2010산업별평가방법론

Size: px

Start display at page:

Download "2010산업별평가방법론"

동현 지
6 years ago
Views:

1 2015 년 2 분기부도기업분석 평가연구실수석연구원황용주 ( , yjhwang@nicerating.com) Ⅰ. 들어가면서 NICE 신용평가 ( 이하 당사 ) 가신용등급을보유하고있는회사중 2015 년 2분기중부도발생한회사는 코아로직, 비케이이엔티 를비롯하여미라클제삼차, 신보2012 제1차유동화전문 ( 유 ), 신보2012 제2차유동화전문 ( 유 ) 등자산유동화를위한특수목적법인 (SPC, Special Purpose Company) 등이다. 본분석에서부도의정의는 NICE 신용평가의장기신용등급 D등급에대한정의 ( 원금또는이자가지급불능상태에있음 ) 에기초하고있다. 당사는지급불능상태의범위설정에금융투자업규정제8-19조의9 3항2호에서규정하는부도의정의 ( 원리금의적기상환이이루어지지않거나기업회생절차, 파산절차의개시가있는경우 로한다 ) 를참조하고있다. 본고에서는부도가발생한회사의부도발생의요인, 부도발생과정, 부도발생과정에서의 Rating Action 의적시성등에대해서살펴본다. 1

2 Ⅱ. 부도기업분석 1. 코아로직 가. 기업개요및신용등급추이 코아로직 ( 이하 회사 ) 은반도체전자부품, 영상, 음향및통신장비제조및설계용역서비스업등을영위하는팹리스 (Fabless) 반도체기업 1 이다 년설립되어 2004 년 8월코스닥시장에상장되었으며, 2007 년 12월보광계열에편입되었다. 2015년 3월말기준최대주주는 STS 반도체통신으로지분율은 37.8% 이다. 회사는피쳐폰에서는양호한기술을보유하였지만, 스마트폰에대한기술대응지연, 새로운전방제품으로진입한컨슈머기기의높은경쟁강도와빠른기술변화등으로인해 2007 년이후저조한실적을지속하였다. 이에따라차입금이증가하였으나, 보유예금, 재고자산, 상장계열사지분등을바탕으로차입금차환이원활하게이루어져왔다. 그러나모회사인 STS 반도체통신이지급보증을제공한계열사의실적이악화되면서 STS 반도체통신을포함한계열사전반의경영정상화등을위한방안으로회생절차를신청하였다. [ 표 1] 기업개요및신용등급추이 대표자 김한기 계열 보광 소재지 경기도성남시분당구대왕판교로 660 유스페이스 1-비동 11층 02) 기업형태 코스닥 / 중소기업 설립일 업종 전자집적회로제조업 주요제품 Application Processor 등 관계회사 STS반도체통신, 비케이이엔티등 영문명 Core Logic Inc. 회사채 기업어음 평가일등급평가종류평가일등급평가종류 BB/Stable 본평가 D 수시평가 나. 부도원인분석 (1) 사업위험회사는휴대폰용카메라AP(Application Processor), 멀티미디어 AP, 이미지시그널프로세서등에서확보한기술력을바탕으로 2006년까지양호한실적을시현하였다. 그러나빠른기술변화위험속에서 2007 년매출액등영업실적이상당폭축소되었으며, 이후스마트폰으로변화한시장에서관련 AP 개발이지연되면서실적부진이심화되었다. 이에대 1 자체적인생산시설을갖추지않고반도체설계와개발만을전문적으로영위하는반도체설계전문회사 2

3 응하여회사는차량용블랙박스, 모바일TV, 게임기등으로전방어플리케이션을다양화하였다. 그러나이러한컨슈머기기용반도체분야는기술적진입장벽이낮아경쟁강도가높고, 시장및거래처의변동성이높으며, 제품트렌드의변화가빨라지속적인연구개발투자가요구되었다. 이로인해실적회복이쉽지않은사업환경하에서 2008 년이후영업적자를지속하였다. (2) 재무위험반도체설계전문기업으로시설투자부담은작지만기술개발등에지속적인투자가이루어지면서 (-) 의잉여현금흐름이이어졌다. 2011~2012 년 159억원의유상증자로자금을확보하였으나이후로도잉여현금창출이제약되면서회사의재무안정성은저하세를보였다. 특히 2013 년블랙박스용지도개발비등상당규모의자산을감액하는등재무안정성저하폭이커졌으며, 2014년에도자산감액과당기순손실이이어지며재무안정성이더욱저하되었다. 다만차입금중상당부분이예금, 재고자산, 상장계열사지분등을담보로제공함에따라차입금의만기연장이원활하게이루어지는상태였다. [ 표 2] 주요재무현황 ( 개별 / 별도기준 ) ( 단위 : 억원, %, 배 ) 구분 매출액 당기순이익 EBITDA 영업현금흐름 잉여현금흐름 총자산 1,197 1,228 1, 총차입금 EBIT/ 매출액 (%) EBITDA/ 금융비용 ( 배 ) 총차입금 /EBITDA( 배 ) 부채비율 (%) (3) 부도경과회사는 2014 년에도영업적자를기록하였지만 2013 년대비축소되었고, 2015 년들어서도차입금의만기연장이원활하게이루어지고있었다. 그러나 2015 년 6월 17일모회사인 STS 반도체통신이기업개선작업을, 계열사인비케이이엔티와회사는회생절차를신청하였다. STS 반도체통신은비케이이엔티에지급보증을제공하였으며, 회사에도비케이이엔티에약 120억원의지급보증을제공하고있었다. STS 반도체통신은수익성이개선되고증자로자본도확충하였지만, 비케이이엔티의실적이급격하게악화됨에따라지급보증등우발채무가현실화될가능성이높아진점이부담으로작용한것으로판단된다. 다. 부도전 Rating Action 경과 (1) 2014 년 7 월 17 일 2014 년 7 월 17 일회사의무보증사채신용등급을 BB/Stable 로평가하였다. 이는영업적 3

4 본평가 : BB/Stable 자및 (-) 잉여현금흐름이지속되고자산감액등으로인해재무구조가저하되었지만, 성장성이양호한차량용블랙박스등컨슈머기기로의사업전환, 구조조정을통한적자구조개선, 신제품본격화를통한실적개선기대, 일정수준의재무적융통성을바탕으로한차입금연장가능성등이종합적으로고려된것이다. (2) 2015 년 6 월 17 일 수시평가 : D 주력전방수요기반부재및낮은거래안정성으로영업적자가지속되고있었지만, 담보제공자산을토대로차입금은만기가원활하게연장되는상황이었다. 그러나계열내지급보증등의재무적연계성등으로인해회사는 2015 년 6월 17일회생절차를신청하였다. 이에따라회사의장기신용등급을 D로조정하였다. 라. 시사점 회사의최대주주인 STS 반도체통신은계열사인비케이이엔티와회사가보유한차입금에대해대규모지급보증을제공하고있어일부계열사의신용위험이상호전이될위험에노출되어있었다. 결과적으로비케이이엔티의차입금차환위험이모기업인 STS 반도체통신을거쳐회사로까지전이됨에따라 STS 반도체통신을포함한 3개사의신용위험이현실화되는결과를초래하였다. 계열위험에대한평가에있어모기업을포함한계열사, 특히사업및재무적으로밀접한계열사에대한면밀한검토가필요하다고판단된다. 또한, 피평가회사를비롯한계열사의차입금만기에대비한대체자금조달수단이충분한지에대해보다보수적인평가가필요할것으로판단된다. 2. 비케이이엔티 가. 기업개요및신용등급추이 비케이이엔티 ( 이하 회사 ) 는삼성전자와삼성디스플레이를주거래처로하여 LCD 관련부분품을공급하고있는보광그룹계열사이다 년말기준으로 STS 반도체통신이회사지분의 48.6% 를, 코아로직이 11.0% 를보유하였다. 회사는 2005년 7월보광그룹계열편입이후 2006년 2월삼성전자로부터휴대폰액정사업부를이관받았으며, 동년 8월에는휴대폰용디스플레이모듈을생산하는디직스테크놀러지를흡수합병하여중소형디스플레이관련사업기반을확충하였다. 한편, 액정사업부문은 2009 년 엘씨투에양도함으로써영업을중단하였으며, 회사의사업부문은 PBA(Print-circuit Board Assembly) 부문과 LCM(LCD Module) 부문으로구분된다. PBA부문은 TV 등대형디스플레이제품에장착되는구동모듈을공급하며, LCM부문은휴대폰등중소형LCD 에장착되는디스플레이모듈을공급하여왔다. 4

5 [ 표 3] 기업개요및신용등급추이 대표자 박병현 계열 보광 소재지 충청남도천안시서북구백석동 ) 기업형태 외감 / 중견기업 설립일 업종 기타전자부품제조업 주요제품 디스플레이용모듈 관계회사 STS 반도체통신, 코아로직등 영문명 BK E&T Co.,Ltd. 회사채 기업어음 평가일 등급 평가종류 평가일 등급 평가종류 BB/Stable 본평가 / BB/Stable BB/Stable 본평가 / D 수시평가 나. 부도원인분석 (1) 사업위험회사는디스플레이부품사업을영위하여왔다. 매출의 70% 이상이궁극적으로삼성전자에대해발생하여왔으며, 동사와의오랜거래관계를토대로사업기반을구축하고있었다. 그러나, 임가공위주의사업영위에따라수익성은낮은수준을지속하였고, 최근수년간사업전반적으로전방제품트렌드변화에대한미흡한대응으로인해실적이다소저하되는양상을나타내었다. LCM의모바일용중형제품수주확대, PBA에서의전방수요처의협력기업수축소정책등에따른실적개선가능성이존재하였으며, 회사는터치스크린패널사업확대와 OLED LCM 등신규사업추진등을계획하고있었다. 그러나, 2014 년매출회복을위해추진하였던모바일용중형제품수주가미진한수준에그치고, 전방수요처와의단가문제등으로물량이전반적으로축소되면서매출규모가크게저하되고영업적자를기록하는등사업기반이급격히저하되는양상을나타냈다. (2) 재무위험회사는자체수익창출력이제한적인가운데, 전방기업사업전략및산업환경변화에대응하기위한투자부담, 높은금융비용부담, 그리고계열사지분취득을위한자금소요등으로외부자금의존적인현금흐름과낮은재무안정성을보였다. 특히, 2014 년에는매출축소에따른큰폭의영업적자와중국으로의생산설비이관과정에서의영업외손실발생등으로당기순손실이확대되고재무구조가크게저하되는등재무위험이확대되는양상을보였다. 한편, 회사는보광및 STS 반도체통신등계열사와의상호지급보증을제공하여왔으며, 수 혜규모가제공액을상회하였다. 특히, STS 반도체통신의사업역량이회사대비우월하여 유사시재무적지원가능성이존재하는것으로판단하였다. 5

6 [ 표 4] 주요재무현황 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원, %, 배 ) 구분 매출액 5,073 4,682 4,000 3,472 2,183 당기순이익 EBITDA 영업현금흐름 잉여현금흐름 총자산 2,514 2,888 2,797 2,868 2,371 총차입금 1,341 1,538 1,734 2,037 1,985 EBIT/ 매출액 (%) EBITDA/ 금융비용 ( 배 ) 총차입금 /EBITDA( 배 ) 부채비율 (%) ,118.7 (3) 부도경과회사매출의 70% 이상이궁극적으로삼성전자를대상으로발생하여왔으나, 2014 년에는전방수요변화에대응한모바일용중형제품으로의포트폴리오변경이지연되고전방거래처와의단가문제등의발생으로전반적인물량이축소되고큰폭의영업적자가발생하였다. 또한, 원가절감을위해서생산설비를중국으로모두이관하는구조조정작업과정에서유형자산손상및처분손실등영업외손실도확대되면서대규모당기순손실이발생하고재무구조가저하되었다. 실적및재무구조가저하된가운데, 금융기관들과의기존차입금에대한차환협상이원활하게이루어지지못하였으며, 자체적인재무적대응능력이미비하여 2015년 6월 17일자로회생절차개시를신청하였다. 다. 부도전 Rating Action 경과 (1) 2014 년 4 월 11 일 본, : BB/Stable 2014년 4월 11일회사의무보증사채신용등급을 BB/Stable 로유지하였다. 이는전방제품트렌드변화에대한대응지연으로 2012~2013 년전사실적이둔화되었음에도불구하고, 삼성전자의전략변화에대응한모바일용중형제품수주확대추진, OLED LCM 등신규사업추진등으로실적개선가능성이존재하는것으로판단하였기때문이다. 또한, 계열로부터지급보증수혜를받고있어유사시재무적지원가능성도존재하는것으로판단되었다. (2) 2015 년 6 월 17 일 수시평가 : D 2014년들어삼성전자로부터의수주물량축소와생산설비의중국으로이관과정에서대규모손실이발생하여회사의재무구조가크게저하되었으며, 금융기관과의차입금차환협상이원활하게이루어지지못하면서회사는 2015 년 6월 17일회생절차개시를신청하였다. 이에따라당사는당일회사의장기신용등급을 D로하향조정하였다. 6

7 라. 시사점 핵심수요처인삼성전자와그룹특수관계인간의우호적인관계를바탕으로오랜거래관계를구축하여왔으며, 이는회사의사업안정성을보강시켜주는요인중일부로판단되었다. 그러나, 삼성전자로부터의물량이급속히축소되면서회사의실적이크게저하되었고유동성위험이현실화되었다. 특수관계기반의사업적긴밀성에대한보다보수적인접근이필요한것으로판단된다. 3. 미라클제삼차 가. 유동화구조개요 (1) 유동화구조에이에스웹코리아 ( 유 ), 썬맥스 ( 유 ), 그린밸류코리아 ( 유 )( 이하 차주들 ) 는각각이탈리아국 Trani 지역과 Molise 지역에서태양광발전소건설및운영사업 ( 이하 본건사업 ) 을추진하는업체이고, 포스코플랜텍은본건사업에필요한시설물에대한시공사이다. 본건사업과관련하여차주들은그린파워제삼차 ( 유 )( 이하 대주 ) 와대출약정을체결하여각각원금기준 149억원, 99.4 억원, 49.6 억원을차입하였다. 또한, 미라클제삼차 ( 이하 유동화회사 ) 는대출약정금 298억원까지대출참가하기로하는 대출참가약정서 를 2013년 6월대주와체결하고, 차주들에대한대출채권을기초자산으로하여유동화전자단기사채 ( 이하 ABSTB ) 를발행하였으며, 이후수차례 ABSTB 를차환발행하였다. 한편, 2014 년 12 월 11 일대주는에이에스웹코리아 ( 유 ) 와 대출약정제 6 차변경합의서 를 체결하여대출만기일을 2015 년 12 월 10 일로변경하기로하였으며, 유동화회사는대주와 대출참가약정관련합의서 를체결하여대출만기일변경에동의하였다. 본건유동화증권의적기상환가능성은채무인수의무를부담하고있는 포스코플랜텍의 신용도에연계되어있다. 7

8 [ 그림 1] 유동화계획구조도 (2) 기초자산본건유동화의기초자산은차주들에대한 298억원규모의대출채권이다. 대출참가약정서 에따르면대주는차주들이지급하는대출원리금등일체의금액을지급받은즉시유동화회사에게지급하여야하나, 대출원리금의지급기한이도래한경우유동화회사는대주의승낙을받아차주들로부터대출원리금을직접지급받을수있다. 썬맥스 ( 유 ), 그린밸류코리아 ( 유 ) 에대한대출채권의만기일은 2016 년 12월 8일이며, 에이에스웹코리아 ( 유 ) 에대한대출채권의만기일은 2015 년 12월 10일로서차주들은각각의대출만기일에대출원리금을일시상환하여야한다. 또한, 대출이자는 3개월단위로후급되며, 매이자지급일의 1주전까지차주또는대주가상대방에통지하는경우차주는대출원금을유동화회사에게중도상환하거나, 대주는차주에게대출원금을중도상환할것을요청할수있다. 어느차주에게채무불이행사유가발생하여대주가차주및채무인수인에게채무인수를통지한경우및시공사가책임준공의무를이행하지않는경우, 시공사인포스코플랜텍은대상채무를채무인수하여야하며이후인수시점의대출잔액을대출약정서 ( 변경된대출약정서포함 ) 상의지급기일에따라상환하여야한다. 차주간에는대출의실행및상환등대출약정에의한권리와의무에있어서상호완전히 독립적이며아무런내부적인공동관계가없다. 채무인수의무를부담하는포스코플랜텍의기업신용평가등급및단기신용평가등급은 2015년 3월 12일 BBB+/Negative 및 A3+ 로평가된바있다. 이후 2015 년 6월 3일포스코플랜텍이채권은행등의관리절차 ( 기업개선작업 ) 가개시되었음을공시함에따라포스코플랜텍의장단기신용등급이각각 CC/Stable, C로하향조정되었다. 8

9 (3) 상환및회수현황 2015년 6월 3일포스코플랜텍 ( 이하 채무인수인 ) 에대한기업구조조정촉진법에따른채권금융기관공동관리절차가개시됨에따라, 채무인수인은채무불이행사유발생으로인하여차주의대출약정서상의채무를인수하였다. 다만, 대출약정에따라채무불이행사유가발생하여채무인수인이채무인수를한경우에도채무인수인은대출약정상지급기일에채무를변제하여야하며, 지급기일에채무가변제되지않은경우대주는기한의이익상실통지를할수있다. 지급기일인 2015 년 6 월 11 일에채무인수인이채무를변제하지않음에따라, 유동화회사 가발행한유동화증권은만기일인 2015 년 6 월 12 일에상환되지못하고부도처리되었 다. 나. 부도전 Rating Action 경과 [ 표 5] 유동화증권신용등급변동추이평가일 채권명 평가종류 등급 제12회 A3+ (sf) 본평가 제12회 A3- (sf) 수시평가 제12회 B- (sf) 수시평가 제12회 수시평가 제12 회 수시평가 제12회 D (sf) 수시평가 (1) 2015 년 3 월 12 일 본평가 포스코플랜텍의유동화회사에대한채무인수의무등제반유동화구조를고려하여, 미라클 제삼차 가발행하는제 12 회 ABSTB 의신용등급을 A3+ (sf) 로평가하였다. (2) 2015 년 3 월 30 일 수시평가 채무인수의무를부담하고있는포스코플랜텍의신용도변화를반영하여 ABSTB 의신용등 급을 A3- (sf) 로하향조정하였다. (3) 2015 년 4 월 30 일 수시평가 채무인수의무를부담하고있는포스코플랜텍의신용도변화를반영하여 ABSTB 의신용등 급을 B- (sf) 로하향조정하고, 하향검토 ( ) 등급감시 (credit watch) 대상에등재하였다. (4) 2015 년 5 월 6 일 수시평가 채무인수의무를부담하고있는포스코플랜텍의신용도변화를반영하여 ABSTB 의신용등 급을 로하향조정하고, 하향검토 ( ) 등급감시 (credit watch) 대상에등재하였다. (5) 2015 년 6 월 4 일 수시평가 채무인수의무를부담하고있는포스코플랜텍의신용도변화를반영하여 ABSTB 의신용등 급을 로유지하고, 하향검토 ( ) 등급감시 (credit watch) 대상에서해제하였다. (6) 2015 년 6 월 12 일기초자산인대출채권의만기일에대출금이상환되지못하여유동화증권또한상환되지못 9

10 수시평가하고부도처리됨에따라제 12 회 ABSTB 의신용등급을 D (sf) 로하향조정하였다. 4. 신보 2012 제 1 차유동화전문 ( 유 ) 가. 유동화구조개요 (1) 유동화구조우리투자증권, 한화증권, 현대증권, KB투자증권은권면금액합계 2,801.5 억원규모의무보증사모사채 152종을인수하여신보2012 제1차유동화전문 ( 유 )( 이하 유동화전문회사 ) 에양도하고, 유동화전문회사는이를유동화자산으로선순위유동화사채 2종 ( 액면금액 2, 억원 ) 및후순위유동화사채 1종 ( 액면금액 억원 ) 을발행하였다. 선순위유동화사채의만기는 2 년및 3 년으로서매 3 개월단위로이자가후급되었으며, 후순위유동화사채는만기가 3 년 3 개월로서연단리만기일시로이자가지급될예정이었다. 한편, 본건유동화에서는신용보증기금이유동화전문회사의자산관리자로서유동화자산의보전, 회수, 처분등의관리업무를담당하였으며, 중소기업은행이유동화전문회사의업무수탁자로서유동화자산으로부터유입되는현금의보관및운용, 유동화사채의원리금지급등의업무를담당하였다. 본건유동화계획은 152 개발행기업에게신규자금확보를통하여기업의자금난을해소할 수있는기회를제공하기위한목적으로이루어진것으로, 발행구조는다음과같다. [ 그림 2] 유동화계획구조도 10

11 (2) 유동화자산본건유동화의유동화자산은만기 2년의 9개중견기업 (523 억원 ) 및 24개중소기업 (353.5 억원 ) 이발행한액면금액총 억원규모의무보증사채와만기 3년의 3개중견기업 (250 억원 ) 및 116개중소기업 (1,675 억원 ) 이발행한액면금액총 1,925 억원규모의무보증사채로서, 유동화자산의총규모는 2,801.5 억원이다. 각유동화자산의이자는매 3개월마다고정금리를적용하여계산된금액으로후급되었다. 원금은만기일시상환조건이나, 6개월이경과한달부터매이자지급일마다사전통지및일정조기상환수수료를부담하고, 전액상환하는것을조건으로하여조기상환권행사도가능하였다. 한편, 유동화전문회사는신용보증기금의요청이있는경우업무위탁계약서상사전규정한일정규모이내에서추가로유동화자산을양수할수있었는데, 이때추가유동화자산의양도대금은기존유동화자산으로부터조기상환된원금및조기상환에따른수수료수입액으로지급할예정이며동금액의합계액을초과할수는없었다. [ 표 6] 발행회사의산업별분류 산업분류 채무자기준 금액기준 건수비율액면합계 ( 백만원 ) 비율 건설업 % 43, % 광업 1 0.7% 2, % 도소매업 % 42, % 서비스업 2 1.3% 1, % 해운업 3 2.0% 7, % 운수업 3 2.0% 16, % 제조업 % 165, % 어업 1 0.7% 1, % 재생업 1 0.7% 1, % 계 % 280, % 자료 : 자산유동화계획등록신청서 (2012년 3월 29일 ) (3) 상환및회수현황유동화자산으로부터의현금흐름및중소기업은행의신용공여를통해제 1-1 회및제 1-2 회 선순위유동화사채는정상상환되었으나, 제 1-3 회후순위유동화사채는상환되지못했다 나. 부도전 Rating Action 경과 [ 표 7] 유동화사채신용등급변동추이 평가일채권명평가종류등급 제 1-1 회 ( 선순위 ) 제 1-2 회 ( 선순위 ) 본평가 11

12 제 1-3 회 ( 후순위 ) 제 1-1 회 ( 선순위 ) 제 1-2 회 ( 선순위 ) 제 1-3 회 ( 후순위 ) 제1-2 회 ( 선순위 ) 제1-3 회 ( 후순위 ) 제 1-3 회 ( 후순위 ) D (sf) 수시평가 (1) 2012 년 3 월 21 일 본평가 본건유동화사채의상환재원은일차적으로유동화자산 Pool 로부터유입되는개별무보증사채의원리금상환대금합계액이며, 당사는채무자의신용도분포및해당등급별부도율자료, 업종간상관관계와집중도위험등을고려하여유동화자산 Pool 로부터유입될것으로예상되는인정현금흐름규모를산출하였다. 본건에서중소기업은행은선순위유동화사채의적기상환안정성을제고하기위하여 2, 억원을한도로하는신용공여를제공하였다. 동약정에따라중소기업은행은유동화전문회사가조세및유동화관련제비용과선순위유동화사채의원리금, 신용공여약정에따라차입한자금의원리금등을지급하기에자금이부족하여자금의인출을요청하는경우해당요청금액의대출을실행하여야하였다. 한편, 신용보증기금은중소기업은행이유동화전문회사에제공하는신용공여에따라유동화전문회사가중소기업은행에대하여부담하는금전채무에대하여보증을제공하였다. 유동화자산 Pool 로부터유입될것으로예상되는인정현금흐름규모및전체발행규모대비 3.01% 에해당하는후순위유동화사채의발행규모, 그리고중소기업은행이제공하는신용공여등을감안할때제1-1 회내지제1-2 회선순위유동화사채및제1-3 회후순위유동화사채의상환확실성은목표등급에부합하는수준인것으로판단되었다. (2) 2013 년 9 월 9 일 유동화자산 Pool 로부터유입될것으로예상되는인정현금흐름규모및전체발행규모대비 3.01% 에해당하는후순위유동화사채의발행규모, 그리고중소기업은행이제공하는신용공여등을감안할때선순위유동화사채의원리금지급확실성은최고수준을유지하고있는것으로판단되었다. 또한, 등급확정일현재까지의유동화자산회수현황을반영한현금흐름분석결과후순위유동화사채는채무불이행가능성이높아그신용등급을 로유지하였다. (3) 2014 년 7 월 16 일 유동화자산 Pool 로부터유입될것으로예상되는인정현금흐름규모및전체발행규모대비 3.01% 에해당하는후순위유동화사채의발행규모, 그리고중소기업은행이제공하는신용공여등을감안할때선순위유동화사채의원리금지급확실성은최고수준을유지하고있는것으로판단되었다. 또한, 등급확정일현재까지의유동화자산회수현황을반영한현금흐름분석결과후순위유동화사채는채무불이행가능성이높아 12

13 그신용등급을 로유지하였다. (4) 2015 년 6 월 30 일 수시평가 유동화전문회사가제 1-3 회후순위유동화사채를상환하지못함에따라동후순위 유동화사채의신용등급을 D (sf) 로하향조정하였다. 5. 신보 2012 제 2 차유동화전문 ( 유 ) 가. 유동화구조개요 (1) 유동화구조우리투자증권 ( 주 ), 한화증권 ( 주 ), 현대증권 ( 주 ), KB투자증권 ( 주 ) 는권면금액합계 1,350 억원규모의무보증사모사채 60종을인수하여신보2012 제2차유동화전문 ( 유 )( 이하 유동화전문회사 ) 에양도하고, 유동화전문회사는이를유동화자산으로선순위유동화사채 1종 ( 액면금액 1,228.5 억원 ) 및후순위유동화사채 2종 ( 액면금액 억원 ) 을발행하였다. 선순위유동화사채의만기는 3 년으로서매 3 개월단위로이자가후급되었으며, 후순위 유동화사채는만기가 3 년 3 개월로서연단리만기일시로이자가지급될예정이었다. 한편, 본건유동화에서는신용보증기금이유동화전문회사의자산관리자로서유동화자산의보전, 회수, 처분등의관리업무를담당하였으며, 중소기업은행이유동화전문회사의업무수탁자로서유동화자산으로부터유입되는현금의보관및운용, 유동화사채의원리금지급등의업무를담당하였다. 본건유동화계획은 60개발행기업에게신규자금확보를통하여기업의자금난을해소할수있는기회를제공하기위한목적으로이루어진것으로, 발행구조는다음과같다. [ 그림 3] 유동화계획구조도 13

14 (2) 유동화자산본건유동화의유동화자산은만기 3년의 4개대기업 (400 억원 ), 1개중견기업 (150 억원 ) 및 55개중소기업 (800 억원 ) 이발행하는액면금액총 1,350 억원규모의무보증사채이다. 각유동화자산의이자는매 3개월마다고정금리를적용하여계산된금액으로후급되었다. 원금은만기일시상환조건이나, 6개월이경과한달부터매이자지급일마다사전통지및일정조기상환수수료를부담하고, 전액상환하는것을조건으로하여조기상환권행사도가능하였다. 한편, 유동화전문회사는신용보증기금의요청이있는경우업무위탁계약서상사전규정한일정규모이내에서추가로유동화자산을양수할수있었는데, 이때추가유동화자산의양도대금은기존유동화자산으로부터조기상환된원금및조기상환에따른수수료수입액으로지급할예정이며동금액의합계액을초과할수는없었다. [ 표 8] 발행회사의산업별분류 산업분류 채무자기준 금액기준 건수비율액면합계 ( 백만원 ) 비율 건설업 % 67, % 도소매업 % 27, % 운수업 3 5.0% 5, % 제조업 % 35, % 계 % 135, % 자료 : 자산유동화계획등록신청서 (2012년 3월 28일 ) (3) 상환및회수현황유동화자산으로부터의현금흐름및중소기업은행의신용공여를통해제 1-1 회선순위 유동화사채는정상상환되었으나, 제 1-2 회및제 1-3 회후순위유동화사채는상환되지못했다 나. 부도전 Rating Action 경과 [ 표 7] 유동화사채신용등급변동추이 평가일채권명평가종류등급 제 1-1 회 ( 선순위 ) 제 1-2 회 ( 후순위 ) 본평가 제 1-3 회 ( 후순위 ) 제 1-1 회 ( 선순위 ) 제 1-2 회 ( 후순위 ) 제 1-3 회 ( 후순위 ) 제 1-1 회 ( 선순위 ) 제 1-2 회 ( 후순위 ) 제 1-3 회 ( 후순위 ) 14

15 제 1-2 회 ( 후순위 ) 제 1-3 회 ( 후순위 ) D (sf) D (sf) 수시평가 (1) 2012 년 3 월 21 일 본평가 본건유동화사채의상환재원은일차적으로유동화자산 Pool 로부터유입되는개별무보증사채의원리금상환대금합계액이며, 당사는채무자의신용도분포및해당등급별부도율자료, 업종간상관관계와집중도위험등을고려하여유동화자산 Pool 로부터유입될것으로예상되는인정현금흐름규모를산출하였다. 본건에서중소기업은행은선순위유동화사채의적기상환안정성을제고하기위하여 1,228.5 억원을한도로하는신용공여를제공하였다. 동약정에따라중소기업은행은유동화전문회사가조세및유동화관련제비용과선순위유동화사채의원리금, 신용공여약정에따라차입한자금의원리금등을지급하기에자금이부족하여자금의인출을요청하는경우해당요청금액의대출을실행하여야하였다. 한편, 신용보증기금은중소기업은행이유동화전문회사에제공하는신용공여에따라유동화전문회사가중소기업은행에대하여부담하는금전채무에대하여보증을제공하였다. 유동화자산 Pool 로부터유입될것으로예상되는인정현금흐름규모및전체발행규모대비 9.00% 에해당하는후순위유동화사채의발행규모, 그리고중소기업은행이제공하는신용공여등을감안할때, 제1-1 회선순위유동화사채및제1-2 회내지제1-3 회후순위유동화사채의상환확실성은목표등급에부합하는수준인것으로판단되었다. (2) 2013 년 9 월 9 일 유동화자산 Pool 로부터유입될것으로예상되는인정현금흐름규모및전체발행규모대비 9.00% 에해당하는후순위유동화사채의발행규모, 그리고중소기업은행이제공하는신용공여등을감안할때, 제1-1 회선순위유동화사채의상환확실성은목표등급에부합하는수준인것으로판단되었다. 또한, 등급확정일현재까지의유동화자산회수현황을반영한현금흐름분석결과제 1-2회내지제1-3 회후순위유동화사채는채무불이행가능성이높아그신용등급을 로유지하였다. (3) 2014 년 7 월 16 일 유동화자산 Pool 로부터유입될것으로예상되는인정현금흐름규모및전체발행규모대비 9.00% 에해당하는후순위유동화사채의발행규모, 그리고중소기업은행이제공하는신용공여등을감안할때, 제1-1 회선순위유동화사채의상환확실성은목표등급에부합하는수준인것으로판단되었다. 또한, 등급확정일현재까지의유동화자산회수현황을반영한현금흐름분석결과제 1-2회내지제1-3 회후순위유동화사채는채무불이행가능성이높아그신용등급을 로유지하였다. (4) 2015 년 6 월 30 일 수시평가 유동화전문회사가제 1-2 회및제 1-3 회후순위유동화사채를상환하지못함에따라동 후순위유동화사채의신용등급을각각 D (sf) 로하향조정하였다. 15

<ABS 신용등급평가 결과분석>

<ABS 신용등급평가 결과분석> 2016 년 ABS 신용등급평가결과분석 평가기준실수석연구원이혁준 l 02-2014-6247 l hyuckjlee@nicerating.com 시스템관리실대리백세화 l 02-2014-6219 l cyxi2000@nicerating.com NICE신용평가 는 2005년부터 2000년이후를대상으로연단위의유동화채권 ( 이하 ABS ) 등급부여및변동추이를분석한결과를발표하여자본시장의한축으로자리잡은자산유동화시장에대한유용한정보제공을위해노력하고있다.