Microsoft Word _Display Industry_EKJ_Final

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1 산업분석 비중확대 ( 유지 ) 애플수혜주에주목할때 TOP PICK LG디스플레이 (3422) 투자의견매수 ( 유지 ) 목표주가 36,원현재가 (5/19) 27,75원 213년주춤한애플애플은 212년아이폰판매호조와아이패드시장확대로최대수익률을기록했지만, 213년에는아이폰5C의실패와아이패드미니출시에따른믹스악화로부진한실적을기록했다. 올해애플이 212년의영광을재현하기위해서는과거처럼얇고, 가볍고, 선명하면서더크고, 빠르고, 효율적인신제품이필요하다. LG디스플레이주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) 2,1 2, 1,9 1,8 1,7 1, ( 원 ) 34, 32, 3, 28, 26, 24, 22, 2, 214년제2의전성기 214년애플의신제품은과거의영광을재현하기충분하다고판단된다. 아이폰6 는 4.7과 5.5인치의대면적패널채택과저전력구동방식을적용하여아이폰유저들의아쉬움을해소시킬전망이다. 아이패드는터치의최적화로더얇아지고, 맥북에어는레티나패널을장착하여선명해질전망이다. 과거아이패드가태블릿PC 시장을개척한것처럼올해는아이워치가웨어러블시장을개화시킬것으로기대된다. 애플수혜주에투자하자올해애플신제품의대면적, 고해상도, 저소비전력으로의진화는패널업체와슬리밍업체의직접적인수혜로연결될것이다. 대면적아이폰출시효과는면적기준출하량증가를유발해 LG디스플레이와아바텍의실적호조를야기할것이다. 삼성디스플레이의하반기아이패드출하량증가는지디의실적호조로이어질것이다. 애플신제품수혜업체로아이폰6 최대수혜가예상되는 LG디스플레이를추천한다. 애플신제품출시전망 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 아이폰 아이패드 아이폰 6(4.7 인치 ) 아이폰 5.5 인치 신규아이패드 (7.9/9.7 인치 ) 아이패드 12.9 맥시리즈 맥북에어리플레쉬 맥북에어레티나 아이맥 21.5 어규진 kjeo@ibks.com 아이워치 아이워치 (1.3/1.5 인치 ) 본조사분석자료는당사리서치센터에서신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없으며, 과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 고객께서는자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대해최종결정하시기바라며, 본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

2 어규진 CONTENTS Summary 년, 주춤한애플 년, 애플제2의전성기... 3 애플수혜주찾기... 3 Top Pick, LG디스플레이 년, 주춤한애플... 5 애플, 스마트시장을개척 년, 최대수익성기록 년애플제2의전성기... 1 대면적아이폰최고기대주... 1 아이패드, 썩어도준치 맥시리즈, 레티나로재탄생 신규제품군, 아이워치및아이TV 애플수혜주찾기 잘익은사과수확하기 대면적아이폰수혜 얇고가벼운아이패드수혜... 2 고해상도맥시리즈수혜 아이워치, 아이TV 수혜 기업분석 LG디스플레이 (3422): 애플전성기 = LGD 전성기 / 매수 ( 유지 ) / 목표주가 36,원 LG이노텍 (117): 수익성으로기업가치증명 / 매수 ( 유지 ) / 목표주가 15,원 아바텍 (14995): 몇안되는애플면적수혜주 / 매수 ( 유지 ) / 목표주가 18,원 지디 (15596): 하반기에강하다 / 매수 ( 유지 ) / 목표주가 13,원

3 어규진 Summary 213년, 주춤한애플 211~212 년애플은최대수익률을기록했고, 그바탕에는아이폰의판매호조와신제품아이패드의시장창출영향이었다. 이기간애플은아이폰과아이패드에고해상도레티나패널을장착하며소비자의시선을사로잡았고, 인셀터치등신기술의적용으로더얇고가벼운제품으로소비자를매혹시켰다. 반면 213년은아이폰5C, 아이패드미니등중저가시장진출의노력으로수익성이하락하였다. 결국 214년애플이재도약하기위해서는 212년처럼얇고가볍고선명한제품은기본이고, 더크고, 빠르고, 효율적인신제품을출시해야한다. 또한신제품군아이패드가급속도로시장을확대하며애플내 2위매출군으로자리잡은것처럼올해도신규제품군의빠른시장창출이필요하다고판단된다. 214년, 애플제2의전성기 214년애플은성장을재개할전망이다. 이는올해애플이출시할신제품들이과거판매호조를이뤘던 212년과유사하다고판단되기때문이다. 아이폰6는 4.7인치와 5.5인치의대면적패널을채택하면서저전력구동의소재를장착했다. 이는과거아이폰의레티나패널장착처럼소비자의구매욕구를자극해연간아이폰출하량은전년비 24% 증가한 1.9억대를기록할전망이다. 아이패드는더얇고가벼워지고, 맥북에어는레티나패널을장착하면서아이패드와맥시리즈의판매량은전년비각각 7.7%, 4.2% 증가할전망이다. 또한과거아이패드가태블릿PC 시장을개화시킨것처럼올해는아이워치로웨어러블기기시장을개화시킬전망이다. 애플수혜주찾기올해전체스마트폰시장의성장둔화가예상되는시점에서애플의신모델출시와판매호조는관련부품업체의주가에큰영향을미칠것이다. 애플신제품의대면적, 고해상도, 저소비전력장착은디스플레이관련업체의직접적인수혜로연결될것이다. 대면적아이폰출시효과는면적기준출하량증가를유발해 LG디스플레이와아바텍의실적호조를야기할것이다. 신규아이패드출시는 2위패널공급업체인삼성디스플레이의출하량을큰폭으로증가시켜관련패널슬리밍을담당하는지디의실적호조로이어질것이다. 레티나맥북에어와아이워치도마찬가지로패널과슬리밍업체의실적에긍정적일전망이다. Top Pick, LG디스플레이애플신제품출시수혜업종 Top pick 으로 LG디스플레이를제시한다. LG디스플레이는애플향패널공급 1위업체로올해애플신제품출시효과로애플향고부가가치패널의출하량증가가예상된다. 특히대면적아이폰6의출시로 LGD의아이폰향패널매출은전년비 9% 이상급증할전망이며, 수익성이좋은맥시리즈의판매증가도동사의수익성개선에기여할것이다. 결국 LG디스플레이의연간애플향매출액은전년비 25% 이상증가할전망이다. 3

4 어규진 표 1. 부품추전종목요약 (5/19 일종가 ) 주요종목 투자의견목표주가 ( 원 ) 목표주가 변동 주가 ( 원 ) 시가총액 ( 십억원 ) 주가수익률 (%) PER( 배 ) PBR( 배 ) YTD 214F 215F 214F 215F LG 디스플레이매수 36, 유지 27,75 9, LG 이노텍매수 15, 유지 114, 2, 아바텍매수 18, 유지 12, 지디매수 13, 하향 8, 그림 1. 애플주가추이 ($) 아이폰 4S 출시 아이폰 5 출시 아이폰 5S/5C 출시 5 4 아이폰 3GS 출시 아이폰 4 출시 그림 2. 애플신제품출시전망 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 아이폰 아이패드 맥시리즈 아이폰6(4.7인치 ) 아이폰 5.5인치신규아이패드 (7.9/9.7인치) 맥북에어리플레쉬맥북에어레티나 아이패드 12.9 아이맥 21.5 아이워치 아이워치 (1.3/1.5 인치 ) 4

5 어규진 년, 주춤한애플애플, 스마트시장을개척 애플은 27 년기존매킨토시와아이팟등에서얻은노하우로아이폰을출시하며스마트폰이라는새로운시장을개척하였다. 이후 28 년 3세대통신기능을갖춘아이폰3G, 29 년긴배터리시간과빠른처리속도로진화된아이폰3GS, 21년에는최초로고해상도레티나패널이장착된아이폰4를연속으로출시하며스마트폰시장을선도하였다. 물론, 애플이전에도블랙베리등몇몇스마트폰이존재했지만, 가격이나성능, 조작법등에서아이폰이대중들에게월등히매력적이었고이로인해애플은혁신의아이콘으로자리매김하게되었다. 아이폰으로스마트폰시장을장악한애플은 21년아이폰의기능을대화면으로구현한아이패드를출시하며태블릿PC라는새로운시장을개척하였다. 이후 211년에는더얇고가벼워휴대성이강화된아이패드2, 212년고해상도레티나패널이장착된뉴아이패드, 그리고작은화면의중저가태블릿아이패드미니를연속으로출시하며혁신적인제품으로시장을선도해나갔다. 이후 213년에도애플은신규아이폰과아이패드를지속출시하며판매량성장세를이어갔다. 다만, 삼성전자를포함한안드로이드진영의거센반격으로과거대비성장세는다소주춤하게된다. 아이폰은지문인식터치가장착된아이폰5S와중저가모델아이폰5C를동시출시하며중저가시장으로영역확대를위한전략을펼쳤다. 그러나성공적이였던아이폰5S와달리아이폰5C는다소높은가격으로시장의외면을받았다. 또한, 야심차게준비한아이패드에어와아이패드미니레티나도안드로이드진영의다양한중저가태블릿PC 출시영향으로시장점유율이점차떨어졌다. 표 2. 아이폰 / 아이패드출시시기 제품 출시일 특징 아이폰 27.6 최초의아이폰 아이폰 3G 세대통신기능 아이폰 3GS 29.6 KT를통해한국본격적진입 아이패드 21.4 태블릿PC 시장개척 아이폰 고해상도레티나패널채택 아이패드 얇고가벼운휴대성강조 아이폰 4S 출시첫주말 4만대판매 아이패드 고해상도레티나패널채택 아이폰 인치패널, 인셀TSP, LTE 적용 아이패드4/ 미니 인치중저가아이패드미니 아이폰 5S/5C 지문인식터치적용 아이패드에어 / 미니레티나 휴대성강조 /7.9인치레티나패널채택 자료 : 애플, IBK 투자증권 5

6 어규진 년, 최대수익성기록아이폰과아이패드로스마트기기시장을개척하며 212년까지큰폭의실적성장을이어가던애플은 213년이후판매증가세가주춤하면서실적이다소부진하게된다. 안드로이드진영 ( 삼성전자및중저가모델 ) 의거센반격으로아이폰과아이패드의시장점유율이하락했기때문이다. 그렇다면 214년애플은어떻게될까? 결론부터말하자면 214년애플은신제품계획을바탕으로제2의전성기를맞이할것으로전망한다. 애플의수익성이가장좋았던시기는아이폰과아이패드의판매량이폭발적으로증가했던 211부터 212년으로이기간연간영업이익률은 33% 를넘어섰고, 212년 1분기영업이익률은 39.3% 로분기최대치를기록하였다. 물론현재도애플은영업이익률은꾸준히 25% 를넘어서며 IT세트업체로서는보기드문모습을보여주고있지만, 213년연간영업이익은전년비 11% 감소하며애플의수익성성장세에대한의문이생긴건분명하다. 그림 3. 애플분기별매출액 / 영업이익률추이 ( 백만 $) 7, 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 5% 4% 3% 2% 1% 9.1Q 9.4Q 1.3Q 11.2Q 12.1Q 12.4Q 13.3Q % 자료 : 애플, IBK 투자증권 그림 4. 애플매출액추이 ( 연간 ) 그림 5. 애플영업이익추이 ( 연간 ) ( 백만 $) ( 백만 $) ( 단위 ) 2, 8% 6, 4% 16, 12, 6% 5, 4, 3% 4% 3, 2% 8, 4, 2% 2, 1, 1% % % 자료 : 애플, IBK 투자증권 자료 : 애플, IBK 투자증권 6

7 어규진 그렇다면 211년에서 212년사이애플의수익성이높았던이유를자세히살펴보고 213년의부진을바탕으로애플의 214년을전망해보자. 애플은 21년 6월최초로아이폰에고해상도레티나패널을장착한아이폰4를출시하며소비자를매혹시켰다. 아이폰3GS와동일한 3.5인치의작은패널에 96 x 64의해상도를장착하여전작대비 4배에가까운픽셀을집약시켰고, 1인치당픽셀수는 326ppi 로레티나디스플레이라는용어를탄생시켰다. 사람의눈에가까운위치에서인터넷, SNS등문자를자세히읽어야하는스마트폰의특성상고해상도패널은소비자들에게혁신으로다가왔고, 이는아이폰의판매량을급격히증가시켰다. 아이폰4 이후두터운팬층을확보한애플은 211년 1월아이폰4S를출시하며판매증가세를어어갔다. 아이폰4/4S 효과로 211년 4분기아이폰판매량은전분기비 117%, 전년동기비 98.7% 증가한 3,7 만대를기록하며큰폭으로증가했다. 211년연간아이폰판매량은전년비 96.1% 증가한 9,31 만대를기록했으니연간아이폰판매량의 4% 가 4분기에판대된것이다. 212년에도아이폰4/4S의판매호조는지속되는상황에서 9월에는 4인치로화면크기가커진아이폰5 출시로성장세를이어갔다. 아이폰5는최초로인셀터치를적용하여더욱얇고가벼운구조로진화되었고, 최초로 LTE 가적용되어판매호조를이어갔다. 212년연간아이폰판매량은전년대비 49% 증가한 1억 3,58 만대를기록했다. 213년 9월애플은최초로아이폰두모델을동시에출시하는전략을펼쳤다. 기존아이폰5의성능을강화한아이폰5S와중저가시장진입을위한아이폰5C를동시에양산한것이다. 신모델효과로 4분기 5,1 만대의아이폰이판매되며최초로분기 5 천만대의벽을넘었으나, 아이폰5C는다소낮은가성비로소비자의외면을받았다. 또한, 이미삼성전자 (4.9인치갤럭시S4) 를비롯한대부분의경쟁사들은 4인치후반대의스마트폰과 5인치이상패블릿이주력인상황에서, 아이폰의상하로만길어진 4인치화면은다소기대에미치지못한게사실이다. 결국, 213년연간아이폰판매량은 1억 5,35 만대로전년비 13% 증가했지만, 시장기대치를충족시키지는못했다. 그림 6. 아이폰판매량추이 ( 분기 ) ( 백만대 ) 6 아이폰 아이폰 5S 아이폰 4S 아이폰 27.6 아이폰 3G 28.7 아이폰 3GS 29.6 아이폰 Q7 4Q7 3Q8 2Q9 1Q1 4Q1 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 자료 : 애플, IBK 투자증권 7

8 어규진 아이폰외에도 211~212 년애플의실적에크게기여한제품은신규아이패드의출시다. 애플은 21년 4월최초의태블릿PC인아이패드를출시한후 211년 3월아이패드2, 212년 3월뉴아이패드까지신제품을지속출시하며신규태블릿PC 시장을개척했다. 특히뉴아이패드는아이폰과마찬가지로고해상도레티나패널을채택하여 264ppi 를구현하였고이는큰폭의판매량증가로이어졌다. 21년 1,48 만대로시작한아이패드는 211년연간 174% 증가한 4,5 만대가판매되었고, 212년판매량은 62.3% 증가한 6,57 만대를기록하며큰폭의성장을기록했다. 이기간애플매출내아이패드의비중은 13% 19% 21% 로증가하며아이폰에이어주력아이템으로성장하였다. 또한이기간전체태블릿PC 시장내아이패드비중 ( 화이트박스제외 ) 은 79% 61% 56% 로절반이상을차지했다. 한편, 213년이후삼성전자를비롯한안드로이드진영의반격과중국의초저가화이트박스의부상으로애플의아이패드판매량은기대에미치지못하고있다. 212년 11 월아이패드4 및 7.9인치아이패드미니를동시출격했지만, 아이패드4는전작과동일한해상도에무게와두께만얇아진제품으로고객의높아진기대치를충족시키지못했다. 213년연간아이패드판매량은 7,42 만대로전년비 13% 증가했지만, 연초에기대했던 8천만대수준에는도달하지못했다. 특히, 213년에는중저가시장진입을위해준비한염가형의 7.9인치아이패드미니의판매량비중증가로연간아이패드매출액은전년대비 3.4% 감소한 328억달러를기록하며부진했다. 213년애플내아이패드매출비중은 19% 로하락했고, 전체태블릿PC 시장의아이패드점유율 ( 화이트박스제외 ) 도절반이하 (43%) 로하락했다. 그림 7. 아이패드판매량추이 ( 분기 ) ( 백만대 ) 3 아이패드 4 세대 ( 레티나, 미니 ) 아이패드 5 세대 ( 에어, 미니레티나 ) 아이패드 1 세대 21.4 아이패드 2 세대 아이패드 3 세대 ( 뉴아이패드 ) Q1 4Q1 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 자료 : 애플, IBK 투자증권 8

9 어규진 앞서살펴본대로 211~212 년애플이최대수익률을기록한바탕에는아이폰의판매호조와신제품아이패드의시장창출및시장확대영향이있다. 이기간애플은아이폰과아이패드에고해상도레티나패널을장착하며소비자의시선을사로잡았고, 인셀터치등신기술의적용으로더얇고가벼운제품으로소비자를매혹시켰다. 반면, 213년은 4인치아이폰의아쉬움및아이폰5C의실패, 그리고중저가아이패드미니중심의판매호조로실적성장이기대에미치지못했다. 이를바탕으로애플의 214년을예측해본다면, 214년애플이성공하기위해서는 211~212 년처럼보다더얇고가볍고선명한제품은기본이고, 이제는소비자들의니즈를충족시키는더크고, 더빠르고, 더절약되는제품을출시해야한다. 또한과거신제품군아이패드가급속도로시장을확대하며애플내 2위매출군으로자리잡은것처럼올해도신규제품군의빠른시장창출이필요하다고판단된다. 214년애플이상기와같은컨셉의신제품들을출시한다면애플의실적성장세는다시재개될가능성이높다고판단된다. 그림 8. 애플제품별매출액추이 ( 십억 $) 아이폰아이패드아이팟맥시리즈아이튠즈외 자료 : 애플, IBK 투자증권 그림 9. 애플제품별매출액비중추이 1% 아이폰아이패드아이팟맥시리즈아이튠즈외 8% 6% 4% 2% % 자료 : 애플, IBK 투자증권 9

10 어규진 년애플제 2 의전성기 213년에주춤했던애플은 214년성장을재개할전망이다. 이는올해애플이출시할신제품 ( 아이폰, 아이패드, 맥북, 모니터등 ) 이더얇고, 가볍고, 선명할뿐아니라더크고, 빠르고, 저전력구동하며소비자에게매력적으로다가갈것으로판단되기때문이다. 대면적아이폰최고기대주올해애플에가장크게기대되는것은아이폰6의대면적채용이다. 시장에서도이미많이알려져있듯이애플은올해 3분기 4.7인치와 5.5인치의신규아이폰6를출시할전망이다. 이는기존 4인치모델대비화면이면적기준약 4%, 8% 증가한수치다. 그동안다소작은화면에불편해하던소비자들에게아이폰6는충분히매력적으로다가올전망이다. 또한, 작년아쉬웠던차이나모바일진출효과도아이폰6부터본격화될것으로기대된다. 언론에따르면아이폰6 두모델은모두인셀터치를장착하여얇고가벼운외관을가질것으로보인다. 4.7인치모델은해상도는 326ppi 를유지한체면적만증가할것으로보이지만, 테두리부분을곡면처리하여기존아이폰과의디자인차별화를꾀할것으로기대된다. 5.5인치의경우 FHD 해상도를채택하여최초로 4ppi 를넘는고해상도를구현할것으로보인다. 이외에도아이폰6에는저전력구동을위한소재의변화와그에따른구조개선의노력으로배터리시간이길어질전망이다. 이는아이폰배터리가탈부착이안되는아쉬움을다소해소시킬것이다. 이렇듯아이폰6는다소아쉬운점으로인식되었던부분들을해소시키면서큰폭의판매증가가기대된다. 또한, 아이폰6부터는중국시장에서도본격적인신제품출시효과가있을것으로판단한다다. 이에 214년연간애플의아이폰판매량은전년비 23.8% 증가한 1억 9천만대를판매할전망이다. 이는 212년성장률에는미치지못하지만, 213년성장률 13% 대비해서는크게개선된수치이다. 그림 1. 아이폰 6 컨셉사진그림 11. 아이폰판매량 / 성장률전망 ( 연간 ) ( 백만대 ) 판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) 2 12% 15 1% 8% 1 6% 5 4% 2% F % 자료 : 언론자료, IBK 투자증권 자료 : 애플, IBK 투자증권 1

11 어규진 또한, 아이폰6가 3분기출시가예상되는만큼신제품출시효과는하반기에집중될전망이다. 하반기애플의아이폰판매량은상반기대비 37%, 전년동기대비 3% 증가한 1.1억대를기록할전망이다. 그림 12. 아이폰분기별판매전망 ( 백만대 ) Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14F 3Q14F 4Q14F 자료 : 애플, IBK 투자증권 표 3. 아이폰역사 구분아이폰아이폰 3G 아이폰 3GS 아이폰 4 아이폰 4S 아이폰 5 아이폰 5S 아이폰 6 이미지 AP 62Mhz 62MHz 6MHz Cortex-A8 1GHz Cortex-A8 8MHz Cortex-A9 1.3Ghz Apple Swift 1.3GHz Cyclone 2.6GHz A8 디스플레이 3.5" LCD(32x48) 3.5" LCD(32x48) 3.5" LCD(32x48) 3.5" IPS LCD( 레티나 ) 3.5" IPS LCD( 레티나 ) 4" IPS LCD( 레티나 ) 4" IPS LCD( 레티나 ) 4.7" 카메라 ( 후면 ) 2M 2M 3.2M 5M 8M 8M 8M 1M(?) 크기 115x61x11.6mm 115.5x62.1x12.3mm 115.5x62.1x x58.6x9.3mm 115.2x58.6x9.3mm 123.8x58.6x7.6mm 123.8x58.6x7.6mm 무게 135g 133g 135g 137g 14g 112g 112g 출시일 가격 599불 599불 599불 599불 649불 649불 649불 자료 : 애플, IBK 투자증권 11

12 어규진 아이패드, 썩어도준치최근애플제품중가장기대치에미달하는실적을기록하는제품은아이패드다. 아이패드는태블릿PC라는신시장을개척하며 211~212 년큰폭의판매량증가를기록하였지만, 이후삼성전자를비롯한안드로이드진영의반격과중국중저가화이트박스의급성장으로점유율이급락했다. 화이트박스가포함된전체태블릿PC 시장에서아이패드의점유율은 211년 53% 에서 213년 33% 수준으로감소하였다. 또한중저가아이패드미니의판매호조도애플의아이패드매출믹스를악화시켰다. 올해도 1분기아이패드판매량은 1,64 만대로전년동기비 16% 감소하면서기대치에미달했다. 하지만애플은하반기신규아이패드를출시해돌파구를찾을계획이다. 3 분기말 ~4분기초애플은아이패드에어2, 아이패드미니레티나2를출시할전망이다. 비록해상도의증가나인셀터치장착과같은굵직한성능개선은없을것으로예상되지만, 기존터치패널의최적화로더얇고가벼운아이패드가출시될것으로전망한다. 또한, 애플은기존 9.7인치와 7.9인치외에 12.9인치의대면적아이패드를준비중인것으로파악된다. 12.9인치가주목되는이유는최근아이패드용 MS오피스가출시와연결된다. 12.9인치의대화면과 MS오피스의만남은기업용 PC나노트북대체수요를이끌기에충분하다고판단된다. 또한, 12.9인치의대화면에서는저전력고해상도구현이중요하다. 따라서 Oxide TFT LCD패널채용을예측해본다. 비록 12.9인치모델이올해안에출시되기는어려워보이지만, 215년이후아이패드의판매증가에충분히기여할수있는모델이라고판단된다. 결국 214년아이패드판매량은 8천만대를기록하며전년비 7.7% 증가수준에머물며저성장기조를이어나갈전망이다. 상반기에전년대비부진한아이패드판매가예상됨에도불구하고, 연간판매량증가가기대하는이유는휴대성이용이해진신규아이패드의출시때문이다. 그림 13. 아이패드의태블릿 PC 비중추이 그림 14. 아이패드판매량전망 애플삼성화이트박스기타 ( 백만대 ) 판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) 1% 1 2% 8% 8 16% 6% 6 12% 4% 4 8% 2% 2 4% % F % 자료 : 가트너, IBK 투자증권 자료 : 애플, IBK 투자증권 12

13 어규진 년상반기아이패드판매량은 213년상반기대비 9.2% 감소할것으로예상된다. 반면, 214년하반기는상반기대비 58.3%, 전년동기대비 22.2% 증가할것으로판단된다. 이는상반기부진한아이패드판매에따른기저효과와신규아이패드출시효과다. 상반기부진한판매로낮아진아이패드에대한기대감을하반기에는충분히보상해줄것으로판단된다. 그림 15. 아이패드분기별판매전망 ( 백만대 ) Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14F 3Q14F 4Q14F 자료 : 애플, IBK 투자증권 표 4. 아이패드역사 구분 1세대 2세대 3세대 4세대 5세대아이패드 1 아이패드 2 뉴아이패드아이패드레티나아이패드미니아이패드에어아이패드미니레티나 이미지 AP 1GHz Cortex-A8(A4) 1GHz Cortex-A9(A5) 1GHz 듀얼코어 (A5X) 1.4GHz 듀얼코어 (A6X) 1GHz 듀얼코어 A5 1.4GHz 듀얼코어 A7+M7 1.3GHz 듀얼코어 A7+M7 디스플레이 9,7" IPS LCD(124x768) 9.7" IPS LCD(124x768) 9.7" IPS LCD(248x1536) 9.7" IPS LCD(248x1536) 7.9" IPS LCD(124x768) 9.7" IPS LCD(248x1536) 7.9" IPS LCD(248x1536) 카메라 ( 후면 ) X.7M 5M 5M 5M 5M 5M 크기 243x19x13mm 241x186x8.6mm 241x186x9.4mm 241.2x185.7x9.4mm 2x134.7x7.2mm 24x169.5x7.5mm 2x134.7x7.5mm 무게 68g/73g 6g/61g 65g/66g 652g/662g 38g/312g 469g/478g 331g/341g 출시일 가격 (16GB) 499불 /629불 499불 /629불 499불 /629불 499불 /629불 329불 /459불 499불 /629불 399불 /529불 자료 : 애플, IBK 투자증권 13

14 어규진 맥시리즈, 레티나로재탄생맥북에어, 맥북프로, 아이맥 ( 모니터 ) 은그동안애플제품에서스마트폰과태블릿PC 와비교해조명을덜받은게사실이다. 실제로아이폰과아이패드의폭발적인판매증가로맥시리즈의애플내매출비중은 29 년 32% 에서 213년 13% 수준까지급격히하락하였다. 앞으로도 PC산업둔화에따라맥시리즈의매출비중이애플내에서급격히커질가능성은낮다. 하지만애플은어려운 PC업황에서도맥시리즈는경쟁사대비견조한실적을기록중이고, 시장점유율을점점확대해나가고있다. 이런상황에서애플은올해맥시리즈에서도의미있는신제품을출시할계획이다. 우선애플은최근리플레시된 11인치, 13인치맥북에어를출시했다. 이전모델대비향상된 CPU를탑재하여성능을개선시킨반면가격은 1달러인하하였다. 맥북에어의개선된성능과낮아진가격은노트북구매를계획중인소비자들의구매욕구를강하게자극할전망이다. 또한, 애플은하반기고해상도레티나패널이장착된 12인치맥북에어출시를준비중인것으로파악된다. 213년맥북프로에레티나패널이장착되며판매히트를쳤던경험으로맥북에어레티나제품도판매량호조가예상된다. 특히, 애플의맥시리즈판매의절반이상이맥북에어에서발생한다는점에서올해신규맥북에어의출시는애플실적에긍정적일전망이다. 21.5인치와 27인치모니터인아이맥도신제품을준비중인것으로파악된다. 아이맥도맥북과마찬가지로당장큰폭의출하량증가를기대하긴어렵겠지만, 고해상도로의진화를지속추진할것으로전망된다. 2인치이상패널의저전력고해상도적용을위해 Oxide TFT LCD의채택을예상해보고, 이는타사대비경쟁력있는기능과디자인을구현할수있을것이다. 최근아이패드출시로맥시리즈의판매가부진한상황이이어지고있다. 하지만 214 년이후에는맥북에어를비롯한전제품에고해상도레티나패널이채택되면서소비자의구매욕구를자극할전망이다. 214년애플의맥시리즈판매량은전년비 4.2% 증가한 1,78 만대가예상된다. 그림 16. 맥시리즈제품군 그림 17. 맥시리즈판매량전망 제품명사이즈해상도패널비고 맥북에어 11.6" 1366x768 ( 백만대 ) 판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) 2 4% 13.3" 144x9 12" 256x16 레티나 3분기출시전망 맥북프로 13.3" 128x8 13.3" 256x16 레티나 15.4" 288x18 레티나 % 2% 1% % 아이맥 21.5" 192x 년고해상도채택전망 27" 256x 년고해상도채택전망 F -1% 자료 : 언론자료, IBK 투자증권 자료 : 애플, IBK 투자증권 14

15 어규진 신규제품군, 아이워치및아이TV 애플의신규제품군으로서가장주목할만한제품은아이워치와아이TV다. 두제품모두과연애플이어떤혁신적인제품을출시하여시장에충격으로다가올수있을지기대와우려가상존하는제품이다. 작년부터삼성전자를비롯한많은세트업체가스마트워치를출시하였지만, 아직의미있는판매량을기록했다고보긴어렵다. 올해삼성전자의갤럭시기어핏이소비자호평을받았고, 애플의아이워치도이와유사한형태로출시될가능성이높아보인다. 언론보도에따르면아이워치는 1.3인치와 1.5인치두모델이개발중이며, 4분기출시가유력하다고알려져있다. 플렉서블 OLED 패널을채택하여베젤없는벤딩방식의화면을구현하여경쟁사대비고급스럽고매력적인디자인을선보일것으로기대된다. 214년스마트워치시장은아직진입단계수준으로연간판매량은미미할것이다. 아이워치도연말출시가예상되는만큼올해스마트워치시장성장에크게기여하진못할전망이다. 또한기존대형시계업체들의틈바구니에서스마트워치의성공을장담하기도어렵다. 하지만아이패드가그랬듯이애플이혁신적인아이워치를공개한다면스마트워치시장의성장은급격히성장할가능성이있다. 215년아이워치를포함한스마트워치시장은 2천만대규모를예상한다. 아이TV는현재로서애플신제품중가장불확실성이높고가시성이낮은제품이다. 애플은작년부터아이TV 출시를위해부품업체들과컨택했다고알려졌으나, 아직눈에띄는움직임은없어보인다. 또한, 획일화된 TV시장에서애플이어떤획기적인제품을출시할지도기대보다는의문이더많은게사실이다. 하지만디지털통합개념으로가정에서가장대표적인 TV사업을애플이포기할것으로생각되진않는다. 최소한 215년에는어떤형태로든애플 TV에대한가시성이높아질것으로판단된다. 애플TV에서가장관심이가는부분은 OLED 패널의채택여부다. 애플이 OLED패널이채택된 TV를양산하여소비자를유혹한다면, OLED 시장은대면적출하비중확대로다시한번붐이일어날것이다. 그림 18. 아이워치컨셉사진 그림 19. 스마트워치판매전망 ( 백만대 ) F 215F 216F 자료 : 언론자료, IBK 투자증권 15

16 어규진 애플수혜주찾기잘익은사과수확하기 앞서살펴본대로 214년애플은다양한신제품출시를계획중이고, 그영향으로전제품군에서전년비의미있는판매량증가세를기록할전망이다. 이는결국애플에부품과소재를공급하는국내업체의수혜로연결될것이다. 특히, 올해애플신제품의키워드가크게, 얇게, 선명하게이므로디스플레이관련업체의집중적인수혜가예상된다. 대표적인애플관련업체는패널을담당하는 LG디스플레이, 삼성디스플레이, 샤프, 재팬디스플레이다. 시스템반도체인 D-IC는르네사스와실리콘웍스, 삼성전자가담당하고있으며, BLU 는이라이콤, 희성전자, NMB등이공급하고있다. 배터리는삼성 SDI 와 LG화학및중국업체가담당하고글라스슬리밍공정은아바텍, 지디가책임지고있다. 이렇게많은애플수혜업체중에서투자에대한우선순위를구하기위해서는올해애플신제품의키워드인크게, 얇게, 선명하게에집중할필요가있다. 화면의면적이커지면면적기준출하량이증가하는패널업체와슬리밍업체, 그리고 BLU 업체가가장큰수혜를보게된다. 고해상도채택은디스플레이업체의대당판가인상을이끌고, 얇은패널을위해서는글라스슬리밍공정이필수이다. 결국패널이커지고선명해지고얇아지는신제품에서가장큰수혜는디스플레이패널업체및슬리밍업체가될것이고, 앞으로이에대해제품군별로자세히분석해보겠다. 표 5. 애플스마트기기판매량전망 ( 백만대 ) F 전체판매량 YoY 16% 54% 111% 97% 44% 12% 18% 아이폰 YoY 269% 84% 89% 96% 46% 13% 24% 아이패드 YoY 174% 62% 13% 8% 맥시리즈 YoY 28% 13% 28% 23% -4% 1% 4% 자료 : 애플, IBK 투자증권 표 6. 애플서플라이체인정리구분 아이폰 아이패드 패널 LGD Sharp, JDI LGD, SDC, Sharp, 대만업체 BLU 이라이콤, NMB 희성전자, 중국업체 D-IC 르네사스 실리콘웍스, 삼성전자 배터리 LG화학, 중국업체 삼성SDI, LG화학, 중국업체 슬리밍 아바텍, 이코니 지디 16

17 어규진 대면적아이폰수혜올해애플신제품에서가장기대되는부분은아이폰6의대면적패널채택이다. 아이폰6가 4.7인치와 5.5인치의패널을채택하면패널면적은기존 4인치대비약 4%, 8% 수준증가하게된다. 대면적아이폰6 출시에따른아이폰판매량증가도기대되는부분이지만패널업체는면적증가에따른평균단가상승, 슬리밍업체는면적증가에따른원판글라스슬리밍물량증가의추가적인수혜가예상된다. 기존아이폰에패널을공급하던업체는 LG디스플레이, 샤프, 재팬디스플레이다. 이들은 213년유사한비중 ( 연간 5천만대수준 ) 으로아이폰패널을공급했다. 아이폰6에서도마찬가지로기존세업체가나누어패널을공급할것으로판단된다. 이는아이폰6 부터패널단에서기존제품과달리저전력구동과배터리효율개선을위한소재및구조변화가있었고이런기술변화에대응할수있는업체는기존패널공급경험이있는업체가유리하다고판단되기때문이다. 특히아이폰6부터는일본업체들대비 LG디스플레이의공급비중이높아질것으로전망한다. LG디스플레이는이미중소형패널경쟁력강화를위해 212년과 213년각각 1.2조원과 8천억원을투자하여구미 P6라인을 LTPS 로전환하였다. 6세대 P6라인은기존 4.5세대 AP2라인대비원판기준 4배이상의아이폰을한번의공정으로양산할수있다. 이는 LG디스플레이의모듈기술경쟁력및양산노하우와연결되어 214 년 LG디스플레이의아이폰패널점유율은 41% 수준이될전망이다. 그림 2. 패널업체아이폰점유율전망그림 21. 패널업체아이폰점유율전망 (214 년 ) ( 단위 ) LGD JDI 샤프 1% 8% 샤프 31% 6% LGD 41% 4% 2% JDI 28% % F 자료 : 애플, IBK 투자증권 17

18 어규진 결국 LG디스플레이는아이폰6 양산효과로 214년연간 8천만대이상의아이폰용패널을공급할전망이다. 이는전년대비 6% 이상증가한수치다. 특히, LG디스플레이는기존 4인치제품보다는 4.7인치와 5.5인치의공급비중을높이면서판가인상에따른믹스개선도기대된다. 214년 LG디스플레이의아이폰출하량중 4.7인치와 5.5 인치의아이폰6 비중은 68% 수준을기록할전망이다. 또한아이폰중에서도고부가가치패널공급비중이높다는점은출하량증가율대비높은매출액증가율로이어져, 214년 LG디스플레이의아이폰패널매출액은전년비 9% 이상증가할전망이다. 이는올해연간 LG디스플레이의모바일패널매출액의 7% 에육박하는수준이다. 결국 LG디스플레이는아이폰6 양산효과로모바일패널에서연간최대실적을달성할전망이다. 그림 22. LGD 아이폰패널출하량전망 ( 연간 ) 그림 23. LGD 아이폰인치별출하량비중전망 (214 년 ) ( 백만대 ) F 자료 : 애플, IBK 투자증권 그림 24. LGD 아이폰패널매출액전망 ( 연간 ) 그림 25. LGD 아이폰인치별매출액비중전망 (214 년 ) ( 백만대 ) 4,5 5.5 인치 3, 4 인치 1,5 4.7 인치 F 자료 : 애플, IBK 투자증권 18

19 어규진 LG디스플레이의아이폰출하량증가분은아이폰6가출시되는하반기에집중될전망이다. LG디스플레이는하반기에만약 5,7 만대의아이폰용패널을공급해상반기대비 118%, 전년동기대비 87% 의높은성장률을기록할전망이다. 이에현시점에서하반기 LG디스플레이의아이폰수혜를겨냥한투자가유효해보인다. LG디스플레이의아이폰출하량이급증하는만큼관련 BLU 와글라스슬리밍업체의수혜도기대된다. 특히이들은면적기준출하량에민감한사업으로아이폰의대면적채택에따른최대수혜가예상된다. 아바텍은 LG디스플레이슬리밍공정진행업체중유일하게 ITO코팅과슬리밍공정이일원화된업체다. 기존에는아이패드중심으로사업을추진했으나, 금번아이폰6는 ITO코팅이적용될것으로판단되므로일원화의강점을바탕으로아이폰으로사업영역을확대할것으로전망된다. 이는아바텍의연간최대실적으로연결될전망이다. 그림 26. LGD 아이폰패널출하량전망 ( 분기 ) ( 백만대 ) Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14F 3Q14F 4Q14F 19

20 어규진 얇고가벼운아이패드수혜 214년전체아이패드의판매량은 8천만대수준으로전년비 7.7% 의낮은성장이예상되므로관련업체실적은기대치에미치지못할가능성이높다. 하지만하반기에는신규아이패드에어및미니의출시가계획중인만큼상반기부진에따른관련업체의주가조정은하반기성장에대비한매수기회로접근하는것이유리해보인다. 올해는전반적으로아이패드의낮은성장률속에패널을공급하는업체들의점유율변화로수혜업체를찾을필요가있다. 이는이미높은점유율을차지하고있는 LG디스플레이의추가적인상승보다는 2위공급자로서점유율상승가능성이높은삼성디스플레이가점유율상승에따른수혜를받을가능성이높아보인다. 212년 ~213 년 LG디스플레이는아이패드용패널의 6% 이상을공급한반면, 같은기간삼성디스플레이의점유율은 17~25% 수준에머물러있었다. 삼성디스플레이의아이패드공급비중확대를예상하는이유는아이패드미니용패널의공급가능성때문이다. 그동안아이패드미니용패널은삼성디스플레이가공급하지못한상황에서 LG디스플레이의비중이절대적이었다. 213 년중저가태블릿PC 선호영향으로전체아이패드에서아이패드미니의판매비중이 5% 수준으로예상대비높아졌기때문에 213 년삼성디스플레이의아이패드공급비중은낮아질수밖에없었다. 하지만하반기삼성디스플레이는신규아이패드출시에맞춰아이패드에어뿐만아니라아이패드미니용패널도공급하기위해준비중인것으로파악된다. 물론삼성디스플레이가아이패드미니용패널을공급한다고해서 LG디스플레이의 1위자리를위협할수준은되지못할것으로판단된다. 하지만연간아이패드용패널점유율측면에서 LG디스플레이의비중은 5% 대로하락하고, 삼성디스플레이의비중은 3% 이상으로증가할것으로전망된다. 그림 27. 패널업체아이패드점유율전망그림 28. 패널업체아이패드점유율전망 (214 년 ) 1% 8% LGD SDC 기타 기타 11% 6% 4% SDC 32% 2% LGD 57% % F 자료 : 애플, IBK 투자증권 2

21 어규진 결국 214년 LG디스플레이의아이패드용패널출하량은전년수준에머물것으로보이지만, 삼성디스플레이의출하량은전년비두배이상증가할전망이다. 214년연간삼성디스플레이의아이패드패널출하량은전년비 12% 증가한 2,79 만대를기록하며전체아이패드의낮은성장률에도상대적으로큰폭의증가세가예상된다. 또한삼성디스플레이가하반기아이패드미니용패널을공급해도연간아이패드출하량에서 7.9인치가차지하는비중은 21% 수준으로낮을것이다. 이에삼성디스플레이의아이패드향수익성은 LG디스플레이대비상대적으로견조할것으로판단된다. 그림 29. LGD 아이패드패널출하량전망 ( 연간 ) 그림 3. SDC 아이패드패널출하량전망 ( 연간 ) ( 백만대 ) 6 ( 백만대 ) F F 자료 : 애플, IBK 투자증권 그림 31. LGD 아이패드인치별출하량비중전망 (214 년 ) 그림 32. SDC 아이패드인치별출하량비중전망 (214 년 ) 7.9" 7.9" 9.7" 9.7" 자료 : 애플, IBK 투자증권 21

22 어규진 삼성디스플레이의아이패드출하량증가분은아이패드가출시되는하반기에집중될전망이다. 삼성디스플레이는하반기에만약 2천만대의아이패드용패널을공급해상반기대비 171%, 전년동기대비 148% 의높은성장률을기록할전망이다. 이에현시점에서하반기삼성디스플레이의아이패드수혜를겨냥한투자가유효해보인다. 하반기삼성디스플레이의아이패드출하량이급증하는만큼관련수혜업체를찾아볼필요가있다. 하지만삼성디스플레이도비상장업체이면서관련 BLU 등부품을공급하는업체들도비상장업체가많아서뚜렷한수혜업체를발굴하기가쉽지않다. 다만삼성디스플레이의면적기준출하량과실적이뚜렷히연동되는업체가슬리밍업체다. 삼성디스플레이의패널은솔브레인, 지디, 켐트로닉스가슬리밍을진행하고, 이중아이패드용패널의슬리밍은지디가담당하고있다. 또한지디는삼성전자태블릿PC 의슬리밍과 ITO코팅도일원화하여진행하고있다. 이에 3분기삼성디스플레이의아이패드향패널출하량급증에따른수혜업체로지디를추천한다. 그림 33. SDC 아이패드패널출하량전망 ( 분기 ) ( 백만대 ) Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14F 3Q14F 4Q14F 22

23 어규진 고해상도맥시리즈수혜애플내에서맥시리즈의판매량은아이폰의 1% 수준으로미미한게사실이다. 하지만패널업체입장에서수익성에가장기여도가높은제품은아이폰도아이패드도아닌대면적패널이채택된맥시리즈다 인치맥북프로패널하나는 4인치아이폰의 13배이상의면적을차지하므로면적기준출하량입장에서아이폰대비크게뒤쳐지지않는다. 또한, 개당면적이넓은만큼패널가격도높아서매출기여도도높다. LG디스플레이의경우애플로공급하는전체패널중매출기준으로는아이폰과아이패드가맥시리즈대비높지만, 영업이익기준으로는맥시리즈의비중이월등히높은것으로파악된다. 이런맥시리즈의판매호조와레티나패널채택은패널업체의물량증가와 ASP상승을동시에만족시킬것이다. 맥시리즈는대부분삼성디스플레이와 LG디스플레이가공급하고있는만큼저렴해진뉴맥북에어의판매호조와 12인치레티나패널의장착에따른 ASP증가는양사의수익성개선에크게기여할전망이다. 맥북에어와맥북프로용패널도휴대성을강조하기위해스마트디바이스와마찬가지로슬리밍공정을진행한다. 이에 3분기신규아이패드가양산되는시점부터삼성디스플레이의지디및켐트로닉스와 LG디스플레이의아바텍의슬리밍물량증가가예상된다. 비록노트북은슬리밍기준이스마트폰이나태블릿PC 대비완화된만큼슬리밍단가자체는스마트기기대비낮겠지만, 면적기준출하량측면에서는충분히매력적인제품임에는분명하다. 그림 34. LGD 애플매출중맥시리즈비중전망 (214) 그림 35. LGD 애플영업이익중맥시리즈비중전망 (214) 맥시리즈 아이폰 아이폰 아이패드 맥시리즈 아이패드 23

24 어규진 아이워치, 아이TV 수혜아이워치와아이TV가신규제품군으로서투자자들의기대감이가장크지만, 아직신제품에대한불확실성이높은단계이니만큼현시점에서정확한수혜업체를파악하기는어렵다. 또한두모델이당장출시된다고해도판매량자체는미미할것으로예상된다. 하지만두모델모두기존애플의제품군에서벗어난신규제품군을창출한다는점에서관심을가질필요가있다. 아이워치는애플에서거의최초로 LCD패널이아닌플렉서블 OLED 패널을채택한제품이다. 웨어러블기기의특성상유동적인디자인을구현하기위한애플의선택으로아이워치가성공적인판매량을기록한다면, 향후패널업체의플렉서블 OLED 투자를자극할것으로판단된다. 또한아이워치에서양산된플렉서블 OLED 패널기술이향후아이폰과아이패드로확장적용될가능성도존재한다. 아이워치의양산에따른플렉서블 OLED 패널관련업체에주목할필요가있다. 아이TV 출시에따른수혜는그어떤제품군보다도패널업체가가장민감하게받을것이다. 현재성장이정체되고획일화된 TV제품군에서아이TV가제대로된스마트 TV로서의모습을보여준다면과거아이폰과아이패드로스마트폰과태블릿PC 시장이개화된것처럼 TV시장이또한번요동칠가능성이있다. 또한, 루머처럼아이TV 가 OLED 패널을채택하게된다면 OLED 관련장비및소재업체의실적은한단계업그레이드될것이다. 이에아이TV 출시에따른수혜업체는패널업체와 OLED 관련업체가될전망이다. 24

25 어규진 Company Analysis 기업명 투자의견 목표주가 LG디스플레이 (3422) 매수 ( 유지 ) 36,원 LG이노텍 (117) 매수 ( 유지 ) 15,원 아바텍 (14995) 매수 ( 유지 ) 18,원 지디 (15596) 매수 ( 유지 ) 13,원 25

26 어규진 매수 ( 유지 ) LG 디스플레이 (3422) 목표주가 36, 원 현재가 (5/19) 27,75원 KOSPI (5/19) 2,15.14pt 시가총액 9,894 십억원 발행주식수 357,816 천주 액면가 5, 원 52주 최고가 31,95 원 최저가 22,3원 6일일평균거래대금 41십억원 외국인지분율 29.2% 배당수익률 (13.12 월 ).% 주주구성 LG전자외 1인 37.9% 국민연금공단 7.5% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -3% 2% -1% 절대기준 -4% 21% -11% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 36, 36, - EPS(14) 1,217 1,218 - EPS(15) 2,545 2,566 - LG디스플레이상대주가 (%) (%) 1 LG디스플레이 to KOSPI 애플전성기 = LGD 전성기애플전성기 = LGD 전성기 214년애플은기존아이폰, 아이패드, 맥북에어의신제품출시와신제품군아이워치를양산하며제2의전성기를누릴전망이다. 이에동사도애플의신제품출시효과로애플향패널에있어서큰폭의실적성장이기대된다. 애플향매출액기준으로아이폰향매출은전년비 9% 이상증가하며가장눈에띄는실적성장이예상되고, 수익성이좋은맥시리즈의판매증가도실적에긍정적인영향을미칠전망이다. 결국올해아이패드향매출부진이예상되는가운데서도 LG디스플레이의연간애플향매출액은전년비 25% 이상증가할전망이다. LCD업황도개선 213년이후동사의마진하락을방어한제품은 TV용패널이다. 동사는작년부터이어진 LCD패널가격의지속적인하락에도 TV용패널에서수익을창출하며경쟁사대비견조한영업이익률을기록했다. 올상반기 TV용패널가격이반등하며범용패널에서도안정적인수익성을유지하는상황속에서 UHD TV를중심으로한대면적 TV용패널의증가세는동사의면적기준출하량증가와믹스개선을이끌전망이다. 투자의견매수, 목표주가 36,원유지동사에대해투자의견매수와목표주가 36, 원을유지한다. 이는최근 TV용 LCD패널가격의안정세진입으로범용패널의수익이안정권에접어들은상황에서, 애플의신제품출시에따른고부가가치패널출하량증가와 UHD TV를중심으로한대면적패널의판매증가로하반기큰폭의실적개선이예상되기때문이다. 현주가도 PBR.9배 (214 년예상 BPS기준 ) 미만에불과하므로현시점동사의하반기실적개선에대비한매수전략이유효하다고판단한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) F 215F 216F 매출액 29,43 27,33 26,354 28,14 31,173 영업이익 912 1,163 1,128 1,413 1,648 세전이익 ,218 1,55 지배주주순이익 ,12 EPS( 원 ) 652 1,191 1,217 2,545 3,79 증가율 (%) 흑전 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK 투자증권예상 26

27 어규진 대면적아이폰최대수혜 아이폰6가 4.7인치와 5.5인치의패널을채택하면패널면적은기존 4인치대비약 4%, 8% 수준증가하게된다. 따라서 LG디스플레이는대면적아이폰6 출시로인한아이폰판매량증가효과와더불어면적증가에따른평균단가상승효과까지추가되어아이폰향매출액은큰폭으로성장할전망이다. 또한, 아이폰6부터는경쟁사 ( 재팬디스플레이, 샤프 ) 대비 LG디스플레이의패널공급비중이높아질전망이다. LG디스플레이는이미중소형패널경쟁력강화를위해 212 년과 213년각각 1.2조원과 8천억원을투자하여구미 P6라인을 LTPS 로전환하였다. 6세대 P6라인은기존 4.5세대 AP2라인대비원판기준 4배이상의아이폰을한번의공정으로양산할수있다. 이는 LG디스플레이의모듈기술경쟁력및양산노하우와연결되어 214년 LG디스플레이의아이폰패널점유율은 41% 수준이될전망이다. 이에 214년 LG디스플레이의아이폰용패널출하량은전년비 6% 이상증가한 8천만대이상을기록할전망이다. 특히, LG디스플레이는기존 4인치제품보다는 4.7인치와 5.5인치의공급비중을높이면서판가인상에따른믹스개선도기대된다. 214년 LG디스플레이의아이폰출하량중 4.7인치와 5.5인치의아이폰6 비중은 68% 수준을기록할전망이다. 결국아이폰중에서도고부가가치패널공급비중이높다는점은출하량증가율대비높은매출액증가율로이어져, 214년 LG디스플레이의아이폰패널매출액은전년비 9% 이상증가할전망이다. 이는올해연간 LG디스플레이의모바일패널매출액의 7% 에육박하는수준이다. 이로인해 LG디스플레이는아이폰6 양산효과로모바일패널에서연간최대실적을달성할전망이다. 그림 36. LGD 아이폰패널매출액전망 ( 연간 ) 그림 37. 패널업체아이폰점유율전망 (214 년 ) ( 백만대 ) 4,5 샤프 31% 3, LGD 41% 1,5 JDI 28% F 자료 : IHS, IBK 투자증권 27

28 어규진 아이패드부진은맥북이커버 214년전체아이패드의판매량은 8천만대수준으로전년비 7.7% 의낮은성장이예상된다. 그러므로아이패드용패널 1위공급업체인 LG디스플레이의실적도기대치에미치지못할가능성이높다. 212년 ~213 년 LG디스플레이는아이패드용패널의 6% 이상을공급했지만, 올해는삼성디스플레이의아이패드미니용패널진입으로시장점유율하락과매출액의정체는불가피해보인다. 그러나 214년맥시리즈의판매호조는 LG디스플레이의수익성개선에큰호재이다. LG디스플레이의전체애플향공급비중에서매출기준은아이폰과아이패드가높지만, 영업이익기준은맥시리즈의비중이월등히높다. 이런맥시리즈의판매호조와레티나패널채택은패널업체의물량증가와 ASP상승을동시에만족시킬것이다. 214년 LG디스플레이의맥시리즈향매출액은전년비 1% 수준증가할전망이다. 그림 38. 패널업체아이패드점유율전망그림 39. LGD 아이패드패널출하량전망 ( 연간 ) 1% LGD SDC 기타 ( 백만대 ) 6 8% 6% 4 4% 2 2% % F F 자료 : IHS, IBK 투자증권 그림 4. LGD 애플매출중맥시리즈비중전망 (214) 그림 41. 중 LGD 애플영업이익맥시리즈비중전망 (214) 맥시리즈 아이폰 아이폰 아이패드 맥시리즈 아이패드 28

29 어규진 애플전성기로 LGD 실적개선 상기와같이 LG디스플레이는 214년애플의신제품출시효과로큰폭의실적성장이기대된다. 제품군별로살펴보면매출액기준으로아이폰향매출은전년비 9% 이상증가하며가장눈에띄는실적성장이기대되고, 수익성이좋은맥시리즈의판매증가도실적에긍정적인영향을미칠전망이다. 결국아이패드향매출부진에도불구하고연간 LG디스플레이의애플향매출액은전년비 25% 이상증가할전망이다. 그림 42. LGD 내애플제품별매출액변화전망 1% 7% 4% 1% -2% 애플전체아이폰맥시리즈아이패드 그림 43. LGD 애플향패널매출액전망그림 44. LGD 내애플향패널매출비중전망 (214) ( 십억원 ) 1, 애플 5, 애플외 F 29

30 어규진 연간실적전망 214년동사의연간실적은매출액 26조 3,543 억원 (-2.5%, YoY), 영업이익 1조 1,276억원 (-3.6%, YoY) 으로전년비소폭하락하겠지만, 경쟁사대비차별화된수익성은유지할전망이다. P6 LTPS 전환과 OLED TV라인의투자는기존범용패널라인의고수익성모델로의전환을의미하며, 이는기존범용패널의수익성중심모델로의전개에도긍정적이다. 214년상반기 LCD패널가격이안정세에진입한상황에서하반기애플신제품출시에따른고부가가치패널증가로하반기실적은큰폭으로개선될전망이다. 표 7. LG 디스플레이실적추정요약 ( 십억원, 원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14F 3Q14F 4Q14F F 215F 매출액 6,83 6,572 6,579 7,79 5,588 6,198 7,192 7,377 27,32 26,354 28,14 TV 2,925 3,352 2,895 2,619 2,291 2,499 2,816 2,77 11,791 1,375 11,576 모니터 1,429 1,38 1,316 1,23 1,117 1,228 1,271 1,2 5,328 4,816 4,41 노트북 ,838 2,729 2,313 태블릿 , ,63 1,383 3,486 3,698 4,736 모바일 / 기타 , ,88 1,343 1,356 3,59 4,737 5,69 매출원가 6,99 5,67 5,591 6,228 4,924 5,422 6,113 6,329 23,525 22,788 24,543 % of Sales 89.7% 85.3% 85.% 88.% 88.1% 87.5% 85.% 85.8% 87.% 86.5% 87.3% 매출총이익 ,79 1,48 3,58 3,566 3,561 % of Sales 1.4% 14.7% 15.% 12.% 11.9% 12.5% 15.% 14.2% 13.% 13.5% 12.7% 판관비 ,345 2,438 2,149 % of Sales 8.1% 9.1% 9.1% 8.4% 1.2% 9.% 9.% 9.% 8.7% 9.3% 7.6% 영업이익 ,163 1,128 1,413 영업이익률 2.2% 5.6% 5.9% 3.6% 1.7% 3.5% 6.% 5.2% 4.3% 4.3% 5.% EBITDA 1,269 1,324 1,281 1,124 1,15 1,9 1,285 1,226 4,998 4,616 4,551 EBITDA마진 18.3% 18.6% 2.2% 19.5% 15.9% 18.5% 18.2% 17.6% 18.5% 17.5% 16.2% 세전이익 ,218 법인세 법인세율 91.4% 35.2% 4.5% 68.5% 391.1% 4.% 4.7% 4.7% 49.5% 51.6% 25.6% 순이익 EPS( 원 ) 1,217 2,545 3,79 BPS( 원 ) 3,873 33,417 36,496 주요가정 (1,m 2 ) TV 패널 5,47 5,91 5,59 6,5 5,23 5,723 6,296 6,296 22,587 23,518 25,482 모니터패널 1,829 1,77 1,796 1,82 1,674 1,875 1,894 1,799 7,215 7,243 6,775 노트북패널 , ,643 3,872 3,586 태블릿패널 ,73 1,352 1,47 3

31 어규진 그림 45. LG 디스플레이 PBR 밴드 (12 개월포워드 ) ( 십억원 ) 25, 2, 15, 1, 1.8x 1.5x 1.2x.9x.6x 5, 주 : 세로축은시가총액 그림 46. LG 디스플레이외국인지분율추이 ( 원 ) 주가 ( 좌 ) 외국인지분률 ( 우 ) (%) 5, 4 45, 4, 35 35, 3, 25, , 15, 자료 : QuantiWise, IBK 투자증권 2 그림 47. LG 디스플레이분기영업이익 vs 주가 ( 원 ) 주가 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) ( 십억원 ) 6, 1,2 5, 4, 3, 2, 1,

32 어규진 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 215F 216F ( 십억원 ) F 215F 216F 매출액 29,43 27,33 26,354 28,14 31,173 유동자산 8,915 7,732 8,496 9,597 9,994 증가율 (%) 현금및현금성자산 2,339 1,22 1,442 2,394 1,972 매출원가 26,425 23,525 22,788 24,543 27,262 유가증권 315 1,32 1,254 1,267 1,411 매출총이익 3,5 3,58 3,566 3,561 3,911 매출채권 3,334 3,129 3,24 3,131 3,487 매출총이익률 (%) 재고자산 2,39 1,933 2,361 2,385 2,657 판관비 2,93 2,345 2,438 2,149 2,263 비유동자산 15,541 13,983 14,24 14,448 15,539 판관비율 (%) 유형자산 13,18 11,88 11,95 12,17 13,6 영업이익 912 1,163 1,128 1,413 1,648 무형자산 증가율 (%) 흑전 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 24,456 21,715 22,736 24,44 25,533 순금융손익 유동부채 9,26 6,789 8,98 8,372 8,676 이자손익 매입채무및기타채무 4,147 3, 3,279 3,58 4,151 기타 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 ,248 1,256 1,17 종속 / 관계기업손익 비유동부채 5,9 4,129 3,398 3,52 3,594 세전이익 ,218 1,55 사채 2,44 1,995 1,83 1,794 1,814 법인세 장기차입금 1,396 1, 법인세율 부채총계 14,215 1,918 11,495 11,892 12,27 계속사업이익 ,96 지배주주지분 1,21 1,611 11,47 11,957 13,59 중단사업손익 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 당기순이익 ,96 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 증가율 (%) 흑전 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 ,12 이익잉여금 6,239 6,663 7,98 8,9 9,11 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 ,96 자본총계 1,24 1,797 11,241 12,152 13,263 EBITDA 5,382 4,998 4,616 4,551 4,552 비이자부채 9,759 7,15 7,75 8,175 8,685 증가율 (%) 총차입금 4,456 3,93 3,745 3,717 3,584 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 1,82 1,579 1, 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 215F 216F ( 십억원 ) F 215F 216F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 4,57 3,585 4,57 4,37 4,175 EPS 652 1,191 1,217 2,545 3,79 당기순이익 ,96 BPS 28,534 29,655 3,873 33,417 36,496 비현금성비용및수익 5,292 4,818 3,721 3,334 3,47 DPS 유형자산감가상각비 4,196 3,598 3,298 2,943 2,71 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 , PBR 매출채권등의감소 -1, EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 441-1, 매출증감율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 흑전 투자활동현금흐름 -3,688-4,54-3,766-3,364-4,188 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -3,972-3,473-3,44-3,1-3,6 배당수익률..... 유형자산의감소 59 4 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 매출채권회전율 현금의증가 821-1, 재고자산회전율 기초현금 1,518 2,339 1,22 1,442 2,394 총자산회전율 기말현금 2,339 1,22 1,442 2,394 1,972 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 32

33 어규진 매수 ( 유지 ) LG 이노텍 (117) 목표주가 15, 원 현재가 (5/19) 114,원 KOSPI (5/19) 2,15.14pt 시가총액 2,468 십억원 발행주식수 21,647 천주 액면가 5, 원 52주 최고가 117,5원 최저가 75,원 6일일평균거래대금 15십억원 외국인지분율 7.6% 배당수익률 (13.12 월 ).% 주주구성 LG전자외 3인 44.61% 국민연금공단 12.48% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -2% 49% 16% 절대기준 -2% 51% 14% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 15, 15, - EPS(14) 7,736 7,736 - EPS(15) 11,53 11,53 - LG이노텍상대주가 (%) (%) 3 LG이노텍 to KOSPI 수익성으로기업가치증명 2분기실적도호조 동사의 2분기실적은매출액 1조 5,45 억원 (+5.9%, QoQ), 영업이익 688억원 (+9.%, QoQ) 으로 1분기에이어호조세가이어질전망이다. 영업이익은전년동기비 92.8% 증가한수치다. 이는 TV 수요강세가지속되는가운데스마트폰및태블릿PC의신제품출시효과로모바일부품의판매증가가기대되기때문이다. LED부문은 BLU 와조명의성장으로매출액은전분기비 8.2% 증가하고, 적자폭도추가로감소될전망이다. 214년, 수익성개선에주목 214년연간매출액은 6조 6,49억원 (+6.9%, YoY), 영업이익 3,2억원 (+122%, YoY) 으로영업이익중심의큰폭의성장이기대된다. 이는 LED부문의연간영업적자가전년비 617억원감소할것으로예상하기때문이다. 또한 LG전자와해외전략거래선이하반기신규스마트폰과태블릿PC를출시할계획이어서동사의카메라모듈및리지드기판부문의실적호조가예상된다. 특히해외전략거래선의주력스마트폰판매호조가예상되는만큼하반기큰폭의실적개선이기대된다. 투자의견매수, 목표주가 15,원유지동사에대해투자의견매수와목표주가 15, 원을유지한다. 동사의주가는조명중심의 LED업황호조와영업이익개선으로최근 6개월간 5% 이상급등했다. 그러나 214년연간영업이익은전년비 122% 증가하고, 214년 ROE는 11.2% 수준이다. 또한 215년은 LED사업부감가상각비종료에따른연간흑자전환으로수익성개선세는지속될전망이다. 수익성개선에따른밸류에이션매력이지속되는바동사에대해투자의견매수를유지한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) F 215F 216F 매출액 5,316 6,212 6,641 7,4 7,52 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS( 원 ) -1, ,736 11,53 12,69 증가율 (%) 적지 흑전 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK 투자증권예상 33

34 어규진 연간실적전망 214년연간매출액은 6조 6,49 억원 (+6.9%, YoY), 영업이익 3,2 억원 (+122%, YoY) 으로영업이익중심의큰폭의성장이기대된다. 이는 LED부문의연간영업적자가전년비 617억원감소할것으로예상하기때문이다. 또한 LG전자와해외전략거래선이하반기신규스마트폰과태블릿PC를출시할계획이어서동사의카메라모듈및리지드기판부분의실적호조가예상된다. 특히해외전략거래선의주력스마트폰판매호조가예상되는만큼하반기큰폭의실적개선이기대된다. 표 8. LG이노텍실적전망요약 ( 십억원, 원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14F 3Q14F 4Q14F F 215F 매출액 1,551 1,521 1,596 1,544 1,459 1,545 1,846 1,791 6,212 6,641 7,4 OS ,523 2,72 2,852 LED ,13 1,189 1,282 기판소재 ,595 1,679 1,796 전장부품외 ,52 1,19 매출원가 1,43 1,34 1,397 1,382 1,276 1,352 1,597 1,544 5,522 5,769 6,123 % of Sales 9% 88% 88% 89% 88% 88% 87% 86% 89% 87% 87% 매출총이익 % of Sales 1% 12% 12% 11% 13% 13% 14% 14% 11% 13% 13% 판관비 % of Sales 9% 1% 9% 9% 8% 8% 8% 9% 9% 9% 8% 영업이익 OS LED 기판소재 전장부품외 영업이익률 1.% 2.3% 3.5% 1.9% 4.3% 4.5% 5.% 4.3% 2.2% 4.5% 5.1% OS 4% 5% 5% 4% 4% 5% 5% 5% 4% 5% 4% LED -16% -1% -1% -13% -1% -8% -3% -4% -12% -6% 2% 기판소재 6% 7% 9% 5% 12% 13% 11% 1% 7% 11% 9% 전장부품외 4% 5% 6% 5% 9% 5% 5% 4% 5% 5% 6% 세전이익 법인세 법인세율 33% -1% 4% -217% 53% 2% 2% 2% 29% 25% 2% 순이익 EPS( 원 ) 7,736 11,53 12,69 BPS( 원 ) 73,389 84,919 97,528 주요가정카메라모듈 ( 백만대 ) LGD TV ( 백만대 )

35 어규진 그림 48. LG 이노텍 12 개월포워드 PBR 차트 ( 십억원 ) 5, 4, 3, 2, 2.2x 1.9x 1.6x 1.3x 1.x 1, 주 : 세로축은시가총액 그림 49. LG 이노텍영업이익 vs. 주가 ( 원 ) 주가 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) ( 십억원 ) 2, 16 15, , 4 5,

36 어규진 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 215F 216F ( 십억원 ) F 215F 216F 매출액 5,316 6,212 6,641 7,4 7,52 유동자산 2,73 2,7 2,117 2,55 2,84 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 4,754 5,522 5,769 6,123 6,525 유가증권 매출총이익 매출채권 1,122 1,136 1,164 1,281 1,369 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 비유동자산 2,813 2,574 2,552 2,431 2,481 판관비율 (%) 유형자산 2,375 2,15 2,53 1,896 1,915 영업이익 무형자산 증가율 (%) 흑전 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 4,886 4,581 4,669 4,981 5,321 순금융손익 유동부채 2,9 1,629 1,781 1,849 1,925 이자손익 매입채무및기타채무 기타 단기차입금 기타영업외손익 -2 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 1,69 1,635 1,47 1,419 1,428 세전이익 사채 법인세 장기차입금 법인세율 부채총계 3,618 3,264 3,189 3,268 3,354 계속사업이익 지배주주지분 1,268 1,317 1,48 1,713 1,967 중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 적지 흑전 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 이익잉여금 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 1,268 1,317 1,48 1,713 1,967 EBITDA 비이자부채 1,45 1,14 1,123 1,196 1,278 증가율 (%) 총차입금 2,168 2,16 2,66 2,72 2,75 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 1,815 1,76 1,617 1,357 1,196 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 215F 216F ( 십억원 ) F 215F 216F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS -1, ,736 11,53 12,69 당기순이익 BPS 62,876 65,287 73,389 84,919 97,528 비현금성비용및수익 DPS 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증감율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 적지 흑전 투자활동현금흐름 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률..... 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 7 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 -2 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 기초현금 총자산회전율 기말현금 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 36

37 어규진 매수 ( 유지 ) 아바텍 (14995) 목표주가현재가 (5/19) 18, 원 12,5원 KOSDAQ (5/19) pt 시가총액 2,6 억원 발행주식수 16,38 천주 액면가 5원 52주 최고가 13,35 원 최저가 8,26원 6일일평균거래대금 3십억원 외국인지분율 1.5% 배당수익률 (13.12 월 ) 1.1% 주주구성 위재곤외 12 인 33.74% 엘지디스플레이 16.25% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -1% 23% -7% 절대기준 -6% 14% -4% 현재직전변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 18, 18, - EPS(14) 1,794 1,794 - EPS(15) 2,248 2,248 - 아바텍상대주가 (%) (%) 1 아바텍 to KOSDAQ 몇안되는애플면적수혜주신규아이폰면적증가수혜주 동사는 LGD가양산하는애플향 LCD패널의슬리밍과 ITO코팅을담당하는업체로서, 올해 LGD의애플향패널출하량증가로인한실적호조가전망된다. 특히슬리밍및 ITO코팅일원화의강점으로기존아이패드에만국한되던사업이하반기부터아이폰으로확대될가능성이높다고판단된다. 슬리밍은글라스두께와면적기준출하량에민감한사업이므로대면적아이폰의면적기준출하량급증과아이폰의얇은슬리밍두께적용은동사의매출과수익성을크게개선시킬것이다. 연간수익성큰폭성장 214년연간실적은매출액 1,533억원 (+44.4%, YoY), 영업이익 338억원 (+83.6%, YoY) 으로큰폭의성장이기대된다. 올해 LGD는대면적아이폰6의출시효과로연간아이폰용패널출하량이전년비 6% 이상급증할전망이다. 또한이중 4.7인치와 5.5인치의비중이 LGD가공급하는아이폰의 7% 수준에도달할전망이다. 이는동사의슬리밍면적기준출하량의급증을야기한다. 이에 214년슬리밍및 ITO코팅매출액은전년비 68.% 증가한 1,94 억원을기록할전망이다. 투자의견매수, 목표주가 18,원유지동사의주가는애플신제품기대감으로단기급등후최근 LGD의아이패드판매부진과코스닥시장불안감으로조정을겪고있다. 하지만우려했던 1분기실적은전년대비개선됐고, 현주가는 PER 6.7배 (14년예상 EPS기준 ) 수준에불과하다. 1분기비수기는지났고, 2분기비수기는아이폰6 양산효과로기대대비견조할전망이다. 3분기이후는애플의신제품이연이어출시되므로동사의하반기실적은대폭증가할것이다. 동사에대해투자의견매수를유지한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) F 215F 216F 매출액 863 1,62 1,533 1,971 2,263 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS( 원 ) 1, ,794 2,248 2,387 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK 투자증권예상 37

38 어규진 연간실적전망 214년연간실적은매출액 1,533 억원 (+44.4%, YoY), 영업이익 338억원 (+83.6%, YoY) 으로큰폭의성장이기대된다. 동사는 LGD 패널에서슬리밍과 ITO코팅이유일하게일원화된업체로공정일원화는경쟁사대비낮은단가에도높은수익성을보장한다. 이런장점을바탕으로올해는태블릿PC의범주를넘어서다양한제품군의슬리밍과 ITO코팅적용이예상된다. 이에 214년슬리밍및 ITO코팅매출액은전년비 68.% 증가한 1,94 억원을기록할전망이다. 수익성이높은슬리밍및 ITO코팅매출비중증가 (213 년 62.3% 214년 71.3%) 는영업이익률상승으로연결될전망이다. 표 9. 아바텍실적추정요약 ( 십억원, 원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14F 3Q14F 4Q14F F 215F 매출액 YoY 72% -21% 27% 34% 1% 6% 56% 46% 23% 44% 29% QoQ -29% -13% 76% 23% -42% 27% 71% 15% Slimming ITO 코팅 PDP필터외 TSP & CG 매출비중 Slimming 46% 36% 48% 48% 47% 41% 48% 48% 45% 47% 41% ITO 코팅 18% 14% 17% 15% 17% 22% 27% 27% 16% 25% 23% PDP필터외 35% 5% 29% 29% 27% 28% 17% 18% 34% 21% 11% TSP & CG 1% % 6% 9% 8% 9% 8% 7% 5% 8% 24% 매출원가 % of Sales 8% 9% 72% 67% 72% 73% 69% 68% 75% 7% 72% 매출총이익 % of Sales 2% 1% 28% 33% 28% 27% 31% 32% 25% 3% 28% 판관비 % of Sales 1% 11% 7% 6% 14% 1% 7% 6% 8% 8% 7% 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 1% -1% 21% 27% 14% 17% 24% 26% 17% 22% 21% OP YoY 6% -15% 1% 39% 52% -274% 77% 42% -7% 84% 23% OP QoQ -73% -112% -2729% 57% -7% 61% 136% 26% 세전이익 법인세 법인세율 16% -173% 19% 1% 23% 14% 14% 14% 15% 15% 14% 당기순이익 EPS ( 원 ) 975 1,794 2,248 BPS ( 원 ) 5,849 7,71 9,85 38

39 어규진 그림 5. 아바텍영업이익 vs. 주가추이 ( 원 ) 주가 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) 2, ( 십억원 ) 2 17, 15 14, 1 11, 5 8, 5, 자료 : QuantiWise, IBK 투자증권 그림 51. 아바텍 PER 밴드 (12 개월포워드 ) ( 십억원 ) 주 : 세로축은시가총액 39

40 어규진 포괄손익계산서 재무상태표 ( 억원 ) F 215F 216F ( 억원 ) F 215F 216F 매출액 863 1,62 1,533 1,971 2,263 유동자산 ,117 1,489 증가율 (%) 현금및현금성자산 ,73 매출원가 ,7 1,423 1,633 유가증권 매출총이익 매출채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 비유동자산 판관비율 (%) 유형자산 영업이익 무형자산 증가율 (%) 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 981 1,132 1,45 1,854 2,235 순금융손익 유동부채 이자손익 4 5 매입채무및기타채무 기타 단기차입금 2 기타영업외손익 1 4 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 세전이익 사채 법인세 장기차입금 법인세율 부채총계 계속사업이익 지배주주지분 ,256 1,66 1,98 중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 1 지배주주당기순이익 이익잉여금 ,213 1,587 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 ,256 1,66 1,98 EBITDA 비이자부채 증가율 (%) 총차입금 2 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 ,73 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 215F 216F ( 억원 ) F 215F 216F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS 1, ,794 2,248 2,387 당기순이익 BPS 5,261 6,5 7,71 9,85 12,139 비현금성비용및수익 DPS 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증감율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 투자활동현금흐름 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 182 이자보상배율 ( 배 ) 1,66.4 1, 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 -2-1 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 기초현금 총자산회전율 기말현금 ,73 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 4

41 어규진 매수 ( 유지 ) 지디 (15596) 목표주가 13, 원 현재가 (5/19) 8,38 원 KOSDAQ (5/19) pt 시가총액 163십억원 발행주식수 18,11 천주 액면가 5원 52주 최고가 16,913 원 최저가 8,38원 6일일평균거래대금 2십억원 외국인지분율 6.1% 배당수익률 (13.12 월 ).7% 주주구성 김명선외 7인 31.69% 송기훈외 3인 6.36% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -28% -4% -47% 절대기준 -25% -45% -45% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 13, 16, EPS(14) 1,271 1,638 EPS(15) 1,37 1,891 지디상대주가 (%) (%) 1 지디 to KOSDAQ 하반기에강하다 1분기영업이익률급락으로우려감증가 1분기실적은매출액 211억원 (-29.3%, QoQ), 영업이익 18억원 (- 63.6%, QoQ) 으로부진했다. 특히, 영업이익은전년동기비 77.2% 하락하였고, 1분기영업이익률은 8.7% 로전년동기 26.2% 및 213년연간 27.5% 를크게하회했다. 이는작년하반기슬리밍캐파확보를위해신공장을투자한상황에서 1분기비수기에따른물량급감으로감가상각비부담이크게작용했기때문이다. 1분기삼성전자부품업체의실적이부진하면서단가인하에대한우려로주가는실적발표후급락했다. 하반기는강하다 2분기도 SDC의태블릿PC용패널출하량이다소부진할전망이므로동사의실적도크게반등하긴어려울것이다. 하지만 3분기이후 SDC의태블릿PC용패널출하량급증의영향으로동사의실적호조가예상된다. 하반기 SDC는신규아이패드출시와아이패드미니용패널공급을계획중이고, 이에 SDC의 214년아이패드향패널출하량은전년비 2 배이상급증할전망이다. 또한이런물량증가분은애플과삼성전자의신규태블릿PC가출시되는하반기에집중될것이다. 이에동사는이미작년하반기신규라인증설을완료한상태로하반기 SDC의물량증가분을그대로매출로인식시키면서큰폭의실적성장이기대된다. 투자의견매수, 목표주가 13,원으로하향동사에대해투자의견매수를유지하나, 목표주가는 13, 원으로하향한다. 상반기실적부진으로연간순이익추정치를종전대비 22% 하향했기때문이다. 다만동사의주가는삼성전자의단가인하우려감으로 5 월에만 2% 이상급락했고, 현주가는 PER 6.6배214년기준 ) 수준에불과하다. 따라서하반기실적개선을겨냥한매수의견을제시한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) F 215F 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS( 원 ) 786 2,347 1,983 1,271 1,37 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR 자료 : Company data, IBK 투자증권예상 41

42 어규진 연간실적과체크포인트 동사의 214년연간매출액전년비 28.3% 증가한 1,158 억원을기록할전망이지만, 영업이익은전년비 3.7% 감소한 239억원을기록할전망이다. 상반기삼성디스플레이의패널출하량부진으로감가상각비부담이가중되며수익성이큰폭으로하락하기때문이다. 반면, 하반기는신규아이패드출시와삼성전자태블릿PC의판매호조로슬리밍물량은급증할전망이다. 삼성디스플레이는이미기존범용 IT패널 ( 노트북및모니터 ) 용생산라인의 PLS전환을상당부분진행했으며, 올해도기존계획물량이상으로전환투자를진행할것으로파악된다. 삼성디스플레이의 PLS캐파전환은동사의슬리밍매출확대로연결될것이다. 표 1. 지디실적추정요약 ( 십억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F F 215F 매출액 YoY 15% 6% -15% 19% 1% 11% 7% 24% 6% 28% 19% QoQ -24% 1% -5% 48% -29% 11% 47% 8% Slimming ITO 코팅 기타 매출비중 Slimming 98% 94% 92% 93% 93% 9% 9% 89% 94% 9% 83% ITO 코팅 2% 6% 8% 7% 7% 1% 1% 1% 6% 9% 13% 기타 % % 1% % 1% 1% % % % % 4% 매출원가 % of Sales 67% 62% 68% 66% 78% 73% 68% 67% 66% 7% 71% 매출총이익 % of Sales 33% 38% 32% 34% 22% 28% 33% 33% 34% 3% 29% 판관비 % of Sales 7% 6% 7% 7% 13% 12% 7% 7% 6% 9% 1% 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 26% 32% 25% 27% 9% 16% 26% 26% 28% 21% 2% OP YoY -19% -1% -48% -23% -64% -44% 72% 2% -27% -4% 13% OP QoQ -52% 34% -24% 58% -77% 14% 134% 1% 세전이익 법인세 법인세율 18% -9% 7% 1% 19% 8% 8% 8% 5% 9% 13% 당기순이익 EPS ( 원 ) 1,983 1,271 1,37 BPS ( 원 ) 6,997 8,35 9,473 42

43 어규진 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련해당사항없음 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 비중축소 ~ -15% 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 5, 4, 3, 2, 1, ( 원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, LG 디스플레이주가및목표주가추이 LG 이노텍주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표주가 추천일자 투자의견 목표주가 매수 35,원 매수 36,원 매수 3,원 매수 36,원 매수 3,원 매수 3,원 매수 34,원 매수 4,원 매수 4,원 매수 35,원 매수 32,원 매수 36,원 과거투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표주가 추천일자 투자의견 목표주가 중립 매수 13, 원 매수 11, 원 매수 15, 원 매수 11, 원 매수 15, 원 매수 11, 원 매수 11, 원 매수 1, 원 매수 93,원 매수 15, 원 매수 116, 원 매수 11, 원 43

44 어규진 ( 원 ) 2, 15, 1, 아바텍주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표주가 추천일자 투자의견 목표주가 매수 16,원 매수 16,원 매수 15,원 매수 18,원 매수 18,원 5, ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 지디주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표주가 추천일자 투자의견 목표주가 매수 31,원 매수 31,원 매수 3,원 매수 16,원 매수 13,원 44