이중코팅유산균듀오락 (B2C) 전체매출중 17% 주력제품은이중코팅유산균 듀오락 (B2C) 이며지난해기준으로매출구성중 17% 를차지하고있다. 나머지 83% 는암웨이, 현지제약사등미국, 아시아, 유럽 OEM(B2B) 매출이다. B2B 관련매출은캐시카우로자리잡고있으며 B2C

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은아 독고
5 years ago
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1 안정성 - 성장성.. 이중코팅 하다 쎌바이오텍 (049960) 증권부권미란기자 / / kmiran@etomato.com 토마토투자자문김경언연구원 / / yobikke@etomato.com 세계 5 대프로바이오틱스기업.. 국내점유율 1 위 이중코팅, 세계적인특허보유기술 4 분기사상최대실적.. 증설 TV 광고효과본격화 바이오신약개발진행중.. 생물의약회사도약기대 PER 20 배적용시목표가 2 만 3000 원 세계 5 대프로바이오틱스기업.. 국내 1 위로점유율 46% 1995 년설립된쎌바이오텍은프로바이오틱스 (Probiotics) 유산균제품제조업과연구개발등을영위하며 2002 년 12 월에코스닥시장에상장됐다. 프로바이오틱스는체내에들어가건강에좋은효과를내는살아있는균이다. 이회사는세포공학과미생물발효기술을바탕으로프로바이오틱스유산균의종균을개발하고이를이용하여의약품과기능성식품을만드는기업이다. 프로바이오틱스의종균개발에서완제품생산까지생산체제를구축한기업은현재전세계적으로 5 개회사가있는데쎌바이오텍이그중하나이며, 국내에서는유일하다. 쎌바이오텍은국내최대종균을확보중이며국내외고객사들의요구대로종균배합이가능해고객맞춤생산능력을갖추고있다. 이는타사가따라잡기힘든진입장벽으로작용하고있다. 프로바이오틱스생산액기준국내시장점유율은 46%(2012 년기준 ) 을갖고있으며특히수출의경우 90% 이상의점유율을보유중이다. 또한덴마크에서도시장점유율 1 위를차지하고있어유산균종주국에서기술력을인정받았다고볼수있다. 1

매출가운데내수는 43%, 수출은 57% 로구성되어있으며, 유럽을비롯해미국, 일본, 홍콩, 대만등전세계 30 여개국에수출한다.

2 이중코팅유산균듀오락 (B2C) 전체매출중 17% 주력제품은이중코팅유산균 듀오락 (B2C) 이며지난해기준으로매출구성중 17% 를차지하고있다. 나머지 83% 는암웨이, 현지제약사등미국, 아시아, 유럽 OEM(B2B) 매출이다. B2B 관련매출은캐시카우로자리잡고있으며 B2C 는수익성이높은성장동력으로향후기대되는부문이다. 매출가운데내수는 43%, 수출은 57% 로구성되어있으며, 유럽을비롯해미국, 일본, 홍콩, 대만등전세계 30 여개국에수출한다. [ 그림 1] 주력제품 듀오락 < 출처 : 쎌바이오텍 > 국민연금지분 3.3% 보유 주주구성을보면정명준대표이사가 19.34% 로최대주주이며, 윤영옥이사가 3.19%, 윤성배이사가 2.58% 지분을갖고있다. 이밖에자사주가 17.9%, 국민연금이 3.3% 의비중을갖고있다. [ 그림 2] < 출처 : 쎌바이오텍, 2012 년말기준 > 2

이중코팅, 세계특허보유기술 이중코팅프로바이오틱스는세계적인특허를보유한기술이다. 단백질로코팅을한번하고나서다당류로한번더코팅하는것인데, 내산성을강화해서장내도달률을향상시키고단백질이체내에서잘분해돼장에도달한프로바이오틱스가제기능을수행할수있도록한다.

3 이중코팅, 세계특허보유기술 이중코팅프로바이오틱스는세계적인특허를보유한기술이다. 단백질로코팅을한번하고나서다당류로한번더코팅하는것인데, 내산성을강화해서장내도달률을향상시키고단백질이체내에서잘분해돼장에도달한프로바이오틱스가제기능을수행할수있도록한다. [ 그림 3] 이중코팅기술 < 출처 : 쎌바이오텍 > 프로바이오틱스, 건강기능식품상위 5 개제품중성장률최고 우리나라의프로바이오틱스생산액은지난 2005 년부터 2012 년까지연평균 20% 씩성장하고있어가장안정적으로성장하는건강기능식품으로평가받는다. 최근식품의약품안전처가발표한자료에따르면총생산액기준으로프로바이오틱스는전년대비 28% 성장률을기록해상위 5 개제품의성장률중가장높다. 3

4 [ 표 1] 건강기능식품생산액기준순위및증가율 < 출처 : 식품의약품안전처, 2012 년기준 > 자회사, 국내외유산균판매및마케팅담당 자회사로는쎌바이오텍인터내셔날과 Cell Biotech International A/S(2012 년 1 월설립 ) 가있는데, 이들은마케팅과판매를담당하고있다. 쎌바이오텍인터내셔날은 듀오락 프로바이오틱스제품을국내시장에유통하고아시아시장수출을담당하며 Cell Biotech International A/S 는유럽등현지 ODM 또는 OEM 프로바이오틱스제품을유통하고있다. [ 표 2] 계열사현황 < 출처 : 쎌바이오텍, 2013 년 3 분기기준 > 4

프로바이오틱스, 대사활성화면역조절기능아토피등효능 프로바이오틱스시장은국내외를막론하고고성장중이다. 마켓앤마켓자료에따르면프로바이오틱스는연평균 12% 대로성장중이며식약처에따르면국내는 2008 년부터연평균 28% 성장하면서 2012 년시장규모는 518 억원에달한다. 사람은나이가들어갈수록몸속에독소를생성하는유해균이점차적으로증가하고몸에이로운유익균이감소하게된다.

5 프로바이오틱스, 대사활성화면역조절기능아토피등효능 프로바이오틱스시장은국내외를막론하고고성장중이다. 마켓앤마켓자료에따르면프로바이오틱스는연평균 12% 대로성장중이며식약처에따르면국내는 2008 년부터연평균 28% 성장하면서 2012 년시장규모는 518 억원에달한다. 사람은나이가들어갈수록몸속에독소를생성하는유해균이점차적으로증가하고몸에이로운유익균이감소하게된다. 프로바이오틱스는유해균을억제하고유익균을증식시킨다. 또한대장기능을비롯대사활성화, 면역조절기능, 암세포증식방지, 아토피성피부염등에효능이있어건강기능식품라인업의기초품목으로서자리잡고있다. 소장, 대장등장 ( 腸 ) 이우리몸면역세포의약 80% 가집중돼있다는점이의학적으로증명되면서소비자인식이확대되고있다는점도앞으로안정성과성장성이기대되는대목이다. [ 그림 4] < 출처 : 쎌바이오텍 > 6 년간연평균 15% 성장률시현 쎌바이오텍은창사이래단한번도역성장없이매년성장중인기업으로특히지난 6 년간연평균 15% 성장률을시현했다. 외형성장은물론양호한수익성도유지하고있다. 과거 OEM 판매시 20% 대의영업이익률에서최근자체브랜드 듀오락 의판매호조로 B2C 시장에진입한후영업이익률이상승해 30% 를나타내고있다. 쎌바이오텍은 2011 년부터본격적인듀오락마케팅을시작했고듀오락매출은매년연평균 78% 의고성장을이어가고있다. 5

[ 그림 5] 연평균실적성장률추이 < 출처 : 쎌바이오텍 > 쎌바이오텍의 3 분기매출은전년동기대비각각 10.3% 늘어난 73 억원, 영업이익은 34.9% 성장한 28 억원을기록했다. 9 월김포신공장완공에따른설비이전으로 2 주간조업이중단됐음에도불구하고양호한실적이었다. 자체브랜드 듀오락 판매호조로영업이익률도 37.5%, 전년동기대비 6.8% 상승했다.

6 [ 그림 5] 연평균실적성장률추이 < 출처 : 쎌바이오텍 > 쎌바이오텍의 3 분기매출은전년동기대비각각 10.3% 늘어난 73 억원, 영업이익은 34.9% 성장한 28 억원을기록했다. 9 월김포신공장완공에따른설비이전으로 2 주간조업이중단됐음에도불구하고양호한실적이었다. 자체브랜드 듀오락 판매호조로영업이익률도 37.5%, 전년동기대비 6.8% 상승했다. 4 분기사상최대매출전망.. 증설및 TV 광고효과본격화 지난 4 분기는증설과 TV 광고효과가본격반영되는시기로, 창립이래최대매출이달성될전망이다. 지난 9 월신공장이완공되면서생산능력이연 300 억원에서 600 억원으로 2 배이상늘어났으며이는 4 분기실적부터반영되기시작한다. 또한재구매율이 60% 를넘는가운데 10 월 1 일부터 TV 광고를시작하면서향후외형성장이기대된다. 4 분기실적은특히기저효과가돋보이는가운데 TV 광고로인한판관비증가도반영될것으로보인다. 토마토투자자문에따르면 4 분기매출액은전년동기대비 50% 늘어난 90 억원, 영업이익은전년동기대비 300% 성장한 28 억원이예상된다. 영업이익률은 31.1% 로판관비가반영되면서전분기대비는다소둔화될전망이다. 토마토투자자문은지난해 4 분기증설본격화와듀오락매출확대가이어지면서올해전체매출액과영업이익은각각 373 억원 (+22.7% YoY), 119 억 4000 만원 (+27% YoY) 으로성장할것으로예상했다. 6

[ 표 3] 실적추이및전망 < 자료 : 토마토투자자문 > 무차입경영.. 재무구조양호 쎌바이오텍의 2013 년기준부채는총 42 억원으로총자산 471 억원대비양호한재무구조를갖추고있다. 특히 2013 년예상부채비율은 10% 도안되는수준으로통상적으로무차입경영을하고있다고봐도무방하다. 자기자본이익률 (ROE) 는 2011 년 17.

7 [ 표 3] 실적추이및전망 < 자료 : 토마토투자자문 > 무차입경영.. 재무구조양호 쎌바이오텍의 2013 년기준부채는총 42 억원으로총자산 471 억원대비양호한재무구조를갖추고있다. 특히 2013 년예상부채비율은 10% 도안되는수준으로통상적으로무차입경영을하고있다고봐도무방하다. 자기자본이익률 (ROE) 는 2011 년 17.3% 에서 2013 년예상 ROE 20.9% 로해마다증가하고있다. 이는효율적인자기자본투자를통한양호한수익성을나타내고있다는점을알수있는지표다. 또한주주중시경영실천의일환으로경영성과의일부가주주에게환원될수있도록최근 6 년간연속배당을실시했다. 지난 2012 년말현금배당은약 150 원으로배당성향약 18.86% 를나타냈다. 바이오신약개발진행중.. 향후생물의약회사도약준비 쎌바이오텍은향후프로바이오틱스를활용한바이오신약개발사업에진출하기위한준비중이다. 보유중인다양한형질의유산균균주, 코팅기술, 유산균유전체분석을통한기능분석, 제조기술등을기반으로 R&D 역량을강화해바이오천연생물의약품시장진입한다는계획이다. 현재대장암, 아토피를치료하는단백질 (P14) 을락토바실러스카제이균에서분리해바이오의약품으로개발하기위한임상을진행중이며지식경제산업부의국책과제로선정돼지난 5 년간약 40 여억원을투자했다. 동물임상까지진행됐고올해까지연구미비점을보완해임상시험수탁기관 (CRO) 에의뢰해동물임상을진행하고그결과를통해인체임상승인계획서신청을할예정이다. 과민성대장증후군, 염증성장질환, 아토피, 골다공증등은대장관련질환으로이에대한효과적인치료방법은없는상황이다. 컨설팅업체디시즌리소스에따르면전세계대장암치료제시장은 2009 년 9 억달러에서 2017 년 78 억달러수준으로 8 배이상성장할전망이다. 향후쎌바이오텍의프로바이오틱스관련천연생물신약이개발되기까지 5 년정도기간이필요할것으로예상되며대장암치료제시장에성공적으로진출한다면생물의학회사로거듭나게될것으로기대된다. 7

제약기업성장시도시단기비용증가리스크부각될수도 듀오락 브랜드인지도확대따라밸류에이션프리미엄기대 다만향후제약기업으로성장을시도했을때단기적인리스크는발생할수있다는판단이다. 바이오의약품개발의진행이본격화될경우외형성장은가능하겠지만이와함께임상시험료, 제품허가등과관련된비용증가리스크로실적이둔화될수있기때문이다. 또한매출액규모가작은회사라는점도리스크가될수있다.

8 제약기업성장시도시단기비용증가리스크부각될수도 듀오락 브랜드인지도확대따라밸류에이션프리미엄기대 다만향후제약기업으로성장을시도했을때단기적인리스크는발생할수있다는판단이다. 바이오의약품개발의진행이본격화될경우외형성장은가능하겠지만이와함께임상시험료, 제품허가등과관련된비용증가리스크로실적이둔화될수있기때문이다. 또한매출액규모가작은회사라는점도리스크가될수있다. 지금까지는작은규모의매출에서높은이익을창출하고있지만향후경쟁심화로시장잠식이나타난다면매출이조금만줄어도감소폭이커질수있다는점때문이다. 이는이회사뿐아니라매출액규모가작은대부분중소형사들의한계점이라할수있다. 우리나라는 OECD 국가가운데가장빠른속도로고령화사회로진입중이다. 고령화사회에건강기능식품은보다깊숙이우리생활속에자리잡는필수품이될것이다. 이런트렌드속에쎌바이오텍은향후글로벌건강기능식품의성장성과국내프로바이오틱스시장확대에따라주가재평가 (re-rating) 를받으며주가가상승할수있을것이다. 특히 4 분기부터시작된 TV 광고효과에따라주력제품 듀오락 의브랜드인지도확대에따라밸류에이션프리미엄이반영될수있다고판단한다. 또한생산능력을 2 배이상키운증설에따른외형성장도기대되는시점이다. 현재쎌바이오텍의주가는 2014 년예상실적기준 PER 약 17 배에거래되고있다. 토마토투자자문은건강기능식품시장의성장성과이회사가 B2C 기업으로변모하고있는점과과거 2010 년 ~2012 년평균 PER 이 20 배이상이었던점을감안, 목표 PER 20 배를적용한목표주가 2 만 3000 원을제시했다. [ 그림 6] 쎌바이오텍주가차트 < 자료 : 이토마토 > 8

9 쎌바이오텍 (049960) 주식지표 ( 기준 ) 현재가 ( 원 ) 19,450 전일대비 ( 원 ) +100 최근결산월 12 월결산 거래량 ( 주 ) 74,703 거래대금 ( 백만 ) 1,437 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 억원 ) 1,819 외국인지분 (%) 5.74 보통주식수 ( 천주 ) 9,400 쎌바이오텍투자지표 12 월결산 (E) 2014(E) 주당순이익 (EPS, 원 ) 주당순자산 (BPS, 원 ) 4,104 4,718 주가순자산비율 (PBR, 배 ) 주가수익비율 (PER, 배 ) 매출액 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) ( 영업이익률 ) 24.62% 25.24% 30.9% 32% 당기순이익 ( 억원 ) ( 순이익률 ) 22.37% 23.66% 24.3% 28.7% 자산 ( 십억 ) ( 유동자산 ) ( 십억 ) 부채 ( 십억 ) ( 유동부채 ) ( 십억 ) 자본 부채비율 (%) 15.68% 10.66% 유동비율 (%) 14.39% 10.66% 자기자본이익률 (ROE) 17.54% 18.03% 총자산이익률 (ROA) % 15.90% 유보율 (%) % % < 자료 :( 주 ) 이토마토 > 본자료를작성한기자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 9

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Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32