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1 Part V. LED 산업 The Next Big Thing- LED SHINYOUNG SECURITIES 차세대광원 LED _235 LED 란무엇인가? 2차성장기에진입한백색 LED 시장 2차성장의 Driver- Display 용 LED 1 년헤게모니의종식 _24 Green Light, LED 조명 LED 조명시장성장의두가지변수 LED 조명시장전망 LED 옥석가리기 _253 LED( 발광다이오드 ) 는발광중? Winner 의조건조건에맞는국내 LED 업체는? 기업분석 _262 삼성전기 (915.KS): LED 시장성장의최대수혜주서울반도체 (4689.KQ): 명품은다르기때문에비싸다? LG 이노텍 (117.KS): LED 는아직성장중

2 SHINYOUNG SECURITIES LED 산업 The Next Big Thing- LED 올해를기점으로 LED 시장은성장이가속화될전망 전자부품담당장우용 Tel. (2) 전세계적인경기침체에도불구하고올해백색 LED(Light Emitting Diode) 시장은전년대비 23% 성장하며장기성장국면에진입할전망. 올해 LED시장의성장동력원은노트북과 LCD TV의 BLU(Backlight unit) 광원이될것으로예상됨. 향후에는 LED 조명시장의성장으로 LED 시장규모는더욱확대될것으로기대됨. Key Data ( 기준일 : ) 삼성전기 투자의견 매수B( 유지 ) 현재주가 46,9원 목표주가 57,원 ( 유지 ) 서울반도체 투자의견 Not Rated 현재주가 28,15원 목표주가 - LG이노텍 투자의견 Not Rated 현재주가 67,9원 목표주가 - LED 조명시장의변수 : 환경정책과가격 LED 조명시장성장의주요변수는환경정책과경제성임. (1) 환경정책 : 최근세계각국은 녹색에너지 관련정책들을적극적으로추진중임. LED는백열등, 형광등에비해에너지효율이높고환경오염물질을함유하고있지않기때문에친환경광원. 이에따라 LED 조명이각광을받고있음. (2) 경제성 : 기술의발달로 LED의가격은지속적으로하락하는반면효율은상승하는추세임. 이에따라 LED 조명의가격은낮아져, 기존조명들과가격격차가줄어들고있음. LED 조명시장전망단기적으로는환경정책이 LED 조명시장을조성하고, 장기적으로는 LED의경제성에의해 LED 조명의수요증가가예상됨. 세계 LED 조명시장은 21년 94억달러, 215년에는 38억달러로성장할전망. 백열등 / 할로겐등 소형형광등 (CFL) 일반형광등순으로기존조명을대체할것으로보임. 따라서주로형광등위주인국내는 LED 조명시장은 215년 1.4조원에불과할전망. 그러나이후형광등교체시점에서시장성장속도증가할전망. 결론전반적으로 LED 산업에대한기대감이주가에반영된상태. LED 산업성장에대한수혜는선별적임. 이미해외선발업체들은 LED 칩제조부터조명어플리케이션까지내제화된상태. LED 조명이본격화될시국내 LED 조명업체는규모면에서불리하기때문에불확실성이큰것으로판단됨. 전공정의내재화와특허위험해소, 명확한비즈니스모델을지닌 LED 업체가유망따라서이와같은조건들을모두충족하는삼성전기의경쟁력이가장높아보임. 234

3 그린인더스트리 LED 산업 I. 차세대광원 LED LED 란무엇인가? LED(Light Emitting Diode, 발광다이오드 ) 는전기에너지를빛에너지로변환시키는반도체광원으로, p-n 접합다이오드에순방향전압을인가할때단파장광 (Monochromatic light) 이방출되는현상인전기발광효과 (Electroluminescence) 를이용한화합물반도체소자이다. LED의소재가되는물질로는 GaAs, GaAsP, GaP, GaN가있고, 이들화합물의조성비를조절함으로써다양한색상의빛을구현할수있다. 장점 -소형화, 박형화, 경량화로정교한디자인가능 -광변환효율이높아소비전력이낮음 -수명이약 5 만시간내외에달함 -발광, 소등속도가매우빠름 -유리관, 필라멘트를사용하지않아내진동성우수하고구조단순 -유해폐기물을함유하지않음자료 : 신영증권리서치센터 단점 - 높은가격 - 많은열발생 - 연색성이나쁨 LED는 (1) 필라멘트가없기때문에내진동성과신뢰성이매우좋고 (2) 소비전력이적으며, (3) 수명이매우긴장점을갖고있다. 196년대에이미 LED가개발되고상용화되었지만그동안적색, 녹색등에국한된색상과높지않은휘도등의문제로수십년간적용되는어플리케이션이많지않았다. 하지만 9년대에청색 LED가개발되고, 청색 LED 칩에형광물질 (Phosphor) 를첨가시켜자연광에가까운백색 LED가구현되었다. 또한지속적인기술개발을통해휘도도개선시킴으로써 LED를사용하는어플리케이션이대폭확대되었다. 색상 파장 재료 R e d 635 ~ 66 AlGaAs, InGaAlP O r a n g e 65 ~ 61 GaAsP, InGaAlP Y e l l o w 585 ~ 59 GaAsP, InGaAlP Y. G r e e n 562 ~ 574 GaP, InGaAlP G r e e n 525 ~ 555 GaP, InGaAlP B l u e 45 ~ 47 InGaN U V < 4 InGaAlN 자료 : 신영증권리서치센터 SHINYOUNG RESEARCH 235

4 그린인더스트리 LED 산업 백색 LED를구현하기방법에는빛의삼원색인적색, 녹색, 청색 LED를조합하거나청색 LED에황색인형광체를도포하는방법혹은자외선 (UV) LED에적색 / 녹색 / 청색형광체를사용하는방법이있다. 현재사용중인백색 LED들은대부분청색 LED에황색형광체를더하는방법으로구현하고있다. 청색 LED+ 황색형광체 UV LED+RGB 형광체 RGB LED 백색구현방법 연 색 성 보통 매우좋음 좋음 색안정성 좋음 매우좋음 보통 형광체재료 개발완료 개발중 필요없음 효 율 보통 매우좋음 좋음 어플리케이션 백라이트 조명 Display 자료 : Lumileds, 신영증권리서치센터 백색 LED의개발과기술적진보로말미암아단순표시소자의일종에불과하던 LED는광원으로서활용범위를확대하였다. 현재백색 LED는휴대폰, 중대형 LCD BLU(Backlight Unit, 이하백라이트 ), 조명등다양한어플리케이션에적용되고있다. 분 야 적용어플리케이션 기능 8 년시장비중 휴대용기기 휴대폰, 휴대용기기 휴대용 LCD 의백라이트, 키패드조명, 플래쉬 39.% Display LCD 백라이트노트북, LCD TV, 모니터의백라이트전광판광고판의백라이트, LED 전광판 2.3% 신 호 등 신호등 신호등, 안내등 1.3% 자 동 차 인테리어실내등, 계기판조명익스테리어전조등, 방향지시등, 정지등 14.5% 조 명 가정용백열등, 형광등, 대체용산업용가로등 9.1% 자료 : 신영증권리서치센터 236 SHINYOUNG RESEARCH

5 그린인더스트리 LED 산업 차성장기에진입한백색 LED 시장 18, 16, 14, 12, 1, 기타 조명 자동차신호등 Display 휴대용기기 2 차성장기 (CAGR 26%) 8, 정체기 (CAGR 1%) 6, 1 차성장기 (CAGR 44%) 4, 2, F 21F 211F 212F 213F 자료 : Strategies Unlimited, 신영증권리서치센터 과거백색 LED 시장을돌이켜보면, 백색 LED 시장의제 1차성장기는 2년대초반이라고할수있다. 1년부터 4년까지 Keypad 와휴대폰 LCD의백라이트등휴대폰용 LED 수요의급증으로 LED 시장은매해연평균 44% 의높은성장률을기록하였다. 하지만그이후휴대폰시장의성숙과 LED 평균판매가격의하락으로 LED 시장은정체되며 5~8년연평균 1% 씩성장하는데머물렀다. 올해백색 LED 시장은전세계적인경기침체에도불구하고전년대비 23% 성장하며제 2차성장국면에진입할것으로전망된다. 시장정체상태에서탈피, 성장을이끌원동력은 LCD의 LED 백라이트와같은 Display 용 LED 광원이다. 노트북, LCD TV 등중대형 LCD 백라이트의광원으로기존 CCFL( 냉음극형광램프 ) 에서 LED로빠르게대체되면서 Display 용 LED 시장은지난해 1.5억달러에서올해 19.6억달러로 87% 증가할것으로예상된다. 향후에도 Display 용 LED는 9년부터 12년까지매년평균 54% 씩증가하며 LED를활용한어플리케이션중가장빠르게성장할것으로전망된다. 올해부터 LCD TV와노트북백라이트등 Display 용 LED가제 2차 LED 시장성장기를이끈다면, 그다음단계는조명용 LED가새로운성장드라이버로서 LED 시장을본격적으로확대시킬것으로보인다. 조명용 LED는기존조명인백열등, 형광등등을대체하며성장할것으로기대된다. 현재전세계약 4억달러인조명시장의규모 1 등을고려했을때 LED 조명의시장잠재력은클것으로판단된다. 1 Next Generation Lighting Industry Alliance 의추정 SHINYOUNG RESEARCH 237

6 그린인더스트리 LED 산업 차성장의 Driver- Display 용 LED 중대형 LCD BLU의광원으로기존의 CCFL 대신에 LED를사용하면 (1) LCD 패널의두께와무게등을줄일수있고, (2) 전력소모가적으며 (3) 빠른반응속도와높은명암비등화질향상에도이점이있다. 또한 (4) LED는수은등환경유해물질을함유하고있지않아친환경적이다. 따라서중대형 LCD 백라이트로 LED가사용되는비중이점차증가하고있다. 노트북의경우 LED를채택했을때메리트가크고기존방식과의가격차도작기때문에 LED 채택률이가장빨리상승할것으로전망된다. 그리고 LCD TV와모니터순으로채택률이점차상승할것으로예상된다. 제품구분 시장잠재력 이점 개선점 낮은전력소비 노트북 BLU 매우높음 LED 휘도가벼움도광판의수율두께-가얇음 LED 비닝 (Binning) LED 와 CCFL 의가격차낮음 낮은전력소비 높은원가 LCD TV BLU 높 음 높은명암비신뢰성동영상의화면번짐이적음 LED 비닝 (Binning) 높은계조 (RGB 타입 ) Unit 당 LED 개수 모니터 BLU 낮 음 낮은전력소비 높은원가 LED 휘도 신뢰성 자료 : DisplaySearch, 신영증권리서치센터 노트북용 LCD 의백라이트 노트북의 LCD 백라이트광원으로 LED를사용함으로써 LCD 패널두께와무게, 전력소모를줄일수있어이동성을극대화시킬수있다. 반면에가격측면에서는생산기술의발달과 LED 생산량증가로기존 CCFL 방식과 LED 방식의 BLU 가격격차가축소되었다. 현재두방식간가격차이는 13.3인치기준으로 1달러정도에불과한것으로추산된다. 이정도의가격차이는노트북의가격과 LED 방식이갖는이점 ( 이동성극대화 ) 에비하면그리높은수준이아니라판단된다. 따라서노트북의 LED 채택률은올해대폭증가하여 38% 대에이를것으로전망된다 F 21F 211F 212F 213F 노트북패널출하량 (M unit) LED 채택률 (%) 13.5% 38.3% 52.4% 71.7% 91.4% 98.8% 노트북당평균 LED 개수 (unit) LED ASP (USD/unit) 노트북용 LED 시장규모 (M USD) 자료 : 신영증권리서치센터 238 SHINYOUNG RESEARCH

7 그린인더스트리 LED 산업 LCD TV 의백라이트 LED가노트북에적용될때노트북의가장중요한요소인 이동성 을향상시킨다면, LCD TV 도마찬가지로 LED를사용하면가장중요한요소인 화질 을개선시킬수있다. (1) LED는 CCFL에비해빠르게 On-Off 동작이이루어지기때문에 CCFL을사용할경우발생할수있는화면번짐현상을줄일수있고, (2) LED BLU를부분적제어 (Local Dimming) 할수있어화면의어두운부분과밝은부분의백라이트강도를각각조절함으로써명암비를극대화할수있다. 그러나 LCD TV의패널크기가노트북에비해크다보니아무래도노트북보다필요한 LED 개수가많다. 또한 LED들의휘도가모두균일해야하기때문에노트북 LED에비해높은품질이요구되고, 각각을컨트롤할수있는드라이버가필요하다. 따라서 LCD TV의경우 LED 백라이트와기존방식의가격격차가아직은크며, 현재로서는노트북에비해 LED BLU를채택할유인은적은편이다. 다만, 일부 LCD TV 메이커는 LCD TV LED BLU를에지형 (Edge-lit) 으로적용한제품을선보이고있다. 기존 LCD TV의 LED BLU에주로사용되는직하형 (Direct-lit) 에비해화질측면에서는다소불리하지만가격과디자인측면에서훨씬유리하다. 에지형을채택할경우 TV 모서리에만 LED를사용하기때문에필요한 LED의개수가적고, 두께를얇게만들수있다. 따라서 LCD TV 메이커들의에지형 LED BLU 확산여부에따라 LCD TV의 LED 채택률이높아질가능성도있다. LC 패널 LC 패널 LED 도광판 (LGP) LED LED 자료 : 신영증권리서치센터 자료 : 신영증권리서치센터 28 29F 21F 211F 212F 213F LCD TV 패널출하량 (M unit) LED 채택률 (%).3% 3.% 14.% 4.% 55.% 7.% TV 당평균 LED 개수 (unit) 1, LED ASP (USD/unit) LCD TV 용 LED 시장규모 (M USD) ,918 4,243 5,287 5,753 자료 : 신영증권리서치센터 SHINYOUNG RESEARCH 239

8 그린인더스트리 LED 산업 II. 1 년헤게모니의종식 Green Light, LED 조명 우리나라를비롯한세계각국은환경과에너지에대한관심과새로운성장동력을모색하기위해녹색성장산업육성에집중을하고있다. 이에따라조명산업에있어서는친환경, 에너지절감형광원인 LED 조명이각광을받고있다. 1872년에디슨에의해실용적인탄소필라멘트백열등이발명된이래로 13년이상백열등은조명시장을대표해왔다. 백열등의상업화와함께전기산업은시작되었고 GE, Philips, Osram( 현 Siemens 의자회사 ) 등세계유수의전기, 전자회사들이조명시장과함께성장해왔다. 하지만현재백열등은에너지비효율의상징으로시장에서퇴출, 역사의뒤안길로사라질운명에처해있다. 1년이상지속된조명의헤게모니가이제종식될시점인것이다. 비효율적인백열전구는인가된에너지의총 95% 가적외선과열로손실되고고작 5% 만이빛 ( 가시광선 ) 으로방출된다반면, 차세대조명인 LED는전기에너지의 15% 가빛으로전환되고지속적인기술개발로효율이상승하고있는추세이기때문에이들간의효율성격차는더욱벌어질것으로예상된다. 가시광선 5% 열손실 12% 가시광선 15% 적외선 83% 열 85% 자료 : Lumileds, 신영증권리서치센터 자료 : Lumileds, 신영증권리서치센터 24 SHINYOUNG RESEARCH

9 그린인더스트리 LED 산업 일반적으로 LED 조명은백열등, 형광등과같은기존조명들에비해다음과같은장점을갖고있다. (1) 높은에너지효율 : LED는광변환효율이높아소비전력이매우적다. 백열등, 할로겐등에비해약 17~5% 정도밖에전력을소비하지않고, 고압가스등 (HID), 소형형광등 (CFL) 등에비해서도전력소모가적다. (2) 친환경적 : 기존의조명이수은, 방전용가스등이필요한반면 LED는유해한성분을함유하고있지않다. (3) 긴수명 : LED 조명의수명은일반적으로 5만시간정도로알려져있으며백열등의수명 ( 약 1, 시간 ) 에 5배, 형광등수명 ( 약 2만시간 ) 보다 2.5배길다. (4) 내구성과경량 : 가스, 필라멘트가없어충격에강하고표면이단단하다. 소형화, 박형화, 경량화가가능하기때문에조명기구를단순하게만들수있고조명의설치비용이낮다. 반면 LED 조명의단점으로는 (1) 기존조명에비해가격이매우높고, (2) 광원자체의효율은높지만, 조명기구물 (Fixture) 의전원부에서전력손실이발생하며 (3) LED에서방출되는열로인해휘도와수명이영향받기때문에기구물의열방출설계가필요한점등을들수있다. LED 조명시장성장의두가지변수 LED 조명시장성장의최대변수는세계각국의환경정책과 LED 조명의경제성확보여부가될것으로판단된다. 환경정책은단기적으로 LED 조명확산을강제 (Market-Push) 하는역할을하고, 차후 LED 조명의경제성이확보됨에따라자연적으로 LED 조명수요는증가 (Market-Pull) 할것으로예상되기때문이다. 첫번째변수, 녹색정책 : 단기적시장성장요인 자원고갈과지구온난화방지를위해에너지공급의측면에서는화석연료를대체할신재생에너지에대한관심이대두되고있고에너지소비의측면에서는효율적인에너지소비를위한노력이꾸준히이루어지고있다. 지난 5년발효된교토의정서에의하면기후변화협약에서의무대상국으로분류된국가는온실가스의감축이외에도에너지효율향상과온실가스흡수원 / 저장원보호, 신재생에너지개발연구등이이행대상에포함된다. 따라서세계각국정부들은에너지소비절감을위해노력하고있으며조명분야에서도효율적인에너지소비를위한방안을마련할것으로예상된다. 전체에너지소비량중에서조명에소비되는에너지가차지하는비중을고려한다면, 에너지절감을위해새로운조명기술을개발하고비효율적인전통조명을대체하는작업들은반드시필요하다. SHINYOUNG RESEARCH 241

10 그린인더스트리 LED 산업 미국건물들의 6년용도별에너지사용현황을살펴보면, 조명용으로 6,7조 btu(british Thermal Unit) 의전력을사용하여전력전체사용량의 24%, 다른에너지까지고려하면전체에너지사용량의 18% 를조명에소비하였다. 6년한해동안조명은다른어떤용도보다가장많은전력에너지를소비했으며, 이를석유로환산하면 11억 toe(tonnage of oil equivalent, 석유환산톤 ) 에해당하는엄청난소비량이다. 국내의경우에도미국과마찬가지로전력소비중에서조명이차지하는비중이상당히높다. 5년전체전력사용량 3.3억 kwh 중 18% 나되는 6,만 kwh를조명에사용한것으로추산된다 전력 전체에너지 난방조명냉방온수전자제품냉동조리세탁환기컴퓨터기타기타조정자료 : EERE, 신영증권리서치센터주 : British Thermal Unit, 1 BTU =.252 kcal 임 현재 LED 조명의효율 ( 단위전력소비당방출하는빛의양 ) 은백열등이나할로겐대비월등히높은수준이며, 형광등과비슷한수준으로알려져있다. 같은밝기를가정했을때 LED 조명의소비전력은백열등의 18%, 할로겐의 37%, 그리고고효율조명으로알려진소형형광등 (CFL) 의 6% 수준에불과하다. 반면백열등은다른조명들과비교했을때비슷한밝기의빛을내기위해 2~5배가량에너지를소비해야하는가장비효율적인조명이다. 백열등 할로겐등 형광등 소형형광등 (CFL) 파워 LED AC LED 광원효율 (lm/w) 전원효율 (%) 1 1 8~9( 안정기 ) 8~9( 인버터 ) 8( 컨버터 ) 1 광원실효율 (%) 3~5 3~5 6~7 5~ 실시스템효율 (lm/w) 소비전력 (W, 8lm 기준 ) 자료 : 서울반도체, 신영증권리서치센터 세계각국은에너지소비절감을위해가장비효율적조명인백열등을정책적으로퇴출시키려하고있다. 미국과같은경우우선 212년 1W급백열전구의시판이금지되고 214년에는모든백열전구가판매금지될예정이다. 호주도 21년까지모든백열전구를퇴출시킬계획이고, EU는 21년부터 1W급백열전구의판매금지, 212년부터백열전구의판매가전면금지된다. 한국도다른나라들과마찬가지로향후백열전구를 213년까지전면퇴출시킬계획이다. 242 SHINYOUNG RESEARCH

11 그린인더스트리 LED 산업 따라서소형형광등 (CFL) 과 LED 조명과같이고효율조명이백열등의빈자리를차지할것으로판단된다. 현재는가격의차이로인해소형형광등이 LED 조명보다상대적으로비중이높다. 하지만 (1) LED 조명의가격이지속적으로하락하는추세이고, (2) LED 조명은소형형광등과달리수은을함유하고있지않기때문에보다친환경적이다. 그렇기때문에시간이흐름에따라 LED 조명의비중이소형형광등보다더높아질것으로예상된다. 국가규제현황 미 국 212 년 1W 급백열전구시판금지 214 년미국내모든백열전구판매금지, 모든백열전구를에너지효율을높인백열전구나절전형형광등등으로교체 호 주 21 년까지백열전구를모두퇴출 E U 21 년부터 1W 급백열전구의판매금지 212 년백열전구의전면판매금지 한 국 213 년까지백열전구퇴출 자료 : 언론보도내용, 신영증권리서치센터 EIA는 21년전세계전력사용량을약 19조 kwh로전망하였다. 이가운데 2% 를조명용으로소비하고 LED 조명의보급률이 1% 라고가정한다면, 한해동안 LED 조명에의해약 153 억 kwh의전력에너지를절감할수있을것으로추정된다. 그리고 23년 LED 조명의보급률이 8% 까지상승한다고하면 LED 조명에의한에너지절감효과만해도약 1.7조 kwh에달할것으로예상된다. 이는전체전력소비량의 6% 에해당하는에너지량이다 기본가정조명용 / 전체전력소비 2% 18% 16% 14% 12% LED 조명보급률 1% 1% 4% 6% 8% 기존조명대비 LED 조명의전력소비량 6% 6% 6% 6% 6% 전세계전력소비량 19,45 21,699 24,371 27,133 3,116 조명의전력소비량 3,89 3,96 3,899 3,799 3,614 LED 조명에의한에너지절감량 ,2 1,7 자료 : EIA, 신영증권리서치센터 SHINYOUNG RESEARCH 243

12 그린인더스트리 LED 산업 세계여러나라들의 LED 기술개발정책들을살펴보면, 미국은 Next Generation Lighting Initiative 를통해 22년까지 2 lm/w급광원개발을목표로하고있고, 일본은 21년까지 2단계개발사업을통해 12 lm/w 광원을개발하여조명에너지의 2% 를절감하려계획하고있다. 유럽의경우에도 Philips, Osram 등 LED 분야의기술력이뛰어난조명회사와대학이 LED 컨소시엄을구성하여연구를하고있다. 이들선진국외에도대만은 Next Generation Illumination light source project 와함께기반구축및개발하고있고, 중국은중국경제개발 5개년계획등을통해 LED 와반도체조명산업을육성하고대규모의투자계획도밝힌바있다. 미국 일본 사업명목표기간 Next generation lighting initiative (NGLI) 1 단계 : Light for the 21st Century 2 단계 : LED 의료혁신지적창성 클러스터 2 lm/w light source 개발 ( 최종년도 : '2 년 ) 대만 Next Generation illumination light source project 기반구축및개발 12 lm/w light source 개발 21 년까지조명에너지 2% 절감 1 단계 : 중국과학기술성 National Plan on Semiconductor Lighting 추진중국 2 단계 : 중국경제개발 5 개년계획발표 (LED 및반도체조명산업육성, 대규모국책투자 ) 유럽 Axitron, Philips Lighting, Osram 및대학등 LED 컨소시엄구성자료 : 한국광기술원, 신영증권리서치센터 1 단계 : '6~'11 2 단계 : '11~'2 1 단계 : '98~'3 2 단계 : '4~'8 1 단계 : 22 2 단계 : '2~'4 3 단계 : '4~'8 1 단계 : ' 단계 : '5~'1 각국정부는 LED 기술개발사업뿐만아니라보급사업들도적극추진하고있다. 미국의경우캘리포니아에너지효율조례를제정하여신규주택은조명의 5% 이상 4 lm/w의고효율조명기구사용을의무화했고일본도고효율조명장치에대해세금혜택을제공하였으며, 중국의경우조명의 5% 를 LED로교체할것이라고밝혔다. 사업명 미국캘리포니아에너지효율조례 일본에너지수급구조개혁촉진세제개정 중 국 도시조명을위한에너지절약법규 ( 도시및도로조명조례 ), 4 개지역 자료 : 한국광기술원, 신영증권리서치센터 목표 신규주택조명의 5% 이상 4lm/W 조명기구사용의무화 고효율에너지절약조명장치설비는취득가격의 3%, 중소기업 7% 세금공제 21 년까지조명의 5% 를 LED 로교체 우리나라의경우에도마찬가지로에너지절감과환경보호그리고성장아이템육성을위하여여러가지 LED 조명관련정책들을펼쳐왔다. 대표적인 LED 정책이자기본틀이되는정책은 26년수립된 LED 조명 15/3 보급프로젝트 이다. 215년까지전체조명중에서 LED 조명이차지하는비중을 3% 까지높이겠다는목표로단계별 LED 보급계획을수립하였다. 보급계획에의하면각조명기기별기술과표준인증을만들고이후, 시범사업과장려금보조등을통해시장이성숙될때까지수요를증진시킬예정이다. 그리고일단, 시장이어느정도성숙되면최저효율제도를통해최저효율이상의제품이시장에의해보급되도록할계획이다. 244 SHINYOUNG RESEARCH

13 그린인더스트리 LED 산업 구분 비고 교통신호등 인증 (2 년 ), 지역에너지사업지원 최저효율 유도등 / 할로겐대체 인증, 시범보급 장려금보조 최저효율 백열전구대체 / 채널간판 인증 시범보급 장려금보조 최저효율 (18년) 형광등대체 / 가로등대체 인증 시범보급 장려금보조 최저효율 (2년) 목표보급률 (%) 1% 5% 1% 15% 2% 3% 15/3 프로젝트기후변화대응종합계획 자료 : 지식경제부, 신영증권리서치센터 정책명 수립일 최종목표 세부방안 LED 조명 15/3 보급프로젝트 년까지 LED 조명비중 3% 달성 - 조명기기별보급시나리오수립 - 국가인증 > 시범보급 > 장려금보조 - 정부보조금약 3,5 억원소요예정 LED 산업신성장동력화발전전략 년세계 Top3 LED 산업강국실현 그린에너지산업발전전략 28.9 LED 기술개발및시장창출 - 시장수요창출 : LED 조명시범건물사업 LED 보급촉진펀드조성, 고효율인증제품확대및설치장려금지원 - 고효율원천기술개발 - 기술개발 : 핵심원천기술확보, 가격경쟁력확보 - 시장창출 : 공공기관의시장창출주도, 고효율인증제품확대저효율조명기기의시장퇴출유도 기후변화대응종합기본계획 LED 산업육성을위한정책지원 - 공공기관의고효율 LED 조명사용확대 - LED 조명시범사업추진 - 표준및고효율인증추진 - 농업및어업활용사업수립 녹색뉴딜정책 29.1 고효율조명교체사업을통한내수경기촉진 - 12 년까지공공기관전체조명의 2% 를 LED 조명으로교체 신성장동력세부실행방안 29.1 신성장동력의육성 - 신성장동력분야확정및세부계획수립 자료 : 지식경제부, 국무총리실, 기획재정부, 신영증권리서치센터 세계각국정부들은에너지절감과환경보호, 그리고향후자국의 LED 산업육성을위해 LED 조명보급정책을진행하고있다. 세계각국의 LED 조명정책들의결과로서단기적으로 LED 조명의초기시장을형성하고, LED 조명시장성장속도를증가시킬것으로예상된다. LED 조명의무설치, 보조금지원과세금혜택등에의해 LED 조명초기시장수요가창출되고, 이는다시 LED 조명생산량증가와규모의경제효과로 LED 조명의평균가격을낮출것이다. 그리고평균가격의하락에의해시장수요가다시증가하게되는선순환구조를만들게된다. SHINYOUNG RESEARCH 245

14 그린인더스트리 LED 산업 두번째변수, LED 조명의경제성 : 본격적인시장확대시기를결정 LED 조명의대중화에가장큰걸림돌이자반드시극복되어야할과제는역시 LED 조명의가격이다. LED 조명은형광등, 백열등과같은기존의광원에비해초기구입가격이높다. 미국에너지성 (Department of Energy) 산하 EERE(Energy Efficiency and Renewable Energy) 에의하면일반적으로 LED의단위광속 ( 빛의양, klm) 당평균가격은 25 달러로백열등에비해 5배, 소형형광등에비해 7배가량비싸다. 즉, 광속이 8lm 정도내외인백열등대체형 LED 조명은 2 달러인데반해, 동일광속의백열등은 4 센트이고소형형광등은약 3 달러정도에불과한것이다. 단위광속당평균가격 ($/ klm) 백열등 (A19 6W).5 소형형광등 (CFL, 13W) 3.5 형광등.6 HID (F32T8) 2. LED (1W Cool White) 25. 자료 : EERE, 신영증권리서치센터주 : 조명기구물 (Fixture) 의비용은포함되지않음. LED 조명제품에따라전원과방열판등주변조명설비가각각다르기때문에위의평균가격으로산출한 LED 조명의가격과실제판매되는제품의가격차이가존재한다. 국내의경우고효율인증대상으로지정된백열전구와할로겐램프대체용 LED램프의가격은약 1~16만원정도이고, 기존조명과비교했을때백열전구대체용제품은 1배, 할로겐램프대체용제품은 1배이상가격이높은것으로알려져있다. 백열전구대체용 할로겐램프대체용 기존백열전구컨버터내장형 LED 램프기존할로겐램프컨버터외장형 LED 램프 소비전력 (W) 수명 (khour) 가격 ( 천원 ) 1~1.5 1~16 1~2 1~16 자료 : 지식경제부, 신영증권리서치센터 246 SHINYOUNG RESEARCH

15 그린인더스트리 LED 산업 현재 LED 조명의가격과기존조명의가격격차가매우큰편이다. 하지만, LED 조명의효율과수명, 교체비용등을고려한다면 LED 조명의경제성은기존조명들에비해결코뒤지지않는것으로판단된다. 조명의가격, 전력효율, 수명, 교체비용등을모두고려한조명비용 (Cost of Light) 을식으로나타내면다음과같다. 조명비용 (Cost of Light) = (1/ 램프광속 ) x (( 조명가격 + 교체비용 2 )/ 수명 + 전력소모 x 전력비용 3 ) LED의조명비용을위의계산식에따라산출한결과, 4.1 달러 /klmㆍkhr로백열등, 소형형광등, 고압방전등 (HID) 등에비해월등히낮고형광등과비슷한수준임을알수있다. 이는비록 LED 조명이초기구입비용은높지만효율이높고수명이길기때문에미래의발생비용까지고려할경우기존조명들에비해경제적이라는것을의미한다. LED (Cool White) 백열등 형광등 소형형광등 (CFL) 고압방전등 (HID) 조명비용 ($/klmkhr) 광속 (klm) 초기구입비용 ($) 교체비용 ($) 수명 (khour) 전력소모량 (W) 전력비용 ($/kwh) 자료 : EERE, 신영증권리서치센터 주1: 교체비용은모든광원이동일하게 3 $/ 회, 전력비용은.14 $/kwh 으로가정함. 주2: 전력소모량은조명뿐만아니라조명기구물의효율을고려한실효율기준임. 미래의비용을고려한조명비용의측면에서는현재 LED 조명이다른조명들에비해경제적이지만, LED 조명이기존조명을대체하기까지는시간이걸릴것으로판단된다. 그이유는첫째, 일반적으로사람들은구매의사결정시미래의비용보다현재의비용에더민감하고둘째, 실제기존의조명들을 LED 조명으로교체할경우조명설비 (Fixture) 까지교체해야하는경우가있으며, 셋째, 조명설비비용은건물주, 전력요금은세입자가부담하는경우건물신축시초기비용이비싼 LED 조명을설치할이유가없기때문이다. 결국, LED 조명이기존조명을대체하게되는시기는 LED 조명과기존조명의구입가격격차가얼마나줄어드는지에따라결정될것이다. 다행스럽게도오랜역사를가진백열등, 형광등의경우현재제품가격의하락이거의없는반면, LED 조명은기술의발달과시장의성숙함에따라지속적으로가격이하락하는추세이다. 2 위의조명비용은조명의구입가격뿐만아니라조명을사용함으로써향후발생하게되는전력사용, 교체에따른노동비등을 모두종합한가격이다. 3 단위는 [ 달러 /klm ㆍ khr] 로단위광속과시간당비용이다. SHINYOUNG RESEARCH 247

16 그린인더스트리 LED 산업 반도체산업의 무어의법칙 4 과비슷한개념으로 LED 산업에서는 하이츠의법칙 이있다. 하이츠의법칙은애질런트 (Agilent) 社의과학자인롤랜드하이츠 (Roland Haitz) 가제안한것으로 LED의성능은 1년마다 2배가향상되고가격은 1/1로하락한다는법칙이다. 여기서말하는성능이란전력효율 (lm/w), 즉사용전력대비광원이방출하는빛의양을의미하고, 가격은광량대비가격 ($/lm) 을의미한다. 이법칙에의하면결국 LED의효율은매년 35%, 가격은 21% 하락하는셈이다. ( 배 ) 1 적색광원백색광원 1 적색 $/Lumen 백색 $/Lumen 지수 ( 적색 $/Lumen) 지수 ( 적색광원 ) 1 (2 배 /1 년 ) (.1 배 /1 년 ).1 자료 : Roland Haitz & Lumileds, EERE 재인용주 : 세로축은 log scale, 추세선은각각지수 (Exponential) 함수임 현재 4W급형광등을대체하기위한 LED 램프의가격이현재약 1만원이라한다면, 이론적으로는 1년후 1만원수준까지가격이하락할것이다. 하지만실제 LED 조명의가격은 LED 광원의생산가격뿐만아니라 LED 시장의성숙에의한규모의경제효과와정부의보조금도고려해야하기때문에실제 LED 조명가격하락의폭은이보다클것으로추정된다. LED 조명의효율개선폭은하이츠의법칙보다소폭낮을것으로예상된다. 미국 EERE의 LED 광원효율 ( 실험실기준 ) 목표는 215년 2 lm/w로현재 144 lm/w에서매년평균 5% 씩개선되는것을가정한것이고, 조명기구물의효율까지고려한조명의실효율은 215년 151 lm/w로올해 62 lm/w에서매년평균 15% 씩개선되는것을가정한것이다 CAGR 광효율 ( 실험실 ) % 양산광효율 (Cool White) % 양산광효율 (Warm White) % 자료 : EERE, 신영증권리서치센터 4 반도체칩에저장할수있는데이터의양이 18 개월마다 2 배씩증가한다는법칙 248 SHINYOUNG RESEARCH

17 그린인더스트리 LED 산업 CAGR 광효율 (lm/w) % 실제조명효율 (%) 58% 67% 73% 86% - 열효율 (%) 85% 89% 91% 95% - 드라이버효율 (%) 85% 89% 91% 95% - 기구물효율 (%) 8% 84% 88% 95% - 조명광효율 (lm/w) % 자료 : EERE, 신영증권리서치센터주 : Cool White, 실온 (25 C) 기준 8년말현재백열등대체용 LED 조명 ( 조명기구물제외 ) 의단위광속당가격이 25 달러이고하이츠의법칙에따라매년 2% 씩가격이하락한다고가정하면 216년정도에 LED 조명은현재 3.5달러인소형형광등 (CFL) 의가격수준만큼하락할전망이다. 백열등규제로인해대체될조명이소형형광등과 LED 조명이라는점에서결국 216년이면 LED 조명이백열등과소형형광등을 1% 대체할것으로전망된다. LED 조명의가격하락과전력효율의상승으로 LED의조명비용은지속적으로하락할것으로전망된다. 현재 LED의조명비용이형광등과비슷한수준이지만, 214년형광등대비 5% 수준까지하락할것으로예상된다. 따라서 LED 조명의초기구입가격과이후경제성등을고려할때 LED 조명의대중화가이루어지는것은적어도 214년이후가될것으로전망된다. ( 달러 ) LED 조명 형광등소형형광등 (CFL) 백열등형광등대비프리미엄 ( 우 ) ( 달러 /klmkhr) LED조명형광등소형형광등 (CFL) 형광등대비비용절감 ( 우 ) 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 자료 : 신영증권리서치센터 자료 : 신영증권리서치센터 SHINYOUNG RESEARCH 249

18 그린인더스트리 LED 산업 LED 조명시장전망 세계시장전망 세계 LED 조명시장은 21년 94억달러, 215년에는 38억달러로 8~15년매년평균 34% 씩성장할것으로전망된다. 조명의형태별로살펴보면 LED 조명이백열등 / 할로겐등에서형광등순으로대체할것으로전망된다. 백열등은판매가격은낮으나전력효율이낮고수명이짧아비경제적이다. 또한세계각국정부가정책적으로백열등의판매를금지하는추세이기때문에백열등대체용 LED 램프가가장빨리시장에침투할것으로예상된다. 8년할로겐과백열전구대체용 LED 램프의매출이각각 2억달러, 3억달러인반면형광등대체용 LED 조명의매출은 1억달러에그쳤다. 그러나형광등대체율이점차상승하여 218 년에는형광등대체용 LED 조명이 14억달러로백열등이나할로겐대체용 LED 조명시장보다커질것으로전망된다. 또한 LED 시장성장초기에는경제성에의한자연발생적수요증가보다는정책적인강제효과가크기때문에일반가정용조명보다는공공시설과상업시설조명시장이먼저형성될것으로보인다 CAGR 할로겐전구대체 % 백열전구대체 % 형광등대체 % Outdoor/Down Lighting % LED 사인조명 % LED 건축조명 % LED 도로조명 % 합계 % 자료 : 한국광기술원, 지식경제부재인용 ( 십억달러 ) LED 조명시장 LED 비중 ( 우 ) % 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 자료 : 한국광기술원, OIDA, 신영증권리서치센터 25 SHINYOUNG RESEARCH

19 그린인더스트리 LED 산업 국내시장전망 국내시장은단기적으로공공기관의교체수량이 LED 조명시장을형성하고가정용 LED 조명이확산은다른나라에비해다소늦어질것으로전망된다. 다른나라들과달리국내는형광등의비중이높고 LED 조명이형광등을대체하기까지시간이소요될것으로판단되기때문이다. 따라서국내 LED 조명업체들은국내시장이성숙될때까지해외수출이나공공기관, 상업용조명에집중해야할것으로판단된다. 백열등 형광등 HID 2%% 형광등 백열등기타 12% 기타 35% 29% 63% 59% 자료 : EERE, 신영증권리서치센터 자료 : 통계청, 신영증권리서치센터 국내공공기관의조명개수는형광등 2,3만개와백열등 3만개를포함총 3,1만개로추산된다. 이중녹색뉴딜정책에의해교체될예정인조명의수량은현재까지전체조명의약.1% 인 4만 4천여개이다. 그중에서백열등대체용은 2만 5천개로전체백열등의 9%, 할로겐대체용은 2만개로전체할로겐의약 2% 에해당하는규모이다. 올해공공기관의조명교체로의한 LED 조명시장규모는약 54억원정도로추산된다. 전체개수 ( 백만개 ) 교체예정 ( 천개 ) 비중 형광등 CFL 백열등 % 할로겐 % 가로등보안등 기타 합계 % 자료 : 에너지관리공단, 신영증권리서치센터 주 : 현재교체신청수량기준 SHINYOUNG RESEARCH 251

20 그린인더스트리 LED 산업 올해부터공공기관의조명교체로국내 LED 조명의초기시장이형성될것으로예상된다. 21년공공기관의교체수요를포함한국내 LED 일반조명시장은 2,억원으로올해대비 753% 성장할것으로전망된다. 213년까지매년 2% 이상의높은시장성장률을기록할것으로보이며, 공공기관의보급률상승에따른교체수요감소로 214년시장성장률은다소둔화될것으로추정된다. 그러나 215년이후 LED 조명의가격하락으로백열등을대체하며가정용백열등의교체율이상승할것으로기대된다. 이에따라 215년이후다시국내 LED 조명시장의성장속도가높아질것으로예상된다 CAGR 국내 LED 조명시장 ,162 1,222 1, % 가정용 % 공공기관 % 기타 % 시장성장률 753% 141% 91% 26% 5% 15% LED 조명보급률.1%.7% 2.4% 6.3% 12.% 19.% 28.7% 자료 : 신영증권리서치센터 252 SHINYOUNG RESEARCH

21 그린인더스트리 LED 산업 III. LED 옥석가리기 LED( 발광다이오드 ) 는발광중? 최근그린에너지산업에대한기대감으로 LED 관련테마주들의주가가매우크게상승하였다. 펀더멘털의큰변화가없이 LED에대한맹목적인기대감만으로주가가상승하는지금의상황은마치인터넷산업에대한기대감으로주가가상승했던 IT 버블시기와유사한상황이다. IT 버블당시많은닷컴기업들이명확한비즈니스모델을갖추지못한채회원수를모으기에만초점을맞추었다. 그결과 IT 버블이붕괴된후이윤을창출하지못한많은업체들은시장에서퇴출되었고점차과대평가된인터넷산업에대한사람들의기대감도사라졌다. 따라서과거 IT 버불을교훈삼아 LED 산업의옥석을가리는것이필요하다. 분명 LED가성장성이돋보이는시장이라하더라도모든업체들이수혜를받을수는없을것이고지속적인이익을창출할수있는업체는선두업체에한정될것으로예상되기때문이다. 현재 LED 산업에대한기대감이주가에반영된상태로판단된다. 그러나 LED 산업성장에대한수혜는선별적일것으로예상된다. 이미해외선발업체들은 LED 칩제조부터조명어플리케이션까지내제화된상태이기때문이다. 또한 LED 조명이본격화될시국내 LED 조명업체는규모면에서불리하기때문에불확실성이큰것으로판단된다. SHINYOUNG RESEARCH 253

22 그린인더스트리 LED 산업 Winner 의조건 Winner 의첫번째조건 : 수직계열화된업체 LED 시장성장에대한수혜는하부공정 ( 패키징과조명 ) 업체보다는칩과에피공정까지수직계열화된업체가더클것으로판단된다. LED 제조공정은크게기판제조, 에피성장, 칩공정, 패키징으로나눌수있고패키징된 LED 제품을조명, LCD 백라이트등각종어플리케이션에적용하게된다. (1) 기판공정 : 가장먼저사파이어, SiC를성장시켜잉곳을만들고이를절단하여웨이퍼를만들게된다. (2) 에피성장 : 웨이퍼위에 MOCVD( 유기화학금속증착기 ) 로화합물반도체를성장시켜 Epi 웨이퍼를만들게된다. 이때업체의기술력에따라수율의차이가나게된다. 일반적으로 2인치와 4인치웨이퍼가사용된다. 각업체별기술경쟁력에따라웨이퍼의크기와수율이좌우된다. (3) 칩공정 : Epi 웨이퍼에 P, N 전극을형성시키고 Chip 크기로절단가공하면비로소 LED 칩이만들어진다. (4) 패키징 : LED 칩을기판전극과연결하고형광체와함께수지로밀봉을하면 LED 패키지가완성된다. LED 칩은일반적으로청색, 적색, 혹은 UV 등단일파장이기때문에패키징시의형광체를첨가하여백색 LED를만들게된다. (5) 어플리케이션적용 : 완성된 LED 패키지를조명, 자동차용램프, LCD 백라이트등각종어플리케이션에적용한다. 일반적으로조명의업체들의경쟁력은 LED 패키지의발열설계와조명의전원효율, 기구물의광학효율등에의해결정된다. Upstream 공정기판 (Substrate) 에피성장 (Epitaxy) 칩공정 (Chip Fab) 패키징 (Packaging) 설 명 사파이어, GaN, SiC, GaAs 등의웨이퍼기판제조 사파이어 ( 혹은 SiC 등 ) 기판위에 P-N 화학물반도체를성장시켜 Epi Wafer 를제조하는공정 Epi Wafer 상에전극을형성시키고, Chip size 별로절단 / 가공 각응용분야의 Package 형상에 Chip 과전극, wire 를연결하고조립후수지로밀봉 Downstream LED 모듈 / 시스쳄 (Application) 조명, 자동차용램프, BLU 등어플리케이션에적용함 기판 ( 웨이퍼 ) 에피웨이퍼칩패키지어플리케이션 산출물 자료 : 삼성전기, 신영증권리서치센터 254 SHINYOUNG RESEARCH

23 그린인더스트리 LED 산업 Big 5(Nichia, Osram, Cree, Lumileds, Toyoda Gosei) 를포함한 LED 선두업체들은대부분에피성장부터패키징, 조명까지전공정을내재화한반면, 후발업체들은주로패키징과조명등하부단계에집중되어있다. GE, Osram, Philips 등전통적인조명업체들은 LED 전공정을모두내재화하였고, 심지어조명회사로부터출발하지않은 CREE, Toyoda Gosei 등도 LED 에피부터조명까지수직계열화한상태이다. 모회사 에피, 칩 패키징 조명 Philips Lumileds Genlite ( 컨트롤러 ), Color Kinetics ( 조명 ) Siemens Osram Opto Semicon Osram GE Nichia ( 전략적제휴 ) GE Lumination CREE CREE Cotco LLF Toyoda Gosei Toyoda Gosei Zumtobel(Tridonic Atco) 자료 : 신영증권리서치센터 선두업체들이가치사슬중일부에집중하지않고전공정을내재화한것은 LED 효율의극대화와높은부가가치유지를위한것으로판단된다. LED 조명제품의효율은특정공정에의해서주로결정되기보다는전공정기술에따라결정된다. 에피성장과칩공정단계에서 LED 칩의전력효율, 내부양자효율, 추출효율등이좌우되고패키징단계에서형광체효율과확산효율이결정된다. 또한조명기구의설계와제조방법에의해조명드라이버와방열효율, 기구및광학효율등이좌우된다. 하지만 LED 패키징혹은 LED 모듈에집중된후발업체들은 LED 효율극대화를위해전공정의개선이불가능하고한가지공정에서의기술개발만이가능하다. 조명효율전류입력 LED 효율 LED 칩에의해결정 목표 드라이버 전력효율 목표 LED 내부양자효율전자 광자 방열효율 추출효율 합계 외부양자효율 기구및광학효율 형광체효율 확산효율 조명 빛방출 패키지에의해결정 L E D 자료 : EERE, 신영증권리서치센터 SHINYOUNG RESEARCH 255

24 그린인더스트리 LED 산업 또한에피성장과, 칩공정의부가가치가패키지보다높고후발업체의진입장벽도높은것으로판단된다. 그이유는첫째, 일반적으로양산능력의차이는패키징보다는주로에피성장과칩공정에의해결정되고, 둘째, 패키징업체들은에피, 칩업체들에비해초기시설투자규모가작으며, 셋째, 칩관련특허보다는패키징관련특허가회피할수있는여지가많기때문이다. 따라서 LED 시장의본격적인성장시진입장벽인낮은 LED 패키징과조명분야에참여하는업체들이증가할것으로예상되고이에따라치열한경쟁으로패키징과조명의부가가치와이익은점차하락할것으로예상된다. LED 조명업체들의경우에도마찬가지이다. 최근 LED 테마주에편승하여 LED 조명분야를사업목적에추가하고신규진출하려는업체들이우후죽순생겨나고있다. 그러나 Philips, GE, Osram 등오랜역사와전통을갖고있는조명업체들은일찍이 LED 조명산업에진출했으며, LED 광원에서도선두업체로서의지위를유지하고있다. 따라서후발조명업체, 더욱이 LED 칩과패키징공정을가지고있지않는업체로서는가격경쟁력과기술경쟁력, 브랜드인지도, 모든면에서이들과경쟁하기는힘들것으로판단된다. Substrate Epitaxy Chip Fab Packaging Application US Honeywell US Bicron US/Europe Cree Cotco (Hongkong) LLF US/Europe Osram opto Osram US/Europe Lumileds Philips(Color Kinetics) US/Europe Nichia (Japan) GE Lumination Japan Toyoda Gosei Zumtobel Japan Stanley Japan Rohm Japan Sumitomo Japan Hitachi Japan Shinkosha Japan Toshiba Japan Citizen Electronics Korea 삼성전기 ( 삼성 LED) Korea LG 이노텍 Korea 우리 LST 우리 LED 우리조명 Korea 에피밸리 Korea 에피플러스 Korea 이츠웰 Korea 서울옵토디바이스 서울반도체 Korea 알티전자 Korea 더레즈 루미마이크로 Korea 루멘스 Korea 대진디엠피 Korea 화우테크 Korea 엔하이테크 자료 : 신영증권리서치센터 256 SHINYOUNG RESEARCH

25 그린인더스트리 LED 산업 Winner 의두번째조건 : Patent Free 청색과백색 LED를처음으로구현한 Nichia 를비롯해서 Osram, Toyoda Gosei 등 LED 선두업체들은 LED 구조및양산기술에대한특허를출원, 후발업체들의진입장벽으로서활용하고있다. 22년이전까지 Nichia, Osram, Toyoda Gosei 등주요업체들은서로간기술에대해첨예하게대립하였지만 22년이후이들은특허의교차라이센스 (Cross License) 를통해서로의기술을인정, 공유하게되었다. 이는첫째, 시장활성화를위해소모적인분쟁보다는협력적관계로전환하는것이장기적으로이득이되고, 둘째, 현실적으로서로간의기술을완벽하게회피하기어렵다고인식했기때문으로판단된다. Advanced Optoelectronic Citizen Intematix HPLighting Epistar Kingbright Everlight Nichia 삼성전기 Harvatek Osram Opto Lumileds Lite-On ROHM Avago Toyoda Gosei Cree Stanley Cotco 서울반도체 BridgeLux 자료 : 특허청, 언론보도내용, 신영증권리서치센터 크로스라이센스라이센스지적재산권분쟁 / 침해소송 LED 관련특허는크게세가지, LED 성장기술과 LED 구현기술, LED 형광체기술로구분할수있다. LED 성장기술은에피성장에관한것으로 LED 물질과구성, 생성방법등에관한것이고, LED 구현기술은전극과 AlGaN의성장층등칩구조와공정에관한것이며, LED 형광체기술은백색 LED를생성하기위한형광체, 즉형광물질과패키징방법에관한것이다. SHINYOUNG RESEARCH 257

26 그린인더스트리 LED 산업 분쟁의발생추세를살펴보면, LED 관련특허중에서형광체기술과구현기술, 성장기술순으로향후분쟁이소지가높은것으로판단된다. 과거선두업체들의크로스라이센스이전에는 LED 성장기술과구현기술, 즉, LED 칩을만드는기술에대한분쟁이많았으나최근에는 LED 형광체기술에관한분쟁이많이발생하고있다. 다시말해 LED 칩을만드는기술과관련된분쟁은많이줄었지만, LED 칩을이용하여백색 LED로구현하는기술에대한분쟁이늘고있는것으로판단된다. 앞서언급한대로후발업체들이상대적으로진입장벽이낮은패키징공정에참여하고있기때문에형광체기술에대한분쟁증가는선두업체들이후발업체의시장진입에대한방어수단으로서특허를활용하고있는것으로추정된다. LED 후발업체들은특허문제를확실하게해결하지않을경우소송비용, 보상비등직접적인피해뿐만아니라고객다변화의제약등간접적피해도있기마련이다. 휴대폰, 가전산업의글로벌세트업체들은향후특허소송이생겼을경우제품공급에차질을빚을수있기때문에일반적으로분쟁위험을내포한업체로부터제품공급을받지않는다. 후발업체가특허문제를해결하기위한방법으로특허를침해하지않는우회기술의개발과선두업체로부터라이센스도입그리고적극적인대응방법으로크로스라이센스등이있다. 이중에서특허우회기술개발과라이센스도입방법등은소극적인대응으로지속적인경쟁력창출에는도움이되지않을것으로판단된다. 일단, 특허우회기술의경우, 기존특허를우회할수있는기술의여지가많지않고특허를침해하지않기위한기술들이공정의비효율성을야기시킬수있으며칩성능이기존방식을능가하기어렵기때문이다. 또한라이센스도입은원가상승의여지가있고고객납품, 어플리케이션적용범위등에있어서원천특허업체의영향을받게될것이기때문이다. 결국가장확실한특허리스크회피방법은원천특허업체들과크로스라이센스를체결하는것이다. 크로스라이센스를체결하는것은선두업체들과기술, 기업경쟁력측면에서동등한수준임을의미하는것이다. 따라서현실적으로후발업체가선발업체들과크로스라이센스를체결하기는매우힘들것으로판단된다. 258 SHINYOUNG RESEARCH

27 그린인더스트리 LED 산업 Winner 의세번째조건 : 명확한비즈니스모델 어떤산업이든마찬가지겠지만 LED 산업에서도회사의수익성을지속적으로유지하기위해서는확실한비즈니스모델을갖고있어야한다. 비즈니스모델을점검하는것은회사의경쟁력분석을위해확인해야할가장기본적인사항이지만, 낙관적인전망이팽배한버블의시기에는간과하기쉬운사항이기도하다. 아직 LED 조명시장은태동기에불과하고 LED 시장이주로모바일, Display 용 LED 등, IT 제품위주로형성되어있기때문에현재 LED 산업에서명확한비즈니스모델을갖고있는업체들은주로모바일, LCD 백라이트등에사용되는 LED를만드는업체일것이다. 그러나 IT 제품에사용되는 LED를생각하고있는업체라하더라도특허등의문제로대형고객에는납품하지못하거나모바일용 LED와같이저부가가치제품위주로생산하는업체의경우영속적인비즈니스모델을갖지못했다고판단할수있다. LED 조명의경우, 현재시장이초기성장기이기때문에향후 LED 조명시장성장시기업의실적전망을가늠하기가어려운것이사실이다. 그러나국내조명시장이 213년이되어서야비로소 1조원규모로성장할것으로예상되기때문에그때까지국내매출보다는해외수출이중요할것으로판단된다. 따라서해외영업망을갖추지못한 LED 조명업체의경우실적가시성이매우낮을것으로예상된다. SHINYOUNG RESEARCH 259

28 그린인더스트리 LED 산업 조건에맞는국내 LED 업체는? 앞서언급된세가지조건을고려하면결국국내에서 LED 산업의승자가될수있는업체들은제한적일것으로보인다. 결국삼성전기, 서울반도체, LG이노텍정도로국한될것으로판단된다. 위의조건들을충족시키기위해서는글로벌 LED 선도업체와경쟁할수있을정도의규모와기술경쟁력을갖고있어야하기때문이다. 삼성전기는상기세가지조건을모두충족시키는것으로판단된다. LED 모든공정을수직계열화하였고 Toyoda Gosei와의크로스라이센스로특허문제발생위험이낮으며, Captive 마켓을보유했기때문에국내 LED 기업들중가장유망할것으로전망된다. 서울반도체도니치아와의크로스라이센스를통해특허문제가해결되었다. 비록매출규모 (7년 187억원 ) 는크지않지만자회사인서울옵토디바이스를통해 LED 칩공정을내재화하였다. 조명용 LED에서도뛰어난경쟁력을가진것으로판단되어향후조명용 LED 시장의확대시가장큰수혜가기대된다. LG이노텍은에피성장부터어플리케이션까지 LED 전공정이내재화되었고 LG전자와 LG디스플레이의계열사라는장점을갖고있다. 하지만아직특허에관해서는자유롭지않고 LG디스플레이가 Cree와장기공급계약을맺는등그룹내 LED 관련교통정리가필요한것으로판단된다. 그러나그룹차원에서성장산업인 LED 사업을육성할필요가있고결국에는동사가그룹내 LED 사업의주도권을가질것으로기대된다. LED 조명시장이성장했을때국내 LED 조명업체들이경쟁력을가질수있을지여부는현재조명시장의주도권을갖고있는업체들과비교하면자명하다. Philips, Osram 등은연간조명매출액이각각 1억달러, 67억달러에달한다. 앞서언급한바와같이이들은기존조명뿐만아니라 LED 광원관련업체들을수직계열화하여 LED 경쟁력도매우높다. 게다가 1년이상기존조명사업을하며구축한영업네트워크도갖고있다. 따라서국내후발 LED 조명업체들은조명시장의성장시시장점유율확대에따른규모의급격한성장보다는대형조명업체들이미처커버하지못한틈새시장을공략해야할것으로생각되고성장잠재력은제한적일것으로판단된다. 12, 1, 8, 매출액성장률 ( 우 ) 3% 25% 2% 8, 7, 6, 5, 매출액성장률 ( 우 ) 16% 14% 12% 1% 6, 15% 4, 8% 4, 2, 1% 5% 3, 2, 1, 6% 4% 2% % % 자료 : Philips, 신영증권리서치센터 자료 : Osram, 신영증권리서치센터 26 SHINYOUNG RESEARCH

29 그린인더스트리 LED 산업 PER PBR EPS Growth ROE 28 29F 21F 28 29F 21F 28 29F 21F 28 29F 21F Upstream WAFER WORKS % -3% 21% 28.6% 13.6% 17.7% SINO-AMERICAN % -2% -22% 32.6% 31.2% 25.3% MITSUBISHI % -515% -234% 1.% -3.7% 5.9% SUMITOMO % -13% 58% -1.4%.4% 3.7% HITACHI % 174% -64% 1.8% -1.1% 4.7% HONEYWELL % -18% -1% 34.% 29.3% 24.7% EPISTAR % -51% 194% 7.2% 9.5% 11.9% Average % -81.7% 67.8% 14.8% 11.3% 13.4% Downstream LITE-ON TECH % -2.5% 1.1% 9.7% 9.4% 9.3% EVERLIGHT % -23.9% 29.2% 22.7% 2.4% 21.9% BRIGHT LED % -1.3% 29.8% 1.4% 8.3% 9.7% TOSHIBA % -64.2% % -32.7% -24.9% 11.% STANLEY % -68.% 94.% 7.% 1.6% 3.7% Average % -33.8% -2.9% 3.4% 3.% 11.1% Integrated CREE % 52.3% 15.8% 3.1% 2.% 2.7% TOYODA GOSEI % % %.5% -5.4% 1.5% ROHM % -12.7% 38.% 15.8% 11.8% 14.4% Average % % -21.6% 6.5% 2.8% 6.2% KOREA 삼성전기 % -24.% 218.7% 2.5% 1.9% 5.7% LG이노텍 % -14.% 28.1% 15.1% 1.7% 12.8% 서울반도체 % 25.% 82.1% 4.9% 14.% 21.3% Average % 7.7% 19.6% 7.5% 8.9% 13.3% 자료 : Bloomberg, Quantiwise, 신영증권리서치센터 (-1Y=1) /3 8/5 8/7 8/9 8/11 9/1 9/3 자료 : 신영증권리서치센터 EPISTAR STANLEY ELECTRIC TOYODA GOSEI CREE (-1Y=1) 삼성전기 2 서울반도체 18 LG이노텍 16 루미마이크로 14 에피밸리 /3 8/5 8/7 8/9 8/11 9/1 9/3 자료 : 신영증권리서치센터 SHINYOUNG RESEARCH 261

30 그린인더스트리 LED 산업 삼성전기 (915.KS) LED 시장성장의최대수혜주 Toyoda Gosei 와크로스라이센스체결로특허에대한불확실성마저해소특허문제는동사에게남은마지막 LED의 Risk 요인이었음. 일본의 LED 업체인 Toyoda Gosei( 이하 TG) 와크로스라이센스체결로특허에대한불확실성이해결됨. 이번크로스라이센스체결로 (1) TG의형광체와백색LED 기술을사용할수있고 (2) 특허문제에민감하여동사가납품하지않았던대형고객에신규납품이기대되며, (3) 특허회피를위한우회공정과기술이필요없게되었음. LCD TV 백라이트용 LED는불황속실적버팀목이될전망경기침체로 IT제품에대한소비가둔화되고있는가운데서도 LED 실적전망은긍정적임. 삼성전자의엣지형 (Edge-lit) LED TV 판매증가로동사 LCD TV 백라이트용 LED 매출이증가할전망. 삼성LED를포괄한 OS 사업부의 9년매출액은전년대비 4% 증가한 1.1조원, 영업이익은 37억원으로호실적이예상. LED를제외한타사업부의영업환경매우좋지않음. 그러나그럼에도불구하고우호적인원화환율과전방업체의세트 ( 휴대폰과 LCD TV 등 ) 경쟁력상승으로해외경쟁업체대비선방하고있는것으로판단됨. 투자의견매수B와목표주가 57, 원유지동사에대해매수B 투자의견과목표주가 57,원을유지함. LED 사업의장기적경쟁력확보하였고 1분기실적저점이후실적개선이기대되기때문임. 목표주가 57,원은 9년예상 BPS 25,7원에 Target BPS 2.2배를적용함. Target BPS 2.2배는 3년과 5년불황기를지난직후인 4년과 6년 PBR 상단의평균임. 현재경쟁업체의실적악화로상대적입지를확보하고있기때문에경기반등시실적회복속도가빠를것으로기대됨. 따라서실적회복기 PBR 상단을적용하는것이합리적임. 전자부품담당장우용 Tel. (2) jang.woo-young@shinyoung.com 매수 B( 유지 ) 현재주가 (3/11) 목표주가 (12M) 46,9원 57,원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1, KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 억원 ) 35,31 발행주식수 ( 천주 ) 74,694 평균거래량 (3M, 주 ) 1,333,813 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 5,438 52주최고 / 최저 ( 원 ) 56,5/29,5 52주일간 Beta.8 배당수익률 (9F, %).3 외국인소유지분율 (%) 1.2 주요주주지분율 (%) 삼성전자 23.7 한국투자신탁운용 8.1 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite ( 원 ) 삼성전기 (%) 6, Relative to KOSPI 6 5, 4 4, 2 3, 2, 1, /3 8/6 8/9 8/12 9/3 결산기 (12월) 26A 27A 28P 29F 21F 매출액 ( 억원 ) 23,936 26,94 3,998 3,244 31,372 영업이익 ( 억원 ) 세전계속사업손익 ( 억원 ) 1,156 1, ,554 당기순이익 ( 억원 ) 98 1, ,165 EPS( 원 ) 1,262 1, ,52 증감률 (%) 흑전 ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) SHINYOUNG RESEARCH

31 그린인더스트리 LED 산업 I. LED will be LED by SEMCO 마지막남은 Risk 마저없애다. 동사 LED 사업에대한 Risk 요인중가장큰두가지는삼성전자에게결국 LED 사업의주도권을빼앗길것이라는우려와선발업체와의 LED 특허분쟁가능성이었다. 전자의경우, 삼성전자와합작법인을설립하고향후사업에대한주도권을유지할계획임을밝힘으로써불확실성이해소가됐고, 후자의경우, Toyoda Gosei( 이하 TG) 와의크로스라이센스체결을통해특허에대한우려를덜어내게되었다. 동사는 TG와크로스라이센스를맺음으로써다음세가지이점을얻을것으로기대된다. 첫째, Nichia 다음으로발광효율이좋은것으로알려진 TG의 Silicate 형광체를비롯해서 TG 의백색LED 원천기술을활용할수있다. 둘째, 글로벌세트업체로신규납품이기대된다. 휴대폰, 가전등완제품에사용되는 LED가특허분쟁에휘말릴경우세트업체도타격을받을수있기때문에일반적으로대형세트업체들은분쟁소지가있는업체로부터 LED를공급받지않고있다. 셋째, 그동안특허회피를위해불필요한우회공정기술로공정효율이다소저하되었기때문에향후공정효율의향상여지가있다. 무엇보다크로스라이센스가의미있는것은 LED 선도업체로부터일방적인특허사용라이센스획득한것이아닌서로간의특허를공유하는것이므로선도업체들과어깨를나란히할수있는계기가된다는점이다. 삼성전자와합작법인 ( 이하삼성LED) 설립과 TG와의크로스라이센스체결이후, 삼성LED는 LED 시장성장과더불어공격적인시장대응을할것으로예상된다. 올해부터 Display 용 LED( 노트북, LCD TV의 BLU용 LED 등 ) 시장이본격적으로성장할전망이다. 이에삼성LED 는세계 1위의 LCD TV 업체인삼성전자의 1 st Vendor 로서 LED 매출의큰폭증가가기대되다. 추후조명용 LED 시장이본격화될시에도그룹의성장동력으로서삼성그룹차원의협력으로 LED 주도권을가질수있을것으로판단된다. SHINYOUNG RESEARCH 263

32 그린인더스트리 LED 산업 II. 부분별실적전망 OS 사업부 5 전세계적인경기침체로대다수전자제품과부품에대한수요감소가예상됨에도불구하고동사의 OS 사업부의올해실적전망은긍정적이다. OS 사업부의아이템인 LED와카메라모듈의수요가비교적견조할것으로예상되기때문이다. 동사 LED 매출성장의원동력은삼성전자 LCD TV BLU이다. LCD TV 시장수요는좋지않지만삼성전자의 LCD TV 시장점유율은상승, 향후에도삼성전자의경쟁력과시장지배력은증가할전망이다. 올해삼성전자가시장주도권을강화하기위해제품차별화포인트로 LED TV를내세울것으로기대된다. Luxia 라는브랜드의 LCD TV는삼성전기의 LED를에지형 (Edge-lit) 백라이트를채용한제품이다. 올해약 25만대판매될것으로예상되며, 이에따라동사의 LED 매출이전년대비약 2% 증가할것으로전망된다. ( 천대 ) 25, 2, LCD 출하량시장점유율 ( 우 ) 25% 2% 15, 15% 1, 1% 5, 5% % 자료 : DisplaySearch, 신영증권리서치센터 자료 : 삼성전자 카메라모듈역시삼성휴대폰의판매가비교적양호하고최근휴대폰시장이 High-end 와 Low-end 제품으로양극화가심화되었기때문에동사의 3메가와 5메가픽셀급고화소카메라모듈이장착된휴대폰비중이상승할것으로예상된다. 삼성LED를포괄한 OS 사업부의 9년매출액은 1.1조원으로전년대비 4% 증가할것으로예상되고영업이익은 37억원 ( 영업이익률 3%) 으로예상되고외부환경을고려했을때비교적호실적일것으로판단된다. 5 삼성 LED 실적을포함 264 SHINYOUNG RESEARCH

33 그린인더스트리 LED 산업 기판사업부 지난해하반기부터노트북용 FC-BGA 의매출이본격화됨에따라 FC-BGA 의매출과이익이큰폭으로증가하였다. 그러나전방업체인 Intel의실적과향후전망치를살펴보면지난 4분기부터매출과이익이감소하기시작하였고, 올해에도매출과수익성이크게감소할것으로보인다. 따라서우호적인환율환경에도불구하고동사의관련기판사업부실적은크게악화될것으로전망된다. 다만, 이와같은상황은일시적인것으로보이며경쟁사대비동사의 FC-BGA 경쟁력도점차상승하고있기때문에 PC 수요가살아날경우실적은다시회복할수있을것으로판단된다. 앞서언급한대로삼성전자의휴대폰의판매는비교적선방하고있기때문에 HDI 등휴대폰관련아이템들이기판사업부부진의완충역할을해줄것으로예상된다. 9년기판사업부의매출은지난해와비슷한 1.34조원이예상되지만, 영업이익률은 2% 로지난해 7% 에서큰폭으로하락할것으로전망된다. ( 백만달러 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 매출액 영업이익영업이익률 ( 우 ) 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9F 3Q9F % 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 SHINYOUNG RESEARCH 265

34 그린인더스트리 LED 산업 칩부품사업부 MLCC(Multi-layer Ceramic Capacitor) 의수요부진과업체간경쟁심화로 MLCC 업황은당분간악화될것으로예상된다. 그러나상대적으로동사의경우원화약세로인해가격경쟁력이강화되었기때문에일본경쟁업체들보다는나은상황인것으로판단된다. 오히려이번불황기에원가절감을원하는일본세트업체로납품할가능성도있다. 이미가격경쟁력을바탕으로시장점유율이상승하는추세인것으로판단된다. 올해 Murata, TDK, Taiyo Yuden 등과같은일본경쟁업체들의영업이익률이크게하락할것으로전망된다. 현재일본내캐패시터생산량은 11월과 12월각각전년대비 4%, 52% 감소하였으며한동안이와같은감소세는지속될것으로예상된다. 따라서이번불황기는동사보다일본경쟁업체에게더큰타격을줄것이고, 이에따른반사이익으로동사는시장점유율상승과신규거래선확보가가능할것으로전망된다. 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% Murata TDK Taiyo Yuden Kyocera FY6 FY7.3 FY8.3 FY9.3(E) FY1.3(E) FY11.3(E) ( 백만개 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 콘덴서생산량 YoY 증가율 ( 우 ) 5/1 5/7 6/1 6/7 7/1 7/7 8/1 8/7 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% -6% 자료 : I/B/E/S, 신영증권리서치센터 자료 : METI, 신영증권리서치센터 동사의 9년예상매출액은전년과비슷한수준인 4.4조원, 영업이익은 689억원으로수익성이감소할것으로예상된다. 특히 1분기는계절적인비수기와경기침체에따른영향으로영업적자를기록할것으로보인다. 하지만경쟁업체들은더욱안좋은상황이기때문에하반기경제상황이개선된다면동사의실적은 1분기를저점으로빠르게반등할것으로전망된다. 266 SHINYOUNG RESEARCH

35 그린인더스트리 LED 산업 III. 투자의견및 Valuation 동사에대해매수B 투자의견과목표주가 57, 원을유지한다. 동사는 LED 시장성장의가장큰수혜를얻을것으로기대되고이번 TG와의크로스라이센스를통해 LED 사업의장기적경쟁력확보하였으며, 1분기실적저점이후실적개선이예상된다. 목표주가 57, 원은 9년예상 BPS 25,7 원에 Target BPS 2.2배를적용하였다. Target BPS 2.2배는 3년과 5년불황기를지난직후인 4년과 6년 PBR 상단의평균이다. 현재경쟁업체의실적악화로상대적입지를확보하고있기때문에경기반등시실적회복속도가빠를것으로기대된다. 따라서실적회복기 PBR 상단을적용하는것이합리적인것으로판단된다. (unit:won) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 3.x 2.5x 2.x 1.5x 1.x 1, '1/1 '2/1 '3/1 '4/1 '5/1 '6/1 '7/1 '8/1 '9/1 '1/1 자료 : Quantiwise, 신영증권리서치센터 ( 원 ) 영업이익 ( 우, 본사기준 ) ( 십억원 ) 7, 주가 ( 좌 ) 8 6, 영업이익 ( 우, 연결기준 ) 6 5, 4, 3, 2, 1, /1 4/7 5/1 5/7 6/1 6/7 7/1 7/7 8/1 8/7 9/1 9/7-8 자료 : 신영증권리서치센터 SHINYOUNG RESEARCH 267

36 그린인더스트리 LED 산업 [Cosolidated] 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9F 2Q9F 3Q9F 4Q9F 28 29F 21F Sales 885 1,41 1,192 1, ,55 1,165 1,231 4,284 4,437 4,629 ACI ,339 1,342 1,442 Chip OS ,142 1,163 RF ,365 1,231 1,268 OP Profit ACI Chip OS RF OP Margin 1% 2% 5% 3% -2% % 3% 4% 3% 2% 4% ACI 4% 5% 1% 7% -4% % 5% 7% 7% 2% 5% Chip 8% 1% 1% 2% -2% % 4% 7% 8% 2% 8% OS -11% % 1% 6% 2% 3% 3% 4% % 3% 4% RF -1% -3% % -1% -3% -1% -1% -1% -1% -2% -1% [Parent] Sales ,1 2,984 3,93 OP Profit OP Margin 1% 2% 3% 4% -3% -1% 1% 3% 3% % 2% Non OP Gain Non OP Loss Net Equity Gain(Loss) RP Tax NP EPS (Won) ,441 자료 : 신영증권리서치센터 268 SHINYOUNG RESEARCH

37 그린인더스트리 LED 산업 삼성전기 (915.KS) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 월결산 ( 억원 ) 26A 27A 28P 29F 21F 12월결산 ( 억원 ) 26A 27A 28P 29F 21F 매출액 23,936 26,94 3,998 29,838 3,933 ### 유동자산 6,744 7,22 7,675 7,292 8,53 증가율 (%) ### 현금및현금성자산 1,844 1,968 1,874 1,53 1,611 매출원가 19,626 21,675 25,436 25,347 25,8313 단기투자자산 원가율 (%) ### 매출채권 2,162 1,961 2,165 2,685 2,784 매출총이익 4,31 5,229 5,562 4,492 5,13 ### 재고자산 1,597 2,213 2,451 2,387 2,475 매출총이익률 (%) ### 비유동자산 23,887 24,698 24,257 25,56 26,9 판매비와일반관리비 4,21 4,344 4,718 4,473 4,558 ### 투자자산 8,442 1,223 9,47 1,51 1,51 판관비율 (%) ### 유형자산 13,524 13,136 13,323 14,6 14,515 영업이익 ### 무형자산 증가율 (%) ,815. ### 자산총계 3,631 31,9 31,932 32,798 34,62 영업이익률 (%) ### 유동부채 8,473 4,734 5,754 6,19 6,352 EBITDA 2,396 3,358 3,164 2,362 2,963 ### 매입채무 1,486 2,14 1,934 2,295 2,379 EBITDA마진 (%) ### 단기차입금 영업외손익 1, ### 유동성장기부채 3, ,5 1,5 1,5 순금융수지 ### 비유동부채 4,281 7,492 6,638 6,673 6,724 외화관련손익 ### 사채 지분법평가손익 ,31 ### 장기차입금 3, 6, 5, 5, 5, 법인세차감전계속사업손익 1,156 1, ,491 ### 부채총계 12,754 12,226 12,392 12,863 13,75 계속사업손익법인세비용 ### 자본금 3,88 3,88 3,88 3,88 3,88 계속사업손익 98 1, ,118 ### 자본잉여금 1,83 1,88 1,768 1,768 1,768 증가율 (%) 자본조정등 455 1,56 1,334 1,572 1,624 세후중단사업손익 ### 이익잉여금 2,739 3,48 3,558 3,715 4,714 당기순이익 98 1, ,118 ### 자본총계 17,877 19,674 19,541 19,935 2,986 증가율 (%) ### 총차입금 6,993 6,5 6,5 6,5 6,5 순이익률 (%) ### 순차입금 5,53 4,391 4,465 5,286 4,727 Cash Flow Statement Valuation Indicator 월결산 ( 억원 ) 26A 27A 28P 29F 21F 12월결산 26A 27A 28P 29F 21F 영업활동현금흐름 2,575 4,371 2,41 2,713 2,318 Per Share( 원 ) 당기순이익 ( 손실 ) 98 1, ,118 ### EPS 1,262 1, ,441 비현금수익비용가감 2,24 2,936 3,356 2,393 1,241 ### BPS 22,914 25,24 25,58 25,576 26,931 감가상각비 2,295 2,473 2,32 2,343 2, DPS 지분법평가손익 ,31 Multiples( 배 ) 기타 , ### PER 운전자본증감 , ### PBR 매출채권감소 ( 증가 ) ### EV/EBITDA 재고자산감소 ( 증가 ) Financial Ratio 매입채무증가 ( 감소 ) 월결산 26A 27A 28P 29F 21F 투자활동현금흐름 -3,494-2,221-2,327-3,44-2,44 성장성 (%) 단기투자자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 흑전 유형자산취득 (CAPEX) -3,522-2,412-2,778-2,7-2,6 EBITDA증가율 기타 수익성 (%) 재무활동현금흐름 1,253-2, ### ROE 차입금증감 5-5 ### ROIC 자본증감 ### WACC 기타 753-1, 안전성 (%) 순현금흐름 ### 부채비율 기초현금 1,59 1,844 1,968 1,874 1,53 =7 순차입금비율 기말현금 1,844 1,968 1,874 1,53 1,611 ### 이자보상배율 자료 : 신영증권리서치센터 SHINYOUNG RESEARCH 269

38 그린인더스트리 LED 산업 서울반도체 (4689.KQ) 전자부품담당장우용 Tel. (2) 명품은다르기때문에비싸다? Not Rated 현재주가 (3/11) 28,15 원 작지만기술과특허는세계일류국내에몇안되는 LED 전문업체로서기술과보유특허는세계적인수준임. 지난 2월일본의 Nichia 와크로스라이센스계약을체결함으로써양사간의법적분쟁을마무리하였음. Nichia 도동사의기술과특허를인정할수밖에없는것으로판단됨. 이로써 Nichia, Osram, Cree, Toyoda Gosei 등 Lumileds 를제외한나머지 LED 선두업체들과모두크로스라이센스를맺게되었음. IT 제품용 LED와조명용 LED, 모두강하다. 휴대폰, LCD의 BLU 등 IT 제품뿐만아니라조명용 LED까지모든어플리케이션에대응이가능한것으로판단됨. 따라서올해부터큰폭으로성장할것으로기대되는중대형 LCD BLU용 LED 시장과미래의성장아이템인조명용 LED까지장기성장이가능할것으로예상됨. IT 제품용 LED: 그동안 Nichia 와의소송으로인해대응하지못했던대형거래선과신규거래가가능해질것으로기대. 우호적인환율상황과동사의제품경쟁력으로수요가대폭증가할것으로예상됨. 조명용 LED: 교류형 (AC) LED인아크리치는아직시장이미성숙한것으로판단됨. 그러나 AC LED가조명으로점차채택이되면, 단순한구조, 긴수명등의장점이많은조명임. 따라서조명용 LED의표준으로자리잡을수있을것으로전망됨. 비싼것은사실! 그러나남들과는다르다현재실적과회사규모에비하여주가밸류에이션이높은것은사실. 올해시장컨센서스 ( 순이익 24억원 ) 를적용했을때 9년기준 PER은 6배에달함. 따라서향후 2, 3년간의실적으로는주가가설명되지않음. 그러나동사는기업경쟁력을봤을때다른 LED 업체들과달리막연한기대가아닌향후실적성장성이지속될것으로예상. Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1, KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 억원 ) 14,34 발행주식수 ( 천주 ) 5,814 평균거래량 (3M, 주 ) 7,152,43 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 127,12 52주최고 / 최저 ( 원 ) 28,15/6,73 52주일간 Beta 1.4 배당수익률 (9F, %). 외국인소유지분율 (%) 2.7 주요주주지분율 (%) 이정훈 41.6 미래에셋자산운용 12.9 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite ( 원 ) (%) 3, 12 서울반도체 1 25, Relate to KOSPI 8 2, 6 15, 4 2 1, 5, /3 8/5 8/7 8/9 8/11 9/1 9/3 결산기 (12월) 27A 28A 전년대비 4Q7A 4Q8A 전년동기대비 매출액 ( 억원 ) 2,52 2, % % 영업이익 ( 억원 ) 적전 적전 세전계속사업손익 ( 억원 ) 당기순이익 ( 억원 ) 적전 적전 EPS( 원 ) 적전 적전 증감률 (%) 66.8 적전 ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 적전 27 SHINYOUNG RESEARCH

39 그린인더스트리 LED 산업 LG 이노텍 (117.KS) 전자부품담당장우용 Tel. (2) LED 는아직성장중 Not Rated 현재주가 (3/11) 67,9 원 LG그룹의종합부품업체동사는 LG그룹내조합부품업체로 Mobile(LCD 모듈과카메라모듈 ), 디스플레이 ( 파워와튜너 ), 무선네트워크, 그리고 LED와차량전장부품등다양한제품포트폴리오를갖고있음. LED와차량전장부품은성장아이템으로아직은매출규모가작지만본격적인매출발생시높은성장이기대됨. 파워와튜너아이템의경우시장이성숙기에접어들었지만동사는뛰어난생산성을바탕으로경쟁업체대비높은이익률을기록하고있는것으로추정됨. 결국, 수익성이높은시장성숙기의아이템부터성장기에진입한아이템까지제품포트폴리오가잘분산된것으로판단됨. LED는아직 2% 부족. 그러나잠재력은풍부하다동사는에피성장부터어플리케이션적용까지 LED 전공정이내재화되어있고 LG 계열사라는장점을갖고있음. 그러나아직 LED 매출규모는손익분기점수준에도달하지못한것으로추정됨. 올해하반기중대형 LCD의 LED 백라이트물량증가로수익성확보가기대됨. LG디스플레이가 Cree와장기공급계약을맺고, 타 LED 업체로지분을출자하는등그룹내 LED 관련교통정리가필요한것으로판단됨. 하지만그룹차원에서성장산업인 LED 사업을육성할필요가있기때문에결국에는동사가그룹내 LED 사업의주도권을가질것으로예상됨. 최근주가상승으로밸류에이션매력은떨어져... 경쟁업체대비낮은밸류에이션으로부각되었으나, 최근주가의급등으로밸류에이션매력은상쇄되었음. 동사의주가는연초대비 74% 나상승하였고현재밸류에이션은컨센서스에의하면 9년 PER 15.6배, 9년 PBR 1.6배수준인것으로판단됨. Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1, KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 억원 ) 8,162 발행주식수 ( 천주 ) 12,21 평균거래량 (3M, 주 ) 96,377 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 4,51 52주최고 / 최저 ( 원 ) 71,8/34,2 52주일간 Beta.3 배당수익률 (9F, %). 외국인소유지분율 (%) 3.8 주요주주지분율 (%) 엘지전자 61.8 허경수 6.6 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite ( 원 ) (%) 8, 12 LG이노텍 7, Relate to KOSPI 1 6, 8 5, 6 4, 3, 4 2, 2 1, -2 8/7 8/9 8/11 9/1 결산기 (12월) 27A 28A 전년대비 4Q7A 4Q8A 전년동기대비 매출액 ( 억원 ) 13,214 14, % - 3,329 - 영업이익 ( 억원 ) % 세전계속사업손익 ( 억원 ) % 당기순이익 ( 억원 ) % EPS( 원 ) 2,92 5, % 증감률 (%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) % SHINYOUNG RESEARCH 271