130910_LGD_final

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1 기업분석 디스플레이 /IT LG 디스플레이 (3422) 매수 ( 유지 ) 애플과 UHD 와성수기진입 목표주가 4, 원 현재가 (9/9) 29,15 원 KOSPI (9/9) 1,974.67pt 시가총액 1,43 십억원 발행주식수 357,816 천주 액면가 5,원 52주최고가 36,2 원 최저가 25,95 원 6일일평균거래대금 5십억원 외국인지분율 28.% 배당수익률 (12.12 월 ).% 주주구성 LG전자외 2인 37.91% 국민연금공단 6.5% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 2% -8% 6% 절대기준 -3% -6% 3% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 4, 4, - EPS(13) 2,5 1,994 EPS(14) 3,234 3,171 LG디스플레이주가추이 애플점유율확대기대 동사는지난 8월 3일 P6 LTPS 추가전환투자 (2K) 를위해 8,326억원을투자한다고공시했다. 이는내년양산예정인 4.7~5.x인치대면적신규아이폰출시때문이다. 4.7~5.x인치아이폰은 4인치대비동사캐파를 4~8% 잠식시킨다. 일본경쟁사의애플향신규라인투자대응이소극적인상황에서애플의솔루션은 LGD가유일하다고판단된다. 내년기준동사의아이폰패널점유율은 5% 를넘어설전망이다. TV 는 UHD 와 OLED 로업그레이드 금번 IFA213 TV의키워드는 OLED TV의 UHD해상도구현과커브드 TV의보편화였다. 동사는 77인치 OLED UHD TV 및 55~84인치 UHD LED TV등최근 TV시장의트렌드를선도하고있다. 또한내년이면 OLED TV용 M2라인가동을통해 OLED시장에서 TV에서만큼은 SDC를앞지를것으로기대된다. 기존 TV용패널시장점유율 1위위치에향후 TV의트렌드를선도한다는점은동사의긍정적인요소이다. IT 의계절이돌아온다 4분기는 1월중국국경절, 11월미국블랙프라이데이, 12월크리스마스까지쇼핑시즌이지속되며전통적으로 IT기기의성수기로간주된다. 실제로 4분기 LCD TV 판매량은 3분기대비 2% 이상성장해왔다. 올해는 3분기 TV 판매량이부진하므로연간목표판매량달성을위한세트업체의프로모션강화가기대된다. 동사의연말글로벌이벤트로인한패널출하량증가를기대하는이유다. 투자의견매수, 목표주가 4, 원유지 (P) 2,1 2, 1,9 1,8 1,7 1,6 어규진 kjeo@ibks.com KOSPI( 좌 ) LG 디스플레이 ( 우 ) 37, 35, 33, 31, 29, 27, 25, 23, 동사에대해투자의견매수와목표주가 4, 원을유지한다. 동사는 LCD 업황의반등과 고부가패널증가에따른실적개선에도현주가는 PBR.9 배수준이다. 하반기성수기 진입에따른범용패널출하량증가와애플신제품출시에따른제품믹스개선에집중한 매수전략이필요하다고판단된다. ( 단위 : 십억원, 배 ) F 214F 215F 매출액 24,291 29,43 28,385 3,624 32,694 영업이익 ,45 1,671 1,985 세전이익 -1, ,12 1,524 1,842 지배주주순이익 ,155 1,418 EPS( 원 ) -2, ,5 3,234 3,971 증가율 (%) 적전 흑전 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK 투자증권예상 본조사분석자료는당사리서치센터에서신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없으며, 과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 고객께서는자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대해최종결정하시기바라며, 본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

2 어규진 LG 디스플레이 애플점유율확대기대 P6 2K LTPS 추가전환아이폰 5S, 5C 신제품출시아이폰 4.7~5.x 는기존캐파 4~8% 잠식일본업체의애플대응은소극적 P6 LTPS 4K 투자로애플내비중은 5% 이상전망 동사는지난 8월 3일중소형디스플레이생산시설확보를위해 214년까지 8,326억원을투자한다고공시했다. 이는스마트폰의해상도증가추세에따른 LTPS 고해상도캐파확보를위한전략이다. 지금까지동사는 4.5세대원판글라스가적용중인 AP2라인을통해 LTPS패널을양산한반면경쟁사샤프와 JDI는 5.5~6세대공장에서 LTPS를제조하면서원가를낮췄다. 즉, 동사의 P6 LTPS전환은고정비절감을위해필수인부분이다. 애플은 9월 1일 ( 현지시간 ) 샌프란시스코애플본사에서신제품발표회를통해아이폰5S 와아이폰5C( 중저가 ) 등신제품을발표할계획이다. 특히아이폰5C 는플라스틱커버재질과저가강화유리적용으로판매가격을낮췄고, TD-LTE 대응을통한중국 1위통신업체차이나모바일로의최초공급으로큰폭의판매량증가가기대된다. 이에동사는이미연초첫번째 P6 LTPS 전환투자를진행했다. 하지만아직동사의첫번째 P6 LTPS라인이가동도되지않은시점에서금번 P6 추가 LTPS전환투자를강행한이유는내년신규아이폰의면적증가때문이다. 금번아이폰 5S/5C는 4인치로면적이동일하지만, 차기아이폰은 4.7인치와 5인치대두모델로면적이확대되어출시될전망이다. 즉, 동일한물량이판매되더라도기존 4인치대비약 4~8% 의면적증가가발생하고이는동사 LTPS 캐파의 4~8% 를잠식시킨다. 반면일본업체샤프와 JDI는애플의투자요구에대응하기가어려운것으로보인다. 샤프는지난 3월삼성전자의지분투자로애플만을위한신규라인투자에소극적인모습이다. JDI는올해 3분기와내년중으로추가 LTPS 투자가계획중이나삼성전자스마트폰용패널공급을통한고객다변화와 Auto( 네비게이션 ) 향패널확대로제품군을다양화하여애플의존도를낮추기위해노력중인것으로파악된다. 결국 LG디스플레이는 P6 LTPS 4K 전환으로내년신규아이폰의패널점유율을높여갈전망이다. P6 LTPS 4K는 4.7~5.x인치아이폰기준월 1,만대가넘는규모이다. 기존에는아이폰용패널점유율이동사와일본 2개업체가동일하게나누어가져갔다면금번 LTPS전환투자를통해내년아이폰판매량의절반이상의패널을 LG디스플레이가담당할것으로전망된다. 표 1. 아이폰용패널양산현황 LG디스플레이 JDI Sharp Fab AP2 TOS Kaga Kameyama Glass 4G(73 x 92) 5.5G(13 x 15) 6G(15 x 185) Capa( 월 ) 65, 22, 2, 4 면치수 면치수 x 면치수 생산량 ( 월 ) 73만대 73만대 94만대 4.7 생산량 ( 월 ) 52만대 53만대 7만대 5.x 생산량 ( 월 ) 36만대 37만대 5만대 자료 : IBK 투자증권 2

3 LG 디스플레이 어규진 TV 는 UHD 와 OLED 로업그레이드 삼성 /LG의다양한 UHD LED TV 중국 / 소니도 UHD LED TV 강력드라이브 OLED TV도 UHD 해상도로업그레이드당장초고가 TV시장의주류는 UHD LED TV 향후 TV 트렌드를선도하는 LG디스플레이 9월 6일독일베를린에서시작된 IFA213 에서삼성전자와 LG전자는한층다양해진 UHD(Ultra High Definition) TV를선보였다. 삼성전자는 85인치, 98인치, 11인치의초대형프리미엄 UHD TV와 55인치, 65인치커브드 UHD LED TV를전시하며기술력을과시했다. LG전자도 84인치, 65인치, 55인치 UHD TV에 HEVC(High Efficiency Video Coding) 디코더를탑재하며 UHD 콘텐츠까지신경쓰고있다. 중국하이센스는 UHD TV의가격을 58인치 43만원, 5인치 285만원으로파격적인가격에선보이며국내업체대비높은가격경쟁력을보유하고있다. 또한 11인치 UHD LED TV를전시하며기술력에서도뒤쳐지지않음을나타냈다. 소니는 55, 65인치 UHD TV와더불어 UHD 구현이가능한시네마카메라 F65, 가정용 UHD 프로젝터 4K 홈시네마등을출시하며전반적인 UHD 생태계차별화를강조하고있다. OLED TV는 UHD해상도를접목하여한층업그레이드되었다. 삼성전자는 55인치커브드 UHD OLED TV를전시하며 OLED TV의해상도진화를자랑했다. LG전자는삼성전자보다더큰 77인치곡면 UHD OLED TV를출시하며맞불을놓았다. 물론두모델모두당장대규모양산은어렵겠지만, UHD LED TV와의경쟁을위한최소한의눈높이는맞췄다고판단된다. 이와같이금번 IFA213 TV의키워드는 UHD해상도와커브드구현이였다. 아직 OLED TV의대량양산은어려운상황이므로당장초고가 TV시장은 OLED 보다는 UHD LED TV 중심으로전개될전망이다. 최근조사기관에따르면 213년 UHD TV출하량은 93만대수준으로전체 LCD TV판매량의.4% 에불과하지만, 216년에는천만대로 4% 수준까지올라갈것으로전망된다. 동사는 77인치 OLED UHD TV 및 55~84인치 UHD LED TV등최근의 TV시장의트렌드를선도하고있다. 또한내년이면 OLED TV용 M2라인가동을통해 OLED시장에서 TV에서만큼은 SDC를앞지를것으로기대된다. 기존 TV용패널시장점유율 1위위치에향후 TV의트렌드를선도한다는점은동사의긍정적인요소이다. 그림 1. UHD TV 판매량전망 ( 천대 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 그림 2. OLED TV 판매량전망 ( 천대 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, F 214F 215F 216F F 214F 215F 216F 자료 : 디스플레이서치, IBK 투자증권 자료 : 디스플레이서치, IBK 투자증권 3

4 어규진 LG 디스플레이 그림 3. LG 전자 77 인치 UHD OLED TV 그림 4. 삼성전자 55 인치 UHD OLED TV 그림 5. LG 전자겔러리 OLED TV 그림 6. 삼성전자 65 인치커브드 UHD LED TV 그림 7. 소니 65 인치커브드 FHD LED TV 그림 8. 하이센스 11 인치 UHD LED TV 4

5 LG 디스플레이 어규진 IT 의계절이돌아온다 4Q는전통적인 IT 성수기 4Q TV판매증가율 2% 이상지속 3Q TV판매부진의기저효과로 4Q 성장기대 4Q 이익극대화기대 전통적으로 4분기는 TV, 노트북, 태블릿PC 등 IT기기의성수기시즌이다. 1월 1일 ~7일중국국경절을시작으로 11월말미국의블랙프라이데이와 12월크리스마스까지연말쇼핑시즌이지속된다. 이에세트업체들은 IT기기의연간목표판매량을채우기위해프로모션을강화하고가격을인하하여재고를처리한다. 이는실제로과거 LCD TV의분기별판매량을보면증명된다. 지난 3년간 4분기 LCD TV 판매량은 3분기대비 2% 이상 (21년 39.1%, 211년 24.2%, 212년 26.6%) 높은성장률을기록하였다. 특히이런추이는블랙프라이데이영향이높은북미와유럽의경우더급격하게증가한다. 올해 3분기까지 LCD TV 판매량은연초기대대비부진할전망이다. 상반기견조했던 TV판매량은 5월중국보조금정책종료이후중국을중심으로감소하였고, 3분기만봤을때연간역성장이불가피해보인다. 이에 TV세트업체는연간계획된 TV판매량을채우기위해연말강력한프로모션으로판매량증가를위해노력할것이고이는패널업체의수혜로이어질것이다. 이런부진한환경속에서도 LG디스플레이는 5인치이상대형 TV용패널판매비중확대와 IPS 및 3D FPR이적용된고부가가치패널확대로 TV패널에서높은수익성을기록했다. 4분기글로벌이벤트증가에따른 LCD TV판매증가는기존에도높은수익성을유지해온동사에게이익극대화를이끌전망이다. 그림 9. 3Q, 4Q LCD TV 판매동향 ( 천대 ) 7, 3Q 4Q 6, 5, 4, 3, 2, 1, F 자료 : 디스플레이뱅크, IBK 투자증권 5

6 어규진 LG 디스플레이 PBR.9 배는매수구간 동사는 LCD TV의급격한증가와그에따른 7~8세대신규 LCD라인증설이이루어진 27~28 년최대실적을기록하며 PBR 1.2~2.배영역에위치했다. 이후대만업체들의공격적인라인증설과 LCD패널공급과잉, 그에따른패널가격하락으로.6배의최저벨류에이션을거친후흑자전환과함께현재 PBR.8배 ~1.배영역에위치해있다. 아직도 LCD패널공급과잉과패널가격하락의추세는변함이없다. 하지만동사는고부가가치패널비중확대로 212년부터흑자전환에성공했고, 이후매분기경쟁사와는차별화된실적을기록하고있다. 즉고부가가치패널비중의확대가기존범용패널의마진률개선을이끄는선순환구조로개선됐다고판단된다. 동사는 28년하반기적자이후중국향중저가 LCD패널출하량증가로흑자전환에성공했을때동사의 PBR은 1.5배이상으로상승하였고, 212년스마트폰, 태블릿PC 와같은고부가가치패널출하량증가로흑자전환에성공했을때 PBR은 1.2배이상으로상승했다. 지속적인흑자기조와차별화된실적을구현함에도동사의현주가는 PBR.9배 (12개월 Forward 기준 ) 수준이다. 동사에대해투자의견매수와목표주가 4, 원을유지하는이유다. 그림 1. LG 디스플레이 PBR 밸류에이션 (12 개월포워드 ) ( 조원 ) 자료 : IBK 투자증권 6

7 LG 디스플레이 어규진 분기및연간실적전망 동사의 3분기실적은매출액 7조 1,151억원 (+8.3%, QoQ), 영업이익 4,198억원 (+14.7%, QoQ) 로개선될전망이다. TV용패널은세트업체재고조정과중국보조금정책종료로다소부진하겠지만애플향신제품 ( 중저가아이폰, 아이폰5S, 아이패드 5 등 ) 의본격출시로고부가가치중소형패널이증가되며실적은개선될전망이다. 3분기면적기준출하량과면적당 ASP는전분기비각각 3.%, 4.7% 증가할전망이다. 213년동사의연간실적은매출액 28조 3,847억원 (-3.6%, YoY), 영업이익 1조 4,45억원 (+58.9%, YoY) 으로수익성개선이기대된다. 상반기동사는스마트기기용패널이다소주춤한반면대면적 TV 및 IPS모니터등의중대형패널의선방과감가상각비종료로실적이개선됐다. 하반기는계절적성수기진입에따른범용패널수요증가와애플중심의하이엔드신제품출시효과로실적성장세를이어갈전망이다. 3분기내아이폰5S, 중저가아이폰, 아이패드 5 양산이계획중이고, 4분기는아이패드미니 2용고해상도패널이가동되는등애플신제품이쏟아져나올전망이다. 태블릿PC 의레티나패널적용과스마트폰의인셀터치채택은동사실적에긍정적이다. 애플신제품을포함한스마트기기의성장과 3D FPR TV, IPS모니터, 울트라북등의중대형고부가가치패널의판매증가로 213년연간차별화제품비중은 65% 에도달하며이익개선에기여할전망이다. 표 2. LG디스플레이실적추정요약 ( 십억원, 원 ) 1Q13 2Q13 3Q13F 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F F 214F 215F 매출액 6,83 6,572 7,115 7,895 6,991 7,498 8,78 8,57 29,43 28,385 3,624 32,694 TV 2,925 3,352 3,142 3,332 2,965 3,294 3,563 3,562 13,64 12,75 13,385 14,72 모니터 1,429 1,38 1,47 1,485 1,289 1,328 1,368 1,286 5,74 5,764 5,271 4,746 노트북 ,779 2,944 2,964 2,825 태블릿 , ,11 1,134 1,134 3,614 3,289 4,271 4,655 모바일 / 기타 ,179 1,13 1,118 1,259 1,342 3,324 3,637 4,733 5,749 매출원가 6,99 5,67 6,69 6,726 6,152 6,523 6,931 6,953 26,425 24,52 26,559 28,541 % of Sales 89.7% 85.3% 85.3% 85.2% 88.% 87.% 85.8% 86.3% 89.8% 86.3% 86.7% 87.3% 매출총이익 ,46 1, ,147 1,14 3,5 3,884 4,65 4,153 % of Sales 1.4% 14.7% 14.7% 14.8% 12.% 13.% 14.2% 13.7% 1.2% 13.7% 13.3% 12.7% 판관비 ,93 2,433 2,394 2,168 % of Sales 8.1% 9.1% 8.8% 8.3% 8.1% 7.8% 7.8% 7.6% 7.1% 8.6% 7.8% 6.6% 영업이익 ,45 1,671 1,985 영업이익률 2.2% 5.6% 5.9% 6.5% 3.9% 5.2% 6.4% 6.1% 3.1% 5.1% 5.5% 6.1% EBITDA 1,269 1,324 1,369 1,51 1,251 1,375 1,475 1,457 5,382 5,472 5,557 5,685 EBITDA마진 18.3% 18.6% 2.2% 19.2% 19.1% 19.3% 17.9% 18.3% 18.3% 19.3% 18.1% 17.4% 세전이익 ,12 1,524 1,842 법인세 법인세율 91.4% 35.2% 26.% 24.% 25.% 24.% 25.1% 23.% 48.5% 29.2% 24.2% 23.% 순이익 ,155 1,418 EPS( 원 ) 652 2,5 3,234 3,971 BPS( 원 ) 27,143 29,477 32,663 36,554 주요가정 (1,m2) TV 패널 5,47 5,91 5,783 6,72 5,551 6,16 6,29 6,227 23,14 22,82 24,174 25,23 모니터패널 1,829 1,77 1,912 1,95 1,793 1,829 1,865 1,772 6,55 7,462 7,258 6,672 노트북패널 ,365 3,636 3,714 3,461 태블릿패널 ,193 1,24 1,324 1,47 자료 : IBK 투자증권 7

8 어규진 LG 디스플레이 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 214F 215F ( 십억원 ) F 214F 215F 매출액 24,291 29,43 28,385 3,624 32,694 유동자산 7,858 8,915 9,867 1,564 11,578 증가율 (%) 현금및현금성자산 1,518 2,339 2,727 3,278 3,641 매출원가 23,81 26,425 24,52 26,559 28,541 유가증권 매출총이익 1,21 3,5 3,884 4,65 4,153 매출채권 2,74 3,334 3,79 3,142 3,426 매출총이익률 (%) 재고자산 2,317 2,39 2,871 2,93 3,56 판관비 1,974 2,93 2,433 2,394 2,168 비유동자산 17,35 15,541 15,128 15,398 16,94 판관비율 (%) 유형자산 14,697 13,18 12,46 12,677 13,183 영업이익 ,45 1,671 1,985 무형자산 증가율 (%) 적전흑전 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 25,163 24,456 24,995 25,962 27,672 순금융손익 유동부채 9,911 9,26 8,713 8,721 8,913 이자손익 매입채무및기타채무 3,783 4,147 4,511 4,64 4,392 기타 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 5,12 5,9 5,141 4,94 5,24 세전이익 -1, ,12 1,524 1,842 사채 2,344 2,44 2,35 1,898 1,918 법인세 장기차입금 1,378 1,396 1,558 1,558 1,488 법인세율 부채총계 15,32 14,215 13,854 13,661 13,937 계속사업이익 ,155 1,418 지배주주지분 1,116 1,21 11,49 12,27 13,627 중단사업손익 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 당기순이익 ,155 1,418 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 증가율 (%) 적전 흑전 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 ,157 1,421 이익잉여금 6,63 6,239 6,953 8,11 9,531 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 ,155 1,418 자본총계 1,131 1,24 11,141 12,31 13,735 EBITDA 2,727 5,382 5,472 5,557 5,685 비이자부채 1,422 9,759 9,849 9,955 9,963 증가율 (%) 총차입금 4,61 4,456 4,5 3,76 3,975 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 3,92 2,117 1, 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 214F 215F ( 십억원 ) F 214F 215F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 3,666 4,57 5,54 5,136 4,636 EPS -2, ,5 3,234 3,971 당기순이익 ,155 1,418 BPS 26,775 27,143 29,477 32,663 36,554 비현금성비용및수익 3,883 5,292 4,73 4,33 3,843 DPS 유형자산감가상각비 3,413 4,196 3,8 3,683 3,494 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 297-1, EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증강율 기타영업현금흐름 EPS 증가율적전흑전 투자활동현금흐름 -3,494-3,688-8,418-4,18-4,638 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -4,63-3,972-3,819-3,9-4, 배당수익률..... 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC 기타 , 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 기타 -1, 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 ,688 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 기초현금 1,631 1,518 2,339 2,727 3,278 총자산회전율 기말현금 1,518 2,339 2,727 3,278 3,641 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 8

9 LG 디스플레이 어규진 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목명 담당자 담당자보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12 개월 ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 비중축소 ~ -15% 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 LG디스플레이 [ 매수 / TP: 4, 원 ] ( 원 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5,