기업분석 삼성전기 (009150) MLCC, 믿고가자 투자의견 BUY 매수, 유지 6개월목표주가 160,000 유지 현재주가 ( ) 123,500 전기전자 KOSPI 2, 시가총액 9,368 십억원 시가총액비중 0.56% 자본금 ( 보통주 ) 3

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1 전기전자 ( 휴대폰 ) 스마트폰, 부진은깊다 투자의견은중립 (Neutral) 으로하향 : 2018 년프리미엄스마트폰판매둔화 년 1 분기휴대폰부품업체 ( 중소형, 7 개사 ) 의전체영업이익은 99.4%(yoy) 감소. 매출은 2.3% 증가. 삼성전자의갤럭시 S9 가 2017 년대비약 1 개월선출시, 듀얼카메라및조리개, SLP 신규채택을감안 ( 매출증가효과 ) 하면부품업체의수익성은부진하였다고분석. 일부카메라모듈부품의수율부진, 애플아이폰 X 판매둔화로관련부품업체의가동률하락이영업이익감소배경 박강호 john.park@daishin.com 투자의견 Neutral 중립, 하향 Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 대덕전자 Buy 10,500 원 대덕 GDS Buy 19,000 원 삼성전기 Buy 160,000 원 LG 이노텍 Buy 160,000 원 자화전자 Buy 20,000 원 파트론 Marketperform 8,600 원 옵트론텍 Marketperform 7,000 원 인터플렉스 Underperform 17,000 원 코리아써키트 Underperform 8,000 원 7 개사영업이익 2Q(18 년 ) -59%(yoy), 연간 -61%(yoy) / 연간매출 -13%(yoy) 추정 - 휴대폰부품 7 개사 ( 대덕전자, 대덕 GDS, 자화전자, 파트론, 옵트론텍, 인터플렉스, 코리아써키트 ) 의 2018 년 2 분기영업이익은 -59.1%(yoy) / 매출 -4.7%(qoq), -13.3%(yoy) 추정. 삼성전자와애플의스마트폰판매둔화, 재고조정으로 2 분기도실적부진전망 - 애플아이폰 X 와삼성전자갤럭시 S9 의프리미엄스마트폰판매부진은교체수요지연가운데높은가격에소비자의저항이있다고판단. 2 분기이후스마트폰가격인하및보급형중심의판매확대에주력. 부품업체는부품가격인하및제품믹스약화 ( 보급형비중증가 ) 로 2018 년매출과영업이익은전년대비감소예상 - 애플은 2018 년하반기신모델중 LCD 디스플레이를적용한준프리미엄영역강화 (M/S 확대 ). 삼성전자는갤럭시노트 9 외보급형신모델의출시로수익성방어주력. 중국업체는중국시장의포화에서벗어나아시아, 유럽으로점유율확대추진. 프리미엄시장축소및준프리미엄, 보급형영역에서경쟁심화는부품업체의수익성에부담 년글로벌스마트폰시장은 -1.7%(yoy), 2 년연속 (2017 년 -0.8% yoy) 역성장예상 - 전기전자 ( 휴대폰 ) 업종의투자의견은중립 (Neutral) 로하향 탑픽 : 삼성전기, LG 이노텍 ( 대형주에집중 ) - 탑픽은삼성전기, LG 이노텍제시 / 대형주에국한된비중확대 - 대덕 GDS( 매수 ), 자화전자 ( 매수 ) 는목표주가하향 / 인터플렉스, 코리아써키트는시장수익률하회유지 / 옵트론텍은시장수익률 ( 투자의견 ) 로하향 - 삼성전기 ( 매수 TP 160,000 원 ) : MLCC( 적층세라믹콘덴서 ) 호황으로 2018 년영업이익 (7,664 억원 ) 은 150%(yoy) 증가예상. MLCC 는 IT 하드웨어상향및전기자동차 ( 자율주행포함 ) 생산물량증가로대당 ( 스마트폰, 전기자동차 ) 소요원수증가추정 - LG 이노텍 ( 매수, TP 160,000 원 ) : 2018 년하반기실적턴어라운드예상, 영업이익은 (2,605 억원 ) 상반기 (-163 억원 ) 대비흑자전환, 글로벌전략거래선향 3D 센싱및듀얼카메라공급 6 월부터시작예정 ( 단위 : 십억원 ) 매출 영업이익 F YoY F YoY 삼성전기 6,838 8, % % LG 이노텍 7,641 7, % % 대덕 GDS % % 대덕전자 % % 옵트론텍 % % 자화전자 % % 인터플렉스 % % 코리아써키트 % % 파트론 % % 전체합계 18,263 19, % 792 1, % 중소형 7 개사합계 3,783 3, % % 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 기업분석

2 기업분석 삼성전기 (009150) MLCC, 믿고가자 투자의견 BUY 매수, 유지 6개월목표주가 160,000 유지 현재주가 ( ) 123,500 전기전자 KOSPI 2, 시가총액 9,368 십억원 시가총액비중 0.56% 자본금 ( 보통주 ) 373십억원 52주최고 / 최저 128,000 원 / 75,600 원 120일평균거래대금 846억원 외국인지분율 25.64% 주요주주 삼성전자외 4 인 24.02% 국민연금 10.77% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 삼성전기 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견매수 (BUY) 및목표주가 160,000 원유지 년연간영업이익은 7,664 억원 (150.3% yoy), 매출 (8 조 1,366 억원 ) 은 19.0%(yoy) 증가추정 - MLCC( 적층세라믹콘덴서 ) 시장은호황지속예상. 스마트폰의하드웨어상향 ( 듀얼및 3D 센싱카메라채택, 배터리용량확대 ) 과전기자동차시장확대로 1 대당 MLCC 사용량증가. 일본업체는자율주행 & 전기자동차, 삼성전기는 IT 분야에집중한차별화전략으로공급과잉가능성적음 년상반기보다하반기수익성확대에주목. 상반기에삼성전자와해외전략거래선의스마트폰판매부진으로모바일부품의실적이예상대비낮았으나하반기에카메라모듈의매출증가 ( 중국향공급증가 ) 및수율개선, R/F PCB 매출본격화로모바일과 MLCC 수익성이동시에호조 년 5G 상용화로 MLCC 수요증가, 스마트폰주기판 (HDI) 이 SLP 로전환, 3D 센싱카메라시장진출가능성을반영하면연간영업이익 (9,297 억원 ) 은 21.3% 증가 (yoy) 추정 - 삼성전자가 2019 년갤럭시 S10 에 3D 센싱카메라를적용하면삼성전기가공급을담당전망. 최근기술확보에주력하고있다고판단 - 투자의견매수 (BUY) 및목표주가 160,000 원유지 - 잔여이익 (RIM) 적정주가 148,730 원제시 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 6,033 6,838 8,137 8,977 9,436 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 176 2,135 6,967 8,324 8,942 PER BPS 54,640 54,531 60,534 67,844 75,748 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 삼성전기, 대신증권 Research&Strategy 본부 2

3 표 1. 삼성전기, 사업부문별영업실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2QF 3QF 4QF 1Q19F 2QF 3QF 4QF F 2019F 기판솔루션사업부 ,446 1,663 1,954 HDI ,248 BGA 컴포넌트솔루션사업부 ,338 3,274 3,622 MLCC ,112 3,057 3,397 EMC 모듈솔루션사업부 ,011 3,164 3,367 카메라모듈 ,534 2,600 2,802 통신모듈 매출액 2,019 1,856 2,069 2,193 2,241 2,149 2,264 2,324 6,838 8,137 8,977 증감률 (YoY) 기판솔루션사업부 22.1% -0.8% 10.1% 26.3% 36.0% 36.9% 7.9% 1.9% 9.9% 15.0% 17.5% HDI 44.1% 14.6% 21.6% 41.4% 91.8% 78.7% 15.2% 3.7% 44.9% 31.1% 34.1% BGA 8.0% -10.8% -2.8% 4.6% -11.6% 1.8% -2.6% -1.6% -10.9% -0.5% -3.7% 컴포넌트솔루션사업부 53.5% 47.2% 38.4% 26.4% 12.6% 11.0% 11.0% 8.2% 21.2% 40.1% 10.6% MLCC 60.3% 54.1% 42.9% 28.8% 13.3% 11.6% 11.6% 8.5% 25.4% 44.8% 11.1% EMC -3.1% -2.6% -3.6% -1.7% 3.8% 4.5% 3.7% 4.9% 2.2% -2.8% 4.2% 모듈솔루션사업부 16.4% -12.5% -5.3% 30.0% -0.1% 12.0% 8.7% 6.3% 13.3% 5.1% 6.4% 카메라모듈 6.6% -12.7% -6.4% 31.9% 2.5% 14.2% 9.6% 6.2% 22.5% 2.6% 7.8% 통신모듈 111.5% -11.2% -0.2% 22.3% -12.5% 2.3% 4.8% 7.0% -19.2% 18.3% 0.0% 매출액 28.5% 8.5% 12.4% 27.7% 11.0% 15.8% 9.4% 5.9% 13.4% 19.0% 10.3% 증감률 (QoQ) 기판솔루션사업부 -17.8% -11.2% 38.8% 24.7% -11.5% -10.6% 9.3% 17.8% HDI -36.0% -11.7% 77.9% 40.8% -13.2% -17.8% 14.7% 26.6% BGA 8.5% -10.8% 5.9% 2.0% -8.2% 2.7% 1.3% 3.0% 컴포넌트솔루션사업부 8.1% 6.1% 5.4% 4.7% -3.7% 4.6% 5.4% 2.1% MLCC 9.3% 6.2% 5.5% 5.2% -3.9% 4.6% 5.5% 2.3% EMC -6.4% 4.0% 4.0% -2.9% -1.2% 4.7% 3.2% -1.7% 모듈솔루션사업부 55.0% -18.7% 6.4% -3.0% 19.1% -8.9% 3.3% -5.1% 카메라모듈 58.7% -20.5% 7.7% -3.0% 23.3% -11.5% 3.4% -6.0% 통신모듈 39.0% -9.8% 0.5% -3.0% -0.5% 5.5% 2.9% -0.9% 매출액 17.6% -8.1% 11.5% 6.0% 2.2% -4.1% 5.4% 2.7% 영업이익 이익률 7.6% 8.8% 10.4% 10.6% 8.9% 10.3% 11.5% 10.8% 4.5% 9.4% 10.4% 세전이익 이익률 7.5% 8.6% 10.1% 10.6% 8.7% 10.0% 11.2% 10.8% 3.7% 9.3% 10.2% 지배지분순이익 이익률 5.5% 5.9% 6.9% 7.3% 5.9% 6.8% 7.7% 7.4% 2.4% 6.4% 6.9% 주 1: 2017 년 4 분기실적발표때사업부명칭변경발표 (DM 사업부 모듈솔루션사업부, LCR 사업부 컴포넌트솔루션사업부, ACI 사업부 기판솔루션사업부 ) 주 2: ACI(Advanced Circuit Interconnection), LCR (Linkage of Magnetic Flux coil, capacitor, Resister), DM(Digital Module), 자료 : 삼성전기, 대신증권 Research&Strategy 본부 3

4 전기전자 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) 년이후연평균순이익성장률은 5.1% 로추정 년 MLCC 대호황사이클진입, 듀얼카메라매출증가등으로당기순이익은전년대비 223% 증가추정 년 MLCC, 호황지속및전장용분야신규진출로마진율이상승하는시기로판단 년 ~2022 년 MLCC 전장용비중확대및기판부문의변화 (SLP 비중증가, PLP 매출시작추정 ) 로양호한 성장지속 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 4,698 5,265 5,878 6,525 7,213 7,502 7,802 8,112 8,434 8,766 추정 ROE Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 6.0 무위험이자율 ( 주 4) 2.0 시장위험프리미엄 ( 주 5) 4.0 베타 1.00 Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) Ⅴ 필요수익 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 현가계수 잔여이익의현가 Ⅶ 잔여이익의합계 2,709 Ⅷ 추정기간이후현가 잔여이익의 4,168 영구성장률 (g) ( 주 6) 0.0% Ⅸ 기초자기자본 4,232 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 11,109 총주식수 ( 천주 ) 74,694 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 148,730 현재가치 ( 원 ) 118,500 Potential (%) 25.5% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (10 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (10 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 0% 를반영 4

5 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 6,033 6,838 8,137 8,977 9,436 유동자산 2,812 2,479 2,599 3,060 3,090 매출원가 5,006 5,430 6,078 6,688 7,040 현금및현금성자산 매출총이익 1,027 1,408 2,058 2,289 2,396 매출채권및기타채권 ,085 1,137 판매비와관리비 1,002 1,102 1,292 1,359 1,421 재고자산 ,048 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 4,850 5,289 5,727 5,878 6,117 EBITDA ,416 1,605 1,691 유형자산 3,714 4,155 4,609 4,774 5,025 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 1,088 1,081 1,056 1,034 1,014 금융수익 자산총계 7,663 7,767 8,326 8,939 9,207 외환관련이익 유동부채 2,043 2,454 2,559 2,630 2,302 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 842 1,204 1,228 1, 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 1, 계속사업순손익 차입금 1, 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 3,325 3,436 3,529 3,574 3,229 비지배지분순이익 지배지분 4,240 4,232 4,698 5,265 5,878 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 1,045 1,045 1,045 1,045 1,045 기타포괄이익 이익잉여금 2,534 2,610 3,076 3,643 4,256 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 4,338 4,331 4,797 5,365 5,978 순차입금 1,338 2,001 1,981 1,725 1, Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F EPS 176 2,135 6,967 8,324 8,942 영업활동현금흐름 ,431 1,426 1,582 PER 당기순이익 BPS 54,640 54,531 60,534 67,844 75,748 비현금항목의가감 ,050 1,092 PBR 감가상각비 EBITDAPS 8,471 12,542 18,962 21,492 22,635 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 77,745 88, , , ,595 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 9,671 13,415 20,153 22,468 23,667 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 -1,186-1,232-1, 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 ,385-1, A 2017A 2018F 2019F 2020F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 , 사채 순이익증가율 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 1, 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF 자료 : 삼성전기, 대신증권 Research&Strategy 본부 5

6 전기전자 기업분석 LG 이노텍 (011070) 3D 센싱카메라로하반기실적턴어라운드 투자의견 BUY 매수, 유지 6개월목표주가 160,000 유지 현재주가 ( ) 129,000 전기전자 KOSPI 2, 시가총액 3,053 십억원 시가총액비중 0.18% 자본금 ( 보통주 ) 118십억원 52주최고 / 최저 184,500 원 / 116,500 원 120일평균거래대금 443억원 외국인지분율 17.81% 주요주주 LG전자외 1 인 40.79% 국민연금 11.90% 가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) LG 이노텍 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견매수 (BUY) 및목표주가 160,000 원유지 - LG 이노텍의투자포인트는 2018 년 3 분기및하반기영업이익의흑자전환, 수익성의턴어라운드에있다고판단 - 영업이익기준으로 2018 년 2 분기적자 (332 억원 ) 를예상하나 3 분기 695 억원, 4 분기 1,911 억원으로흑자추정. 이는해외전략거래선스마트폰신모델에 3D 센싱카메라채택예상, 2017 년 1 개에서 2018 년 3~4 개 ( 스마트폰 3 개, 태블릿 PC 1 개 ) 로증가하여 2018 년하반기매출, 영업이익은전년동기대비각각 8.3%, 32.2% 씩증가할것으로추정 년글로벌전략거래선의프리미엄스마트폰 (1 개 ) 후면에 3 개카메라및 3D 센싱을적용가능성도유효. 실적은 2018 년 2 분기저점으로개선되는구간으로전환전망 - LG 전자의 ZKW 인수로 LG 그룹의전장부품사업확대예상, LG 이노텍은 LED 와카메라모듈중심으로 ZKW 와시너지효과를기대 - 투자의견매수 (BUY) 및목표주가 160,000 원유지 - 잔여이익 (RIM) 적정주가 152,285 원제시 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 5,755 7,641 8,321 8,782 8,962 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 209 7,385 6,024 11,375 11,703 PER BPS 75,145 82,426 88,200 99, ,778 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : LG 이노텍, 대신증권 Research&Strategy 본부 6

7 표 2. LG 이노텍, 사업부문별영업실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2QF 3QF 4QF 1Q19F 2QF 3QF 4QF F 2019F 광학솔루션사업부 1, ,213 2,213 1, ,242 2,178 4,679 5,282 5,578 기판소재사업부 ,142 1,197 1,290 기판 소재 LED 사업부 전장부품사업부 ,235 1,332 1,462 차량부품 ,128 일반부품 전사매출액 1,721 1,555 2,000 3,045 1,964 1,702 2,071 3,045 7,641 8,321 8,782 영업이익 영업이익률 1.0% -2.1% 3.5% 6.3% 3.5% 3.4% 4.3% 5.8% 3.9% 2.9% 4.5% 세전이익 세전이익률 -0.6% -2.7% 3.2% 6.1% 3.0% 2.8% 3.9% 5.6% 3.1% 2.4% 4.1% 순이익 매출비중 (%) 순이익률 -0.6% -2.6% 2.5% 4.7% 2.3% 2.1% 2.9% 4.2% 2.3% 1.7% 3.1% 광학솔루션사업부 58.9% 54.2% 60.6% 72.7% 61.9% 55.4% 60.0% 71.5% 61.2% 63.5% 63.5% 기판소재사업부 15.2% 17.2% 15.8% 11.6% 15.3% 17.7% 16.1% 11.6% 15.0% 14.4% 14.7% 기판 11.5% 12.9% 12.2% 8.6% 11.6% 13.5% 12.4% 8.7% 11.4% 10.9% 11.1% 소재 3.8% 4.2% 3.6% 3.0% 3.7% 4.2% 3.7% 2.9% 3.5% 3.5% 3.5% LED 사업부 7.3% 8.8% 7.1% 4.6% 6.5% 6.8% 6.0% 4.0% 8.5% 6.5% 5.6% 전장부품사업부 18.6% 20.7% 17.1% 11.5% 16.7% 20.6% 18.4% 13.2% 16.2% 16.0% 16.6% 차량부품 12.7% 15.4% 12.8% 8.8% 12.6% 15.7% 14.3% 10.4% 11.2% 11.8% 12.8% 일반부품 5.8% 5.3% 4.2% 2.6% 4.2% 4.9% 4.1% 2.8% 5.0% 4.2% 3.8% 주 : K-IFRS 연결기준 / 광학솔루션사업부 : 카메라모듈, 기판사업 : HDI, Package, Tape Substrate 소재사업 : Photo Mask, Touch Window, Lead Frame, 차량부품 : 모터센서, 차량통신등, 일반부품 : Tuner, Power Module 등자료 : LG 이노텍, 대신증권 Research&Strategy 본부 7

8 전기전자 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) 년이후연평균순이익성장률은 4.0% 로추정 년아이폰 X 판매부진영향으로상반기매출, 이익은전년대비낮을전망 년 3D 센싱카메라채택이스마트폰, 태블릿 PC 에적용, 매출증가세가높다고가정 년글로벌전략거래선의스마트폰판매량을보수적으로예상, 매출성장세는낮을전망 년전장부품의매출성장세가본격화예상 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 2,087 2,351 2,622 2,904 3,201 3,523 3,865 4,229 4,615 5,025 추정 ROE Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 6.0 무위험이자율 ( 주 4) 2.0 시장위험프리미엄 ( 주 5) 4.0 베타 1.00 Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) Ⅴ 필요수익 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 현가계수 잔여이익의현가 Ⅶ 잔여이익의합계 822 Ⅷ 추정기간이후현가 잔여이익의 831 영구성장률 (g) ( 주 6) 0.0% Ⅸ 기초자기자본 1,951 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 3,604 총주식수 ( 천주 ) 23,667 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 152,285 현재가치 ( 원 ) 125,000 Potential (%) 21.8% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (10 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (10 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 0% 를반영 8

9 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 5,755 7,641 8,321 8,782 8,962 유동자산 2,084 2,734 2,590 2,600 2,588 매출원가 5,102 6,757 7,470 7,764 7,926 현금및현금성자산 매출총이익 ,018 1,036 매출채권및기타채권 1,292 1,649 1,582 1,669 1,703 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 2,239 3,143 3,321 3,406 3,515 EBITDA 유형자산 1,729 2,600 2,829 2,958 3,095 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 금융수익 자산총계 4,324 5,877 5,910 6,007 6,103 외환관련이익 유동부채 1,734 2,497 2,340 2,355 2,233 금융비용 매입채무및기타채무 1,313 2,163 2,092 2,150 2,048 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 811 1,429 1,483 1,301 1,248 계속사업순손익 차입금 686 1,262 1,304 1,110 1,044 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 2,545 3,927 3,823 3,656 3,481 비지배지분순이익 지배지분 1,778 1,951 2,087 2,351 2,622 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 1,134 1,134 1,134 1,134 1,134 기타포괄이익 이익잉여금 ,141 1,412 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 1,778 1,951 2,087 2,351 2,622 순차입금 740 1,133 1,150 1,031 1, Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F EPS 209 7,385 6,024 11,375 11,703 영업활동현금흐름 PER 당기순이익 BPS 75,145 82,426 88,200 99, ,778 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 19,252 27,529 24,838 31,557 32,209 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 243, , , , ,650 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 23,452 30,632 30,860 37,796 38,621 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A 2017A 2018F 2019F 2020F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 사채 순이익증가율 , 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF 자료 : LG 이노텍, 대신증권 Research&Strategy 본부 9

10 전기전자 기업분석 대덕전자 (008060) 반도체, 배당관련투자유망 투자의견 BUY 매수, 유지 6개월목표주가 10,500 유지 현재주가 ( ) 8,200 전기전자 KOSPI 2, 시가총액 400십억원 시가총액비중 0.02% 자본금 ( 보통주 ) 24십억원 52주최고 / 최저 12,350 원 / 8,040 원 120일평균거래대금 11억원 외국인지분율 20.75% 주요주주 김영재외 5 인 22.84% 국민연금 9.19% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 대덕전자 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견매수 (BUY) 및목표주가 10,500 원유지 년 1 분기매출은 1,425 억원 (15.5% yoy), 영업이익 93 억원 (-15.5% yoy), 당기순이익 86 억원 (22.7% yoy) 기록, 종전추청대비매출상회, 영업이익부합 - 삼성전자와 SK 하이닉스의메모리, 낸드부문의생산능력확대, 반도체경기호조로 MCP, CSP 등패키징매출증가지속 - 2 분기매출 1,420 억원, 영업이익 88 억원예상. 해외스마트폰업체향모바일 D 램및낸드공급증가, 서버및네트워크용 D 램수요증가도 2 분기및하반기실적개선기여 - 주당 300 원현금배당감안하면배당투자및주가상승기대한비중확대할시점으로판단 년실적기준으로 P/B 0.7 배 (P/E 11.2 배 ) 는역사적하위밴드 년매출 (5,744 억원 ) 과영업이익 (351 억원 ) 은전년대비각각 12.2%, 14.9% 씩증가예상. 목표주가 10,500 원, 투자의견매수 (BUY) 유지. 휴대폰부품업체의 2018 년매출, 영업이익은전년대비감소추정하는가운데반도체패키징업체는신규수요 ( 블록체인, 서버 ) 증가로높은가동률유지로성장세예상 - 잔여이익 (RIM) 적정주가 11,193 원제시 ( 단위 : 십억원, %) 1Q18 2Q18 구분 1Q17 4Q17 직전추정 잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 영업이익 순이익 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS PER BPS 9,567 10,658 11,152 11,683 12,252 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 대덕전자, 대신증권 Research&Strategy 본부 10

11 표 3. 대덕전자, 사업부문별영업실적전망 ( 수정후 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2QF 3QF 4QF 1Q19F 2QF 3QF 4QF F 2019F 반도체용 PCB 통신장비용 PCB 매출액 매출비중 반도체용 PCB 73.5% 72.8% 73.7% 71.9% 71.7% 72.2% 72.4% 73.1% 70.5% 73.0% 72.4% 통신장비용 PCB 26.5% 27.2% 26.3% 28.1% 28.3% 27.8% 27.6% 26.9% 29.5% 27.0% 27.6% 증감률 (yoy) 반도체용 PCB 22.0% 24.1% 14.5% 5.8% -7.3% -1.8% -1.6% 13.3% -3.7% 16.2% 0.5% 통신장비용 PCB 0.6% 1.5% -3.3% 12.7% 1.1% 1.5% 4.9% 6.9% 30.2% 2.6% 3.6% 전체 15.5% 17.0% 9.2% 7.6% -5.1% -0.9% 0.1% 11.5% 4.3% 12.2% 1.4% 증감률 (qoq) 반도체용 PCB 9.4% -1.2% 6.1% -7.8% -4.1% 4.7% 6.3% 6.2% 통신장비용 PCB 7.7% 2.0% 1.5% 1.0% -3.4% 2.4% 5.0% 2.9% 전체 8.9% -0.4% 4.9% -5.5% -3.9% 4.0% 5.9% 5.3% 수익성 영업이익 영업이익률 6.5% 6.2% 7.1% 4.6% 7.0% 6.3% 7.0% 4.9% 6.0% 6.1% 6.3% 세전이익 세전이익률 7.7% 8.3% 9.1% 6.8% 9.1% 8.3% 9.0% 6.8% 8.9% 8.0% 8.3% 순이익 순이익률 6.0% 6.5% 7.1% 5.3% 7.1% 6.5% 7.0% 5.3% 7.0% 6.2% 6.4% 주 : 반도체용 PCB(PKG (Package Substrate: CSP, BOC, MCP 등 ), 통신장비용 PCB(MLB (Multi-Layer Board)) 자료 : 대덕전자, 대신증권 Research&Strategy 본부 표 4. 대덕전자, 사업부문별영업실적전망 ( 수정전 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q18F 2QF 3QF 4QF 1Q19F 2QF 3QF 4QF F 2019F 반도체용 PCB 통신장비용 PCB 매출액 매출비중 반도체용 PCB 71.1% 70.2% 70.6% 70.8% 70.6% 71.1% 71.3% 71.9% 70.5% 70.7% 71.2% 통신장비용 PCB 28.9% 29.8% 29.4% 29.2% 29.4% 28.9% 28.7% 28.1% 29.5% 29.3% 28.8% 증감률 (yoy) 반도체용 PCB 8.2% 8.3% -2.4% -0.4% -1.5% 5.9% 8.7% 13.2% -3.7% 3.1% 6.6% 통신장비용 PCB 0.1% 1.0% -3.7% 12.3% 1.1% 1.5% 4.9% 6.9% 30.2% 2.1% 3.7% 전체 5.7% 6.1% -2.8% 3.0% -0.8% 4.6% 7.6% 11.4% 4.3% 2.8% 5.8% 증감률 (qoq) 반도체용 PCB -3.0% -2.7% 3.6% 1.9% -4.2% 4.7% 6.3% 6.2% 통신장비용 PCB 7.3% 2.0% 1.5% 1.0% -3.4% 2.4% 5.0% 2.9% 전체 -0.3% -1.3% 3.0% 1.7% -3.9% 4.0% 5.9% 5.2% 수익성 영업이익 영업이익률 7.6% 5.7% 8.1% 5.2% 8.3% 6.2% 8.3% 6.3% 6.0% 6.6% 7.3% 세전이익 세전이익률 9.9% 8.2% 10.5% 7.7% 10.9% 8.9% 11.0% 8.8% 8.9% 9.1% 9.9% 순이익 순이익률 7.7% 6.4% 8.2% 6.0% 8.5% 7.0% 8.5% 6.9% 7.0% 7.1% 7.7% 주 : 반도체용 PCB(PKG (Package Substrate: CSP, BOC, MCP 등 ), 통신장비용 PCB(MLB (Multi-Layer Board)) 자료 : 대덕전자, 대신증권 Research&Strategy 본부 11

12 전기전자 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) 년이후연평균순이익성장률은 2.4% 로추정 년 년반도체경기호조속에블록체인, 서버용패키징추가수요증가로매출, 이익증가세예상 년 년반도체경기의둔화예상으로매출, 이익증가는약화추정. 제품믹스는자동차, 5G 관련한 신규매출증가로이전대비개선전망 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 추정 ROE Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 6.0 무위험이자율 ( 주 4) 2.0 시장위험프리미엄 ( 주 5) 4.0 베타 1.00 Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) Ⅴ 필요수익 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 현가계수 잔여이익의현가 Ⅶ 잔여이익의합계 24 Ⅷ 추정기간이후현가 잔여이익의 영구성장률 (g) ( 주 6) 0.0% Ⅸ 기초자기자본 520 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 546 총주식수 ( 천주 ) 48,796 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 11,193 현재가치 ( 원 ) 8,200 Potential (%) 36.5% 2 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (10 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (10 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 0% 를반영 12

13 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 EBITDA 유형자산 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 금융수익 자산총계 외환관련이익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 계속사업순손익 차입금 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 비지배지분순이익 지배지분 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 순차입금 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F EPS 영업활동현금흐름 PER 당기순이익 BPS 9,567 10,658 11,152 11,683 12,252 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 1,495 1,457 1,429 1,520 1,638 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 10,060 10,496 11,771 11,933 12,372 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 1,651 1,599 1,872 1,983 2,102 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A 2017A 2018F 2019F 2020F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 사채 순이익증가율 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 0.0 1, FCF 자료 : 대덕전자, 대신증권 Research&Strategy 본부 13

14 기업분석 자화전자 (033240) 1 분기부진하나희망은있다 투자의견 BUY 매수, 유지 20,000 6개월목표주가하향 현재주가 ( ) 15,900 전기전자 KOSPI 2, 시가총액 285십억원 시가총액비중 0.02% 자본금 ( 보통주 ) 9십억원 52주최고 / 최저 29,200 원 / 15,800 원 120 일평균거래대금 46억원 외국인지분율 13.05% 주요주주 김상면외 4 인 32.65% 국민연금 8.38% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 자화전자 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견매수 (BUY) 유지, 목표주가 20,000 원하향 (20%) 년 1 분기영업이익은 -51 억원으로적자지속 (qoq / yoy), 매출은 972 억원 (29.8% yoy / -1.1% qoq) 등추정치하회. 영업적자배경은국내전략거래선의프리미엄스마트폰에공급된후면카메라모듈용 Auto Foucs(OIS, 조리개포함 ) 의초기수율부진으로비용반영기인 - 기대하였던듀얼카메라와조리개기능추가로평균공급단가가이전모델대비상승하였으나초기수율부진, 전체공급물량이계획대비감소하여 2018 년전체매출과영업이익은전년대비 8.2%, 55.1% 감소전망. 목표주가도하향 (20%) 년 2 분기영업이익은 50 억원으로흑자전환 (qoq) 예상. 국내전략거래선의프리미엄스마트폰의판매약화로 Auto Focus 공급물량감소예상되나수율회복, 조리개추가로평균판매단가가상승하여매출은 1,030 억원 (5.9% qoq) 으로증가, 수익성회복전망 - 투자의견은매수 (BUY) 유지 : 1) 현재, 2018 년 P/B 1.0 배로과거의밴드비교시에하단에위치 2) 향후프리미엄스마프폰의하드웨어차별화전략이후면에 3 개카메라및 3D 센싱카메라로판단, Auto Focus 의추가매출가능 3) 삼성전자의내부생산물량 (Auto Focus) 을외부에서조달추진, 자화전자의점유율증가기대 4) 전장부품 (PTC) 의매출증가지속 - 잔여이익 (RIM) 적정주가 26,718 원제시 ( 단위 : 십억원, %) 1Q18 2Q18 구분 1Q17 4Q17 직전추정 잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 영업이익 적지 적지 흑전 순이익 적지 적지 흑전 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 808 1,322 1,058 2,128 2,228 PER BPS 15,348 15,845 16,481 18,185 19,991 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 자화전자, 대신증권 Research&Strategy 본부 14

15 표 5. 자화전자, 사업부문별영업실적전망 ( 수정후 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2QF 3QF 4QF 1Q19F 2QF 3QF 4QF F 2019F 매출액 증감률 (yoy) 29.8% -21.1% -23.3% 1.7% 14.3% 10.8% 4.1% 8.7% 49.3% -8.2% 9.3% 증감률 (qoq) -1.1% 5.9% 5.7% -8.1% 11.1% 2.6% -0.7% -4.0% 통신기기 (Auto, Motor) 기타 매출비중 (%) 통신기기 (Auto, Motor) 93.2% 93.4% 93.6% 93.2% 94.3% 94.2% 93.8% 93.5% 93.7% 93.4% 94.0% 기타 6.8% 6.6% 6.4% 6.8% 5.7% 5.8% 6.2% 6.5% 6.3% 6.6% 6.0% 영업이익 영업이익률 -5.2% 4.8% 7.0% 4.9% 7.9% 8.1% 8.5% 7.0% 6.3% 3.1% 7.9% 증감률 (yoy) 적지 -65.0% -51.6% 흑전흑전 84.8% 25.2% 55.2% 44.3% -55.1% 181.9% 증감률 (qoq) 적지흑전 53.9% -35.6% 79.0% 4.3% 4.3% -20.2% 세전이익 세전이익률 -1.9% 8.1% 10.3% 8.5% 10.9% 11.1% 11.7% 11.3% 6.7% 6.4% 11.3% 증감률 (yoy) 적전 -37.7% -37.6% 흑전흑전 53.1% 18.3% 43.6% 52.5% -12.9% 92.4% 증감률 (qoq) 적지흑전 34.8% -23.8% 42.6% 4.5% 4.1% -7.5% 순이익 순이익률 -2.3% 6.3% 8.0% 6.7% 8.5% 8.7% 9.1% 8.8% 5.6% 4.8% 8.8% 증감률 (yoy) 적지 -38.8% -44.1% 흑전흑전 53.1% 18.3% 43.6% 66.8% -21.3% 100.4% 증감률 (qoq) 적지흑전 34.8% -23.8% 42.6% 4.5% 4.1% -7.5% 주 : K-IFRS 연결기준 / 통신기기 : Auto Focus OIS 및진동 Motor 실적포함 / 기타 : PTC, OA 부품및기타실적포함자료 : 자화전자, 대신증권 Research&Strategy 본부 표 6. 자화전자, 사업부문별영업실적전망 ( 수정전 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q18F 2QF 3QF 4QF 1Q19F 2QF 3QF 4QF F 2019F 매출액 증감률 (yoy) 81.6% -2.5% -8.4% 27.1% 1.1% 7.3% 4.8% 5.9% 49.3% 16.3% 4.7% 증감률 (qoq) 38.4% -6.5% 2.1% -3.7% 10.0% -0.8% -0.3% -2.7% 통신기기 (Auto, Motor) 기타 매출비중 (%) 통신기기 (Auto, Motor) 95.1% 94.7% 94.2% 93.8% 94.6% 93.9% 93.4% 92.8% 93.7% 94.5% 93.7% 기타 4.9% 5.3% 5.8% 6.2% 5.4% 6.1% 6.6% 7.2% 6.3% 5.5% 6.3% 영업이익 영업이익률 0.5% 8.4% 9.3% 9.4% 10.1% 10.1% 10.0% 9.9% 6.3% 6.8% 10.0% 증감률 (yoy) 흑전 -25.1% -23.7% 흑전 % 29.6% 12.2% 11.2% 44.3% 26.2% 54.3% 증감률 (qoq) 흑전 % 13.4% -2.9% 18.5% -0.7% -1.7% -3.8% 세전이익 세전이익률 2.0% 10.0% 11.0% 11.3% 11.7% 11.9% 11.9% 12.6% 6.7% 8.5% 12.0% 증감률 (yoy) % -4.7% -20.0% 흑전 498.9% 27.7% 12.5% 18.7% 52.5% 46.0% 48.8% 증감률 (qoq) 흑전 371.3% 12.9% -1.7% 14.5% 0.5% -0.5% 3.7% 순이익 순이익률 1.5% 7.8% 8.6% 8.8% 9.1% 9.3% 9.2% 9.9% 5.6% 6.6% 9.4% 증감률 (yoy) 흑전 -6.3% -28.3% 흑전 498.9% 27.7% 12.5% 18.7% 66.8% 37.3% 48.8% 증감률 (qoq) 흑전 371.3% 12.9% -1.7% 14.5% 0.5% -0.5% 3.7% 주 : K-IFRS 연결기준 / 통신기기 : Auto Focus OIS 및진동 Motor 실적포함 / 기타 : PTC, OA 부품및기타실적포함자료 : 자화전자, 대신증권 Research&Strategy 본부 15

16 전기전자 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) 년이후연평균순이익성장률은 1.4% 로추정 년국내전략거래선의스마트폰판매량감소전망으로매출과순이익역성장예상 년 년듀얼카메라및조리개적용한모델증가, 전장용부품 (PTC) 도국내자동차업체향으로공급 확대, 매출과이익증가세전망 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 추정 ROE Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 6.0 무위험이자율 ( 주 4) 2.0 시장위험프리미엄 ( 주 5) 4.0 베타 1.00 Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) Ⅴ 필요수익 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 현가계수 잔여이익의현가 Ⅶ 잔여이익의합계 111 Ⅷ 추정기간이후현가 잔여이익의 84 영구성장률 (g) ( 주 6) 0.0% Ⅸ 기초자기자본 284 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 478 총주식수 ( 천주 ) 17,900 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 26,718 현재가치 ( 원 ) 15,900 Potential (%) 68.0% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (10 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (10 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 0% 를반영 16

17 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 EBITDA 유형자산 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 금융수익 자산총계 외환관련이익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 계속사업순손익 차입금 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 비지배지분순이익 지배지분 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 순차입금 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F EPS 808 1,322 1,058 2,128 2,228 영업활동현금흐름 PER 당기순이익 BPS 15,348 15,845 16,481 18,185 19,991 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 2,393 3,563 2,458 3,860 4,005 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 16,675 24,896 22,853 24,983 25,482 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 2,977 4,028 3,678 5,108 5,290 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A 2017A 2018F 2019F 2020F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 사채 순이익증가율 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF 자료 : 자화전자, 대신증권 Research&Strategy 본부 17

18 전기전자 기업분석 대덕 GDS (004130) 연성 PCB 업체중차별화된실적 투자의견 BUY 매수, 유지 6개월목표주가 19,000 하향 현재주가 ( ) 14,850 전기전자 KOSPI 2, 시가총액 325십억원 시가총액비중 0.02% 자본금 ( 보통주 ) 10십억원 52주최고 / 최저 27,500 원 / 14,250 원 120일평균거래대금 49억원 외국인지분율 21.81% 주요주주 대덕전자외 4 인 27.97% 신영자산운용 5.70% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 대덕 GDS( 좌 ) (%) 29 Relative to KOSPI( 우 ) 투자의견매수 (BUY) 유지, 목표주가 19,000 원하향 (18%) 년 1 분기매출은 1,170 억원 (8.3% yoy), 영업이익 87 억원 (-7.5% yoy), 지배순이익 76 억원 (66.1% yoy) 시현. 매출과순이익은하회, 영업이익은부합 년, 2019 년주당순이익 (EPS) 을종전대비각각 23.5%, 24.1% 씩하향. 목표주가도 19,000 원으로하향 (18%). 투자의견매수 (BUY) 유지 - 잔여이익 (RIM) 적정주가 22,341 원제시 - 국내전략거래선의프리미엄스마트폰출시로매출증가 (yoy), 반면에환율하락 ( 원화절상 ) 으로영업이익은전년대비약화된것으로평가. 2 분기매출은 1,113 억원 (-6.8% yoy), 영업이익 73 억원 (-16.8% yoy) 추정. 전략거래선향 R/F PCB 공급감소예상하나안정적인가동률유지로양호한실적으로추정 - 대덕 GDS 는애플향공급업체대비국내전략거래선의주력공급업체인동시에카메라모듈용 R/F PCB 에집중, 실적의변동성적다고판단 - 국내연성 PCB 시장은애플의아이폰 X 판매부진과 2018 년 OLED 모델생산비중축소로관련공급업체의가동률하락, 점유율경쟁되나대덕 GDS 는국내전략거래선의카메라모듈변화 (2018 년 3 개카메라채용가능성 ) 시에수혜예상 - 와이솔의인수이후지분법평가이익반영도긍정적으로평가. 와이솔과협력으로전장부품 (5G 상용화될경우, 통신모듈 ) 에서시너지효과기대 ( 단위 : 십억원, %) 1Q18 2Q18 구분 1Q17 4Q17 직전추정잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 영업이익 흑전 순이익 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 436 1,605 1,372 1,628 1,738 PER BPS 20,058 21,063 22,043 23,254 24,566 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 대덕 GDS, 대신증권 Research&Strategy 본부 18

19 표 7. 대덕 GDS, 사업부문별영업실적전망 ( 수정후 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2QF 3QF 4QF 1Q19F 2QF 3QF 4QF F 2019F 매출액 증감률 (yoy) 8.3% -6.8% -10.6% 2.0% 6.9% 20.7% 8.6% 13.7% 4.1% -2.4% 12.3% 증감률 (qoq) 1.2% -4.9% 11.7% -5.2% 6.1% 7.4% 0.5% -0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 연성 PCB MLB LEM/ 기타 필리핀 매출비중 (%) 연성 PCB 57.6% 54.5% 55.6% 54.0% 55.6% 56.5% 52.4% 51.7% 54.1% 55.4% 54.0% MLB 27.5% 29.9% 30.4% 31.7% 31.6% 30.9% 34.5% 35.1% 31.2% 29.9% 33.0% LEM/ 기타 8.8% 8.4% 7.0% 6.8% 6.1% 5.5% 5.4% 5.2% 9.2% 7.7% 5.6% 필리핀 6.1% 7.2% 7.0% 7.5% 6.6% 7.1% 7.7% 8.0% 5.5% 7.0% 7.4% 영업이익 영업이익률 7.4% 6.6% 7.1% 6.3% 7.5% 6.9% 7.5% 7.2% 6.2% 6.8% 7.3% 세전이익 세전이익률 8.5% 7.8% 8.2% 7.4% 8.7% 8.0% 8.6% 8.3% 9.1% 8.0% 8.4% 순이익 순이익률 6.5% 6.0% 6.3% 5.7% 6.7% 6.2% 6.6% 6.4% 7.0% 6.1% 6.5% 주 : K-IFRS 연결기준 / MLB: Multi-Layer Board/ LEM: Led Electronics & Motors 자료 : 대덕 GDS, 대신증권 Research&Strategy 본부 표 8. 대덕 GDS, 사업부문별영업실적전망 ( 수정전 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q18F 2QF 3QF 4QF 1Q19F 2QF 3QF 4QF F 2019F 매출액 증감률 (yoy) 16.0% -0.5% -4.5% 8.8% 6.7% 20.8% 8.2% 13.4% 4.1% 4.3% 12.1% 증감률 (qoq) 8.4% -5.2% 11.8% -5.4% 6.3% 7.4% 0.2% -0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 연성 PCB MLB LEM/ 기타 필리핀 매출비중 (%) 연성 PCB 59.3% 56.3% 57.4% 55.8% 57.4% 58.3% 54.2% 53.6% 54.1% 57.2% 55.9% MLB 27.5% 30.0% 30.4% 31.7% 31.4% 30.7% 34.3% 34.9% 31.2% 29.9% 32.9% LEM/ 기타 8.2% 7.8% 6.6% 6.4% 5.7% 5.2% 5.1% 4.9% 9.2% 7.2% 5.2% 필리핀 5.0% 5.9% 5.7% 6.1% 5.4% 5.8% 6.3% 6.6% 5.5% 5.7% 6.0% 영업이익 영업이익률 6.5% 6.6% 7.1% 6.3% 7.6% 6.9% 7.6% 7.2% 6.2% 6.6% 7.3% 세전이익 세전이익률 9.5% 9.7% 10.1% 9.5% 10.6% 9.9% 10.5% 10.2% 9.1% 9.7% 10.3% 순이익 순이익률 7.3% 7.5% 7.8% 7.3% 8.2% 7.6% 8.1% 7.9% 7.0% 7.5% 7.9% 주 : K-IFRS 연결기준 / MLB: Multi-Layer Board/ LEM: Led Electronics & Motors 자료 : 대덕 GDS, 대신증권 Research&Strategy 본부 19

20 전기전자 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) 년이후연평균순이익성장률은 1.5% 로추정 년국내전략거래선의스마트폰판매량감소전망으로매출과순이익역성장예상 년 년 SLP 시장개화로주기판부문의매출증가추정, 전체매출과이익증가의토대를제공전망 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 추정 ROE Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 6.0 무위험이자율 ( 주 4) 2.0 시장위험프리미엄 ( 주 5) 4.0 베타 1.00 Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) Ⅴ 필요수익 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 현가계수 잔여이익의현가 Ⅶ 잔여이익의합계 9 Ⅷ 추정기간이후현가 잔여이익의 -28 영구성장률 (g) ( 주 6) 0.0% Ⅸ 기초자기자본 479 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 460 총주식수 ( 천주 ) 20,576 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 22,341 현재가치 ( 원 ) 14,850 Potential (%) 50.4% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (10 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (10 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 0% 를반영 20

21 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 EBITDA 유형자산 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 금융수익 자산총계 외환관련이익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 계속사업순손익 차입금 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 비지배지분순이익 지배지분 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 순차입금 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F EPS 436 1,605 1,372 1,628 1,738 영업활동현금흐름 PER 당기순이익 BPS 20,058 21,063 22,043 23,254 24,566 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 1,858 2,880 2,936 3,400 3,693 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 20,373 21,216 20,705 23,257 23,847 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 3,552 2,539 3,013 3,448 3,707 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A 2017A 2018F 2019F 2020F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 사채 순이익증가율 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF 자료 : 대덕 GDS, 대신증권 Research&Strategy 본부 21

22 전기전자 기업분석 인터플렉스 (051370) 다시고통의시간 투자의견 Underperform 시장수익률하회, 유지 6 개월목표주가 17,000 유지 현재주가 ( ) 19,550 전기전자 KOSDAQ 시가총액 456십억원 시가총액비중 0.16% 자본금 ( 보통주 ) 12십억원 52주최고 / 최저 70,300 원 / 18,000 원 120일평균거래대금 305억원 외국인지분율 2.95% 주요주주 코리아써키트외 5 인 47.83% 투자의견시장수익률하회 (Underperform) 및목표주가 17,000 원유지 년 1 분기실적은종전주청치및컨센서스를하회. 애플향 R/F PCB, 국내전략거래선향공급물량감소로전체매출은 546 억원으로전년대비 54.6%, 전분기대비 81.5% 감소, 영업적자 215 억원, 당기순적자 240 억원시현. 3 분기만에다시적자전환 년 2 분기매출은 605 억원, 영업적자 172 억원추정. 국내거래선향물량증가로전분기대비매출증가예상하나애플의아이폰 X 판매부진, 재고조정으로부진한실적예상 년하반기, 애플향신모델의 TSP 분야가종전에 R/F PCB 에서 Multi 로기술변화, 2 개사의추가공급업체등장으로애플내점유율경쟁심화로전년대비매출증가는어렵다고판단. 국내거래선내공급물량확대를추진하나 R/F PCB 분야의과잉공급을감안하면점유율증가가쉽지않다고보임 년연간실적을하향. 영업적자를예상하여투자의견시장수익률하회유지 - 잔여이익 (RIM) 적정주가 12,584 원제시 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 인터플렉스 ( 좌 ) Relative to KOSDAQ( 우 ) (%) ( 단위 : 십억원, %) 1Q18 2Q18 구분 1Q17 4Q17 직전추정잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 영업이익 적지적전 적지적지 순이익 적지적전 적지적지 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS -3,349 1,636-2,164-1, PER NA 27.4 NA NA NA BPS 10,116 13,914 11,750 10,318 9,324 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 인터플렉스, 대신증권 Research&Strategy 본부 22

23 표 9. 인터플렉스, 사업부문별영업실적전망 ( 수정후 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2QF 3QF 4QF 1Q19F 2QF 3QF 4QF F 2019F `매출액 SS/DS Multi R/F 증감률 QoQ -81.5% 10.8% 69.6% 7.2% -18.2% -6.3% 40.4% 9.4% YoY -54.6% -44.6% -63.4% -62.8% 65.0% 39.5% 15.4% 17.7% 39.9% -59.3% 28.9% 매출비중 SS/DS 38.6% 42.9% 25.5% 20.0% 27.0% 31.0% 22.7% 19.5% 23.7% 29.1% 24.3% Multi 20.4% 24.7% 15.7% 12.6% 21.4% 27.2% 21.7% 19.0% 12.0% 17.1% 21.9% R/F 41.0% 32.4% 58.8% 67.4% 51.6% 41.8% 55.6% 61.5% 64.3% 53.8% 53.8% 영업이익 영업이익률 -39.5% -28.5% -5.6% -3.4% -16.7% -14.8% -4.2% -1.5% 7.6% -14.7% -8.1% 증감률 QoQ 적전적지적지적지적지적지적지적지 YoY 적지적지적전적전적지적지적지적지흑전적전적전 세전이익 세전이익률 -43.2% -29.9% -6.8% -5.0% -17.7% -15.6% -5.0% -2.6% 6.5% -16.5% -9.1% 순이익 순이익률 -43.6% -26.1% -5.9% -4.3% -15.4% -13.6% -4.3% -2.2% 4.5% -15.4% -7.9% 주 : 순이익은지배지분기준, R/F 매출은애플향매출포함한수치 / 자료 : 인터플렉스, 대신증권 Research&Strategy 본부 표 10. 인터플렉스, 사업부문별영업실적전망 ( 수정전 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q18F 2QF 3QF 4QF 1Q19F 2QF 3QF 4QF F 2019F `매출액 SS/DS Multi R/F 증감률 QoQ -68.5% -11.2% 121.1% 27.1% -39.4% -29.8% 102.4% 29.2% YoY -22.7% -24.4% -34.9% -21.5% 51.2% 19.5% 9.4% 11.3% 39.9% -26.8% 18.2% 매출비중 SS/DS 26.6% 33.1% 15.1% 10.0% 16.4% 25.1% 12.8% 9.3% 23.7% 17.4% 14.0% Multi 15.1% 19.3% 9.4% 6.4% 12.0% 20.4% 11.3% 8.4% 12.0% 10.5% 11.6% R/F 58.4% 47.5% 75.4% 83.6% 71.6% 54.5% 75.9% 82.3% 64.3% 72.1% 74.4% 영업이익 영업이익률 -20.4% -18.6% 4.8% 4.2% 3.9% 2.7% 5.4% 5.8% 7.6% -2.7% 4.8% 증감률 QoQ 적전적지흑전 11.1% -44.4% -50.7% 297.4% 38.9% YoY 적지적지 -85.9% -48.0% 흑전흑전 21.1% 51.4% 흑전적전흑전 세전이익 세전이익률 -20.5% -18.8% 4.6% 3.9% 3.8% 2.7% 5.3% 5.6% 6.5% -2.9% 4.7% 순이익 순이익률 -15.5% -14.2% 3.5% 3.0% 2.8% 2.0% 4.0% 4.2% 4.5% -2.2% 3.6% 주 : 순이익은지배지분기준, R/F 매출은애플향매출포함한수치 / 자료 : 인터플렉스, 대신증권 Research&Strategy 본부 23

24 전기전자 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) 년이후연평균순이익성장률은 10.6% 로추정 년국내전략거래선의스마트폰판매량감소전망, 애플향물량감소로전체매출과순이익역성장예상 년 년국내전략거래선의매출증가는기대하나수익성개선은제한적으로판단 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 추정 ROE Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 5.6 무위험이자율 ( 주 4) 2.0 시장위험프리미엄 ( 주 5) 4.0 베타 0.90 Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) Ⅴ 필요수익 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 현가계수 잔여이익의현가 Ⅶ 잔여이익의합계 -129 Ⅷ 추정기간이후현가 잔여이익의 98 영구성장률 (g) ( 주 6) 1.0% Ⅸ 기초자기자본 325 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 294 총주식수 ( 천주 ) 23,327 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 12,584 현재가치 ( 원 ) 19,550 Potential (%) -35.6% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (10 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (10 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 0% 를반영 24

25 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 EBITDA 유형자산 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 금융수익 자산총계 외환관련이익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 계속사업순손익 차입금 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 비지배지분순이익 지배지분 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 순차입금 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F EPS -3,349 1,636-2,164-1, 영업활동현금흐름 PER NA 27.4 NA NA NA 당기순이익 BPS 10,116 13,914 11,750 10,318 9,324 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS -1,204 3,730-1, 외환손익 EV/EBITDA NA 12.2 NA NA 지분법평가손익 SPS 32,163 36,610 14,046 18,106 18,783 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS -1,051 3, 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A 2017A 2018F 2019F 2020F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 적지 흑전 적전 적지 적지 사채 순이익증가율 적지 흑전 적전 적지 적지 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF 자료 : 인터플렉스, 대신증권 Research&Strategy 본부 25