케이티프리텔㈜

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수나 진
6 years ago
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1 Special Report 통신사주파수경매, 재무부담분석및주요모니터링요인 - 통신사신용도에미치는영향은제한적 기업평가본부수석애널리스트조수희 (suhee.cho@kisrating.com) Executive Summary 2016 년 4 월 18 일입찰신청을시작으로과거 쩐의전쟁 이라불리운이동통신용주파수경매가본격화되었다. 본고는통신사업에서주파수의중요성을짚어보고, 금번주파수경매가통신사의재무부담과신용도에미치는영향을검토하였다. 본분석은 2015 년 11 월발간한 Special Report 국내통신서비스업계의주요이슈및전망 (Forward Looking) 에서제시한 Base Case 의영업및재무전망을토대로금번경매의영향을검토하였으며, 실제경매가마무리되고개별업체의투자내역이확정될경우, 별도의 Report 를통해 Forward Looking Updates 를실시할계획이다. DATA 시대, 주파수의가치상승 음성 에서 데이터 로통신의패러다임이변경된가운데, 스마트폰대중화, 4G LTE 로의기술진화등으로폭증하는데이터트래픽에대응하기위한주파수수요도증가하였다. 향후에도주파수수요의증가기조가지속될것으로전망되므로, 한정된자원인주파수의가치는더욱높아질것으로예상된다. 주파수는통신서비스의경쟁력을좌우하는핵심요인주파수는 1 서비스의도입시기와초기서비스경쟁력을좌우하고, 2 서비스종료시점및주파수의활용방안에따라수익성에큰영향을주며, 3 적정주파수의보유여부가네트워크품질및서비스역량에직접적인영향을주는동시에, 4 투자효율성을결정하고, 5 마케팅전략에도활용되는등사업경쟁력의핵심요인으로작용하고있다. 주파수경매관련, 재무부담분석결과 다음과같은이유로금번주파수경매가통신업계의재무안정성에미치는영향은제한적일것으로분석된다. 다만, 경매의특성상낙찰가격이일반적인기대수준보다급등할가능성을배제할수없으므로, 향후경매의진행상황및결과, 업계에미치는영향은모니터링대상이다. 첫째, 주파수경매대가는사용기간동안분할납부방식이어서낙찰가격의절대규모에비해단기적인자금부담은제한적일수있다. 둘째, CAPEX 부담은산업 Cycle 상기존 LTE 투자가감소하면서회수기에들어선시기여서투자규모및시기조절등을통해탄력적으로대응할수있을것으로보인다. 셋째, LTE Migration 가속화, 단통법시행에따른마케팅경쟁완화등으로업계전반적으로견조한수익창출력이유지되고있어서, 기존설비투자뿐만아니라주파수경매관련자금소요를상당부분자체창출자금으로충당할수있을것으로예상된다. 구분 [ 추정결과 통신 3 사합산 ] Actual Case1 Case2 Case3 Case (F) 2017(F) 2016(F) 2017(F) 2016(F) 2017(F) 2016(F) 2017(F) EBITDA/ 서비스수익 26.8% 29.7% 28.8% 28.5% 28.8% 28.5% 28.8% 28.5% 28.8% 28.5% EBITDA/CAPEX( 배 ) 순차입금 /EBITDA( 배 ) 주 ) Case1: 주파수할당대가 0.5조, CAPEX 2016년 Guideline, Case2: 주파수할당대가 0.5조, CAPEX 2016년 Guideline + 증분 Case3: 주파수할당대가 1조, CAPEX 2016년 Guideline, Case4: 주파수할당대가 1조, CAPEX 2016년 Guideline + 증분

- Case1: 낙찰가액 0.5 조, CAPEX 2016 년 Guideline 내에서탄력적으로운용되어주파수경매에따른자금부담이가장적은경우로재무부담에거의영향이없는것으로나타났다. - Case2: 낙찰가액은 0.

- Case3: CAPEX 는 2016 년 Guideline 내에서탄력적으로운용되나낙찰가액이 1 조원으로확대된경우로, 낙찰대가가분할지급방식이어서단기적인자금소요가크지않으므로재무부담이 [Case1] 보다다소확대되었어도, 순차입금 /EBITDA 지표의증가는제한적으로나타났다.

다만, 동분석은개별사업자당 1 개블록의낙찰가액을전제로하고있어, 2 개블록이상낙찰받거나경쟁심화로낙찰가가급등하여경매대금이본분석의가정을크게상회한경우에는재무부담이확대될수있다. 업체별주요모니터링요인 - SK 텔레콤 : 이동통신 1 위사업자로서우수한수익창출력과재무탄력성견지하고있다.

2 - Case1: 낙찰가액 0.5 조, CAPEX 2016 년 Guideline 내에서탄력적으로운용되어주파수경매에따른자금부담이가장적은경우로재무부담에거의영향이없는것으로나타났다. - Case2: 낙찰가액은 0.5 조이나, CAPEX 가 2016 년 Guideline 대비 10% 가량증분이발생한경우로, 재무부담이 [Case1] 보다는다소확대되었으나순차입금 /EBITDA 지표의증가는매우제한적으로나타났다. CAPEX 증가로인해, 투자효율성관련지표 (EBITDA/CAPEX) 가다소감소하였으나, LTE -A 투자가진행되던 2014 년에비하면양호한수준이다. - Case3: CAPEX 는 2016 년 Guideline 내에서탄력적으로운용되나낙찰가액이 1 조원으로확대된경우로, 낙찰대가가분할지급방식이어서단기적인자금소요가크지않으므로재무부담이 [Case1] 보다다소확대되었어도, 순차입금 /EBITDA 지표의증가는제한적으로나타났다. - Case4: 낙찰가액 1 조, CAPEX 도 2016 년 Guideline 의 10% 가량증분이발생하여주파수경매에따른자금부담이가장큰경우로, 투자에따른자금소요증가로재무부담도확대되었으나, 2015 년실적대비 0.2p 수준으로확대폭이제한적이어서 CAPEX 조절및대체자금조달수단을활용할경우재무안정성지표에유의미한변화를초래하지는않을것으로보인다. 다만, 동분석은개별사업자당 1 개블록의낙찰가액을전제로하고있어, 2 개블록이상낙찰받거나경쟁심화로낙찰가가급등하여경매대금이본분석의가정을크게상회한경우에는재무부담이확대될수있다. 업체별주요모니터링요인 - SK 텔레콤 : 이동통신 1 위사업자로서우수한수익창출력과재무탄력성견지하고있다. 낙찰대가의분할납부, CAPEX 대응여력등으로금번경매에따른단기적인자금유출이확대될가능성은낮은편이다. 예정된미디어투자및경매관련자금소요등으로과거대비재무부담이확대될것으로보여, 향후투자규모조절및재무구조관리능력은중요모니터링대상이다. - KT: 자체적인구조조정과통신고유사업역량강화전략으로수익성과재무안정성개선되었다. 금번경매대금의분할납부와함께 CAPEX 도투자시기조정등을통한조절여력을갖추고있어주파수할당에따른자금소요가재무부담에미치는영향은제한적이다. 계열전반의각종투자자금의소요추이와향후통신사업중심의사업전략지속여부는모니터링대상이다. - LG 유플러스 : LTE 도입을계기로수익창출력제고되었다. 기존 LTE 투자부담이완화되어금번주파수할당으로재무안정성이크게저하될가능성은제한적이다, 다만, 경쟁사대비작은외형과제한된사업포트폴리오로인해비경상적인자금소요에따른재무지표의변화가상대적으로크게나타날수있으며, 따라서금번경매에따른자금소요및향후수익성과재무안정성유지여부는모니터링대상이다. [ 순차입금 /EBITDA ] ( 단위 : 배 ) 자료 : 각사 IR 자료및사업보고서, 당사추정 2

3 들어가며 2016년 4월 18일입찰신청을시작으로과거 쩐의전쟁 이라불리운이동통신용주파수경매가본격화되었다. 2011, 2013년에이어세번째시행되는주파수경매로최대규모이다. 통신시장을주도하는 이동통신서비스 의원재료인 주파수 에대한경매는조단위규모로매번이목을집중시키고있다. 본고는최근주파수의가치가급등한배경과통신사업에서주파수의중요성을짚어보고, 금번주파수경매가통신사의재무부담과신용도에미치는영향을검토해보았다. 1. DATA 시대의주파수란? 전파자원을 토대로한 이동통신서비스 무선통신에있어서전파는주원재료이다. 이동통신은전파라는도로를통해음성및데이터등정보를옮김으로써사용자가이동하는중에도계속적인통신이가능하도록해주는시스템 1 이다. 이러한전송통로인 전파 는 주파수 (Frequency) 에의해구분된다. 주파수는사전적으로 전파나음파가공간을이동할때 1초동안에진동하는횟수 를의미하며, 100MHz 주파수의전파는 1초에 1억번진동하는전파로진동횟수가작을수록저대역주파수 2 ( 저주파 ) 라고한다. 저주파일수록멀리퍼지고회절 ( 回折 ) 성이높아서장애물을만나도휘거나쉽게투과되어적은기지국 3 으로동일한지역을커버할수있으므로통신사업자의선호도가높은편이었다. 그러나 LTE 이후음성도모두데이터화해서전송되는등통신네트워크의기술적인진화로인해, 음성통화의품질에중요하게작용하던저주파의장점 ( 회절성 ) 이퇴색되었다. 주파수는공공재이므로통신사는소유권이아니라, 일정기간동안일정대역의주파수이용권을할당받는다. 주파수는통신방송과관련된거의모든곳에서사용되어그영역과진폭별로용처를규정해두지않으면혼선이빚어질수있으므로, 정부는대역에따른전파특성및구현가능한서비스, 국내외표준등을감안하여주파수를배분하는한편, 이를통해서비스인 허가, 서비스영역획정및사업성등에도관여해왔다. 기술진화과정에서 주파수의가치부각 주파수에대한수요는 1990년대이후이동통신으로대변되는무선서비스가급성장하면서빠르게증가하였으며, 주파수의경제적가치에대한인식도확대되었다. 특히, 스마트폰도입이후 ICT 환경의패러다임이바뀌면서주파수의중요성과희소성이부각되었다. 1 전파는전선을따라흐르던전류가전선이끊어진부분에서전기적힘이공간상으로퍼지는것으로, 이동통신에있어서정보를이동 시키는도로로사용되며, 빛처럼직진하다가도장애물을만나면휘거나투과하거나반사되는속성을띔. 2 저대역주파수의전파를의미하며, 주파수의전파 이나 주파수 로통일 3 이동통신은개별 device 가무선주파수를이용해서기지국과무선통신하는것을기반으로하며, device 를통해음성통화나데이터 연결을하면전파가기지국을거치고, 기지국이다른 device 에연결하는방식 ( 기지국은유선망으로연결 ) 3

4 통신사주파수경매, 재무부담분석및주요모니터링요인 통신패러다임변화에따른주파수수요확대 스마트폰도입이후, 이동통신생태계변화 스마트폰도입을계기로통신서비스가속한 ICT 생태계는네트워크중심구조에서네트워크, 콘텐츠, 플랫폼, 단말기등각각의플레이어가수평적으로참여하는개방형구조로변형되었다. 이후, 네트워크고도화와동영상등멀티미디어컨텐츠산업의성장, 다양한모바일디바이스보급의효과로모바일컨텐츠에대한접근성과데이터활용도가빠르게확대되었다. [ 이동통신세대진화 ] 구분 1G 2G 3G LTE 4G LTE-A ( 광대역 ) 5G 명칭 아날로그디지털셀룰러셀룰러 IMT-2000 IMT-Advanced IMT-2020 기술 아날로그 CDMA, GSM WCDMA WIBRO-e,LTE-A X-cdma 등 상용화시기 1984 년 2000 년 2006 년 2011 년 2013 년 2020 년 ( 예상 ) 최고전송속도 14.4Kbps 144Kbps 14Mbps 75Mbps 150Mbps 1Gbps 주요서비스 음성 음성, MMS ( 실감, 초고화질 ) 음성, SMS, 고속데이터, 음성, 초고속데이터, 실시간동영상홀로그램, 사물인터넷, 저속데이터영상통화입체영상, 영화한편 (800MB) 다운로드속도 불가능 6 시간 4 분 7 분 24 초 1 분 25 초 43 초 1 초이내 단말기차량전화음성전용폰터치폰 / 스마트폰스마트폰 / 스마트디바이스스마트폰 /X-디바이스자료 : 현대증권재인용 적정량의주파수 확보는필수조건 LTE 등기술진화과정의 data traffic 폭증은주파수당커버가능한용량의한계로인해네트워크과부하에따른서비스품질저하 ( 접속실패, 속도저하등 ) 문제를야기하였고, 주파수추가확보가필수조건이되었다. 주파수할당량은용량이크지않은음성통화에서는큰의미가없었으나, 데이터송수신에있어서는주파수가많을수록다수에게대용량의서비스를빠르게제공할수있어서비스경쟁력에중요한요소로작용한다. [ LTE 이후데이터트래픽증가 ] [ 데이터활용도 ] 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000-7% 36% 56% 66% 72% ,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, % 64.0% 62.0% 60.0% 58.0% 56.0% 54.0% 52.0% 50.0% LTE 가입자수 ( 좌, 천명 ) LTE Traffic( 우, 1'000 TB) 전체 Traffic( 우, 1'000 TB) 주 ) %: LTE 가입자수 / 전체가입자수비중 동영상 / 멀티미디어 ( 좌, TB) SNS( 좌, TB) 기타 ( 좌, TB) 동영상비중 ( 우, %) 주 ) 트래픽규모기준상위 30 개사이트트래픽기준산출자료 : 미래부 주파수수요증가 기조지속전망 향후에도유비쿼터스화, 이종산업과의 Convergence 화, IoT( 사물인터넷 ) 및 5G( 차세대이동통신 ) 등기술발달의영향으로주파수수요의증가기조는중장기적으로도지속될것으로전망된다. 반면, 기존주파수의회수 재배치, 신규주파수의발굴 공급이쉽지않아서, 한정된자원인주파수의희소성과경제적가치는더욱높아질수밖에없을것으로보인다. 4

5 통신사주파수경매, 재무부담분석및주요모니터링요인 2. 통신사업에미치는영향 사업의영속성과 경쟁력에 필수적인주파수 이동통신서비스에있어서주파수는사업의영속성측면에서필수적이며, 다음과같은 이유로적정대역의주파수확보는개별통신사의사업경쟁력에중요한요인으로작용 하고있다. 서비스의도입시기와 초기경쟁력좌우 첫째, 서비스의도입시기와함께초기서비스경쟁력을좌우한다. 무선통신의경우주파수없이는서비스를보급할수없으므로주파수할당은서비스의개시, 회수는서비스의종료를의미한다. 이용자환경변화에따른시의적절한기술발달은가입자기반 ( 플랫폼 ) 유지의핵심이고, 이를서비스로제공하기위해서는필요시점에적정한주파수를확보하는것이필수적인선결과제이다. 800MHz, 2.1GHz를확보하며 LTE를선제적으로도입했던 LG유플러스가 Heavy User를중심으로 LTE 가입자를빠르게확보한반면, KT는주파수문제 4 로 LTE 도입이 6개월정도지연되어한동안신규서비스 (LTE) 장악력이약화되었던것이대표적인사례이다. [ LTE 시장점유율 ] [ 평균트래픽및 ARPU 추이 ] 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 39,000 37,000 35,000 33,000 31,000 29,000 27,000 25, 주 ) MNO 기준 SKT KT LGU+ 4G스마트폰인당월평균트래픽 (MB, 우 ) KT ARPU ( 원, 좌 ) SKT ARPU ( 원, 좌 ) LGU+ ARPU ( 원, 좌 ) 자료 : 미래부, 각사 IR 자료 서비스종료시기 주파수활용방안에 따라수익성에영향 둘째, 서비스의종료시점이나주파수의활용방안에따라수익성에영향을미치는바가크다. 구체적으로망운용비및네트워크유지보수비등감안시, 가입자가축소된서비스를적정시점에종료한다거나, 유휴주파수를적정하게활용하는것이통신사의수익성에는중요한영향을미친다. 2011년 KT는 LTE용으로 1.8GHz를활용하기위해마진이축소된 2G를타사대비빠르게종료하고 LTE서비스에재분배함으로써 ARPU 에긍정적인효과를얻었다. 4 KT 는 2010 년 1.8GHz(20MHz) 를반납하면서할당받은 900MHz 는혼선등기술적문제로인해, 2011 년경매당시최저가에할당받은 800MHz(10MHz) 는좁은대역폭의한계등으로인해 LTE 에활용하지못하였고, 2G 에사용하던 1.8GHz 를 LTE 용으로전환하는과정에서 2G 조기종료등으로인해경쟁사대비 6 개월정도늦게 LTE 를도입하게되었다. 5

6 네트워크 Quality 의 기반 셋째, 주파수의적절한보유여부가네트워크품질및서비스역량에직접적인영향을준다. 구체적으로, 주파수의대역과용량에따라 트래픽대응력 과 속도수준, 업그레이드속도와국제적인호환성 ( 로밍용이성등 ) 등이달라지므로, 주파수를효율적으로할당받을수록통신사및가입자의비용누수를최소화할수있다 년 KT 가할당받은 800MHz 를제한적인대역폭등으로인해 LTE 서비스에시 의적절하게활용하지못하면서감액처리한반면, 2013 년 1.8GHz 를할당받음으로써 광대역서비스를효과적으로제공할수있었던것이대표적인예이다. 투자효율성좌우 넷째, 투자규모와효율성을좌우하는핵심요인이다. 주파수마다기투자 기활용 국제표 준일치여부등이달라서통신장비의가격및호환성, 교체수요에차이가있고, 커버 리지및단말기라인업 5 등도차별화되어투자규모가상이할수밖에없다. 그에따라, 최근에는 LTE 투자가이미진행되어추가자금소요가적거나장비가격이하락한기존주파수, 혹은기존주파수의인접대역에대한선호도가높다. 2013년경매당시단말기제조부터기지국설치등모든부문에신규투자가필요했던 2.6GHz 대역의경우상대적으로선호도가낮은편이었다. 한편, 사업성이검증되지않은신규서비스의경우, 주파수에따라투자규모와그에비례한통화요금및단말기가격등이결정된다. 이동통신도입시기에는주파수대역마다기지국수및투자규모가다르게산출되어수익성이차별화되었고, 대가할당방식으로주파수가배분되는사업은정해진투자규모에따라요금체계등이좌우된다. 마케팅전략에 영향 다섯째, 서비스차별화요소를부각시켜마케팅전략에도영향을미친다. 서비스자체의차별화가쉽지않은산업특성상, 개별사업자는주된마케팅수단인보조금과요금체계, 다양한상품구성 ( 결합및통합상품 ), 부가서비스 ( 멤버쉽등 ) 외에도, 네트워크관련기술적인요인도브랜드를부각시키는광고및홍보전략으로서활용하고있다. 스마트폰이전에는통화품질이, 스마트폰과 LTE 도입이후에는데이터속도가주된마케팅포인트로작용해왔으며, 특히, LTE-A 도입이후에는 빠른속도 를가능하게하는 주파수 와 기술력 을차별화요소로내세웠다. LTE-A 도입시기 LG유플러스와 SK텔레콤은 CA(Carrier Aggregation, 협대역을묶어광대역의속도를내는기술 ) 등신기술에대해광고하였고, KT는 2013년 1.8GHz를확보하면서 LTE 단말기에서도 LTE-A의속도를누릴수있다는점을홍보한사례가있었다. 5 모든단말기가모든주파수의전파를인식할수있는것은아니므로, 단말기마다송수신가능한주파수가선택적으로탑재됨 6

7 3. 업체별재무부담분석 주파수할당에따른자금부담은 1) 주파수할당대가 ( 경매낙찰가액 ), 2) 망구축의무에따른 CAPEX 증가로요약된다. 금번주파수경매가통신사의재무부담에미치는영향을점검해보기위해, 2015년 11월발간한당사 Special Report 국내통신서비스업계의주요이슈및전망 (Forward Looking) 의 Base Case를토대로, 경매낙찰가격과 CAPEX에대한가정을추가로고려하여재무안정성지표의변화를추정해보았다. 분석의기본전제및추정방법 분석대상 : SK 텔레콤 ( 별도 ), KT ( 별도 ), LG 유플러스 ( 별도 ) 분석기간 : 2016~2017 년 분석의기본전제및추정방법 1. 본분석은 2015 년 11 월발간한 Special Report 국내통신서비스업계의주요이슈및전망 (Forward Looking) 에서제시한 base case 의영업및재무전망을토대로금번경매의영향을검토. 실제경매가마무리되고개별업체의투자가확정될경우, Forward Looking Updates 를실시예정. 2. 추가가정 (1) 주파수경매대금 : 과거낙찰가등감안, 0.5 조, 1 조의경우단순가정 (2) 주파수사용기간 : 10 년단순가정 주파수할당대가의산정및부과에관한세부사항 제 7 조 ( 가격경쟁할당대가의납부 ) 에따라, 확정된주파수대금은 25% 가당해연도일시납입, 나머지 75% 는사용기간동안분할납부, 회계상장기미지급금및무형자산 ( 정액상각 ) 으로인식 (3) CAPEX: 2016 년 Guideline 내에서탄력적으로운용되는경우, 2016 년 Guideline 의 10% 내외의증분이발생되는경우단순가정 Case 낙찰가액 ( 총액 ) [ 주파수경매대금및 CAPEX 가정 ] (Factor1) 주파수할당대가 (Factor 2) CAPEX 지급스케쥴 ~ 2026 SKT KT LGU+ ( 단위 : 억원 ) 1 5,000 1, ,000 25,000 15, ,000 1, ,000 26,750 16, ,000 2, ,000 25,000 15, ,000 2, ,000 26,750 16,500 유의사항및한계점 본고의추정은수집할수있는정보의한계및미래예측의불확실성등으로인해정확성을담보할수없다. 또한, 주요변수의가정이실제결과에부합할경우에도 Case 별재무지표추정결과는운전자금의변동, 자회사투자활동, 기타자산및부채의변동, 보유유동성수준등다양한변수로인해실적치에부합하지않을수있다. 신용등급은정량적지표뿐만아니라산업특성, 평가시점의산업환경, 개별업체의특성이나여건등여러정성적요인을추가로고려하여결정된다. 또한, 당사가제시하고있는 Key Monitoring Indicators 는평가대상회사의신용도에중요한영향을미치는대표변수이나, 실제신용도에영향을미치는변수는이외에도많기때문에해당지표들이설정된요건을충족한다는이유만으로등급이자동조정되는것은아니다. 7

8 분석결과 주요가정을토대로한시나리오별분석결과는다음과같다. 구분 [ 추정분석결과 통신 3 사합산 ] ( 단위 : 백억원, 배 ) Actual Case1 Case2 Case3 Case (F) 2017(F) 2016(F) 2017(F) 2016(F) 2017(F) 2016(F) 2017(F) 서비스수익 3,560 3,550 3,578 3,576 3,578 3,576 3,578 3,576 3,578 3,576 EBITDA 955 1,056 1,031 1,017 1,031 1,017 1,031 1,017 1,031 1,017 순차입금 1,779 1,663 1,696 1,644 1,747 1,747 1,735 1,697 1,785 1,800 EBITDA/ 서비스수익 26.8% 29.7% 28.8% 28.5% 28.8% 28.5% 28.8% 28.5% 28.8% 28.5% EBITDA/CAPEX 순차입금 /EBITDA 주 )Case1: 주파수할당대가 0.5조, CAPEX 2016년 Guideline, Case2: 주파수할당대가 0.5조, CAPEX 2016년 Guideline+ 증분 Case3: 주파수할당대가 1조, CAPEX 2016년 Guideline, Case4: 주파수할당대가 1조, CAPEX 2016년 Guideline + 증분 [Case1] 낙찰가액은 0.5조, CAPEX는 2016년 Guideline 내에서탄력적으로운용되는상황을가정하여, 경매에따른자금부담이가장적은경우이다. 주파수경매대금은분할지급되어연간자금유출규모가 2016년 1,250억원, 2017년이후 375억원에불과하여통신업체의자금운용규모대비제한적인수준으로, 재무부담에거의영향이없는것으로나타났다. [Case2] 낙찰가액은 0.5 조이나, CAPEX 가 2016 년 Guideline 대비증가한경우로, 재무부담이 [Case1] 보다는다소확대되었으나순차입금 /EBITDA 의증가는제한적으로나타났다. CAPEX 증가로인해 EBITDA/CAPEX( 투자효율성 ) 이다소악화하였으나 LTE-A 투자가진행되던 2014 년에비하면양호한수준이며, 영업현금창출력과자산매각등대체자금조달여력등을감안할때, 재무안정성지표의변화가크지않을것으로예상된다. [Case3] CAPEX 는 2016 년 Guideline 내에서탄력적으로운용되나, 낙찰가액이 1 조원으로확대된경우이다. 경매대금이분할지급방식이어서단기적인자금유출은상대적으로크지않으며, 차입금이 [Case1] 보다증가하였어도순차입금 /EBITDA 의증가는제한적인수준에머무르는등경매대금의증가만으로는재무부담을크게확대시키지않은것으로나타났다. [Case4] 낙찰가액이 1 조원으로확대되고, CAPEX 도 2016 년 Guideline 대비 10% 가량증가하는상황을가정하여주파수경매에따른자금부담이가장큰경우이다. 경매대가지급및투자에따른자금소요증가로수익창출력을감안한투자효율성 (EBITDA/CAPEX) 이약화되고차입규모도확대되는것으로나타났으나, 수익창출력을감안한재무부담 ( 순차입금 /EBITDA) 의확대폭이 2015 년실적대비 0.2p 수준으로제한적이어서 CAPEX 조절및기타대체자금조달수단을활용할경우재무안정성지표가유의미한변화를보이지않을것으로판단된다. 다만, 동분석은개별사업자당 1 개블록의낙찰가액을전제로하고있어, 2 개블록이상낙찰받거나경쟁심화로낙찰가가급등하여경매대금이본분석의가정을크게상회한경우에는재무부담이확대될수있다. 8

9 이러한시나리오분석결과, 다음과같은이유로금번주파수경매가통신업계의재무 안정성에미치는영향은크지않을것으로예상된다. 분할납부방식으로 단기적인자금부담 완화 첫째, 주파수할당대금은사용기간동안분할지급되므로, 낙찰가격이다소높아진다고해도단기적인자금부담은제한적일수있다. 현행법상낙찰가액의 25% 만당해연도에납입하고나머지는사용기간동안분할납부하는방식이어서, 1조원의대금을부담하게되어도단기자금유출은 2,500억원으로자체적인현금흐름으로감내가능한수준이다. 투자속도및규모의 조정통해 CAPEX 부담에대응 둘째, CAPEX는투자속도및기타투자규모조정등을통해기존의 Guideline 을크게벗어나지않는범주에서대응할가능성이높을것으로예상된다. 금번경매는망구축의무가명시화되는등과거대비네트워크투자부담이확대되었으나, 산업 Cycle 상회수기에들어선시기여서 Non-Network CAPEX 규모조정등이가능하며, 투자속도역시유동적으로관리할수있을것으로보인다. 업계전반적인견조한 수익창출력유지 셋째, 업계전반적으로견조한수익창출력이유지되고있다. LTE Migration 가속화, 단통법시행에따른마케팅경쟁완화등으로영업수익성이개선되고이익흐름과수익창출기조가지속됨에따라, 주파수경매대금및 CAPEX 등사업경쟁력유지를위한자금유출의상당부분을자체창출자금으로충당할수있을것으로보인다. 업계내성장동력확보를위한미디어등신규사업관련자금소요도내재되어있으나, 이동통신의본원적인영업현금창출력과보유지분매각등대체자금조달력등감안시재무부담의확대폭은제한적일것으로전망된다. 경매진행상황에대한 모니터링필요 따라서, 금번주파수경매가개별통신업체의신용도에미치는영향은제한적일것으로판단되나, 경매의특성상낙찰가격이과거경험치등을감안한일반적인기대수준보다급등할가능성을배제할수없으므로, 향후경매의진행상황및결과, 업계에미치는영향은모니터링대상이다. 업체별분석결과및향후모니터링포인트 SK 텔레콤 이동통신의우수한 수익창출력바탕으로 미디어플랫폼확대 SK텔레콤 (AAA/ 안정적, A1) 은국내이동통신시장에서 50% 에달하는점유율을확보한지배적사업자로서확고한시장지위와영업환경변화에대한대응력을토대로안정된수익창출력을유지하고있으며, 분산된만기구조, 우량자산의가치등도갖추고있어재무안정성도우수한수준이다. 금번경매와관련해서도낙찰대금은분할지급등으로단기적인재무부담을크게확대 시킬가능성이낮고 CAPEX 부담도투자속도조절등을통한대응여력이있어서, 주 파수할당으로인해재무안정성지표가크게저하될가능성은낮은것으로보인다. 9

[ SK 텔레콤순차입금 /EBITDA ] 주 ) 점선은당사가제시하고있는 Key Monitoring Indicators, 이하동일 자료 : 각사공시및당사추정 다만, 2015년 SK브로드밴드지분추가매입 (0.7조원) 등에따른자금소요로차입부담이다소증가하였으며 ( 순차입금 /EBITDA 2014년 1.2배 2015 년 1.

10 [ SK 텔레콤순차입금 /EBITDA ] 주 ) 점선은당사가제시하고있는 Key Monitoring Indicators, 이하동일 자료 : 각사공시및당사추정 다만, 2015년 SK브로드밴드지분추가매입 (0.7조원) 등에따른자금소요로차입부담이다소증가하였으며 ( 순차입금 /EBITDA 2014년 1.2배 2015 년 1.3배 ), 2016년에도 CJ헬로비전인수등미디어투자관련자금소요 (0.7조원) 로인해순차입금 /EBITDA 1.5배에근접하는수준으로까지재무부담이확대될수있다. 따라서, 경매로인한주파수대금이예상수준을상회하거나, 추가적으로 CAPEX 규모가확대될경우재무안정성지표에부정적으로작용할것으로보여, 투자속도및규모조절과보유지분매각등대체자금조달방안을활용한재무구조관리노력을병행할필요가있다. [ SK 텔레콤의주요모니터링포인트 ] 이동통신 1위사업자로서의수익창출력유지여부주파수경매등비경상적투자추이미디어투자등 M&A 및신사업투자등의성과재무부담확대추이및재무구조관리노력병행여부 CJ헬로비전인수및 SK브로드밴드와의합병절차진행추이 KT 유선 1위, 무선 2위사업자로서우수한사업역량과시장대응력보유 KT(AAA/ 안정적, A1) 는우월한시장지위 ( 유선 1위, 무선 2위, 유료방송 1위등 ), 과거부터축적된설비경쟁력과브랜드인지도, 다각화된플랫폼을바탕으로안정된사업기반을구축하고있다. 이용자환경의변화및기술발전에따라통신시장의영업여건도변화하고있으나, 통신서비스전반에걸친확고한입지와통신 방송영역전반에걸친다양한포트폴리오를바탕으로시장환경변화에대한대응력도확보하고있다. 금번경매와관련해서도낙찰대금의분할납부와함께 CAPEX 도투자규모및투자시 기의탄력적조정등을통한조절여력이있어서, 주파수할당으로인해재무안정성지 표가크게저하될가능성은낮은것으로보인다. 10

[ KT의주요모니터링포인트 ] 개선된수익성과재무안정성유지여부주파수경매를비롯한각종투자자금소요및통신사업중심의경영전략유지여부차세대통신기술도입및인프라경쟁력확대관련투자현황과성과 LG 유플러스 LTE 서비스도입을 계기로경쟁력제고

11 [ KT 순차입금 /EBITDA ] 자료 : 각사공시및당사추정 따라서, 주파수낙찰가액이급증하거나추후 CAPEX 규모가확대될경우재무부담이증가할수있으나, 향후통신고유사업역량을강화하는경영전략이지속되는가운데, 투자규모조절등을통해전반적인재무안정성은양호한흐름을보일것으로전망된다. [ KT의주요모니터링포인트 ] 개선된수익성과재무안정성유지여부주파수경매를비롯한각종투자자금소요및통신사업중심의경영전략유지여부차세대통신기술도입및인프라경쟁력확대관련투자현황과성과 LG 유플러스 LTE 서비스도입을 계기로경쟁력제고 LG유플러스 (AA/ 안정적, A1) 는 SK텔레콤과 KT에이은국내 3위의종합통신서비스업체이다. LTE 서비스에대한선제적인대응을통해, 4G 개시이후에는품질, 요금제, 단말기라인업등에서선발사업자와대등한수준의경쟁을이어왔으나, 시장점유율격차를좁히지는못하였으며사업포트폴리오및주력사업의영업기반등환경변화에대응할수있는본원적인경쟁력측면에서는여전히차이가존재한다. [ LG 유플러스순차입금 /EBITDA ] 자료 : 각사공시및당사추정 11

12 그러나 LTE migration 과정에서개선된가입자기반과 ARPU 감안시당분간현수준의수익창출력을유지할것으로예상되는가운데, 주파수경매는낙찰대금의즉각적인자금소요가제한적일수있고 CAPEX도투자속도조절등을통해대응할수있어서, 금번주파수할당으로인해재무안정성지표가크게저하될가능성은낮을것으로보인다. 최근 LTE 전국망구축이일단락되어설비투자유인및차입부담도완화되는양상이나, 경쟁사대비제한된플랫폼과자금력등으로인해, 금번주파수경매에서경쟁과열등으로낙찰가격이크게상승하거나네트워크고도화를위한투자부담이확대될경우에는재무안정성지표의변동성이상대적으로크게나타날수있다. [ LG 유플러스의주요모니터링포인트 ] 개선된수익창출력의지속여부금번주파수경매를비롯한각종투자자금소요및재무안정성개선여부유료방송경쟁구도, 차세대기술진화등영업환경변화에대한대응추이 마치며 본고는 2016 년 4 월 25 일시작될이동통신주파수경매가통신사업에있어서갖는 중요성과함께통신사의재무부담과신용도에미치는영향을검토하고, 업체별모니터 링포인트를짚어보았다. 이동통신서비스의기반으로서 모바일영토 로불리는주파수는적정시점에적정량, 적정대역을할당받는것이통신사의사업영속성과경쟁력확보에필수적인요인으로, 광대역안배를위한금번주파수경매또한차세대사업역량에중요한영향을미칠수있을것으로보인다. 본문에서언급한바와같이금번주파수경매에따른자금소요에도개별업체의신용도에미치는영향은제한적일것으로분석된다. 다만, 경매의특성상낙찰가격이일반적인기대수준보다급등할가능성을배제할수없으므로, 향후경매의진행상황및결과, 업계에미치는영향은모니터링하여신용등급에반영할것이다. 12

13 APPENDIX: 주파수경매제도 (1) 도입배경 LTE 주파수배분을계기로주파수경매제도도입 주파수의가치상승으로정부의전파정책도 혼선및간섭방지 에서 공정배분과경제 적가치환수 중심으로변화되어왔으며, 자원활용의효율성및환수가치의극대화를 위해 LTE 주파수배분을계기로 경매 제도를도입하였다 6. 경매제도입이전부터활용되던 대가할당 은정부가기술정책의추진방향을먼저제시하고사업자의신청을받은후, 기술능력, 재정능력, 사업의지등에대한심사를통해종합적으로판단하여사업자를결정하고적정가격을책정해주파수를할당하는방식이다. 반면, 2011년부터주요주파수할당에활용되는 경매 는시장원리에의해더많은경제적대가를지불할의사가있는사업자에게할당하는방식으로, 주파수배분에있어통신사의향후투자전략과중장기적사업계획의영향이보다확대되었다. 특히, 경매제도도입으로경쟁적수요가있는주파수의금전적환산가치가희소성과사업적중요도만큼대폭증가하였다 7. [ 주파수할당방식비교 ] 구분사업자선정 ( 대가할당 ) 방식경매방식 기준법 전파법제 12 조 ( 심사에의한주파수할당 ) 전파법제 11 조 ( 대가에의한주파수할당 ) 적용 전파법제 11 조 3 항에따라, 경매방식을취하지않는경우적용 2011 년 LTE 주파수경매부터시행 구체적인방식 심사를통한대가할당 사업자간가격경쟁에의한경매 기술진화 정부주도형기술상용화 사업자전략의영향증가 정책적인목적 차세대기술관련사업자선정을통한투자광대역안분및투자유도통한차세대망진화유도촉진, 이동통신시장경쟁활성화, 세수확보 효과 신기술상용화추진등정책수단으로주파수시장원리에의한, 적정주파수의가치와활용주파수이용자 ( 사업자 ) 산정 문제점 자금력이우수한지배적사업자로주파수쏠림정부의주관적인판단개입, 주파수의실제적현상, " 승자의저주 " 및 " 경매대금부담소비자가치산정및이용효율성극대화의어려움전가 " 등폐해발생가능성 주파수사용대가 매출액기준할당대가 =( 이동통신매출액-지불접속료 )*( 보유기준주파수대역폭 / 보유한전체주파수대역폭 )* 일정 % 경매가격 자료 : 미래부보도자료, KISDI 연구자료취합 6 방송통신위원회는 2010 년 6 월전파법개정을통해주파수경매제를도입하고, 2011 년 8 월 LTE 주파수에대한경매를처음시행. 7 전파법제 11 조에따를주파수할당을하지아니하는경우 ( 해당주파수에대한경쟁적수요가존재하지아니하는등특별한사정이있 다고인정되는경우 ) 에는전파법제 12 조 ( 심사에의한주파수할당 ) 에따라심사에의한사업자선정을할수있다. 13

14 (2) 금번경매대상주파수 최대규모의 주파수경매 금번경매대상은 40MHz 대역, 혹은기존의 LTE 주파수인접대역등광대역조성이용이한 3G, 4G용주파수이다. 총 5개블록 140MHz폭을대상으로하고있어 2011년 LTE 주파수배분 (50MHz), 2013년 LTE-A 주파수배분 (90MHz) 당시보다큰규모이다. [ 금번경매대상주파수 ] 광대역여부최저경쟁가격주파수이용기간망구축의무 700MHz A (40MHz) O 7,620 (191) ~26/12/31(10 년 ) 4 년차 68,900 국이상 1.8GHz SKT LTE (35MHz) KT LTE (35MHz) B (20MHz) LGU+ 2G (20MHz) X 4,513 (226) ~26/12/31(10 년 ) 4 년차 42,400 국이상 2.1GHz LGU+ LTE (20MHz) SKT 3G (40MHz) C (20MHz) KT 3G/LTE (40MHz) O 3,816 (191) ~21/12/05(5 년 ) 4 년차 68,900 국이상 2.6GHz D (40MHz) LGU+ LTE (40MHz) E (20MHz) O '(D) 6,553 (164) ~26/12/31(10 년 ) 4 년차 68,900 국이상 X '('E) 3,277 (164) ~26/12/31(10 년 ) 4 년차 42,400 국이상 주 ) 현재이동통신전국망기준기지국수 : 약 13 만국추정 자료 : 미래부 금번경매대상주파수의대역별특징 A 블럭 : 기존재난망으로사용. 저주파로서전파효율은좋으나, 기존에 LTE 가구축되지않아서상대적으로현재호환되는통신장비부족하고, 무선마이크전파간섭문제로일부대역혼선우려 B 블럭 : KT LTE 주파수및 LG 유플러스 2G 주파수인접대역. 국제적인 LTE 용주파수 C 블럭 : SK 텔레콤이쓰던 60MHz 중 20MHz 만경매대상이되었음. 3 사모두쓰는대역으로, 경매후할당사업자인접대역으로조정, 할당후바로 LTE 주파수로활용가능하며추가투자부담이거의없어서금번경매의 황금주파수 로주목받음. 이용기간 10 년환산시최저가 7,632 억원, 해당경매낙찰가는 SK 텔레콤과 KT 에재할당하는주파수대가에연동 D/E 블럭 : LG 유플러스의 LTE 주파수인접대역. D, E 블록을모두할당받는사업자에대해서는 E 블록망구축의무를면제하는대신 D 블록기지국설치기준에 E 블록기지국설치기준의 1/2 을합산하여망구축의무를부여. 국제적인 LTE 용주파수 주파수에대한선호는광대역형성가능성, 투자부담, 국제표준, 기술요인 ( 혼선가능 성등 ) 과함께사업자의향후전략등의영향을받는다. 금번경매대상중 700MHz는 LTE 이후저주파대역의장점이퇴색된데다, 기존 LTE 주파수와의괴리등으로인기는높지않은편이다. 반면, SK텔레콤이 LTE용으로쓰던 2.1GHz는추가투자부담이크지않아서 황금주파수 로불리고있으나, 낙찰금액이연말재할당예정인 SK텔레콤과 KT의 80MHz( 각 40MHz) 의재할당대가에연동될예정인점이해당사업자에게부담으로작용할수있다. 2.6GHz는 LG유플러스가할당받을경우해당대역을독점할수있어서경쟁사가확보하려는유인이있을수있는반면, KT 외에는 LTE 광대역형성이어려운 1.8GHz에대한선호도는크지않은것으로보인다. 14

15 (3) 경매방법과낙찰가격 주파수낙찰가격은최저경쟁가격및경쟁강도, 입찰회수및입찰증분, 참여자들의전략 등의영향을받는다. 입찰회수는최대 51회이다. 50라운드까지동시오름입찰을진행한이후, 최종낙찰자가정해지지않은경우마지막한차례밀봉입찰 (1순위대역 : 무제한 bidding 가능 ) 로결정되는 동시오름입찰과밀봉입찰혼합 방식이다. 2011년경매가 83라운드에서결정되면서사업자간지나친경쟁을유발한다는문제점이제기되어 2013년보호장치마련차원으로도입되었다. 입찰증분은 0.75% 로 2013년과동일한수준이다. 입찰자는해당블록의최소입찰액 ( 최저경쟁가격혹은이전라운드의승자입찰가격에입찰증분이더해진금액 ) 이상으로입찰할수있다. 50라운드까지진행되는경매에서입찰증분이 1% 만올라도낙찰가가수천억원이상높아질가능성이있다. 최저경쟁가격은 2013 년대비 15% 가량높게책정되어있다 (MHz 단가 ). 경매대상주 파수가광대역중심으로대역폭도커서, 경매대상주파수의최저경쟁가격 ( 총 2.6 조원 ) 이과거낙찰가격 (2013 년 2.4 조원, 2011 년 1.7 조원 ) 보다크다. 경쟁강도는경매의특성상예측하기어려우나, 과거대비완화된양상을보일가능성도있는것으로일견예상되고있다. 최근 4~5년간대규모투자로 LTE 전국망구축이완료되는등네트워크품질이상향평준화되었고기술진화 Cycle도다소소강상태에달한데다, 현재주파수가크게부족하지않아서통신사업자의단기적인 Needs는상대적으로약한상황이기때문이다. 그간사용하던 2.1GHz 중일부 (20MHz) 가경매대상이된 SK텔레콤의경우상대적으로필요성이클수는있겠지만, 업계전반적으로단기적측면의절실함은이전경매에비해서는다소약화될가능성이있다. 경매참여자들의전략은선호도가높은주파수를경매를통해획득하는것과선호도가 낮은주파수를최저경쟁가격수준에서할당받는방식이있다. 과거경쟁에의한취득사례를보면, 2011년 SK텔레콤이 LTE망적시구축을위해 1.8GHz를 9,950억원, 2013년 KT가광대역 LTE 보급을위해 1.8GHz를 9,001억원에할당받는등 1조원에근접한수준이었다. 반면, 최저경쟁가격에할당받았던 LG유플러스는 2011년 2.1GHz를 4,455억원, 2013년 2.6GHz를 4,788억등 0.5조원수준에서투자가이루어졌다. 15

16 참고. 경매 PROCESS 주관부서 : 미래창조과학부 ( 미래부 ) 참여자격전기통신사업법제 6 조에따른기간통신사업의허가를받은자 ( 전파법제 13 조주파수할당의결격사유각호에해당하는자는제외 ) 에한하며, 독점규제및공정거래에관한법률시행령제 11 조 ( 특수관계인의범위 ) 각호의특수관계에있는자는 1 개의법인만신청가능 일정 - 경매신청기간 : ~2016 년 4 월 18 일 - 적격심사기간 : ~4 월 20 일, 적격심사결과발표 : 2016 년 4 월 21 일 - 경매진행기간 : 2016 년 4 월 25 일 ~ 주요목적 : 주파수사용의효율성과공정배분통한시장경쟁활성화 경매목적 광대역안배 투자유도 세수확보 경매방법및절차 낙찰총량제 ( 낙찰총량사업자당최대 60MHz 로제한 ) 광대역주파수할당제한 ( 광대역은사업자당 1 개만할당가능 ) 망구축의무강화 최저경쟁가격상향, 2.1GHz 재할당대가에금번경매결과반영 공정경쟁유도혼합방식 ( 동시오름입찰 + 밀봉입찰 ) - 금번경매시미할당주파수 : 특별한사정이있다고인정되는경우를제외하고 2017 년말까지할당하지않음 방식및절차 1 1 단계동시오름입찰 ( 호가 ) 구분내용비고 총라운드 50 라운드 (5 개블록중신청블럭동시입찰가능 ) 사업자별 2 회입찰유예가능 1 라운드 할당신청시산정한최대주파수대역폭내에서여러개의 1 라운드입찰유예시신청철회로블록에입찰할수있으나, 광대역블록은최대 1 개만입찰가능간주 2 라운드부터 직전라운드패자만입찰가능, 광대역블록은최대 1 개만입찰직전라운드광대역블록승자는가능다른광대역블록에입찰할수없음 라운드승자 블록별승자는가장높은입찰액제시자 동점시추첨 최소입찰액 1 라운드 : 최저경쟁가격 2 라운드부터 : 이전라운드승자의입찰액 + 입찰증분 입찰증분 이전라운드승자입찰액의 0.75% 활동규칙 매라운드입찰시, ( 직전라운드승자인블록의대역폭 + 이번라운드입찰블록의대역폭 ) 신청대역폭 *50% 경매종료 2 라운드연속모든주파수블록에입찰이없는경우 낙찰 종료라운드에서의블록별승자가해당블록의낙찰자 2 2 단계밀봉입찰, 1 회입찰로결정 구분총라운드입찰자격입찰블록입찰자별최소입찰액입찰자별최대입찰액낙찰 내용 1 라운드 1 단계경매에서포기하지않은모든입찰자입찰제한없는모든블록에가능, 1 단계에서입찰한블록중가장높게입찰한블록과금액은 2 단계에서입찰하지않더라도자동으로입찰한것으로간주 ( 거짓입찰방지 ) 1 단계경매에서블록별로가장높게입찰한금액, 입찰하지않은블록 : 최저경쟁가격 1 순위블록 ( 최저경쟁가격대비증가율이가장큰블록 ): 무제한나머지블록 : 해당블록의 ( 최소입찰액 )*( 앞순위블록의 2 단계입찰증분비율 ) 입찰액합계를최대로하는 " 최고가조합 " 에포함된각블록의입찰자 3 입찰이후 - 할당대상법인선정 : 할당공고에서정하는가격경쟁주파수할당의방법및절차에따른낙찰자 - 할당대상법인선정여부는특별한사정이없으면신청일로부터 6 개월이내에할당신청법인에통보 - 주파수할당대상법인은전파법등관련법령에서정하는필요사항을이행하여야하며, 주파수할당대가납부증거서류, 할당조건이행각서등필요서류를할당대상법인선정통보일부터 3 개월이내미래부에제출 대금지급낙찰될경우해당대역은경매당시정부고시기간동안사용가능 ( 사용과정에서정부가요구한망구축의무이행 ), 할당대가는 25% 를일시납부 ( 즉, 선정통보일로부터 3 개월이내 ), 75% 는차년도부터사용기간분할납입 16

17 참고자료 한국통신사업자연합회, 안준오, 주파수경매제도의도입, 현황및시사점 (2011) 정보통신정책연구원, 차세대이동통신네트워크및주파수정책방향 (2011) 김형자, 주파수경매통해주파수의원리를알다 (TTA Journal, 2011) 한국전자통신연구원, 주파수경매제도입에대한쟁점과동향 (2009) 17

18 유의사항 신용등급은발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국신용평가 의의견입니다. 당사는신용위험이란만기도래하는계약상의채무 (Financial Obligations) 를발행사 / 기관이불이행할수있는위험및부도시예상되는금융손실이라고정의합니다. 신용등급은유동성위험, 시장가치위험또는가격변동성등의여타위험에대해서는설명하지않습니다. 신용등급은현재또는과거사실에관한서술이아닙니다. 신용등급은투자자문또는금융자문을의미하지않으며, 특정증권을매수, 매도또는보유하라고권유하는것이아닙니다. 본보고서는발행사 / 기관이제출한자료와함께당사가객관적으로정확하고신뢰할수있다고판단한자료원에근거하고있습니다. 당사는발행사 / 기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나, 당사는신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않으며, 인간또는기계에의한, 기타그외의다른요인에의한실수의가능성때문에해당정보를특정한목적을위해사용하는데대하여명시적으로혹은묵시적으로도어떠한증명이나서명, 보증또는단언을할수없습니다. 따라서당해신용등급및이와관련된보고서에반영되었거나포함되어있는정보의정확성, 완전성또는적시성을당사가보증하거나확약하지는않습니다. 본보고서의정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것이고발행사 / 대상유가증권에대한모든정보가나열된것은아님을밝힙니다. 또한, 당사의고의또는중대한과실에의한경우가아닌한이러한정보의사용에서발생하는어떠한피해나손해에대해서도책임을지지않습니다. 당사가제공하는신용등급이나평가의견등은해당정보의사용자나그관계자들에의해서행해지는투자결정에있어서어떤증권을매매하거나보유하라는권고또는권유나사실의서술이아니라단지당사고유의평가기준에입각한당사의의견으로서만해석되고또해석되어야만합니다. 따라서올바른투자의사결정을위해서정보이용자들은그들이보유또는투자하고자하는각유가증권및해당증권의발행자와보증기관, 각신용보강기관등에대해서스스로분석또는조사하고평가를해보아야만합니다. 본보고서는필자의개인적인견해로당사의공식적인견해가아님을밝힙니다. 여기있는모든정보의저작권은한국신용평가 의소유입니다. 따라서어떤정보도당사의사전서면동의없이는어떤방식으로든특정목적을위해서무단전재되거나복사또는재판매, 유포될수없습니다. 18

( ) ELS 청약 DAILY ( 2017/11/10 ) 1. 청약시장현황 2. 발행사별청약현황 3. 기초자산별청약현황 기준일 : 일평균청약모집금액 ( 억 ) ,000 4,000 6,000 4,009 ELS/DLS 5,21

( ) ELS 청약 DAILY ( 2017/11/10 ) 1. 청약시장현황 2. 발행사별청약현황 3. 기초자산별청약현황 기준일 : 일평균청약모집금액 ( 억 ) ,000 4,000 6,000 4,009 ELS/DLS 5,21 DAILY 217/11/1 1. 시장현황 2. 발행사별현황 3. 기초자산별현황 기준일 : 217-11-13 2171 일평균모집금액 억 21711-2, 4, 6, 4,9 5,214 536 854 164 2 137 125 125 1 1 가능종 8 목 수 T-2 T-1 T T+1 T+2 건 1,6 1 일 1,4 평 1,2 균청 1, 약모집금 액 억 8 6 4 2-9