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1 년유통전망 Return of the oldboys 소비재팀남옥진 oj.nam@samsung.com

2 목차 1. 유통업 Mega trend: 전통유통업체들의 ROE 반등과주가 De-rating 국면전환 2. 소비경기추이및전망 : 현재수준의소비경기유지 3. 유통업태별전망과투자매력도 : 대형백화점빅3 중심의각인각색매력부각 4. 패러다임변화에서성장기회찾기 : 복합쇼핑몰 / 창고형할인점과온라인식품 / 핸드폰유통 / 균일가소매점 / 베트남 5. Top picks 와종목분석

3 Executive summary 유통주의 ROE & Valuation 턴어라운드 성장성및수익성둔화로 de-rating 이진행되어왔던유통주는 216 년을저점으로 ROE 가반등하며 valuation 과주가가턴어라운드할전망 이러한구조적변화의주도주는기존유통빅 3 중심의오프라인대형유통주 소비경기는 2H16 수준유지예상 민간소비증가율 ( 명목기준 ) 은 215 년 3.1% 에서 216 년 3.5% 로회복, 217 년은전년수준인 3.4% 추정 저금리기조유지되며자산가격강세지속되나대내외불확실성, 가계부채문제는부정적 유통업태별전망 217년실적성장성과 Valuation을종합적으로고려한업태간매력도는백화점 > 가전양판 > 할인점 > 편의점 > 홈쇼핑 > 슈퍼마켓으로판단백화점 : 복합쇼핑몰과아울렛중심의의외성장과동신규사업의수익성향상, 사업다각화를통한잠재성장성에주목가전양판 : 핸드폰시장점유율확대및요금수수료수입증가통한수익성개선, 주택시장호황의반사이익기대할인점 : 구조적인저성장국면지속되나대형마트실적바닥도달, 신규사업의점진적인실적기여. 업종내에서이마트의독보적경쟁우위주목편의점 : 타업태대비고성장지속되나매출성장률둔화되며 valuation de-rating 예상홈쇼핑 : 경쟁심화로인한저성장고착되나 SO수수료등비용구조개선통한현금창출력유지. 저평가매력부각 패러다임변화과정에서성장기회찾기 성숙기에접어든유통시장에서 5 가지의기회 : 복합쇼핑몰 / 창고형할인점과온라인식품 / 핸드폰유통 / 균일가소매점 / 베트남 투자전략 유통업종전반의주가 outperform 전망 : 주요종목의실적개선 & valuation 매력, 영업외긍정적이벤트들 대형유통주 Top Pick 은신세계 (SOTP 관점전부문의실적개선으로저평가해소 ), 롯데쇼핑은긍정적인영업외이슈 ( 계열사상장, 그룹지주사전환 ) 와실적개선으로주가상승판단 중소형유통주 Top Pick 은롯데하이마트 ( 과매도로인한저평가매력, 핸드폰부문성장성 ) 저평가된홈쇼핑주중에서는 GS 홈쇼핑선호 삼성증권 3

4 Valuation summary Valuation summary 회사회사코드상대수익률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 목표주가 대형주 * 는카테고리내 Top Pick 자료 : 삼성증권추정 1 개월 3 개월 6 개월 12 개월 216E 217E 216E 217E 216E 217E 신세계 * (8.8) (14.5) , 롯데쇼핑 (11.5) , 이마트 (1.) (13.7) , 현대백화점 669 (1.4) (3.7) (19.6) (7.6) , 기타중소형주 롯데하이마트 * (2.1) (22.6) (25.8) , GS 리테일 (8.2) (14.3) , BGF 리테일 (7.9) (4.5) , 홈쇼핑 GS 홈쇼핑 * (6.2) , CJ 오쇼핑 (.5) (18.8) (14.7) , 현대홈쇼핑 575 (6.2) (13.4) (16.8) (7.3) , 엔에스쇼핑 (14.1) (.4) (16.7) , 삼성증권 4

5 1. 유통업 Mega trend

6 1) History: 유통업종의장기패러다임변화 199 년대중반 ~28 년 ( 성장기 ): 인구증가, 경제성장 / 할인점고성장, 백화점활황, 홈쇼핑고성장 유통주가대세상승 29 년이후 ( 성숙기 )~ : 경제성장탄력둔화 / 할인점포화, 업종성장률전반적둔화 / 인구증가율둔화, 고령화, 합리적소비확산 소비재업종전반성장성둔화 유통주가경기변동따라등락 유통업종지수와유통업체매출성장률 ( 지수화 ) ( 전년대비, %) 8 성장기 성숙기 2 6 유통업경기 ( 우측 ) 유통주가 ( 좌측 ) (1) (2) 자료 : 통계청, 삼성증권 삼성증권 6

7 1) History: 유통업 Valuation 28 년이전 : 유통업종의성장성부각되며 KOSPI 대비프리미엄유지 29 년이후 : 유통업종의성장성둔화되며 KOSPI 대비할인구간진입, De-rating 확장국면지속 유통업종 PBR 할증률추이 자료 : WiseFn, 삼성증권 삼성증권 7

8 2) 주요유통업체들의 ROE 반등 & 주가 De-rating 국면마무리판단 21 년 ~215 년까지주요오프라인유통업체의 ROE, 영업이익률하락 : 기존유통업태의성장률, 수익성저하 & 신규사업의초기적자 216 년이후 ROE, 영업이익률반등 : 기존유통업의실적둔화바닥도달 & 신규사업의수익성개선 주요유통업체의 valuation De-rating 마감, 주가반등판단 유통업체 ROE vs P/B 추이 (%) ( 배 ) 25 유통업체 P/B ( 우측 ) 유통업체 ROE ( 좌측 ) 1. 주요유통업체의 ROE 5.5 (%) E 218E (5) E 218E 이마트신세계현대백화점롯데쇼핑 주요유통업체의영업이익률 (%) E 218E 이마트신세계현대백화점롯데쇼핑 자료 : WiseFn, 삼성증권추정 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 8

9 2) 유통업의진화 유통업체들의 ROE 반등 백화점 : 상품판매중심의도심형단독점포에서엔터테인먼트, 식음료기능이강화된복합쇼핑몰, 교외형아울렛으로진화 할인점 : 저가판매중심의대형 (9 천제곱미터전후 ) 할인점에서번들판매중심의초대형창고형할인점, 온라인식품판매, 프리미엄슈퍼로진화 대표적사례 : 신세계하남스타필드 유통업의진화방향 하남스타필드전경 백화점 쇼핑중심 도심형백화점 엔터테인먼트강화된복합쇼핑몰, 교외형아울렛 대형마트 대형할인점 초대형창고형할인점, 온라인강화 자료 : 삼성증권 자료 : 신세계, Focus news 삼성증권 9

10 2) 유통빅 3 의다각화 유통업체들의 ROE 반등 유통빅3의다각화방향 : 기존유통업의 Cash 창출력바탕으로연관제조업진출, M&A 추진, 해외전략은차이존재 롯데 : 해외진출강화 ( 중국, 베트남, 인도네시아, 러시아등 ), M&A( 하이마트, 바이더웨이등 ), 온오프라인옴니전략강화... 현대백화점 : 한섬과현대그린푸드를통한패션, 식품부문강화, 신사업진출 ( 현대렌탈케어등 ), M&A( 에버다임등 ) 신세계 : 신세계인터내셔날과신세계푸드를통한패선, 식품부문강화, 신사업진출 ( 면세점, 화장품등 ), 해외구조조정 유통빅 3 그룹차원의다각화 타유통업태진출 ( 편의점, 홈쇼핑, 면세점등 ) 신세계 면세점 : 신세계 DF 편의점 : 위드미홈쇼핑 : T 커머스신세계쇼핑 현대 면세점 : 216 년사업도전 유통빅 3 의기존백화점, 할인점의 Cash Cow 역할지속 제조업진출및강화 ( 식품, 패션중심 ) 신세계현대롯데 식품 : 신세계푸드 식품 : 현대그린푸드 식품 : 롯데푸드 패션 : 신세계인터내셔날패션 : 한섬, SK네트웍스패션부문인수추진패션 : SPA(UNIQLO) 신세계 비유통 M&A 시도 ( 물류, 가전, 렌탈등 ) 현대 현대홈쇼핑 : 현대렌탈케어설립 현대그린푸드 : 에버다임인수 롯데 자료 : 삼성증권 삼성증권 1

11 2. 소비경기추이및전망

12 완만한소비회복세지속 민간소비증가율 ( 명목기준 ) 은 215 년 3.1% 에서 216 년 3.5% 로회복예상. 전년메르스기저효과, 정부의내수부양정책, 216 년하반기중심의완만한실질소비경기회복이복합적으로작용 217 년민간소비증가율 3.4% 로 216 년수준의소비경기유지예상 : 216 년에누리던전년기저효과는없어지겠지만저금리기조에서자산가격강세, 내수부양정책기조지속 긍정적요인 : 저금리기조지속, 자산가격강세, 낮은물가수준 부정적요인 : 주거비용상승, 가계부채증가, 대내외불확실성 민간소비증가율추이및전망 ( 전년동기대비, %) 민간소비증가율은 215 년 3.1% 에서 216 년 3.5%, 217 년 3.4% 로 flat 수준예상 4 (4) 1Q1 1Q3 1Q5 1Q7 1Q9 1Q11 1Q13 1Q15 1Q17E 자료 : 한국은행, 삼성증권추정 삼성증권 12

13 소비에영향을미치는변수점검 금리 : 현재소비경기회복의핵심 현재내수부양의핵심은저금리기조로판단, 저금리로인한풍부한유동성은일차적으로자산가격상승, 이차적으로내구재수요증가, 소비심리개선으로이어지고있음 미국금리상승도완만하게진행, 전세계적인저금리기조지속예상. 국내에서저금리환경 217 년에도지속전망 반면, 저금리로인한가계대출증가는잠재우려요인 가계대출금리 가처분소득대비가계대출비율 (%) 8 (%) 자료 : 통계청, 삼성증권 자료 : 통계청, 삼성증권 삼성증권 13

14 소비에영향을미치는변수점검 자산가격 : 부동산시장호황 부동산시장은한국에서전통적으로중요한소비변수. 부동산시장은 214 년 ~215 년들어상승세, 216 년회복가속, 현재까지도서울강남권중심으로가격고공행진. 저금리기조지속되며 217 년에도부동산시장호황지속전망 반면주거비용상승은부정적요인 주식시장은등락반복하며소비에는중립적 부동산가격과유통업체매출성장률 주식시장과유통업체매출성장률 ( 기존점 ) (%) (%) 4 25 (pt) 2,5 ( 전년대비, %) 25 강남아파트가격상승률 ( 좌측 ) KOSPI ( 좌측 ) 25 유통업체기존점매출성장률 ( 우측 ) 15 2, ,5 5 (5) (5) 1, (5) (2) (15) 유통업체매출성장률 ( 우측 ) (15) 자료 : 통계청삼성증권 자료 : 통계청, 삼성증권 삼성증권 14

15 소비에영향을미치는변수점검 정부의내수부양책 추경등을통한정부의내수부양은지속되고있는데 216 년하반기경제정책과제로발표한정부의내수부양정책이보다직접적이고구체적이었음 216 년코리아세일페스타 : 215 년보다참여업체확대, 체계적 전년세일로실적 base 높은금년 1 월에도플러스성장 민간소비증가율과대규모추경 216 년코리아세일페스타 ( 전년대비, %) 조 1 대규모추경은경기가바닥일때대부분집중 6.7 조 7.5 조 28.4 조 11.7조 2조 ( 재정보강 ) 17.3 조 11.6 조 215 년 216 년 행사명코리아블랙프라이데이코리아세일페스타 행사일시 9 월 25 일 ~1 월 14 일 (2 일 ) 9 월 29 일 ~1 월 31 일 (1 달 ) 행사장소 서울및주요도시백화점, 쇼핑업장, 온라인몰등 서울및주요도시백화점, 쇼핑업장, 온라인몰, 소셜커머스, 쇼핑거리, 지역전통시장등 참여기업 92 개 217 개이상 주최 / 주관 산업통상자원부, 대한상공회의소 구분행사기간내용 (1) 대규모특별할인기간 9 월 29 일 ~1 월 9 일 유통업, 제조업, 온라인쇼핑몰, 전통시장등의대규모할인행사 (2) 외국인특별할인기간 한류문화체험기간 1 월 1 일 ~31 일 9 월 29 일 ~1 월 31 일 쇼핑, 숙박, 교통, 엔터테인먼트, 뷰티 / 건강, 음식료등할인, 경품제공, 문화체험등 전국 55 개지역축제 ( 수도권 18 개문화행사 + 지역별 37 개대표축제 ) 자료 : 한국은행, 삼성증권 자료 : 코리아세일페스타, 삼성증권 삼성증권 15

16 소비에영향을미치는변수점검 물가 / 환율 물가상승률은불황형으로여전히낮음. 통상 2%~4% 의완만한물가상승이소비경기에는최적 부양정책여력 환율은수출주만큼내수주에는직접적인영향을미치지않음. 통상원화강세국면에서는수입품에대한원화구매력강화로소비에다소긍정적, 반면해외소비는증가 소비자물가상승률과유통업체기존점포매출성장률 ( 전년동기대비, %) ( 전년동기대비, %) 2 1 유통업체기존점매출성장률 ( 좌측 ) 8 6 환율과유통업체실적 ( 전년대비, %) ( 원 ) 2 1 유통업체기존점매출성장률 ( 좌측 ) 1,6 1,4 4 1,2 (1) 2 (1) 1, 소비자물가상승률 ( 우측 ) (2) 원 / 달러환율 ( 우측 ) (2) 자료 : 통계청, 삼성증권 자료 : 통계청, 삼성증권 삼성증권 16

17 3. 유통업태별전망

18 217 년유통업태별매력도 Valuation 과 217 년이익성장성을종합적으로감안한유통업태별투자매력도는백화점 > 가전양판 > 할인점 > 편의점 > 홈쇼핑 > 슈퍼마켓순으로판단됨 백화점 : 복합쇼핑몰, 아울렛출점, 사업다각화를통한의외의높은성장성및수익성개선전망대비주가전반적으로저평가 가전양판 : valuation 매력이돋보이고하반기이후핸드폰시장성장에따른이익증가효과기대 할인점 : 저성장기조고착되고신규사업효과아직낮지만, 기존할인점의수익성바닥탈출예상. 이마트의경쟁우위와롯데마트의리모델링마무리효과기대 홈쇼핑 : 경쟁심화로인한구조적저성장기조지속. SO 수수료등비용구조개선효과기대 슈퍼마켓 : 산업의불황지속이어져업계 Top tier 역시고전지속예상 217 년유통업태별투자매력도비교 High Valuation 편의점 슈퍼 마켓 할인점 백화점 홈쇼핑 가전 양판 Low 이익성장률 자료 : 한국은행, 삼성증권추정 삼성증권 18

19 백화점 의외의매출성장 메르스의영향으로 215 년순수백화점매출역신장했으나 216 년 3.3% 로성장률회복, 아울렛시장은 215 년 1.8% 에이어 216 년에도 8.5% 의상대적고성장예상 217 년순수백화점업계의기존점매출성장률 215 년수준인 3% 가정, 신규출점효과로전체매출성장률은 4.1% 추정, 신규출점이활발한현대백화점 (7.3%), 신세계 (21.%) 의매출성장률은업계평균보다높게나타날전망 도심의랜드마크백화점영업호조지속, 영업력이약해지는변두리단독백화점을복합쇼핑몰, 교외형아울렛성공적으로대체중 국내백화점의시장규모와성장률 국내백화점빅 3 의매출성장률동향 ( 조원 ) ( 전년대비, %) (2) (4) E 215E 216E 217E 218E 백화점 ( 좌측 ) 아울렛 ( 좌측 ) 백화점성장률 ( 우측 ) 아울렛성장률 ( 우측 ) ( 전년대비, %) (5) E 217E 롯데쇼핑 신세계 현대백화점 자료 : 통계청, 삼성증권추정 자료 : 각사, 삼성증권추정 삼성증권 19

20 백화점 수익성턴어라운드예상 국내백화점빅 3 의영업이익률하락추세진정예상 롯데백화점 216 년 (215 년 7.2% 216 년 7.3%), 현대백화점 217 년 (216 년 6.9% 217 년 7.1%), 신세계 218 년 (217 년 4.2% 218 년 4.4%) 영업이익률상승반전추정 OPM 상승반전근거 : 기존도심백화점의수요감소진정 + 신규사업 ( 복합쇼핑몰, 아울렛 ) 의수익성개선 중국인쇼핑객의중요도시간이지날수록확대 백화점빅 3 국내부문영업이익률 백화점빅 3 의아울렛현황 (%) E 217E 218E 롯데쇼핑신세계현대백화점 오픈 연면적 (m 2 ) 롯데아울렛김해점 ,473 파주점 , 이천점 , 광명점 ,6 신세계아울렛여주점 , 파주점 ,518 부산점 ,812 현대아울렛김포 ,8 동대문 , 송도 ,137 자료 : 각사, 삼성증권추정 자료 : 각사, 삼성증권 삼성증권 2

21 할인점 구조적으로수요감소 vs 김영란법수혜 215 년산업성장률 2.4%( 온라인, 창고형할인점포함 ), 216 년 2.5% 에이어 217 년에도 2.2% 성장에그칠전망. 구조적으로수요가감소하는대표적유통업태 김영란법시행후식품매출증가반전 창고형할인점, 온라인쇼핑몰고성장기조 실적개선이가능한이벤트 : 월 2 회휴일강제휴무완화등... 할인점업계내에서이마트의시장지위더강화 : 16 년하반기들어유일하게기존점성장률 (SSSg) 플러스성장, OP yoy 플러스성장전환 국내할인점시장규모와성장률 이마트의국내부문할인점채널별매출과성장률 ( 조원 ) ( 전년대비, %) 55 성장률 ( 우측 ) 시장규모 ( 좌측 ) E 216E 217E 218E ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, E 217E 218E 기타 ( 좌측 ) 트레이더스 ( 좌측 ) 이마트몰 ( 좌측 ) 대형이마트 ( 좌측 ) 대형이마트성장률 ( 우측 ) 이마트몰성장률 ( 우측 ) 트레이더스성장률 ( 우측 ) 기타부문성장률 ( 우측 ) 자료 : 통계청, 삼성증권추정 자료 : 각사, 삼성증권 삼성증권 21

22 할인점 수익성 bottom out vs 느린개선속도 할인점업계수익성은 216 년에바닥도달, 217 년이후점진적개선예상 : 이마트는 SSSg 회복및비용축소 / 롯데마트는점포리모델링마무리효과 반면수익성개선속도느릴듯 : 기존대형할인점의낮은 SSSg 지속, 온라인사업의적자지속, 창고형할인점의실적기여도 1% 이하 해외부문의구조조정후에도영업적자기조지속 : 중국오프라인할인점업황둔화, 시장지배력약화 이마트와롯데마트의국내부문영업이익률 이마트와롯데마트의해외부문영업적자추이 (%) ( 십억원 ) 8 이마트 7 (2) 롯데마트 (4) (6) (8) (1) 3 (12) 2 (14) 1 (16) E 217E 218E E 217E 218E 이마트 롯데마트 자료 : 각사, 삼성증권추정 자료 : 이마트, 삼성증권 삼성증권 22

23 편의점 여전히상대적고성장이나매출성장률둔화는불가피 신규출점효과와높은기존점성장률에담배가격인상효과가맞물린 215 년에는편의점산업이 3% 성장, 216 년성장률은 19% 예상 217 년편의점산업성장률은 9.5% 로타유통업태에비해높지만과거 2 년대비성장률둔화불가피 : 담배가격인상효과제거, 신규출점효과희석, 실적 high base 일본등편의점역사가앞서는나라의사례참고할때, 5%~1% 매출성장은장기적으로지속될것으로예상됨 국내편의점시장규모와성장률 일본편의점시장 ( 조원 ) ( 전년대비, %) 성장률 ( 우측 ) 시장규모 ( 좌측 ) E ( 조엔 ) (%) 편의점시장매출 ( 좌측 ) 전체소매시장내비중 ( 우측 ) 성장률 ( 우측 ) 자료 : 통계청, 삼성증권추정 자료 : 일본경제산업성, 삼성증권 삼성증권 23

24 편의점 질적성장, 수익성개선추세는이어질전망 저마진담배비중축소, 고마진식품군확대를통한수익성개선추세이어질전망 신규출점을통한양적성장이외의질적성장 : 도시락, 커피, PB 확대등 리스크요인 : 편의점수익분배기준에대한규제가능성 - 자영업자귀속분확대 GS25 와 CU 의담배매출비중추이 GS25 와 CU 의영업이익률 (%) 4 CU (%) 5 CU GS GS E 217E 218E E 217E 218E 자료 : 각사, 삼성증권추정 자료 : 각사, 삼성증권추정 삼성증권 24

25 홈쇼핑 Player 증가로인한경쟁심화 vs 상품경쟁력강화노력 TV홈쇼핑산업 (T커머스포함 ) 은연간 5% 전후의성장지속예상 T커머스업체의송출지역확대를통한매출고성장지속 (T커머스매출 215년 : 25억원, 216년 : 7억원예상 ) 반면기존홈쇼핑업체는 T커머스를통한성장기회보다는경쟁심화로인한시장잠식우려가큰상황 현재로서는 TV홈쇼핑산업의저성장고착화불가피 M&A 등사업다각화 ( 브랜드업체인수등 ) 를통한신성장동력발굴절실 최근들어업계의상품경쟁력강화를통한매출증가가일부효과 : 렌탈, 이미용품등... 기존 TV홈쇼핑 +T커머스의 TV취급고산업규모과성장률 ( 조원 ) ( 전년동기대비, %) 12 3 TV취급고 ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) 1 25 주요 T 커머스 1 사요약 ( 십억원 ) 215 년회계상매출 회사명 개국시기 K쇼핑 41.3 KTH 시장점유율 53% 의선두업체 신세계TV쇼핑 4.76 신세계TV쇼핑 그룹시너지효과, 16년들어고성장, 2위권선두 CJ 오쇼핑플러스 7.41 CJ 오쇼핑 기존대형사와의시너지효과 비고 아이디지털홈쇼핑 6.31 쇼핑엔 T 태광그룹의자회사로비교적빠른시장진입 현대홈쇼핑플러스샵 6 현대홈쇼핑 기존대형사와의시너지효과 1 GS 마이샵 4.9 GS 홈쇼핑 기존대형사와의시너지효과 4 5 B 쇼핑 2.8 SK Broadband SK 브로드밴드의 T 커머스, 규제상 Btv 방영불가 2 W 쇼핑 1.32 W 쇼핑 럭셔리쇼핑채널컨셉의신규사업자 E 217E 218E -5 롯데원TV.87 롯데홈쇼핑 기존대형사와의시너지효과 NS샵플러스.28 NS쇼핑 기존대형사와의시너지효과 합계 자료 : 통계청, 삼성증권추정 자료 : 각사, 삼성증권추정 삼성증권 25

26 홈쇼핑 수익성중심경영 : SO 수수료상승률둔화, 비용감축 TV 홈쇼핑산업이저성장국면이라는인식확산, 해외성장성도제한적, 모바일에서경쟁격화 수익성중심경영강화 대표적고정비인 SO 수수료인상률저지를위해총력 : TV 홈쇼핑송출률이상승하는 IPTV 의인상불가피 (215 년 yoy 2% 상승 ), 케이블 TV 송출료인하총력 (216 년최초로 yoy 감소, 217 년이후감소세지속예상 ) 217 년이후연간총 SO 수수료 5% 전후상승예상 모바일부문의마케팅자제, 해외부문보수적경영지속 217 년이후 TV 홈쇼핑업체영업이익률유지혹은소폭상승전망 향후홈쇼핑업체주가동력은영업실적보다는신사업발표, M&A, 주주환원정책강화가될전망 GS 홈쇼핑의지급 SO 수수료추이및전망 홈쇼핑 4 사의영업이익률추이 ( 십억원 ) 성장률 ( 우측 ) ( 전년대비, %) 35 SO수수료 ( 좌측 ) (%) E 217E 218E E 217E 218E CJ 오쇼핑현대홈쇼핑 GS 홈쇼핑 NS 쇼핑 자료 : GS 홈쇼핑, 삼성증권추정 자료 : 각사, 삼성증권추정 삼성증권 26

27 슈퍼마켓중장기전망 경쟁력상실 216년기업형슈퍼마켓은전년기저효과에도불구하고기존점매출역신장지속, 전년대비매출성장률둔화예상 217년에도매출성장률 1.5% 에머물전망 : 영업규제로동네슈퍼, 편의점대비경쟁력상실한점이실적부진가장큰이유 Top tier 역시연간 BEP수준, 영업적자불가피전망 관건은규제완화여부 주요 3 사의매출및매출성장률 주요 3 사의영업이익률추이 ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 3, 롯데슈퍼성장률 ( 우측 ) 4 (%) 3 2, GS 슈퍼성장률 ( 우측 ) , 1 매출액 ( 좌측 ) E 217E 218E (1) (1) E 217E 218E GS 롯데이마트 GS 슈퍼롯데슈퍼이마트에브리데이 자료 : 각사, 삼성증권추정 자료 : 각사, 삼성증권추정 삼성증권 27

28 4. 패러다임변화에서성장기회찾기 : 복합쇼핑몰 / 창고형할인점과온라인식품 / 핸드폰유통 / 균일가소매점 / 베트남

29 복합쇼핑몰과아울렛 기존도심형백화점은 population center 에위치한일부점포를제외하고는쇠퇴국면 새로은대안으로도심형복합쇼핑몰과교외형아울렛이부상 : 엔터테인먼트, 식음료기능강화된복합문화공간 교외형아울렛은이미다수점포가 BEP 돌파평균영업이익률 5% 선도달예상 복합쇼핑몰은부동산개발을통해임대수수료 + 영업실적을달성 : 하남스타필드가대표적사례 ( 투자비총 1 조원 -5% 차입, 5% equity / 연간총발생매출 1 조원 -7% 이상신세계계열사실적, 연간임대수입약 5 억원 연간 ROE 1% 이상, 매각차익까지감안한 IRR 15% 이상추정 ) 복합쇼핑몰 vs 백화점사업특성비교 쇼핑몰 백화점 입지 도시외곽및교외 ( 낮은지가 ) 접근성우수한도심상권 ( 높은지가 ) 개발형태 수평저층형 수직다층형 ( 자가매입및임대출점 ) 국내아울렛시장규모와성장률 ( 조원 ) ( 전년대비, %) 2 아웃렛성장률 ( 우측 ) 16 고객타겟광역고객타겟지역거점고객타겟 MD 대중적인 MD 중심 ( 엔터테인먼트, F&B, 서비스복합 ) 중고가 MD 중심 ( 물판중심 ) 수익구조고정임대료 + 매출대비수수료매출대비수수료 ( 특정중심 ) 안정적인수익구조, 운영비용최소화높은서비스수준 8 8 집객요소초기투자비부담최소화핵심상권입지확보 4 4 차별화된쇼핑경험제공가능한환경조성 매력적인 Tenant-mix 실현 브랜딩 & 마케팅 (Promotion, Membership 관리등 ) High-quality 서비스 아웃렛시장규모 ( 좌측 ) E 217E 218E 자료 : 이마트, 삼성증권 자료 : 이마트, 삼성증권 삼성증권 29

30 창고형할인점 기존대형할인점성장은정체상태인반면창고형할인점은현재도 1% 고성장지속, 5조원시장규모형성 이마트트레이더스매출은 217년에도 17% 고성장지속, 영업이익률지속적으로상승하는구조적성장구간진입 경쟁점 : 코스트코매출 3.2조, 롯데빅마켓매출 3천억원수준 대형마트수요세분화 : 대형할인점 창고형초대형할인점 or 프리미엄슈퍼 이마트트레이더스의총액매출, 영업이익률추이 창고형할인점시장규모, 성장률추이 ( 십억원 ) (%) 2, 4 1,6 1,2 8 영업이익률 ( 우측 ) 총액매출 ( 좌측 ) E 217E 218E 자료 : 이마트, 삼성증권추정 자료 : 이마트, 삼성증권 삼성증권 3

31 온라인식품 할인점시장도온라인채널확대추세임 국내대표적식품온라인채널인이마트몰의매출은 216 년에 23%, 217 년에도 17% 고성장예상 이마트몰은영국 Ocado 를벤치마크한식품전문온라인몰추구 식품전문온라인의강점 : 타온라인몰과달리오프라인과동등한수준의높은 GPM 유지해규모의경제도달후흑자확대가능한모델로판단 이마트몰의매출, 성장률추이 ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 1,35 성장률 ( 우측 ) 3 OCADO의매출과성장률추이 ( 백만유로 ) ( 전년대비, %) 1,2 2 성장률 ( 우측 ) 1, 매출액 ( 좌측 ) 1 2 매출액 ( 좌측 ) 5 15 (5) E 217E 218E (5) 자료 : 이마트, 삼성증권추정 자료 : Ocado, 삼성증권 삼성증권 31

32 핸드폰유통 유통업의구조적성장은전통시장, 개인주도시장에서기업화가진전되는시기에나타남 핸드폰유통시장은기업화가진전되지않은몇안되는시장 연간핸드폰유통시장규모는 1 조 ~15 조 단말기유통법시행후공정한경쟁환경이조성되며롯데하이마트와같은기업형의시장점유율상승중, 현재 4% M/S 가 1% 대까지상승할것으로예상 미국 BestBuy, 일본 Yamada Denki 의경우핸드폰의전체매출비중이 3% 전후인반면롯데하이마트는현재 1% 핸드폰판매마진은 1% 초반으로낮지만누적가입자수증가에따른수수료수입이중요 : 초기 OPM 적자겠지만 BEP 돌파후수익성은가속 국내휴대폰유통시장 BestBuy 취급품목별매출비중 롯데하이마트, 4% 기타, 7.5% Appliances, 8% Entertainment, 8% Services, 5% Other, 1% Consumer Electronics, 32% 개인대리점, 판매점, 7.8% 통신사직영대리점, 17.7% Computing and Mobile Phones, 46% 자료 : 롯데하이마트, 삼성증권 자료 : BestBuy, 삼성증권 삼성증권 32

33 균일가소매점 - 중저가생활용품 현재국내중저가생활용품시장규모는약 2 조원추산되나향후고성장예상 소비가양극화되면서균일가소매점에대한수요는향후확대될전망 국내업계대표업체인다이소는매장 1,1 개, 매출은 1 조원초반, 영업이익률 8% 대달성하며고성장중 216 년중국계생활용품업체미니소 (219 년까지매장 72 개, 매출 1 조원달성목표제시 ), 덴마크업체플라잉타이거코펜하겐이국내진출 다이소아성산업의매출, 영업이익및매장수추이 ( 십억원 ) ( 개 ) 1,2 1,2 1, 1, 다이소아성산업의실적추이 ( 십억원 ) 매출액 ,49 매출총이익 영업이익 (3) 당기순이익 이익률 (%) 매출총이익 영업이익 (.3) 당기순이익 증감율 (%) (2) 매출액 매출총이익 매출액영업이익매장수 영업이익 29.9 (5.9) (91.6) 적전흑전 49.9 당기순이익 (81.5) (11.3) 자료 : 다이소아성산업, Dart, 삼성증권 자료 : Dart, 삼성증권 삼성증권 33

34 베트남 경쟁이심한중국의대안으로베트남시장부각 베트남은약 1억명의인구, 특히젊은층인구구성이약 8% 로높고경제성장률이높아내수시장잠재성장성이높음 베트남시장의유통시장규모는매년 1% 이상성장, 기업형유통비중이 25% 에불과해향후고성장예상 베트남시장은국내유통업체중롯데쇼핑의진출이가장앞서있음 : 호치민, 하노이랜드마크지역에롯데호텔및백화점입지, 롯데마트는업계 4위, 이미 BEP 돌파 216년이마트도베트남진출, 홈쇼핑 3사진출한상태베트남유통시장규모 베트남대형할인점현황 업체국가점포수영업형태특징 CO.OP mart 베트남 8 하이퍼, 슈퍼업계 1 위, 빠른점포확장추진 VinMart 베트남 4 편의점, 슈퍼 Big C 프랑스 32 하이퍼, 슈퍼 METRO 독일 19 도매꾸준한적자 Lotte Mart 한국 11 하이퍼 현지업체인 MAXIMART 인수및공급망적극투자 강한가격경쟁력, 태국유통업체 Central group 에인수 빠른성장, '8 년대비 CAGR 32% 달성 AEON 일본 3 하이퍼, 슈퍼입점판매전략에집중 E-mart 한국 1 하이퍼 215 년 12 월신규진입 ( 십억달러 ) CAGR 12% E 자료 : 롯데쇼핑, 삼성증권 베트남진출유통업체법인명 지분율 매출액 ( 십억원 ) (%) 1H Lotte Vietnam Shopping E-mart Vietnam CJ IMC Vietnam ViVi Media Trading Corp VTV Hyundai Home Shopping 자료 : VietinBank Securities Company, 삼성증권 자료 : Dart, 삼성증권 삼성증권 34

35 5. Top picks 와종목분석

36 Valuation summary Valuation summary 회사회사코드상대수익률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 목표주가 대형주 * 는카테고리내 Top Pick 자료 : 삼성증권추정 1 개월 3 개월 6 개월 12 개월 216E 217E 216E 217E 216E 217E 신세계 * (8.8) (14.5) , 롯데쇼핑 (11.5) , 이마트 (1.) (13.7) , 현대백화점 669 (1.4) (3.7) (19.6) (7.6) , 기타중소형주 롯데하이마트 * (2.1) (22.6) (25.8) , GS 리테일 (8.2) (14.3) , BGF 리테일 (7.9) (4.5) , 홈쇼핑 GS 홈쇼핑 * (6.2) , CJ 오쇼핑 (.5) (18.8) (14.7) , 현대홈쇼핑 575 (6.2) (13.4) (16.8) (7.3) , 엔에스쇼핑 (14.1) (.4) (16.7) , 삼성증권 36

37 신세계 (417, BUY, TP: 27, 원 ) SOTP 전부문의실적개선으로저평가해소전망 SOTP관점 ( 백화점, 신세계인터, 면세점, 센트럴시티 ) 에서현저한저평가 3분기부터백화점, 신세계인터, 면세점실적개선으로저평가해소예상면세점은 3분기적자폭확대보다는일매출확대추세에더주목 : 입지, 상품경쟁력비교우위중장기적으로센트럴시티개발가치부각예상 재무비율 & valuation ( 십억원 ) E 217E 218E 재무지표 총액매출 5,34 5,54 5,817 7,126 7,174 회계상매출 2,492 2,564 3,11 3,932 4,16 영업이익 세전이익 당기순이익 EBITDA EPS( 지배주주 ) ( 원 ) 15,98 4,843 37,974 19,974 22,23 Valuation ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통,%) 자료 : 신세계, 삼성증권추정 SOTP valuation 1. 백화점가치 EPS ( 원 ) 14,52 적정 PER ( 배 ) 11.3 적정주당가치 ( 원 ) 159,21 적정시가총액 ( 십억원 ) 1, 면세점가치 Normalized sales ( 십억원 ) 65 Normalized OP ( 십억원 ) 5 Normalized NI ( 십억원 ) 3 적정가치 ( 십억원 ) 6 적정주당가치 ( 원 ) 6, 신세계인터내셔날 시가총액 ( 십억원 ) 58 지분율 (%) 45.8 보유지분시가총액 265 할인율 (%) 3 보유지분주당가치 ( 원 ) 18, 삼성생명 주식수 ( 천주 ) 4,381 시가 ( 십억원 ) 438 할인율 (%) 3 적정주당가치 ( 원 ) 31, 적정주가 (= ) 27,176 적정시가총액 ( 십억원 ) 2,66 자료 : 신세계, 삼성증권추정 삼성증권 37

38 신세계 (417, BUY, TP: 27, 원 ) SOTP 전부문의실적개선으로저평가해소전망 217년연결총액매출, 영업이익성장률 23%, 22% 추정 217년백화점부문총액매출 yoy 15% 성장한 5.1조원, 영업이익 6% 성장한 2,167억원추정 : 216년김해, 동대구점개점효과살로몬폐점후신세계인터내셔날실적정상화면세점 : 매출 216년 2,691억원 217년 7,61억원, 영업이익216년 -58억원에서 217년 BEP 도달판단 신세계의부문별연간매출과성장률 신세계의연간영업이익과성장률 ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) (%) 8, , , , (1) E 217E 218E (1) (1) E 217E 218E (2) 백화점신세계인터내셔날면세점기타 백화점신세계인터내셔날면세점기타 자료 : 신세계, 삼성증권추정 자료 : 신세계, 삼성증권추정 삼성증권 38

39 롯데쇼핑 (2353, BUY, TP: 27, 원 ) 영업외긍정적이슈 & 실적개선기대감 그룹문제등영업외불확실성완화 : 연말잠실면세점재입찰, 호텔롯데상장재추진, 주요계열사상장, 그룹의지주회사전환롯데쇼핑의실적반등 : 4분기는전년기저효과, 217년은기저효과와롯데마트의실적개선 ( 리모델링완료효과 ) 기대호텔롯데및주요계열사상장과정에서동사지분가치부각지주회사전환과정에서동사의실적개선은필수적그룹차원의주주친화적정책강화 재무비율 & valuation( 연결 ) ( 십억원 ) E 217E 218E 재무지표 총액매출 29,139 3,156 3,791 32,291 33,4 회계상매출 27,285 28,283 29,645 3,999 32,64 영업이익 1, 세전이익 1,78 (8) 당기순이익 616 (346) EBITDA 2,88 1,84 1,787 1,97 1,991 EPS( 지배주주 ) ( 원 ) 16,724 (9,765) 9,87 11,29 12,591 Valuation ( 배 ) P/E 16.3 (23.8) P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통,%) 자료 : 롯데쇼핑, 삼성증권추정 SOTP valuation ( 십억원 ) 216E 자본총계매출영업이익순이익 (215 년말기준 ) 1. 자체사업부 ( 국내 ) 자료 : 롯데쇼핑, 삼성증권추정 적정 P/E (x) 적정 P/B (x) 적정지분율가치 (%) 롯데쇼핑보유가치 롯데백화점 8, , ,432 3,432 롯데마트 6,78 33 (45) 7, ,754 1,754 롯데슈퍼 2,296 (12) (6) 롯데시네마 본업가치합 15,29 6,86 2. 연결대상코리아세븐 3, , 롯데카드 1, , , 롯데홈쇼핑 롯데하이마트 4, , , 롯데해외부문 2,587 (23) 1,739 백화점 148 (95) 마트 2,44 (135) 연결자회사가치합 2,669 할인율 (%) 3 할인후 1, 지분법대상지분법대상가치합 81 할인율 (%) 3 할인후 적정시가총액 8,515 주당가치 ( 원 ) 27,412 삼성증권 39

40 롯데쇼핑 (2353, BUY, TP: 27, 원 ) 영업외긍정적이슈 & 실적개선기대감 217년롯데쇼핑의연결영업이익은 yoy 13% 증가한 8,989억원으로 3년연속역신장에서벗어날전망그룹차원의전략수정 : 신동빈회장쇄신안-양적성장보다는수익성관리, 질적성장추구실적개선은전년기저효과, 마트부문의수익성개선-리모델링완료, 롯데하이마트의이익증가, 편의점의수익성개선을통해가능실적변수 : 해외, 국내금융부문이변수로작용. 해외는수익성관리, 금융은기저효과예상 롯데쇼핑의연결총액매출과성장률 롯데쇼핑의연결영업이익과성장률 ( 십억원 ) ( 전년대비, %) ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 4, 성장률 ( 우측 ) 1 1,3 성장률 ( 우측 ) 2 35, 3, 25, , (1) 15, 1, 5, 총액매출 ( 좌측 ) E 217E 218E (5) 3 (2) 영업이익 ( 좌측 ) E 217E 218E (2) (3) (4) 백화점할인점금융가전양판기타 백화점할인점금융가전양판기타 자료 : 롯데쇼핑, 삼성증권추정 자료 : 롯데쇼핑, 삼성증권추정 삼성증권 4

41 이마트 (13948, BUY, TP: 235, 원 ) 대형마트의실적바닥도달 연결실적에대부분을차지하는대형마트의영업이익이 3분기부터플러스 yoy성장으로전환, 4분기들어가속 (SSSg 3분기 1.4%, 1월 4.4%) 신성장동력인이마트몰과트레이더스의고성장지속, 이마트몰은 218년흑자전환, 트레이더스는영업이익률상승지속될전망한계 : 대형마트의구조적인저성장국면, 신규사업의실적기여도여전히낮음, valuation이타대형유통주대비낮지않음 216년하반기이후실적반등으로주가턴어라운드가능판단하반기대형마트의실적회복이예상보다크게나타나고있고이를반영해실적추정치, 목표주가상향조정 (2만원 23.5만원) 재무비율 & valuation ( 십억원 ) E 217E 218E 재무지표 총매출액 14,775 15,382 16,715 17,57 18,355 회계상매출액 13,154 13,64 14,585 15,286 15,969 영업이익 세전이익 당기순이익 EBITDA ,71 1,137 지배주주 EPS ( 원 ) 1,43 16,312 11,89 13,284 14,839 Valuation ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %) 자료 : 이마트, 삼성증권추정 SOTP valuation ( 원 ) 1. 영업가치 1) 이마트본업 추정 EPS 13,139.2 적정 PER ( 배 ) 12.3 적정주당가치 161,46.6 2) 트레이더스 추정 EPS 1,6.9 적정 PER ( 배 ) 2.8 적정주당가치 2, ) 이마트몰 향후 3년연평균매출 ( 십억원 ) 추정 PSR.5 적정가치 ( 십억원 ) 적정주당가치 17,177 4) 기타 추정 EPS 332 적정 PER ( 배 ) 1.4 적정주당가치 3,454 본업주당가치합계 ( 원 ) 22, 삼성생명 주식수 ( 천주 ) 11,763 시가 ( 십억원 ) 1,294 할인율 (%) 3 적정주당가치 ( 원 ) 32, 적정주가 (=1+2 원 ) 235,112 자료 : 이마트, 삼성증권추정 삼성증권 41

42 이마트 (13948, BUY, TP: 235, 원 ) 대형마트의실적바닥도달 216 년하반기에실적및주가바닥도달판단 217 년연결영업이익은 yoy 6.% 증가한 5,448 억원전망. 향후대형마트의매출성장률회복과신규사업의정상화속도가동사실적의관건임. 기본적으로주력인대형마트의성장성이구조적으로제한적이고트레이더스를제외한신규사업의이익개선도향후 2~3 년이상에걸쳐완만진행 동사의연결실적개선속도와이에따른주가상승도완만 이마트부문별국내유통총액매출과성장률 ( 별도기준 ) 이마트부문별연결영업이익과성장률 ( 조원 ) ( 전년대비, %) 2 성장률 ( 우측 ) 1 ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 1, 영업이익성장률 ( 우측 ) 매출액 ( 좌측 ) 영업이익 ( 좌측 ) (2) E 217E 218E (2) E 217E 218E (4) 오프라인이마트이마트몰트레이더스기타 오프라인이마트이마트몰트레이더스기타 자료 : 이마트, 삼성증권추정 자료 : 이마트, 삼성증권추정 삼성증권 42

43 현대백화점 (6996, BUY, TP: 193, 원 ) 이익회수기진입, 다각화에만성공한다면 년 3분기부터매출성장률보다영업이익성장률이높게나타나는이익회수기에진입, 동국면 218년말까지지속예상 217년상반기가든파이브, 대전점개점부담은크지않고, 219년이후남양주, 동탄, 여의도출점계획수립해성장성이어감안정적인백화점부문성과에도불구백화점이외사업에대한다각화가더디게진행되면서저평가국면지속 재무비율 & valuation( 연결 ) ( 십억원 ) E 217E 218E 재무지표 총액매출 4,563 4,856 5,561 5,969 6,255 회계상매출 1,552 1,656 1,895 2,76 2,17 영업이익 세전이익 당기순이익 EBITDA EPS( 지배주주 )( 원 ) 11,47 1,695 12,76 13,817 15,39 Valuation ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통,%) 자료 : 현대백화점, 삼성증권추정 현대백화점에대한연간실적추정 ( 십억원 ) E 217E 218E 총매출액 4,563 4,856 5,561 5,969 6,255 영업이익 세전이익 당기순이익 이익률 (%) 영업이익 세전이익 당기순이익 성장률 (%) 총매출액 영업이익 (7.5) 세전이익 (14.2) (1.9) 당기순이익 (13.8) (4.8) 자료 : 현대백화점, 삼성증권추정 삼성증권 43

44 현대백화점 (6996, BUY, TP: 193, 원 ) 이익회수기진입, 다각화에만성공한다면 년연결총액매출과영업이익은각각 yoy 7.3%, 12.4% 증가한 6조원, 4,5억원으로 216년 ( 영업이익 yoy 1%) 대비실적모멘텀강화될전망 216년신규출점점포 ( 동대문, 송도 ) 의실적추이기대이상, 내년초가든파이브아울렛실적도기대동사역시연말면세점신규사업자선정에도전, 그룹차원의 M&A를통한성장성추구는또다른관전포인트 (SK네트웍스) 동사주가 5월이후약 15% 조정, 안정적실적과성장성대비현재주가 (217년 PER 8.6배 ) 는저평가 현대백화점의연결기준매출과성장률 현대백화점의영업이익과성장률 ( 십억원 ) (%) 8, , 12 1 ( 십억원 ) (% y-y) 6 2 성장률 ( 우측 ) , , E 현대백화점한무쇼핑현대쇼핑성장률 2 영업이익 ( 좌측 ) E 217E 218E (5) (1) 자료 : 현대백화점, 삼성증권추정 자료 : 현대백화점, 삼성증권추정 삼성증권 44

45 롯데하이마트 (7184, BUY, TP: 7, 원 ) 의외로견고한실적, 217 년핸드폰부문이익기여기대 업종에대한 de-rating, 롯데그룹문제, 수급이슈로최근 1~2년간주가 5% 급락했지만연간매출, 영업이익은 2년연속으로증가현재 PER은유통업체중가장저평가 216년 4분기 ~217년상반기는신규출점효과 (216년하반기 14개 ) 와주택입주량증가로견고한실적성장유지될전망 217년하반기부터핸드폰누적가입자수증가에따른요금수수료수입증가가영업이익에기여할것으로예상됨롯데그룹문제일단락, 그룹의 IR 강화역시긍정적요인 재무비율 & valuation ( 십억원 ) E 217E 218E 재무지표 매출액 3,754 3,896 3,997 4,229 4,374 영업이익 세전이익 당기순이익 EBITDA 수정 EPS ( 원 ) 4,85 4,515 4,816 5,35 6,69 Valuation ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %) 자료 : 롯데하이마트, 삼성증권추정 롯데하이마트의연간부문별실적 ( 십억원 ) E 217E 218E 매출액 3,754 3,896 3,997 4,229 4,374 AV 백색가전 1,55 1,57 1,644 1,71 1,773 정보통신 ,38 1,78 생활가전 영업이익 세전이익 당기순이익 이익률 (%) 영업이익 세전이익 당기순이익 성장률 (%) 매출액 AV.7 (8.4) (5.1).5.5 백색가전 (.6) 정보통신 생활가전 영업이익 (22.) 세전이익 (25.4) 당기순이익 (25.2) 자료 : 롯데하이마트, 삼성증권추정 삼성증권 45

46 롯데하이마트 (7184, BUY, TP: 7, 원 ) 의외로견고한실적, 217 년핸드폰부문이익기여기대 핸드폰부문과소형생활가전성장이 TV, PC 등의역신장을상쇄해외사례감안할때현재 1% 수준인핸드폰매출기여도가 2% 이상으로상승할것으로봄핸드폰은제외한나머지부문에서완만한성장 or 실적등락, 핸드폰부문에서이익증가가동사 217년하반기이후실적성장을주도할전망동사매장의망가치 : 주차장을확보한전국 4여개점포는타업종과협업가능 롯데하이마트의매출과매출성장률 롯데하이마트의영업이익과성장률 ( 조원 ) ( 전년대비, %) ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 성장률 ( 우측 ) 매출액 ( 좌측 ) E 217E 218E 성장률 ( 우측 ) 영업이익 ( 좌측 ) (5) (1) (15) (2) A/V 백색가전모바일 PC 생활가전 Internet E 217E 218E (25) 자료 : 롯데하이마트, 삼성증권추정 자료 : 롯데하이마트, 삼성증권추정 삼성증권 46

47 GS 리테일 (77, BUY, TP: 67, 원 ) 기타사업부실적개선으로경쟁사대비저평가탈피예상 편의점부문의타유통업태대비상대적고성장이어지나매출성장률둔화불가피, 217 년편의점매출성장률 12% 추정 질적성장동반한수익성개선추세지속 217 년하반기이후파르나스타워의임대정상화로인한연결이익개선효과기대, 임대정상화후매출 7 억원, 영업이익 4 억원추정, 217 년영업이익 12 억원추정 Bgf 리테일대비시가총액격차는기타사업부수익성개선으로 217 년부터해소될것으로봄 재무비율 & valuation ( 십억원 ) E 217E 218E 재무지표 매출액 4,962 6,273 7,363 8,174 8,892 영업이익 세전이익 당기순이익 EBITDA 수정 EPS ( 원 ) 1,445 2,158 3,842 2,686 3,289 Valuation ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %) 자료 :GS리테일, 삼성증권추정 GS 리테일의부문별연간실적 ( 십억원 ) E 217E 218E 매출액 4,962 6,273 7,363 8,174 8,892 편의점 3,52 4,653 5,568 6,243 6,887 슈퍼마켓 1,331 1,389 1,47 1,439 1,469 기타 호텔 영업이익 편의점 슈퍼마켓 2 1 (1) (6) (3) 기타 호텔 세전이익 당기순이익 이익률 (%) 영업이익 편의점 슈퍼마켓.1.1 (.7) (.4) (.2) 기타 호텔 세전이익 당기순이익 성장률 (%, 전년대비 ) 매출액 편의점 슈퍼마켓 (2.9) 영업이익 (7.5) 편의점 (7.7) 슈퍼마켓 (89.7) (5.) 적전 적지 적지 세전이익 (6.7) (29.9) 22.5 당기순이익 (6.5) (3.1) 22.5 자료 : GS 리테일, 삼성증권추정 삼성증권 47

48 GS 리테일 (77, BUY, TP: 67, 원 ) 기타사업부실적개선으로경쟁사대비저평가탈피예상 편의점 : 매출성장률은 215년 33%, 216년 2% 에서 217년 12% 로하향추세 : 기존점성장률 5% 수준으로견고하겠지만신규점포출점효과반감예상슈퍼 : 매출부진지속, 연간 BEP 수준의영업이익예상파르나스호텔 : 파르나스타워임대정상화로 217년영업이익 BEP 돌파, 218년 3억원 ~4억원달성예상. 호텔부문영업이익 2억원이상으로상승예상기타 : 지하철 6~7호선공실에따른적자, 인도네시아슈퍼적자, 인터넷전문은행컨소시엄적자는지속예상 GS 리테일의부문별매출과성장률 ( 십억원 ) ( 전년대비, %) GS 리테일의부분별영업이익과성장률 ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 1, 매출성장률 ( 우측 ) ,5 5, 영업이익성장률 ( 우측 ) 6 3 2,5 매출액 ( 좌측 ) E 217E 218E 1 1 (1) 영업이익 ( 좌측 ) E 217E 218E (3) 편의점슈퍼마켓파르나스호텔기타 편의점슈퍼마켓파르나스호텔기타 자료 :GS 리테일, 삼성증권추정 자료 : GS 리테일, 삼성증권추정 삼성증권 48

49 BGF 리테일 (2741, BUY, TP: 245, 원 ) 펀더멘털은여전히견고하지만... 동사매출성장률은타유통업태대비높지만 215년 29%, 216년 16% 에서 217년 12% 로하락예상저마진담배비중축소로인한수익성개선추세지속예상성장률이하락하는구간에서최근 2년간주가급등으로형성된높은 valuation은부담최근 1:1 무상증자가주가, 실적에미칠영향은제한적판단대주주물량출회부담 : lock up이없는최대주주친인척물량약 15% 재무비율 & valuation ( 십억원 ) E 217E 218E 재무지표 매출액 3,368 4,334 5,19 5,62 6,139 영업이익 세전이익 당기순이익 EBITDA 수정 EPS ( 원 ) 4,125 6,139 7,145 8,375 9,694 Valuation ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %) 자료 :BGF리테일, 삼성증권추정 BGF 리테일의연간실적추정 ( 십억원 ) E 217E 218E 매출액 3,368 4,334 5,19 5,62 6,139 영업이익 세전이익 당기순이익 이익률 (%) 영업이익 세전이익 당기순이익 성장률 (%) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 자료 : BGF리테일, 삼성증권추정 삼성증권 49

50 BGF 리테일 (2741, BUY, TP: 245, 원 ) 펀더멘털은여전히견고하지만... 도시락등 PB 상품확대로구조적인영업실적성장에따라이익성장모멘텀은여전 217년매출, 영업이익 yoy 11.6%, 17.8% 증가한 5.6조원, 2,44억원으로성장지속질적성장에의한수익성향상외에도인터넷전문은행, 해외진출등이슈부각필요 BGF 리테일의부문별매출과성장률 BGF 리테일의영업이익과성장률 ( 조원 ) ( 전년대비, %) 8 4 성장률 ( 우측 ) 6 3 ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 3 성장률 ( 우측 ) 매출액 ( 좌측 ) E 217E 218E 5 영업이익 ( 좌측 ) (2) 담배식품잡화 E 217E 218E (4) 자료 :BGF 리테일, 삼성증권추정 자료 : BGF 리테일, 삼성증권추정 삼성증권 5

51 GS 홈쇼핑 (2815, BUY, TP: 235, 원 ) TV 부문매출신장, SO 수수료등비용구조개선기대 216년하반기이후업계에서영업력회복되는분위기안정적인현금창출력, 막대한순현금보유 ( 약 8천억원 ) 대비현재주가는저평가상태임 (12m Forward EV/EBITDA 1.1배 ). 고배당매력부각-216년주당 5,2원, 217년주당 5,5원이상예상 SO수수료협상을통한업계의비용구조개선가능성은긍정적요인 재무비율 & valuation( 연결 ) ( 십억원 ) E 217E 218E 재무지표 총액매출 3,449 3,512 3,693 3,854 4,15 회계상매출 1,86 1,122 1,156 1,22 1,253 영업이익 세전이익 당기순이익 EBITDA EPS ( 지배주주 ) ( 원 ) 18,345 12,559 16,6 17,316 18,726 Valuations ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %) 자료 :GS홈쇼핑, 삼성증권추정 SOTP valuation 1. 영업부문가치 해당사업EBITDA(12개월 Forward) 적정 Ebitda Multiple( 배 ) 7.4 적정가치 ( 십억원 ) 보유순현금 순현금보유고 78 할인율 (%) 3 적정가치평가 ( 십억원 ) GS홈쇼핑의적정가치 적정시가총액 (=1+2) 1,539 적정주당가치 ( 원 ) 234,455 자료 :GS 홈쇼핑, 삼성증권추정 삼성증권 51

52 GS 홈쇼핑 (2815, BUY, TP: 235, 원 ) TV 부문매출신장, SO 수수료등비용구조개선기대 4분기에도주력인 TV부문플러스성장지속중, 케이블 MSO의송출수수료하락으로연말 SO수수료환입가능여부가중요 217년에도 TV부문의구조적저성장지속되겠지만, 비용구조개선을통한막강한현금창출력유지가능할전망국내외브랜드제조회사인수를통한다각화추진현재약 1천억원의홈쇼핑연관벤처기업에투자, 일부차익실현 GS 홈쇼핑의매출과성장률 GS 홈쇼핑의영업이익과성장률 ( 십억원 ) ( 전년대비, %) ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 5, 성장률 ( 우측 ) 8 2 성장률 ( 우측 ) 45 4, , 2, , 취급고매출액 ( 좌측 ) E 217E 218E 2 5 영업이익 ( 좌측 ) (15) CATV 카탈로그인터넷모바일기타 E 217E 218E (3) 자료 :GS 홈쇼핑, 삼성증권추정 자료 :GS 홈쇼핑, 삼성증권추정 삼성증권 52

53 CJ 오쇼핑 (3576, BUY, TP: 2, 원 ) 국내영업개선 vs 해외부진 동사시가총액은약 9,5억원으로 Tier1 홈쇼핑사들중가장낮게형성되어기본적으로저평가국내전략성공 : 저성장기조지속되는홈쇼핑부문에서저마진사업축소시키고수익성높은사업에집중하여질적성장추구해외문제지속 : 지분법손실대부분을차지하는인도와중국, 터키의구조조정필요성 : 3분기중국, 터키영업권상각, 인도사업에대한결정필요 CJ헬로비전영업정상화추진후, 재매각가능성 재무비율 & valuation( 연결 ) ( 십억원 ) E 217E 218E 재무지표 회계상매출액 2,65 2,39 2,36 2,411 2,483 영업이익 세전이익 당기순이익 EBITDA EPS( 지배주주 ) ( 원 ) 15,26 13,634 19,11 21,252 21,354 Valuation ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %) 자료 :CJ 오쇼핑, 삼성증권추정 SOTP valuation 1. 영업부문가치 해당사업의 EBITDA (12개월 Forward) 139 적정 EBITDA Multiple 7.3 적정가치 ( 십억원 ) 1,18 2. CJ헬로비전가치 전체시가총액 ( 십억원 ) 6 지분가치 (53.92%) 324 할인율 (%) 3 적정가치 ( 십억원 ) 합계 (=1+2+3) 1,244 주당가치 2,553 자료 :CJ 오쇼핑, 삼성증권추정 삼성증권 53

54 CJ 오쇼핑 (3576, BUY, TP: 2, 원 ) 국내영업개선 vs 해외부진 수익성중심경영강화된후역신장하던국내부문의 TV부문취급고가 3분기부터다시 yoy 플러스성장전환한점에주목해외부문은구조조정후에도영업실적개선이더디게진행될것으로봄홈쇼핑업계의업황회복기미, SO수수료협상을통한비용구조개선가능성에주목 CJ헬로비전의영업정상화는낙관 CJ 오쇼핑부문별매출과성장률 CJ 오쇼핑부문별영업이익과성장률 ( 조원 ) ( 전년대비, %) ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 4 3 성장률 ( 우측 ) 성장률 ( 우측 ) 총액매출액 ( 좌측 ) (2) 8 4 영업이익 ( 좌측 ) (1) (2) E 217E 218E (4) E 217E 218E (3) 케이블 TV 인터넷몰모바일카탈로그기타 케이블 TV 인터넷몰모바일카탈로그기타 자료 :CJ 오쇼핑, 삼성증권추정 자료 :CJ 오쇼핑, 삼성증권추정 삼성증권 54

55 현대홈쇼핑 (575, BUY, TP: 155, 원 ) 외형성장확대 vs 수익성하락 현재동사시가총액 1.35조원에불과. 순현금보유고는 8천억원대, 한섬지분가치약 3,5억원, 연간 EBITDA는 1,5억원으로 SOTP 관점에서저평가 216년공격적인마케팅으로 TV부문과모바일의매출성장성이높게나타난반면, 수익성이하락한점이실망스러운부분보수적회계처리로 SO수수료환입규모가경쟁사들보다클수있음자회사현대렌탈케어영업이부진한점은부담요인 재무비율 & valuation( 연결 ) ( 십억원 ) E 217E 218E 재무지표 총액매출 2,887 3,184 3,5 3,727 3,937 회계상매출 ,53 1,112 영업이익 세전이익 당기순이익 EBITDA 수정 EPS 12,317 9,258 1,344 11,62 13,151 Valuations ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %) 자료 : 현대홈쇼핑, 삼성증권추정 SOTP valuation 1. 영업부문가치 해당사업 EBITDA (12개월 Forward) 적정 Ebitda Multiple ( 배 ) 7.4 적정가치 ( 십억원 ) 1, 보유순현금 784 할인율 (%) 3 적정가치 ( 십억원 ) 한섬지분가치 전체시가총액 1,. 지분율 (%) 34.6 할인율 (%) 3. 적정가치 ( 십억원 ) HCN 지분가치 전체시가총액 4. 지분율 (%) 19.7 할인율 (%) 3. 적정가치 ( 십억원 ) 현대홈쇼핑의적정가치 적정시가총액 (=1+2+3) 1,865 적정주가 ( 원 ) 155,385 자료 : 현대홈쇼핑, 삼성증권추정 삼성증권 55

56 현대홈쇼핑 (575, BUY, TP: 155, 원 ) 본업의차별화된경쟁력, 그리고다각화 217년취급고매출은 yoy 6.5% 증가한 3조 727억원, 영업이익은 yoy 12.4% 증가한 134억원을전망공격적인마케팅비용지출은 4분기까지지속중계열사한섬의실적은양호한반면연결대상현대렌탈케어의부진은지속될전망보유현금활용한그룹차원의 M&A 시도이어질전망 현대홈쇼핑의연간부문별매출과매출성장률 현대홈쇼핑의영업이익과성장률 ( 십억원 ) ( 전년대비, %) ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 4, 성장률 ( 우측 ) 성장률 ( 우측 ) 3 3, , 6 9 1, 매출액 ( 좌측 ) E 217E 218E 영업이익 ( 좌측 ) (1) (2) 케이블 TV 인터넷모바일카탈로그기타 E 217E 218E (3) 자료 : 현대홈쇼핑, 삼성증권추정 자료 : 현대홈쇼핑, 삼성증권추정 삼성증권 56

57 엔에스쇼핑 (13825, BUY, TP: 22, 원 ) 본업보다부동산에쏠리는관심 주력인 TV부문의성장성둔화 : 업계의경쟁심화로 TV부문의성장률이 5% 이하로하향안정될전망 SO수수료상승률이 TV매출성장률과비슷하거나높아동사영업이익은현재수준에서정체될것으로예상양재동토지매입으로인한이자비용부담으로세전이익은역신장예상 PER 8배대로저평가, 양재동부동산가치감안하면현재주가는저평가 : 주가반등계기는실적보다는양재동부동산개발이슈가될전망 재무비율 & valuation( 연결 ) ( 십억원 ) 매출액 1,238 1,252 1,317 1,36 1,47 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA EPS ( 원 ) 2,999 2,175 19,26 19,384 2,34 Valuation( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA (2.3) 배당수익률 ( 보통, %) 자료 : 엔에스쇼핑, 삼성증권추정 SOTP valuation 1. 영업부문가치 해당사업 EBITDA(12개월 Forward) 12.6 적정 Ebitda Multiple( 배 ) 7.4 적정가치 ( 십억원 ) 보유토지 45 할인율 (%) 5 적정가치 ( 십억원 ) 차입금 엔에스쇼핑의적정가치 적정시가총액 (=1+2-3) 742 적정주가 ( 원 ) 22,299 자료 : 엔에스쇼핑, 삼성증권추정 삼성증권 57

58 엔에스쇼핑 (13825, BUY, TP: 22, 원 ) 본업보다부동산에쏠리는관심 217년취급고매출성장률 3.3%, 영업이익성장률 3.9% 로실적성장모멘텀높지않을전망. 동사의양재동토지인수대금은총 4,525억원으로높지않다는평가가지배적 216년국토부의복합물류단지개발계획, 서울시의양재우면테크시티개발계획, 경부고속도로지하화계획으로동사보유토지의개발가치는지속적으로상승중 엔에스쇼핑의연간부문별매출과성장률 엔에스쇼핑연간영업이익과성장률 ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 성장률 ( 우측 ) 1,5 매출액 ( 좌측 ) 15 ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 성장률 ( 우측 ) 1, E 217E 218E 영업이익 ( 좌측 ) 케이블 TV 인터넷모바일카탈로그기타 E 217E 218E (15) 자료 : 엔에스쇼핑, 삼성증권추정 자료 : 엔에스쇼핑, 삼성증권추정 삼성증권 58

59 Compliance Notice - 본조사분석자료의애널리스트는 11 월 1 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 11 월 1 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 삼성증권 59

60 최근 2 년간투자의견및목표주가변경추이 신세계 ( 원 ) 6, 4, 2, 14년 11월 15년 5월 15년 11월 16년 5월 16년 11월 롯데쇼핑 ( 원 ) 4, 3, 2, 1, 14년 11월 15년 5월 15년 11월 16년 5월 16년 11월 현대백화점 ( 원 ) 3, 2, 1, 14년 11월 15년 5월 15년 11월 16년 5월 16년 11월 이마트 ( 원 ) 4, 3, 2, 1, 14년 11월 15년 5월 15년 11월 16년 5월 16년 11월 롯데하이마트 ( 원 ) 15, 1, 5, 14년 11월 15년 5월 15년 11월 16년 5월 16년 11월 GS 리테일 ( 원 ) 8, 6, 4, 2, 14년 11월 15년 5월 15년 11월 16년 5월 16년 11월 삼성증권 6

61 최근 2 년간투자의견및목표주가변경추이 BGF 리테일 ( 원 ) 3, 2, 1, 14년 11월 15년 5월 15년 11월 16년 5월 16년 11월 GS 홈쇼핑 ( 원 ) 3, 2, 1, 14년 11월 15년 5월 15년 11월 16년 5월 16년 11월 CJ 오쇼핑 ( 원 ) 4, 3, 2, 1, 14년 11월 15년 5월 15년 11월 16년 5월 16년 11월 현대홈쇼핑 ( 원 ) 3, 2, 1, 14년 11월 15년 5월 15년 11월 16년 5월 16년 11월 엔에스쇼핑 ( 원 ) 년 11월 15년 5월 15년 11월 16년 5월 16년 11월 삼성증권 61

62 최근 2 년간투자의견및목표주가변경추이 신세계 일 자 214/4/7 215/5/12 7/29 11/15 216/1/21 투자의견 HOLD BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 257, 257, 3, 41, 27, 현대백화점 일 자 214/9/2 215/2/1 3/25 투자의견 BUY BUY BUY TP ( 원 ) 25, 18, 193, 롯데하이마트 일 자 214/6/28 215/1/16 3/5 5/8 12/15 216/6/28 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 11, 91, 8, 9, 83, 7, BGF리테일 일 자 214/8/19 11/17 215/2/12 5/14 8/13 216/8/4 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 72, 8, 93, 151, 23, 245, CJ오쇼핑 일 자 214/4/7 1/3 215/2/2 8/4 11/5 216/1/18 8/4 11/3 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 425, 343, 38, 28, 32, 277, 23, 2, 엔에스쇼핑 일 자 215/4/17 216/2/18 5/1 7/8 투자의견 BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 298, 27, 195, 22, 롯데쇼핑 일 자 215/2/5 9/2 216/1/21 2/4 3/21 7/7 8/5 1/6 1/25 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY HOLD HOLD BUY BUY TP ( 원 ) 3, 375, 3, 285, 32, 24, 225, 25, 27, 이마트 일 자 214/4/7 215/6/8 216/1/21 1/29 3/24 8/1 11/11 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 29, 31, 227, 2, 22, 2, 235, GS리테일 일 자 214/4/7 8/13 11/6 215/5/7 8/6 11/5 216/8/11 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 3, 27, 31, 42, 64, 71, 67, GS홈쇼핑 일 자 214/4/7 1/3 215/7/15 216/5/2 8/2 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 282, 264, 246, 255, 235, 현대홈쇼핑 일 자 214/4/7 215/2/11 216/1/13 5/9 11/8 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 191, 18, 16, 175, 155, 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 3% 이상그리고업종내상대 매력도가평균대비높은수준 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% ~ 3% HOLD ( 중립 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외 SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -1% ~-3% SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -3% 이하 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (± 5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 216 년 6 월 3 일기준매수 (71.2%) 중립 (28.8%) 매도 (%) 삼성증권 62

63 삼성증권주식회사 4514 서울특별시중구세종대로 67 삼성본관빌딩 12층리서치센터 지점대표번호 / 고객불편사항접수 본조사자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. 본조사자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변경, 대여할수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었습니다.