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1 212/1/16( 월 ) Analyst 이지영 2) jy.lee@ligstock.com 유통 ( 비중확대 ) [4Q Preview] 구조적성장이가능한신업태에주목 유통업 4분기실적은전체적으로이익단에서시장기대치에다소못미칠것으로전망합니다. 원인은소매경기둔화와이를만회하기위한마케팅활동증가로파악합니다. 212년에도유통업종소비심리반전은기대하기어렵지만출점을통한개별기업의성장모멘텀은유지할것으로파악됩니다. 다만매크로가좋지않고, 규제강화및출점비용의부담이있어주가는박스권에놓일가능성이높다고봅니다. 추세적주가상승이가능한기업은소비관련매크로에서자유로운시장재편스토리가있는신업태라고판단. 하이마트, 현대그린푸드와 GS리테일추천드립니다.

2 C o n t e n t s [4Q Preview] 구조적성장이가능한신업태에주목 - 4분기실적대체로밋밋할것 - 212년, 소비심리반전은기대하기어렵지만출점을통해성장이끌어갈것 - M/S 재편등, 구조적성장이가능한기업에투자해야 4 기업분석 1. 하이마트 (7184KS Buy 유지 TP 1,원유지 ) [4Q Preview] 일회성비용발생전망 2. 현대그린푸드 (544KS Buy 유지 TP 2,원유지 ) [4Q Preview] 꾸준한고성장이매력적 3. 이마트 (13948KS Buy 유지 TP 35,원유지 ) [4Q Preview] 실적기대감이살아있다 4. 롯데쇼핑 (2353KS Buy 유지 TP 45,원하향 ) [4Q Preview] 장기성장을준비하는시간 5. CJ오쇼핑 (3576KQ Buy 유지 TP 34,원상향 ) [4Q Preview] 홈쇼핑의진화를선도하다 6. GS홈쇼핑 (2815KQ Buy 유지 TP 15,원유지 ) [4Q Preview] 주가는싸지만, 실적부진이아쉽다 7. 현대홈쇼핑 (575KS Buy 유지 TP 153,원유지 ) [4Q Preview] 꾸준한실적, 꾸준한주가 8. 현대백화점 (6996KS Hold 유지 TP 187,원유지 ) [4Q Preview] 출점과합병으로성장성유지 9. 신세계 (417KS Hold 하향 TP 28,원하향 ) [4Q Preview] 쉬어가는타임 Compliance 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

3 LIG Research Center Industry Analysis 212/1/16 Analyst 이지영ㆍ 2) ㆍ 유통 ( 중립 ) [4Q Preview] 구조적성장이가능한신업태에주목 - 당사분석대상 9 개사합산실적은시장기대치에다소못미칠것 ( 매출 -1%, 영업이익 -4% 미달 ) 년출점을통한성장은계속되나, 소비심리둔화, 규제강화, 출점비용증가로주가는박스권전망 - 추세적주가상승이가능한기업은소비관련매크로에서상대적으로자유로운시장재편스토리있는신업태 4분기실적대체로밋밋할것 당사분석대상 9개사합산실적은시장기대치에다소못미칠것 ( 매출 -1%, 영업이익 -4% 미달 ) 실적이기대치를하회하는가장큰원인은소매경기둔화와이를만회하기위한마케팅활동증가임 백화점기존점성장률은 211년 1~9월 12% 이었으나, 4분기에는 4% 로하락. 반면대형마트와슈퍼의기존점성장률은합리적소비확산과낮은베이스로 4분기에도 1~9월과큰차이없는 3~4% 수준 212년, 소비심리반전은기대하기어렵지만출점을통해성장이끌어갈것 당사에서추정하는 212년기존점성장률은백화점 4%(211 년 9%), 대형마트 2.5%(211 년 3%), 홈쇼핑 13%(211 년 18% 임 ) 그러나 212년공격적인출점계획으로롯데, 신세계, 현대 3사의영업면적증가율만 1% 를넘어설것으로판단되는바, 각개별기업은출점을통해성장모멘텀유지시킬것으로전망함 M/S 재편등, 구조적성장이가능한기업에투자해야 출점을통한성장은이어지지만, 업황이소비심리둔화와규제강화에놓여있고, 출점비용의부담이있어주가는박스권에놓일가능성이높다고판단 추세적주가상승이가능한기업은소비관련매크로에서자유로운시장재편스토리가있는기업이라고판단. 하이마트 (TP 1, 원 ), 현대그린푸드 (TP 2, 원 ) 과 GS리테일 (NR) 추천 주요기업투자의견 ( 단위 : 원, %, 배, 십억원 ) 기업명투자의견목표주가현재주가상승여력 212E EPS PER PBR ROE 순차입금 하이마트 Buy( 유지 ) 1,( 유지 ) 73, , 현대그린푸드 Buy( 유지 ) 2,( 유지 ) 16, , 이마트 Buy( 유지 ) 35,( 유지 ) 261, , ,592 롯데쇼핑 Buy( 유지 ) 45,( 하향 ) 351, , ,75 CJ오쇼핑 Buy( 유지 ) 34,( 상향 ) 277, , GS홈쇼핑 Buy( 유지 ) 15,( 유지 ) 17, , 현대홈쇼핑 Buy( 유지 ) 153,( 유지 ) 13, , 현대백화점 Hold( 유지 ) 187,( 유지 ) 167, , 신세계 Hold( 하향 ) 28,( 하향 ) 252, ,

4 LIG Industry Analysis 212/1/16 유통 [4Q Preview] 구조적성장이가능한신업태에주목 유통업종 4Q11 Preview 요약 (K-IFRS 개별기준 ) ( 단위 : 억원, %) 기업명 항목 4Q11E y-y q-q 컨센서스 차이 비고 하이마트 매출액 8, , 영업이익 순이익 영업이익률 (%) 6.4% 7.1% 순이익률 (%) 3.4% 3.8% 현대그린푸드 매출액 2, , 영업이익 122 흑전 순이익 영업이익률 (%) 4.6% 5.4% 순이익률 (%) 8.7% 12.6% 이마트 매출액 26, , 영업이익 1, ,99.92 순이익 1,192 N/A , 영업이익률 (%) 7.2% 8.% 순이익률 (%) 4.4% 5.4% 롯데쇼핑 매출액 4, , 영업이익 3, , 순이익 3, ,419.9 영업이익률 (%) 8.% 7.8% 순이익률 (%) 7.6% 8.4% CJ오쇼핑 매출액 2, , 영업이익 순이익 영업이익률 (%) 14.3% 15.3% 순이익률 (%) 1.7% 11.9% GS홈쇼핑 매출액 2, , 영업이익 순이익 영업이익률 (%) 11.2% 12.9% 순이익률 (%) 9.% 1.8% 현대홈쇼핑 매출액 1, , 영업이익 순이익 영업이익률 (%) 21.8% 21.1% 순이익률 (%) 22.6% 18.8% 현대백화점 매출액 3, , 영업이익 순이익 ,.94 영업이익률 (%) 21.8% 22.% 순이익률 (%) 3.2% 32.1% 신세계 매출액 4, ,17.81 영업이익 순이익 547 N/A 영업이익률 (%) 17.3% 16.9% 순이익률 (%) 13.2% 12.2% 합계 매출액 92, ,46.99 영업이익 8, ,78.96 순이익 7,218 N/A ,38.9 영업이익률 (%) 9.% 9.3% 순이익률 (%) 7.8% 8.6% LIG Research Center ㆍ 4

5 [ 기업분석 ] 하이마트 (7184KS Buy 유지 TP 1, 원유지 ) [4Q Preview] 일회성비용발생전망...6 현대그린푸드 (544KS Buy 유지 TP 2, 원유지 ) [4Q Preview] 꾸준한고성장이매력적...9 이마트 (13948KS Buy 유지 TP 35, 원유지 ) [4Q Preview] 실적기대감이살아있다...12 롯데쇼핑 (2353KS Buy 유지 TP 45, 원하향 ) [4Q Preview] 장기성장을준비하는시간...15 CJ오쇼핑 (3576KQ Buy 유지 TP 34, 원상향 ) [4Q Preview] 홈쇼핑의진화를선도하다...19 GS홈쇼핑 (2815KQ Buy 유지 TP 15, 원유지 ) [4Q Preview] 주가는싸지만, 실적부진이아쉽다...23 현대홈쇼핑 (575KS Buy 유지 TP 153, 원유지 ) [4Q Preview] 꾸준한실적, 꾸준한주가...26 현대백화점 (6996KS Hold 유지 TP 187, 원유지 ) [4Q Preview] 출점과합병으로성장성유지...29 신세계 (417KS Hold 하향 TP 28, 원하향 ) [4Q Preview] 쉬어가는타임...32

6 LIG Research Center Company Analysis 212/1/16 Analyst 이지영ㆍ 2) ㆍ 하이마트 (7184KS Buy 유지 TP 1, 원유지 ) [4Q Preview] 일회성비용발생전망 - 매출액 8,635 억원 (7.5% y-y), 영업이익 55 억원 (1.1% y-y) 으로이익단에서시장기대치하회전망 - 당사에서추정하는 212 년실적은매출액 3 조 7,141 억원 (9.5% y-y), 영업이익 2,971 억원 (13.5% y-y) - 일시적실적부진하나, 영업력양호하고밸류에이션도부담없어투자매력높다고판단 경영권분쟁이 4 분기실적에악영향 IFRS 개별기준 4분기매출액 8,635억원 (7.5% y-y), 영업이익 55억원 (1.1% y-y), 순이익 295 억원 (7.6% y-y) 으로이익단에서시장기대치를하회할것 외형은소비심리둔화로전년동기대비성장률이 211년상반기 13% 에서 4분기 7.5% 까지낮아짐. 그러나타가전유통업체가모두역신장으로돌아선와중에상대적으로는돋보이는실적. Low End 제품부터 High End 제품까지넓은범위의제품을취급하여타깃고객층이분산되어있기때문 영업이익률은전년동기대비 4bp 하락전망. 경영권분쟁으로영업효율이저하되었고전면신문광고를개재등예상치못한비용이발생했기때문으로분석함 올한해는이벤트가풍성, 기대감이크다 당사에서추정하는 212년실적은매출액 3조7,141억원 (9.5% y-y), 영업이익 2,971억원 (13.5% y-y), 순이익 1,838억원 (28.% y-y) 임 소비심리둔화로외형내려오고있으나, 212년은아날로그 TV 방송종료, 휴대폰블랙리스트제도시행, 런던올림픽등가전유통업체에게호재성이벤트가많은해. 또한 211년 27개점을출점하여이로인한영업면적증가만 8% 가예상되어안정적성장을전망하게함 이익단에서도금번 4분기와같은돌발변수없다면 OPM 8% 로다시복귀할것 경영권안정화이후, 주가다시제자리를찾아갈것 경영권분쟁과소비심리둔화로 4분기실적은기대치를하회하겠으나, 여전히동사는국내독점적가전유통업자로영업력견조하며, 재무구조개선으로 EPS 성장률이 2% 를넘어서는기업임 212년말기준 PER도 9배로밸류에이션도부담스럽지않은수준. 매각작업이진행되고경영권안정회돰에따라주가는제자리를찾아갈수있을것 Stock Data 경영실적전망 ( 천원 ) 하이마트 (L) KOSPI /1 11/4 11/7 11/1 11/12 (pt) 2,4 2,2 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 결산기 (12월) 단위 E 212E 213E 매출액 ( 십억원 ) 2,663 3,52 3,393 3,83 4,17 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 5,146 5,67 6,114 7,963 9,117 주가 (1/13) 73,4원 액면가 5,원 시가총액 1,733십억원 52주최고 / 최저가 93,6원 / 51,3원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 1,434 1, 부채비율 (%)

7 LIG Company Analysis 212/1/16 하이마트 [4Q Preview] 일회성비용발생전망 4Q11 실적 Preview(K-IFRS 개별기준 ) ( 단위 : 억원, %) 4Q1A 1Q11A 2Q11A 3Q11A 4Q11E(a) y-y q-q 컨센서스 (b) 차이 (a/b) 매출액 8,32 7,672 8,397 9,215 8, , 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 6.8% 7.4% 8.5% 8.5% 6.4% 세전이익률 4.4% 4.9% 6.% 6.7% 4.5% 순이익률 3.4% 3.7% 4.6% 5.1% 3.4% 자료 : Fnguide, LIG투자증권 분기실적 (K-IFRS 개별기준 ) ( 단위 : 억원 ) I/S 21A 211E 1Q 2Q 3Q 4Q 합계 1Q 2Q 3Q 4Q 합계 매출액 6,876 7,326 8,232 8,32 3,467 7,672 8,397 9,215 8,635 33,919 (y-y %) 25.2% 11.3% 17.7% 6.2% 14.4% 11.6% 14.6% 11.9% 7.5% 11.3% 영업이익 , ,618 (y-y %) 74.7% 1.7% 35.% -12.% 17.4% 15.4% 6.9% 17.7% 1.1% 21.9% 세전이익 , ,891 (y-y %) 흑전 71.5% 116.6% -38.8% 56.6% 13.8% 97.4% 3.% 9.3% 33.2% 순이익 , ,436 (y-y %) 흑전 76.7% 126.9% -33.6% 66.1% 13.1% 113.% 31.3% 7.6% 34.8% 영업이익률 7.2% 6.% 8.1% 6.8% 7.1% 7.4% 8.5% 8.5% 6.4% 7.7% 세전이익률 4.8% 3.5% 5.8% 4.4% 4.7% 4.9% 6.% 6.7% 4.5% 5.6% 순이익률 3.7% 2.5% 4.4% 3.4% 3.5% 3.7% 4.6% 5.1% 3.4% 4.2% LIG Research Center ㆍ 7

8 LIG Company Analysis 212/1/16 하이마트 [4Q Preview] 일회성비용발생전망 대차대조표 손익계산서 ( 십억원 ) 21A 211E 212E 213E ( 십억원 ) 21A 211E 212E 213E 유동자산 매출액 3,52 3,393 3,83 4,17 현금및현금성자산 증가율 (%) 매출채권및기타채권 매출총이익 ,42 재고자산 매출총이익률 (%) 비유동자산 2,169 2,162 2,183 2,192 판매비와관리비 투자자산 기타영업수익 1 1 유형자산 기타영업비용 12 1 무형자산 1,687 1,687 1,687 1,688 영업이익 자산총계 2,657 2,558 2,688 2,738 영업이익률 (%) 유동부채 EBITDA 매입채무및기타채무 EBITDA M% 단기차입금 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 1, 기타영업외손익 사채및장기차입금 1, 세전이익 부채총계 1,658 1,124 1,65 9 법인세비용 지배기업소유지분 999 1,435 1,623 1,838 당기순이익 자본금 지배주주순이익 자본잉여금 787 1,56 1,56 1,56 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 -1 비지배지분 총포괄이익 자본총계 999 1,435 1,623 1,838 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 1,393 1,1 1, 총이자손익 순차입금 1, 총외화관련손익 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 21A 211E 212E 213E 21A 211E 212E 213E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 1,581 23,68 23,68 23,68 영업에서창출된현금흐름 시가총액 ( 십억원 ) 1,91 1,733 1,733 이자의수취 주가 ( 원 ) 이자의지급 EPS( 원 ) 5,677 6,114 7,963 9,117 배당금수입 BPS( 원 ) 52,289 6,772 68,735 77,852 법인세부담액 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) 2-1 EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) -1 ROA(%) 재무활동현금흐름 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%)... 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 배당금지급 -1 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 LIG Research Center ㆍ 8

9 LIG Research Center Company Analysis 212/1/16 Analyst 이지영ㆍ 2) ㆍ 현대그린푸드 (544KS Buy 유지 TP 2, 원유지 ) [4Q Preview] 꾸준한고성장이매력적 - 4 분기매출액 2,624 억원 (96.9% y-y), 영업이익 122 억원 ( 흑자전환 y-y) 으로고성장지속중 년은매출액 1.2 조 (5% y-y), 영업이익 72 억원 (51% y-y) 으로고성장에이익안정성까지더해질것 - 2% 의 EPS 성장률이전망되나 212 년 PER 은 12 배에불과. 주가하방경직성도확실해 4 분기에도꾸준한고성장 K-IFRS 기준매출액 2,624억원 (96.9% y-y), 영업이익 122억원 ( 흑자전환 y-y) 으로외형은호실적기대되나이익에서당사추정치소폭하회전망 매출은식재유통시장성장및단체급식사업자재편으로합병효과를제외해도전년동기대비 2% 가까운성장기록할것으로추정 이익은당초추정치를소폭하회할것으로전망되는데, 성과급및신규단체급식사업장오픈비용이발생하기때문. 그러나신규수주가좋아서발생하는비용이라중장기기업가치증대요인으로판단함 올해가기대되는종목 당사에서추정하는 212 년실적은매출액 1,2 조 (5% y-y), 영업이익 72 억원 (51% y-y) 임 매출은합병효과를제외하여도 2% 에가까운고신장가능할것. 식재유통시장성장및단체급식사업자재편이꾸준히진행되고있고, 올해초영남물류센터도오픈예정이라대구, 울산, 부산으로지역확장도이루어지기때문 또한 212년은모든합병이완료된첫해로더이상영업권등합병관련비용발생하지않아이익안정성도높아질것. 올해 OPM은 6% 를예상함 성장성대비저평가, 주가하방경직성도확실하여 BUY & HOLD! 소비심리둔화에따라대형유통주의실적이하향되고있으나, 동사의매출은 q-q 로꾸준한증가추세 현재주가는 212년말기준 PER은 12배로동사의 EPS 성장률 2% 감안시전혀부담스럽지않은수준. 오히려시가총액 1.5조중약 1.4조가보유지분과부동산, 순현금으로설명되어주가하방경직성확실 Stock Data 경영실적전망 ( 천원 ) 현대그린푸드 (L) KOSPI /1 11/4 11/7 11/1 11/12 (pt) 2,4 2,2 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 결산기 (12월) 단위 E 212E 213E 매출액 ( 십억원 ) ,197 1,369 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) ,6 1,339 1,68 주가 (1/13) 16,5원 액면가 5원 시가총액 1,568십억원 52주최고 / 최저가 17,65원 / 1,15원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 부채비율 (%)

10 LIG Company Analysis 212/1/16 현대그린푸드 [4Q Preview] 꾸준한고성장이매력적 4Q11 실적 Preview(K-IFRS 개별기준 ) ( 단위 : 억원, %) 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11E(a) y-y q-q 컨센서스 (b) 차이 (A/B) 매출액 1,333 1,261 1,419 2,78 2, , 영업이익 흑전 세전이익 순이익 영업이익률 -.2% 7.4% 1.6% 4.% 4.6% 세전이익률 12.1% 22.% 22.1% 8.8% 1.4% 순이익률 8.6% 18.7% 19.1% 7.6% 8.7% 자료 : Fnguide, LIG투자증권 사업부문별분기실적전망 (K-IFRS 개별기준 ) ( 단위 : 억원, %) I/S 합병효과제외(y-y%) -5.5% 9.5% -6.8% 144.4% 17.6% 2.% 18.9%.1% 1.6% 12.1% 합병효과포함세전이익률 25.9% 41.2% 29.9% 12.1% 25.4% 22.% 22.1% 8.8% 1.4% 13.8% 21A 211E 1Q 2Q 3Q 4Q 합계 1Q 2Q 3Q 4QE 합계 매출액 2,16 2,26 2,255 2,2 8,497 2,349 2,387 2,78 2,624 1,68 (y-y%) 122.% 85.7% 117.5% 9.8% 12.8% 16.5% 17.8% 2.1% 19.3% 18.5% 식재유통 (y-y%) 44.9% 22.7% 28.% 36.2% 31.9% 55.8% 43.8% 49.4% 45.% 48.% 단체급식 ,79 3, ,97 1,22 1,262 4,554 (y-y%) 15.2% 9.5% 17.2% 12.% 13.4% 11.7% 17.5% 2.6% 17.% 16.8% IT/ 임대사업 (y-y%) 93.6% 9.4% 14.8% 3.% 29.6% -26.4% -22.4% 51.4% 4.% 4.8% 현대F&G , ,615 1, , ,212 (y-y%) 2.% 18.8% 12.9% 15.% 16.5% 영업이익 영업이익률 3.8% 6.3% 4.8% 5.% 5.% 4.% 6.3% 4.% 4.6% 4.7% 매출액 ,227 1,333 3,949 1,261 1,419 2,78 2,624 8,12 (y-y%) -37.8% 13.2% 98.3% 11.6% 34.1% 95.8% 9.5% 12.7% 96.9% 12.9% 영업이익 (y-y%) 28.% 15.9% 44.9% % 5.1% 13.2% 164.9% 64.1% 흑전 186.1% 세전이익 , ,12 (y-y%) 34.% 14.1% 173.3% 43.9% 92.2% 66.2% 2.3% -34.8% 67.8% 9.9% 순이익 (y-y%) 12.5% 12.5% 147.8% 12.% 7.6% 82.3% 6.7% -25.6% 1.1% 21.5% 영업이익률 7.1% 7.7% 5.4% -.2% 4.2% 7.4% 1.6% 4.% 4.6% 5.9% 순이익률 2.1% 34.1% 22.6% 8.6% 19.7% 18.7% 19.1% 7.6% 8.7% 11.8% 자료 : LIG 투자증권 LIG Research Center ㆍ 1

11 LIG Company Analysis 212/1/16 현대그린푸드 [4Q Preview] 꾸준한고성장이매력적 대차대조표 손익계산서 ( 십억원 ) 21A 211E 212E 213E ( 십억원 ) 21A 211E 212E 213E 유동자산 매출액 ,197 1,369 현금및단기금융상품 증가율 (%) 매출채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률 (%) 비유동자산 1,7 98 1,2 1,77 판매비와일반관리비 투자자산 영업이익 유형자산 영업이익률 (%) 무형자산 1 EBITDA 자산총계 1,265 1,413 1,567 1,722 EBITDA M% 유동부채 영업외손익 매입채무 순금융수익 단기차입금 외환관련손익 유동성장기부채 지분법손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전계속사업이익 부채총계 법인세비용 자본금 중단사업이익 자본잉여금 당기순이익 이익잉여금 당기순이익률 (%) 자본조정 조정순이익 자본총계 1,67 1,173 1,285 1,42 EPS 898 1,6 1,339 1,68 총차입금 증가율 (%) 순차입금 조정EPS( 일회성요인제거 ) ,46 투하자본 증가율 (%) 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 21A 211E 212E 213E 21A 211E 212E 213E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 86,923 86,923 86,923 86,923 당기순이익 시가총액 ( 십억원 ) 1,14 1,578 1,568 1,568 유무형자산상각비 주가 ( 원 ) 11,25 16,15 16,5 16,5 기타비현금손익가감 EPS( 원 ) 898 1,6 1,339 1,68 운전자본변동 BPS( 원 ) 11,127 13,497 14,786 16,341 매출채권감소 ( 증가 ) DPS( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) PER(X) 매입채무증가 ( 감소 ) PBR(X) 기타 19 PCR(X) 투자활동현금흐름 EV/EBITDA(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) ROE(%) 투자유가증권의처분 ( 취득 ) ROA(%) 유형자산감소 ( 증가 ) ROIC(%) 무형자산감소 ( 증가 ) 1 배당수익률 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 순차입금 / 자기자본 (%) 자기자본증감 유동비율 (%) 배당금 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 LIG Research Center ㆍ 11

12 LIG Research Center Company Analysis 212/1/16 Analyst 이지영ㆍ 2) ㆍ 이마트 (13948KS Buy 유지 TP 35, 원유지 ) [4Q Preview] 실적기대감이살아있다 - 4 분기총매출액 3 조 1,25 억원 (14% y-y), 영업이익 1,93 억원 (18% y-y) 전망 - 내년에도매출및이익두자릿수성장예상. 올해베이스가낮고, 신사업이가파르게성장중이기때문 년기준 PER 11.7 배 ( 삼성생명지분가치제외시 9 배 ) 로성장성및안정성감안시매력적인주가수준 내수경기위축에도양호한실적유지중 K-IFRS 기준총매출액 3 조 1,25 억원 (14% y-y), 영업이익 1,93 억원 (18% y-y) 전망 4분기들어 12월셋째주까지동사누적기존점성장률은약 3% 로파악. 상반기의 4% 대비소폭둔화되었으나, 백화점등타업태의기존점성장률이상반기의절반에도못미치는것과비교해보면방어적실적돋보임 EDLP(Every Day Low Price) 중단에따라기존사업의 GPM이전년동기대비 1%p 개선되고있으며, 신사업도안정화되어 OPM도전년동기대비 3%p 상승중. 매출보다이익성장이높게나타날것 내년에는신사업이한몫! 212 년소비심리위축에대한우려있으나동사는매출및이익에서모두두자릿수성장가능할것으로기대함. 생필품유통채널로서의방어적성격이있으며, 올해베이스도높지않고, 신사업도매년두배가까이성장하고있기때문 안정적실적에밸류에이션도매력적 현재 (1/13) 주가는 212년기준 PER 11.7배 ( 삼성생명지분가치제외시 9배 ) 로동사의높은성장성및안정성감안시매력적인수준 금번 4분기뿐만아니라내년에도유통커버리지중실적돋보일것으로판단하여매수추천함 Stock Data 경영실적전망 ( 천원 ) 이마트 (L) KOSPI /1 11/4 11/7 11/1 11/12 (pt) 2,4 2,2 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 결산기 (12월) 단위 E 212E 213E 매출액 ( 십억원 ) 1,567 11,961 13,44 영업이익 ( 십억원 ) ,43 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 17,438 22,259 24,22 주가 (1/3) 261,5원 액면가 5,원 시가총액 7,29십억원 52주최고 / 최저가 331,원 / 222,원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 증감률 (%) N/A PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 2,8 2,592 2,758 부채비율 (%)

13 LIG Company Analysis 212/1/16 이마트 [4Q Preview] 실적기대감이살아있다 4Q11 실적 Preview(K-IFRS 개별기준 ) ( 단위 : 억원, %) 4Q1A 1Q11A 2Q11A 3Q11A 4Q11E(a) y-y q-q 컨센서스 (b) 차이 (a/b) 총매출 28,179 3,538 29,4 33,61 31, n/a n/a 매출액 23,22 26,818 25,21 28,757 26, , 영업이익 1,639 2,16 2,77 2,457 1, ,99.92 세전이익 1,651 1,622 1,523 1, ,79.89 순이익 1,238 1,217 1,6 1, , 영업이익률 5.8% 6.9% 7.1% 7.4% 6.2% 세전이익률 5.4% 5.5% 4.6% 5.1% 순이익률 4.1% 4.1% 3.% 3.8% 자료 : Fnguide, LIG투자증권 사업부문별분기실적 (K-IFRS 개별기준 ) ( 단위 : 억원 ) I/S 21A 211E 1Q 2Q 3Q 4Q 합계 1Q 2Q 3Q 4Q 합계 총매출 27,649 26,228 29,843 28, ,899 3,538 29,4 33,61 31,25 124,248 (y-y, %) 11.6% 7.8% 14.4% 1.5% 11.1% 1.4% 12.1% 1.8% 1.9% 11.% 기존사업 27,649 25,394 28,541 26,788 18,372 29,632 27,511 3,266 28, ,724 (y-y, %) 11.6% 4.4% 9.4% 5.1% 7.6% 7.2% 8.3% 6.% 5.7% 6.8% 신사업 834 1,32 1,391 3, ,889 2,795 2,935 8,525 (y-y, %) 126.5% 114.7% 111.% 141.7% 이마트몰 ,812 (y-y, %) 174.3% 126.1% 99.3% 183.2% 트레이더스 , ,11 2,93 (y-y, %) 128.% 13.4% 135.2% 기타 , ,52 1,15 2,81 (y-y, %) 92.1% 95.2% 1.8% 96.6% 순매출 24,392 22,89 26,12 23,22 96,433 26,818 25,21 28,757 26,794 17,58 (y-y, %) 9.4% 7.6% 12.9% 5.1% 8.8% 9.9% 1.5% 1.6% 15.4% 11.6% 영업이익 1,973 2,11 2,367 1,639 8,89 2,16 2,77 2,457 1,929 8,569 (y-y, %) 9.% 16.7% 16.% -13.1% 7.2% 6.7% -1.6% 3.8% 17.7% 5.9% 기존사업 1,973 2,9 2,416 1,671 8,15 2,15 2,143 2,477 1,954 8,724 (y-y, %) 9.% 2.5% 2.5% 16.9% 7.% 신사업 (y-y, %) 적전 적지 적지 적지 이마트몰 (y-y, %) 적지 적지 적지 61.4% 트레이더스 (y-y, %) 적지 -41.7% -32.6% -78.9% 기타 (y-y, %) 적지 333.3% 186.% 218.6% 세전이익 1,651 1,622 1,523 1,589 6,385 (y-y, %) 순이익-지배주주 1,238 1,217 1,6 1,192 4,652 (y-y, %) 영업이익률 7.1% 8.% 7.9% 5.8% 7.2% 6.9% 7.1% 7.4% 6.2% 6.9% 세전이익률 5.4% 5.5% 4.6% 5.1% 5.1% 순이익률 4.1% 4.1% 3.% 3.8% 3.7% LIG Research Center ㆍ 13

14 LIG Company Analysis 212/1/16 이마트 [4Q Preview] 실적기대감이살아있다 대차대조표 손익계산서 ( 십억원 ) 21A 211E 212E 213E ( 십억원 ) 21A 211E 212E 213E 유동자산 1,155 1,273 1,399 매출액 1,567 11,961 13,44 현금및단기금융상품 증가율 (%) 매출채권 매출총이익 2,985 3,275 3,557 재고자산 매출총이익률 (%) 비유동자산 9,829 1,21 1,686 판매비와일반관리비 2,13 2,39 2,514 투자자산 2,81 2,783 2,844 영업이익 ,43 유형자산 7,19 7,427 7,842 영업이익률 (%) 무형자산 EBITDA ,43 자산총계 1,984 11,482 12,85 EBITDA M% 유동부채 1,423 2,2 2,32 영업외손익 매입채무 1, 1,132 1,269 순금융수익 단기차입금 외환관련손익 유동성장기부채 지분법손익 비유동부채 3,655 3,51 3,727 기타영업외손익 -25 사채및장기차입금 3,24 3,66 3,27 세전계속사업이익 부채총계 5,78 5,53 6,29 법인세비용 자본금 중단사업이익 자본잉여금 4,194 4,194 4,194 당기순이익 이익잉여금 당기순이익률 (%) 자본조정 1,3 1,3 1,3 조정순이익 자본총계 5,933 5,978 6,3 EPS 17,438 22,259 24,228 총차입금 3,24 3,66 3,27 증가율 (%) 순차입금 2,8 2,592 2,758 조정EPS( 일회성요인제거 ) 19,623 22,861 24,722 투하자본 6,332 6,126 6,218 증가율 (%) 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 21A 211E 212E 213E 21A 211E 212E 213E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 27,876 27,876 27,876 당기순이익 시가총액 ( 십억원 ) 7,777 7,29 7,29 유무형자산상각비 주가 ( 원 ) 279, 261,5 261,5 기타비현금손익가감 EPS( 원 ) 17,438 22,259 24,228 운전자본변동 BPS( 원 ) 212, , ,38 매출채권감소 ( 증가 ) DPS( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) PER(X) 매입채무증가 ( 감소 ) PBR(X) 기타 PCR(X) 투자활동현금흐름 EV/EBITDA(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) ROE(%) 투자유가증권의처분 ( 취득 ) ROA(%) 유형자산감소 ( 증가 ) ROIC(%) 무형자산감소 ( 증가 ) 배당수익률 (%).... 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 순차입금 / 자기자본 (%) 자기자본증감 유동비율 (%) 배당금 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 LIG Research Center ㆍ 14

15 LIG Research Center Company Analysis 212/1/16 Analyst 이지영ㆍ 2) ㆍ 롯데쇼핑 (2353KS Buy 유지 TP 45, 원하향 ) [4Q Preview] 장기성장을준비하는시간 - 4 분기실적, 소비심리둔화와수익성하락의영향받을것. 백화점 / 카드 / 홈쇼핑의이익역신장전망 년공격적출점으로외형두자릿수성장은무난할것. 그러나정부규제및 M&A 불확실성이아쉬워 - 확실한저평가상태이기는하나, 실적및이슈에서악재소멸되지않아장기적관점에서매수추천함 4 분기실적, 소비심리둔화와수익성하락의영향받을것 IFRS 개별기준총매출액 4조2,6 억원 (7.6% y-y), 영업이익 3,27억원 (4.% y-y) 전망. 단, IFRS 연결기준으로는카드와홈쇼핑등자회사실적부진으로영업이익역신장도가능 4분기국내기존점성장률은백화점 4%, 대형마트 4,5%, 슈퍼 4.8% 로백화점은 3분기의 6.8% 대비낮아졌지만, 대형마트와슈퍼는 3분기의 3.4%, 2.3% 대비좋아짐. 경기둔화에따른합리적소비확산과전년의낮은베이스가복합된결과라판단하며올한해도비슷한추이가이어질것 해외사업은해외매출의 7% 를차지하는중국이가매출제거작업으로여전히부진한상황. 그러나가매출제거가끝나는올해부터는매출정상화를기대함 212 년에도두자릿수성장전망하나, 정부규제및 M&A 불확실성은여전히남아 동사는올해백화점 1개점, 아울렛 2개점, 대형마트 5개점, 편의점 1,개점, 해외 3개점의출점계획이있으며, 올 3월백화점 7개점의리뉴얼도끝나기때문에영업면적증가만약 13% 가추정됨 출점이많은아울렛이나편의점이평당매출이낮은것을감안하여도, 신규점으로인한높은한자릿수매출증가가가능한상황. 소매경기둔화국면에서도안정적성장이기대되는부분 그러나현재주가를짓누르고있는정부규제및 M&A 불확실성은아직해소되지않은것이아쉬워 장기적관점에서매수추천함 212 년기준 PER 8.3 배, PBR.7 배로기업가치대비저평가되어있기는하나, 4 분기실적이기대치를하회할것으로전망되며, 정부규제및 M&A 불확실성이해소되지않아주가가제자리를찾기까지는시간이걸릴것. 장기적인관점에서매수추천함 Stock Data ( 천원 ) 롯데쇼핑 (L) 11/1 11/4 11/7 11/1 주가 (1/13) KOSPI(R) (pt) 2,5 2, 1,5 1, 5 351,5 원 액면가 5,원 시가총액 1,29 십억원 52주최고 / 최저가 532,원 / 314,원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 E 212E 213E 매출액 ( 십억원 ) 11,535 13,517 15,271 17,115 18,972 영업이익 ( 십억원 876 1,148 1,215 1,319 1,443 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) 716 1,1 1,145 1,226 1,34 EPS ( 원 ) 24,667 34,781 39,47 42,215 46,122 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 1,399 2,615 3,828 3,75 3,547 부채비율 (%)

16 LIG Company Analysis 212/1/16 롯데쇼핑 [4Q Preview] 장기성장을준비하는시간 4Q11 실적 Preview(K-IFRS 개별기준 ) ( 단위 : 억원, %) 4Q1A 1Q11A 2Q11A 3Q11A 4Q11E(a) y-y q-q 컨센서스 (b) 차이 (a/b) 총매출 39,585 39,464 38,262 38,121 42, n/a n/a 매출액 37,871 37,88 36,837 36,75 4, , 영업이익 3,149 3,184 3,17 2,591 3, , 세전이익 4,977 4,321 3,69 1,145 4, , 순이익 3,76 3,241 2, , , 영업이익률 8.% 8.1% 8.1% 6.8% 7.7% 세전이익률 12.6% 1.9% 9.6% 3.% 9.7% 순이익률 9.5% 8.2% 7.2% 2.3% 7.3% 자료 : Fnguide, LIG투자증권 사업부문별분기실적 (K-IFRS 개별기준 ) ( 단위 : 억원 ) I/S 21A 211E 1Q 2Q 3Q 4Q 합계 1Q 2Q 3Q 4Q 합계 총매출 32,91 33,17 35,31 39,585 14,966 39,464 38,262 38,121 42,61 158,448 (y-y, %) 13.3% 14.1% 23.1% 18.1% 17.2% 19.9% 15.3% 8.% 7.6% 12.4% 백화점 16,51 16,52 15,22 2,97 69,22 18,74 18,5 15,915 21,89 74,514 (y-y, %) 11.6% 12.4% 13.% 13.3% 12.6% 13.5% 9.3% 4.6% 4.% 7.6% 할인점 12,47 12,37 15,3 14,14 54,28 15,99 15,22 16,624 15,646 63,48 (y-y, %) 12.4% 15.3% 35.3% 24.8% 22.1% 28.2% 23.% 8.7% 1.7% 16.9% SSM/ 시네마 3,921 4,28 4,79 4,475 17,466 4,734 4,992 5,582 5,146 2,454 (y-y, %) 24.4% 17.9% 22.9% 21.4% 21.6% 2.7% 16.6% 16.5% 15.% 17.1% 매출액 31,481 31,887 33,935 37, ,174 37,88 36,837 36,75 4, ,16 (y-y, %) 13.% 13.8% 23.1% 18.1% 17.% 2.1% 15.5% 8.2% 7.6% 12.5% 영업이익 2,936 2,967 2,414 3,149 11,466 3,184 3,17 2,591 3,274 12,156 (y-y, %) 28.6% 32.4% 44.7% 21.% 3.4% 8.4% 4.7% 7.3% 4.% 6.% 백화점 2, 2,1 1,31 2,54 7,95 2,18 2,5 1,274 2,181 7,685 (y-y, %) 14.9% 19.3% 12.5% 19.8% 17.2% 9.% -2.4% -2.7% -14.1% -3.3% 할인점 , , ,742 (y-y, %) 69.6% 94.7% 134.2% 45.5% 84.5% 1.3% 17.6% 12.9% 46.7% 2.3% SSM/ 시네마 (y-y, %) 89.6% 25.8% 56.6% 적전 25.5% -7.7% 47.1% 58.7% 흑전 79.7% 세전이익 3,272 2,627 2,411 4,977 13,287 4,321 3,69 1,145 4,124 13,28 (y-y, %) 27.3% 2.4% 31.1% 99.6% 4.4% 32.1% 4.5% -52.5% -17.1% -.1% 순이익 2,495 2,27 1,827 3,76 1,19 3,241 2, ,93 9,96 (y-y, %) 29.8% 1.3% 25.6% 14.6% 4.1% 29.9% 36.5% -53.% -17.7% -1.5% 영업이익률 8.9% 8.9% 6.8% 8.% 8.1% 8.1% 8.1% 6.8% 7.7% 7.7% 세전이익률 9.9% 7.9% 6.8% 12.6% 9.4% 1.9% 9.6% 3.% 9.7% 8.4% 순이익률 7.6% 6.1% 5.2% 9.5% 7.2% 8.2% 7.2% 2.3% 7.3% 6.3% LIG Research Center ㆍ 16

17 LIG Company Analysis 212/1/16 롯데쇼핑 [4Q Preview] 장기성장을준비하는시간 실적추정변경 - 해당사항없음 ( 목표주가변경은순차입금증가때문임 ) SOTP 밸류에이션 ( 단위 : 백만원, 원 ) 항목 기업가치 ( 백만원 ) 주당가치 ( 원 ) 비고 영업가치 a 13,89,994 45,75 NOPLAT( 세후영업이익 ) 1,9,833 37, 년영업이익추정치, 법인세율 25% PER X 12. X 9. 유통업영업가치 PER 12배적용 자회사가치 b 4,81,783 14,541 롯데카드 933,458 32,14 장부가 3% 할인 롯데홈쇼핑 327,722 11,284 장부가 3% 할인 롯데역사 152,636, 5,255 장부가 3% 할인 롯데미도파 833,766 28,78 시가, 지분율 79% 기타자회사 1,834,21 63,154 장부가, 3% 할인 순현금 (+) 및순부채 (-) c -3,54-4, 년말추정순차입금 총기업가치 a+b+c 13,71,777 45,78 발행주식수 ( 주 ) 29,43,374 29,43,374 LIG Research Center ㆍ 17

18 LIG Company Analysis 212/1/16 롯데쇼핑 [4Q Preview] 장기성장을준비하는시간 대차대조표 손익계산서 ( 십억원 ) 21A 211E 212E 213E ( 십억원 ) 21A 211E 212E 213E 유동자산 2,599 2,58 2,93 3,147 매출액 13,517 15,271 17,115 18,972 현금및단기금융상품 증가율 (%) 매출채권 매출총이익 4,182 4,738 5,359 5,986 재고자산 1,244 1,46 1,575 1,746 매출총이익률 (%) 비유동자산 18,623 2,743 22,429 23,834 판매비와일반관리비 3,34 3,523 4,4 4,543 투자자산 5,28 5,938 6,498 6,498 영업이익 1,148 1,215 1,319 1,443 유형자산 11,63 12,787 13,67 14,829 영업이익률 (%) 무형자산 EBITDA 1,57 1,626 1,73 1,854 자산총계 21,222 23,251 25,36 26,98 EBITDA M% 유동부채 5,27 5,78 5,492 6,22 영업외손익 매입채무 2,4 2,35 2,583 2,863 순금융수익 단기차입금 외환관련손익 -85 유동성장기부채 972 1, 지분법손익 비유동부채 3,69 3,4 4,542 4,337 기타영업외손익 사채및장기차입금 1,832 2,124 3,226 2,98 세전계속사업이익 1,327 1,526 1,613 1,763 부채총계 8,96 9,18 1,34 1,359 법인세비용 자본금 중단사업이익 자본잉여금 4,651 4,651 4,651 4,651 당기순이익 1,1 1,145 1,226 1,34 이익잉여금 5,659 6,76 7,942 9,238 당기순이익률 (%) 자본조정 조정순이익 자본총계 13,126 14,143 15,325 16,621 EPS 34,781 39,47 42,215 46,122 총차입금 3,315 3,828 4,231 4,28 증가율 (%) 순차입금 2,615 3,828 3,75 3,547 조정EPS( 일회성요인제거 ) 27,863 24,947 3,578 33,947 투하자본 11,93 11,377 11,484 11,641 증가율 (%) 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 21A 211E 212E 213E 21A 211E 212E 213E 영업활동현금흐름 1,145 1,64 1,264 1,357 총발행주식수 ( 천주 ) 29,43 29,43 29,43 29,43 당기순이익 1,1 1,145 1,226 1,34 시가총액 ( 십억원 ) 13,738 9,86 9,788 9,788 유무형자산상각비 주가 ( 원 ) 473, 339,5 351,5 351,5 기타비현금손익가감 EPS( 원 ) 34,781 39,47 42,215 46,122 운전자본변동 BPS( 원 ) 436, ,44 58,41 55,533 매출채권감소 ( 증가 ) DPS( 원 ) 1,5 1,5 1,5 1,5 재고자산감소 ( 증가 ) PER(X) 매입채무증가 ( 감소 ) PBR(X) 기타 -3 PCR(X) 투자활동현금흐름 -2,196-1,765-1,43-1,113 EV/EBITDA(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) ROE(%) 투자유가증권의처분 ( 취득 ) ROA(%) 유형자산감소 ( 증가 ) ,276-1,136-1,46 ROIC(%) 무형자산감소 ( 증가 ) 배당수익률 (%) 재무활동현금흐름 1, 부채비율 (%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 1, 순차입금 / 자기자본 (%) 자기자본증감 유동비율 (%) 배당금 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 LIG Research Center ㆍ 18

19 LIG Research Center Company Analysis 212/1/16 Analyst 이지영ㆍ 2) ㆍ CJ 오쇼핑 (3576KQ Buy 유지 TP 34, 원상향 ) [4Q Preview] 홈쇼핑의진화를선도하다 - 취급고 7,292 억원 (24.4% y-y), 영업이익 367 억원 (11.5% y-y) 으로시장기대치에부합하는실적전망 년실적은취급고 2 조 8,816 억원 (15% y-y), 영업이익 1,55 억원 (12% y-y) - 국내영업력가장좋고, 해외모멘텀도있는동사가홈쇼핑주중투자매력가장높다고판단 꺾이지않는실적모멘텀 IFRS 개별기준취급고 7,292억원 (24.4% y-y), 영업이익 367억원 (11.5% y-y) 으로높은시장기대치에부합하는실적전망 홈쇼핑의외형은매우양호한편. 경기침체시집에서저렴한상품을구매하려는욕구도있고, 무점포쇼핑의증가는사회구조적추세이기때문 영업이익률은전년동기대비약 6bp 하락할것으로보이는데, 이는 211년계속된현상으로 SO송출수수료인상, 판촉비증가, 인터넷비중확대가영향을미치기때문 중국동방CJ는 4분기에도전년동기대비 3% 가량고신장지속하고있지만이익단은부진할전망. 중국마일리지회계처리방법의변경으로영업이익률이 2%p 이상하락할것으로추정되기때문 212 년에도흔들림없는외형 당사에서추정하는 212 년실적은취급고 2 조 8,816 억원 (15% y-y), 영업이익 1,55 억원 (12% y-y) 임. 무점포쇼핑의증가로외형굳건할것으로보이나, 영업이익률은작년대비 1bp 하락전망. 이는홈쇼핑전체의이슈로인터넷매출비중이늘어나고 SO 송출수수료가급격히증가하고있기때문. SO 송출수수료는올해에도약 15% 인상이전망됨 목표주가 293, 원에서 34, 원으로 16% 상향. 홈쇼핑산업내탑픽추천 밸류에이션기준을 212 년실적으로변경하여목표주가 293, 원에서 34, 원으로 16% 상향 국내영업력가장좋고, 해외모멘텀도있는동사가홈쇼핑주중투자매력가장높다고판단 Stock Data 경영실적전망 ( 천원 ) 35 CJ 오쇼핑 (L) KOSDAQ (pt) 6 결산기 (12 월 ) 단위 E 212E 213E 매출액 ( 십억원 ) ,73 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) /1 11/4 11/7 11/1 11/12 EPS ( 원 ) 7,2 15,283 19,865 22,975 25,221 주가 (1/13) 277,원 액면가 5,원 시가총액 1,718십억원 52주최고 / 최저가 311,9원 / 213,원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 부채비율 (%)

20 LIG Company Analysis 212/1/16 CJ 오쇼핑 [4Q Preview] 홈쇼핑의진화를선도하다 4Q11 실적 Preview(K-IFRS 개별기준 ) ( 단위 : 억원, %) 4Q1A 1Q11A 2Q11A 3Q11A 4Q11E(a) y-y q-q 컨센서스 (b) 차이 (a/b) 취급고 5,863 5,98 6,12 5,967 7, n/a n/a 매출액 2,48 1,997 2,167 2,122 2, , 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 5.6% 6.1% 5.7% 5.2% 5.% 세전이익률 5.4% 7.% 9.5% 5.1% 5.% 순이익률 4.% 5.3% 7.2% 3.8% 3.8% 자료 : Fnguide, LIG투자증권 사업부문별분기실적 (K-IFRS 개별기준 ) ( 단위 : 억원 ) I/S 21A 211E 1Q 2Q 3Q 4Q 합계 1Q 2Q 3Q 4Q 합계 취급고 4,593 4,737 4,69 5,863 19,884 5,98 6,12 5,967 7,292 25,7 (y-y, %) 18.% 2.4% 8.8% 13.2% 14.8% 3.2% 29.2% 27.2% 24.4% 26.1% TV 2,911 3,91 2,947 3,592 12,542 3,57 3,642 3,588 4,383 15,182 (y-y, %) 19.6% 27.5% 1.4% 16.9% 18.3% 22.7% 17.8% 21.7% 22.% 21.1% Internet 1,258 1,233 1,342 1,771 5,64 2,16 2,16 1,924 2,48 8,436 (y-y, %) 21.4% 17.5% 16.4% 18.% 18.3% 6.3% 63.5% 43.4% 4.% 5.5% Catalogue , ,451 (y-y, %) 4.9% -4.5% -1.5% -11.% -5.8% -12.8% 4.4% -3.3%.% -2.9% 매출액 1,642 1,719 1,71 2,48 7,111 1,997 2,167 2,122 2,571 8,857 (y-y, %) 8.8% 15.8% 4.6% 12.5% 1.4% 21.6% 26.% 24.7% 25.6% 24.6% TV 1,255 1,332 1,32 1,52 5,48 1,431 1,547 1,5 1,928 6,47 (y-y, %) 9.9% 18.5% 5.3% 8.7% 1.4% 14.2% 16.3% 15.2% 26.9% 18.5% Internet ,643 (y-y, %) 17.3% 13.9% 12.7% 36.7% 2.9% 12.2% 12.2% 99.9% 69.8% 92.2% Catalogue (y-y, %) 1.3% 5.% -7.2% 6.% 1.4% -11.6% 11.3% -4.4% -2.3% -4.% 영업이익 , ,385 (y-y, %) 12.5% 32.7% -6.5% 4.5% 17.9% 2.7% 15.3% 11.2% 11.5% 14.7% 세전이익 , ,676 (y-y, %) 21.7% 4.4% -2.7% 122.8% 22.7% 36.% 71.5% -.2% 16.8% 32.1% 순이익 ,257 (y-y, %) 25.2% -12.2% -8.3% 119.5% 15.8% 28.1% 11.2% -.6% 17.1% 35.4% 영업이익률 6.6% 6.4% 5.9% 5.6% 6.1% 6.1% 5.7% 5.2% 5.% 5.5% 세전이익률 6.7% 7.2% 6.5% 5.4% 6.4% 7.% 9.5% 5.1% 5.% 6.7% 순이익률 5.4% 4.6% 4.9% 4.% 4.7% 5.3% 7.2% 3.8% 3.8% 5.% LIG Research Center ㆍ 2

21 LIG Company Analysis 212/1/16 CJ 오쇼핑 [4Q Preview] 홈쇼핑의진화를선도하다 실적추정변경 - 해당사항없음 ( 목표주가변경은밸류에이션기준을 211 년에서 212 년으로변경했기때문 ) SOTP 밸류에이션 ( 단위 : 백만원, 원 ) 항목 기업가치 ( 백만원 ) 주당가치 ( 원 ) 비고 영업가치 a 1,97,587 18,53 NOPLAT( 세후영업이익 ) 121,954 2,59 212년영업이익추정치, 법인세율 25% PER X 9. X 9. 영업력증대감안홈쇼핑영업가치 PER 밴드상단 9배적용 자회사가치 b 1,, ,636 동방CJ 413,325 67, 년추정지분법이익 Multiple 35배 CJ헬로비전 56,92 92,259 가입가구당가치 3만원, 지분율 53.9%, PER 1배, PBR 1.1배 기타자회사 26,71 4,393 기타자회사장부가, 할인율 3% 순현금 (+) 및순부채 (-) c -3,54-4, 년말추정순차입금 총기업가치 a+b+c 2,68,487 34,222 발행주식수 ( 주 ) 6,79,815 6,79,815 LIG Research Center ㆍ 21

22 LIG Company Analysis 212/1/16 CJ 오쇼핑 [4Q Preview] 홈쇼핑의진화를선도하다 대차대조표 손익계산서 ( 십억원 ) 21A 211E 212E 213E ( 십억원 ) 21A 211E 212E 213E 유동자산 매출액 ,73 현금및단기금융상품 증가율 (%) 매출채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률 (%) 비유동자산 ,27 판매비와일반관리비 투자자산 영업이익 유형자산 영업이익률 (%) 무형자산 EBITDA 자산총계 94 1,6 1,119 1,31 EBITDA M% 유동부채 영업외손익 매입채무 순금융수익 단기차입금 외환관련손익 유동성장기부채 지분법손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전계속사업이익 부채총계 법인세비용 자본금 중단사업이익 -1 자본잉여금 당기순이익 이익잉여금 당기순이익률 (%) 자본조정 조정순이익 자본총계 EPS 15,283 19,865 22,975 25,221 총차입금 증가율 (%) 순차입금 조정EPS( 일회성요인제거 ) 12,76 17,16 18,554 19,728 투하자본 증가율 (%) 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 21A 211E 212E 213E 21A 211E 212E 213E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 6,72 6,23 6,23 6,23 당기순이익 시가총액 ( 십억원 ) 1,42 1,6 1,718 1,718 유무형자산상각비 주가 ( 원 ) 231, 258, 277, 277, 기타비현금손익가감 EPS( 원 ) 15,283 19,865 22,975 25,221 운전자본변동 BPS( 원 ) 54,745 72,841 94,41 118,258 매출채권감소 ( 증가 ) DPS( 원 ) 1,3 1,2 1,2 1,2 재고자산감소 ( 증가 ) PER(X) 매입채무증가 ( 감소 ) PBR(X) 기타 41 PCR(X) 투자활동현금흐름 EV/EBITDA(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) ROE(%) 투자유가증권의처분 ( 취득 ) ROA(%) 유형자산감소 ( 증가 ) ROIC(%) 무형자산감소 ( 증가 ) 배당수익률 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 순차입금 / 자기자본 (%) 자기자본증감 유동비율 (%) 배당금 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 LIG Research Center ㆍ 22

23 LIG Research Center Company Analysis 212/1/16 Analyst 이지영ㆍ 2) ㆍ GS 홈쇼핑 (2815KQ Buy 유지 TP 15, 원유지 ) [4Q Preview] 주가는싸지만, 실적부진이아쉽다 - 매출액 7,18 억원 (12.5% y-y), 영업이익 274 억원 (-21% y-y) 으로외형은무난하나이익에서기대치를하회 년예상취급고는 2 조 7,814 억원 (11% y-y), 영업이익 1,11 억원 (4% y-y) 으로이익전망밝지않아 - EBITDA 가 1 배에불과하나, 이익전망밝지않아주가재평가는시일이걸릴것. 장기관점접근해야 3분기연속영업이익역신장전망 K-IFRS 개별기준취급고 7,18억원 (12.5% y-y), 영업이익 274억원 (-21% y-y) 으로외형은무난하나이익단에서시장기대치를크게하회할전망 홈쇼핑의외형은양호한편. 경기침체시집에서저렴한상품을구매하려는욕구도있고, 무점포쇼핑의증가는사회구조적추세이기때문 영업이익률은전년동기대비 1.7%p 가량하락할것으로전망되는데 CJ오쇼핑과의외형싸움으로출혈경쟁을지속하고있는것이가장큰이유로분석되며, 기타 SO송출수수료도부담되는상황 212년에도외형성장은꾸준하겠으나, 이익전망은밝지않아 당사에서추정하는 212년취급고는 2조7,814억원 (11% y-y), 영업이익 1,11억원 (4% y-y) 임 무점포쇼핑의구조적인성장으로외형무난하겠으나, 올해도 SO송출수수료가약 15% 가량인상될것으로보이고, CJ오쇼핑과의외형경쟁지속될것으로보여이익단성장은크지않을것 주가는싸지만, 본격적반등에는시일이걸릴것 212년기준 PER이 7.2배이고, EBITDA가 1배 ( 보유순현금 5,6억원 ) 에불과하지만 4분기실적부진에 212년전망도불투명하여본격적인주가재평가에는시일이걸릴것으로판단. 장기적인관점으로접근추천함 Stock Data 경영실적전망 ( 천원 ) 18 GS 홈쇼핑 (L) KOSDAQ (pt) 6 결산기 (12 월 ) 단위 E 212E 213E 매출액 ( 십억원 ) , 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) /1 11/4 11/7 11/1 11/12 EPS ( 원 ) 8,879 11,734 32,936 14,782 15,875 주가 (1/13) 17,원 액면가 5,원 시가총액 72십억원 52주최고 / 최저가 16,4 원 / 95,5 원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 부채비율 (%)

24 LIG Company Analysis 212/1/16 GS 홈쇼핑 [4Q Preview] 주가는싸지만, 실적부진이아쉽다 4Q11 실적 Preview(K-IFRS 개별기준 ) ( 단위 : 억원, %) 4Q1A 1Q11A 2Q11A 3Q11A 4Q11E(a) y-y q-q 컨센서스 (b) 차이 (a/b) 취급고 6,24 6,112 6,222 5,727 7, n/a n/a 매출액 2,275 2,147 2,195 2,86 2, , 영업이익 세전이익 257 2, 순이익 171 1, 영업이익률 5.6% 4.7% 4.4% 4.1% 3.9% 세전이익률 4.1% 33.% 5.5% 5.2% 4.2% 순이익률 2.7% 25.1% 4.2% 3.9% 3.1% 자료 : Fnguide, LIG투자증권 사업부문별분기실적 (K-IFRS 개별기준 ) ( 단위 : 억원 ) I/S 21A 211E 1Q 2Q 3Q 4Q 합계 1Q 2Q 3Q 4Q 합계 취급고 5,253 5,44 5,356 6,24 22,289 6,112 6,222 5,727 7,18 25,79 (y-y %) 22.% 21.4% 11.3% 17.5% 17.9% 16.4% 14.4% 6.9% 12.5% 12.5% TV 3,6 3,182 3,229 3,54 12,957 3,481 3,564 3,46 4,71 14,576 (y-y %) 17.% 16.7% 11.3% 12.1% 14.1% 15.8% 12.% 7.2% 15.% 12.5% Internet 1,718 1,739 1,612 2,11 7,8 2,92 2,149 1,89 2,413 8,544 (y-y %) 3.4% 3.7% 11.2% 31.% 25.7% 21.8% 23.6% 17.2% 2.% 2.7% Catalogue , ,615 (y-y %) 22.% 9.4% -5.5% -5.8% 3.6% -8.2% -7.1% -33.9%.% -11.2% 매출액 1,858 1,953 1,96 2,275 7,992 2,147 2,195 2,86 2,454 8,882 (y-y %) 18.6% 28.% 7.7% 9.5% 15.2% 15.6% 12.4% 9.5% 7.9% 11.1% TV 1,282 1,377 1,377 1,591 5,627 1,479 1,529 1,56 1,771 6,285 (y-y %) 15.6% 26.2% 7.7% 7.8% 13.6% 15.4% 11.% 9.4% 11.3% 11.7% Internet , ,715 (y-y %) 25.1% 37.5% 5.% 18.% 2.7% 15.2% 12.% 16.5% 15.2% 14.7% Catalogue (y-y %) 22.2% 1.5% -3.9% -9.1% 3.2% -2.5% -13.3% -34.7%.2% -15.8% 영업이익 , ,66 (y-y %) 14.% 65.8% -16.5% 32.4% 18.5% 13.5% -1.2% -14.2% -21.1% -9.3% 세전이익 ,53 2, ,949 (y-y %) 4.2% 7.1% -15.4% 14.% 25.6% 752.% 16.2% 12.1% 14.3% 18.1% 순이익 , ,243 (y-y %) 6.8% 66.4% -16.6% 189.8% 29.4% 799.3% 2.% 16.1% 28.8% 197.7% 영업이익률 4.8% 5.6% 5.1% 5.6% 5.3% 4.7% 4.4% 4.1% 3.9% 4.3% 세전이익률 4.5% 5.4% 4.9% 4.1% 4.7% 33.% 5.5% 5.2% 4.2% 11.8% 순이익률 3.3% 4.% 3.6% 2.7% 3.4% 25.1% 4.2% 3.9% 3.1% 8.9% LIG Research Center ㆍ 24

25 LIG Company Analysis 212/1/16 GS 홈쇼핑 [4Q Preview] 주가는싸지만, 실적부진이아쉽다 대차대조표 손익계산서 ( 십억원 ) 21A 211E 212E 213E ( 십억원 ) 21A 211E 212E 213E 유동자산 매출액 ,73 현금및단기금융상품 증가율 (%) 매출채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률 (%) 비유동자산 판매비와일반관리비 투자자산 영업이익 유형자산 영업이익률 (%) 무형자산 EBITDA 자산총계 ,74 EBITDA M% 유동부채 영업외손익 매입채무 순금융수익 단기차입금 외환관련손익 유동성장기부채 지분법손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전계속사업이익 부채총계 법인세비용 자본금 중단사업이익 자본잉여금 당기순이익 이익잉여금 당기순이익률 (%) 자본조정 조정순이익 자본총계 EPS 11,734 32,936 14,782 15,875 총차입금 증가율 (%) 순차입금 조정EPS( 일회성요인제거 ) 12,79 13,586 15,12 15,755 투하자본 증가율 (%) 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 21A 211E 212E 213E 21A 211E 212E 213E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 6,563 6,563 6,563 6,563 당기순이익 시가총액 ( 십억원 ) 유무형자산상각비 주가 ( 원 ) 19,3 47,85 17, 17, 기타비현금손익가감 EPS( 원 ) 11,734 32,936 14,782 15,875 운전자본변동 BPS( 원 ) 64,376 54,835 16,48 119,368 매출채권감소 ( 증가 ) DPS( 원 ) 3, 3, 3, 3, 재고자산감소 ( 증가 ) PER(X) 매입채무증가 ( 감소 ) PBR(X) 기타 11 PCR(X) 투자활동현금흐름 EV/EBITDA(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) ROE(%) 투자유가증권의처분 ( 취득 ) ROA(%) 유형자산감소 ( 증가 ) ROIC(%) 무형자산감소 ( 증가 ) 배당수익률 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 순차입금 / 자기자본 (%) 자기자본증감 유동비율 (%) 배당금 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 LIG Research Center ㆍ 25

26 LIG Research Center Company Analysis 212/1/16 Analyst 이지영ㆍ 2) ㆍ 현대홈쇼핑 (575KS Buy 유지 TP 153, 원유지 ) [4Q Preview] 꾸준한실적, 꾸준한주가 - 매출액 6,24 억원 (14.8% y-y), 영업이익 49 억원 (1.5% y-y) 으로시장기대치에부합하는실적전망 년취급고는 2 조 6,224 억원 (13.7% y-y), 영업이익은 1,75 억원 (11% y-y) 예상 년순현금 8,6 억원전망하고, 연간 EPS 성장률 1% 내외기대되어안정적인투자대안으로추천 4 분기에도안정적실적전망 K-IFRS 개별기준취급고 6,24억원 (14.8% y-y), 영업이익 49억원 (1.5% y-y) 으로시장기대치에부합하는실적전망 홈쇼핑의외형은양호한편. 경기침체시집에서저렴한상품을구매하려는욕구도있고, 무점포쇼핑의증가는사회구조적추세이기때문 영업이익률은전년동기대비약 2bp 하락할것으로보이는데, SO송출수수료인상과인터넷비중확대에기인한것. 그러나동사의이익방어력이홈쇼핑3사중가장양호하다고판단되는데보험비중이높고, 인건비등비용구조가슬림하기때문 212년에도무난한업황전망 당사에서추정하는 212년취급고는 2조6,224억원 (13.7% y-y), 영업이익은 1,75억원 (11% y-y) 임 무점포쇼핑의증가로외형무난할것으로기대하며, 영업이익률은 SO송출수수료증가와인터넷매출비중증가로 1~2bp 가량하락하겠으나보험등으로최대한방어기대함 안정적인성장주 동사 212년말기준순현금 8,6억원전망하고, 연간 EPS 성장률 1% 내외기대되어안정적인투자대안이라판단하여매수추천함 Stock Data 경영실적전망 ( 천원 ) 18 현대홈쇼핑 (L) KOSPI (pt) 2,4 결산기 (12 월 ) 단위 E 212E 213E ,2 2, 1,8 매출액 ( 십억원 ) ,6 1,4 1,2 1, 8 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) /1 11/4 11/7 11/1 11/ 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 1,67 1,643 12,64 13,7 14,479 주가 (1/13) 13,원 액면가 5,원 시가총액 1,56십억원 52주최고 / 최저가 156, 원 / 88,8 원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 부채비율 (%)

27 LIG Company Analysis 212/1/16 현대홈쇼핑 [4Q Preview] 꾸준한실적, 꾸준한주가 4Q11 실적 Preview(K-IFRS 개별기준 ) ( 단위 : 억원, %) 4Q1A 1Q11A 2Q11A 3Q11A 4Q11E(a) y-y q-q 컨센서스 (b) 차이 (a/b) 취급고 5,438 5,8 5,55 5,714 6, n/a n/a 매출액 1,628 1,831 1,746 1,659 1, , 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 6.8% 7.7% 6.8% 5.4% 6.6% 세전이익률 9.3% 9.% 9.6% 7.5% 8.5% 순이익률 7.4% 6.8% 7.3% 5.8% 6.8% 자료 : Fnguide, LIG투자증권 사업부문별분기실적 (K-IFRS 개별기준 ) ( 단위 : 억원 ) I/S 21A 211E 1Q 2Q 3Q 4Q 합계 1Q 2Q 3Q 4Q 합계 취급고 4,565 4,597 4,621 5,438 19,221 5,8 5,55 5,714 6,24 23,55 (y-y %) 36.5% 25.4% 21.3% 28.6% 27.7% 26.7% 19.7% 23.7% 14.8% 19.9% TV 2,944 2,999 2,976 3,466 12,385 3,695 3,565 3,537 3,986 14,783 (y-y %) 37.1% 24.5% 18.9% 27.3% 26.6% 24.9% 17.3% 18.9% 15.% 19.4% Internet 1,299 1,238 1,34 1,596 5,437 1,686 1,533 1,735 1,867 6,821 (y-y %) 36.% 28.% 3.3% 32.2% 31.6% 29.8% 23.8% 33.1% 17.% 25.5% Catalogue , ,451 (y-y %) 43.8% 33.5% 17.2% 33.2% 31.1% 24.1% 23.8% 25.5% 22.% 23.8% 매출액 1,397 1,396 1,345 1,628 5,765 1,831 1,746 1,659 1,872 7,18 (y-y %) 18.8% 8.2% 3.9% 16.5% 11.8% 29.9% 21.5% 23.4% 15.% 23.3% TV 1,115 1,98 1,5 1,28 4,543 1,399 1,385 1,27 1,48 5,4 (y-y %) 23.5% 7.9% 3.1% 15.4% 12.2% -52.7% 21.7% 15.% 1.% 18.9% Internet (y-y %) 1.1% 17.9% 15.8% 31.8% 19.2% -85.9% 23.9% 25.% 25.% 25.8% Catalogue (y-y %) 26.7% 14.2% 7.1% 18.4% 16.3% -6.2% 7.8% -34.7%.2% -.4% 영업이익 , ,541 (y-y %) 16.% 14.9% -9.% 22.1% 1.7% 42.5% 1.6% 8.5% 1.5% 15.9% 세전이익 , ,12 (y-y %) 2.8% 58.% 29.2% 51.5% 2.8% 31.4% 4.8% 22.4% 순이익 , ,56 (y-y %) 17.6% 4.1% 2.5% 73.3% 33.8% 53.3% 21.1% 34.3% 5.% 22.1% 영업이익률 6.7% 8.1% 6.1% 6.8% 6.9% 7.7% 6.8% 5.4% 6.6% 6.7% 세전이익률 7.2% 1.5% 7.1% 9.3% 8.6% 9.% 9.6% 7.5% 8.5% 8.7% 순이익률 5.3% 8.4% 5.4% 7.4% 6.6% 6.8% 7.3% 5.8% 6.8% 6.8% LIG Research Center ㆍ 27

28 LIG Company Analysis 212/1/16 현대홈쇼핑 [4Q Preview] 꾸준한실적, 꾸준한주가 대차대조표 손익계산서 ( 십억원 ) 21A 211E 212E 213E ( 십억원 ) 21A 211E 212E 213E 유동자산 매출액 현금및단기금융상품 증가율 (%) 매출채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률 (%) 비유동자산 판매비와일반관리비 투자자산 영업이익 유형자산 영업이익률 (%) 무형자산 EBITDA 자산총계 944 1,16 1,153 1,272 EBITDA M% 유동부채 영업외손익 매입채무 순금융수익 단기차입금 외환관련손익 유동성장기부채 지분법손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전계속사업이익 부채총계 법인세비용 자본금 중단사업이익 자본잉여금 당기순이익 이익잉여금 당기순이익률 (%) 자본조정 조정순이익 자본총계 ,16 EPS 1,643 12,64 13,7 14,479 총차입금 증가율 (%) 순차입금 조정EPS( 일회성요인제거 ) 9,75 12,2 13,129 13,823 투하자본 증가율 (%) 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 21A 211E 212E 213E 21A 211E 212E 213E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 12, 12, 12, 12, 당기순이익 시가총액 ( 십억원 ) 1,23 1,446 1,446 1,446 유무형자산상각비 주가 ( 원 ) 12,5 133, 125, 125, 기타비현금손익가감 EPS( 원 ) 1,643 12,64 13,7 14,479 운전자본변동 29 BPS( 원 ) 59,99 7,438 83,13 96,64 매출채권감소 ( 증가 ) 2 DPS( 원 ) 1, 1, 1, 1, 재고자산감소 ( 증가 ) PER(X) 매입채무증가 ( 감소 ) PBR(X) 기타 27 PCR(X) 투자활동현금흐름 EV/EBITDA(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) ROE(%) 투자유가증권의처분 ( 취득 ) ROA(%) 유형자산감소 ( 증가 ) ROIC(%) , 무형자산감소 ( 증가 ) 배당수익률 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 순차입금 / 자기자본 (%) 자기자본증감 유동비율 (%) 배당금 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 LIG Research Center ㆍ 28

29 LIG Research Center Company Analysis 212/1/16 Analyst 이지영ㆍ 2) ㆍ 현대백화점 (6996KS Hold 유지 TP 187, 원유지 ) [4Q Preview] 출점과합병으로성장성유지 - 총매출액 8,198 억원 (26.2% y-y), 영업이익 68 억원 (22% y-y) 으로기대치에부합하는실적전망 년매출액은 3 조 224 억원 (17.5% y-y), 영업이익 3,8 억원 (16% y-y). 출점및 DSF 합병효과유지 - 출점을통한외형성장긍정적이나, 백화점업황침체와전년의높은이익베이스로트레이딩매수추천 출점과합병으로성장은크다 IFRS 개별기준총매출액 8,198억원 (26.2% y-y), 영업이익 68억원 (22% y-y) 으로기대치에부합하는실적전망 4분기기존점성장률은 4.5% 로상반기의 13% 대비부진하나, 대구점출점과현대DSF 합병효과로성장모멘텀은유지될전망 영업이익률은리뉴얼과출점부담에도전년과비슷하거나소폭하락에그칠예정. 경쟁사들의 4분기이익성장여부가불투명한상황에서동사의이익방어력상대적으로돋보인다고평가함 212년에도출점과합병으로두자릿수성장전망. 단순익성장을위해서는수익성개선필요 당사에서추정하는 IFRS 개별기준 212년총매출액은 3조224억원 (17.5% y-y), 영업이익 3,8 억원 (16% y-y) 임. 출점및 DSF 합병효과가유지되기때문 단, 211년현대상선매각과 DSF 합병차익이약 6억원이발생하였으므로, 순이익의증가를위해서는추가적인수익성개선이나추가적매각차익등이필요하다고판단함 안정적성장주이나, 백화점경기침체가부담. 트레이딩관점에서매수추천 동사출점을통한외형성장스토리를긍정적으로평가하나백화점업황이좋지않고, 전년현대상선매각과 DSF 합병차익이약 6 억원의일회성이익으로순이익을앞당긴효과가있어주가의추세상승보다는구간내상승을전망함. 트레이딩추천 Stock Data 경영실적전망 ( 천원 ) 25 현대백화점 (L) KOSPI (pt) 2,4 결산기 (12 월 ) 단위 E 212E 213E 2 2,2 2, 1,8 매출액 ( 십억원 ) ,49 1,239 1, ,6 1,4 1,2 1, 8 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) /1 11/4 11/7 11/1 11/ 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 1,526 12,844 15,969 15,273 16,854 주가 (1/13) 167,원 액면가 5,원 시가총액 3,98십억원 52주최고 / 최저가 2,원 / 121,5원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 부채비율 (%)

30 LIG Company Analysis 212/1/16 현대백화점 [4Q Preview] 출점과합병으로성장성유지 4Q11 실적 Preview(K-IFRS 개별기준 ) ( 단위 : 억원, %) 4Q1A 1Q11A 2Q11A 3Q11A 4Q11E(a) y-y q-q 컨센서스 (b) 차이 (a/b) 총매출 6,498 5,596 5,586 6,342 8, n/a n/a 매출액 2,51 2,198 2,155 2,339 3, , 영업이익 세전이익 1,184 1,298 1,185 1,357 1, , 순이익 , ,.94 영업이익률 8.6% 12.6% 13.4% 8.1% 8.3% 세전이익률 18.2% 23.2% 21.2% 21.4% 14.4% 순이익률 14.8% 17.4% 15.9% 16.% 11.5% 자료 : Fnguide, LIG투자증권 사업부문별분기실적 (K-IFRS 개별기준 ) ( 단위 : 억원 ) I/S 21A 211E 1Q 2Q 3Q 4Q 합계 1Q 2Q 3Q 4Q 합계 총매출 4,869 5,224 4,91 6,498 21,51 5,596 5,596 6,342 8,198 25,723 (y-y %) 4.9% 8.8% 7.5% 18.% 1.1% 15.1% 15.1% 29.2% 26.2% 19.6% 매출액 2,86 2,97 1,966 2,51 8,66 2,198 2,155 2,339 3,126 9,817 (y-y %) 2.8% 2.1%.% 7.3% 3.2% 9.% 8.4% 19.% 24.5% 13.4% 영업이익 , ,646 (y-y %) 14.4% 9.6% 3.3% 21.6% 12.3% 29.4% 7.6% 24.7% 21.7% 21.7% 세전이익 786 1, ,184 3,63 1,298 1,185 1,357 1,18 5,19 (y-y %) 9.2% 1.5% 7.3% 59.6% 21.8% 53.7% 7.2% 116.9% -.3% 38.3% 순이익 , , ,824 (y-y %) 9.2% 1.6% 5.1% 62.5% 22.% 49.4% 6.1% 18.2% -1.8% 31.1% 영업이익률 1.8% 13.% 8.4% 8.6% 1.1% 12.6% 13.4% 8.1% 8.3% 1.3% 세전이익률 16.2% 19.8% 12.7% 18.2% 16.9% 23.2% 21.2% 21.4% 14.4% 19.5% 순이익률 13.1% 15.9% 1.% 14.8% 13.6% 17.4% 15.9% 16.% 11.5% 14.9% LIG Research Center ㆍ 3

31 LIG Company Analysis 212/1/16 현대백화점 [4Q Preview] 출점과합병으로성장성유지 대차대조표 손익계산서 ( 십억원 ) 21A 211E 212E 213E ( 십억원 ) 21A 211E 212E 213E 유동자산 매출액 866 1,49 1,239 1,274 현금및단기금융상품 증가율 (%) 매출채권 매출총이익 ,3 재고자산 매출총이익률 (%) 비유동자산 2,598 2,888 3,591 4,262 판매비와일반관리비 투자자산 1,14 1,344 1,578 1,834 영업이익 유형자산 1,439 1,521 1,984 2,398 영업이익률 (%) 무형자산 EBITDA 자산총계 3,48 3,395 4,114 4,798 EBITDA M% 유동부채 ,3 1,329 영업외손익 매입채무 순금융수익 단기차입금 외환관련손익 -2 유동성장기부채 지분법손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전계속사업이익 부채총계 1,24 1,115 1,49 1,793 법인세비용 자본금 중단사업이익 자본잉여금 당기순이익 이익잉여금 1,358 1,713 2,56 2,437 당기순이익률 (%) 자본조정 조정순이익 자본총계 2,24 2,284 2,627 3,8 EPS 12,844 15,969 15,273 16,854 총차입금 증가율 (%) 순차입금 조정EPS( 일회성요인제거 ) 7,757 11,39 1,39 11,53 투하자본 1,44 1,3 1,463 1,99 증가율 (%) 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 21A 211E 212E 213E 21A 211E 212E 213E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 22,712 23,42 23,42 23,42 당기순이익 시가총액 ( 십억원 ) 3,168 3,815 3,98 3,98 유무형자산상각비 주가 ( 원 ) 139,5 163, 167, 167, 기타비현금손익가감 EPS( 원 ) 12,844 15,969 15,273 16,854 운전자본변동 BPS( 원 ) 89,116 97, , ,51 매출채권감소 ( 증가 ) DPS( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) PER(X) 매입채무증가 ( 감소 ) PBR(X) 기타 96 PCR(X) 투자활동현금흐름 EV/EBITDA(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) ROE(%) 투자유가증권의처분 ( 취득 ) ROA(%) 유형자산감소 ( 증가 ) ROIC(%) 무형자산감소 ( 증가 ) 배당수익률 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 순차입금 / 자기자본 (%) 자기자본증감 유동비율 (%) 배당금 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 LIG Research Center ㆍ 31