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1 2011/04/07( 목 ) Analyst 김영진 / 주혜미 02) /7345 yjkim/hmjoo@ligstock.com 코오롱인더스트리 (120110KS) Buy( 유지 )/TP 103,600 원 ( 상향 ) 구조조정및인적분할등으로새로운지평을열다 코오롱인더스트리의목표주가를 103,600원으로상향 (17% ) 하며, 투자의견 "BUY" 추천한다. 이는현주가대비 38.9% 상승여력을보유하고있다. 목표주가상향은광학및태양광용필름부문의호조와에폭시등화학부문증설효과등을반영하여연간수익전망을 9~35% 상향하였기때문이다. 뼈아픈구조조정과정과인적분할등을통해사업구조의고도화, 다각화가이루어졌고, 이에따라 2013년까지연평균 12% 매출성장과 22% 영업이익증가등으로당분간사상최대매출및이익이지속적으로경신될전망이다. 또한 2010년 1조 5,567억원에달한순차입금은 2015년에는 253억원으로급감하여그동안주가상승의걸림돌이었던재무구조리스크도빠르게해소될전망이다. 2011년부터적용되는 K-IFRS 회계기준변경에따른수혜와 2011년하반기상장을준비하고있는코오롱플라스틱, 코오롱패션머티리얼등의유가증권지분가치가부각될가능성이높은가운데 Valuation 매력도크게부각되고있기에현시점은적극적인관심이필요한때이다. 목표주가, 수익예상상향에따라 103,600 원으로상향조정 04 1Q11(e) Preview: 시장기대치를상회하는양호한실적기록할듯 (e) 사상최대매출및이익달성할전망, 새로운지평을열다 05 구조조정이후다각화된사업구조를바탕으로높은성장세지속 06 과도한차입금및부채비율또한빠르게개선 07 자회사의빠른실적개선과 IPO 에따른지분가치부각 07

2 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

3 LIG Research Center Company Analysis 2011/04/07 Analyst 김영진 / 주혜미ㆍ 02) /7345 ㆍ yjkim/hmjoo@ligstock.com 코오롱인더스트리 (120110KS Buy 유지 TP 103,600 원상향 ) 구조조정및인적분할등으로새로운지평을열다 - 투자의견 BUY, 목표주가 103,600 원으로상향 (17% ) 하며, 현주가대비 38.9% 상승여력보유 - 구조조정및인적분할등으로당분간사상최대매출및이익달성하여새로운지평을열다 - 1Q11(e) Preview: 시장기대치를상회하는사상최대분기영업이익 741 억원 (+66% y-y, 3% q-q) 기록할듯 투자의견 BUY, 목표주가 103,600원으로상향 (17% ), 현주가대비 38.9% 상승여력 광학및태양광용필름부문호조와화학부문증설효과등을반영하여연간수익전망 9~35% 상향 목표주가는잔여이익모델 (RIM) 을사용. 주요가정 CoE 11.1%(Rf 4.5%, Rp 6.0%, beta 1.10) 목표주가는 2011년및 2012년기준 PER 9.7x, 8.9x, PBR 1.8x(ROE 19.3%), 1.5x 수준 구조조정및인적분할등으로당분간사상최대매출및이익달성하여새로운지평을열다 2013년까지사상최대매출및수익성을지속적으로갱신하여새로운지평을개척 필름및화학부문의신, 증설등으로 2013년까지연평균 12% 매출성장및 22% 영업이익증가 2010년 1조 5,567억원달한순차입금도 2015년에는 253억원으로급감하여재무구조리스크해소 2011년이후 K-IFRS( 연결재무제표기본 ) 적용에따른수혜 ( 감가상각비 300억원감소 ) 기대와코오롱플라스틱, 코오롱패션머티리얼상장에따른유가증권지분가치부각 1Q11(e) Preview: 시장기대치를상회하는사상최대분기영업이익 741억원 (+66% y-y, 3% q-q) 달성 1Q11(e), 매출액 8,676억원 (+19% y-y, -7% q-q), 영업이익 741억원 (+66% y-y, +3% q-q), 순이익 620억원 (+73% y-y, +26% q-q) 으로시장기대치 ( 영업이익 701억원 ) 를상회하는실적전망 이러한사상최대분기영업이익은 2Q11(e) 841억원 (+32% y-y, +14% q-q) 으로더욱확대될듯 Stock Data 경영실적전망 ( 천원 ) 90 코오롱인더스트리 (L) KOSPI (pt) 2,400 결산기 (12 월 ) 단위 E 2012E 2013E ,200 2,000 1,800 매출액 ( 십억원 ) 0 3,241 3,650 3,842 4, ,600 1,400 1,200 1, 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) N/A /04 10/07 10/09 10/12 11/ 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 0 9,873 10,683 11,629 15,522 주가 (4/6) 74,600원 액면가 5,000원 시가총액 1,809십억원 52주최고 / 최저가 81,000원 /40,213원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 증감률 (%) N/A N/A PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 부채비율 (%)

4 목표주가, 수익예상상향에따라 103,600 원으로상향조정 목표주가 103,600원으로 17% 상향조정상승여력 38.9% 목표주가를기존 88,500 원에서 103,600 원으로 17% 상향조정하며, 투자의견 BUY 유지한다. 이는 1Q11(e) 예상실적 ( 매출및영업이익 ) 이시장기대치를상회할것으로보이며, 일본강진여파에따른석유화학제품가격상승및광학용필름부문의호조등을반영하여수익예상을상향조정하였기때문이다. 이에따라동사의 2011 년 ~2013 년까지영업이익및순이익을기존추정치대비각각 9.2~35.0%, 0.7~30.8% 상향조정하였다. 매출및이익성장은빠르게성장하고있는광학용필름부문과화학부문의증설을통해서이루어질전망이다. 광학용필름부문은전자재료용뿐만아니라태양광필름까지용도가확장되고있으며, 화학부문은에폭시수지증설및향후석유수지증설등을통해서이루어질전망이다. 수익예상변경 ( 단위 : 십억원,%) 변경후 변경전 증감률 2011E 2012E 2013E 2011E 2012E 2013E 2011E 2012E 2013E 매출액 3, , , , , , 영업이익 순이익 영업이익율 (%) % p 0.7% p 1.3% p 순이익율 (%) % p 0.4% p 0.9% p 코오롱인더스트리 RIM Valuation 모델 : 투자의견 BUY, 목표주가 103,600 원 ( 상향 ) ( 단위 : 십억원, %) 2010P 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2015E 이후 Beginning Shareholder's Equity 1,324 1,573 1,846 2,222 2,587 2,921 Net Income Dividend (Total) Payout ratio % 15.0% 11.3% 10.4% 8.1% 8.3% 9.0% FROE (Forecasted ROE) 31.9% 19.3% 17.8% 20.0% 16.5% 13.3% ROE Spread (FROE-COE) 20.9% 8.2% 6.7% 8.9% 5.4% 2.2% Residual Income PVIF (including Mid-year adj. Factor) 추정잔여이익의현재가치 계속가치 (2014년이후 ) 추정RI 의현재가치 464 계속가치의현재가치 573 Beta 1.10 Beginning Shareholder's Equity 1,407 Market risk Premium 6.0% Equity Value for Residual Income 2,444 Risk free Rate 4.5% 발행주식수 ( 백만주 ) M TP Cost of Equity 11.1% 추정주당가치 ( 원 ) 93, ,575 주 : RIM(Residual Income Model), 잔여이익 (RIt) = 당기순이익t - 자기자본t-1 * 자기자본비용 (Cost of Equity)t = 자기자본t-1 * (ROEt - COEt) 로산정 자료 : LIG투자증권 4 LIG Research Center ㆍ

5 1Q11(e) Preview: 시장기대치를상회하는양호한실적기록할듯 1Q11(p) 예상실적, 시장기대상회하는사상최대영업이익기록할전망 동사의 2011 년 1 분기예상실적은매출액 8,676 억원 (+19% y-y, -7% q- q), 영업이익 741 억원 (+66% y-y, +3% q-q), 순이익 620 억원 (+73% y-y, +26% q-q) 으로시장기대치 ( 영업이익 701 억원 ) 을상회하는양호한실적을기록할전망이다. 매출액은패션부문의계절성등으로직전분기대비감소하겠지만, 영업이익및순이익은패션부문의계절성및원재료가격상승에따른산업자재부문의정체에도불구하고광학용필름및화학부문의양호한수익성에힘입어전년동기및직전분기대비증가한사상최대영업이익이예상된다. 이러한사상최대영업이익은 2Q11(e) 에는더욱확대될전망이다. 산업자재부문은원재료가격상승분이제품가격에전이될가능성이높으며, 화학부문은에폭시설비증설효과본격화및제품가격상승에따른수익성개선을기대해볼수있고, 패션부문또한아웃도어시장의성수기진입등에따른매출및이익개선등을기대해볼수있기때문이다. 이러한이익개선에힘입어 2Q11(e) 영업이익은 841 억원 (+32% y-y, +14% q-q) 까지확대될전망이다. 2011(e) 사상최대매출및이익달성할전망, 새로운지평을열다 2011년사상최대매출및이익달성할전망이러한사상최대매출및이익은당분간갱신할듯 동사는 2010 년 2 월 코오롱에서경영권강화및독립, 책임경영강화를위해산업자재, 화학, 필름등을주력사업으로하는사업회사로인적분할하였다 년 3.2 조원매출과 2,531 억원의영업이익과 2,111 억원의순이익을달성하였고, 이후사상최대매출과이익을당분간갱신할전망이다 년매출은 3.65 조원 (+13% y-y), 영업이익 3,288 억원 (+31% y-y), 순이익 2,802 억원 (+33% y-y) 을기록하여사상최대매출과이익을전망하고있다. 매출은제품가격상승등에힘입어산업자재, 필름, 화학, 패션등전부문에걸쳐성장할전망이며, 영업이익은광학용필름판매증가에따른필름사업부문과산재, 화학, 패션부문에서고르게증가하며, 지분법평가이익도 2010 년 728 억원에서 833 억원으로증가하여순이익증가에기여할전망이다. 이후 2012~2013 년에도산업자재, 필름, 화학, 패션부문의고른성장에힘입어사상최대매출및이익은지속적으로갱신하며새로운지평을펼쳐갈전망이다. 코오롱인더스트리 1Q11(e) Preview ( 단위 : %, 십억원 ) 1Q10A 2Q10A 3Q10A 4Q10A 1Q11E y-y q-q 컨센서스 차이 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익율 (%) 세전이익율 (%) 순이익율 (%) 자료 : 코오롱인더스트리, LIG투자증권 LIG Research Center ㆍ 5

6 구조조정이후다각화된사업구조를바탕으로높은성장세지속 2013년까지연평균 12% 매출성장, 22% 영업이익증가 동사는지난 2007 년 6 월및 2009 년 8 월각각코오롱유화및 FnC 코오롱을흡수합병하여화학및패션사업부문으로까지사업영역을확장하였고, 2010 년 2 월에는독립및책임경영강화를목적으로 코오롱과코오롱인더스트리로인적분할하였다. 이러한일련의사업구조조정이후다각화된사업구조를바탕으로안정적인매출및수익성을확보하게되었다. 또한필름및산업자재부문은고부가가치제품증설및 Product Mix 개선을통해수익성을극대화시키고있다. 또한반도체와인쇄회로기판 (PCB) 용에폭시설비 ( 김천공장 ) 증설 ( 만톤 / 년, 2011 년 4 월상업생산 ) 과향후꾸준한수요증가가예상되는석유수지증설 (2013 년이후 ) 등을통해매출및수익성개선을도모할전망이다. 이에따라 2013 년까지연평균매출및영업이익은각각 12%, 22% 증가하여 2013 년에는매출 4.76 조원, 영업이익 4,836 억원, 순이익 4,071 억원을기록할전망이다. 사업구조조정이후다각화된사업구조로 2013 년까지연평균 22% 영업이익증가 ( 십억원 ) 패션부문 플라스틱 & 화학 필름부문산업자재 기타등 '07. 6 월 코오롱유화합병 '10. 2월 ( 인적분할 ) 코오롱인더스트리 '09. 8월 FnC코오롱합병 2013년이후석유수지증설등 E 2013E 자료 : 코오롱인더스트리, LIG 투자증권 패션부문계절성에도불구하고사상최대분기영업이익당분간지속갱신할전망 ( 십억원 ) 사상최대분기영업이익당분간지속갱신할전망 Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11(e) 3Q11(e) 자료 : 코오롱인더스트리, LIG 투자증권 6 LIG Research Center ㆍ

7 과도한차입금및부채비율또한빠르게개선 향후 2015 년까지동사의영업활동 (EBITDA) 현금흐름은 4,633~6,325 억원을기록할전망이다. 이에따라 2010 년 1 조 5,567 억원에달한과도한순차입금은 2012 년 9,120 억원으로감소하고, 2015 년에는 253 억원까지감소하여무차입경영을목전에둘전망이다. 이에따라그동안주가상승걸림돌로작용했던재무구조리스크는빠르게감소할전망이며, 오히려성장을위한투자 (CAPEX) 시기를검토해야할입장으로변모할전망이다. 1 조원대에달한순차입금은 2015 년 250 억원대로감소하여재무구조리스크해소 ( 십억원 ) 1,200 순차입금 ( 좌 ) 부채비율 (%) 140 1, E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 0 자료 : 코오롱인더스트리, LIG 투자증권 자회사의빠른실적개선과 IPO 에따른지분가치부각 자동차용엔지니어링플라시틱등을제조하는코오롱플라스틱, 나이론및폴리에스터원사, 원단을제조하는코오롱패션머티리얼그리고전기전자용 PI 필름을제조하는 SKC 코오롱 PI 회사등의빠른실적개선등으로동사지분법평가이익은 2010 년 726 억원을기록하였고, 이후지속적인실적개선을기대해볼수있다. 또한 2011 년부터 IFRS 회계기준적용에따라 50% 이상지분을보유한자회사기업은연결기준으로작성됨에따라매출및수익은크게증가할전망이며, 또한감가상각내용연수변경 (8 년 11 년 ) 으로약 300 억원전후의이익도추가로증가할전망이다. 더불어 100% 지분을보유한코오롱플라스틱상장 (2011 년 6 월전후 ) 과 67.1% 지분을보유한코오롱패션머티리얼상장 (2011 년 12 월전후 ) 도계획하고있어상장에따른지분가치증대도기대해볼수있다. LIG Research Center ㆍ 7

8 대차대조표 손익계산서 ( 십억원 ) 2010A 2011E 2012E 2013E ( 십억원 ) 2010A 2011E 2012E 2013E 유동자산 1,039 1,094 1,125 1,334 매출액 3,241 3,650 3,842 4,757 현금및단기금융상품 증가율 (%) N/A 매출채권 매출총이익 ,158 재고자산 매출총이익률 (%) 비유동자산 2,017 2,097 2,230 2,279 판매비와일반관리비 투자자산 영업이익 유형자산 1,107 1,133 1,210 1,201 영업이익률 (%) 무형자산 EBITDA 자산총계 3,056 3,191 3,355 3,613 EBITDA M% 유동부채 1, 영업외손익 매입채무 순금융수익 단기차입금 외환관련손익 유동성장기부채 지분법손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전계속사업이익 부채총계 1,732 1,618 1,509 1,391 법인세비용 자본금 중단사업이익 자본잉여금 당기순이익 이익잉여금 ,109 당기순이익률 (%) 자본조정 조정순이익 자본총계 1,324 1,573 1,846 2,222 EPS 9,873 10,683 11,629 15,522 총차입금 1,057 1, 증가율 (%) N/A 순차입금 조정EPS( 일회성요인제거 ) 6,743 7,835 8,832 12,781 투하자본 1,433 1,575 1,663 1,744 증가율 (%) N/A 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 2010A 2011E 2012E 2013E 2010A 2011E 2012E 2013E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 23,447 23,465 23,465 23,465 당기순이익 시가총액 ( 십억원 ) 1,727 1,751 1,751 1,751 유무형자산상각비 주가 ( 원 ) 73,700 74,600 74,600 74,600 기타비현금손익가감 EPS( 원 ) 9,873 10,683 11,629 15,522 운전자본변동 BPS( 원 ) 49,624 59,129 69,612 83,985 매출채권감소 ( 증가 ) DPS( 원 ) 1,200 1,200 1,200 1,250 재고자산감소 ( 증가 ) PER(X) 매입채무증가 ( 감소 ) PBR(X) 기타 PCR(X) 투자활동현금흐름 EV/EBITDA(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) ROE(%) 투자유가증권의처분 ( 취득 ) ROA(%) 유형자산감소 ( 증가 ) ROIC(%) 무형자산감소 ( 증가 ) 배당수익률 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 순차입금 / 자기자본 (%) 자기자본증감 유동비율 (%) 배당금 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 자료 : LIG투자증권 8 LIG Research Center ㆍ

9 LIG Research Center ㆍ 9

10 10 LIG Research Center ㆍ

11 Compliance Notice 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 코오롱인더 (120110) 제시일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 88,500원 88,500원 88,500원 88,500원 88,500원 88,500원 제시일자 투자의견 BUY BUY BUY 목표주가 88,500원 88,500원 103,600원 제시일자 투자의견 목표주가 주가및목표주가추이 ( 원 ) 코오롱인더목표주가 120, ,000 80,000 60,000 40,000 20, /04 09/08 09/12 10/04 10/08 10/12 11/04 Ratings System 구분대상기간투자의견비고 [ 기업분석 ] 12 개월 BUY(15% 초과 ) ㆍ HOLD(0%~15%) ㆍ REDUCE(0% 미만 ) [ 산업분석 ] 12 개월 Overweight ㆍ Neutral ㆍ Underweight * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, 중립, 부정으로표시할수있음. Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

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