CONTENTS I. 조선업 Positive 신규제시, Top picks: 현대중공업, 대우조선해양 년하반기부터증가해온상선수주, 이젠수주잔고도증가하기시작. 구조조정, 3분기가끝이될것이며, 분기부터이익개선예상 3. 해양플랜트연말부터수주발표릴레이개시. 밸류에이

Transcription

1 위기탈출 No.1 섹터조선업턴어라운드에올라타라 조선사의수주가 년전바닥을찍고반등했고, 그영향으로올하반기매출턴어라운드임박. 또한해양플랜트수주도하반기에기대되고있음. 본격적인턴어라운드, 이제부터시작 Positive ( 신규 ) Industry Report Top Picks 조선산업투자의견 Positive 제시 매출, 곧증가세로전환된다 18 년조선업체의일감이더이상줄어들지않고있음을확인. 주요조선업체수주목표합계는 3 억달러. 이는 18 년매출목표합계 8. 조원대비 % 많은것으로, 수주목표의 8% 만충족해도조선업체들의일감은줄어들지않음. 현재국내조선업체는해양플랜트없이월평균 억달러를수주했고, 수주실적또한우상향추세를보이고있어연말까지수주목표달성확실시 돌아온해양플랜트 일단나오기시작하면, 정신없이바빠질것 올해수주테마는 LNG 선, 컨테이너선, 문재인정부지원 이었음. LNG 선이수익을제공하고, 컨테이너선이일감을채웠음. 그리고문재인정부지원이해양플랜트의빈자리를메우는방식이었는데, 덕분에수주실적은부족함없이만족스러웠음 현대중공업 Buy ( 신규 ) 1, 원 ( 신규 ) 대우조선해양 Buy ( 신규 ) 38, 원 ( 신규 ) PER( 배 ) PBR( 배 ) KOSPI Sector N/A.9 Sector Index 조선 KOSPI 7 '1.9 '1.1 '17.3 '17. '17.9 '17.1 '18.3 '18. '18.9 업종시가총액,71 십억원 (Market 비중 1.3%) 주 : KRX 업종분류기준 이에더해해양플랜트의부재도끝을보이고있음. 현재 Rosebank FPSO 의최종수주업체발표가임박했고, 19 년상반기발표대상까지감안하면총 11 개의프로젝트, 총 1 억달러의수주물량이한국조선업체의도전을기다리고있음. 이들중 3 분의 1 만연내수주되어도국내조선업체는목표대비약 % 초과달성할수있고, 생산현장도빠르게바빠질것임 Top Pick 현대중공업, 대우조선해양제시, 우수한수주실적에주목하라! 현대중공업과대우조선해양은연간수주목표의 % 를달성하며수주경쟁에서앞서는모습을보이고있음. 실적관점에서보자면현대중공업은적자상태이나흑자전환의시기가다가오고있다고판단되며, 대우조선해양은꾸준히안정된이익을보이고있어긍정적. 두종목모두 LNG 선분야에서시장을선도하고있어, LNG 선가격상승시작도중요한투자포인트 Analyst 최진명 )78-799, jinmyung.choi@nhqv.com 조선업종투자의견 / 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %, 십억원 ) 코드 투자의견 목표주가 (1M) 현재가 PER PBR ROE 순차입금 18E 19F 18E 19F 18E 19F 18E 19F 현대중공업 (9.KS) Buy( 신규 ) 1,( 신규 ) 118, N/A ,9-3,11 대우조선해양 (.KS) Buy( 신규 ) 38,( 신규 ) 9, ,,1 삼성중공업 (11.KS) Buy( 신규 ) 9,( 신규 ) 7, N/A ,13 현대미포조선 (1.KS) Buy( 신규 ) 1,( 신규 ) 97, 주 : 9 월 일종가기준 ; 자료 : NH 투자증권리서치본부전망

2 CONTENTS I. 조선업 Positive 신규제시, Top picks: 현대중공업, 대우조선해양 년하반기부터증가해온상선수주, 이젠수주잔고도증가하기시작. 구조조정, 3분기가끝이될것이며, 분기부터이익개선예상 3. 해양플랜트연말부터수주발표릴레이개시. 밸류에이션, 여전히매력적인구간 3 II. 경쟁력심층분석 : 조선업은사양산업이아니다 조선업에대한무의미한편견은이제그만. 경쟁력이란상대우위를뜻한다. M/S가늘어나고있는데사양산업? 3. 중국의인건비와금융파워는끝이보이고, 일본은아예출구전략실시. 친환경기술과 LNG 기술을통해미래를준비하고있다 1 III. 19년및장기전망 : 이제는수익창출을가늠할시점 해운이살아날수밖에없는이유 : 글로벌제조업투자사이클지속. 선박운임 / 선가 / 발주환경장기전망 : 컨테이너와탱커의엇갈린희비 3. 유전이란쓰면닳는다 : 유가전망과무관하게해양플랜트발주예상 [ 기업분석 ] 현대중공업 (Buy, TP 1,원 )... 대우조선해양 (Buy, TP 38,원 )... 삼성중공업 (Buy, TP 9,원 )... 현대미포조선 (Buy, TP 1, 원 )

3 I. 조선업 Positive 신규제시, Top picks: 현대중공업, 대우조선해양 위기의끝자락에있는 한국조선산업, 실적 턴어라운드임박했다! 조선업종에대한투자의견으로 Positive 를신규제시하며, Top picks 로현대중공 업과대우조선해양, 관심종목으로삼성중공업과현대미포조선을제시한다. 투자의견 Positive 의근거는아래와같다. 1) 하반기부터본격적으로수주잔고회복되기시작, 꾸준한수주회복의결과 ) 3분기를끝으로인력감축완결, 원가경쟁력향상에따른이익개선예상 3) 연말부터다수의해양프로젝트입찰결과발표예정, 폭발적성장국면기대 ) 실질적피해없이증시이슈에의해저평가상태지속, 정상화시기임박 Top-pick: 현대중공업 현대중공업에대해 1, 원 ( 19F PBR 1.배 ) 을목표주가로제시한다. 현대중공업은세계 1위조선업체로서상징성이크다. 컨테이너선 / 탱커선 / 가스선등대다수의선종에서최고수준의경쟁력을보유하고있고, 연간수주목표의 % 를달성함. 또한 3분기에 King s Landing Platform과 Block-B Platform 수주기대되며, 다른 3개프로젝트도 19년상반기까지수주예상됨 Top-pick: 대우조선해양 대우조선해양에대해 38, 원 ( 19F PBR 1.배 ) 을목표주가로제시한다. 대우조선해양은올해유일하게흑자를유지하고있는국내대형조선업체이다. LNG 선에대해최고수준의경쟁력을보유하고있으며, 수주잔고도 LNG선의비중가장높다. 연간수주목표의 % 를달성했고, 3분기에 Rosebank FPSO 수주기대됨. 수주성공시연간수주목표를즉각달성가능함 관심종목 : 삼성중공업 삼성중공업에대해 9,원 ( 19F PBR.8배 ) 을목표주가로제시한다. 삼성중공업또한높은기술력을바탕으로해양플랜트발주물량부족을 LNG선과컨테이너선수주를통해극복함. 해양플랜트없이도연간수주목표의 1% 를달성했으며, 하반기에는 MJ FPSO 수주기대됨 관심종목 : 현대미포조선 현대미포조선에대해 1, 원 ( 19F PBR 1.배 ) 을목표주가로제시한다. 현대미포조선은올해를포함해 년연속흑자가예상되는유일한조선업체다. 최근현대중공업지분을매각했으며, 하이투자증권 / 하이자산운용매각이진행중이므로유동성측면에서도다른종목을능가함. 상반기수주실적이부진했지만최근 Feeder 컨테이너선을수주하면서연간수주목표의 1% 를달성함 3

4 그림 1. 조선 개사수주합계 현대미포조선 삼성중공업 대우조선해양 현대중공업 3 1 '1A '13A '1A '1A '1A '17A 18YTD 자료 : 각사, NH투자증권리서치본부 그림. 조선 개사수주잔고합계 현대미포조선삼성중공업 1 대우조선해양 1 현대중공업 '1A '13A '1A '1A '1A '17A 18YTD 자료 : 각사, NH투자증권리서치본부 그림 3. 현대중공업수주 그림. 현대중공업수주잔고 1 엔진기계플랜트해양조선 7 삼호중공업엔진기계플랜트해양조선 '1A '13A '1A '1A '1A '17A '18YTD '1A '13A '1A '1A '1A '17A '18YTD 자료 : 현대중공업, NH 투자증권리서치본부 자료 : 현대중공업, NH 투자증권리서치본부 그림. 대우조선해양수주 특수선 해양상선 1 8 '1A '13A '1A '1A '1A '17A '18YTD 자료 : 대우조선해양, NH투자증권리서치본부 그림. 대우조선해양수주잔고 특수선 해양 상선 3 1 '1A '13A '1A '1A '1A '17A '18YTD 자료 : 대우조선해양, NH투자증권리서치본부

5 그림 7. 삼성중공업수주 해양 1 상선 '1A '13A '1A '1A '1A '17A '18YTD 자료 : 삼성중공업, NH투자증권리서치본부 그림 8. 삼성중공업수주잔고 해양 상선 '1A '13A '1A '1A '1A '17A '18YTD 자료 : 삼성중공업, NH 투자증권리서치본부 그림 9. 현대미포조선수주 그림 1. 현대미포조선수주잔고 7 수주 1 수주잔고 '1A '13A '1A '1A '1A '17A '18YTD '1A '13A '1A '1A '1A '17A '18YTD 자료 : 현대미포조선, NH 투자증권리서치본부 자료 : 현대미포조선, NH 투자증권리서치본부 그림 11. 조선 Big3 근로자수추이 ( 직고용기준 ) 그림 1. 조선 Big3 연간고정임금추이 ( 직고용기준 ) ( 천명 ) 대우 삼성 현대 3 ( 조원 ) 대우 삼성 현대 '1 '1 '17 1H18 '1 '1 '17 1H18 자료 : 각사, NH 투자증권리서치본부 자료 : 각사, NH 투자증권리서치본부

6 1. 1 년하반기부터증가해온상선수주, 이젠수주잔고도증가하기시작 1년하반기부터상선수주는회복세 세계해운시장회복 + M/S 증가중첩 연말까지국내업체총 3억달러수주예상 조선산업의수주회복세는명확하다. 클락슨리서치에따르면 년대연평균 77.9억달러가발주되던신조선물량은 1년에는 17.억달러로감소 (-81%) 했다. 하지만 17년에는 3.9억달러로회복 (y-y +1.1%) 했고, 올해 1월에서 7월까지발주물량은 1.억달러 (y-y +.3%) 를보이고있다. 현성장률이연말까지유효하다면 18년전세계발주물량은 억 ~억달러로예상된다. 한국조선업체의올해수주획득률은평균.% 이므로연말까지국내조선업체들은총 7억달러에서 3억달러사이를수주할것이다. 여기에연말까지 억달러규모의해양플랜트를최소 1기이상수주할수있다면올해국내업체들의수주실적은 9억 ~3억달러에달할것으로판단된다. 또한국내조선사들의시장점유율이지속적으로상승하고있는추세이므로, 상기추정에서연말까지한국의 M/S가 %p 추가로증가할수있다고가정하면 18년수주총액은 313~ 3억달러까지도상향된다. 기업별로우열의차이는있겠지만, 이가정에서 1~가지가어긋나더라도, 평균적으로연간수주목표는충분히달성될수있는수준이다. 표 1. 글로벌상선발주 / 한국수주동향 선종 1(billion USD, %) 1(billion USD, %) 1(billion USD, %) 17(billion USD, %) 18.8(billion USD, %) 글로벌한국 M/S 글로벌한국 M/S 글로벌한국 M/S 글로벌한국 M/S 글로벌한국 M/S 벌크선 탱커선 컨테이너선 LPG 선 LNG 선 합계 자료 : Clarkson Research, NH투자증권리서치본부 그림 13. 글로벌상선발주물량추이 그림 1. 한국조선산업상선수주물량추이 LNG선 LPG선컨테이너선탱커선벌크선 LNG선 LPG선컨테이너선탱커선벌크선 1 1 '1 '1 '1 '17 '18.8 '1 '1 '1 '17 '18.8 자료 : Clarkson Research, NH 투자증권리서치본부 자료 : Clarkson Research, NH 투자증권리서치본부

7 전세계평균보다빠른 위기탈출속도 수주잔고반등시작 한국의수주잔고고갈위기탈출속도도글로벌평균보다앞서고있다. 17년 9월한국조선산업의상선수주잔고는총 1,만 CGT( 표준화물선환산톤수 ) 로역사적저점에도달했으나, 이후부터턴어라운드하여최근 1898만 CGT(+1.7%) 로회복했다. 하지만전세계수주잔고는여전히하락추세이며, 최근에는 7,만 CGT(y-y -.3%) 를기록하고있어한국조선업체의경쟁력차별화가돋보인다. 표. 글로벌 / 한국상선수주 / 인도 / 수주잔고추이 (CGT 기준 ) ( 단위 : million CGT) 글로벌 한국 항목 수주 인도 수주잔고 수주 인도 수주잔고 자료 : Clarkson Research, NH 투자증권리서치본부 그림 1. 글로벌상선수주잔고추이 (CGT 기준 ) (million CGT) 전세계 1 1 '8.8 '9.8 '1.8 '11.8 '1.8 '13.8 '1.8 '1.8 '1.8 '17.8 '18.8 자료 : Clarkson Research, NH 투자증권리서치본부 그림 1. 한국상선수주잔고추이 (CGT 기준 ) (million CGT) 8 한국 '8.8 '9.8 '1.8 '11.8 '1.8 '13.8 '1.8 '1.8 '1.8 '17.8 '18.8 자료 : Clarkson Research, NH투자증권리서치본부 7

8 . 구조조정, 3 분기가끝이될것이며, 분기부터이익개선예상 1 년만에조선업체 셋중둘은파산 조선산업은전세계적으로혹독한구조조정과정을겪어왔다. Clarkson Research 조사자료에따르면, 최근 1년동안전세계조선업체의.% 가문을닫았고, 1년전과비교하면 1.9% 의조선업체가사라졌다. 그나마일감이있는기업들이 3 개잔존해있지만, 이들중 개업체만이올해수주실적을기록했다. 그림 17. 수주가유지되고있는조선업체수추이 그림 18. 수주잔고가남아있는조선업체수추이 자료 : Clarkson Research, NH 투자증권리서치본부 자료 : Clarkson Research, NH 투자증권리서치본부 한국조선빅 3 도 생존위해임직원 약 1, 명을감원 Clarkson Research에따르면, 국내에서도 13개에달하던조선업체의수가최근 1개로약 17% 가줄어들었다. 한국조선빅3도생존을위해서.7조원에달하는비핵심자산을처분하고, 1년말기준 만명에달하던근로자를최근 3만, 명으로줄였다. 직원당평균급여도 1년기준 7,3만원에서올해,3만원으로 17.9% 삭감했다. 3년만에총근로자의 %, 1만명이일자리를잃어버린상황 이러한구조조정의효과로국내빅3 조선업체의연평균인건비고정지출은 1년기준 3.8조원에서 18년상반기.조원으로 1% 감축됐다. 불황에따른여파는협력업체에더욱심각하게작용한것으로알려졌다. 고용노동부에서집계한통계에따르면한국조선산업종사자수는 1년 만 3,3명에서 18년 3월에는 1 만 3,명으로절반가까이줄어들었다. 조선업에서발생되는근로소득총액은 % 가량이축소된셈이다 ( 평균임금 -18%, 취업자수 -% 가정 ). 표 3. 한국빅 3 조선업체정규직고용비용추이 기업체 직원수 ( 천명 ) 평균임금 ( 백만원 / 연 ) 연간인건비 ( 십억원 / 연 ) 1 년이후증감 H H H18 ( 십억원 / 연 ) % 현대 삼성 대우 합계 ,793,773,37,37-1, -1. 주 : 현대중공업은기업분할효과를감안한수치이며, 각회사의인건비는희망퇴직위로금등으로일시적증가를나타낼수도있음. 자료 : 전자공시시스템, NH 투자증권리서치본부 8

9 상선부문턴어라운드개시해양부문내년턴어라운드기대 하지만혹독한구조조정과정도올해 3분기가마지막일것으로판단한다. 조선사업부문의경우기업별로올해상반기부터매출턴어라운드가시작된상태이다. 이에따라조선부문에서의유휴인력문제는빠르게해소될것으로보여진다. 해양플랜트또한올해수주실적이바닥에도달한만큼하반기수주소식이있다면 19년부터매출턴어라운드가충분히가능하다고평가된다. 그림 19. 한국조선빅 3 상선부문매출추이 대우조선해양 삼성중공업 현대중공업 Q17 Q17 3Q17 Q17 1Q18 Q18 3Q18E Q18F 자료 : 각사, NH투자증권리서치본부 그림. 한국조선빅 3 해양부문매출추이 대우조선해양 삼성중공업 현대중공업 Q17 Q17 3Q17 Q17 1Q18 Q18 3Q18E Q18F 자료 : 각사, NH투자증권리서치본부 수익성개선본격화 낮아진임금높아진선박시세 -> 후판가상승을압도 선박용후판의가격상승속도가빠르기때문에조선사수익성이악화되었을것이라는오해가있지만, 실제로는선가상승속도가원가상승률을압도하고있다. 비록후판가격이 y-y +.% 증가했지만, 국내조선업체의수주잔고 Mix는꾸준히탱커중심에서 LNG 중심으로변화하며후판원가비중은.1% 으로줄었다. 반면원가의 % 를차지하고있는인건비는평균 -.9% 개선되었으며, 선가는선종별차이는있으나평균 y-y +8.3% 증가했다. 결과적으로다른비용의변화가없다면연간원가상승률은 +3.9% 로 +8.3% 에달하는선가상승률대비낮다. 그림 1. 선종별선가시세추이 그림. 선박용후판시세추이 (P) 18 Bulker Container Tanker Gas (USD/TON) 8 Japan Steel Plate Price '1.8 '13.8 '1.8 '1.8 '1.8 '17.8 '18.8 자료 : Clarkson Research, NH 투자증권리서치본부 '1.8 '13.8 '1.8 '1.8 '1.8 '17.8 '18.8 자료 : Clarkson Research, NH 투자증권리서치본부 9

10 3. 해양플랜트연말부터수주발표릴레이개시 상반기에놓친해양공사는총 3억달러아쉽긴하지만많다고볼수없고, 놓친이유도경쟁력문제는아니다 올해상반기에한국조선업체들은해양프로젝트 3건 (Total 3억달러 ) 을놓쳤지만, 이를두고경쟁력에근본적인문제가있었기때문으로평가하지는않는다. Equinor( 前 Statoil) 가발주했던 Johan Castberg FPSO Topside와 Johan Severdrup Platform은자국해양플랜트산업을부양하고자하는노르웨이정부의영향으로한국조선업체를배제하였다. BP가발주한 Tortue FPSO는유럽엔지니어링사 (Technip-FMC) 가설계하고중국업체 (Cosco Shipbuilding) 가제작을전담하는사업구조를실험적으로채택했다. 이들프로젝트를수주하지못한것은한국조선업체들의경쟁력부족때문이라기보다는발주처나름대로의실험, 그리고정부와각종이해관계자의압력등의결과로보여진다. 검증되지않은발주방식발주처도계속시도하기엔무리가있다 상반기한국조선업체를거절했던프로젝트들에는모두검증되지않은기업체들을채택했다는공통점이있고, 이러한실험적발주가계속될수는없다. 우선노르웨이조선소들은초대형프로젝트를수행한경험이없고, 중국조선업계는해양플랜트는커녕상선에서도품질논란에흔히휩싸인다. 즉, Equinor 입장에서는자국정부의압력탓에검증되지않은업체를채택한꼴이며, BP는비용을낮춰보고자검증되지않은제작방식을모험적으로시도하는셈이다. 과연이들발주처가검증되지않은방식을계속확대해서사업을영위할수있을까? 해양프로젝트 1개의예산이보통 억 ~1억달러에달하는점을생각하면, 무리수가계속될수없다. 하반기에다가오는해양공사는총 억달러상반기대비 배이상풍부한물량 상반기의아쉬운소식과는반대로, 18년 8월말부터는최소 개, 총 억달러규모의해양사업발주가시작된다. 우선대우조선해양이수주를기대하고있는 Rosebank FPSO(억달러추정 ) 가있으며, 현대중공업에서수의계약을추진중인 King s Landing FPU( 별칭 Delta-House, 억달러추정 ), 삼성중공업이유리한입지를확보한것으로알려진 MJ FPSO(억달러추정 ) 등이있고, 치열한경쟁이진행중인 Block B Platform(1 억달러규모 ) 의발표시점도다가온다. 표. 최근한국조선업체해양플랜트영업현황 ( 추정 ) 수주발표 사업명 종류 발주처 설치지역 규모 ( 십억달러 ) 수주 3Q18E Rosebank FPSO Chevron 영국. 대우조선해양영업중 (Top) 3Q18E King s Landing FPU Llog 미국. 현대중공업영업중 ( 수의계약 ) 3Q18E MJ FPSO Reliance 인도. 삼성중공업영업중 Q18E Kasawari Platform Petronas 말레이시아 1. 정보불충분 Q18E Block B Platform Phu Quoc 베트남 1. 현대 / 대우영업중 1Q19E Barossa Platform ConocoPhillips 호주 1. 삼성중공업영업중 (Top) 1Q19E Belbazem Platform Al Yasat UAE 1. 현대중공업영업중 Q19E Marjan Offshore Complex Aramco 사우디 7. 현대 / 삼성 / 대우영업중 Q19E Umm-Shaif Platform Adnoc UAE 1. 현대중공업영업중 Q19E IGD- Platform Adgas UAE 1. 현대중공업영업중 자료 : 언론자료, NH 투자증권리서치본부 1

11 꾸준하게일감을빼앗고있는 SembCorp Marine 저가수주때문에실적은악화일로추세 일각에서는 SembCorp Marine의저가수주를경계해야한다는의견도있지만, 이업체가저가수주를지속할만한능력이있는지의문이다. 최근이회사의 18년매출전망은.9억달러로 y-y.8% 성장이예상되나, 장기간지속된저가수주의부작용으로영업이익률은 1% 이하로추락했다. 또한저가수주를통해서도일감을확대하지못하고있는것으로판단된다. 상반기수주실적은저가수주에도불구하고전년수주실적인 7.억달러대비.7% 에불과한 7.3억달러에그쳤다. 재무구조악화로인해수주경쟁력약해졌다 è 현금유출지속 è 재무구조악화 è 수주활동불리 저가수주에도불구하고 SembCorp Marine의수주잔고하락이이어지면서악순환이지속되고있고, 이는국내조선업체들의부실직전상황과유사하다. 우선이회사의수주잔고절반이상이 Drillship여서단기매출및현금흐름에기여하는일감의양은더욱적다. 그에따라서부채비율이꾸준히증가하고있는데, 재무구조의악화는향후대형프로젝트수주에서이전보다불리하게작용하는악순환을초래할가능성이있다. 또한 Drillship 잔고에서국내조선업체와비슷하게 인도거부 상황이발생하면대규모충당금설정이이뤄지며부실화될가능성도있다. 그림 3. SembCorp Marine 수주 / 수주잔고추이 Semi-Rigs Jack-up Rigs Platforms 1 Floaters Drillships '1 '1 '1 '17 '18YTD 자료 : Bloomberg, NH투자증권리서치본부 그림. SembCorp Marine 매출 / 영업이익추이 매출 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) (million USD) '8A '9A '1A '11A '1A '13A '1A '1A '1A '17A '18E '19F 자료 : Bloomberg, NH투자증권리서치본부 그림. SembCorp Marine 시가총액추이 9 Semcorp Marine 시가총액 ' ' ' ' ' ' 자료 : Bloomberg, NH투자증권리서치본부 11

12 . 밸류에이션, 여전히매력적인구간 주가가안오른이유 1) 미중무역갈등 ) 환율증시영향 앞서언급한조선산업의꾸준한개선에도불구하고주가는실질적으로하락했다. 주가가산업동향을제대로반영치못한이유는크게 1) 미 / 중무역갈등에따른증 시불안감확산, ) 환율변화에따른증시충격 에있다고본다. 미중무역갈등, 조선업은아무런 타격을받지않았다 우선미중무역갈등이조선혹은해운산업에타격을주었다는것은어떤해운지표 에서도찾을수없다. 실질적영향은증시에서만발견되었는데, Beta 가높은특성 탓에 KOSPI 하락의영향을받은것에불과하다고결론지을수있다. 그림. 미 / 중무역갈등의영향을찾을수없는운임추이 (USD/Day) Bulker Tanker 18 Containership LPG Carrier '18.1 '18. '18.3 '18. '18. '18. '18.7 '18.8 자료 : Clarkson Research, NH투자증권리서치본부 그림 7. 미 / 중무역갈등전후 KOSPI/ 조선섹터지수추이 (P) KOSPI( 좌 ) 조선 ( 우 ) (P) '17.8 '17.11 '18. '18. '18.8 자료 : Quantiwise, NH투자증권리서치본부 환율의급격한변화, 증시수급엔부담이나 산업에는오히려호재 최근달러가강세를보이면서증시에서자금이유출되었고, 이로인해주가상승에 발목이잡힌부분도있다. 하지만완전수출산업인조선산업은달러가강세를보일 수록유리하다. 환율변화는조선업에는오히려호재라고보아야한다. 그림 8. 환율과 KOSPI 외인수급비교그림 9. 현대중공업외환노출 (18. 기준 ) (KRW/USD) (P) KRW/USD( 좌 ) KOSPI( 우 ) 1,1,7 1,1, 1,1, 1,1, 1,8 1,,3 1,, 1,,1 1,, '17.8 '17.11 '18. '18. '18.8 자료 : Quantiwise, NH투자증권리서치본부 ( 십억원 ) 파생계약 부채,, 자산 순노출, 3,, 1, -1, -, -3, USD EUR CNY JPY 기타 자료 : 현대중공업, 전자공시시스템, NH투자증권리서치본부 1

13 해외종목대비매력적인밸류에이션, 한국조선소들이중국 / 일본조선소보다밸류에이션이낮다 국내조선업체들의주가수준이해외종목보다낮은점도주목할부분이다. 전세계조선산업평균밸류에이션은 PBR.9배다. 국내조선업체들의평균이 PBR.7배임을감안하면, 평균적으로 % 저렴한상태임을알수있다. Peer Group 중상당수가일본기업임을감안하면시장특성차이에의해서도위와같은차이를설명할수없고, 한국조선산업이일본조선산업을입도하고있는국면이므로밸류에이션차이는산업적측면에서도설명될수없다. 그림 3. Global Peer Group Valuation 비교 (Average: PBR.9) ( 배 ) HHI SHI DSME HMD HHIC Mitsui Kawasaki MITSUBISHI IHI CSIC 자료 : Bloomberg Consensus, NH 투자증권리서치본부 수주와주가간의비례관계가명확한조선산업새로운계기가있다면 PBR 1.배가능 미 / 중무역갈등으로타격을받지않고, 달러강세에이익을보는구조를갖고있고, 산업적으로열등하게평가되고있는해외종목들대비밸류에이션이낮으므로주가의상승개연성은충분하다. 그뿐만아니라조선섹터는과거부터수주와주가간의비례관계를갖고있다는점에서최근의수주동향으로판단해도주가상승을충분하게기대할수있다. 여기에흑자전환혹은해양플랜트수주와같은계기가더해진다면 PBR 1.배를충분히도달할수있다고판단된다. 그림 31. 한국조선산업수주 / 밸류에이션추이 조선 사수주 ( 좌 ) PBR 컨센서스 (FY1, 우 ) (multiple) Q1 1Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q17 Q17 3Q17 Q17 1Q18 Q18 3Q18E Q18F 자료 : Clarkson Research, Quantiwise, NH투자증권리서치본부전망 13

14 II. 경쟁력심층분석 : 조선업은사양산업이아니다 1. 조선업에대한무의미한편견은이제그만 한국조선산업의주요 Fact 1) 임금수준감소 ) 높은부가가치 3) 정책지원수혜 ) 기술우위건재 조선산업에대해서부정적인시각을가진이들은많다. 우리나라경제는선진국형으로변화하고있으며, 인건비의꾸준한상승과정부의소득주도경제성장모델탓에조선업을영위하기가쉽지않다 는주장도있으며, IT/ 헬스케어중심의첨단산업을두고전통산업을육성하는것은전근대적이다 는주장도있다. 이러한주장에는모순점이많다. 사실관계를보면, 한국은여전히신흥국증시구조와경제모델을이용하고있다. 근로자들의소득은성장은고사하고크게감소한상태여서임금경쟁력은오히려강화되었다. 정부또한조선산업을지원하기위해총력을다하고있고, 우수인재확보가용이하여사업을영위하기에유리하다. 또한어떤제조업보다도고용 / 수출 / 지역경제 / 국가간교류등에미치는영향이크기때문에부가가치가작다고할수없다. 마지막으로최근산업트렌드가 LNG를비롯한천연가스기술, 스마트선박같은개념들인데, 이를사양산업이라고치부하는것은적절치못하다. 표. 조선산업에대한편견과사실관계비교 한국조선산업에대한편견사실관계주장의타당성 한국은선진국형경제로진행중 정책적임금인상에따른경영부담 창출되는가치가크지않은산업 정부정책은산업지원보다는소득성장중심모델 첨단산업이아님 자료 : 언론자료, NH 투자증권리서치본부 한국은여전히신흥국경제모델 금융시장 / 증시도여전히 미국발이슈 에취약 직원고용부담임금은최근 3년간평균 17.9% 하락 기업체들의임금고정비부담은평균 1.% 하락 호황기에최대 ROE.% 창출, 불황에도불구하고최근 1년평균 ROE.% 18년 1~7월총순수출의 8.% 차지 (위) 고용창출능력제조업중최상위, 저학력층에도일자리제공 전인구의 13.3% 가살고있는부산 / 경남경제의기둥 연초부터문재인대통령의대규모정부지원약속발언 현대상선을통해총 척의초대형컨테이너선발주유도 문재인대통령의러시아방문및 LNG 경제협력독려 친환경 Eco-Ship / LNG 기술의주역 IT기술을도입한 Smart-Ship 기술의확산트렌드 로봇기술을통한생산혁신기대 타당하지않은주장 타당하지않은주장 타당하지않은주장 타당하지않은주장 타당하지않은주장 1

15 조선산업은고용창출이뛰어난일자리산업이면서도누구나일할수있는민초들의산업이다 조선산업이가지는첫번째부가가치는우수한고용창출능력이다. 최근한국은행통계에따르면조선산업은매출 1억당평균.명을고용하고있어제조업평균 (.3명/1억원 ) 을상회한다. 또한조선업에종사하기위해서높은학력이반드시필요하지않다는점도중요하다. 조선해양플랜트산업협회 18년통계에따르면조선업근로자의 88% 가기능직이며, 대졸이상학력을요구하는설계및사무관리직비중은 1.8%, 석 / 박사급인력이요구되는 R&D 분야비중은 1.% 이다. 특히 R&D인력중박사학위자의수는 31% 에불과해전체직원의.% 도되지않는다. 그림 3. 산업별고용유발계수비교 그림 33. 조선업근로자직군비율 ( 명 /1억원) R&D 7 1.% 3 1 석유화학 유틸리티 반도체 디스플레이 철강 통신 / 방송 / 컴퓨터 금속가공 유리 / 세라믹 축산물가공 의약품 선박 기능직 88.% 설계 3.9% 사무 / 생산관리.9% 자료 : 통계청, NH 투자증권리서치본부 자료 : 한국조선해양플랜트협회, NH 투자증권리서치본부 조선산업은 완전수출산업으로 외화획득에효율적 조선업은고학력이필요치않은일자리를대규모로창출하면서도어떠한첨단산업보다우수한외화획득능력을갖추고있다. 18년상반기한국은행통계에따르면한국무역순수출중조선업비중은 8.% 이다. 순수출 1위인반도체산업과비교해서시가총액이 1/1에불과한산업이지만, 시총규모대비수출창출능력은 3. 배에달한다. 즉, 수출능력측면에선조선업은어떤산업보다도효율적이다. 그림 3. 제품별무역순수출비중 (18 년 1~7 월 ) 그림 3. 시가총액 1 원당순수출액 (18 년 1~7 월 ) (USD/ 원 ) 반도체 자동차 / 부품 전기전자 정유화학 조선 철강 / 금속 기타기계 기타 농수산물 광산물 반도체 자동차 / 부품 전기전자 정유화학 조선 철강 / 금속 자료 : K-Stat, NH 투자증권리서치본부 자료 : 통계청, Quantiwise, NH 투자증권리서치본부 1

16 고용능력우수하고수출기여높은산업덕분에정부도 년간총 19조원의일감확보지원약속 다양한계층에대한고용능력이우수하고, 수출효율측면에서가장우수한산업이라는특성은정책적지원의근거가되고있다. 18년 1월 3일, 문재인대통령은올해첫외부일정을대우조선해양옥포조선소를방문하여조선업에회생에필요한모든지원을정부차원에서약속하겠다는것으로시작했다. 이후행정부는청와대지침에따라 조선산업촉진방안 을수립하였으며, 향후 년간총 7만 CGT, 약 19조원에달하는일감을추가확보할수있도록지원하겠다고발표했다. 이러한규모는조선 개사의수주및매출을각각 1% 씩추가확보할수있는수준이다. 그림 3. 문재인대통령대우조선해양방문 그림 37. 문재인대통령대우조선해양방문연설 역사이래바다를포기하고강국이된나라는세계역사에없다 해양강국비전은포기할수없는국가적과제 힘든시기만잘이겨낸다면다시조선강국으로도약할수있다고확신 19 억달러규모의선박발주프로그램, 노후선박교체지원보조금등을통해민간선사의 LNG 연료선발주유도하겠다 자료 : 청와대, NH 투자증권리서치본부 자료 : 청와대, NH 투자증권리서치본부 표. 정부 조선산업촉진방안 내용정리주요안건 상세내용 일감창출효과 한국해운업선복량확대 1년상반기까지국내해운사의선복량확대 8.조원 한국해운업계친환경선박보급 한국해운업체의노후선 척을친환경선박으로교체하도록보조금지급.조원 공공선박발주 1년상반기까지공공선박 척발주.조원 한반도해역에대한 LNG추진선장려연간 LNG추진선을정부가 1~척발주하고, 한국가스공사는 LNG벙커링선발주.3조원 해외먹거리확보 러시아쇄빙LNG선추가수주에대한정부지원등.조원 군함수주 Heavy-Tail 지급구조폐지 군합제작계약에대해서진행률에비례하여대금을지급하도록변경 관련업체유동성개선 차세대기술확보 LNG기술, 스마트선박, 자율주행선박등미래선박기술에대한연구지원 미래시장지배력강화 자료 : 기획재정부, 산업통상자원부, 해양수산부, NH 투자증권리서치본부 표 7. 정부 조선산업촉진방안 에따른현대상선컨테이너선발주계획 발주목적발주물량수주 글로벌선사대비 1 분의 1 수준에불과한현대상선의선복량 (1 만 TEU) 을확대하여규모의경제강화 합계 자료 : 현대중공업, 삼성중공업, 대우조선해양, 현대상선, NH 투자증권리서치본부 1,TEU 8 척, 약 11. 억달러 3,TEU 척, 약 8. 억달러 3,TEU 7 척, 약 11. 억달러 총 척, 388, TEU(+9.%), 약 3. 억달러 현대중공업 대우조선해양 삼성중공업 1

17 국가간협력사업이확대되고있는산업협력의핵심은 1) 북극항로 ) 천연가스 조선산업에서경쟁력이뛰어나기때문에타국과경제협력사업을추진하는기회도생겼다. 최근문재인정부는꾸준히러시아정부와북극항로 / 조선 / 가스 /LNG 등을주제로 MOU를발표하며경제협력을강화하고있다. 이는정부가 북극항로 활성화를통해 천연가스 를조달함으로서탈원전정책을유지시키고, LNG 기술력을내세워 조선 분야에서부가가치가큰시장을형성하려는의도때문이다. 러시아정부또한 북극항로 를통해교역효율을개선시키고, 인접국에 천연가스 수출을확대함으로서재정적어려움을탈피하고자하는의도가있다. 서로이해관계일치 한국은선박수출 러시아는 LNG 수출 북극항로를이용하면러시아북부에서극동지역에도달하는기간이 3일에서 1일로평균 8% 단축된다. 하지만이를이용하는데필요한쇄빙화물선의가격은일반화물선대비가격이 % 높다. 한국은조선및해운산업을육성하기위해, 러시아는북극항로를활성화시키고천연가스수출을확대하기위해, 한 / 러경제협력사업은상호이해관계가잘맞아떨어진다. 표 한 - 러정상회담및한 - 러 MOU 주요내용중조선산업관련내용 선언문 내용요약 민항기 / 자동차 / 조선등제조업분야협력확대 11 9개연결고리 ( 가스 / 철도 / 항만 / 전력 / 북극항로 / 조선 / 일자리창출 / 농업 / 수산 ) 를중점으로경제협력발전을위한교류확대 1 남-북-러가스분야에대한공동연구및공동프로젝트추진 17 남-북-러 LNG 분야에대한공동연구및공동프로젝트추진 18 남-북-러북극항로분야에대한공동연구및공동프로젝트추진 자료 : 청와대, NH투자증권리서치본부 그림 38. 한 - 러 LNG 산업교류협력을시도하고있는문재인정부관련언론기사 자료 : 언론자료, NH 투자증권리서치본부 17

18 . 경쟁력이란상대우위를뜻한다. M/S 가늘어나고있는데사양산업? 수주가가장빠르게 회복중인한국조선업 경쟁우위분명하다 한국조선산업의시장점유율은꾸준하게상승추세에있으며, 경쟁국가인중국과일본의조선산업시장점유율은하락세일로에있다. 한국의시장점유율이지속적인상승하면서상대적경쟁우위를더욱공고히하는상황이므로한국조선산업의경쟁력은약해진것이아니라더욱강해졌다고해석하는것이바람직하다. 그림 39. 전세계상선발주량추이 (Billion USD) 전세계선박발주액 '1.8 '13.3 '13.1 '1. '1.1 '1.7 '1. '1.9 '17. '17.11 '18. 자료 : Clarkson Research, NH투자증권리서치본부 그림. 한국상선수주량추이 (Billion USD) 한국 '1.8 '13.3 '13.1 '1. '1.1 '1.7 '1. '1.9 '17. '17.11 '18. 자료 : Clarkson Research, NH투자증권리서치본부 그림 1. 중국상선수주량추이 그림. 일본상선수주량추이 (Billion USD) 중국 '1.8 '13.3 '13.1 '1. '1.1 '1.7 '1. '1.9 '17. '17.11 '18. 자료 : Clarkson Research, NH투자증권리서치본부 (Billion USD) '1.8 '13.3 '13.1 '1. '1.1 '1.7 '1. 자료 : Clarkson Research, NH투자증권리서치본부 일본 '1.9 '17. '17.11 '18. 18

19 세계해운시장의 주인공들은한국을 선택하고있다 선주들의질에서도한 / 중 / 일은차이가있어, 한국조선업체들은전세계해운업계를장악하고있는그리스 / 노르웨이등유럽선주들로부터일감의 % 룰받고있다. 이에반해중국조선업계는일감의 18% 를자국발주물량에의존하고있고, 심지어한국과일본해운업계도일감의 1% 를제공하고있다. 다만, 중국의이러한수치는지난수년전에비해자국의존도가크게낮아진모습이나, 이는해외에서수주를확대했다고해석되기보다는자국발주물량이감소된영향으로풀이된다. 그림 년한국수주물량선주국적 (CGT 기준 ) 그림. 18 년중국수주물량선주국적 (CGT 기준 ) 1% % % % % % % % % % % 9% % 8% 33% 11% 그리스노르웨이일본한국영국대만미국터키쿠웨이트덴마크스위스싱가폴말레이시아이스라엘러시아기타 % % % % % % 7% 8% 9% 18% 1% 1% 9% 중국이탈리아그리스노르웨이일본한국영국싱가폴독일덴마크미국스웨덴기타 자료 : Clarkson Research, NH 투자증권리서치본부 자료 : Clarkson Research, NH 투자증권리서치본부 중국은여전히벌크중심이지속되고있고한국은 LNG 강국으로지위를굳건히유지 또한한국은다른국가보다수주잔고의질이더욱우수하다. 한국은전체수주잔고중 % 가가장수익성이높다고알려진 LNG선박이다. 이에반해중국조선업체의수주잔고는전적으로벌크선 (39%) 에의존하고있고, 가스선수주는 % 에도미치지못하고있다. 일본은최근 1년간수주물량이절대적으로부족했기때문에수주잔고 Mix를분석하는것이의미가없다. 그림. 한국수주잔고선종비율 (CGT 기준 ) 그림. 중국수주잔고선종비율 (CGT 기준 ) 기타 1% 컨테이너선 17% 벌크선 % LNG % LNG 3% LPG % 차량운반선 % 컨테이너선 19% 기타 1% 벌크선 39% 탱커선 33% LPG % 탱커선 1% 자료 : Clarkson Research, NH 투자증권리서치본부 자료 : Clarkson Research, NH 투자증권리서치본부 19

20 3. 중국의인건비와금융파워는끝이보이고, 일본은출구전략실시 임금인상속도가너무빠른중국조선업계, 저임금을내세우는시대도끝이보인다 중국의조선업경쟁력악화의원인중하나는임금인상속도가지나치게빠르다는점이다. 중국조선업도한국 / 일본과마찬가지로자연스럽게인력과임금도줄이는것이바람직한상황이다. 하지만흥미롭게도중국의경우는인력은줄어들더라도임금은도리어올려주고있는상황이다. 이는중국건설및 IT산업의호황등으로인해중국고용시장이견고한탓이다. 즉, 중국조선업계가줄여야하는인원보다다른산업으로이탈하고자하는근로자의수가월등히많다는뜻이다. 그림 7. 미국 / 중국근로자임금변화추이 표 9. 중국조선업계고위관계자임금관련발언 (USD/Hour) 미국제조업임금 ( 좌 ) 중국제조업임금 ( 좌 ) 중국 / 미국임금비율 ( 우 ) % 9% % ' ' ' ' '8 '1 '1 '1 '1 '18E 'F 'F 'F 'F % % % % 3% % 1% % 발언자 중국통계당국대변인 양쯔장조선 CEO 짜오샨조선 CEO 발언내용 조선산업임금이 1 년만에 배로상승. 이제는동남아근로자보다높아져서싱가폴조선업체대비인건비경쟁력사라지고있음 원가에서임금의비중이 1 년만에 % 나증가. 젊은이들의 IT 산업선호추세로인력유지를위해서는추가임금인상이불가피 건설업계호황으로근로자이탈이심각함업황이부진해도임금을올려줄수밖에없음 자료 : 미국노동청, NH 투자증권리서치본부 자료 : 언론자료, NH 투자증권리서치본부 일정이지켜진사례가희박한중국조선소, 업황이회복되면선주들이예민하게고려할사안이다 중국은아직까지제작이쉬운벌크선에서저가경쟁을통한경쟁우위가있다. 그러나산업경기가회복을이어갈수록가격이저렴한것보단, 적시에제품을공급하는거래처가더욱대접받는다. 지난전성기를돌이켜보면, 벌크선에대한수요가폭등하면서제작난이도가더높은선박들보다오히려선가가높아지기도했고, 심지어는선박건조기간을기다리지못해중고선가가신조선가를돌파하기도했다. 업황이회복되었을때, 만성적인납기지연이반복되는중국조선업체가선주들의선택을받을수있을지의문이생길수밖에없다. 그림 8. 한국선박인도스케줄및이행률 (million CGT) 달성률 : 8% (On Track) '13 '1 '1 '1 '17 '18 '19 ' '1 ' 자료 : Clarkson Research, NH 투자증권리서치본부 납기예정 인도완료 그림 9. 중국선박인도스케줄및이행률 (million CGT) 달성률 : % (Dealyed) 납기예정 인도완료 '13 '1 '1 '1 '17 '18 '19 ' '1 ' 자료 : Clarkson Research, NH 투자증권리서치본부

21 결국시설감축을단행하고있는중국조선산업, 무한정재정지원이란존재하지않는다 결과적으로, 중국은임금인상, 반복적인도지연등만성적인산업취약점을무한정으로재정을지원하는방식으로해결할수없음을인지, 지난해부터조선업지원전략을선택과집중으로변경했다. 우선국영기업 개업체를모두합병하는방향으로결정했다. 합병후에는노후화된시설이나지리적여건등효율이발생되지않는시설을폐쇄하는형태로다운사이징을진행하고있다. 이미 19개생산시설을 1개로줄였고, 추가적인시설축소가진행되고있다. 중국당국은합쳐서탄생할법인의매출규모가세계 1위에도달한다는사실때문에규모의경제가가능할것이라고믿고있지만, 여러지역에분산되어클러스터화되지않은시설들을한기업이운영한다고시너지가발생할지는의문이다 ( 국내에서현대중공업의군산조선소가폐쇄되었던선례를참고할필요가있다 ). 한편, 중국이국영기업을합병하고지원을몰아주는전략을택하자, 대다수의중국민간조선업체들은보조금대상제외되어폐업이가속화되고있다. 표 1. 중국조선업계구조조정정리 기업명조선사업추진내용산업영향 CSIC CSSC COSCO CSG 자료 : 언론자료, NH 투자증권리서치본부 국영기업 개사모두합병 고강도다운사이징 ( 조선소 19 개 ->1 개 -> 추가축소진행중 ) ( 산업 ) 총생산규모축소 ( 기업 ) 대형법인탄생을통한규모의경제추구 ( 정부 ) 하나의 1 Top 기업에재정지원집중하여효율추구 출구전략을진행하고있는일본조선산업, 이젠더이상라이벌이아니다 일본조선업계는근본적경쟁력한계에봉착해있고, 그들스스로출구전략을펼칠정도로자신들의취약한여건을인정하고있다. 최근일본조선산업을이끌어가던미쯔비시중공업 (Mitsubishi Heavy Industry) 과카와사키중공업 (Kawasaki Heavy Industry), 미쓰이그룹 (Mitsui Group) 은조선사업을단계적으로정리했다. 심지어미쓰이그룹은올해자신들이사용할탱커선을삼성중공업과현대미포조선에발주하기에이르렀다. 이는계열회사인미쓰이조선에선박을맡기는것보다한국에서사오는것이경제적으로유리하다고인정한것이나마찬가지여서시사점이크다. 표 11. 일본조선업계구조조정정리 기업명조선사업추진내용산업영향 가와사키 미쯔비시 미쓰이 이시카와지마 자료 : 언론자료, NH 투자증권리서치본부 사업거점을중국으로이전 일본조선소시설축소, 브라질조선소폐쇄 엔지니어링중심으로개편, 타조선업체에생산위탁 일본조선소폐쇄, 브라질조선소폐쇄, 엔지니어링중심으로개편, 타조선업체에생산위탁 엔지니어링 / 조선소기업분할, 조선소지분매각추진중 상선사업존속, 해양플랜트사업완전철수 브라질조선소폐쇄 사실상중국조선업체로변화 일본의기술력과중국의원가경쟁력을결합하려는시도 조선사업에서철수, 엔지니어링업체로변화 매출규모대폭축소되었지만사업부가가치개선됨 조선사업에서철수, 엔지니어링업체로변화 매출규모대폭축소되었지만사업부가가치개선됨 해양플랜트사업에서철수, 해외거점포기 1

22 . 친환경기술과 LNG 기술을통해미래를준비하고있다 한국조선산업은현재뿐만아니라미래에쓰일선박도준비가되어있다 일본이조선업철수를준비하고, 중국은아직도원가경쟁력으로만승부하며품질이미흡한선박을양산하고있는사이, 한국조선산업은강도높은구조조정을추진하면서경쟁력을보완해왔다. 특히한국조선업의경쟁력은지금당장의실적과전망에국한되지않으며, 환경규제에대응할수있는친환경선박에대한준비가완비되어있다는점에서중국과는현저한격차가있다. 그림. 한국조선업체가개발한 LNG 완전재액화설비 그림 1. LNG- 추진유조선에설치된 LNG 연료탱크 자료 : 현대중공업, NH 투자증권리서치본부 자료 : 현대삼호중공업, NH 투자증권리서치본부 글로벌배출가스규제 1) 에너지효율화 ) 천연가스사용 3) 신재생에너지 ) 철강 / 광업축소 è LNG선수요촉진 년 월 1일, 교토의정서가채택된이후, 전세계는 GHG(Green House Gas) 의배출량을줄이고기후변화를억제하기위해노력하고있다. 대다수국가들은 GHG 배출량을줄이기위해 1) 에너지효율강화, ) 석탄 / 석유에대한연료비중을줄이고천연가스를사용, 3) 신재생에너지를보급, ) 철강혹은광산업등배출규모가큰산업을억제 등의방법을동원하고있다. 하지만대다수산업화국가들은에너지이용효율은이미충분히높고, 철강 / 광업분야를위축시킬수도없다. 결국현실적인대안은신재생에너지와천연가스를사용하는것이다. 그림. 화석연료 Energy 수요변화추정 그림 3. 전세계 Energy Mix 변화추정 (Mtoe) '1A 'E, 성장률 7%,, 3,, 1% 1, 1% Oil Coal Gas % % % 3% 3% % % 1% 1% % % 1% 9% 8% 7% % % % 3% % 1% % Nuclear Hydro Coal Oil Renewable Gas '1A 'E 자료 : BP Energy Outlook, NH 투자증권리서치본부 자료 : BP Energy Outlook, NH 투자증권리서치본부

23 선박에대한직접규제 1) 선박연비경쟁 ) 저황유사용 3) Scrubber 설치 ) 가스, 추진도입 è 친환경선박등장 또한환경규제가해운산업에직접적으로적용되기시작하면서선박자체를친환경제품으로만들기위한노력들이시작되고있다. 우선 년에는 SO X ( 황산화물 ) 배출량제한이전지역에적용되며, 발틱-북해지역에서는 NO X ( 질산화물 ) 배출량제한이강화된다. 이후 3년까지 SO X 및 NO X 관련규제가더욱강화되고, 마침내CO ( 이산화탄소 ) 규제도본격화될것으로추정된다. 해운업계는이러한규제를대응하기위해 1) 선박연비강화, ) 저황유연료를사용, 3) 배기구에 Scrubber 등을설치하여대상물질배출억제, ) 가스엔진을사용등을시행하고있다. 표 1. 전세계주요선박환경규제적용일정 11 ~ ~ ~ IMO NOX Tier ( 전세계 ) Tier 3(ECA+ 북미 ) Tier 3( 발택 + 북해 ) IMO SOX.1%(SECA).%( 전세계 ) IMO EEDI Phase 1 Phase Phase 3 China ECA 3 개항만 11 개항만추가 주 1: IMO NOX: 국제해사기구의질산화물배출규제, Tier 가높아질수록배출량제한이강화됨주 : IMO SOX: 국제해사기구의황산화물배출규제, 년부터전해역에서배출량제한이시행될예정주 3: IMO EEDI: 국제해사기구의선박연비규제, Phase 가높아질수록연비를개선해야함주 : China ECA: 중국교통국에서결정하는배기가스배출규제지역, ECA 에편입된지역은 SOX.% 규정을적용함. 자료 : IMO, China Ministry of Transport, NH 투자증권리서치본부 이러한환경규제의여파로조선업이체감하고있는변화는 1) 글로벌 Energy Mix 에서 LNG의비중이급증하고, 이에따른 LNG선에대한발주수요확대, ) 고연비선박엔진과 Scrubber의수요급증, 3) 가스엔진을사용한선박에대한수요발생등이있다. 특히노후선을보유하고있는선주들의경우기존선박을친환경선박으로교체하는것에부담을느끼고있어신조 (Newbuilding) 을촉진하는경향도있다. 그림. 친환경선박에대한발주수요추정 그림. 전세계주요배출가스규제지역 (ECA) ( 척 ) 소형LNG선 LNG벙커링선 3 FSRU LNG선 LPG선 LNG추진선 1 1 '17 '18E '19E 'E '1E 'E 자료 : Clarkson Research, GIIGNL, Oxford University NH 투자증권리서치본부 자료 : IMO, NH 투자증권리서치본부 3

24 III. 19 년및장기전망 : 이제는수익창출을가늠할시점 1. 해운이살아날수밖에없는이유 : 글로벌제조업투자사이클지속 GDP 성장률증가경기선행지수상승 PMI지수상향공작기계수요증가 è 해운운임상승 최근의경기지표들은해운업이활성화될수밖에없음을분명하게시사한다. GDP 전망치가꾸준히상향되고있고, 경기선행지수가경기동행지수보다높게측정된다. 미국을중심으로제조업실무자들도경기개선을체감 (PMI Index 상승 ) 하고있고, 기업들은생산능력을확대하기위해공작기계주문량을확대하고있다. 자연스럽게가장물류량이큰원자재운송시장, 즉벌크선을중심으로운임상승기 조가지속될가능성이높고, 다른선박의운임도장기적으로이추세에편승할것 으로판단한다. 그림. 글로벌 GDP 성장률과해운운임관계 (%) 벌크운송수요 YoY( 좌 ) (%) 1 Global GDP YoY( 우 ) '98 ' ' ' ' '8 '1 '1 '1 '1 '18E 자료 : Bloomberg, NH투자증권리서치본부 그림 7. 경기선행지수와경기동행지수추이 (% y-y) 경기선행지수 ( 좌 ) (% y-y) 경기동행지수 ( 우 ) ' ' ' '8 '1 '1 '1 '1 '18 자료 : Bloomberg, NH투자증권리서치본부 그림 8. 글로벌제조업선행지표 1( 전세계주요국 PMI 추이 ) (P) PMI 미국 PMI 일본 PMI 유로존 PMI 중국 '1.8 '1.11 '17. '17. '17.8 '17.11 '18. '18. '18.8 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부 그림 9. 글로벌제조업선행지표 ( 일본공작기계수주 y-y) (%) 일본공작기계주문량-YoY '1.8 '1.11 '17. '17. '17.8 '17.11 '18. '18. '18.8 자료 : Bloomberg, NH투자증권리서치본부

25 해운업운임회복 -> 선가상승 -> 자산가치성장 -> 대출여력개선 -> 추가투자 운임동향은해운및조선업체의전망을예측하는데가장중요한지표이다. 운임이상승하면, 선가는반드시상승한다. 해운업체의자산대부분은선박이므로선가의시세가상승하면, 기업의자산가치도상승된다. 이러한패턴은해운사의실적개선뿐만아니라부채조달도유리하게만들기때문에, 결과적으로신조선발주를촉진하는형태의선순환이이어진다. 즉, 운임전망을긍정적으로볼수있다면자연스레조선업에대한수주전망도긍정적으로바라볼수있다. 그림. 해운운임과선가의장기상관관계 (INDEX) 중고선가지수 ( 좌 ) (USD/Day) 신조선가지수 ( 좌 ) 선박운임 ( 우 ),, 3, 3 3, 3,,, 1 1, 1 1,, '91 '93 '9 '97 '99 '1 '3 ' '7 '9 '11 '13 '1 '17 자료 : Clarkson Research, NH투자증권리서치본부 그림 1. 선가와해운업체사기총액의상관관계 (INDEX) 벌크선중고선시세 ( 좌 ) ( 조원 ) 해운산업시가총액 ( 우 ) ' ' ' '8 '1 '1 '1 '1 '18 자료 : Quantiwise, NH투자증권리서치본부 그림. 선박시세와선박발주량상관관계 전세계발주 ( 좌 ) (P) 3 19 신조선가지수 ( 우 ) ' '8 '1 '1 '1 '1 '18YTD 자료 : Clarkson Research, NH투자증권리서치본부 그림 3. 해운운임과선박발주량상관관계 전세계발주 ( 좌 ) (USD/Day) 3 가중평균운임 ( 우 ) 3, 3,,, 1 1, 1 1,, ' '8 '1 '1 '1 '1 '18YTD 자료 : Clarkson Research, NH투자증권리서치본부

26 . 선박운임 / 선가 / 발주환경장기전망 : 컨테이너와탱커의엇갈린희비 1 년하반기부터 운임 / 선가상승시작 다수의경제지표들이해운운임과선박시세의상승을유도하는가운데, 해운운임과 선박시세동향은이미긍정적인추세가이어지고있다. 벌크 -> 탱커 -> 컨테이너 순서로가격반등 해운운임의경우 1년하반기를기점으로본격반등했으며, 선박시세또한벌크선이가장먼저반등하기시작했다. 이후에는탱커선과컨테이너선도추세를따라가기시작했고, 선박시세가지속적으로상승하면서조선업체들의신조선가도상승을이어갔다. 18 년하반기부터 가스선가격도 턴어라운드시작 특히 18년하반기에는최초로가스선가격도상승전환되는모습이포착되면서모든종류의선박시세가상승국면에도달했다. 최근의신조선가상승속도는중고선가격과비례해서움직이고있어인상속도가과도하다고평가하진않으며, 향후조선업체의도크가바빠지기시작하면선가상승속도가가속될것으로기대된다. 그림. 글로벌선박운임가중평균추이 (USD/Day) ClarkSea Index, 18, 1, 1, 1, 1, 8,,,, '1.8 '1.8 '1.8 '17.8 '18.8 자료 : Clarkson Research, NH투자증권리서치본부 그림. 선박중고선시세추이 (P) Bulk Carrier Secondhand Price Index Tanker Secondhand Price Index 18 Containership Secondhand Price Index '1.8 '1.8 '1.8 '17.8 '18.8 자료 : Clarkson Research, NH투자증권리서치본부 그림. 선박신조선시세추이 그림 7. 선박중고선 / 신조선가격격차추이 (P) Bulker Newbuilding Price Index Tanker Newbuilding Price Index Containership Newbuilding Price Index Gas Carrier Newbuilding Price Index (%) Bulk Year Old / Newbulding Prices Ratio Tanker Year Old / Newbulding Prices Ratio '1.8 '1.8 '1.8 '17.8 '18.8 자료 : Clarkson Research, NH 투자증권리서치본부 '1.8 '1.8 '1.8 '17.8 '18.8 자료 : Clarkson Research, NH 투자증권리서치본부

27 벌크와 LNG 운임은파죽지세당분간한국과중국의 Cash-Cow 역할유지 벌크선과 LNG선운임은뚜렷한턴어라운드추세를보이고있으며, 미 / 중무역분쟁의영향도전혀보이지않는다. 벌크선운송시장은글로벌경기회복에따른공업용원자재 ( 철광석, 철강재, 석탄. 기타광물등 ) 의수요가증가되기있기때문에지속적인강세가예상된다. LNG선은미국의아시아 / 유럽천연가스수출정책, 러시아의극동아시아지역천연가스수출정책, 전세계적온실가스저감노력, IMO의주도하에진행되고있는선박배출가스저감정책등전방위에서정책적수혜를입고있다. 그림 8. 벌크선운임추이 그림 9. LNG 선운임추이 (USD/Day), Bulker 18, 1, 1, 1, 1, 8,,,, '13.8 '1.8 '1.8 '1.8 '17.8 '18.8 자료 : Clarkson Research, NH투자증권리서치본부 (USD/Day) 1, LNG Carrier(1kCBM) 1, 1, 8,,,, '13.8 '1.8 '1.8 '1.8 '17.8 '18.8 자료 : Clarkson Research, NH투자증권리서치본부 꺾이는컨테이너운임바닥찍은탱커운임결과적으로연말부터는발주환경역전될것으로판단 컨테이너운임은중국제조업경기둔화의영향에노출되면서감소세로전환되었고, 17년과 18년상반기동안컨테이너선사들의 Alliance 재편과정에서초대형선박이다수발주되어공급과잉이예상되고있다. 반면탱커선운임의경우는역사적저점에도달했고, OPEC의감산완화와미국의 Tight Oil 수출량확대가원유운송시장에대한턴어라운드를기대하게한다. 중형탱커선 (MR) 또한미국 / 중국 / 아시아지역에서석유화학제품에대한시설투자가확대되고있어시장턴어라운드가기대되고있다. 그림 7. 컨테이너선운임추이 그림 71. 탱커선운임추이 (USD/Day), Containership 18, 1, 1, 1, 1, 8,,,, '13.8 '1.8 '1.8 '1.8 '17.8 '18.8 자료 : Clarkson Research, NH투자증권리서치본부 (USD/Day), Tanker 3, 3,,, 1, 1,, '13.8 '1.8 '1.8 '1.8 '17.8 '18.8 자료 : Clarkson Research, NH투자증권리서치본부 7

28 3. 유전이란쓰면닳는다 : 유가전망과무관하게해양플랜트발주예상 유전은사용할수록생산성이나빠진다경쟁력유지를위해서는꾸준히신규유전개발이필요하고유가도안정된상황 유전은사용할수록매장량도생산량도감소하는특징이있다. 특히해양플랜트의발주가급감한지 년이지나고있기때문에오일메이저들이생산능력을유지하기위해서라도시설투자를진행할필요가있다. 특히해양유전은한번설치하면 ~년사용할수있다는점에서 년마다재투자가반복되어야하는 Tight Oil 대비운영측면에서장점이크다. 장기투자를해야하기때문에유가가불안정하면투자가위축될수있지만, 최근석유시장은미국 Shale 업계와 OPEC간의충돌이마무리되면서안정되고있어투자가추진될수있는여건도충분하다고판단한다. 시추선임대료도매우저렴해진상황이므로유전개발비용도이전보다낮아져있다는점도참고할사안이다. Tight Oil 유전도비용이확대되고, 양질의부지가감소되고있어 3년전후로성장이둔화될것으로예상된다. (3년은멀게느껴지겠지만, 3년에해양유전을사용하려면지금발주를추진해야하기때문에해양플랜트발주가능성을뒷받침한다.) 그림 7. 국제유가추이 그림 73. 글로벌해양시추선임대료추이 (Barrel/USD) WTI 9 Brent '1.8 '1.1 '1. '1.8 '1.1 '17. '17.8 '17.1 '18. '18.8 자료 : Quantiwise, NH투자증권리서치본부 (Day/USD) 7,,,, 3,, 1, Drillship 8'+ WD Semi-Rig <' WD Semi-Rig 8'+ WD Jack-up Rig '-3' WD Jack-up Rig 3'+ WD '11.8 '1.8 '13.8 '1.8 '1.8 '1.8 '17.8 '18.8 자료 : Riglogix, NH 투자증권리서치본부 그림 7. 세일층시추기임대료추이 (USD/Day),,, 18, 1, 1, 1, 1, -999 HP 1,-1,99 HP 1,-1,999 HP,+ HP '1 '13 '1 '1 '1 '17 '18 자료 : Rigdata, NH 투자증권리서치본부 그림 7. Tight Oil 생산량장기추정 (Mb/d) 9% Confidence 18 average A 1A E E 3E 3E E 자료 : BP Energy Outlook, NH투자증권리서치본부 8

29 현대중공업 (9.KS) 조선업대표주, 거함의선회가시작됐다! Company Report 현대중공업은 LNG 선을중심으로모든선종에서우수한수주실적을보이 고있음. 상선수주만으로도양호한수주달성률을보인가운데, 하반기 에는해양플랜트수주본격화될것. 매출 / 영업이익도 3 분기를기점으로 턴어라운드하고있어밸류에이션상향기대 본격적턴어라운드종목을찾고있다면현대중공업은제 1 순위선택지 현대중공업은연간수주목표 (13. 억달러 ) 의.8%(87.7 억달러 ) 를달성하는데성공했으며, 수주물량의 % 를수익성이우수한가스선 (LPG/LNG) 에서획득. 가스선외탱커선과컨테이너선에서도선전하는모습이며최근가스선을포함한모든선박류의가격인상으로수혜예상 올해모멘텀은상선에서찾았고, 연말이다가오면해양이더해진다 현대중공업해양사업부문은 1 년부터현재까지수주실적이없음. 하지만연말까지 King s Landing( 억달러 ), Block B(1 억달러 ), Belbazem(1 억달러 ) 등의수주여부가발표된다. 또한차년도상반기엔 Umm-Shaif(1 억달러 ), IGD-(1 억달러 ) 등의해양공사수주여부가결정될것. 상선부문의수주회복에해양의수주가더해지면, 초과수주도충분히기대가능 3 분기 Preview: 해양바닥도달, 상선턴어라운드본격개시 현대중공업의 3 분기매출은 3 조원수준보합세예상. 해양사업부문의매출감소는지속되겠지만, 3 분기 NASR 공사마무리에따른 Change Order 수익인식, 환율상승 (q-q +.%), 조선부문턴어라운드등이해양사업부문의부진을만회할것으로기대하기때문 이익측면에서는상선부문의적자축소및해양부문의 Change Order 수익인식등긍정적요인이있지만, 희망퇴직에따른 1 회성비용 ( 위로금등 8 억원추정 ) 등을감안할때 1,7 억원의적자를예상 Buy ( 신규 ) 목표주가 1,원 ( 신규 ) 현재가 ( 18/9/) 118,원 업종 운수장비 KOSPI / KOSDAQ,31.7 / 87.7 시가총액 ( 보통주 ) 8,19.1십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 9.백만주 주최고가 ( 17/11/7) 1,71원 최저가 ( 17/1/7) 9,11원 평균거래대금 (일) 33.십억원 배당수익률 (18E).% 외국인지분율 1.1% 주요주주 현대중공업지주외 1 인 3.8% 국민연금 9.1% 주가상승률 3 개월 개월 1 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 19F F 매출액 1,9 1,7 1,89 1,33 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익, EPS 37, -,39 1,,333 증감률 PER. N/A PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 1,1 -,9-3,11-3,737 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 현대중공업 3 분기실적 Preview (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, %) 3Q17 Q17 1Q18 Q18 3Q18E 당사추정 y-y q-q 컨센서스 Q18F 매출액 3,8,7 3,3 3,1 3, ,19 3,1 영업이익 적전 영업이익률 세전이익 적전 ( 지배 ) 순이익 적전 주 : IFRS 연결기준. 자료 : FnGuide, NH투자증권리서치본부전망 Analyst 최진명 )78-799, jinmyung.choi@nhqv.com

30 현대중공업 표 1. 현대중공업실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 17 18E 19F F 매출액 1,9 1,7 1,89 1,33 영업이익 영업이익률 EBITDA ( 지배지분 ) 순이익, EPS 37, -,39 1,,333 PER. N/A PBR EV/EBITDA ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표. 현대중공업수주실적상세추정 ( 단위 : 백만달러 ) 1Q17 Q17 3Q17 Q17 1Q18 Q18 3QYTD YTD 18G 수주 조선 ,17 1,87 7 1,33,83 3,877,7,388,8 해양 , 플랜트 엔진기계 ,1 8 1,33 삼호중공업 ,391 1,33 1, 3 1,1,8 3,9 3,371 Total 1,3 1,9 1,88 3,9,9 3,37,78,91 8,87 8,77 13,39 수주잔고 조선 11,8 1,81 1,3 11,817 1,718 11,33 1,171 13,13 11,817 1,171 해양 9,788 7,91 7,91 1,889 1,889 1,889 1,189 9,9 1,889 1,189 플랜트 9,73 9,7,7,,,8,31 9,78,,31 엔진기계 1, 1,87 1,3 1,339 1,18 1,9 1,73 1,78 1,339 1,73 삼호중공업,9,883 3,931,1,7,7,873,3,1,873 Total 37,987 3,8 9,383,3,8 8, 8,9,37,3 8,9 자료 : 현대중공업, NH 투자증권리서치본부전망 표 3. 현대중공업연결실적상세추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 Q17 3Q17 Q17 1Q18 Q18 3Q18E Q18F E 매출조선,93,7,1,7,11,331,3,88 1,79 9,919 9,79 해양 / 플랜트 1,81 1, ,871,19 1,97 엔진기계 , 기타 / 연결조정 , Total,39, 3,8,7 3,3 3,1 3,1 3,1,3 1,9 1,7 영업이익조선 해양 / 플랜트 엔진기계 기타 / 연결조정 Total 이익률조선 해양 / 플랜트 엔진기계 기타 / 연결조정 Total 주 : 현대중공업은 17 년기업분할, 중단사업설정 ( 금융부문 ), 계열회사에해외법인매각등을진행하여기타 / 연결조정에일회성요인이다수작용하였음. 자료 : 현대중공업, NH 투자증권리서치본부전망 3

31 현대중공업 그림 1. Trailing PBR Band 그림. Trailing PER Band (won) Price.x.x (won) Price.x 8.x 3,.8x 1.x 1.x, 1.x 1.x 1.x,,,, 1, 3, 1,,, 1, '13 '1 '1 '1 '17 '18 '19 '13 '1 '1 '1 '17 '18 '19 자료 : 현대중공업, NH 투자증권리서치본부전망 자료 : 현대중공업, NH 투자증권리서치본부전망 그림 3. 연간매출추이 그림. 연간영업이익추이 ( 조원 ) 매출 ( 좌 ) YoY( 우 ) (%) ( 조원 ) 영업이익 ( 좌 ) 이익률 ( 우 ) (%) '1A '11A '1A '13A '1A '1A '1A '17A '18E '19F - - '1A '11A '1A '13A '1A '1A '1A '17A '18E '19F - 자료 : 현대중공업, NH 투자증권리서치본부전망 자료 : 현대중공업, NH 투자증권리서치본부전망 그림. 분기별매출추이 그림. 분기별영업이익추이 ( 조원 ) 기타 / 연결조정엔진기계해양 / 플랜트조선 1Q17 Q17 3Q17 Q17 1Q18 Q18 3Q18E Q18F 자료 : 현대중공업, NH 투자증권리서치본부전망 ( 십억원 ) 기타 / 연결조정엔진기계해양 / 플랜트조선 1Q17 Q17 3Q17 Q17 1Q18 Q18 3Q18E Q18F 자료 : 현대중공업, NH 투자증권리서치본부전망 31

32 현대중공업 그림 7. 연간수주실적추이 그림 8. 연간수주잔고추이 삼호중공업엔진기계플랜트해양조선 7 삼호중공업엔진기계플랜트해양조선 '8A '9A '1A '11A '1A '13A '1A '1A '1A '17A '18YTD '8A '9A '1A '11A '1A '13A '1A '1A '1A '17A '18YTD 자료 : 현대중공업, NH 투자증권리서치본부전망 자료 : 현대중공업, NH 투자증권리서치본부전망 그림 9. 분기별수주누계추이 삼호중공업 엔진기계 플랜트 해양 조선 Q1 1Q1 3Q1 1Q17 3Q17 1Q18 3QYTD 자료 : 현대중공업, NH투자증권리서치본부전망 그림 1. 분기별수주잔고추이 삼호중공업 엔진기계 플랜트 해양 조선 Q1 1Q1 3Q1 1Q17 3Q17 1Q18 3QYTD 자료 : 현대중공업, NH투자증권리서치본부전망 그림 11. 분기별수주추이 삼호중공업엔진기계플랜트해양조선 Q1 Q1 1Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q17 Q17 3Q17 Q17 1Q18 Q18 3QYTD 자료 : 현대중공업, NH 투자증권리서치본부전망 3

33 현대중공업 그림 1. 18YTD 수주비중추이 ( 금액기준 ) 그림 YTD 수주잔고비중추정 ( 특수선제외 ) LPG 13% 엔진기계 9% LNG/FSRU 31% 엔진기계 % LPG % 탱커선 1% 벌크선 7% LNG/FSRU 33% 탱커선 18% 컨테이너선 13% 컨테이너선 9% 해양 / 플랜트 7% 자료 : 현대중공업, NH 투자증권리서치본부전망 자료 : 현대중공업, NH 투자증권리서치본부전망 그림 1. 현대삼호중공업분할상장및순환출자해소에따른현대중공업그룹지배구조 현대중공업지주 ( 상장 ) 현대중공업 ( 상장 ) 31.7% 3.% 현대일렉트릭 ( 상장 ) 8.% 현대삼호중공업 (Pre-IPO) 33.3% 현대건설기계 ( 상장 ).3% 현대미포조선 ( 상장 ) 91.13% 현대오일뱅크 (18 상장예정 ) 8.3%( 매각예정 ) 하이투자증권 1% 현대글로벌서비스 자료 : 현대중공업지주, NH 투자증권리서치본부 33

34 현대중공업 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 17/1A 18/1E 19/1F /1F 17/1A 18/1E 19/1F /1F 매출액 1,9 1,7 1,89 1,33 PER(X). N/A 증감률 (%) PBR(X) 매출원가 1,3 1,7 13,3 1,99 PCR(X) 매출총이익 1, ,33 PSR(X).... Gross 마진 (%) EV/EBITDA(X) 판매비와일반관리비 1, EV/EBIT(X) 영업이익 EPS(W) 37, -,39 1,,333 증감률 (%) -9. -, BPS(W) 18,1 13,87 1,1 19,8 OP 마진 (%) SPS(W) 3,89 189, 1,87 3,13 EBITDA 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 -1,1 1 8 배당수익률 (%).... 종속, 관계기업관련손익 -1 - 배당성향 (%).... 세전계속사업이익 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 (W) 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익, 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 이자발생부채,898 3,1 3,3 3,8 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익, 총발행주식수 (mn) 비지배주주지분순이익 액면가 (W),,,, 기타포괄이익 주가 (W) 9,98 118, 118, 118, 총포괄이익, 시가총액 ( 십억원 ),9 8,19 8,19 8,19 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 17/1A 18/1E 19/1F /1F ( 십억원 ) 17/1A 18/1E 19/1F /1F 현금및현금성자산 3,,13,7,1 영업활동현금흐름 93 3, 매출채권 1,3 1,179 1,37 1, 당기순이익, 유동자산 17, 17,3 19,318,7 + 유 / 무형자산상각비 유형자산 11, 1,9 1,9 1,1 + 종속, 관계기업관련손익 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ) 비유동자산 1,7 1, 1,7 1,7 Gross Cash Flow 1, 8 7 자산총계 3,9 9,99 31,87 3,3 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -8 3, 단기성부채,1,78,89 3,93 투자활동현금흐름 매입채무 1,3 1,11 1,1 1, + 유형자산감소 13 1 유동부채 1,1 1,8 1,79 19,18 - 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 1,39 1,37 1, 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 ,7 1,1 Free Cash Flow 3,9 3 8 비유동부채,,71,199,9 Net Cash Flow 1,19,9 3 8 부채총계 18,37 17,131 18,98 1,391 재무활동현금흐름 -, 자본금 자기자본증가 -17 1,11 자본잉여금 1,,391,391,391 부채증감 -1,91 -, 이익잉여금 1,37 1,877 1,99 1,3 현금의증가 -1,87 1, 비지배주주지분 1,1 1,89 1,77 1, 기말현금및현금성자산 3,,13,7,1 자본총계 1,37 1,8 1,97 13,1 기말순부채 ( 순현금 ) 1,1 -,9-3,11-3,737 3

35 대우조선해양 (.KS) 수주의절반이 LNG 선, 만약해양플랜트까지나온다면? 대우조선해양은 LNG 선이수주의 % 에달하는 LNG 대표종목. 현재트 렌드유지되면해양플랜트없이도연간수주목표달성가능하고, 3 분기 Rosebank FPSO 수주하면초과수주확실시 Big 3 중유일하게흑자상태, 확고부동한 LNG 대표종목 대우조선해양은올해유일하게흑자실적을보유한 Big3 조선사다. 또한연간수주목표 (73 억달러 ) 의.7%(7. 억달러 ) 를달성하는데성공하면서장기적으로꾸준히이익을유지할수있는토대를마련함. 수주물량의약 % 를 LNG 선에서획득하면서 LNG 대표종목으로서입지를확고히다졌음. 현추세대로면연간수주목표달성에무리가없다는점도긍정적 가장먼저해양플랜트수주소식을가져올종목 대우조선해양은 1 년부터현재까지해양부문에서수주실적이없다. 하지만 3 분기에 Rosebank FPSO( 억달러 ) 수주가기대되고있다는점은주목할만함. 현재연간수주목표달성에무리가없어, 본해양공사를놓치더라도주가부담은크지않음 3 분기 Preview: 완만한매출감소및일회성이익요인소멸효과예상 대우조선해양의 3 분기가동률은지난분기보다낮아졌으나, 환율개선등으로전분기와유사한매출예상함. 대우조선해양의사업계획은정부방침에따라 년까지매출규모를 7 조원으로줄이는것으로, 이에따라매출감소추세는지속될예정. 다만, 수주잔고가꾸준히증가하고있으므로차후에는사업전략이수정될여지는남아있음. 이익측면에서는 1 분기와 분기에작용했던일회성요인사라지므로자연스럽게정상수준으로회귀할것으로판단. (1 분기 : 해양공사 Change Order 승인에따른일회성이익, 분기 : 통상임금소송관련충당금환입, 일회성요인을제거한 1 분기및 분기이익률은 ~% 수준 ) Buy ( 신규 ) Company Report 목표주가 38,원 ( 신규 ) 현재가 ( 18/9/) 9,1원 업종 운수장비 KOSPI / KOSDAQ,31.7 / 87.7 시가총액 ( 보통주 ) 3,1.십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 17.백만주 주최고가 ( 17/9/),8원 최저가 ( 17/1/8) 13,9원 평균거래대금 (일) 1.십억원 배당수익률 (18E).% 외국인지분율 7.% 주요주주 한국산업은행외 3 인.1% 하나은행 8.% 주가상승률 3 개월 개월 1 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 19F F 매출액 11,1 9,1 7,83 7, 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 1 1 EPS 7,7,889,11 3,7 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 3,9 3,,1 1,37 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 대우조선해양 3 분기실적 Preview (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, %) 3Q17 Q17 1Q18 Q18 3Q18E 당사추정 y-y q-q 컨센서스 Q18F 매출액,1,93,,3, ,1,311 영업이익 영업이익률 세전이익 ( 지배 ) 순이익 주 : IFRS 연결기준. 자료 : FnGuide, NH투자증권리서치본부전망 Analyst 최진명 )78-799, jinmyung.choi@nhqv.com

36 대우조선해양 표 1. 대우조선해양실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 17 18E 19F F 매출액 11,1 9,1 7,83 7, 영업이익 영업이익률 EBITDA ( 지배지분 ) 순이익 1 1 EPS 7,7,889,11 3,7 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표. 대우조선해양수주실적상세추정 ( 단위 : 백만달러 ) 1Q17 Q17 3Q17 Q17 1Q18 Q18 3QYTD YTD 18G 수주 조선 9 97,1 9 1,1 1,11,9,7,3 해양 1, 특수선 , Total 9 1,1 1,1,18 9 1,1 1,,97,7 7,3 수주잔고 조선 1,7 1,3 1,3 1,1 1, 1, 1,38 1, 1,1 1,38 해양 1,77 1, , 특수선 Total 3,1,89,37,19,31,3,17 3,,19,17 자료 : 대우조선해양, NH 투자증권리서치본부전망 표 3. 대우조선해양실적상세추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 Q17 3Q17 Q17 1Q18 Q18 3Q18E Q18F E 매출 조선 1,88,1 1, 1,8 1, 1,781 1,9 1,7 7,7 7,338,819 해양 / 특수선 9 1, ,33 3,91,31 기타 / 연결조정 Total,73 3,8,1,93,,3,3,331 1,819 11,1 9,1 매출이익 조선 해양 / 특수선 , 기타 / 연결조정 Total 3 1, , 1,18 매출 조선 이익률 해양 / 특수선 기타 / 연결조정 , Total 영업이익 조선 / 해양 / 특수선 , 기타 / 연결조정 Total , 영업 조선 / 해양 / 특수선 이익률 기타 / 연결조정 , Total 자료 : 대우조선해양, NH 투자증권리서치본부전망 3

37 대우조선해양 그림 1. Trailing PBR Band 그림. Trailing PER Band (won) Price.x.x,.8x 1.x 1.x,, 3,, 1, (won) 7,,,, 3,, 1, Price.x 8.x 1.x 1.x 1.x '17.1 '18.1 '19.1 '17.1 '18.1 '19.1 자료 : 대우조선해양, NH 투자증권리서치본부전망 자료 : 대우조선해양, NH 투자증권리서치본부전망 그림 3. 연간매출추이 그림. 연간영업이익추이 ( 조원 ) 매출 ( 좌 ) YoY( 우 ) 18 (%) 1 ( 십억원 ), 영업이익 ( 좌 ) 이익률 ( 우 ) (%) , 1, - -1, -1, -, '1A '11A '1A '13A '1A '1A '1A '17A '18E '19F - -, '1A '11A '1A '13A '1A '1A '1A '17A '18E '19F - 자료 : 대우조선해양, NH 투자증권리서치본부전망 자료 : 대우조선해양, NH 투자증권리서치본부전망 그림. 분기별매출추이 그림. 분기별영업이익추이 ( 조원 ) 기타 / 연결조정해양 / 특수선조선 ( 십억원 ) 8 기타 / 연결조정 조선 / 해양 / 특수선 Q17 Q17 3Q17 Q17 1Q18 Q18 3Q18E Q18F - 1Q17 Q17 3Q17 Q17 1Q18 Q18 3Q18E Q18F 자료 : 대우조선해양, NH 투자증권리서치본부전망 자료 : 대우조선해양, NH 투자증권리서치본부전망 37

38 대우조선해양 그림 7. 연간수주실적추이 1 1 특수선 해양 상선 '1A '13A '1A '1A '1A '17A '18YTD 자료 : 대우조선해양, NH투자증권리서치본부전망 그림 8. 연간수주잔고추이 특수선 해양 상선 3 1 '1A '13A '1A '1A '1A '17A '18YTD 자료 : 대우조선해양, NH투자증권리서치본부전망 그림 9. 분기별수주누계추이 그림 1. 분기별수주잔고추이 Q1 Q1 1Q1 Q1 3Q1 특수선해양상선 Q1 1Q17 Q17 3Q17 Q17 1Q18 Q18 3QYTD Q1 Q1 1Q1 Q1 3Q1 Q1 특수선해양상선 1Q17 Q17 3Q17 Q17 1Q18 Q18 3QYTD 자료 : 대우조선해양, NH 투자증권리서치본부전망 자료 : 대우조선해양, NH 투자증권리서치본부전망 그림 11. 분기별수주추이. 특수선해양상선 Q1 Q1 1Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q17 Q17 3Q17 Q17 1Q18 Q18 3QYTD 자료 : 대우조선해양, NH 투자증권리서치본부전망 38

39 대우조선해양 그림 1. 18YTD 수주비중추이 ( 금액기준 ) 그림 YTD 수주잔고비중추정 컨테이너선 3.7% 특수선 1.% LNG/FSRU 3.3% 탱커선 7.8% LNG/FSRU 8.% 해양 7.9% 탱커 19.1% 컨테이너 8.3% 자료 : 대우조선해양, NH 투자증권리서치본부전망 자료 : 대우조선해양, NH 투자증권리서치본부전망 표. 주요해양플랜트사업현황 ( 시추선 + 생산설비 ) 상세추정 ( 단위 : billion USD, %) Award Type Project Name Project Owner Installation Value Progress Payment Etc 1.9 Drillship N/A Ensco N/A. 9 인도시점연기 (Q) 13. Drillship N/A Ensco N/A. 9 인도시점연기 (Q) 13.7 Drillship N/A Seadrill N/A. 99 계약취소, 선수금몰취 * 13.7 Drillship N/A Seadrill N/A. 99 계약취소, 선수금몰취 * Drillship N/A Sonangol N/A. 9 인도시점논의중 Drillship N/A Sonangol N/A. 9 인도시점논의중 1.11 Onshore TCO Chevron 카자흐스탄.8 Non-EPC, Construction Only 18. Drillship N/A Northern Drilling N/A Seadrill 시추선재매각 * 18. Drillship N/A Northern Drilling N/A Seadrill 시추선재매각 * 주 : 대우조선해양은 Northern Drilling 에시추선 기를초기수주가의 % 에재매각하는계약을 18 년 월체결함. ( 계약금 3% 접수, 잔금 / 인도 1 년예정 ) Seadrill 이포기한선수금 % 를포함하여최초수주금액대비회수율은 3.% 이며, Northern Drilling 에인도를마무리하면최초수주금액대비 7% 가최종회수됨. 회수하지못하는 % 는손상차손으로반영이끝난상태. 자료 : 대우조선해양, NH 투자증권리서치본부전망 39

40 대우조선해양 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 17/1A 18/1E 19/1F /1F 17/1A 18/1E 19/1F /1F 매출액 11,1 9,1 7,83 7, PER(X) 증감률 (%) PBR(X) 매출원가 9,8 8,8,8,73 PCR(X) 매출총이익 1, 1, PSR(X) Gross 마진 (%) EV/EBITDA(X) 판매비와일반관리비 EV/EBIT(X) 영업이익 EPS(W) 7,7,889,11 3,7 증감률 (%) BPS(W) 31,81 3,8 1,,8 OP 마진 (%) SPS(W) 133,3 8,39 73,9 7,1 EBITDA 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 1, 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률 (%).... 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%).... 세전계속사업이익 1, 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 (W) 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 이자발생부채 3,71 3,87 3,17,77 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 1 1 총발행주식수 (mn) 비지배주주지분순이익 액면가 (W),,,, 기타포괄이익 주가 (W) 13,9 9,1 9,1 9,1 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ) 1, 3,1 3,1 3,1 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 17/1A 18/1E 19/1F /1F ( 십억원 ) 17/1A 18/1E 19/1F /1F 현금및현금성자산 영업활동현금흐름 -1, 매출채권 33 8 당기순이익 유동자산,1,7,9,7 + 유 / 무형자산상각비 유형자산,3 3,97 3,9 3,97 + 종속, 관계기업관련손익 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ) 1 비유동자산,79,93,9, Gross Cash Flow, 자산총계 11,7 11, 1,9 1,3 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -, 단기성부채,88 1,99 1,9 1, 투자활동현금흐름 매입채무 유형자산감소 유동부채,13,899,177 3,87 - 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 1,7 1,77 1,9 1,3 + 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow -1, 비유동부채,313,31,331, Net Cash Flow 부채총계 8, 7,3,7,89 재무활동현금흐름 자본금 자기자본증가 -, 자본잉여금 부채증감 3, 이익잉여금 ,7 현금의증가 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 자본총계,991 3, 3,9,33 기말순부채 ( 순현금 ) 3,9 3,,1 1,37

41 삼성중공업 (11.KS) 상선수주실적은선방한편, 하반기에는해양플랜트수주 삼성중공업은해양플랜트수주의부재에도불구하고상선수주를통해 상당부분부진을만회하고있음. 최근국제유가가상향안정화되었으며, 다수의해양플랜트발주및수주가기대된다는점은주목할만함 해운시장의턴어라운드가해양플랜트의부족을채워주고있다 삼성중공업은 18 년수주목표인 8 억달러중 1 억달러, 약 % 를해양플랜트수주없이달성하며상선부문의성장을보여주고있음. 꾸준히상선부문수주실적이상향되고있어하반기에해양플랜트수주소식이없더라도연간수주목표의 8% 이상은채울수있다고판단 해양플랜트가돌아올땐늘가장주목받는종목 삼성중공업은올해 31 억달러를해양플랜트수주목표로설정하고적극적으로영업활동을추진하고있고, 지난해는국내조선사중유일하게해양플랜트수주실적을확보하기도했음. 올해하반기에는 MJ FPSO( 억달러 ), Block-B Platform(1 억달러 ) 등에서성과를기대하고있으며, 19 년 1 분기에도 barossa Platform(1 억달러 ) 수주를예상하고있음 3 분기 Preview: 매출하락과적자지속, 분기부터턴어라운드기대 삼성중공업의경우여전히매출구조에서해양플랜트의존도가높고, 구조조정이완료되지않았으며, 수주잔고가지속하락하고있어매출하락예상. 다만상선부문에서꾸준하게수주잔고가증가하고있고, Coral FLNG 와 Mad Dog 생산도 3 분기후반본격화되므로 분기추세전환예상 이익측면에서는매출하락과더불어 3 분기에도인력감축이진행되고있어적자상태가유지될것. 하지만상선부문의성장, 달러화의절상, Egina FPSO 종결에따른 Change Order 수익등이작용하여전체적자폭은축소될것으로전망. 분기에도유사한매출추세예상되며, 구조조정도마무리단계이므로꾸준히적자폭은개선될것으로기대 Buy ( 신규 ) Company Report 목표주가 9,원 ( 신규 ) 현재가 ( 18/9/) 7,원 업종 운수장비 KOSPI / KOSDAQ,31.7 / 87.7 시가총액 ( 보통주 ),3.십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 3.백만주 주최고가 ( 17/11/9) 11,93원 최저가 ( 18/7/19),9원 평균거래대금 (일) 19.십억원 배당수익률 (18E).% 외국인지분율 17.8% 주요주주삼성전자외 9 인 1.9% 주가상승률 3 개월 개월 1 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 19F F 매출액 7,91,11, 7,373 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 증감률 PER N/A N/A PBR.... EV/EBITDA N/A ROE 부채비율 순차입금, ,13 1,1 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 삼성중공업 3 분기실적 Preview (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, %) 3Q17 Q17 1Q18 Q18 3Q18E 당사추정 y-y q-q 컨센서스 Q18F 매출액 1,7 1,13 1,1 1,37 1, ,87 1,33 영업이익 적전 영업이익률 세전이익 적전 ( 지배 ) 순이익 적전 주 : IFRS 연결기준. 자료 : FnGuide, NH투자증권리서치본부전망 Analyst 최진명 )78-799, jinmyung.choi@nhqv.com

42 삼성중공업 표 1. 삼성중공업실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 17 18E 19F F 매출액 7,91,11, 7,373 영업이익 영업이익률 EBITDA ( 지배지분 ) 순이익 EPS PER N/A N/A PBR.... EV/EBITDA N/A ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표. 삼성중공업수주실적상세추정 ( 단위 : 백만달러 ) 1Q17 Q17 3Q17 Q17 1Q18 Q18 3QYTD YTD 18G 수주 조선 1,1 1, 1,3, 1,7 3,1,,1 해양 1,3, 3,8 3,1 Total 1, 3, 1, 1,3, 1,7,9, 8, 수주잔고 조선,7,7,,8,9 7, 8,789 8,1,8 8,789 해양 19,8 1, 13, 1, 1, 1, 9, 18, 1, 9, Total,,,,8 19,3 19,9 18,189,7,8 18,189 자료 : 삼성중공업, NH 투자증권리서치본부전망 표 3. 삼성중공업실적상세추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 Q17 3Q17 Q17 1Q18 Q18 3Q18E Q18F E 매출,37,3 1,7 1,13 1,1 1,37 1,1 1,33 1,1 7,91,11 매출이익 매출이익률 영업이익 영업이익률 자료 : 삼성중공업, NH 투자증권리서치본부전망

43 삼성중공업 그림 1. Trailing PBR Band (won) Price.x.8x, 1.1x 1.x 1.8x 3, 3,,, 1, 1,, '1.1 '13.1 '1.1 '1.1 '1.1 '17.1 '18.1 '19.1 자료 : 삼성중공업, NH투자증권리서치본부전망 그림. Trailing PER Band (won) Price.x 8.x, 3, 1.x 1.x 1.x 3,,, 1, 1,, '1.1 '13.1 '1.1 '1.1 '1.1 '17.1 '18.1 '19.1 자료 : 삼성중공업, NH투자증권리서치본부전망 그림 3. 연간매출추이 그림. 연간영업이익추이 ( 조원 ) 매출 ( 좌 ) YoY( 우 ) '1A '11A '1A '13A '1A '1A '1A '17A '18E '19F (%) ( 십억원 ) 영업이익 ( 좌 ) 이익률 ( 우 ), 1, 1, - -1, -1, -, -, '1A '11A '1A '13A '1A '1A '1A '17A '18E '19F (%) 자료 : 삼성중공업, NH 투자증권리서치본부전망 자료 : 삼성중공업, NH 투자증권리서치본부전망 그림. 분기별매출추이 그림. 분기별영업이익추이 ( 조원 ) 3 매출 ( 십억원 ) 1 영업이익 Q17 Q17 3Q17 Q17 1Q18 Q18 3Q18E Q18F -7 1Q17 Q17 3Q17 Q17 1Q18 Q18 3Q18E Q18F 자료 : 삼성중공업, NH 투자증권리서치본부전망 자료 : 삼성중공업, NH 투자증권리서치본부전망 3

44 삼성중공업 그림 7. 연간수주실적추이 1 해양 상선 '11A '1A '13A '1A '1A '1A '17A '18YTD 자료 : 삼성중공업, NH투자증권리서치본부전망 그림 8. 연간수주잔고추이 해양 상선 '11A '1A '13A '1A '1A '1A '17A '18YTD 자료 : 삼성중공업, NH투자증권리서치본부전망 그림 9. 분기별수주누계추이 그림 1. 분기별수주잔고추이 1 1 해양 상선 3 3 해양 상선 Q1 Q1 1Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q17 Q17 3Q17 Q17 1Q18 Q18 3QYTD 3Q1 Q1 1Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q17 Q17 3Q17 Q17 1Q18 Q18 3QYTD 자료 : 삼성중공업, NH 투자증권리서치본부전망 자료 : 삼성중공업, NH 투자증권리서치본부전망 그림 11. 분기별수주추이 해양 상선 3Q1 Q1 1Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q17 Q17 3Q17 Q17 1Q18 Q18 3QYTD 자료 : 삼성중공업, NH 투자증권리서치본부전망

45 삼성중공업 그림 1. 18YTD 수주비중추이 ( 금액기준 ) 그림 YTD 수주잔고비중추정 기타상선 8% Rig % 기타생산설비 11% LNG 선 19% 탱커선 % LNG 선 3% 드릴쉽 1% 탱커선 1% 컨테이너선 3% FLNG % 컨테이너선 11% 기타상선 % 자료 : 삼성중공업, NH 투자증권리서치본부전망 자료 : 삼성중공업, NH 투자증권리서치본부전망 표. 주요해양플랜트사업현황 ( 시추선 + 생산설비 ) 상세추정 ( 단위 : billion USD, %) Award Type Project Name Project Owner Installation Value Progress Payment Etc 13.1 Drillship N/A PDC N/A. 1 3 재매각추진중 (Target: %)* 13. Semi-Rig N/A Stena N/A 계약취소, 선수금협의중 * 13. FPSO Egina Total 나이지리아 설치지역출항완료 13.7 Drillship N/A Seadrill N/A. 1 3 재매각추진중 (Target:%)* 13.7 Drillship N/A Seadrill N/A. 1 3 재매각추진중 (Target:%)* 13.8 Drillship N/A Ocean Rig N/A 인도시점연기 (3Q19) 1. FLNG Rotan Petronas 말레이시아 Drillship N/A Ocean Rig N/A.7 79 인도시점연기 (3Q) 1. Drillship N/A Ocean Rig N/A 주문취소 1.7 Platform John Severdrup Equinor 노르웨이 FPU Mad Dog BP 미국 FLNG Coral ENI 모잠비크 Semi-Rig N/A Odfjell Drilling N/A. 1 3 Stena 시추선재매각 * 주 1: 삼성중공업은 Odfjell Drilling 에 Semi-Rig 1 기를초기수주가의 7% 에재매각하는계약을 18 년 월 cp 결함. ( 계약금 3% 접수, 잔금 / 인도 Q19 예정 ) 현재 Stena 와는선수금 3% 에대한반환여부를협의중이며, 절반에대해서는충당금을설정해두었음. 선수금절반을반환하는것을가정하면최초수주금액대비회수율은 3% 이며, Odfjell Drilling 에인도를마무리하면최초수주금액대비 8% 가최종회수됨. 회수하지못하는 1% 는손상차손으로반영이끝난상태. 주 : 현재재매각을추진중인시추선 3 기에대해서는지난해수주가의 % 를손상차손으로반영한상태. 자료 : 삼성중공업, NH 투자증권리서치본부전망

46 삼성중공업 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 17/1A 18/1E 19/1F /1F 17/1A 18/1E 19/1F /1F 매출액 7,91,11, 7,373 PER(X) N/A N/A 증감률 (%) PBR(X).... 매출원가 8,,9,9,81 PCR(X) N/A 매출총이익 PSR(X) Gross 마진 (%) EV/EBITDA(X) N/A 판매비와일반관리비 EV/EBIT(X) N/A 영업이익 EPS(W) 증감률 (%) BPS(W) 13,87 11,11 11, 11,9 OP 마진 (%) SPS(W) 17,8 9,1 1,19 11,73 EBITDA 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 1-8 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률 (%).... 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%).... 세전계속사업이익 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 (W) 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 이자발생부채,,3,797,887 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 총발행주식수 (mn) 비지배주주지분순이익 액면가 (W),,,, 기타포괄이익 주가 (W),9 7, 7, 7, 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ),83,1,1,1 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 17/1A 18/1E 19/1F /1F ( 십억원 ) 17/1A 18/1E 19/1F /1F 현금및현금성자산 영업활동현금흐름 7-7 매출채권 당기순이익 유동자산,78 7,1 8,3 9,93 + 유 / 무형자산상각비 유형자산,13,8,13,9 + 종속, 관계기업관련손익 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ) 119 비유동자산 7,38,9,883,8 Gross Cash Flow 자산총계 13,818 1,98 1,3 1,97 - 운전자본의증가 ( 감소 ) 단기성부채 3,91,99,7,9 투자활동현금흐름 매입채무 유형자산감소 1 유동부채 7,1,9 7,19 8,7 - 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 87 1, 1,117 1,1 Net Cash Flow 부채총계 8,1 7, 8,7 9,171 재무활동현금흐름 자본금 1,91 3,11 3,11 3,11 자기자본증가 1,38 자본잉여금 부채증감 -97-1,8 13 이익잉여금 3,198 3, 3,33 3,8 현금의증가 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 자본총계,797 7, 7,71 7,1 기말순부채 ( 순현금 ), ,13 1,1