대신증권 f

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1 Earnings Preview 대덕전자 (86) 5G 통합솔루션으로보여준 2 분기호실적 박강호 john.park@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 16, 상향 현재주가 ( ) 11,25 가전및전자부품업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Sky Blue KOSPI 2, 시가총액 899십억원 시가총액비중.6% 자본금 ( 보통주 ) 39십억원 52주최고 / 최저 12,65 원 / 7,36 원 12 일평균거래대금 69억원 외국인지분율 19.% 주요주주 김영재외 5 인 17.66% 국민연금 11.53% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 대덕전자 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견매수 (BUY) 유지, 목표주가 16, 원상향 (14%) 년 2 분기에종전추정치를상회한호실적예상. 대덕전자의 219 년 2 분기영업이익은 292 억원으로종전추정치 (24 억원 ) 을상회, 매출은 2,927 억원으로추정. 매출과영업이익은 219 년 1 분기대비각각 15.8%, 221% 씩증가전망, 특히영업이익은대덕 GDS 와합병 (218 년 12 월 1 일 ) 이후, 2 분기만에최고실적을기대 - 전방산업의기술변화에맞는 PCB 공급으로다른 PCB 업체대비높은성장세를시현중. 화웨이이슈로삼성전자의 5G 용통신장비수주가증가하는과정에서통신장비용 PCB(MLB), 스마트폰의멀티카메라채택으로 R/F PCB 공급증가, 반도체 PCB 부문의가동률상승으로매출증가대비수익성개선이높을전망 - 국내 PCB 업체는연성 PCB 부문의공급과잉, 주기판 (HDI) 의가동률하락으로부진할실적을예상. 반면에대덕전자는통합솔루션 ( 반도체 PCB< 디램및낸드, 비메모리향 > + R/F PCB( 트리플카메라, 폴더블폰 ) + MLB( 통신장비용 PCB) + 전장 ( 자율주행, ADAS, 전기자동차 ) PCB + 주기판 (HDI 에서 SLP 로전환 ) 을제공가능한유일한 PCB 업체로평가, 국내외시장에서기술변화및고객요구에적극적대응, 5G 시대에서 PCB 업체중고성장을예상 22 년매출과영업이익은각각 9.5%, 23% 씩성장전망 년, 22 년주당순이익 (EPS) 을종전대비각각 14%, 22.6% 씩상향. 목표주가를 16, 원으로상향 (14%). 219 년 2 분기원달러평균환율상승분을감안하면추가적이익상향도가능예상. 5G 서비스확대로 22 년 IT 세트및부품의수요가높을전망, 단기및중장기적으로주가상승여력은있다고판단 구분 2Q18 1Q19 2Q19(F) ( 단위 : 십억원, %) 3Q19 직전추정당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 NA NA NA -4.1 영업이익 NA NA NA -1.3 순이익 NA NA NA -8.6 구분 (F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus (F) 매출액 ,86 1, , 영업이익 순이익 자료 : 대덕전자, FnGuide, 대신증권 Research&Strategy 본부 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 217A 218A 219F 22F 221F 매출액 ,19 1,214 1,244 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 73 5,152 1,58 1,251 1,291 PER BPS 1,658 19,15 16,458 16,535 16,733 PBR ROE 주 : 218 년이전은대덕전자별도, 219 년이후는합병대덕전자 / EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 기업분석

2 대덕전자 (86) 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %) 수정전 수정후 변동률 219F 22F 219F 22F 219F 22F 매출액 1,86 1,188 1,19 1, 영업이익 지배지분순이익 EPS( 지배지분순이익 ) 928 1,2 1,58 1,

3 DAISHIN SECURITIES 표 1. 대덕전자, 사업부문별영업실적추정 ( 수정후 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q19 2QF 3QF 4QF 1Q2F 2QF 3QF 4QF 219F 22F 매출액 ,19.2 1,214.1 매출비중 패키징 모바일 MLB/ 기타 패키징 39% 38% 4% 38% 37% 39% 39% 39% 39% 38% 모바일 43% 46% 41% 43% 44% 43% 42% 41% 43% 42% MLB/ 기타 18% 17% 19% 19% 19% 18% 19% 2% 18% 19% 영업이익 이익률 3.6% 1.% 9.3% 9.1% 9.2% 9.6% 9.% 8.7% 8.1% 9.1% 세전이익 이익률 7.1% 11.6% 11.1% 1.9% 11.2% 11.6% 11.1% 1.8% 1.3% 11.2% 순이익 이익률 5.6% 8.7% 8.3% 8.2% 8.4% 8.7% 8.3% 8.1% 7.8% 8.4% 주 : 패키징 : 디램, 낸드에사용되는반도체 PCB, 모바일 : 스마트폰카메라모듈용연성 PCB, MLB/ 기타 : 고다층 PCB( 통신장비및전장용 ) 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 표 2. 대덕전자, 사업부문별영업실적추정 ( 수정전 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q19 2QF 3QF 4QF 1Q2F 2QF 3QF 4QF 219F 22F 매출액 ,86.2 1,187.7 매출비중 패키징 모바일 MLB/ 기타 패키징 39% 4% 4% 38% 39% 38% 38% 37% 39% 38% 모바일 43% 42% 41% 42% 43% 43% 42% 43% 42% 42% MLB/ 기타 18% 18% 19% 19% 19% 19% 2% 2% 19% 2% 영업이익 이익률 3.6% 8.8% 8.2% 7.2% 7.5% 7.9% 7.7% 7.4% 7.% 7.6% 세전이익 이익률 7.1% 1.5% 9.9% 9.% 9.2% 9.5% 9.4% 9.1% 9.2% 9.3% 순이익 이익률 5.6% 7.9% 7.4% 6.8% 6.9% 7.2% 7.% 6.8% 6.9% 7.% 주 : 패키징 : 디램, 낸드에사용되는반도체 PCB, 모바일 : 스마트폰카메라모듈용연성 PCB, MLB/ 기타 : 고다층 PCB( 통신장비및전장용 ) 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 3

4 대덕전자 (86) 219 년하반기및 22 년주목할부분은 1) 통신장비용 PCB(MLB) 매출증가다. 미중무역분쟁및화웨이제재영향으로 5G용통신장비부문에서삼성전자의글로벌점유율증가가예상된다. 22년글로벌적으로 5G 서비스확대를감안하면 219년, 22년발주본격화된시점에서선점효과가중요, 화웨이의통신장비매출둔화는불가피하다고판단된다. 삼성전자의 5G 통신장비에 MLB 공급은국내에서대덕전자이며매출증가를기대한다. MLB 매출은 218년 892억원에서 219년 1,261억원, 22년 1,511억원증가로추정한다. 2) SLP(Substrate Like PCB) 기술적용이주기판 (HDI) 에서 TOF(3D 센싱 ), 마이크로 LED, 5G 안테나모듈용 PCB로확대된점은긍정적으로평가된다. SLP 기술및안정적인생산능력확보가능한기업은대덕전자와삼성전기에국한, 22년시장확대에수혜를예상한다. 삼성전자의 22년스마트폰전략은 3D 센싱카메라적용시작, 5G 폰의생산비중확대속에 5G 안테나매출증가로추정된다. 219년 4분기글로벌 TV 시장에서프리미엄영역에서점유율확대차원으로마이크로 ( 미니 ) LED TV를출시할예정이다. 이러한전력변화과정에서 PCB 공급은대덕전자가주도적인역할담당, 기술변화로평균공급단가상승, 생산물량증가, 원달러상승등을감안하면 22년 ~221년컨센서스를상회한실적을예상한다 그림 1. 갤럭시 A8 의 ToF 카메라 ( 가장우측에위치 ) 주 : 왼쪽에서부터 8MP ultra wide camera, 48MP main camera, 3D depth camera(tof) 자료 : Gsmarena, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 2. 갤럭시 S1 의 SLP( 오른쪽 ) 그림 3. 삼성전기 5G 안테나모듈 자료 : 삼성전자, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 삼성전기, 대신증권 Research&Strategy 본부 4

5 DAISHIN SECURITIES 3) 반도체 PCB는 219년 4분기이후에가동률상승, 22년본격적인수익성개선에들어갈전망이다. 반도체 ( 디램, 낸드 ) 경기는 219년 2분기 ~3분기를저점으로 4분기회복, 22년본격적인회복기로판단한다. 단기적으로미중무역분쟁, 화웨이제재영향으로스마트폰시장둔화, 데이터센터투자지연등으로반도체재고증가, 가격하락약세가예상된다. 그러나전통적으로하반기에애플, 화웨이제외한샤오미, 오포, 비보등중국스마트폰업체의신모델출시, PC와 TV 성수기진입을감안하면반도체재고는감소할전망이다. 그러한과정에서가력하락에대한반도체수요증가, 5G 서비스가 AI, 사물인터넷, 데이터센터, 5G 폰등다양한 IT기기의하드웨어상향으로연결될것이다. 반도체출하량 ( 빗크로스 ) 이증가하여대덕전자의반도체 PCB 가동률상승으로연결, 매출과이익증가가높을것으로예상한다. 국내반도체 PCB 업체는삼성전기, 대덕전자, 심텍, 코리아써키트이며 5G 환경에다양한 PCB 솔루션을제공가능한대덕전자가비교우위에있다고본다. 대덕전자는신제품개발과정에서경재사대비공급업체의인증과정생략, 연성PCB와 SLP, 통신장비, 반도체부문을포함한단일솔루션을고객에게제공가능하기때문에향후삼성전자를포함한국내대형 IT업체의동반자역할을담당할전망이다. 그림 4. 삼성전자마이크로 LED TV The Wall 에사용된마이크로 LED 패널 자료 : 삼성전자, 대신증권 Research&Strategy 본부 5

6 대덕전자 (86) 기업개요 기업및경영진현황 매출비중 - 반도체 ( 디램, 낸드 ), 통신장비, 스마트폰, 카메라모듈, 자동차및셋톱박스등에사용되는 PCB(Printed Circuit Board : 기판 ) 전문제조업체 - 5G 서비스시작으로통신장비용 MLB 매출증가기대, 반도체는서버 / 네트워크시장확대도긍정적평가, 멀티카메라채용에따른 FPCB 증익전망, 차세대 SLP 기판의적용처확대 (IT, 전장 ) - 김영재대표이사, 장홍은대표이사 - 자산 1.2 조원, 부채.2 조원, 자본 1 조원 (219 년 3 월기준 ) ( 발행주식수 : 81,314,848 / 자가주식수 : 11,793,68) 주가변동요인 - 전장부품시장확대및 5G 통신네트워크상용화과정간동사의호실적기대 - 반도체고용량증가및 FO-WLP 시장개회시에시장재편예상 - 삼성전자갤럭시시리즈내듀얼카메라채용비중및전체판매량 Earnings Driver 삼성전자스마트폰출하량 vs. 영업이익률 MLB (N/W, Auto) 모바일 44% 주 : 219 년 1 분기매출기준 삼성전자 IM 영업이익률 vs. 영업이익률 패키징 39% ( 백만대 ) 삼성전자스마트폰출하량 ( 좌 ) 1 대덕전자영업이익률 ( 우 ) 15% 25% 삼성전자 IM 영업이익률대덕전자영업이익률 8 1% 5% 2% 15% 6 % 1% 4-5% 5% 자료 : 대덕전자, IDC, 대신증권 Research&Strategy 본부 -1% -15% -2% % -5% -14.2% -1% 원달러 vs. 영업이익률 삼성전자 D 램 + 낸드출하량 vs. 영업이익률 ( 원 ) 원 / 달러환율 ( 좌 ) 1,6 대덕전자영업이익률 ( 우 ) 15.% ( 십억개 ) 낸드출하량 ( 좌 ) 25 D램출하량 ( 좌 ) 대덕전자영업이익률 ( 우 ) 15% 1,4 1,2 1, % 5.%.% -5.% -1.% -15.% % 5% % -5% -1% -15% % % 자료 : 대덕전자, IDC, 대신증권 Research&Strategy 본부 6

7 DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 217A 218A 219F 22F 221F 217A 218A 219F 22F 221F 매출액 ,19 1,214 1,244 유동자산 매출원가 ,53 1,8 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 EBITDA 유형자산 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 금융수익 자산총계 67 1,137 1,489 1,5 1,518 외환관련이익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 계속사업순손익 차입금 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 비지배지분순이익 지배지분 ,338 1,345 1,361 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 3 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 ,29 1,45 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 ,338 1,345 1,361 순차입금 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 217A 218A 219F 22F 221F 217A 218A 219F 22F 221F EPS 73 5,152 1,58 1,251 1,291 영업활동현금흐름 PER 당기순이익 BPS 1,658 19,15 16,458 16,535 16,733 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 1,457 1,587 1,914 2,13 2,69 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 1,496 11,523 13,641 14,93 15,31 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 1,599 1, 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 투자자산 -2-2 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A 218A 219F 22F 221F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 na 단기차입금 영업이익증가율 na 사채 순이익증가율 na 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 2 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 1,38.8 1, FCF

8 대덕전자 (86) [Daishin House View 4 차산업혁명 / 안전등급 ] 대신증권 Research&Strategy 본부소속의각분야및기업담당애널리스트의분석을기초로토론과정을거쳐산업및기업별안전등급최종확정 4 차산업혁명전개과정에서산업및종목에미치는영향을파악, 긍정, 중립, 부정적영향에따라 Sky Blue, Neutral Green, Dark Gray 등급부여 Dark Gray ( 흐림 ) Neutral Green ( 보통 ) Sky Blue ( 맑음 ) [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 박강호 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 대덕전자 (86) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :219619) ( 원 ) 2, 15, 1, 5, Adj. Price Adj. Target Price 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy 6개월경과 Buy Buy 목표주가 16, 14, 13, 1,5 1,5 11,5 괴리율 ( 평균,%) (15.3) (22.35) (16.24) (2.81) (26.99) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) (9.64) (16.54) (6.19) (14.29) (22.9) 제시일자 투자의견 6개월경과 Buy 목표주가 12,5 12,5 괴리율 ( 평균,%) (24.79) (12.69) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) (19.2) (1.2) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 87.5% 11.5%.% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 8