기업분석 Ⅰ 대한약품 Contents I. 실적에대한안정성과성장성을모두겸비한기업 3 1. 안정적인물량성장이가능한세가지이유 3 (1) 고령화로인한구조적성장 3 고령화추세 기초수액제 + 영양수액제시장동반확대 (2) 과점체제로경쟁구도안정적 4 기초수액제시장과점화성장 + 영양

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1 기업분석 미드스몰캡 Analyst 오두균 rmasu@etrade.co.kr 대한약품 (2391) Buy(Initiate) 목표주가 : 현재주가 : 24,5 원 15,75 원 들어는봤나? 대한약품 투자의견 Buy, 목표주가 24,5 원 Stock Data KOSDAQ(13/2/19) 시가총액 발행주식수 pt 95 십억원 6, 천주 52 주최고가 / 최저가 18,4/11,6 원 6D 일평균거래대금 십억원 외국인지분율.6% 배당수익률 (13.12E).8% BPS(13.12E) 9,73 원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월 2.9% 주주구성 3개월 1.% 6개월 -1.6% 이윤우외 11인 49.16% 최동구 6.82% 투자의견 Buy, 목표주가 24,5원을제시한다. 목표주가는 213 년예상 EPS에역사적 7개년 (26~212) 평균 P/E 14.6x를적용하여산출하였으며, 현주가대비 55% 의상승여력이존재한다. 동사는 26~212 년까지연평균매출 15.2%, 영업이익 57.% 성장을보였고, 향후에도과거연평균실적성장률에부합하는성장이가능한점에착안해볼때동사의 26~212 년까지의역사적 P/E 14.6 배적용은큰무리가없다는판단이다. 고령화로인한시장확대 + 기초수액제 & 앰플제단가인상한국은이미고령화사회에진입했으며향후에도인구고령화로인해노인인구는지속적으로증가할것으로보인다. 이로인해수액제에대한시장수요는통상 +1~2% YoY 증가할것으로전망되고있으며, 더불어기초수액제와앰플제에대한합리적인가격인상분이점차동사의실적에반영되면서올해매출 +16.8% YoY, 영업이익 +29.2% YoY의성장을보일것으로전망된다. EPS: 12년 1,213 원 14년 2,165 원 +78.5%, 실적가시성최고 1) 수액제시장은해마다 1% 수준의성장을하고, 2) 동사는기초수액제시장에서의점유율을해마다늘려가고있다. 또한, 3) 퇴장방지의약품으로지정되어약가가인상추세에있으며, 4)214 년에는 CAPA 증설이슈까지있기때문에저성장시대에주목해야하는기업임이틀림없다. Stock Price Financial Data P 213E 214E ( 원 ) 대한약품 KOSDAQ (pt) 25, 6 2, , 3 1, 2 5, 1 11/2 11/6 11/1 12/2 12/6 12/9 13/1 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) ,213 1,68 2,165 증감률 (%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 부채비율 (%) 주 : K-IFRS 별도기준

2 기업분석 Ⅰ 대한약품 Contents I. 실적에대한안정성과성장성을모두겸비한기업 3 1. 안정적인물량성장이가능한세가지이유 3 (1) 고령화로인한구조적성장 3 고령화추세 기초수액제 + 영양수액제시장동반확대 (2) 과점체제로경쟁구도안정적 4 기초수액제시장과점화성장 + 영양수액제시장경쟁력확보 (3) 214 년이후자동화창고 CAPA 증설 6 CAPEX(2 억원 ) 를통한 214 년추가실적성장가능 2. 매력적인가격인상 7 기초수액제가격합리화진행 7 기초수액제에대한제품가격인상으로인한 P 상승효과전망앰플제가격상승도 213년반영 II. 저성장시대 안정적인성장을보이는기업에대한관심증대 9 저성장시대에는꾸준한실적성장이가능한기업에주목하자 9 동사는저성장시대에도꾸준한성장이가능 III. 213 년 EPS 성장 +38.5% YoY 전망 1 사상최대실적은올해도지속전망 1 올해도사상최대실적경신전망 213 년매출 +16.8% YoY 증가전망 213 년영업이익 +29.2% YoY 증가전망 Ⅳ. 투자의견 Buy, 목표주가 24,5 원 12 투자의견 Buy, 동사의주가는저평가구간으로판단하여커버리지개시 12 목표주가 24,5 원, 저성장시대의유망주 이트레이드증권리서치본부 2

3 대한약품 Ⅰ 기업분석 I. 실적에대한안정성과성장성을모두겸비한기업 1. 안정적인물량성장이가능한세가지이유 (1) 고령화로인한구조적성장고령화추세 기초수액제 + 영양수액제시장동반확대한국은 2 년도에 65세이상노인인구의비율이 7% 를넘어서고령화사회에진입했고 218 년에는 14% 를넘어고령사회, 226 년에는 2% 를넘어서초고령사회에들어설전망이다. 한국의고령화진입속도는고령사회 18년, 초고령사회 8년으로고령사회와초고령사회로진입하는데일본이각각 24년, 11년걸렸던것보다빠른수치이다. UN(United Nations) 에의하면인구고령화에따라전체인구의 65세이상노인인구비율이 7% 에도달하면고령화사회, 14% 에도달하면고령사회, 2% 에도달하면초고령사회로규정한다. 인구고령화추세로인해노인인구가빠르게늘어나면서노화에따른노인성질병이자연적으로증가하는추세다. 이로인해병원의병실 & 병상수및수술건수 & 입원일수가늘어나면서필수의약품에속하는수액제에대한수요는꾸준히늘어날것으로전망한다. 25 년병원시설별병실 & 병상의수는 25 년 5.8 만개에서 211 년 7.1 만개로늘어나며 7개년동안연평균 6.1% 씩증가했다. 또한수술건수및입원일수는 5개년동안연평균각각 11.3%, 1.1% 씩증가했다. 212 년예상기초수액제시장은 1,4 억원, 영양수액제시장은 2, 억원 ( 비급여시장포함 ) 규모로각각전년동기대비 9%, 12% 의시장성장 ( 주요 3사생산실적기준 ) 을보였으며, 213 년에도동일한수준의시장성장 ( 최근 2개년평균성장률로추정 ) 이예상된다. 매출에서수액제매출비중은 81.7% 로절대적인만큼전방산업성장에따른수혜가가능한다. 과거추이를살펴보면수액제시장의성장에따라동사의수액제매출도 25 년부터 212 년까지연평균 13.6% 매출성장을보였으며 213년에는전년동기대비 +18.7%( 시장성장 + 단가인상반영 ) 의수액제매출성장이예상된다. 인구노령화에따른노인인구증가트렌드는단기적으로끝나는것이아니라중장기적인수액제수요확대로이어지면서, 동사의전방시장을꾸준히확대시켜줄것으로전망한다. [ 그림 1] 한국 65 세이상인구수및비율추이 [ 그림 2] 한국연령대별인구비율변화추이 (%) 65 세이상인구수 65 세이상인구비율 ( 명 ) (%) -14 세 세 65 세이상 3. 14,, ,, 1,, 8,, 6,, 4,, 2,, F 23F F 23F 자료 : 통계청, 이트레이드증권리서치본부 자료 : 통계청, 이트레이드증권리서치본부 이트레이드증권리서치본부 3

4 기업분석 Ⅰ 대한약품 [ 그림 3] 의료시설중입원실 & 중환자실 & 응급실병상수추이 [ 그림 4] 연도별수술건수및입원일수추이 ( 개 ) 입원실중환자실응급실 75, ( 일 ) 수술건수입원일수 5,, ( 건 ) 7, 7, CAGR 6.1% 4,5, 6, 65, 6, 55, 5, 4,, 3,5, 3,, 2,5, 2,, 5, 4, 3, 2, 45, 1,5, 1, 4, ,, 자료 : 국민건강보험공단, 이트레이드증권리서치본부 자료 : 국민건강보험공단, 이트레이드증권리서치본부 [ 그림 5] 기초수액제시장 & 영양수액제시장성장추이 [ 그림 6] 대한약품수액제매출추이 ( 백만개 ) 기초수액시장영양수액시장 ( 십억원 ) 수액제매출 CAGR 19.7% F F 213F (2) 과점체제로경쟁구도안정적기초수액제시장과점화성장 + 영양수액제시장경쟁력확보기초수액제시장은 211 년생산실적기준국내주요 3사 JW중외제약 ( 시장점유율 : 37%), CJ 제일제당 (32%), 대한약품 (31%) 에의해 99% 이상과점화되어있는시장이다. 29 년까지만해도동사의시장점유율은 26% 에불과했으나마케팅확대를통한영업인력집중과경쟁사의노조파업이슈로인해동사의시장점유율확대가가능했다. 주요경쟁사들은수액제매출이회사전체매출에서큰비중을차지하지않아상대적으로동사의시장점유율확대가용이했다는판단이다. 기초수액제시장은절대규모도작고생산을개시하려면대규모의생산설비, 보관및물류창고가필요해신규시장진입자가쉽게들어오지못하고있는실정이다. 국내기초수액제의약가는해외약가대비 3~8배까지차이가나며, 국내일반생수값 (`1,~1,2 원 ) 과비슷한수준의매우낮은가격에판매되고있어더더욱신규시장진입이제한적이다. 이트레이드증권리서치본부 4

5 대한약품 Ⅰ 기업분석 이러한이유들로인해세계 3대수액제생산회사인박스터 (Baxter), 비브라운 (Bbraun), 프레지니어스카비 (Fresenius Kabi) 와일본계오츠카홀딩스 (Otsuka Holdings) 또한국내시장에본격진출하지못하고있다는것으로판단된다. 실제 24 년 J사의경우글로벌수액회사와국내기초수액제시장에대한국내독점판매계약을통해시장에진입했으나, 현재까지점유율 1% 미만으로큰성공을거두지못했다. 이는기존에주요 3개회사들이수십년동안쌓아놓은영업네트워크에대한진입장벽이존재하기때문으로판단된다. 영양수액제시장은일반수액회사약 3개, 기능성수액회사약 7개로총 37개의생산업체들이경쟁하고있는상황이다. 영양수액제시장은연간약 12% 성장하는시장으로기초수액제시장대비상대적으로경쟁강도가높은시장이지만동사는비급여시장을중심으로매출을확대하며 23% 수준의경쟁사대비높은시장점유율을유지하고있다. [ 그림 7] 상위 3 개사기초수액제시장생산실적기준 M/S 추이 [ 그림 8] 영양수액제시장생산실적기준 M/S 추이 대한약품 CJ 제일제당 JW 중외제약종근당 % 1.% 1.% 1.% 3% 9.% 8.% 7.% 6.% 42.5% 44.4% 36.9% 25% 2% 15% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% 31.6% 3.3% 26.2% 26.1% 28.5% 3.5% % 5% % 대한약품 보령제약 삼성제약공업 신풍제약 CJ 제일제당 SK 케미칼 엠지 영진약품공업 제일약품 종근당 JW 중외제약 슈넬생명과학 한올제약 [ 그림 9] 대한약품품목별매출비중 [ 그림 1] 국내 & 해외포도당 5% 1 리터기준약가비교 수액제앰플제기타제품시험검사외 ( 원 ) 포도당 5% 1 리터기준약가 9, 8, 14.% 7, 6, 5, 4, 3, 81.7% 2, 1, 국내미국독일프랑스 자료 : 이트레이드증권리서치본부 이트레이드증권리서치본부 5

6 기업분석 Ⅰ 대한약품 (3) 214 년이후자동화창고 CAPA 증설 CAPEX(2 억원 ) 를통한 214년추가실적성장가능대한약품은 212 년말부터올해말까지 2억원의투자를통해생산시설및제품창고부족요인을해소할수있을것으로판단된다. 기존에는추가생산에대한여유가있는상태였지만제품생산이후 1가지이상의다양한제품종류를보관할수있는창고가부족한상태였다. 그로인해동사는제품에대한주문을완전히소화할수없었지만, 이번투자로인해기존반월부지에동사의자동화된보관창고가확대되면 214 년부터는시장의자연증감을통한매출성장이외에가동율상승을통한판매량증가도더해져매출성장의모멘텀을맞이할전망이다. 현재제품에대한생산라인은총 9개라인으로일반수액라인 4개, 영양수액라인 1개, 앰플라인 3개, 기타외용제 경구제 의약외품 1개라인을보유하고있다. [ 그림 11] 대한약품연도별생산실적 & 가동율 1.% 생산실적 ( 우 ) 가동율 ( 좌 ) ( 백만원 ) 7, 98.% 97.6% 6, 96.% 94.% 92.% 9.% 88.% 88.6% 89.6% 9.7% 9.2% 91.2% 91.8% 91.3% 95.1% 5, 4, 3, 2, 86.% 1, 84.% Q 자료 : 이트레이드증권리서치본부 [ 그림 12] 대한약품연도별수액제생산실적추이 [ 그림 13] 대한약품연도별앰플제생산실적추이 ( 백만원 ) 수액제품 6, 5, 4, 3, 2, 1, ( 백만원 ) 앰플제품 12, 1, 8, 6, 4, 2, Q Q 주 : 212 년은 3Q 누적 자료 : 이트레이드증권리서치본부주 : 212 년은 3Q 누적 이트레이드증권리서치본부 6

7 대한약품 Ⅰ 기업분석 2. 매력적인가격인상 기초수액제가격합리화진행기초수액제에대한제품가격인상으로인한 P 상승효과전망기초수액제는의료활동에필수적으로사용되는필수의약품이지만제조원가및물류비용에상승분이낮은약가에전가되지않아판매회사들은수년동안적자를기록해왔다. 하지만 29년부터시작된기초수액제에대한가격합리화에따른가격인상으로인해기초수액제판매회사들의상황이점차나아지고있는것으로판단된다. 또한 213 년 2월 1일기준으로시행된동사주요기초수액제 3개제품에대한약가인상및작년말시행된앰플제 6개품목에대한약가인상으로인해동사는매출 5억원증가 & 영업이익 4억증가의효과를볼전망이다 ( 판매목표수량 1% 달성시 ). 향후에도기초수액제에대한가격인상트렌드는가격인상합리화요인이적극반영되며안정적으로상승할전망이다. 기초수액제는필수의약품으로퇴출방지및생산장려를위해정부가생산원가등을지원하는 ' 퇴장방지의약품 ' 으로지정되어있으며물가상승에따른가격인상이가능하다. 최근제약업계에불고있는 ' 약가인하 ' 트렌드와는반대로약가인상추세가지속되고있다. [ 그림 14] 대한약품주요제품에대한연도별가격인상트렌드 [ 그림 15] 212 년이후앰플제 & 수액제보험약가평균상승추이 ( 원 ) 품목평균가격 ( 원 ) 수액제 ( 좌 ) 앰플제 ( 우 ) ( 원 ) 1,35 1,315 4, 3, 1,3 38, 2,8 1,25 1,2 1,15 1,1 1,5 1, 1,5 1,156 36, 34, 32, 3, 28, 26, 24, 2,6 2,4 2,2 2, 1,8 1,6 1, , 1, Q 2, 인상전 인상후 1, 주 : 상승된보험약가는품목시기별로차등적용 [ 표1] 대한약품주요제품별기초수액제보험약가인상률 ( 단위 : 원 ) 분류번호 제품코드 제품명 보험약가 보험약가 ( 최종 ) 인상률 (%) 적용일 대한포도당주사액 (5%) 5밀리리터 976 1, 대한포도당주사액 (5%) 1밀리리터 1,172 1, 대한포도당주사액 (1%) 5밀리리터 1,263 1, 대한멸균생리식염수 5 밀리리터 ( 생리식염주사액 ) 948 1, 대한멸균생리식염수 1 밀리리터 ( 생리식염주사액 ) 1,94 1, 년 2 월 1 일 대한5% 포도당가생리식염액 1밀리리터 1,178 1, 하트만액 1밀리리터 1,18 1, 대한하트만덱스주사액 1밀리리터 1,463 1, 이트레이드증권리서치본부 7

8 기업분석 Ⅰ 대한약품 앰플제가격상승도 213년반영앰플제는기초, 영양수액제와더불어 3대원내치료제로입원및수술환자의증가로인한병상수증가에따라제품판매가연동되는품목으로매년사용량증가가예상된다. 동사가경쟁하는앰플제시장의경우 212 년추정기준 665억원의시장으로해마다 7% 의성장을보이고있다. 212 년앰플제 6개품목에대한약가인상으로인해 213 년매출및영업이익증가에기여할전망이다. 앰플제품목별인상률은작게는대한염화칼륨 -4( 포타시움크로라이드주 ) +12.2%, 많게는대한염화칼륨 % 까지큰폭의인상률을보였으며이런한앰플제단가인상트렌드역시지속될것으로보인다. [ 그림 16] 연도별앰플제매출및생산량추이 [ 그림 17] 앰플제생산규모비교 13. ( 십억원 ) 앰플제매출 생산량 ( 만개 ) 6. ( 만개 ) 12. JW 중외제약대한약품휴온스제일제약 [ 표2] 대한약품주요제품별앰플주사제보험약가인상률 ( 단위 : 원 ) 분류번호 제품코드 제품명 보험약가 보험약가 ( 최종 ) 인상률 (%) 적용일 대한포도당주사액 (2%) 년 8월 1일 대한염화칼륨 년 2월 1일 대한염화칼륨-4( 포타시움크로라이드주 ) 년 8월 1일 대한염화나트륨-4주사액 년 1월 1일 대한생리식염주사액 ( 염화나트륨 ) 2밀리리터 년 12월 1일 대한생리식염주사액3밀리리터 ( 염화나트륨 ) 년 12월 1일 이트레이드증권리서치본부 8

9 대한약품 Ⅰ 기업분석 II. 저성장시대 안정적인성장을보이는기업에대한관심증대 저성장시대에는꾸준한실적성장이가능한기업에주목하자동사는저성장시대에도꾸준한성장이가능한국경제는세계경제의저성장기조와수출여건약화로인해 212 년에이어 213 년에도저성장국면을유지할것으로판단된다. 한국은행에따르면우리나라의경제성장률은 212 년 2.% 에서 213 년추정 2.8% 로 2년연속 3% 를하회할것으로전망된다. 향후한국경제의수출및내수가과거보다부진해지면서당분간저성장추세는지속될것으로전망된다. 저성장시대에는폭발적인성장을보이는기업뿐만아니라전방시장에대한전망이밝아안정적으로꾸준한실적을낼수있는기업에대해서도관심을가져야하며이러한기업들에대한관심은점차적으로증가할것으로판단된다. 동사의경우 25 년이후 212 년까지 8개년동안매출및영업이익이해마다성장한회사로연평균매출 16.9%, 영업이익 58.4% 성장했다. [ 그림 18] 연도별한국의수출증가율추이 [ 그림 19] 연도별한국경제성장률추이 수출증가율 한국경제성장률 35.% 3.% 25.% 2.% 15.% 1.% 5.%.% -5.% -1.% 31.% 28.3% 19.3% 19.% 12.1% 14.5% 14.1% 13.6% 8.% % 8.% 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.% 2.8% 2.% -15.% -2.% -13.9%.% 자료 : 무역협회, 이트레이드증권리서치본부 자료 : 한국은행, 이트레이드증권리서치본부 [ 그림 2] 대한약품매출및영업이익증가추이 ( 십억원 ) 매출 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) ( 십억원 ) F 213F. 자료 : 이트레이드증권리서치본부 이트레이드증권리서치본부 9

10 기업분석 Ⅰ 대한약품 III. 213 년 EPS 성장 +38.5% YoY 전망 사상최대실적은올해도지속전망올해도사상최대실적경신전망대한약품은 25~212 년까지 8개년동안단한해도역성장없이해마다성장했으며 8개년연평균성장률은매출 14.3%, 영업이익 59.5% 를달성했다. 213 년에도 36개품목에대한가격인상에의한매출성장및수액제 & 앰플제시장의자연성장에따른매출증가가기대된다. 기초수액제 & 앰플제품목들의약가인상과영양수액제매출증가로인해수익성또한개선될것으로판단되며이로인해 213 년에는 +38.5% YoY EPS 성장을달성할것으로전망한다. 213년매출 +16.8% YoY 증가전망동사의 213 년매출은수액제및앰플제시장의성장과제품가격인상분이반영되면서 1,128 억원 (+16.8% YoY) 을달성할것으로전망되며, 214 년에도수액제시장을통한 1% 내외의자연성장및올해말완료되는자동화창고 (CAPEX 2억원 ) 가동으로인해추가매출상승이기대된다. 매출상승의주요이유는매출의 95% 를차지하는 1) 수액제 & 앰플제시장의 +1% YoY 성장과 2)36 개품목에대한가격인상으로인한약 5억원규모의매출성장이주요이유이다. [ 표 3] 대한약품실적추정 ( 단위 : 십억원 ) F 214F 매출액 합계 수액제 제조의약품 앰플제 기타제품 시험검사외 % YoY 합계 9.1% 1.7% 2.2% 21.9% 8.2% 17.3% 13.3% 16.8% 16.9% 수액제 9.% 11.1% 15.6% 22.5% 5.% 19.6% 15.5% 18.7% 17.% 제조의약품 앰플제 12.7% 9.8% 39.8% 23.9% 14.5% 2.2% 4.6% 5.1% 18.% 기타제품.% 6.1% 53.7% -19.% 62.5% 31.8% -.1% 15.8% 1.% 기타매출 시험검사외 % 28.9% 33.% 24.6% 2.% 매출비중 (%) 합계 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 제조의약품 수액제 83.1% 82.9% 83.2% 8.1% 8.5% 78.1% 79.6% 81.1% 82.4% 82.6% 앰플제 13.% 13.4% 13.3% 15.5% 15.8% 16.7% 14.5% 13.4% 12.1% 12.2% 기타제품 3.9% 3.6% 3.5% 4.4% 2.9% 4.4% 5.% 4.4% 4.3% 4.1% 기타매출 시험검사외.%.%.%.%.8%.8%.9% 1.1% 1.1% 1.2% 자료 : 이트레이드증권리서치본부 이트레이드증권리서치본부 1

11 대한약품 Ⅰ 기업분석 213년영업이익 +29.2% YoY 증가전망대한약품은과거 8개년동안 +59.5% 의영업이익성장을보였으며올해영업이익은 135억원을달성할것으로전망된다. 이는전년동기대비 +29.2% 증가한수치이며, 영업이익률은 212 년 1.8% -> 213 년 12.% 로 1.2%p 개선될것으로전망된다. 수익성개선요인은매출의 55% 를차지하는기초수액제와앰플제 36개품목들에대한약가인상 (212 년각각 2.%, 51.3%) 과수액제시장성장에따른매출증가가주요이유이다. 동사의제품은경기에민감하지않은필수의약품으로약가인상과매출증가요인으로인해 135억원의영업이익은충분히달성가능한수치라고판단한다. 214 년부터는동사가 2 억원을투자한반월자동화공장가동으로인해추가적인이익증가 가가능하다고판단하며, 향후에도동사가판매하는제품품목들에대한가격인상이가능하다 는점은동사에긍정적인요인으로작용할것으로전망된다. [ 표4] 연간실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 구분 P 213E 214E 매출액 영업이익 세전이익 순이익 % of sales 영업이익 6.1% 7.9% 1.8% 12.% 13.1% 세전계속사업이익 4.2% 6.9% 9.5% 11.3% 12.5% 순이익 3.4% 5.3% 7.5% 8.9% 9.9% % YoY 매출액 8.2% 17.3% 13.3% 16.8% 16.9% 영업이익 65.2% 5.6% 56.1% 29.2% 27.5% 세전계속사업이익 125.6% 94.2% 56.% 38.9% 28.9% 순이익 11.3% 82.7% 6.6% 38.5% 28.9% 자료 : 이트레이드증권리서치본부주 : 214 년자동화공장완공에따른공장가동율상승효과감안하지않은수치 [ 표5] 36개품목 ( 기초수액제 + 앰플제 ) 약가인상전후매출 & 영업이익전망 ( 단위 : 억원 ) 약가인상전 약가인상후 증가율 (%) 증가금액 매출 % 5 영업이익 흑자전환 4 이트레이드증권리서치본부 11

12 기업분석 Ⅰ 대한약품 IV. 투자의견 Buy, 목표주가 24,5 원 투자의견 Buy, 동사의주가는저평가구간으로판단하여커버리지개시목표주가 24,5 원, 저성장시대의유망주대한약품에대해투자의견 Buy, 목표주가 24,5 원으로커버리지를개시한다. 목표주가는 213 년추정 EPS 1,68 원에 Target P/E 14.6x(26~212 년 P/E 평균치 ) 를적용하였다. 동사는 26 년부터 212 년까지연평균실적성장은매출 +15.2%, 영업이익 +57.% 의성장을보였으며, 213 년 ( 매출 +16.8%, 영업이익 +29.2%), 214 년 ( 매출 +16.9%, 영업이익 +27.5%, 자동화창고증설미반영 ) 에도과거연평균실적성장에부합하는꾸준한실적성장이가능한점에착안해볼때동사에게역사적 P/E 14.6 배를적용하는것은큰무리가없다는판단이다. 21 년까지의영업이익규모는 212 년영업이익의절반도안되는 45억원수준으로절대이익의규모가작아성장률이다소높게보이는효과를감안하면영업이익규모가 1억원이상으로늘어난현재상황에서의 YoY% 의이익성장은충분히매력적이라고판단한다. [ 그림21] PER 밴드 [ 그림22] 211~213F 수액제생산주요업체 PER 추이 Adj. Prc. 3.8X 8.3X ( 원 ) 12.8X 17.3X 21.8X 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, /12 8/12 9/12 1/12 11/12 12/12 13/12 14/12 ( 배 ) BAXTER 오츠카홀딩스대한약품 E 214E 자료 : 이트레이드증권리서치본부 [ 표6] 대한약품 P/E 목표주가산출 ( 단위 : 배, 원 ) 구분 P 213E 214E High Low Mean EPS ,213 1,68 2,164 26~212 Avg EPS 1,68 Target Price 24,5 이트레이드증권리서치본부 12

13 대한약품 Ⅰ 기업분석 [ 그림 23] 기초수액제 [ 그림 24] 기초수액제 [ 그림 25] 영양수액제 [ 그림 26] 앰플제 이트레이드증권리서치본부 13

14 기업분석 Ⅰ 대한약품 대한약품 (2391) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) P 213E 214E 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) P 213E 214E 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등..... 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무및기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금..... 이익잉여금 비지배주주지분 ( 연결 )..... 자본총계 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 기타영업손익 영업이익 (EBITDA) 비영업손익 순금융손익 관계기업등투자손익..... 세전계속사업이익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업손익..... 당기순이익 지배주주 총포괄이익 매출총이익률 영업이익률 EBITDA마진률 당기순이익률 ROA ROE ROIC 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) P 213E 214E 영업활동으로인한현금흐름 주요투자지표 투자지표 ( 배, %) P 213E 214E 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권및기타채권의 ( 증가 ) 감소 재고자산의 ( 증가 ) 감소 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 법인세납부 투자활동으로인한현금흐름 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 )..... 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동으로인한현금흐름 장단기금융부채의감소 ( 증가 ) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금지급 기타재무활동 현금의증가 기초현금 기말현금 P/E P/B EV/EBITDA P/CF 배당수익률 성장성 (%) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS 안정성 (%, 배, 십억원 ) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 영업이익 / 금융비용 총차입금 순차입금 주당지표 ( 원 ) EPS ,213 1,68 2,165 BPS 6,516 7,99 8,143 9,73 11,749 CFPS 89 1,247 1,686 2,535 2,944 DPS 자료 : 이트레이드증권리서치본부 주 : K- IFRS 별도기준 이트레이드증권리서치본부 14

15 대한약품 Ⅰ 기업분석 대한약품목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 3, 25, 주가목표주가 일시 투자의견 N.R. Buy 목표가격 - 24,5 2, 15, 1, 5, 11/2 11/6 11/1 12/2 12/6 12/1 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 오두균 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. 종목투자등급 guide line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy/ Buy/ Marketperform/ Sell) 업종투자등급 guide line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight/ Neutral/ Underweight) 212 년 5 월 14 일부터당사투자등급이기존 3 단계 (Buy/ Hold/ Sell) 에서 4 단계 (Strong Buy/ Buy/ Marketperform/ Sell) 로변경 동자료는제공시점현재기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 적용기준 ( 향후12개월 ) Sector( 업종 ) Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) Report( 기업 ) Strong Buy ( 강력매수 ) 절대수익률기준 5% 이상기대 Buy ( 매수 ) Marketperform( 시장수익률 ) Sell( 매도 ) N.R.(Not Rated) 절대수익률기준 15%~5% 기대 절대수익률기준 -15%~15% 기대 절대수익률기준 -15% 이하기대 등급보류 이트레이드증권리서치본부 15

16 기업분석 Ⅰ 대한약품 이트레이드증권리서치본부 16

17 대한약품 Ⅰ 기업분석 이트레이드증권리서치본부 17

18 기업분석 Ⅰ 대한약품 이트레이드증권리서치본부 18