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1 KB RESEARCH 217 년 4 월 6 일 유통 : 편의점 나홀로성장은계속된다 성장하는유일한오프라인채널, 밸류에이션할증은유효 외적성장요인 : 근거리쇼핑, 소량구매, 창업수요의증가 유통 / 화장품박신애 shinay.park@kbfg.com RA 송재원 jaewon.song@kbfg.com Overweight (initiate) Recommendations 기준일 : 217 년 4 월 일 GS 리테일 (77) BUY ( 신규 ) 현재주가 : 2,7 원 목표주가 : 7, 원 BGF 리테일 (2741) BUY ( 신규 ) 현재주가 : 17, 원 목표주가 : 12, 원 내적성장동력 : 식품및 PB 비중증가, 생활서비스확대 편의점업종에대해투자의견 Overweight 제시 편의점업종에대해투자의견 Overweight 을제시하면서커버리지를개시한다. 출점속도둔화및성숙기진입에대한우려로편의점업종의주가는 1년여동안지지부진한흐름을보였다. 그러나사회구조적변화와소비트렌드의변화로편의점업종은무점포채널과더불어국내유통업종에서유일하게지속가능한성장을이어갈것으로전망된다. 견고한펀더멘탈과장기성장성및실적가시성까지두루갖춘편의점업종에대한높은밸류에이션프리미엄은유효하다고판단된다. 1. 사회구조적변화에따른성장 1인가구와인구고령화의영향으로근거리쇼핑및소량구매에대한니즈가지속적으로증가하고있다. 또한창업수요가꾸준하고, 개인슈퍼들이매년 1, 개이상편의점으로전환되고있는것으로추산되어출점여력은여전히높다고판단된다. 이에더해장기적관점에서할인점과 SSM의매장수는점차감소할것으로예상되어편의점의 근접성 과 편의성 은더욱부각될것으로예상된다. 2. 식품및 PB 비중확대로매출액및이익성장 후레쉬푸드 (FF) 와가공식품, 카페, 디저트등에대한지속적인수요증가는국내편의점산업의외형성장을견인할것으로전망된다. 향후에는과일이나야채와같은신선식품을편의점에서구매하려는수요도증가할것으로예상된다. 또한 PB 제품의다양화및고급화를통해양적성장뿐만아니라수익성개선도달성할것으로기대된다. 3. 생활서비스상품및 O2O 서비스강화 편의점은전국에촘촘히퍼져있는점포망을활용해다양한서비스사업에진출할수있다. 서비스사업은단기적으로는객수유입을위한도구로, 장기적으로는매출액과이익에기여하는성장사업으로자리잡을전망이다. 일본편의점의경우 1인가구나노인층을대상으로생활밀착형서비스를제공해편의점에대한소비자의존도를높이고있다. GS 리테일추천 : 비편의점사업의실적개선가시화 GS리테일과 BGF리테일에대한커버리지를개시한다. 장기적관점에서두종목모두안정적이면서지속가능한성장이예상되어투자의견 BUY를제시한다. 다만단기적관점에서는주가상승여력이더높다고판단되는 GS리테일을선호한다. 비편의점부문의실적부진에대한우려가해소되면서밸류에이션 Gap이일부축소될것으로기대된다.

2 217 년 4 월 6 일유통 : 편의점 Ⅰ. Focus Charts 3 Ⅱ. 투자전략및밸류에이션 4 Ⅲ. 사회적변화에기인한편의점시장의구조적성장 11 Ⅳ. 식품및 PB 비중확대로매출성장과마진개선동시에추구 16 Ⅴ. 생활밀착형서비스사업의확대 2 기업분석 23 GS 리테일 (77, BUY ( 신규 )) 24 BGF 리테일 (2741, BUY ( 신규 )) 31 2

3 217 년 4 월 6 일유통 : 편의점 I. Focus Charts 1 인가구추이 : 6 세이하및 6 세이상 (21~23) ( 백만가구 ) 1인가구 : 6세이상 9 1인가구 : 6세이하 8 1인가구중 6세이상비중 ( 우 ) 인가구및인구고령화영향으로소량구매및근거리쇼핑에대한수요가증가하고있음 - 시간에구애받지않으면서가까운위치에있는한개매장에서다양한제품들을모두구매하고자하는소비자들이늘어나고있음. 편의점은이런니즈를충족시킬수있는유일한채널임 - 특히기업형슈퍼마켓과할인점이온라인쇼핑몰과의경쟁에밀려매장수가구조적으로감소하고있기때문에편의점의 근접성 과 편의성 은더욱부각될전망 자료 : 통계청, KB 증권 국내편의점산업 : 8 개업체합산매장수추이 ( 천개 ) CU 4 GS2 세븐일레븐 ( 바이더웨이포함 ) 3 미니스톱 3 위드미기타 3개사합산 - 편의점점포가포화상태에도달했다는우려는시기상조임 년말기준국내편의점점포수는 34,937 개임 ( 상위 8 개사합산기준 ). 향후 4 년간 (216-22E) 연평균 7% 씩점포가증가해 22 년에는 47, 개가량에이를전망 - 은퇴자들의창업수요와개인슈퍼의편의점전환수요로국내편의점시장은충분한출점여력을갖고있다고판단됨 자료 : 각사, 언론자료, KB 증권 국내편의점 : 카테고리별매출총이익률 제품군별매출총이익률 (GPM) - 외식을대체하는간편식에대한수요가확대되면서향후후레쉬푸드와조리식품등의 HMR 식품, 카페, 디저트등이국내편의점시장의외형성장을견인할것으로기대됨 - 국내편의점내 PB 매출액비중은 16% 까지상승했음. 향후 PB 제품의다양화및고급화, 카테고리확장등을통해편의점내 PB 비중은지속적으로증가할것으로예상됨 - 식품과 PB 매출의확대는매출액증가뿐만아니라마진개선에도도움이됨. 매출비중이 4% 에달하는담배의 GPM 이 9% 에불과한반면, 가공및신선식품의 GPM 은 3~% 수준이기때문 가공식품신선식품담배생활용품, 잡화 자료 : KB 증권추정치 3

4 217 년 4 월 6 일유통 : 편의점 II. 투자전략및밸류에이션 편의점산업에대해투자의견 Overweight 제시하면서 커버리지개시 편의점산업에대해투자의견 Overweight 을제시하면서커버리지를개시한다. 국내편의점산업은지난 1년간 (2~21년) 연평균 14% 의가파른성장세를보여왔고, 특히지난 2년동안점포수가연간 4,개씩급증했다. 향후출점속도둔화에대한우려와국내편의점산업도이제성숙기에접어든것이아니냐는논란이불거지면서편의점업종주가도 1년여동안지지부진한흐름을보여왔다. 높은밸류에이션프리미엄은 유지될전망 그러나 KB 증권은다음과같은이유로국내편의점시장의구조적인성장이지속될 것으로전망한다. 성장성과수익성, 실적가시성을모두겸비한편의점산업은당분간 타유통채널대비높은밸류에이션프리미엄을유지할것으로예상된다. 1. 사회구조적변화에따른성장 : 1인가구와인구고령화의영향으로근거리쇼핑및소량구매에대한니즈가지속적으로증가하고있다. 또한창업수요가꾸준하고, 개인슈퍼들이매년 1,개이상편의점으로전환되고있는것으로추산되어출점여력은여전히높다고판단된다. 이에더해장기적관점에서할인점과 SSM의매장수는점차감소할것으로예상되어편의점의 근접성 과 편의성 은더욱부각될것으로예상된다. 2. 식품및 PB 비중확대로매출액및이익성장 : 후레쉬푸드 (FF) 와가공식품, 카페, 디저트등에대한지속적인수요증가는국내편의점산업의외형성장을견인할것으로전망된다. 향후에는과일이나야채와같은신선식품을편의점에서구매하려는수요도증가할것으로예상된다. 또한 PB 제품의다양화및고급화를통해양적성장뿐만아니라수익성개선도달성할것으로기대된다. 3. 생활서비스상품및 O2O 서비스강화 : 편의점은전국에촘촘히퍼져있는점포망을활용해타유통채널이시도할수없는다양한서비스사업에진출할수있다. 서비스사업은단기적으로는객수유입을위한도구로, 장기적으로는매출과이익에기여하는성장사업으로자리잡을전망이다. 일본편의점산업의경우 1인가구나노인층을대상으로생활밀착형서비스를제공해편의점에대한소비자의존도를높이고있다. BGF 리테일과 GS 리테일에대해 투자의견 BUY 제시 BGF리테일 (BUY, 목표주가 12,원 ) 과 GS리테일 (BUY, 목표주가 7,원 ) 에대해커버리지를개시한다. 양사모두국내편의점시장에서 1~2위를다투는상위업체들로서점주와의수익배분구조등에대한전략적차이는있으나, 시장의구조적성장과궤를같이한다는점은동일하다. 장기적인관점에서두종목모두안정적이며, 지속가능한성장이예상되어매수관점에서의접근을추천한다. 주가상승여력이더높은 GS 리테일선호 다만단기적관점에서는주가상승여력이더높다고판단되는 GS리테일을선호한다. 비편의점부문의실적부진으로밸류에이션할인을적용받고있으나, 편의점이성장을지속하는가운데, 1) 슈퍼의적자폭축소, 3) 파르나스타워의임대율상승, 4) 왓슨스의매장증가에따른규모의경제효과등으로향후 3년간 (217E-2E) 영업이익 CAGR 16% 를기록하면서 BGF리테일의영업이익 CAGR 1% 를상회할것으로기대된다. 4

5 217 년 4 월 6 일유통 : 편의점 주가추이 국내편의점산업은 21 년에 큰폭의리레이팅을받아 BGF리테일과 GS리테일의주가는 21년에모두 1% 이상급증했다. 1) 1Q1에담배재고평가차익이라는일회성수익이발생하고, 2) 창업수요및편의점의매력도상승 ( 담배가격상승, 도시락판매호조등으로운영이수월해짐 ) 으로점포수가가파르게증가한영향이다. 동시에국내편의점산업의성장성과수익성에대한시장의재평가가이뤄지면서과거 PER 1X~1X에서거래되던편의점 Player들의밸류에이션이 21년에 2X~28X까지큰폭의리레이팅을받았다. 최근 1년 8개월간은부진한주가흐름보여, 높아진눈높이와밸류에이션부담때문 그러나 21년 8월이후 1년 8개월동안양사의주가는횡보하고있다. 216년에 BGF리테일과 GS리테일의주가는각각 %, 12% 씩하락했다. 높아진시장의눈높이를초과달성하기어려웠고, 높은밸류에이션에대한부담감도계속됐기때문이다. 특히 GS리테일의경우신규자회사파르나스호텔에대한실적불확실성과슈퍼사업의적자전환등비편의점부문에대한우려까지가중되면서 216년 2월고점이후주가가 19% 하락했다. 그림 1. BGF 리테일 : 절대및상대주가수익률 그림 2. BGF 리테일 : 연도별절대및상대주가수익률 (pts) BGF리테일상대수익률 ( 우 ) 4 코스피절대수익률 ( 좌 ) BGF리테일절대수익률 ( 좌 ) 자료 : BGF리테일, 퀀티와이즈, KB증권 (pts) () BGF리테일절대수익률 BGF리테일상대수익률 (2) () (8) YTD 자료 : BGF리테일, 퀀티와이즈, KB증권 그림 3. GS 리테일 : 절대및상대주가수익률 그림 4. GS 리테일 : 연도별절대및상대주가수익률 (pts) GS리테일상대수익률 ( 우 ) 3 코스피절대수익률 ( 좌 ) GS리테일절대수익률 ( 좌 ) (pts) 2 GS리테일절대수익률 12 GS리테일상대수익률 () (2) (4) 29 2 (7) (7) (8) (4) (12) (1) YTD 자료 : GS 리테일, 퀀티와이즈, KB 증권 자료 : GS 리테일, 퀀티와이즈, KB 증권

6 217 년 4 월 6 일유통 : 편의점 밸류에이션 국내편의점업체들의 실적성장률은해외 Peer 대비높은편 현재 BGF리테일과 GS리테일은 217E EPS 기준각각 PER 2X, PER 2X에거래되고있다. < 그림 6~7> 에서볼수있듯이국내편의점산업은일찍이성숙기로접어든일본이나대만의편의점산업대비상대적으로높은시장성장률과점포증가율을시현하고있다. 또한 < 그림 > 에서국내외편의점업체들의 217년영업이익성장률기대치를살펴보면국내업체들의성장률이 Peer 그룹상단에위치한것을확인할수있다. 해외업체들의 217E PER 평균치인 23X 대비 1~2% 의프리미엄을적용하는것이부담스럽지않다. 일본 3 대편의점상장사들의 지난 2 년평균 PER 은 2X 수준 KB증권은커버리지기업들의적정밸류에이션수준을산정할때일본의 3대편의점상장사인 Seven & I Holdings, Family Mart, Lawson의과거밸류에이션추이를참고하였다. 이들세개업체들의 FY21~FY216 평균 PER은 2X 수준이다. 편의점 Pure Player인 BGF리테일의경우 2X에 1% 의프리미엄을부여한 28X를 Target PER로산정했고, GS리테일의경우 Pure 편의점사업대비성장성과실적가시성이다소열위에있는기타사업들을포함하고있어프리미엄적용없이 2X를 Target PER로산정했다. 그림. 국내외편의점업체들의 217E 영업이익성장률및 217E PER 비교 217E 영업이익성장률 ( 좌 ) 217E PER ( 우 ) E PER 평균 23X 1 () (1) GS 리테일 자료 : 각사, Bloomberg, KB 증권 BGF 리테일 Seven & i Family Mart Lawson President Chain (7) CP All 17 2 Alimentation (X) 그림 6. 한국, 일본, 대만의편의점시장의성장률추이 그림 7. 한국과일본의편의점점포증가율추이 3 한국일본대만 2 한국 일본 자료 : JFA, 통계청, Ministry of Economic Affairs Taiwan, KB 증권 자료 : JFA, 통계청, KB 증권 6

7 217 년 4 월 6 일유통 : 편의점 해외편의점상장사들은 21 년이후큰폭의리레이팅 받아 아래 < 그림 8~1> 에서는일본과대만편의점업체들총네곳의지난 1년간의실적및밸류에이션추이를살펴보았다. 지난 1년간이들업체들은한두해를제외하고는매년매출액과영업이익이전년대비상승하면서장기간안정적인성장세를이어갔다. 12개월 Fwd PER 밴드차트를살펴보면, 네개업체들이모두 21년부터대대적인밸류에이션리레이팅을받은것을확인할수있다. 대체로 21년에는밴드하단인 PER 1X 안팎에서주가가움직였고, 21년이후 EPS 상승과밸류에이션리레이팅이동시에이뤄지면서주가가가파르게상승해 21~216년에 PER 3X 수준에서밴드상단이형성됐다. 편의점업종의밸류에이션 프리미엄이타당한이유 국내외편의점업종이이렇게시장대비, 그리고타유통채널들대비해지속적으로프리미엄을적용받으면서거래될수있는이유는무엇인가? 1) 다른산업들대비시장자체성장률이사회구조적인변화로인해높은편이고, 2) 유통산업내타채널들대비로도성장성및 ROE가우월하고, 3) 우수한현금창출능력과배당여력을자랑하고, 4) 실적가시성또한높기때문이다. 그림 8. Seven & i Holdings (3382 JP): 매출액, 영업이익성장률 vs. PER 그림 9. Seven & i Holdings (3382 JP): 12 개월 Fwd PER Band 차트 매출성장률 ( 좌 ) 4 4 영업이익성장률 ( 좌 ) PER ( 우 ) (X) (Yen) 6,, 4, 3, 세븐앤아이주가 28x 24x 2x 16x 12x (1) 1 2, (2) , 자료 : Seven & i Holdings, Bloomberg, KB 증권 주 : 2 월결산 자료 : Seven & i Holdings, Bloomberg, KB 증권 그림 1. Lawson (261 JP): 매출액, 영업이익성장률 vs. PER 그림 11. Lawson (261 JP): 12 개월 Fwd PER Band 차트 (Yen) 1, 9, 8, 7, 6,, 4, 3, 2, Lawson 주가 26x 23x 2x 17x 14x 자료 : Lawson, Bloomberg, KB 증권 주 : 2 월결산 자료 : Lawson, Bloomberg, KB 증권 7

8 217 년 4 월 6 일유통 : 편의점 그림 12. Family Mart (828 JP): 매출액, 영업이익성장률 vs. PER 그림 13. Family Mart (828 JP): 12 개월 Fwd PER Band 차트 매출성장률 ( 좌 ) 2 영업이익성장률 ( 좌 ) 2 24 PER ( 우 ) () (1) 2 (X) (Yen) 1, 8, 6, 4, 2, 훼밀리마트주가 3x 3x 2x 2x 1x (1) 자료 : Family Mart, Bloomberg, KB증권주 : 2월결산 자료 : Family Mart, Bloomberg, KB 증권 그림 14. President Chain (2912 TT): 매출액, 영업이익성장률 vs. PER 그림 1. President Chain (2912 TT): 12 개월 Fwd PER Band 차트 () 19 매출성장률 ( 좌 ) 영업이익성장률 ( 좌 ) PER ( 우 ) (X) (TWD) 프레지던트체인주가 3x 26x 22x 18x 14x (1) 자료 : President Chain, Bloomberg, KB 증권 주 : 12 월결산 자료 : President Chain, Bloomberg, KB 증권 8

9 217 년 4 월 6 일유통 : 편의점 기회요인및리스크요인점검 국내편의점 FF 제품의 한계점및기회요인점검 후레쉬푸드 (FF) 란유통기한이짧은신선음식으로밥 ( 도시락, 김밥, 주먹밥 ), 빵 ( 샌드위치, 햄버거 ), 조리면, 간편식등을통칭한다. 국내편의점의 FF 제품은아래와같은한계점들을갖고있는데, 이를극복할경우더욱큰폭의성장이가능할것으로판단된다. 1. 아직국내편의점의 FF 제품들은 맛과품질 보다는 가성비와편의성 이주된구매요인으로작용한다. 편의점도시락은방부제와화학조미료때문에몸에좋지않다는부정적인인식이존재하는만큼, 향후질과인식의개선을통해소비자들의만족감을높일수있는여지가있다고판단된다. 2. 국내편의점도시락은식품위생법상 ~1 C에서냉장보관되어야한다. 일본편의점도시락의경우제작된후곧바로냉장보관되지않고, 상온보관기간을거친후온기가식으면냉장보관되는것과상이하다. 향후규제가바뀌어국내편의점도시락이일본처럼상온 (2 C) 에서따뜻하게보관될수있다면편의점도시락시장의성장세는더욱가팔라지고, 도시락 ASP의상승요인으로도작용할것으로예상된다. 일본편의점시장과의차이및 이에따른제약요인 일본의편의점시장이보여온성장세와전략은흔히국내편의점시장의미래와 비교되곤한다. 그러나두국가간에는여러상이한점들이존재한다. 1. 먼저일본의노인층과대비해한국의노인층은소비여력이부족하다. 일본의경우 6세이상인구가일본전체가계금융자산의 6% 이상을소유하고있고, 이들은퇴직금을후대에남기지않고본인들을위해쓰겠다는생각까지하고있다고한다. 반면한국은노인빈곤율이 OECD 국가들중 1위 (214년기준 ) 를기록했다. 기동성이떨어지는노인층에게편의점의접근성은매력적이나, 타채널대비상대적으로높은가격에는저항이있을수있다. 2. 우리나라는이미택배와배달문화가상당히발달해있다. 동네분식점, 체인김밥전문점등저가에끼니를해결할수있는음식점들이많다. 또한배달음식문화도충분히성장해있는상황이다. 일본의택배수령, 도시락배달등의편의점서비스사업이국내시장에서성장하기에는제약으로작용할수있다. 9

10 217 년 4 월 6 일유통 : 편의점 표 1. 편의점국내외 Peer 투자지표비교 국내편의점 해외편의점 회사명 GS리테일 BGF리테일 Seven&i Family Mart Lawson President Alimen- CP All Chain tation 코드 JP 828 JP 261 JP 2912 TT CPALL TB ATD/A CN 투자의견 BUY BUY 목표주가 ( 원 ) 7, 12, 상승여력 종가 ( 원, USD) (217.4.) 2,7 17, 시가총액 ( 십억원, 십억USD) 4,7.9, 매출액 ( 십억원, 백만 USD) 영업이익 ( 십억원, 백만 USD) EBITDA ( 십억원, 백만 USD) EPS ( 원, USD) BPS ( 원, USD) 216 7,42.,2.6,487 8,28,69 6,683 12,322 37, E 8,42.3,79.1 1,36 12,9,844 7,31 13,91 48, E 9, , ,341 12,68 6,172 7,71 1,376 49, , ,87 217E , , E , , ,46 1,46 1, ,37 2, E ,361 1,32 1,18 1,163 2, E ,742 1,42 1, ,33 3, ,62 3, E 2,84 4, E 3,27 4, ,842 18, E 27,326 22, E 29,96 26, 영업이익률 217E E EBITDA 마진율 217E E ROE 217E E PER (X) 217E E PBR (X) 217E E EV/EBITDA (X) 217E E ~218E EPS CAGR (4.2) 자료 : Bloomberg, KB증권 주1 : BGF리테일과 GS리테일은 KB증권추정치, 해외업체들은 Bloomberg 컨센서스수치사용 주2 : BGF리테일, GS리테일, President Chain, CP All은 12월결산, Seven&I Holdings, Family Mart, Lawson 은 2월결산, Alimentation 은 4월결산 1

11 217 년 4 월 6 일유통 : 편의점 III. 사회적변화에기인한편의점시장의구조적성장 1 인가구의증가 : 소량구매및근거리쇼핑에대한수요증가 국내편의점시장은사회구조적 요인들로인해꾸준한성장가능 국내유통시장내편의점시장은 1) 1인가구의증가와여성의경제활동증가, 2) 출산율하락과기대수명상승에따른고령화현상등사회구조적요인들에의해꾸준한성장을이어갈전망이다. 또한현재편의점을친숙하게느끼고있는주요고객층인 2-3대가나이가들어 4-대가되어서도계속해편의점을즐겨찾을것으로예상되어편의점을사용하는연령대가더욱확대될것으로기대된다. 편의점은국내전체유통시장에서 21년에 3.4% 를차지했으나, 216년에비중이 6.6% 로증가했으며, 22년에는 1.% 까지확대될것으로예상된다. 1 인가구의증가로소용량 제품에대한수요증가 1인가구수가증가함에따라대용량보다는소용량제품에대한수요가증가하고있다. 또한여성과 6세이상노인의경제활동이증가함에따라시간대에구애받지않으면서가까운위치에있는한개매장에서다양한제품들을모두구매하고자하는소비자들이늘어나고있다. 편의점은이런소비자들의니즈를충족시킬수있는유일한채널이다. 그림 16. 가구수유형별비중추이그림 17. 출산율추이 ( 여자 1 명당 ) (197~216 년 ) ( 백만가구 ) 인가구 2 인가구 3 인가구 4 인가구 인가구 6 인가구 7 인이상가구 자료 : 통계청, KB 증권 ( 명 ) 출산율 자료 : 통계청, KB증권 그림 18. 여성경제활동인구및참가율추이 (2~216 년 ) 그림 세이상경제활동인구및참가율추이 (2~216 년 ) ( 백만명 ) 여성경제활동인구 ( 좌 ) 14 여성경제활동참가율 ( 우 ) 6 ( 백만명 ) 4. 6 세이상경제활동인구 ( 좌 ) 6 세이상경제활동참가율 ( 우 ) 자료 : 통계청, KB 증권 자료 : 통계청, KB 증권 11

12 217 년 4 월 6 일유통 : 편의점 인구고령화현상의수혜산업 인구고령화현상으로편의점의 근접성과편의성부각 출산율의하락과기대수명의상승으로고령화가가파르게진행되면서노인층을대상으로한제품및서비스산업의성장이예상되고있는데, 편의점역시매장의근접성, 편의성에근거해고령화현상의수혜를받는유통채널로성장하고있다. 가격은할인점에비해조금비쌀지모르나, 대형마트또는창고형할인점까지교통수단을이용해이동하기가어렵거나다양한제품을한꺼번에대량으로구매할필요가없는노인들에게적합한쇼핑채널로자리잡을것으로예상된다. 편의점은점차 SSM 의기능도 잠식해나갈것 기업형슈퍼마켓 (Super Supermarket, 이하 SSM) 도상대적근접성이라는특성에서편의점과유사한기능을담당하고있다. 그러나장기적측면에서 SSM은온라인쇼핑몰과의경쟁에밀려매장수가구조적으로감소할것으로예상되는반면, 편의점매장수는지속적으로증가할것으로예상되고있어서노인층이소량의제품을빈번하게반복구매하는패턴에대응할수있는유일한채널로자리잡을전망이다. 현재 SSM은신선식품위주로판매하고편의점은가공식품위주로판매하고있지만, 편의점이점차신선식품비중을확대해나가면서 SSM의기능을조금씩잠식해나갈것으로예상된다. 그림 2. 연령대별인구수추이및전망그림 인가구추이 : 6 세이하및 6 세이상 (21~23 년 ) ( 백만명 ) ~14 세인구수 1972 년부터감소하기시작 ~14 세 1~64 세 6 세이상 1~64 세인구수 216 년부터감소하기시작 6 세이상인구수 249 년부터감소하기시작 ( 백만가구 ) 1인가구 : 6세이상 1인가구 : 6세이하 1인가구중 6세이상비중 ( 우 ) 자료 : 통계청, KB 증권 자료 : 통계청, KB 증권 그림 22. 일본 : 1 인가구수및 1 인가구중 6 세이상비중 그림 23. 대만 : 총인구수및 6 세이상인구수비중 ( 백만가구 ) 일본 1인가구수 ( 좌 ) 1인가구중 6세이상비중 ( 우 ) ( 백만명 ) 대만총인구수 ( 좌 ) 2 6세이상인구비중 ( 우 ) 자료 : National Institute of Population and Social Security Research, KB 증권 자료 : 대만통계청, KB 증권 12

13 217 년 4 월 6 일유통 : 편의점 편의점을사용하는연령대의확대 국내편의점의주요고객층은 2~3 대 편의점의주요고객층은 2~3대로 2대는 28%, 3대는 41% 의비중을차지하고있다 (21년기준 ). 편의점과친숙한현재의 2~3대가나이가들어 4~대가되어서도계속해편의점시장의주요고객층이되어줄것으로예상된다. 아래 < 그림 2> 에서볼수있듯이, 일본 Seven & i Holdings의경우 1989년에 대이상고객비중은 9% 에지나지않았으나, 22년후인 211년에는 3% 까지확대되었다. 일본은 대이상고객비중이 3%, 노인층을겨냥한다양한전략펼치고있어 일본은 단카이세대 ( 베이비붐세대 ) 가환갑을맞이한 2년부터최고령사회에진입했다. 소비인구의변화에따라일본편의점시장은노인층을겨냥한전략을수립했다. 노인층을위한일본식반찬을개발하고, 거동이불편은노인을위해도시락을집까지배달하며, 편의점에연중무휴건강상담창구를신설하는등노인층고객을확보하기위해노력해왔다. 그림 24. 국내편의점 : 고객연령별구성비추이 그림 2. Seven & i Holding: 고객연령별구성비추이 2세미만 2대 3대 4대 대이상 자료 : 한국편의점협회, KB증권 2세미만 2대 3대 4대 대이상 자료 : Seven & i Holdings, KB증권 13

14 217 년 4 월 6 일유통 : 편의점 출점여력은충분 : 창업수요증가와영세슈퍼의편의점전환 점포수포화에대한우려는 시기상조 국내편의점매장수는지난 년간 ( 상위 8개편의점업체합산기준 ) 연평균 11% 씩증가했다. 가파르게증가한탓에향후출점여력이제한적이지않느냐는우려도있다. 그러나 216년말기준총 34,937개의매장수는 1) 창업수요증가, 2) 동네개인슈퍼들의편의점전환에힘입어향후 4년간 (216-22E) 연평균 7% 씩증가해 22년에는 47,개가량에도달할것으로전망된다. 출점여력에대한우려는불필요하다고판단된다. 은퇴자들의편의점창업수요 꾸준히증가 베이비붐세대 ( 년출생 ) 의은퇴증가에따라창업을원하는수요가증가하고있는데, 편의점은창업비용이상대적으로적은편에안정적이라는인식이있고, 특별한기술이필요없어수요가꾸준히증가하고있다. 특히담배가격인상으로매장운영이전보다수월해진점도편의점창업의매력도를높여준다. 그림 26. 국내편의점산업 : 8 개업체합산매장수추이그림 27. 국내편의점산업 : 매장수기준점유율 (26 년말, 상위 8 개사 ) ( 천개 ) CU 4 GS2 세븐일레븐 ( 바이더웨이포함 ) 3 미니스톱 3 위드미기타 3개사합산 자료 : 각사, 언론자료, KB 증권 위드미.1% 미니스톱 6.7% 자료 : 각사, 언론자료, KB 증권 씨스페이스.4% 세븐일레븐 ( 바이더웨이포함 ) 24.% 36 플러스 1.1% GS2 3.7% 로그인.% CU 31.1% 개인슈퍼의일부가매년 편의점으로전환되고있어 동네개인슈퍼 (Mom & pop store) 매장이구조적으로쇠퇴하고있는가운데, 매년사라지는동네개인슈퍼중의일부가꾸준히편의점으로전환되고있는점도긍정적이다. 통계청에따른 214년기준전국동네개인슈퍼는총 69,7개이며, KB증권은 216년말에 64,개까지추가감소했을것으로추정한다. 이는여전히국내편의점매장수 34,937개보다두배가까이많은수치이다. 14

15 217 년 4 월 6 일유통 : 편의점 그림 28. 음 식료품위주종합소매업점포수추이 (26~214 년 ) 그림 29. 개인슈퍼 점포수추이 (26~214 년 ) (1개) 기타식료품위주종합소매점 ( 개인슈퍼 ) 편의점 슈퍼마켓 12 (1개) 12 기타식료품위주종합소매점 ( 개인슈퍼 ) 점포수 ( 좌 ) YoY ( 우 ) 1 1 (1) 8 8 (2) 6 6 (3) 4 4 (4) 2 2 () (6) 자료 : 통계청, KB 증권 자료 : 통계청, KB 증권 상장사들의신규오픈점포중 3~4% 는개인슈퍼가 전환된것 BGF리테일과 GS리테일경우 216년에새로오픈된편의점매장들중동네개인슈퍼에서전환된비중이 3%~4% 사이인것으로파악되고, 이를순증매장수대비비중으로환산하면 4%~% 수준이다. 216년에상위 8개합산기준국내편의점매장수순증은 4,37개로보수적으로추정해도이중 4% 인 1,748개매장이동네개인슈퍼에서편의점으로전환된것으로파악된다. 21년말기준동네개인슈퍼개수는 67,개로추산되며, 이중고작 2.6% 에해당하는 1,748개매장이 216년에편의점으로전환된것이다. 향후개인슈퍼가 1% 만편의점으로전환되어도이는 216년말편의점매장수의 18% 에해당하며, 개인슈퍼의 2% 가전환될경우 216년말편의점매장수의무려 37% 에달한다. 표 년에편의점으로전환된개인슈퍼매장수추정표 3. 국내편의점매장수추이 ( 상위 8 개사기준 ) ( 개 ) BGF 리테일 GS 리테일 216년각사편의점순증 1,448 1, 년개인슈퍼전환매장수 순증매장수대비개인슈퍼전환비중 39% 49% ( 개 ) 216년총편의점순증 ( 상위 8개사합산 ) 4,37 개인슈퍼전환비중 ( 추정치 ) 4% 개인슈퍼전환매장수 1,748 21년말총개인슈퍼매장수 ( 추정치 ) 66,787 총개인슈퍼매장수대비편의점전환비중 2.6% 자료 : KB 증권추정 ( 개 ) CU 7,939 8,48 9,49 1,87 GS2 7,774 8,29 9,28 1,728 세븐일레븐 ( 바이더웨이포함 ) 7,16 7,231 8, 8,6 미니스톱 1,913 2,22 2,2 2,346 위드미 ,8 1,76 씨스페이스 플러스 로그인 합산매장수 2,37 26,766 3,67 34,937 순증 74 1,729 3,81 4,37 자료 : 각사, 언론자료, KB 증권 1

16 217 년 4 월 6 일유통 : 편의점 IV. 식품및 PB 비중확대로매출성장과마진개선동시에추구 외식을대체하는간편식에대한수요확대지속 가공및신선식품의매출성장이 국내편의점시장의외형성장을 견인할것 향후국내편의점시장에서가장높은성장률을보여줄카테고리는가공및신선식품일것으로예상된다. 이미지난 212~21년 3년간국내편의점내식품관련 ( 가공식품, 일일배송생식품, 후레쉬푸드등 ) 매출액은연평균 7% 씩성장했다. 특히도시락을비롯한디저트, 커피, 가공유등이판매호조를보였다. 향후후레쉬푸드 (FF) 와조리식품등의 HMR 식품및카페, 디저트등에대한수요가지속적으로증가하면서국내편의점시장의외형성장을견인할것으로기대된다. 미래에는과일이나야채와같은 신선식품도취급하게될전망 또한과일이나야채와같은신선식품을편의점에서구매하려는수요도증가하게될것이다. SSM과같은근거리슈퍼마켓매장은매년점포수가감소할것으로예상될뿐만아니라, 기존대형마트나 SSM과는달리소량의과일 / 야채를세척이완료된상태로바로먹을수있게 (Ready to eat) 24시간제공함으로써바쁜직장인이나거동이불편한노인층의수요에가장최적화된대응을하게될것으로전망된다. 또한식품안전성및건강에대한소비자들의관심이지속적으로증대되고있어서향후유기농식품이나, 불필요한첨가제가함유되지않는제품등프리미엄신선식품에대한수요도꾸준히증가할것으로예상된다. 그림 3. 국내편의점 : 식품관련매출액추이 그림 31. 국내편의점 : 점포당월평균도시락판매수량 ( 십억원 ) 가공식품일일배송가공식품 7, 6,, 4, 3, 2, 1, 일일배송생식품 개년 CAGR +7.4% 후레쉬푸드 ( 개 ) 점포당월평균도시락판매수량 ( 좌 ) YoY ( 우 ) () (1) 자료 : 한국편의점협회, KB 증권 자료 : 한국편의점협회, KB 증권 16

17 217 년 4 월 6 일유통 : 편의점 고마진의신선및가공식품비중 확대에따른믹스개선효과기대 식품비중의확대는매출액증가뿐만아니라마진개선에도도움이된다. 21년담배가격인상으로국내편의점매출에서담배가차지하는비중은 4% 중반까지증가했다. 그런데국내담배의총판매수량이매년 1% 내외로자연감소하고있기때문에, 향후편의점담배매출액감소에대한시장의우려가있다. 그러나아래 < 그림 33> 에서볼수있듯이담배는매출총이익률이 ( 편의점본사기준 ) 9% 수준에불과한반면, 가공및신신식품의매출총이익률은 3~% 수준이기때문에담배판매량감소에따른이익감소분을식품부문의높은성장이충분히상쇄하고도남을것으로예상된다. 또한편의점내 FF 카테고리의성장은아직시작단계에불과해향후매출액이커질수록규모의경제효과에따라영업이익률이추가개선될가능성이높다. 그림 32. BGF 리테일 : FF ( 후레쉬푸드 ) 및식품매출액추이 그림 33. 국내편의점 : 카테고리별매출총이익률 ( 십억원 ) 후레쉬푸드 ( 좌 ) 1,8 식품 ( 좌 ) 1,6 YoY ( 우 ) 1,4 1,2 1, 자료 : BGF리테일, KB증권 제품군별매출총이익률 (GPM) 가공식품신선식품담배생활용품, 잡화자료 : KB증권추정치 그림 34. Lawson: 편의점상품군별매출액비중 그림 3. Lawson: 편의점상품군별매출총이익률추이 패스트푸드일일배달식품가공식품담배비식품 패스트푸드 일일배달식품 가공식품 ( 담배포함 ) 비식품 총이익률 자료 : Lawson, KB 증권 자료 : Lawson, KB 증권 17

18 217 년 4 월 6 일유통 : 편의점 PB 비중확대로외형성장과수익성개선을동시에추구 편의점내 PB 매출비중은계속 증가할것 유통산업에서 PB (Private Brand) 제품의출시는수년전부터가장관심받는이슈였고, 편의점도예외는아니었다. 지난 212~21년 3년간국내편의점총매출액이연평균 14% 씩성장한반면, 국내편의점내 PB 매출액은연평균 3% 의고성장을기록했으며, 전체매출액에서차지하는비중도 16% 까지상승했다. 향후업체별통합 PB 브랜드출시, 프리미엄 PB 브랜드출시, 대형 NB (National Brand) 브랜드와협업한 PB제품확대등을통해편의점내 PB 제품의비중은지속적으로증가할것으로예상된다. 향후 PB 제품은가격경쟁력 보다는품질과디자인을 높이는데주력해야 편의점에서 PB 과자나생수, 커피, 라면, 도시락제품등은이미소비자들에게익숙하다. 그러나 PB제품은 가격은싸지만품질이 NB 제품에미치지못한다 는인식이아직은팽배하다. 향후 PB제품은단순히저렴한가격이아니라품질은우수한데, 가격은 NB제품보다낮은가성비높은제품으로포지셔닝될것으로예상된다. 인식이개선된다면매출액도한단계도약하는계기가될것으로기대된다. PB 매출이증가할수록수익성 개선에도긍정적 PB 제품비중이확대될수록 ( 특히프리미엄 PB 비중이늘어날수록 ) 편의점의객단가상승에따른마진개선이가능하다. PB제품들은마케팅비투입이제한적이며, 유통과정이축소되고, 포장이간소화되어있어소비자가격은 NB제품보다저렴한동시에판매자입장에서의마진은더우월하다. 도시락의경우현재타 PB 제품들대비마진이낮은편이지만, 매출액이증가할수록규모의경제효과로의미있는수익성개선이가능할전망이다. 식품뿐아니라공산품으로도 PB 제품확대될것 이미국내편의점의과자매대의경우 PB 비중을더늘릴수없을정도로 PB제품들이크게증가했다는지적도있다. 그러나 PB제품은향후보다다양한카테고리로영역을넓힐여력이있으며, 식품뿐만아니라공산품으로도확대될수있다. 이미화장지, 물티슈등은 PB 제품들을흔히볼수있고, 최근 GS2는저렴한 PB생리대를출시했다. 그림 36. 국내편의점산업 : PB 제품매출액추이 그림 37. Seven & i Holdings: PB 브랜드 Seven Premium 매출액추이 ( 십억원 ) 국내편의점 PB제품매출액 ( 좌 ) 3, 편의점매출액내 PB 비중 ( 우 ) 2 ( 십억 JPY) 'Seven Premium' 매출액 ( 좌 ) 7 전체매출액대비비중 ( 우 ) 2 2, 2, 개년 CAGR 3% , 1, 자료 : 한국편의점협회, KB 증권 자료 : Seven & i Holdings IR 자료, KB 증권 18

19 217 년 4 월 6 일유통 : 편의점 일본세븐일레븐의 PB 브랜드 : Seven Premium 과 Seven Gold Seven Premium: NB와유사한품질의제품을 NB보다저렴한가격에제공해큰성공거둬 일본편의점시장점유율 1위업체인세븐일레븐 (Seven & i Holdings) 은 27년에자사 PB브랜드 Seven Premium 을출시했고, 이후대대적인성공을거두면서전사실적성장을견인했다. 216년에는연간매출액 1조엔을돌파하면서일본내최대 PB 브랜드로자리잡았다. Seven Premium은품질은 NB 제품과유사하거나, 더월등한반면, 가격은 NB 제품대비 2~3% 가량저렴한제품을출시한다는것이원칙이다. 일본세븐일레븐은 Seven Premium 제품의 % 를매년리뉴얼한다. 우수한실적을내고있는제품들도리뉴얼대상에속한다고하는데, 이는현재잘팔리고있는제품들이향후에도계속소비자에게만족감을주는것은아니라고판단하기때문이다. 또한 Seven Premium은상위제조업체들뿐만아니라지역사회에기반을둔제조업체들과협업한 PB제품도출시해각지역사회의특성과니즈를충족시키려노력하고있다. 프리미엄 PB 인 Seven Gold 는 전문점품질의제품을합리적인 가격에선보여 일본세븐일레븐은또한 21년에프리미엄 PB 브랜드인 Seven Gold 를런칭했다. Seven Gold는품질은전문점제품과대비해유사하거나더높은반면, 가격은합리적인수준을추구한다. 이는좋은품질에대한만족도를더느낄수있다면가격을조금더지불하겠다는소비자들의고급화지향트렌드를반영한의사결정이다. Seven Gold의히트제품중하나인 Golden Bread 의성공은일본의프리미엄베이커리시장형성의첫단추가됐다. 그림 38. Seven & i Holdings: PB 브랜드 Seven Premium 과 Seven Gold 의포지셔닝및컨셉 자료 : Seven & i Holdings 21 Annual Report, KB 증권 19

20 217 년 4 월 6 일유통 : 편의점 V. 생활밀착형서비스사업의확대 전국에촘촘히퍼져있는점포망을통해특화된생활서비스제공 생활서비스사업의확대를통해 소비자들의편의점에대한 의존도높일수있어 국내편의점산업은단순한제품의판매를넘어다양한생활편의서비스를제공하고있다. 서비스아이템이더욱다양해지고이용고객수가증가할수록편의점에대한소비자들의의존도는더욱높아질것으로예상된다. 1997년에국내편의점시장에전기요금수납서비스가처음등장한이래여러서비스사업이제공된지 2년가까운시간이흘렀으나, 아직매출액기여도는 1% 에도미치지못한다. 이는구매단가가낮은이유도있겠으나, 국내편의점업체들이아직까지는상품중심의매출확대에집중하고있기때문이다. 점포수가많을수록서비스사업 확대에유리 편의점은전국각지에촘촘히퍼져있는점포유통망을활용해타유통채널이시도할수없는다양한서비스사업에진출할수있다. 전국에분포되어있는매장수가많을수록유리한경우가많아후발주자들은서비스사업확대가상대적으로어려울수있다. 서비스사업은단기 ~ 중기적으로는객수유입을위한도구로, 장기적으로는매출액과이익에도기여하는성장사업으로그역할의범위가계속해확대될것으로전망된다. 할인점과슈퍼마켓매장의 감소는편의점의접근성을더욱 부각시킬것 앞으로 1) 온라인채널의성장으로할인점과슈퍼마켓의매장수가점차감소하면서편의점은 제일가깝고편리한 매장으로더욱인식될것으로예상된다. 또한 2) 인구감소영향으로행정서비스를수행하는공공기관수가감소하고, 3) 은행점포수도꾸준히감소할것으로예상되어편의점서비스사업의 접근성 은더욱부각될것으로전망된다. 표 4. 국내편의점업체들의생활서비스사업현황 업체명 서비스명 서비스내용 CU (BGF리테일) CU 포스트 217년 4월 1일에시작된독자택배서비스 파우더존 / 피팅존 / 스터디존 덕성여대학생회관점에파우더존 ( 화장수정 ), 피팅존 ( 탈의실 ), 스터디존 ( 공부방 ) 무료로운영 은행업무시스템 카쉐어링 (Car-sharing) 여성안전지킴이집 기타 서울대서연점에 216 년 9 월신한은행과협업해편의점최초로은행업무를위한디지털키오스크를설치함 216 년 8 월에차량공유서비스업체인 쏘카 와함께시작함스마트폰앱을통해예약 / 결제 / 반납까지마무리하고편의점은차고지역할을함 CCTV 가있는편의점 43 개소를지정해취객이나가정폭력, 묻지마범죄등위급한상황이발생했을때긴급대피할수있는곳으로운영 216 년부터레스토랑을컨셉으로한 카페테리아편의점, 약국과결합한 드럭스토어편의점, 디지털키오스크가설치된 금융편의점 등의이색협업매장을선보이고있음 GS2 (GS 리테일 ) 스타일러제공파르나스타워점의휴게공간에의류를살균 / 건조할수있는스타일러기계 2 대를설치함 캐시백서비스 스마일박스 217 년 4 월부터우리은행과협업해편의점에서물건을사고체크카드로결제하면필요한현금까지인출해주는서비스를운영하기시작 216 년 9 월부터 G 마켓 / 옥션 /G9 에서주문한상품을무인택배함이설치된 GS2 에서배송받는서비스 세븐일레븐 ( 코리아세븐 ) 세탁서비스 217 년초부터인근세탁전문업체와제휴해무인세탁서비스운영 자료 : 각사, 언론기사취합, KB 증권 스마트픽 216 년 6 월부터롯데닷컴과엘롯데의온라인몰에서주문한제품은전국 4,2 여개편의점에서수령가능 2

21 217 년 4 월 6 일유통 : 편의점 그림 39. 세븐일레븐산천점의세탁서비스 그림 4. CU 덕성여대학생회관점의파우더룸 자료 : 언론기사, KB 증권 자료 : 언론기사, KB 증권 일본세븐일레븐은노인층을 겨냥한다양한생활서비스사업 펼치고있어 한편, 일본세븐일레븐은인구감소및고령화사회에적합한서비스사업을다양하게펼치고있다. 1) 인터넷쇼핑에익숙하지않은사람들 ( 주로노인층 ) 을돕기위해판매인력이태블릿기기를갖고가정에직접방문해원하는제품의주문을도와준다. 또한 2) 편의점분포밀도가낮은지역에한해모바일로주문시트럭이물건을배달해주는서비스를운영하고있다 (216년 월기준으로 19개현의 3개점포에서운영중 ). 그리고 3) 도시락배달서비스를제공하는점포가 14,2개까지확대됐는데, 도시락을배달할때지방지자체와의동의하에노인들의안전도함께체크해주는서비스를제공하고있다. 향후가정에국한되지않고회사사무실등다양한고객접점을확보하도록노력할계획이다. 그림 41. Seven & i Holdings: 서비스사업매출및영업이익률 그림 42. 일본 3 대편의점업체들의물품수령서비스 ( 십억JPY) 서비스 ( 금융및기타 ) 매출액 ( 좌 ) 3 OPM ( 우 ) 자료 : Seven & i Holding, KB 증권 자료 : KB 금융연구소, KB 증권 21

22 217 년 4 월 6 일유통 : 편의점 일본세븐일레븐의옴니채널전략 옴니채널서비스는일본세븐일레븐의핵심사업중하나 옴니채널 (Omni-channel) 서비스는 Seven & i Group이 PB 브랜드 Seven Premium 과더불어회사의성장동력으로삼고있는사업이다. Seven & i Group은지난 21년 11월에 omni7 이라는포털사이트를론칭하면서 O2O 사업에적극적으로뛰어들었다. 전국 18,개의편의점매장네트워크를활용해제품의수령, 결제, 반품, 환불등이이뤄진다. Seven & i Group의옴니채널서비스의궁극적인목표는단순히이커머스시장의성장을누리기위한것보다는방대한양의제품정보와고객정보를통합해운영하기위해네트워크인프라를활용하는것이다. omni7 을이용해주문한제품을 수령하기위해매장을방문한 고객의 4% 가추가제품구매 향후 omni7에서판매되는제품의종류와개수도계속늘려나갈계획이다. 지금은 Group 내에서판매되는제품만 omni7에서취급하고있지만, 217년이후부터는외부업체들의제품도취급할예정이다. Seven & i Group에따르면소비자들은매장에서제품을살펴보고구매하기에앞서 omni7 포털사이트에서먼저제품정보를검색하는경우가많고, 이런행동은결국매장을방문하고싶은욕구를유발한다고한다. 회사분석자료에의하면 omni7 제품을수령하기위해편의점에방문하는고객들의 4% 가매장방문시다른제품들도추가적으로구매하는것으로나타났다. 그림 43. Seven & i Group: Omni 채널매출액및제품수목표치 그림 44. 옴니채널의점포간고객접점, 재고장소, 배송 / 수취 ( 십억JPY) Omni 채널매출액 ( 좌 ) Omni 채널제품수 ( 우 ) 1,2 6, 1, 4,8 8 3, ( 천개 ) 7, 6,, 4, 3, 2, 1, 자료 : Seven & i Group Annual Report, KB 증권 자료 : 일본경제산업성, KB 증권 22

23 217 년 4 월 6 일유통 : 편의점 기업분석 GS 리테일 (77, BUY, 7, 원 ) BGF 리테일 (2741, BUY, 12, 원 ) 23

24 217 년 4 월 6 일유통 : 편의점 GS 리테일 (77) 비편의점턴어라운드와부담없는밸류에이션 유통 / 화장품박신애 shinay.park@kbfg.com RA 송재원 jaewon.song@kbfg.com 편의점은안정적성장, 비편의점은턴어라운드 슈퍼의적자폭축소, 파르나스호텔의이익안정화전망 비편의점에대한우려해소로밸류에이션 Gap 축소기대 BUY (initiate) 목표주가 ( 신규, 원 ) 7, Upside / Downside 32.1 현재가 (4/, 원 ) 2,7 Consensus Target price ( 원 ) 6, Forecast earnings & valuation 결산기말 216A 217E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 7,42 8,42 9,237 9,882 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 3,62 2,84 3,27 3,7 증감률 PER (X) EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE 배당수익률 Performance 주가상승률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 시장대비상대수익률 , 1 1 8, 2, - 46, , 4/16 7/16 1/16 1/17 4/17 Trading Data 시장대비주가상승률 ( 좌 ) ( 원 ) 주가 ( 우 ) 시가총액 ( 조원 ) 4.1 Free float 34.1 거래대금 (3M, 십억원 ) 9.1 주요주주지분율 자료 : GS 리테일, KB 증권 GS 외 1 인 6.8 국민연금 6. 투자의견 BUY, 목표주가 7, 원제시 GS리테일에대해투자의견매수와목표주가 7, 원을제시하면서커버리지를개시한다. 목표주가는 12개월 Fwd EPS 2,763 원에 Target PER 2X ( 일본편의점 3개사의 년평균 PER) 를적용해산정했다. GS리테일의주가는비편의점부문의실적불확실성에대한우려로편의점업종평균대비할인받아거래되고있다. 그러나편의점의안정적인성장에파르나스호텔의이익기여도확대, 왓슨스의적자폭축소가더해져연결매출액과영업이익은향후 3년간 (217E~22E) 각각연평균 7%, 16% 성장할전망이다. 밸류에이션할인해소와 EPS 성장에기인한주가상승여력은충분하다고판단되어현주가수준에서매수할것을권고한다. 217 년매출액 +14% YoY, 영업이익 +16% YoY 전망 GS리테일의 217 년매출액은 8조 4,23 억원 (+14% YoY), 영업이익은 2,3 억원 (+16% YoY) 을기록할것으로전망된다. 1) 핵심사업인편의점부문은 217 년에점포수가 1,2 개증가하고, 점포당매출액도 3% 성장하면서매출액이전년동기대비 1% 증가할것으로예상된다. 2) 슈퍼부문은매출액이전년동기대비 2% 감소하고, 영업적자 73억원 ( 전년대비적자 88억원축소 ) 을기록하면서부진한흐름이지속될전망이다. 3) 파르나스호텔은호텔사업의회복과타워의공실률하락으로매출액과영업이익이각각 19%, 68% 씩증가할것으로예상된다. 4) 1Q17부터연결실적에포함되는왓슨스는공격적인매장확대에힘입어매출액은전년동기대비 23% 성장할전망이나, 영업적자는 66억원을기록하면서, 전년대비 3억원내외로미미하게축소될것으로전망된다. 비편의점부문의실적개선에기대 비편의점부문에대한시장의우려는점차완화될것으로예상된다. 파르나스타워의경우임대율이올해말에 8% 에도달한다면 Rent Free 기간을감안해도 217 년연간 4억원의영업흑자를기록할것으로추정된다. 왓슨스는지난 4년간연간매장출점이 12~16 개수준에그쳐경쟁사대비점유율이크게뒤처졌으나, 217 년부터는매년 3개이상의신규점포를출점할계획이다. 219 년에매장수가 2개를상회하게되면손익분기점을통과할것으로기대된다. 24

25 217 년 4 월 6 일유통 : 편의점 1. 투자전략 현주가는 217E PER 2X 로 저가매수가능 GS리테일에대해투자의견 BUY, 목표주가 7,원을제시하면서커버리지를개시한다. 목표주가는 12개월 Fwd EPS 2,763원에 Target PER 2X ( 일본편의점 3개사의최근 2년간의평균 PER) 를적용해산정했다. 현주가는 217E PER 2X에서거래중이며, 슈퍼마켓사업에대한부정적전망과신사업의실적불확실성등이반영되어 216년 2월고점이후주가가 19% 가량하락했다. 비편의점부문의실적개선으로 밸류에이션할인폭줄어들전망 GS리테일의주가는비편의점실적부진에대한우려로업종평균밸류에이션대비할인받아거래되고있다. 217년에편의점매출액과영업이익이각각 1%, 2% 성장하는호실적을보일것으로예상되고있으나, 비편의점부문은적자를기록중인왓슨스의편입과기타부문의이익감소로영업적자 33억원을기록할전망이다. 그러나파르나스호텔의경우영업이익이향후 3년간 (216-19E) 연평균 % 증가할것으로예상되며 ( 타워임대율 217년말에 8% 도달가정 ), 왓슨스또한공격적인출점으로매년적자폭을줄여나가 22년에는 BEP에도달할것으로예상된다. 자회사들의의미있는실적턴어라운드가능성을감안할때밸류에이션할인은해소됨이마땅하다. 표. GS리테일 : 목표주가 Valuation E 218E 219E 22E 연결 EPS ( 원 ) 2,133 3,62 2,84 3,27 3,7 4,143 적용 PER (X) 적정주당가치 ( 원 ) 6, 82, 93, 14, 상승여력 목표주가 ( 원 ) 7, 12개월 Fwd EPS ( 원 ) 2,763 Target PER (X) 2. 현재주가 ( 원, 217/4/) 2,7 상승여력 32.8 목표주가의해당연도 PER (X) 현주가의해당연도 PER (X) 자료 : KB증권 그림 4. GS 리테일 : 12M Fwd PER 밴드차트 그림 46. GS 리테일 : 12M Fwd PBR 밴드차트 ('원) GS 리테일주가 22X 19X 16X 13X 1X ('원) GS 리테일주가 2.6X 2.2X 1.8X 1.4X 1X 자료 : GS 리테일, KB 증권 자료 : GS 리테일, KB 증권 2

26 217 년 4 월 6 일유통 : 편의점 표 6. GS 리테일 : 실적추이및전망 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 218E 219E 연결매출액 1,64.3 1,8.9 1, ,923. 1, ,17. 2,27.6 2, ,42. 8,42.3 9, ,881.9 편의점 1,23.2 1,41.1 1,19. 1,479. 1,49.1 1,612. 1, ,677.3,62.8 6, , ,73. 슈퍼 , ,39. 1, ,43.8 호텔 왓슨스 기타 YoY 연결매출액 편의점 슈퍼.1 (1.) (1.9) (3.3) (4.2) (2.) 호텔 왓슨스 기타 연결영업이익 편의점 슈퍼 (.7) (3.) 1.1 (13.) (1.7) (1.2) (16.1) (7.3) (6.) (4.6) 호텔 (.1) (1.6) 왓슨스 (1.2) (1.3) (1.6) (1.8) (6.) (6.) (3.2) 기타 1.1 (1.9) 4..4 (2.1) (2.7) (3.1) (2.3) 9.1 (1.2) (8.8) (8.2) YoY 연결영업이익 (33.4) (2.) 9.8 (1.) (3.4) 편의점 (31.) 슈퍼 적지 적전 (82.) 적지 적지 흑전 229. 적지 적전 적지 적지 적지 호텔 (77.4) (22.8) 적지 왓슨스 적지 적지 기타 (7.2) 적전 (47.1) (8.9) 적전 적지 적전 적전 (74.4) 적전 적지 적지 영업이익률 연결영업이익 편의점 슈퍼 (.2) (.8).3 (4.) (.).3 1. (3.) (1.1) (.) (.4) (.3) 호텔 (.3) (3.3) 왓슨스 (.) (3.) (3.) (4.) (3.6) (2.7) (1.2) 기타 2.7 (.1) (.) (7.) (7.) (.). (6.) (.) (4.) 매출총이익 , ,18.7 1,61.4 1,673.3 세전이익 순이익 YoY 매출총이익 세전이익 (39.) (4.2) (74.8) 64.7 (26.9) 순이익 (39.) (4.) (74.7) 64.6 (26.9) 매출총이익률 세전이익률 순이익률 편의점매출액추정점포수 ( 개 ) 9,6 1,4 1,362 1,728 11,28 11,328 11,628 11,928 1,728 11,928 12,728 13,268 YoY 점포당매출액 ( 백만원 ) YoY 슈퍼매출액추정점포수 ( 개 ) YoY (1.4) (1.4) (2.8) (3.8) 2.2 (1.4) 점포당매출액 ( 백만원 ) 1,23.9 1, , ,29.7 1, , , ,23.7, ,93.9 4,97.2 4,9.2 YoY (1.3) (7.3) (6.) 7.9 (.) (.) (.) (.) 4. (4.1) (.) (.1) 자료 : GS리테일, KB증권 26

27 217 년 4 월 6 일유통 : 편의점 2. 기업개요 편의점외슈퍼, H&B, 호텔, 임대업등영위 GS리테일은 1971년전력및통신용전선케이블판매를목적으로한 금성전공 으로설립된후, LG와 GS홀딩스의인적분할과정에서 GS홀딩스에귀속되면서 2년에 GS리테일로상호를변경했다. 21년에백화점과할인점사업을롯데그룹에매각했고, 211년에는코스피시장에상장됐다. 주요사업으로 GS2 편의점, GS슈퍼마켓 슈퍼사업, 왓슨스 H&B 사업, 그리고관광호텔업및임대업등을영위하고있다. 216년기준편의점, 슈퍼마켓, 파르나스호텔의매출액비중은각각 76%, 19%, 3% 이다. 영업이익비중은편의점 98%, 호텔 6% 이며, 슈퍼사업은매출정체와점포구조조정영향으로 216년에영업적자 161억원을기록하면서적자로전환했다. 최근에는자회사 왓슨스코리아 의지분을추가인수해 1% 경영권을확보했다. 핵심사업인편의점의매출액은지난 년간 ( 년) 연평균 18% 의높은성장률을기록했다. 216년말기준전국에 1,728개의점포 ( 점유율 31%) 를보유하고있어서점포수기준 1위업체인 CU를불과 13여개차이로뒤쫓고있다. 한편슈퍼 (SSM) 사업은 216년말기준 277개의점포 ( 점유율 18%) 를보유하고있으며, 매출액은지난 년간연평균 2% 성장하는데그쳤다. 그림 47. GS 리테일 : 연결매출액추이및전망 그림 48. GS 리테일 : 연결영업이익추이및전망 ( 조원 ) 편의점 수퍼 파르나스 왓슨스 12 기타 YoY ( 우 ) ( 십억원 ) 편의점 슈퍼 파르나스 왓슨스 기타 OPM ( 우 ) E 218E 219E 22E (1) E 218E 219E 22E. 자료 : GS 리테일, KB 증권 자료 : GS 리테일, KB 증권 그림 49. GS 리테일 : 편의점점포수및점포당매출액추이및전망 그림. GS 리테일 : 슈퍼점포수및점포당매출액추이및전망 ( 천개 ) 편의점연말점포수 ( 좌 ) 편의점점포당매출액 ( 우 ) ( 백만원 ) ( 개 ) 수퍼연말점포수 ( 좌 ) 수퍼점포당매출액 ( 우 ) ( 백만원 ),6,4,2, 4,8 4,6 4, E 218E 219E 22E E 218E 219E 22E 자료 : GS 리테일, KB 증권 자료 : GS 리테일, KB 증권 27

28 217 년 4 월 6 일유통 : 편의점 3. 파르나스호텔 호텔의완만한매출회복과 타워의임대율상승예상 파르나스호텔의 217년매출액은 2,482억원 (+19% YoY), 영업이익은 21억원 (+68% YoY) 을기록할전망이다. 216년 8월완공된파르나스타워의현재시점의임대율은 % 안팎을기록하고있는것으로파악된다. 향후임대율은 217년말 8% 218년말 88% 219년말 96% 으로증가할것으로예상되며, Rent free 기간이상당부분마무리되면임대업의영업이익률은향후 4% 에육박할것으로기대된다. 이에기반한파르나스타워의영업이익은 217년 39억원 218년 26억원 219년 243억원으로증가할것으로예상된다. 호텔사업의경우임대사업대비다소보수적으로추정해향후매출액이연평균 4% 씩성장할것으로전망했다. 호텔사업의완만한매출회복과임대사업의이익기여확대로파르나스호텔은실적불확실성요인에서안정적인수익창출사업으로탈바꿈할것으로판단된다. GS리테일은 21년 9월파르나스호텔법인을인수해삼성역근처그랜드인터컨티넨탈서울파르나스와인터컨티넨탈서울코엑스및명동과종로에위치한나인트리호텔을운영하고있다. 또한 216년 8월에파르나스타워를완공해임대사업을시작했다. 표 7. 파르나스호텔 : 연간실적추이및전망 ( 백만원 ) E 218E 219E 22E 매출액 216,7 18, , ,28 29,99 248, , ,37 34,238 호텔 26,99 214, , , ,16 타워 3, 33,88 4,88 6,74 63,132 YoY 매출액 (3.6) (16.6) 호텔 타워 1, 비중 매출액 호텔 타워 영업이익 43,629 18,894 16,71 14,2 11,944 2,11 38,97 44,14 47,77 호텔 16,23 17,994 19,873 21,873 타워 3,88 2,64 24,282 2,884 YoY 영업이익 (11.) (6.7) (12.3) (12.3) (17.8) 호텔 타워 OPM 영업이익 호텔 타워 비중 영업이익 호텔 타워 자료 : 파르나스호텔, KB증권 주 : 21년 9월연결법인으로편입 ( 지분율 67.6%) 28

29 217 년 4 월 6 일유통 : 편의점 4. 왓슨스 217 년에 3 개안팎의매장 증가전망. 22 년 BEP 통과기대 왓슨스의 217년실적은매출액 1,798억원 (+23% YoY), 영업적자 66억원을기록할것으로예상된다. 향후점당평균매출액은연평균 3% 씩성장하고, 매장은매년 3개안팎으로증가할것으로전망된다. 216년에 7억원에가까운영업적자를기록한것을바닥으로매출액증가에따른규모의경제효과로매년적자폭이축소되어서 22년에는손익분기점에도달할것으로기대된다. 1% 경영권확보에따라 보다공격적인출점과빠른 의사결정기대돼 GS리테일은 24년 12월에세계적인드럭스토어업체인 AS왓슨스와 대 의지분을나눠합작회사 왓슨스코리아 를설립했다. 2년에매출액 32억원을기록한이후꾸준히성장해 216년에는매출액이 1,46억원으로확대됐다. 국내드럭스토어시장의고성장기에경쟁사올리브영이공격적인출점과국내소비자들의니즈에발빠르게대응한제품구성으로높은외형성장을달성한반면, 왓슨스는이와대조적으로미약한성과를보였다. 이에 GS리테일은 217년 2월에나머지지분 % 를인수해단독경영권을확보했다. 1) 빠른의사결정, 2) 최신트렌드를더욱빠르게반영한제품구성, 3) 적극적인마케팅을통해보다공격적으로왓슨스를운영할방침이며, 매장도 216년말 128개에서장기적으로 개까지확대시킬계획이다. 그림 1. 왓슨스 : 매출액과영업이익률추이및전망 그림 2. 국내 H&B 매장수 : 올리브영 vs. 왓슨스 ( 십억원 ) 왓슨스매출액 ( 좌 ) OPM ( 우 ) E 218E 219E 22E 2 (2) (4) (6) (8) (1) (12) ( 개 ) 올리브영왓슨스 자료 : GS 리테일, KB 증권 자료 : GS 리테일, 언론보도, KB 증권 표 8. 왓슨스코리아 : 연간실적추이및전망 ( 백만원 ) E 218E 219E 22E 매출액 84,642 91,8 17,8 126, ,48 179,81 221,18 26,68 3,64 YoY 매장수 ( 개 ) YoY 점당매출액 1,114 1,3 1,34 1,9 1,141 1,17 1,21 1,247 1,284 YoY (2.1) (7.1) (.) 영업이익 (2,129) (9,924) (6,729) (6,71) (6,864) (6,63) (6,2) (3,24) 86 YoY 적전 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 흑전 OPM (2.) (1.9) (6.3) (4.8) (4.7) (3.7) (2.7) (1.2).3 자료 : 왓슨스코리아, KB증권 주 : 217년 2월부터지분율 1% 로연결법인편입 ( 이전에는지분율 % 로지분법이익으로인식 ) 29

30 217 년 4 월 6 일유통 : 편의점 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 21A 216A 217E 218E 219E ( 십억원 ) 21A 216A 217E 218E 219E ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 6,273 7,42 8,42 9,237 9,882 자산총계 4,736 4,721 4,93,218,32 매출원가,34 6,1 6,92 7,627 8,29 유동자산 ,18 1,439 매출총이익 1,239 1,387 1,19 1,61 1,673 현금및현금성자산 판매비와관리비 1,13 1,169 1,26 1,294 1,31 단기금융자산 영업이익 매출채권 EBITDA 재고자산 영업외손익 기타유동자산 이자수익 비유동자산 4,23 3,973 4,2 4,6 4,93 이자비용 투자자산 1, 지분법손익 유형자산 2,9 2,282 2,332 2,373 2,48 기타영업외손익 무형자산 세전이익 기타비유동자산 법인세비용 부채총계 2,77 2,364 2,462 2,69 2,68 당기순이익 유동부채 876 1,219 1,317 1,423 1,39 지배기업순이익 매입채무 수정순이익 단기금융부채 기타유동부채 성장성및수익성비율 비유동부채 1,71 1,14 1,14 1,14 1,14 21A 216A 217E 218E 219E 장기금융부채 1, 매출액성장률 기타비유동부채 영업이익성장률 자본총계 2,19 2,38 2,473 2,649 2,847 EBITDA 성장률 자본금 지배기업순이익성장률 자본잉여금 매출총이익률 기타자본항목 영업이익률 기타포괄손익누계액 -1 EBITDA 이익률 이익잉여금 1,61 1,78 1,872 2,47 2,243 세전이익률 지배지분계 1,793 1,99 2,14 2,279 2,476 당기순이익률 비지배지분 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 21A 216A 217E 218E 219E (X, %, 원 ) 21A 216A 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 Multiples 당기순이익 PER 유무형자산상각비 PBR 기타비현금손익조정 PSR 운전자본증감 EV/EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) EV/EBIT 재고자산감소 ( 증가 ) 배당수익률 매입채무증가 ( 감소 ) EPS 2,133 3,62 2,84 3,27 3,7 기타영업현금흐름 BPS 23,281 2,842 27,326 29,96 32,11 투자활동현금흐름 SPS ( 주당매출액 ) 81,469 96,13 19,34 119,96 128,337 유형자산투자감소 ( 증가 ) DPS ( 주당배당금 ) 8 1,1 1, 1,1 1,3 무형자산투자감소 ( 증가 ) 배당성향 투자자산감소 ( 증가 ) 수익성지표 기타투자현금흐름 ROE 재무활동현금흐름 ROA 금융부채증감 ROIC 자본의증감 안정성성지표 배당금당기지급액 부채비율 기타재무현금흐름 순차입비율 기타현금흐름 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) 총자산회전율 순현금흐름 매출채권회전율 순현금 ( 순차입금 ) -1, 재고자산회전율 자료 : GS 리테일, KB 증권 3

31 217 년 4 월 6 일유통 : 편의점 BGF 리테일 (2741) 우직하게갈길을가다 유통 / 화장품박신애 shinay.park@kbfg.com RA 송재원 jaewon.song@kbfg.com 점포수기준시장점유율 1 위의편의점 Pure player 업체 출점증가와고마진제품비중확대로안정적성장지속 현주가 17E PER 2X 로단기상승여력은다소제한적 BUY (initiate) 목표주가 ( 신규, 원 ) 12, Upside / Downside 16.8 현재가 (4/, 원 ) 17, Consensus Target price ( 원 ) 122,86 Forecast earnings & valuation 결산기말 216A 217E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ),3,79 6,319 6,72 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 3,74 4,317 4,928,399 증감률 PER (X) EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE 배당수익률 Performance 주가상승률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 시장대비상대수익률 , 96, -2 7, 4/16 7/16 1/16 1/17 4/17 Trading Data 시장대비주가상승률 ( 좌 ) ( 원 ) 주가 ( 우 ) 시가총액 ( 조원 ).3 Free float 43.1 거래대금 (3M, 십억원 ) 11.7 주요주주지분율 자료 : BGF 리테일, KB 증권 홍석조외 22 인. FIDELITY MANAGEMENT & RESEARCH COMPANY 외 26 인.8 투자의견 BUY, 목표주가 12, 원을제시 BGF리테일에대해투자의견 BUY와목표주가 12, 원을제시하면서커버리지를개시한다. 목표주가는 12개월 Fwd EPS 4,476 원에 Target PER 28X를적용해산정했다. Target PER은일본편의점 3개사의지난 2년 (21-216) 평균 PER인 2X에 1% 의할증을적용한수치이다. 현주가는 217E PER 2X 수준에서거래되고있어서긍정적인전망이주가에상당부분반영되어있다고보여진다. 단기주가상승여력은그리높지않으나, 1) 꾸준한출점수요에기반한매출액증가, 2) 식품및 PB 비중확대에따른마진개선, 3) 높은실적가시성등을감안해장기적관점에서투자의견 BUY를제시한다. 217 년매출액 +14% YoY, 영업이익 +2% YoY 전망 BGF리테일 217 년매출은 조 7,91 억원 (+14% YoY), 영업이익은 2,94 억원 (+2% YoY) 을기록할전망이다. 전사매출의 98% 를차지하는편의점사업은 217 년에매출과영업이익이각각전년대비 14%, 21% 씩증가할것으로전망된다. 1) 창업수요와개인소형슈퍼의편의점전환수요로점포수가전년동기대비 12% 증가 (1,2 개점포순증 ) 하고, 2) 점포당매출액도전년동기대비 2% 증가할것으로예상된다. 고마진제품의비중확대와신가맹형태점포 ( 수수료율이낮은대신점포지원금과임차료가절감됨 ) 의증가로영업이익률은 4.% (+.2%p YoY) 를기록할전망이다. 견고한시장지배력과차별화된제품력 BGF리테일은편의점사업만을영위하는 Pure player 로서국내편의점시장의구조적성장과궤를같이하고있다. 216 년말기준전국에 1,87 개의점포를보유해매장수기준약 3% 안팎의점유율을확보한시장 1위업체이다. 차별화된상품구색과고객의매장방문을유도하는생활서비스사업의확대로향후 3년간 (217E-22E) 매출과영업이익이각각연평균 7%, 16% 성장할것으로예상된다. 수익성이높은후레쉬푸드 (FF) 와가공식품, PB 제품의비중이확대되는가운데, 수익성이상대적으로낮은담배비중의점진적감소로전사마진이매년꾸준히개선되어 22 년에는영업이익률이 3.8% 까지개선될것으로기대된다. 31

32 217 년 4 월 6 일유통 : 편의점 1. 투자전략 목표주가는 12 개월 Fwd EPS 에 목표 PER 28X 를적용해산정 BGF리테일에대해투자의견 BUY와목표주가 12,원을제시하면서커버리지를개시한다. 목표주가는 12개월 Fwd EPS 4,476원에 Target PER 28X를적용해산정했다. Target PER은일본편의점 3개사의지난 2년 (21-16) 평균 PER인 2X에 1% 의할증을적용한수치이다. BGF리테일은국내편의점시장 ( 점포수기준 ) 1위업체로서성숙기에접어든일본편의점시장대비높은매출액및이익성장률을달성할것으로예상되어 1% 의할증을부여하는데에무리가없다고판단된다. 현주가는 217E PER 2X 로 밸류에이션측면에서단기주가 메리트는제한적 BGF리테일은편의점사업만을영위하는 Pure player로서국내편의점시장의구조적성장과궤를같이하고있다. 향후 3년간 (217E-22E) 매출액과영업이익이각각 7%, 1% 성장할것으로예상된다. 다만이러한안정적인성장에대한긍정적인평가는이미현주가에상당부분반영되어있어현재 BGF리테일의주가는 217E PER 2X 수준에서거래되고있다. 단기적인주가상승여력이높은편은아니나, 1) 꾸준한출점수요에기반한매출액증가, 2) 식품및 PB 비중확대에따른마진개선, 3) 높은실적가시성등을감안해장기적관점에서 BUY 의견을제시한다. 표 9. BGF리테일 : 목표주가 Valuation E 218E 219E 22E 연결 EPS ( 원 ) 6,123 3,74 4,317 4,928,399,816 적용 PER (X) 적정주당가치 ( 원 ) 121, 138, 11, 163, 상승여력 목표주가 ( 원 ) 12, 12개월 FWD EPS ( 원 ) 4,476 Target PER (X) 28. 현재주가 ( 원, 217/4/) 17, 상승여력 16.8 목표주가의해당연도 PER (X) 현주가의해당연도 PER (X) 자료 : KB증권 그림 3. BGF 리테일 : 12M Fwd PER 밴드차트 그림 4. BGF 리테일 : 12M Fwd PBR 밴드차트 ('원) BGF 리테일주가 28X 24X 2X 16X 12X ('원) BGF 리테일주가 6X.X 4X 1.X 2X 자료 : KB 증권 자료 : KB 증권 32

33 217 년 4 월 6 일유통 : 편의점 표 1. BGF 리테일 : 실적추이및전망 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 218E 219E 연결매출액 1,92.3 1,272. 1, ,316. 1,26.6 1,46.2 1,4. 1,483.3,2.9,79.1 6, ,71.9 편의점 ( 별도 ) 1,67.2 1, ,343. 1, , , ,21.9 1,42.3 4,941.3,634. 6,181. 6,6. 기타 YoY 연결매출액 편의점 ( 별도 ) 기타 비중 연결매출액 편의점 ( 별도 ) 기타 연결영업이익 편의점 ( 별도 ) 기타 (.) YoY 연결영업이익 (34.4) 편의점 ( 별도 ) (3.7) 기타 적지 흑전 (6.9) 영업이익률 연결영업이익 편의점 ( 별도 ) 기타 (.) 비중 연결영업이익 편의점 ( 별도 ) 기타 (.) 매출총이익 ,4.1 1,11.6 1, ,26.6 세전이익 순이익 EBITDA YoY 매출총이익 (.6) 세전이익 (1.) 순이익 (6.4) EBITDA (17.7) 매출총이익률 세전이익률 순이익률 EBITDA 마진률 편의점매출액추정점포수 ( 개 ) 9,692 1,16 1,9 1,87 11,127 11,47 11,787 12,117 1,87 12,117 13,37 13,77 YoY 점포당매출액 ( 백만원 ) YoY% 8.4 (.9) (1.6) 자료 : BGF리테일, KB증권 33

34 217 년 4 월 6 일유통 : 편의점 2. 기업개요 212 년일본훼미리마트와의 계약종료후 CU 브랜드런칭 BGF리테일의편의점사업은보광그룹이일본훼미리마트와의제휴를통해 199년훼미리마트 1호점을오픈하면서시작됐다. 212년에일본훼미리마트와의계약이종료됨과함께사명을 BGF리테일로변경하고, CU 브랜드를런칭했다. 214년에는코스피시장에상장되었다. 216년기준편의점사업이매출액의 98% 를차지하고있고, 그외골프장, 물류, 식품제조등의사업을영위하고있으나, 실적기여도는미미하다. 전국에편의점 1,87 개매장을 보유한점유율 1 위업체 BGF리테일은 216년기준 CU 점포 1,87개를보유하고있으며, 점포수기준시장점유율 1위이다. BGF리테일은가맹수수료율이매년조금씩감소하고있는데, 이는 214년 1월도입한신가맹제도의영향이다. 기존의수수료율이높은편이었던구가맹제도 ( 위탁가맹형태로본사가임차료전액을부담, 계약기간은 2년 ) 의매장이점차감소하고, 수수료율이상대적으로낮은신가맹제도 ( 순수가맹형태로가맹점주와본사가임차료를분담, 계약기간이 4년이상 ) 의매장수가증가하고있기때문이다. 신가맹점포비중확대에따른수수료율의하락으로 GPM이악화되는듯한착시현상을가져오지만, 임차료및장려금부담의완화로 OPM에는부정적인영향이없다. 그림. BGF 리테일 : 매출액추이및전망 그림 6. BGF 리테일 : 영업이익추이및전망 ( 조원 ) 편의점기타 8 YoY ( 우 ) ( 십억원 ) 편의점기타 4 OPM ( 우 ) E 218E 219E 22E E 218E 219E 22E 자료 : BGF 리테일, KB 증권 자료 : BGF 리테일, KB 증권 그림 7. BGF 리테일 : 편의점점포수및점포당매출액추이및전망그림 8. BGF 리테일 : 편의점매출카테고리별비중 (216 년 ) ( 천개 ) 편의점연말점포수 ( 좌 ) 편의점점포당매출액 ( 우 ) ( 백만원 ) 주류 1% 잡화 % 서비스상품 % FF 7% OTC Drug 1% 식품 2% E 218E 219E 22E 2 2 담배 42% 스낵 7% 유제품 4% 자료 : BGF 리테일, KB 증권 자료 : BGF 리테일, KB 증권 34

35 217 년 4 월 6 일유통 : 편의점 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 21A 216A 217E 218E 219E ( 십억원 ) 21A 216A 217E 218E 219E ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 4,334,3,79 6,319 6,72 자산총계 1,622 1,918 2,13 2,38 2,647 매출원가 3,434 4,49 4,644,12,491 유동자산 ,114 1,291 1,1 매출총이익 9 1,4 1,116 1,199 1,261 현금및현금성자산 판매비와관리비 단기금융자산 영업이익 매출채권 EBITDA 재고자산 영업외손익 기타유동자산 이자수익 비유동자산 ,21 1,89 1,136 이자비용 투자자산 지분법손익 유형자산 기타영업외손익 무형자산 세전이익 기타비유동자산 법인세비용 부채총계 ,17 1,61 1,18 당기순이익 유동부채 지배기업순이익 매입채무 수정순이익 단기금융부채 기타유동부채 성장성및수익성비율 비유동부채 A 216A 217E 218E 219E 장기금융부채 매출액성장률 기타비유동부채 영업이익성장률 자본총계 ,118 1,319 1,39 EBITDA 성장률 자본금 2 지배기업순이익성장률 자본잉여금 매출총이익률 기타자본항목 영업이익률 기타포괄손익누계액 EBITDA 이익률 이익잉여금 ,177 1,394 세전이익률 지배지분계 ,98 1,298 1,16 당기순이익률 비지배지분 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 21A 216A 217E 218E 219E (X, %, 원 ) 21A 216A 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 Multiples 당기순이익 PER 유무형자산상각비 PBR 기타비현금손익조정 PSR 운전자본증감 EV/EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) EV/EBIT 재고자산감소 ( 증가 ) 배당수익률 매입채무증가 ( 감소 ) EPS 3,72 3,74 4,317 4,928,399 기타영업현금흐름 BPS 1,6 18,649 22,166 26,193 3,92 투자활동현금흐름 SPS ( 주당매출액 ) 87,78 11,97 116, ,3 136,27 유형자산투자감소 ( 증가 ) DPS ( 주당배당금 ) , 1,1 무형자산투자감소 ( 증가 ) 배당성향 투자자산감소 ( 증가 ) 수익성지표 기타투자현금흐름 -7 6 ROE 재무활동현금흐름 ROA 금융부채증감 ROIC 자본의증감 92 안정성성지표 배당금당기지급액 부채비율 기타재무현금흐름 순차입비율순현금순현금순현금순현금순현금 기타현금흐름 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) 총자산회전율 순현금흐름 매출채권회전율 순현금 ( 순차입금 ) ,4 재고자산회전율 자료 : BGF 리테일, KB 증권 3

36 217 년 4 월 6 일유통 : 편의점 투자자고지사항 투자의견및목표주가변경내역 ( 주가 주가 -, 목표주가 -) ( 원 ) GS리테일 9, 78, 66, 4, 42, 3, 1/4 1/8 1/12 16/4 16/8 16/12 17/4 종목명 변경일 투자의견 목표주가 ( 원 ) GS리테일 1/4/21 BUY 4, 1//8 BUY, 1/7/1 BUY 6, 1/8/3 BUY 7, 1/11/6 BUY 8, 16/2/4 BUY 7, 17/4/6 BUY 7, ( 원 ) BGF리테일 2, 2, 1, 1,, 1/4 1/8 1/12 16/4 16/8 16/12 17/4 종목명 변경일 투자의견 목표주가 ( 원 ) BGF리테일 1//1 BUY 16, 1/7/1 BUY 21, 1/8/17 Marketperform 23, 1/11/13 Marketperform 2, 16/2/1 BUY 2, 16/4/14 BUY 22, 17/1/2 BUY 11, 17/4/6 BUY 12, 종목명 GS리테일 인수합병업무관련 1 년이내 IP O BW/C W/EW 인수계약 유상증자모집주선 주식등 1% 자사주 이상보유 취득 / 처분 발행 ELW 유동성공급 채무이행보증 계열사관계 공개매수사무관련 BGF 리테일 해당사항없음 KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 217년 1월 1일현대증권과 KB투자증권의합병으로인해 KB증권의해당산업담당애널리스트 ( 목표주가및투자의견 ) 가변경되었음을알려드립니다. 투자의견분류및기준종목투자의견 (6개월예상절대수익률기준 ) BUY: 1% 초과 HOLD: 1% ~ -1% SELL: -1% 초과비고 : 217년 2월 23일부터 KB증권의기업투자의견체계가 4단계 (Strong BUY, BUY, Marketperform, Underperform) 에서 3단계 (BUY, HOLD, SELL) 로변경되었습니다. 산업투자의견 (6개월예상상대수익률기준 ) Overweight: 시장수익률상회 Neutral: 시장수익률수준 Underweight: 시장수익률하회 투자등급비율 ( 기준 ) 매수 (BUY) 중립 (HOLD) 매도 (SELL) * 최근 1년간투자의견을제시한리포트기준 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB증권에있으므로 KB증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 36