1Q14 주요기관 NDR Q&A 경영정상화방안 1 천진배당금유입 2 비핵심자산매각 3 만도지분가치 부채비율지속감소 년경영정상화를어떻게실현할수있는가? - 3월하이힐공사비회수완료로 PF 9억원감소로현재 PF 잔액 49억원으로회사측이충분히통제가능수준으로 PF관련우

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1 한라 (1479) Buy I m OK~~ (1Q14 NDR 정리 ) Analyst 김형근 ( ) 목표주가 (6개월) 18,원 현재주가 (5.9) : 7,32원 소속업종 건설업 시가총액 (5.9) : 2,325억원 평균거래대금 (6일) 15.6억원 외국인지분율 3.65% 결론 : 투자의견 Buy, 중소형주 Top Picks 및목표가 11,6원유지 - 214년경영정상화및비핵심자산매각을통한기업내재가치부각 (PBR.5배수준 ) 1 천진배당금 + 비핵심자산매각 + 만도지분가치약 5,억원 재무건전성개선지속 2 수익성있는시흥시배곧신도시개발사업본격화및범현대그룹공사로확대 Investment Point 1. 1Q14 실적 : 신규수주 52억원, 매출 4,539억원, 영업이익 12억원, 순이익 39억원 - 전년동기대비 (YoY): 매출 (+5.5%), 영업이익 ( 흑자전환 ), 순이익 ( 흑자전환 ) 1Q13 매출 4,31억원, 영업이익 -169억원, 순이익 -185억원 - 분기대비 (QoQ): 매출 (-3.2%), 영업이익 ( 흑자전환 ), 순이익 ( 흑자전환 ) 4Q13 매출 4,691억원, 영업이익 -2,48억원, 순이익 -4,22억원 예상EPS( 전년비 ) FY13-14,14원 ( %) FY14 1,58원 ( %) 예상PER( 시장대비 ) FY13 배 (%) FY14 4.6배 (5.3%) 주가그래프 2. 1Q14 실적이슈사항 1 1Q14 연결기준실적 : 턴어라운드및실적서프라이즈 OP 12억원, NP 39억원 - 1Q14 별도기준원가율 89.% 로정상화단계진입으로분기별실적지속적개선 : 주택도급매출감소했으나하반기군자신도시매출로회복될전망 2 214년경영목표 : 성장보다재무건정성과경영정상화초점 - 유동성 : 강도높은자구이행과비핵심자산매각에따른 Cash 확보진행중 - 주택PF: 하이힐공사비회수로전체 PF 잔액 49억원 추가우발손실미비함 - 회사채 : 신속인수제로은행권여신의자동연장을통한안정적차입구조실현 - 부채비율 : 4Q13 기준 572.7% 526.7%, 재무 Risk 축소지속적진행될것 'S Halla Corporation FROM 9/5/13 TO 9/5/14 DAILY 3 하반기사업성좋은대규모민간개발 Project 가시화 - 군자배곧신도시개발 Project 1 월분양 한라 + 시흥시 + 서울대학교 - 범현대발주물량증가로안정적수익확보 현대해상, 현대중공업, 현대백화점등 May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr PRICE HIGH /4/14, LOW /12/13, LAST 732 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 3. 한라그룹지배이슈관련 1 한라홀딩스중심의지주회사로병렬구조편성 2 한라홀딩스와한라의합병은없을것 3 만도지분의스왑및처분가시화될것 - 한라가보유한만도지분 17.3% 지분가치 ( 장부가 1,633억원 ) 현실화 - 한라마이스터보유한한라의전환우선주 3,164억원, 22년까지연장가능 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , , ,691-2,22-2,389-8,84 23, ,992-2,57-4,276-14,14 12, E 2, ,58 13, E 22, , 시장대비상대강도 : 1개월 (1.16), 3개월 (1.18), 6개월 (1.44)

2 1Q14 주요기관 NDR Q&A 경영정상화방안 1 천진배당금유입 2 비핵심자산매각 3 만도지분가치 부채비율지속감소 년경영정상화를어떻게실현할수있는가? - 3월하이힐공사비회수완료로 PF 9억원감소로현재 PF 잔액 49억원으로회사측이충분히통제가능수준으로 PF관련우발손실 Risk 없음 - 배당금 + 비핵심자산매각 + 만도지분가치로부채비율지속적감소될것 1 올해천진법인배당금총 3억원 Cash in 예정 (6월 1억원, 12월 2억원 ) 천진법인청산이익약 1,3억원으로 2년간지속적 Cash 유입될예정 2 제주세인트포CC 미수금 1,621억원, 인가후 5월매각추진 7월채권정산예정 3 동탄물류단지 ( 지분 27%) 신규투자자로교체 1차 2억원회수후나머지연말 - 1Q14 별도기준총차입금약 9,95억원으로부채비율 526% 로감소 (4Q13 573%) 회사채신속인수제참여로은행여신의자동연장을통한안정적차입 My Opinion: 현재연간이자비용약 7억원, 부채비율 536% 비핵심자산 + 만도지분가치현실화될경우총차입금 5,억원감소 : 부채비율약 2% 및연간이자비용 5% 감소, 연 35억원수준으로재무건전성및경영정상화로진입가능할것 214 년가이던스 충분히부합할전망 년회사가이던스및실적전망? - 214년매출 2.1조원, 영업이익 424억원, 세전이익 681억원제시 1 신규수주 : 주택관련저가수주지양, 범현대가물량포함한 2조원내외전망 범현대수주연평균 1~2천억, 군자배곧및현대해상수익성있는민간공사 2 매출액 : 저가현장종료되고건축민간공사 ( 범현대공사 ) 증가로매출유지 3 영업이익 : 잠재적손실선반영과효율적인경비통제로지속적개선될것 My Opinion: 신규수주는감소할수있으나수익성위주로확보하여경영정상화에 도움될것으로전망되며 213 년주택미분양및 PF 관련우발손실을 선제적으로반영함으로써 214 년가이던스충분히부합할것으로전망 만도지분가치현실화 대규모 Cash 유입 : 부채비율급감 3. 한라그룹지배구조개편진행상황은? - 만도및한라홀딩스의지배구조관련주관은만도중심으로개편중으로알고있음 1 한라홀딩스중심의지주회사 2 한라홀딩스를지주회사로병렬구조편성 3 한라홀딩스와한라의합병은없을것 4 한라지분스왑및처분가능 한라마이스터보유한 한라전환우선주는 22 년까지연장가능 My Opinion: 1 한라가보유한만도지분 17.3% 지분가치 ( 장부가 1,633억원 ) 현실화될것으로예상되며현재시가로매각할경우약 3,8억원산정 매각시, 현재만도지분 17.3% 의담보대출약 2,564억원즉시상환됨 2 한라마이스터가보유한한라지분 15.9%( 보통주 ) 외 213년 4월발행전환우선주 3,164억원는 5년뒤 218년 4월보통주로전환가능하며한라마이스터가연장인정할경우 22년까지연장가능함 메리츠종금증권리서치센터 2

3 주택미분양및 PF 통제가능한수준 4. 현재주택미분양상황과추가손실반영여부? - 4Q13 주택할인분양으로약 42억원선제적반영으로추가손실반영은없음 - 현재미분양 : 파주교하, 강남오피스텔, 김포한강, 영종도하늘도시일부미분양존재 1 파주교하및강남오피스텔분양완료손실반영 Risk 전혀없음 2 김포한강분양률 91.9% 로 5월중미분양해소될예정 3 영종도하늘도시의경우 4Q13 전액대손반영하여현재할인분양진행중 - 대한주택보증으로미분양전체위임판매로약 2,1억원손실처리완료 - 기존할인분양가격보다높은가격으로분양될경우대한주택보증에위임판매미분양전체세대는환매요청가능하여분양호조시현급유입가능 - 영종도카지노승인으로영종도주택시장회복중이며 9월투자유치확정됨 My Opinion: 4Q13 주택미분양관련손실처리완료로추가 Risk 존재하지않으며 1 주택 PF 49억원은정상적사업장으로 215년공사완료시자동소멸 2 영종도분양시장개선시하늘도시할인분양에따른손실선반영으로현금유입에따른환입효과기대됨 214년경영정상화 215년민간개발사업 : 군자배돋신도시 재무건전성개선 5. 대규모민간개발사업지시흥시군자배돋신도시분양시기및전망? - 시흥시낮은가격용지제공과서울대캠퍼스이전으로한라의민간개발사업본격화 1 총분양 2조원, 총이익 4,5억원수준의사업으로 1월분양예정 2 시흥시로부터평당약 85만원의토지매입으로높은수익성보유 3 서울대캠퍼스및서울대부속중, 고등학교유치기대 (5~6월확정될예정 ) My Opinion: 한라는시흥시군자배곧신도시공사수익으로서울대캠퍼스무상시공 시흥시서울대및부속중고등학교설립으로인한교육수요유입으로 한라 + 시흥시 + 서울대 3 자가모두이득인민간개발사업으로부상 [ 그림 1] 한라그룹지분구조 목포신항만운영한라방지산한라I&C 한라개발 8% 51% 정몽원 23.6% ( 주 ) 한라 17.3% 7.7% 15.9% 5% 7% 만도헬라일렉트로닉스 한라스택폴 한라마이스터 한라세라지오 만도 해외생산법인 한라엔컴 한라오엠에스 99.4% 만도차이나홀딩스 중국생산법인 자료 : 한라, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 3

4 [ 그림 2] 한라신규수주및수주잔고 7, 신규수주 수주잔고 6, 5,57 5, 4,113 4, 3,457 3,46 3,19 3, 2, 1,841 1,85 1,183 1,95 2, 1, (E) 215(E) [ 그림 3] 한라매출액및매출총이익률 2,5 매출액 GPM 11.% 12.% 2, 1.6% 1.9% 1.% 1,5 6.8% 1,999 2,1 2,217 8.% 6.% 1, 1,729 1, % 4.% 5 2.% (E) 215(E).% [ 그림 4] 한라영업이익및영업이익률 1 2.8% 48 영업이익 OPM 1.9% % 53 4.%.% % -2-8.% % -12.5% -12.% (E) 215(E) -16.% 메리츠종금증권리서치센터 4

5 [ 그림 5] 한라총차입금및현금성자산 1,6 1,478 총차입금 현금및현금성자산 1,4 1,269 1,2 1, 1,56 1, (E) 215(E) [ 그림 6] 한라순차입금및부채비율 1,2 순차입금 부채비율 4% 1, 8 255% 331% 334% 235% 215% 35% 3% 25% ,19 1, % 15% 5% (E) 215(E) % 메리츠종금증권리서치센터 5

6 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 214년 5월 12일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 214년 5월 12일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 214년 5월 12일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김형근, 김재윤 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용 은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이 용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) 한라 (1479) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료의형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 산업분석 Buy 11,6 김형근 기업브리프 Buy 11,6 김형근 2, 주가 목표주가 15, 1, 5, 메리츠종금증권리서치센터 6