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2015.12.21 l 리서치센터 Analyst l 이동헌 Tel.3770-5481 dhlee@hygood.co.kr LIG 넥스원 (079550) - 자주국방, 아직갈길은멀다 대한민국대표종합방위산업체 - 동사는 1976 년설립되어마시일창정비를시작으로레이더기술협력생산, 첨단무기독자개발의길을걸으며성장한국내대표종합방위산업체이다.

양산제품증가로실적성장구간진입 - 통상개발프로젝트보다양산비중이높아질때이익률이함께증가하게된다. 정밀타격유도무기의양산비중이늘어나며 3분기서프라이즈에이어 4분기도호실적이예상된다. 매수투자의견과목표주가 13 만원으로커버리지분석을시작한다. 목표주가는이익가시성을감안하여 2016 년과 2017 년 EPS 추정치평균에동기국내외업체의평균멀티플을 20% 할증한 PER 19.

1 l 리서치센터 Analyst l 이동헌 Tel dhlee@hygood.co.kr LIG 넥스원 (079550) - 자주국방, 아직갈길은멀다 대한민국대표종합방위산업체 - 동사는 1976 년설립되어마시일창정비를시작으로레이더기술협력생산, 첨단무기독자개발의길을걸으며성장한국내대표종합방위산업체이다. 사업분야와매출비중은정밀타격 (PGM) 63.5%, 감시정찰 (ISR) 10.3%, 지휘통제 / 통신 (C4I) 6.1%, 항공전자 / 전자전 (AEW) 16.0% 등으로구성된다. 정밀타격은각종유도무기체계장비와탐색기등의핵심부품을개발, 생산하며주요개발제품들의양산이본격화되어매출이급증하고있다. 양산제품증가로실적성장구간진입 - 통상개발프로젝트보다양산비중이높아질때이익률이함께증가하게된다. 정밀타격유도무기의양산비중이늘어나며 3분기서프라이즈에이어 4분기도호실적이예상된다. 매수투자의견과목표주가 13 만원으로커버리지분석을시작한다. 목표주가는이익가시성을감안하여 2016 년과 2017 년 EPS 추정치평균에동기국내외업체의평균멀티플을 20% 할증한 PER 19.6배를적용해산정했다. Rating 매수 ( 신규 ) Target Price 130,000원 Previous - 주가지표 KOSPI(12/18) 1,975P KOSDAQ(12/18) 667P 현재주가 (12/18) 97,600원 시가총액 21,472 억원 총발행주식수 2,200만주 120일평균거래대금 1,795억원 52주 최고주가 120,500원 최저주가 72,800 원 유동주식비율 48.1% 외국인지분율 (%) 12.01% 주요주주 LIG 외 3인 (46.4%) 스틱인베스트먼트외 1인 (8.0)% 자주국방, 아직갈길은멀다 년이후전세계국방비는정체를보인반면남북한대치상황으로한국의국방비는지속증가하고있다. 특히방위력개선비의증가폭이큰데북한전면전및국지도발억제를위한킬체인 (Kill Chain) 과한국형미사일방어체계 (KAMD) 등의핵심전력강화에초점이맞춰져있다. 향후다양한유도무기가개발되고한국형전투기체계개발과함께수입에의존하고있는품목들의국산화여지가남아있어투자는지속될전망이다. 상대주가차트 Adj.price (won) 160, ,000 80,000 40,000 LIG 넥스원 KOSPI 2,200 2,000 1, , 결산기 매출액영업이익순이익지배순이익 EPS P/E P/B EV/EBITDA 영업이익률 ROE ROIC ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) (%) 2013A 1, , % 16.0% 4.6% 2014A 1, , % 14.6% 12.3% 2015F 1, , % 26.1% 23.9% 2016F 2, , % 25.9% 25.4% 2017F 2, , % 24.0% 23.9% 자료 : LIG 넥스원, 한양증권리서치센터추정

대한민국대표종합방위산업체 동사는 1976 년설립, 금성정밀공업을거쳐 2007 년현재의사명으로변경되었다. 1970 년대나이키, 호크미사일창정비를시작으로 1980 년대레이더기술협력생산, 1990~2000 년대중어뢰, 신궁등의독자개발시대를맞이했다. 2000 년대부터첨단유도무기의국산화에주력했으며정밀 / 전자분야에서국내방위산업의역사와궤를같이해왔다.

2 대한민국대표종합방위산업체 동사는 1976 년설립, 금성정밀공업을거쳐 2007 년현재의사명으로변경되었다 년대나이키, 호크미사일창정비를시작으로 1980 년대레이더기술협력생산, 1990~2000 년대중어뢰, 신궁등의독자개발시대를맞이했다 년대부터첨단유도무기의국산화에주력했으며정밀 / 전자분야에서국내방위산업의역사와궤를같이해왔다. *2015 년 3 분기누적기준 * PGM: Precision-Guided Munition ISR: Intelligence, Surveillance and Reconnaissance C4I: Command, Control, Communications, Computers and Intelligence AEW: Avionics/Electronic Warfare 사업분야는크게네가지로나눠지며사업군과매출비중 * 은다음과같다. 정밀타격 (PGM * ) 63.5%, 감시정찰 (ISR) 10.3%, 지휘통제 / 통신 (C4I, 이하지휘통제 ) 6.1%, 항공전자 / 전자전 (AEW, 이하항공전자 ) 16.0% 이며신특수 / 무인화분야의기타매출이 4.1% 를기록했다. 정밀타격은각종유도무기체계장비와탐색기등의핵심부품을개발, 생산하며주요개발제품들의양산이본격화되며매출이급증하고있다. 규모가큰천궁의양산시작으로정밀타격의매출은지속증가가예상된다. 감시정찰은레이더를포함한감시및정찰임무를위한무기체계를개발, 생산한다. 지휘통제는통신단말, 지상 / 함정을포함한전투체계, 무전기등을개발, 생산한다. 항공전자는항공전자체계와함정, 지상, 항공전자전등을포함한다. < 도표 1> 주요연혁, 창정비에서첨단무기국산화까지 자료 : LIG 넥스원, 한양증권리서치센터 < 도표 2> 3 분기누적정밀타격매출액, 작년초과 < 도표 3> 정밀타격매출비중급증 1,500 ( 십억원 ) 100% 1,200 기타 80% 기타 900 지휘통제 60% 지휘통제 항공전자감시정찰정밀타격 40% 20% 47.5% 47.5% 55.6% 63.5% 항공전자감시정찰정밀타격 0 '12 '13 '14 3S15 0% '12 '13 '14 3S15 자료 : LIG 넥스원, 한양증권리서치센터 자료 : LIG 넥스원, 한양증권리서치센터 02

3 양산제품증가로실적성장구간진입 * 연결기준실적이며 3Q15 영업이익컨센서스는 269 억원으로 +71.6% 초과달성 * 정밀타격작년매출의 3/4 로추정 3Q15 실적은매출액 4,975 억원 (+43.4% yoy) 영업이익 462 억원 (+217.7% yoy) 영업이익률 9.3%(+2.4%p yoy) 로어닝서프라이즈 * 를기록했다. 정밀타격부문실적급증에따른영향으로추정되며올해 3 분기누적정밀타격매출액은 7,949 억원 (+36.2% yoy 추정치 * ) 으로증가했다. 3Q15 수주잔고는 4 조 862 억원이며작년매출액기준으로 3 년치에가까운일감이다. 이중 70% 는정밀타격부문으로추정되며 1.9 조원규모의천궁양산계약을포함한다. 현재수출비중은 3.7% 로미미하며주요매출처인방위사업청과국방과학연구소의매출합계가 75.3% 에달한다. 매출액은방위산업예산배정과진행사항에따라결정되며이익은개발과양산비중에의해영향을받는다. 통상개발프로젝트는이익이낮으며양산비중이높아지면이익률도함께증가한다. *4Q15 컨센서스는영업이익 389 억원, 영업이익률 7.2% (12/18 기준 ) 4Q15 실적도매출액 5,245 억원 (+6.0% yoy) 영업이익 434 억원 (+87.6% yoy) 영업이익률 8.3%(+3.9%p yoy) 로또한번컨센서스 * 를초과할것으로예상한다. 연말에계약되어초도납품되는물량이있어통상 4 분기는매출액이높고크고작은일회성비용으로이익률이하락한다. 천궁을포함한정밀타격유도무기양산증가로중장기적인외형성장이기대된다. < 도표 4> 꾸준한외형성장전망 ( 단위 : 십억원, %) 항목 3Q14 4Q14 3Q15P 4Q15E 1H14 1H15 3S14 3S15 '13 '14 '15E '16E '17E 매출액 , , , , , ,288.6 yoy 정밀타격 , , ,556.3 감시정찰 항공전자 지휘통제 기타 정밀타격 감시정찰 항공전자 지휘통제 기타 합계 매출원가 , , , , , ,995.7 원가율 매출총이익 이익률 영업이익 yoy 이익률 세전이익 순이익 yoy 이익률 자료 : LIG 넥스원, 한양증권리서치센터추정 *K-IFRS 연결기준. % 기준은이태릭체표시 03

4 열린성장판에대한밸류에이션반영 *2015 년 10 월 1 일공모가 7 만 6000 원으로신규상장했으며 12/17 종가기준 33.6% 상승 지난 10 월상장이후주가는공모가대비 33.6% 상승했다 *. 공모가가높다는인식과방산비리수사가겹치며청약경쟁률이 4.7 대 1 로저조했지만주가는반전을보이며상승세를이어가고있다. *Bloomberg 컨센서스기준 (12/18) 국내외주요방산업체의 2016 년영업이익성장률은 12.0% 성장이예상되며 2016 년실적기준 PER 평균은 17.5 배로추정 * 된다. 국내업체영업이익성장률이 25.3% 로해외업체 7.6% 보다크게높으며 PER 은 19.6 배로해외업체 16.5 배대비높게형성되어있다. 미국의국방비감소로해외업체들은성장이더디지만국내는국방비가지속증가하고첨단무기투자비중이높아지고있어국내업체들이성장기에놓여있다. 동사는 1) 유도무기국산화투자시기에의한성장기진입 2) 방산매출액비중이 100% 로이익안정성보유 3) 핵심분야의독점적지위와같은특성을보여타사대비프리미엄부여가가능할것으로판단된다 년과 2016 년동사의영업이익성장률은각각 65.7% 와 20.4% 로비교업체평균치보다월등히높으며유도무기의투자계획이 2020 년까지확정되어있어 2017 년이후실적가시성도타사보다높은것으로추정된다. < 도표 5,6> 비교업체대비높은이익성장성, 프리미엄부여 ( 도표 5 단위 : 백만달러, %, 배 / 도표 6: 원, 배 ) 업체국가시가총액 주가영업이익성장률 PER PBR 3M 6M 12M '15E '16E '17E '15E '16E '17E '15E '16E '17E 한국항공우주 한국 6, 한화 한국 2, n/a 한화테크윈 한국 1, 적전 흑전 LOCKHEED MARTIN 미국 66, n/a BAE SYSTEMS PLC 영국 23, RAYTHEON 미국 38, NORTHROP GRUMMAN 미국 34, GENERAL DYNAMICS 미국 43, THALES SA 프랑스 16, 평균 25, 국내평균 3, 해외평균 37, LIG 넥스원 한국 1, '13 '14 '15E '16E '17E '18E '19E EPS_P 2,689 2,528 5,209 6,143 7,137 8,159 9,352 PER_P(end) PER_P(high) PER_P(low) PER_P(avg) E& '17E EPS avg 6,640 Target PER * 업체평균 16.4 배를 19.6 목표주가 20% 할증 130,144 자료 : Bloomberg, 한양증권리서치센터추정 04

5 매수투자의견과목표주가 13 만원으로커버리지분석을시작한다. 목표주가는이익가시성이높은점을감안하여 2016 년과 2017 년 EPS 추정치의평균인 6,640 원에동기비교업체의멀티플을 20% 할증한 19.6 배를적용해산정했다. 국내업체의 2016 년평균 PER 이 19.6 배임을감안하면무리한프리미엄은아닌것으로판단된다. 상장초기이기때문에실적에대한확인을거치며목표주가변경의여지가상대적으로클수있다. 자주국방, 아직갈길은멀다 * 스톡홀름국제평화문제연구소 (SIPRI, 자료. 2009~2014 년 CAGR 기준 2014 년전세계국방비지출은 1.7 조달러이며최근 6 년간지출의증가율은 -0.01% 로정체를지속했다 *. 반면동기한국의국방비증가율은 4.6% 로꾸준한상승세를보였다. 냉전시대가끝나고전세계국방비의대부분을차지하는미국과러시아의군비감축영향이며한국은한반도의북한과의대치상황과무기의고도화에따른영향으로풀이된다. *Korea Air and Missile Defense 2016 년한국의국방예산은 38.8 조원 (+3.6% yoy) 으로증가했으며전세계국방비의 2% 내외이다. 전력운영비가 27.2 조원 (+2.7% yoy), 방위력개선비 11.6 조원 (+5.7% yoy) 으로증가했다. 방위력개선비는북한전면전및국지도발억제를위한킬체인 (Kill Chain)/ 한국형미사일방어체계 (KAMD, 이하 KAMD) * 등의핵심전력강화가초점이라동사의직접적수혜가예상된다. 킬체인은북한이핵, 미사일등을발사하기전에우리군이이를먼저탐지해선제타격한다는개념이다. 탐지와확인, 추적을거쳐조준과교전, 평가의 6 단계로이뤄지는일련의공격형방위시스템을지칭한다. 국은킬체인구축을 2022 년까지마무리한다는계획으로전력화를진행중에있다. KAMD 는킬체인을이용한선제타격에실패할경우미사일을요격하는종합적인방어체계이다. 양시스템의구축을위해서는레이더와미사일에대한성능향상이필수조건이다. 동사는관련분야의주요전문화업체로체계개발을주도해왔다. KAMD 는미군의탄도미사일조기경보위성과 E-737 피스아이조기경보통제기, 탄도미사일조기경보레이더등으로북한의탄도미사일을탐지한뒤이지스함이나패트리어트지대공미사일로요격하는체계로구성된다. 체계의많은부분을미군과의연합전선으로구축하고있으며유도무기의일정부분을국산화하고있는실정이다. 동사와국방과학연구소가상용화한지대공유도부기천궁, 단거리지대공유도무기천마, 휴대용지대공유도무기신궁등이국산화되었다. 향후다양한유도무기가국산화되고한국형전투기체계개발과함께수입에의존하고있는공대공미사일의국산화여지도남아있어투자는지속될전망이다. < 도표 7> 전세계국방비는감소, 한국은꾸준한증가 < 도표 8> LIG 넥스원의주요방위력개선독점분야 1,800 ( 십억달러 ) ( 조원 ) 1,750 1,700 1,650 전세계 1,600 국내 1,550 1,500 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16E 자료 : SIPRI, 국방부, 한양증권리서치센터 사업부 주요독점분야 정밀타격 대지 / 대공 / 대함 / 대잠 / 대전차유도 / 수중유도 / 유도폭탄 감시정찰 탐색레이더 / 영상레이더 / 항공기용레이더 / 수중감시장비 지휘통제 통신단말 / 상호운용성 지상전자전 / 함정전자전 / 항공전자전 / 항공 / 전기전 항공기전자구성품 / 항공임무장비체계 / 고고도전자기펄스 (EMP 등 ) 자료 : LIG넥스원, 한양증권리서치센터 05

6 TP Trend 140, , ,000 80,000 60,000 40,000 20, /12 15/02 15/04 15/06 15/08 15/10 15/12 Compliance Notice 본자료발간일현재동주식및주식관련사채, 스톡옵션, 개별주식옵션등을본인또는배우자의계산으로보유하고있지않습니다 본자료발간일현재동사는회사채지급보증, 인수계약체결, 계열회사관계또는 M&A 업무수행, 발행주식총수의 1% 이상보유등중대한이해관계가없습니다. 본자료는당사홈페이지에공표되었으며, 홈페이지공표이전에특정기관에사전제공된사실이없습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 이동헌 ) 기업투자의견매수향후 6개월간 15% 이상상승예상중립향후 6개월간 +15 ~ -15% 내변동예상매도향후 6개월간 15% 이상하락예상 당사의투자의견은 2004년 10월 1일부터매수, 중립, 매도의 3단계로변경되었습니다. 산업투자의견비중확대향후 6개월간산업지수상승률이시장수익률대비초과상승예상중립향후 6개월간산업지수상승률이시장수익률과유사한수준예상비중축소향후 6개월간산업지수상승률이시장수익률대비하회예상 투자의견비율공시 ( 기준 : ) 구분매수중립매도 비율 92% 8% 0% 투자의견및목표가등추이 종목명코드제시일자투자의견목표가 LIG 넥스원 매수 ( 신규 ) 130,000 원 이조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자는자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 06

7 요약재무재표 ( 십억원, %, 원, 배 ) Income statement 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F Balance sheet 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 매출액 1,208 1,400 1,777 2,034 2,289 유동자산 ,127 1,250 1,391 매출원가 1,078 1,244 1,548 1,770 1,996 재고자산 매출총이익 단기금융자산 매출총이익률 (%) 10.7% 11.1% 12.9% 13.0% 12.8% 매출채권및기타채권 판매비와관리비등 현금및현금성자산 기타영업손익 비유동자산 영업이익 유형자산 영업이익률 (%) 4.3% 5.1% 7.9% 8.6% 8.8% 무형자산 조정영업이익 투자자산 EBITDA 자산총계 1,454 1,626 1,819 1,940 2,084 EBITDA마진율 (%) 7.5% 8.2% 10.4% 10.6% 10.6% 유동부채 957 1,224 1,313 1,314 1,315 조정EBITDA 단기차입금 순금융손익 매입채무및기타채무 898 1,085 1,174 1,175 1,176 이자손익 비유동부채 외화관련손익 사채 기타영업외손익 장기차입금 종속기업및관계기업관련손익 부채총계 1,118 1,268 1,357 1,358 1,359 법인세차감전계속사업손익 지배주주지분 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 4.5% 3.6% 6.0% 6.6% 6.9% 자본및이익잉여금 지배지분순이익 기타자본 비지배지분순이익 비지배지분 총포괄이익 자본총계 주 : 조정영업이익 = 매출총이익-판관비 Cash flow statement 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F Valuation Indicator 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 영업활동으로인한현금흐름 Per Share ( 원 ) 당기순이익 EPS( 당기순이익기준 ) 2,689 2,528 5,209 6,143 7,137 현금유출이없는비용및수익 EPS( 지배순이익기준 ) 2,689 2,528 5,209 6,143 7,137 유형자산감가상각비 BPS( 자본총계기준 ) 16,767 17,906 20,965 26,478 32,985 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 16,767 17,906 20,965 26,478 32,985 기타 DPS( 보통주 ) 영업활동관련자산부채변동 Multiples ( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 PER( 당기순이익기준 ) 재고자산의감소 PER( 지배순이익기준 ) 매입채무및기타채무의증가 PBR( 자본총계기준 ) 기타 PBR( 지배지분기준 ) 이자, 배당, 법인세및중단현금흐름 EV/EBITDA ( 발표기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 투자자산의감소 ( 증가 ) Financial Ratio 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 유형자산의감소 성장성 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 매출액증가율 #DIV/0! 15.9% 26.9% 14.5% 12.5% 무형자산의감소 ( 증가 ) 영업이익증가율 #DIV/0! 40.1% 95.4% 24.0% 15.3% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) EPS( 당기순이익기준 ) 증가율 NA -6.0% 106.1% 17.9% 16.2% 기타 EPS( 지배기준 ) 증가율 NA -6.0% 106.1% 17.9% 16.2% 이자, 배당, 법인세및중단현금흐름 EBITDA( 발표기준 ) 증가율 NA 26.3% 61.1% 17.3% 11.7% 재무활동으로인한현금흐름 수익성 (%) 장기차입금의증가 ( 감소 ) ROE( 당기순이익기준 ) 16.0% 14.6% 26.1% 25.9% 24.0% 사채의증가 ( 감소 ) ROE( 지배순이익기준 ) 16.0% 14.6% 26.1% 25.9% 24.0% 자본의증가 ( 감소 ) ROIC 4.6% 12.3% 23.9% 25.4% 23.9% 기타 ROA 3.7% 3.3% 6.2% 7.2% 7.8% 이자, 배당, 법인세및중단현금흐름 배당수익률 NA NA 0.6% 0.6% 0.6% 기타현금흐름 안전성 (%) 현금의증가 부채비율 333.4% 354.0% 294.3% 233.1% 187.2% 기초현금 순차입금비율 ( 자본총계대비 ) 23.4% 28.8% 10.4% 7.3% 3.7% 기말현금 이자보상비율 7.2% 8.4% 16.5% 20.4% 23.6% 07

한양증권점포현황 본 점 (02)3770-5000 서울영등포구국제금융로 6 길 7 한양증권빌딩 삼풍지점송파 RM 센터광진금융센터덕소지점안산지점부평지점인천지점 (02)594-1131 (02)419-2100 (02)2294-2211 (031)576-2211 (031)486-3311

2층인천계양구경명대로 1049 대진빌딩 3층인천남동구백범로 132 만수프라자빌딩 1층 본자료는고객의투자를유도할목적으로작성된것이아니라고객의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다.

8 한양증권점포현황 본 점 (02) 서울영등포구국제금융로 6 길 7 한양증권빌딩 삼풍지점송파 RM 센터광진금융센터덕소지점안산지점부평지점인천지점 (02) (02) (02) (031) (031) (032) (032) 서울서초구서초중앙로 227 진일빌딩 4층서울송파구가락로 183 한양APT 상가 2층서울광진구아차산로 355 타워더모스트광진아크로텔 4층경기남양주시덕소로 97 번길 2 동산빌딩 5층경기안산시단원구광덕대로 264 한양증권빌딩 2층인천계양구경명대로 1049 대진빌딩 3층인천남동구백범로 132 만수프라자빌딩 1층 본자료는고객의투자를유도할목적으로작성된것이아니라고객의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는분석담당자가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와분석담당자가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서본자료를참고한고객의투자의사결정은전적으로고객자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한본자료는당사고객에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제, 전송, 인용, 배포하는행위는법으로금지하고있습니다.

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32