Industry_FULL_2010

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1 금 김태현 롯데하이마트 (BUY 신규 ) 롯데하이마트구조적성장이멀지않았다 롯데하이마트는한국전자제품 ( 가전, 통신, 컴퓨터 ) 소매판매의 10%, 가전제품판매의 20%, 오프라인전자제품전문점시장의 50% 를차지하는국내최대, 최고의가전유통기업이다. 2011년 59,000원에상장하여, 한때주가가 95,000원까지오르기도했었지만, 1) 경영권분쟁, 2) 경영자의횡령및배임으로폭락후 2012년 7월롯데쇼핑에게피인수된다. 2013년롯데하이마트는롯데마트인프라를활용한공격적인샵인샵출점으로빠른외형성장을실현하고과거의주가를거의회복한다. 그러나새로운포맷인샵인샵매장효율관리실패로인한수익성악화로주가가다시하락하고, 여기에 1) 경영권분쟁, 2) 검찰압수수색등롯데그룹악재로 2016년 11월 2일주가는 41,200원까지하락한다. 현재는 3분기실적호조발표로주가가 45,500까지반등했지만, 롯데하이마트가한국전자제품시장에서갖는지배력과경쟁력을고려할때, 동사의주가는여전히크게저평가되어있는것으로판단된다.

2 C o n t e n t s 전자제품유통시장의특징 02 교체수요의영향을받는다소비자라이프스타일변화의영향을받는다신제품에적용된기술과디자인의영향을받는다날씨의영향을받는다부동산경기의영향을받는다 국내전자제품유통시장경쟁상황 10 국내전자제품시장의역사국내전자제품유통은포화단계오프라인에선전문점만성장중모바일쇼핑의비중은더늘것이다오프라인에선전자제품전문점중심으로시장재편 롯데하이마트개요 13 전자제품전문점전자제품카테고리킬러이란롯데하이마트의성장과정 롯데하이마트경쟁력 18 스크랩앤빌드전략으로입지경쟁력이좋다오프라인에서가장가격경쟁력이뛰어나다오프라인에서가장상품구성경쟁력이뛰어나다 22 Compliance 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

3 LIG Research Division Company Analysis 2016/11/25 Analyst 김태현ㆍ 02) ㆍ 롯데하이마트 (071840KS Buy 신규 TP 71,000 원신규 ) 롯데하이마트! 구조적성장이멀지않았다 - 3분기실적턴어라운드영업이익 18%YoY 증가! 4분기에도영업이익성장예상 - 4분기실적개선원인은김치냉장고판매호조. 온라인쇼핑, 모바일성장으로 2017년도실적개선전망 - 현주가는역사적최저가의 15% 밴드안에있으며충분히저평가된상태로판단됨 턴어라운드지속기대감상승! 결국교체수요는발생할수밖에없다 지난 3분기롯데하이마트는소비침체에도불구하고무더위로인한에어컨판매증가로매출이 5.5%YoY, 영업이익이 18.2%YoY 증가해실적이턴어라운드함 4분기에는 1) 6년여만에찾아온김치냉장고교체주기와 2) 쿡방트렌드로인한소비자라이프스타일변화가맞물리면서김치냉장고가두자리수성장을하고있음. 4분기실적도호조지속예상됨 5~7년주기로돌아오는교체주기를고려시전자제품소비의이연은한계가있음. 2017년실적견조전망 중장기성장은홈임프루브먼트시장의미래를보자 : 자라 vs. 유니클로 = 이케아 vs. 롯데하이마트 자라는 SPA 소비트렌드를만들었고, 유니클로는유사한상품으로자라가만든트렌드에편승해성장함 현재이케아, 이랜드모던하우스, 한샘플래그샵등이한국에홈임프루브먼트시장을만들어가고있음 롯데하이마트는당분간생활용품SKU를늘려소싱력을키우고, 향후홈임프루브먼트시장이본격화되면동반성장을도모할것으로보임. 롯데그룹의사업포트폴리오와자금력을볼때충분히실현가능 단기온라인쇼핑, 모바일성장에주목! 투자의견 BUY, 목표주가 71,000원으로커버리지시작! 동사의온라인매출비중은전체매출의 7% 이지만매년 2배이상성장하고있으며, 중장기적으로 25% 까지만들계획. 고마진중소형가전매출비중이높아온라인쇼핑몰의이익률이오프라인보다높음 현재주가는역사적최저점에서 8.3% 반등한상태. 목표주가는 2017년추정 EPS에 PER 13배를적용한 71,000원제시 Stock Data ( 천원 ) 롯데하이마트 (L) KOSPI (pt) 70 2, , , ,600 15/11 16/02 16/05 16/08 16/11 주가 (11/24) 45,500원 액면가 5,000원 시가총액 1,074십억원 52주최고 / 최저가 60,400원 / 42,000원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 매출액 ( 십억원 ) 3,754 3,896 4,043 4,196 4,355 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 4,085 4,515 4,714 5,450 6,187 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 부채비율 (%)

4 I. 전자제품유통시장의특징 1. 교체수요의영향을받는다 포화시장에선 교체수요와물가가 성장을견인한다 전자제품유통업계는한국시장을포화시장으로보고있다. 이는현재전자제품대부분의가구당보급대수가 1대이상또는이에근접해있기때문이다. 그럼에도불구하고가전제품시장이꾸준히성장하고있는이유는 1) 물가의상승과 2) 교체수요이다. 한국의가정에서사용되는주요전자제품의평균사용년수는 5년에서 7년정도이다. 이는해당전자제품의 5분의 1에서 7분의 1 정도가매년교체수요로발생하고있다는것을의미한다. 여기에신기술, 신디자인으로인한물가수준이상의전자제품가격상승을고려할때, 교체수요는가전제품시장의중요한성장요인이된다. 그림 1. 주요가전제품보급대수추이 ( 대 / 가구 ) TV 냉장고 김치냉장고 세탁기 에어컨 '85 '87 '89 '91 '93 '95 '97 '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 자료 : 전력거래소, LIG 투자증권 그림 년가전제품보유율 (%) 보유율 냉장고청소기에어컨일반세탁기드럼세탁기 자료 : 마이크로밀엠브레인, LIG 투자증권 2 LIG Research Division ㆍ

5 판매량회복이 예상되는 김치냉장고 국내김치냉장고시장은 1995년최초의김치냉장고출시후, 2000년부터 2002년사이성장의절정을보였다. 2002년 170만대로사상최대판매를기록했던김치냉장고는 2003년이후시장이성숙기에접어들며판매량이조금씩감소해, 2012 년에는판매량이 99만 7천대로줄었고, 이후 105만대에서 110만대수준으로횡보했다. 그런데 2015년김치냉장고의판매가 120만대수준으로다시늘었고, 2016년에도전년대비두자리수고성장을보일것으로예상된다. 업계에서는이의원인을 1) 지금이 6년에서 7년주기로오는제품교체주기와맞물리는시점이고, 2) 최근몇년사이쿡방에의해소비자라이프스타일변화했으며, 3) 위니아만도, 삼성전자, LG전자등가전업계가이러한변화를겨냥해대형화 (300~400 l) 와맛으로차별화된기능 ( 온도관리, 수분케어등 ) 을내세운신제품을출시하며업체간판매경쟁이심화되었기때문이라보고있다. 그림 3. 국내김치냉장고판매량추이 ( 만대 ) 판매량 180 판매증가예상 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : 각종자료, LIG 투자증권 그림 년김치냉장고판매량변화 (%) 스탠드형 뚜껑형 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 자료 : 에누리닷컴, LIG 투자증권 LIG Research Division ㆍ 3

6 2. 소비자라이프스타일변화의영향을받는다 전자제품시장성장의주요동인인소비자라이프스타일변화 소비자라이프스타일의변화는 1) 변화에따른신규수요를발생시키거나 2) 제품수명이다되지않았음에도불구하고신제품을구입하려는소비자의니즈를자극해교체시기를앞당겨수요를증가시키는역할을한다. 때문에소비자라이프스타일변화는전자제품유통시장을성장시키는중요한요인중의하나이다. 그림 5. 주요매체별평균사용시간변화 ( 시간 ) TV 전화기 컴퓨터 종이매체 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : 한국미디어패널, LIG 투자증권 그림 6. 주요가전제품평균기대수명 ( 년 ) 가전제품기대수명 청소기에어컨일반세탁기드럼세탁기냉장고 자료 : 마이크로밀엠브레인, LIG 투자증권 표1. 주요전자제품품목별기준품목 제품수명 ( 교체시기 ) 품질보증기간 부품보유기간 에어컨 7년 2년 7년 TV 냉장고정수기 7년 1년 8년 가습기 / 제습기전기청소기전자레인지선풍기 7년 1년 7년 난로 5년 2년 5년 세탁기 5년 1년 6년 휴대폰 / 스마트폰 3년 1년 4년 자료 : 공정거래위원회 4 LIG Research Division ㆍ

7 모바일성장이 가져온 TV 수요감소 기술변화와경기변화는소비자라이프스타일의변화를가져오고, 라이프스타일의변화는전자제품소비에영향을준다. 휴대폰으로 TV를볼수있는모바일기술의발달은미혼가구의 TV필요인식을감소시켜신규수요감소에영향을주고있다. 현재한국은저성장과경기침체로실업률이늘고혼인가구도줄고있다. 실업률은 TV교체수요를감소시키고, 혼인가구감소는 TV신규수요를감소시키고있다. 2015년 7월한국리서치조사결과에따르면, 향후 TV수요는신규수요감소와교체수요감소로인해, 최근 5년이내대비 7~12% 감소할것으로전망된다. 신규수요감소의주요원인은 1) 혼인가구감소와 TV혼수채택률감소, 2) 미혼가구의 TV 필요인식감소이며, 교체수요의주요감소원인은 1) 가격상승, 2) 소비경제침체, 3) 신제품의구입자극력부족, 4) UHD방송활성화의지연등으로분석하고있다. 그림 7. 실업률추이 (%) 실업률 자료 : 통계청, LIG 투자증권 그림 8. 혼인건수추이 그림 9. 글로벌 TV 판매량추이 ( 천건 ) 혼인건수 ( 천대 ) 글로벌 TV 판매량 260, , , , , , '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 200, ,000 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : 통계청,LIG 투자증권 자료 : IHS,LIG 투자증권 LIG Research Division ㆍ 5

8 쿡방의영향으로 짧아진 냉장고교체주기 최근몇년사이쿡방의영향으로먹거리에대한관심이증가하고있다. 이에따라다양한요리로인한보관식재료의종류가증가해대용량냉장고에대한필요성이늘고, 편리하면서효율적인수납에대한관심이증가하고있다. 또한가전제조사들의프리미엄냉장고마케팅과디자인강화역시소비자의구매욕구를높이고있다. 이러한소비자의관심증가와라이프스타일변화는냉장고교체주기를단축시켰으며, 대용량과편리한수납기능을갖춘프리미엄디자인냉장고의판매가큰폭으로늘었다. 그림 10. LG 전자프리미엄디자인냉장고 자료 : LG 전자, LIG 투자증권 꾸준한수요증가가 예상되는세탁기 세탁기시장은액티브워시등의신제품등장으로일반세탁기에대한인식이변화했고, 대용량세탁기에대한니즈를가져왔으며, 이는시장에긍정적인영향을미치고있어, 향후일반세탁기와대용량세탁기의꾸준한수요증가가예상된다. 그림 11. 삼성전자액티브워시세탁기 자료 : 삼성전자, LIG 투자증권 6 LIG Research Division ㆍ

9 그림 월전자랜드드럼세탁기판매비중 19kg 이상 15kg~19kg 15KG 미만 20.0% 50.0% 30.0% 자료 : 전자랜드, LIG 투자증권 주 : 10 월한달간판매량분석결과 3. 신제품에적용된기술과디자인의영향을받는다 신기술, 신디자인, 신서비스가수요를만든다 소비자는끊임없이새롭고, 재밌고, 더멋지고, 더좋은상품을요구한다. 이에전자제품제조업체들은거의매년신제품을출시해소비자의구매욕구를자극하고, 전자제품유통업체는시장을성장시킨다. 기술은소비자의구매욕구를자극하는가장강력한수단이다. 그러나, 그기술이소비자의관심과구매욕구를자극하지못할수있다는리스크를갖고있고, 개발에많은시간과비용도필요해모든신제품이신기술을적용하진않는다. 때문에제조업체들은기술개발보다상대적으로비용이적게드는디자인개발, 신개념서비스등을적절히조합해신제품을출시한다. 그림 13. 지펠디자인개발사례그림 14. 신개념서비스사례 ( 갤럭시클럽 ) 자료 : 언론자료,LIG 투자증권 자료 : 언론자료,LIG 투자증권 LIG Research Division ㆍ 7

10 이젠신기술이상품뿐만아니라유통채널도변화시킨다 때때로신기술이적용된신제품과소비자의구매심리를자극하는디자인이적용된신제품은시장포화로거의변화가없는전자제품유통시장을지각변동이일어날정도로변화시키고성장시킨다. 브라운관TV를 LCD TV로변화시킬때그러했고, 워크맨을 MP3 플레이어로변화시킬때그러했다. 지난 10여년간은피처폰이스마트폰으로대체되며전자제품유통시장을크게변화시켰다. 과거엔기술이전자제품유통시장의취급품목만변화시켰던것과달리, 스마트폰은판매방식 ( 모바일쇼핑 ) 과제공하는서비스 ( 통신가맹사업, IoT서비스 ) 영역확대까지변화시켰다는점에서큰영향력을발휘했다. 그림 15. 신기술로인한제품변화 자료 : LIG 투자증권 4. 날씨의영향을받는다 날씨의영향을받는전자제품매출 전자제품의판매는계절적인요인에영향을크게받는다. 이에따라극심한무더위가지속되는 6월에서 8월에는에어컨, 선풍기, 제습기등냉방용품판매가급증하고, 11월에서 12월에는김치냉장고및난방용품판매가늘어난다. 따라서예년에비하여무더위기간이길어지거나배추값이하락하여김장하는가정이증가하면관련제품의수요가늘어날수있으며, 반대로예년에비해무더위날씨가늦게시작해더운기간이짧아지거나배추값이폭등해김장을담그는가정이줄어드는경우에는계절상품의수요가전년동기대비감소하여영업에부정적인영향을미치게된다. 최근지구온난화의영향으로한국의기후는 4계절이뚜렷한온대성기후에서점차아열대기후화되어가고있다. 이에따라에어컨의보급률이계속올라가고있으며, 제습기, 선풍기등부수상품의보급율도갈수록더증가하고있다. 8 LIG Research Division ㆍ

11 그림 16. 폭염일수및평균기온추이 ( ) 폭염일수 ( 우 ) 평균기온 ( 좌 ) 14.0 ( 일 ) '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 ' 자료 : 기상청,LIG 투자증권 그림 17. 에어컨보급율추이 ( 대 / 가구 ) 에어컨보급율 '85 '87 '89 '91 '93 '95 '97 '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 자료 : 각종자료,LIG 투자증권 5. 부동산경기의영향을받는다 이사가전자제품신규수요를높인다 부동산경기역시전자제품판매에큰영향을미친다. 부동산경기가활성화되어소비심리가개선되고, 택지개발및신규아파트공급이확대되면이사수요가늘어나전자제품의신규구입이나교체로이어진다. 그러나부동산이침체되어있을때에는이사수요가감소해전자제품판매도줄어들게된다. LIG Research Division ㆍ 9

12 II. 국내전자제품유통시장경쟁상황 1. 국내전자제품시장의역사 1980년대대리점주도시장에서 2000년대전문점중심시장으로변화 1980년대까지국내전자제품의주요유통채널은삼성전자, 대우전자 ( 현동부대우전자 ), 금성전자 ( 현 LG전자 ) 등제조사들의대리점이었다. 1990년대들어오면서 TV, 냉장고등주요전자제품의보급률이 100% 에이르면서국내전자제품시장은성숙기에진입하게된다. 2000년이후, 1인당 GDP 증가에따라민간소비가성장하고, 인터넷보급으로다양한정보를접해스마트해진소비자들은여러브랜드의제품을비교해서구매할수있는전자제품전문점을선호하기시작했다. 이에따라다양한브랜드의상품을판매하는롯데하이마트는더빠르게성장했다. 2. 국내전자제품유통은포화단계 경쟁은치열하지만교체수요로꾸준히성장 국내주요전자제품가운데주요품목의가구당보급률은이미포화단계에이른상태이다. 국내전자제품유통시장은하이마트, 전자랜드, 삼성전자판매, 하이프라자등의전문점과할인점, 백화점, 홈쇼핑, 온라인, 대리점, 집단상가등다양한형태의소매업체간의치열한경쟁이지속되고있다. 그러나스마트폰, 태블릿PC, 대용량 프리미엄백색가전및각종생활가전신모델들이빠르게출시되면서지속적인교체수요가창출되고있다. 그림 18. 전자제품유통업체시장점유율 (%) 롯데하이마트 전자랜드 삼성전자판매 하이프라자 '13 '14 '15 자료 : DART, LIG 투자증권 10 LIG Research Division ㆍ

13 3. 오프라인에선전문점만성장중 가장높은 시장지배력을 가진롯데하이마트 롯데하이마트는온오프라인의모든유통채널을통틀어다양한브랜드, 합리적인가격, 상품설명등의측면에서가장높은시장지배력을확보하고있다. 2015년기준으로한국전자제품 ( 가전 + 통신기기및컴퓨터 ) 소매판매의 10%, 가전제품판매의 20%, 오프라인전자제품전문점시장의 50% 를차지하고있다. 삼성전자판매와 LG하이프라자는롯데하이마트와같은전자제품전문점들을견제하고, 더높은시장점유율을확보하기위해서지속적으로점포를확대하고있다. 백화점은전자제품의판매를공격적으로확대하기보다는유지하는데포커스가맞춰져있다. 전자제품은상대적으로마진이낮기때문에백화점은전자제품판매를제조사에게위탁하고수수료를받는형식으로수익을창출하고있다. 할인점업체인이마트는롯데하이마트와같은전자제품전문점인일렉트로마트를출점해맞대응하고있다. 그림 19. 롯데하이마트점포수추이 ( 개 ) 로드샵 샵인샵 Q08 4Q09 4Q10 4Q11 4Q12 4Q13 4Q14 4Q15 4Q16(E) 자료 : 롯데하이마트, LIG 투자증권 그림 20. 이마트일렉트로마트내부 자료 : LIG 투자증권 LIG Research Division ㆍ 11

14 4. 모바일쇼핑의비중은더늘것이다 온라인쇼핑몰의 성장을견인하는 모바일쇼핑 전자제품을판매하는유통채널은온라인쇼핑몰의매출액성장률이가장높게나타나고있다. 특히모바일쇼핑이유통산업전반의새로운패러다임으로등장하면서, 모바일매출에힘입어온라인쇼핑몰매출역시증가하고있는추세이다. 최근온라인유통채널들은모바일커머스를활용하여시장침투율을점점높이고있으며, 향후모바일을통한고객의실시간상품정보확인이가능해지면, 가전구매고객의구매패턴도결국변화할것으로보인다. 5. 오프라인에선전자제품전문점중심으로시장재편 오프라인에서는카테고리킬러형수요확대예상 그러나, 소비자들의합리적인소비에대한의지가커지면서접근성, 상품구색, 가격, 판매직원의전문성을종합적으로고려해전자제품소매업체를선택하려는경향역시뚜렷해져, 오프라인유통에서는카테고리킬러형전자제품전문점에대한수요가지속적으로확대될것으로전망된다. 그림 21. 온라인쇼핑인터넷 / 모바일비중변화 (%) 인터넷 모바일 /09 14/11 15/01 15/03 15/05 15/07 15/09 15/11 16/01 16/03 16/05 16/07 16/09 자료 : 통계청,LIG 투자증권 12 LIG Research Division ㆍ

15 III. 롯데하이마트개요 1. 전자제품전문점 ( 전자제품카테고리킬러 ) 이란? 전문점은특정품목을집중적으로판매하는소매형태 전자제품전문점은전자제품을전문적으로판매하는유통업태로롯데하이마트, 전자랜드와같은카테고리킬러 (Category Killer) 형전문점과삼성전자판매, 하이프라자와같은제조사직영점, 그밖에용산전자상가같은집단상가와대리점등이있다. 카테고리킬러는 1980년대초미국에서처음등장했으며, 완구용품, 스포츠용품, 전자제품등특정품목을집중적으로판매하는소매형태를말한다. 카테고리킬러형전문점은다양한전자제품을대량으로취급하기때문에소비자선택의폭이넓고, 규모의경제실현으로코스트리더십전략전개가가능하다. 그림 22. 대표카테고리킬러업체들 자료 : LIG 투자증권 LIG Research Division ㆍ 13

16 2. 롯데하이마트의성장과정 하이마트의 모태는 대우전자 하이마트의모태는대우전자이다. 대우전자는가전제조업체로 1983년대우그룹이대한전선의가전사업부를인수해재출발했던기업이다. 대우전자는 1990년에는단순화한기능과 탱크주의 마케팅으로백색가전시장의다크호스로부상했고, 1995년에는 33개의대우전자제품이세계 22개국에서시장점유율 1위를해한국가전제품수출의 38.8% 를차지하기도했다. 당시대우그룹은김우중이라는스타경영자에의해삼성그룹, 현대그룹과함께 1980년대에서 1990년대까지한시대를풍미한최고의기업집단으로성장했다. 그림 23. 대우전자탱크주의마케팅 자료 : LIG 투자증권 대우전자의국내영업부문을흡수해성장한하이마트 하이마트는일본이발달된가전양판점시스템을들여오기위해 1987년 6월대우그룹관계사들의출자로설립된 한국신용유통에서시작되었다. 한국신용유통은 1989년 1호점용산점을개점한이래, 1998년대우전자의국내영업부문을흡수하기까지 30개의하이마트를출점했다. 이기간 (1989년 ~1998년 ) 동안하이마트는매 3년마다 1,200만엔의기술전수료를지불하며, 직원들을정기적으로일본에연수를보냈고, 일본조신전기관계자들을초빙해교육을받았다. 그러나 1997년시작된 IMF금융위기로대우그룹이도산의위기에처하면서그룹구조조정의일환으로 1998년에는 1천개가넘는대리점망을가진대우전자국내영업부문을흡수한다. 이때선종구는대우전자판매총괄본부장에서한국신용유통으로자리를옮겨구조조정을담당한다. 1999년대우그룹의워크아웃으로 한국신용유통은국내영업부문 ( 하이마트 ) 과서비스부문 ( 대우일렉트로닉스 ) 으로나뉘어대우계열에서분리된다. 그해 12월에는하이마트라는이름으로회사명을변경했고, 2000년에는선종구가하이마트의대표이사사장으로취임한다. 이후하이마트는 2000년직영점 211개점, 매출 1조 2천억원, 2001년직영점 222점, 매출 1조 5천억원달성, 2002년직영점 224점매출 1조 8천억원달성등고속성장을거듭한다. 14 LIG Research Division ㆍ

17 그림 24. 롯데하이마트매출액추이 ( 십억원 ) 매출액 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : LIG 투자증권 사모펀드에서 유진그룹으로 주인이바뀌다 이후하이마트는 LBO(Leveraged Buyout) 형태로경영권이두차례변경되었는데첫번째는 2005년홍콩계사모펀드인 Affinity Equity Partners Ltd 에인수 ( 지분율 80% 를 LBO 방식으로인수 ) 된것이다. 이과정에서인수합병목적인특수법인 (SPC) 이자하이마트의지주회사인하이마트홀딩스가설립되었으며, 하이마트홀딩스는 2007년하이마트와합병되면서소멸하였다. 이후 2008년 1월하이마트의최대주주였던 Korea CE Holdings( 대주주 Affinity Equity Partners Ltd) 가하이마트의소유주식전부를유진그룹에게 19,500억원의가격으로매각하였고매각과정에서유진하이마트홀딩스가설립되었다. 유진그룹은필요자금중 6,000억원은유진하이마트홀딩스의자본출자로, 나머지 14,000억원은차입 ( 전환사채 3,000억원포함 ) 을통해충당했다. 6,000억원의유진하이마트홀딩스자본금중유진그룹의출자금액은 5,100억원이며나머지 900억원은하이마트대표이사선종구회장등이투자했다. 인수절차가마무리된 2008년 5월하이마트는유진하이마트홀딩스를흡수합병함에따라차입금에대한직접상환부담을안게되었다. 우여곡절끝에 롯데쇼핑에게 피인수되다 2011년하이마트는거래소상장에성공했지만, 그해말부터하이마트선종구회장과유진기업유경선회장의경영권분쟁이시작된다. 이듬해인 2012년 4월선종구회장이횡경및배임으로전격기소되면서, 하이마트의매각은급물살을타게되었고, 2012년 7월 6일롯데쇼핑이하이마트를 1조 4천억원에인수하는계약을유진기업등과체결하면서롯데하이마트는국내최대유통기업인롯데쇼핑의자회사가된다. LIG Research Division ㆍ 15

18 그림 25. 롯데하이마트주가추이 ( 원 ) 최고가 롯데하이마트주가 100,000 93,600원기록 90,000 롯데쇼핑하이마트인수 실적턴어라운드기대 80,000 70,000 롯데그룹리스크발생최저가 42,000원기록 60,000 신규출점확대, 50,000 비용증가로인한 실적악화 40,000 30,000 20,000 '11.06 '11.12 '12.06 '12.12 '13.06 '13.12 '14.06 '14.12 '15.06 '15.12 '16.06 자료 : LIG 투자증권 모바일, 홈엔라이프스타일리테일러, 인터넷쇼핑몰, 스마트픽업등다양한성장전략추진 주요판매품목이 TV, 냉장고, 세탁기등대형가전이었던롯데하이마트는 2001년부터 PC를도입하면서 IT관련품목을본격적으로확대하기시작했다. 2007년에는모바일을도입했으며, 스마트폰, 태블릿 PC, 생활가전등의품목을지속적으로확대했다. 또한 2015년부터는 SKU확대를통해타사와차별화된품목들을고객들에게제공해홈앤라이프스타일리테일러를비전으로성장하고있다. 롯데하이마트의온라인쇼핑몰은빠르게성장하는온라인시장에진출하고, 인터넷사용에익숙한젊은고객들을유치하기위해 2000년에출범했다. 현재는웹페이지 을통해쇼핑몰을운영중이다. 또한전지점에서스마트픽서비스를제공하고있는데, 이는고객들이온라인쇼핑몰에서상품주문후매장과방문예정일을지정하면해당일에매장에서상품수령이가능한서비스이다. 현재대상상품은 PC, 카메라, 청소기, 전기히터, 면도기등이며지속적으로확대해나갈계획이다. 그림 26. 전자제품판매액추이 ( 조원 ) 가전제품컴퓨터및통신기기 '10 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : 통계청, LIG 투자증권 16 LIG Research Division ㆍ

19 그림 27. E-himart 홈페이지쇼핑몰첫화면 자료 : 롯데하이마트, LIG 투자증권 업계최고의시장점유율과턴어라운드시그널 2015년기준롯데하이마트는한국전자제품 ( 가전 + 통신기기및컴퓨터 ) 소매판매의 10%, 가전제품판매의 20%, 오프라인전자제품전문점시장의 50% 를차지하는국내최대전자제품소매업체이다. 2016년에는 3분기에는무더운날씨의영향으로인한에어컨판매의호조로전체매출액이전년동기대비 2.4% 증가했으며, 9월말시점으로롯데마트점내매장을포함하여총 448개의점포를운영하고있다. 그림 28. 롯데하이마트전자제품, 가전제품판매점유율추이 (%) 가전 + 통신기기 + 컴퓨터 가전 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : 통계청,LIG 투자증권 LIG Research Division ㆍ 17

20 IV. 롯데하이마트경쟁력 1. 스크랩앤빌드전략으로입지경쟁력이좋다 오프라인유통의 핵심경쟁럭은 입지 최근모바일기술의발달과소비자라이프스타일변화에따른모바일등온라인유통의급성장이있기전까지전자제품전문점의성패를좌우하는요소중에가장중요한것은 ' 입지 ' 였다. 점포의접근성과규모는소비자가전자제품소매업체를선택할때고려하는중요한결정요소중하나이다. 따라서집에서차로최소 10~15분이동하면도달할수있는거리에점포가위치해야하며, 편리한주차공간, 넓은매장규모등쾌적한쇼핑환경이갖추어져야한다. 따라서전자제품유통업체는인구, 소득수준, 교통여건, 경쟁상황등의상권분석을통해최적의입지를선점할필요가있다. 이들은백화점, 할인점에비해규모가작고, 투자비가적게든다는장점을활용해점포의신축적인스크랩앤빌드 (Scrap & Build) 전략으로개별점포의경쟁력을향상시켜왔다. 그림 29. 스크랩앤빌드전략예시 스크랩앤빌드 ( 더넓고더경쟁력있는매장으로이동하는출점전략 ) 자료 : LIG 투자증권 18 LIG Research Division ㆍ

21 2. 오프라인에서가장가격경쟁력이뛰어나다 가격협상력이약한 국내가전유통시장 다른유통도마찬가지겠지만전자제품전문점은특히가격경쟁력이중요하다. 한국의전자제품시장은다른국가들과달리삼성전자와 LG전자가시장의대부분을양분하고있어유통업체의가격협상력이크지않은데, 시장은성숙기에접어들어업체간가격경쟁이치열하기때문이다. 그림 30. 하이마트가격경쟁력 그림 31. 청구할인시전채널최저가 자료 : 네이버쇼핑,LIG 투자증권 자료 : 롯데하이마트,LIG 투자증권 경쟁사대비 탁월하게높은 수익관리능력 롯데하이마트는전국적인점포망을기반으로, 브랜드에구애받지않고마진높은전략적품목을집중적으로취급해경쟁사보다상대적으로높은높은수익성과가격경쟁력을확보할수있다는장점을갖고있다. 이와함께독자적인물류 /IT/ 서비스센터인프라를기반으로상품매입, 재고관리, 영업, 경영관리등을통합적으로진행해영업비용을효율적으로통제하고있다. 현재전국적으로 11개의물류센터를운영중이며, CS마스터제도를시행하여전문설치팀육성및관리를통해 2016년 9월말기준가전설치팀 579개팀, 에어컨설치팀 1,329개팀이설치업무를담당하고있다. 또한서비스센터 11곳을운영해전자제품수리서비스를시행하고있다. LIG Research Division ㆍ 19

22 그림 32. 롯데하이마트물류센터 그림 33. 롯데하이마트전문설치팀 CS 마스터 자료 : 롯데하이마트,LIG 투자증권 자료 : 롯데하이마트,LIG 투자증권 효율적인 재고관리 시스템 롯데하이마트는삼성전자, LG전자등주요제조사들과공급망관리 (Supply Chain Management) 시스템을구축해전산데이터베이스를공유하고있다. 이시스템을기반으로재고현황을파악하고, 긴밀한협의를통해수요예측을하며, 원활한물량공급을받는다. 기타중소형제조사와는자동발주시스템을운영하여각지점이보유하고있는소형제품의재고를적정수준으로유지한다. 효율적인상품매입및재고관리는수익성을향상시켜 1) 가격경쟁력확보를통한판매극대화와 2) 신속한신규모델도입, 3) 재고량과재고손실을최소화시키고있다. 그림 34. 공급망관리흐름도 (SCM) 자료 : LIG 투자증권 20 LIG Research Division ㆍ

23 3. 오프라인에서가장상품구성경쟁력이뛰어나다 객관적인 비교구매가 가능한전문점 소매매장은상품구성측면에서다양한브랜드를취급해야소비자가비교, 분석을통한합리적인구매를할수있다. 국내전자제품전문점은크게롯데하이마트, 전자랜드와같이다양한브랜드를판매하는카테고리킬러형전문점과삼성전자의삼성전자판매 ( 주 ), LG전자의 ( 주 ) 하이프라자와같이자사의제품을중심으로판매하는제조사직영점이있다. 제조사직영점의경우소비자가선택할수있는범위가제한적일수있는반면, 카테고리킬러형전문점은삼성전자, LG전자및국내중소형브랜드와해외브랜드제품을판매하므로소비자의비교구매의폭이넓다. 그림 35. 하이마트내부모습 자료 : 롯데하이마트,LIG 투자증권 LIG Research Division ㆍ 21

24 V. Key Chart 표 2. 분기별실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E E 2017E 매출 , , , , , , ,277.3 매출총이익 , ,076.0 영업관련비용 영업이익 성장률매출 매출총이익 영업관련비용 영업이익 수익률매출총이익률 영업이익률 자료 : 롯데하이마트, LIG투자증권 표3. 롯데하이마트 SOTP Valuation ( 단위 : 원, 십억원, 배,% ) 항목 주당가치 적정가치 2017년 NOPLAT 적용배수 12MF 영업이익 비고 영업가치 89,339 2, 순차입금 22, 자산가치 4, 토지 4, 무형자산 0 0 목표주가 71,103 1,678.6 영업가치 + 자산가치 ( 토지 50% 할인 ) 1. 사업가치 66,634 1,573.1 영업가치 2. 기업가치 71,103 1,678.6 영업가치 + 자산가치 ( 토지 50% 할인 ) 주식수 ( 천주 ) 23,608 현재주가 ( 원 ) 45,500 현재시가총액 1,074.2 주가상승여력 (%) 56.3 자료 : LIG 투자증권 22 LIG Research Division ㆍ

25 그림 36. 하이마트 PER 밴드 ( 원 ) 140,000 Price , ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : LIG 투자증권 그림 37. 하이마트 PBR 밴드 ( 원 ) 140,000 Price , ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : LIG 투자증권 LIG Research Division ㆍ 23

26 대차대조표 손익계산서 ( 십억원 ) 2015A 2016E 2017E 2018E ( 십억원 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 유동자산 매출액 3,896 4,043 4,196 4,355 현금및현금성자산 증가율 (%) 매출채권및기타채권 매출원가 2,933 3,031 3,120 3,227 재고자산 매출총이익 963 1,013 1,076 1,128 비유동자산 2,265 2,275 2,288 2,297 매출총이익률 (%) 투자자산 판매비와관리비 유형자산 영업이익 무형자산 1,705 1,700 1,697 1,692 영업이익률 (%) 자산총계 2,905 2,859 2,915 2,974 EBITDA 유동부채 EBITDA M% 매입채무및기타채무 영업외손익 단기차입금 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 1, 법인세비용 지배기업소유지분 1,783 1,884 2,000 2,132 당기순이익 자본금 지배주주순이익 자본잉여금 1,056 1,056 1,056 1,056 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 비지배지분 총포괄이익 자본총계 1,783 1,884 2,000 2,132 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 이자손익 순차입금 총외화관련손익 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 23,608 23,608 23,608 23,608 영업에서창출된현금흐름 시가총액 ( 십억원 ) 1,393 1,093 1,093 1,093 이자의수취 주가 ( 원 ) 59,000 46,300 46,300 46,300 이자의지급 EPS( 원 ) 4,515 4,714 5,450 6,187 배당금수입 BPS( 원 ) 75,519 79,784 84,715 90,312 법인세부담액 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 재무활동현금흐름 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 자료 : LIG투자증권 24 LIG Research Division ㆍ

27 Compliance Notice 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 롯데하이마트 (071840) 제시일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 67,000원 99,000원 99,000원 99,000원 99,000원 99,000원 제시일자 투자의견 담당자변경 BUY 목표주가 71,000원 제시일자 투자의견 목표주가 주가및목표주가추이 ( 원 ) 롯데하이마트 목표주가 120, ,000 80,000 60,000 40,000 20, /11 15/05 15/11 16/05 16/11 Ratings System 구분 대상기간 투자의견 비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(15% 초과 ) ㆍHOLD(0%~15%) ㆍREDUCE(0% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는 [ 산업분석 ] 12개월 Overweightㆍ NeutralㆍUnderweight 긍정, 중립, 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 12개월 매수 (89.33%) ㆍ매도 (0%) ㆍ중립 (10.67%) * 기준일 까지 Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. LIG Research Division ㆍ 25

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31 LIG Research 투자전략팀 Analyst 내선번호 리서치본부장지기호 / 기술적분석 02) khchi@ligstock.com 이코노미스트 ( 총괄 ) 김유겸 yukyum@ligstock.com 채권 / 크레딧최운선 run4u@ligstock.com 투자전략윤영교 skyhum00@ligstock.com 시황김예은 yekim@ligstock.com 경제 RA 강가림 galim0224@ligstock.com 기업분석팀 Analyst 내선번호 스몰캡 / 통신서비스 ( 총괄 ) 김인필 ipkim01@ligstock.com 철강 / 인터넷 / 게임 김미송 misongkim@ligstock.com 지주회사 / 유통 김태현 thkim@ligstock.com 정유 / 화학 / 유틸리티 이지연 jylee@ligstock.com 자동차 / 타이어 신재영 jyshin@ligstock.com 조선 / 기계 최진명 insightjm@ligstock.com 음식료 조미진 mj27@ligstock.com 건설 / 건자재 김기룡 kirykim@ligstock.com 휴대폰 / 전기전자 고의영 keuiy@ligstock.com 화장품 강수민 soomin913@ligstock.com 스몰캡 RA 최서희 soyichoi598@ligstock.com 자동차 / 건설 RA 류수재 rsj0897@ligstock.com Ratings System 구분대상기간투자의견비고 [ 기업분석 ] 12 개월 BUY(15% 초과 ) ㆍ HOLD(0%~15%) ㆍ REDUCE(0% 미만 ) [ 산업분석 ] 12 개월 Overweight ㆍ Neutral ㆍ Underweight * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, 중립, 부정으로표시할수있음. Compliance 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

32 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다