Microsoft Word - C001_ _ doc

Transcription

1 Company Analysis 27 March Analyst 염동연 현대하이스코 (010520) 실적 (1H13) 을넘어선미래 (2H13) 를본다. 현대하이스코에대한투자의견 매수, 목표주가기존 61,000 원에서 56,000 원으로 8% 하향조정함. 목표주가하향조정이유는 3 월부터적용되는자동차강판단가하락영향반영하여, 2013 년, 2014 년실적하향조정, 2013 년 BPS 9%, 2014 년 BPS 7% 하향조정. 하반기타겟으로 2 분기내 PBR 0.9~1.1 배사이의저점진입전략추천 2011 연초이후모든철강제품을통틀어, 자동차강판의단가하락 ( 톤당 6.5 만원 ) 이가장컸고, 반면 2 열연가격은유통시장에서소폭반등함에따라스프레드축소영향으로동사의실적은 2 분기까지부진할것. 연초이후과도한주가하락 (-22%) 에따른주가의하방경직성확보, 하반기롤마진회복가능성 ( 냉연가인상혹은열연가하락으로두강종간가격차이수렴전망 ), 당진 2 냉연공장가동으로인한외형확대와고정비부담감소등을고려했을때, 하반기를타겟으로한 2 분기내저점매수전략추천. 분기실적흐름상 3 분기부터기대 2013 년 1 분기매출액 1 조 5,161 억원, 영업이익 547 억원 ( 별도 ) 전망. 이는 qoq - 8.0%, -37.6%, yoy -13.8% %. 컨센서스 775 억원대비부진한영업이익. 1 분기실적위축을이끄는원인들 2 분기까지지속, 3 분기부터유의미한변화기대. 1 당진 2 냉연공장의가동시작으로분기별 30 만톤증산, 2 신공장가동에따른외형확대, 고정비부담감소시작, 3 마진확보가능성, 냉연가격인상혹은열연가격인하기대 년매출액 7 조 179 억원, 영업이익 3,149 억원전망. yoy -0.8%, -8.2%. BUY (Maintain) 12개월목표주가 : 56,000원 ( 하향 ) 주가 (03/26) 35,원 소속업종 업종투자의견 자본총계 1,854 십억원 발행주식수 80,200,000 주 (@5,000 원 ) 시가총액 2,815 십억원 KOSPI내비중 0.26% 52주최고가 / 최저가 50,200 원 / 33,600 원 평균거래량 (120일) 226,406 주 외국인지분율 19.9% 배당수익률 %(12 년 ) 0.6 주요주주 현대자동차 ( 주 ) 외 5인 55.1% JFE Steel(Kawasaki 8.0% 주가상승률 (%) 1개월 St l) 6개월 12개월 절대주가 (2.6) (27.5) (14.2) 상대주가 (1.8) (27.6) (12.7) 현주가대비상승여력 P 2013F 2014F 매출액 ( 십억원 ) 6,866 8,170 8,405 8,544 10,005 증가율 (YoY, %) 조정영업이익 ( 십억원 ) 증가율 (YoY, %) (1.5) 41.4 세전이익 ( 십억원 ) 지배주주귀속순이익 ( 십억원 ) 증가율 (YoY, %) (12.5) EBITDA ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 2,416 3,699 3,238 3,913 5,643 증가율 (YoY, %) (12.5) BPS ( 원 ) 16,365 19,789 22,611 26,037 31,144 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 조정영업이익률 (%) EBITDA Margin (%) ROE (%) 최근 12 개월상대주가추이 ( 원 ) 60,000 현대하이스코주가 ( 좌 ) KOSPI 대비현대하이스코 ( 우 ) (%) ,000 40, ,000 20, , 주 : IFRS 연결기준, 아이엠투자증권

2 투자의견 매수, 목표주가 56,000 원제시 투자의견매수, 목표주가 56,000 원으로하향 현대하이스코에대한투자의견 매수 를유지하고, 목표주가는기존 61,000 원에서 56,000 원으로 8% 하향조정한다 ( 표 1). 단가하락반영하여실적하향조정 BPS 하향조정 목표주가를하향조정하는이유는, 3 월부터적용되는자동차강판단가하락영향을반영하여, 2013 년, 2014 년실적을하향조정하였고, 이에따라동사의 BPS 를 2013 년 9%, 2014 년 7% 하향조정했기때문이다 ( 표 1). 1 연초이후모든철강제품을통틀어, 자동차강판의단가하락 ( 톤당 6.5 만원 ) 이가장컸고, 반면 2 열연가격은유통시장에서소폭반등함에따라스프레드축소영향으로동사의실적은 2 분기까지부진할것으로전망한다. 하지만, 연초이후과도한주가하락 (-22%) 에따른주가의하방경직성, 하반기롤마진의회복 ( 냉연가인상혹은열연가하락으로두강종간가격수렴전망 ), 당진 2 냉연공장가동으로인한외형확대와고정비부담감소등을고려했을때, 하반기를타겟으로한 2 분기내저점매수전략을추천한다. [ 표 1] 현대하이스코의 valuation 표 ( 단위 : 원, %) 12 13F 14F 평가액 비고 1. 예상 BPS 31,144 현대하이스코 BPS 22,611 26,037 31,144 가중치 0% 0% % 2. Target PBR 1.4 역사적 ROE-PBR 을고려한수치 시장대비할증 / 할인 30.0% 3. 적용 PBR 적정주가 (1*3) 56, Target Prcie 56, 전일종가 35, 7. 상승여력 59.5% 자료 : 아이엠투자증권 지난 3 년간고수익유지되었을때의평균프리미엄 2

3 I. 예상 ROE 대비현재주가는저평가상태 역사적으로 ROE 대비주가저평가상태하방경직성있으나, 실적흐름상기다림필요. 2분기내저점형성기대. 우리는 2013 년상반기현대하이스코실적에대해제품단가하락, 스프레드축소, 이에따른수익성축소를전망한다. 하지만, 최근동사는연초대비지난 3 달간 22% 하락하여, 중대형철강사중가장큰주가하락폭을기록했으며, 밴드챠트내의미있는지점에도달했다고보았다 ( 그림 2,3,4). 이에따라지금은저가매수가가능한국면인가에대한고민이필요한시점이다. 역사적관점에서보면, , 2014 년 ROE 대비현재 PBR 수준이낮고 ( 그림 1) 2 특히현재주가수준인 PB 1.2 배는 ROE 가 10% 를넘기시작한 2010 년이후로는저점에가깝다 ( 그림 1). 위의 2 가지사항을고려했을때, 동사의현재주가수준은하방경직성이있다고판단한다. 하지만주가의회복에는조금더기다림이필요할것으로판단하는데, 분기별실적흐름을보았을때 2 분기까지실적부진을전망하기때문이다. 하지만우리는 년하반기당진 2 냉연공장가동에따른외형확대효과와고정비부담의감소, 2 위축된스프레드는하반기에투입열연가격하락또는냉연가격인상을통해서상반기보다확대될것으로기대한다. 이에따라, 하반기실적개선을타겟으로 2 분기내 PBR 0.9~1.1 배사이의저점에진입하는전략을추천한다 ( 그림 1). [ 그림 1] 역사적 ROE-PBR ( 배 ) 최저 PBR 최고 PBR ROE(R) ROE(R, Consensus) (%) /26 종가위치 F -10 자료 : DataGuidePto, 아이엠투자증권 [ 그림 2] PER 밴드챠트 [ 그림 3] PBR 밴드챠트 ( 원 ),000 80,000 60,000 40,000 Adj. Prc. 17.0X 14.8X 12.5X 10.3X 8.0X ( 원 ),000 80,000 60,000 40,000 Adj. Prc. 2.5X 2.0X 1.5X 1.0X 20,000 20, X 자료 : DataGuidePro 자료 : DataGuidePro 3

4 [ 그림 4] 역사적으로스프레드가좁았을때와 valuation 을비교해볼것. 20% 10% 연초이후주가수익률 12.9% 0% -1.0% -10% -20% -30% -21.8% 현대하이스코 -17.4% 자료 : DataGuidePto, 아이엠투자증권 -12.1% -10.4% -10.2% -7.6% -7.4% 풍산고려아연동부제철동국제강현대제철 POSCO 세아베스틸 KOSPI [ 그림 5] 연초이후상대주가추이 140 POSCO 현대제철현대하이스코동국제강세아베스틸 자료 : DataGuidePto, 아이엠투자증권 4

5 실적 Preview- 분기실적흐름상 3 분기부터기대 1분기컨센서스미치지못하는영업이익 547 억원전망단가하락과고정비부담영향 2013 년 1 분기실적으로동사는매출액 1 조 5,161 억원, 영업이익 547 억원을기록할것으로전망한다. 이는전분기대비각각 -8.0%, -37.6%, 전년동기대비 -13.8% % 의증가율이다 ( 표 2). 매출액과영업이익이전분기나전년동기대비감소하는부진한실적이며특히영업이익의하락폭이클것으로전망한다 ( 표 2). 시장컨센서스에미치지못하는실적을전망하며, 주요이유는다음과같다. 1 3 월부터적용되는톤당 6.5 만원의단가하락과이에따른스프레드축소 2 외형감소 ( 기대에미치지못하는판매량과단가하락 ) 와이에따른고정비부담 영업이익감소의가장큰원인은제품가 - 원료가스프레드축소인데, 자동차강판은 3 월투입부터톤당 65,000 원하락한반면, 원재료인열연투입가격은하락하지않은데에따른영향이다 ( 그림 7,8). 냉연제품가격하락에도불구하고, 열연가격은중국과한국시장을중심으로톤당가격이상승했다 ( 그림 6). 일본산열연가격은엔화약세에힘입어시장내에서 1 분기동안하락했지만, 투입비중이높지않아 (25% 로추정 ), 톤당원가하락견인역할은하지못할것으로보인다 ( 그림 6,7) 년 1,2 분기는외형감소에따른인건비등의고정비부담도있을것으로보이는데, 5 월가동을시작하는당진 2 냉연공장가동을위해인원충원으로임직원수가지난 1 년간 200 명이상 (2012 년말기준 1,633 명 ) 증원되었다. 1 분기판매량감소에따른외형감소로인해매출액내인건비비중이상승하면서고정비부담으로스프레드가유사했던타분기대비영업이익률은추가적으로하락압력이있을것으로본다 ( 그림 8). 하지만이는신공장가동을시작하는 2013 년하반기부터는사라질것으로전망한다. [ 표 2] 현대하이스코의 2013 년 1분기실적 Preview ( 단위 : 억원, %) 1Q13 실적예상 QoQ YoY 아이엠투자증권예상 시장컨센서스 아이엠투자증권예상 시장컨센서스 아이엠투자증권예상 시장컨센서스 매출액 15,161 16, % -2.4% -13.8% -8.5% 영업이익 % -11.5% -36.6% -10.1% ( 영업이익률 ) 3.6% 4.8% 순이익 % % -42.3% -19.8% IFRS 연결 1Q13 실적예상 QoQ YoY 아이엠투자증권예상 시장컨센서스 아이엠투자증권예상 시장컨센서스 아이엠투자증권예상 시장컨센서스 매출액 18,711 19, % -2.6% -11.3% -7.2% 영업이익 813 1, % -11.0% -27.1% -6.7% ( 영업이익률 ) 4.3% 5.3% 순이익 % 389.7% -38.2% -22.8% 자료 : Fnguide, 아이엠투자증권 5

6 [ 그림 6] 국가별열연가격 - 일본을제외하고, 중국, 한국의열연가격소폭상승 ( 천원 ) (%) 중국열연분기평균가격일본열연분기평균가격한국열연분기평균가격 ( 현대제철 ) 1, 1,285 1, , Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 자료 : SBB, 아이엠투자증권 [ 그림 7] 냉연단가가하락한것에반해, 열연투입단가는빠지지않으면서스프레드축소 ( 천원 ) 스프레드 ( 원료투입 3개월 lagging 가정시 ) (%) 열연분기평균가격 ( 일본 25%, 중국 15%, 한국 60% 가중치 ) 1,300 냉연가격 ASP 500 1,200 1, 1, Q06 2Q07 2Q08 2Q09 2Q10 2Q11 2Q12 자료 : 현대하이스코,SBB, 아이엠투자증권 [ 그림 8] 스프레드축소와이에따른영업이익률하락 ( 천원 ) 400 스프레드 ( 원료투입 3 개월 lagging 가정시 ) 하이스코영업이익률 Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 자료 : 현대하이스코,SBB, 아이엠투자증권 6

7 2013 년하반기부터, 증설효과본격화 1분기실적위축원인 2분기까지영향지속, 3분기부터증설효과본격화로실적부진요인들사라질것 년분기별흐름을보면, 1 분기실적위축을이끄는원인들이 2 분기까지지속될것으로보이며, 3 분기부터유의미한변화를기대한다. 1 당진 2 냉연공장 ( 연생산 150 만톤 capacity) 의가동시작으로분기별 30 만톤증산 2 신공장가동에따른외형확대로고정비부담감소시작 3 마진확보가능성, 냉연가격인상혹은열연가격인하기대 이에따라우리는동사의영업이익 ( 별도기준 ) 을 1 분기 547, 억원, 2 분기 639 억원으로부진하다가, 3 분기 870 억원, 4 분기 1,072 억원으로하반기에증가트렌드를보일것으로전망한다 ( 표 3,4) 년실적에대해서는매출액 7 조 179 억원, 영업이익 3,149 억원으로전년대비각각 -0.8%, -8.2% 감소할것으로전망한다. 이는 2013 년상반기단가하락에의한스프레드축소에따른수익성하락과하반기증설효과를반영하였다. 이는지난전망치대비각각 4%, 18% 하향조정한수치이다. [ 그림 9] 2013 년 1 분기스프레드축소와이에따른영업이익률하락 ( 천원 ) 400 스프레드 ( 원료투입 3 개월 lagging 가정시 ) 하이스코영업이익률 Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 자료 : DataGuidePto, 아이엠투자증권 [ 그림 10] 매출액증가와영업이익률개선추세 - 고정비부담제거효과 영업이익률영업이익률전년대비변화율매출액증가율 (R) 8.0% 80% 6.0% 60% 4.0% 40% 2.0% 20% 0.0% 0% -2.0% F 2014F 2015F -20% 자료 : DataGuidePto, 아이엠투자증권 7

8 [ 그림 11] 스프레드와하이스코원가율추이 ( 천원 ) 스프레드 ( 원료투입 3개월 lagging 가정시 ) 하이스코원가율 (R) (%) Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 자료 : DataGuidePto, 아이엠투자증권 [ 표 3] 현대하이스코의분기별실적추이 ( 별도기준 ) ( 단위 : 억원, %) F Yearly 1Q 2Q 3Q 4QP 1QF QoQ 2QF 3QF 4QF 12P 13F YoY 매출액 17,580 19,211 17,468 16,487 15, % 16,579 19,206 19,233 70,746 70, % 매출원가 16,087 17,490 15,875 15,121 13, % 15,178 17,415 17,280 64,573 63, % 매출총이익 1,493 1,721 1,593 1,367 1, % 1,401 1,791 1,953 6,173 6, % 판매관리비 % ,743 3, % 영업이익 862 1, % ,094 3,430 3, % 영업이익률 4.9% 5.3% 3.9% 5.3% 3.6% 3.9% 4.5% 5.7% 4.8% 4.5% 이자손익 % % 외환관련손익 % 관계기업손익 세전이익 870 1, % ,072 2,913 3, % 법인세비용 % % 순이익 ,304 2, % 자료 : 현대하이스코, 아이엠투자증권 8

9 [ 표 1] 현대하이스코의분기별실적추이 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원, % ) F Yearly 1Q 2Q 3Q 4QP 1QF QoQ 2QF 3QF 4QF 2012P 2013F YoY 매출액 21,084 22,242 20,648 20,078 18, % 20,130 23,193 23,409 84,051 85, % 매출원가 19,240 20,196 18,770 18,330 17, % 18,373 21,003 21,038 76,537 77, % 매출총이익 1,843 2,045 1,878 1,748 1, % 1,757 2,190 2,371 7,514 7, % 판매관리비 % 852 1, ,166 3, % 영업이익 1,115 1, , % 905 1,168 1,407 4,349 4, % 영업이익률 5.3% 5.3% 4.3% 5.8% 4.3% 4.5% 5.0% 6.0% 5.2% 5.0% 세전이익 1, % 847 1,107 1,343 3,382 4, % 법인세비용 % % 순이익 % ,047 2,602 3, % 자료 : 현대하이스코, 아이엠투자증권 [ 표 2] 현대하이스코의연별실적추이 ( 별도기준 ) ( 단위 : 억원. %) 연별 증가율 12P 13F 14F 12P 13F 14F 매출액 70,746 70,179 82, % -0.8% 17.3% 매출원가 64,573 63,773 73, % -1.2% 15.8% 매출총이익 6,173 6,406 8, % 3.8% 32.4% 판매관리비 2,743 3,258 3, % 18.8% 14.8% 영업이익 3,430 3,149 4, % -8.2% 50.6% 영업이익률 4.8% 4.5% 5.8% 이자손익 % -49.1% 0.0% 외환관련손익 관계기업투자손익 세전이익 2,913 3,061 4, % 5.1% 52.0% 법인세비용 % 0.5% 52.0% 순이익 2,304 2,448 3, % 6.3% 52.0% 자료 : 현대하이스코, 아이엠투자증권 9

10 [ 표 3] 현대하이스코의연별실적추이 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원, %) 연별 증가율 12P 13F 14F 12P 13F 14F 매출액 84,051 85,442, % 1.7% 17.1% 매출원가 76,537 77,510 89, % 1.3% 15.8% 매출총이익 7,514 7,933 10, % 5.6% 29.3% 판매관리비 3,166 3,639 4, % 15.0% 15.0% 영업이익 4,349 4,293 6, % -1.3% 41.4% 영업이익률 5.2% 5.0% 6.1% 세전이익 3,382 4,053 5, % 19.8% 43.3% 법인세비용 , % 16.6% 40.3% 순이익 2,602 3,143 4, % 20.8% 44.1% 자료 : 현대하이스코, 아이엠투자증권 10

11 Financial Statement & Ratio ( 십억원, 원, 배, %) P 2013F 2014F P 2013F 2014F 매출액 6,866 8,170 8,405 8,544 10,005 영업활동현금흐름 매출원가 6,307 7,461 7,654 7,751 8,979 당기순이익 ( 손실 ) 매출총이익 ,026 비현금수익비용가감 판매비와관리비 유형자산감가상각비 EBITDA 무형자산상각비 조정영업이익 운전자본증감 (78) (153) (21) (126) (114) 발표영업이익 매출채권및기타채권 (122) (80) 163 (173) (156) 비영업손익 (60) (53) (111) (24) (27) 매입채무및기타채무 (382) 이자손익 (59) (37) (34) (46) (43) 법인세납부 (19) (64) (116) (91) (128) 외환관련손익 4 (17) (1) (4) (4) 투자활동현금흐름 (142) (534) (675) (529) (269) 관계기업투자등투자손익 0 0 (0) (0) (0) 유형자산처분 ( 취득 ) (137) (511) (618) (400) (200) 기타 3 15 (72) 금융자산감소 ( 증가 ) (12) (27) (66) (144) (80) 세전계속사업이익 재무활동현금흐름 (199) (105) (482) 계속사업법인세비용 금융부채증가 ( 감소 ) (117) (20) (400) 계속사업이익 자본증가 ( 감소 ) 중단사업이익 배당금지급 (12) (20) (20) (20) (24) 법인세효과 기타현금흐름 당기순이익 순현금흐름 (202) (158) 지배주주 기초현금 비지배주주 기말현금 P 2013F 2014F P 2013F 2014F 비유동자산 1,711 1,994 2,425 2,683 2,702 EPS 2,416 3,699 3,238 3,913 5,643 장기금융자산 EBITDAPS 6,563 8,530 8,245 8,099 10,406 관계기업투자등 CFPS 5,108 6,832 6,046 6,659 8,477 유형자산 1,228 1,195 1,311 1,492 1,467 BPS 16,365 19,789 22,611 26,037 31,144 기타 DPS 유동자산 2,262 2,726 2,779 3,011 3,220 현금및현금성자산 P 2013F 2014F 단기금융자산 PER 매출채권및기타채권 892 1,076 1,044 1,217 1,373 EV/EBITDA 재고자산 916 1,190 1,124 1,311 1,479 PCR 기타 PSR 자산총계 3,973 4,721 5,204 5,694 5,922 PBR 비유동부채 ,095 1,093 장기금융부채 P 2013F 2014F 기타 매출액증가율 유동부채 1,904 2,565 2,545 2,465 2,282 조정영업이익증가율 (1.5) 41.4 매입채무및기타채무 1,115 1,442 1,365 1,592 1,796 순이익증가율 (12.6) 단기금융부채 722 1,031 1, 유동비율 기타 순차입금비율 부채총계 2,620 3,087 3,347 3,560 3,375 부채비율 지배주주지분 1,350 1,628 1,855 2,132 2,544 조정영업이익률 자본금 EBITDA Margin 자본잉여금 ROA 이익잉여금 ,207 1,501 1,930 지배주주ROE 비지배주주지분 ROIC 자본총계 1,353 1,634 1,857 2,134 2,547 Payout Ratio 자료 : 아이엠투자증권, IFRS 연결기준 11

12 Compliance Notice 1. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 부당한압력을받지아니하고독립적위치에서공정하게작성되었습니다. 2. 당사및본인은이자료를공표하기전에조사분석대상법인및이자료의작성 심의에관여하지않은임직원에게이자료또는그주된내용을제공하지아니하였습니다. 3. 당사및본인은이자료를사전에제 3 자에게제공한사실이없습니다. 4. 본인및본인의배우자는조사분석대상법인이발행한주권등또는그주권을기초자산으로하는파생상품등을보유하고있지않습니다. 5. 당사는조사분석대상법인에대하여인수관련계약의체결, 지급보증의제공, 대출채권의보유, 계열회사관계또는인수 합병업무수행대상, 발행주식총수의 1% 이상보유등의이해관계를가지고있지아니합니다. [ 작성자 : 염동연 ] 기업분석 산업분석 분류 적용기준 분류 적용기준 BUY( 매수 ) 목표주가가현주가대비 20% 이상상승여력 Overweight( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 HOLD( 중립 ) 목표주가가현주가대비 -20%~20% 등락 Neutral( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 SELL( 매도 ) 목표주가가현주가대비 20% 이상하락가능 Underweight( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 6 개월이내에해당기업에대한후속조사분석자료가공포되지않을수있습니다. 최근 2 년간투자의견및목표주가변경현대하이스코 (010520) BUY HOLD SELL Not Rated ( 원 ) 수정주가 목표주가 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, 날짜투자의견목표주가 (12 개월 ) 2012/05/03 중립 ( 유지 ) 38,000원 2012/10/08 매수 ( 상향 ) 61,000원 2013/03/27 매수 ( 유지 ) 56,000원 ( 하향 ) 12