The Korean Monetary Policy Committee decided to cut the policy rate(25bp, 5.25% 5.%) and lending rate of the aggregate ceiling(25bp,.5%.25%) in Octobe

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인혜 송
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1 연구원수석연구원 이승훈 김완중 28 년 1 월 1 일 1 월金通委분석및전망 : 향후추가금리인하 4 회전망 1/9일金通委는정책공조차원에서기준금리를 25bp 인하 1 월金通委이전기준금리동결가능성이높은것으로전망되었으나, 韓銀은금융시장불안완화와과도한경기위축을막기위해기준금리인하를단행 특히, 이번기준금리인하는글로벌금융시장불안에대비한주요국중앙은행의정책공조 (1/8 일, 정책금리 5bp 25bp ) 차원에서시행된것으로평가 최근국내경기하방리스크증대및금융시장불안심리확산 8 월광공업 서비스생산증가율이둔화되는한편, 소비및설비투자지표들도하락세를보이고 있어국내경기하락세가전반적으로빠르게진행 국제유가가글로벌경기둔화로인해급락세를보이는데다국내경제성장률이몇분기동안 잠재성장률이하로하락할가능성이높은가운데, 물가상승압력은약화되는반면, 경기둔화 우려는더욱증대될전망 또한금융시장은주가급락및변동성확대, 자금시장경색으로인한불안심리가확산되면서원 / 달러환율이 1/1 일장중 1,485 원까지상승하고 CRS 금리 (1 년 ) 가 8 월말.1% 에서 1/1 일.8% 로하락하는등외화유동성문제부각 주요국중앙은행의정책공조차원의금리인하 글로벌정책공조는현사태에대한공동인식과선제적대응을통해금융시스템의신뢰를회복하고시장참가자들의극단적인위험회피행태를진정시킴으로써단기금융시장의긴장을완화하는데기여할전망 한편금리인하이외에도은행시스템및부실자산에대한직접개입등의추가적인정책공조가능성도있는것으로판단 금번金通委이후통화정책중심이물가에서경기로전환되면서 29 년상반기까지 4 차례 정도의정책금리인하가가능할전망 글로벌금융시장불안및자금시장의긴장을완화시키기위해금년중정책공조차원의추가금리 인하가단행될가능성이높은상황 또한통화정책기조전환, 경기둔화로인한물가상승압력약화등으로경기급락을방지하기위해 29 년상반기중 차례정도의정책금리인하가예상됨

2 The Korean Monetary Policy Committee decided to cut the policy rate(25bp, 5.25% 5.%) and lending rate of the aggregate ceiling(25bp,.5%.25%) in October's monthly meeting. PiortotheKoreanMonetaryPolicyCommiteitwaslikelytomaintainthepolicyrateat 5.25%,butBOKbelievesthatrate-cutisthenecesitytoeasethefinancialmarket'sturmoil andprotecttheexcesivecontractionofeconomy. Especialy,BOK'srate-cutinOctobercorespondswiththepolicymixamong7majornations- USA,EU,England,CanadaAustralia,SwedenandSwitzerland-preparingfortheturmoilof globalfinancialmarketandthetightnesofglobalmoneymarket. Korean economy shows that production, private consumption and investment sector excluding export are depressing and downside risk is increasing. Theproductionsinmanufacturingsectorsandnon-manufacturingsectorsareslowingdown, andthegrowthrateofretailsalesandequipmentinvestmentarefalinginaugust.likethat, Koreaneconomyismorequicklyslowingdownthanourexpectation. GlobaleconomicslowdownleadstothesuddendropofoilpricesandthegrowthrateofKorean economywilbelowerthanpotentialgrowthratefortheseveralquartersfromnowon.inthis manner,inflationarypresuresareweakeningandconcernsabouttheeconomicslowdownare expectedtobefarmoreincreasing. Spreading the uneasiness in financial market and deteriorating dollar liquidity. A sharpdeclineinstockmarket,theexpansionofvolatilityoffinancialmarketandthe tightenedliquidityleadtospreadtheuneasinesinfinancialmarket. Uneasinesinfinancialmarketsisdeterioratingthedolarliquidity,sothatwon/dolarexchange wasrising1,485wonontheintradayofoctober1,andcrsrate(1yr)isfalingfrom.1%in Augustto.8%inOctober1. [The productions of MFG and Non-MFG] [Reduction in retail sales and increase in inventory] 12 Non-MFG production MFG productin 9 shipping - inventory(lhs) retail sales(rhs)

3 Central bank in 7 nations lower the policy rate 5bp 25bp together with issuing a public statement. Thecentralbanksin7nationsagredthatinflationarypresurehavestartedtomoderateand inflationexpectationsarediminishing.andrecentintensificationofthefinancialcrisishas augmentedthedownsideriskstogrowthanddiminishedtheupsideriskstopricestability. Thecentralbanksarecorespondingtocurenteconomicandfinancialsituationaheadofcurve, whichwilcontributetoeasetheextremetensioninshort-term financialmarketthrough recoveringtheconfidenceforthefinancialsystemandeasingtheexcesiverisk-aversebehaviors. Andcooperatingadditionaljointactionsisalsoexpectedacordingtothedegreofstrainsin financialmarket,forexample,directlyinterveningthebankingsystem andinsolventasets includingmonetarypolicy. Monetary policy stance has shifted from inflation risk to downside risk of economic growth, so 4 times rate-cuts are possible until the first half of 29. Toeasetheturmoilofglobalfinancialmarketandfrezingliquidity,additionalrate-cutofBOK isexpectedtocooperatethejointactionswithcentralbanksofothercountriesinthe4thquarter 28 Consideringthechangesinmonetarypolicystanceandweakeningofinflationarypresures, timesrate-cutsofbokwilbeposibletopreventthesharpdeclineinkoreaneconomyinthe firsthalfof29 The yield of Korean treasury bond will be more quickly falling owing to lowering the policy rate. But credit risk can be additionally increasing for the time being and will be moderately declining rather than sudden drop. [Increase in volatility(s.d.) of won/dollar exchange] [CRS rate & Swap basis ] (Won/ Dollar) 1 8 (%) CRS rate -MSB yield(rhs) (bp) 7 CRS rate(1yr,lhs) -5 MSB yield(1yr,lhs)

4 1 월金通委결과분석및향후전망 1. 1 월金通委결과및경제펀더멘탈현황 1/9일金通委는정책공조차원에서기준금리를 25bp 인하 1/9 일金通委에서는기준금리를 5.25% 에서 5.% 로 25bp 하향조정하는한편, 총액한도대출금리도.5% 에서.25% 로인하하기로결정 1 월金通委이전에는환율급등의영향으로기준금리동결가능성이높은것으로전망되었으나, 韓銀은금융시장불안완화와경기의과도한위축을막기위해기준금리인하특히, 이번기준금리인하는글로벌금융시장불안에대비한주요국중앙은행의정책공조 (1/8 일 ) 차원에서시행된것으로평가 생산 소비 투자등이모두부진한모습을보이면서국내경기하강리스크증대 8월광공업생산이전년동월비 1.9% 로전월 (8.%) 보다급감하는한편, 서비스업생산도전월 (.9%) 보다둔화된전년동월비 1.% 상승하는데그치면서경기둔화우려증대 조업일수적용광공업생산 (%, 전년동기비 ):7.( 7) 1.2( 8.1/4) 9.5(2/4) 7.( 월 ).1(7 월 ) 4.(8 월 ) 소비재판매증가율은전월비.1%, 전년동월비 1.5% 로상승세가둔화되고있으며, 설비투자도전년동월비 1.% 증가에그치는한편, 설비투자선행지수인기계수주는전년동월비 1.7% 감소하면서전반적인내수부진우려증폭 소비자기대지수와소비자평가지수는 8월일시적으로반등하였으나 27 년평균 ( 각각 11.1 과 87.8) 을하회하는수준으로소비심리는여전히부진한상황 표 1 국내주요경제지표추이 ( 단위 : 전년동기비, %) 25년 2년 27년 28년구분연간연간연간 5월 월 7월 8월성장 GDP성장률 (4Q) 5.8(1Q) 4.8(2Q) 하락 * 동행지수순환변동치 하락경기선행지수전년동월비 하락광공업생산 하락 산업활동 재고 韓銀제조업업황 BSI * 서비스업활동 감소 소비 소비재판매액지수 감소소비자기대지수 * 상승전환 투자 설비투자추계 감소 무역수지 ( 억달러 ) 월 -19.( 적자폭축소 ) 대외수출증가율 월 28.7( 증가 ) 거래수입증가율 월 45.8( 증가 ) 고용 실업률 (S.A.) 보합 물가 소비자물가 월 5.1( 하락 ) 생산자물가 하락 통화 M2( 평잔 ) 축소 Lf( 평잔 ) 축소 주 : 연간통계는기간중평균,* 표시는指數, 韓銀제조업업황 BSI 는실적치기준 자료 : 한국은행, 통계청 하락 추이 9 월 7( 하락 ) 하나금융경영연구소 1

5 하나금융정보 한편 8월건설수주는건축부문의실적부진이지속되면서전년동월비 7.% 감소하는등건설경기침체가지속경기동행지수는 28 년 1월이후하락세를지속하고있으며, 경기선행지수도재고순환지표, 기계및건설수주, 금융기관유동성, 순상품교역조건, 주가지수등의부진으로 27 년 11 월이후하락세를지속무역수지는현대자동차부분파업과철강제품조기수입급증으로인해 19. 억달러적자 ( 8.1 8월 12.4 억달러 ) 를기록하였으나,4/4 분기에는유가, 원자재가하락으로인해무역수지흑자전환이가능할전망 9월소비자물가는전년동월비 5.1% 를기록하면서 7월 (5.9%) 이후하락세로전환되는모습을보이고있으나, 높은수준의원 / 달러환율및공공요금인상가능성으로상당기간높은수준을기록할전망반면유가가 145 달러에서 8 달러선으로하락한데다재상승가능성이낮으며, 국내경제성장률이몇분기동안잠재성장률이하로하락할것으로보여물가상승압력은점진적으로완화될전망 주가급락및변동성확대, 자금시장경색등으로금융시장의불안심리확산 28 년글로벌증시가급락세를보이는가운데,KOSPI 는글로벌자금시장불안과외국인주식투자자금이탈로인해 1/9 일현재연초대비 1.7% 급락또한 27 년 2/4 분기이전에는평균 1 포인트수준이던 VIX 지수는 1/1 일 9.95 포인트로사상최고치를기록하면서주식시장의변동성증대한편달러리보 개월금리는美연방기금목표금리인하로 28 년 2 분기동안 2% 중후반수준을유지하였으나글로벌유동성문제가부각되면서 1/1 일 4.82% 까지급등금융불안에따른안전자산선호현상으로인해 1/9 일미국채 개월물금리가 1% 이상하락한.25% 를기록하면서 TED 스프레드는 442bp 까지확대 (28 년 /4 분기 TED 스프레드평균 17.8bp,TED 스프레드 =USD LIBOR( 개월 )-T-Bil( 개월 ) 그림 1 광공업생산과서비스업생산추세하락 그림 2 소비둔화로인한재고증가 12 서비스업생산 광공업생산 9 출하재고지수 ( 좌 ) 소비재판매액지수 ( 우 ) 자료 : 통계청 자료 : 통계청 2 하나금융경영연구소

6 1 월金通委결과분석및향후전망 TED 스프레드확대와더불어, 연초대비국가별 CDS 프리미엄이작게는 2배에서크게는 5배까지상승하면서글로벌자금조달여건이크게악화 28 년연초대비국가별 CDS 프리미엄 : 한국 5. 배, 영국 4. 배, 미국.7 배, 중국.1 배, 일본 2.5 배국내은행의단기외채리파이낸싱 (refinancing) 리스크증가와 KIKO 등통화옵션상품손실등으로인한국내외화유동성문제에대한불안심리확산되며원 / 달러환율변동성증대 국내금융시장의원화조달여건악화및외화유동성문제부각국내경기둔화, 부동산경기둔화, 부동산 PF 부실우려, 가계및중소기업대출부실가능성등으로은행채및회사채신용스프레드가확대되면서자금조달여건악화경기둔화로인한매출감소, 외부자금조달여건악화등으로기업의자금사정이악화되고있는가운데, 원 / 달러환율급등에따른통화옵션상품손실증대로유동성문제부각또한수출기업의선물환매도가증가하면서은행권의단기외채도급증하였으나최근글로벌자금시장경색으로리파이낸싱리스크증대원 / 달러환율상승및외화유동성문제로인한금융시장의불안심리확산및투기적목적의달러보유가증가하면서달러공급감소이로인해원 / 달러환율이 1/1 일장중 1,485 원까지상승하고 CRS 금리 (1 년 ) 가 8월말.1% 에서 1/1 일.8% 로하락하는등국내달러조달여건악화 2. 주요국중앙은행의정책공조와배경 주요국중앙은행의정책공조차원의금리인하 1/8 일미국, 유로, 영국, 캐나다, 호주, 스웨덴, 스위스등의중앙은행은정책금리를공조하면서 5bp 25bp 전격인하하였으며, 일본은중앙은행간정책공조에강력한지지표명공동발표문에서최근에너지및여타상품가격하락으로인플레이션압력이완화되고 그림 최근원 / 달러환율의변동성증대 ( 원 / 달러 ) 1 8 그림 4 달러부족으로 CRS 금리급락, 스왑베이시스확대 (%) CRS 1년 -통안채 1년 ( 우 ) (bp).5 CRS 금리 (1년, 좌 ) -5 통안채 1년 ( 좌 ) 주 : 원 / 달러환율 ( 종가 ) 의 2 일이동표준편차자료 : Datastream 자료 : 본드웹 하나금융경영연구소

하나금융정보 있으며, 최근에는금융위기로경제성장하방리스크는증대되고물가상승리스크는점차감소되고있다고언급한편중국, 홍콩, 대만, 한국등이정책금리인하에나서는한편,IMF 세계은행총재는글로벌금융불안해결을위한각국의공조를촉구 그림 5 글로벌금융시장불안과주요국중앙은행의대응 美투자은행부실 주가급락금융시장변동성확대 실물경제전이 글로벌경기둔화 counterpartyrisk

7 하나금융정보 있으며, 최근에는금융위기로경제성장하방리스크는증대되고물가상승리스크는점차감소되고있다고언급한편중국, 홍콩, 대만, 한국등이정책금리인하에나서는한편,IMF 세계은행총재는글로벌금융불안해결을위한각국의공조를촉구 그림 5 글로벌금융시장불안과주요국중앙은행의대응 美투자은행부실 주가급락금융시장변동성확대 실물경제전이 글로벌경기둔화 counterpartyrisk 유동성확보노력 금융시장의불안심리확산 안전자산선호현상 금융기관간자금흐름감소 유동성증발 시장기능장애 예금자또는투자자심리안정 뱅크런및투자자금회수방지 개별금융기관유동성공급시중유동성확대 부실금융기관국유화및부실채권인수를통한파급효과차단 -9/ 아일랜드,2 년간 개은행의모든예금,CoveredBond, 선순위채, 만기도래후순위채지급보장 (4 억유로 ) -1/7 예금보호한도상향조정 스웨덴 :25 만크로나 5 만크로나 덴마크 만크로나 모든예금 -1/8EU,27 개국예금보호한도상향조정 (1 인당 2 만유로 최소 5 만유로 ) -1/8 대만, 예금보호한도상향 (1 인당 15 만 NT$ 만 NT$) 자료 : 하나금융경영연구소 -9/19 호주,RMBS 매입계획 (4 억호주달러 ) -1/7TAF 한도확대 -1/8 미국,CP 매입용자금지원제도 (CPFF) 도입 -1/1 뉴질랜드 호주, 대출담보범위 RMBS 등으로확대 -1/7 호주정책금리 7% %(1bp) -1/7 인도지준율 9.% 8.5% -1/8 이스라엘 4.25%.75%(5bp) -1/8 미국 유로 영국 호주 캐나다, 스웨덴 스위스, 중앙은행의정책금리공조 -1/8 9 중국, 홍콩, 대만, 한국등의정책금리인하 -9/ 유럽부실은행공적자금투입 ( 영국 B&B, 독일 HypoRealEstate, 아이슬란드 Glitnir, 덴마크 Roskilde) -1/1 벨기에 프랑스 룩셈부르크, Dexia 은행구제금융 (4 억유로 ) -1/ 미국, 구제금융법안 (EESA) 발표 -1/ 네덜란드,Fortis 네덜란드사업부인수 4 하나금융경영연구소

8 1 월金通委결과분석및향후전망 금번정책공조는대체적으로금융시장의긴장완화에기여할것으로보이나추가정책공조가능성도존재금번정책금리공조는 21 년 9/11 이후처음있는일로, 주가하락과단기금융시장경색으로세계경제가 197 년대초반과같은동반침체로빠지는것을막기위한조치로평가또한현사태에대한공동인식과선제적대응을통해금융시스템의신뢰를회복하고, 시장참가자들의극단적인위험회피행태를진정시킴으로써단기금융시장의긴장을완화하는데기여할전망반면일각에서는현재금융시장의문제는금융기관의손실정도에대한정보가없어거래상대방에대한파산위험 (counterpartyrisk) 을경계하는신뢰붕괴이기때문에이번금리인하는큰효과가없을것으로전망또한몇주동안시장금리상승폭에비해정책금리인하폭이작아, 시장의신뢰회복및글로벌경기침체를막기에는역부족이라는인식도존재 이에따라금리인하이외에도은행시스템및부실자산에대한직접개입등의추가적인정책공조가능성도있는것으로판단 금번조치는새로운금리인하사이클의시작으로향후美聯準의추가적인금리인하가능성이높은것으로인식 GoldmanSachs 와 MorganStanley 는 1/28 29 일 FOMC 에서연방기금목표금리가 5bp 추가인하될것으로전망 1/8 일금리인하직후 1 명의프라이머리딜러를대상으로한설문에서전원이美聯準의추가정책금리인하가능성을전망 1/8 일시카고상품거래소 (CBOT) 의연방기금금리선물은 1/29 일 FOMC 의 5 75bp 인하가능성을 1% 반영. 金通委결정의함의및향후전망 금년중정책공조차원의추가금리인하도가능할전망글로벌금융시장불안및자금시장의긴장을완화시키기위해주요국중앙은행은정책공조또는개별적으로추가금리인하에나설가능성상존韓銀총재도통화정책결정시주요국통화정책을고려하고있으며금융시장및자금흐름불안에대해韓銀이적극적으로대응할수있다고강조함으로써정책공조차원의추가인하도가능한상황한편원 / 달러환율급등이물가상승요인으로부각되고있어통화정책에부담요인으로작용하고있으나,4/4 분기경상수지적자축소및환율안정시추가정책금리인하가능성증대 하나금융경영연구소 5

9 하나금융정보 통화정책중심이물가에서경기로전환되면서 29년상반기까지 4차례정도의정책금리인하가가능할전망국내경기가본격적으로침체국면에진입하는한편경기하강의정도가예상보다클수있어, 이를저지하기위해 29 년상반기중韓銀의 차례정책금리인하가능특히韓銀총재는최근경제상황이지난 8월정책금리를 25bp 인상했을당시와는완전히다른상황으로경기하강위험이더욱증대되고있다고발언하면서통화정책기조가물가에서경기로변화되었음을분명히함또한정책금리변화는중기적개념의효과달성을위해단발성으로결정되기보다는여러번에걸쳐진행될가능성이높아상반기중복수의정책금리인하가가능할전망 향후정책금리인하로인해국고채금리는추가하락할가능성이높으나, 은행채를비롯한위험채권의신용스프레드는높은수준이지속될전망글로벌정책공조및경기급락방어차원의정책금리인하가 29 년상반기까지 4차례정도단행될가능성이높아국고채 년물금리는예상보다빠르게하락할전망 기존연구소전망은글로벌정책공조차원의금리인하가능성을배제하고, 내년 1/4 분기이후경기하강에대응한韓銀의정책금리인하폭을 75bp 로전망했으나,Lehman 사태이후글로벌금융불안으로정책공조가확산됨에따라韓銀의정책금리인하폭을 125bp 로수정함 ( 당연구소의 최근韓銀의통화정책점검과향후국내채권시장전망 참조 ) 반면신용스프레드는경기둔화, 은행권의자금조달문제및파생상품손실등으로인해높은수준을유지할가능성이높은가운데, 정책금리추가인하에따른절대금리메리트부각이후에나하락세로전환될가능성이큰것으로보임 그림 주요금리추이및전망 그림 7 은행채신용스프레드추이및전망 8. (%) 국고채 년 은행채 (AAA, 년 ) CD 91 일 기준금리 24 (bp) 은행채 (AAA, 년 ) 신용스프레드은행채 (AAA, 1 년 ) 신용스프레드 신용리스크부각 유동성리스크확대 자료 : 증권업협회, 하나금융경영연구소 주 : 신용스프레드전망은절대적인수준보다는추이를예시자료 : 증권업협회, 하나금융경영연구소 하나금융경영연구소

연구원수석연구원 이승훈 김완중 년 12 월 11 일 12 월金通委결과분석및향후전망 12월金通委, 기준금리 100bp 인하해, 10월이후총 2.

연구원수석연구원 이승훈 김완중 년 12 월 11 일 12 월金通委결과분석및향후전망 12월金通委, 기준금리 100bp 인하해, 10월이후총 2. 연구원수석연구원 이승훈 (shlee@hanaif.re.kr) 김완중 (wjkim@hanaif.re.kr) http://www.hanaif.re.kr 28 년 12 월 11 일 12 월金通委결과분석및향후전망 12월金通委, 기준금리 1bp 인하해, 1월이후총 2.25%p 인하 (5.25% 3.%) 12/11 일金通委는기준금리를 1bp(4.% 3.%) 인하하였으며,