2007

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1 JYP( KQ) 미디어 / 엔터담당한상웅 Tel / sangwoung@eugenefn.com 높아진몸값, 엔터주의대표주자로격상 엔터테인먼트업종내대표주로자리매김, 목표주가 44,000 원로신규분석개시 JYP 에대해투자의견 BUY, 목표주가 44,000 원을제시한다. 목표주가는당사추정 2019년 EPS(1,170원 ) 에 PER 38.0배를적용해산정했다. 적용밸류에이션은소속아티스트들의인지도상승과콘서트매출기여가높았던 2012년에스엠 PER의상단을적용했다. 에스엠의밸류에이션적용은에스엠이엔터업종의대표기업으로서일본내콘서트증가에따른이익증가구조가현재동사가업종내대표주로부각되는상황과유사하기때문이다. 탄탄한아티스트라인을통해실적가시성확보소속아티스트인트와이스의일본내성장이두드러진다. 트와이스가 4월에발매한미니앨범이선주문만 35만장을기록했고, 9월 12일에는일본첫정규앨범이출시됐다. 하반기에는 2018년 2분기진행된콘서트에수익정산에따른매출인식과일본정규앨범출시와함께일본내아레나투어 (4개도시 9회, 약 18만명 ) 가예정되어실적성장가시성이높다. 일본정식데뷔이래 1년만에아레나콘서트를개최하는트와이스의 2019 년일본돔콘서트개최도기대된다. 남성그룹스트레이키즈, GOT7 의성장도기대된다. 특히 2018년 3월공식데뷔한스트레이키즈는 GOT7 의성공을이어가는그룹으로자리매김하고있다. 스트레이키즈의 2018 년연간앨범판매는미니앨범출시등을감안해 30만장수준으로전망하며, GOT7 의성공적인월드투어 (17개도시 ) 의실적반영도예상된다. 2018년매출액 1,326 억원 (+29.7% yoy), 영업이익 294억원 (+50.8% yoy) 전망 2018년당사예상매출액과영업이익은각각 1,326 억원, 294억원으로전년대비 29.7%, 50.8% 성장할것으로예상한다. 최초계약을이행하고있는트와이스를중심으로일본콘서트매출이큰폭으로증가함에따라동사의이익기여도가높아지고있고, 2019년에는돔투어에따라영업이익증가도지속될전망이다. 결산기 (12 월 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) ,130 1,568 증감률 (%) PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) BUY( 신규 ) 목표주가 (12M, 신규 ) 44,000 원 현재주가 (10/12) 36,050원 ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,162 KOSDAQ(pt) 732 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 십억원 ) 1,258 52주최고 / 최저 ( 원 ) 38,800 / 9,970 52주일간 Beta 0.63 발행주식수 ( 천주 ) 34,889 평균거래량 (3M, 천주 ) 656 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 19,609 배당수익률 (18F, %) 0.0 외국인지분율 (%) 13.4 주요주주지분율 (%) 박진영외 3인 16.6 한국투자밸류자산운용 6.7 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 ,000 주가 ( 좌, 원 ) 390 KOSPI 지수대비 ( 우, p) 40, ,000 30, , , , ,000 5,

2 I. 기업개요및투자포인트 JYP 는종합엔터테인먼트회사로가수, 배우의매니지먼트사업및음반 / 음원제작판매사업을영위하고있다. 현재소속아티스트로는트와이스, 2PM, GOT7, DAY6 의가수및수지, 최우식등의배우로구성되어있다. 2018년기준매출비중은음반 / 음원 35.5%, 콘서트 13.4%, 광고 18.2%, 출연료 10.2%, 기타 22.7% 이다. 도표 131 주요아티스트현황 가수 멤버 데뷔일 J.Y.Park 박진영 Miss A 배수지 & 박지민, 백예린 낙준 PM 닉쿤, 찬성, JUN.K, 우영, 준호 Wonder Girls 유빈, 혜림 GOT7 JB, 마크, 잭슨, 진영, 영재, 뱀뱀, 유겸 DAY6 성진, Jae, Young K, 원필도운 TWICE 나연, 정모, 모모, 사나, 지효, 미나, 다현, 채영, 쯔위 Stray Kids 방찬, 우진, 리노, 창빈, 현진, 한필릭스, 승민, 아이엔 백아연 BOY STORY 한위, 즈하오, 씬롱, 저위, 밍루이, 슈양 배우 자료 : JYP, 유진투자증권 최우식박주형김지민김미선윤박양병열장희령신은수주원남성준 이기혁박규영박시은김유안강훈정건주박성현이찬선이지현장동주 97

3 1) 트와이스일본정식앨범발매 트와이스는지난 9월 12일일본첫정규앨범 BDZ 를발매하며, 일본내흥행신기록을이어나가고있다. 2015년 10월국내에서데뷔한트와이스는 2017년 6월일본에공식적으로진출한이후, 일본에서총 3개의싱글앨범과 1개의정식앨범을출시했다. 트와이스의일본데뷔앨범 #Twice 와첫싱글앨범 One More Time 은일본레코드협회로부터연속플래티넘인증 ( 앨범판매량 25만장이상 ) 을수상했다. 2018년 2월출시한싱글앨범 Candy Pop 이오리콘차트 1위를기록, 다시한번플래티넘인증을달성하며일본에서최고의성과를보이는 K-pop 가수로자리매김했다. 지난 9월 12일정식앨범출시이후일본 4개도시에서총 9회의아레나급투어 (4개도시 9회, 약 18만명 ) 가예정되어있으며, 2019년에는일본내돔투어도가능할것으로예상된다. 2019년도 JYP 의매출성장의가시성은트와이스가이끌것으로전망한다. 도표 132 트와이스일본첫아레나투어일정 일자도시장소 자료 : JYP, 유진투자증권 치바나고야고베도쿄 Makuhari Messe Nippon Gaishi Hall World Memorial Hall Musashino Forest Sports Plaza 98

4 2) GOT7, 스트레이키즈로남성그룹라인업확대 JYP 의대표걸그룹트와이스대비상대적으로 JYP 남성그룹의활약이부진했으나, GOT7 의글로벌인지도확대와지난 3월데뷔한스트레이키즈의빠른성장으로남성그룹의성과도기대된다. 스트레이키즈는 2018년 3월데뷔이후총 3개의앨범을발매 (Mixtape, I am NOT, I am WHO) 했으며, 3개앨범의국내판매량만약 20만장을상회하는것으로추산된다. 신규앨범출시와함께컴백할예정인스트레이키즈는데뷔이후불과 5개월남짓지난신인그룹이라는측면에서향후성장가능성이높다고판단한다. GOT7 은 2014년데뷔첫해인 2014년 18만장, 이듬해인 2015년약 22만장의앨범판매를기록한것과비교하면약 1년정도빠른성과를보이고있다. GOT7 의 2018년월드투어는지난 5월서울을시작으로 8월 24일까지총 17개도시에서진행됐으며, 성공적으로마무리되었다. 2018년연말과 2019년초에는일본아레나투어총 4회가예정되어있다. 일본아레나급콘서트개최는 GOT7 의일본내인지도상승을보여주는단적인예로, 남성그룹의이익기여확대는 2019년본격화될것으로전망한다. 도표 133 GOT7/ 스트레이키즈연간앨범판매량추정도표 134 JYP 전체앨범판매량및남성그룹비중전망 ( 장 ) 1,000, , , , , , , , , ,000 - GOT7 스트레이키즈 데뷔 +1 년 +2 년 +3 년 ( 천장 ) JYP전체 3,500 남성그룹비중 3,000 2,500 2,000 1,500 1, A 2017A 2018F 2019F 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 99

5 3) 중국현지화그룹, BOY STORY 의데뷔 동사의향후순이익에가장큰기여를할것으로예상되는그룹이있다. 바로중국인으로만구성된남성그룹 BOY STORY 이다. 해당그룹은동사와중국의텐센트의합자회사 (JYP 지분 32%) 인북경신성오락유한공사 (NCC Ent.) 를통해동사의매니지먼트역량으로탄생하는 10대로구성된 6인조힙합아이돌그룹이다. 2019년 9월 21일정식데뷔한 BOY STORY 의성과는 JYP 의지분법이익에가장큰기여를할것으로예상된다. 현재한국아티스트의중국내출연, 콘서트등은정치적인이슈로사실상불가능한상황이다. 일부완화의조짐이보이고는있으나, 중국인으로만구성된남성그룹은외부환경에사실상영향이없다. 특히합자회사의지분일부를텐센트가보유하고있어, 향후중국내활동영역도빠르게확대할수있을것으로판단한다. 2PM, GOT7, 스트레이키즈까지성공시키며국내남성그룹매니지먼트역량을인정받고있는 JYP 의역량이결합된중국남성그룹 BOY STORY 는 2018년데뷔했다. JYP 의지분법이익으로반영되는 BOY STORY 의성과는 2019년본격화되어영업이익증가율을상회하는순이익성장에기여할전망이다. 도표 135 그룹 BOY STORY 공식뮤직비디오도표 136 BOY STORY 쇼케이스일정 자료 : JYP 엔터, 유진투자증권 자료 : JYP 엔터, 유진투자증권 100

6 II. 실적전망및밸류에이션 JYP 의 3분기매출액과영업이익은각각 363억원, 67억원으로전년동기대비각각 107.5%, 505.9% 로큰폭의성장을기록할것으로전망한다. 주요아티스트인트와이스의컴백과함께지난일본투어의정산이 3분기에도일부이어지기때문이다. 일본콘서트의경우, 비용을정산후일정비율에따라동사가수익을인식하고있어매출발생시점과수익인식사이에 3개월에서 5개월정도의시간이소요된다. 2019년에는일본첫정규앨범출시와함께일본아레나투어를시작하는트와이스의돔투어가능성이높아수익증가기대감이높다. 2018년연간으로는매출액 1,326 억원 (+29.7% yoy), 영업이익 294억원 (+50.8% yoy) 을기록할것으로전망한다. 트와이스를필두로음반판매와해외콘서트확대가지속되고있으며, 남성그룹 GOT7 과스트레이키즈의괄목할만한성장이이어지고있다. 이에따른수익성개선으로동사의 2019년실적은매출액증가대비높은영업이익증가율을기록할것으로전망한다. 도표 137 JYP 실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 2017A 2018F 2019F 매출액 YoY 99.6% 59.0% -8.1% 33.5% 5.0% 10.6% 107.5% 21.6% 38.8% 29.7% 19.5% 음반 / 음원 콘서트 광고 출연료 초상권외 매출비중음반 / 음원 39.4% 26.3% 29.5% 37.4% 41.1% 33.6% 32.4% 35.2% 33.4% 35.1% 37.0% 콘서트 9.5% 16.3% 3.4% 7.7% 4.6% 22.5% 12.0% 13.6% 9.7% 13.7% 14.4% 광고 20.2% 13.5% 25.2% 12.1% 20.2% 14.3% 14.6% 21.5% 16.5% 17.7% 16.9% 출연료 16.1% 17.2% 19.8% 8.4% 14.6% 8.4% 11.3% 8.7% 14.5% 10.4% 9.7% 초상권외 14.8% 26.7% 22.2% 34.4% 19.5% 21.3% 29.6% 21.0% 26.0% 23.1% 22.0% 매출원가 매출원가율 65.0% 57.3% 68.0% 59.8% 57.8% 51.7% 60.0% 51.8% 61.6% 55.1% 52.6% 매출총이익 판관비 판관비율 17.6% 18.4% 25.7% 18.1% 36.2% 19.5% 21.5% 18.9% 19.4% 22.8% 19.9% 영업이익 YoY 459.4% 81.5% -69.1% 32.9% -64.1% 30.9% 505.9% 60.3% 40.9% 50.8% 48.7% OPM 17.4% 24.3% 6.3% 22.2% 5.9% 28.7% 18.5% 29.2% 19.0% 22.1% 27.5% 영업외손익 (0.3) (0.6) (1.1) (1.8) 2.3 (1.1) 8.9 세전이익 법인세 당기순이익 지배주주순이익

7 JYP 에대해투자의견 BUY, 목표주가 44,000 원을제시한다. 목표주가는당사추정 2019년예상실적을기준으로 PER 38.0 배를적용해산출했다. 적용밸류에이션은해외진출본격화및아티스트의해외활동본격화로동사와같은매출액과영업이익성장을기록했던 2012년에스엠 PER의상단을적용했다. 에스엠의밸류에이션적용은에스엠이엔터업종대표기업으로서일본내콘서트증가에따른이익증가구조가현재동사가업종내대표주로부각되는상황과유사하기때문이다. 엔터테인먼트산업의특성상아티스트의역량이표준화되어있지않아유사업체와의비교가사실상어렵다. 그러나한정된국내시장을넘어해외시장에서실적가시성이높아지고있다는측면에서유사기업의밸류에이션적용은합리적이라판단한다. 도표 138 목표주가산정식 구분 산정가치 ( 십억원 ) 세부사항 1지배주주순이익 년예상지배주주순이익 2적용 PER ( 배 ) 년에스엠의 PER의상단 3기업가치 1,529 1 * 2 4주식수 ( 주 ) 34,889,135 주당가치 ( 원 ) 43,820 3 / 4 목표주가 ( 원 ) 44,000 상승여력 (%) 22.1% 현재주가 ( 원 ) 36,050 도표 139 JYP PER 추이도표 140 에스엠 PER 추이 ( 원 ) 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 Price ( 원 ) 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 Price ,000 10,

8 JYP Ent.( KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 자산총계 매출액 유동자산 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 판매및일반관리비 비유동자산 기타영업손익 투자자산 영업이익 유형자산 증가율 (%) 기타 EBITDA 부채총계 증가율 (%) 유동부채 영업외손익 (1) 2 (1) 9 17 매입채무 이자수익 유동성이자부채 이자비용 기타 지분법손익 (0) (1) (0) 5 16 비유동부채 기타영업손익 (1) 2 (1) 3 0 비유동이자부채 세전순이익 기타 증가율 (%) 자본총계 법인세비용 지배지분 당기순이익 자본금 증가율 (%) 자본잉여금 지배주주지분 이익잉여금 증가율 (%) 기타 (14) (14) (6) (6) (6) 비지배지분 비지배지분 EPS( 원 ) ,170 1,589 자본총계 증가율 (%) 총차입금 수정EPS( 원 ) ,170 1,589 순차입금 (31) (40) (20) (24) (40) 증가율 (%) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 영업현금 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS ,170 1,589 자산상각비 BPS 1,952 2,452 2,966 4,136 5,725 기타비현금성손익 0 (1) (8) (5) (16) DPS 운전자본증감 0 5 (1) (1) 1 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (2) (3) 0 (2) 2 PER 재고자산감소 ( 증가 ) (0) (0) (1) (1) 0 PBR 매입채무증가 ( 감소 ) 1 4 (2) 2 (2) EV/ EBITDA 기타 배당수익율 n/a n/a n/a 투자현금 (4) (29) (23) (34) (30) PCR 단기투자자산감소 (2) (7) 6 (0) (0) 수익성 (%) 장기투자증권감소 0 5 (0) 5 16 영업이익율 설비투자 (0) (25) (27) (38) (44) EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산처분 (0) (1) (0) (0) (0) ROE 재무현금 (0) ROIC 차입금증가 안정성 ( 배,%) 자본증가 순차입금 / 자기자본 (46.0) (46.1) (19.4) (17.1) (20.0) 배당금지급 유동비율 현금증감 12 1 (13) 4 15 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross Cash flow 매출채권회전율 Gross Investment 재고자산회전율 Free Cash Flow 16 9 (14) 4 15 매입채무회전율