1 년연간경제및증시전망 Part I 1 년국내외경제전망 1 년세계경제는미국을중심으로선진국이주도하는회복 선진국은주택가격상승을동반하는성장이며, 미국은잠재성장률수준을상회하는빠른성장 일부신흥국은차별적이나긴축기조등경기안정화노력으로과거보다미흡한성장 중국은내수확대및수출회복등으로인해

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1 Taurus View 1 1 년연간경제및증시전망 13 년 1 월 1 년국내외경제및주식시장전망 선진국주도경제회복과위험자산으로항해 Part I 1 년국내외경제전망 Part II 1 년주식시장전망을토대로투자전략및아이디어 Strategist 최승용 ) 79-7 syc3@taurus.co.kr Economist 김종수 ) 79-8 eco_kim@taurus.co.kr

2 1 년연간경제및증시전망 Part I 1 년국내외경제전망 1 년세계경제는미국을중심으로선진국이주도하는회복 선진국은주택가격상승을동반하는성장이며, 미국은잠재성장률수준을상회하는빠른성장 일부신흥국은차별적이나긴축기조등경기안정화노력으로과거보다미흡한성장 중국은내수확대및수출회복등으로인해 Cyclical recovery 예상 한국은선진국회복에따른수출확대로잠재성장률수준의성장회복예상 달러화는미국의빠른성장으로강세흐름지속되나, 국가별로다소차별화된흐름예상 원화는위험자산선호가확산되는하반기후반에강세로전환예상 1

3 1 년연간경제및증시전망 1 년세계경제, 선순환강화 1 년세계경제전망 13 년세계경제는유로경제가침체에서벗어남에따라선순환흐름이전개되는국면으로진입 세계수출은 3 분기 +1.% 로 1 분기의마이너스증가에서벗어나고있음 1 년세계경제는전반적으로올해보다나은성장예상 : 8~9 년경기침체 (by 리만사태 ) 1~11 년경기회복 (by 경기부양 ) 1 년경기둔화 (by 유로더블딥 ) 13 년선순환전환 1 년선순환 ( 점차 ) 강화 (by 선진국 ) 1 년세계경제, 선순환흐름강화예상 (% YoY) (% YoY) 미국 GDP( 좌 ) 유로 GDP( 좌 ) 중국 GDP( 우 ) 세계수출 ( 우 )

4 1 년연간경제및증시전망 미국을중심으로선진국이주도하는회복 1 년세계경제특징 1 년세계경제는미국을중심으로선진국이주도하는회복 미국을포함한선진국은 1 년.% 로 ~13 년연평균 1.8% 보다높은양호한성장예상 반면, 중국포함한신흥국은 1 년.1% 로올해.% 보다다소나아지나, 과거평균.% 에도미치지못하는낮은성장예상 1 년선진국, 잠재수준내외의양호한성장 1 년신흥국, 과거회복기보다낮은성장 (%) 선진국 미국 3 1 선진국 ~13년연평균 1.8% 성장 자료 : IMF, 토러스투자증권.. (%) 1 신흥국 중국 신흥국 ~13년연평균.% 성장 자료 : IMF, 토러스투자증권 3

5 1 년연간경제및증시전망 세계경제, 저성장에서잠재수준으로회복 선진국회복의의미 선진국회복은세계경제정상화를의미 : 선진국회복 선진국의수입증가 신흥국의수출증가및성장속도가속화 세계경제정상화 선진국회복으로세계수입시장확대 ( 미국, EU, 일본이세계수입시장에서차지하는비중 9.3%) 미국, EU, 일본등선진국의소비재수입비중은 % 내외 (18.~.%) 로중국, 한국, 브라질등신흥국의 ~1% 를크게상회 세계수입시장에서주요국이차지하는비중 주요국의가공단계별수입비중 (% of world imports) 원자재중간재자본재소비재기타 EU7. EU1 1. 미국 9.8 중국.3 독일.8 일본 중국 터키 브라질 인도 인니 한국 일본 미국 EU 자료 : WTO, 토러스투자증권 자료 : UN Comtrade, 토러스투자증권

6 1 년연간경제및증시전망 선진국, 주택가격회복을동반하는성장예상 선진국회복의특징 1 년선진국경제는시장예상보다상향조정될가능성이큰것으로판단 그이유는? 미국이잠재수준을상회하는빠른성장이예상되는가운데 8~9 년세계경기침체를야기시켰던선진국의주택시장이회복되고있기때문 주택가격상승을동반한주택시장회복은선진국의가계소비여력을높이는요인 반면, 중국등신흥국은부동산시장안정, ( 내수 ) 경기과열억제, 개혁등을통해경기안정화및건전성강화에중점을두어야하고, 연준의출구전략가시화에따른국제금융시장의변동성확대리스크도여전히잠재 선진국, 주택가격회복을동반하는성장 신흥국, 긴축기조로전환 (년 =1) 13 1 미국 독일 일본 (%, 기준금리 ) 1 1 브라질기준금리 인도기준금리 인도네시아기준금리 ( Q1 Q1 8 Q1 11 Q

7 1 년연간경제및증시전망 선진국낙수효과는점차가시화 1 년세계경제 다만, 유로경제회복이완만하고선진국회복이미국중심으로진행된다는점에서선진국회복에따른신흥국의 수출경기개선 ( 즉, 낙수효과 ) 은점진적으로나타날전망 선진국의낙수효과가가시화되려면시간이필요하다는점에서연준출구전략에대한부담, 중국개혁정책에대한불확실성등이빠르게해소되기는어려울전망 따라서 1 년세계경제는리만사태, 유로더블딥등으로지속된저성장에서벗어나지만, 확연한회복은시간을두고점차가시화될것으로예상 1 년세계경제전망 (% YoY, GDP) 세계선진국미국 EU 일본한국신흥국중국인도 ASEAN- 브라질터키러시아아프리카 자료 : IMF, 토러스투자증권

8 1 년연간경제및증시전망 13 년미국경제, 완만한성장 13년미국경제는시퀘스터에도불구하고민간부문의자생력회복에힘입어완만하게성장 주택투자 : 가격회복과함께수요도늘어나면서 년연속증가지속 민간소비 : 고용증가로꾸준하게회복되고있으나, 회복속도는전반적으로완만 비주거용투자 ( 설비투자, 구조물투자 ): 1~1년빠른복원이후완만 정부지출 : 재정건전화, 시퀘스터영향등으로감소지속 지속적인성장에도불구하고성장속도완만해 GDP갭도여전 13 년미국경제, 정부부문을제외한민간부문의자생력회복지속 (9 년 =1) 미국 GDP 민간소비정부지출 (9년 =1) (9년 =1) 비주거용투자 ( 좌 ) 1 수출 ( 좌 ) 13 주택투자 ( 우 )

9 1 년연간경제및증시전망 1 년미국경제, 빠른성장 1년미국경제는민간부문의자생력회복강화로빠른성장예상 그이유는민간소비확대, 기업투자확대, 주택시장회복지속때문 금리가테이퍼링등출구전략가시화로상승하지만, 저금리기조지속으로금리상승폭은제한적일것으로예상 제조업부활을정책기조로하는오바마정권은달러화강세를용인하지않을것으로예상 자생력회복강화로 GDP갭은점차축소될전망 1 년미국경제, 민간부문의자생력회복강화예상 1 년미국경제, 잠재수준을넘어서는빠른성장예상 (Trough=1, 민간소비 ) 1 Q1 Q (% QoQ,AR) 3 미국 GDP Bloomberg FRB, 13년.% 1년 3.% IMF, 13년 1.% 1년.% Bloomberg, 13년 1.7% 1년.% Trough 자료 : IMF, Bloomberg, Thomson Reuters, 토러스투자증권 8

10 1 년연간경제및증시전망 미국소비회복은내구재중심으로회복됐으나 고용증가, 임금상승, 자산효과, 물가안정등에도불구하고민간소비회복이완만한이유는? 여전히높은실업률은미국가계의소비여건개선이전반적으로미흡하다는것을시사 내구재소비지출 ( 비중 1%) 은양호하나, 서비스소비지출 ( 비중 %) 은여전히부진 à 그동안고소득층을중심으로민간소비가회복되고있음을시사 미국가계소비둔화, 서비스소비지출약화에기인 (% YoY) 소비지출 _ 내구재 ( 좌 ) (% YoY) 소비지출 _ 비내구재 ( 우 ) 소비지출 _ 서비스 ( 우 ) 미국가계소비여력, 구매력회복및자산효과등으로개선지속 ( 천명, YoY) (%, YoY) 고용 ( 좌 ) 시간당임금 ( 우 ) ( 조달러 ) (p) 가계금융자산 _ 주식 ( 좌 ) S&P ( 우 ) (%, Q MA) (%, Q MA) (A) 년대중후반 (B) 년대초중반 가계소비성향 ( 좌 ) 가계신용 / 가처분소득 ( 우 )

11 1 년연간경제및증시전망 미국가계구매력점차확대 미국실업률과소비심리 (p) (%) CB 현재지수 ( 좌 ) 실업률 ( 우 ) 년가계소비지출이확대되는이유 : 첫째, 가계, 기업등경기선순환점차확대, 둘째, 고용시장에서정부부문의고용감소일단락으로민간부문의자생력강화예상, 셋째, 자산효과및소비성향상승, 유가안정, 주택시장회복등으로가계구매력확대 실업률하락을동반한경기선순환확대는소비심리개선과함께그동안상대적으로부진했던서비스소비지출증가로이어질전망 비농업고용이연간 만명내외증가할경우, 민간소비는 3.~.% 증가했던것으로분석 ( 자산효과와주택시장회복때문에가능 ) 미국 1 년고용시장, 정부부문고용감소에서벗어나 미국고용시장과민간소비회복력 ( 천명, YoY) 비농업고용 민간부문 민간서비스업 ( 천명, YoY) 광업 건설업 제조업 정부부문 (% YoY, 소비지출 ) R² = (% YoY, 비농업고용 )

12 1 년연간경제및증시전망 미국기업투자, 완만하게증가했으나 미국기업투자추이 (% YoY) 구조물투자설비투자지적재산 미국제조업의부활 ( 리쇼어링 ) à 제조업고용증가 셰일산업성장 à 광업가동률상승, 셰일에너지개발지의고용및부동산시장호황 하지만, 설비투자는리만사태이후빠른복원에서완만한회복으로전환 이는향후설비투자도경기회복속도에따라좌우될것임을시사하지만, 시퀘스터, 연방정부폐쇄등으로지속적인경기회복에대한신뢰약화로기업투자가지연된측면도있음 미국제조업부활, 리쇼어링 (reshoring) 및셰일산업 미국설비투자, 리만사태이후빠른복원에서완만한회복으로 ( 천명, YoY) 제조업고용 _ 운송 제조업고용 _ 운송제외 (%) 가동률 _ 광업가동률 (% YoY) (%, GDP대비 ) 1 설비투자 ( 좌 ) 설비투자비중 ( 우 )

13 1 년연간경제및증시전망 미국기업투자확대예상 미국쥬글라파동 ( 설비투자 ) 추이 (% YoY) 199 년이후 1.1 분기이후 9.1 분기이후 -Trough 기업투자가확대되는이유? 첫째, 구조적인요인으로제조업의리쇼어링지속과셰일산업에대한투자확대지속 둘째, 경기순환적인측면에서민간수요회복, 수출증가등으로투자수요압력확대 셋째, 기업이익개선, 가동률상승, 재정이벤트완화등으로기업투자여건양호 빠르지는않더라도구조적인요인과경기순환적인관점에서기업투자와구인활동은꾸준히지속될전망경기선순환강화 : 경기회복 à 기업이익개선 à 기업투자 / 고용증가 à 가계소비증가 à 기업이익개선 미국기업이익개선과설비투자압력확대예상 미국설비투자와기업체감경기지표. ( 조달러 ) ( 조달러 ) (% YoY) ( 기준치 =) 기업이익 ( 좌 ) 설비투자 ( 우 ) 설비투자 ( 좌 ) ISM 제조업 ( 우 ) (% YoY) 투자수요 (%p, YoY) 1 (% YoY) ( 기준치 =) 설비투자 ( 좌 ) 설비투자압력지수 ( 우 ) 압력확대 / 축소 ( )/( ) 설비투자 ( 좌 ) ISM 서비스업 ( 우 )

14 1 년연간경제및증시전망 미국주택시장완연한회복지속 미국주택시장현황 (1만호) (1만호 ) 1 신규주택판매 ( 좌 ) 8 기존주택판매 ( 우 ) 미국주택시장회복지속 : 공급 ( 주택착공및허가 ) 증가, 거래 ( 판매 ) 증가, 건설업및부동산서비스업고용증가, 주택가격상승등 1 년에도주택시장회복지속전망 : 공급측면에서낮은주택재고, 수요측면에서낮은자가소유율, 가계부채부담완화, 소득증가로가계주택구입여력증가등으로회복지속예상 주택보급률 ( 자가주택소유률 ) 은.3% 로 년대보다낮은수준이며, 임대주택공실률도 8.3% 로안정적인수준으로하락 가계금융부채상환률도 1.3% 로 198 년대이후가장낮은수준으로하락 미국주택시장회복, 고용증가에기여 미국주택시장 : 낮은주택보급률과주택수요증가지속 ( 천명, YoY) 건설업고용 부동산서비스업고용 (%) 주택보급률 ( 좌 ) (%) 임대주택공실률 ( 우 ) (1만호) 신규주택재고 ( 좌 ) (1만호) 기존주택재고 ( 우 ) ( 백만명, 1년전대비 ) 미국인구증감 ( 좌 ) (1만호 ) 기존주택판매 ( 우 )

15 1 년연간경제및증시전망 미국주택가격상승지속 미국주택가격회복 (7.1월 =1) S&P/Case-Shiller 1 주택가격지수 (대도시) 11 OFHEO 주택가격지수 미국주택가격상승지속 : S&P/CS 개도시기준으로주택가격은 1.1 월저점대비 18.% 상승 ( 그러나 7.3 월고점대비여전히.% 하락 ) 주택수요는낮은주택보급률, 가계부채부담완화, 소득증가에따른가계주택구입여력증가등으로경기회복과함께증가할것으로보여주택가격의완만한오름세에기여할전망 특히, 사상최고치를경신한신규주택가격은기존주택가격과의스프레드를확대시키고있어기존주택에대한관심이점차높아질전망 미국주택수요, 가계부채부담완화및소득개선으로증가 미국주택가격상승, 신규에서기존으로확산가능성잠재 18 1 (%) 가계금융부채상환부담 ( 좌 ) (%) 주택소유자의모기지상환부담 ( 우 ) ( 십만달러, 3MA, Median) ( 배 ) 신규 / 기준주택가격 ( 우 ) (%) (%) 모기지연체율 ( 좌 ) 신용카드연체율 ( 우 ) 신규주택가격 ( 좌 ) 기존주택가격 ( 좌 )

16 1 년연간경제및증시전망 13 년유로경제, 더블딥탈출 유로경제, 성장회복 1-1 (%) (%) 유로 GDP(QoQ, 좌 ) 유로 GDP(YoY, 우 ) 년유로경제는 1 년더블딥에서탈출 : 13. 분기부터 분기연속성장 주요회원국들도경기침체에서벗어나며성장회복 제조업및서비스업 PMI 도개선추세를나타내고있어유로경제는 분기에도성장회복이지속되는것으로보임 유로회원국의 GDP 추이 비유로 EU 회원국의 GDP 추이 (% QoQ) Q3 1 Q 1 Q1 13 Q 13 Q3 13 유로 독일 프랑스 네덜란드 벨기에 오스트리아 (% QoQ) Q3 1 Q 1 Q1 13 Q 13 Q3 13 영국스웨덴덴마크폴란드헝가리체코 (% QoQ) Q3 1 Q 1 Q1 13 Q 13 Q3 13 이탈리아스페인포르투갈아일랜드그리스 ( 기준치 =) 유로제조업 PMI 유로서비스업 PMI

17 1 년연간경제및증시전망 유로침체탈피는내수회복에기인 유로침체탈피원인은? 경기침체탈피는해외여건개선에따른수출회복이아닌내수경기회복에기인 9 월수출이 +.%(YoY) 로개선됐으나전반적으로증가와감소를반복하는부진지속 반면, 소매판매, 소비자신뢰지수, 서비스업 PMI 등내수관련경제지표는 분기에도호전지속 유로해외여건개선, 아직확인되지않고있어 (% YoY) (% YoY) 실질수출 ( 좌 ) 3 1 수출 ( 통관기준, 우 ) 유로경기침체탈피는내수경기회복에기인 3. (% YoY) ( 기준치 =). 유로민간소비 ( 좌 ) 1. 유로서비스업 PMI( 우 ) (% YoY) ( 기준치 =) 유로소매판매 ( 좌 ) -. 유로소비자신뢰지수 ( 우 )

18 1 년연간경제및증시전망 유로내수회복은억압수요회복을의미 유로내수경기회복은첫째, 억압수요회복때문 ( 경제심리개선, 실업률, 산업생산등실물경제지표개선, 자동차등록증가등 ) 금리안정, 주가상승등금융시장여건개선도경제심리를회복시키며억압수요회복을촉진시킨것으로보임 둘째, 주택가격상승도가계소비지출회복에기여 셋째, 영국, 폴란드, 헝가리등비유로 EU 회원국의성장회복도유로지역내수경기회복에기여 유로금융시장여건개선 : 주가상승과금리하향안정 (p) MSCI Europe( 좌 ) (%) 스페인국채금리 ( 우 ) 이탈리아국채금리 ( 우 ) 유로억압수요회복을시사하는경제지표개선 (% YoY) (% ) 산업생산 ( 좌 ) 1 9 가동률 ( 우 ) (% YoY) 3 EU 신규자동차등록 (%) 스페인포르투갈아일랜드그리스 (% YoY) (%) 건설지출 유로독일 (%) 영국스웨덴벨기에 프랑스 이태리 덴마크네덜란드

19 1 년연간경제및증시전망 유로억압수요회복으로성장지속 유로디레버리징지속 8 ( 억유로, YoY) ( 억유로, YoY) - 대출 _ 기업 ( 좌 ) - 대출 _ 가계신용 ( 우 ) 내수회복에의한침체탈피는향후경기회복가능성을높이고있음 ( 통상억압수요회복은경기회복기에나타나는현상이며, 더이상경기가악화되지않을것임을시사 ) 경제규모에비해가처분소득이더많이늘어나는것은소득증가또는억압수요로인해소비여력이커지고있음을의미 경기회복요인 : 억압수요회복, 물가안정, 자산효과 ( 주가및주택가격상승 ), 통화완화기조지속및금융기관의대출태도완화, 유로화약세및해외여건개선에따른수출증가등 다만, 높은실업률, 디레버리징지속등으로내수회복은상당히완만하게진행될전망 유로억압수요회복지속예상 유로서비스업 PMI 의개선, 내수회복지속가능성예고 (% YoY) (%, 백분율 ) ( 기준치 =, 서비스업 PMI) 유로 GDP( 좌 ) 가처분소득 /GDP( 우 ) 유로프랑스스페인 독일이태리아일랜드

20 1 년연간경제및증시전망 유로주택시장, 매우완만한회복 유로주택시장부진지속 ( 년 =1) 독일, 프랑스, 영국등유럽주택가격이반등하고있어이러한움직임이재정위기국가로까지확산될것인가가주목됨 3 1 유로주택허가 재정위기국가는여전히경기침체에서벗어나지못하고있다는점에서신중한접근필요 물론유로경제가회복되고있어주택시장도최악의상황에서벗어나고있는것으로보이나, 높은실업률등으로경기회복속도가미약하다는점에서주택시장회복도매우완만하게진행될것으로보임 유로주택가격의차별화 유로금융기관의대출태도및모기지수요 (년 =1) 스페인 유로 이탈리아 ( (년 =1) 영국 독일 프랑스 스웨덴 ( ((+): 대출태도강화 / 대출수요증가 (-): 대출태도완화 / 대출수요감소 ) 대출태도 _ 모기지대출수요 _ 모기지

21 1 년연간경제및증시전망 13 년일본, 완만한회복 일본경제성장지속 1 (%, AR) (%) 1 일본 GDP(QoQ, 좌 ) 1 9 일본 GDP(YoY, 우 ) 년일본경제, 민간수요회복과아베노믹스등경기부양책에힘입어성장회복 민간수요는설비투자보다주로민간소비와주택투자에힘입어회복 ( 설비투자회복은상대적으로미약 ) 공적수요가아베노믹스 (Abenomics) 등경기부양책에힘입어큰폭으로증가하며성장회복에기여 엔화약세에도불구하고수출회복세는미흡 지난해 분기와 3분기경기침체를아베노믹스등경기부양책으로인해극복했다고볼수있음 일본경제, 민간소비에힘입어완만하게회복 (% YoY) (% YoY) 민간소비 ( 좌 ) 민간수요 ( 좌 ) 비주거용투자 ( 우 ) 일본공적수요, 큰폭증가하며성장회복에기여 (% YoY) (% YoY) 정부투자 ( 좌 ) 수출 ( 좌 ) 8 3 공적수요 ( 우 )

22 1년연간경제및증시전망아베노믹스, 효과없다? 일본무역적자확대지속 (1 억엔 ) 1년 11년 1년 13년 1 월 3 월 월 7 월 9 월 11 월 아베노믹스는민간수요회복, 디플레이션탈피등을통해일본경제정상화를목표로하고있는만큼수출증가, 무역수지개선, 기업투자증가및임금상승등이나타나야함 그러나아직까지는아베노믹스효과가실물경제에나타나지않고있음 수출증가세는엔화약세에따른환산효과에의한것이며, 무역수지적자는오히려확대되고있음 또한, 기업투자도과거회복기처럼완만해빠르다고볼수없으며, 근로자의임금도별다른변화가없음 일본수출, 환산효과제외하면회복지연 일본기업투자, 과거회복기처럼완만한수준 (% YoY) ( 조엔 ) 수출 _ 엔화기준 8 민간비주거용투자 수출 _ 달러화기준

23 1 년연간경제및증시전망 일본경기회복점차확연해지고있어 아베노믹스효과, 심리개선 3 3 ( 기준치 =) 일본소비자신뢰지수 ( 좌 (p) ) NIKKEI ( 우 ) 하지만, 일본경기회복세는점차확연해지고있음 경제심리개선, 실업자가감소하고취업자가늘어나는등고용시장호조지속, 주가및주택가격상승등자산시장호전, 판산감소및기업이익증가, 디플레이션탈피등 이는일본경제가본래지니고있는자생력 (Cyclical recovery) 과아베노믹스의부분적인효과가동시에진행되고있는것으로보임 일본고용시장호조지속 일본주택시장, 주택가격상승과함께수요도급증 (% YoY) ( 배, 역축 ). 일본실업률 ( 좌 ).. 일본신규구인배율 ( 우 ) (% YoY, MA) 주택허가 3 주택착공

24 1 년연간경제및증시전망 일본 Cyclical recovery 계속된다 인플레이션부담, 소비세인상 ( 월 ) 등의부담요인있으나, 가계구매력회복지속예상 : 고용증가, 주택시장회복, 자산효과 ( 주가및주택가격상승 ), 신용회복, 조엔대의경기부양책등 기업투자지속 : 민간소비등내수회복 + 해외여건개선에따른수출증가 민간수요회복 ( 제조업출하증가, 재고감소 ) à 설비투자압력증가, 재고순환지표개선 à 투자증가 일본유효구인배율과민간수요추이 (% YoY) ( 배 ) 8 1. GDP_ 민간수요 ( 좌 ) 유효구인배율 ( 우 ) 일본제조업재고순환지표개선 (% YoY) 제조업 _ 출하 제조업 _ 재고

25 1 년연간경제및증시전망 일본주택시장, 회복세확연 일본주택시장은리만사태이후추세적으로회복 주택거래가늘어나면서주택가격이상승하고주택공급도증가 주택재고가매우낮은수준인가운데경기가회복되고있어주택수요는계속해서늘어날전망 주택가격상승은가계신용사이클회복에도기여 일본주택시장회복세확연 (% YoY, MA) ( 백만엔, MA) 가구당주택가격 ( 좌 ) 가구당주택가격 ( 우 ) ( 조엔, YoY) 가계대출 1 가계대출 _ 주택부문 1 가계대출 _ 소비자신용 가계대출 _ 기타 (% YoY, MA) 1 주택매물 (For Sale) 1 주택판매 ( 만호, MA) ( 만호, MA) 주택착공 ( 좌 ) 1 주택재고 ( 우 )

26 1 년연간경제및증시전망 일본주택가격상승과인플레이션 주택가격상승이일본경제에미치는경로 1 주택가격상승 소비성향상승및신용제고 3 대출증가 ( 신용회복 ) 가계구매력증가 소비증가 수요압력증대 7 인플레이션 8 임금인상압력가중 9 자산가격상승자속 1 디플레이션함정탈출 11 정책목표달성 일본자산시장에대한관심제고 일본주택가격상승과인플레이션정착가능성 (1년 =1) 1 CPI 주택가격 (1년 =1) 경기동행지수 1 주택가격 ( 백만엔 ) (%) 주택가격 ( 좌 ) 7 8 가계소비성향 ( 우 ) ( 배 ) (x) Topix(MV)/GDP( 좌 ) 1 MSCI JAPAN - 1MTH FWD P/E RTIO( 우 )

27 1 년연간경제및증시전망 1 년일본경제, 회복지속 1 년일본경제는아베노믹스효과이든, 자생력에의한 Cyclical recovery 이든회복지속예상 : 민간수요가자생적으로회복되고있기때문 경기회복이주택가격상승을동반하거나, 아베노믹스효과가실물부문의민간수요로확산될경우, 경기회복속도는좀더빨라질전망 지금의경기회복을지난사이클과비교해보면대내외돌발변수가발생하지않는다면앞으로 년여정도의회복국면이지속될것으로보임 일본경기순환비교 1 년일본경제, 회복지속 (Trough=1, 민간수요 ) 년경기저점이후현재경기회복기간은 년 Q Q3 9 (% QoQ, AR) 1 1 일본 GDP Bloomberg IMF, 13 년.% 1 년 1.% Bloomberg, 13 년 1.9% 1 년 1.% 년경기저점이후경기회복기간은 9 년 Trough 자료 : IMF, Bloomberg, Thomson Reuters, 토러스투자증권

28 1 년연간경제및증시전망 13 년중국경제, 내수성장으로둔화제한 중국 GDP 추이 (% YoY) 1 1 중국 GDP 년중국경제는내수부문이경기둔화를방어하며견조한성장지속 수출경기는유럽과중남미부진영향으로회복지연 반면, 내수경기는 3차산업인서비스업을중심으로성장세가점진적으로확대 3차산업 GDP는 3분기 8.% 로 1.1분기 (7.%) 이후꾸준히성장 중국, 해외여건약화로수출경기둔화 중국경제, 내수시장확대로성장둔화제한 (% YoY) 년 1년 13년 1~1월 수출 미국 유럽 라틴아 아시아 (ASEAN) 아프리카 (% YoY) 중국 차산업 GDP 중국 3차산업 GDP

29 1 년연간경제및증시전망 1 년중국경제, 성장지속 중국경제는점진적인개혁추진, 내수시장확대, 수출회복등으로 Cyclical recovery 예상 해외여건개선에따른수출증가율확대로내년상반기 8% 초반도가능 중국을바라보는시장컨센서스는개혁과구조적인문제점등에너무얽매여있음 내년상반기경제성장률이시장예상을상회할경우, 중국정책기조가안정성장을위한긴축적인스탠스로전환될가능성잠재 중국수출경기회복, GDP 확대요인 13 (% YoY, 중국 GDP) 1 년중국경제, Cyclical recovery (% YoY) R² =.7 *1~13 년 중국 GDP Bloomberg IMF, 13 년 7.% 1 년 7.3% Bloomberg, 13 년 7.% 1 년 7.% (% YoY, 중국수출 )

30 1 년연간경제및증시전망 중국개혁정책을바라보는포인트 첫째, 개혁정책은부분적이아니라전면적으로시행 ( 개혁정책범위 ) 둘째, 개혁정책은전면적이지만점진적으로시행 ( 개혁정책의속도 ) 산업구조조정이빠르게진행되기어렵다 셋째, 개혁정책은과거부실과모순을청산만하는것이아니라자체적인성장동력을갖추기위한시도로성장전략도병행 ( 개혁정책의성격 ) 국무원, 에너지절감 / 환경보호산업가속발전의견결정 (8/1 일 ) - 1 년까지친환경산업을 3 년동안평균 1% 성장 (. 조위안 ) 개혁정책의음과양 정책기조개혁정책및정책수단부정적인요인긍정적인요인 내수시장확대조화로운사회건설 호구제도및토지제도개혁, 세제개혁, 서비스업고도화, 新도시화등최저임금인상, 소득재분배, 보장성주택건설, 균형발전 기존도시민의사회보장서비스하락및세부담증가, 지방정부의재정수입감소, 정부의신도시화비용부담증가, 국유기업의세금부담강화 농민 / 농민공의소득개선및사회보장강화로구매력증가, 교육비부담경감, 농민의토지권익보호, 저소득계층의소득세면세점상향, 신도시화관련인프라투자확대 녹색경제고부가가치경제구조 에너지절약형및친환경산업육성산업구조조정, 7 대전략적신흥산업육성 에너지다소비형산업쇠퇴, 과잉생산산업의신규투자제한및퇴출 새로운성장산업태동, 기간및장치산업의효율화및규모의경제실현 개혁 / 개방심화 행정 재정 정치개혁, 국유기업개혁, 금융개혁 기득권의지방정부산하금융기관및국유기업의독과점이익철폐, 위안화절상부담 지방정부의재정문제안정, 국유기업민영화등민간부문영역확대, 자원재분배기능강화 자료 : 토러스투자증권 9

31 1 년연간경제및증시전망 신도시화는내수기반확대에기여 신도시화효과는? UN 은중국도시화율이매년 +1%p 로 년 1% 도달 ( 조위안 (GDP 77%, 연간 7.% 증가 ) 의투자유발효과예상 ) Goldman Sachs 는도시화율 1%p 상승시소비증가율은 1.%p 제고, GDP.8%p 상승 신도시화로도시에거주하는농민공의소득과사회보장제도개선은가계소비력제고에크게기여 중국도시화율은 1 년.% 이나, 소득수준이낮은농민공을제외하면실질도시화율은 3.% 에불과 : 도시거주자의 33% 인농민공의소득수준은도시민의 1% 에불과 만약개혁정책으로농민공에대한차별이철폐된다면, 가계소득은 GDP 의.% 인 3. 조위안증가하는것으로분석 중국도시화율, 농민공제외하면 3.% 에불과 ( 억명 ) 신도시화로농민공의소득개선효과기대 ( 억명 ) 농민공도시거주자 1.7 (17.9%) 7.1 (.%).38.7 (3.) 1 1 개혁영향 농민공 도시거주자 (.%) (3.9%) (.%) 11. (.%). 거주기준 (1978 년 ) 거주기준 (1 년 ) 호적기준 (1 년 ) 거주기준 (1 년 ) 호적기준 (1 년 ) 주 : ( ) 는도시화율, 주 : ( ) 는 % of GDP, 3

32 1 년연간경제및증시전망 내수확대, 수출회복으로개혁추진부담완화 개혁추진영향은? 구조조정등개혁정책추진에따른부담은내수시장확대라는구조적인요인에의해어느정도완화 경제발전에따른소득개선과생활수준향상, 신도시화및소득재분배등개혁정책등에힘입어내수시장확대예상 (3 차산업 GDP, 꾸준하게개선되며 3 분기경기반등에기여 ) 개혁추진과동시에신도시화등내수시장성장을위한정책적인조합도병행예상 경기순환적인관점에서수출경기회복도개혁추진에따른경제적인악영향을상쇄 내수시장, 신도시화등개혁정책에힘입어확대지속 수출회복도개혁정책추진부담을완화시키는요인 (%, GDP 비중 ) (% YoY) (% YoY) 중국 GDP( 좌 ) 1 중국수출 ( 우 ) 8 1 차산업 1 3 3차산업 양적성장 : 질적성장 : -1 제조업비중확대 내수비중확대

33 1 년연간경제및증시전망 FX 13, 달러화강세흐름 FX 13: 위안화 = 유로화 > 원화 > 달러화 > 자원국통화 > 펀더멘털취약한통화 > 엔화 13 년국제외환시장은미국달러화가테이퍼링우려및안전자산선호영향등으로강세를나타내고있으나, 엔화는무제한적인금융완화조치에힘입어약세를나타내고있음 원화는신흥국과의상대적인펀더멘털의차별화와외국인의자금유입등으로제한적인강세 러시아, 브라질등자원국가통화는상품가격약세로인해, 터키, 인도, 인도네시아등펀더멘털이취약한신흥국통화는달러화에대해급락 13 년국제환율, 전반적인달러화강세 (%, 절상률 ) 1 /일까지 /일이후 연초이후 EU UK 덴마크 스위스 중국 한국 폴란드 (%, 절상률 ) /일까지 /일이후 연초이후 터키 인도네시아 인도 필리핀 태국 말레이시아 체코 (%, 절상률 ) /일까지 /일이후연초이후 (%, 절상률 ) 노르웨이러시아캐나다브라질칠레호주일본 / 일까지 / 일이후연초이후 헝가리뉴질랜드베트남싱가폴대만멕시코스웨덴 -. 3

34 1 년연간경제및증시전망 미국경제의빠른성장영향 미국경제의빠른성장, 국채금리상승과함께달러화강세압력을높이는요인 연준의 QE 축소등출구전략가시화는 1 년에도전반적인달러화강세압력을높이는요인으로작용 상반기 QE 축소단행영향은학습효과등으로시장에미치는영향이제한적일것으로예상 ( 미국국채금리수준은이를어느정도반영 ) 그러나, QE 종료이후미국경제지표개선과함께기준금리인상에대한논란확산 ( 기준금리인상시점 1 년에서 1 년또는 1 년말등으로빨라질전망 ) 미국국채금리 3~% 로상승 달러화강세예상 미국국채금리상승과달러화강세 미국기준금리인상시점, 년에서 1 년으로빨라질전망 ( 월 =1) (%, 1 년물 ) (%) 18 달러인덱스 _Broad( 좌 ). 미국기준금리 13..1일 1 미국국채금리 ( 우 ) 일 일 1 1. 기준금리인상시기 : ? 1.3월 1.월 1.1 월 월 13.월 13.8월 1.월 1.8월 1.월 1.8월 1.월 33

35 1 년연간경제및증시전망 신흥국펀더멘털개선, 시간필요 미국금리상승과신흥국펀더멘털개선지연 미국금리상승은수급적인측면에서유로화및엔화약세를부추키는요인 미국통화정책정상화반면, 일본과유로는양적완화기조및통화완화기조지속 일본과유로국채금리낮은수준유지 엔화및유로화캐리트레이드수요확산 펀더멘털이취약한신흥국, 개선될것인가? 긴축기조로내수과열억제되어경상수지적자가완화되거나, 선진국의낙수효과로수출경기가회복되어신흥국의성장모멘텀이부각되려면시간필요 유로 일본국채금리, 미국보다낮아캐리트레이드수요증가예상 펀더멘털이취약한신흥국, 긴축기조등으로과거보다못한성장 (%) (% YoY, GDP) 미국국채금리. 1 일본국채금리 3. 1 유로국채금리 Brazil Indonesia India Turkey 년전망 인니 인도 터키 브라질 ~13 년연평균 자료 : IMF, 토러스투자증권 3

36 1 년연간경제및증시전망 1 FX, 달러화강세흐름지속 FX 1: 위안화 > 원화 > 달러화 > 엔화 > 자원국통화 > 유로화 > 펀더멘털취약한통화 1 년국제외환시장은전반적으로올해와비슷한양상이지속될것으로예상 펀더멘털이취약한신흥국이빠르게회복되거나, 상품가격을바탕으로하는자원국가의경쟁력이빠르게확보되기가어렵기때문 첫째, 연준의테이퍼링단행및종료가나타나면서펀더멘털이취약한국가를중심으로국제외환시장의변동성확대가반복될것으로예상 둘째, 자원국가의통화는상품가격이회복되기전까지약세를나타낼가능성이높아보임 셋째, ECB 는경기부양을위한추가적인통화완화조치에나설것임 넷째, BoJ도양적완화정책을유지하지만, 경기가회복되고있기때문에엔화약세를유도하는추가조치가단행되기어려울것임 다섯째, 원 / 달러환율은등락이반복되는등뚜렷한방향을갖기가어려울전망. 다만, 1 년하반기후반에는선진국낙수효과가확연해지면서수출증가세가확대되고, 신흥국에대한기대가높아지는등위험자산에대한선호확대로원화강세가가중될전망 ( 평균, 컨센서스는기말 ) F 1F 13 1F 1/ / 3/ /F 1/ / 3/ / 원 / 달러 1,18 1,17 1, 1, 1,8 1,1 1,11 1, 1, 1,8 1,7 1, 엔 / 달러 달러 / 유로 위안 / 달러

37 1 년연간경제및증시전망 한국주요수출시장 : 중국과선진국 우리나라수출시장 : 중국과선진국 통계적으로보면우리나라수출에미치는영향은중국이가장큼 : 수출비중이.9% 로가장높고, 경제성장률도주요수출대상국중에서가장높기때문 단순히수출비중을보면중국이 1.8%(7.3%) 성장하는것이미국 (.%), EU(1.%), 일본 (1.%) 이 1.3% 성장하는것보다나아보임 (IMF 1 년전망치참고 ) 한국의지역별수출비중 경제규모를고려한주요국의성장률과한국수출비중 (% YoY) 한국의지역별수출비중 (% YoY) 아시아 중국 ) ( (ASEAN) ( 러 시아 ) 동구중동 중남미 아프리카 신흥국 일본 ( ) (EU) 미선국진 ) 국 ( 중국 (.9) 7.3 중국 (.9) 1.8 선진국 (.) 1.3 미국 (11.1) EU(8.9) 일본 (.) 3

38 1 년연간경제및증시전망 중국무역구조 중국무역구조 중국수입시장의빠른성장은글로벌생산네트워크분업화때문 세계생산기지역할을하는중국의중간재교역비중빠르게확대 하지만, 중국무역구조를보면우리나라의대중국수출이중국수요뿐만아니라선진국수요도적지않음을확인할수있음 중국무역구조 : 한국, 일본, 대만으로부터중간재수입, 미국, EU, 일본등선진국으로자본재와소비재수출 Origin Destination 중간재 자본재 소비재 총수입 중간재 자본재 소비재 미국 중간재 자본재 소비재 EU 중 중간재 자본재 소비재 총수출 중간재 자본재 소비재 미국 중간재 자본재 소비재 EU 중국산중간재수입비중 일본 중간재자본재소비재 중간재자본재소비재 일본 (%) 1 1 중국산중간재비중중국산최종재비중 한국 홍콩 중간재 자본재 소비재 중간재 자본재 소비재 국 중간재 자본재 소비재 중간재 자본재 소비재 한국 홍콩 자료 : UN Comtrade, 토러스투자증권 37

39 1 년연간경제및증시전망 부가가치기준무역 부가가치기준으로보면중국수출비중이크지않아 글로벌생산네트워크의분업화로중간재를수입하여최종재를생산하는중국수출규모는다소과장된측면이있으며, 한국과일본은대중국수출비중이더욱커질수밖에없음 이러한단점을보완한것이부가가치기준의무역 (TiVA; Trade in Value Added) 개념인데, 교역국가별수출비중과부가가치이입 ( 기존무역통계의수출과대응 ) 구성비를비교한결과, 대중국부가가치이입비중은.% 로수출비중 (9.%) 보다작음 반면, 미국과 EU 에대한부가가치이입비중은수출비중보다 %p 이상큼 수출비중은중국이선진국보다크지만, 부가가치이입은선진국비중 (3.%) 이중국 (.%) 을압도 단순히수출비중만을보면선진국경기회복보다는중국수요회복이우리나라수출과경제에큰영향을미친다고볼수있으나, 생산기지로서의중국의역할과선진국수요에의한중간재수출유발효과등을감안하면우리나라수출시장에서중요한것은중국보다여전히선진국이라는점 한국의수출및부가가치이입구성 1% 9% 8% 7% % % % 3% % 1% % 수출 부가가치 중국 EU 미국일본기타 자료 : 한국은행, 토러스투자증권 38

40 1 년연간경제및증시전망 최종수요국별대중국수출분석 우리나라대중국수출에서중국수요비중은 % 9년대중국수출액을최종수요국별로분해해보면, 중국의최종수요에의한수출유발액은총7.억달러로대중국수출총액의.% 를차지, 즉우리나라의대중국수출에서중국수요에의한것이.% 중국으로수출되지만, 미국의최종수요에의한대중국수출비중은 8.8%, EU와일본의최종수요에의한대중국수출비중은각각 7.9%,.% 로분석 [ 표 ] 우리나라의대중국수출액의요인별분해 ( 단위 : 억달러, %) 총수출분해 중간재수출분해 수출액 비중 수출액 비중 중국 미국 EU ( 독일 )..1.. ( 프랑스 ) 일본 기타 (ROW) 총계 1,

41 1 년연간경제및증시전망 중국둔화, 선진국회복으로만회 선진국회복이국내경제에미치는영향 우리나라의부가가치이입을분석한결과, 9 년 GDP 에서해외수요 ( 수출 ) 에의해창출된부가가치는 3.1%. 국가별의존도를보면중국이.1%, EU.3%, 미국 3.8%, 일본 1.% 순으로확인 만약중국의최종수요 ( 소비 + 투자 ) 가 1% 감소할경우, 우리나라 GDP 는.% 감소하는것으로해석 내년중국은 7.3% 로올해 7.% 보다둔화된다면우리나라 GDP 는.% 감소, 그러나중국, 미국, EU, 일본등주요 국의최종수요가우리나라 GDP 에미치는영향은올해.3%p 에서내년.%p 로확대 국내부가가치의국가별의존도 주 : 주 : 국내부가가치의국가별의존도는 9 년국가별최종수요에의한국내부가가치유발효과임

42 1 년연간경제및증시전망 1 년주식시장전망을토대로 투자전략및아이디어 1 년한국주식시장의좌표는평균복원과프리미엄사이에서 : KOSPI 1 분기,1P, 분기,P 도달전망 시장의성격 : 1 Risk on 지속, 자산, 국가별차별화 ( 한국시장선호예상 ), 3 다양한투자기회 ( 종목 > 인덱스, Micro > Macro) 투자아이디어및 Cyclical Sector 점검 1

43 1 년연간경제및증시전망 한국증시밸류에이션평가에서얻는 1 년전망및전략 1 년 KOSPI 가크게상승하려면이익과멀티플이모두상향되어야함 MSCI 1 개월예상한국 PER 추이 ( 년 ~13 년 ) (x) MSCI KOREA PE Avg SD SD Avg 적용 PER, 이익증가율에따른 1년 KOSPI 전망치계산 PER 적용가정 ( 단위 : P) 9.89배 1.배 11.배 1년 1%,1,11,87 순이익 1%,3,19,39 증가율 1%,18,9,391 %,,3,9 %,31,38,31 KOSPI 는 13 년하반기반등으로 년 ~13 년 MSCI PER 평균치에상당히근접한것으로평가됨 - 현재 MSCI 1 월예상 PER 8.9 배, 1 년순이익증가율 % 증가예상 (YOY) 1%~1% 로하향을가정 -KOSPI 전망치가상향되려면, 1 년한국기업수익성에대한믿음과적용배율 (Multiple) 상향이필요 따라서시장예상을능가하는경제회복및기업이익향상이충족되어야 KOSPI 상승속도감과레벨업이성사될것 년이후 MSCI 한국 PER Premium 구간에대한해석 -7 년, 9 년 +1SD 이상 (1 배전후 ) : 중국경제의주도권을바탕으로한국경제수혜, MB 정부의적극적경제대책으로리먼위기신속한극복, 선진국대비경제우위력 -11 년평균 ~ +1SD 근접 (1~1. 배 ) : 선진국비교우위경제시기, 일본대지진사태반사이익등신흥국중한국우위평가가등장했던시기 1 년적용 PER 은평균 ~ +1SD 미만에서결정될전망 - 미국과선진국경제력우위, 신흥국의뒤쫓기가현실적 - 한국경제신흥국대비건전성우위로차별적선호도부각 - 미국, 유럽경제회복의높은수혜국, 평균이상주가반영 - 한국내수소비여건의미흡으로경제회복속도제약

44 1 년연간경제및증시전망 한국증시밸류에이션평가에서얻는 1 년전망및전략 차별적선호도, 선진국증시대안, 금리비교의측면에서 KOSPI 상승여력존재 한국 PER 상대비교 : 신흥국평균대비 KOSPI 에반영된주식위험프레미엄 (ERP) 경감가능성 (x) 1. 한국 / 신흥국 1.3 Avg Avg 년출구전략이슈등장이후신흥국대비차별적선호도정착 1 년신흥국 PER 대비과거평균치및 1 배로수렴예상, 단신흥국주가하락가능성있음 - 선진국주가독주의부담은상존 한국경제의선진국수혜와안정성으로준 Safe Heaven 자산으로상향가능 - 낮은금리와비교할경우, 한국 YIELD GAP 은여전히주가저평가영역의상단에위치하고있음 국내외유동성에의한한국증시상승잠재력이상존하여지지력우위와 Premium 시도가반복될수있을것임 한국 PER 상대비교 : 선진국평균대비한국 YIELD GAP 추이 (PER 역수 국채 3 년수익률 ) (x) 1.1 한국 / 선진국 1. Avg.9.8 Avg (%p) Yield Gap Avg +1SD -1SD Avg. 3

45 1 년연간경제및증시전망 1 년한국증시좌표는평균복원과프리미엄사이에서 Factors Why When( 좋은시기 ) How( 적중확률 ) Effect( 시장영향 ) 한국수출 미국, 선진국경제회복을반영 1분기, 분기초 8% KOSPI,1P 수준까지가능할것 (Positive Surprise, 수익성신뢰제고 ) 내수, 투자 한국경제회복지속성을판단 분기이후 % 한국증시상반기내 Premium 정착을제약, 분기경멀티플상향시도 Tapering 진통 & 적응, 미경기속도조절 상반기 7% 상반기변동성요인, 하반기신흥국우려압력 ( 단, 한국비교우위재현 ) 중국경제 성장동력변화의영향 1분기, 분기 % 1분기중국성장률양호긍정적, ~3분기구조개혁정책반영하여제한적 원화환율 수출경쟁력, 외국인순매수영향 - - 실물경제와외국인순매수간의상반된영향, 기업간차별화형성요인 Risk on 전면적위험자산이동 or 차별화지속 연간계속 7% 한국시장차별적선호도증가, 3분기후반이후멀티플상향배경 1 년 KOSPI 등락추이예상 : 상승확률은 1 분기가크고전망치는,1P 수준, 분기재상승, 투자와내수여건에따라오차범위클듯 (p) (p),,3,,1 KOSPI 1 분기 (,~,1) 평균복원 + 이익신뢰제고 - 미국주도경기회복은한국에 Good NEWS - 중국수출등예상초과 - 종목장세병행 분기 (,~,1) 변동성요인대두 -Tapering 진통가세 - 중국전인대영향 - 종목장세우세 분기 (,~,) 경기회복확산공감 - 미국설비투자, 고용확대 - 한국내수여건개선징후 - 외국인, 내국인한국선호증가 -Valuation Premium 부여시도 - 투자, 내수여건회복확률커질경우, ~3P 로목표상향가능, 1,9 1,8 1,7 1, 3 분기 (,~1,9) 하락조정, 바닥구축 -Tapering 속도감 - 중국개혁정책부담 - 신흥국경제취약우려 ( 차지지 :1,9) - 경기모멘텀둔화 - 신흥국대비배율상향으로주가지지

46 1 년연간경제및증시전망 빠른한국증시의프리미엄 ( 적용배율 ) 부여는기대난 한국증시프리미엄을정착시키기에는대외경제환경이아직미약 미국투자 /GDP 대비추이, 고용추이 : 8 년위기전과비교 ( 억명 ) 미국고용 ( 좌 ) (%, 비중 ) 1. 미국설비투자 /GDP( 우 ) 중국부동산가격의지속상승세, 통화정책강화예상 높지않은성장률구도속에대외적속도조절요소많음 - 미국고용과투자의속도는여전히완만한상태 - 중국정책전환으로 분기이후성장저하예상 - 아세안신흥국성장률저하및위험상존, 한국수출우려 따라서 1 분기미국과선진국의긍정적영향이지속적으로작동할지는미지수임. 한국증시에대한리레이팅정착의가능성은 1 년종반경에성사될가능성이좀더높아보임 주요신흥국경기선행지수 (p, 전년비 = 1) 신규주택가격 _ 북경신규주택가격 _ 상해 (p) 브라질인도중국 인니터키 자료 : Bloomberg, CEIC, 토러스투자증권

47 1 년연간경제및증시전망 한국내수환경의구조적결함은전혀치유되지않음 차별적선호도, 선진국증시대안, 금리비교의측면에서 KOSPI 상승여력존재 연령별소비성향 (%p, 8년대비 ) 연령별소비성향 -. 전체평균 39 세이하 -9 세 -9 세 세이상 한국가계부채동향 : 전혀개선없이증가세 (%) (%) 미국가계의부채 / 소득비율 한국가계의부채 / 소득비율 한국가계의소비여력 : 추가소비여력에제약 (%) 경상민간소비 / 처분가능소득 자료 : Bloomberg, 한국은행, 토러스투자증권 한국경제는내수소비여건에서열세를보이고있음. 가계부채증가가여전하고고령화, 전세난등의구조적요인이결부되어있는상태임 한국의내수소비환경은가계부채의경감혹은소득증가를통한소비여력증대가필요하나, - 서민금융지원등에도가계부채축소에진전이전혀없고 - 설비투자, 고용증가, 소득증가의선순환고리는현재로선 개선징후가취약함 - 분기 % 의확률로개선을기대하나, 관찰대상임. 수출의 대외엔진만으로시장레벨업을기대하기어려움 한국설비투자 /GDP 추이 : 1 년이후하락세 (%, 비중 ) 한국설비투자 /GDP

48 1 년연간경제및증시전망 Tapering 은완만한형태로적응의과정, Risk on 지속 Tapering 은완만한출구전략의첫단계로실제로는유동성이위축되는것이아님. 따라서초기심리적인진통을겪으며곧시장이적응해가는모습을띨전망. 금리역시크게상승하지않을것이며, 이는이미 13 년 ~9 월 Test 를거친사안임. 상반기 Tapering 실시가변동성이상의시장영향은없을것으로봄 차기옐런연준의장선임으로출구전략우려는더욱경감된것으로평가 : 연준의역할은물가외에도고용목표를달성하기위해금리경로를산출해통화정책을운영 (Optimal Control Rule) 을표방하므로고용, 물가등의 Forward Guidance 완화등이예견되기도하고있음. 이경우금리인상시기가더욱늦어지는것으로써시장은 Tapering = 악재인식에서탈피할것임 완만한출구전략으로 Risk on 의진화기조가이어질것으로판단함 미국채수익률 - 기준금리스프레드추이 :.8~3.% 수준안정 9 년, 년출구전략시신용스프레드하향안정, Risk on 지원 (%) 기준금리 Spread Avg Spread Average(9.1~) :.1% 미국채 1 년수익률 : 11 월 9 일기준.7% (%) 신용스프레드미국기준금리

49 1 년연간경제및증시전망 질서있는출구전략으로 Risk on 지속 1 년시장성격 1 미출구전략시점과 KOSPI, S&P 지수동향 (p) KOSPI( 좌 ) S&P( 좌 ) (%), 미국기준금리 ( 우 ) 9. QE1 종료 8., 7. 1, 1, 자료 : Thomson Reuters, ICI, 토러스투자증권 QE 종료 미출구전략시점과미국채금리, 달러화지수동향 (p) Dollar Index( 좌 ) 미국채 1년물 ( 우 ) (%) 1 미국기준금리 ( 우 ) QE1 종료 QE 종료 Great Rotation( 주식의시대 ) 은출구전략시점에서시작 - 관건은출구전략의형태인데, 금번은완만한진행으로금리, 신용스프레드측면에서우호적일전망 - 과거출구전략기간중달러화상승이항상병행했던것은 아님. 지나친달러상승아니면글로벌증시에도긍정적 주식형펀드로의자금이동은 13 년에이미기조화된상태이며, 1 년에도이어질가능성이높아보임 ~ 년출구전략국면, 최근주식형펀드자금유입현상 ( 백만달러 ) 1,8, 1,, 1,, 1,, 1,, 8,,,, -, 미국주식형펀드 미국채권형펀드 ' '1 ' '3 ' ' ' '7 '8 '9 '1 '11 '1 '13 8

50 1 년연간경제및증시전망 차별화를통해서전개되는주식의시대 - 1 년시장성격 높지않은성장률, 국가별펀더멘털차이가커서전면적인위험자산으로이동은지체될것임 자산간디커플링을통해서완만한속도로진행 성장기재가높은자산 / 지역, 건전성기반이높은자산 / 지역이선호대상 13 년하반기투자환경을설명하는 Key Words 자산 ( 주식 채권 ) 교체전환의일반적 Map, 최근환경요약 글로벌경제의 3원화현상 1그룹 ( 회복중인선진국 ) 그룹 ( 건전한신흥국 ) 3그룹 ( 취약한신흥국 ) 3-Speed Recovery 구조적저성장환경상존국가간정책차이, 갈등 ( 정책, 출구전략등 ) 특징낮은기대인플레이션유동성공급여전차별화 (Decoupling) 채권매수 채권가격상승기대 k 상승, g 정체저성장으로금리상승저항 글로벌금융시장영향 채권금리 Decoupling 자산및지역별로차별적선호도집중 / 이완 다른형태의주식의시대 (Great Rotation) 를예상하는배경 상당히완만하게다른자산으로이동 미국주도의경제성장, 달러화상대강세예상, 금리상승을극복하는체력이국가및지역별로차이, 중국경제성장률저하, 일부신흥국자산변동성잔존등으로국가별차별적영향이계속 주식매수 낮은금리, 할인율 (k) 하락으로주식매력증가 변동성, 불확실성으로위험선호도회복차단 채권매도 금리저점인식자금단기부동화 k < g 위험자산기대수익상승 주식전환 (Great Rotation) 자료 : IMF, 토러스투자증권 주 : ( ) 는도시화율, 9

51 1 년연간경제및증시전망 13 년, 출구전략이슈이후국가별차별화현상뚜렷 미출구전략제기이후, 13 년주요국증시수익률비교및통화변동률비교 동반하락기 차별화기간 동반반등기 차별화기간 누적수익률 (. 일이후 ) 누적수익률.~..~8. 8.3~ ~11. ~. ~8. ~1.3 ~11. 연초이후 미 국 캐나다 일 본 독 일 프랑스 영 국 이탈리아 스페인 포르투갈 아일랜드 그리스 유 로 터 키 중 국 러시아 브라질 남아공 인 도 인도네시아 태 국 필리핀 싱가폴 말레이시아 한 국 대 만 홍 콩 호 주 뉴질랜드 주 : 시기의구분은 KOSPI 등락을토대로출구전략우려가반영된국면을구분해적용함 자료 : Bloomberg, 자료토러스투자증권 : Bloomberg, 토러스투자증권 누적수익률 (. 일이후 ) 누적수익률.~. ~8. ~1.3 ~11. 연초이후 미 국 * 캐나다 일 본 E U* 터 키 중 국 러시아 브라질 인 도 인도네시아 태 국 필리핀 싱가폴 말레이시아 한 국 대 만 홍 콩 호 주 주 : 상기의누적수익률은 (+) 일경우, 해당통화의약세를의미. 단 * 표시는 (-) 일경우, 해당통화의약세를의미

52 1 년연간경제및증시전망 미국주식상대우위예상, 상승잠재력이매우크지는않음 미국주가과열론은아직시기상조임. 다만 Premium 여부의분기점에도달한상태임 미국 S&P PER 과주가추이 (p), 1,8 1, 1, 1, 1, 8 미국 Premium S&P ( 좌 ) S&P P / E( 우 ) 미국 Discount 미국 S&P 쉴러 PER(CAPE) 추이 (p), 1,8 1, 1, 1, 1, 8 S&P( 좌 ) CAPE( 우 ) (x) (x) 미국증시가사상최고가경신을거듭하고있지만이익과비교한 PER 을토대로볼경우과열이라고평가할수없음 -9 년이후미국 PER 의평균수준에이른상태 - 쉴러교수의 PER 도경고발령수준인 8~3 배에미도달 그러나당장의상승잠재력은매우크지않아보임 - 현재 PER 수준은미국자산의프리미엄확장여부를나눌 분기점에이르러밸류이에션저항이있을수있기때문임 - 차트의점선을상향한시기는미국의세계경제주도력이 분명했던국면임. 1 년에도미국경제주도의환경이라는 점에서 Premium 부여는타당성이있음 - 그러나과거처럼분명한우위가정착되기위한혁신적신기술, 시스템우위, 경쟁력월등측면등에서는아직충분한조건이 갖추어지진않은것으로평가됨 - 미국경제가보다확장되는모습전까지는속도조절예상 1 년미국증시는 13 년과같은상승률을기대하기어렵고 ~1% 수준의상승가능성이높아보임 - 설비투자, 고용지표등이더욱강화되는 분기경에는미국 증시할증의시도가커질것으로판단 - 글로벌유동성은미국이외의대안자산을찾으려는시도들이 1 년상반기계속될것으로보임 1

53 1 년연간경제및증시전망 미국주식보다는달러화상승잠재력이단기적으로커보임 미국주식기대수익률과금리를비교한일드갭측면에서는미국주가과열은시기상조로평가됨. 미금융위기이후혹은중국경제주도국면과비교하여도현재일드갭은부담스러운수준이아님 미국의출구전략이완만하게진행될것이며, 기준금리인상에대한우려가더욱희석될경우에는낮은물가와미경제의중장기주도의공감이커진다면골디락스형진행을위한가능성도엿보임 단기적으로는달러화의상승잠재력이더클수도있겠음. 아직좀더할인의영역에있는것으로평가되며 Tapering 실시및속도감이있을 ~3 분기취약통화대비강세가능성이있을것임 미국 YIELD GAP : 저금리, 저물가환경으로과열판단이름 미국달러화지수추이 : 주가에비하여상승여력엿보임 (%) 1 미국 Yield Gap (p) 13 Dollar Index 미국 Discount

54 1 년연간경제및증시전망 취약한신흥국의자산가격프리미엄이소멸될전망 13 년후반반등한취약신흥국증시의조정압력이예상됨특히 3 분기쯤변동성심화가예상됨 신흥국위험은 3 가지유형으로우려를유발할것으로판단 1) 디폴트등금융위기 ) 실물경기침체 3) 포트폴리오하락 ( 자산가격하락 ) 인데, ), 3) 의위험이연장될것으로봄 1 년중 Tapering 속도감이상대적으로높을 3 분기경에주가약세의긴장감이높아지며변동성심화가예상됨. 그러나이들의외채및이자부담등을고려할때실제금리상승압박이커지는 1 년종반 ~1 년중더욱어려움이가중될것으로봄 인도, 인도네시아, 브라질 PER 밸류에이션추이, 선진국대비상대 PER 추이 (x) 인도 PER (x) 19 인도네시아 PER (x) 1 브라질 PER SD 17 1 Avg(1.38) SD SD Avg(11.) 9 7-1SD SD Avg(8.) 7-1SD 인도 PER / 선진국 PER 인도네시아 PER / 선진국 PER 브라질 PER / 선진국 PER 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 3

55 1 년연간경제및증시전망 이제는한국시장이우세해지는디커플링전개예상 한국시장의비교우위는경제성장률, 건전성, 밸류에이션등에서확인되어외국인순매수를유발함 한국과주요신흥국경제성장률추이비교 (% YoY, GDP) 완연한프리미엄영역정착은한계가있으나일부리레이팅논리로,P 수준의도달은가능할전망 - 경제회복에진전이있는데다가신흥국대비우위분명 -13 년하반기대량의외국인순매수불구하고연간주가상승률은비교우위가없는등추가상승여력상존 - 글로벌유동성의최선호교체대상으로부상 - 원화상승은건전성 ( 경상수지 ) 증가뿐만아니라 Non US 자산및위험자산선호도확장의대표수혜주로부상함을시사함 한국신흥국중국인도 ASEAN- 브라질터키러시아아프리카 한국의선진국, 신흥국대비상대 PER 달러화상승에도불구하고원화상승세가이어져옴 (x) 1. 한국 / 신흥국 1.3 한국 / 선진국 (p) Dollar Index( 좌 ) 원 / 달러환율 ( 우 ) (p) 1,8 1, 1, 1, 1, 8

56 1 년연간경제및증시전망 다양한투자기회 ( 종목 > 인덱스, Micro>Macro) 1 년시장성격 3 1 년투자기회는 Bottom Fishing 에서 한국중소형주 / 대형주상대강도와 PER 추이 (x) MSCI KOREA PE( 좌 ) 1. 중소형 / 대형 ( 우 ) 13. (x) 년처럼디커플링장세는필연적으로고평가자산을 ( 높은밸류에이션배율부여 ) 탄생시킴 - 주요국채권, 아세안채권과주식, 테슬라, 페이스북등 이후소외종목, 저평가종목의반등기회를생성 미국증시가프리미엄영역이진입하여정착하려면, 미국주도의경제성장을이끌신기술, 제조업경쟁력부활등질적성장이필요 새산업 / 기업의부상에관찰유의, 이들중심으로선제적높은배율적용시도예상 - 유사산업 / 기업등의국내시장발굴및활용필요 한국신용스프레드 (%) 신용스프레드 (BBB-) 한국신용등급별주가등락률추이 (QE3 이후 ) (1.8.31=1) AAA AA 1 A BBB B KOSPI 년글로벌자산의승자는유럽주식, 채권, 환율인데, 낙폭과대로싸고턴어라운드가매력의원인 1 년에도인덱스의상승잠재력보다다양한종목에서투자기회가생성될것으로예상 - 한국시장의평균복귀 ~ 프리미엄시도과정에서상승종목 증가와중소형주상대강도회복이연출되어옴 -1 년성장률회복으로수익성향상기업 / 산업상존 중국성장패러다임변화와관련한투자아이디어 주택경기회복확산의국내접목가능성 자료 : Wisefn, Thomson Reuters, 토러스투자증권

57 1 년연간경제및증시전망 중국질적성장전환정책은다양한종목발굴의창고 중국성장률둔화의우려보다는중국미래전략을통해다양한기회가마련되는환경, 주식시장에도점진적기회제공 1년중국경제성장률 7.3%~7.% 예상 한국경제에미치는영향은우려할수준이아닐것 - 성장패러다임변화 ( 예. 3차산업가속화예상 ) 와계층별격차해소를위해서고용유지중요 ( 연 7.% 이상성장필요 ) 시진핑정부의구조개혁은 대신성장정책과 대구조개혁정책으로구성 대신성장정책을통한중국의미래전략을통해, 다양한투자아이디어가발굴되고적용시도가예상됨 중국의성장률은다소감속하겠으나미래비즈니스및투자기회에대한타진이점진적으로증가할것임 경제전반의다양한수요증대예상한국에게는중국최종재소비시장개화기회소프트및친환경인프라, 사업참여의기회 대신성장전략 영 향 산업 : 구조전환 B.E.S.T 투자 : 소프트인프라확충 환경, 헬스케어, 교육 소비 : 도시화 소비성장견인력 인력 : 산아제, 호구제개혁 인구개혁, 아동소비촉진 금융 : 개혁개방 위안화국제화, 개방 구분 내용 투자아이디어 상세 산업 구조전환 B.E.S.T (To GREAT) 즐거움 (JOY), 온라인, 보안, 여행 투자 소프트인프라확충 S.O.F.T (To More SOFT) 환경, 헬스케어, 교육 소비 도시화, 산아제한폐지, 호구제개혁 S.H.I.F.T (To Bigger Market or More Consumer) 유아동제품 자료 : CEIC, 토러스투자증권

58 1 년연간경제및증시전망 투자아이디어 B.E.S.T (To GREAT) 투자아이디어상세기업내용 즐거움 (JOY) 의추구 CJ CGV 엔씨소프트 - 중국영화관출점 개이상확대되면서브랜드가치상승, 해외매출비중증가전망 - 중국내신작게임출시흥행기대감상승과실적개선사능성높음 호텔신라 - 중국관광객및환승객증가로면세점채널수혜지속될것 온라인채널확대 CJ 오쇼핑 - 중국홈쇼핑시장진출을통해유통망선구축, 이를통해온라인채널로의확대수혜 B.E.S.T (To GREAT) 보안강화 윈스테크넷이글루시큐리티 - 통신망고도화따른네트워크보안수요증가로수주확대 - 향후중국온라인채널확대에따른시장레벨업기대 - 정부정보보안사업육성정책에따라보안관제프로젝트확대기대 유아이디 - 중형디스플레이패널에적용되는 ITO 코팅전문업체 - 삼성디스플레이에서생산하는태블릿向 PLS ITO 코팅 7% 점유 ( 삼성전자, 애플등 ) -1 년삼성전자의공격적인태블릿 PC 판매정책에따른수혜예상 모바일및태블릿의확대 이노칩 - 스마트폰에탑재되는전자파차단부품 CMEF 생산업체 - 국내최대생산능력보유 - 현재중국로컬업체向매출비중 3%, 중국스마트폰스팩이상향함에따라동사의주력제품인 CMEF 수요지속적증가예상 7

59 1 년연간경제및증시전망 투자아이디어 Safety Joy! 중국내 MMORPG 와모바일게임시장전망 ( 조원 ) MMORPG 모바일게임... 엔씨소프트 (37), CJ CGV(791) - 중국은초고속인터넷망과 3G 통신망을정책적으로확대하기때문에 MMORPG와모바일게임시장지속성장전망 - 중국인의연간인당영화관람회수는.3회수준으로선진국의 3회에미달,,3선도시개발에따라극장출점확대 윈스테크넷 (13), 이글루시큐리티 (79) 네트워크고도화, 스마트폰보급률확대, 클라우드컴퓨팅확대에 따른사이버테러확대에대한보안수요증가 F 자료 : GPC and IDC 1, 토러스투자증권 국내정보보안산업성장전망 - 1 년부터정부주도로국내 SW 가격정상화선도예정 한국과중국의영화박스오피스전망 1.9 정보보안제품 1.1 정보보안서비스 ( 조원 ) 중국박스오피스한국박스오피스중국BO/ 한국BO CARG 중국 9.3% / 한국 7.9% E 1E 1E 1E ' '7 '8 '9 '1 '11 '1 '13F '1F '18F 'F 자료 : KISA(1), 토러스투자증권 자료 : 한국영화진흥원, 광전총국, 토러스투자증권 8

60 1 년연간경제및증시전망 투자아이디어 Tech Industry 삼성전자태블릿 PC 판매전망 태블릿 PC - 진격의갤럭시탭 : 유아이디 - 1년삼성전자는공격적인태블릿PC 판매량제시하면서태블릿 PC 시장공략출사표제시 - 수요의증가로인해 13년 1억8천만대의태블릿 PC 시장은향후 3년간 CAGR 3% 이상의 Growth stage에진입 - 삼성전자는 13년 분기 8만대 (1.9%), 3분기 1천만대 (MS.%) 를판매하며 QoQ 성장중 스마트폰 High-end 퇴장, Low-end 입장 : 이노칩 자료 : Gartner 13, 삼성전자, 토러스투자증권 빠르게성장하는 Low-end 스마트폰업체들 - 1 년애플과삼성을위시한 High-end 스마트폰진영의성장률은둔화 - 중국업체를중심으로한 Low-end 진영이급격하게성장하며스마트폰시장성장을주도. 13년 1분기중국업체 MS 18.9% 자료 : SK 하이닉스, 토러스투자증권 반도체 상반기타이트한수급지속, 관심사는미세화 - 1년 DRAM은상반기까지타이트한수급지속. 반도체업체들의신규 Capa. 증설이없는상황에서수요는꾸준히증가. 연간 Bit growth ~% 수준 - NAND 역시연간 % 라는 Big growth와공급차질로인해상반기까지안정적수급흐름지속. - 반도체 Tech migration 한계에따른 Patterning 증가및신규소재도입 9

61 1 년연간경제및증시전망 투자아이디어 S.O.F.T (To More SOFT) 투자아이디어상세기업내용 S.O.F.T(To More SOFT) 헬스케어환경교육 삼영무역한미약품깨끗한나라에스텍파마웅진코웨이삼성출판사 - 글로벌안경탑티어브랜드보유한 에실로코리아 를자회사로두어중국안경렌즈시장성장수혜전망 - 어린이의약품을위시한북경한미고성장은 1 년지속 - 깨끗한나라기저귀브랜드 보솜이 ( 중국명 : 바오송이 ) 로중국진출 - 1 년부터 API 에서 CMO 로매출시작 - 필립스브랜드를통해공기청정기 OEM 납품 - 자회사스마트스터디를통해모바일콘텐츠로변환성공 -13 국내외모바일매출 8 억원으로두자릿수고성장

62 1 년연간경제및증시전망 투자아이디어 S.O.F.T (To More SOFT) 한미북경매출액추이 깨끗한나라, 락앤락 락앤락영유아용품브랜드헬로베베유통채널활용해깨끗한나라기저귀브랜드 보솜이 ( 중국명 : 바오송이 ) 로중국진출 중국산아정책제한폐지로, 헬로베베영유아브랜드중국진출수혜 삼영무역, 한미약품 글로벌안경탑티어브랜드보유한 에실로코리아 를자회사로두어중국안경렌즈시장성장수혜전망 출처 : 한미약품, 토러스투자증권 중국학생들시력불량률높음 시장점유율 1 위마미아이 ( 정장제 ), 이탄진 ( 진해거담제 ) 등을통해어린이의약품전문이라는 Brand Equity 형성 1인당위생용지소비량, 아시아성장잠재력높은편 (%) 1% 8% % % % 1% 중국학생들시력불량률 7% 79% % 초등학생중학생고등학생 자료 : 언론자료, 토러스투자증권 자료 : RISI, 토러스투자증권 1

63 1 년연간경제및증시전망 Cyclical Sector 점검 : 조선 1 년발주량증가및신조선가상승전망 1 년발주금액은 YoY % 증가한 81 억달러를상회할것으로추정 클락슨신조선가지수는 1 까지상승가능할것으로기대 1 년 대선종 ( 벌크선, 탱커, 컨테이너, 가스선 ) 발주금액은 YoY % 이상증가하여 81 억달러를상회할것으로기대. 발주량은 1.3 억 DWT 를넘어설것으로추정 1 년 대선종인도량은 8,7 만 DWT 으로예상하며발주량이인도량 ( 생산 Capa) 을상회하면서신조선가상승을견인할전망 클락슨신조선가지수 1 까지상승할것으로추정 신조선가상승을동반한발주량증가로국내조선사의수주의질적 / 양적인부분개선될전망 유럽과중국의경기개선은신조선발주를견인할전망 ( 백만달러 ) 대선종발주금액 ( 좌 ) (%) 3, 중국과유럽평균 GDP( 우 ) 1 9, 8, 7 년부터 1 년까지의 Correlation 은 9% 수준 ( 백만DWT) 발주량 - 인도량 ( 좌 ) (1988.1=1) 신조선가지수 ( 우 ) , 1 1, 1 1, 3-13 ' ' ' '7 '8 '9 '1 '11 '1 13F 1F -1 ' ' ' '7 '8 '9 '1 '11 '1 '13F '1F 1 자료 : Clarkson, IMF, 토러스투자증권 자료 : Clarkson, 토러스투자증권

64 1 년연간경제및증시전망 Cyclical Sector 점검 : 철강 1 년상저하고 ( 上抵下高 ) 의업황패턴예상 1 년글로벌철강수요는 YoY 3.3% 증가한 1 억톤에달할전망 철강시황은중국춘절까지단기강세를보인후상저하고의업황패턴으로접어들전망 1 년글로벌조강수요는 YoY 3.3% 증가한 1 억톤예상. 중국은철강산업설비투자가감소할것으로예상되는반면, 선진국수요는미국과유럽을중심으로개선될전망 1 년상반기중국춘절까지는중국유통재고 restocking 에의한동아시아가격의단기반등예상. 다만, 13 년중국의과도한생산증가와국내의상공정투자확대로상반기에는전반적인공급부담예상 1 년하반기들어서는조선, 자동차등실수요중심으로수급개선이이뤄질전망이며, 1 년중국의조강생산증가는 YoY +% (13 년 YoY +9%) 에그칠것으로보여하반기재고소진가속화기대 국가 / 지역별조강명목소비증가추이 선진국수요개선전망 1 년중국철강산업의유통재고소진은하반기갈수록가속화 (%) 1 8 () () () (8) (1) (1) 1 13F 1F ( 만톤 ) 1, 8 유통재고 ( 좌 ) 중국열연수출가 ( 우 ) 연말재고조정진입 (USD/t) 1, 1, 8 EU(7 개국 ) 기타유럽 CIS NAFTA 중남미 중동 아시아 선진국 이머징국가 중국 BRIC MENA 세계합 ( 중국제외 ) 세계합 자료 : WSA, 토러스투자증권 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권 3

65 1 년연간경제및증시전망 Cyclical Sector 점검 : 화학 경기회복에따른순수요증가로마진상승기대 1 년에틸렌기준공급및수요증가 + 만톤 /+3 만톤으로타이트한제품수급전망 1 년화학제품수요는글로벌경기회복에따른 restocking 수요증가가기대되며, 에틸렌제품기준으로본공급물량증가는 + 만톤 ( 가동율 8% 적용 ) 불구, 경기회복기간의수요탄성치 (=1.1) 를고려한수요증가는 +3 만톤으로타이트한제품수급이전망됨 제품별로합성수지 (PE/PP) 강세유지및합성고무주원료인 BD 제품의마진정상화기대 제품별로는 1) 합성수지 (PE/PP) 제품의견조한스프레드유지, ) 합성원료중에는 EG 제품의타이트한수급및 TPA 제품마진회복, 3) 타이어교체시기도래에따른 BD 제품 ( 합성고무원재료 ) 마진정상화에따른화학제품스프레드상승기대 1 년에틸렌순수요 화학제품스프레드개선 vs. 화학업종주가추이 ( 천톤 ) 1, 7,, -3, Capa. 증분 수요증분 ($/ 톤 ) 순수요증분 NCC 마진 ( 우 ) P 13F 1F 1F 1F 3 ($/ 톤 ) 화학제품스프레드 부타디엔마진 8 합성수지마진합섬원료마진화학업종지수 , 1-13, 자료 : CMAI, 시스켐, 토러스투자증권 주 : 화학제품스프레드구성비는합성수지 %, 합성원료 3%, 부타디엔 1% 자료 : CMAI, 시스켐, 토러스투자증권

66 1 년연간경제및증시전망 Cyclical Sector 점검 : 화학 경기회복에따른순수요증가로마진상승기대 당사는자료작성일현재동주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료는 13 년 1 월 9 일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의조사분석담당자는자료작성일현재동주식을보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 동조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 동조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.