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1 Company Report 미디어 / 엔터 콘텐츠스타플레이어! 투자의견목표주가현재주가 (3/16) BUY (M) 114,000 원 (U) 97,000원 상승여력 18% 시가총액 27,196억원 1Q18 Preview 1Q18 연결실적은매출총이익 185억원 (+10% YoY), 영업이익 150억원 (+7% YoY), 당기순이익 119억원 (-11% YoY) 을기록해영업이익기준으로컨센서스를 10% 가량하회할것으로추정. 1Q18은전년동기 푸른바다의전설 및 도깨비 의국내시장흥행에따른국내판매매출 (VOD) 강세와이들드라마의일본및동남아향판매매출인식효과로인해기저가높은분기. 하지만, 1Q18 영업이익은전년도기고효과에도불구하고 (+) 성장추정. 화유기화유기 의넷플릭스향판매매출총액 ( 약 100 억원추정 ) 의대부분이 1Q18 에인식되기때문. 여기에, 라이브라이브 의넷플릭스향판매매출도 1Q18 에약 40% 가량인식기대. 라이브 의넷플릭스해외스트리밍에 1주일의홀드백조건이붙어있는점을감안하면, 1Q18엔 라이브 7회분분량까지넷플릭스매출인식추정양호한해외판매매출에도불구하고, 국내판매매출은아쉽게도 YoY로역성장예상. 화유기 의 tvn 평균시청률은 5.4% 에그쳐 푸른바다의전설 및 도깨비 의인기에크게미달. 여기에, 크로스 의경우, 주연배우가미투운동파문으로조기하차함에따라국내 VOD 판매가부진한것으로파악. 국내판매매출역성장전망은 1Q18 영업이익컨센서스하회를예상하는근거 총발행주식수 28,037,240 주 60 일평균거래대금 233 억원 60 일평균거래량 308,743 주 52 주고 97,700 원 52 주저 57,800 원 외인지분율 1.08% 주요주주 씨제이이앤엠외 3 인 75.66% 주가수익률 (%) 1 개월 3 개월 12 개월 절대 상대 절대 ( 달러환산 ) 넷플릭스, 그리고중국 OTT Quarterly earning forecasts ( 억원, %) 1Q18E 전년동기대비전분기대비컨센서스컨센서스대비 매출액 영업이익 세전계속사업이익 지배순이익 영업이익률 (%) %pt %pt %pt 지배순이익률 (%) %pt %pt %pt 자료 : 유안타증권 화유기화유기 의넷플릭스향판가는회당 50 만달러수준추정. 이는 2017년드라마인 비밀의숲 과 맨투맨 의판가를크게상회하는수치.[ 표2 참조 ] 향후동사 드라마의판가는상승세지속예상. 태양의후예 와 도깨비 를흥행시킨김은숙작가의 미스 터션샤인 은 2018 년 7 월 tvn 편성예정. 미스터션샤인 의방영을앞두고, 1Q17 푸른바다 의전설 및 도깨비 를구매했던동남아 OTT 들 (iflix, Viu 등 ) 과일본플랫폼들, 그리고넷플릭스 간의구매경쟁이벌어질것. 여기에, 글로벌콘텐츠투자를확대중인아마존프라임이경쟁에참가할 경우, 미스터션샤인 의판가는대폭상승가능할것. 해외 OTT 들간의한국콘텐츠구매경쟁이격 화될수록, 동사의판매교섭력은대폭강화가능 여기에, 중국 OTT 향판매가 2018 년중으로재개될가능성에주목. 중국관영신경보 ( 新京報 ) 는 2018 년 3 월 2 일과 3 월 9 일에각각한국드라마특집기사를내보냄. 중국정부를대변하는관영언론의특 성상, 한한령해제시점이멀지않았다는징후로볼수있음. 따라서, 現시점은동사의하반기대작드 라마인 미스터션샤인 과 알함브라궁전의추억 (4Q18 tvn 편성 ) 의중국 OTT 향판매가능성 을고려해봐야할시점으로판단. 알함브라궁전의추억 의경우, 사전제작가능성이높은작품임. 편성시점상 tvn 과중국 OTT 의동시방영도충분히생각해볼수있는시나리오 년까지동사라 인업을넓혀보면, 김영현, 박상연작가의 아스달연대기 가글로벌향으로제작될대작드라마임. 동 드라마는사전제작드라마이며, 현재송중기가주연배우물망에오르고있음. ( 다음페이지로계속 ) Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12 월 ) 2016A 2017F 2018F 2019F 매출액 1,544 2,868 3,806 4,806 영업이익 ,160 지배순이익 PER PBR EV/EBITDA ROE 자료 : 유안타증권

2 목표주가상향조정동사에대한투자의견 Buy 를유지하며, 목표주가를기존 9 만원 11.4 만원으로상향조정. 목표주가 11.4 만원은 2019E EPS 3,270 원에 Target PER 35 배를적용해산출동사의 2019년영업이익은 1,160억원추정. 이는 2019년제작편수 33편, 드라마당평균프로젝트마진 25%( 넷플릭스, 중국 OTT 제외기준 ), 넷플릭스향판매매출 500억원및중국 OTT향판매매출 300억원을가정해산출한것. 동사의작가수는 2017년말기준으로 77명에달하고있어연간드라마 33편제작은무리가없는수준 [ 표 1] 스튜디오드래곤실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 2017 년 2018 년 연간실적 1 분기 2 분기 3 분기 4 분기 1 분기 (e) 2 분기 (e) 3 분기 (e) 4 분기 (e) (e) 2019(e) 총제작편수 ( 편 ) [ 주요판매가정 ] - 넷플릭스향판매 중국 OTT 향판매 매출액 ,142 1, ,955 2,868 3,806 4,806 - 편성 ,312 1,611 1,968 - 판매 ,118 1,772 2,172 - 기타 매출액 (YoY) % 16% 47% 52% -6% 101% 47% 33% 26% - 편성 % % 60% 49% 23% 22% - 판매 % % 93% 48% 58% 23% - 기타 % % 797% 35% -3% 57% 국내판매 해외판매 매출원가 ,683 2,397 2,926 3,466 COGS Ratio 78% 80% 86% 90% 78% 81% 77% 73% 94% 86% 84% 77% 72% 매출총이익 ,340 GPM 22% 20% 14% 10% 22% 19% 23% 27% 6% 14% 16% 23% 28% 판관비 SG&A Ratio 4% 5% 5% 6% 4% 5% 3% 4% 4% 3% 5% 4% 4% 영업이익 ,160 OPM 19% 14% 9% 5% 18% 14% 20% 23% 3% 11% 11% 19% 24% 세전이익 ,209 RPM 18% 14% 8% 2% 18% 15% 21% 24% % 20% 25% 순이익 NIM 18% 5% 7% 3% 14% 12% 16% 18% - - 8% 15% 19% [ 성장률 ; YoY] 매출액 % 16% 47% 52% -6% 101% 47% 33% 26% 영업이익 % 15% 244% 619% -38% 715% 56% 121% 59% 순이익 % 200% 222% 890% % 57% 주 : 2016 년 5 월 CJ E&M 으로부터분사 ( 물적분할설립 ) 년실적은분사이전인 1~4 월실적합산. 분사이전의실적은삼정회계법인으로부터검토받은수치 자료 : 유안타증권리서치센터 [ 표2] 넷플릭스의한국드라마구매가격 제작사 드라마제목 방송국 회차 편성기간 판가 스튜디오드래곤 비밀의숲 tvn ~ 회당 20 만달러 화유기 tvn ~ 회당 50 만달러 ( 추정 ) 드라마하우스 맨투맨 JTBC ~ 회당 35 만달러 에프엔씨애드컬쳐 마이온리러브송 ( 웹드라마 ) 회당 7.5 만달러 자료 : 언론보도정리, 유안타증권리서치센터 2

3 Company Report [ 그림 1] 스튜디오드래곤 1Q18 라인업 자료 : 스튜디오드래곤 [ 표3] 스튜디오드래곤라인업및시청률 ( 캡티브채널향 ) 시청률 드라마 회차 방송기간 제작사 연출 작가 출연 평균 최고 tvn 월화 크로스 ~ 로고스필름 신용휘 최민석 고경표, 조재현, 전소민 3.8% 4.7% 시를잊은그대에게 ~ tvn 한상재 명수현등 이유비, 이준혁, 장동윤 - - 멈추고싶은순간 : 어바웃타임 년 5 월 ~ 스토리티비 김형식 추혜미 이상윤, 이성경, 임세미 - - tvn 수목 마더 ~ The Unicorn 김철규 정서경 이보영, 허율, 이혜영 3.5% 5.0% 나의아저씨 ~ 초록뱀미디어 김원석 박해영 이선균, 아이유 - - tvn 토일 화유기 ~ 제이에스픽쳐스 박홍균등 홍자매 이승기, 차승원, 오연서 5.4% 6.9% 라이브 ~ 지티스트 김규태 노희경 정유미, 이광수, 배성우 3.8% 4.3% 무법변호사 ~ 로고스필름 김진민 윤현호 이준기, 서예지, 이혜영 - - 미스터션샤인 년 7 월 ~ 화앤담픽쳐스 이응복 김은숙 이병헌, 김태리, 유연석 - - OCN 토일 나쁜녀석들 : 악의도시 ~ 얼반웍스미디어 한동화 한정훈 박중훈, 주진모, 양익준 3.7% 4.8% 작은신의아이들 ~ 스튜디오드래곤, KPJ 강신효 한우리 강지환, 김옥빈, 심희섭 2.6% 2.9% 미스트리스 년 4 월 ~ 스튜디오드래곤, 초록뱀 한지승 고정운등 한가인, 신현빈, 최희서 - - 자료 : 유안타증권리서치센터 3

4 [ 표4] 2014~17 년한국주요드라마의중국향판매가격 프로그램 방송사 편성기간 제작사 회당판매가격 ( 만달러 ) 중국구매자 별에서온그대 SBS ~ HB 엔터테인먼트 3.5 아이치이 쓰리데이즈 SBS ~ 골드썸픽쳐스 5 유쿠투도우 닥터이방인 SBS ~ 아우라미디어 8 유쿠투도우 괜찮아사랑이야 SBS ~ GT 엔터테인먼트, CJ E&M 12 유쿠투도우 운명처럼널사랑해 MBC ~ 넘버쓰리픽쳐스, 페이지원필름 12 소후 내겐너무사랑스러운그녀 SBS ~ 에이스토리 20 유쿠투도우 나쁜녀석들 OCN ~ 얼반웍스미디어 10 유쿠투도우 피노키오 SBS ~ IHQ 28 유쿠투도우 하이드지킬, 나 SBS ~ KPJ, H E&M 10 유쿠투도우 프로듀사 KBS ~ 초록뱀미디어 20 소후 태양의후예 KBS ~ NEW 25 + RS 아이치이 함부로애틋하게 KBS ~ 삼화네트웍스, IHQ 25 유쿠투도우 보보경심려 SBS ~ 바람이분다 40 유쿠투도우 당신이잠든사이에 SBS ~ IHQ 40 텐센트 주 : 당신이잠든사이에 는 SBS 의 PCM 도입으로인해 16 부작이 32 부작으로쪼개져편성. 상기회당판가는 16 부작기준으로역산한것 자료 : 언론보도종합, 유안타증권리서치센터 [ 그림 2] Youku 한국관에 2017 년한국드라마 10 편의예고편아이콘생성상태 당신이잠든사이에 (SBS) 그녀는거짓말을너무사랑해 (tvn) 맨투맨 (JTBC) 최고의한방 (KBS) 20 세기소년소녀 (MBC) 슬기로운감빵생활 (tvn) 언터처블 (JTBC) 흑기사 (KBS) 화유기 (tvn) 로봇이아니야 (MBC) 자료 : 유안타증권리서치센터 4

5 Company Report [ 그림 3] JTBC 미스티, Youku 에예고편아이콘생성및중국관영언론심층보도기사등장 한한령완화징후로해석 JTBC 의 2018 년작품인 미스티 예고편아이콘등장 예고편아이콘클릭시, 예고편영상으로연결 중국관영언론의드라마 미스티 심층보도 ( ) 자료 : 유안타증권리서치센터 5

6 [ 표5] 스튜디오드래곤, Peer 실적및 Valuation 비교 종목코드 단위 시총 2017E 2018E 2019E 매출액영업이익순이익매출액영업이익순이익매출액영업이익순이익 스튜디오드래곤 KS ( 억원 ) 27,196 2, , ,806 1, 제이콘텐트리 KS ( 억원 ) 8,966 4, , , CJ E&M KS ( 억원 ) 35,827 17, ,286 20,282 1,327 1,405 21,881 1,647 1,722 넷플릭스 NFLX US ( 백만달러 ) 138,191 11, ,843 1,589 1,435 19,413 2,575 2,073 화처미디어 CH ( 백만달러 ) 3, , , 화이브라더스 CH ( 백만달러 ) 4, 화록백납 CH ( 백만달러 ) 1, 탕더잉스 CH ( 백만달러 ) 1, 신문화 CH ( 백만달러 ) E 2018E 2019E PER PBR ROE PER PBR ROE PER PBR ROE 스튜디오드래곤 ( 배, %) 제이콘텐트리 ( 배, %) CJ E&M ( 배, %) 넷플릭스 ( 배, %) 화처미디어 ( 배, %) 화이브라더스 ( 배, %) 화록백납 ( 배, %) 탕더잉스 ( 배, %) 신문화 ( 배, %) 중국드라마 Peer 평균 ( 배, %) 주 : 스튜디오드래곤, 제이콘텐트리, CJ E&M 은당사추정치기준. 넷플릭스및중국드라마제작사 Peer 는컨센서스기준 자료 : Bloomberg, 유안타증권리서치센터 [ 그림 4] 넷플릭스와한국드라마주주가추이 ( =100) Netflix 스튜디오드래곤제이콘텐트리 자료 : Bloomberg, 유안타증권리서치센터 6

7 Company Report 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 결산 (12월) 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 매출액 1,544 2,868 3,806 4,806 5,746 유동자산 814 3,200 3,794 4,751 5,873 매출원가 1,328 2,397 2,926 3,466 4,138 현금및현금성자산 115 2,637 3,131 4,009 5,059 매출총이익 ,340 1,608 매출채권및기타채권 판관비 재고자산 영업이익 ,160 1,392 비유동자산 1,606 1,704 1,704 1,704 1,704 EBITDA ,160 1,392 유형자산 영업외손익 관계기업등지분관련자산 외환관련손익 기타투자자산 이자손익 자산총계 2,420 4,904 5,498 6,455 7,577 관계기업관련손익 유동부채 845 1,093 1,105 1,144 1,164 기타 매입채무및기타채무 법인세비용차감전순손익 ,209 1,454 단기차입금 법인세비용 유동성장기부채 계속사업순손익 ,102 비유동부채 중단사업순손익 장기차입금 당기순이익 ,102 사채 지배지분순이익 ,102 부채총계 1,059 1,200 1,212 1,251 1,271 포괄순이익 ,102 지배지분 1,361 3,704 4,287 5,203 6,306 지배지분포괄이익 자본금 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 1,147 3,217 3,217 3,217 3,217 이익잉여금 ,822 2,924 비지배지분 자본총계 1,361 3,704 4,287 5,203 6,306 순차입금 164-2,277-2,771-3,649-4,699 총차입금 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 결산 (12 월 ) 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 영업활동현금흐름 ,049 EPS 5, ,078 3,270 3,932 당기순이익 ,102 BPS 61,763 13,212 15,289 18,559 22,491 감가상각비 EBITDAPS 27,127 1,349 2,604 4,137 4,965 외환손익 SPS 107,949 11,698 13,574 17,141 20,493 종속, 관계기업관련손익 DPS 자산부채의증감 PER 기타현금흐름 PBR 투자활동현금흐름 EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산증가 (CAPEX) 유형자산감소 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 결산 (12 월 ) 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 재무활동현금흐름 935 2, 매출액증가율 (%) 단기차입금 영업이익증가율 (%) na 사채및장기차입금 지배순이익증가율 (%) na 자본 560 2, 매출총이익률 (%) 현금배당 영업이익률 (%) 기타현금흐름 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 EBITDA 마진 (%) 현금의증감 115 2, ,049 ROIC 기초현금 0 0 2,637 3,131 4,009 ROA 기말현금 115 2,637 3,131 4,009 5,059 ROE NOPLAT ,160 1,392 부채비율 (%) FCF ,002 순차입금 / 자기자본 (%) 자료 : 유안타증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR 은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 영업이익 / 금융비용 ( 배 )

8 투자등급및목표주가추이 ( 원 120, ,000 주가 목표주가 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 BUY 114,000 1 년 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 BUY 90,000 1 년 , BUY 60,000 1 년 ,000 40,000 20, 자료 : 유안타증권주 : 괴리율 = ( 실제주가 * - 목표주가 ) / 목표주가 X 100 * 1) 목표주가제시대상시점까지의 " 평균주가 " 2) 목표주가제시대상시점가지의 " 최고 ( 또는최저 ) 주가 " 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 1.4 Buy( 매수 ) 85.3 Hold( 중립 ) 13.3 Sell( 비중축소 ) 0.0 합계 주 : 기준일 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 박성호 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 12개월, 절대수익률기준투자등급 4단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 30% 이상 Buy: 10% 이상, Hold: -10~10%, Sell: -10% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 12개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 2014 년 2월21 일부터당사투자등급이기존 3단계 + 2단계에서 4단계로변경본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 8