Microsoft Word - 삼성전자-2Q12Preliminary.doc

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1 COMPANY REPORT 삼성전자 ( KS) 반도체 전기전자담당임돌이 Tel.(02) 주가는우려의벽을타고오른다 모든것은이미지나간과거, 모든우려는조정을거치며이미선반영된듯동사주가는 5월이후 19.7% 의가격및기간조정을거침. 이의가장큰원인은외부적요인으로유럽계금융기관위험가중자산비중축소에따른외국인매도세이며내부적요인으로더이상기대할만한사업상의서프라이즈가발생하기는힘들다는회의론부각, 아이폰5 등경쟁제품출시우려, 당초기대보다완만한반도체부문과디스플레이부문의실적개선추세등으로분석됨. 이러한모든부정적요인들은조정을거치며대부분선반영된것으로판단. 횡보후여름부터본격반등시도전망 : 예전과다른점 - 다른업종과의동반상승향후에는등락을반복하며횡보한후조정의주원인이었던글로벌매크로불안감만잠복하게되면 3분기이익이 2분기보다증가하므로여름부터현재 2012 년예상 PER 8.0배수준에있는동사주가에대한 valuation 메리트가재부각되며본격적인반등을시도할것으로전망. 그러나기대감이많이약화된상태이므로예전처럼동사주가만홀로상승하거나 IT 업종만단독으로상승하는상황이재연되기보다는다른업종과동반상승할가능성이더높은것으로예상. 2013년영업이익이 2012년보다감소할것이라는우려는과도한듯스마트폰관련가격경쟁력감소로 2013 년영업이익이 2012 년보다감소할수있다는우려가일부존재하나시기상조인것으로판단. 스마트폰 ASP 하락우려는동사전체휴대폰출하량중스마트폰이차지하는비중이 70% 에육박하는시점을앞두고부각되는것이타당하다고봄. 전체휴대폰출하량중스마트폰이차지하는비중은 2012 년 51%, 2013 년 60%, 2014 년 68% 에이를전망이므로 2013 년하반기쯤대두되는것이보다합리적인상황. 결산기 (12월) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F 매출액 ( 십억원 ) 154, , , , ,471 영업이익 ( 십억원 ) 17,297 16,250 27,318 31,327 33,631 세전손익 ( 십억원 ) 19,329 17,159 32,647 37,621 40,611 당기순이익 ( 십억원 ) 16,147 13,734 25,489 29,375 31,724 지배순이익 ( 십억원 ) 15,799 13,359 24,794 28,573 30,858 EPS( 원 ) 92,863 78, , , ,375 증감율 (%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 주 ) EPS, ROE, PER, PBR은지배주주지분기준으로계산된값입니다. 매수 A( 유지 ) 현재주가 (7/6) 목표주가 (12M) 1,161,000원 1,600,000원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5000 시가총액 ( 억원 ) 1,876,829 발행주식수 ( 천주 ) 170,133 평균거래량 (3M, 주 ) 374,650 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 448, 주최고 / 최저 1,410,000 / 680, 주일간 Beta 0.6 배당수익률 (12F,%) 0.6 외국인지분율 (%) 49.4 주요주주지분율 (%) 이건희외 11 인 17.6 % 국민연금공단 6.0 % Company Performance 주가상승률 (%) 1M 3 M 6 M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite ( 원 ) 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000, , , , ,000 삼성전자 Relative to KOSPI 0 11/07 11/09 11/11 12/01 12/03 12/05 (%) SHINYOUNG RESEARCH

2 Investment Points 모든것은이미지나간과거, 모든우려는조정을거치며이미선반영된듯 동사의주가는 5월이후 19.7% 의가격및기간조정을거쳤다. 이의가장큰원인은외부적요인 (External factor) 으로유럽계금융기관위험가중자산비중축소에따른외국인매도세이며내부적요인 (Internal factor) 으로더이상기대할만한사업상의서프라이즈가발생하기는힘들다는회의론부각, 아이폰5 등경쟁제품출시우려, 당초기대보다완만한반도체부문과디스플레이부문의실적개선추세등으로분석된다. 이러한모든부정적요인들은조정을거치며대부분선반영된것으로판단된다. 횡보후여름부터본격반등시도전망 : 예전과다른점 - 다른업종과의동반상승 향후에는등락을반복하며횡보한후조정의주원인이었던글로벌매크로불안감 ( 유럽재정위기, 미국과중국의경기둔화우려감등 ) 만잠복하게되면 3분기이익이 2분기보다증가하므로여름부터현재 2012 년예상 PER 8.0배수준에있는동사주가에대한 valuation 메리트가재부각되며본격적인반등을시도할것으로전망된다. 그러나 2011 년 3분기부터기세좋게상승하다올 2분기상대적으로강한조정을거치며기대감이많이약화된상태이므로예전처럼동사주가만홀로상승하거나 IT 업종만단독으로상승하는상황이재연되기보다는다른업종과동반상승할가능성이더높은것으로예상된다 년영업이익이 2012 년보다감소할것이라는우려는과도한듯 동사주가가 2개월이상조정을거치면서스마트폰관련가격경쟁력이 2013 년부터급속히감소하여 2013 년영업이익이 2012 년보다감소할수있다는우려가일부존재하지만시기상조인것으로판단된다. 스마트폰 ASP 하락우려는동사전체휴대폰출하량중스마트폰이차지하는비중이 70% 에육박하는시점을앞두고부각되는것이타당하다고본다. 전체휴대폰출하량중스마트폰이차지하는비중은 2012 년 51%, 2013 년 60%, 2014 년 68% 에이를전망이므로 2013 년하반기쯤대두되는것이보다합리적인상황이다. 2

3 ( 백만대 ) 스마트폰판매대수 스마트폰판매비중 % % % 20.0% % E 2013E 2014E 기술경쟁력측면도살펴보면, AP, DRAM, NAND, 디스플레이패널, 배터리, 각종전자부품등경쟁력있는스마트폰제조에필수적인주요부품들을자체공급하거나수직계열화또는협력강화로생산할수있는기업은현재동사하나뿐이다. 신제품출시기간단축 (short), 얇은두께 (thin), 가벼움 (light) 이갈수록중요해지는현추세에서기술력으로승부할수있는극소수의기업에해당하는동사의가격경쟁력이급속하게훼손되리라보지않는것이보다합리적이고타당하다. ( 원 ) 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000, ,000 P/B: 1.5x P/E: 4.6x 영업이익 수정주가 P/B: 3.3x P/E: 18.0x P/B: 2.0x P/E: 16.0x P/B: 1.7x P/E: 10.2x P/B: 1.8x P/E: 8.0x ( 십억원 ) 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4, ,000 3, , ,000 P/B: 1.9x P/E: 7.2x P/B: 1.0x P/E: 6.6x P/B: 1.0x P/E: 5.0x 2,000 1, /01 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 13/01-1,000 2 분기영업이익 6.7 조원 : 양호한실적시현, 3 분기영업이익 7.41 조원전망 동사의 2분기잠정실적은매출액 47조원 (yoy +19.2%, qoq +3.8%), 영업이익 6.7조원 (yoy +78.7%, qoq 14.5%) 을기록하여당사의예상치 (6.8 조원 ) 및시장예상치 (6.7 조원 ) 에부합하는양호한실적을시현하였다. 부문별로는반도체 1.07 조원, DP 0.70 조원, 통신 4.40 조원, 가전 0.53 조원을기록한것으로추정된다. 3분기에는 1) 2분기말에출시된갤럭시S3 효과가본격반영되고, 2) 당초기대보다는느리지만반도체및디스플레이패널부문의실적개선에힘입어 7.41 조원의영업이익시현이기대된다. 부문별로는반도체 1.42 조원, DP 0.84 조원, 통신 4.63 조원, 가전 0.52 조원을기록할것으로예상된다. 3

4 ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12P 3Q12E 4Q12E 2012E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 2013E Total 45,271 47,000 50,521 52, ,534 50,767 54,100 55,177 56, ,649 QoQ (%) -4.3% 3.8% 7.5% 4.4% -3.7% 6.6% 2.0% 2.6% YoY (%) 22.4% 19.2% 22.4% 11.5% 18.5% 12.1% 15.1% 9.2% 7.3% 10.8% 반도체 7,980 8,857 9,521 10,045 36,403 10,379 11,004 11,470 12,037 44,890 DRAM 2,994 3,286 3,813 4,161 14,254 4,045 4,433 4,769 5,137 18,384 NAND 1,896 1,925 1,879 1,903 7,602 1,929 2,023 2,007 2,053 8,011 System LSI 3,506 3,646 3,829 3,982 14,962 4,405 4,548 4,695 4,847 18,495 DP 8,540 8,886 9,592 10,956 37,974 10,677 11,154 11,313 12,022 45,167 LCD 6,180 6,186 6,447 6,509 25,322 6,101 6,331 6,301 6,479 25,213 SMD 2,360 2,700 3,145 4,447 12,652 4,576 4,823 5,012 5,543 19,954 IM 23,220 23,666 25,748 26,523 99,158 25,487 26,903 27,281 27, ,454 Handset 18,873 19,236 20,928 21,558 80,594 20,716 21,867 22,174 22,581 87,337 CE 10,670 10,883 11,134 10,911 43,598 9,820 10,802 11,072 10,961 42,655 Others -5,140-5,294-5,474-5,693-21,599-5,596-5,764-5,960-6,198-23,517 Portion (%) 반도체 17.6% 18.8% 18.8% 19.0% 18.6% 20.4% 20.3% 20.8% 21.3% 20.7% DRAM 6.6% 7.0% 7.5% 7.9% 7.3% 8.0% 8.2% 8.6% 9.1% 8.5% NAND 4.2% 4.1% 3.7% 3.6% 3.9% 3.8% 3.7% 3.6% 3.6% 3.7% System LSI 7.7% 7.8% 7.6% 7.5% 7.7% 8.7% 8.4% 8.5% 8.6% 8.5% DP 18.9% 18.9% 19.0% 20.8% 19.4% 21.0% 20.6% 20.5% 21.2% 20.8% LCD 13.7% 13.2% 12.8% 12.3% 13.0% 12.0% 11.7% 11.4% 11.4% 11.6% SMD 5.2% 5.7% 6.2% 8.4% 6.5% 9.0% 8.9% 9.1% 9.8% 9.2% IM 51.3% 50.4% 51.0% 50.3% 50.7% 50.2% 49.7% 49.4% 49.1% 49.6% Handset 41.7% 40.9% 41.4% 40.9% 41.2% 40.8% 40.4% 40.2% 39.9% 40.3% CE 23.6% 23.2% 22.0% 20.7% 22.3% 19.3% 20.0% 20.1% 19.4% 19.7% Others -11.4% -11.3% -10.8% -10.8% -11.0% -11.0% -10.7% -10.8% -10.9% -10.9% 영업이익 5,850 6,700 7,411 7,357 27,318 7,093 7,939 8,239 8,056 31,327 QoQ (%) 10.5% 14.5% 10.6% -0.7% -3.6% 11.9% 3.8% -2.2% YoY (%) 98.4% 78.6% 74.3% 38.9% 67.1% 21.2% 18.5% 11.2% 9.5% 14.7% 반도체 760 1,073 1,419 1,376 4,628 1,349 1,607 1,755 1,733 6,444 DP , , ,816 IM 4,274 4,397 4,625 4,656 17,952 4,412 4,811 4,945 4,923 19,091 CE , ,976 Others OP margin (%) 12.9% 14.3% 14.7% 13.9% 14.0% 14.0% 14.7% 14.9% 14.2% 14.5% 반도체 9.5% 12.1% 14.9% 13.7% 12.7% 13.0% 14.6% 15.3% 14.4% 14.4% DP 3.3% 7.9% 8.8% 8.3% 7.2% 7.9% 8.8% 9.1% 8.0% 8.4% IM 22.6% 22.9% 22.1% 21.6% 22.3% 21.3% 22.0% 22.3% 21.8% 21.9% CE 5.0% 4.9% 4.7% 3.8% 4.6% 5.0% 5.0% 4.6% 4.0% 4.6% 주 : K-IFRS 기준, 조정영업이익기준이아닌발표영업이익기준임 자료 : 삼성전자, 신영증권리서치센터 4

5 ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12P 3Q12E 4Q12E 2012E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 2013E DRAM Shipment (mn) 2,356 2,481 2,807 3,162 10,805 3,320 3,513 3,738 3,962 14,533 1Gb equivalents 3.5% 5.3% 13.1% 12.7% 5.0% 5.8% 6.4% 6.0% QoQ (%) 29.4% 27.7% 33.7% 38.9% 32.8% 41.0% 41.6% 33.2% 25.3% 34.5% YoY (%) Blended ASP($) Gb equivalents -9.0% 1.7% 3.9% -1.0% -7.0% 2.5% 2.0% 1.0% QoQ (%) -35.1% -31.9% -16.8% -4.8% -23.8% -2.7% -1.9% -3.7% -1.8% -2.6% YoY (%) NAND Flash Shipment (mn) 1,042 1,161 1,312 1,463 4,979 1,614 1,827 2,012 2,152 7,605 16Gb equivalents 0.0% 11.5% 13.0% 11.5% 10.3% 13.2% 10.1% 7.0% QoQ (%) 146.4% 134.0% 126.6% 140.5% 36.2% 155.0% 157.3% 153.3% 147.1% 52.8% YoY (%) Blended ASP($) Gb equivalents -10.0% -13.0% -12.5% -10.0% -7.7% -8.3% -9.1% -5.0% QoQ (%) -35.7% -38.5% -36.4% -35.0% -36.5% -33.3% -31.3% -28.6% -26.9% -30.3% YoY (%) Display 7,425 7,313 7,533 7,698 29,969 7,329 7,593 7,836 8,055 30,812 Shipment (Km²) , ,704 Blended ASP($/m²) Large size (mn) Blended ASP($) -1.0% -0.8% 2.5% 1.0% -1.1% -0.9% -2.7% -0.6% QoQ (%) -1.6% 0.0% 11.8% 1.8% 2.8% 1.5% 1.5% -3.7% -5.2% -1.5% YoY (%) SMD (Wb) 2,360 2,700 3,145 4,447 12,652 4,576 4,823 5,012 5,543 19,954 Sales , ,308 Operating profit 16.9% 16.3% 16.1% 12.5% 15.0% 11.4% 11.8% 12.0% 11.1% 11.6% OP margin (%) Handset Shipment (mn) QoQ (%) -3.0% -1.5% 8.7% 4.7% -2.5% 7.0% 4.4% 3.8% YoY (%) 32.9% 26.2% 8.1% 8.7% 17.5% 9.3% 18.7% 14.0% 13.1% 13.7% Smartphone % of total 47.6% 52.1% 50.0% 54.4% 51.1% 60.7% 59.5% 58.7% 60.8% 59.9% QoQ (%) 21.3% 7.9% 4.2% 14.0% 8.8% 4.8% 3.1% 7.5% YoY (%) 32.9% 26.2% 8.1% 8.7% 103.8% 9.3% 18.7% 14.0% 13.1% 33.3% Blended ASP($) QoQ (%) 10.5% 1.0% 1.4% 0.6% -1.0% -2.4% -2.0% -2.5% YoY (%) 32.8% 23.6% 23.8% 13.9% 23.1% 2.0% -1.5% -4.8% -7.7% -3.0% 주 : K-IFRS 기준, 조정영업이익기준이아닌발표영업이익기준임 자료 : 삼성전자, 신영증권리서치센터 5

6 ( 조원 ) 6.0 반도체 DP IM CE Q 12 2Q 12P 3Q 12E 4Q 12E 1Q 13E 2Q 13E 3Q 13E 4Q 13E IM: 매출액 조원, 영업이익 4.40 조원추정 동사는 1Q12 실적발표부터통신, IT, 이미징사업등을묶어 IM(IT & Mobile communications) 사업부문으로지칭하고 IM부문과 CE(Consumer Electronics) 사업부문을묶어 DMC(Digital Media & Communications) 사업본부로분류하고반도체와디스플레이패널사업부문을묶어 DS(Digital Solutions) 사업본부로분류하였다. 간단히말해서완제품사업부문과부품사업부문을분리한것으로보면된다. IM 부문의 2Q1`2 매출액은 조원 (yoy +57.5%, qoq +1.9%), 영업이익은 4.40 조원 (yoy %, qoq +2.9%) 을기록한것으로추정된다. 보급형시장에서상대적약세를기록한것으로추정되지만갤럭시S3 출시등고급형스마트폰시장에서선전을지속하고있는것으로판단된다. 3Q12 부터는중국등신흥시장에서선전하고있는 Huawei, ZTE 등의저가형보급폰에적절한대응을할것으로예측된다. 스마트폰출하량은 4,800 만대로전분기대비 7.9% 의성장세를나타냈을것으로추정된다. 특히주력 (Flagship) 모델인갤럭시S3, 갤럭시S2, 갤럭시노트의판매가계속호조를나타냈을것으로추정된다 년예상스마트폰출하량은전년대비 103.8% 성장한 2억대에달할것으로기대되며일반휴대폰인피쳐폰과태블릿PC 를포함한전체모바일기기출하량또한전년대비 17.5% 성장한 3억 9,000 만대에이를것으로기대된다. 6

7 1Q12 2Q12P 3Q12E 4Q12E 2012E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 2013E IM 23,220 23,666 25,748 26,523 99,158 25,487 26,903 27,281 27, ,454 QoQ (%) 11.7% 1.9% 8.8% 3.0% -3.9% 5.6% 1.4% 1.8% YoY (%) 69.6% 57.5% 43.5% 27.6% 47.0% 9.8% 13.7% 6.0% 4.7% 8.4% Handset 18,873 19,236 20,928 21,558 80,594 20,716 21,867 22,174 22,581 87,337 QoQ (%) 5.9% 1.9% 8.8% 3.0% -3.9% 5.6% 1.4% 1.8% YoY (%) 77.4% 57.9% 40.5% 21.0% 45.1% 9.8% 13.7% 6.0% 4.7% 8.4% IM 영업이익 (Wb) 4,274 4,397 4,625 4,656 17,952 4,412 4,811 4,945 4,923 19,091 QoQ (%) 68.3% 2.9% 5.2% 0.7% -5.2% 9.0% 2.8% -0.4% YoY (%) 192.7% 157.1% 91.1% 83.3% 120.8% 3.2% 9.4% 6.9% 5.7% 6.3% OP margin (%) 18.4% 18.6% 18.0% 17.6% 18.1% 17.3% 17.9% 18.1% 17.7% 17.8% Handset 영업이익 (Wb) 4,274 4,397 4,625 4,656 17,952 4,412 4,811 4,945 4,923 19,091 QoQ (%) 68.3% 2.9% 5.2% 0.7% -5.2% 9.0% 2.8% -0.4% YoY (%) 192.7% 157.1% 91.1% 83.3% 120.8% 3.2% 9.4% 6.9% 5.7% 6.3% OP margin (%) 22.6% 22.9% 22.1% 21.6% 22.3% 21.3% 22.0% 22.3% 21.8% 21.9% Handset Shipment (mn) QoQ (%) -3.0% -1.5% 8.7% 4.7% -2.5% 7.0% 4.4% 3.8% 0.0% YoY (%) 32.9% 26.2% 8.1% 8.7% 17.5% 9.3% 18.7% 14.0% 13.1% 13.7% Smartphone % of total 47.6% 52.1% 50.0% 54.4% 51.1% 60.7% 59.5% 58.7% 60.8% 59.9% QoQ (%) 21.3% 7.9% 4.2% 14.0% 8.8% 4.8% 3.1% 7.5% 0.0% YoY (%) 32.9% 26.2% 8.1% 8.7% 103.8% 9.3% 18.7% 14.0% 13.1% 33.3% Blended ASP($) QoQ (%) 10.5% 1.0% 1.4% 0.6% -1.0% -2.4% -2.0% -2.5% 0.0% YoY (%) 32.8% 23.6% 23.8% 13.9% 23.1% 2.0% -1.5% -4.8% -7.7% -3.0% 주 : K-IFRS 기준, 조정영업이익기준이아닌발표영업이익기준임자료 : 삼성전자, 신영증권리서치센터 7

8 60 스마트폰출하량 핸드폰 ASP 180 ( 달 ( 십억원 ) 30,000 IM 매출액 영업이익률 20.0% , % 16.0% , % 12.0% , % , % 6.0% , % 2.0% % 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12P 3Q 12E 4Q 12E 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12P 3Q 12E 4Q 12E 8

9 반도체 : 매출액 8.86 조원, 영업이익 1.07 조원추정 반도체부문의 2Q12 매출액은 8.86조원 (yoy -3.3%, qoq+11.0%), 영업이익은 1.07조원 (yoy %, qoq 41.2%) 을기록한것으로추정된다. 낸드플래시를생산하던기흥 14라인의비메모리라인전환에따른생산공백으로 0.76 조원으로다소실망스러운결과를나타냈던 1Q12 를저점으로반도체사업부실적은 DRAM 고정거래가격의상승에힘입어점진적인개선추세에진입할것으로보인다. 다만그회복속도는시장기대보다다소늦춰지고있는데, 이는 2Q12 NAND 플래시가격하락폭이필자의당초예상대로시장의보편적기대보다컸기때문이다. 애플의신제품출시지연에따른수요공백속에공급증가가지속된데따른것으로 3Q12 부터는스마트폰, 태블릿 PC 등모바일기기및 SSD 신제품의대거출시로상당부분개선될것으로기대된다. 기대를모으고있는 System LSI 부문은 32nm 공정수율개선과주문증가로 3,760 억원의영업이익 (yoy %, qoq +43.5%) 을기록한것으로추정된다. ( 십억원 ) 반도체매출액 12,000 영업이익률 30.0% 35.0% DRAM QoQ bit g ro w th 10, % 30.0% NAND QoQ bit g ro w th 8,000 6,000 4, % 15.0% 10.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 2, % 5.0% 0 0.0% 0.0% 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12P 3Q 12E 4Q 12E 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12P 3Q 12E 4Q 12E 9

10 1Q12 2Q12P 3Q12E 4Q12E 2012E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 2013E 반도체 7,980 8,857 9,521 10,045 36,403 10,379 11,004 11,470 12,037 44,890 QoQ (%) -13.0% 11.0% 7.5% 5.5% 3.3% 6.0% 4.2% 4.9% YoY (%) -13.1% -3.3% 0.4% 9.5% -1.6% 30.1% 24.2% 20.5% 19.8% 23.3% DRAM 2,994 3,286 3,813 4,161 14,254 4,045 4,433 4,769 5,137 18,384 QoQ (%) -7.0% 9.7% 16.0% 9.1% -2.8% 9.6% 7.6% 7.7% YoY (%) -19.3% -13.0% 11.1% 29.2% 0.8% 35.1% 34.9% 25.1% 23.5% 29.0% NAND 1,896 1,925 1,879 1,903 7,602 1,929 2,023 2,007 2,053 8,011 QoQ (%) -15.4% 1.6% -2.4% 1.3% 1.4% 4.9% -0.8% 2.3% YoY (%) -31.8% -29.8% -31.5% -15.1% -27.6% 1.8% 5.1% 6.8% 7.9% 5.4% System LSI 3,506 3,646 3,829 3,982 14,962 4,405 4,548 4,695 4,847 18,495 QoQ (%) -5.5% 4.0% 5.0% 4.0% 10.6% 3.2% 3.2% 3.2% YoY (%) 30.3% 38.0% 15.9% 7.3% 21.2% 25.7% 24.7% 22.6% 21.7% 23.6% AP 1,563 1,791 2,416 2,869 8,639 1,989 2,279 3,074 3,651 10,993 영업이익 (Wb) 760 1,073 1,419 1,376 4,628 1,349 1,607 1,755 1,733 6,444 QoQ (%) -67.1% 41.2% 32.2% -3.0% -2.0% 19.1% 9.2% -1.2% YoY (%) -53.7% -40.1% -10.9% -40.4% -36.9% 77.5% 49.7% 23.7% 26.0% 39.2% 메모리 ,778 1,124 1, ,752 Sysem LSI , ,692 AP , ,150 OP margin (%) 9.5% 12.1% 14.9% 13.7% 12.7% 13.0% 14.6% 15.3% 14.4% 14.4% 메모리 12.4% 13.4% 13.8% 11.4% 12.7% 18.8% 16.4% 12.3% 10.2% 14.2% Sysem LSI 4.4% 10.3% 16.6% 17.2% 12.4% 5.1% 12.0% 19.7% 20.6% 14.6% AP 5.8% 16.7% 21.8% 19.8% 17.2% 22.9% 24.9% 18.8% 15.1% 19.6% DRAM Shipment (mn) 1Gb equivalents 2,356 2,481 2,807 3,162 10,805 3,320 3,513 3,738 3,962 14,533 QoQ (%) 3.5% 5.3% 13.1% 12.7% 0.0% 5.0% 5.8% 6.4% 6.0% 0.0% YoY (%) 29.4% 27.7% 33.7% 38.9% 32.8% 41.0% 41.6% 33.2% 25.3% 34.5% Blended ASP($) 1Gb equivalents NAND Flash Shipment (mn) 16Gb equivalents 1,042 1,161 1,312 1,463 4,979 1,614 1,827 2,012 2,152 7,605 QoQ (%) 0.0% 11.5% 13.0% 11.5% 0.0% 10.3% 13.2% 10.1% 7.0% 0.0% YoY (%) 146.4% 134.0% 126.6% 140.5% 36.2% 155.0% 157.3% 153.3% 147.1% 52.8% Blended ASP($) Gb equivalents 주 : K-IFRS 기준, 조정영업이익기준이아닌발표영업이익기준임 자료 : 삼성전자, 신영증권리서치센터 10

11 ($) 2Gb DRAM 현물 2Gb DRAM 고정 DRAM 고정거래가가 1.17 달러에위치해있다. 현물거래가나고정거래가공히 30nm 공정제품이외의경우에는아직영업손실이지속되는수준이기때문에가격의추가상승가능성이높은편이다. 현물거래가는현재 0.98 달러수준에있다. 향후고정거래가는상승추세를지속할것으로예상된다. DRAM 현물가격은향후요요처럼움직이며점진적으로우상향할전망이다. DRAM 현물가격이고정거래가보다낮은이유는가격이상승하면 DRAM 업체들의재고물량이출하되며하락하고가격이하락하면유통업체들의투기적매수세가붙는현상이수차례반복되고있기때문으로판단된다. ($) NAND 32Gb 현물 NAND 32Gb 고정 NAND Flash 가격은약세를보이고있으나스마트폰, 태블릿PC 등모바일기기및 SSD 신제품의출시가지속될전망이므로크게우려할편은아닌것으로분석된다. 11

12 디스플레이패널 : 매출액 8.89 조원, 영업이익 0.70 조원추정 디스플레이패널부문의 2Q12 매출액은 8.89 조원 (yoy +25.3%, qoq +4.1%), 영업이익은 0.70 조원 (yoy 흑자전환, qoq %) 을기록한것으로추정된다. 이는필자의당초예상대로시장의보편적기대보다는느리지만점진적실적개선세가진행되고있음을의미하는것이다. SMD는 AMOLED 패널매출호조에힘입어매출액 2.70 조원 (yoy +25.3%, qoq +4.1%), 영업이익 0.44 조원 (yoy %, qoq +10.0%) 을기록한것으로추정된다. ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12P 3Q12E 4Q12E 2012E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 2013E DP 8,540 8,886 9,592 10,956 37,974 10,677 11,154 11,313 12,022 45,167 QoQ (%) -0.1% 4.1% 7.9% 14.2% -2.5% 4.5% 1.4% 6.3% YoY (%) 31.2% 25.3% 35.5% 28.1% 29.9% 25.0% 25.5% 17.9% 9.7% 18.9% LCD 6,180 6,186 6,447 6,509 25,322 6,101 6,331 6,301 6,479 25,213 QoQ (%) -1.1% 0.1% 4.2% 1.0% -6.3% 3.8% -0.5% 2.8% YoY (%) 17.3% 7.4% 18.9% 4.1% 11.6% -1.3% 2.3% -2.3% -0.5% -0.4% SMD 2,360 2,700 3,145 4,447 12,652 4,576 4,823 5,012 5,543 19,954 QoQ (%) 2.6% 14.4% 16.5% 41.4% 2.9% 5.4% 3.9% 10.6% YoY (%) 89.8% 103.0% 89.5% 93.3% 93.6% 93.9% 78.6% 59.4% 24.6% 57.7% 영업이익 (Wb) , , ,816 OP margin (%) 3.3% 7.9% 8.8% 8.3% 7.2% 7.9% 8.8% 9.1% 8.0% 8.4% Display Shipment (Km²) 7,425 7,313 7,533 7,698 29,969 7,329 7,593 7,836 8,055 30,812 Blended ASP($/m²) , ,704 Large size (mn) QoQ (%) 0.2% -1.5% 3.0% 2.2% 0.0% -4.8% 3.6% 3.2% 2.8% 0.0% YoY (%) 15.3% 3.3% 4.1% 3.9% 6.4% -1.3% 3.8% 4.0% 4.6% 2.8% Blended ASP($) QoQ (%) -1.0% -0.8% 2.5% 1.0% 0.0% -1.1% -0.9% -2.7% -0.6% 0.0% YoY (%) -1.6% 0.0% 11.8% 1.8% 2.8% 1.5% 1.5% -3.7% -5.2% -1.5% SMD (Wb) Sales 2,360 2,700 3,145 4,447 12,652 4,576 4,823 5,012 5,543 19,954 QoQ (%) 2.6% 14.4% 16.5% 41.4% 2.9% 5.4% 3.9% 10.6% YoY (%) 89.8% 103.0% 89.5% 93.3% 93.6% 93.9% 78.6% 59.4% 24.6% 57.7% Operating profit , ,308 QoQ (%) 48.1% 10.0% 15.2% 9.7% -6.5% 9.6% 5.8% 2.0% YoY (%) 161.4% 147.2% 104.4% 105.9% 124.1% 30.0% 29.5% 18.9% 10.6% 21.3% OP margin (%) 16.9% 16.3% 16.1% 12.5% 15.0% 11.4% 11.8% 12.0% 11.1% 11.6% 주 : K-IFRS 기준, 조정영업이익기준이아닌발표영업이익기준임 자료 : 삼성전자, 신영증권리서치센터 12

13 CE: 매출액 조원, 영업이익 0.53 조원추정 CE 부문의 2Q12 매출액은 조원 (yoy -3.1%, qoq +2.0%), 영업이익은 0.53 조원 (yoy +3.9%,qoq 0%) 을기록한것으로추정된다. 1Q12 2Q12P 3Q12E 4Q12E 2012E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 2013E CE 10,670 10,883 11,134 10,911 43,598 9,820 10,802 11,072 10,961 42,655 QoQ (%) -23.8% 2.0% 2.3% -2.0% -10.0% 10.0% 2.5% -1.0% YoY (%) 1.9% -3.1% -1.6% -22.1% -7.3% -8.0% -0.7% -0.6% 0.5% -2.2% 영업이익 (Wb) , ,976 QoQ (%) -19.7% 0.0% -1.3% -20.8% 17.6% 10.7% -5.7% -13.9% YoY (%) 430.0% 3.9% 118.0% -37.2% 32.3% -8.0% 1.9% -2.7% 5.7% -1.1% OP margin (%) 5.0% 4.9% 4.7% 3.8% 4.6% 5.0% 5.0% 4.6% 4.0% 4.6% 주 : K-IFRS 기준, 조정영업이익기준이아닌발표영업이익기준임 자료 : 삼성전자, 신영증권리서치센터 13

14 매수 A 투자의견및 12 개월목표주가 1,600,000 원유지 동사에대해매수A 투자의견및 12개월목표주가 1,600,000 원을유지한다. 목표주가 1,600,000 원은 2012 년예상 BPS 774,061 원기준역사적 PBR 밴드평균배수를 5% 할증한 2.1배수준이다. ( 천원 ) 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1, Price(adj.) 1.0 x 1.4 x 1.7 x 2.1 x 2.4 x ,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1, ( 천원 ) Price(adj.) 5.0 x 7.0 x 9.0 x 11.0 x 13.0 x

15 ( 단위 : 십억원 ) Intel Nvidia Micron Toshiba Apple Nokia HTC Code INTC US NVDA US MU US Equity 6502 JP Equity AAPL US NOK1V FH 2498 TT Equity Country UNITED E i UNITED E i UNITED JAPAN UNITED E i FINLAND E i TAIWAN Currency STATES KRW STATES KRW STATES KRW KRW STATES KRW KRW KRW Price 30,296 15,587 7,771 4, ,003 2,292 12,277 Mkt. Cap ( 십억 ) 152,420 9,646 7,690 18, ,805 8,584 10,461 매출액 (m) 50,484,200 4,185,900 9,924,200 83,122,300 76,090,800 65,071,400 10,243,000 영업이익 18,039,700 (124,511) 1,847,500 1,526,400 21,447,800 3,173,400 1,621,600 당기순이익 13,267,100 (85,554) 2,164,600 (257,159) 16,347,400 2,836,100 1,452,700 PE n/a n/a n/a 4.4 n/a E n/a n/a 7.4 PBR E EV/EBITDA E n/a 5.3 ROE (1.2) (33.8) (46.8) (2.7) 28.5 (3.2) E (11.7) (15.9) 35.5 Gross Margin (%) E OPM (1.3) (19.7) (3.8) (%) (3.0) E (6.5) (6.8) 10.4 자료 : 삼성전자, 신영증권리서치센터 15

16 삼성전자 ( KS) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F 12월결산 ( 십억원 ) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F 매출액 154, , , , ,471 유동자산 61,403 71,502 83, , ,377 증가율 (%) 11.2% 6.7% 18.5% 10.8% 8.7% 재고자산 13,365 15,717 18,625 20,636 22,429 매출원가 102, , , , ,704 단기금융자산 12,689 12,186 9,467 9,467 9,467 원가율 (%) 66.4% 68.0% 64.7% 63.8% 64.0% 매출채권및기타채권 21,309 24,153 28,622 31,713 34,468 매출총이익 51,964 52,857 69,043 78,374 84,768 현금및현금성자산 9,791 14,692 21,288 32,661 47,227 매출총이익률 (%) 33.6% 32.0% 35.3% 36.2% 36.0% 비유동자산 72,886 84, , , ,169 판매비와관리비등 35,342 37,402 41,939 47,047 51,137 유형자산 52,965 62,044 73,345 82,830 91,129 판관비율 (%) 22.9% 22.7% 21.4% 21.7% 21.7% 무형자산 2,779 3,355 3,135 2,885 2,701 기타영업손익 투자자산 11,375 12,428 14,488 16,885 19,520 기타영업손익율 (%) 0.4% 0.5% 0.1% 0.0% 0.0% 기타금융업자산 영업이익 17,297 16,250 27,318 31,327 33,631 자산총계 134, , , , ,546 영업이익률 (%) 11.2% 9.8% 14.0% 14.5% 14.3% 유동부채 39,945 44,319 49,598 53,431 57,382 조정영업이익 16,621 15,455 27,104 31,327 33,631 단기차입금 8,430 9,654 8,528 7,930 7,930 조정영업이익률 (%) 10.7% 9.4% 13.9% 14.5% 14.3% 매입채무및기타채무 24,205 28,048 33,238 36,828 40,027 EBITDA 28,690 29,842 41,850 49,746 54,170 유동성장기부채 1, EBITDA 마진 (%) 18.6% 18.1% 21.4% 23.0% 23.0% 비유동부채 4,995 9,467 9,871 10,339 10,433 순금융손익 ,580 3,899 4,344 사채 587 1,280 1,332 1,435 1,435 이자손익 장기차입금 537 3,560 3,704 3,991 3,991 외화관련손익 ,294 3,459 3,562 장기금융부채 기타영업외손익 기타금융업부채 종속및관계기업관련손익 2,267 1,399 1,749 2,396 2,636 부채총계 44,940 53,786 59,469 63,770 67,815 법인세차감전계속사업이익 19,329 17,159 32,647 37,621 40,611 지배주주지분 85,590 97, , , ,960 계속사업손익법인세비용 3,182 3,425 7,158 8,246 8,887 자본금 계속사업손익 16,147 13,734 25,489 29,375 31,724 자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404 증가율 (%) 57.8% -14.9% 85.6% 15.2% 8.0% 기타자본 -6,562-6,522-5,788-5,788-5,788 세후중단사업손익 기타포괄이익누계액 1,836 1, 당기순이익 16,147 13,734 25,489 29,375 31,724 이익잉여금 85,015 97, , , ,375 순이익률 (%) 10.4% 8.3% 13.0% 13.6% 13.5% 비지배주주지분 3,760 4,246 2,980 3,841 4,770 지배주주지분당기순이익 15,799 13,359 24,794 28,573 30,858 자본총계 89, , , , ,730 기타포괄이익 1, 총차입금 10,775 14,647 13,719 13,519 13,519 총포괄이익 17,288 13,232 25,087 28,933 31,326 순차입금 -11,705-12,231-17,036-28,609-43,175 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 십억원 ) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F 12월결산 ( 십억원 ) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F 영업활동으로인한현금흐름 23,827 22,918 31,299 41,286 45,909 Per Share ( 원 ) 당기순이익 16,147 13,734 25,489 29,375 31,724 EPS( 지배순이익기준 ) 92,863 78, , , ,375 현금유출이없는비용및수익 14,088 16,476 18,281 21,428 23,965 BPS( 지배지분기준 ) 548, , , ,743 1,137,123 유형자산감가상각비 10,847 12,934 13,617 17,515 19,701 DPS( 보통주 ) 10,000 5,500 6,500 7,500 7,500 무형자산상각비 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 -5,668-4,057-5,475-1,608-1,611 PER( 지배순이익기준 ) 매출채권의감소 ( 증가 ) -1,936-2,197-4,469-3,091-2,755 PBR( 지배지분기준 ) 재고자산의감소 ( 증가 ) -4,813-3,920-2,908-2,011-1,793 EV/EBITDA ( 발표기준 ) 매입채무의증가 ( 감소 ) 2,415 1,126 5,190 3,589 3,200 투자활동으로인한현금흐름 -23,985-21,113-22,981-28,726-30,215 Financial Ratio 투자자산의감소 ( 증가 ) ,061-2,396-2,636 12월결산 ( 십억원 ) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F 유형자산의감소 1, ,301-9,485-8,299 성장성 (%) CAPEX -21,619-21,966-25,000-27,000-28,000 EPS( 지배순이익 ) 증가율 63.7% -15.4% 85.6% 15.2% 8.0% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) -1, , EBITDA( 발표기준 ) 증가율 26.2% 4.0% 40.2% 18.9% 8.9% 재무활동으로인한현금흐름 ,110-1,722-1,187-1,128 수익성 (%) 장기차입금의증가 ( 감소 ) ROE( 순이익기준 ) 19.9% 14.4% 22.3% 20.6% 18.2% 사채의증가 ( 감소 ) 834 2, ROE( 지배순이익기준 ) 20.7% 14.6% 22.4% 20.5% 18.2% 자본의증가 ( 감소 ) ROIC 22.3% 17.7% 22.0% 22.4% 21.2% 기타현금흐름 안전성 (%) 현금의증가 ,900 6,597 11,373 14,566 부채비율 50.3% 52.8% 46.8% 40.4% 35.6% 기초현금 10,150 9,791 14,692 21,288 32,661 순차입금비율 -13.1% -12.0% -13.4% -18.1% -22.6% 기말현금 9,791 14,692 21,288 32,661 47,227 이자보상배율 (*) 신영증권리서치센터 (*) 조정영업이익은매출총이익에서판매비와관리비등을차감한금액입니다. 16

17 Compliance Notice 투자등급종목매수 : 추천일종가대비목표주가 10% ~ 30% 이상의상승이예상되는경우중립 : 추천일종가대비 ±10 ~ ±30% 이내의등락이예상되는경우매도 : 추천일종가대비목표주가 -10 ~ -30%(C) 이하의하락이예상되는경우 산업 비중확대 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를높게추천중립 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를같게추천비중축소 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를낮게추천 리스크등급 : 재무제표와주가변동성을고려하여신영증권리서치센터에서 A, B, C 등급으로분류적용기준 10%(A) : Low Risk, 20%(B) : Medium Risk, 30%(C) : High Risk 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 종목명 LP( 유동성공급자 ) ELW 주식선물 1% 이상보유 계열사관계여부 채무이해보증 삼성전자 O 삼성전자 : 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 [2012년06월04일] 애널리스트변경 17