SK 하이닉스 (000660) SK 하이닉스 2Q14 컺컨퍼런스요약 3Q14 부문별전망 DRAM: 2y nm 적용확대로본격적인비중확대계획 / ramp up 난이도높아지면서 wafer 생산감소 / 계절적수요 ( 모바일 ) 증가에대비 DRAM 빗그로스 : 한자리수중반증가

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1 SK 하이닉스 (000660) 2Q14 실적리뷰 : 저점매수기회가다가온다 2 분기영업이익 1.08 조원으로컨센서스부합 - SK 하이닉스의 2 분기매출은 3.92 조원으로전년수준을유지했으나인건비증가, 원화강세로영업이익은전년대비 2.6% 감소한 1.08 조원시현 - 2 분기 DRAM 빗그로스 +13%QoQ 로예상상회, 가격 -5% 로예상부합 - 2 분기 NAND 빗그로스 +54%QoQ 로예상상회, 가격 -19% 로예상하회 - NAND 가격이당사추정치 (-14%QoQ) 대비하회한이유는일부 NAND 제품의재고조정이채널시장에서이루어졌기때문 김경민 clairekim@daishin.com 투자의견 박기범 kbpark04@daishin.com BUY 매수, 유지 목표주가 70,000 유지 현재주가 ( ) 47,550 반도체업종 KOSPI 시가총액 34,065 십억원 시가총액비중 2.81% 자본금 ( 보통주 ) 3,612 십억원 52주최고 / 최저 51,900 원 / 26,200 원 120 일평균거래대금 1,356 억원 외국인지분율 48.96% 주요주주 SK텔레콤외 4인 22.19% 국민연금공단 9.28% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) SK 하이닉스 ( 좌 ) (%) 58 Relative to KOSPI( 우 ) 분기모바일 DRAM 생산비중증가로빗그로스가이던스 +5%QoQ 제시 - 동사는실적컨퍼런스를통해기존가이던스대로하반기모바일 DRAM 의생산비중을증가시키는한편신제품 (3D NAND, TCL SSD) 개발을계획대로진행할것이라고발표 - 3 분기 DRAM 빗그로스가이던스로 +5%QoQ 제시. 2 분기 +13%QoQ 대비빗그로스가둔화된이유는하반기모바일 DRAM 비중이 DRAM 매출의 35% 이상을차지할것으로전망되기때문. 모바일 DRAM 은 PC DRAM 대비칩사이즈가크기때문에, 모바일 DRAM 생산량이 PC DRAM 생산량보다감소하는 Die Penalty 현상이발생 - 3 분기 DRAM 빗그로스는둔화되나 DRAM 가격은전분기대비안정적국면에진입하여 3 분기 DRAM 매출은 2 분기수준으로달성가능할전망. 영업이익 1.2 조원전망 실적발표후주가부진원인은해외전환사채관련이슈때문 - SK 하이닉스의실적발표가끝난후당사가투자자들로부터가장많이받은질문은일회성평가손실 2,200 억원에관련된내용 - SK 하이닉스가 2010 년발행한해외전환사채에서일회성평가손실발생. 이는전환사채에옵션이내재되어있는데, 주가상승시내재된옵션의공정가치도상승하기때문. 공정가치의상승분은 SK 하이닉스 ( 채무자 ) 입장에서평가손으로인식 년 4 분기에도주가상승에따른옵션가치의상승으로 996 억원규모의평가손발생. 그러나당시에는우시공장화재복구에시장의관심이집중되어평가손발생이크게주목받지않았음 - 향후추가적인평가손실발생가능성에대해우려하지않아도될것으로판단. 이미전환사채의 60% 이상이주식으로전환되었으며, 평가손실은동사의현금흐름과무관한장부상의손익이기때문 투자의견매수, 목표주가 7 만원유지 - 최근동사주가의하락으로당사목표주가와의괴리가증가했으나, 당사는목표주가를 7 만원으로유지 - 이는 2015 년 PC DRAM 실적기여도가더욱확대될것으로예상되기때문. 전방산업에해당하는 PC 의수요가최근선진국을중심으로회복세를보이고있어, 이러한흐름이 2015 년신흥시장을중심으로전개된다면 PC 수요강도는예상을상회할것으로전망 - 동사주가에는이와같은 PC 수요기대감이반영되지않은것으로판단 - 공급측면에서는 2015 년글로벌 DRAM 증설이매우제한적인수준으로전개될전망 - 다만동사의주가는단기적으로조정예상. 해외전환사채의주식전환이계속이루어지고있기때문. 아울러달러강세로해외투자자들이미국의경쟁기업을더선호할수있기때문. 즉, 주가상승에따른차익과환차익을동시에누릴수있기때문 - 수급이슈로동사주가가조정받을때마다저점매수추천 기업분석

2 SK 하이닉스 (000660) SK 하이닉스 2Q14 컺컨퍼런스요약 3Q14 부문별전망 DRAM: 2y nm 적용확대로본격적인비중확대계획 / ramp up 난이도높아지면서 wafer 생산감소 / 계절적수요 ( 모바일 ) 증가에대비 DRAM 빗그로스 : 한자리수중반증가 NAND: 모바일시장및 SSD시장 1x nm 확대 / 2014년 TLC 개발완료및샘플생산계획 / M&A 통한사업포트폴리오다각화 / 경쟁업체와의마진율갭최소화 NAND 빗그로스 : 20% 후반출하량증가 M14 팹 : 2015년하반기완공목표 / M10 장비를 M14으로이관하는데따른생산차질을최소화하기위해 2015년하반기투자검토중 3Q14 시장전망 DRAM: 서버 DRAM은예상상회 / 견조한시황전망 / 애플및중국향기업의 DRAM 수요증가 DRAM 공급 : 2y nm 공정가속화가 wafer 생산량을추가적으로축소시킬전망 / 모바일, 서버, PC 등균형있는제품포트폴리오구현 NAND: 신제품출시로모바일향 NAND의계절적수요증가 / PC 시장의 SSD 적용이증가하면서수요안정화전망 NAND 공급 : 1x nm 공정전환 / TLC 비중확대 / 3D NAND 상황에따라좌우될것 / 경쟁업체의보수적투자기조에따라 3분기는 2분기대비안정화전망 Q&A Q. 2015년경쟁사의 DRAM Capacity 증설확대가향후 M14 운영에영향을주는지? DDR4 대중화시기는? A. 2015년 PC쪽 DDR4 진행시작및 2016년에본격적으로확산 / DDR4의대중화시기는 2016년 / 최소한의 Capacity 증설은계획 ( 무리하지않은수준 ) / M14 이전완료시점은 2016년상반기 Q. 모바일 DRAM 증가에따른 2014년전망및고 / 중 / 저가스마트폰기준으로전망 A. 향후모바일 DRAM 수요의견인차는 64비트적용 / LTE / 고해상도 Display 발전으로나뉘는데 64비트는앱, OS가따라가지못함 / 고해상도중에서 2014년에는 QHD만 3GB 적용 / 2015년에는일반제품까지 3GB / Mid-end는 1GB에서 2GB로 / Low-end는 1GB 미만에서 1GB Q. 순이익 : 1,840억원 / CB옵션발생비용상세설명 A. 영업이익은견조 / 순이익은전년동기큰폭감소 / 2013년까지이월결산금으로세율이낮았음 / 올해부터소진되어정상적인세율로회귀 / 보유중인 5억달러에대한파생부채 2,200억원손실발생 / 3Q 및 4Q에는 CB영향제한적 ( 이미 60% 전환 ) 2

3 DAISHIN SECURITIES Q&A Q. NAND 마진개선어려울것이라는시장우려에따른대책 A. 2Q 마진에대한우려존재 / 1x nm 램프업이 2Q 에본격진행 / 응용복합제품포함 3Q, 4Q 에는응용복합제품비중증가와 16nm 램프업에따른수익성개선 Q. TLC, 3D NAND 의미있는기여예상시기 A. 3Q 에완료예정이고고객사에게샘플출하예정 / TLC 는 2015 년상반기의미있는 매출 / 3D NAND 는고객사동향보면서체크 Q 년 TLC 비중 A. TLC 가탑재되는어플리케이션에따라유동적 / 타겟은 SSD 이며성공적으로탑재시 SSD 중심으로확대 / 모바일제품에서채용가능성있음 Q. DRAM 업황좋은데 3Q 가격협상에서상승가능성있는지? A. 3 분기가격협상완료 Q. NAND 내 SSD 의미있는포션이될지? A. NAND 비중증가하고있으며 Client SSD 향중심 / 엔터프라이즈향 SSD 까지확대 예상 Q. 2Q NAND ASP 하락이심한데하반기수요증가및 A. 2Q 가격하락은 ramp up 되면서응용복합제품 ( 모바일 ) Q 년하반기 / 2015 년노드제품믹스전망 A. 현재상태에서는 2y nm 3Q ramp up 진행 Q. 3Q DRAM bit growth 약한이유 A. 2Q 보다둔화된이유는모바일 DRAM 비중이증가하며 Die Penalty 발생하기때문 Q. 고해상도, LTE 에따른 DRAM 증가언급했는데세트시장전망 A. 중국 LTE 1Q 타겟은 1,000 만대 / 실제로는 300 만대 / 2014 년중국 LTE 스마트폰 1 억대전망 3

4 SK 하이닉스 (000660) Q&A Q. 인건비증가이유 A. 2Q 노사협상완료하고소급하여인건비상승분반영 / 상반기실적에따른소규모의 성과보상 / 기술인력추가적으로채용하면서반영 Q. 25nm 전환하면서 wafer 생산감소량이얼마인지? A. 공정전환 1단계이동시 5%~10% 감소 / 2z는 2y 주요감소원인은멀티플공정 / 더블, 쿼드러플패터닝을적용하기때문 / 다만공정전환을통해빗그로스로커버가능 ( 끝 ) SK 하이닉스수익추정 그림 1. SK 하이닉스영업실적및투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 매출액 10,162 14,165 15,853 16,593 16,723 영업이익 ,380 4,565 5,044 5,096 세전순이익 ,075 4,508 4,948 4,959 총당기순이익 ,873 3,697 3,949 3,958 지배지분순이익 ,872 3,692 3,944 3,953 EPS ,099 5,165 5,487 5,499 PER NA BPS 14,032 18,399 23,382 28,877 34,384 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 그림 2. 연간수익추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F 매출액 15,751 16,373 15,853 16, 판매비와관리비 2,276 2,319 2,327 2, 영업이익 4,606 4,839 4,565 5, 영업이익률 영업외손익 적자유지 적자유지 세전순이익 4,464 4,650 4,508 4, 지배지분순이익 3,656 3,707 3,692 3, 순이익률 EPS( 지배지분순이익 ) 5,148 5,219 5,165 5, 자료 : SK하이닉스, 대신증권리서치센터 4

5 DAISHIN SECURITIES 그림 년분기별 DRAM 가격변화에대한가정 DRAM 제품별매출비중 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F PC 35% 34% 30% 26% Server 22% 18% 19% 21% Graphics 8% 6% 7% 8% Consumer 10% 10% 9% 9% Mobile 25% 32% 35% 36% DRAM 가격 (ASP) QoQ% 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F FPC 6% -6% 2% 1% Server 1% -2% 0% -1% Graphics 1% -2% -1% -1% Consumer 0% -2% -1% -1% Mobile -1% -8% -10% -5% Blended ASP 2.2% -5.3% -3.1% -1.9% 자료 : 대신증권리서치센터 그림 4. SK 하이닉스수익추정 ( 변경후 ) ( 단위 : 십억원, %) ( 십억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F F 2015F 매출액 2,781 3,933 4,084 3,368 3,743 3,923 4,057 4,130 14,165 15,853 16,593 DRAM 2,026 2,879 2,976 2,545 2,972 3,068 3,063 3,081 10,427 12,184 12,578 NAND , ,411 3,067 3,438 영업이익 317 1,114 1, ,058 1,084 1,192 1,232 3,380 4,566 5,044 DRAM , ,093 1,109 1,143 1,082 3,004 4,426 4,609 NAND OPM% 11% 28% 29% 23% 28% 28% 29% 30% 24% 29% 30% DRAM 12% 33% 35% 30% 37% 36% 37% 35% 29% 36% 37% NAND 11% 16% 11% 4% -6% -3% 6% 17% 11% 5% 13% EBITDA 1,089 1,871 1,926 1,572 1,882 1,975 2,083 2,123 6,458 8,062 8,638 EBITDA margin% 39% 48% 47% 47% 50% 50% 51% 51% 46% 51% 52% 그림 5. 수익추정기본가정 ( 변경후 ) ( 단위 : Gb, USD) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F F 2015F 환율 (KRW/USD) 1,084 1,116 1,121 1,108 1,069 1,040 1,030 1,025 1,107 1,041 1,035 DRAM(1Gb) 출하량 2,413 2,884 2,826 2,459 2,912 3,261 3,392 3,496 10,582 13,061 15,282 QoQ%, YoY% 3.0% 19.5% -2.0% -13.0% 18.4% 12.0% 4.0% 3.1% 34.0% 23.4% 17.0% 가격 QoQ%, YoY% 6.2% 15.5% 5.0% -0.6% 2.2% -5.3% -3.1% -1.9% 9.9% 0.9% -11.3% NAND(8Gb) 출하량 818 1,042 1, ,413 1,808 1,989 4,004 6,125 8,920 QoQ%, YoY% -7.4% 27.4% 10.6% -13.9% -7.7% 54.4% 28.0% 10.0% 34.1% 53.0% 45.6% 가격 QoQ%, YoY% -3.3% 5.1% -4.9% -11.5% -13.0% -18.6% -6.0% -3.0% -3.7% -37.2% -22.8% 5

6 SK 하이닉스 (000660) 그림 6. SK 하이닉스수익추정 ( 변경전 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14F 3Q14F 4Q14F F 2015F 매출액 2,781 3,933 4,084 3,368 3,743 3,920 4,016 4,073 14,165 15,751 16,373 DRAM 2,026 2,879 2,976 2,545 2,972 3,043 3,040 3,046 10,427 12,101 12,422 NAND , ,411 2,904 3,176 영업이익 317 1,114 1, ,058 1,157 1,187 1,204 3,380 4,606 4,839 DRAM , ,093 1,137 1,144 1,067 3,004 4,441 4,463 NAND OPM% 11% 28% 29% 23% 28% 30% 30% 30% 24% 29% 30% DRAM 12% 33% 35% 30% 37% 37% 38% 35% 29% 37% 36% NAND 11% 16% 11% 4% -6% 3% 5% 16% 11% 6% 12% 그림 7. 수익추정기본가정 ( 변경전 ) ( 단위 : Gb, USD) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14F 3Q14F 4Q14F F 2015F 환율 (KRW/USD) 1,084 1,116 1,121 1,108 1,069 1,045 1,030 1,025 1,107 1,042 1,036 DRAM(1Gb) 출하량 2,413 2,884 2,826 2,459 2,912 3,236 3,392 3,496 10,582 13,036 15,252 QoQ%, YoY% 3.0% 19.5% -2.0% -13.0% 18.4% 11.1% 4.8% 3.1% 34.0% 23.2% 17.0% 가격 QoQ%, YoY% 6.2% 15.5% 5.0% -0.6% 2.2% -5.8% -3.3% -2.3% 9.9% 0.3% -11.8% NAND(8Gb) 출하량 818 1,042 1, ,281 1,563 1,719 4,004 5,478 7,709 QoQ%, YoY% -7.4% 27.4% 10.6% -13.9% -7.7% 40.0% 22.0% 10.0% 34.1% 36.8% 40.7% 가격 QoQ%, YoY% -3.3% 5.1% -4.9% -11.5% -13.0% -14.0% -5.0% -3.0% -3.7% -33.6% -22.0% 6

7 DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 매출액 10,162 14,165 15,853 16,593 16,723 유동자산 5,314 6,653 10,415 14,122 17,671 매출원가 8,551 8,865 8,961 9,200 9,258 현금및현금성자산 ,738 6,778 9,710 매출총이익 1,611 5,301 6,893 7,393 7,465 매출채권및기타채권 1,843 2,263 2,499 2,675 2,785 판매비와관리비 1,839 1,921 2,327 2,350 2,368 재고자산 1,509 1,178 1,219 1,276 1,286 영업이익 ,380 4,565 5,044 5,096 기타유동자산 1,303 2,580 2,958 3,392 3,891 영업이익률 비유동자산 13,335 14,144 14,856 15,682 16,621 EBITDA 2,976 6,458 8,062 8,638 8,793 유형자산 11,586 12,130 12,825 13,604 14,466 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 1,645 1,907 1,901 1,926 1,979 금융수익 자산총계 18,649 20,797 25,271 29,804 34,292 외환관련이익 유동부채 4,441 3,078 3,637 3,993 4,230 금융비용 매입채무및기타채무 1,356 2,136 2,213 2,247 2,253 외환관련손실 차입금 1, 기타 유동성채무 1, ,200 1,500 1,700 법인세비용차감전순손익 ,075 4,508 4,948 4,959 기타유동부채 법인세비용 ,000-1,002 비유동부채 4,468 4,652 4,825 5,052 5,345 계속사업순손익 ,873 3,697 3,949 3,958 차입금 3,753 3,181 3,081 2,981 2,881 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 ,873 3,697 3,949 3,958 기타비유동부채 ,245 2,071 2,464 당기순이익률 부채총계 8,909 7,730 8,462 9,045 9,575 비지배지분순이익 지배지분 9,740 13,067 16,809 20,759 24,718 지배지분순이익 ,872 3,692 3,944 3,953 자본금 3,488 3,569 3,612 3,612 3,612 매도가능금융자산평가 자본잉여금 3,054 3,406 3,406 3,406 3,406 기타포괄이익 이익잉여금 3,313 6,201 9,894 13,838 17,791 포괄순이익 ,895 3,695 3,949 3,958 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 ,895 3,691 3,944 3,953 자본총계 9,739 13,067 16,809 20,759 24,717 순차입금 4,686 1,515-1,556-5,277-8, Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F EPS ,099 5,165 5,487 5,499 영업활동현금흐름 2,212 6,372 6,996 7,265 7,488 PER NA 당기순이익 ,873 3,697 3,949 3,958 BPS 14,032 18,399 23,382 28,877 34,384 비현금항목의가감 3,341 3,717 4,556 4,747 4,864 PBR 감가상각비 3,204 3,079 3,497 3,595 3,697 EBITDAPS 4,365 9,215 11,277 12,016 12,232 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 14,904 20,212 22,175 23,082 23,262 기타 ,147 1,335 1,338 PSR 자산부채의증감 CFPS 4,668 9,404 11,544 12,096 12,271 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 -4,698-4,892-4,507-4,765-5,031 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -3,737-3,190-4,084-4,284-4, A 2013A 2014F 2015F 2016F 기타 , 성장성 재무활동현금흐름 1,917-1, 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 적전 흑전 사채 순이익증가율 적지 흑전 장기차입금 , 수익성 유상증자 2, ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의증감 ,106 3,041 2,932 안정성 기초현금 1, ,738 6,778 부채비율 기말현금 ,738 6,778 9,710 순차입금비율 NOPLAT ,158 3,744 4,025 4,067 이자보상배율 FCF ,729 3,130 3,310 3,254 7

8 SK 하이닉스 (000660) [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-20 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 김경민 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] SK 하이닉스 (000660) 투자의견및목표주가변경내용 투자등급관련사항 ( 원 ) 80,000 60,000 40,000 20,000 Adj. Price Adj. Target Price 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 70,000 70,000 70,000 70,000 70,000 70,000 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 70,000 70,000 70,000 70,000 70,000 49,000 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 49,000 49,000 49,000 49,000 49,000 49,000 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 35,000 35,000 33,000 33,000 33,000 33,000 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 10%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ): : 향후 6 개월간시장수익률대비 -10%p~10%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 10%p 이상주가하락예상 8