DAISHIN SECURITIES Contents 219년스마트폰시장은 2.6%(yoy) 성장세로전환 3 이슈 1) 폴더블폰출시 : 폼팩터 ( 외형변화 ) 는시작 6 이슈 2) 트리플이상의멀티카메라채택 7 이슈 3) 5G 서비스등장 : 수동부품의채용증가, 부품의기술변화

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1 휴대폰 프리미엄스마트폰재도약 박강호 투자의견 : 비중확대로상향 - 휴대폰업종의투자의견을비중확대 (Overweight) 로상향. 탑픽으로삼성전기, 대덕전자, 자화전자, 파트론제시 년글로벌스마트폰시장 ( 판매량 ) 은 2.7%(yoy) 성장예상, 지난 2 년 (217 년 -.8%, 218 년 -2.9%) 역성장구간에서벗어나 219 년증가로전환이후에 22 년 3.8%(yoy) 로확대전망. 5G 서비스시작과폼팩터 ( 외형변화 ) 변화시도, 또한프리미엄영역에서멀티 ( 트리플및쿼드 ) 카메라와디스플레이지문인식모듈 (FOD) 등신기능추가로단기적으로교체수요예상. 219 년폴더블폰과 5G 폰출시가 22 년프리미엄영역에서교체수요를촉발할것으로판단 년애플이아이폰 XS / 맥스모델을고가 (512GB 기준 185~198 만원 ) 에출시하였으나소비자가격저항은 217 년아이폰 X 에비해약해졌다고판단. 22 년 5G 기능이포함된프리미엄 5G 폰과폴더블폰이규모의경제를확보하면가격하락가능성이높아소비자의늦어진교체수요를프리미엄영역에서가져올것으로기대 투자의견 Overweight 비중확대, 상향 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 삼성전기 Buy 22, 원 대덕전자 Buy 1,5 원 자화전자 Buy 18, 원 파트론 Buy 1, 원 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 (pt) 가전및전자부품산업 ( 좌 ) (%) 12 Relative to KOSPI( 우 ) 년 5 대이슈 : 휴대폰부품업체의시장재편, 평균공급가격상승 탑픽 : 삼성전기, 대덕전자, 자화전자, 파트론 년휴대폰부품업체는글로벌스마트폰시장의성장과하드웨어상향경쟁, 5G 기능추가로부품가격이상승하여실적개선전망. 전방산업변화 (5G 및폴더블폰시장개화및전자부품의반도체화 ) 로기술력을보유한기업의수혜예상 1) 삼성전자와화웨이가폴더블폰출시로스마트폰의폼팩터변화시도. 이는제조업체의적극적인전략변화로판단, 프리미엄의모델은폴더블폰형태로전환, 고가영역에서교체수요를진작시키는요인으로작용전망 2) 프리미엄과보급형영역에서트리플 (3), 쿼드 (4) 카메라가기본으로채택되는시기. 스마트폰업체보다카메라모듈부품업체가평균공급가격상승으로최고의해를보낼전망 3) 219 년 5G 서비스시작과제한적인 5G 폰출시이후, 22 년본격적인성장구간으로전환. 휴대폰부품중적층세라믹콘덴서 (MLCC) 의채용수증가, 주기판은 HDI 에서 SLP 로전환, 연성 PCB 의 R/F 비중확대예상. 특히 PCB 분야는반도체기술 ( 패키징 ) 및투자여력의보유에따라시장재편, 수혜가차별화될전망 4) 디스플레이지문인식모듈 (FOD) 채택이하드웨어차별화요인으로작용. 애플이 3D 센싱카메라를채택한이후에삼성전자는홍채센서에주력하였으나소비자의평가는낮음. 219 년초음파기술을적용한 FOD 를채택하여하드웨어차별화주도전망 5) 삼성전자와 LG 전자는프리미엄영역에서점유율확대및수익성제고에초점. 219 년 5G 폰, 폴더블폰출시이후에 22 년성장국면으로진입전망. 중국업체와점유율경쟁지양동시에프리미엄 ( 고가영역 ) 에서판매량확대, 5G 관련플랫폼 ( 전장화, AI 와접목 ) 구축이목표. 휴대폰부품업체는포트폴리오변화추진과 5G 관련기술확보여부가새로운성장기회를좌우할전망 ( 단위 : 십억원 ) 매출영업이익순이익 ( 지배 ) EPS 218F 219F 218F 219F 218F 219F 218F 219F 삼성전기 8,385 9,877 1,123 1, ,24 9,419 13,681 대덕전자 자화전자 ,33 파트론 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 산업분석

2 DAISHIN SECURITIES Contents 219년스마트폰시장은 2.6%(yoy) 성장세로전환 3 이슈 1) 폴더블폰출시 : 폼팩터 ( 외형변화 ) 는시작 6 이슈 2) 트리플이상의멀티카메라채택 7 이슈 3) 5G 서비스등장 : 수동부품의채용증가, 부품의기술변화 9 이슈 4) 디스플레이지문인식모듈채택 11 이슈 5) 스마트폰의저성장으로부품업체는시장재편예상 13 기업분석 15 삼성전기 LG이노텍 대덕전자 대덕GDS 31 자화전자 36 파트론 41 옵트론텍 인터플렉스 코리아써키트

3 DAISHIN SECURITIES 219 년스마트폰시장은 2.7%(yoy) 성장세로전환 218 년글로벌스마트폰성장은 -2.9% (yoy) 삼성전자부진 / 애플선전 / 중국업체는 M/S 증가 218년한국의휴대폰 ( 스마트폰 ) 업은실적과주가측면에서부진하였다. 글로벌스마트폰시장의 2년연속역성장이예상되는가운데삼성전자의스마트폰판매량은전년대비감소 ( 점유율하락 ) 하였다. 또한중국스마트폰업체의점유율증가, 애플은프리미엄영역에서삼성전자대비선전하였던것으로평가된다. 애플은유기발광다이오드 (OLED) 디스플레이채택및베젤리스 ( 대화면 ) 추구등외형적인변화로초가격대 ( 초프리미엄 ) 시장에서독보적인위치를점하여경쟁관계인삼성전자의스마트폰판매량 ( 감 소 ) 에영향을주었다. LG 전자는프리미엄스마트폰인 G7, V4 부진과보급형모델의 판매정체를보여전체판매량은전년대비감소, 영업적자가지속되었다. 219년 2.7%, 22년 3.8% 성장전환프리미엄영역에서교체수요기대 219년글로벌스마트폰시장은지난 2년의역성장세를벗어나 2.7% 성장세로전환, 22년 3.8% 로성장이확대될전망이다. 219년 5G 서비스시작 ( 부분적인 5G폰출시 ) 과폴더블폰의출시로스마트폰의외형적인변화가시작, 프리미엄영역중심으로스마트폰교체수요가예상된다. 삼성전자는플렉서블 OLED 디스플레이및반도체, 카메라등수직계열화부품업체보유로재도약의기회를모색하고있다. 219년글로벌스마트폰시장은점유율 ( 판매량증가 ) 경쟁보다수익성개선에집중, 프리미엄및보급형모델에서기능, 하드웨어상향이예상된다. 삼성전자와애플은중국, 신흥시장에서점유율확대가이전대비어렵고중국업체는하드웨어및브랜드의경쟁력개선을통한프리미엄시장에서점유율증가, 수익성확보가중요하기때문이다. 중국스마트폰업체의프리미엄시장진출로삼성전자, 애플과의경쟁이심화될것이다. 삼성전자와애플은점유율확대보다수익성제고에목표를두고있어프리미엄모델의평균판매단가상승으로차별화전략을진행하고있다. 그림 1. 세계스마트폰시장전망 ( 백만대 ) 스마트폰출하량 ( 좌 ) 성장률 (yoy, 우 ) 1,6 1,4 1,32 1,438 1,473 1,462 1,42 1,459 1,514 6% 5% 1,2 48% 1,19 1, 4% % % 2 2.5% 2.7% 3.8% -.8% -2.9% F 19F 2F 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 4% 3% 2% 1% % -1% 3

4 219 년휴대폰및전자부품전망 그림 2. 스마트폰업체별점유율추이 그림 3. 중국 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 삼성애플 LG 전자중화권합 3% 31% 중화권전체 49% 32% 36% 43% 26% 24% 23% 22% 21% 22% 22% 19% 19% 17% 16% 15% 15% 16% 15% 15% 14% 11% 13% 7% 6% 3% 4% 4% 5% 5% 4% 4% 4% 3% ( 백만대 ) 5 판매량 ( 좌 ) 성장률 (yoy, 우 ) F 19F 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 주 : 18 년수치는 3 분기까지누적,, 중화권은 Huawei, OPPO, Vivo, Xiaomi, Lenovo, ZTE 6 사 / 전체는중화권업체합산자료 : IDC, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : IDC, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 4. 아시아 그림 5. 미국 ( 백만대 ) 판매량 ( 좌 ) 성장률 (yoy, 우 ) 6% 5% 4% 3% 2% 1% % ( 백만대 ) 판매량 ( 좌 ) 성장률 (yoy, 우 ) 25% 2% 15% 1% 5% % F 19F -1% F 19F -5% 자료 : IDC, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : IDC, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 6. 서유럽 그림 7. 일본 ( 백만대 ) 16 판매량 ( 좌 ) 성장률 (yoy, 우 ) 15% ( 백만대 ) 35 판매량 ( 좌 ) 성장률 (yoy, 우 ) 1% % 5% % -5% % 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% F 19F -1% F 19F -1% 자료 : IDC, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : IDC, 대신증권 Research&Strategy 본부 4

5 DAISHIN SECURITIES 그림 8. 중남미 그림 9. 중앙 / 동유럽 ( 백만대 ) 16 판매량 ( 좌 ) 성장률 (yoy, 우 ) 9% ( 백만대 ) 9 판매량 ( 좌 ) 성장률 (yoy, 우 ) 45% % 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % % 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% F 19F -1% F 19F % 자료 : IDC, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : IDC, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 1. 중동및아프리카 그림 11. 캐나다 ( 백만대 ) 18 판매량 ( 좌 ) 성장률 (yoy, 우 ) 9% ( 백만대 ) 13 판매량 ( 좌 ) 성장률 (yoy, 우 ) 14% % 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% % 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% F 19F -2% F 19F -6% 자료 : IDC, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : IDC, 대신증권 Research&Strategy 본부 5

6 219 년휴대폰및전자부품전망 이슈 1) 폴더블폰출시 : 폼팩터 ( 외형변화 ) 는시작 폼팩터변화는프리미엄영역에서교체수요촉발, 5G 서비스의최적화스마트폰으로평가 219년에스마트폰의외형변화 ( 폼팩터 : Form Factor) 가시작될전망이다. 삼성전자와화웨이는폴더블폰 ( 접는휴대폰 ) 을출시할예정이다. 이는스마트폰의보급률포화, 교체주기지연, 외형적및기능적차별화부재에기인한글로벌스마트폰시장의역성장을벗어나려는노력으로평가된다. 고속및대용량데이터를주고받을수있는 5G 서비스가시작, 동영상중심의환경으로소비자는스마트폰대화면을추구할것으로예상된다. 본격적인폴더블폰성장은외형적인변화 ( 휘어지는정도, 굴곡반경 ) 수준, 폴더블폰에최적화된플랫폼제공여부에좌우되지만스마트폰의외형적인차별화부재속에서새로운변화로해석, 프리미엄영역에서교체수요를기대한다. 스마트폰시장의제 2 성장은폴더블폰에좌우될전망이다. 폴더블폰성공여부가명확하지않지만폼팩터 ( 외형 ) 변화와 5G 서비스로인한동영상콘텐츠수요증가를감안하면폴더블폰은프리미엄스마트폰에대한교체수요를자극할것이다. 삼성전자와화웨이는 219년상반기에경쟁적으로폴더블폰을출시할예정이다. 폴더블폰은출시초기에디자인완성도, 배터리효율성, 다양한생태계미확보로긍정적인평가를기대하기어렵다. 그러나스마트폰시장의정체탈피와스마트폰의지속적인가격상승여력이필요하여스마트폰제조업체는폴더블폰시장개화에집중한다. 이동통신서비스업체도새로운수익원을위해 5G 서비스및콘텐츠소비확대에집중하는점을감안하면대화면장점을보유한폴더블폰의교체수요는의외로높을수있다. 대화면및멀티기능을제공한폴더블폰출시로예상된변화는 1) 점진적으로태블릿PC 영역을대체하여신규및교체수요기대, 동영상시청및다양한정보를통합, 관리하는멀티미디어기기로성장 2) 플렉서블이가능한중소형 OLED 디스플레이시장의고성장예상 3) 삼성전자와화웨이의폴더블폰출시는프리미엄모델에서기본적인디자인으로각인, 22년규모의경제구축및다양한폴더블폰모델출시, 애플은 221년에폴더블폰시장에진출할가능성이높다고판단 4) 스마트폰시장은프리미엄과중저가영역으로양분되는구조에서폴더블폰시장개화는프리미엄영역에서새로운교체수요를자극하며재도약기회제공, 평균판매단가상승으로삼성전자가폴더블폰시장에서주도권을확보할전망이다. 그림 12. 삼성전자폴더블폰 그림 13. 로열 (Royole) 폴더블폰 자료 : 삼성전자, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 로열, 대신증권 Research&Strategy 본부 6

7 DAISHIN SECURITIES 이슈 2) 트리플이상의멀티카메라채택 219년프리미엄스마트폰은트리플및쿼드카메라를기본적으로채택 219년스마트폰차별화는카메라와디스플레이에집중된다. 스마트폰용카메라는 218년본격적으로후면에듀얼카메라를채택하였으나 219년프리미엄스마트폰에트리플 ( 후면 3개 ) 및쿼드 ( 후면 4개 ) 카메라를적용할예정이다. 또한전면에듀얼을적용하면후면 3~4개등총 5~6개카메라를채택하게된다. 소비자는스마트폰이용중소셜네트워크서비스 (SNS : Social Network Service) 보다카메라를사용한횟수가더많다. 다양한 3개렌즈 ( 후면 : 표준, 광각, 망원 ) 를사용하여종전의프리미엄카메라 (DSLR) 시장을대체하고있다. 대화면추구및동영상콘텐츠소비로카메라의사용시간증가, 고화질의사진, 동영상촬영비중이증가하기때문이다. 219년카메라모듈관련업체는트리플및쿼드카메라채택으로이전대비평균공급가격상승으로 218년대비개선된실적을예상한다. 삼성전자는스마트폰의후면기준으로 218년 4분기출시한보급형모델갤럭시A7에트리플 (3개) 카메라, 갤럭시A9에쿼드 (4개) 카메라를적용하였다. 또한 219년프리미엄모델갤럭시S1에전면 2개, 후면 3개 ( 트리플 ) 등총 5개의카메라를채택할것으로예상된다. 스마트폰의하드웨어 ( 기능 ) 차별화요소가적어진시점에서사용횟수가가장많은카메라의변화에초점을둔단기적인전략은적절하다. 삼성전자는 216년갤럭시노트7 이슈 ( 배터리발화 ) 이후하드웨어상향에보수적으로접근, 그결과 217년, 218 년스마트폰판매량이감소하였다. 219년카메라를중심으로프리미엄및보급형영역에서기능을상향하여판매증가에다시주력할것으로보인다. 애플은듀얼 (2개) 카메라를 217년 1개모델, 218년 2개모델에적용하였다. 219년트리플 (3개) 카메라를채택할가능성이있다. 화웨이 ( 중국 ) 는 218년트리플카메라를적용한 P2 프로출시한이후 219년라인업을확대할전망이다. 샤오미, 오포, 비보등경쟁사도프리미엄스마트폰의카메라증가전략에참여하고있다. 219년스마트폰의카메라는프리미엄, 보급형영역구분없이듀얼에서트리플 & 쿼드로확대될것이다. 이는베젤리스의추구로대화면비중확대, 폴더블폰시장개화, 5G 서비스가진행되면서동영상촬영이증가하는환경에대응하는전략이다. 7

8 219 년휴대폰및전자부품전망 표 1. 싱글 / 듀얼 / 트리플카메라비교 싱글카메라듀얼카메라트리플카메라쿼드카메라 정의 - 후면에카메라 1 개탑재 - 후면에카메라 2 개탑재 - 후면에카메라 3 개탑재 - 후면에카메라 4 개탑재 이미지 아이폰 SE 아이폰 XS 화웨이 P2 삼성갤럭시 A9 구조 -표준 -표준 + 광각 -표준 + 망원 -광각 + 망원 -컬러 + 흑백 - 표준 + 광각 + 망원 - 광각 + 망원 + 흑백 - 고해상도 + 모션센서 + 깊이감지 - 표준 + 광각 + 망원 + 심도 특징 - 듀얼, 트리플대비 가벼운무게, 얇은두께등가능 - 광학줌가능 ( 망원이용 ) - 저조도환경에서보다선명한촬영가능 ( 흑백이용 ) - 넓은시야각 ( 광각이용 ) -AR 최적화 ( 모션센서, 깊이감지이용 ) - 카메라조합에따라듀얼카메라의장점추가 - 광학줌, 넓은시야각, 아웃포커스등 - 카메라조합에따라듀얼및트리플카메라의장점추가 - 아웃포커스기능 ( 망원이용 ) 적용사례 -218 년이전에상용화된대부분스마트폰 -LG V2: 표준 + 광각 - 아이폰 7 플러스 : 표준 + 망원 - 화웨이 P9: 컬러 + 흑백 - 화웨이 P2: 광각 + 망원 + 흑백센서 - 에이수스젠폰 : 고해상도 + 모션센서 + 깊이감지 - 삼성갤럭시 A9: 표준 + 광각 + 망원 + 심도 -LG V4 씽큐 : 표준 + 광각 + 망원 주 1: 듀얼카메라와트리플카메라에전형화된구조는없음. 제조사마다서로다른조합을선보이고있음주 2: 표준, 광각, 망원은화각 ( 카메라렌즈를통해한번에볼수있는각도 ) 에따른분류. 표준의원근감은사람의육안과가장비슷하며, 왜곡도거의없는편. 광각은원근감이우수해풍경촬영에사용. 망원은원근감을압축할수있어피사체를확대해촬영가능자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 8

9 DAISHIN SECURITIES 이슈 3) 5G 서비스등장 : 수동부품의채용증가, 부품의기술변화 5G 서비스는수동및전자부품의채용수량증가, 반도체화추구로시장재편예상 219년국내외에서 5G 서비스시작으로스마트폰및 IT 시장은빠르게변화할전망이다. 5G는종전 4G 대비데이터전송속도가 1배빠르기때문에다양한기기에적용, 새로운서비스가제공된다. 5G 서비스의시작으로 1) 자율주행개발및적용의가속화 2) 가상현실 (VR) 및증강현실 (AR) 관련된콘텐츠수요증가 3) 인공지능 (AI) 혁신으로가정, 산업, 공공장소에서 AI 사용이본격적으로진행 4) 스마트폰도프리미엄모델중심으로 5G폰과폴더블폰으로교체수요가예상된다. 언급된환경변화에수혜기업은수동부품및전자부품분야로판단된다. 219년새로운이동통신서비스인 5G가시작된다. 한국은 219년 3분기전후, 미국은하반기에일부지역에서 5G 서비스가진행된다. 스마트폰제조업체는프리미엄시장재편및기술력을보여주기위해 5G 전용스마트폰을선제적으로출시할예정이다. 5G폰의판매량은초기에미미하나 22년 5G폰이스마트폰업체의프리미엄영역에서주력모델로부상한다. LG전자는 5G폰의선제적출시를추진하여시장점유율만회에주력하고있다. 또한중국업체도북미, 유럽등선진시장에서브랜드경쟁력확대및점유율증가목표로 5G폰을출시할것으로본다. 삼성전자도글로벌점유율 1위유지, 프리미엄스마트폰판매량확대, 수익성개선측면에서 5G폰출시가중요하다. 5G폰출시와 22년판매증가를전망하면글로벌스마트폰제조업체는재도약예상, 평균판매단가상승으로매출과이익의증가가예상된다. 219년수동부품인적층세라믹콘덴서 (MLCC) 의고성장세가지속될전망이다. MLCC 는대표적인 IT용부품이지만자동차의전장화, 자율주행기능, 전기자동차등에서사용량이증가하고있다. 전기자동차의 MLCC 채용량이대당 6천개 ~1만개 ( 스마트폰은약 1천여개전후 ) 로증가하여 MLCC 시장은새로운성장수요처를확보할전망이다. MLCC 시장은일본무라타와삼성전기의과점체제로공급능력의증가는제한적이다. 반면에 219년스마트폰의하드웨어상향, 자동차의전장화추세로 MLCC 수요는지속적으로증가하게된다. 219년글로벌스마트폰시장에서 5G폰및폴더블폰의프리미엄모델출시도 MLCC 환경측면에서긍정적으로평가된다. MLCC의공급부족은 219년이어질전망이다. 또한 5G 서비스는통신모듈 (RF 필터 ) 채택이기본이며스마트폰이외에다양한기기 ( 자동차, 냉장고, TV, 웨어러블등 ) 에도사용된다. 폴더블폰출시, 통신모듈과반도체중심으로집적화가확대되면인쇄회로기판 (PCB) 은회로의미세화, 플렉서블을강조하여 PCB( 경성연성 ) 의고밀도화를추구하여평균공급가격상승이예상된다. 스마트폰의주기판 (HDI) 은에스엘피 (SLP : Substrate Like PCB) 로, 연성PCB 형태는양 / 단면에서 R( 경성 : Regid) / F( 연성 : Flexible) 구조로전환등점차반도체화될것으로보인다. PCB 산업은과거의대량생산형태에서반도체 PCB 기술력보유및대규모설비투자가가능한업체중심으로재편될것으로전망한다. 9

10 219 년휴대폰및전자부품전망 그림 14. 기기별 MLCC 사용개수추정 ( 개 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, MLCC 사용개수 1,2 ~ 1,3 2, ~ 2,2 7 ~ 8 85 ~ 95 1, 6, ~ 1, PC LED TV 스마트폰 (4G) 아이폰 X 스마트폰 (5G) 전기자동차 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 15. 아이폰 X 시리즈 : 배터리및 HDI 변화 자료 : 언론, 대신증권 Research&Strategy 본부 1

11 DAISHIN SECURITIES 이슈 4) 디스플레이지문인식모듈채택 삼성전자 : 하드웨어상향, 신기술채택으로판매량증가목표 LG전자 : 흑자전환에주력 삼성전자와 LG전자의스마트폰전략변화이다. 219년삼성전자는스마트폰의하드웨어상향과폴더블폰, 5G폰의출시로프리미엄영역에서판매량증가 ( 점유율확대 ) 를목표로한다. 216년갤럭시노트 7( 배터리발화이슈 ) 이후에하드웨어 ( 기능상향및신기술채택 ) 상향보다안정성을추구한결과로글로벌시장에서판매량감소, 프리미엄영역에서애플및중국화웨이대비신기술채택이늦어져프리미엄브랜드위상이종전대비낮아졌다. 219년프리미엄및보급형영역에서하드웨어상향이본격적으로진행, 또한플렉서블 OLED 디스플레이기술을보유한경쟁력을바탕으로폴더블폰을선제적으로출시하여다시프리미엄스마트폰시장에서판매량증가, 수익성회복으로전략전환을추진한다. 반면에 LG전자스마트폰사업은판매증가보다흑자전환이중요하며, 프리미엄영역에서브랜드가치회복및 5G, 자율주행, 사물인터넷환경에서핵심기능을수행하는틈새전략을추구할것으로보인다. 삼성전자는 219년스마트폰의디스플레이에내장형지문인식 (FOD : Fingerprint On Display) 을채택할예정이다. 지난 2년간스마트폰은화면을확대하기위해베젤리스 (Bezelless : 스마트폰테두리 ( 베젤 ) 가없는형태 ) 를구현하는동시에물리적인지문인식영역을제거하였다. 애플, 삼성전자, LG전자, 화웨이, 샤오미등의프리미엄스마트폰은풀스크린베젤리스를적용하였다. 동시에애플의 3D 센싱 ( 페이스 ID), 삼성전자의홍채센서등다양한방법으로물리적지문인식방법을대체하였다. 219년디스플레이내장형지문인식이채택되면풀스크린에서영역구분없이지문인식이적용되는등편리성이강화될전망이다. 삼성전자의갤럭시S1( 가칭 ), 중국화웨이, 오포등에서적극적으로활용, 스마트폰의새로운변화가시작된다. 애플은 3D센싱및삼성전자홍채센서로종전에물리적인영역의지문인식 ( 홈버튼 ) 을대체하였으나소비자의긍정적평가는미미하였다. 삼성전자와중국스마트폰제조업체는 219년디스플레이에지문인식 ( 초음파식또는광학식형태 ) 모듈을적용하여전면디스플레이에서영역구분없이지문인식으로스마트폰의잠금및다양한결제방식을지원할전망이다. 지문인식모듈이내장된디스플레이가스마트폰구매의결정적인요인은아니지만프리미엄스마트폰의주요기능으로평가된다 11

12 219 년휴대폰및전자부품전망 표 2. 지문인식기술비교 이미지 초음파식광학식정전식 개요및특징 초음파를이용하여피부표피층의 미세한특징을스캔한지문의디지 털영상을기반으로한사용자인식 가시광선에반사된지문영상획득 지문굴곡에따른전기량차이를계 산한인식 센서위치 디스플레이아랫면 디스플레이아랫면 디스플레이윗면 장점 / 단점 정확도와내구성은높음 내구성은좋음 정확도높음 부품가높음, 수율낮음 정확도상대적으로낮음 내구성, 수율낮음 OLED 에만적용 기업 퀄컴 : 3D 기반으로정확도개선 삼성전자 LSI, Authentec( 애플 ), FPC( 스웨덴 ) 등 시냅틱스 : OLED 디스플레이의픽셀사이로표피를스캔, 지문인식하는클리어 ID 개발. 기기내자유롭게배치 재팬디스플레이 (JDI): LCD 정전용량 멀티터치기술스캐너개발 크루셜텍 ( 한국 ), 이지스텍 ( 대만 ) 등 크루셜텍 : 디스플레이의빛이손가 락에닿아지문굴곡에따라빛의 명암을전기신호로바꾸는 DSF(Display Fingerprint Solution) 219 년에상용화추진목표 삼성전자시스템 LSI, 구딕스 ( 중국 ), 비욘드아이즈 ( 한국 ) 적용 화웨이 Mate2(18 년말예정 ) 삼성전자갤럭시 S1(19 년초예정 ) 비보 X2 Plus UD(18 년 1 월 ) 샤오미 Mi8 Explorer(18 년 6 월 ) 노키아 9(19 년예정 ) 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 12

13 DAISHIN SECURITIES 이슈 5) 스마트폰의저성장으로부품업체는시장재편예상 핵심고객과기술력을보유한소수기업만이성장유지수혜 : 삼성전기, 대덕전자, 자화전자, 파트론 219년스마트폰부품업체의포트폴리오변화및구조조정으로시장재편이예상된다. 글로벌스마트폰시장 ( 판매량기준 ) 은이전대비고성장세가어려운동시에삼성전자와 LG전자의점유율증가도기대하기힘들다. 애플은 218년 4분기이후에아이폰판매량을공개하지않겠다고공시, 이제판매량보다평균판매단가상승에중점및서비스, 콘텐츠매출비중이중요하다고언급하였다. 반면에중국스마트폰업체는중저가에서프리미엄영역으로진출확대하여점유율증가가예상된다. 삼성전자, LG전자에의존된한국스마트폰부품업체는적정수준의매출및가동율유지가힘들것으로보이며, 삼성전자의중저가모델은한국보다중국기업에외부생산을위탁하는전략으로전환될전망이다. 삼성전자와 LG전자는한국부품업체의의존도가이전대비감소하기때문에기술력을보유한소수의국내부품업체에생산을의존할전망이다. 스마트폰업체는신성장동력확보차원에서자율주행및전장분야진출이중요하다. 동시에과거처럼스마트폰판매증가 ( 점유율확대 ) 보다프리미엄중심에서경쟁력확보, 수익성추구로전략전환이필요하다. 글로벌시장에서핵심고객은삼성전자, 애플, 중국업체에국한된것을감안하면한국의스마트폰부품업체는신규고객확보가쉽지않다. 스마트폰차별화의부재속에중국스마트폰업체의경쟁력확대 ( 원가경쟁력, 프리미엄기술확보, 중국스마트폰업체의글로벌점유율증가 ) 가진행되고있어신규고객확보및매출확대에어려움이존재한다. 향후스마트폰부품업체에대한전략은선별적인투자이다. 삼성전자와애플의스마트폰변화에대응한핵심기술력및다양한포트폴리오보유, 설비투자진행이가능한우량한재무구조를확보한기업만이차별화된성장을보일전망이다. 219년유망한스마트폰부품업체로삼성전기, 대덕전자 ( 대덕GDS 합병한존속법인 ), 자화전자, 파트론을제시한다. 단기적으로휴대폰업종의투자의견을비중확대로상향한다. 13

14 219 년휴대폰및전자부품전망 14

15 DAISHIN SECURITIES 기업분석 15

16 219 년휴대폰및전자부품전망 Company Report 삼성전기 (915) 수동부품의가격상승 박강호 투자의견 6 개월 목표주가 john.park@daishin.com BUY 매수, 유지 22, 유지 현재주가 ( ) 112,5 가전및전자부품업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Sky Blue KOSPI 2,92.4 시가총액 8,538 십억원 시가총액비중.61% 자본금 ( 보통주 ) 373십억원 52주최고 / 최저 163, 원 / 89, 원 12일평균거래대금 1,581 억원 외국인지분율 21.62% 주요주주 삼성전자외 4 인 24.4% 국민연금 12.1% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 삼성전기 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견매수 (BUY) 및목표주가 22, 원유지 - 삼성전자의 219 년스마트폰전략은하드웨어상향과판매량증가로판단. 갤럭시 S1 기점으로프리미엄및보급형모델에멀티카메라 ( 후면에 3~4 개 / 전면에 1~2 개등총 5~6 개적용예상 ), FOD(Fingerprint On Display) 채택하여하드웨어차별화로판매량증가에중점을둘전망 년삼성전기의대표적인수동부품인 MLCC( 적층세라믹콘덴서 ) 의가격상승 ( 믹스효과 ) 과매출증가로호실적지속전망. MLCC 는하이엔드중심으로공급부족지속, 갤럭시 S1 및 5G 폰, 폴더블폰에이전대비 MLCC 채용량이 2~3% 증가추정. 219 년 MLCC 시장은로우엔드영역에서공급부족해소되나하이엔드영역은자동차의전장화에힘입어수요증가대비공급증가는제한적으로판단. 219 년 MLCC 매출 (4.2 조원 ) 은 23%(yoy) 추정 년카메라모듈은갤럭시 S1 및중국향트리플카메라공급확대로전년대비 22% 증가한 3.3 조원매출예상 년전체영업이익은 1.6 조원 (43.9% yoy), 매출은 9.9 조원 (17.8% yoy) 추정. - 최근 MLCC 공급부족해소및경쟁사의설비증설가능성우려로주가조정이진행. 219 년 1 분기실적개선이높다고판단. 투자의견은매수 (BUY), 목표주가 22, 원유지. 잔여이익 (RIM) 기준적정주가는 22,489 원제시 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 6,33 6,838 8,385 9,877 1,227 영업이익 ,123 1,617 1,554 세전순이익 ,32 1,54 1,466 총당기순이익 ,113 1,85 지배지분순이익 , EPS 176 2,135 9,419 13,681 13,331 PER BPS 54,64 54,531 62,895 75,361 87,49 PBR ROE 환율민감도 ( 원달러 ) 분석 219F 22F 환율 1원상승시 EPS( 주당순이익 ) 변동율 1.6%( ) 1.7%( ) 주 : EPS와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 자료 : 삼성전기, 대신증권 Research&Strategy 본부 16

17 DAISHIN SECURITIES 삼성전기사업부문별영업실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q 3Q 4QF 1Q19F 2QF 3QF 4QF F 219F 기판솔루션사업부 ,446 1,443 1,57 HDI BGA 컴포넌트솔루션사업부 , ,85 1,19 1, ,338 3,685 4,511 MLCC ,17 1,38 1, ,112 3,435 4,229 EMC 모듈솔루션사업부 ,11 3,174 3,771 카메라모듈 ,534 2,732 3,333 통신모듈 매출액 2,19 1,81 2,366 2,19 2,4 2,362 2,596 2,519 6,838 8,385 9,877 증감률 (YoY) 기판솔루션사업부 22.1% -6.3% 8.2% -18.4% -7.% 5.2% 4.9% 14.5% 9.9% -.2% 4.4% HDI 44.1% -2.9% 14.3% -31.2% -4.2% 9.2% 9.8% 2.1% 44.9% -.4% 9.% BGA 8.% -8.5% 1.3%.1% -9.4% 2.5% -1.5% 9.% -1.9%.1% -.1% 컴포넌트솔루션사업부 53.5% 6.1% 68.9% 48.9% 44.% 27.6% 11.7% 12.9% 21.2% 57.7% 22.4% MLCC 6.3% 67.5% 73.9% 5.9% 45.% 28.2% 12.4% 13.5% 25.4% 62.6% 23.1% EMC -3.1% 9.% 17.5% 19.9% 26.6% 13.9% 3.7% 4.9% 2.2% 11.1% 11.3% 모듈솔루션사업부 16.4% -26.8% 7.7% 33.8% 6.9% 49.7% 9.9% 18.5% 13.3% 5.4% 18.8% 카메라모듈 6.6% -21.6% 13.% 44.6% 14.9% 51.3% 11.5% 18.8% 22.5% 7.8% 22.% 통신모듈 111.5% -49.2% -18.4% -12.4% -32.% 39.% -.3% 16.2% -19.2% -7.4% -.7% 매출액 28.5% 5.8% 28.5% 27.6% 18.9% 3.5% 9.7% 15.% 13.4% 22.6% 17.8% 증감률 (QoQ) 기판솔루션사업부 -17.8% -16.1% 44.4% -18.% -6.4% -5.1% 43.9% -1.5% HDI -36.% -25.2% 97.5% -27.2% -1.9% -14.8% 98.7% -2.4% BGA 8.5% -8.4% 7.4% -6.2% -1.9% 3.7% 3.3% 3.7% 컴포넌트솔루션사업부 8.1% 15.4% 18.2% 1.% 4.6% 2.2% 3.5% 2.1% MLCC 9.3% 15.5% 18.1% 1.3% 5.% 2.1% 3.5% 2.3% EMC -6.4% 16.4% 13.4% -2.9% -1.2% 4.7% 3.2% -1.7% 모듈솔루션사업부 55.% -32.% 44.6% -12.2% 23.8% -4.7% 6.2% -5.4% 카메라모듈 58.7% -28.6% 44.8% -11.8% 26.% -6.% 6.7% -6.% 통신모듈 39.% -48.4% 43.5% -15.% 8.% 5.5% 2.9% -.9% 매출액 17.6% -1.4% 3.8% -7.4% 9.6% -1.6% 9.9% -3.% 영업이익 ,123 1,617 이익률 7.6% 11.4% 17.1% 16.3% 16.4% 17.% 16.5% 15.6% 4.5% 13.4% 16.4% 세전이익 ,32 1,54 이익률 7.5% 1.% 15.6% 15.% 15.3% 15.8% 15.2% 14.6% 3.7% 12.3% 15.2% 지배지분순이익 ,24 이익률 5.5% 6.7% 1.% 1.7% 1.4% 1.8% 1.4% 1.% 2.4% 8.4% 1.4% 주 : ACI(Advanced Circuit Interconnection), LCR (Linkage of Magnetic Flux coil, capacitor, Resister), DM(Digital Module) 자료 : 삼성전기, 대신증권 Research&Strategy 본부 17

18 219 년휴대폰및전자부품전망 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F 227F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) 76 1, ,8 1,42 1,96 1,162 1,22 1,281 1, 년이후연평균순이익성장률은 3.8% 로추정 년모바일부진속에 MLCC 호황으로순이익은전년대비 336% 증가예상 년모바일매출증가로수익성개선, MLCC 는전장비중확대로순이익은전년대비 45% 증가예상등 고성장세지속 년 -221 년폴더블폰시장개화, MLCC 의전장화가세로성장지속예상 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 4,881 5,848 6,789 7,741 8,726 8,924 9,76 9,18 9,236 9,239 추정 ROE Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 6.1 무위험이자율 ( 주 4) 2.1 시장위험프리미엄 ( 주 5) 4. 베타 1. Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) Ⅴ 필요수익 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 현가계수 잔여이익의현가 Ⅶ 잔여이익의합계 4,799 Ⅷ 추정기간이후잔여이익의현가 7,439 영구성장률 (g) ( 주 6).% Ⅸ 기초자기자본 4,232 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 16,469 총주식수 ( 천주 ) 74,694 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 22,489 현재가치 ( 원 ) 112, Potential (%) 96.9% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (1 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (1 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 % 를반영 18

19 DAISHIN SECURITIES 기업개요 기업및경영진현황 매출비중 - 삼성전자의계열회사, 스마트폰, 자동차향수동부품, 카메라모듈, 기판중심의종합전자부품업체 -MLCC 는시장재편및프리미엄스마트폰의하드웨어경쟁으로수요증가. 5G 투자를반영하면호황국면지속예상 - 이윤태대표이사 : 3 여년간삼성그룹내연구직재직. KAIST 전기공학박사 - 자산 8.6 조, 부채 3.8 조, 자본 4.8 조 (218 년 9 월기준 ) ( 발행주식수 : 77,6,68 / 자가주식수 : 2,53,43 주가변동요인 기판솔루션 18% 기타 1% 컴포넌트솔루션 43% - 삼성전자의갤럭시 S/ 노트시리즈에카메라모듈, MLCC, 기판등을공급, 애플에 MLCC 및기판을공급. 스마트폰판매량에연동 - 기존의스마트폰향매출, 이익구성이향후 5G 의도입에따라스마트폰 - 전기차 ( 스마트카 ) 로전환되면밸류에이션상향 모듈솔루션 37% 자료 : 삼성전기, 대신증권 Research&Strategy 본부 주 : 218 년 3 분기연결매출자료 : 삼성전기, 대신증권 Research&Strategy 본부 Earnings Driver MLCC 월별 ASP 및증가율 카메라모듈매출, 영업이익률추이 yen/unit.6 MLCC ASP( 좌 ) ASP 증가율 (mom, 우 ) 15% ( 십억원 ) 카메라모듈매출 ( 좌 ) 3,5 카메라모듈영업이익률 ( 우 ) 8% 1% 3, 7%.4.2 5% % -5% -1% 2,5 2, 1,5 1, 6% 5% 4% 3% 2% -15% 5 1%. -2% 주 : 일본경제산업성통계자료내 Ceramic Capacitor 로분류된고용량 MLCC 포함추정자료 : METI( 일본경제산업성 ), 대신증권 Research&Strategy 본부 F 19F 주 : 218 3Q-219 매출은대신증권추정치자료 : 삼성전기, 대신증권 Research&Strategy 본부 % 원달러 vs. 영업이익률 삼성전자 IM 매출증가율 vs. 삼성전기영업이익 ( 원 /USD) 환율 ( 좌 ) 1,25 삼성전기영업이익률 ( 우 ) 2% 4% 삼성전자 IM 매출증가율 ( 좌 ) 삼성전기영업이익 ( 우 ) ( 십억원 ) 5 1,2 1,15 1,1 1,5 1, 95 15% 1% 5% % -5% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% % -4% 주 : 분기평균원달러환율자료 : Quatiwise, 삼성전기, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 삼성전기, 대신증권 Research&Strategy 본부 19

20 219 년휴대폰및전자부품전망 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 6,33 6,838 8,385 9,877 1,227 유동자산 2,812 2,479 2,792 3,681 4,34 매출원가 5,6 5,43 5,886 6,831 7,148 현금및현금성자산 ,182 1,445 매출총이익 1,27 1,48 2,499 3,46 3,8 매출채권및기타채권 ,18 1,184 1,225 판매비와관리비 1,2 1,12 1,376 1,429 1,526 재고자산 ,97 1,136 영업이익 ,123 1,617 1,554 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 4,85 5,289 5,727 5,878 6,117 EBITDA ,773 2,292 2,27 유형자산 3,714 4,155 4,69 4,774 5,25 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 1,88 1,81 1,56 1,34 1,14 금융수익 자산총계 7,663 7,767 8,519 9,559 1,151 외환관련이익 유동부채 2,43 2,454 2,569 2,667 2,334 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 842 1,24 1,228 1, 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 ,32 1,54 1,466 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 1, 계속사업순손익 ,113 1,85 차입금 1, 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 ,113 1,85 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 3,325 3,436 3,539 3,611 3,262 비지배지분순이익 지배지분 4,24 4,232 4,881 5,848 6,789 지배지분순이익 , 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 1,45 1,45 1,45 1,45 1,45 기타포괄이익 이익잉여금 2,534 2,61 3,259 4,226 5,167 포괄순이익 ,226 1,195 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 ,128 1,99 자본총계 4,338 4,331 4,981 5,948 6,889 순차입금 1,338 2,1 1,843 1, Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F EPS 176 2,135 9,419 13,681 13,331 영업활동현금흐름 ,556 1,728 1,941 PER 당기순이익 ,113 1,85 BPS 54,64 54,531 62,895 75,361 87,49 비현금항목의가감 ,96 1,22 1,235 PBR 감가상각비 EBITDAPS 8,471 12,542 23,738 3,688 3,386 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 77,745 88,124 18,53 127, ,794 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 9,671 13,415 23,75 3,61 29,897 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 -1,186-1,232-1, 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 ,385-1, A 217A 218F 219F 22F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 , 사채 순이익증가율 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 1, ,182 부채비율 기말현금 ,182 1,445 순차입금비율 NOPLAT ,196 1,15 이자보상배율 FCF 자료 : 삼성전기, 대신증권 Research&Strategy 본부 2

21 DAISHIN SECURITIES Company Report LG 이노텍 (117) 카메라변화의수혜! 박강호 투자의견 6 개월 목표주가 john.park@daishin.com BUY 매수, 유지 175, 유지 현재주가 ( ) 1, 가전및전자부품업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Sky Blue KOSPI 2,92.4 시가총액 2,367 십억원 시가총액비중.17% 자본금 ( 보통주 ) 118십억원 52주최고 / 최저 177, 원 / 1, 원 12 일평균거래대금 355억원 외국인지분율 25.2% 주요주주 LG전자외 5 인 4.8% 국민연금 9.98% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) LG이노텍 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견매수 (BUY) 및목표주가 175, 원유지 - 글로벌전략거래선의하드웨어차별화전략은카메라변화로판단. 스마트폰에서듀얼카메라채택은 217 년 1 개에서 218 년 2 개로증가한이후 219 년 3 개 ( 트리플 ) 적용전망. 또한 3D 센싱카메라의적용 ( 전면 ) 은 217 년 1 개에서 218 년 3 개모델로증가한이후에 219 년후면에추가로적용될가능성이상존. 글로벌전략거래선의카메라 (3D 센싱포함 ) 의채택수증가는 LG 이노텍의평균공급단가상승으로연결, 219 년매출과이익증가예상 년기판사업의실적개선전망. LG 디스플레이와중국 LCD 패널업체의 1 세대라인의가동으로 5 Photo Mask 공급이시작전망. 또한대형 TV 비중확대는 Tape Substrate 공급증가로연결, 기판 (Photo Mask, Tape Substrate, 패키징. HDI) 의매출증가가예상 년매출 (8.8 조원 ), 영업이익 (3,891 억원 ) 은전년대비각각 5.%, 2.7% 씩증가추정 년 LG 전자의 ZKW 인수이후에 LG 이노텍의전장부품과시너지효과기대. 자동차헤드램프향 LED 공급및모터센서등주요부품의추가거래선확보로수주증가기대 - 투자의견매수 (BUY) 및목표주가 175, 원유지. 잔여이익 (RIM) 기준적정주가는 151,716 원제시 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 5,755 7,641 8,365 8,786 8,964 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 29 7,385 9,81 1,686 1,986 PER BPS 75,145 82,426 91,257 11, ,429 PBR ROE 환율민감도 ( 원달러 ) 분석 219F 22F 환율 1원상승시 EPS( 주당순이익 ) 변동율 1.8%( ) 1.9%( ) 주 : EPS와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 자료 : LG이노텍, 대신증권 Research&Strategy 본부 21

22 219 년휴대폰및전자부품전망 LG 이노텍사업부문별영업실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q 3Q 4QF 1Q19F 2QF 3QF 4QF F 219F 광학솔루션사업부 1, ,595 2,75 1, ,632 2,177 4,679 5,498 5,884 기판소재사업부 ,142 1,145 1,137 기판 소재 LED 사업부 전장부품사업부 ,235 1,246 1,368 차량부품 ,91 일반부품 전사매출액 1,721 1,518 2,313 2,813 1,837 1,67 2,384 2,959 7,641 8,365 8,786 영업이익 이익률 1.%.9% 5.6% 5.8% 2.8% 2.7% 5.8% 5.3% 3.9% 3.9% 4.4% 세전이익 이익률 -.6% 1.3% 5.1% 5.3% 2.% 1.8% 5.2% 4.9% 3.1% 3.3% 3.8% 순이익 매출비중 (%) 이익률 -.6% 1.% 4.% 4.1% 1.5% 1.4% 3.9% 3.7% 2.3% 2.6% 2.9% 광학솔루션사업부 58.9% 53.6% 69.% 73.8% 63.2% 56.9% 68.4% 73.6% 61.2% 65.7% 67.% 기판소재사업부 15.2% 19.4% 12.6% 1.5% 14.4% 16.8% 12.4% 1.4% 15.% 13.7% 12.9% 기판 11.5% 14.6% 9.9% 7.5% 1.6% 12.6% 9.4% 7.6% 11.4% 1.3% 9.6% 소재 3.8% 4.8% 2.7% 3.% 3.7% 4.2% 3.% 2.8% 3.5% 3.4% 3.3% LED 사업부 7.3% 7.7% 5.2% 4.% 5.7% 5.8% 4.2% 3.3% 8.5% 5.7% 4.5% 전장부품사업부 18.6% 19.2% 13.2% 11.7% 16.8% 2.5% 14.9% 12.7% 16.2% 14.9% 15.6% 차량부품 12.7% 15.8% 1.4% 9.3% 13.1% 16.2% 12.% 1.3% 11.2% 11.5% 12.4% 일반부품 5.8% 3.4% 2.9% 2.4% 3.7% 4.3% 2.9% 2.4% 5.% 3.4% 3.2% 주 : K-IFRS 연결기준 / 광학솔루션사업부 : 카메라모듈, 기판사업 : HDI, Package, Tape Substrate 소재사업 : Photo Mask, Touch Window, Lead Frame, 차량부품 : 모터센서, 차량통신등, 일반부품 : Tuner, Power Module 등자료 : LG 이노텍, 대신증권 Research&Strategy 본부 22

23 DAISHIN SECURITIES 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F 227F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) 년이후연평균순이익성장률은 4.3% 로추정 년글로벌전략거래선의스마트폰판매부진으로상반기실적부진, 그러나하반기에 3D 센싱카메라공급 확대로실적개선가능 년전략거래선의스마트폰후면에트리플 (3 개 ) 카메라, 3D 센싱카메라를신규로채택예상, 수율과생산능력을 감안하면수혜예상, 이익증가가능 년 ~221 년전장사업확대예상, 모바일부문의매출정체를상쇄할전망 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 2,16 2,47 2,661 2,911 3,176 3,464 3,773 4,12 4,453 4,826 추정 ROE Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 6.1 무위험이자율 ( 주 4) 2.1 시장위험프리미엄 ( 주 5) 4. 베타 1. Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) Ⅴ 필요수익 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 현가계수 잔여이익의현가 Ⅶ 잔여이익의합계 773 Ⅷ 추정기간이후잔여이익의현가 867 영구성장률 (g) ( 주 6).% Ⅸ 기초자기자본 1,951 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 3,591 총주식수 ( 천주 ) 23,667 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 151,716 현재가치 ( 원 ) 1, Potential (%) 51.7% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (1 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (1 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 % 를반영 23

24 219 년휴대폰및전자부품전망 기업개요 기업및경영진현황 매출비중 - 종합모바일, 자동차및디스플레이부품제조업체 - 모바일향하이엔드카메라모듈및 3D 센싱모듈을중심으로한이익성장과자동차향 LED, 카메라등신성장동력확대에집중 - 박종석대표이사 / 사장 : LG 전자가전연구소및사업부재직후 MC 사업본부사장역임 - 자산 5.5 조, 부채 3.5 조, 자본 2. 조 (218 년 9 월기준 ) ( 발행주식수 : 23,66717 / 자가주식수 : 2,6) 주가변동요인 - 애플의스마트폰및태블릿판매량, 전 / 후방듀얼, tp 트리플카메라및 3D 센싱모듈탑재비중 - 자동차용헤드램프, V2X, BMS 등전장부품고객사수주여부 (ZKW 인수는긍정적 ) 기판소재 12.6% 전장부품 13.2% LED 5.2% 광학솔루션 69.% 자료 : LG 이노텍, 대신증권 Research&Strategy 본부 주 : 218 년 3 분기연결매출기준자료 : LG 이노텍, 대신증권 Research&Strategy 본부 Earnings Driver 아이폰출하량 vs. 영업이익률 원달러 vs. 영업이익률 ( 백만대 ) 아이폰출하량 ( 좌 ) 9 LG이노텍영업이익률 ( 우 ) 8% ( 원 ) 원 / 달러 ( 좌 ) 1,6 LG이노텍영업이익률 ( 우 ) 8% % 4% 2% % -2% -4% 1,4 1,2 1, % 4% 2% % -2% -4% % % 주 : 218 년 7~9 월아이폰출하량은대신증권추정치자료 : LG 이노텍, IDC, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : LG 이노텍, 대신증권 Research&Strategy 본부 LGD 패널출하량 vs. 영업이익률 카메라모듈매출 vs. 영업이익률 ( 천장 ) LG디스플레이대형패널출하량 ( 좌 ) 6, LG이노텍영업이익률 ( 우 ) 8% ( 십억원 ) 카매라모듈매출 ( 좌 ) 2,5 LG이노텍영업이익률 ( 우 ) 8% 5, 4, 3, 2, 1, 6% 4% 2% % -2% -4% 2, 1,5 1, 5 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 주 : 55 인치이상패널자료 : LG 이노텍, IHS 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : LG 이노텍, 대신증권 Research&Strategy 본부 -6% 24

25 DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 )) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 5,755 7,641 8,365 8,786 8,964 유동자산 2,84 2,734 2,668 2,657 2,627 매출원가 5,12 6,757 7,432 7,749 7,99 현금및현금성자산 매출총이익 ,38 1,55 매출채권및기타채권 1,292 1,649 1,59 1,67 1,73 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 2,239 3,143 3,321 3,46 3,515 EBITDA 유형자산 1,729 2,6 2,829 2,958 3,95 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 금융수익 자산총계 4,324 5,877 5,988 6,63 6,142 외환관련이익 유동부채 1,734 2,497 2,346 2,355 2,234 금융비용 매입채무및기타채무 1,313 2,163 2,98 2,15 2,48 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 811 1,429 1,483 1,31 1,248 계속사업순손익 차입금 686 1,262 1,34 1,11 1,44 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 2,545 3,927 3,829 3,656 3,481 비지배지분순이익 지배지분 1,778 1,951 2,16 2,47 2,661 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 1,134 1,134 1,134 1,134 1,134 기타포괄이익 이익잉여금 ,197 1,451 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 1,778 1,951 2,16 2,47 2,661 순차입금 74 1,133 1, Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F EPS 29 7,385 9,81 1,686 1,986 영업활동현금흐름 PER 당기순이익 BPS 75,145 82,426 91,257 11, ,429 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 19,252 27,529 28,141 31,415 32,42 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 243, , , , ,762 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 23,452 3,632 34,19 36,877 37,665 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 투자자산 2 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A 217A 218F 219F 22F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 사채 순이익증가율 , 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF 자료 : LG 이노텍,, 대신증권 Research&Strategy 본부 25

26 219 년휴대폰및전자부품전망 Company Report 대덕전자 (86) 5G 와반도체시대수혜 박강호 투자의견 6 개월 목표주가 john.park@daishin.com BUY 매수, 유지 1,5 유지 현재주가 ( ) 8,44 가전및전자부품업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Sky Blue KOSPI 2,92.4 시가총액 412십억원 시가총액비중.3% 자본금 ( 보통주 ) 24십억원 52주최고 / 최저 1,9 원 / 7,36 원 12 일평균거래대금 17억원 외국인지분율 18.8% 주요주주 김영재외 5 인 22.94% 국민연금 9.19% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 대덕전자 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견매수 (BUY) 및목표주가 1,5 원유지 년투자포인트는 1) 5G 서비스관련한인프라투자가 218 년진행되는시점에서통신장비용 PCB(MLB) 수주증가. 삼성전자의통신장비사업은중국화웨이의보안문제이슈로북미, 한국등선진시장에서경쟁우위를확보하여점유율증가로연결. 주력공급업체인대덕전자의 MLB 매출증가예상, MLB 매출은 218 년 963 억원에서 219 년 1,34 억원으로증가추정 - 2) 대덕 GDS 와합병 (12 월 1 일기준 ) 이완료되면존속법인인대덕전자는종합 PCB 업체로전환, 5G 및사물인터넷 (IoT) 시대에반도체 ( 패키징 ), 통신장비 (MLB), 플렉서블 (R/F) PCB, SLP( 스마트폰메인기판 ) 등다양한 PCB 공급이가능. 또한전략거래선과협력이이전대비 ( 합병전에일부중복사업으로시너지효과낮음 ) 강화되어신기술대응, 적기의효율적인설비투자진행이가능하다고판단 년 3 분기매출 (1,38 억원 ) 과영업이익 (11 억원 ) 은전년대비각각 1.1%, 19.1% 씩증가. 4 분기영업이익 (82 억원 ) 은전년대비 56.1% 증가추정등 MLB 매출증가가추정치를상회하는가운데반도체 PCB 의견조한매출유지. 긍정적으로평가 - 대덕전자 ( 합병전기준 ) 의 219 년매출과영업이익은전년대비 14.5%, 29.3% 씩증가추정. 합병후기준의대덕전자의매출과영업이익은전년대비 13.5%, 85.8% 씩증가추정. 시너지효과가높다고판단 - 투자의견매수 (BUY) 및목표주가 1,5 원유지. 잔여이익 (RIM) 기준적정주가는 13,521 원제시 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS PER BPS 9,567 1,658 11,253 11,911 12,574 PBR ROE 환율민감도 ( 원달러 ) 분석 219F 22F 환율 1원상승시 EPS( 주당순이익 ) 변동율 1.8%( ) 1.9%( ) 주 : EPS와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 대덕전자, 대신증권 Research&Strategy 본부 26

27 DAISHIN SECURITIES 대덕전자사업부문별영업실적전망 ( 수정후 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q 3Q 4QF 1Q19F 2QF 3QF 4QF F 219fF 반도체용 PCB 통신장비용 PCB 매출액 매출비중 반도체용 PCB 73.5% 73.2% 72.3% 7.4% 71.2% 7.8% 69.2% 69.5% 7.5% 72.4% 7.1% 통신장비용 PCB 26.5% 26.8% 27.7% 29.6% 28.8% 29.2% 3.8% 3.5% 29.5% 27.6% 29.9% 증감률 (yoy) 반도체용 PCB 22.% 24.1% 4.% 2.7% -1.9% 4.8% 16.5% 25.6% -3.7% 12.6% 11.% 통신장비용 PCB.6% -.2% -5.7% 17.6% 1.% 17.9% 35.1% 31.6% 3.2% 2.7% 23.8% 전체 15.5% 16.5% 1.1% 6.7% 1.2% 8.3% 21.7% 27.3% 4.3% 9.7% 14.5% 증감률 (qoq) 반도체용 PCB 9.4% -1.2% -3.6% -1.4% 4.4% 5.6% 7.2% 6.3% 통신장비용 PCB 7.7%.4%.7% 8.%.8% 7.6% 15.4% 5.1% 전체 8.9% -.8% -2.5% 1.2% 3.3% 6.1% 9.6% 5.9% 수익성 영업이익 이익률 6.5% 5.2% 8.% 5.9% 7.5% 6.9% 7.6% 7.% 6.% 6.4% 7.2% 세전이익 이익률 7.7% 14.7% 9.1% 7.% 9.2% 8.4% 9.% 8.4% 8.9% 9.6% 8.7% 순이익 이익률 6.% 1.5% 7.% 5.5% 7.2% 6.5% 7.% 6.5% 7.% 7.2% 6.8% 주 : 반도체용 PCB(PKG (Package Substrate: CSP, BOC, MCP 등 ), 통신장비용 PCB(MLB (Multi-Layer Board)) 자료 : 대덕전자, 대신증권 Research&Strategy 본부 대덕전자사업부문별영업실적전망 ( 수정전 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q 3Q 4QF 1Q19F 2QF 3QF 4QF F 219fF 반도체용 PCB 통신장비용 PCB 매출액 매출비중 반도체용 PCB 73.5% 73.2% 73.1% 69.9% 71.2% 7.8% 69.3% 69.5% 7.5% 72.4% 7.1% 통신장비용 PCB 26.5% 26.8% 26.9% 3.1% 28.8% 29.2% 3.7% 3.5% 29.5% 27.6% 29.9% 증감률 (yoy) 반도체용 PCB 22.% 24.1% 12.6% 7.3% -1.9% 4.8% 7.7% 2.3% -3.7% 16.1% 7.7% 통신장비용 PCB.6% -.2% -2.1% 25.9% 1.% 17.9% 3.2% 22.8% 3.2% 5.6% 2.4% 전체 15.5% 16.5% 8.3% 12.3% 1.3% 8.3% 13.7% 21.1% 4.3% 13.% 11.2% 증감률 (qoq) 반도체용 PCB 9.4% -1.2% 4.4% -4.9%.1% 5.6% 7.2% 6.3% 통신장비용 PCB 7.7%.4% 4.5% 11.4% -5.9% 7.6% 15.4% 5.1% 전체 8.9% -.8% 4.4% -.5% -1.7% 6.1% 9.6% 5.9% 수익성 영업이익 이익률 6.5% 5.2% 6.8% 5.9% 7.5% 6.9% 7.6% 7.% 6.% 6.1% 7.2% 세전이익 이익률 7.7% 14.7% 8.7% 7.8% 9.1% 8.2% 8.8% 8.2% 8.9% 9.7% 8.6% 순이익 이익률 6.% 1.5% 6.8% 6.1% 7.1% 6.4% 6.9% 6.4% 7.% 7.3% 6.7% 주 : 반도체용 PCB(PKG (Package Substrate: CSP, BOC, MCP 등 ), 통신장비용 PCB(MLB (Multi-Layer Board)) 자료 : 대덕전자, 대신증권 Research&Strategy 본부 27

28 219 년휴대폰및전자부품전망 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F 227F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) 년이후연평균성장률은 3.3% 로추정 년 -219 년 5G 관련한인프라투자진행으로초다층 PCB(MLB) 수요증가예상 년 -222 년반도체수요양호, 기술변화로반도체패키징부문의매출, 이익견조전망 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 추정 ROE Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 6.1 무위험이자율 ( 주 4) 2.1 시장위험프리미엄 ( 주 5) 4. 베타 1. Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) Ⅴ 필요수익 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 현가계수 잔여이익의현가 Ⅶ 잔여이익의합계 71 Ⅷ 추정기간이후잔여이익의현가 69 영구성장률 (g) ( 주 6).% Ⅸ 기초자기자본 52 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 66 총주식수 ( 천주 ) 48,796 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 13,521 현재가치 ( 원 ) 8,66 Potential (%) 56.1% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (1 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (1 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 % 를반영 28

29 DAISHIN SECURITIES 기업개요 기업및경영진현황 - 스마트폰, 카메라모듈, 자동차및셋톱박스등완성 IT 기기내부에사용되는 PCB(Printed Circuit Board; 기판 ) 전문제조업체 - 듀얼카메라채용에따른 FPCB 증익전망및차세대 SLP 기판의적용처확대 (IT, 전장 ) - 김영재대표이사, 장홍은대표이사 - 자산 5,943 억원, 부채 89 억원, 자본 5,52 억원 (218 년 9 월기준 ) ( 발행주식수 : 48,796,3 / 자가주식수 :7,151,21) 주가변동요인 매출비중 MLB (N/W,Auto) 16.% HDI 1.8% - 삼성전자갤럭시시리즈 ( 중저가, 프리미엄모두포함 ) 내듀얼카메라채용비중및전체판매량추이 - 전장부품시장확대및 5G 통신네트워크상용화과정간동사의호실적기대 PKG 73.2% 자료 : 대덕전자, 대신증권 Research&Strategy 본부 주 : 218 년 3 분기전사매출, 기준자료 : 대덕전자, 대신증권 Research&Strategy 본부 Earnings Driver 삼성전자스마트폰출하량 vs. 영업이익률 삼성전자 IM 영업이익률 vs. 영업이익률 ( 백만대 ) 삼성전자스마트폰출하량 ( 좌 ) 1 대덕전자영업이익률 ( 우 ) 15% 25% 삼성전자 IM 영업이익률 ( 좌 ) 대덕전자영업이익률 ( 우 ) 8 1% 5% 2% 15% 6 % 1% 4-5% 5% 자료 : 대덕전자, IDC, 대신증권 Research&Strategy 본부 -1% -15% -2% % -5% -14.2% -1% 자료 : 대덕전자, 대신증권 Research&Strategy 본부 원달러 vs. 영업이익률 삼성전자 D 램 + 낸드출하량 vs. 영업이익률 ( 원 ) 원 / 달러환율 ( 좌 ) 1,6 대덕전자영업이익률 ( 우 ) 15.% ( 십억개 ) 낸드출하량 ( 좌 ) D램출하량 ( 좌 ) 3 대덕전자영업이익률 ( 우 ) 15% 1,4 1,2 1, % 5.%.% -5.% -1.% -15.% % 5% % -5% -1% -15% % % 자료 : 대덕전자, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 대덕전자, 대신증권 Research&Strategy 본부 29

30 219 년휴대폰및전자부품전망 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 EBITDA 유형자산 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 금융수익 자산총계 외환관련이익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 계속사업순손익 차입금 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 비지배지분순이익 지배지분 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 순차입금 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F EPS 영업활동현금흐름 PER 당기순이익 BPS 9,567 1,658 11,253 11,911 12,574 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 1,495 1,457 1,445 1,725 1,828 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 1,6 1,496 11,51 13,182 13,98 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 1,651 1,599 2,4 2,147 2,223 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A 217A 218F 219F 22F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 사채 순이익증가율 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율. 1, FCF 자료 : 대덕전자, 대신증권 Research&Strategy 본부 3

31 DAISHIN SECURITIES Company Report 대덕 GDS (413) 재도약토대를제공 박강호 투자의견 6 개월 목표주가 john.park@daishin.com BUY 매수, 유지 16, 유지 현재주가 ( ) 13,2 가전및전자부품업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green KOSPI 2,92.4 시가총액 288십억원 시가총액비중.2% 자본금 ( 보통주 ) 1십억원 52주최고 / 최저 27,5 원 / 1,95 원 12일평균거래대금 25억원 외국인지분율 15.24% 주요주주 대덕전자외 6 인 28.24% 신영자산운용 5.7% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 대덕GDS( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견매수 (BUY) 및목표주가 16, 원유지 년 4 분기영업이익은 72 억원으로전분기 / 전년대비흑자추정. 3 분기영업적자는일시적으로주요거래선의물량조정에기인, R/F PCB 와 HDI 매출감소로연결. 그러나 4 분기보급형모델중심으로멀티카메라채택, 219 년프리미엄모델의트리플카메라채택으로 218 년 12 월공급전망. R/F PCB 매출이 4 분기에정상화수준으로회복, 매출과수익성개선예상 년전략거래선의스마트폰전략은하드웨어상향으로판단. 스마트폰에멀티 ( 트리플및쿼드 ) 카메라채택확대 ( 프리미엄, 보급형 ) 로주력공급업체인대덕 GDS 의 R/F PCB 의평균공급단가상승으로매출, 이익증가전망. 또한디스플레이지문인식모듈 (FOD : Fingerprint On Display) 이적용되면신규로연성 PCB( 양면 ) 의공급이예상, 수혜전망 - 대덕전자와합병이완료 (218 년 12 월 1 일기준 ) 되면종합 PCB 업체 ( 대덕전자는존속법인, 대덕 GDS 는소멸법인 ) 로전환. 5G 와사물인터넷시대에맞춰반도체 PCB 와연성 PCB, HDI 간의기술융복합진행, 대덕 GDS 의포트폴리오의평균공급단가상승으로 219 년실적개선이높을전망 - 합병전, 대덕 GDS 의 219 년매출과영업이익은전년대비 12.7%, 252% 씩증가전망. 특히수익성개선은주요제품의공급가격상승과고부가비중확대로 218 년대비영업이익률이 5.6%p 확대전망 - 투자의견매수 (BUY) 및목표주가 16, 원유지. 잔여이익 (RIM) 기준적정주가는 24,835 원제시. 218 년 11 월 28 일까지거래된이후에거래정지, 12 월 19 일에대덕전자주식으로변경상장예정 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 436 1, ,832 1,957 PER BPS 2,58 21,63 21,65 23,46 24,555 PBR ROE 환율민감도 ( 원달러 ) 분석 219F 22F 환율 1원상승시 EPS( 주당순이익 ) 변동율 1.4%( ) 1.5%( ) 주 : EPS와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 자료 : 대덕GDS, 대신증권 Research&Strategy 본부 31

32 219 년휴대폰및전자부품전망 대덕 GDS 사업부문별영업실적전망 ( 수정후 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q 3Q 4QF 1Q19F 2QF 3QF 4QF F 219F 매출액 증감률 (yoy) 8.3% -2.% -26.4% -1.% 4.8% 22.% 21.5% 5.% 4.1% -1.9% 12.7% 증감률 (qoq) 1.2% -18.3% 7.1% 11.8% 7.2% -5.% 6.7% -3.4% 연성 PCB MLB LEM/ 기타 필리핀 매출비중 (%) 연성 PCB 57.6% 57.2% 62.2% 65.7% 68.6% 67.1% 66.2% 64.8% 54.1% 6.8% 66.7% MLB 27.5% 28.6% 26.% 23.8% 21.9% 21.6% 22.5% 23.3% 31.2% 26.4% 22.4% LEM/ 기타 8.8% 9.1% 4.% 3.5% 3.3% 3.7% 3.6% 3.7% 9.2% 6.3% 3.6% 필리핀 6.1% 5.2% 7.8% 7.1% 6.2% 7.5% 7.7% 8.2% 5.5% 6.6% 7.4% 영업이익 (5.2) 이익률 7.4% -.6% 7.4%.4% -5.1% 6.3% 8.% 8.2% 6.2% 6.3% 8.% 세전이익 (1.6) 이익률 8.5% 7.% -1.6% 9.% 1.1% 1.5% 1.5% 1.1% 9.1% 5.9% 1.3% 순이익 (.9) 이익률 6.5% 5.5% -.9% 7.% 7.8% 8.1% 8.1% 7.7% 7.% 4.6% 7.9% 주 : K-IFRS 연결기준 / MLB: Multi-Layer Board/ LEM: Led Electronics & Motors 자료 : 대덕 GDS, 대신증권 Research&Strategy 본부 대덕 GDS 사업부문별영업실적전망 ( 수정전 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q 3Q 4QF 1Q19F 2QF 3QF 4QF F 219F 매출액 증감률 (yoy) 8.3% -2.% -3.7% -15.4% 2.5% 18.9% 25.7% 22.7% 4.1% -15.6% 16.7% 증감률 (qoq) 1.2% -18.3%.9% 1.3% 22.6% -5.3% 6.8% -1.1% 연성 PCB MLB LEM/ 기타 필리핀 매출비중 (%) 연성 PCB 57.6% 57.2% 6.4% 6.7% 67.3% 66.1% 65.8% 65.8% 54.1% 58.9% 66.3% MLB 27.5% 28.6% 26.9% 27.% 23.2% 23.1% 23.7% 23.6% 31.2% 27.5% 23.4% LEM/ 기타 8.8% 9.1% 7.2% 6.7% 5.3% 5.6% 5.2% 5.% 9.2% 8.% 5.3% 필리핀 6.1% 5.2% 5.5% 5.6% 4.3% 5.2% 5.3% 5.5% 5.5% 5.6% 5.1% 영업이익 (.7) 이익률 7.4% -.6% 7.4%.4% -.8% 3.8% 7.8% 8.% 6.2% 3.8% 7.8% 세전이익 이익률 8.5% 7.%.8% 5.3% 8.9% 9.2% 9.3% 8.8% 9.1% 5.6% 9.1% 순이익 이익률 6.5% 5.5%.6% 4.2% 7.% 7.2% 7.2% 6.9% 7.% 4.3% 7.1% 주 : K-IFRS 연결기준 / MLB: Multi-Layer Board/ LEM: Led Electronics & Motors 자료 : 대덕 GDS, 대신증권 Research&Strategy 본부 32

33 DAISHIN SECURITIES 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F 227F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) 년이후연평균성장률은 1.2% 로추정 년 -219 년 5G 관련한인프라투자진행으로초다층 PCB(MLB) 수요증가예상 년 -222 년반도체수요양호, 기술변화로반도체패키징부문의매출, 이익견조전망 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 추정 ROE Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 6.1 무위험이자율 ( 주 4) 2.1 시장위험프리미엄 ( 주 5) 4. 베타 1. Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) Ⅴ 필요수익 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 현가계수 잔여이익의현가 Ⅶ 잔여이익의합계 25 Ⅷ 추정기간이후잔여이익의현가 7 영구성장률 (g) ( 주 6).% Ⅸ 기초자기자본 479 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 511 총주식수 ( 천주 ) 2,576 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 24,835 현재가치 ( 원 ) 13,25 Potential (%) 87.4% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (1 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (1 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 % 를반영 33

34 219 년휴대폰및전자부품전망 기업개요 기업및경영진현황 매출비중 - 스마트폰, 카메라모듈, 자동차및셋톱박스등완성 IT 기기내부에사용되는 PCB(Printed Circuit Board; 기판 ) 전문제조업체 - 듀얼카메라채용에따른 FPCB 증익전망및차세대 SLP 기판의적용처확대 (IT, 전장 ) - 김영재대표이사, 강경식대표이사 - 자산 5,653 억원, 부채 813 억원, 자본 4,841 억원 (218 년 9 월기준 ) ( 발행주식수 : 22,753,613 / 자가주식수 : 835,865) 주가변동요인 - 삼성전자갤럭시시리즈 ( 중저가, 프리미엄모두포함 ) 내듀얼카메라채용비중및전체판매량추이 - 전장부품시장확대및 5G 통신네트워크상용화과정간동사의호실적기대 MLB 28.6% LEM/ 기타 9.1% 필리핀 5.2% 연성 PCB 57.2% 자료 : 대덕 GDS, 대신증권 Research&Strategy 본부 주 : 218 년 3 분기연결매출기준자료 : 대덕 GDS, 대신증권 Research&Strategy 본부 Earnings Driver 삼성전자스마트폰출하량 vs. 영업이익률 삼성전자 IM 영업이익률 vs. 영업이익률 ( 백만대 ) 삼성전자스마트폰출하량 ( 좌 ) 1 대덕GDS 영업이익률 ( 우 ) 자료 : 대덕GDS, IDC, 대신증권 Research&Strategy 본부 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% -25% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 삼성전자 IM 영업이익률 ( 좌 ) 대덕 GDS 영업이익률 ( 우 ) -21.8% -1% 자료 : 대덕 GDS, 대신증권 Research&Strategy 본부 원달러 vs. 영업이익률 갤럭시 S 시리즈출하량 vs. 영업이익률 ( 원 ) 원 / 달러환율 ( 좌 ) 1,6 대덕GDS 영업이익률 ( 우 ) 25.% ( 백만대 ) 갤럭시S 시리즈출하량 ( 좌 ) 35 대덕GDS 영업이익률 ( 우 ) 25% 1,4 1,2 1, % 15.% 1.% 5.%.% -5.% -1.% -15.% -2.% % 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% % % 자료 : 대덕 GDS, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 대덕 GDS, 대신증권 Research&Strategy 본부 34

35 DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 EBITDA 유형자산 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 금융수익 자산총계 외환관련이익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 계속사업순손익 차입금 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 비지배지분순이익 지배지분 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 1 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 순차입금 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F EPS 436 1, ,832 1,957 영업활동현금흐름 PER 당기순이익 BPS 2,58 21,63 21,65 23,46 24,555 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 1,858 2,88 1,98 3,42 3,776 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 2,373 21,216 18,894 21,288 22,835 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 3,552 2,539 2,468 3,665 3,929 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A 217A 218F 219F 22F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 -4 영업이익증가율 사채 순이익증가율 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 -5 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF 자료 : 대덕 GDS, 대신증권 Research&Strategy 본부 35

36 219 년휴대폰및전자부품전망 Company Report 자화전자 (3324) 정상회복, 저평가 박강호 투자의견 6 개월 목표주가 john.park@daishin.com BUY 매수, 유지 18, 유지 현재주가 ( ) 13,1 가전및전자부품업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Sky Blue KOSPI 2,92.4 시가총액 234십억원 시가총액비중.2% 자본금 ( 보통주 ) 9십억원 52주최고 / 최저 29,2 원 / 1,6 원 12일평균거래대금 21억원 외국인지분율 12.9% 주요주주 김상면외 4 인 32.65% 삼성액티브자산운용 7.5% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 자화전자 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견매수 (BUY) 및목표주가 18, 원유지 년영업이익은 338 억원 (5,94% yoy), 매출은 4,89 억원 (9.2% yoy) 증가추정. P/E(6.6 배 ) 및 P/B(.8 배 ) 기준으로저평가영역으로판단 - 국내전략거래선의스마트폰차별화전략은카메라변화로판단. 프리미엄모델은트리플 (3 개 ) 카메라를채택전망속에보급형모델도듀얼및트리플카메라채택속에손떨림보정장치 (OIS) 기능이추가될전망. 프리미엄변화보다중저가영역에서 OIS+AF( 자동초점 ) 채택으로평균공급단가가상승하여 219 년매출과영업이익이 218 년대비증가전망 년 3 분기영업이익 (89 억원 ) 은 2 분기대비흑자전환시현. 3 분기 (4Q17 ~ 2Q18) 연속영업적자에서벗어나 3 분기흑자기조로전환판단. 상반기적자배경은일부제품의수율하락으로일회성비용이반영되었기때문. 하반기에수율안정화로분기기준의 1 천억원매출수준에서안정적으로 8%~9% 수준의영업이익률은가능하다고판단. 3 분기턴어라운드시작 - 투자의견매수 (BUY) 및목표주가 18, 원유지. 잔여이익 (RIM) 기준적정주가는 24,674 원제시 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 88 1, ,33 2,51 PER BPS 15,348 15,845 15,733 17,343 18,97 PBR ROE 환율민감도 ( 원달러 ) 분석 219F 22F 환율 1원상승시 EPS( 주당순이익 ) 변동율 1.4%( ) 1.5%( ) 주 : EPS와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 자료 : 자화전자, 대신증권 Research&Strategy 본부 36