적지 흑전 무형자산상각 EBITDA 적전 흑전 대손상각비 EPS( 계속사업 ) 적전 적지 흑전 기타 2, 수익성 (%) 운전자본감소 ( 증가 ) ROE 매출채권감소 ( 증가 ) ROA 재고자산감소 ( 증가 ) EBITDA마진 매입채무증가 ( 감소 ) 안정성 (%) 기타 유동비율 투자활동현금흐름 -1, ,871-3,34-4,812 부채비율 투자자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -1, ,836-3,39-4,336 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 , EPS( 계속사업 ) -1, ,6 2,874 3,96 재무활동현금흐름 1, ,156 BPS 9,997 8,464 13,764 16,63 19,442 단기부채증가 ( 감소 ) , ,24 CFPS -6,133 2,58 8,173 6,983 7,941 장기부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) 7 1,31 Valuation지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER 최고 기타 최저 - - 현금의증가 ( 감소 ) -1, ,296 PBR 최고 기초현금 1, ,86 1,369 1,76 최저.6.8 기말현금 341 1,86 1,369 1, PCR FCF ,36 1, EV/EBITDA 최고 자료 : 하이닉스, SK증권추정 최저

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30 Research Center SK 증권리서치센터 Analyst 현황 리서치센터장이동섭 8831 기업분석 1 팀 총괄, 제약 / 화장품 하태기 8872 tgha@sk.com 유통 / 제지 / 교육 김기영 8893 buyngogo@sk.com 음식료 / 섬유 이정기 8814 e.jeongki@sk.com 건설 / 건자재 박형렬 944 phr@sk.com 자동차 김용수 891 kysoo@sk.com 철강 / 비철금속 이원재 8923 wonleewj@sk.com 정유 / 석유화학 백영찬 8825 ycbaek@sk.com 기계 / 조선 이지훈 888 sa75you@sk.com 기업분석 2 팀 투자전략팀 총괄, 통신서비스 이동섭 8831 telecom@sk.com 디스플레이 / 전기전자 남대종 945 djnam@sk.com 반도체 황유식 8885 yshwang@sk.com 인터넷 /SI/SW 최관순 8812 Ks1.choi@sk.com 미디어 / 엔터테인먼트 / 레저 이희정 8891 heuijung@sk.com IT 김현용 8355 hyunyong.kim@sk.com IT 조진호 898 jhocho@sk.com 금융 / 스몰캡 배정현 8813 jungking@sk.com 스몰캡 이선화 8827 shlee@sk.com 스몰캡 나재영 8716 jyna@sk.com 증권 안정균 891 jkahn@sk.com 포트폴리오 / 밸류에이션 정현영 8174 hulang75@sk.com 총괄, 투자전략 김준기 895 maze@sk.com 주식전략 박정우 94 Jwpark7@sk.com 주식전략 최성락 8884 seonglaki.choi@sk.com Quant 김도균 93 dokyun.kim@sk.com 채권 (Rates) 염상훈 8882 yum@sk.com 채권 (Credit) 이하정 8887 hajeong@sk.com 채권 (Credit) 이수정 8911 lsj816@sk.com 투자정보팀 총괄, 투자정보 김준기 895 maze@sk.com 주식시장 / 포트폴리오 원종혁 8874 ildo725@sk.com 주식시장 / 포트폴리오 복진만 8897 sks228@sk.com 주식시장 / 단기시황 김영준 894 sello-ccm@sk.com 투자정보 ( 시장대리인실 ) 김승복 8591 seung11@sk.com Compliance Notice 본보고서는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었습니다. 본보고서의모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이어떠한경우, 어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 본보고서는당사고객에한해배포된것으로입수가능한모든정보와자료를토대로최선을다하여작성하였습니다. 그러나실적치와는오차가발생할수있으니최종투자결정은투자자여러분들이판단하여주시기바랍니다. 본보고서는투자판단의참고자료이며, 투자판단의최종책임은본자료를열람하시는이용자에게있습니다. 어떠한경우에도본보고서는고객의투자결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 3

31 Contact Points 기업금융 1팀 채권영업팀 총괄 김정열 팀장 8428 총괄 오민영 팀장 8517, 8256 회사채 / 주식인수영업 오성남 부장 8481 snoh@sk.com 채권중개 조득영 차장 843 chodybond@sk.com 회사채 / 주식인수영업 이지현 차장 863 jaylee@sk.com 채권중개 구명훈 차장 8482, 8534 aatiad@yahoo.co.kr 회사채 / 주식인수영업 곽세용 과장 835 kwaksnet@sk.com 채권중개 전동한 과장 8258 jdh117@yahoo.co.kr 회사채 / 주식인수영업 김한경 주임 8112 henrykim@sk.com 채권중개 최희승 과장 8519 lionhill@hanmail.net 회사채 / 주식인수영업 김재훈 주임 892 john@sk.com 채권중개 홍성용 과장 834 hongsy@sk.com 영업지원 윤근아 사원 8327 yka3@sk.com 채권중개 서지영 주임 @sk.com 매매체결 조원희 주임 8257 jwh23@hanmail.net 기업금융 2팀 총 괄 최성운 팀장 888 swchoi@sk.com 법인금융팀 회사채 / 주식인수영업 황찬 부장 8922 chan@sk.com 총 괄 이동환 팀장 8383 leedh2k@yahoo.com 회사채 / 주식인수영업 심형택 과장 8464 shimht@sk.com 수익증권영업 박등우 부장 @sk.com 회사채 / 주식인수영업 김경민 과장 8344 airkm@sk.com 수익증권영업 박형열 과장 8324 appeal@sk.com 회사채 / 주식인수영업 전재훈 대리 8373 jhj2225@sk.com 수익증권영업 이희철 과장 837 zyniker@sk.com 회사채 / 주식인수영업 최정호 주임 8489 rommnach@sk.com 영업지원 고경미 주임 8397 kkm12@hotmail.com 영업지원 장혜정 주임 8375 hjjang@sk.com IPO팀 종합금융팀 총괄 임정섭 팀장 8341 jslim@sk.com 총괄 조성수 팀장 8448, 8449 css89@yahoo.co.kr 기업공개 김현수 차장 8353 tten@sk.com CP/CD 중개영업 권용묵 부장 845, 8451 ssky111@hanmail.net 기업공개 한산 차장 872 hans@sk.com CP/CD 중개영업 이수현 과장 8398 priden@sk.com 기업공개 장재혁 과장 @sk.com CP/CD 중개영업 오정훈 과장 8293 oksks@sk.com 기업공개 윤선영 과장 8392 younsy@sk.com CP/CD 중개영업 최기록 주임 8498 girogi7@sk.com 영업지원 최나영 사원 @sk.com PEF팀 총 괄 유시화 팀장 868 shyoo@sk.com 법인영업1 팀 PEF영업 장근준 차장 8883 jkjoon@sk.com 총 괄 신보성 팀장 855 sbs@sk.com PEF영업 박원기 차장 871 wonkee@sk.com 주식영업 성백웅 차장 8535 bws@sk.com PEF영업 김진태 과장 8329 simba@sk.com 주식영업 조종수 차장 8592 sbehold@sk.com PEF영업 최병선 과장 871 bschoi@sk.com 주식영업 김영채 차장 8526 neozodia@sk.com PEF영업 신재국 대리 8343 jai33@sk.com 주식영업 임지웅 대리 8554 limjiung@sk.com PEF영업 곽우준 대리 @sk.com 영업지원 박효선 주임 8553 hyosun@sk.com PEF영업 설은영 주임 846 xueenying@sk.com 영업지원 서윤희 주임 853 junges@sk.com 업무지원 강해진 사원 8333 kikihjlove@sk.com FAS팀 법인영업2 팀 총 괄 김홍기 팀장 8166 wideland@sk.com 총 괄 유용상 팀장 8951 ysyoo@sk.com 기업공개 원종훈 차장 883 jhwon@sk.com 주식영업 이호식 부장 8953 lhosik@sk.com 기업공개 임중훈 과장 8686 jhlim@sk.com 주식영업 이준기 부장 @sk.com 기업공개 김용원 과장 872 yongokim@sk.com 주식영업 안용진 차장 @sk.com 기업공개 김연수 과장 8745 yskim731@sk.com 주식영업 추승열 차장 8959 duludulu@sk.com 영업지원 김별희 사원 @sk.com 주식영업 김유석 과장 846 asmai@sk.com 주식영업 김미정 과장 886 barona99@sk.com Project금융1팀 영업지원 김순영 주임 8961 ksyjb@sk.com 총 괄 이병휘 팀장 8732 leebh2k@yahoo.co.kr 영업지원 한민정 주임 @sk.com 투자상품개발 이재완 차장 8138 jaewan@sk.com 투자상품개발 이호림 차장 8389 kilogram8@sk.com 법인영업3 팀 투자상품개발 이정형 차장 8821 ljhok@sk.com 파생영업 김인원 부장 8521 kjw97@sk.com 투자상품개발 지의종 과장 8918 jizong@sk.com 파생영업 이용표 과장 8523 pyolee@sk.com 투자상품개발 이상민 과장 9581 basori@sk.com 파생영업 박근환 대리 8592 parkkeun@sk.com 투자상품개발 김경훈 대리 8313 khkim7@sk.com 영업지원 김보혜 주임 8277 mama@sk.com 업무지원 오의진 사원 827 yjoh81@sk.com Project금융2팀 총 괄 문한웅 팀장 8737 moonhanwoong@yahoo.co.kr 투자상품개발 나윤수 과장 8239 rayouns@sk.com 투자상품개발 정용운 과장 839 sks2492@sk.com 투자상품개발 전용우 과장 8421 yongwoojeon@sk.com 투자상품개발 김현우 주임 @sk.com 영업지원 윤혜진 주임 8742 rubygirl1228@hotmail.com 31

32 대표전화 : 리서치센터: 종합금융팀: 법인금융팀: 법인영업1팀: 법인영업2팀: 채권영업팀: 기업금융1팀:: 기업금융2팀: I P O 팀: P E F 팀: F A S 팀: Project금융1팀 : Project금융2팀 : 고객행복센터: 서울 영업부 영등포구여의도동 23-1 SK증권 B/D 2층명동지점 중구명동1가 59-1 증권 B/D 2층대치역지점 강남구대치동 57 원플러스상가 B/D 3층압구정지점 강남구신사동 압구정증권 B/D 4층종로지점 종로구수송동 68-1 호수B/D 3F 서초지점 서초구서초동 층테헤란로지점 강남구대치동 삼흥제2B/D 3,4층여의도자산관리지점 영등포구여의도동 23-1 SK증권 B/D 2층서린지점 종로구서린동 99 서린빌딩지하 1층 지방수원지점 (31) 수원시영통구영통동 대우월드마크 2층안산지점 (31) 안산시본오동 보노피아 B/D 2층성남지점 (31) 성남시수정구태평 2동 344 대한생명 B/D 4층분당지점 (31) 성남시분당구서현동 한국학원 B/D 2층정자역지점 (31) 성남시분당구정자동 분당더샾스타파크 1층이천지점 (31) 이천시이천읍창전동 165 화창 B/D 5층남양주지점 (31) 남양주시호평동 638-1번지늘봄타워 B/D 3층의정부지점 (31) 의정부시금오동 대송 B/D 3층경기광주지점 (31) 광주시경안동 15-2 광주프라자 2층파주지점 (31) 파주시금촌동 청원센트럴타워 3층중동지점 (32) 부천시원미구상동 449 한국산업은행 B/D 3층서인천지점 (32) 인천시서구심곡동 248 우민 B/D 4층구월동지점 (32) 인천시남동구구월 2동 아세아프라자 3층홍성지점 (41) 충남홍성군홍성읍오관리 선일 B/D 5층공주지점 (41) 공주시반죽동 1-2 금성B/D 3층대전지점 (42) 대전시서구둔산동 1275 아이 B/D 1,2 층청주지점 (43) 청주시흥덕구가경동 1449 청주여객터미널 B/D 3층금왕지점 (43) 충북음성군금왕읍무극 3리 삼왕새마을금고 2층부산지점 (51) 부산시동구범일동 SK네트웍스 B/D 2층구서지점 (51) 부산시금정구구서동 금정타워 3층연제지점 (51) 부산시연제구연산동 72-1 프라임시티 2층 SK 신촌지점 서대문구창전동 거촌B/D 4층역삼역지점 강남구역삼동 고운 B/D 3층신반포지점 서초구잠원동 16-1 잠원B/D 1층송파지점 송파구가락동 99-5 효원 B/D 4층방배역지점 / 방배자산관리지점 서초구방배 3동 양지 B/D 1층논현지점 강남구신사동 강남 B/D 1층강남대로지점 강남구역삼동 832번지 SM빌딩 2층청담지점 강남구청담동 47-2 명보빌딩 3층 해운대지점 (51) 부산시해운대구우동 155 벡스코센텀호텔 3층울산지점 (52) 울산시남구달동 종범 B/D 2층서울산지점 (52) 울산시남구무거동 신정빌딩 3층대구지점 (53) 대구시중구덕산동 11 삼성생명 B/D 2층대구서지점 (53) 대구시달서구본동 송림백화점 3층성서지점 (53) 대구시달서구이곡동 해일 B/D 3층영천지점 (54) 영천시완산동 청우 B/D 5층왜관지점 (54) 경북칠곡군왜관읍왜관리 층진주지점 (55) 진주시상대동 명신예식장 B/D 3층포항지점 (54) 포항시북구남빈동 대홍 B/D 2층마산지점 (55) 마산시회원구석전 2동 건설공제조합 B/D 4층창원지점 (55) 창원시상남동 73-3 서울메디컬센터 1층삼천포지점 (55) 사천시동금동 경남은행 B/D 3층서진주지점 (55) 진주시신안동 신안 B/D 5층광주지점 (62) 광주시동구금남로 3가 9-2 제일은행 B/D 4층상무지점 (62) 광주시서구치평동 동양 B/D 4층남원지점 (63) 남원시하정동 17-2 유남 B/D 3층전주지점 (63) 전주시완산구효자동 1가 영광 B/D 2층고창지점 (63) 전북고창군읍내리 전북은행 B/D 2층순천지점 (61) 순천시연향동 LG빌딩 4층 본보고서의모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이어떠한경우, 어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 본보고서는당사고객에한해배포된것으로입수가능한모든정보와자료를토대로최선을다하여작성하였습니다. 그러나실적치와는오차가발생할수있으니최종투자결정은투자자여러분들이판단하여주시기바랍니다. 본보고서는투자판단의참고자료이며, 투자판단의최종책임은본자료를열람하시는이용자에게있습니다. 어떠한경우에도본보고서는고객의투자결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 투자판단 4단계 (6 개월기준 ) 25% 이상적극매수 / 1~25% 매수 / -1 ~ +1 중립 / -1 이하매도 www sks co kr