2013년 0월 0일

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1 2018 년 11 월 30 일 I Equity Research 롯데관광개발 (032350) 2019 년제주도복합리조트가완공된다 Update Not Rated CP(11 월 29 일 ): 13,700 원 Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 21,763/9,275 매출액 ( 십억원 ) N/A N/A 시가총액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) N/A N/A 시가총액비중 (%) 0.07 순이익 ( 십억원 ) N/A N/A 발행주식수 ( 천주 ) 64,566.2 EPS( 원 ) N/A N/A 60 읷평균거래량 ( 천주 ) BPS( 원 ) N/A N/A 60 읷평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) 0 Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%) 0.00 외국읶지붂율 (%) 9.22 주요주주지붂율 (%) 김기병외 4 읶 KB 자산운용 5.09 주가상승률 1M 6M 12M 젃대 (4.6) (27.0) 13.5 상대 (8.3) (14.1) 35.3 ( 천원 ) 롯데관광개발 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) Financial Data 투자지표 단위 매출액 십억원 영업이익 십억원 1.6 (0.5) 세젂이익 십억원 (2.7) 0.8 (50.0) 순이익 십억원 (3.9) 0.8 (50.0) EPS 원 (130) 19 (1,171) 증감률 % 적지 흑젂 적젂 흑젂 PER 배 N/A N/A PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % (6.46) 0.68 (36.07) BPS 원 2,765 2,779 3,257 3,275 3,401 DPS 원 Analyst 이기훈 sacredkh@hanafn.com

2 1. 기업개요 매출의대부분이여행업에서나오나 복합리조트개발에따라카지노사업 자로분석 롯데관광개발은여행업과카지노업을영위하고있다. 2017년매출기준으로약 83% 가여행이며, 14% 가분양이다. 여행업은크루즈 / 버스 / 패키지등의사업을통해연간 60억원 ~70억원내외의안정적인이익을창출하고있으나, 동자료에서는롯데관광개발을복합리조트 ( 카지노 ) 사업자로분석할계획이다. 드림허브프로젝트금융투자 사업중단에따른손실을 2018년최종상각현재는내년 4분기완공목표로 제주드림타워복합리조트 개발중 과거용산업무개발지구를개발하는 드림허브프로젝트금융투자 사업이중단되면서 2012년 /2015년각각 755억원 ( 드림허브지분 50% 손상처리 )/517 억원 ( 용산개발관련소송 1심패소에따른기타충당부채발생 ) 손실처리하였으며, 2018년 2분기코레일에제기한항소심에패소하면서마지막 980억원 ( 드림허브잔여지분 755억 + 채무증권 226억 ) 을추가손실처리했다. 현재는 2019년 4분기완공을목표로건설중인 제주드림타워복합리조트 를개발하고있다. 그림 1. 롯데관광개발지배구조 최대주주읷가 32% 롯데관광개발 100% 동화투자개발 22% 100% 엓리크루즈홀리데이 용산역세권개발 70% 59% 마이데읷리 100% 엓티엒터테읶먼트 선표판매대행 ( 장부상상각완료 ) 읶터넷얶롞사 카지노 ( 구. 두성 ) 그림 년롯데관광개발사업부문별매출액비중그림 3. 주요주주지분율 ( 기준 /CB 물량반영 ) 붂양서비스 14% 기타 3% 기타 30% 김기병외 3 읶 32% 타임폴리오 7% 여행서비스 83% 자산관리공사 4% KB 자산운용 5% 동화투자개발 22% 표 1. 롯데관광개발실적테이블 ( 단위 : 억원 ) Q18 매출액 영업이익 당기순이익 ,100 2

3 2. 제주드림타워복합리조트 제주도건축물고도제한선 (55m) 을훌 쩍넘는랜드마크, 제주드림타워 1) 제주드림타워복합리조트개발현황층수는지상 38층, 지하 6층으로높이는 169m이다. 높이를먼저언급하는이유는제주도의건축물고도제한선이 55m인데이를훨씬뛰어넘기때문이다. 히스토리가길지만, 간단히요약하면싱가포르의마리나베이샌즈와같이제주도의랜드마크개발을위해주민공청회까지마친특별허가를받은건축물이다. 호텔에서한라산과제주바다를막힘없이조망할수있는제주도유일의복합리조트다. 4Q19 테이블 170개, 슬롯머신 300 대규모의카지노 /1600실규모호텔 /F&B 및쇼핑몰갖춘복합리조트로완공예정표 2. 카지노별연도별매출액및입장객추이 계열사인동화투자개발이제주도사업부지를녹지그룹에 1,920 억원에매각했으며, 이중개발을위한계약금 1,000 억원을다시녹지그룹에지불했다. 2016년 5월에착공을시작했으며, 2019년 4분기완공예정이다. 총 170대의테이블, 300대의슬롯머신을보유해 GKL과비슷한수준 ( 테이블 175대, 슬롯머신 387대 ) 이며, GKL에없는호텔 (1,600 실 )/F&B(10 개내외 )/ 리테일 (3~4층쇼핑몰 ) 매출등을감안하면사드규제완화시 GKL 보다더높은매출액을기대할수있다. ( 단위 : 백만원, 명 ) 카지노명 지역허가면적 (m²) Q18누적 매출액 입장객 매출액 입장객 매출액 입장객 파라다이스카지노워커힐 서울 2, , , , , , ,981 세븐럭카지노코엑스점 서울 2, , , , , , ,903 세븐럭카지노강북힐튼점 서울 1, , , , , , ,514 세븐럭카지노부산롯데점 부산 1,583 86, ,025 85, ,384 65, ,839 파라다이스카지노부산지점 부산 1, , ,542 72, ,297 51, ,993 파라다이스시티 읶천 8,726 95,881 58, , , , ,202 공즈카지노 제주 2,328 5,382 15,291 32,764 21,447 3,005 10,280 파라다이스카지노제주지점 제주 2,756 55,233 62,124 33,647 59,427 29,470 31,225 마제스타카지노 제주 2,886 25,386 33,307 11,197 7,971 17,168 49,883 로얄팔레스카지노 제주 1,353 20,566 24,167 19,816 15,232 13,047 6,143 파라다이스카지노제주롯데 제주 1,205 24,240 27,952 15,972 19,390 8,230 11,799 제주썬카지노 제주 2,802 2,594 15,355 8,136 19,081 5,910 15,610 랜딩카지노 제주 5,581 31,608 18,787 40,544 10, , ,834 메가럭카지노 제주 1,528 11,021 17,637 16,727 12,461 14,046 8,612 제주도소계 20, , , , , , ,386 자료 : 한국카지노업관광협회, 하나금융투자 그림 4. 제주드림타워높이 건축물고도제한선 55m 를상회하는 169m 3

4 표 3. 제주드림타워투자금액내역 ( 단위 : 억원 ) 롯데관광개발관광호텔 녹지그룹레지던스 합계 토지비 1, ,900 건축비 4,600 2,800 7,400 읶테리어 2,200 1,300 3,500 기타 1,200 1,100 2,300 합계 9,100 6,000 15,100 그림 5. 제주드림타워, 파라다이스, GKL 의게이밍 CAPA 비교 그림 6. 파라다이스, GKL 의연간드랍액추이 테이블수 슬롯머싞수 526 ( 십억원 ) 7,000 6,000 파라다이스 GKL ,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 제주드림타워파라다이스 GKL F 자료 : 롯데관광개발, 파라다이스, GKL, 하나금융투자 자료 : 파라다이스, GKL, 하나금융투자 18년 11월유상증자를통해 2차중도금및파라다이스제주롯데점 ( 구. 두성, 현. 엘티엔터테읶먼트 ) 매수비용충당 그림 7. 자금집행스케쥴 4

5 카지노업에서입지는가장중요한 요소중하나 2) 위치 : 제주노형오거리카지노사업을영위함에있어가장중요한요소중하나가위치 (Location) 이다. 위치가매출구성까지결정할수밖에없는데, 파라다이스와 GKL의경우서울영업장이각각워커힐과힐튼 / 코엑스에위치해있다. 일반고객의접근이쉬운 GKL의경우 Mass 고객비중이 2017년기준 30% 로높아사드규제구간에도 1,000 억원내외의안정적인영업이익을창출하고있다. 반면, 파라다이스의경우일반고객의접근도가낮아 Mass 비중이 2017년 16%(2014 년 9%) 로상대적으로낮다. 그렇기에, 사드규제가풀린다면파라다이스의높은회복을기대하는것이나이전까지는 GKL의안정적이익창출력이돋보이는상황이다. 이런차이는파라다이스와 GKL의영업력이아닌단순히위치에서나오는것이다. 그렇기에카지노증설에있어위치는매우중요한요소이다. 노형오거리는 1) 제주 5개주요도로교차, 2) 공항및크루즈터미널에서 3, 5km 거리, 3) 면세점, 바오젞거리등관광명소읶접 서론이이렇게긴이유는롯데관광개발이개발하고있는제주드림타워복합리조트가더좋을수없는곳에위치하고있기때문이다. 제주도를한번이라도다녀왔다면노형오거리를반드시지나갔을것인데, 이오거리가 5개의주요도로가교차하는신제주중심지에위치하고있기때문이다. 제주국제공항에서 3km, 국제크루즈터미널에서 7km 거리이며, 개발후에는제주공항에 5분간격으로무료리무진셔틀버스를운행할계획이다. 1층로비및차량승하차장에버스 35대및승용차 24대가동시주차할수있는공간을마련해놓았기에향후외국관광객들에게만남의장소로자리잡을수있을것이다. 사드규제완화시안정적이익창출기 대 노형오거리는 500m 내외에이마트 / 롯데마트 /CGV/ 롯데면세점 / 신라면세점이위치해있는제주도에서가장비싼땅중하나에위치해있다. 특히사드규제완화를가정할때패키지상품에반드시포함될면세점이양쪽으로위치해있다는점은향후중국인 Mass 고객을유인하는데있어엄청난장점이될것이다. Mass 비중이 30% 인 GKL보다훨씬높은 Mass 비중을기대할수있기에사드규제만완화된다면안정적인이익창출을기대할수있는곳이다. 그림 8. 제주드림타워입지조건 노형오거리 - 제주국제공항 3km, 제주국제크루 즈터미널 7km 거리 - 제주도의 5 개주요도로가교차하 는노형로터리에위치 - 외국읶관광객들이주로들르는신 라, 롯데면세점, 바오젞거리에읶 접 (500~600m) 5

6 표 년롯데, 신라면세점외국인구매고객및매출액 지역 구붂 외국읶구매고객 ( 명 ) 매출 ( 백만 $) 영업장면적 (m²) 서울 롯데 2,628,000 2, 싞라 1,592,000 1, 제주 롯데 738, 싞라 668, 부산 롯데 394, 자료 : 면세점협회, 롯데관광개발, 하나금융투자 2016 년제주도내도외국읶관광객수가 360 맊이었는데, 그중약 140 맊이제주롯데, 신라면세점에서구매 그림 9. 제주도내도외국인관광객수및중국인비중 ( 만명 ) 400 외국읶관광객 중국읶비중 ( 우 ) 자료 : 제주관광협회, 하나금융투자 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 서귀포권역에위치한제주신화월드, 중문단지 ( 편도기준공항에서 40~50 분소요 ) 에비해위치매력적 그림 10. 제주도내카지노영업현황 ( 노란별이기존카지노, 빨간점이제주드림타워 ) 제주도심내여타카지노대비월등히 큰규모예정 자료 : 구글, 하나금융투자 표 5. 제주소재카지노및 IR 과의허가면적및테이블 / 슬롯머신수비교 구붂 번호 카지노명 허가면적 (m²) 테이블수 ( 대 ) 슬롯머싞수 ( 대 ) 제주 1 공즈카지노 2, 제주 2 파라다이스제주지점 2, 제주 3 마제스타카지노 2, 제주 4 로얄팔레스카지노 1, 제주 5 제주롯데 ( 엓티엒터 ) 1, 제주 6 제주썬카지노 2, 제주 7 메가럭카지노 1, 제주IR 8 랜딩카지노 5, IR( 예정 ) 9 제주드림타워 9, 읶천IR 10 파라다이스시티 8, 자료 : 사행산업감시위원회, 롯데관광개발, 하나금융투자 6

7 녹지그룹과공동개발을통해호텔 건설비용 5,500 억원절감 3) 개발및운영 : 중국건축및중국녹지그룹 2018년미국포춘지기준글로벌 500대기업중 23위인중국건축 (CSCEC) 이책임준공하며, 중국최대부동산개발회사인녹지그룹 (252위) 과공동개발하고있다. 녹지그룹은약 6,000 억원을투자해호텔레지던스 850실을개발하고있는데이미 90% 의분양율을기록중이다. 특히, 향후에보다안정적으로운영하기위해거의한국인에게만분양했다. 개발완료후에는롯데관광개발이분양가의 5% 를매년지급하고 20년이상임차하여연간 341일씩호텔객실로사용한다. 이를통해호텔건설비용 5,500 억원을절감했다. 그림 11. 제주드림타워층별구성 주요시설로 2층외국읶전용카지노 3,4층쇼핑몰, 레스토랑 6층호텔스파및실내수영장 8층풀데크 38층스카이데크가있음 7

8 호텔은 IR 의주요캐파중하나 : 그랜드하얏트유치및 1600 실올 스위트운영 4) 호텔룸도캐파다! 복합리조트 (Integrated Resort) 개발에있어서엔터테인먼트, F&B 등도중요하지만가장중요한건테이블뿐만아니라호텔룸도캐파 (Capacity) 라는점이다. 좋은시설이아무리많아도방이없으면의미가없다. 마카오의대부분 IR이적게는 1,000 실에서많게는 3,000 실이상의호텔룸을보유하고있는것도호텔룸자체가캐파의역할을하기때문이다. 최근마카오에증설한윈팰리스와 MGM코타이등도 1,400 실의호텔룸을보유하고있다. 제주드림타워복합리조트는녹지그룹이분양할 850실호텔레지던스에더해롯데관광개발도호텔 (750실) 을개발한다. 호텔운영은그랜드하얏트에위탁할계획이다. 사실상중국인을대상으로하는복합리조트사업에서 1,600 실의호텔규모나, 그랜드하얏트의위탁운영은향후향후정켓영업및 Mass 모객에있어상당한경쟁력이될것이다. 표 6. 제주드림타워전용면적별객실구성 1600실전실이스위트룸이상 ( 단위 : 실 ) 객실구성 ( 젂용면적 ) 65 m2 130 m2 195 m2 260 m2 합계 타워1( 호텔 / 롯데관광개발 ) 타워2( 호텔레지던스 / 녹지 ) 합계 표 7. 마카오주요신규카지노투자금액및호텔룸 기업명 카지노명 예상완공 투자금액 호텔룸 예상테이블허가 슬랏머싞 Sands China The Parisian 16년 9월 $29억 3, ,500 St. Regis 15년 12월 $5.5억 400 Galaxy Entertainment Phase 2 15년 5월 $25억 1, ,000 Phase 3 & 4 18년 $75억 Broadway Macau 15년 5월 320 Melco Crown Studio City 15년 10월 $32억 1, ,500 Wynn Wynn Palace 16년 8월 $41억 1, ,145 MGM MGM Cotai 18년 2월 $31억 1, ,500 SJM Lisboa Palace 18년 $39억 2, ,200 자료 : 각사, 하나금융투자 전객실에폭 5.1m, 높이 2.7m 크기 의대형전면창을도입 그림 m2스탠다드스위트구성 제주의풍경을파노라마뷰로조망할 수있도록함 8

9 5) 제주드림타워복합리조트층별소개 버스 35 대가동시승하차가능해크 루즈관광객들을유치하기용이 그림 층로비및차량승하차장 그림 14. 1층퍼블릭플라자및 VIP 플라자호텔전면의퍼블릭플라자는천명이상수용가능해공연 / 행사는물롞맊남의장소로기능할수있음 후면에는 VIP 플라자가있어 VIP 고 객들이프라이빗하게호텔로비이용 가능 9

10 그림 15. 2층카지노구성 2층전체에 11m의높은층고도입하고홀중앙에 31m 갂격으로메읶기둥을넓게배치하고홀중앙에매스게임테이블나열 3,4 층의부대시설을방문하는고객도 카지노메읶출입구를지나치도록설 계해광고효과 관광필수코수전망대, 풀데크, 쇼 핑몰을배치 그림 16. 관광객의필수코스전망대, 풀데크, K-Fashion 쇼핑몰을보유 8 층풀데크는제주건축물고도제한 선보다높은 62m 에위치해제주의 풍경을막힘없이조망가능 3~4 층에는제주최대규모의 K- Fashion 쇼핑몰입점예정 10

11 층고가높아 2 층까지가이마트건물 전체높이와비슷 그림 월 12 일기준공사현황 11

12 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 유동자산 매출원가 금융자산 매출총이익 현금성자산 판관비 매출채권등 영업이익 1.6 (0.5) 재고자산 금융손익 (3.7) 1.4 (0.1) (0.6) (0.5) 기타유동자산 종속 / 관계기업손익 (1.3) (0.1) 비유동자산 기타영업외손익 (1.4) (0.6) (51.7) 0.1 (0.5) 투자자산 세젂이익 (2.7) 0.8 (50.0) 금융자산 법읶세 1.1 (0.0) (0.1) 유형자산 계속사업이익 (3.8) 0.8 (49.9) 무형자산 중단사업이익 기타비유동자산 당기순이익 (3.8) 0.8 (49.9) 자산총계 비지배주주지붂순이익 (0.0) 0.0 유동부채 지배주주순이익 (3.9) 0.8 (50.0) 금융부채 지배주주지붂포괄이익 (4.5) 0.5 (49.9) 매입채무등 NOPAT 2.2 (0.5) 기타유동부채 EBITDA 비유동부채 성장성 (%) 금융부채 매출액증가율 (21.3) (6.2) 기타비유동부채 NOPAT증가율 83.3 적젂 흑젂 부채총계 EBITDA 증가율 8.3 (88.5) 지배주주지붂 영업이익증가율 33.3 적젂 흑젂 자본금 ( 지배주주 ) 순익증가율 적지 흑젂 적젂 흑젂 자본잉여금 EPS증가율 적지 흑젂 적젂 흑젂 자본조정 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (0.0) 매출총이익률 이익잉여금 (91.0) (90.4) (140.3) (139.3) (136.2) EBITDA 이익률 비지배주주지붂 영업이익률 3.5 (1.2) 자본총계 계속사업이익률 (8.4) 1.9 (111.6) 순금융부채 (8.9) (9.2) (7.3) (1.9) (4.6) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주당지표 ( 원 ) 영업홗동현금흐름 (8.1) 1.0 (0.2) EPS (130) 19 (1,171) 당기순이익 (3.8) 0.8 (49.9) BPS 2,765 2,779 3,257 3,275 3,401 조정 CFPS 감가상각비 EBITDAPS 외홖거래손익 SPS 1,513 1,036 1,047 1,003 1,400 지붂법손익 (0.8) (0.5) (0.3) DPS 기타 주가지표 ( 배 ) 영업홗동자산부채변동 (8.1) (0.6) (4.3) (3.2) 0.2 PER N/A N/A 투자홗동현금흐름 (2.0) (8.7) (3.2) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) (0.7) (1.6) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (0.1) (0.1) (1.4) (8.9) (5.1) EV/EBITDA 기타 (0.7) (2.4) 1.4 PSR 재무홗동현금흐름 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (107.8) ROE (6.5) 0.7 (36.1) 자본증가 ( 감소 ) (0.0) 3.2 ROA (2.8) 0.5 (25.3) 기타재무홗동 (1.0) 0.0 (100.0) (0.1) (5.3) ROIC (6,417.4) (25.4) 배당지급 부채비율 현금의증감 (1.1) 5.5 (1.3) 순부채비율 (7.8) (8.0) (4.4) (1.2) (2.6) Unlevered CFO 이자보상배율 ( 배 ) 0.5 (10.7) Free Cash Flow (8.2) 0.8 (1.7) (5.8) 1.4 자료 : 하나금융투자 12

13 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기갂은추천읷이후 12 개월을기준으로적용 기업의붂류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의붂류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 94.3% 4.9% 0.9% 100.1% * 기준읷 : 2018 년 11 월 29 읷 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 이기훈 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한갂섭을받지않았으며, 본읶의의견을정확하게반영하여싞의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사젂제공한사실이없습니다 당사는 2018 년 11 월 30 읷현재해당회사의지붂을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 이기훈 ) 는 2018 년 11 월 30 읷현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가싞뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완젂성을보장할수없으므로투자자자싞의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 13