자동차산업 2 분기실적 Preview 2 분기현대차그룹 글로벌판매약 179 만대 217년 2분기현대차그룹글로벌판매 (Ex-factory) 는약 179만대 (-12.3% y-y) 로예상한다. 유럽과인도공장판매가양호하고러시아 / 브라질공장의회복등이진행중이다. 그러나가장큰시

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1 자동차산업 북미 / 중국사업안정화필요 Industry Report 박스권넘어서는주가추세반전위해서는북미 / 중국지역에서의경쟁력 제고및기저효과이상의실적회복필요. 하반기중국공장가동률회복 강도가부품기업을포함한자동차업종투자판단의가장중요한변수 자동차업종 Neutral 투자의견유지 신흥시장수요회복기대되나북미, 중국지역에서의사업안정화및경쟁력회복이더중요한장기주가영향요인. 신차출시기대감과주요시장에서의불확실성혼재. 자동차업종 Neutral 투자의견유지 북미, 중국시장불확실성높고유럽시장도 217 년을기점으로수요성장세크게둔화될것으로예상. 이를극복하는데필수적인강력한신차판매모멘텀확인필요. 고객다변화, 제품고도화등을통해상대적리스크완충요인을갖추고있는기업에선별투자. 업종내선별투자대상은만도, 한라홀딩스, S&T 모티브, 에스엘 2 분기 Preview: 중국판매부진에따라실적불확실성확대 2 분기현대 / 기아차글로벌판매 (Ex-factory) 는약 179 만대 (-12.3% y-y) 예상. 해외공장판매가부진하기때문인데, 특히 2 분기중국공장판매는약 17 만대 (-61.4% y-y) 로큰폭감소할것으로예상 2 분기대부분자동차기업실적은중국공장부진등에따라컨센서스하회추정. 특히, 중국지역수익의존도가높은부품기업의실적하락폭이더클것으로예상. 통화안정화및수요개선에따라러시아등이머징마켓지역손익개선은지속되나북미 ( 미국 / 멕시코 ) 지역은경쟁심화및인센티브증가영향으로수익성악화예상. 내수그랜저판매호조세등을고려할때현대차그룹 3 개사중현대차의영업실적이상대적으로양호할전망 Neutral ( 유지 ) PER( 배 ) PBR( 배 ) KOSPI Sector Sector Index 자동차와부품 KOSPI '15.6 '15.1 '16.2 '16.6 '16.1 '17.2 업종시가총액 129,122 십억원 (Market 비중 7.3%) 주 : KRX 업종분류기준 Analyst 조수홍 2) , soohong.cho@nhqv.com 자동차업종투자의견 / 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %, 십억원 ) 코드 투자의견 목표주가 (12M) 현재가 PER PBR ROE 순차입금 217E 218F 217E 218F 217E 218F 217E 218F 현대차 (538.KS) Buy( 유지 ) 17,( 유지 ) 166, ,678 42,668 기아차 (27.KS) Buy( 유지 ) 44,( 유지 ) 39, ,166 현대모비스 (1233.KS) Buy( 유지 ) 29,( 유지 ) 257, ,719-6,215 만도 (2432.KS) Buy( 유지 ) 3,( 유지 ) 254, ,67 1,39 현대위아 (1121.KS) Hold( 유지 ) 72,( 유지 ) 73, 한라홀딩스 (698.KS) Buy( 유지 ) 86,( 유지 ) 65, 에스엘 (585.KS) Buy( 유지 ) 27,( 유지 ) 21, S&T 모티브 (6496.KS) Buy( 유지 ) 65,( 유지 ) 5, 성우하이텍 (1575.KQ) Hold( 유지 ) 8,( 유지 ) 7, ,316 1,349 평화정공 (4337.KQ) Hold( 유지 ) 16,( 유지 ) 14, 주 : 6 월 2 일종가기준, 자료 : NH 투자증권리서치본부전망

2 자동차산업 2 분기실적 Preview 2 분기현대차그룹 글로벌판매약 179 만대 217년 2분기현대차그룹글로벌판매 (Ex-factory) 는약 179만대 (-12.3% y-y) 로예상한다. 유럽과인도공장판매가양호하고러시아 / 브라질공장의회복등이진행중이다. 그러나가장큰시장인중국과북미지역에서의부진이심화되고있다는점이우려요인이다. 이에따라신공장인멕시코공장과중국 4공장의가동률회복에도불확실성이존재한다. 미국시장에서의수요부진은내년에도지속될가능성이높아보이며유럽시장도 217년을기점으로성장세가크게둔화될가능성이높다. 이를극복하기위해서는매우강력한신차판매모멘텀이필요하다. 2 분기실적변수는 중국 2분기실적의주요변수는중국이다. 2분기현대차그룹중국판매가약 17만대 (- 61.4% y-y) 로급감할것으로예상되기때문이다. 고객다변화등으로현대차그룹중국리스크에대한완충여력을보유한일부기업을제외하면대부분의자동차기업이중국에서 2분기영업적자를기록할것으로예상된다. 환율측면에서러시아루블 / 브라질헤알 / 인도루피등이머징통화의안정세는긍정적이다. 다만, 원달러 / 원유로환율은전년동기대비 3~5% 하락할것으로예상된다. 원달러기말환율변동성이축소되면서 2분기에는순외화자산기업의세전이익회복이예상된다. 표1. 분기별현대차그룹글로벌판매추이 ( 단위 : 천대, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E y-y q-q E HMG Global 1,811 2,37 1,768 2,255 1,748 1, ,871 7,457 Domestic plant ,218 3,257 Domestic ,19 1,23 Export ,28 2,54 Overseas 1,27 1,171 1,121 1, ,653 4,2 HMC Global 1,17 1,285 1,84 1,377 1,89 1, ,853 4,643 Domestic plant ,667 1,733 Domestic Export ,1 1,43 Overseas ,186 2,91 HMI(India) BHMC(China) , HAOS(Turkey) HMMA(US) HMMC(Czech) HMMR(Russia) HMB(Brazil) CHMC(China) Kia Global ,18 2,814 Domestic plant ,551 1,524 Domestic Export ,18 1,12 Overseas ,467 1,291 DYKIA(China) KMS(Slovakia) KMMA(US) KMM(Mexico) N/A 자료 : 각사, NH투자증권리서치본부전망 2

3 자동차산업 그림 1. 원유로 / 원위안환율추이 ( 원 / 유로 ) 원 / 유로 ( 좌 ) ( 원 / 위안 ) 1,5 원 / 위안 ( 우 ) 19 그림 2. 원루블 / 원헤알환율추이는긍정적 ( 원 / 루블 ) ( 원 / 헤알 ) 35 원 / 루블 ( 좌 ) 5 1, 원 / 헤알 ( 우 ) 45 1, , ,1 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 ' '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 ' 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부 그림 3. 원달러 / 엔달러환율추이그림 4. 1 분기주요통화전년동기대비변화율 ( 달러대비 ) ( 원 / 달러 ) 원 / 달러 ( 좌 ) ( 엔 / 달러 ) 1,3 엔 / 달러 ( 우 ) 125 1,24 12 (%) Q Avg. 1Q End 1,18 1,12 1, , '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 ' 루블원헤알루피위안엔 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부 그림 5. 현대차글로벌재고추이 그림 6. 기아차글로벌재고추이 (Month) 5. US (Month) 5. US W.Europe Overseas W.Europe Overseas '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 자료 : 현대차, NH투자증권리서치본부 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 자료 : 기아차, NH투자증권리서치본부 3

4 자동차산업 217 년하반기, 긍정적인요인과 부정적인요인혼재 217년하반기긍정적인요인은브라질, 러시아등신흥시장의회복세와신차효과이다. 하반기기대되는신차는현대차코나 ( 소형 SUV), G7( 세단 ) 과기아차스팅어 ( 세단 ), 스토닉 ( 소형 SUV) 등이다. 이중볼륨차종인코나와스토닉의글로벌판매성과가중요하다. 부정적인요인은중국과미국시장에서의수요부진및경쟁심화가능성이다. 중국시장에서는하반기회복강도가관건이다. 최근중국시장은수요증가세가둔화되는가운데중국최대로컬기업인장안자동차의가격인하등으로인해수익성하락압력이지속되고있어시장여건은우호적이지않다. 또한미국시장에서도수요감소세가지속되는가운데인센티브증가세가지속될것으로예상된다는점이부담요인이다. 중국과미국시장에서의부진으로인해신공장 ( 멕시코, 중국 ) 의가동률회복이쉽지않아보인다는점도부품기업에는부담요인이다. 그림 7. 중국자동차시장수요추이 ( 천대 ) 판매량 ( 좌 ) (%) 3, 증가율 ( 우 ) 6 2, , 3 1,5 2 1, '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 자료 : CPCA, NH투자증권리서치본부 그림 8. 현대차그룹중국시장판매및점유율 ( 천대 ) (%) 판매량 ( 좌 ) M/S ( 우 ) '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 자료 : CPCA, NH투자증권리서치본부 그림 9. 중국 SUV 비중추이 그림 1. 현대차그룹중국 SUV 판매비중 (%) (%) 현대차기아차 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 YTD '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 YTD 자료 : CPCA, NH 투자증권리서치본부 자료 : CPCA, NH 투자증권리서치본부 4

5 자동차산업 그림 11. 멕시코공장월별 Ex- factory 추이 그림 12. 멕시코공장재고추이 ( 대 ) 2, 16, K-3 K-2 ( 대 ) 9, 8, 7, K-3 K-2 12, 6, 5, 8, 4, 3, 4, 2, 1, '16.5 '16.7 '16.9 '16.11 '17.1 '17.3 '17.5 '16.5 '16.7 '16.9 '16.11 '17.1 '17.3 '17.5 자료 : 기아차, NH 투자증권리서치본부 자료 : 기아차, NH 투자증권리서치본부 표2. 미국자동차인센티브추이 Incentive ($) US Big3 GM Ford Chrysler Japan Big3 Toyota Honda Nissan HMG HMC KMC Industry 13년 3,241 3,52 3,39 3,166 1,974 1,812 1,64 2,47 1,638 1,376 1,91 2,569 14년 3,357 3,453 3,319 3,298 2,297 1,991 2,7 2,894 2,66 1,717 2,414 2,784 15년 3,379 3,75 3,3 3,43 2,452 2,88 1,89 3,377 2,568 2,288 2,849 2,914 16년 4,83 4,297 3,815 4,137 2,625 2,358 1,771 3,747 2,618 2,32 2,935 3, YTD 4,346 4,64 4,41 4,394 2,779 2,373 1,938 4,25 2,867 2,693 3,41 3, ,69 4,94 3,53 3,922 2,422 2,93 1,672 3,52 2,364 1,94 2,823 3, ,762 4,22 3,318 3,947 2,329 2,11 1,49 3,396 2,486 2,99 2,872 3, ,857 4,29 3,59 4,32 2,364 2,1 1,527 3,466 2,516 2,193 2,838 3, ,819 4,12 3,513 3,931 2,282 2,9 1,64 3,232 2,365 2,8 2,722 3, ,917 4,56 3,596 4,99 2,395 2,188 1,756 3,242 2,419 2,14 2,734 3, ,931 4,64 3,681 4,47 2,488 2,294 1,72 3,451 2,499 2,291 2,77 3, ,289 4,564 4,144 4,159 2,563 2,413 1,664 3,613 2,644 2,57 2,718 3, ,184 4,199 4,154 4,198 2,615 2,411 1,612 3,822 2,593 2,42 2,765 3, ,499 4,629 4,452 4,415 2,924 2,64 1,895 4,237 2,744 2,344 3,144 3, ,21 4,456 3,981 4,167 2,853 2,434 1,888 4,236 2,8 2,466 3,133 3, ,425 4,782 4,228 4,264 3,79 2,793 2,135 4,38 2,994 2,619 3,369 3, ,425 4,652 4,156 4,467 3,191 2,821 2,288 4,463 2,997 2,63 3,39 3, ,315 4,587 4,144 4,214 2,768 2,215 2,95 3,993 2,397 2,176 2,618 3, ,51 5,125 4,12 4,365 2,744 2,267 1,886 4,8 2,66 2,342 2,978 3, ,415 4,85 3,89 4,587 2,775 2,437 1,852 4,36 2,798 2,591 3,4 3, ,241 4,237 4,114 4,371 2,688 2,354 1,89 3,92 3,191 3,134 3,247 3, ,259 4,219 4,124 4,435 2,917 2,591 2,47 4,114 3,289 3,22 3,358 3,59 자료 : Motor Intelligence, NH 투자증권리서치본부 5

6 자동차산업 217 년글로벌판매 약 746 만대예상 217년현대차그룹글로벌판매 (Ex-Factory) 는약 746만대 (-5.2% y-y) 로예상한다. 기존예상 (84만대) 대비약 58만대하향조정한수치인데주로중국공장의전망치를추가하향했으며미국공장판매전망치도소폭낮췄다. 현대차그룹글로벌판매는 214년과 215년에 8만대를기록한이후 8만대수준을넘어서지못하고있다. 최근외형성장세는정체된반면, 214년이후신공장 ( 중국및멕시코공장 ) 투자가진행되었기때문에부품기업들의경우투자회수기간이길어지면서차입금부담이증가한상황이다. 따라서최근신공장가동률부진은현지동반진출부품기업들의재무적안정성에부담요인이다. 217 년하반기 중국사업회복여부 확인필요 변경된판매전망치에서현대차그룹중국판매는하반기에전년동기대비약 84% 수준까지회복될것으로가정했다. 다만, 현재현대차그룹중국사업부진에는반한감정확대등의정치적인영향요인외에도브랜드포지셔닝약화, SUV 라인업부족등의복합적인영향요인이존재하는만큼판매전망예측가능성이떨어진다. 이는 218년판매전망에도영향을줄수있기때문에 217년하반기에의미있게판매가회복될것인지확인이필요하다. 표3. 현대차그룹연간판매 ( 단위 : 천대, %) % y-y 217E % y-y HMG Global 7,558 8, 8,8 7, , Domestic plant 3,417 3,582 3,592 3, , Domestic 1,98 1,149 1,239 1, , Export 2,319 2,433 2,353 2, , Overseas 4,141 4,418 4,416 4, ,2-9.7 HMC Global 4,731 4,96 4,959 4, , Domestic plant 1,819 1,876 1,868 1, , Domestic Export 1,179 1,192 1,155 1, , Overseas 2,912 3,83 3,91 3, , HMI(India) BHMC(China) 1,31 1,12 1,63 1, HAOS(Turkey) HMMA(US) HMMC(Czech) HMMR(Russia) HMB(Brazil) CHMC(China) Kia Global 2,827 3,41 3,5 3, , Domestic plant 1,598 1,76 1,725 1, , Domestic Export 1,14 1,241 1,198 1, , Overseas 1,229 1,335 1,325 1, , DYKIA(China) KMS(Slovakia) KMMA(US) KMM(Mexico) 15 N/A 자료 : 각사, NH 투자증권리서치본부전망 6

7 자동차산업 2 분기실적 Preview 2 분기영업실적주요변수는중국이다. 현대차그룹 3 개사중에서는내수판매가양호 한현대차, 부품기업중에서는고객다변화와제품고도화등으로완충요인을갖추고 있는 S&T 모티브, 에스엘, 만도등의실적이상대적으로양호할것으로예상한다. 현대차 2분기영업이익은 1조6,518억원 (-6.2% y-y) 으로추정한다. 미국인센티브증가에따른수익성하락예상되나내수판매호조세와판매보증충당금감소 ( 전년도일회성충당금요인소멸 ) 등으로컨센서스상회할것으로예상된다. 다만, 중국등관계사실적악화로세전이익은 1조8,658억원 (-21.7% y-y) 으로부진할것으로예상한다. 기아차 2분기영업이익은 5,546억원 (-28.1% y-y) 으로추정한다. 내수판매및북미사업부진, 환율하락등으로영업이익감소예상된다. 중국법인등관계사실적악화로세전이익은 6,94억원 (-34.5% y-y) 으로영업이익대비감소폭이더클것으로전망한다. 현대모비스 2 분기영업이익은 5,312 억원 (-32.3% y-y, 영업이익률 6.2%) 으로추정한다. A/S 부 문의안정적인성장세예상되지만모듈부문에서는현대차그룹중국사업부진등에 따라수익성하락폭이클것으로예상한다. 만도 2분기영업이익은 548억원 (-15.3% y-y, 영업이익률 3.9%) 으로추정한다. Geely 등중국로컬기업의성장세등이현대차그룹중국사업부진의일부완충요인이었을것으로추정한다. 기말환율변동성축소로인해세전이익은 552억원 (+5.4% y-y) 으로양호할것으로예상한다. 현대위아 2 분기영업이익은 526 억원 (-42.1% y-y) 으로추정한다. 멕시코공장가동및신규 디젤엔진생산등으로외형성장세예상되지만기계부문및중국사업부진, 멕시코 공장의손실지속등으로인해영업이익감소세지속될것으로예상된다. 한라홀딩스 2 분기영업이익은 251 억원 (-17.3% y-y) 으로추정한다. 한라스택폴의연결대상법 인제외와 한라의지분법평가 ( 신규 ) 등이어느정도상쇄될것으로예상되는가 운데현대차그룹중국사업부진에따른만도헬라의실적부진가능성을감안했다. 에스엘 2 분기매출액은 4,8 억원 (+1.4% y-y), 영업이익은 216 억원 (+.2% y-y) 으로추 정한다. 미국법인의역성장이예상되지만폴란드법인턴어라운드와국내공장효율 화추진등으로전년수준의이익규모유지할것으로예상한다. 7

8 자동차산업 S&T 모티브 2 분기영업이익은 271 억원 (+38.2% y-y, 영업이익률 8.9%) 으로예상한다. 주력사 업의성장세유지및방산부문회복등을전망한다. 기말환율안정화에따라세전 이익도 321 억원 (+48.7% y-y) 으로예상한다. 성우하이텍 2 분기매출액 8,445 억원 (-8.5% y-y), 영업이익 194 억원 (-57.3% y-y) 으로추정한 다. 멕시코등해외공장안정화가지연되고현대차그룹중국사업부진이심화되면 서부진한실적이예상된다. 평화정공 현대차그룹중국사업부진영향등으로인해 2 분기매출액과영업이익은각각 2,751 억원 (-12.1% y-y), 74 억원 (-55.8% y-y) 으로예상된다. 다만, 피에이치씨지 분매각에따른재무구조개선 (1 분기순현금규모 68 억원 ) 은긍정적이다. 8

9 자동차산업 표4. 자동차업종 2분기실적 Preview (IFRS연결) ( 단위 : 십억원, %) 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 당사추정 y-y q-q 컨센서스 3Q17F 현대차매출액 24,677 22,84 24,538 23,366 25, ,38 23,648 영업이익 1,762 1,68 1,21 1,251 1, ,582 1,415 영업이익률 세전이익 2,382 1,495 1,267 1,757 1, ,979 1,668 지배지분순이익 1,658 1,61 1, 1,331 1, ,451 1,185 기아차매출액 14,45 12,699 12,915 12,844 14, ,3 12,646 영업이익 영업이익률 세전이익 1, 지배지분순이익 현대모비스매출액 9,854 8,778 1,29 9,268 8, ,532 9,3 영업이익 영업이익률 세전이익 1, , 지배지분순이익 만도매출액 1,44 1,357 1,73 1,43 1, ,467 1,417 영업이익 영업이익률 세전이익 지배지분순이익 현대위아매출액 1,949 1,744 2,58 1,872 2, ,45 1,989 영업이익 영업이익률 세전이익 , 지배지분순이익 , 한라홀딩스매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 지배지분순이익 자료 : FnGuide, NH투자증권리서치본부전망 9

10 자동차산업 표5. 자동차업종 2분기실적 Preview (IFRS연결) ( 단위 : 십억원, %) 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 당사추정 y-y q-q 컨센서스 3Q17F 에스엘매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 지배지분순이익 S&T모티브매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 지배지분순이익 성우하이텍매출액 , 영업이익 영업이익률 세전이익 지배지분순이익 평화정공매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 지배지분순이익 자료 : FnGuide, NH투자증권리서치본부전망 1

11 자동차산업 표 6. 자동차주요기업분기실적추이 ( 단위 : 원, 십억원, 천대, %) 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E %y-y %q-q 평균환율 1,97.8 1, , ,21. 1, , , , , 기말환율 1, , ,172. 1, , ,96.3 1,28.5 1, , 현대차매출액 22,822 23,43 24,765 22,351 24,677 22,84 24,538 23,366 25, 글로벌판매 1,232 1,12 1,424 1,17 1,285 1,84 1,377 1,89 1, 한국공장 해외공장 영업이익 1,751 1,54 1,515 1,342 1,762 1,68 1,21 1,251 1, 영업이익률 (%) 판매보증비총계 세전이익 2,37 1,75 2,63 2,163 2,382 1,495 1,267 1,757 1, 관계기업투자손익 지배지분순이익 1,73 1,174 1,631 1,687 1,658 1,61 1, 1,331 1, 기아차매출액 12,441 13,111 12,792 12,649 14,45 12,699 12,915 12,844 14, 글로벌판매 한국공장 해외공장 영업이익 영업이익률 (%) 판매보증비 세전이익 ,47 1, 관계기업투자손익 지배지분순이익 현대모비스매출액 8,82 8,481 9,989 9,34 9,854 8,778 1,29 9,268 8, A/S부문 1,587 1,592 1,592 1,663 1,647 1,641 1,736 1,756 1, 모듈부문 7,215 6,889 8,397 7,677 8,27 7,137 8,554 7,512 6, 영업이익 A/S부문 모듈부문 영업이익률 (%) A/S부문 모듈부문 세전이익 1, ,165 1,11 1, 관계기업투자손익 지배지분순이익 자료 : FnGuide, NH 투자증권리서치본부전망 11

12 자동차산업 표7. 자동차주요기업분기실적추이 ( 단위 : 십억원, 천대, %) 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E %y-y %q-q 만도매출액 1,321 1,278 1,431 1,366 1,44 1,357 1,73 1,43 1, 한국 중국 미국 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 관계기업투자손익 지배지분순이익 현대위아매출액 2,4 1,815 2,76 1,839 1,949 1,744 2,58 1,872 2, 자동차 1,696 1,535 1,81 1,524 1,62 1,491 1,815 1,61 1, 기계 영업이익 자동차 기계 흑전 영업이익률 (%) 자동차 기계 세전이익 ,29.9 관계기업투자손익 지배지분순이익 ,758.2 자료 : FnGuide, NH 투자증권리서치본부전망 12

13 현대차 (538.KS) 북미 / 중국사업안정화필요 Company Report 신흥시장에서의실적개선기대감유효하나미국, 중국등주요시장에서 의실적회복및경쟁력제고가장기주가에는더큰영향요인. 실적측면 에서는기저효과이상의영업수익성회복필요 목표주가상향을위한전제조건 신흥시장실적회복가능성은긍정적. 그러나목표주가상향을위해서는미국, 중국등주요시장에서의경쟁력제고필요. 2 분기실적점검및신차효과 ( 코나, G7) 를통해미국, 중국사업안정화확인가능시점에서목표주가변화여부를결정할계획 217 년영업이익은 5 조 8,93 억원 (+13.4% y-y), 지배지분순이익은 5 조 2,756 억원 (-2.4% y-y) 추정. 지난해기저효과와내수판매호조세등으로영업이익은 212 년이후처음으로성장세전환예상. 다만, 순이익은중국법인 (BHMC) 등관계사실적악화에따라감소세전망 2 분기 Preview: 영업이익양호, 세전이익부진 2 분기매출액과영업이익은각각 25 조 1,538 억원 (+1.9% y-y), 1 조 6,518 억원 (-6.2% y-y, 영업이익률 6.6%) 으로예상 연결기준판매 (Ex-factory) 는약 98.8 만대 (+.9% y-y) 로전망. 환율하락, 금융부문부진, 미국인센티브증가등의부정적요인이예상되나내수 ASP( 평균판매단가 ) 상승, 러시아등이머징시장수익성회복등으로컨센서스대비양호한영업이익예상. 특히, 지난해 2 분기일시적충당금증가요인이컸었다는점도 2 분기영업실적에완충요인으로작용 반면, 세전이익은 1조8,658억원 (-21.7% y-y) 으로감소할것으로예상됨. 가동률이급락한중국공장 (BHMC) 에서의부진과관계회사의동반부진등으로인한지분법평가이익감소가예상되기때문. 2분기지분법평가이익은 2,283억원 (-62.1% y-y) 으로추정 Buy ( 유지 ) 목표주가 17,원 ( 유지 ) 현재가 ( 17/6/2) 166,5원 업종 운수장비 KOSPI / KOSDAQ 2, / 시가총액 ( 보통주 ) 36,676.십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 22.3백만주 52주최고가 ( 17/3/21) 17,원 최저가 ( 16/7/22) 129,원 평균거래대금 (6일) 97.5십억원 배당수익률 (217E) 2.74% 외국인지분율 45.9% 주요주주 현대모비스외 5 인 28.2% 국민연금 8.1% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 218F 219F 매출액 93,649 97,6 99,659 1,767 증감률 영업이익 5,194 5,89 6,92 6,48 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 5,46 5,276 5,596 5,575 EPS 23,43 22,817 24,189 24,11 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 45,468 43,678 42,668 41,167 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 현대차 2 분기실적 Preview (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, %) 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 수정치 y-y q-q 기존추정 컨센서스 3Q17F 매출액 24,677 22,84 24,538 23,366 25, ,657 25,38 23,648 영업이익 1,762 1,68 1,21 1,251 1, ,565 1,582 1,415 영업이익률 세전이익 2,382 1,495 1,267 1,757 1, ,6 1,979 1,668 ( 지배 ) 순이익 1,658 1,61 1, 1,331 1, ,434 1,451 1,185 주 : IFRS 연결기준. 자료 : FnGuide, NH 투자증권리서치본부전망 Analyst 조수홍 2) , soohong.cho@nhqv.com

14 현대차 표 1. 현대차실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 218F 219F 매출액 - 수정후 93,649 97,6 99,659 1,767 - 수정전 97,41 1,562 11,668 - 변동률 영업이익 - 수정후 5,194 5,89 6,92 6,48 - 수정전 5,85 5,851 5,821 - 변동률 영업이익률 ( 수정후 ) EBITDA 8,552 9,35 9,671 9,823 ( 지배지분 ) 순이익 5,46 5,276 5,596 5,575 EPS - 수정후 23,43 22,817 24,189 24,11 - 수정전 23,296 23,748 23,598 - 변동률 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표2. 현대차실적전망 ( 단위 : 십억원, 천대, %) E 218F 매출액 91,959 93,649 97,6 99,659 글로벌판매 4,959 4,853 4,643 4,875 국내공장 1,868 1,667 1,733 1,76 내수 수출 1,155 1,1 1,43 1,7 해외공장 3,91 3,186 2,91 3,115 HMI ( 인도 ) BHMC ( 중국 ) 1,63 1, , HAOS ( 터키 ) HMMA ( 미국 ) HMMC ( 체코 ) HMMR ( 러시아 ) HMB ( 브라질 ) CHMC ( 중국 ) 영업이익 6,358 5,194 5,89 6,92 영업이익률 (%) 세전이익 8,459 7,37 7,258 7,699 관계기업투자손익 1,931 1,729 1,236 1,467 순이익 6,59 5,72 5,581 5,92 지배지분순이익 6,417 5,46 5,276 5,596 평균환율 ( 원 / 달러 ) 1,131 1,161 1,131 1,12 기말환율 ( 원 / 달러 ) 1,172 1,29 1,11 1,11 자료 : 현대차, NH 투자증권리서치본부전망 14

15 현대차 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 매출액 93,649 97,6 99,659 1,767 PER(X) 증감률 (%) PBR(X) 매출원가 75,96 78,979 8,57 81,53 PCR(X) 매출총이익 17,689 18,621 19,152 19,264 PSR(X) Gross 마진 (%) EV/EBITDA(X) 판매비와일반관리비 12,496 12,73 13,6 13,216 EV/EBIT(X) 영업이익 5,194 5,89 6,92 6,48 EPS(W) 23,43 22,817 24,189 24,11 증감률 (%) BPS(W) 235,358 25,42 267, ,638 OP 마진 (%) SPS(W) 425, ,77 452, ,457 EBITDA 8,552 9,35 9,671 9,823 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 2,113 1,368 1,67 1,622 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률 (%) 종속, 관계기업관련손익 1,729 1,236 1,467 1,511 배당성향 (%) 세전계속사업이익 7,37 7,258 7,699 7,67 총현금배당금 ( 십억원 ) 1,8 1,78 1,158 1,239 법인세비용 1,587 1,677 1,778 1,772 보통주주당배당금 (W) 4, 4, 4,3 4,6 계속사업이익 5,72 5,581 5,92 5,898 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 5,72 5,581 5,92 5,898 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 이자발생부채 73,444 71,85 7,542 69,315 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 5,46 5,276 5,596 5,575 총발행주식수 (mn) 비지배주주지분순이익 액면가 (W) 5, 5, 5, 5, 기타포괄이익 주가 (W) 146, 166,5 166,5 166,5 총포괄이익 5,975 5,683 6,413 6,4 시가총액 ( 십억원 ) 38,527 44,94 44,94 44,94 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 현금및현금성자산 7,89 7,194 7,987 9,256 영업활동현금흐름 997 6,448 5,433 5,315 매출채권 4,438 4,641 4,739 4,791 당기순이익 5,72 5,581 5,92 5,898 유동자산 47,584 47,864 48,9 48,52 + 유 / 무형자산상각비 3,359 3,459 3,579 3,775 유형자산 29,46 3,157 3,863 31,574 + 종속, 관계기업관련손익 -1,729-1,236-1,467-1,511 투자자산 2,73 21,353 22,575 23,81 + 외화환산손실 ( 이익 ) -98 비유동자산 79,468 83,598 88,172 91,987 Gross Cash Flow 16,885 14,74 14,853 14,895 자산총계 178, , , ,291 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -13,565-6,69-7,755-7,928 단기성부채 23,736 23,51 23,352 23,212 투자활동현금흐름 -6,312-6,833-5,147-4,583 매입채무 6,986 7,33 7,485 7,568 + 유형자산감소 133 유동부채 43,61 44,263 44,552 44,648 - 유형자산증가 (CAPEX) -2,971-2,929-2,958-3,16 장기성부채 49,87 48,473 47,362 46,276 + 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 5,539 5,773 5,895 5,96 Free Cash Flow -1,974 3,519 2,475 2,28 비유동부채 62,882 62,33 61,29 6,277 Net Cash Flow -5, 부채총계 16,491 16,296 15,76 14,925 재무활동현금흐름 5,691-2,712-2,338-2,383 자본금 1,489 1,489 1,489 1,489 자기자본증가 682 자본잉여금 4,23 4,23 4,23 4,23 부채증감 5,9-2,712-2,338-2,383 이익잉여금 64,361 68,559 72,997 77,334 현금의증가 ,269 비지배주주지분 5,155 5,461 5,785 6,18 기말현금및현금성자산 7,89 7,194 7,987 9,256 자본총계 72,345 76,95 82,24 87,366 기말순부채 ( 순현금 ) 45,468 43,678 42,668 41,167 15

16 기아차 (27.KS) 강력한신차판매모멘텀필요 Company Report 이머징판매회복추세는긍정적이나북미 / 중국사업부진이실적가시성 저해요인. 하반기경쟁구도및판매환경의변화가진행중인중국시장에 서의가동률회복강도가중요한변수 신차효과기대감과불확실성이공존 동사에대한 Buy 투자의견및목표주가 44, 원유지. 스팅어, 스토닉 ( 소형 SUV) 등하반기신차효과긍정적. 다만, 북미 / 중국사업및통상임금판결관련불확실성해소필요 북미 ( 미국 / 멕시코 ) 와중국시장에서의실적전망불확실성확대. 북미지역우려원인은미국시장의수요감소와소형세단시장의부진. 이에따라멕시코공장의가동률정상화가지연되고있음. 중국시장에서는하반기가동률회복강도가관건. 통상임금이슈의경우판결자체보다는이후노사협상에어느정도영향을미칠지가변수 2 분기 Preview: 컨센서스하회 2 분기매출액과영업이익은각각 14 조 2,655 억원 (-1.3% y-y), 5,546 억원 (-28.1% y-y, 영업이익률 3.9%) 으로컨센서스하회추정 원달러환율하락및내수판매감소, 미국지역생산 / 판매감소영향등으로인해영업이익감소세지속될것으로예상함. 미국자동차시장수요부진및재고부담등으로인해멕시코공장가동률이더디게회복되고있는것으로판단됨 2 분기세전이익은 6,94 억원 (-34.5% y-y) 으로예상. 중국공장 (DYKIA) 의가동률하락및관계사실적부진등으로지분법평가이익감소가예상되기때문. 2 분기중국판매는약 5.6 만대 (-61.4% y-y) 로예상되며 1 분기에이어영업이익적자가지속되었을것으로추정. 2 분기중국을포함한지분법평가이익은 1,62 억원 (-45.% y-y) 으로전망 Buy ( 유지 ) 목표주가 44,원 ( 유지 ) 현재가 ( 17/6/2) 39,4원 업종 운수장비 KOSPI / KOSDAQ 2, / 시가총액 ( 보통주 ) 15,971.3십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 45.4백만주 52주최고가 ( 16/6/23) 45,5원 최저가 ( 17/4/19) 34,1원 평균거래대금 (6일) 4.8십억원 배당수익률 (217E) 2.8% 외국인지분율 38.% 주요주주 현대자동차외 4 인 35.6% 국민연금 7.% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 218F 219F 매출액 52,713 52,771 54,469 55,994 증감률 영업이익 2,461 2,11 2,216 2,323 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 2,755 2,345 2,563 2,715 EPS 6,795 5,786 6,322 6,697 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 ,166-1,749 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 기아차 2 분기실적 Preview (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, %) 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 수정치 y-y q-q 기존추정 컨센서스 3Q17F 매출액 14,45 12,699 12,915 12,844 14, ,265 14,3 12,646 영업이익 영업이익률 세전이익 1, ( 지배 ) 순이익 주 : IFRS 연결기준. 자료 : FnGuide, NH 투자증권리서치본부전망 Analyst 조수홍 2) , soohong.cho@nhqv.com

17 기아차 표 1. 기아차실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 218F 219F 매출액 - 수정후 52,713 52,771 54,469 55,994 - 수정전 52,748 54,581 56,19 - 변동률 영업이익 - 수정후 2,461 2,11 2,216 2,323 - 수정전 2,172 2,419 2,486 - 변동률 영업이익률 ( 수정후 ) EBITDA 4,148 3,884 4,2 4,369 ( 지배지분 ) 순이익 2,755 2,345 2,563 2,715 EPS - 수정후 6,795 5,786 6,322 6,697 - 수정전 6,162 6,72 7,27 - 변동률 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표2. 기아차실적전망 ( 단위 : 십억원, 천대, %) E 218F 매출액 49,521 52,713 52,771 54,469 글로벌판매 3,5 3,18 2,816 3,6 국내공장 1,725 1,551 1,525 1,55 내수 수출 1,198 1,18 1,13 1,3 해외공장 1,325 1,467 1,291 1,51 DYKIA ( 중국 ) KMS ( 슬로바키아 ) KMMA ( 미국 ) KMM ( 멕시코 ) 영업이익 2,354 2,461 2,11 2,216 영업이익률 (%) 세전이익 3,1 3,442 2,93 3,24 관계기업투자손익 순이익 2,631 2,755 2,345 2,564 지배지분순이익 2,631 2,755 2,345 2,564 평균환율 ( 원 / 달러 ) 1,131 1,161 1,131 1,12 기말환율 ( 원 / 달러 ) 1,172 1,29 1,11 1,11 자료 : 기아차, NH 투자증권리서치본부전망 17

18 기아차 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 매출액 52,713 52,771 54,469 55,994 PER(X) 증감률 (%) PBR(X) 매출원가 42,282 42,739 43,966 45,151 PCR(X) 매출총이익 1,431 1,32 1,53 1,843 PSR(X) Gross 마진 (%) EV/EBITDA(X) 판매비와일반관리비 7,97 8,21 8,287 8,52 EV/EBIT(X) 영업이익 2,461 2,11 2,216 2,323 EPS(W) 6,795 5,786 6,322 6,697 증감률 (%) BPS(W) 65,569 7,49 75,83 81,412 OP 마진 (%) SPS(W) 13,39 13, , ,133 EBITDA 4,148 3,884 4,2 4,369 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 ,69 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률 (%) 종속, 관계기업관련손익 1, ,14 1,44 배당성향 (%) 세전계속사업이익 3,442 2,93 3,22 3,392 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 (W) 1,1 1,1 1,1 1,3 계속사업이익 2,755 2,345 2,563 2,715 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 2,755 2,345 2,563 2,715 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 이자발생부채 8,68 7,721 7,465 7,225 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 2,755 2,345 2,563 2,715 총발행주식수 (mn) 비지배주주지분순이익 액면가 (W) 5, 5, 5, 5, 기타포괄이익 주가 (W) 39,25 39,4 39,4 39,4 총포괄이익 2,818 2,41 2,63 2,784 시가총액 ( 십억원 ) 15,911 15,971 15,971 15,971 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 현금및현금성자산 3,64 2,756 2,917 3,11 영업활동현금흐름 3,276 2,699 3,59 3,724 매출채권 2,43 2,398 2,723 2,8 당기순이익 2,755 2,345 2,563 2,715 유동자산 2,912 21,44 22,9 22,718 + 유 / 무형자산상각비 1,687 1,873 1,984 2,46 유형자산 13,493 13,877 14,272 14,718 + 종속, 관계기업관련손익 -1, ,14-1,44 투자자산 13,32 13,962 14,793 15,856 + 외화환산손실 ( 이익 ) 비유동자산 29,977 31,379 32,875 34,655 Gross Cash Flow 6,78 3,798 4,231 4,346 자산총계 5,889 52,422 54,884 57,373 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -2, 단기성부채 4,133 4,7 4,79 4,85 투자활동현금흐름 -2,312-2,228-2,66-2,859 매입채무 6,128 6,13 6,27 6,381 + 유형자산감소 66 유동부채 16,247 16,77 16,472 16,825 - 유형자산증가 (CAPEX) -1,56-1,638-1,72-1,86 장기성부채 3,938 3,67 3,45 3,16 + 투자자산의매각 ( 취득 ) -1, 장기충당부채 2,56 2,562 2,645 2,719 Free Cash Flow 1,716 1,61 1,789 1,918 비유동부채 8,63 7,85 7,673 7,547 Net Cash Flow 부채총계 24,31 23,881 24,145 24,372 재무활동현금흐름 자본금 2,139 2,134 2,14 2,14 자기자본증가 자본잉여금 1,716 1,714 1,716 1,716 부채증감 이익잉여금 23,466 25,37 27,492 29,685 현금의증가 1, 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 3,64 2,756 2,917 3,11 자본총계 26,579 28,541 3,739 33,1 기말순부채 ( 순현금 ) ,166-1,749 18

19 현대모비스 (1233.KS) A/S 사업부문이효자 Company Report 안정적인 A/S 사업부문이현대차그룹중국 / 북미사업부진에따른모듈사 업수익성하락의완충요인 안정적인사업구조는긍정적 동사에대한 Buy 투자의견및목표주가 29, 원유지. 이익전망치를하향했지만지배구조개선에대한시장기대감을감안해목표주가유지 고객다변화비율이높지않다는점에서현대차그룹중국사업부진에따라모듈부문실적불확실성은높을수밖에없는상황. 다만, A/S 부문의안정적이고양호한성장세가모듈무분수익성부진의완충요인. 장기적으로는글로벌핵심부품생산거점확대및이를통한고객다변화등모듈부문의성장성기대 2 분기 Preview: 중국판매부진에따라모듈수익성하락 2 분기매출액과영업이익은각각 8 조 5,647 억원 (-13.1% y-y), 5,312 억원 (-32.3% y-y, 영업이익률 6.2%) 으로컨센서스하회추정. 현대차그룹중국사업부진에따라중국지역수익성이크게악화되었을것으로예상 2 분기 A/S 부문의안정적성장세는유지되었을것으로예상되지만모듈부문의경우현대차그룹중국가동률급락및환율하락 ( 원달러 / 원유로 ), 북미 ( 멕시코 / 미국 ) 지역부진등에따라매출액과영업이익이전년동기대비크게감소할것으로예상됨 2 분기 A/S 부문매출액과영업이익은각각 1 조 7,415 억원 (+5.7% y-y), 4,84 억원 (+14.9% y-y, 영업이익률 23.5%) 으로추정하며모듈부문매출액과영업이익은각각 6 조 8,232 억원 (-16.9% y-y), 1,228 억원 (-71.4% y- y, 영업이익률 1.8%) 으로추정 Buy ( 유지 ) 목표주가 29,원 ( 유지 ) 현재가 ( 17/6/2) 257,원 업종 운수장비 KOSPI / KOSDAQ 2, / 시가총액 ( 보통주 ) 25,17.4십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 97.3백만주 52주최고가 ( 16/9/23) 288,원 최저가 ( 17/4/19) 215,원 평균거래대금 (6일) 67.7십억원 배당수익률 (217E) 1.52% 외국인지분율 49.6% 주요주주 기아자동차외 3 인 3.2% 국민연금 9.8% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 218F 219F 매출액 38,262 36,751 4,417 42,397 증감률 영업이익 2,95 2,6 2,978 3,132 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 3,38 2,831 3,189 3,362 EPS 31,27 29,86 32,755 34,534 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 -4,686-5,719-6,215-6,959 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 현대모비스 2 분기실적 Preview (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, %) 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 수정치 y-y q-q 기존추정 컨센서스 3Q17F 매출액 9,854 8,778 1,29 9,268 8, ,321 9,532 9,3 영업이익 영업이익률 세전이익 1, ,114 1, ( 지배 ) 순이익 주 : IFRS 연결기준. 자료 : FnGuide, NH 투자증권리서치본부전망 Analyst 조수홍 2) , soohong.cho@nhqv.com

20 현대모비스 표 1. 현대모비스실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 218F 219F 매출액 - 수정후 38,262 36,751 4,417 42,397 - 수정전 37,59 39,371 41,28 - 변동률 영업이익 - 수정후 2,95 2,6 2,978 3,132 - 수정전 3,9 3,288 3,442 - 변동률 영업이익률 ( 수정후 ) EBITDA 3,551 3,285 3,681 3,889 ( 지배지분 ) 순이익 3,38 2,831 3,189 3,362 EPS - 수정후 31,27 29,86 32,755 34,534 - 수정전 34,279 36,322 38,17 - 변동률 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표2. 현대모비스실적전망 ( 단위 : 십억원, %) E 218F 매출액 36,2 38,262 36,751 4,417 A/S 부문 6,518 6,841 7,84 7,226 모듈부문 29,716 31,575 29,835 33,361 영업이익 2,935 2,95 2,6 2,978 A/S 부문 1,338 1,56 1,615 1,644 모듈부문 1,597 1, ,334 영업이익률 (%) A/S 부문 모듈부문 세전이익 4,213 4,111 3,832 4,315 관계기업투자손익 1,257 1,9 1,85 1,151 순이익 3,4 3,47 2,84 3,198 지배지분순이익 3,55 3,38 2,831 3,189 평균환율 ( 원 / 달러 ) 1,131 1,161 1,131 1,12 기말환율 ( 원 / 달러 ) 1,172 1,29 1,11 1,11 자료 : 현대모비스, NH 투자증권리서치본부전망 2

21 현대모비스 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 매출액 38,262 36,751 4,417 42,397 PER(X) 증감률 (%) PBR(X) 매출원가 32,966 31,753 34,758 36,443 PCR(X) 매출총이익 5,296 4,998 5,658 5,954 PSR(X) Gross 마진 (%) EV/EBITDA(X) 판매비와일반관리비 2,391 2,399 2,68 2,822 EV/EBIT(X) 영업이익 2,95 2,6 2,978 3,132 EPS(W) 31,27 29,86 32,755 34,534 증감률 (%) BPS(W) 292,78 317, , ,259 OP 마진 (%) SPS(W) 393,58 377, , ,539 EBITDA 3,551 3,285 3,681 3,889 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 1,27 1,233 1,336 1,418 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률 (%) 종속, 관계기업관련손익 1,9 1,85 1,151 1,29 배당성향 (%) 세전계속사업이익 4,111 3,832 4,315 4,549 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 1, ,117 1,177 보통주주당배당금 (W) 3,5 4, 4,5 5, 계속사업이익 3,47 2,84 3,198 3,372 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 3,47 2,84 3,198 3,372 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 이자발생부채 3,291 3,6 3,44 3,35 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 3,38 2,831 3,189 3,362 총발행주식수 (mn) 비지배주주지분순이익 액면가 (W) 5, 5, 5, 5, 기타포괄이익 주가 (W) 264, 257, 257, 257, 총포괄이익 3,184 2,787 3,144 3,316 시가총액 ( 십억원 ) 25,699 25,17 25,17 25,17 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 현금및현금성자산 2,49 3,86 2,998 3,426 영업활동현금흐름 2,18 2,856 2,338 2,7 매출채권 7,143 6,44 7,82 7,429 당기순이익 3,47 2,84 3,198 3,372 유동자산 18,263 18,144 19,529 2,766 + 유 / 무형자산상각비 유형자산 8,516 9,136 9,778 1,445 + 종속, 관계기업관련손익 -1,9-1,85-1,151-1,29 투자자산 13,739 14,825 15,977 17,187 + 외화환산손실 ( 이익 ) 비유동자산 23,448 25,215 27,58 28,967 Gross Cash Flow 3,942 3,354 3,775 3,997 자산총계 41,712 43,36 46,587 49,734 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -1, 단기성부채 1,644 1,49 1,55 1,613 투자활동현금흐름 -2,124-1,24-2,33-1,837 매입채무 5,271 4,666 5,4 5,122 + 유형자산감소 15 유동부채 8,833 8,24 8,468 8,697 - 유형자산증가 (CAPEX) -1,296-1,236-1,273-1,337 장기성부채 1,676 1,593 1,52 1,449 + 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 722 1,62 1,64 1,363 비유동부채 4,32 4,37 4,435 4,511 Net Cash Flow -17 1, 부채총계 13,154 12,394 12,94 13,27 재무활동현금흐름 자본금 자기자본증가 12 자본잉여금 1,45 1,45 1,45 1,45 부채증감 이익잉여금 27,521 29,973 32,736 35,624 현금의증가 , 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 2,49 3,86 2,998 3,426 자본총계 28,558 3,966 33,683 36,526 기말순부채 ( 순현금 ) -4,686-5,719-6,215-6,959 21

22 만도 (2432.KS) 다양한장기성장모멘텀 Company Report 현대차그룹중국판매부진에따른단기실적훼손은불가피. 그러나고객 다변화와제품고도화를기반으로한중장기사업확장성등장기투자 포인트는유효 중장기사업확장성긍정적 동사에대한 Buy 투자의견및목표주가 3, 원유지. 현대차그룹중국사업부진에따른영향은불가피하지만다양한완충요인을보유하고있으며장기적인성장모멘텀도유효한것으로판단 중국로컬기업등으로의고객다변화및 ADAS 주 ) 시장의확대등제품고도화를통해중장기사업안정성확보. 또한자동차전장화과정에서의성장가능성등장기투자포인트도유효 2 분기 Preview: 현대차그룹중국사업부진영향 2 분기매출액과영업이익은각각 1 조 4,127 억원 (-1.9% y-y), 548 억원 (- 15.3% y-y, 영업이익률 3.9%) 으로추정 2 분기현대차그룹중국판매부진에따라중국지역매출액은 3,41 억원 (- 15.% y-y) 예상. 중국지역매출액중 Geely 등중국로컬기업향매출액은두자릿수성장세를유지했을것으로추정되나현대차그룹가동률급락영향을상쇄하지는못했을것으로예상됨. ADAS 부문의양호한성장세 ( 신형그랜저판매호조세 ) 와지난해국내부문의구조조정에따른손익개선효과등이현대차그룹중국사업부진의완충요인이었을것으로예상 세전이익은 552 억원 (+5.4% y-y) 으로양호할전망. 동사는순외화자산보유기업인데최근원달러환율추이를고려할때 1 분기에대규모로발생했던외환평가손실이 2 분기에일부환입될것으로예상 주 ) ADAS: 첨단운전자보조시스템 (Advanced Driver Assistance Systems) Buy ( 유지 ) 목표주가 3,원 ( 유지 ) 현재가 ( 17/6/2) 254,원 업종 운수장비 KOSPI / KOSDAQ 2, / 시가총액 ( 보통주 ) 2,385.4십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 9.4백만주 52주최고가 ( 16/9/27) 287,원 최저가 ( 16/7/5) 28,5원 평균거래대금 (6일) 17.1십억원 배당수익률 (217E) 2.35% 외국인지분율 43.1% 주요주주 한라홀딩스외 15 인 3.3% 국민연금 9.9% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 218F 219F 매출액 5,866 5,957 6,56 6,96 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 21,243 19,981 24,776 26,615 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 1,88 1,67 1, 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 만도 2 분기실적 Preview (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, %) 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 수정치 y-y q-q 기존추정 컨센서스 3Q17F 매출액 1,44 1,357 1,73 1,43 1, ,551 1,467 1,417 영업이익 영업이익률 세전이익 ( 지배 ) 순이익 주 : IFRS 연결기준. 자료 : FnGuide, NH 투자증권리서치본부전망 Analyst 조수홍 2) , soohong.cho@nhqv.com

23 만도 표 1. 만도실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 218F 219F 매출액 - 수정후 5,866 5,957 6,56 6,96 - 수정전 6,88 6,579 6,974 - 변동률 영업이익 - 수정후 수정전 변동률 영업이익률 ( 수정후 ) EBITDA ( 지배지분 ) 순이익 EPS - 수정후 21,243 19,981 24,776 26,615 - 수정전 23,694 28,111 29,692 - 변동률 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 그림 1. ADAS 매출액 : 22 년까지고성장세 ( 십억원 ) (%) 8 ADAS 매출액 ( 좌 ) 1 매출액대비 ADAS 매출액비율 ( 우 ) 6 8 그림 2. 중국사업내중국로컬메이커비중확대 ( 십억원 ) 중국로컬메이커향매출액 ( 좌 ) (%) 25 5 중국매출액대비비중 ( 우 ) '14 '15 '16 '17E '18F '19F '2F 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 25 자료 : 만도, NH 투자증권리서치본부전망 자료 : 만도, NH 투자증권리서치본부 23

24 만도 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 매출액 5,866 5,957 6,56 6,96 PER(X) 증감률 (%) PBR(X) 매출원가 5,5 5,91 5,533 5,866 PCR(X) 매출총이익 ,39 PSR(X) Gross 마진 (%) EV/EBITDA(X) 판매비와일반관리비 EV/EBIT(X) 영업이익 EPS(W) 21,243 19,981 24,776 26,615 증감률 (%) BPS(W) 155,957 17, ,749 28,384 OP 마진 (%) SPS(W) 624, , ,88 735,311 EBITDA 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률 (%) 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%) 세전계속사업이익 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 (W) 5, 5,5 6,5 7, 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 이자발생부채 1,29 1,28 1,272 1,249 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 총발행주식수 (mn) 비지배주주지분순이익 액면가 (W) 5, 5, 5, 5, 기타포괄이익 -3 주가 (W) 234,5 254, 254, 254, 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ) 2,22 2,385 2,385 2,385 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 현금및현금성자산 영업활동현금흐름 매출채권 1,45 1,385 1,513 1,66 당기순이익 유동자산 2,11 2,13 2,265 2,445 + 유 / 무형자산상각비 유형자산 1,9 1,99 2,7 2,147 + 종속, 관계기업관련손익 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ) 비유동자산 2,363 2,488 2,615 2,698 Gross Cash Flow 자산총계 4,464 4,592 4,88 5,144 - 운전자본의증가 ( 감소 ) 단기성부채 투자활동현금흐름 매입채무 1,51 1,23 1,117 1,185 + 유형자산감소 8 유동부채 1,753 1,739 1,849 1,932 - 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 1,196 1,191 1,185 1,168 Net Cash Flow 부채총계 2,949 2,931 3,35 3,11 재무활동현금흐름 자본금 자기자본증가 -36 자본잉여금 부채증감 이익잉여금 ,147 현금의증가 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 자본총계 1,515 1,661 1,845 2,43 기말순부채 ( 순현금 ) 1,88 1,67 1,

25 현대위아 (1121.KS) 북미 / 중국사업안정화필요 Company Report 순자산가치대비저평가. 다만, 투자의견상향조정이되려면북미 / 중국 사업안정화를통해실적가시성회복되어야할것으로판단 실적가시성회복이주가상승의필요조건 동사에대한 Hold 투자의견및목표주가 72, 원유지. 이익전망치를하향조정했지만순자산가치를감안해목표주가는유지. 주가의추세반전을위해서는실적가시성회복필요 217 년신규사업기대요인은디젤엔진공장가동및 KAPPA 엔진공급증가등임. 다만, 장기화되고있는기계부문부진, 현대차그룹중국사업불확실성확대, 멕시코공장가동률회복지연등으로실적전망불확실성이지속되고있다는점이부담요인 2 분기 Preview: 실적부진지속 2 분기매출액과영업이익은각각 2 조 879 억원 (+7.1% y-y), 526 억원 (- 42.1% y-y, 영업이익률 2.5%) 으로추정. 기계부문부진이장기화되는가운데현대차그룹중국판매부진및멕시코공장가동률회복지연등으로영업이익감소세지속되었을것으로추정 다만, 외형측면에서는성장세가예상되는데 1) 멕시코공장의매출이증가 ( 엔진및등속조인트 ) 하고 2) 2 분기부터신규사업인디젤엔진생산이본격화될것으로예상하기때문임 세전이익은 5 억원 (-44.2% y-y) 으로영업이익감소와중국엔진법인등관계사실적악화로인해감소세에서벗어나지못했을것으로예상. 그러나 1 분기 (44 억원 ) 대비로는큰폭개선예상. 최근환율추이를감안할때 1 분기에대규모로발생했던환관련평가손실이일부환입될것으로예상되기때문 Hold ( 유지 ) 목표주가 72,원 ( 유지 ) 현재가 ( 17/6/2) 73,1원 업종 운수장비 KOSPI / KOSDAQ 2, / 시가총액 ( 보통주 ) 1,988.십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 27.2백만주 52주최고가 ( 16/9/8) 96,2원 최저가 ( 17/2/6) 6,6원 평균거래대금 (6일) 14.4십억원 배당수익률 (217E) 1.51% 외국인지분율 14.5% 주요주주 현대자동차외 3 인 4.7% 국민연금 7.5% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 218F 219F 매출액 7,589 8,142 8,595 9,92 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 4,87 5,41 7,283 7,688 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 현대위아 2 분기실적 Preview (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, %) 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 수정치 y-y q-q 기존추정 컨센서스 3Q17F 매출액 1,949 1,744 2,58 1,872 2, ,132 2,45 1,989 영업이익 영업이익률 세전이익 , ( 지배 ) 순이익 , 주 : IFRS 연결기준. 자료 : FnGuide, NH 투자증권리서치본부전망 Analyst 조수홍 2) , soohong.cho@nhqv.com

26 현대위아 표 1. 현대위아실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 218F 219F 매출액 - 수정후 7,589 8,142 8,595 9,92 - 수정전 8,221 8,631 9,149 - 변동률 영업이익 - 수정후 수정전 변동률 영업이익률 ( 수정후 ) EBITDA ( 지배지분 ) 순이익 EPS - 수정후 4,87 5,41 7,283 7,688 - 수정전 7,999 8,293 8,911 - 변동률 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표2. 현대위아실적전망 ( 단위 : 십억원, %) E 218F 매출액 7,884 7,589 8,142 8,595 자동차 6,695 6,433 7,72 7,471 기계 1,189 1,156 1,7 1,124 영업이익 자동차 기계 영업이익률 (%) 자동차 기계 세전이익 관계기업투자손익 순이익 지배지분순이익 평균환율 ( 원 / 달러 ) 1,131 1,161 1,131 1,12 기말환율 ( 원 / 달러 ) 1,172 1,29 1,11 1,11 자료 : 현대위아, NH 투자증권리서치본부전망 26

27 현대위아 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 매출액 7,589 8,142 8,595 9,92 PER(X) 증감률 (%) PBR(X) 매출원가 7,13 7,567 7,932 8,395 PCR(X) 매출총이익 PSR(X) Gross 마진 (%) EV/EBITDA(X) 판매비와일반관리비 EV/EBIT(X) 영업이익 EPS(W) 4,87 5,41 7,283 7,688 증감률 (%) BPS(W) 119, ,23 13, ,137 OP 마진 (%) SPS(W) 279,74 299, ,46 334,313 EBITDA 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률 (%) 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%) 세전계속사업이익 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 (W) 1,1 1,1 1,1 1,1 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 이자발생부채 1,962 2,162 2,145 2,6 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 총발행주식수 (mn) 비지배주주지분순이익 액면가 (W) 5, 5, 5, 5, 기타포괄이익 주가 (W) 73, 73,1 73,1 73,1 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ) 1,985 1,988 1,988 1,988 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 현금및현금성자산 영업활동현금흐름 매출채권 1,189 1,322 1,395 1,476 당기순이익 유동자산 3,743 3,988 4,64 4,118 + 유 / 무형자산상각비 유형자산 2,548 2,76 2,859 2,985 + 종속, 관계기업관련손익 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ) -7 비유동자산 3,279 3,449 3,626 3,776 Gross Cash Flow 자산총계 7,22 7,437 7,69 7,894 - 운전자본의증가 ( 감소 ) 단기성부채 투자활동현금흐름 매입채무 1,38 1,381 1,458 1,543 + 유형자산감소 44 유동부채 1,699 1,796 1,878 1,964 - 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 1,87 1,991 1,975 1,897 + 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 2,65 2,264 2,264 2,21 Net Cash Flow 부채총계 3,763 4,6 4,142 4,165 재무활동현금흐름 자본금 자기자본증가 -4 자본잉여금 부채증감 이익잉여금 2,69 2,87 2,976 3,156 현금의증가 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 자본총계 3,259 3,378 3,548 3,729 기말순부채 ( 순현금 )

28 한라홀딩스 (698.KS) 다양한실적완충요인보유 Company Report 현대차그룹중국사업부진에대응할수있는다양한실적완충요인보 유. 만도의성장성을공유할수있고주요자회사의고른성장세로안정 성과 Valuation 매력보유 주요자회사의안정적인성장세 동사에대한 Buy 투자의견및목표주가 ( 가치합산방식 ) 86, 원유지 중국발리스크의영향은불가피하나다양한실적완충요인보유. 만도는고객다변화와제품고도화진행중이며만도헬라는중국현지생산비중확대등으로수익성하락에대응 또한사업부문인유통물류부문의성장세양호하며 ( 주 ) 한라도영업정상화로재무구조개선추세지속. 제이제이한라의경우골프텔매각에따른현금유입기대 2 분기 Preview 만도헬라부진예상되나안정적성장기조유지 2 분기매출액과영업이익은각각 2,373 억원 (-4.6% y-y), 251 억원 (-17.3% y-y, 영업이익률 1.6%) 으로추정. 세전이익에는한라스택폴지분매각에따른처분이익이계상될전망 2 분기매출액감소는한라스택폴매각에따른연결범위변동의영향으로이를감안한수정매출액기준으로는약 1% 성장추정. 영업이익감소를예상하는것은 1) 현대차그룹중국사업부진에따른만도 / 만도헬라의실적감소, 2) 지난해유통물류부문의일회성이익에따른역기저효과등을고려했기때문 지난해 2분기유통물류부문의영업이익률은 5%(Vs 216년 3.8%. Vs 1Q17 3.7%) 를기록했었음. 215년사업부정리과정에서설정했던충당금이환입되면서일시적으로영업이익률이높아졌었음 Buy ( 유지 ) 목표주가 86,원 ( 유지 ) 현재가 ( 17/6/2) 65,원 업종 서비스업 KOSPI / KOSDAQ 2, / 시가총액 ( 보통주 ) 72.2십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 1.8백만주 52주최고가 ( 16/9/5) 78,5원 최저가 ( 16/7/18) 57,8원 평균거래대금 (6일) 3.십억원 배당수익률 (217E) 2.6% 외국인지분율 1.6% 주요주주 정몽원외 22 인 27.5% 국민연금 13.5% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 218F 219F 매출액 1, ,12 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 6,975 12,311 8,18 8,378 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 한라홀딩스 2 분기실적 Preview (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, %) 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 수정치 y-y q-q 기존추정 컨센서스 3Q17F 매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 ( 지배 ) 순이익 주 : IFRS 연결기준. 자료 : FnGuide, NH 투자증권리서치본부전망 Analyst 조수홍 2) , soohong.cho@nhqv.com

29 한라홀딩스 표 1. 한라홀딩스실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 218F 219F 매출액 - 수정후 1, ,12 - 수정전 ,15 - 변동률 영업이익 - 수정후 수정전 변동률 영업이익률 ( 수정후 ) EBITDA ( 지배지분 ) 순이익 EPS - 수정후 6,975 12,311 8,18 8,378 - 수정전 12,536 8,224 8,562 - 변동률 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표2. 한라홀딩스수익전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17F 4Q17F E 218F 매출액 유통물류부문 자동차소결부문 지주부문 제이제이한라 영업이익 유통물류부문 자동차소결부문 지주부문 제이제이한라 영업이익률 (%) 유통물류부문 자동차소결부문 지주부문 제이제이한라 세전이익 중단사업당기순이익 당기순이익 지배지분 자료 : 한라홀딩스, NH 투자증권리서치본부전망 29

30 한라홀딩스 그림 1. 한라그룹지배구조 정몽원 23.2% 한라홀딩스 3.3% 16.9% 2% 5% 만도한라한라스택폴만도헬라 차이나홀딩스 1% 5% 해외연결자회사 만도브로제등관계회사 자료 : 한라홀딩스, NH 투자증권리서치본부 표3. 한라홀딩스목표주가산정 ( 단위 : 십억원, 원 ) 구분 금액 비고 영업가치 ( 유통물류부문 ) E 순이익 * 목표 PER 1배 브랜드로열티 브랜드로열티 / 세후현재가치 (WACC 8.6%, 영구성장률 1.5% 가정 ) 투자자산가치 만도 49.2 현재가 (246,5 원 ) 대비 3% 할인적용 ( 지분율 3.25%) 만도헬라 E 순이익 * 목표 PER 12배, 3% 할인. 지분율 5% 한라스택폴 E 순이익 * 목표 PER 1배, 3% 할인. 지분율 2% 한라보통주 19. 시장가치를 3% 할인적용 한라우선주 94.9 우선주취득가액 (3,164억원 ) 의 7% 할인 EV 1,41.9 순차입금 NAV 93.3 주식수 ( 천주 ) 1,82 주당 NAV 86,117 목표주가 86, 현재가 65, % up/down 32.1 자료 : 한라홀딩스, 한라, NH 투자증권리서치본부전망 3

31 한라홀딩스 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 매출액 1, ,12 PER(X) 증감률 (%) PBR(X) 매출원가 PCR(X) 매출총이익 PSR(X) Gross 마진 (%) EV/EBITDA(X) 판매비와일반관리비 EV/EBIT(X) 영업이익 EPS(W) 6,975 12,311 8,18 8,378 증감률 (%) BPS(W) 85,129 96,25 12,989 11,132 OP 마진 (%) SPS(W) 92,678 89,55 91,279 93,674 EBITDA 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률 (%) 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%) 세전계속사업이익 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 (W) 1,25 1,25 1,25 1,25 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 이자발생부채 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 총발행주식수 (mn) 비지배주주지분순이익 5 1 액면가 (W) 5, 5, 5, 5, 기타포괄이익 58 주가 (W) 6,6 65, 65, 65, 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 현금및현금성자산 영업활동현금흐름 매출채권 당기순이익 유동자산 유 / 무형자산상각비 유형자산 종속, 관계기업관련손익 투자자산 ,12 + 외화환산손실 ( 이익 ) 비유동자산 1,498 1,57 1,522 1,576 Gross Cash Flow 자산총계 1,914 1,995 2,56 2,123 - 운전자본의증가 ( 감소 ) 단기성부채 투자활동현금흐름 매입채무 유형자산감소 유동부채 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 Net Cash Flow 부채총계 재무활동현금흐름 자본금 자기자본증가 자본잉여금 부채증감 이익잉여금 현금의증가 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 자본총계 956 1,77 1,15 1,227 기말순부채 ( 순현금 )

32 에스엘 (585.KS) 고객다변화와국내운영효율성개선 Company Report 미국시장수요감소및중국경쟁심화등산업불확실성확대. 다만, 고객 다변화와신규차종공급확대및사업부효율화등으로실적가시성양호 해긍정적. 순이익 1 천억원수준의이익창출능력등장기투자매력보유 중소부품기업중상대적으로양호한실적가시성확보 동사에대한 Buy 투자의견과목표주가 27, 원유지. 지난해수익기여도가가장높았던미국자동차시장의영업환경이악화되고있다는점은부담요인. 그러나원가절감및고객다변화, 국내공장효율화를통해지난해수준의이익규모달성은가능할것으로판단. 또한현대차그룹중국사업노출도가타부품기업대비낮아상대적으로양호한 2 분기실적예상 동사는 4 월 1 일자로국내관계기업중램프계열사 3 사 ( 에스엘라이팅, 에스엘서봉, 에스엘라이텍 ) 를에스엘라이팅으로흡수합병. 고객별 / 지역별로구분되어있던각법인의통합운영을통해효율성을높이기위한것으로비용절감 / 수익성개선효과기대 2 분기 Preview 미국부진 Vs 국내공장효율화 / 폴란드법인턴어라운드 2 분기매출액과영업이익은각각 4,8 억원 (+1.4% y-y), 216 억원 (+.2% y-y, 영업이익률 5.4%) 추정 미국자동차시장수요감소추세등으로인해 SL America의매출액감소세지속되었을것으로예상됨. 반면, 포드로의신규공급확대등에따른 SL Poland의높은성장세및국내법인의효율성제고등이미국, 중국수요부진등산업불확실성확대의완충요인이됐을것으로예상 현대차그룹중국판매부진에따라북경삼립의실적이부진할것으로예상되지만신형그랜저판매확대에따라관계사인에스엘라이팅 (3 개램프관계사의신규통합법인, 지분율 33.5%) 의양호한성장세기대. 2 분기지분법평가이익은 119 억원 (-8.4% y-y) 으로감소폭은크지않을전망 Buy ( 유지 ) 목표주가 27,원 ( 유지 ) 현재가 ( 17/6/2) 21,1원 업종 운수장비 KOSPI / KOSDAQ 2, / 시가총액 ( 보통주 ) 714.6십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 33.9백만주 52주최고가 ( 17/2/15) 25,5원 최저가 ( 16/7/14) 13,85원 평균거래대금 (6일) 2.9십억원 배당수익률 (217E) 1.21% 외국인지분율 23.2% 주요주주 이충곤외 7 인 59.9% 국민연금 7.5% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 218F 219F 매출액 1,619 1,651 1,726 1,787 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 3,217 3,141 3,517 3,748 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 에스엘 2 분기실적 Preview (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, %) 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 수정치 y-y q-q 기존추정 컨센서스 3Q17F 매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 ( 지배 ) 순이익 주 : IFRS 연결기준. 자료 : FnGuide, NH 투자증권리서치본부전망 Analyst 조수홍 2) , soohong.cho@nhqv.com

33 에스엘 표 1. 에스엘실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 218F 219F 매출액 - 수정후 1,619 1,651 1,726 1,787 - 수정전 1,662 1,741 1,82 - 변동률 영업이익 - 수정후 수정전 변동률 영업이익률 ( 수정후 ) EBITDA ( 지배지분 ) 순이익 EPS - 수정후 3,217 3,141 3,517 3,748 - 수정전 3,235 3,614 3,815 - 변동률 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표 2. 에스엘종속회사실적추이 ( 단위 : 십억원, %) 매출액 종속회사명 지분율 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 y-y(%) SL America SL Lumax 에스엘아시아태평양 SL Poland 순이익 종속회사명 지분율 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 y-y(%) SL America SL Lumax 에스엘아시아태평양 SL Poland 흑전 자료 : 에스엘, NH투자증권리서치본부 표 3. 에스엘본사실적추이 : 216 년하반기부터연구인력통합운영으로효율성개선 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 y-y(%) 매출액 영업이익 영업이익률 (%) 자료 : 에스엘, NH투자증권리서치본부 33

34 에스엘 표4. 에스엘수익전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17F 4Q17F E 매출액 , , ,65.6 본사 Overseas ,69.9 1,19.7 미국 인도 중국 폴란드 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 지분법평가이익 순이익 지배지분순이익 자료 : 에스엘, NH 투자증권리서치본부전망 34

35 에스엘 표5. 에스엘관계회사실적추이 : 국내법인 VS 중국법인 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 y-y(%) 지분법평가이익합계 SL Lighting SL Seobong SL Lightech SHB HSL KDS Beijing Samlip Shanghai Samlip Dongfeng Samlip 매출액 SL Lighting SL Seobong SL Lightech SHB HSL KDS Beijing Samlip Shanghai Samlip Dongfeng Samlip 순이익 SL Lighting SL Seobong SL Lightech SHB HSL KDS Beijing Samlip Shanghai Samlip Dongfeng Samlip 순이익률 (%) SL Lighting SL Seobong SL Lightech SHB HSL KDS Beijing Samlip Shanghai Samlip Dongfeng Samlip 자료 : 에스엘, NH 투자증권리서치본부 35

36 에스엘 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 매출액 1,619 1,651 1,726 1,787 PER(X) 증감률 (%) PBR(X) 매출원가 1,414 1,449 1,512 1,564 PCR(X) 매출총이익 PSR(X) Gross 마진 (%) EV/EBITDA(X) 판매비와일반관리비 EV/EBIT(X) 영업이익 EPS(W) 3,217 3,141 3,517 3,748 증감률 (%) BPS(W) 26,519 29,4 32,657 36,146 OP 마진 (%) SPS(W) 47,813 48,739 5,976 52,761 EBITDA 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률 (%) 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%) 세전계속사업이익 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 (W) 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 이자발생부채 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 총발행주식수 (mn) 비지배주주지분순이익 액면가 (W) 기타포괄이익 -2 주가 (W) 21,55 21,1 21,1 21,1 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 현금및현금성자산 영업활동현금흐름 매출채권 당기순이익 유동자산 유 / 무형자산상각비 유형자산 종속, 관계기업관련손익 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ) 비유동자산 Gross Cash Flow 자산총계 1,632 1,689 1,775 1,879 - 운전자본의증가 ( 감소 ) 단기성부채 투자활동현금흐름 매입채무 유형자산감소 4 유동부채 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 Net Cash Flow 부채총계 재무활동현금흐름 자본금 자기자본증가 자본잉여금 부채증감 이익잉여금 ,61 현금의증가 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 자본총계 911 1,9 1,121 1,24 기말순부채 ( 순현금 )

37 S&T 모티브 (6496.KS) 핵심사업군의중장기성장세 Company Report 단기적으로는타부품기업대비 2 분기실적차별화예상. 현대차그룹비 중이낮고성장성있는제품으로구성되어있기때문. 장기적으로는핵심 사업부성장에따른꾸준한실적개선기대. 중장기 Buy & Hold 권고 중장기성장스토리에투자해야 동사에대한 Buy 투자의견및목표주가 65, 원유지. 모터사업부문의고부가가치화진행되는가운데 218 년파워트레인부품 ( 오일펌프 ) 공급확대, 219 년방산부문실적회복등으로중장기실적개선기대 동사매출액중현대차그룹비중은약 13% 수준. 주요제품은 EPS( 전자식조향장치 ) 모터, DCT( 듀얼클러치트랜스미션 ) 모터, 친환경차용모터인데이중 EPS 모터의부정적인영향은불가피. 다만, DCT 는확대적용추세에있고아이오닉, 니로 HEV( 하이브리드 ) 등친환경차판매도성장세. 따라서최근현대차그룹중국사업부진에따른실적영향은제한적일전망 2 분기실적 Preview: 현대차그룹중국사업부진에도양호한성장세 2 분기매출액은 3,34 억원 (+1.% y-y), 영업이익은 271 억원 (+38.2% y-y, 영업이익률 8.9%) 으로양호한성장세예상 자동차부문핵심사업군의양호한성장세가지속되었을것으로판단됨. GM 향오일펌프매출액성장세가양호할것으로보이며기아차니로 (HEV( 하이브리드전기차 )) 등현대차그룹친환경차판매증가에따라 EV/HEV 모터사업도양호한성장세전망. 방산부문에서 K2C1 소총의잔여분공급이예정되어있다는점도양호한실적을예상하는이유 세전이익도 321 억원 (+48.7% y-y) 으로 1 분기 (32 억원 ) 대비정상화될전망. 최근환율추이를감안할때순외화자산 ( 약 1.7 억달러 ) 에서환관련평가이익이발생할것으로예상하기때문임. 작년세무조사추징금 ( 약 24 억원 ) 중일부 ( 약 97 억원 ) 환급에따른영업외수익증가 ( 환입 ) 기대 Buy ( 유지 ) 목표주가 65,원 ( 유지 ) 현재가 ( 17/6/2) 5,9원 업종 운수장비 KOSPI / KOSDAQ 2, / 시가총액 ( 보통주 ) 744.3십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 14.6백만주 52주최고가 ( 16/6/21) 69,5원 최저가 ( 16/11/15) 38,85원 평균거래대금 (6일) 3.3십억원 배당수익률 (217E) 2.5% 외국인지분율 14.7% 주요주주 S&T홀딩스 37.2% 국민연금 12.9% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 218F 219F 매출액 1,154 1,215 1,357 1,592 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 2,316 5,76 5,761 7,23 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 S&T 모티브 2 분기실적 Preview(K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, %) 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 예상치 y-y q-q 기존추정 컨센서스 3Q17F 매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 ( 지배 ) 순이익 주 : IFRS 연결기준. 자료 : WISEfn, NH 투자증권리서치본부전망 Analyst 조수홍 2) , soohong.cho@nhqv.com

38 S&T 모티브 표 1. S&T 모티브실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 218F 219F 매출액 - 수정후 1,154 1,215 1,357 1,592 - 수정전 1,215 1,357 1,592 - 변동률... 영업이익 - 수정후 수정전 변동률... 영업이익률 ( 수정후 ) EBITDA ( 지배지분 ) 순이익 EPS - 수정후 2,316 5,76 5,761 7,23 - 수정전 4,735 5,758 7,21 - 변동률 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표2. S&T모티브수익전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17F 4Q17F E 218F 219F 매출액 , , , ,592.2 자동차부품 ,11.5 1,2.2 현가장치 / 에어백 모터 파워트레인부품 전자 산업설비 기타 ( 방산등 ) 영업이익 자동차부품 산업설비 기타 ( 방산등 ) 영업이익률 (%) 자동차부품 산업설비 기타 ( 방산등 ) 세전이익 순이익 지배지분순이익 자료 : S&T 모티브, NH 투자증권리서치본부전망 38

39 S&T 모티브 그림 1. S&T 모티브 PER 밴드 그림 2. S&T 모티브 PBR 밴드 (won) 3, 25, 2, Price 5.9x 13.6x 21.2x 28.8x 36.4x (won) 12, 1, 8, Price.5x.9x 1.2x 1.5x 1.8x 15, 6, 1, 4, 5, 2, 자료 : S&T 모티브, NH 투자증권리서치본부 자료 : S&T 모티브, NH 투자증권리서치본부 그림 3. S&T 모티브모터부문매출액 : 22 년까지두자릿수성장전망 그림 4. 모터사업부고부가가치화 : 친환경 / 파워트레인모터비중증가 ( 십억원 ) ~ 2F CAGR 12.2% ( 십억원 ) (%) '14 '15 '16 '17E '18F '19F '2F E 18F 19F 2F 자료 : S&T 모티브, NH 투자증권리서치본부전망 자료 : S&T 모티브, NH 투자증권리서치본부전망 그림 5. 파워트레인부품 ( 오일펌프 ) 매출액추이및전망 : 22 년까지고성장세지속 그림 6. S&T 모티브방산부문매출액추이및전망 : 219 년부터정상화 ( 십억원 ) ~ 2F CAGR 22.8% ( 십억원 ) '14 '15 '16 '17E '18F '19F '2F '14 '15 '16 '17E '18F '19F '2F 자료 : S&T 모티브, NH 투자증권리서치본부전망 주 : 216 년예정된 K2C1 잔여공급이 217 년으로이연될것으로가정자료 : S&T 모티브, NH 투자증권리서치본부전망 39

40 S&T 모티브 그림 7. S&T 모티브주요제품 제품사진설명 Traction Motor 전기차의엔진으로서구동축에동력을제공하는장치. 높은토크와힘을내는것이특징 ISG Motor 엔진의시동을걸어주고하이브리드차량의배터리를충전해주는역할 DCT Actuator DCT (Dual-Clutch Transmission) 에사용되는 Actuator. DCT 는두개의클러치를사용해변속을빠르게하여성능과연비를개선. 폭스바겐 DSG(direct Shift Gearbox) 시스템이대표적 Oil Pump 윤활유를압송하는펌프. 차량의파워트레인에오일을분사하여활발한움직임을도와주는부품. 엔진의수명을좌우하며마찰, 마모, 소음등과밀접한관련이있음 Instrument Clusters 운전속도, 유량, 엔진상태등자동차의종합적인현재상태를알려주는부품 자료 : S&T 모티브, NH 투자증권리서치본부 4

41 S&T 모티브 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 매출액 1,154 1,215 1,357 1,592 PER(X) 증감률 (%) PBR(X) 매출원가 978 1,23 1,14 1,322 PCR(X) 매출총이익 PSR(X) Gross 마진 (%) EV/EBITDA(X) 판매비와일반관리비 EV/EBIT(X) 영업이익 EPS(W) 2,316 5,76 5,761 7,23 증감률 (%) BPS(W) 46,542 5,618 55,379 61,22 OP 마진 (%) SPS(W) 79,69 83,61 92,769 18,882 EBITDA 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률 (%) 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%) 세전계속사업이익 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 (W) 1, 1, 1, 1,2 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 이자발생부채 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 총발행주식수 (mn) 비지배주주지분순이익 액면가 (W) 5, 5, 5, 5, 기타포괄이익 3 주가 (W) 48,85 5,9 5,9 5,9 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 현금및현금성자산 영업활동현금흐름 매출채권 당기순이익 유동자산 ,14 + 유 / 무형자산상각비 유형자산 종속, 관계기업관련손익 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ) -9 비유동자산 Gross Cash Flow 자산총계 1,248 1,319 1,426 1,565 - 운전자본의증가 ( 감소 ) 단기성부채 투자활동현금흐름 매입채무 유형자산감소 12 유동부채 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 + 투자자산의매각 ( 취득 ) -1 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 Net Cash Flow 부채총계 재무활동현금흐름 자본금 자기자본증가 1 자본잉여금 부채증감 이익잉여금 현금의증가 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 자본총계 ,32 기말순부채 ( 순현금 )

42 성우하이텍 (1575.KQ) 해외사업안정화필요 Company Comment 순자산가치대비저평가되어있지만해외사업안정화를통한투자회수및 사업안정화가투자의견상향을위한전제조건. 대규모투자가일단락되 면서향후추가적인투자비부담은제한적일전망 투자의견상향이가능하려면 동사에대한 Hold 투자의견및목표주가 8, 원유지. 현재주가는 217E PBR.5 배수준으로순자산가치대비저평가되어있음. 다만, 이를해소하기위해서는해외사업안정화를통한의미있는영업실적회복및재무구조개선필요 동사는지난수년간현대차해외공장과의동반진출 ( 멕시코, 중국등 ) 및글로벌 OE(BMW) 공급을위한공장건설, 해외부품기업 M&A 등의해외투자를진행해왔음. 그러나사업안정화가지연되면서순차입금이증가. 대규모투자는일단락되어추가적인투자부담은제한적일것으로판단되나해외법인수익성확보를통한재무적안정화필요 2 분기 Preview 중국등해외사업부진지속전망 2 분기매출액은 8,445 억원 (-8.5% y-y), 영업이익은 194 억원 (-57.3% y-y, 영업이익률 2.3%) 으로추정 현대차그룹중국공장가동률급락에따라매출액과영업이익모두감소세를기록할것으로예상. 중국지역수익성악화및기아차멕시코공장가동률정상화지연등을고려할때해외법인영업정상화가지연되고있을것으로추정됨 217 년수익성하락은지속될것으로판단됨. 다만, 대규모투자가일단락되면서투자비규모도축소되기때문에추가적인차입금부담은과거대비완화될것으로예상됨 Hold ( 유지 ) 목표주가 8,원 ( 유지 ) 현재가 ( 17/6/2) 7,85원 업종 운송장비, 부품 KOSPI / KOSDAQ 2, / 시가총액 ( 보통주 ) 471.십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 6.백만주 52주최고가 ( 16/8/17) 8,63원 최저가 ( 17/2/3) 7,28원 평균거래대금 (6일) 1.2십억원 배당수익률 (217E) 2.6% 외국인지분율 16.8% 주요주주이명근외 5 인 42.3% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 218F 219F 매출액 3,834 3,676 3,856 4,31 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 553 1,15 1,37 1,8 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 1,276 1,316 1,349 1,355 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 성우하이텍 2 분기실적 Preview (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, %) 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 수정치 y-y q-q 기존추정 컨센서스 3Q17F 매출액 , 영업이익 영업이익률 세전이익 ( 지배 ) 순이익 주 : IFRS 연결기준. 자료 : FnGuide, NH 투자증권리서치본부전망 Analyst 조수홍 2) , soohong.cho@nhqv.com

43 성우하이텍 표 1. 성우하이텍실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 218F 219F 매출액 - 수정후 3,834 3,676 3,856 4,31 - 수정전 3,914 4,64 4,37 - 변동률 영업이익 - 수정후 수정전 변동률 영업이익률 ( 수정후 ) EBITDA ( 지배지분 ) 순이익 EPS - 수정후 553 1,15 1,37 1,8 - 수정전 1,231 1,436 1,985 - 변동률 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 그림 1. 성우하이텍순차입금추이 ( 십억원 ) 1,5 1,2 1,31 1,65 1,163 1,19 1,276 1, '1 '11 '12 '13 '14 '15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 자료 : 성우하이텍, NH 투자증권리서치본부 43

44 성우하이텍 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 매출액 3,834 3,676 3,856 4,31 PER(X) 증감률 (%) PBR(X) 매출원가 3,457 3,323 3,47 3,591 PCR(X) 매출총이익 PSR(X) Gross 마진 (%) EV/EBITDA(X) 판매비와일반관리비 EV/EBIT(X) 영업이익 EPS(W) 553 1,15 1,37 1,8 증감률 (%) BPS(W) 15,545 16,143 16,899 18,147 OP 마진 (%) SPS(W) 63,95 61,267 64,262 67,181 EBITDA 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률 (%) 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%) 세전계속사업이익 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 (W) 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 이자발생부채 1,556 1,87 1,871 1,895 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 총발행주식수 (mn) 비지배주주지분순이익 액면가 (W) 기타포괄이익 주가 (W) 7,69 7,85 7,85 7,85 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 현금및현금성자산 영업활동현금흐름 매출채권 당기순이익 유동자산 1,483 1,685 1,767 1,797 + 유 / 무형자산상각비 유형자산 1,771 1,97 1,978 2,88 + 종속, 관계기업관련손익 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ) 비유동자산 1,962 2,76 2,143 2,236 Gross Cash Flow 자산총계 3,445 3,762 3,91 4,33 - 운전자본의증가 ( 감소 ) 단기성부채 투자활동현금흐름 매입채무 유형자산감소 33 유동부채 1,423 1,514 1,571 1,62 - 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 852 1,36 1,75 1,83 + 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 87 1,55 1,94 1,13 Net Cash Flow 부채총계 2,293 2,569 2,666 2,75 재무활동현금흐름 자본금 자기자본증가 자본잉여금 부채증감 이익잉여금 ,39 1,135 현금의증가 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 자본총계 1,152 1,193 1,244 1,327 기말순부채 ( 순현금 ) 1,276 1,316 1,349 1,355 44

45 평화정공 (4337.KQ) 재무구조개선은긍정적 Company Comment Hold 투자의견유지하나불확실한영업환경하에서재무적안정성확보 한점은타부품기업대비긍정적인부분. 장기적으로는점진적인고객다 변화와재무구조개선에기반한주주환원정책확대기대 이익전망치하향하나재무적안정성은우수 동사에대한 Hold 투자의견및목표주가 16, 원유지. 이익전망치하향조정폭이컸지만재무적안정성과순자산가치 (17E BPS 25,555 원 ) 를감안해목표주가유지 피에이치씨지분매각에따라 217 년부터순현금구조로전환. 영업적인측면에서는신제품 ( 액티브후드, 파워트렁크등 ) 의양호한성장세가이어지는가운데중국태창법인을통한고객다변화도점진적으로진행될전망. 장기적으로는재무구조개선에따른주주환원정책확대기대 2 분기 Preview 컨센서스하회 2 분기매출액과영업이익은각각 2,751 억원 (-12.1% y-y), 74 억원 (-55.8% y-y, 영업이익률 2.7%) 으로추정 중국태창법인 ( 주요고객 GM) 및신제품 ( 액티브후드, 파워트렁크등 ) 성장세가예상되나현대차그룹중국판매부진의영향에서자유롭지못했을것으로추정됨. 2 분기중국법인 ( 태창, 북경, 염성 ) 매출액은약 58 억원 (- 39.9% y-y) 예상 피에이치씨지분매각 (118, 주 ) 에따른현금유입 ( 약 88 억원 ) 으로 1 분기약 68 억원의순현금구조로전환. 대주주인피에이치씨의지주사전환 (217 년 1 월 ) 에따른상호출자해소 (2 년내 ) 가지분매각의이유였는데 218 년까지잔여주식 (16,199 주 ) 처분에따른추가현금유입기대 Hold ( 유지 ) 목표주가 16,원 ( 유지 ) 현재가 ( 17/6/2) 14,7원 업종 운송장비, 부품 KOSPI / KOSDAQ 2, / 시가총액 ( 보통주 ) 38.7십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 21.백만주 52주최고가 ( 17/6/14) 15,85원 최저가 ( 16/7/8) 11,1원 평균거래대금 (6일) 1.5십억원 배당수익률 (217E) 1.26% 외국인지분율 2.5% 주요주주 김상태외 2 인 54.6% 신영자산운용 7.% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 218F 219F 매출액 1,222 1,176 1,256 1,318 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 2,538 4,263 1,782 1,956 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 평화정공 2 분기실적 Preview (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, %) 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 수정치 y-y q-q 기존추정 컨센서스 3Q17F 매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 ( 지배 ) 순이익 주 : IFRS 연결기준. 자료 : FnGuide, NH 투자증권리서치본부전망 Analyst 조수홍 2) , soohong.cho@nhqv.com