이베스트투자증권통신 / 미디어담당김현용, 엔터 / 레저담당황현준입니다. 한국의방송콘텐츠수출규모는작년추산 4,~4,5 억원에육박한수준으로추산됩니다. 이는자국방송콘텐츠해외수출액규모로볼때미국, 영국다음으로세계 3 위에달하는규모로파악됩니다. 그만큼한류콘텐츠의위상이세계적으로격상

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1 이베스트야! 놀자 3

2 이베스트투자증권통신 / 미디어담당김현용, 엔터 / 레저담당황현준입니다. 한국의방송콘텐츠수출규모는작년추산 4,~4,5 억원에육박한수준으로추산됩니다. 이는자국방송콘텐츠해외수출액규모로볼때미국, 영국다음으로세계 3 위에달하는규모로파악됩니다. 그만큼한류콘텐츠의위상이세계적으로격상되었음을의미할것입니다. 게다가아시아에서는이미 25 년일본을제치고최대방송콘텐츠수출국으로부상했습니다. 이에당사는한류콘텐츠및한국의미디어 / 엔터기업들을대상으로콘텐츠카테고리별로일련의심층분석자료들을통해해당콘텐츠시장의글로벌시장전망과국내외기업들의수혜가능성을살펴보고자합니다. 한류콘텐츠, 그세번째이야기로드라마에대한분석리포트를준비하였습니다. 드라마는방송콘텐츠수출액의 8% 이상을차지하는대표적인효자콘텐츠입니다. 아시아국가들의드라마수출액은한국이 3, 억원이상으로압도적 1 위이고, 중국이 9 억원수준, 일본이 5 억원이하로뒤를잇고있는것으로파악됩니다. 216 년하반기부터한한령이현재까지지속되며중국으로의수출길은일시적으로막힌상황이지만, 그럼에도방송콘텐츠수출 1 위인 CJ 의작년수출액은 YoY +5% 이상은성장했을것으로추정되는상황입니다. 그만큼한류드라마는이제특정지역에대한의존도논의를벗어나아태전역과글로벌로뻗어나가는중이라판단합니다. 전세계적인 OTT 확산기조와더불어올해넷플릭스가한국에오리지널콘텐츠를처음제작한다는점도국내콘텐츠제작기업들에대한기대감이높아지는중요한이유입니다. 일본의사례에서보듯오리지널콘텐츠제작강화는외부콘텐츠소싱증대를반드시수반하기때문입니다. 한국의넷플릭스콘텐츠라이브러리는작년 9 월기준 2,8 여개에불과해일본의절반에도못미치는상황입니다. 따라서방영채널을캡티브로두고있는대형제작사들외연간 4~5 편급의중견제작사, 2~3 편급의소형제작사들에게도기회가충분히있을것으로판단됩니다. 이에당사는한류드라마제작사전반에대해 218 년도업종 Overweight 의견을제시드리며, Top Picks 로는스튜디오드래곤, 제이콘텐트리를매수추천드립니다. 아울러중견급제작사인 IHQ 와 NEW 에대해서도관심을제고해야할것으로판단되며, 소형제작사관심주로는팬엔터테인먼트와 SM C&C 를제시합니다. 감사합니다. 이베스트투자증권리서치센터 2

3 산업분석 미디어 / 엔터 Overweight 이베스트야놀자 #3. 드라마 Contents Part I 아시아최강의방송콘텐츠영향력을지닌한국 4 Part II 218 년한류콘텐츠주요라인업분석 1 Part III 눈앞의넷플릭스, 그리고중국 17 기업분석 스튜디오드래곤 (25345) 22 제이콘텐트리 (3642) 32 IHQ (356) 38 NEW (1655) 42 SM C&C (4855) 46 이베스트투자증권리서치센터 3

4 Part I 아시아최강의방송콘텐츠 영향력을지닌한국 아시아에서가장먹히는콘텐츠는바로한류드라마 자국방송콘텐츠의해외수출액을기준으로한국은 3 위국가입니다. 215 년을기준으로미국, 영국에이은 3 위콘텐츠수출국이한국이었으며, 프랑스, 일본과더불어 3 위권을형성하고있습니다. 구미권국가들을제외하면한국이 1 위입니다. 한류붐이본격적으로일었던 2 년대초반한국은방송콘텐츠수출액을기준으로항상위에만있던일본을제치는데성공했습니다. 이후아시아지역 1 위를 15 년가까이유지중입니다. 216 년하반기한한령의영향으로중국수출이전무하다시피했던상황에서도 217 년한국의방송콘텐츠수출액은최소한 YoY +3~4% 증가했을것으로추정됩니다. 한국방송콘텐츠수출액의 8% 이상은드라마로아시아주요국드라마연간수출액은한국이 3, 억원이상으로압도적 1 위이고, 중국이 9 억원수준, 일본이 5 억원이하로뒤를잇고있습니다. 한류드라마야말로아시아에서가장먹히는콘텐츠라할수있을것입니다. 이베스트투자증권리서치센터 4

5 방송콘텐츠해외수출액 3 위의콘텐츠강국 전세계에서가장많은방송콘텐츠 ( 드라마, 예능, 다큐멘터리, 애니메이션등 ) 를해외로수출하는국가는단연미국이다. 매년 2조원이넘는금액이미국에서전세계로수출된다. 뒤를이어영국이연간 2조원이상을수출하며부동의 2위자리를지키고있다. 한국은작년전망치기준 4,5 억원이상으로글로벌 3위자리를유지한것으로판단된다. 프랑스, 일본과더불어 3위권을형성하고있으며한국이리드를지키고있다. 한국의방송콘텐츠수출액은 24 년 7 천만달러에불과했지만 216 년 3.6 억달러로 1 여년만에 5 배이상급증했다. 2 년대초반부터일본과동남아에서입지를쌓아 가던한국방송콘텐츠는 214 년중국을만나며급성장하여현재의레벨에이르렀다. 그림 1 국가별방송콘텐츠해외수출액비교 2 조원 2 조원 4,5~5, 억원 4, 억원 3,5~4, 억원 미국영국한국프랑스일본 자료 : KOCCA, 일본총무성, 이베스트투자증권리서치센터 그림 2 한국방송콘텐츠수출액추이 ( 백만 $) 방송콘텐츠수출액 YoY ( 우 ) (%) E 217E 자료 : KOCCA, 일본총무성, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 5

6 아태지역의절대강자, 한국 한국이방송콘텐츠수출액에서일본을꺾은것은 25년부터이다. 불과 1여년전의일로한류붐이일며일본을비롯한아시아전역으로온기가확산되며수출이급증했던시기다. 일본은 21년까지한국에밀리며수출액이가파르게감소하다가 211년부터애니메이션을중심으로반격을도모하고있으며최근 3년간한국과의갭을상당폭줄인것으로판단된다. 한국방송콘텐츠수출의효자항목은단연드라마다. 213~215 년누적기준드라마수출이전체의 88% 를차지하고있다. 최근 2년간예능의포맷판매를비롯한기타카테고리수출이늘었다고하더라도 75~8% 는드라마일것으로추산된다. 한편, 일본의경우애니메이션이 3분의 2를차지하고, 드라마와예능이각각 1% 정도차지한다. 그림 3 한국 vs 일본방송콘텐츠수출액추이 ( 백만 $) 한국방송콘텐츠수출액 일본방송콘텐츠수출액 E 217E 자료 : KOCCA, 일본총무성, 이베스트투자증권리서치센터 그림 4 한국방송콘텐츠수출액카테고리별구성 ( 13~ 15 누적 ) 그림 5 일본방송콘텐츠수출액카테고리별구성 ( 13~ 15 누적 ) 6 6 드라마 예능 기타 애니메이션드라마예능 기타 자료 : KOCCA, 일본총무성, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : KOCCA, 일본총무성, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 6

7 중국으로의수출이사실상막혔었던작년에도한국의방송콘텐츠수출액은 2% 전후의높은성장률을기록한것으로전망된다. 이제는특정지역에대한의존도논의가무색할만큼한류콘텐츠를찾는수요가다변화되었음을의미한다. 일시적으로막힌중국으로의수출이어떤형태로든재개될경우한국의콘텐츠제작사들이가져갈수있는전체시장규모는얼마까지커질수있을까? 미국과영국의양국간거래를제외한연간수출규모는 19조원정도로파악된다. 이가운데아시아지역으로의수출규모는 2조원가량으로추산된다. 아시아지역입장에서도이제는문화적으로가까운한중일에서양질의콘텐츠공급이늘고있어, 영미콘텐츠외에도대안이늘고있는실정이다. 장기적으로 1년이내 2조원의절반만가져와도 1.5조원 +α까지시장은성장이가능하며연평균성장률은 14.2% 에달할전망이다. 그림 6 미국방송콘텐츠수출액지역별구성 (213 년 ) 그림 7 영국방송콘텐츠수출액지역별구성 ( 15/ 16) 유럽 중남미 아시아 북미 유럽 오세아니아 오세아니아 41. 아시아 12.1 기타지역 9.9 기타지역 자료 : 일본총무성, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : PACT, BBC, 이베스트투자증권리서치센터 그림 8 아시아 vs 글로벌 GDP 성장률추이 (%) 12. 세계 GDP 성장률 아시아 GDP 성장률 E 자료 : IMF, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 7

8 한류드라마, 일본과중국을넘어세계로 전통적으로한국방송콘텐츠수출액의약 9% 는아시아에집중되어왔다. 213년까지는일본이최대수출국으로 5~6% 비중을한동안차지했었고, 214년이후로는중국의비중이급증하며 215~216 년에는중국이 4~5% 비중으로최대수출국에오르기도했다. 작년의경우중국의부재속에서도일본과동남아, 그리고미국을비롯한아시아외지역으로수출이다변화되며고성장을유지할수있었던것으로판단된다. 국내 1위드라마제작사인스튜디오드래곤의경우 216년수출의절반을차지했던중국이빠졌음에도일본과미일중제외글로벌을중심으로반기에만전년수출규모에도달했다. 그림 9 중국향주요수출드라마의회당판권가액추이 ( 억원 ) 당신이잠든사이에 5. 태양의후예 피노키오 해를품은달 /1 12/5 12/9 13/1 13/5 13/9 14/1 14/5 14/9 15/1 15/5 15/9 16/1 16/5 16/9 17/1 17/5 17/9 자료 : 언론종합, 이베스트투자증권리서치센터 그림 1 스튜디오드래곤수출액지역별구성 그림 11 SBS 콘텐츠허브수출액지역별구성 (%) 중국일본미국기타 (%) 중국일본동남아대만기타 억원 387억원 H 자료 : 스튜디오드래곤, DART, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : SBS 콘텐츠허브, DART, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 8

9 동북아 3강중에서드라마콘텐츠의영향력이가장강한나라는단연한국이다. 게다가 3국의합산수출액에서한국이차지하는비중은 7% 로압도적인반면, 중국은 2%, 일본은 1% 비중에불과하다. 즉, 아시아지역에서가장먹히는콘텐츠가바로한국의드라마라는의미이다. 한국의드라마편성편수는 212년 95편을정점으로이후케이블편성의소폭감소와 JTBC 제외종편의드라마철수로 8편대초중반까지감소했다. 그러나 216년이후케이블시청률의격상및종편의공격적편성확대가맞물리며올해예상편성편수 96 편으로전고점을경신할지에귀추가주목된다. 전체편성편수는 212년과유사한수준을보이겠지만지상파의점유율은 6% 로 7%p 감소하고, 케이블과종편의점유율이큰폭으로증가가예상된다. 그림 12 한중일드라마연간수출액비교그림 13 한국연간드라마편성편수추이 ( 웹드라마제외 ) 연간드라마수출액 ( 편 ) 국내드라마연간방영편수 YoY ( 우 ) (%) 3,~3,5 억원 ~9 억원 4. 5 억원이하 한국중국일본 E 218E -15. 자료 : KOCCA, 일본총무성, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 각사, 이베스트투자증권리서치센터 그림 14 채널별연간드라마편성편수전망 그림 15 지상파 vs 케이블 / 종편편성편수점유율전망 ( 편 ) 1 KBS MBC SBS CJ JTBC 기타 (%) 9. 지상파케이블종편 E 218E E 218E 자료 : 각사, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 각사, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 9

10 Part II 218 년한류콘텐츠주요 라인업분석 향후 tvn 과 JTBC 의위상은지금보다도훨씬큰폭향상될전망 최근드라마나예능시청률을보면더이상케이블 / 종편이주변부가아님을확인할수있습니다. 현시점방영중인월화드라마시청률은 tvn 이 4%, 지상파 3 사가 3~7% 수준을보이고있습니다. 주말의시작을알리는불금예능프로그램의경우도 tvn 윤식당 2 가시청률 15% 를넘기며동시간대지상파를압도하고있는상황입니다. 수요자측면인시청률뿐만아니라공급자측면에서도채널선호도는확연히변하고있습니다. 1 월말현재 218 년채널편성을완료한드라마는 65 편정도로파악되는데, 이를채널별편성완료비율로나열했을때 tvn 이 1 위, JTBC 가 2 위, KBS2 가 3 위를기록중입니다. 미국은이미 1 년전부터드라마 / 예능에서케이블이지상파를압도하여왔으며, 작년에는최우수드라마상을 OTT 플랫폼인 Hulu 의자체제작드라마가수상할정도입니다. 드라마와예능등방송프로그램에서한국케이블 / 종편의위상은지금보다훨씬큰폭으로빠르게향상될것으로확신됩니다. 이베스트투자증권리서치센터 1

11 케이블 / 종편시청률위상은갈수록증가 2~3년전만하더라도케이블 / 종편의시청률은지상파와절대레벨의비교보다는상대적인관점에서화제성과시청률을동시에언급하는경우가많았다. 그러나최근 3개월동안의주요드라마와예능의시청률비교해보면이제는절대적으로충분히경합가능한수준에도달했음을알수있다. 주말의시작을알리는불금밤시간대예능의경우 tvn 윤식당 2가 15% 전후의시청률로전통강호 SBS 정글의법칙을눌렀다. 그리고월화드라마의경우최근방영개시한 tvn 크로스가 4% 의시청률로동시간대지상파시청률 3~7% 와경합하고있는것으로나타났다. 그림 16 금요일 1~11 시시간대예능채널별시청률추이 (%) 16. tvn SBS MBC /13 11/2 11/27 12/4 12/11 12/18 12/25 1/1 1/8 1/15 1/22 자료 : 닐슨코리아, 각사, 이베스트투자증권리서치센터 그림 17 월화드라마채널별시청률추이 (%) 16. tvn SBS MBC KBS2 JTBC /6 11/13 11/2 11/27 12/4 12/11 12/18 12/25 1/1 1/8 1/15 1/22 1/29 자료 : 닐슨코리아, 각사, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 11

12 공급자측면채널선호도 : tvn > JTBC > 지상파 드라마콘텐츠를제작하는핵심주체는작가와 PD 조합으로요약된다. 시나리오가기획되면집필에들어가고완성된시나리오를바탕으로연출자와배우의조합이완성되는구조다. 작가 /PD 조합에서상당한수준의확실성으로방영채널을확정한드라마들을기준으로살펴보면, 올해가장핫한채널은단연 tvn/ocn 이라고판단된다. 뒤를 JTBC가이으며지상파의엔터테인먼트콘텐츠경쟁력은점진적으로약화되고있음이명확해졌다. 218년 1월현재올해안에방영을계획하고있는드라마들중감독, 작가, 배우, 채널편성까지의 8~9% 이상진행된드라마는약 65개작품에달하는것으로파악된다. 이를채널별로분류해보면 tvn/ocn 등 CJ 계열의채널이 19편으로압도적인 1위이고, KBS2가 15편, SBS가 11편 JTBC/MBC 가각각 8편을보이고있다. 그리고올해의특징은전년에없었던채널이대거추가된점이다. MBN, TV조선등기타종편이드라마를다시시작했고, 넷플릭스가 2편이상오리지널드라마를제작 / 공개할계획에있는것으로알려져있다. 편성률로보더라도 tvn/ocn 이콘텐츠공급자측면에서도가장선호되는채널이된점이확인된다. tvn/ocn 의경우올해예상편성편수의 75% 물량을확보해두고있어편성률이가장높다. 이어 JTBC가 73% 로작년말월화드라마를오랜만에재개한이후본격적인드라마라인업확대의지를피력하고있다는판단이다. 지상파 3사의경우 KBS2만이 68% 로체면을지켰을뿐 SBS와 MBC는연간계획물량의 4~55% 수준으로상대적으로확보비율이낮은것으로판단된다. 그림 18 채널별 218 년편성완료기준편성률비교 19 75% 68% 55% 4% % CJ 계열 KBS2 SBS MBC JTBC 기타 자료 : 스튜디오드래곤, 제이콘텐트리, SBS, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 12

13 218 년드라마주요라인업분석 (1) 현시점에서식별가능한 218년방영예정드라마 78편을분석한결과순수창작물은 51편, 리메이크는 27편으로파악되어, 리메이크작품의비중은 35%( 시즌제 14% 포함 ) 에달하는것으로추산된다. 한편, 채널별로는현시점에서준확정또는확정된드라마들을기준으로 CJ와 KBS2가가장많이편성될것으로전망된다. tvn과 OCN을보유한 CJ그룹이질적인측면뿐만아니라양적으로도드라마양강으로떠오를가능성이높다고판단된다. 12~1월기준의드라마최근회차시청률순위를보면 Top 8개작품가운데 tvn이 4위와 7위에, OCN이 6위에총 3작품랭크되어있어지상파와대등한수준의경쟁구도를갖춰나갈것으로보여진다. 그림 년방영예정드라마카테고리별구성 그림 년방영예정드라마채널별구성비율 순수창작물 드라마리메이크 웹툰리메이크 12 6 CJ KBS2 29 SBS 시즌제 JTBC 영화리메이크 MBC 소설리메이크 12 기타 자료 : 언론종합, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 각사, 언론종합, 이베스트투자증권리서치센터 그림 21 12~1 월기준드라마시청률순위 (%) SBS 리턴 KBS2 흑기사 SBS 의문의일승 tvn 화유기 KBS2 라디오로맨스 OCN 나쁜녀석들 2 tvn 크로스 MBC 로봇이아니야 주 : 방영시작시간이 21~23 시인주중, 주말드라마전부를대상으로시청률순위를산정함자료 : 닐슨코리아, 각사, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 13

14 218 년드라마주요라인업분석 (2) 한류드라마의위상강화, 넷플릭스의본격적인한국시장진출, 그리고잠재적인중국수출의재개까지한국드라마제작사들에있어올해는기회의땅이될전망이다. 이에다수의제작사들은앞다투어공격적인제작 / 편성계획을밝히고있는실정이다. 우선 1 위제작사스튜디오드래곤과 2위제작사드라마하우스 ( 제이콘텐트리자회사 ) 의경우캡티브채널을보유하고있어경쟁사대비압도적경쟁우위에있다. 그리고한류드라마의최근수요층이선호하는 tvn과 JTBC 드라마를독과점적으로제작하고있어수혜가집중될것으로전망한다. Top 2를지나면연간 4~5편을제작하는중견제작사들이위치해있다. IHQ와 NEW 가대표적인중견제작사에해당한다. IHQ의경우한한령의파고속에서도당신이잠든사이에를텐센트로수출한역량과네트워크를갖춘콘텐츠제작사다. 그리고 NEW는지난해까지는중소형영화배급사를주력으로하였으나, 상반기확정적인 2편의드라마제작을포함해최소한 4편이상을제작 / 편성할계획이다. 그외 SM C&C, 팬엔터테인먼트등연간 2~3 편이하를제작하는제작사들도올해는 넷플릭스향판로를포함하여다양한기회요인이존재하는것으로판단된다. 표 1 주요드라마제작사 218 년제작 / 편성계획 종목 코드 시가총액 ( 억원 ) 218년드라마제작및편성계획 주요작품 ( 연도 ) 스튜디오드래곤 ,748 크로스, 미스터선샤인, 보이스2 등 24~26편 미생 (214), 또오해영 (216), 도깨비 (217), 슬기로운감빵생활 (217) 제이콘텐트리 ,47 미스티, 으라차차와이키키, 일단뜨겁게청소하라밀회 (214), 품위있는그녀 (217), 힘쎈여자등 7~8편도봉순 (217), 맨투맨 (217) IHQ 356 2,715 리치맨등 5편 뿌리깊은나무 (29), 피노키오 (214), 당신이잠든사이에 (217), 아버지가이상해 (217) NEW ,52 미스함무라비, 뷰티인사이드, 무빙등 4~5편 태양의후예 (216) 팬엔터테인먼트 데릴남편오작두등 4편 해를품은달 (212), 각시탈 (212), 닥터스 (216), 쌈마이웨이 (217), 월계수양복점신사들 (217) SM C&C ,976 키스먼저할까요등상반기 2편 질투의화신 (216), 동네변호사조들호 (216), 미씽나인 (217) 키이스트 ,944 밥잘사주는예쁜누나 학교 213(212), 비밀 (215), 우리집에사는남자 (216), 삼화네트웍스 ,84 매년 3~5편제작 제빵왕김탁구 (21), 무자식상팔자 (212), 함부로애틋하게 (216), 낭만닥터김사부 (216) 초록뱀 ,93 매년 2~3편제작 추노 (21), 오작교형제들 (211), 프로듀사 (215), 오나의귀신님 (215), W(216) 씨그널엔터테인먼트 라이프, 한여름의추억 7급공무원 (213), 송곳 (215), 비밀의숲 (217) 이매진아시아 모히또 원티드 (216), 딴따라 (216), 매드독 (217), 자료 : 각사, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 14

15 표2 218 년방영예정주요드라마라인업 (1) 시기 제목 채널 요일 회차 시작일 제작사 연출 작가 배우 블랙 OCN 토일 w/ 아이윌미디어 김홍선 최란 송승헌, 고아라 슬기로운감빵생활 tvn 수목 16 ' tvn 신원호 정보훈 박해수, 정경호 막돼먹은영애씨 tvn 월화 16 ' CJ E&M 정형건 한설희 김현숙, 이승준 저글러스 KBS2 월화 16 ' 스토리티비 김정현 조용 최다니엘 217 로봇이아니야 MBC 수목 16 ' 메이퀸픽쳐스정대윤김선미유승호, 채수빈흑기사 KBS2 수목 16 ' n.ch Ent 한상우김인영김래원, 신세경 나쁜녀석들 ; 악의도시 OCN 토일 16 ' 스튜디오드래곤 한동화 한정훈 박중훈, 주진모 세상에서가장아름다운이별 tvn 토일 4 ' 스튜디오드래곤 홍종찬 노희경 원미경, 유동근 그냥사랑하는사이 JTBC 월화 16 ' 셀트리온 Ent. 김진원 유보라 준호, 원진아 화유기 tvn 토일 16 ' 스튜디오드래곤 박홍균 홍정은 이승기, 차승원 애간장 OCN 월화 SBS플러스 민연홍 박가연 이정신, 이열음 연남동 539 MBN 수 강훈 / 한율 김진경 이종혁, 오윤아 리턴 SBS 수목 더스토리웍스 주동민 최경미 고현정, 박기웅 마더 tvn 수목 스튜디오드래곤 김철규 정서경 이보영, 이재윤 크로스 tvn 월화 w/ 로고스필름 신용휘 최민석 조재현, 전소민 라디오로맨스 KBS2 월화 얼반웍스 김신일 전유리 김소현, 윤두준 미스티 JTBC 금토 글앤그림미디어 모완일 제인 김남주, 지진희 으라차차와이키키 JTBC 월화 드라마하우스 이창민 김기허 이이경, 김정현 키스먼저할까요 SBS 월화 SM C&C 손정현 배유미 김선아, 예지원 작은신의아이들 OCN 토일 스튜디오드래곤 강신효 한우리 강지환, 김옥빈 추리의여왕 2 KBS2 수목 에이스토리 최윤석 신인 권상우, 최강희 1Q18 데릴남편오작두 MBC 주말 팬엔터 백호민 유윤경 한선화, 김강우 대군 TV조선 예인E&M 김정민 조현경 주상욱, 진세연 부잣집아들 MBC 일 이관희프로덕션 최창욱 김정수 김주현, 김지훈 위대한유혹자 MBC 월화 본팩토리 강인 김보연 우도환, 조이 손꼭잡고지는석양을... MBC 수목 넘버쓰리픽쳐스 정지인 정하연 한혜진, 윤상현 같이살래요? KBS2 토일 지앤지프로덕션 윤창범 박필주 한지혜, 이상우 나의아저씨 tvn 수목 초록뱀미디어 김원석 박해영 이선균, 아이유 스위치-세상을바꿔라 SBS 수목 16 3월 - 남태진 백운철 장근석, 한예리 착한마녀전 SBS 토 2 3월 후너스엔터 오세강 윤영미 이다해, 류수영 밥잘사주는예쁜누나 JTBC 금토 16 3월 드라마하우스 안판석 김은 손예진, 정해인 라이브 tvn 토일 16 3월 w/ 지티스트 김규태 노희경 정유미, 이광수 그남자오수 OCN 월화 16 3월 w/ IMTV 이철민 정유선 이종현, 김소은 슈츠 KBS2 수목 엔터미디어픽처스 김진우 박상희 장동건, 박형식 우리가만난기적 KBS2 월화 - 4월 - 이형민 백미경 최지우, 김명민 미스트리스 OCN 토일 - 4월 - 한지승 고정운 최희서, 라미란 시를잊은그대에게 tvn 월화 - 4월 - 한상재 명수현 이채영, 이유비 일단뜨겁게청소하라 JTBC 월화 - 4월 드라마하우스 노종찬 한희정 김유정, 안효섭 2Q18 미스함무라비 JTBC - - 5월 스튜디오앤뉴 곽정환 문유석 고아라, 성동일 기름진멜로 SBS 월화 - 5월 - - 서숙향 - 어바웃타임 tvn 월화 - 5월 스토리TV 김형식 - 이성경, 이상윤 사자 ( 四子 ) SBS 수목 - 5월 빅토리콘텐츠 오진석 김제영 박해진, 나나 미스터선샤인 tvn 토일 2 6월 화앤담픽쳐스 이응복 김은숙 이병헌, 김태리 라이프온마스 OCN - - 6월 - 이정효 - 정경호 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 15

16 표3 218 년방영예정주요드라마라인업 (2) 시기 제목 채널 요일 회차 시작일 제작사 연출 작가 배우 법정의여신 MBC 수목 2 상반기 뿌리깊은나무 정대윤 유희경 - 마성의기쁨 MBC 월화 - 상반기 최진혁, 송하윤 보이스 2 OCN 토일 - 상반기 이하나 나는사랑이다 MBC - - 상반기 - 최원석 이유진 유승호 정비서의이중생활 KBS2 수목 - 상반기 - - 김아정 - 너도인간이니? KBS2 월화 18 상반기 KBS미디어 차영훈 조정주 서강준, 공승연 2Q18 공중그네 SBS - - 상반기 - 박용순 김미경 박신양 설렘주의보 MBC - - 상반기 SR픽쳐스 - 김신혜 - 하늘에서내리는 1억개의별 tvn 토일 - 상반기 - 유제원 - 서인국 ( 물망 ) 마음의소리리부트 ; 얼간이들 KBS2 주말 - 상반기 크로스픽쳐스 하병훈 조석 성훈 여의도스캔들 tvn - - 상반기 - 유제원 이병헌 - 홍천기 SBS - - 상반기 SBS드라마 - 정은월 - 개와마녀와나 미정 - - 상반기 에프엔씨에드컬쳐 조수원 유정민 강하늘 동네변호사조들호 2 KBS2 - - 하반기 스튜디오앤뉴 - - 박신양 김비서가왜그럴까 SBS 수목 - 하반기 박서준 라이프 JTBC 금토 - 하반기 씨그널엔터 - 이수연 이동욱, 조승우 배가본드 SBS - - 하반기 셀트리온 Ent. 유인식 장영철 - 여우, 각시별 SBS 월화 - 하반기 - - 강은경 현빈, 박신혜 프로메테우스 ; 불의전쟁 KBS2 - - 하반기 JMG - - 이기홍 ( 물망 ) 드림사이드 KBS2 - - 하반기 몬스터유니온 김용화 권순규 - 멀리서보면푸른봄 KBS2 - - 하반기 서강준 상식의나라 KBS2 수목 - 하반기 - - 김경세 - 하늘에서떨어진폴 tvn - - 하반기 JS픽쳐스 김상호 남지은 윤현민, 안우연 알함브라궁전의추억 tvn - 16 하반기 - 안길호 송재정 - 식샤를합시다 3 tvn - - 하반기 CJ E&M 최규식 임수미 윤두준 뷰티인사이드 JTBC - - 하반기 스튜디오앤뉴 - 임메아리 - 킹덤 NFLX - 8 하반기 에이스토리 김성훈 김은희 배두나, 주지훈 좋아하면울리는 NFLX - 12 하반기 히든시퀀스 이재문 천계영 - 2H18 이몽 미정 - - 하반기 - 윤상호 조규원 이영애 모히또 미정 - - 하반기 이매진, 아시아 장지규 이시온 성준, 임지연 젠틀맨 미정 - - 하반기 젠틀맨 신윤섭 이향희 - 별의도시 미정 - - 하반기 - 장진 - 이제훈, 이규형 이태원클라쓰 미정 - - 하반기 쇼박스 대세녀의메이크업 미정 - - 하반기 쇼박스 기기괴괴 미정 - - 하반기 스튜디오앤뉴 무빙 미정 - - 하반기 스튜디오앤뉴 저녁같이드실래요 미정 - - 하반기 이김프로덕션 - 이윤종 - 멘탈리스트 미정 - - 하반기 태원엔터 - 최완규 - 발리에서생긴일 218 미정 - - 하반기 빅토리콘텐츠 리치맨 미정 - - 하반기 IHQ 민두식 황조윤 수호, 하연수 신과함께 미정 - - 하반기 투명인간 미정 - 4 하반기 러브레터 미정 - - 하반기 - - 인정옥 - 사랑은사람처럼 미정 - - 하반기 - 윤상호 고영재 윤은혜, 윤현민 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 16

17 Part III 눈앞의넷플릭스, 그리고중국 넷플릭스외부콘텐츠소싱강화 & 중국기대감의현실화 218 년은한국콘텐츠제작기업들에있어큰기회를안겨줄것으로예상됩니다. 넷플릭스가올해부터본격적으로한국어오리지널콘텐츠를제작한다고밝힌상황으로미루어볼때, 한국제작사들로부터의기제작콘텐츠구매또한동반급증할것이기때문입니다. 일본의사례에서보듯넷플릭스는일본진출초기현지파트너사와의공동제작형태로대부분의오리지널콘텐츠들을제작했습니다. 그리고이를포함하여콘텐츠라이브러리도 1 년반동안 17% 급증했습니다. 이와더불어지금은막연한기대감뿐인중국으로의수출도작년 11 월종영한당신이잠든사이에가텐센트로수출되며가능성을확인했다고판단됩니다. 시점을단언하기는어렵지만중국없이도고성장을유지해온국내콘텐츠제작사에있어중국으로의수출재개는업사이드포텐셜을대폭열어주는계기가될것입니다. 이베스트투자증권리서치센터 17

18 넷플릭스에있어반드시공략해야만하는아시아 아시아 : 기하급수적성장률유지위한필수공략지역 넷플릭스의해외진출은 21년캐나다를시작으로 211년남미, 212년유럽, 215 년하반기아시아로이어져왔다. 작년말기준 1.1억명유료가입자수기준으로도여전히연간순증가입자수는늘고있는단계다. 기하급수적가입자성장률을유지하기위해넷플릭스가반드시공략해야할땅이가구기준 OTT 보급률 15% 미만인아시아지역이다. 217년말해외유료가입자수는 5,783 만명인데이가운데유럽이 2,5 만명으로추정되고, 이어아태지역이 1,6 만명으로 1,1만명의남미를작년처음으로추월한것으로추정된다. 아태지역의전략적중요도는수치상으로도확연해지고있어, 빅마켓들중보급률이현저히낮은아태지역에서로컬플랫폼과의치열한콘텐츠수급경쟁이예상된다. 그림 22 넷플릭스유료가입자수추이 ( 백만명 ) 미국해외해외비중 ( 우 ) (%) Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 3Q17. 자료 : 넷플릭스, 이베스트투자증권리서치센터 그림 23 미국 vs 해외유료가입자수순증추이 ( 백만명 ) 해외유료가입자수순증 (%) 미국유료가입자수순증 8 해외비중 ( 우 ) Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 자료 : 넷플릭스, 이베스트투자증권리서치센터 그림 24 주요지역별유료가입자수추이 ( 백만명 ) Canada Europe 3. Latin America AP etc 자료 : 넷플릭스, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 18

19 일본 인도 스리랑카 네팔 파키스탄 방글라데시 몰디브 카자흐스탄 필리핀 인도네시아 말레이시아 몽골 한국 태국 베트남 싱가포르 타이완 홍콩 산업분석미디어 / 엔터 일본에이어한국, 인도시장공략가속화 최근있었던넷플릭스의 4 분기실적컨퍼런스콜에서외국어오리지널콘텐츠를집중 육성할것이라고밝힌시장이바로, 프랑스, 폴란드, 인도, 한국, 일본이다. 프랑스를제 외하면아시아와동유럽으로 OTT 성장잠재력이큰시장이다. 특히한국과인도는 218년처음오리지널콘텐츠를편성하는것으로전체라이브러리구성을위한외부콘텐츠소싱도동반급증이예상되는대목이다. 실제로오리지널제작 3년차인일본의경우미국수준의 6, 여개라이브러리를구성하고있는반면, 한국은 2,8여개로일본의절반에도못미치는실정이다. 한국라이브러리가향후 12~18 개월이내 2배수준이상으로늘어날것으로전망한다. 그림25 아시아주요국넷플릭스콘텐츠라이브러리개수 ( 개 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : 넷플릭스, 이베스트투자증권리서치센터 그림 26 넷플릭스오리지널, 한국드라마킹덤 그림 27 넷플릭스오리지널, 인도드라마 Sacred Games 자료 : 넷플릭스, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 넷플릭스, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 19

20 중국수출재개가능할까? 중국수출재개는넷플릭스발호재가예견된국내콘텐츠제작사들에있어그야말로금상첨화의이벤트다. 재개시점을예측하는것은무의미하나, 217년말 IHQ가드라마당신이잠든사이에의중국수출사실을공식화함으로써완전히막혀있지않음이확인되었다. 만약길이다시열린다면첫주자가될수있는후보군을압축해보는것은의미가있다. 당사의전망은올해드라마라인업중 25~3 억원수준의대작들 ( 미스터션샤인, 배가본드등 ) 중에서또는중국에서인지도가매우높은한국배우들의차기작이그주인공이될것으로예상한다. 그림 28 한국방송콘텐츠수출액전망 ( 백만 $) 방송콘텐츠수출액 일본향위주판매 CAGR 9% 중국향본격가세 CAGR 14% 중국없이도지역별다변화되며견조한성장 E 217E 자료 : KOCCA, 일본총무성, 이베스트투자증권리서치센터 그림 년중국에수출한 IHQ 의당신이잠든사이에 그림 년 tvn 최고기대작, 미스터션샤인 자료 : IHQ, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 스튜디오드래곤, tvn, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 2

21 기업분석 스튜디오드래곤 (25345) 22 제이콘텐트리 (3642) 32 IHQ (356) 38 NEW (1655) 42 SM C&C (4855) 46 Universe 종목명 투자판단 목표주가 스튜디오드래곤 Buy ( 유지 ) 1, 원 ( 유지 ) 제이콘텐트리 Buy ( 유지 ) 9, 원 ( 상향 ) IHQ Not Rated Not Rated NEW Buy ( 유지 ) 12, 원 ( 유지 ) SM C&C Not Rated Not Rated 이베스트투자증권리서치센터 21

22 스튜디오드래곤 (25345) 아시아콘텐츠공룡이되는그날까지 크로스시청률로검증된상반기라인업 tvn 주말극화유기가시청률 6~7% 를안정적으로유지하는가운데, 슬기로운감빵생활 ( 최종회최고시청률 13%) 후속작마더가기대와우려가공존하며 2~3% 시청률로기대를하회중이다. 그러나 1월 29일방영개시한월화극크로스 ( 조재현, 고경표, 전소민주연 ) 가호평속첫주차평균시청률 4% 로역대 tvn 드라마 1위에랭크되었다. 게다가 3월 tvn 나의아저씨 / 라이브, 4월미드미스트리스리메이크 (OCN), 6월보이스 2(OCN), 6~7월 tvn 미스터션샤인까지점증적으로기대감은올라갈것으로예상된다 통신 / 미디어 컨센서스대비 Analyst 김현용 hyunyong.kim@ebestsec.co.kr Buy (maintain) 목표주가 현재주가 상회부합하회 넷플릭스한국라이브러리확충의최대수혜주 넷플릭스는한국진출 3년차인올해본격적으로한국어오리지널콘텐츠를제작하며시장에뛰어든다. 오리지널콘텐츠만으로한국라이브러리를채우는것은불가능에가깝기때문에지금보다더외부콘텐츠소싱에도적극적일가능성이높다는판단이다. 따라서동사의올해넷플릭스향수출작품도전체라인업의 25% 수준은가능할전망이며, 이는전년비수량적 금액적으로전년비 3~4배수준에달할전망이다. 3개월의무보유확약물량출회로인한주가충격은크지않을전망단기수급적요인중에서 IPO 기관배정물량 (468 만주 ) 중 3개월의무보유확약분의매도가능시점이 2주후도래한다. 금감원전자공시에따르면전체기관배정주식중 3개월확약물량비중은 24.6%, 주식수는 만주로확인된다. 확정공모가가 35, 원이었음을감안할때상당부분출회가능성이높은것은사실이다. 그러나이는전체발행주식수대비 4.1% 로과도한수준은아니며, 최근일평균거래량이 4여만주임을고려하면빠르면 1주일에서늦어도열흘안에는손바뀜이완료될것으로예상된다. Stock Data KOSDAQ (2/2) pt 시가총액 23,355 억원 발행주식수 28,37 천주 52 주최고가 / 최저가 87, / 57,8 원 9 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 1.% 배당수익률 (18.12E).% BPS(18.12E) 15,294 원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월 15.9% 6 개월 - 12 개월 15.5% 주주구성 CJ E&M 외 6 인 75.7% 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 1,원 ( 유지 ) 동사에대해투자의견매수를유지하고, 목표주가도기존의 1, 원을유지하도록한다. 투자의견매수근거는아태지역에서가장경쟁력있는한류드라마의독보적인 1 위기업으로, 작년하반기부터현실화된넷플릭스향판매증가가올해더욱가속화될전망이고, 중국수출재개기대감이상존하기때문이다. 한편, 수급상 CJ E&M과 CJ오쇼핑의합병으로순수콘텐츠기업에대한우호적환경이조성되고있어긍정적이다. Stock Price 스튜디오드래곤 1, 8, 6, 4, 2, KOSDAQ 1, /11 17/12 17/12 18/1 18/1 18/2 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) E , E , E , 자료 : 스튜디오드래곤, 이베스트투자증권리서치센터, K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 22

23 올해들어와방영을개시한드라마는수목극마더와월화극크로스가있다. 이가운데 1주먼저방영개시한수목극마더는일본드라마원작과비교되는가운데, 기대와우려가공존하며시청률 3% 전후로당초기대대비로는부진한상황으로판단된다. 전작슬기로운감빵생활이막판 KBS2와 SBS의동시간대경쟁작을제치고시청률 1위를기록했던것에비하면현재까지는저조한성적이다. 한편, 1월 29일방영개시한월화극크로스는오랜만에월화극에활력을불어넣으며첫주차평균시청률 4% 로쾌조의출발을알렸다. 월화극의경우 216년 5월또! 오해영이후평균시청률이 2~3% 로낮은상황이지속되어왔다. 크로스를계기로월화극라인업이전반적으로재조명받을것으로판단되며, 현재지상파 3사동시간대드라마시청률이 3~7% 에불과해대등한수준의경쟁을이어가고있다. 상반기내주요기대작으로는 3월 tvn 나의아저씨 / 라이브, 4월미드미스트리스리메이크 (OCN), 6월보이스2(OCN), 6~7월 tvn 미스터션샤인등점증적으로기대감은올라갈전망이다. 그림 31 첫주시청률 4% 로쾌조의출발을알린월화극크로스 그림 32 시청률 3% 전후로기대대비부진한수목극마더 자료 : 스튜디오드래곤, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 스튜디오드래곤, 이베스트투자증권리서치센터 그림 33 월화극채널별시청률추이 그림 34 수목극채널별시청률추이 (%) 16. tvn SBS MBC KBS2 JTBC (%) 16. tvn SBS MBC KBS /6 11/2 12/4 12/18 1/1 1/15 1/29 자료 : 닐슨코리아, 스튜디오드래곤, 이베스트투자증권리서치센터. 11/6 11/2 12/4 12/18 1/1 1/15 1/29 자료 : 닐슨코리아, 스튜디오드래곤, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 23

24 1월 24일방영개시한수목극마더 ( 이보영, 이혜영주연 ) 는 tvn 218년라인업중첫외국드라마리메이크작품이다. 동명의원작드라마는일본지상파 NTV를통해 21 년 4월부터 6월까지방영된수요드라마이다. 최고시청률 16.3% 를기록하였으며, 그해일본텔레비전드라마아카데미상및도쿄드라마어워즈에서최우수작품상, 여우주연상, 여우조연상, 감독상, 각본상을휩쓸었다. 일본방영당시작품성과대중성을모두인정받은작품이다. 4월께는 OCN을통해시즌 4까지재작된검증된미드미스트리스를리메이크한다. 이어상반기말께올해최고의기대작미스터선샤인이 tvn을통해방영될계획이다. 태양의후예와도깨비의더블히트로더욱견고해진흥행제조기김은숙작가의차기작으로이병헌, 김태리, 유연석이출연한다. 한편, 6월께는평균시청률 5% 로 OCN 드라마의시청률기반을탄탄히한보이스가시리즈 2편을공개할예정이다. 그림 35 2 월 OCN 차기작작은신의아이들 그림 36 4 월 OCN 에서리메이크되는미드미스트리스 자료 : 스튜디오드래곤, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 구글, 이베스트투자증권리서치센터 그림 37 상반기최고기대작, 김은숙작가의미스터선샤인그림 38 6 월방영예정인 OCN 보이스 2 자료 : 스튜디오드래곤, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 스튜디오드래곤, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 24

25 스튜디오드래곤은사업태동기부터케이블뿐만아니라지상파제작경험을동시에축적하며성장하여왔다. 미생, 시그널, 또오해영, 도깨비등 tvn을한단계씩점프업시켰던드라마들이모두동사가기획 / 제작한드라마다. 동사의최근 3년케이블라인업의평균시청률추이를보면대박작품의시청률레벨도증가했지만, 흥행에실패한작품의시청률도 2~3% 대는되는것으로판단된다. 최근종영한수목드라마슬기로운감빵생활은최종회차최고시청률 13% 를기록하며다시한번동사의콘텐츠기획 / 제작역량이입증되고있다. 211년드림하이를비롯하여동사는매년 1~2편의지상파드라마를제작하여왔다. 지상파 3사향을골고루경험하였으며주중, 주말, 일일드라마모두노하우를축적한상태로판단된다. 평균시청률도 215년을저점으로최근 3년간은우상향추세가뚜렷하게나타나고있다. 올해에도 1월종영한 SBS 푸른바다의전설이후 KBS2 황금빛내인생과 SBS 브라보마이라이프를방영중에있다. 그림 39 스튜디오드래곤케이블드라마시청률추이 (%) 최고시청률 미생 평균시청률. 14/1 14/8 15/2 15/9 16/3 16/1 17/5 17/11 자료 : 스튜디오드래곤, 이베스트투자증권리서치센터 오나의귀신님 시그널 또오해영 도깨비 품위있는그녀 슬기로운감빵생활 그림 4 시청률 4% 를넘나드는 KBS2 주말극황금빛내인생 45% 황금빛내인생회차별시청률 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 9/2 9/16 9/3 1/14 1/28 11/11 11/25 12/9 12/23 1/13 자료 : 스튜디오드래곤, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 25

26 표4 218 년 tvn / OCN 드라마라인업 시기 제목 채널 요일 회차 시작일 제작사 연출 작가 배우 블랙 OCN 토일 w/ 아이윌미디어김홍선 최란 송승헌, 고아라 슬기로운감빵생활 tvn 수목 16 ' tvn 신원호 정보훈 박해수, 정경호 4Q17 막돼먹은영애씨 tvn 월화 16 ' CJ E&M 정형건 한설희 김현숙, 이승준 나쁜녀석들 ; 악의도시 OCN 토일 16 ' 스튜디오드래곤 한동화 한정훈 박중훈, 주진모 세상에서가장아름다운이별 tvn 토일 4 ' 스튜디오드래곤 홍종찬 노희경 원미경, 유동근 화유기 tvn 토일 16 ' 스튜디오드래곤 박홍균 홍정은 이승기, 차승원 애간장 OCN 월화 민연홍 박가연 이정신, 이열음 마더 tvn 수목 스튜디오드래곤 김철규 정서경 이보영, 이재윤 1Q18 크로스 tvn 월화 w/ 로고스필름신용휘최민석조재현, 전소민작은신의아이들 OCN 토일 KPJ 강신효한우리강지환, 김옥빈 나의아저씨 tvn 수목 초록뱀미디어 김원석 박해영 이선균, 아이유 라이브 tvn 토일 16 3월 w/ 지티스트 김규태 노희경 정유미, 이광수 그남자오수 OCN 월화 16 3월 w/ IMTV 이철민 정유선 이종현, 김소은 미스트리스 OCN 토일 - 4월 - 한지승 고정운 최희서, 라미란 시를잊은그대에게 tvn 월화 - 4월 - 한상재 명수현 이채영, 이유비 2Q18 어바웃타임 tvn 월화 - 5월 스토리 TV 김형식 - 이성경, 이상윤 미스터선샤인 tvn 토일 2 6월 화앤담픽쳐스 이응복 김은숙 이병헌, 김태리 보이스 2 OCN 토일 - 6월 이하나 하늘에서내리는 1억개의별 tvn 토일 - 하반기 - 유제원 - - 하늘에서떨어진폴 tvn - - 하반기 - 김상호 남지은 윤현민, 안우연 2H18 여의도스캔들 tvn - - 하반기 - 유제원이병헌미정알함브라궁전의추억 tvn - 16 하반기 - 안길호송재정 - 식샤를합시다 3 tvn - - 하반기 CJ E&M 최규식 임수미 윤두준 라이프온마스 OCN - - 하반기 - 이정효 - - 자료 : 스튜디오드래곤, 이베스트투자증권리서치센터 그림 41 채널별 218 년편성완료드라마수비교 CJ 계열 KBS2 SBS MBC JTBC 기타 주 : 채널편성이상당부분협의가진행되어잠정확정된경우 ( 준확정 ) 를포함하여산정자료 : 스튜디오드래곤, 각사, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 26

27 넷플릭스는 216년 1월경아태지역에서는호주, 일본에이어한국시장을비롯한대부분의아태지역에진출했다. 일찌감치 21년진출한캐나다를제외하더라도남미 (211 년 ), 유럽 (212 년 ) 에비해진출이늦었다고판단된다. 216년에는아시아최대콘텐츠시장인일본에서의오리지널콘텐츠육성에힘썼고, 한국에대해서는진출후 2 년간최초 1개월무료이용의프로모션외로컬콘텐츠를통한고객확보시도는없었었다. 그러다작년상반기말부터 tvn, OCN, JTBC 의핫한드라마 / 예능콘텐츠들을대거라이브러리에갖추기시작했고, 올해부터는드디어드라마를시작으로자체제작로컬콘텐츠를공급할계획이다. 최소 2편의드라마와 1편정도의예능을 218년자체제작할것으로보여지며, 일본의사례로미루어볼때한국파트너사와의공동제작형태가될가능성이높다는판단이다. 그림 42 구글트렌드한국지역넷플릭스관심도변화추이 한국지역넷플릭스관심도 한국시장진출 옥자개봉비밀의숲방영 화유기, 블랙넷플릭스수출 /1 13/5 13/9 14/1 14/5 14/9 15/1 15/5 15/9 16/1 16/5 16/9 17/1 17/5 17/9 자료 : 구글트렌드, 이베스트투자증권리서치센터 그림 43 넷플릭스오리지널, 킹덤그림 44 넷플릭스오리지널로제작될웹툰 " 좋아하면울리는 " 자료 : 넷플릭스, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 넷플릭스, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 27

28 216년상반기만해도오래된한국영화외에는로컬콘텐츠를넷플릭스라이브러리에서찾기힘들었다. 그러나 217년부터 JTBC 예능 / 드라마를필두로다수의방영중콘텐츠들이넷플릭스에올라오기시작했다. 217년상반기말께봉준호감독의옥자개봉과 tvn 비밀의숲넷플릭스방영이겹치며한국에서넷플릭스관심도는글로벌수준으로급격히증가한것으로판단된다. 국내에서화제성을갖춘 tvn이나 JTBC 최신드라마들은속속넷플릭스로판매되는추세다. 현재넷플릭스한국라이브러리에올라온드라마 / 예능시리즈 ( 웹드라마제외 ) 는약 6 편으로집계되는데, 이중 tvn/ocn/jtbc 가 4편가량으로 3분의 2를차지하고있다. 지상파 3사의작품은합산 1여편에불과하다. 동사의최근작품인화유기, 블랙등도넷플릭스에판매됨으로써비밀의숲이후다소뜸했던판매량이다시증가하기시작했다고판단된다. 올해오리지널콘텐츠진출원년인만큼외부소싱물량도큰폭으로증가할것이며, 가장많은파이를동사가가져올수밖에없다고보여진다. 그림 45 넷플릭스에판매된화제작 tvn 비밀의숲 (217 년 ) 그림 46 4 분기판매된화유기, 블랙, 슬기로운감빵생활 자료 : 넷플릭스, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 넷플릭스, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 그림 47 넷플릭스에판매된 JTBC 품위있는그녀 그림 48 넷플릭스에판매된 JTBC 대표예능, 효리네민박 자료 : 넷플릭스, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 넷플릭스, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 28

29 동사올해라인업중얼마나많은작품이넷플릭스향으로판매될지추정하는일은쉽지않다. 그러나넷플릭스의외부콘텐츠소싱의지가높아질수밖에없는주변환경, 질적 ( 화제성 ) 인측면뿐만아니라양적 ( 편성편수, 시청률 ) 인면에서도국내 Top에도달한 tvn의콘텐츠를최우선고려할수밖에없는상황등을감안할때올해는이전보다더많은비율의스튜디오드래곤콘텐츠가넷플릭스로판매될것이다. 당사는지난 4분기이후본격적으로재개된동사의넷플릭스향판매에대해보수적으로 25~3%, 편수로는 6~7편의콘텐츠가넷플릭스로판매될것으로예상한다. 이는 4분기방영된동사콘텐츠의 5% 이상이판매되었던것과비교시충분히보수적인가정이라고판단한다. 표 년 1 월말현재넷플릭스한국드라마라이브러리주요작품 프로그램명 국내방영연월 방영회차 방송사 연출 작가 출연자 신의퀴즈 OCN 이준형 박재범 류덕환, 윤주희 로맨스가필요해 tvn 이창한 정현정 조여정, 김정훈 로맨스가필요해 tvn 이창한 정현정 조여정, 김정훈 응답하라 tvn 신원호 이우정 정은지, 서인국 우리가결혼할수있을까 JTBC 김윤철 하명희 정소민, 김성민 응답하라 tvn 신원호 이우정 고아라, 정우 나인 tvn 김병수 송재정 이진욱, 조윤희 식샤를합시다 tvn 박준화 임수미 이수경, 윤두준 나쁜녀석들 OCN 김정민 한정훈 김상중, 마동석 로맨스가필요해 tvn 장영우 정현정 김소연, 성준 처용 OCN 강철우 홍승현 오지호, 전효성 밀회 JTBC 안판석 정성주 김희애, 유아인 12년만의재회 JTBC 김도형 김이경 이소연, 남궁민 갑동이 tvn 조수원 권음미 윤상현, 김민정 미생 tvn 김원석 정윤정 임시완, 이성민 식샤를합시다 tvn 박준화 임수미 윤두준, 서현진 순정에반하다 JTBC 지영수 유희경 정경호, 김소연 사랑하는은동아 JTBC 이태곤 백미경 주진모, 김사랑 오나의귀신님 tvn 유제원 양희승 박보영, 조정석 욱씨남정기 JTBC 이형민 주현 이요원, 윤상현 마녀보감 JTBC 조현탁 양혁문 윤시윤, 김새론 청춘시대 JTBC 이태곤 박인선 한예리, 한승연 솔로몬의위증 JTBC 강일수 김호수 김현수, 장동윤 힘쎈여자도봉순 JTBC 이형민 백미경 박보영, 박형식 맨투맨 JTBC 이창민 김원석 박해진, 박성웅 비밀의숲 tvn 안길호 이수연 조승우, 배두나 품위있는그녀 JTBC 김윤철 백미경 김희선, 김선아 아르곤 tvn 이윤정 전영신 김주혁, 천우희 이번주아내가바람을핍니다 JTBC 김석윤 이남규 이선균, 송지효 블랙 OCN 김홍선 최란 송승헌, 고아라 슬기로운감빵생활 tvn 신원호 정보훈 박해수, 성동일 화유기 ~ 2 tvn 박홍균 홍정은 / 홍미란 이승기, 차승원 자료 : 넷플릭스, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 29

30 넷플릭스는 215년 9월아시아지역최초로일본시장에진출했다. 211년남미, 212년유럽에기반을마련하기시작한넷플릭스는차기공략시장으로단연중국을원했었다. 그러나넷플릭스의끈질긴구애에도불구하고아이치이와유쿠투도우가지키는중국시장진입은녹록치않았다. 아태지역의전략적중요성을너무도잘알았던넷플릭스는전략을선회하여일본을시작으로중국외아태지역을공략하기시작했던것이다. 진출초기인 215년말부터넷플릭스는일본시장의중요성을감지하고, 일본후지TV 와많은콘텐츠를공동제작하며시장에연착륙을도모했던것으로판단된다. 드라마 / 예능 / 다큐등다양한영역에서현지파트너사와의공동제작을통해리스크는줄이고, 로컬유저들에대한노출도는늘리는전략을취했다. 그결과후지TV의상장된모회사인후지미디어홀딩스의주가는 216년초부터가파르게상승하여 1년반의기간동안 2배가까이상승한것으로나타났다. 그림 49 후지미디어홀딩스 (4676.JP) 넷플릭스일본진출전후주가추이 ( 엔 ) 주가 시가총액 ( 우 ) ( 백만 $) 2, 5, 1,75 4, 1,5 1,25 3, 1, 2, 14/1 14/5 14/9 15/1 15/5 15/9 16/1 16/5 16/9 17/1 17/5 17/9 18/1 자료 : 구글, 이베스트투자증권리서치센터 그림 5 후지 TV 공동제작예능, 테라스하우스 ( 15.9) 그림 51 후지 TV 공동제작드라마, Atelier( 15.12) 자료 : 넷플릭스, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 넷플릭스, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 3

31 스튜디오드래곤 (25345) 재무상태표 ( 십억원 ) E 218E 219E 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무및기타재무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 손익계산서 ( 십억원 ) E 218E 219E 매출액 매출원가 매출총이익 판매비및관리비 영업이익 (EBITDA) 금융손익 이자비용 관계기업등투자손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 총포괄이익 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) - n/a n/a n/a n/a 현금흐름표 ( 십억원 ) E 218E 219E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타현금수익비용 영업활동자산부채변동 매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 기타자산, 부채변동 투자활동현금 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 투자자산감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동현금 차입금의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동 현금의증가 기초현금 기말현금 자료 : 스튜디오드래곤, 이베스트투자증권리서치센터 주요투자지표 E 218E 219E 투자지표 (x) P/E P/B EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) 성장성 (%) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS 안정성 (%) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 (x) 영업이익 / 금융비용 (x) - n/a n/a n/a n/a 총차입금 ( 십억원 ) 순차입금 ( 십억원 ) 주당지표 ( 원 ) EPS ,94 3, BPS - 4,854 13,2 15,294 18,294 CFPS DPS 이베스트투자증권리서치센터 31

32 제이콘텐트리 (3642) JTBC 드라마, 이제는예능만큼할때됐다 상영관회복, 배급강세로 4분기견조한실적이어질전망동사 4분기실적은매출액 1,94억원 (YoY +26.3%), 영업이익 131억원 (YoY 흑전 ) 으로컨센서스 OP 118억원를충족하며견조한흐름을이어갈전망이다. 4분기국내박스오피스시장이 YoY +15.3% 성장하며양호한성적을기록함에따라상영관사업수익성개선세가지속되었을것으로추정된다. 아울러배급부문도 1월개봉작범죄도시가 7만명가까이모객하며크게성공했고, 11월개봉한부라더도손익분기점을돌파하며선전했다. 기억의밤도배급수수료감안시 BEP는달성한것으로판단된다 통신 / 미디어 컨센서스대비 Analyst 김현용 hyunyong.kim@ebestsec.co.kr Buy (maintain) 목표주가 현재주가 상회부합하회 2월드라마미스티, 예능효리네민박2, 그리고영화리틀포레스트까지! 드라마 / 예능, 그리고영화로무장한동사가 2월부터올해의본격적인신규라인업을하나씩펼칠예정이다. 우선, 전주금요일 (2월 2일 ) 새금토드라마미스티가첫방송을시작했다. 김남주, 지진희주연으로김남주의 6년만드라마복귀작으로시장의기대를모으고있다. 아울러전주일요일 (2월 4일 ) JTBC 간판예능효리네민박이시즌2를개시했다. 그리고우생순의임순례감독이 1년만에들고온차기작영화리틀포레스트도 2월말개봉예정이다. 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가는 9,원으로 13% 상향동사에대해투자의견매수를유지하고, 목표주가는기존 8, 원에서 9, 원으로 13% 상향조정한다. 목표주가는 219 년예상 EPS 35원에 Target PER 25배를적용하여산정하였다. 투자의견매수근거는 1) JTBC 드라마경쟁력강화와드라마 / 예능의넷플릭스판매가속화, 2) 상영관사업수익성개선, 3) 배급부문실적기여본격화로요약된다. 동사를스튜디오드래곤과더불어한류콘텐츠최대수혜주로매수추천한다. CJ계열채널과함께최근가장핫한콘텐츠들을공급하는 JTBC 드라마제작사로서, 넷플릭스한국라이브러리확대와중국향콘텐츠수출재개기대감이점진적으로증가하는상황이기때문이다. Stock Data KOSDAQ (2/2) pt 시가총액 8,87 억원 발행주식수 114,69 천주 52 주최고가 / 최저가 7,37 / 3,65 원 9 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 3.5% 배당수익률 (18.12E).% BPS(18.12E) 1,92 원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월 12.% 6 개월 3.4% 12 개월 17.2% 주주구성 ( 주 ) 중앙일보외 2 인 33.2% 신영자산운용외 4 인 7.4% Stock Price 제이콘텐트리 KOSDAQ 8, 1, 7, 6, 8 5, 6 4, 3, 4 2, 2 1, 16/2 16/8 17/2 17/8 18/2 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 흑전 E E E 자료 : 제이콘텐트리, 이베스트투자증권리서치센터, K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 32

33 작년에는추석연휴가 4분기에포함된효과로박스오피스매출액 4,685 억원 (YoY +15.3%), 관람객수 5,862 만명 (YoY +17.2%) 으로큰폭의성장을기록했다. 동사는지난 3분기부진했던시장이었음에도불구하고두자릿수영업이익률 (11%) 을기록한점을감안할때, 4분기에도한자릿수후반대의견조한수익성을이어갈가능성이높다는판단이다. 한편, 217년국내박스오피스시장은부진했던한국영화라인업에따른우려와는다르게연간관람객수 2.2억명 (YoY +1.3%), 매출액 1.76조원 (YoY +.8%) 으로선전했던것으로판단된다. 한국영화관람객수비중은 11월까지만해도누적기준 48.6% 에불과하며지난 4년평균치 54% 를크게하회했으나, 12월신과함께, 강철비, 1987이잇따라흥행에성공하며연간으로 52% 의양호한성적을기록했다. 그림 52 분기별한국박스오피스매출액추이 ( 십억원 ) B/O 매출액 YoY ( 우 ) (%) Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q 자료 : KOBIS, 이베스트투자증권리서치센터 그림 53 분기별메가박스상영관사업점유율추이 ( 천명 ) 메가박스관람객수시장점유율 ( 우 ) (%) 16, 2. 14, 12, 19. 1, 8, 18. 6, 4, 17. 2, 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q 자료 : 제이콘텐트리, KOBIS, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 33

34 동사는 1월개봉한범죄도시를공동배급하며국내주요배급사로단번에자리매김했다. 청불영화임에도불구하고 7만명가까이모객한범죄도시는순수제작비도 5 억원에불과한것으로알려져동사 4분기영화부문영업이익에 15~2 억원플러스요인으로작용할전망이다. 그밖에도 11월초개봉한부라더도손익분기점을넘어선것으로파악되며, 기억의밤도배급수수료까지포함하면 BEP 수준은될것으로보여진다. 한편, 올해는최소 5편의한국영화를배급할계획으로조승우 / 지성주연의사극명당을포함하여임순례감독의리틀포레스트 (2월말개봉예정 ), 이준익감독의변산등이기대작으로꼽힌다. 그림 54 주요국내배급사분기별배급점유율추이 (%) CJ E&M 롯데엔터테인먼트쇼박스 NEW 메가박스 Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 자료 : KOBIS, 이베스트투자증권리서치센터 표 6 메가박스배급이력및 218 년라인업 영화명장르개봉일감독배우감독순위관객동원 워킹걸코미디 ' 정범식조여정클라라 15 만명 미쓰와이프코미디 ' 강효진엄정화송승헌 98 만명 동주드라마 ' 이준익강하늘박정민 만명 날보러와요미스터리 ' 이철하강예원이상윤최진호 16 만명 국가대표 2 드라마 ' 김종현수애오달수오연서 7 만명 미씽 : 사라진여자스릴러 ' 이언희엄지원공효진 115 만명 아빠는딸코미디 ' 김형협윤제문정소민신구 64 만명 박열사극 ' 이준익이제훈최희서 만명 로마의휴일코미디 ' 이덕희임창정공형진정상훈 13 만명 범죄도시액션 ' 강윤성마동석윤계상조재윤 687 만명 부라더코미디 ' 장유정마동석이동휘이하늬 149 만명 기억의밤미스터리 ' 장항준강하늘김무열문성근 139 만명 리틀포레스트드라마 '18.2 임순례김태리류준열문소리 73 기묘한가족코미디 '18 년이민재정재영김남길엄지원 변산드라마 '18 년이준익박정민김고은 12 명당사극 '18 년박희곤조승우지성김성균 도어락스릴러 '18 년이권공효진 주 : 감독순위는한국영화역대 Top 1 위안에드는경우그순위를기재함자료 : KOBIS, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 34

35 작년힘쎈여자도봉순과품위있는그녀의더블히트로 JTBC 드라마는질적으로크게향상된것이분명하다. JTBC는이러한질적성장을바탕으로지난 12월월화드라마그냥사랑하는사이를론칭하며연간 1편이상을편성하는메이저드라마채널로발돋움하기시작했다. 4분기방영작중에서는시장의이목을끈화제작이없는점이아쉬웠지만, 2월 2일방영예정인김남주, 지진희주연의미스터리멜로물미스티를시작으로라인업은점진적으로회복될전망이다. 동사는 JTBC 개국초기부터 214년까지는연간 8편이상의드라마편성을유지하다가, 이후 3년간 1개의플롯 ( 주말드라마 ) 만을가져가며연간 6편이하로편성했다. 그러나작년상반기 2개의작품이공전의히트를기록하며월화드라마를부활하기에이르렀고, 올해는 1편이상의드라마를편성하며양적으로도메이저채널에한걸음다가설전망이다. 그림 55 1 분기기대작, 김남주주연미스티 (2.2 방영예정 ) 그림 56 JTBC 드라마연간편성편수 & 시장점유율전망 ( 편 ) JTBC 드라마연간편성편수시장점유율 ( 우 ) (%) E 218E. 자료 : JTBC, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 제이콘텐트리, 이베스트투자증권리서치센터 표 7 JTBC 218 년주요드라마라인업전망 작품명 요일 시작일 연출 작가 배우 특이사항 미스티 금토 2월 2일 모완일 제인 김남주, 지진희 김남주 6년만의 TV 복귀작 으라차차와이키키 월화 2월중 이창민 김기허 김정현, 이이경 - 밥잘사주는예쁜누나 - 상반기 안판석 김은호 손예진, 정해인 JTBC 밀회의안판석 PD 신작 미스함무라비 - 상반기 곽정환 문유석 고아라, 성동일 스튜디오앤뉴제작 일단뜨겁게청소하라 - 상반기 이상욱 앵고 김유정 213년동명웹툰원작 뷰티인사이드 - 하반기 - 임메아리 - 영화뷰티인사이드원작 라이프 - 하반기 - 이수연 - tvn 비밀의숲이수연작가신작 자료 : 제이콘텐트리, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 35

36 동사에대해투자의견매수를유지하고, 목표주가는기존 8, 원에서 9, 원으로 13% 상향조정한다. 목표주가는 219년예상 EPS 35원에 Target PER 25배를적용하여산정하였다. 투자의견매수근거는 1) JTBC 드라마경쟁력강화와드라마 / 예능의넷플릭스판매가속화, 2) 상영관사업수익성개선, 3) 배급부문실적기여본격화로요약된다. 동사주가는현재 Fwd 12M PBR 3.3배, PER 21.1배에거래되고있다. PBR로는밸류에이션상단에속하나, PER 기준으로는이제미드싸이클상단에근접한상황으로추가상승여력은여전히 25% 가량남은것으로판단된다. 최근상장한스튜디오드래곤에대한당사 Target PER가 36배임을감안할때, 동사 ( 방송부문영업이익비중 35~4%) 에대한적정 PER도 25배까지는무리가없을것으로전망된다. 그림 57 제이콘텐트리 PBR 밴드차트 ( 원 ) 3.5X 3.X 2.5X 2.X 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 자료 : 제이콘텐트리, 이베스트투자증권리서치센터 그림 58 제이콘텐트리 PER 밴드차트 ( 원 ) 12, 3.X 25.X 2.X 15.X 1, 8, 6, 4, 2, -2, -4, -6, 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 자료 : 제이콘텐트리, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 36

37 재무상태표 (3642) ( 십억원 ) E 218E 219E 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무및기타재무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 손익계산서 ( 십억원 ) E 218E 219E 매출액 매출원가 매출총이익 판매비및관리비 영업이익 (EBITDA) 금융손익 이자비용 관계기업등투자손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 총포괄이익 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 현금흐름표 ( 십억원 ) E 218E 219E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타현금수익비용 영업활동자산부채변동 매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 기타자산, 부채변동 투자활동현금 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 투자자산감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동현금 차입금의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동 현금의증가 기초현금 기말현금 자료 : 제이콘텐트리, 이베스트투자증권리서치센터 주요투자지표 E 218E 219E 투자지표 (x) P/E P/B EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a n/a 성장성 (%) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS 흑전 안정성 (%) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 (x) 영업이익 / 금융비용 (x) n/a n/a n/a 총차입금 ( 십억원 ) 순차입금 ( 십억원 ) 주당지표 ( 원 ) EPS BPS ,596 1,92 2,252 CFPS DPS n/a n/a n/a n/a n/a 이베스트투자증권리서치센터 37

38 IHQ (356) 올해에도기대요인충만 안정성을겸비한엔터테인먼트업체동사는미디어와엔터테인먼트사업을영위하고있다. 연예매니지먼트, 드라마 / 예능제작및음반사업등으로이루어지는동사의엔터사업은업의특성상실적부침이불가피하다. 하지만동사는 215 년방송채널사업자인씨유미디어와의합병을통해실적안정성을확보했다. 동사의 215 년미디어사업부문으로편입된씨유미디어는드라맥스, 코미디 TV 등의방송채널을운영하고있으며안정적인시청률과커버리지를토대로안정적인실적흐름을보이고있다 엔터 / 레저 / 항공 컨센서스대비 Analyst 황현준 Realjun2@ebestsec.co.kr 목표주가 현재주가 Not Rated 상회부합하회 217 년실적호조 컨센서스기준동사의올해예상실적은매출액 1,183 억원 (+8%YoY), 영업이익 144억원 (+24%YoY) 이다. 미디어사업부문의실적은소폭감소하겠으나수신료및광고수익에기반한안정적인실적흐름이이어진가운데엔터부문의실적이콘텐츠제작매출확대에힘입어호조를보일것으로보인다. 이는당사가제작하고 SBS를통해작년 9월말부터방영된이종석, 수지주연의드라마 당신이잠든사이에 의중국텐센트향판매매출약 75억원반영등에기인한다. 올해에도기대요인충만동사는콘텐츠투자비용이꾸준히확대되고있고예능위주의제작을드라마제작으로변모하고있는모습이다. 동사는올해지상파드라마 3편, 자체채널인드라맥스를통한드라마 2편, 동사의전략적투자자인 A&E 네트웍스와의블록버트터급합작드라마등콘텐츠제작이활발히이루어질예정이다. 동사는 214 년 피노키오, 216 년 함부로애틋하게, 217 년 당신이잠든사이에 등의판권을중국에판매한트랙레코드를보유하고있기때문에올해드라마라인업에서도판권판매매출을충분히기대해볼수있는상황이다. 동사는최근최대주주인딜라이브가동사의지분매각을진행중이다. 인수자가동사콘텐츠제작및투자에힘을실어줄수있는업체라면긍정적일것으로기대된다. 모회사인딜라이브도연내매각이추진될것으로알려짐에따라향후추이를지켜볼필요가있어보인다. Stock Data KOSPI (2/2) 2, pt 시가총액 3,95 억원 발행주식 145,153 천주 52 주최고가 / 최저가 3,1 / 1,72 원 9 일일평균거래대금 92.2 억원 외국인지분율 4.5% 배당익률 (18.12E).% BPS(18.12E) 1,816 원 KOSPI 대비상대익률 1 개월 5.5% 6 개월 2.5% 12 개월 26.7% 주주구성 딜라이브외 4 인 56.% 코오롱인더스트리 5.3% IHQ 자사주 1.9% Stock Price IHQ KOSPI 3,5 3, 3, 2,5 2,5 2, 2, 1,5 1,5 1, 1, /2 16/8 17/2 17/8 18/2 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 자료 : IHQ, 이베스트투자증권리서치센터, K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 38

39 표 8 실적추이및전망 ( 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E E 217E 영업수익 ,62 1,422 1,188 YoY 5% -11% 12% 6% -1% 5% 21% -42% -28% 34% -11% 미디어부문 YoY -8% 1% -1% % 4% % -3% 1% 1% 광고수익 수신료수익 기타수익 엔터부문 * YoY -44% -26% 83% 211% -1% 15% 55% - 118% 매니지먼트 제작및기타 매출비중 미디어부문 61% 66% 59% 39% 64% 62% 48% 72% 53% 광고수익 42% 48% 39% 29% 44% 44% 31% 53% 38% 수신료수익 16% 14% 15% 7% 16% 13% 11% 14% 12% 기타수익 4% 3% 6% 3% 4% 5% 5% 4% 4% 엔터부문 * 39% 34% 41% 61% 36% 38% 52% 28% 47% 매니지먼트 31% 29% 14% 39% 3% 12% 9% 19% 3% 제작및기타 8% 5% 27% 22% 6% 25% 43% 7% 17% 영업이익 YoY -57% % 133% 22% 87% -8% 1% 87% -32% 167% -13% 영업이익률 4% 9% 24% 12% 8% 8% 22% 8% 7% 14% 12% 순이익 순이익률 2% 1% 9% 7% 6% 7% 16% 6% 4% 11% 자료 : IHQ, 이베스트투자증권리서치센터주 : 4Q17 과 217 년연간실적은최근컨센서스기준 그림 59 IHQ 드라마제작현황 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 39

40 그림 6 ( 십억원 ) IHQ 미디업사업실적추이 광고수신료기타 CAGR('9-'15) 11% Q17 자료 : IHQ, 이베스트투자증권리서치센터 그림 61 IHQ 콘텐츠투자액추이 ( 억원 ) 25 프로그램구매비용 프로그램제작비용 E 자료 : IHQ, 이베스트투자증권리서치센터 그림 62 IHQ 주요지분구조 자료 : IHQ, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 4

41 IHQ (356) 재무상태표 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 유동자산 매출액 현금및현금성자산 매출원가 55 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산 판매비및관리비 기타유동자산 영업이익 비유동자산 (EBITDA) 관계기업투자등 금융손익 1 1 유형자산 이자비용 1 무형자산 관계기업등투자손익 -2-2 자산총계 기타영업외손익 1 유동부채 세전계속사업이익 매입채무및기타재무 단기금융부채 7 14 계속사업이익 기타유동부채 중단사업이익 비유동부채 당기순이익 장기금융부채 8 손익계산서 계속사업법인세비용 지배주주 기타비유동부채 총포괄이익 부채총계 매출총이익률 (%) 지배주주지분 영업이익률 (%) 자본금 EBITDA 마진률 (%) 자본잉여금 당기순이익률 (%) 이익잉여금 ROA (%) 비지배주주지분 ( 연결 ) ROE (%) 자본총계 ROIC (%) 현금흐름표 ( 십억원 ) 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타현금수익비용 2 5 영업활동자산부채변동 매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 기타자산, 부채변동 투자활동현금 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 투자자산감소 ( 증가 ) 4 9 기타투자활동 재무활동현금 차입금의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동 1-5 현금의증가 기초현금 기말현금 자료 : IHQ, 이베스트투자증권리서치센터 주요투자지표 투자지표 (x) P/E P/B EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a 성장성 (%) 매출액 영업이익 적전 세전이익 당기순이익 EPS 안정성 (%) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 (x) 영업이익 / 금융비용 (x) 총차입금 ( 십억원 ) 순차입금 ( 십억원 ) 주당지표 ( 원 ) EPS BPS 882 1,625 1,489 1,581 CFPS 11 1, DPS n/a n/a n/a n/a 이베스트투자증권리서치센터 41

42 NEW (1655) 잠시쉬어가지만, 2 분기를주목하라 넷플릭스향콘텐츠판매큰폭증가로올해수익성 12월개봉한강철비 (12월 14일개봉, 정우성 / 곽도원주연 ) 를비롯하여올해 1분기말이내에만 3편이상의영화가넷플릭스로판매될전망이다. 이는재작년과작년각 1편씩판매된것과비교시대폭적인업그레이드이며, 금액적으로도 2배가량증가한 1억원수준으로예상한다. 영화판권에대한해외유통 ( 한국, 중국제외 ) 을효율적으로집중화함으로써올해유통마진의획기적개선이기대되는대목이다 통신 / 미디어 컨센서스대비 Analyst 김현용 hyunyong.kim@ebestsec.co.kr Buy (maintain) 목표주가 현재주가 상회부합하회 2 분기다수의모멘텀이집중될전망 1월말개봉한염력의초기관객동원은높았던기대치대비로는다소하회중이라는판단이다. 그러나다행스럽게도현재강력한경쟁작은개봉후열흘간제한적인상황으로 2~25 만관객정도만유치한다면 BEP 수준의실적은가능해보인다는판단이다. 넷플릭스향판권기매출분이 1분기대부분인식되므로실적은양호할것으로전망된다. 따라서 1분기호실적, 4월께로예상되는차기작 ( 이성민 / 신하균주연코미디영화바람바람바람예정 ), 5월방영예정인 JTBC 드라마미스함무라비 ( 고아라 / 성동일주연 ) 등 2 분기에동사와관련된다수의모멘텀이집중될것으로전망한다. 드라마제작본격진출로 Huace Media와의사업시너지기대동사의 2대주주는중국의최대드라마제작사인 Huace Media 다. 지분 13% 를보유하고있으며상장이전에투자를완료한것으로알려져있다. 영화투자제작만하던 NEW가이제드라마제작에본격적으로뛰어들며 Huace Media 와의시너지를기대할수있는구간에진입한것으로판단된다. 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 12,원 ( 유지 ) 동사에대한투자의견을기존의매수로유지하고, 목표주가도기존의 12, 원을유지하도록한다. 투자의견매수근거는한국영화라인업의점진적회복세기대및넷플릭스향판매호조로인한수익성개선이전망되고, 드라마 / 영화제작기능이 2분기본격화로추가수익원이붙으며실적의안정적성장이가능하다고판단되기때문이다. Stock Data KOSDAQ (2/2) pt 시가총액 2,461 억원 발행주식수 27,46 천주 52 주최고가 / 최저가 11, / 6,36 원 9 일일평균거래대금 5.9 억원 외국인지분율 14.1% 배당수익률 (18.12E).% BPS(18.12E) 5,35 원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월 -17.5% 6 개월 -27.3% 12 개월 -14.5% 주주구성 김우택외 4 인 37.5% HUACE MEDIA 13.% 국민연금공단 7.1% Stock Price NEW KOSDAQ 18, 1, 16, 14, 8 12, 1, 6 8, 4 6, 4, 2 2, 16/2 16/9 17/4 17/11 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) E 적전 3 n/a E 흑전 E 자료 : NEW, 이베스트투자증권리서치센터, K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 42

43 CJ E&M 롯데 쇼박스 Disney Universal 메가박스 NEW WB Fox Sony 산업분석미디어 / 엔터 12월개봉한강철비 (12월 14일개봉, 정우성 / 곽도원주연 ) 를비롯하여올해 1분기말이내에만 3편이상의영화가넷플릭스로판매될전망이다. 이는재작년과작년각 1편씩판매된것과비교시대폭적인업그레이드이며, 금액적으로도 2배가량증가한 1억원수준으로예상한다. 영화판권에대한해외유통 ( 한국, 중국제외 ) 을효율적으로집중화함으로써올해유통마진의획기적개선이기대되는대목이다. 동사는작년관람객수모객 1,454 만명을기록하며국내주요배급사중 5위에머무르는아쉬움을남겼다. 작년연간관람객수는 1,454 만명은 211년 (1,426 만명 ) 이래 6 년만에기록한최저치에해당한다. 그러나강철비 (12월) 를시작으로염력 (1월말), 창궐, 독전, 안시성등대작들이대거대기중으로 218년에는연간관람객수 2,~2,5 만명이상을회복할것으로예상된다. 그림 월개봉작강철비 (445 만명관람 ) 그림 64 구정시즌개봉예정작염력 자료 : NEW, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : NEW, 이베스트투자증권리서치센터 그림 65 주요배급사별분기시장점유율추이 그림 66 주요배급사별 217 년관람객수 (%) 35. CJ E&M 쇼박스메가박스 롯데엔터테인먼트 NEW ( 만명 ) 3, 3. 2, , 2. 1, , Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 자료 : KOBIS, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : KOBIS, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 43

44 동사는 216년 2월방영한태양의후예를통해제작자로서의가능성을보여준바있다. 이후스튜디오앤뉴라는제작자회사를출범했고, 올해상반기 JTBC 드라마미스함무라비를포함 5~6편의콘텐츠를제작하며제작스튜디오로서의행보를본격화할전망이다. 연간 1~2편의영화제작, 4~5편의드라마제작이지속될경우매출액및영업이익은각각 6억원전후, 6억원전후가더해질것으로예상된다. 우선동사는상반기미스함무라비 (5월 JTBC 방영예정 ) 와뷰티인사이드드라마 (JTBC 예정 ) 를방영하며드라마제작사로의비즈니스가본격화될전망이다. 그리고하반기에는웹툰기반의드라마기기괴괴와무빙, 동네변호사조들호 2를염두에두고있다. 드라마뿐만아니라현재촬영이진행중인영화안시성 ( 조인성, 남주혁주연 ) 또한제작사및배급사로서상대적으로안정적인제작수익기반을강화할것으로예상된다. 그림 67 미스함무라비 (JTBC 5 월방영예정 ) 그림 68 뷰티인사이드 (JTBC 드라마예정 ) 자료 : NEW, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : NEW, 이베스트투자증권리서치센터 그림 69 웹툰원작의드라마 ( 기기괴괴 & 무빙 ) 그림 7 안시성 ( 영화제작첫번째작품 ) 자료 : NEW, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : NEW, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 44

45 NEW (1655) 재무상태표 ( 십억원 ) E 218E 219E 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산..... 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무및기타재무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 손익계산서 ( 십억원 ) E 218E 219E 매출액 매출원가 매출총이익 판매비및관리비 영업이익 (EBITDA) 금융손익 이자비용 관계기업등투자손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 지배주주 총포괄이익 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 현금흐름표 ( 십억원 ) E 218E 219E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타현금수익비용 영업활동자산부채변동 매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 )..... 매입채무증가 ( 감소 ) 기타자산, 부채변동 투자활동현금 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 투자자산감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동현금 차입금의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급..... 기타재무활동 현금의증가 기초현금 기말현금 자료 : NEW, 이베스트투자증권리서치센터 주요투자지표 E 218E 219E 투자지표 (x) P/E n/a P/B EV/EBITDA P/CF n/a 배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a n/a 성장성 (%) 매출액 영업이익 적전 흑전 세전이익 적전 흑전 , 당기순이익 EPS 적전 흑전 12. 안정성 (%) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 (x) 영업이익 / 금융비용 (x) n/a n/a 총차입금 ( 십억원 ) 순차입금 ( 십억원 ) 주당지표 ( 원 ) EPS BPS 4,783 4,94 4,938 5,35 5,715 CFPS n/a DPS n/a n/a n/a n/a n/a 이베스트투자증권리서치센터 45

46 SM C&C (4855) 올해부터달라진모습 실적안정성장착동사는에스엠엔터테인먼트의자회사로광고, 영상콘텐츠제작, 배우 /MC/ 스포츠스타매니지먼트, 여행등의사업을영위하고있다. 작년 7월 SK 텔레콤이 2대주주가되었고동사는 SK 플래닛의광고사업부를인수하여사업영엽을확장하였다. 동사는콘텐츠제작및매니지먼트업의특성상실적부침이불가피했지만작년 4분기부터연결로잡히기시작한광고사업부의실적이올해온기로반영되면서실적의안정성이장착되었다고판단된다 엔터 / 레저 / 항공 컨센서스대비 Analyst 황현준 Realjun2@ebestsec.co.kr 목표주가 현재주가 Not Rated 상회부합하회 218년실적호조예상컨센서스기준동사의올해예상실적은매출액 2,23 억원 (+192%YoY), 영업이익 16억원 ( 흑자전환 ) 이다. 광고사업매출반영으로실적이크게개선될것으로보인다. 작년 7월사업부인수당시공시된외부평가기관의평가의견서에따르면광고사업부의 216 년매출액은 1,232 억원영업이익률은 7% 수준이었다. 사업부를인수하면서인력이나광고주의이탈이거의없었기때문에양호한실적흐름이이어질수있을것으로보인다. 동사콘텐츠제작도활발히진행되어실적개선을견인할것으로보인다. 지상파드라마는 SBS를통해 2월감우성, 김선아주연의 키스먼저할까요? 와 4월서숙향작가의 기름진멜로 가방영될예정이며연내 1-2편정도의추가편성이예상된다. 예능제작도작년 3개에서올해 34개이상으로확대될것으로파악된다.. 브랜디드콘텐츠강화및에스엠아티스트 IP를활용한예능제작강화로이익기여도가높아질것으로보인다. 콘텐츠제작은향후중국판권수출로이어질가능성이높기때문에이를통한추가적인실적개선도가능할것으로기대된다. Stock Data KOSDAQ (2/2) pt 시가총액 2,868 억원 발행주식 94,41 천주 52 주최고가 / 최저가 3,72 / 1,995 원 9 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 3.% 배당익률 (18.12E).% BPS(18.12E) 649 원 KOSDAQ 대비상대익률 1 개월 -3.7% 6 개월 -35.8% 12 개월.3% 주주구성 에스엠엔터테인먼트 56.2% SM C&C 자사주.9% Stock Price SM C&C KOSDAQ 4, 1, 3,5 3, 8 2,5 6 2, 1,5 4 1, /2 16/8 17/2 17/8 18/2 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 적전 적지 , 적지 적지 자료 : SM C&C, 이베스트투자증권리서치센터, K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 46

47 표 9 실적추이및전망 ( 억원 ) E 218E 매출액 ,23 YoY 19.9% 193.9% 5.9% 23.8% 26.4% 2.2% 128.7% 콘텐츠제작 매니지먼트 여행 광고 영업이익 영업이익률 -13.3% -.3% -9.7% -5.2% 3.7% -1.2% 7.2% 자료 : SM C&C 이베스트투자증권리서치센터주 : 예상치는컨센서스기준 그림 71 SM C&C 연간매출액 / 영업이익률추이및전망 ( 억원 ) 2,5 매출액 영업이익률 1% 2, 5% 1,5 % 1, -5% 5-1% E 218E -15% 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 주 : 예상치는컨센서스기준 그림 72 SM C&C 지분구조 그림 73 SM C&C 218 년예상매출비중 SK텔레콤에스엠엔터드림메이커외기타 23.2% 12.6% 4.4% 광고콘텐츠매니지먼트여행 42.3% 15.7% 67.3% 29.7% 3.9% 자료 : SM C&C 이베스트투자증권리서치센터 자료 : SM C&C 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 47

48 표1 SM C&C 주요드라마라인업 드라마 ( 연도 ) 멘땅에헤딩 (29) 파라다이스목장 (211) 총리와나 (214) 미스코리아 (214) 장사의신-객주 (215) 방송국 MBC SBS KBS MBC KBS 작가 김솔지 장현주 김은희 서숙향 정성희 주인공 정윤호, 고아라 이연희, 심창민 이범수, 윤아 이연희, 이선균 장혁, 유오성 최고시청률 6.8% 1.3% 8.9% 9.5% 13.% 포스터 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 표11 SM C&C 주요드라마라인업드라마 ( 연도 ) 동네변호사조들호 (216) 38 사기동대 (216) 질투의화신 (216) 미씽나인 (217) 키스먼저할까요 (' 예정 ) 방송국 KBS OCN SBS MBC SBS 작가 이향희 한정훈 서숙향 손황원 배유미 주인공 박신양, 강소라 마동석, 서인국 공효진, 조정석 정경호, 백진희 감우성, 김선아 최고시청률 17.3% 6.7% 13.2% 6.5% 포스터 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 48