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1 기업분석 팅크웨어 (084730) 왕의귀환 투자의견매수, 목표주가 24,000 원으로팅크웨어커버리지를개시한다. 동사수익은신사업성장, 네비게이션션신제품출시, 중국수출을통해크게성장할것으로기대된다 김태성 목표주가 71% KOSPI 시가총액 시가총액비중 자본금 ( 보통주 ) BUY [ 매수, 신규 ] 가전및전자부품업종 52 주최고 / 최저 현재가 14,050원 120 일평균거래대금 외국인지분율 주요주주 주가수익률 (%) 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) ,000 14,050 원 / 6,400 원 32 억원 1.6% 유비벨록스 20.0% 1W 1M 3M 12M 팅크웨어 Relative to KOSDAQ 십억원 0.1% 4 십억원 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 신규사업수익을제외하고도 2012 년영업이익전분기대비 100% 이상성장동사의 2012 년영업이익은전년대비 100% 이상이성장한 220억원규모가될것으로예상된다. 이는 1) 블랙박스스매출증가 ; 2) 중국시장진출 ; 3) 매립형네비게이션매출성장에따른것으로동사는사양길에접어든거치형네비게이션시장을대체할성장동력을확보할것으로보인다. 현추정액은 1) 통신형네비게이션, 2) 비포어마켓진출진, 3)KT와안심서비스출시등신사업관련수익이반영되지않은수치로향후수익추정상향조정가능성이높다고판단된다. 블랙박스 : 네비게이션시장지배력에힘입어매출액 2 배성장기대블랙박스매출은은전년대비 2배가량증가한 360억규모가될것으로기대한다. 동사는브랜드파워 /AS네트워크에힘입어블랙박스시장에서도선두업체로로자리잡았으며이는향후지속될것으로판단된다. 이는과거저가네비게이션구매후업체체도산에따라 AS 를받지못했던경험을한사람들이블랙박스를구입하는데있어있브랜드 /AS 를중요시하면서동사의제품을선호하게되었기기때문이다. 동사의블랙박스관련관매출은향후후연평균 250% 의성장을이룩할것이라판단되며블랙박스의현재보급률이 10% 에불과하다는는사실을고려할때향후성장세는지속될것으로판단된다. 향후블랙박스시장은시과거네비게이션시장성장에비추어볼때 3배이상의성장가능성이있으며주요성장동인은 1) 지자체의의블랙박스장착지원, 2) 보험료할인혜택, 3) 상용차차블랙박스장착의무화가될것으로것예상된다. 네비게이션 : 중국진출, 신제품출시로성장의돌파구마련해외시장관련하여팅크웨어는지난 3년간중국국진출을준비하여중국네비게이션업체와공급계약을준비중이다. 해외시장과더불어국내네비게이션시장에서는 1) 매립형네비게이션강화, 2) 오토바이용네비게이션출시, 3) 고가형안드로이드형네비게이션모델출시를통해성장의돌파구를모색할것으로예상된다. 일반적으로네비게이션시장은사양길에접어든시장으로여겨지지만, 네비게이션시장은 1) 신규차량의수요와 2) 기존존네비게이션의교체수요로인해여전히연간간 120~130만대가량이팔리는시장이다. 여기에에지난몇년간경쟁사가현저히줄어들면서동사의시장장악력은더욱증가했기때문에수익은지속적으로성장할것으로판단된다. 영업실적및주요요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2009A 2000A 2011F 2012F 2013F 매출액영업이익세전순이익총당기순이익지배지분순이익 EPS PER BPS PBR ROE , , , , , , , , , , 주 : 영업이익은회사발표기준, EPS와 BPS, ROE는지배지분수치수기준 자료 : 팅크웨어, 대신증권리서치센터

2 2012 년영업이익 : 신사업수익제외하고도전분기대비 100% 이상성장 투자의견매수, 목표주가 24,000원으로팅크웨어커버리지를개시동사의영업이익은블랙박스매출증가, 중국시장진출, 매립형네비게이션성장에따른것으로신규사업관련수익은미반영 투자의견매수, 목표주가 24,000으로팅크웨어커버리지를개시한다. 팅크웨어는신사업부문의성장과더불어기존네비게이션시장에서신제품출시및해외진출을통해수익을크게성장시킬수있을것으로기대된다. 동사의 2012 년영업이익은전년대비 100% 이상성장한 220억원이될것으로예상된다. 이는 1) 블랙박스매출증가 ; 2) 중국시장진출 ; 3) 매립형네비게이션매출성장에따른것으로동사는사양길에접어든거치형네비게이션시장을대체할성장동력을확보할것으로판단된다. 현추정액은 1) 통신형네비게이션, 2) 비포어마켓진출, 3)KT와안심서비스출시등신사업관련수익이반영되지않은수치로향후수익추정치의상향조정가능성이높다고판단된다. 그림 1. 팅크웨어는기존네비게이션사업의강화와신사업의확장을통해성장의돌파구를마련할것으로판단된다 기존아이템신규아이템출시시기수익추정반영 안드로이드형네이게이션 2012 년하반기 반영 기존사업 네비게이션 거치형네이게이션 맵 SW + 지도업그레이드 매립형네비게이션 중국진출 오토바이용네비게이션 2011년 2012년하반기 2012년하반기 반영반영미반영반영 블랙박스 After Market 블랙박스 신규모델출시 반영 신규사업 안심서비스 통신형네이게이션 Before Market 통신사와출시 SKT, KT, LGU+ 협의중 자동차시장 2012 년하반기 2012 년하반기 2013 년 미반영 미반영 미반영 2

3 블랙박스 : 네비게이션시장지배력에힘입어매출액 2 배성장기대 블랙박스매출은전년대비 2배가량증가한 360억규모 블랙박스매출은전년대비 2배가량증가한 360억규모가될것으로기대한다. 동사는기존네비게이션시장에서의선두업체로서의브랜드파워및전국에걸쳐있는 AS네트워크에힘입어블랙박스시장에서도선두업체가될것으로판단된다. 브랜드 /AS네트워크갖춰진기업제품에대한선호도증가로연평균 250% 성장최근블랙박스를구매하는구매자들은팅크웨어와같은기업들의제품을선호하고있는것으로판단된다. 이는과거저가네비게이션을구매했던구매자들이네비게이션제조업체도산에따라 AS를받지못한경험을하게되면서블랙박스를구입하는데있어브랜드및 AS를중요시하게되었기때문이다. 팅크웨어는 2011 년기준시장점유율 25% 로현재시장점유율 1위를유지하고있는것으로판단되며동사의블랙박스사업은 2012 년까지연평균 250% 의성장을이룩할것으로판단된다. 현재블랙박스의보급률이 10% 에불과하다는것을고려해볼때, 블랙박스는네비게이션의성장정체를대체하는성장동력이될것으로기대된다. 그림 2. 동사의블랙박스매출은연평균 250% 이상급속한성장을할것으로기대된다 그림 3. 팅크웨어는브랜드및 AS 네트워크에힘입어시장점유율 1 위를유지하는것으로추정된다 ( 단위 : 억원 ) 블랙박스 (E) 2012(E) 50~60 여개업체가경쟁 55.0% 팅크웨어 25.4% 파인디지털 12.7% 자료 : 팅크웨어, 대신증권리서치센터자료 : 팅크웨어, 대신증권리서치센터 (2011 년기준 ) 3

4 네비게이션에이어블랙박스시장에서도지배적위치확보 2011년블랙박스시장은 1200억원규모로추산되며지난 3년간매년평균 130% 씩급격하게성장해왔음향후블랙박스애프터마켓시장은향후 3배이상의성장가능성이있을 블랙박스시장은연평균 250% 가량성장하고있으며현보급률은 10% 에불과 [ 그림4] 에서보듯 2011년블랙박스시장은 1200억원규모로추산되며지난 3년간매년평균 130% 씩급격하게성장해왔다. 현재블랙박스시장점유율 1위로추산되는팅크웨어의시장점유율은대략 25% 내외로 2012년블랙박스시장은 2,000억원내외의시장이될것으로기대된다. 2011년말기준블랙박스보급률은전체등록차량의 10% 내외에불과하기때문에현재블랙박스시장은초기단계에진입하였으며현재와같은성장세는당분간유지가능할것으로예상된다. 포화시장으로여거지는네비게이션애프터마켓의경우등록차량기준보급률이 35~40% 내외라는사실을고려할경우향후블랙박스애프터마켓시장은향후 3배이상의성장가능성이있을것으로기대된다. 그림 4. 블랙박스시장은과거네비게이션시장과유사한성장속도를보일것으로예상된다 ( 단위 : 억원 ) 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, (E) 2012(E) 2013(E) 2014(E) 자료 : 팅크웨어, 대신증권리서치센터 표 1 차량용블랙박스주요제조업체 (60개사) 업체명 업체명 업체명 업체명 업체명 업체명 1. 팅크웨어 11. 이앤제이 21. 비즈크로스 31. 벤츄리 C&C 41. 차비아이 & 디오스텍 51. 에이엠테크 2. 파인디지털 12. 조우텍 22. 스마티 32. 아맥스 42. 새늘 52. 제이콤 3. 아몬 13. 주은테크 23. 아이카네트웍스 33. 아이머큐리 43. 셀픽 53. 이더테크놀로지 4. 큐알온텍 14. 지오크로스 24. 야누스 34. 엑스로드 44. 메닉스 54. 픽셀플러스 5. 현대텔레매틱스 15. PLK 테크놀로지 25. 오버테크 35. 이지코리아 45. 엠그로씨 55. 큐알온텍 6. 디모 16. 경봉T&C 26. 위카이노베이션 36. 아이트로닉스 46. 위니테크놀로지 56. 텔렉시 7. 디텍씨큐리티 17. 대덕위즈 27. 파워유씨씨 37. 이시스디티에스 47. 유비테크놀러지 57. 티벳시스템 8. 스타넥스 18. 두진테크 28. 현대오토콤 38. 다빛다인 48. 현대모비스 58. 아구스 9. 에이빅이미징 19. 디오스텍 29. 현대하이넷 39. 이너큐브 49. 아니뷰텍 59. 미유테크놀로지 10. 유비원 20. 레코디아 30. HK e-car 40. KT로직스 50. 에스엠티원 60 대림코리아 자료 : 대신증권리서치센터 4

5 향후블랙박스시장은 1) 지방자치단체의블랙박스장착지원, 2) 보험료할인혜택, 3) 상용차블랙박스장착의무화등이성장동인으로작용할것으로기대대다수의지방자치단체는택시 / 버스에대하여블랙박스설치비용을지원하고있음정부가블랙박스설치에대한활성화하려는이유는블랙박스장착이교통사고율을감소시킬수있고해당블랙박스가 CCTV 역할을하여불법주정차단속등에활용이가능하기때문임 블랙박스장착의무화, 지차체의재정지원, 보험료할인혜택이추가적인성장동력을제공향후블랙박스시장은가격인하및제품의보편화을통한수요성장과더불어 1) 지방자치단체의블랙박스장착지원, 2) 보험료할인혜택, 3) 상용차블랙박스장착의무화등이성장동인으로작용할것으로기대된다. 1. 지방자치단체블랙박스장착지원지방자치단체의블랙박스보조금지원은 1) 보조금을지원하는지자체의증가및 2) 보조금지원대상의확대 ( 택시 / 버스에서운송용트럭으로 ) 를통해확대될가능성이높다고판단된다. [ 표2] 에서보듯, 대다수의지방자치단체 ( 지자체 ) 는택시 / 버스에대하여블랙박스설치비용을지원하고있다. 현재대구, 울산, 제주등이택시에대한보조금을지급하지않고있고인천, 울산, 경기, 제주에서버스에대한보조금을지원하고있지않아향후해당지자체가보조금을지급할경우시장은확대될가능성이높고적용대상도택시 / 버스에서운송용트럭부문까지확대될여지가있어지방자치단체의보조금지원이블랙박스시장성장에촉매가될수있을것으로기대하고있다. 정부가블랙박스설치를활성화하려는이유는블랙박스장착이교통사고율을감소시킬수있고해당블랙박스가 CCTV 역할을하여불법주정차단속등에활용이가능하기때문이다. 교통사고율이전국최고수준이었던인천광역시의경우 2008년인천지역법인택시전체 5,385대에블랙박스를설치한결과대인사고가 7% 감소되는효과가있었고여기에신속한사고원인규명, 교통사고처리비용감소로인한경제적인효과를거둘수있었다고평가받고있다. ([ 표3] 참조 ) 표 2 주요지자체의 영상기록형블랙박스 예산지원현황 ( 월조사 ) 구분서울부산대구인천광주울산경기충북전북제주 택시지원지원일부지원지원지원일부지원지원지원지원미지원 버스 CCTV 로대체 CCTV 로대체 CCTV 로대체 미지원 CCTV 로대체 미지원미지원전세버스만지원 자보손해율 (FY2009) 75.0% 68.1% 71.2% 83.9% 68.1% 65.0% 76.8% 73.3% 83.7% 66.2% 자료 : 대신증권리서치센터주 : 전북은 2011 년중전북내전체시외버스에 영상기록장비 설치비용을지원할예정 ( 예산 3.5 억원, 설치비용의 70% 지원 ) 지원 미지원 표 3 전국택시공제조합인천지부사고율현황 블랙박스장착전 기간 평균계약대수 대인 사고건수 대물 대인사고율 05.4~05.11 월 5, 건 (3,800 명 ) 2,037 건 (2,208 물 ) 63.1% 06.4~06.11 월 5,464 2,252(3712 명 ) 1994 건 (2,146 물 ) 61.8% 07.4~07.11 월 5,340 2,208(3650 명 ) 1,849 건 (2,021 물 ) 62.0% 블랙박스장착전 08.4~08.11 월 건 (3307 명 ) 1,730 건 (1,871 물 ) 56.0% 자료 : 대신증권리서치센터 5

6 운전자들은보험가입시블랙박스장착을통해최대 11.7% 까지절약이가능 2. 보험료할인혜택 : 매년 11.7% 보험료절약, 2년이면블랙박스가격은뽑는다운전자들은보험가입시블랙박스장착을통해최대 11.7% 까지절약이가능할것으로판단된다. 11.7% 의할인률은블랙박스수요를증가시키기에충분한금액으로현재블랙박스가격이 20만원대가주류를이룬다는것을고려하면자동차보험료가 100만원일경우 2년이면보험료할인액으로블랙박스를구입할수있는셈이다. 할인율 11.7% 는블랙박스장착시적용되는할인율 3% 와승용차요일제참여에의한할인률 8.7% 를합산한수치로볼수있다. 그렇다면 승용차요일제 참여와 블랙박스 는과연무슨관계가있는것일까? 결론부터말하자면보험사가적용하는승용차요일제할인을적용받으려면차량운행기록을확인할수있는자기진단장치 (OBD) 를장착해야한다. 2010년도입초기 OBD 는별도장착해야하는아이템이었지만, 최근 OBD 를접목한블랙박스가출시되면서 OBD가장착된블랙박스에대한수요가증가하고있다. 향후보다많은블랙박스제품이 OBD 기능을기본적으로탑재할것으로판단되며이에따라추가적인요일제할인도증가할가능성이높을것으로예상된다. 이와더불어보험사에서가입조건으로블랙박스를제공하는경우도있어블랙박스시장은보험료할인혜택의수혜를볼수있을것으로판단된다. 그림 5. 블랙박스장착시보험료를최대 11.7% 까지절감할것으로판단된다 블랙박스장착으로인한보험료절감효과 (OBD 장착시 ) 블랙박스장착할인율 승용차요일제할인 블랙박스자기진단장치 (OBD) 로요일제준수확인 3% 감면 8.7% 만기환급 11.7% 할인 자료 : 대신증권리서치센터 6

7 3. 상용차블랙박스장착의무화 상용차블랙박스장착의무화는보다중장기적인관점에서블랙박스시장의성장촉진동인이될것으로판단됨 상용차블랙박스장착의무화는보다중장기적인관점에서블랙박스시장의성장촉진동인이될것으로판단된다. 영상기록형블랙박스는현재법제화를추진중에있으나보급확대를위해해결해야할이슈들이있다. 블랙박스법제화를위해필요한것이 1) 사생활침해관련가이드라인제정및 2) 블랙박스표준화작업이다. CF. 영상기록장치 vs 디지털운행기록장치 차량용블랙박스는크게영상기록장치기능이있는블랙박스와디지털운행기록장치기능이있는블랙박스로구분할수있다. 일반적으로사람들이이야기하는차량용블랙박스는사고장면을기록하기위한영상기록장치를의미하며현재법적으로영업차량장착이의무화된것은영상기록장치가아닌디지털운행기록장치이다. [ 표 4] 에서보듯디지털운행기록장치는영상에대한기록없이차량운행및사고기록만을하는장비이다. 2009년공표된교통안전법에의하면버스, 택시등의여객자동차운송사업자는디지털운행계를의무적으로장착하여야하며 2011년이후신규로등록하는모든사업용차량은의무장착. 기존차량은 2013년까지 ( 버스및일반택시는 2012년말까지 ) 디지털운행기록장치까지장착을의무화하여야한다. ( 미장착시과태료 100만원부과 ). 최근기존차량에대한의무장착시한을 2013 년에서 2014년으로연장하는법안이발의되어국회계류중이다. 표 4 디지털운행기록장치와영상기록장치비교 (%) 구분 기능 디지털운행기록장치 0 차량운행및사고기록 - 총누적운행거리 / 시동시작 / 종료시간 - 운행거리 / 차량속도 / 분당 RPM( 엔진회전수 ) - 차량고장여부 - 안전벨트, 에어백정보 / 운전조작상태 ( 브레이킹, ABS 등 ) -GPS 위치추적 / 가속도센서를통한충격감지 / 무선통신기능 차랑용블랙박스 0 영상기록 - 전후방주행상황녹화 - 사고전후상황확인 - 도로환경및주변차량식별 - 가 피해자확인 - 사고연류차량식별 - 주차감시 영상기록장치 목적 시판가격 (2011 년현재 ) 자료 : 대신증권리서치센터 0 데이터기록분석을통해운전습관파악및교정 0 사고당시운전자, 차량, 사고현장기록 0 25~30 만원 0 영상을통해가 피해자및사고원인식별 0 앞방향 : 10~20 만원 0 앞뒤방향 : 20~30 만원 0 앞뒤좌우 : 50~70 만원 7

8 블랙박스의적용확대 : 스마트카에접목될가능성높아팅크웨어에수혜 향후블랙박스의적용범위가확대될경우블랙박스와통신망을이용한통합서비스가구축될가능성이높다고판단됨현대차가 2013년부터상용화하려고하는스마트카에블랙박스가적용될경우그적용범위는무한히넓어질가능성이높음 향후블랙박스의적용범위가확대될경우블랙박스와통신망을이용한통합서비스가구축될가능성이높다고판단된다. [ 그림6] 에서보듯, 통합시스템으로서블랙박스의정보를활용하여다양한서비스를기대할수있을것이기때문이다. 일차적으로통신망과블랙박스의결합은보험사로하여금고객의운전성향등을파악하여합리적인요율산정이가능하도록할것이며 ( 도덕적해이의방지가능 ), 현대 / 기아차등의완성차업체들은차량을보다안전하게설계할수있는기초자료로활용이가능할것이고정부와지자체는교통정보, 도로환경및교통정책수립에기초자료로활용이가능할것이다. 여기에현대차가 2013년부터상용화하려고하는스마트카에블랙박스가적용될경우그적용범위는무한히넓어질가능성이높다. 블랙박스를적용한스마트카는영상정보의송 / 수신을통한서비스를가능하게할것이며이를응용한특화된서비스개발도가능해질것이다. 스마트카의주요사업주체가팅크웨어의대주주인유비벨록스이며현대차가블랙박스를내재화할경우유비벨록스를통해팅크웨어의블랙박스사업이수혜를입을가능성이있기때문에장기적인관점에서는이부문의수혜역시주목할가치가있다고판단된다. 그림 6. 블랙박스정보운용기술을고려해볼대향후스마트카와의연계가능성이높을것으로판단된다 충돌정보 회수후분석 사고해석 운행정보운전자조작정보 블랙박스 현장분석 사고원인분석 위치정보사고기록데이터 통신망 원격분석 자동사고통보 / 위치추적기능연계 관제운영센터 자료 : 팅크웨어, 대신증권리서치센터 8

9 네비게이션 : 중국진출, 신제품출시로성장의돌파구마련 팅크웨어는기존네비게이션시장에서 1) 신규제품출시, 2) 중국진출를통해성장의돌파구를마련할수있을것임팅크웨어는지난 3년간중국진출을준비하여중국로컬업체와최근 5만대규모의공급을준비중 팅크웨어는기존네비게이션시장에서 1) 신규제품출시, 2) 중국진출를통해성장의돌파구를마련할수있을것으로판단된다. 중국진출 : 로컬업체납품을통해장기성장의교두보마련해외시장관련하여팅크웨어는지난 3년간중국진출을준비하여중국로컬업체와최근 5만대규모의공급을준비하고있다. 전체공급규모는 150억원에달할것으로예상되며 4월부터공급될경우 2012 년인식될매출액은 120억규모가될것으로기대된다. 국내네비게이션의평균판매단가가 20만원중반이라는사실을고려해볼때, 해당공급계약의마진은국내네비게이션보다마진이높을것으로판단되며해당사업부는향후동사의주요성장동력의하나가될것이다. 국내 : 제품다변화와고가제품출시로성장모멘텀확보 국내네비게이션시장에서는 1) 매립형네비게이션강화, 2) 오토바이용네비게이션출시, 3) 고가형안드로이드형네비게이션모델출시를통해성장의돌파구를모색할것으로예상됨 국내네비게이션시장에서는 1) 매립형네비게이션강화, 2) 오토바이용네비게이션출시, 3) 고가형안드로이드형네비게이션모델출시를통해성장의돌파구를모색할것으로예상된다. [ 그림7] 에서보듯네비게이션시장은사양길에접어든시장으로여겨지지만, 네비게이션시장은 1) 신규출고되는차량의수요와 2) 기존네비게이션의교체수요로인해연간 120~130만대가팔리는여전히매력적인시장이다. 지난몇년간엑스로드같은경쟁업체가도산하면서현재네비게이션관련하여주요업체는팅크웨어, 파인디지털, 서울정보통신정도만이남아있는상황으로비록시장은성숙기를지나쇠퇴기로접어들고있지만, 경쟁사의감소가수익으로연결될수있는국면에들어섰다고판단된다. 그림 7. 네비게이션시장은정체되고있는시장이지만여전히 120 만대 ~130 만대가량이팔리는시장으로경쟁사감소로인해수익이발생하는구조로시장이재편되고있다 ( 백만대 ) (E) 2012(E) 자료 : 팅크웨어, 대신증권리서치센터 9

10 1. 매립형네비게이션 : 네비게이션시장의주요성장동력력 팅크웨어가 2011년새롭게출시한매립형네비게이션은신규차량출고시선택하는순정형네비게이션을대체하면서급속하게성장하고있음기존거치형네비게이션의평균단가는 20만원중반대인데반해매립형네비게이션의평균단가는 70만원대로매립형 1 대판매당거치형네비게이션 3대를판매 하는효과가있음 팅크웨어가 2011년새롭게출시한매립형네비게이션은신규차량출고시선택하는 순정형네비게이션을대체하면서급속하게성장하고있다다. 2011년초 4천개에불과하던판매대수는 2011년 12월에는 1만개로증가하였고고올해는월평균 1만 2 천 개가량판매될것으로기대된다다. 당사는올해매립형네비게이션이이성장할가능성이높다고고판단된다. 후방형카메 라장착시 5G그랜저저의순정네비게이션가격은 250만원가량이드는데반해동사 의제품은가격은 1/ /3 수준에불과한데도불구하고통합된된인터페이스, 깔끔한외 장마감등순정네비게이션의장점을모두갖추고있기때문이다. 더군다나순정 형네비게이션에탑재되는네비게이션의품질에대한구매자의불만이높은상황 이기때문에네비게이션품질로인정받은팅크웨어의제품에대한선호는지속될 것으로판단된다. 기존거치형네비게이션의평균단가는 20만원중반대인데반해매립형네비게이 션의평균단가는 70만원대로매립형 1대판매당, 거치형형네비게이션 3대를판매 하는효과가있다. 여기에네비게이션을제외한트립컴퓨터, 샤크안테테나, 후방카 메라, 기타마감재등의악세사리의마진이거치형네비게이션보다높기때문에 마진개선효과또한뛰어나다고판단된다. cf. 매립형네비게이션 : 이전모델과신규모델의차이는? [ 그림8] 에서보듯기존매립형네비게이션은센터페시아에에네비게이션을장착하고주변부분과어울리게만드는마감재를이용하는단순한형태였다. 이러한형태는차량오디오, 공조시스템과통합되지못한채네비게이션만별도시스템으로존재하였다. 하지만, 팅크웨어가 2011년신규출시한네비게이이션은순정네비게이션과구분이안될정도로센터페시아를모두교체하는방식으로로순정형네비게이션및거치형네비게이션을대체하면서높은성장속도를보이고고있다고판단된다. 그림 8. 신규출시매립형은순정네비게이션의대체재로서향후성장성이높다고판단된다 10

11 팅크웨어는유비벨록스로부터안드로이드드관련개발인력을충원하여안드로이드형네비게이션을출시할예정안드로이드형네비게이션출시는팅크웨어최고가제품라인을강화함으로써 ASP를높이는효과가있을것으로기대되어거치형네비게이션시장의연착륙을도울것임 2. 고가형안드로이드형네비게이션출시 : 기존거치형네비게이션의연착륙 팅크웨어는유비벨록스로부터안드로이드관련개발인력력을충원하여안드로이드드 형네비게이션을출시할것으로보인다. 현재팅크웨어가가출시하는제품가운데 유일한안드로이드형네비게이션인 K9은동사가외주제작한것으로팅크웨어의 기존인력가운데안드로이드를개발할수있는개발인력의수는제한적이다. 이 는팅크웨어가기존에출시했던제품들이마이크로소프트트사에서나온 Win CE계 열을기반으로하는제품들이기때문이다. 따라서안드로이드개발인력력을대거보 유하고있는유비벨록스로부터개발인력을충원한다면보다뛰어난형태의안드 로이드기반제품을만들수있을것으로판단된다. 안드로이드형네비게이션출시가기존거채형네비게이션션매출의돌파구를마련 할수있을것이라기대하는이유는첫째, 안드로이드형네비게이션출시를통해 팅크웨어최고가제품라인을강화함으로써 ASPA 를높이는는효과가있을것이고둘 째, 스마트폰 / 태플릿 PC 보급에따라 1) 네비게이션 과 스마트기기 의연동 및 2) 차량네비게이션 에서스마트폰등의 앱 을설치 / 사용이차별화된마 케팅포인트가될수있을것이기때문이다. 당사는팅크웨어가안드로이드형제품출시를통해거치형형네비게이션시장이과거의성장동력으로서서의위치를되찾을것이라기대하기보다는거치형네비게이션의 ASP를높이면서연착륙 (Soft-Landing g) 을할수있는도구가될수있을것이라기대한다. 그림 9. 고가형안드로이드출시를통해기존거치형네비게이션의연착륙이이가능할것으로판단된다 11

12 3. 오토바이용네비게이션출시로제품라인다변화 팅크웨어는올하반기부터오토바이용네비게이션을본격적으로판매할예정으로틈새시장공략이지만, 올해 60억가량의매출이발생할수있을것으로기대 팅크웨어는올하반기부터오토바이용네비게이션을본격적으로판매할예정이다. 현재출시예정단가는 30만원대로올해 2만대가량을판매하면서 60억가량의매출이발생할수있을것으로기대하고있다. 오토바이용네비게이션은블루투스를이용하여헬멧에연결된헤드셋을통해음성으로길안내를하는방식을이용할예정이며방수능력이가장중요시될것이다. 현재등록된오토바이수는 130만대로이가운데취미로바이크를타는경우는대략 25% 정도로추정된다. 이들을대상으로바이크용네비게이션시장이형성된다고가정할경우오토바이용네비게이션은최대 900억규모로추산되며네비게이션정도의보급률을가정할경우 400억규모의시장이될것으로예상된다. 12

13 2012 년영업이익 100% 성장은수익성장의시작일뿐 신규사업인 1) 자녀안심서비스는 2분기부터, 2) 통신형네비게이션은올하반기부터, 3) 자동차순정네비게이션시장인비포어마켓으로진출은 2013년부터본격화될것으로예상됨팅크웨어는 SKT의티맵과같이통신망을이용해경로탐색및교통정보를실시간으로반영해주는통신형네비게이션서비스의출시를통신사와논의중 당사는현수익추정액이향후큰폭으로상향조정될가능성이높을것으로예상한다. 앞서언급한바와같이현추정액은기존블랙박스와네비게이션시장에서돌파구를마련하는사업부문의수익성장만을반영한수치이다. 여기에현재추진중인신규사업들은새로운성장동력을확보하는수단이될것으로예상되는데 1) 자녀안심서비스는 2분기부터, 2) 통신형네비게이션은올하반기부터, 3) 자동차순정네비게이션시장인비포어마켓으로진출은 2013년부터본격화될것으로기대된다. 1. 통신형네비게이션출시팅크웨어는 SKT의티맵과같이통신망을이용해경로탐색및교통정보를실시간으로반영해주는통신형네비게이션서비스의출시를통신사와논의중에있다. 현재팅크웨어가목표로하는것은월 1,500~2,000원내외의가격을받고통신형네비게이션서비스를통신사의부가서비스로제공하는것이다. 시중에나와았는통신형네비게이션서비스의맵 SW의품질을고려해볼때, 팅크웨어의통신형네비게이션은충분히경쟁력이있을것으로판단된다. 현재 SKT의티맵의경우전체 2천 6백만가입자중대략적으로 6백만가입자가사용중인것으로추정된다. 팅크웨어가제공할서비스가 KT 등의통신사와유사한비율로가입자를확보할수있다고가정할경우해당서비스의출시를통해팅크웨어는최대 800백억이상의매출을올릴수있는시장에참여하는셈이다. 팅크웨어가해당서비스를개발하는데 6개월가량이소요될것으로판단되므로본격적인서비스출시는 3분기중으로가능할것으로예상된다. 통신사별가입자수를고려할경우통신형네비게이션의그림 10. 성장가능성은높다고판단된다 SKT는핸드폰가입자의절반가량을보유하고그림 11. 있으며이가운데 20% 가량이 T맵을사용한다 ( 단위 : 백만명 ) KT 32% LGU+ 18% SKT 50% 0 SKT KT LGU+ 자료 : 팅크웨어, 대신증권리서치센터자료 : 팅크웨어, 대신증권리서치센터 (2011 년기준 ) 13

14 2. 자동차순정네비게이션시장인비포어마켓으로진출 2013년현대차주도의스마트카상용화가예정대로진행된다면팅크웨어는유비벨록스를통해맵SW를공급할가능성이높음 2013년현대차주도의스마트카상용화가예정대로진행된다면팅크웨어는유비벨록스를통해맵SW 를공급할가능성이높다고판단된다. 스마트카가사용화될경우현재옵션으로되어있는네비게이션은기본장착이될가능성이높다. 1차적으로중형차이상에스마트카가기본장착된다고가정하면네비게이션이탑재될차량대수는연간 60만대에달해, 연간 200~300억원가량의매출이발생하는시장이열리는셈이다. 여기에더긍정적인것은 3D 네비게이션이탑재될경우운전자는지도업그레이드를위해 1년에 2만원의업그레이드비용을지불해야하기때문에추가적으로 100억이상의시장이부수적으로발생하는효과가있어시간이지날수록업그레이드관련수수료수익또한증가할것으로예상된다. 해당부문의수익은추가적으로드는비용이없기때문에관련수익이발생할경우모두영업이익으로반영되는수익으로향후이익에미치는영향이클것으로판단된다. 3. 자녀안심서비스 최근아동을대상으로하는성범죄및학교폭력이사회적이슈가되면서자녀보호에대한관심이커지고있는상황에서자녀안심서비스에대한수요는증가할것으로판단 팅크웨어는 2012년부터통신사와협력하여자녀안심서비스를시작할예정이다. 자녀안심서비스는아이들에게목걸이형단말기를지급하고위기상황이발생하면단말기의호출버튼을눌러사진을찍어자동전송하고사설경비업체에바로연락이되어출동하도록하는서비스이다. 팅크웨어는해당단말기를출시할예정이며해당사업에서 100억가량의매출이발생할것으로기대하고있다. 최근아동을대상으로하는성범죄및학교폭력이사회적이슈가되면서자녀보호에대한관심이커지고있는상황에서해당서비스에대한수요는증가할것으로판단된다. 14

15 수익추정 주요가정 1. 블랙박스 [ 표 5] 에서보듯블랙박스시장은전년대비 120% 성장할것으로가정하였다. 이는네비게이션의시장성장추세를적용한것으로과거네비게이션의경우성장기에연평균최대성장률이 140% 에달하였다. 당사는동일한성장기에진입한것으로가정하여네비게이션보다는다소보수적으로 120% 가량의성장을시현할것으로예상하였고이후네비게이션의성장둔화율을적용하여 60% 의장기성장률을적용하였다. 2. 네비게이션 당사는전체적인네비게이션매출이 10% 성장할것으로가정하였다. 주요성장동력은매립형네비게이션과중국수출로서매립형네비게이션의경우전년대비 50% 가량의성장하는것으로가정하였고중국네비게이션의경우 2012 년 30 만원에월 5 천대판매를가정하여 120 억가량의매출이발생할것으로가정하였다. 3. Software 소프트웨어사업은크게지도맵 SW 판매와 3D 지도업그레이드수익으로구분할수있다. 이가운데지도 SW 판매는 2012 년소폭상승을가정하였고업그레이드수익은지난 5 년간평균 5 만명정도의가입자르가정하여전년대비 26% 성장한 50 억수준으로가정하였다. 향후수익상향조정의가능성이더높음 앞서언급한바와같이향후통신형네비게이션의출시와 Before Market 으로진입에따른수익이발생할경우당사의수익추정치는상향조정될것으로판단된다. 향후이부분에서의수익발생가능성을고려할경우현재의밸류에이션은더욱낮아질가능성이높기때문에현수준에서투자매력은충분해보인다. 표 5 주요수익추정가정 ( 억원 ) 매출총액 1, , , ,868.6 네비게이션 1, , , , 거치형네비게이션 1, 전년대비성장률 (%) 매립형네비게이션 전년대비성장률 (%) 중국수출 전년대비성장률 (%) 소프트웨어 전년대비성장률 (%) 지도 map SW 전년대비성장률 (%) D upgrade 전년대비성장률 (%) Galaxy user upgrade 블랙박스 ,130.1 전년대비성장률 (%) 기타 전년대비성장률 (%) 자료 : 대신증권리서치센터 15

16 Valuation 당사는 2012년기준 PER 11배를적용, 목표주가를 24,000 원으로설정 2012년기준 PER 11배는네비게이션사업관련수익이교체주기를맞이하여반등하기시작한 2010년의밸류에이션을적용 당사는 2012년기준 PER 11배를적용, 목표주가를 24,000 원으로설정하였다. 향후신사업의수익시현가능성에따라목표주가는더욱상향될가능성이높다고판단된다. 2012년기준 PER 11배는네비게이션사업관련수익이교체주기를맞이하여반등하기시작한 2010년의밸류에이션을적용한것으로현재블랙박스의성장성이네비게이션과유사할것으로기대되기때문에해당밸류에이션은타당하다고판단된다. 과거팅크웨어는 Forward PER 로 29배까지거래된종목으로향후펀터멘털변화에따른밸류에이션리레이팅은타당할것으로판단된다. 향후통신형네비게이션시장으로의성공적인진입, 차량순정용네비게이션시장인 Before Market 으로의진출, 중국진출의성과가가시화될경우해당밸류에이션은리레이팅될가능성이높다고판단된다. 그림 12. Historical Forward PER (x) 자료 : 대신증권리서치센터 16

17 [ 대차대조표 1 ] ( 단위 : 십억원 ) 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 유형자산 관계기업투자금 기타금융자산 기타비유동자산 자산총계 유동부채 매입채무및기타채무 차입금 유동성채무 기타유동부채 비유동부채 차입금 전환증권 기타비유동부채 부채총계 지배지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타자본변동 비지배지분 자본총계 총차입금 순차입금 Return on Capital ( 단위 : %) ROA ROIC ROE Financial Leverage ( 단위 : %, 배 ) 부채비율 단기차입금비율 차입금비율 순차입금비율 이자보상배율 차입금 / 시가총액 차입금 / 매출액 차입금 /EBITDA Turnover ( 단위 : %) 매출채권회전율 매입채무회전율 재고자산회전율 유형자산회전율 4, , , ,169.7 총자산회전율 자료 : 팅크웨어, 대신증권리서치센터 17

18 [ 대차대조표 2 ] ( 단위 : 십억원 ) 11/1QA 11/2QA 11/3QA 11/4QF 2011F 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 유형자산 관계기업투자금 기타금융자산 기타비유동자산 자산총계 유동부채 매입채무및기타채무 차입금 유동성채무 기타유동부채 비유동부채 차입금 전환증권 기타비유동부채 부채총계 지배지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타자본변동 비지배지분 자본총계 총차입금 순차입금 Return on Capital ( 단위 : %) 11/1QA 11/2QA 11/3QA 11/4QF 2011F ROA ROIC ROE Financial Leverage ( 단위 : %, 배 ) 11/1QA 11/2QA 11/3QA 11/4QF 2011F 부채비율 단기차입금비율 차입금비율 순차입금비율 이자보상배율 차입금 / 시가총액 차입금 / 매출액 차입금 /EBITDA Turnover ( 단위 : %) 11/1QA 11/2QA 11/3QA 11/4QF 2011F 매출채권회전율 매입채무회전율 재고자산회전율 유형자산회전율 총자산회전율 자료 : 팅크웨어, 대신증권리서치센터 18

19 [ 손익계산서 1 ] ( 단위 : 십억원 ) 매출액 매출원가 매출총이익 기타영업손익 판관비 외환거래손익 이자손익 기타일시적손익 영업이익 조정영업이익 EBITDA 영업외손익 관계기업손익 금융수익 금융비용 기타 법인세비용차감전순손익 법인세비용 계속사업순손익 중단사업순손익 당기순이익 비지배지분순이익 지배지분순이익 매도가능금융자산 기타포괄순이익 포괄순이익 비지배지분포괄이익 지배지분포괄이익 Growth Rate ( 단위 : %) 매출액증가율 영업이익증가율 세전계속사업이익증가율 순이익증가율 EBITDA 증가율 EPS증가율 Profitability ( 단위 : %) 매출총이익률 영업이익률 순이익률 EBITDA 이익률 주 : 조정영업이익은매출총이익에서판관비를차감한금액입니다. 자료 : 팅크웨어, 전망은대신증권리서치센터 19

20 [ 손익계산서 2 ] ( 단위 : 십억원 ) 11/1QA 11/2QA 11/3QA 11/4QF 2011F 매출액 매출원가 매출총이익 기타영업손익 판관비 외환거래손익 이자손익 기타일시적손익 영업이익 조정영업이익 EBITDA 영업외손익 관계기업손익 금융수익 금융비용 기타 법인세비용차감전순손익 법인세비용 계속사업순손익 중단사업순손익 당기순이익 비지배지분순이익 지배지분순이익 매도가능금융자산 기타포괄순이익 포괄순이익 비지배지분포괄이익 지배지분포괄이익 Growth Rate 11/1QA 11/2QA 11/3QA 11/4QF 2011F 매출액증가율 영업이익증가율 세전계속사업이익증가율 순이익증가율 EBITDA증가율 EPS증가율 Profitability ( 단위 : %) 11/1QA 11/2QA 11/3QA 11/4QF 2011F 매출총이익률 영업이익률 순이익률 EBITDA 이익률 주 : 조정영업이익은매출총이익에서판관비를차감한금액입니다. 자료 : 팅크웨어, 대신증권리서치센터 20

21 [ 현금흐름표 ] ( 단위 : 십억원 ) 영업활동현금흐름 당기순이익 비현금항목의가감 감가상각비 외환손익 지분법평가손익 기타 자산부채의증감 매출채권 재고자산 매입채무 기타 기타현금흐름 투자활동현금흐름 투자자산 유형자산 기타 재무활동현금흐름 단기차입금 사채 장기차입금 유상증자 현금배당 기타 현금의증감 기초현금 기말현금 NOPLAT FCF ( 단위 : 십억원 ) 11/1QA 11/2QA 11/3QA 11/4QF 2011F 영업활동현금흐름 당기순이익 비현금항목의가감 감가상각비 외환손익 지분법평가손익 기타 자산부채의증감 매출채권 재고자산 매입채무 기타 기타현금흐름 투자활동현금흐름 투자자산 유형자산 기타 재무활동현금흐름 단기차입금 사채 장기차입금 유상증자 현금배당 기타 현금의증감 기초현금 기말현금 NOPLAT FCF 자료 : 팅크웨어, 대신증권리서치센터 21

22 [ Valuation ] R I M ( 단위 : 십억원 ) Ⅰ 순이익 Ⅱ 기초자기자본 Ⅲ 필요수익률 9.3% 10.3% 10.3% Ⅳ 필요수익 Ⅴ 잔여이익 ( l -Ⅳ) Ⅵ 현가계수 Ⅶ 잔여이익의현가 Ⅷ 잔여이익의합계 53 추정기간이후잔여이익의현가 258 기초자기자본 86 주주지분가치 397 Ⅸ 총주식수 ( 천주 ) 7,956 Ⅹ 적정주당가치 ( 원 ) 49,903 Ⅹl 현재가치 ( 원 ) 14,050 Potential (%) 255.2% D C F ( 단위 : 십억원 ) Ⅰ FCF Ⅱ 현가계수 Ⅲ FCF의현가 Ⅳ FCF의합계 88 Ⅴ 추정기간이후잔여가치의현가 341 Ⅵ 기업가치 (Ⅳ+Ⅴ) 429 Ⅶ 순금융부채시장가치 -37 Ⅷ 주주지분가치 (Ⅵ.- Ⅶ.) 467 총주식수 ( 천주 ) 7,956 적정주당가치 ( 원 ) 58,654 현재가치 ( 원 ) 14,050 Potential(%) 317.5% E V A ( 단위 : 십억원 ) Ⅰ Economic Value Added Ⅱ 현가계수 Ⅲ EVA 의현가 Ⅳ EVA 의합계 77 Ⅴ 추정기간이후 EVA 의현가 362 Ⅵ 기업가치 (Ⅳ+Ⅴ) 62 Ⅶ 순금융부채시장가치 502 Ⅷ 주주지분가치 (Ⅵ.- Ⅶ.) -37 총주식수 ( 천주 ) 539 적정주당가치 ( 원 ) 9,231 현재가치 ( 원 ) 58,369 Potential(%) 14, % Multiple ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 1. PER EPS 1,718 2,221 1,070 2,215 3,167 PER PBR BPS 10,919 11,846 12,418 14,437 17,407 PBR PCR CPS 3,251 3,332 2,426 3,858 5,083 PCR EV/EBITDA EBITDA EBITDA CAGR(%) 9.1% 37.2% -38.4% 62.2% 35.8% EV/EBITDA Dividend Payout Ratio(%) 11.9% 9.5% 18.4% 8.9% 6.2% Dividend Yield(%) 1.8% 1.8% 2.2% 2.2% 2.2% 자료 : 팅크웨어, 대신증권리서치센터 22

23 Compliance Notice 금융투자업규정 4-20 조 1항5호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다 ( 담당자 : 김태성 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자의견및목표주가변경내용 ( 원 ) 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 Adj. Price Adj. Target Price 제시일자 투자의견 Buy 목표주가 24,000 제시일자투자의견목표주가제시일자투자의견목표주가 투자등급관련사항 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ): 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ): 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ): 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상기업투자의견 - Buy( 매수 ): 향후 6개월간시장수익률대비 10%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ): 향후 6개월간시장수익률대비 -10%p~10%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ): 향후 6개월간시장수익률대비 10%p 이상주가하락예상 23