요약 최근국제원자재가격급락세가마무리되고상승세로전환 2008년하반기급락했던국제원자재가격이 2009년들어상승세로전환할조짐을보이고있다. 2009년 4월월평균유가는직전저점인 2008년 12월에비해 WTI 油는 26.9%, 두바이油는 23.7% 상승했다. 기타원자재가격도비철금속

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기방 군
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2009. 5. 13. ( 제 704 호 ) 국제원자재가격상승과한국경제 목차 Ⅰ. 국제원자재가격변동추이및의미 Ⅱ. 최근원자재가격상승의원인과전망 Ⅲ. 원자재가격상승이한국경제에미치는영향 Ⅳ.

1 ( 제 704 호 ) 국제원자재가격상승과한국경제 목차 Ⅰ. 국제원자재가격변동추이및의미 Ⅱ. 최근원자재가격상승의원인과전망 Ⅲ. 원자재가격상승이한국경제에미치는영향 Ⅳ. 시사점 작성 : 김화년수석연구원 ( ) hnkim@seri.org 박현수, 신창목, 이종규, 정호성, 이지훈감수 : 김득갑연구전문위원 ( ) deukab@seri.org

2 요약 최근국제원자재가격급락세가마무리되고상승세로전환 2008년하반기급락했던국제원자재가격이 2009년들어상승세로전환할조짐을보이고있다. 2009년 4월월평균유가는직전저점인 2008년 12월에비해 WTI 油는 26.9%, 두바이油는 23.7% 상승했다. 기타원자재가격도비철금속을중심으로상승세로전환되고있다. 이는중국發수요증가및주요국의경기부양책에대한기대감등으로수급상황이변화하고있고, 달러화의약세전환, 인플레이션에대한우려점증등으로원자재시장으로자금이유입되고있기때문이다. 2009년하반기원자재가격은 4월대비 28% 상승, 평균유가는 65달러로전망국제원자재가격은 2009년 2/4분기까지는바닥을다지는과정을거친후하반기에는본격적인상승세로전환될전망이다. 2009년하반기원자재가격 (IMF 상품가격지수기준 ) 은 2009년 4월대비 28.1% 상승, 두바이油평균가격은배럴당 64.9달러로전망된다. 일반적으로원자재가격상승은경제에부정적효과를준다고생각되나, 적정한가격상승은현재와같은경기침체기에글로벌경제회복및수출확대에기여하여한국경제에도움이될것이다. 무역수지흑자유지가가능한최대한의원자재가격상승수준 ( 임계치 ) 을추정한결과하반기원자재가격은 67% 상승 (2009년 4월대비 ), 평균유가는배럴당 79달러로분석되었다. 본보고서전망치수준의원자재가격상승은한국경제에 ' 得 ' 전망치 (28% 상승, 65달러 ) 수준의원자재가격상승은한국의수출을견인하여경제에긍정적인효과를줄것으로판단된다. 전망치수준의상승이하반기에실현되면 60억달러의추가적인무역수지흑자가발생하고, 경제성장률이 1.5%p 제고되는한편, 원 / 달러환율이안정되면물가상승세도둔화되어경제에得이될것이다. 비록전망치이상으로상승해도임계치 (67% 상승, 79달러 ) 까지는한국경제에큰부담을주지않으나, 그이상의급등은무역수지악화, 물가상승등을초래할우려가있다. 원자재가격의장기적상승과높은변동성에대비현재글로벌경기침체로원자재가격이급락하였으나, 향후상승사이클로복귀하고그변동성도커질전망이다. 따라서원자재가격상승은단기적으로는藥일수있지만중장기적으로毒이므로안정적인공급이가능하도록자원확보에주력해야한다. 또한자원고갈의상황에대비하여각국이경쟁적으로투자하는대체에너지생산및개발노력도지속해야할것이다. 삼성경제연구소

Ⅰ. 국제원자재가격변동추이및의미 국제원자재가격급락세는마무리단계 2007 년하반기부터급등하던국제원자재가격이 2008 년 7 월을기점으로 급락했으나최근하락세가진정되며소폭상승 - IMF 상품가격지수 1) 는 2008 년 12 월현재前고점 (2008 년 7 월 ) 대비 55.2% 하락 ㆍ장기추세선 2) 을 35.

3 Ⅰ. 국제원자재가격변동추이및의미 국제원자재가격급락세는마무리단계 2007 년하반기부터급등하던국제원자재가격이 2008 년 7 월을기점으로 급락했으나최근하락세가진정되며소폭상승 - IMF 상품가격지수 1) 는 2008 년 12 월현재前고점 (2008 년 7 월 ) 대비 55.2% 하락 ㆍ장기추세선 2) 을 35.5% 나밑도는언더슈팅 (undershooting) 3) 현상 년 1 월이후급락세가진정되며 4 월에는 IMF 상품가격지수가 2008 년말 대비 5.7% 상승 ㆍ IMF 상품가격지수 : 98.0(2008 년 12 월 ) 103.6(2009 년 4 월 ) IMF 상품가격지수와장기추세선 주 : 장기추세선은 Hodrick-Prescott 필터를이용해추정자료 : IMF Data and Statistics 1) IMF 상품가격지수는한국의주요수입원자재가격가중평균 ( 가중치는한국의각원자재수입비중 ) 과가장유사한흐름을보이는국제원자재가격지수로 2005년 100을기준으로작성 2) 시계열의흐름 ( 추세 ) 을나타내는성분을추출해그성분의동적추이를연결한선 3) 언더슈팅 (undershooting) 은경제에어떤충격이가해졌을때상품가격이일시적으로폭락해장기균형가격을크게하향이탈하는현상 삼성경제연구소 1

4 국제원자재가격지수의구성항목중가장큰비중 4) 을차지하는국제 유가도 2008 년말형성된저점에비해 24 27% 반등 년 4 월월평균유가는직전저점인 2008 년 12 월대비 WTI 油 26.9%, 두바이油 23.7% 상승 5) 기타원자재가격도비철금속을중심으로 2008 년의급락세를멈추고 상승세로전환 - 주요비철금속가격은 2008 년형성된저점대비 15 44% 의상승 6) - 곡물중에서는대두평균가격이저점대비 17.5% 상승하였으나, 옥수수와소맥가격은저점에서횡보 주요비철금속의저점대비상승률 ( 단위 : 달러 / 톤 ) 품목명 전기동 니켈 아연 납 알루미늄 저점월평균가격 3, , , ,330.2 ( 저점시점 ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) 2009년 4월평균가격 4, , , , ,420.9 상승률 43.4% 15.3% 25.3% 43.6% 6.8% 주 : LME(London Mercantile Exchange) 현물가격기준 자료 : KoreaPDS 주요전망기관및투자은행들도 2009 년원자재가격전망을상향조정 4) 5) 6) 7) 8) 9) - 로이터가조사한각기관의 2009 년 WTI 油價평균전망치 (4 월 ) 는전월에 비해배럴당 1.12 달러상승 7) - UBS 8) 와도이치뱅크 9) 는 2009 년구리, 니켈, 아연가격전망을상향 ㆍ UBS 의 2009 년전망상향조정폭 : 구리 27%, 아연 22%, 니켈 19% IMF 상품가격지수에서원유의가중치는 53.6% 5월 8일현재국제유가는 2008년 12월저점대비 WTI 油 73.1%, 두바이油 55.7% 상승해각각배럴당 58.63달러, 56.76달러수준그러나알루미늄은 2009년 2월까지하락세를보이다가소폭상승 TABLE-POLL-Oil 2009 price forecast up first time in 9 months ( ). Reuters. UBS ups copper, zinc, nickel 2009 price estimates ( ). Reuters. Deutsche Bank Raises 2009 Forecasts for Copper, Lead ( ). Bloomberg. 삼성경제연구소 2

반면원자재중金은다른산업용원자재와는달리안전자산으로서의 성격이강해가격흐름이타원자재와는차별화 안전자산으로서金가격의차별화된변동추이 국제金가격은다른원자재가격이하락하던시기인 2008년 4/4분기와 2009년初까지도국제금융시장불안으로안전자산선호현상이강해지며상승국제金가격추이 원자재가격상승세반전은세계경제회복의신호

5 반면원자재중金은다른산업용원자재와는달리안전자산으로서의 성격이강해가격흐름이타원자재와는차별화 안전자산으로서金가격의차별화된변동추이 국제金가격은다른원자재가격이하락하던시기인 2008년 4/4분기와 2009년初까지도국제금융시장불안으로안전자산선호현상이강해지며상승국제金가격추이 원자재가격상승세반전은세계경제회복의신호 원자재가격상승은수요확대에대한기대감을반영하기때문에세계경제회복에긍정적인선행지표로해석 - 원자재가격급락의마감은글로벌경기의바닥이임박했음을시사ㆍ과거 1 2차오일쇼크기의가격변동은공급충격에의해발생했으나최근의원자재가격급등락은주로수요충격에기인 - 원자재가격이상승해도그폭이과도하지않을경우자원부국등신흥국의경기회복을견인함으로써한국경제의수출증가에기여 그러나원자재가격이투기적수요등에의해지나치게급등한다면 인플레이션유발, 무역수지악화등세계및한국경제에악영향 - 원자재가격의상승세지속여부를판단하고한국경제에부담을주지 않는적정수준의가격상승폭을파악할필요 삼성경제연구소 3

6 Ⅱ. 최근원자재가격상승의원인과전망 1. 수급상황 : 수요소폭증가, 공급조정지속 중국發원자재수요증가가 2009 년 1/4 분기부터본격화되며산업용 원자재가격의상승요인으로작용 년 2월중국의구리수입이전월대비 41.2%, 알루미늄수입은 6.6% 증가 10) ㆍ중국정부의 ' 국가물자비축국 (SRB:State Reserves Bureau)' 은알루미늄, 아연, 구리등비철금속에대한비축을늘릴계획 11) 년 3 월중국의원유수입이최근 1 년이래최고치를기록하는등 원유수요도회복세 12) ㆍ중국정부는현재 40 일수준인비축량을 3 배이상으로증가시킬방침 주요국의경기부양책에따른경기회복기대감과 SOC 투자확대로원자재 수요증가가예상 - 美의회예산국 (CBO:Congressional Budget Office) 은경기부양책이 2009 년미국경제성장률을 %p 제고시킬것으로분석 13) - 주요국의경기부양재정지출중 SOC투자비중은 27.7% 인 3,273억달러 ( 주요국총재정지출규모는 1조1,831억달러 ) ㆍ SOC 투자규모 : 중국 1 조 1,800 억위안 (1,698 억달러 ), 미국 817 억달러등 10) 11) 12) 13) - SOC투자확대로건설용원자재와철강재생산을위한철광석과무연탄, 고철및전력용구리등의수요가증가 China Feb Copper Imports Jump 41.5 pct to Record. ( ). Reuters. China has Copper, Aluminium Buying Plan - Minmetals. ( ). Reuters. View of the Day: Chinese commodity imports. ( ). Financial Times. US Congressional Budget Office ( ). Estimated Macroeconomic Impacts of the American Recovery and Reinvestment Act of Letter to the Honorable Charles E. Grassley. CBO. 삼성경제연구소 4

주요국의경기부양재정지출중 SOC 투자금액및비중 주 : 1) 괄호안은경기부양책중감세를제외한재정지출에서 SOC 투자가차지하는비중 2) EU 국가와중국, 일본의투자금액은 2008 년평균환율을이용하여달러로환산자료 : 삼성경제연구소 OPEC 이감산에나섰고주요광물자원도공급조정이진행중 - OPEC 은 2008 년 9 월이후 3 차례에걸쳐총 430 만배럴 /

7 주요국의경기부양재정지출중 SOC 투자금액및비중 주 : 1) 괄호안은경기부양책중감세를제외한재정지출에서 SOC 투자가차지하는비중 2) EU 국가와중국, 일본의투자금액은 2008 년평균환율을이용하여달러로환산자료 : 삼성경제연구소 OPEC 이감산에나섰고주요광물자원도공급조정이진행중 - OPEC 은 2008 년 9 월이후 3 차례에걸쳐총 430 만배럴 / 일의감산을결정 ㆍ OPEC 의 2 월산유량은 2,804.9 만배럴 / 일로전월대비 2.2% 감소했으며 3 월산유량도 0.5% 감소 - 구리, 알루미늄등산업용원자재의공급조정도시작ㆍ2009년 1월칠레의구리생산량이 4.2% 감소하고, 잠비아의 1위구리생산업체인콘코라 (Konkola Copper Mines) 가생산중단ㆍ2009년 3월미국의센추리알루미늄社와노르웨이의놀스크하이드로社가감산을발표하는등알루미늄도생산조정 14) 경기부양을위한각국의재정지출이하반기에집중됨에따라원자재수요의지속적인증가가예상되는반면, 공급은현수준에서확대되기힘들전망 -원유 14) 수요의전분기대비증가율은 2009년 3/4분기 0.6%, 4/4분기 1.2% 로예상 정확히는석유수요이나실제원유 (Crude Oil) 가석유중큰비중을차지하고있고, 본보고서에서원유의가격을분석하고있으므로 ' 원유 ' 를主용어로사용 삼성경제연구소 5

8 ㆍ전기동등비철금속재고가 2009 년 1/4 분기를정점으로감소세를 보이고있어향후수급문제가발생할가능성 - 그러나선진국의더딘경기회복으로수요가급증할가능성이적고, 일부재정이취약한자원생산국들이감산에소극적인태도 15) 를보임으로써 2009 년내에가격급등가능성은낮을것으로예상 세계원유수요전망 ( 단위 : 백만배럴 / 일 ) 전망기관 2008년 2009년 1/4분기 2/4분기 3/4분기 4/4분기 EIA IEA OPEC 평균 주 : 각기관 4 월전망기준자료 : Energy Information Administration (EIA); International Energy Agency (IEA); OPEC 2. 금융요인 : 달러화약세와인플레이션우려가가격상승유발 달러화의점진적약세 2008 년 2/4 분기이후진행되고있는달러화가치의완만한하락이 원자재가격의급락을억제하고향후점진적상승요인으로작용 - 원자재는대부분달러화로결제되어달러화약세는자원수출국의실질 구매력감소및인플레이션을발생시켜원자재가격의상승을초래 15) 16) 년 12 월이후달러화가치 16) 의급등세가진정되면서국제원자재 가격도점진적인상승국면에진입 非 OPEC회원국들은 2009년하반기에상반기보다오히려 0.4% 증산할전망 (OPEC 4월전망기준 ) 달러화가치로는미국 FRB가발표하는달러인덱스 (Broad Dollar Index) 를사용. 달러인덱스는미국의주요무역상대국들의통화와미국달러화간의상대적가치를수입및수출비중과경합도등을가중치로사용하여계산한가중평균 삼성경제연구소 6

9 ㆍ2008년 12월 5일 18일의 2주동안달러화가치가 4.9% 하락하면서로이터-CRB지수 17) 가 8.9% 상승하는등원자재가격급락세가진정ㆍ최근 2009년 3월 9일 4월 8일의 1개월간달러화가치가재차 4.8% 하락하고로이터-CRB지수가 8.0% 상승하는등달러화가치하락세와더불어원자재가격상승이진행중 최근달러화가치와국제원자재가격추이 주 : 두변수간의관계를보다자세히관찰하기위하여일간자료인로이터-CRB지수를사용자료 : Federal Reserve Statistical Release; Commodity Research Bureau 달러화약세에따라투기자금및금융자본이달러표시금융자산에서원자재등실물자산으로이동 - 원자재선물시장에서비상업매수포지션 18) 이증가추세ㆍ뉴욕상품거래소 (NYMEX) 에서 WTI 油에대한비상업純매수포지션은 2008년 10월 7일 45,684계약까지감소했으나, 2009년 4월 7일에는 91,144계약까지증가 (5월 5일 69,279계약 ) 17) 18) 19) 20) - 에너지 ETCs(Exchange-traded commodities) 19) 인덱스펀드에대한투자가 2009년 1/4분기에 15억달러로전기대비약 3배증가 20) 대표적상품가격지수로월별지수인 IMF 상품가격지수와는달리매일상품가격의변동을지수화미국상품선물거래위원회 (Commodity Futures Trading Commission, CFTC) 는선물거래의기초자산에대한현물포지션이없는선물거래를 ' 非상업용 (non commercial)' 으로분류하며, 이는헤지펀드등의투기거래에의해서발생런던주식시장 (LSE) 에서거래되고있는원유등의원자재에투자하는상품펀드 Energy ETCs almost triple in 1st qtr as oil rises ( ). Reuters 삼성경제연구소 7

선물시장비상업거래추이 자료 : CFTC(Commodity Futures Trade Commission) 2009 년하반기중달러화약세가완만하게진행될것으로예상되어 원자재가격의지속적인상승이기대되나상승폭은크지않을전망 - 미국정부의막대한재정지출과제로금리로인해글로벌달러화약세는불가피ㆍ재정적자의누적으로미국경제에대한신뢰도가약화ㆍ안전자산인미국장기국채에대한기대수익률이하락

10 선물시장비상업거래추이 자료 : CFTC(Commodity Futures Trade Commission) 2009 년하반기중달러화약세가완만하게진행될것으로예상되어 원자재가격의지속적인상승이기대되나상승폭은크지않을전망 - 미국정부의막대한재정지출과제로금리로인해글로벌달러화약세는불가피ㆍ재정적자의누적으로미국경제에대한신뢰도가약화ㆍ안전자산인미국장기국채에대한기대수익률이하락 21) 함에따라안전자산선호현상도점차완화 - 다만미국의무역수지개선과다른선진국의경기회복지연등으로인해미국달러화의급락은발생하지않을전망ㆍ미국무역수지적자폭이 7개월연속축소되고있으며, 2009년 2월무역수지적자규모는 260억달러수준으로 9년이래최저치ㆍ글로벌금융불안의진원지인미국의경기보다유로지역과일본의최근경기흐름이더욱부진 - 점진적인달러화약세진행으로유가등원자재가격의상승폭은제한적 21) 대표적안전자산인미국장기국채 (10 년물 ) 의수익률이 4.47%(2007 년 ) 3.67%(2008 년 ) 2.74%(2009 년 1 3 월 ) 로하락세 삼성경제연구소 8

11 인플레이션기대심리로실물자산투자유인이증가 각국중앙은행의유동성공급과재정지출확대로인플레이션에대한 우려가증가 - 美 FRB는본원통화를 2008년 8월말 8,410억달러에서 2009년 4월 8일 1조7,235억달러로확대 (104.9% 증가 ) - 현재경기침체에따른디플레이션리스크가높은상황이지만 2009년하반기이후에는인플레이션발생가능성이점증ㆍ물가지수연동채권 22) 의금리가소폭이나마다시국채금리를상회하기시작하여시장에서인플레이션기대가높아지고있음을반영 미국채권시장에서의인플레이션기대심리추이 주 : 5 년만기일반국채금리 - 물가지수연동채권금리자료 : FRB< 인플레이션가능성에대한경고 워렌버핏 : 구제금융과경기부양책등에소요되는자금조달을위한세금인상을회피하는상황에서과다지출은통화가치하락을초래할것이며, 이는채권등고정이자자산보유자의손실을야기 핌코 ( 세계최대채권투자펀드 ) : 미국정부의경기부양노력으로재화와서비스비용이증가해향후경기가성장세로돌아서면인플레이션이발생가능 22) TIPS(Treasury Inflation-Protected Securities). 채권원금을소비자물가지수변동에따라조정하는 채권으로, 인플레이션이발생하면채권의시장금리가하락. 따라서물가변동이반영되지않는일반국채와의금리차는시장참여자들의인플레이션기대로해석가능 삼성경제연구소 9

12 인플레이션기대가높아질경우실물자산투자선호경향이증가하여 원자재가격의추가상승을초래할가능성 - 인플레이션기대심리로인해화폐로표시되는금융자산의가치가하락해원유등원자재와실물자산으로자금이유입ㆍ국채등고정금리자산에몰려있는자금이인플레이션에따른가치하락을회피할수있는실물자산으로이동 - 유가와인플레이션기대사이에는양방향으로正의인과관계가존재 ㆍ유가상승이인플레이션기대를강화하는한편, 인플레이션기대가 유가상승을촉발 WTI 油상승률과인플레이션기대간 Granger 인과관계분석 구분 (lag = 3 개월 ) F- 통계량 p- 값인과관계 WTI 油상승률 인플레이션기대 성립 인플레이션기대 WTI 油상승률 성립 주 : 1) 2003 년 2 월부터 2009 년 4 월까지의월별자료를이용하여분석한결과 2) 인플레이션기대는 ' 물가지수연동채권시장금리 - 국채시장금리 (5 년만기 )' 하반기에도주요선진국의저금리와양적완화정책이지속되어원자재 시장으로의자금유입이증가할전망 - 美정부의대규모유동성공급계획발표 (2009 년 2 월 ) 이후일주일 동안 14 억달러의자금이신규로원유시장에유입되는등, 2009 년 1/4 분기에총 180 억달러의자금이유입된것으로추산 23) 23) 24) - 도이치뱅크가전세계 1,000여개의헤지펀드 (1.1조달러규모 ) 를대상으로실시한조사결과 2009년하반기대규모자금이원유시장에유입될것으로전망 24) 황규면 (2009). " 석유시장에영향을미치는금융변수 ". 한국석유공사. Speculators Return, Tracking Euro and Equities. ( ). Petroleum Intelligence Weekly. 삼성경제연구소 10

13 원자재가격에영향을주는변수요약 변수현재하반기 수급 - 수요감소가지속되나일부품목은둔화세가완화되거나회복 - 대부분품목의공급감소 - 상반기보다는수요가완만히증가 - 공급조정지속 유동성증가투기자금원자재시장으로일부유입원자재시장으로의유입증가 달러화가치달러화강세멈춤달러화의제한적약세 3. 원자재가격전망 2009 년하반기부터본격적인상승국면에진입 국제원자재가격은 2009 년 2/4 분기까지는바닥을다지는과정을거친후 하반기에는본격적인상승추세로전환될전망 - 완만한수요확대, 원자재시장으로의자금유입증가, 달러화의제한적 약세가원자재가격상승을견인 - 그러나 년의급등기처럼큰폭으로상승하여장기추세치를 이탈해치솟을가능성은낮은것으로분석 2009 년하반기평균 IMF 상품가격지수는 2009 년 4 월에비해 28.1% 상승하며국제유가 ( 두바이油기준 ) 는배럴당 64.9 달러에이를것으로전망 - 주요품목별로수급및금융요인과장기추세를통해전망ㆍ2009년 4월대비 28.1% 상승시의 IMF 상품가격지수는원자재가격급등이시작된 2007년 6 8월수준과유사 ( 당시유가는 60달러후반 ) ㆍIMF 상품가격지수전망치는장기추세치를소폭하회하는수준 삼성경제연구소 11

14 년하반기두바이油평균가격은 4 월대비 29.9% 상승한배럴당 64.9 달러수준으로전망 25) ㆍ 2009 년하반기원유수요가 1/4 분기대비 1.2% 증가할것을전제 ㆍ 1.36 달러 / 유로까지달러화가치가하락하고 (1/4 분기평균 달러 / 유로 ), 투기적수요가 1/4 분기대비 25% 증가하는것을가정 삼성경제연구소 2009년두바이油가격전망 ( 단위 : 달러 / 배럴 ) 2008년 2009년 연간 1/4분기 2/4분기 3/4분기 4/4분기 상반기 하반기 연간 기타원자재가격도 4 월대비 19 37% 상승할전망 ㆍ비철금속중대표적산업용원자재인전기동은 4 월가격대비 24.4%, SOC 투자로인한수요증가가기대되는철광석은 36.9% 상승 ㆍ다만신종인플루엔자로인해수요증가가제한적일소맥 ( 밀 ) 은 19% 상승에그칠것으로예상 26) 2009 년하반기기타원자재의고점및평균가격전망 ( 단위 : 달러 / 톤, 달러 / 부셸 ) 품목명전기동철광석소맥 하반기평균가격 5, (3 월대비상승률 ) (24.4%) (36.9%) (19.0) 주 : 전기동은 LME(London Mercantile Exchange) 가격기준, 철광석은중국수출가격소맥은 CBOT(Chicago Board of Trade) 近月物가격기준자료 : 삼성경제연구소 25) 수급, 투기적수요, 달러화가치, 지정학적리스크를고려한 SERI 유가전망모형결과 26) 통상대두가대표적인사료곡물이나최근에는대두가격상승으로소맥도사료용으로많이사용 삼성경제연구소 12

15 Ⅲ. 원자재가격상승이한국경제에미치는영향 원자재가격상승의得과失 원자재가격이일정범위내에서상승하는경우수출확대와함께무역수지흑자및물가안정유지가가능하여한국경제에는得 - 일반적으로원자재가격상승은경제에부정적영향을미치는것으로 인식되나현재와같은경기침체기의원자재가격상승은글로벌경제 회복및수출확대에기여 - 선진국경기회복이지연되고있는상황에서자원가격상승은先회복이기대되는자원보유국에대한수출확대 27) 의기회가될것으로기대ㆍ2009년하반기부터본격화될원자재가격상승은주요자원수출국의경기회복을견인ㆍ자원가격상승기인 년까지對자원보유국으로의수출이연평균 23.3% 증가하여수출확대에크게기여 28) 반면원자재가격의과도한상승은수출증대효과보다큰수입확대효과유발, 무역수지악화및물가상승을초래해得보다失 - 유가및원자재가격급등기인 2008 년상반기수입액이급증하여 무역수지가악화 ㆍ전년대비원자재수입액증가율 : 44.6%(2008 년 1 월 ) 65.9%(7 월 ) 27) 28) - 원자재가격상승은수입물가와소비자물가상승을유발 ㆍ달러기준수입물가상승률 : 20.4%(2008 년 1 월 ) 35.8%(7 월 ) ㆍ소비자물가상승률 : 3.9%(2008 년 1 월 ) 5.9%(2008 년 7 월 ) 원자재가격상승기인 2008년상반기에수출물가상승률이 1월 5.1% 에서 7월 12.8% 까지높아졌던것과같이원자재가격상승으로인해수출단가상승효과도발생같은기간한국의전체수출은연평균 13.6% 증가하였으며, 對자원부국수출기여율은 2004년 6.4% 에서 2008년에 15.6% 로증가 삼성경제연구소 13

원자재가격상승의정도에따라한국경제에미치는영향이달라지기때문에 가격상승수준을예의주시해경제운용에반영하는것이필요 원자재가격상승이한국경제에미치는영향 무역수지흑자유지를가능케하는원자재가격의임계수준 원자재가격상승이무역수지악화를초래하지않는임계수준을시계열 자료를이용하여추정 회귀분석결과 IMF 상품가격지수상승률 (2009 년 4 월대비 ) 이 66.

16 원자재가격상승의정도에따라한국경제에미치는영향이달라지기때문에 가격상승수준을예의주시해경제운용에반영하는것이필요 원자재가격상승이한국경제에미치는영향 무역수지흑자유지를가능케하는원자재가격의임계수준 원자재가격상승이무역수지악화를초래하지않는임계수준을시계열 자료를이용하여추정 회귀분석결과 IMF 상품가격지수상승률 (2009 년 4 월대비 ) 이 66.5% 이하면 무역수지는흑자를유지 - 수입이수출을초과해무역수지적자가발생 29) 하는월별 IMF 상품가격 지수상승률 ( 전년동기대비 ) 은 9.9% 로이를 2009 년 4 월대비로환산한 결과 동일한방법으로추정한무역수지균형을유지하는유가의임계수준 ( 두바이油기준 ) 은배럴당 79.0 달러 29) 년 1 개월수출평균 322 억달러, 수입평균 320 억달러를기준으로 IMF 상품가격지수상승에따른수출, 수입증가효과를추산해수출과수입이같아지는무역수지균형점을도출 삼성경제연구소 14

17 - 월별무역수지의적자기조가고착되기시작한 2007 년 12 월당시월평균 유가는 85.7 달러로분석모형의임계유가수준과유사 원자재가격이한국의수출입에미치는영향 IMF 상품가격지수의증가율과한국의수출및수입증가율의관계를시계열로추정 (2000년1월 2009년3월) 구분 IMF 상품가격지수증가율유가증가율 ( 두바이油 ) 계수 t- 통계량계수 t- 통계량 수출증가율 수입증가율 주 : 4가지추정식모두자기상관이존재하지않은것으로검정 IMF 상품가격지수상승률이 1%p 높아지는경우한국의전체수출증가율은 0.54%p, 수입증가율은 0.69%p 상승하는것으로분석 두바이油가격상승률이 1%p 높아지면한국의전체수출증가율은 0.31%p, 수입증가율은 0.43%p 상승 전망치인 IMF 상품가격지수 28% 상승, 유가 65 달러線까지는경제에긍정적 기준전망인 IMF 상품가격지수 28% 상승 30), 하반기유가배럴당 65 달러는 무역수지흑자를가능케하는임계치이하로한국경제에긍정적 30) 2009 년 4 월 IMF 상품가격지수대비상승률 삼성경제연구소 15

18 - 2009년하반기 IMF 상품가격지수가 28% 상승시 ( 두바이油배럴당 65달러 ) 하반기수출이 228억증가하여무역수지흑자가 60억달러추가발생ㆍ수출증가로인해경제성장률이 1.49%p 상승하는효과발생 (10억달러수출증가는경제성장률 0.067%p 제고 ) 31) 국제유가가 65달러까지상승한다면원화환율안정을전제로할때소비자물가상승률이둔화되어민생안정에도기여 - 최근소비자물가는원자재가격변동보다환율변동에민감하게반응ㆍ유가가 10% 상승하면소비자물가는 0.36% 상승하나, 환율이 10% 상승하면소비자물가는 1.8% 상승 32) - 하반기평균원 / 달러환율이 1,124원수준으로안정된다면유가가배럴당 65달러까지상승해도소비자물가상승률은하락 ( 소비자물가상승률하락폭은 2.9%p로추정 ) 환율변화에따라물가상승압력이높아지거나지나치게낮아질수있음을감안할필요 - 유가가 65달러까지상승해도하반기원 / 달러환율이 1,356원이상올라가면물가불안이발생 평균유가 하반기유가와원 / 달러환율별소비자물가상승률에미치는영향 ( 단위 : %p) 평균환율 1,124 원 / 달러 1,270 원 / 달러 1,356 원 / 달러 65 달러 (SERI 전망치 ) 달러 ( 임계치수준 ) 달러 ( 극단적전망 ) 주 : 2009 년 3 월대비하반기유가와환율의변동을가정하여산업연관표를이용하여분석자료 : 한국은행, 삼성경제연구소계산 31) 년까지한국은행의국민계정을이용하여수출의성장기여율평균 54.1%, 기여도를 2.3% 로바탕으로추정 ( 유가상승의효과인명목수출증가분은 2008년 GDP디플레이터를이용하여실질화 ) 32) 한국은행 (2007). " 산업연관분석해설 ". 삼성경제연구소 16

19 임계치수준까지상승해도경제에는큰부담이되지않을전망 기준전망치를상회하여임계치 ( 두바이油배럴당 79달러 ) 까지상승해도이는한국경제가감내할수있는수준 년하반기글로벌경기회복에따른원자재수요증가가예상보다클경우원자재가격이기준전망보다높아질가능성도존재 - 분석을통해추정한무역수지균형임계치인배럴당 79달러의유가까지는수출증대를통해경제성장률이제고될것으로판단ㆍ2009년하반기평균국제유가가배럴당 79달러까지상승하면수출은 354억달러더늘어나고경제성장률도 2.31%p 상승 - 유가수준이임계치를벗어나지않고원화가치가급격히하락하지않는한물가안정을저해하지않을전망ㆍ2009년하반기원 / 달러평균환율전망치 1,124원, 국제유가가배럴당 79달러의경우소비자물가상승률은 1.8%p 하락ㆍ단하반기원 / 달러평균환율이 1,270원이상일경우소비자물가가상승 가능성은희박하나임계치이상으로유가가급등하면무역수지악화, 물가불안등부정적효과가압도적 - 만약, 2009 년하반기평균유가가지난고점수준인배럴당 130 달러로급등하면 하반기무역수지적자 138 억달러발생, 소비자물가상승률은 2.0%p 상승 IMF 상품가격지수상승률 ( 유가 ) 2009 년하반기원자재가격대별의미와파급효과 28% (65 달러 ) 기준전망 28~67%(65~79 달러 ) 67%(79 달러 ) 이상 시나리오의미무역수지물가 임계치이내상승임계치이상의급등 한국경제에긍정적효과기대감내할수있는수준 흑자유지 흑자폭은감소하나여전히수출증가 안정기조유지 환율에따라제한적 부정적효과수입증가 > 수출증가물가불안 삼성경제연구소 17

20 Ⅳ. 시사점 상승국면에진입한국제원자재가격 2008 년하반기부터진행된글로벌경기침체로원자재가격이급락했으나 향후상승궤도로복귀할전망 - 원자재가격은경기침체로인한수요감소및달러화강세로장기사이클의상승국면에서일시적으로이탈ㆍ중국과인도등원자재의블랙홀이었던신흥국의산업생산이크게위축되면서에너지수요가급감ㆍ투기자금의원자재시장유입도디레버리징으로축소 - 원유와광물등고갈자원의가격은시간에따라점진적으로상승 33) 특히원유는 2009 년하반기이후상승추세로전환되어장기적으로는 高유가의 ' 블랙골드시대 ' 가재도래할가능성이농후 - 중국을비롯한신흥경제대국이경기침체에서벗어나본격적인성장궤도로복귀할경우원유소비는폭발적으로증가할전망ㆍ특히세계최대의자동차시장으로부상 34) 하고있는중국의경우, 1인당에너지소비량이급증하면서원유수요가증가 35) - 반면, 중동및아프리카산유국의정정불안이지속되면서공급부족 현상이장기화되고있는상황 36) 33) 원자재가격이시장금리만큼상승하는것이최적채굴조건이라는 ' 호텔링의법칙 (Hotelling's rule)' 은실제지켜지지않고있으며, 최근의급격한가격상승으로인해조기고갈될것이라는반론이상당수제기 34) 2009년 4월중국국내자동차판매대수는전년동월대비 25% 증가한 115만 3,000대로월간기준으로사상최대치를기록, 2009년들어 4개월연속세계최대자동차시장의지위를유지 35) 중국과인도의에너지소비는원유환산약 19.8억톤으로미국의 23.3억톤에육박하고있는반면, 1인당소비량은미국의 6분의 1에불가해잠재적인소비증가여력은충분 (2008년기준 ) 36) 이라크를제외한 OPEC 회원 11개국의감산준수율이 87% 에달하며추가감산가능성도존재 삼성경제연구소 18

21 - 각국의경기부양자금등풍부해진유동성이투기목적으로원자재 시장에재유입될경우가격상승폭은더욱커질가능성 2009 년하반기까지한국경제에 ' 藥 ' 이될원자재가격상승을최대한활용 2009 년하반기에원자재가격이전망치범위까지상승하는경우자원수출국의 수입수요증가등을통해한국의수출확대에기여 년 2/4 분기이후브라질, 러시아등자원수출국의경기회복 움직임이본격화 37) - 금융위기에따른수출급감에도불구하고對자원보유국수출은꾸준히 증가하는등자원보유국의경기회복은한국의수출증가와직결 자원보유국의경기회복속도를고려해수출및투자전략을세분화할필요 - 브라질과러시아등경기가상대적으로빠르게회복되고있는자원 수출국에대해서는집중적인마케팅을통해시장을조기선점 - 경기침체심화로회복이상대적으로더딜것으로보이는중동산유국에 대해서는금융위기로중단된플랜트및인프라사업등이재개될경우 진출을위한사전대응을강구 38) 원자재가격상승은중장기적으로 ' 毒 ' 이므로안정적인공급처확보에주력 원자재가격상승은중장기적으로수입의존도가높은한국경제에부담으로 작용하며, 특히가격변동성의확대는한국수출에악영향 - 투기수요등에의한원유가격급등은무역수지악화, 급격한수입물가 상승을유발 37) 38) 신용경색완화및원자재가격상승에힘입은신흥국경기회복이글로벌경기의반등을주도 (Emerging markets rally leads the rebound ( ). Financial Times.) 경기회복과더불어곧바로재개될가능성이높은사업들을사전에예측하는것이중요삼성경제연구소 19

22 - 세계적으로경기침체가장기화 39) 된다면유가가단기에급등하지않을수있으나, 적어도변동성확대국면은당분간지속ㆍ유가의변동성과한국수출간의상관계수는 ) 장기적인에너지확보전략을수립하고자원기업의글로벌화를추진하는한편, 해외자원개발에대한신규투자도본격화 - 자원가격하락기에확보를등한시하다가급등기에자원개발에나서는등의뒤늦은대응방식을쇄신하고장기적인청사진을마련ㆍ자원가격상승이본격화되면자원확보비용이급증하기때문에비용이상대적으로저렴한현시점이투자의적기ㆍ석유공사대형화 41) 를조기에마무리짓고對민간기업자금및외교지원체계를총체적으로점검 42) - 기업도자산가치가하락한광구및에너지기업에대해인수및 M&A 등의선제적투자를단행 - 또한자원고갈의상황에대비하여각국이경쟁적으로투자하는대체에너지에대한생산및개발노력도지속할필요 중국과일본의자원전쟁 중국 : 2조달러의외환보유액등막대한자금력을동원해광구및자원기업을인수 -중국포테스크(Fortescue Metals Group) 는 195억달러를투자해세계 3대광물 기업인호주리오틴토사지분인수를추진 (Mining Journal( )) 일본 : 장기적인해외자원개발전략을수립해에너지패권전쟁에본격적합류 - 일본정부는원자재가격상승이본격화되기이전인 2006년부터이미자국 기업들에대해에너지확보전에적극나설것을주문 ( 자료 : 경제산업성, " 新國家エネルギ戰略 2006") 39) 뉴욕대루비니교수는선진 7개국을비롯한주요국가들이올해 ' 바닥 ' 을확인하기는어려울것으로전망 (RGE's 2009 Global Economic Outlook ( )) 40) 유가 ( 두바이油 ) 의변동성이급격히커지기시작한 2003년이후부터 2008년까지의시계열을사용 41) 한국석유공사의세계석유기업순위는 2008년 95위에불과해 5위인중국 (CNPC), 49위인일본 (INPEX) 등과대비 (PIW: 미국석유산업주간정보지 ) 42) 일본정부는자원개발기업의탐사투자에 75% 출자지원, 생산투자의 75% 까지채무보증을실시 삼성경제연구소 20

23 지표로보는경제 Trend < 금융동향 > 환율 원 / 달러 ( 종가기준 ) 엔 / 달러 ( 뉴욕시장 ) 1, , , , , 금리 회사채 (3년AA-, %) 국고채 (3년, %) 주가지수 (KOSPI, 종가 ) 1, , , , , < 실물동향 > ( 전년동기 ( 월 ) 비, %) 2006 년 2007 년 2008 년 월 2 월 3 월 4 월 GDP 성장률 민간소비 설비투자 산업생산증가율 1) 평균가동률 실업률 실업자 ( 만명 ) 전국어음부도율 소비자물가상승률 수출 ( 억달러, FOB) 2) 3, , , ( 증감률 ) (14.4) (14.1) (13.6) (-34.2) (-18.5) (-22.0) (-19.0) 수입 ( 억달러, CIF) 3, , , ( 증감률 ) (18.4) (15.3) (22.0) (-31.5) (-31.0) (-35.9) (-35.6) 경상수지 ( 억달러 ) 외환보유액 ( 억달러 ) 2, , , , , , ,124.8 총대외지불부담 3) ( 억달러 ) 2,601 3,832 3,805 1) 통계청 ( ) 2009 년 3 월산업활동동향 자료에의거하여작성 2) 지식경제부 ( ) 2009 년 4 월수출입동향 자료에의거하여작성 3) IMF, World Bank 등 9 개국제기구가마련한새로운편제기준, 분기별발표 삼성경제연구소 21

본보고서에있는내용을인용또는전재하시기위해서는본연구원의허락을얻어야하며, 보고서내용에대한문의는아래와같이하여주시기바랍니다. 총 괄 경제연구실 : : 주 원이사대우 ( , 홍준표연구위원 ( ,

16-52( 통권 725 호 ) 2016.12.26 2017 년한국경제수정전망 - 정치리스크의경제리스크화 본보고서에있는내용을인용또는전재하시기위해서는본연구원의허락을얻어야하며, 보고서내용에대한문의는아래와같이하여주시기바랍니다. 총 괄 경제연구실 : : 주 원이사대우 (2072-6235, juwon@hri.co.kr) 홍준표연구위원 (2072-6214, jphong@hri.co.kr)