[ 동향 ] 중국채권시장은지난해 4/4 분기이후유동성감소, 국채금리급등등으로 크게불안한모습 시장금리상승 : 국채금리 (5 년 ) 는지난해 10 월말 2.47% 에서금년 1/25 일 6% 로상승하고 회사채금리 (AAA, 5 년 ) 도 2% 로약 90bp 급등 - 단기자금

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재룡 금
5 years ago
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1 Summary 중국채권시장리스크요인점검 26 January 2017 권도현, 윤인구 ( ) [ 동향 ] 중국채권시장은지난해 4/4 분기이후유동성감소, 국채금리급등등으로크게불안한모습 국채금리 (5 년 ) 는작년 10 월말 2.47% 에서금년 1/25 일 6% 로상승하고회사채금리 (AAA, 5 년 ) 도 2% 로약 90bp 급등. SHIBOR(3 개월 ) 금리는 3.86% 로 15.5 월이후최고치기록 금리급등은 Fed 금리인상 위안화약세와자본유출압력 생산자물가상승 국해증권스캔들 연말자금수요등이복합적으로작용한결과 인민은행이유동성공급을통해시장안정에나서고있으나단기금리변동성이확대되면서채권시장의투자심리가위축. 디폴트도작년 43 건 (300 억위안 ) 으로급증 [ 리스크요인 ] 앞으로인민은행이유동성공급확대에신중한입장을견지하는가운데레버리지거래가위축될것으로보이며, 그림자금융경로를통한시장불안여지도상당 통화정책 : 최근경기가개선조짐을보이고디플레이션우려도완화되면서인민은행의정책적주안점이자본유출및자산버블억제에두어질것으로예상 디레버리징 : 단기금리상승과자금시장의변동성확대로레버리지거래의위험성이높아지고있어채권시장의투매를유발할가능성 최근수년간수익률제고를위해보유채권을담보로단기자금을조달하여추가로채권을매입하는레버리지거래가성행. 금융당국은작년하반기부터레버리지억제를위해단기금리상승을용인하는한편 Repo 거래규제를강화 WMP( 자산관리상품 ): 그림자금융상품인 WMP 시장이지속확대되는가운데운용자산의채권비중이 56% 로증가하여채권시장불안이금융시스템전반으로확산될위험내포 기타 : 금리상승에따른기업부실과디폴트증가, 국해증권사건으로부각된거버넌스취약성과거래상대방위험, 부동산시장부진등도불안요인으로작용 [ 시사점 ] 인민은행이과잉유동성수속에나서면서채권시장전반적으로투자심리가크게위축되어앞으로미국금리인상, 위안화가치급락등대내외충격에크게불안한움직임을보일가능성에적극유의 미트럼프행정부자국우선대외정책과 Fed 금리인상, 기업부채문제와디폴트증가등으로금년중국채권시장은어려운한해를맞이할것으로예상 (Citigroup) 1

2 [ 동향 ] 중국채권시장은지난해 4/4 분기이후유동성감소, 국채금리급등등으로 크게불안한모습 시장금리상승 : 국채금리 (5 년 ) 는지난해 10 월말 2.47% 에서금년 1/25 일 6% 로상승하고 회사채금리 (AAA, 5 년 ) 도 2% 로약 90bp 급등 - 단기자금시장의 SHIBOR(3 개월 ) 금리는 3.84% 로상승하여 15.5 월이후최고치를기록하였으며, 은행간 Repo 금리의변동성도크게확대 < 그림 1> 국채금리 < 그림 2> 회사채금리및스프레드 5.0 CGB 5 년 CGB 10 년 7.0 국채대비스프레드 ( 우 ) 회사채금리 (AAA 5년, 좌 ) '17 '11 '17 '15.01 '15.07 '16.01 '16.07 '17.01 * 자료 : Bloomberg * 자료 : Bloomberg 불안심리확산 : 시장금리가상승하는가운데유동성감소와회사채디폴트증가, 채권운용 스캔들등으로채권시장의불안이가중 '17 '11 '17 '15.01 '15.07 '16.01 '16.07 ' 시장금리급등은 Fed 금리인상 위안화약세와자본유출압력 생산자물가상승 (12 월 PPI +5.5%, yoy) 국해증권 (Sealand Securities) 의법인인감위조사건에따른디폴트우려확산 연말자금수요집중등이복합적으로작용한결과 - 회사채디폴트는 14 년 2 건, 15 년 7 건에그쳤으나 16 년에는 43 건 (300 억위안 ) 으로급증 (Bloomberg, Reuters). 최근국해증권스캔들까지부각되면서투자심리가크게위축 디폴트기업중에는 China City Construction(35.5 억위안 ), Baoding Tianwei(35억위안 ), Sichuan Coal Industry(20억위안 ) 등국유기업이상당수포함 발행시장여건이악화되면서중국기업들은 12 월중최소 1,017 억위안의채권발행을연기또는취소 (FT) * 자료 : Bloomberg < 그림 3> 단기시장금리 3개월 SHIBOR 7일 Interbank Repo '16.01 '16.03 '16.05 '16.07 '16.09 '16.11 '

3 - 인민은행은채권시장에서의과도한레버리지투자를억제하고자본유출압력에대응하기위해지난해하반기부터시중유동성조절에나서고있으나, 연말시장불안이확산되면서공개시장조작과유동성공급프로그램을통해시장안정을도모 12 월중중기유동성지원창구 (MLF) 및단기유동성지원창구 (SLF) 를통해각각 7,215 억, 1,012 억위안을순공급. 국책은행에대한담보보완대출 (PSL) 은 415 억위안을지원 인민은행의시장개입으로불안심리가완화되었으나단기금리의변동성이크게 확대되면서채권시장의투자심리가위축 < 그림 4> 인민은행공개시장조작 (OMO) < 그림 5> 인민은행유동성공급프로그램잔액 (CNY 십억 ) 1200 (CNY 십억 ) 4,000 SLF MLF PSL ,500 3,000 2,500 *SLF(Standing Lending Facility): 단기유동성지원창구 (1 일, 7 일, 1 개월 ) MLF(Mid-term Lending Facility): 중기유동성지원창구 (3 개월, 6 개월, 1 년 ) PSL(Pledged Supplumentary Lending): 도시화프로젝트지원을위해국책은행에공급하는장기담보대출 0 2, ,500 1, '15.01 '15.03 '15.05 '15.07 '15.09 '15.11 '16.01 '16.03 '16.05 '16.07 '16.09 '16.11 '15.01 '15.04 '15.07 '15.10 '16.01 '16.04 '16.07 '16.10 * 자료 : Bloomberg * 자료 : Bloomberg 3

4 [ 리스크요인 ] 앞으로인민은행이유동성공급확대에신중한입장을견지하는가운데레버리지거래가위축될것으로보이며, 그림자금융문제와기업부채, 거버넌스의 취약성, 부동산시장부진등도채권시장의불안요인으로작용 통화정책 : 최근경기가개선조짐을보이고디플레이션우려도완화되면서인민은행의 정책적주안점이자본유출및자산버블억제에두어질것으로예상 - 중국정부는지난달연례경제공작회의에서재정지출과인프라투자를통해경기둔화위험에대응하는한편통화정책은보다신중한기조로선회할것임을시사 시진핑주석은금융시스템개혁을위해경제성장률둔화를용인할수있음을 시사하였으며, 인민은행의성송청조사통계국장은위안화약세압력에대응하기위해필요시금리인상을고려할수있다고언급 - 최근경기가개선조짐을보이고디플레이션우려가완화되면서 * 인민은행이자산버블과자본유출억제를위해보다긴축적인스탠스를취할수있는여건이조성 * 16.4 분기 GDP 성장률 6.8%( 전분기대비 +0.1%p), 월 CPI +2.1%, PPI +5.5%(yoy) 춘절연휴를앞두고시장의유동성수요가증가함에도불구인민은행은 1/24 일 MLF 적용금리를 1 년물은 % 에서 3.1% 로, 6 개월물은 2.85% 에서 2.95% 로 10bp 씩인상 - 중국정부가금융시장의디레버리징을금년주요정책목표로천명한만큼향후금리하락여지는제한적일전망이며, 최근 Repo 시장에서나타난것과같이자금시장의변동성확대와간헐적인유동성악화국면이나타날소지 (HSBC) 디레버리징 : 단기금리상승과자금시장의변동성확대로레버리지거래의위험성이 증가하고있어채권시장의투매를유발할가능성 - 지난수년간시장금리가지속적으로하락함에따라수익률제고를위해보유채권을담보로자금을조달하여더많은채권을매입하는레버리지거래가성행 주로증권사, 도시 농촌상업은행, 자산운용사등이채권운용을위해 Repo 시장에서 정책은행과국유상업은행으로부터자금을조달 정책은행과대형은행에대한최종유동성공급주체는인민은행이며지난해 Repo 거래로 1.73 조위안, MLF 를통해서는 3.46 조위안을공급한것으로추정. 인민은행과대형은행, 중소금융기관들이모두채권시장의레버리지확대와연관 (HSBC) - 중국정부는작년하반기부터채권시장의레버리지를억제하기위해단기금리상승을용인하는한편 Repo 거래에대한규제를강화 4

5 12/9 일상해 선전거래소는장내 Repo 거래의담보자산허용기준을강화하고개인투자자들의시장참여를금지하는조치를발표 * 다수운용사들은거래소 Repo 시장을통해서도채권운용자금을조달. 조달비용이높은편이지만은행간시장의유동성이감소하는경우개인투자자들로부터자금을조달하기위한경로로활용 WMP( 자산관리상품 ): 은행권그림자금융상품인 WMP 시장이지속확대되는가운데운용자산의채권비중이증가하면서채권시장불안이금융시스템전반으로확산될위험내포 - 인민은행은금년 1 분기부터은행의거시건전성평가 (MPA) 시은행들의부외자금조달수단인자산관리상품 (WMP) 을포함시키는등 WMP 시장에대한감독을강화 WMP 발행잔액은 16.6 월기준 26.3 조위안으로 14 년말대비 75% 급증하였으며, 편입자산중채권비중은 30% 에서 40%( 단기금융상품포함시 56%) 로확대 - WMP 중부외거래 (off-balance sheet) 로처리되는원금미보장상품비중이 77% 에달하며, 인민은행조치에따라은행자산으로편입될경우충당금적립부담이증가하면서신규발행이위축되고채권시장의수급에도부정적영향을미칠소지 Fitch 는 WMP 의은행자산편입시 1.7 조위안의추가충당금적립이필요하고, 보통주자본비율 (CET1) 은국영은행이 1.4%p, 중소형은행은 2.5%p 하락할것으로추정 < 그림 8> WMP 시장규모및편입자산비중 < 그림 9> WMP 부외거래 (off-balance sheet) 비중 (CNY십억) 30,000 25,000 주식관련상품, 10% 기타부채상품, 17% (''16.1H) 채권, 40% 23,500 26,280 (CNY십억) 25,000 20,000 원금보장-고정수익형원금보장-변동수익형원금미보장 (off-balance sheet) Off-balance sheet 비중 ( 우 ) 74% 77% 80% 75% 20,000 현금및 15,000 67% 70% 15,000 10,000 예금, 18% 단기금융상품, 16% 7,100 10,238 15,021 10,000 64% 65% 60% 5,000 2,373 4,590 5,000 55% - - '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16.1H '13 '14 '15 '16.1H * 자료 : CEIC, Moody s * 자료 : Moody s 50% - WMP 운용에있어서도수익률제고를위해상당한레버리지를이용하는것으로추정 회사채평균만기는 7.7 년이나 WMP 는 127 일에불과하여금리상승위험에취약 (Citigroup) - 은행간 WMP 투자비중도 14 년 3% 에서 16 년 15% 로증가. 이는채권시장위험이단기자금시장과자본시장, 은행등금융시스템전반으로파급될수있음을시사 5

6 기업부채 : 성장률둔화와경쟁심화로기업수익성이악화되는가운데시장금리가상승하면서 회사채디폴트가빠르게늘어날가능성 - 중국의비금융기업부채는 GDP 대비 168% 로신흥국평균인 106% 를크게상회하며 (BIS, 16.6 월기준 ), 그림자금융을포함할경우 200% 를넘는것으로추정 사채발행잔액이있는 3,502 개상장기업의 15 년당기순이익합계는 2.69 조위안으로총부채의 2.5% 에해당. 이는시장금리 2%p 상승시이자비용증가만으로당기순손실을기록할수있다는것을의미 (HSBC) - 최근원자재가격상승으로생산자물가가오름세를보이는가운데기업간경쟁심화등으로소비자물가상승폭은제한되면서기업수익성이악화될소지 < 그림 10> 미국 중국상장기업 ROE 추이 < 그림 11> 소비자 생산자물가지수 상해종합 S&P CPI PPI '10.03 '10.12 '11.09 '16 '13 '13.12 '19 '15.06 '16.03 '16.12(e) '12 '13 '14 '15 '16 * 자료 : Bloomberg * 자료 : Bloomberg 거버넌스취약성 : 국해증권 (Sealand Securities) 의법인인감위조사건을계기로중국채권시장의 위험관리문제와거래상대방위험이부각 - 지난 12 월국해증권외에도중국광발은행 (China GuangFa Bank) 의위조된지급보증서가부실차입자에제공되어 P2P 플랫폼을통해일반투자자들에게판매된사건이발생 - 국해증권사건은관련당국이시장안정을위해연관기관들이손실을공동부담하도록하는조치로마무리되었으나, 금융기관들의위험관리와내부통제강화를유도하기위해서는보다명확한규정과제재기준을마련하는것이필요 (S&P) 부동산시장 : 지난해중국의경제성장세를뒷받침하였던부동산시장은최근정부의투기 억제정책등으로조정국면에진입 - 부동산시장이주요대도시를중심으로과열양상을보이면서정부가계약금비율상향, 주택담보대출제한등부동산투기억제정책을강화 6

7 - 한편, 부동산시장은원자재, 건설등연관산업에직간접적영향을미치고지방정부재정에도크게기여. 부동산가격상승은모기지대출의담보가치안정과자본유출억제에도도움 < 그림 12> 1-3 선도시신규주택가격상승률 ( 전월비 ) < 그림 13> 부동산경기지수및투자추이 tier1 tier2 tier3 110 부동산경기지수 ( 좌 ) 부동산투자 (yoy, 우 ) '11 '12 '13 '14 '15 '16 '11 '12 '13 '14 '15 '16 * 자료 : Bloomberg * 자료 : CEIC -5.0 [ 시사점 ] 인민은행이과잉유동성수속에나서면서채권시장전반적으로투자심리가크게위축되어앞으로미국금리인상, 위안화가치급락등대내외충격에크게 불안한움직임을보일가능성에적극유의 미트럼프행정부의자국우선대외정책과 Fed 의금리인상, 내부적으로는기업부채문제와 디폴트증가등으로금년중국채권시장은어려운 (bumpy ride) 한해가될것으로예상 (Citigroup) 국제금융센터의사전동의없이, 상업상또는다른목적으로, 본보고서내용을전재하거나제 3 자에게배포하는것을금합니다. 국제금융센터는본자료내용에의거하여행해진투자행위등에대하여일체책임을지지않습니다. 문의 : 혹은 dhkwon@kcif.or.kr, 홈페이지 : 7

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