5월 29일주주총회에서 CJ E&M과 CJ오쇼핑의합병안이원안대로통과되면서이제남은변수는주식매수청구권행사기간까지의주식매수청구액밖에남지않게되었다. 약 2주이후부터는합병과관련된불확실성이완전히제거되며합병신주발행을위한거래정지기간을거친후합병법인 CJ ENM( 예정 ) 으로거래가재개

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1 CJ E&M (1396) 한국의디즈니는나야나 아태지역넘버원콘텐츠제작사로발돋움동사는글로벌영화투자배급, tvn 드라마 / 예능의아태지역중심보급확산에전사역량의대부분을할애하며아태권역의콘텐츠절대강자로거듭나고있다. 작년중국수출이막힌힘든여건속에서도방송을중심으로 43% 라는놀라운수출성장률을보여주었다. 한국방송콘텐츠수출의 35~4% 를담당하는최대사업자로서올해부터해외매출비중이 2% 를상회하며본격적인글로벌콘텐츠제작사로서의행보를이어갈전망이다 통신 / 미디어 컨센서스대비 Analyst 김현용 hyunyong.kim@ebestsec.co.kr Buy(maintain) 목표주가 현재주가 상회부합하회 드라마 / 예능 / 영화에서콘텐츠차별화가부가수익 & 수출확대로연결올해실적의주안점은모든사업영역에서차별화된콘텐츠가부가수익과해외수출확대로이어지는선순환구조에진입한다는점이다. 특히시장에서가장우려하는영화사업의경우 1분기에만터키, 베트남등 4편이상의해외로컬영화를제작 / 배급하며영업이익 52억원 (YoY +17%) 으로턴어라운드에성공한점에서긍정적이다. 방송부문도 2 분기상대적으로약한라인업에도드라마를중심으로시청률호조세를이어가고있어콘텐츠와광고부문고성장세가이어질가능성이높다고판단된다. 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 12만원 ( 상향 ) 동사에대해투자의견은기존의매수를유지하고, 목표주가는 12만원으로기존대비 9% 상향조정한다. 목표주가는 Fwd 12M BPS에 Target PER 2.배를적용하여산정하였다. 목표주가의상향은멀티플을기존미드싸이클상단값대비업싸이클중단값으로조정한점에기인한다. Stock Data KOSDAQ(6/1) 시가총액 발행주식수 pt 34,975 억원 38,732 천주 52 주최고가 / 최저가 98, / 68,3 원 9 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 24.7% 배당수익률 (18.12E).2% BPS(18.12E) 55,46 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -1.1% 6 개월 -1.7% 12 개월 -18.2% 주주구성 씨제이 ( 주 ) 외 5 인 42.9% Wellington Mgmt 5.1% Stock Price 투자의견매수근거는콘텐츠의제작 / 판매, TV 광고, 해외확장등방송사업전부문에서탁월한경쟁력이입증되고있고, 영화부문도해외사업성과가발현되기시작하며수익성개선이확인되었기때문이다. 합병불확실성이제거되는 6월중순이후부터펀더멘탈을반영한주가로의빠른레벨업이예상된다. 12, 1, 8, 6, 4, CJ E&M KOSDAQ 1, , 2 16/5 16/11 17/5 17/11 18/5 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 216 1, , , , E 1, , E 2, , E 2, , , K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 7

2 5월 29일주주총회에서 CJ E&M과 CJ오쇼핑의합병안이원안대로통과되면서이제남은변수는주식매수청구권행사기간까지의주식매수청구액밖에남지않게되었다. 약 2주이후부터는합병과관련된불확실성이완전히제거되며합병신주발행을위한거래정지기간을거친후합병법인 CJ ENM( 예정 ) 으로거래가재개될예정이다. 합병법인은안정적인현금흐름을바탕으로핵심콘텐츠경쟁력강화를위한공격적인투자를단행할계획이다. 아울러양사의합병시너지를위해버티컬커머스플랫폼구축을우선적으로연내추진할예정이다. 이에따라합병법인의매출액은올해예상 4.3 조원에서 3년후 6.7조원으로연평균 16% 의고성장을이어갈전망이다. 표 8 합병관련주요일정표 항목 일정 비고 주주확정기준일 218년 4월 24일 - 주주명부폐쇄기간 218년 4월 25일 ~27일 - 합병반대의사통지접수기간 218년 5월 14일 ~28일 - 주주총회 218년 5월 29일 원안대로가결 주식매수청구권행사기간 218년 5월 29일 ~6월 18일 CJ E&M 93,153원, CJ오쇼핑 227,398원 구주권제출기간 218년 5월 29일 ~6월 29일 - 채권자이의제출기간 218년 5월 29일 ~6월 29일 - 매매거래정지예정기간 218년 6월 28일 ~7월 17일 14 거래일 합병기일 218년 7월 1일 - 종료보고총회일 218년 7월 2일 - 합병등기예정일 218년 7월 2일 - 신주권교부예정일 218년 7월 17일 - 신주상장예정일 218년 7월 18일 거래재개일 자료 : CJ E&M, DART, 이베스트투자증권리서치센터 그림 198 합병법인매출액전망그림 199 합병법인외형성장전망 ( 조원 ) 기존사업 융복합신사업 ( 조원 ) 기존사업 융복합신사업 조원 조원 조원 조원 E 221E. 218E 221E 자료 : CJ E&M, CJ 오쇼핑, 이베스트투자증권리서치센터 주 : 외형은 CJ 오쇼핑취급고, CJ E&M 매출액, 합병후융복합신사업합산 자료 : CJ E&M, CJ 오쇼핑, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 71

3 동사방송부문은 2분기말 (6월 15일예정 ) 프로듀스 48 방영개시, 7월최초합병시너지딜로서추진되는다다스튜디오베트남이출범되며견조한성장세를이어갈전망이다. 아울러최근부진한금요예능을다시붐업시키기위해 6월말 (6월 29일예정 ) 꽃보다할배리턴즈를편성하며, 예능명가로서의위상을굳건히할전망이다. 드라마부문도자회사스튜디오드래곤의 7월라인업미스터션샤인을비롯하여하반기기대작을집중시킬계획이다. 218년방송부문매출액은 1조 4,67 억원 (YoY +8.7%), 영업이익 97억원 (YoY +46.5%) 으로수익성개선을동반하며 9% 로양호한성장률을이어갈전망이다. 콘텐츠유통매출과디지털광고매출이사업부문성장을견인하는가운데작년까지성장이없었던광고매출도후선채널경쟁력제고와더불어한자리중후반대의미있는성장률을기록할것으로예상된다. 그림2 방송사업부문매출액전망그림21 방송사업부문영업이익전망 ( 십억원 ) 방송부문매출액 YoY( 우 ) (%) ( 십억원 ) 방송부문영업이익 영업이익률 ( 우 ) (%) 그림 22 프로듀스 48 (6 월 15 일방영예정 ) 그림 23 합병시너지딜다다스튜디오베트남 7 월출범 이베스트투자증권리서치센터 72

4 2분기부터하반기까지의올해국내영화배급시장은전년과마찬가지로격전지가될전망이다. 3월말개봉했던 7년의밤이흥행참패를맛보았고, 6월중순탐정 : 리턴즈가출격한다. 한해박스오피스시장에서최대성수기인여름방학시즌에는동사가공작 ( 황정민, 조진웅주연 ) 이라는강한카드를가지고나서지만, 경쟁작들도인랑 (WB), 창궐 (NEW), 신과함께 2( 롯데 ) 로쟁쟁하다. 그렇기에더욱동사는국내만큼이나해외라인업에신경을쓸수밖에없는시장상황에처해있다고판단된다. 해외프로젝트비중강화는전분기에이어 2분기에도지속될전망이다. 터키현지영화 Here in this Village, My Stepdad 등을비롯하여다수프로젝트가대기중인것으로파악된다. 2분기국내개봉작이 2편 (7년의밤, 탐정 : 리턴즈 ) 임을감안할때해외프로젝트건수가향후 2~3년이내국내프로젝트건수를앞지를것으로예상된다. 그림24 영화사업부문매출액전망그림25 영화사업부문영업이익전망 ( 십억원 ) 영화부문매출액 YoY( 우 ) (%) 7 5 ( 십억원 ) 영화부문영업이익 영업이익률 ( 우 ) (%) 그림 26 6 월 13 일개봉하는탐정 : 리턴즈그림 27 여름시즌에개봉예정인공작 자료 : CJ E&M, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : CJ E&M, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 73

5 표 년주요배급사별한국영화주요라인업 배급사영화명개봉예정일감독배우장르순위 * CJ E&M NEW 쇼박스 롯데 메가박스 CJ CGV 관객수 1987 ' 장준환김윤석하정우유해진드라마 546 그것만이내세상 ' 최성현이병헌박정민드라마 342 골든슬럼버 ' 노동석강동원한효주김의성액션 / 드라마 137 궁합 ' 홍창표심은경이승기김상경드라마 년의밤 ' 추창민류승룡장동건드라마 / 스릴러 7 52 탐정 : 리턴즈 ' 이언희권상우성동일이광수코미디 / 범죄 공작 '18.8 윤종빈황정민이성민조진웅기타 58 도청 '18 년최동훈이정재김우빈김의성범죄 4 협상 '18 년이종석현빈손예진범죄 / 스릴러 PMC '18 년김병우하정우이선균액션 / 스릴러 46 사바하 '18 년장재현이정재박정민미스터리 48 국가부도의날 '18 년최국희김혜수유아인허준호드라마 / 코미디 극한직업 '18 년이병헌류승룡이하늬진선규코미디 93 강철비 ' 양우석정우성곽도원액션 43 염력 ' 연상호류승룡심은경코미디 9 98 바람바람바람 ' 이병헌이성민신하균송지효코미디 독전 ' 이해영조진웅류준열김주혁범죄 / 액션 21 허스토리 '18.6 민규동김희애김해숙드라마 62 창궐 '18.8 김성훈현빈장동건사극 / 액션 93 안시성 '18 년김광식조인성남주혁박성웅사극 22 목격자 '18 년조규장이성민김상호진경스릴러 스윙키즈 '18 년강형철도경수박혜수드라마 19 언더독 '18 년오성윤디오박소담박철민애니메이션 조선명탐정 : 흡혈괴마 ' 김석윤김명민오달수김지원사극 곤지암 ' 정범식위하준이승욱스릴러 267 마약왕 '18 년우민호송강호조정석배두나범죄 / 드라마 15 미성년 '18 년김윤석염정아김소진드라마 돈 '18 년박누리류준열유지태범죄 암수살인 '18 년김태균김윤석주지훈스릴러 / 드라마 뺑반 '18 년한준희류준열공효진염정아액션 신과함께 ' 김용화하정우차태현주지훈판타지 / 드라마 흥부 ' 조근현정우김주혁정진영사극 41 지금만나러갑니다 ' 이장훈소지섭손예진드라마 26 레슬러 ' 김대웅유해진김민재이성경드라마 77 신과함께 인과연 '18.8 김용화하정우주지훈판타지 / 드라마 상류사회 '18 년변혁박해일수애드라마 완벽한타인 '18 년이재규유해진조진웅이서진드라마 / 코미디 77 말모이 '18 년엄유나유해진윤계상드라마 리틀포레스트 ' 임순례김태리류준열문소리드라마 변산 ' 이준익박정민김고은드라마 12 명당 '18 년박희곤조승우지성김성균사극 기묘한가족 '18 년이민재정재영김남길엄지원코미디 도어락 '18 년이권공효진스릴러 / 드라마 버닝 ' 이창동유아인스티븐연미스터리 47 우상 '18 년이수진한석규설경구천우희스릴러 2 세기폭스니부모얼굴이보고싶다 '18 년김지훈설경구오달수천우희드라마 34 WB 마녀 '18.6 박훈정김다미조민수미스터리 / 액션 인랑 '18.7 월말김지운강동원한효주정우성 SF/ 액션 24 주 : 순위는역대한국영화박스오피스탑 1 위내작품의감독이었을경우그순위, 음영은 218 년주요기대작자료 : KOBIS, 이베스트투자증권리서치센터 ( 만명 ) 이베스트투자증권리서치센터 74

6 동사 2분기실적은매출액 4,691 억원 (YoY +1.3%), 영업이익 324억원 (YoY +37.2%) 으로시장기대치 OP 3억원을 8% 가량상회하는양호한실적이예상된다. 콘텐츠와광고의동반호조세에기인한방송부문 2% 대증익, 해외프로젝트강화로인한영화부문실적개선이전사호실적을견인할것으로전망된다. 한편, 동사 218년연간실적은매출액 1조 9,31 억원 (YoY +8.7%), 영업이익 1,6 억원 (YoY +67.7%) 로전년에이어올해도큰폭의증익이가능할전망이다. 사업부문별로보면방송부문이 97억원 (YoY +46.5%) 으로콘텐츠, 광고, 디지털 3박자가최적화를이루며가장크게성장에기여할것으로예상된다. 아울러영화부문도 OP 57억원으로전년비 15억원증익하며해외프로젝트강화효과가본격화될전망이다. 표1 CJ E&M 부문별실적추정상세내역 ( 십억원 ) E 매출액 1, ,75.1 1, % YoY 14.2% 13.8% 8.7% 25.8% 19.% 16.2%.3% 2.9% 1.3% 2.9% 2.9% % QoQ -19.3% 7.9% 3.5% 11.4% -2.8% -1.6% -3.5% 11.5% 방송 1, , , 영화 음악 / 공연 영업이익 % YoY -47.% 126.2% 67.7% 162.6% 67.5% 316.3% 85.8% 47.6% 37.2% 89.3% 328.6% % QoQ 114.4% 1.% -46.1% -72.5% 885.7% -6.1% -25.6% -37.8% 방송 영화 음악 / 공연 영업이익률 (%) 1.8% 3.6% 5.6% 5.9% 5.6% 2.9%.7% 7.2% 6.9% 5.3% 3.% 방송 4.1% 4.8% 6.4% 7.% 7.2% 2.9% 2.4% 7.2% 8.7% 5.8% 4.3% 영화 -12.6% -4.5% 2.6% 3.4% -3.6% -3.6% -15.2% 7.9% -.6% 3.8% -2.2% 음악 / 공연 2.4% 4.% 3.5% 2.7% 2.5% 6.9% 3.1% 6.7% 3.3% 4.1%.1% 그림 28 2 분기사업부별매출액전망그림 29 2 분기사업부별영업이익전망 ( 십억원 ) 음악 / 공연 영화 방송 YoY +1.3% ( 십억원 ) 음악 / 공연영화방송 YoY +37.2% Q17 2Q18E -5. 2Q17 2Q18E 이베스트투자증권리서치센터 75

7 CJ E&M (1396) 재무상태표 ( 십억원 ) E 219E 22E 유동자산 996 1,28 1,33 1,38 1,42 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 1,797 2,479 2,65 2,89 2,969 관계기업투자등 619 1,382 1,263 1,314 1,368 유형자산 무형자산 자산총계 2,793 3,759 3,683 3,847 4,11 유동부채 매입채무및기타재무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 1,177 1,51 1,463 1,494 1,521 지배주주지분 1,546 2,152 2,146 2,279 2,416 자본금 자본잉여금 이익잉여금 ,2 1,154 1,291 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 1,616 2,249 2,219 2,353 2,49 손익계산서 ( 십억원 ) E 219E 22E 매출액 1,538 1,75 1,93 2,17 2,98 매출원가 1,19 1,31 1,424 1,59 1,57 매출총이익 판매비및관리비 영업이익 (EBITDA) 금융손익 이자비용 관계기업등투자손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 총포괄이익 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 현금흐름표 ( 십억원 ) E 219E 22E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타현금수익비용 영업활동자산부채변동 매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 기타자산, 부채변동 투자활동현금 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 투자자산감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동현금 차입금의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동 현금의증가 기초현금 기말현금 주요투자지표 E 219E 22E 투자지표 (x) P/E P/B EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) 성장성 (%) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS 안정성 (%) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 (x) 영업이익 / 금융비용 (x) 총차입금 ( 십억원 ) 순차입금 ( 십억원 ) 주당지표 ( 원 ) EPS 1,65 1,894 3,522 3,646 3,734 BPS 39,922 52,84 55,46 58,852 62,386 CFPS 11,14 11,468 12,685 12,152 12,33 DPS , K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 76