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1 Sector Update 유통 (OVERWEIGHT) 2Q18 Preview: 부담없는 valuation 과양호한실적 남옥진 Analyst 이다은 Research Associate AT A GLANCE 신세계 (417 KS, 358, 원 ) 목표주가 : 52, 원 (45.3%) 현대백화점 (6996 KS, 15,5 원 ) 목표주가 : 15, 원 (42.2%) 롯데쇼핑 (2353 KS, 25, 원 ) 목표주가 : 3, 원 (46.3%) 롯데하이마트 (7184 KS, 78,5 원 ) 목표주가 : 95, 원 (21.%) 1Q18 Preview: 소비경기등락에도불구하고주요유통업체들의실적은의외로양호할전망. 2 분기유통업태별실적모멘텀은 1 분기와유사하게면세점, 가전양판, 백화점업종이상대적으로양호하고할인점, 편의점이상대적으로약할전망. 홈쇼핑업체들실적이의외로양호. 2 분기실적모멘텀이양호한대표적업체는대형주중현대백화점, 중소형주중에서는롯데하이마트. 상대적으로실적모멘텀이약한회사는이마트, BGF 리테일, 엔에스쇼핑예상 업종투자전략 : 향후유통주가 outperform 예상. 5 월이후조정으로 valuation 부담이낮아진상태, 2 분기실적및하반기실적전망이안정적, 대외불확실에영향간접적, 국내외구조조정및사업재편에의한중장기업황턴어라운드스토리유효. 잠재리스크요인은소비심리둔화, 규제, 중국수요감소우려. 중장기전망, 분기실적동향, valuation 을종합적으로감안한대형유통주투자우선순위는신세계, 현대백화점 > 롯데쇼핑 > 이마트. 중소형주 Top pick 은롯데하이마트. WHAT S THE STORY 218 년 2 분기실적 : 소비경기등락에도불구주요유통업체들은의외로양호한실적달성예상 소비심리는 11 월을고점으로 4 월까지조정, 5 월에 5 개월만에반등했으나 6 월에다시하락. 북핵문제, 무역분쟁등대내외변수에의해약보합상태에서등락반복중. 최근자산가격조정 ( 부동산, 주식시장 ) 과실물경기둔화를감안하면향후소비경기전망은다소부정적. 2 분기소비경기등락에도불구하고주요유통업체들의실적은의외로양호할전망. 매출성장은제한적이지만주요유통업체들은수년간의구조조정성과, 비용축소를통해이익을개선시키고있음. 2 분기유통업태별실적모멘텀은 1 분기와유사하게면세점, 가전양판, 백화점업종이상대적으로양호하고할인점, 편의점이상대적으로약할전망. 편의점은 4Q17 실적을저점으로완만한회복세이나속도는완만. SO 수수료등비용증가에도불구하고양호한 TV 취급고성장으로홈쇼핑업체들 2 분기실적이의외로양호할전망. 2 분기실적모멘텀이양호한대표적업체는대형주중현대백화점, 중소형주중에서는롯데하이마트가대표적일전망. 홈쇼핑업체중에서는 CJ 오쇼핑, 현대홈쇼핑의실적이상대적으로돋보일전망. 신세계는주력인백화점, 면세점실적은양호하겠지만, 연결대상센트럴시티의리모델링으로인한일시적인이익감소가부담으로작용할전망. 업종내에서상대적으로실적모멘텀이약한회사는대형주중이마트, BGF 리테일, 엔에스쇼핑예상.

2 업종투자전략 : 부담없는 Valuation, 양호한분기실적, 중장기업황턴어라운드 주가 outperform 전망 7 월이후유통주가 outperform 예상 : 5 월이후조정으로 valuation 부담이낮아진상태, 2 분기실적및하반기실적전망이안정적, 대외불확실에영향간접적, 국내외구조조정및사업재편에의한중장기업황턴어라운드스토리유효. 잠재리스크요인은소비심리둔화, 규제강화, 중국수요감소우려. 중장기전망, 분기실적동향, valuation 을종합적으로감안한대형유통주투자우선순위는신세계, 현대백화점 > 롯데쇼핑 > 이마트. 신세계 (BUY, TP 52, 원 ) 는중국수요감소우려는부담이나성장산업인면세점시장에서점유율확대및경쟁력강화에더주목, 면세점이외에도연결대상신세계인터내셔날의실적호조, 하반기그룹온라인사업구체화기대감, 최근주가조정으로 valuation 부담완화. 저평가된회사에대한 bottom fishing 은현대백화점 (BUY, TP 15, 원 ) 과롯데쇼핑 (BUY, TP 3, 원 ). 현대백화점은백화점부문의실적회복, 하반기면세점개점, 그룹의 IR 및주주환원정책강화기대감, 롯데쇼핑은하반기이후중국사업매각, 백화점부문의비용절감에의한영업실적개선모멘텀강화가기대됨. 중소형주 Top Pick 은롯데하이마트 (BUY, TP 95, 원 ). 환경가전신제품효과향수수년간지속, 온라인 & 옴니전략성공, 배당등주주환원정책강화중. 홈쇼핑주중에서는현대홈쇼핑 (BUY, TP 145, 원 ) 추천. 업계선두권의영업실적, 현대렌탈케어의가입자증가가속, SOTP 관점에서저평가. 유통기업 Valuation 회사회사코드상대수익률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 목표주가 1 개월 3 개월 6 개월 12 개월 218E 219E 218E 219E 218E 219E 대형주 신세계 417 (15.7) , 현대백화점 , 롯데쇼핑 (5.4) 13.8 (2.9) 이마트 (.4) , 홈쇼핑 CJ오쇼핑 , 현대홈쇼핑 (.5) (6.1) , GS 홈쇼핑 (13.1) (16.1) (.3) 225, 엔에스쇼핑 (.6) (.9) (17.3) (2.6) (.2) (.1) 16,5 기타중소형주 롯데하이마트 , GS 리테일 (12.3) , BGF 리테일 , 자료 : 퀀티와이즈, 삼성증권추정 삼성증권 2

3 1. 2 분기소비동향요약 소비경기는 2 분기들어등락 소비심리지수는 11 월 일기록한후 4 월까지완만한조정세 - 북핵문제등대내외불확실성확대, 주식및부동산시장조정, 추운날씨등 5 월소비심리지수가 17.9 로 5 개월만에반등했으나 ( 북핵리스크완화등 ) 6 월들어다시하락 ( 무역분쟁등대외리스크재부각 ). 2 분기소비경기상황은유통업체실적에우호적이었다고보기힘들지만주요유통업체이익은견고한수준예상. 소비심리지수와할인점, 백화점매출성장률 ( 월간 ) ( 전년동기대비, %) 백화점기존점매출성장률 ( 좌측 ) 소비심리 ( 우측 ) (pts) (1) (2) 할인점기존점 8 (3) 매출성장률 ( 좌측 ) 자료 : 한국은행, 산업통상자원부, 삼성증권 주요유통업태별매출성장률, 소비자심리지수 원수치매출성장률 ( 전년동월비,%) 소비자심리지수 217 년 백화점할인점편의점 SSM 오프라인온라인 (pts) 5월 월 월 (1.3) 월 (.8) (4.7) 월 4.9 (4.9) 월 (3.7) (7.7) 월 (1.2) 월 년 1 월 (9.6) (2.2) 9.8 (2.4) (9.2) 월 월 월 (.2) (4.5) 월 1.8 (4.5) 9.1 (1.2) 월 15.5 자료 : 한국은행, 산업통상자원부, 삼성증권 삼성증권 3

4 2. 2 분기유통업태별실적전망요약 의외로 2 분기주요유통업체실적은양호 2 분기유통업체실적에대한기대감이높지않은상황인데, 의외로주요유통업체실적은양호할것으로전망됨. 유통업태별로는 1 분기와마찬가지로면세점, 가전양판, 백화점업종의실적이상대적으로양호하고할인점, 편의점의실적개선이상대적으로덜할전망. 기대감이없는홈쇼핑업체실적도전반적으로양호할전망. 백화점 ( 면세점 ): 4 월 ~5 월까지백화점 SSSg 는 yoy 3% 수준, 6 월에는휴일수증가로 5% 이상으로반등할전망. 백화점업계의광고판촉비등비용절감으로모든백화점영업이익이전년동기대비증가할전망. 백화점업계에서는신세계와현대백화점의 SSSg 가롯데에비해높게나타날전망. 면세점의호황은 2 분기에도지속되고있고신세계그룹의시장점유율확대가부각. 가전양판 : 유통업계에서품목별로가전의상대적호황이 2 분기에도지속되고있음. 전년동기의기록적인에어컨판매로인한실적 high base 에도불구하고환경가전신제품의판매호조가이를충분히상쇄중임. 국내대표가전양판업체인롯데하이마트의실적호조가 1 분기에이어 2 분기에도지속되고동추세는하반기까지이어질전망. 홈쇼핑 : TV 홈쇼핑에대한구조적저성장우려에도불구하고 2 분기에대부분홈쇼핑사의 ( 엔에스쇼핑제외 ) TV 취급고매출이플러스성장할전망. 패션, 가전, 생활용품등품목별고른성장세. IP TV 와로우채널경쟁으로 SO 수수료인상률이예상보다높음에도불구하고영업이익이대부분 yoy 증익가능할전망. 홈쇼핑업계에서는 1 분기에이어 CJ 오쇼핑, 현대홈쇼핑의상대적실적호조예상됨. 할인점 : 대형마트의부진은 1 분기보다오히려심화될전망. 업계선두이마트의대형마트기존점매출성장률이 -1.6% 에서 -2% 대로둔화되고영업이익감익불가피할전망. 대형마트실적부진은온라인, 전문몰로수요분산등구조적요인으로회복이쉽지않아보임. 편의점 : 기존점매출성장률은 217 년 4 분기마이너스에서 218 년 1 분기 ~2 분기에 1%~3% 로회복되고있으나과거피크 (5%~7%) 회복은어려운상태. 218 년신규출점감소로전체매출성장률 1% 이하로하락, 최저임금지원비용부담으로 2 분기에도영업이익 yoy 감소불가피할전망. 편의점업체중에서는 217 년에부진했던 GS 홈쇼핑의실적회복률이 2 분기부터오히려높게나타날전망. 유통업태별기존점매출성장률 ( 전년동기대비, %) (4) (8) 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 편의점가전양판백화점대형마트자료 : 각사, 삼성증권추정 주요유통업체별기존점매출성장률 ( 전년동기대비, %) (2) (4) (6) 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 신세계롯데현대이마트롯데마트자료 : 각사, 삼성증권추정 삼성증권 4

5 3. 이슈 & 리스크점검 : 1) 소비전망 : 향후소비경기전망은다소부정적이나... 향후소비경기전망은다소부정적이나급락할가능성은낮아보임. 부정적요인 : 부동산및주식시장같은자산가격조정이소비심리에부정적으로영향미칠전망. 금리인상역시소비에는부담. 무역분쟁불확실성, 전반적인실물경기상황역시비우호적. 긍정적요인 : 불황형저물가에서건전한물가상승 (2%~4%) 은명목기준소비, 유통업체매출증가에긍정적으로작용. 다만 217 년이후주요유통업체들의실적개선이소비경기회복에의존하기보다는자체적인구조조정, 비용절감, 사업다각화성과에의한것이라는점에주목. 소비경기급락만없다면현재중장기업황턴어라운드국면지속될것으로봄. 강남아파트가격상승률과부동산과 KOSPI 추이 (pts) 3, 2,5 2, (% y-y) 소비자물가상승률과유통업체기존점매출성장률 (% y-y) (% y-y) 8 6 물가상승률부담은여전히낮은상황 , , 5 (1) 2 (4) (2) (1) 자료 : 한국은행, 산업통상자원부 KOSPI ( 좌측 ) 강남아파트가격상승률 ( 우측 ) 소비자물가상승율 ( 좌측 ) 유통업체매출성장률 ( 우측 ) 자료 : 한국은행, 산업통상자원부 삼성증권 5

6 2) 규제강화 or 완화? 신정부들어논의되고있는새로운규제는복합쇼핑몰월 2 회휴무, 백화점휴일확대, 업계전반영업시간단축등임. 복합쇼핑몰규제의불확실성 : 유통업계에서밝히고있는규제대상복합쇼핑몰은전체백화점실적의 1%. 대형마트와마찬가지로월 2 회휴일휴무시해당점포매출 2%~3% 감소, 전체실적은 2%~3% 영향. 그러나복합쇼핑몰범위에대한명확한해석이아직없음. 최근보도된백화점휴일을월 2 회로확대하는방안은현재활발한논의가진행되고있지않음. 최근노동시간단축움직임에맞춰유통업체들도개점시간을늦추고, 폐점시간을당기고있음. 대형마트폐점 1 시간당기고, 백화점은개점시간을 3 분늦추는방안시행. 초기에매출에부정적영향을주고있으나점진적으로회복. 규제완화논의? : 대형마트월 2 회공휴일휴무폐지논의보도. 근로시간단축은기본적으로여가시간확대로레저, 유통업종에는호재. 유통산업관련주요규제요약 규제 수수료인하 (211 년 ) 영업시간제한, 의무휴업도입 (212 년 ) 출점제한 (212 년 ) 판매장려금금지 (213 년 ) 홈쇼핑규제 (214 년 ) 면세점사업권 (215 년 ) 롯데그룹, 김영란법 (216 년 ) 의무휴업강화 (217 년 ) 가맹점주보호 (217 년 ) 근로시간단축 (218 년 ) 자료 : 삼성증권 내용 11 개대형유통업체와공정위는중소납품업체의판매수수료 3~7%pt 인하에합의 월 1~2회대형할인점의휴업을의무화하는유통산업발전법을공포. 이후예외조항으로평일휴무가능토록개정유통산업발전법개정 : 대형할인점과기업형슈퍼마켓 (SSM) 의신규출점제한범위를재래시장반경 5m 이내에서 1km 이내로확대 공정위는대형마트와편의점등이관행적으로받아온판매장려금을위법으로규정 롯데홈쇼핑비리조사, 보험판매절차적정성조사 시내면세점사업자재선정 롯데홈쇼핑, 프라임시간대영업정지처분, 롯데그룹비리조사, 김영란법시행 복합쇼핑몰도월 2 회휴일휴무, 다이소등마트유사업태도월 2 회휴무논의 프랜차이즈가맹점주보호방안강화 유통업체근로자들 워라밸 확대 삼성증권 6

7 3) 중국수요감소우려 : 단기조정은있을수있겠지만... 최근제기되고있는중국수요감소우려는거시적으로무역분쟁으로인한중국소비심리약화, 위안화환율약세에따른부정적영향임. 또따이공에대한규제가능성도제기. 이로인한단기적인중국수요감소우려있고면세점, 화장품업종실적에가장크게영향을미칠수있음. 중장기중국소비시장확대, 한국에서중국인바운드수요확대추세는여전히유효. 중국인입국자추이 위안화 / 달러환율추이 (% y-y) 3 성장률 ( 좌측 ) (' 명 ) 1, ( 위안 ) 중국인입국자수 ( 우측 ) 무역갈등심화 위안 / 달러환율 (1) 자료 : 한국관광공사, 삼성증권 자료 : 한국은행, 삼성증권 삼성증권 7

8 4. 개별기업 2 분기 Preview 와투자의견업데이트 신세계 (BUY/ TP: 52, 원 ) 2Q18 Preview: 면세점고성장, 백화점실적회복, 신세계인터내셔날실적호조지속, 센트럴시티는일시적 실적둔화예상 218 년 2 분기연결회계상매출은 yoy 3.9% 증가한 1 조 1,472 억원으로컨센서스 (1 조 1,36 억원 ) 를충족하여양호할전망. 반면영업이익은 yoy 89.8% 증가한 784 억원으로컨센서스 (859 억원 ) 을하회할것으로추정됨. 영업이익컨센서스하회의주원인은리모델링진행중인센트럴시티실적부진으로봄. 면세점의성장모멘텀은 2 분기에도지속될전망. 2 분기면세점총판매액은 yoy 129% 증가한 5,52 억원추정 - 소공동매출호조 (4 월일평균매출액 58 억원, 5 월 ~6 월 5 억원중반추정 ), 조선호텔사업부양수효과, 인천공항 2 터미널개점효과반영예상. 소공동이익증가, 공항면세점적자반영을감안하면 2 분기면세점전체영업이익은 1 분기와비슷한 255 억원추정. 백화점부문의실적개선추세, 기존점매출성장률 ( 온라인포함 ) 이 1 분기 1.4% 에서 2 분기 3.3% 로상승, 매출회복으로 2 분기영업이익은 yoy 15.8% 증가한 419 억원추정 연결대상신세계인터내셔날의실적호조지속전망. 매출, 영업이익이 yoy 각각 18%, 2% 증가한 2,824 억원, 12 억원추정 ( 컨센서스 ). 면세점이외에도재료충분 중국수요감소우려 vs 업계에서 M/S, 경쟁력확대 : 면세점 218 년, 219 년매출 2.8 조원, 3.9 조원, 영업이익 1,6 억원, 1,469 억원추정되어업계빅 3 입지강화 -2 분기부터조선호텔사업부양수, 인천공항 1 터미널사업권획득으로 m/s 2% 대로상승추정. 연결대상인신세계인터내셔날이화장품사업고성장하며실적, 주가급등중. 주력거점점포의경쟁력을바탕으로백화점의기존점매출성장률경쟁사들보다높게유지, 영업이익증익추세지속. 연말인천점폐점가능성은부담. 그룹온라인사업기대감 : 하반기중에외부자금조달규모, 지분율, 투자계획구체화. 이마트와동사에주가 catalyst 로작용할전망. 12mon. Forward PER 이 12.7 배, PBR.9 배수준으로동사면세점가치, 백화점현금창출력, 신세계인터내셔날의성장성대비여전히저평가판단. 실적모멘텀지속되어주가중장기상승추세지속예상. 삼성증권 8

9 신세계재무지표요약 ( 십억원 ) E 219E 22E 재무지표 총액매출 5,837 6,978 8,985 1,357 1,912 회계상매출 2,947 3,872 5,344 6,343 6,711 영업이익 세전이익 당기순이익 EBITDA EPS( 지배주주 ) ( 원 ) 23,128 18,442 26,633 3,419 32,39 Valuation ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통,%) 자료 : 신세계, 삼성증권추정 신세계에대한 valuation* 1. 백화점가치 EPS ( 원 ) 17,898 적정 PER ( 배 ) 1.7 적정주당가치 ( 원 ) 191,55 적정시가총액 ( 십억원 ) 1, 면세점가치 Normalized sales ( 십억원 ) 3,865 Normalized OP ( 십억원 ) 147 Normalized NI ( 십억원 ) 13 적정가치 ( 십억원 ) 2,58 적정주당가치 ( 원 ) 254, 신세계인터내셔날 시가총액 ( 십억원 ) 1, 지분율 (%) 45.76% 보유지분시가총액 458 할인율 (%) 3 보유지분주당가치 ( 원 ) 32, 삼성생명 주식수 ( 천주 ) 4,381 시가 ( 십억원 ) 할인율 (%) 3 적정주당가치 ( 원 ) 41, 적정주가 (= ) 52,552 참고 : 1. 백화점 PER 은유통업종평균적용 2. 면세점실적은 219 년추정치적용 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 9

10 신세계분기별실적 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 218E 총매출액 1,77.6 1,7. 1, , ,978. 1, ,21.1 2, , ,984.5 신세계백화점 1,133. 1,11.9 1,13. 1,287. 4, ,181. 1, , ,335. 4,833.5 오프라인백화점 ,19. 3, ,3.8 3,716.5 신세계몰 , ,117. 신세계인터내셔날 , ,279.6 신세계DF , ,789. 기타 회계상매출액 ,94.1 3, ,97.9 1, ,54.7 1, ,343.6 영업이익 신세계백화점 오프라인백화점 신세계몰 1.. (1.2) 신세계인터내셔날 신세계DF (1.6) (4.) 기타 (1.) 세전이익 당기순이익 이익률 (%) 영업이익 세전이익 순이익 성장률 (%) 총매출액 신세계백화점 오프라인백화점 (2.5) (2.2) 신세계몰 영업이익 25. (3.9) 신세계백화점 18.2 (1.7) 오프라인백화점 8.5 (5.9) 신세계몰 흑전 적지 적지 (57.2) 적지 흑전 365. 적지 세전이익 (12.6) (78.6) (29.8) 당기순이익 (17.6) (83.3) 흑전 (33.9) 자료 : 신세계, 삼성증권추정 삼성증권 1

11 현대백화점 (BUY/ TP: 15, 원 ) 2Q18 Preview: 실적회복가속예상 2 분기연결총액매출은 yoy 4.1% 증가한 1.41 조원을기록해직전분기 (-1.5%) 대비성장률회복예상. 기존점매출성장률역시 1 분기 1.4% 에서 2 분기에 3.3% 로회복예상. 월별로 4 월 2%, 5 월 3%, 6 월 5% 수준으로회복가속, 이러한매출회복은개별점포의실적회복때문 : 천호점 ( 단계적리모델링완료 ), 본점 ( 해외명품호조 ), 판교 ( 지역독점상권 ), 대구점 ( 신세계출점후경쟁구도정착 ), 킨텍스 ( 연초식품관리모델링효과 )... 품목별로는명품, 가전리빙이 yoy 높은한자리성장을지속해상대적호조, 남성패션부문이추세적으로회복세이며현재 yoy 플러스성장전환. 2 분기영업이익은 yoy 1.7% 증가한 765 억원으로컨센서스 (748 억원 ) 상회할전망. 전년동기는일회성세금환입 (4 억원 ) 감안하면실질영업이익성장률은 17.5% 로높고 1 분기대비이익성장률가속될전망. 저평가상태를탈피할 catalysts 형성 백화점의실적회복, 2 분기에이어 3 분기와 4 분기에도 sssg 가 3% 이상유지할전망. 코엑스점의면세점공사영향에도불구하고김포점과킨텍스점의 8 월영업면적확대, 하반기천호점리모델링완공, 판교점과본점실적호조, 대구점의성장률회복에따른긍정적인영향이클전망. 최근 3~4 년간백화점업계에서시장점유율하락추세가 218 년부터반전예상. 매출성장률이회복되고있는상황에서업계전반적으로광고판촉비 ( 동사연간 3 억원 ) 를축소중. 전년일회성 ( 세금환입 47 억원 ) 제외시 218 년영업이익은 yoy 1% 증가한 3,856 억원으로추정됨. 11 월코엑스면세점개점기대감 : 219 년예상매출 5,5 억원, 영업이익 12 억예상. 유통빅 3 의 MD 경쟁력바탕으로성공기대되며성공시동사연결매출 1% 이상, 주가에 2% 이상의상승요인으로작용할전망. 현대백화점그룹의주주환원정책, IR 활동강화움직임역시주가에긍정적요인. 12mon. Forward PER 이 8.5 배수준으로업종평균 (1.8 배 ) 이하인데, 백화점실적회복, 면세점기대감, 그룹의주주환원정책강화가주가 catalyst 가될전망 삼성증권 11

12 현대백화점재무지표요약 ( 십억원 ) E 219E 22E 총액매출 5,672 5,752 5,933 6,62 6,965 회계상매출 1,822 1,848 1,869 2,85 2,194 영업이익 세전이익 당기순이익 EBITDA EPS( 지배주주 ) ( 원 ) 12,526 11,734 12,38 13,724 14,869 Valuation ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통,%) 자료 : 현대백화점, 상성증권추정 현대백화점의면세점예상실적 ( 십억원 ) ( 십억원 ) (15) (2) 218E 219E 22E 매출액 ( 좌측 ) 영업이익 ( 우측 ) 자료 : 현대백화점, 삼성증권추정 현대백화점분기별실적 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 218E 총매출액 1, ,36.5 1, , ,752. 1, , ,47.2 1, ,933.4 회계상매출액 , ,869. 영업이익 세전이익 당기순이익 이익률 (%) 영업이익 세전이익 당기순이익 성장률 (%) 총매출액 5.4 (1.4) (1.5) 영업이익 35.3 (11.2) (15.1) (3.6) 2.7 (25.8) (2.) 세전이익 38.1 (9.) (9.7) (13.6) 2.2 (23.1) (2.5) 당기순이익 38.1 (9.2) (6.) (18.7) 1.1 (23.1) 자료 : 현대백화점, 상성증권추정 삼성증권 12

13 롯데쇼핑 (BUY/ TP: 3, 원 ) 2Q18 Preview: 비용절감, 구조조정을통한증익추세지속예상 218 년 2 분기연결총액매출 (6.1 조원 ) 은 yoy flat 수준, 영업이익 (1,2 억원 ) 은 yoy 14.8% 증가해높게형성된컨센서스 (1,2 억원 ) 을하회하겠지만 1 분기에이어비용절감, 구조조정에의한수익성개선추세는지속될전망. 주력인국내백화점기존점매출이 yoy.8% 증가해경쟁사들비해낮지만비용절감노력으로동부문영업이익이 yoy 3% 증가한 795 억원으로실적성장을주도할전망임. 국내마트는업계전반의업황부진으로동사기존점매출성장률역시 -3% 대로부진할전망. 매출부진과종부세등세금부담으로 2 분기영업적자는전년동기대비오히려늘어난 26 억원추정. 해외마트에대한점포매각 ( 계약 5 월 ) 일단락되었으나 3 분기까지영업적자반영예상. 매각에따른회계손익처리시점, 금액불확실. 연결대상중롯데하이마트의실적이양호한반면, 롯데시네마실적약세예상. 백화점중심의이익개선및중국마트매각효과 > 국내마트, 롯데시네마부진 218 년과 219 년연결영업이익은 yoy 46%, 22% 증가한 7,752 억원, 9,456 억원으로실적증가모멘텀강할전망. 국내백화점의외형성장성은제한적이나비용절감으로수익성추세적으로개선될전망이고연결영업이익증가를주도할전망. 해외마트매각효과는 2 분기 ~3 분기부터반영, 연간 2 천억원의영업적자개선, 2~3 분기에매각손익, 일회성반영예상. 국내마트는업계전반적인부진지속, 실적개선제한적일전망. 중장기성장노력 : 그룹온라인사업통합시작, 패션사업부통합등 12mon. Forward PER 1.4 배, PBR.4 배로저점수준, 217 년주당배당금 5,2 원감안하면배당투자로도매력적. 삼성증권 13

14 롯데쇼핑재무지표요약 ( 십억원 ) E 219E 22E 재무지표 총액매출 25,341 24,866 24,934 25,518 26,16 회계상매출 24,114 23,8 23,5 23,544 24,3 영업이익 세전이익 당기순이익 247 (21) EBITDA 1,736 1,435 1,81 1,989 2,4 EPS( 지배주주 ) ( 원 ) 6,978 (615) 13,696 19,38 2,87 Valuation ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통,%) 자료 : 롯데쇼핑, 삼성증권추정 롯데쇼핑에대한 SOTP Valuation ( 십억원 ) 218E 적정적정적정지분율롯데쇼핑 1. 자체사업 매출 영업이익 자본총계 EBITDA multiple ( 배 ) P/B ( 배 ) 가치 (%) 보유가치 롯데백화점 8, , ,373 4,373 롯데마트 6, , ,463 1,463 롯데시네마 기타 ( 슈퍼등 ) 2,27 3 2, 본업가치합 7,29 7,29 2. 연결대상 롯데하이마트 4, , , ,122 롯데홈쇼핑 연결자회사가치합 1,643 할인율 (%) 3 적정가치 1,15 4. 적정시가총액 (1+2) 8,44 주당가치 ( 원 ) 3,116 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 14

15 롯데쇼핑의분기별연결실적 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 218E 총매출액 6,118 6,126 6,23 6,66 24,866 5,92 6,71 6,92 6,868 24,934 백화점 2,72 2,8 1,92 2,434 8,416 2,18 2,49 1,941 2,493 8,59 국내 2,41 1,981 1,873 2,45 8,3 2,8 2,23 1,911 2,463 8,477 해외 할인점 2,76 1,96 1,945 1,883 7,81 1,781 1,779 1,959 1,858 7,378 국내 1,514 1,493 1,611 1,553 6,171 1,485 1,59 1,678 1,576 6,249 해외 , ,129 하이마트 897 1,64 1,182 1,17 4, ,115 1,223 1,23 4,313 슈퍼 , ,37 기타 , ,346 영업이익 백화점 국내 해외 (21) (21) (2) (17) (79) (17) (17) (18) (16) (68) 할인점 (2) (77) (86) (45) (228) (44) (7) (19) 21 (113) 국내 9 (22) (26) 해외 (29) (55) (11) (65) (25) (5) (44) (35) (129) 하이마트 기타 (1) 1 2 (2) () 세전이익 (551) 231 (17) 이익률 (%) 영업이익 세전이익 (9.1) 3.5 (.7) 성장률 (%) 총매출액 (4.8) (.6) (2.).9 (1.9) (1.9) (.9) 영업이익 (27.6) (49.) (57.7) (3.3) (3.9) 세전이익 흑전 (62.6) 적전 적전 (57.5) 14.1 흑전 31.9 흑전 자료 : 롯데쇼핑, 삼성증권추정 삼성증권 15

16 이마트 (BUY/ TP: 32, 원 ) 2Q18 Preview: 실적컨센서스하회예상 218 년 2 분기연결기준매출은 yoy 2.3% 증가한 4 조 4,229 억원 ( 회계상매출 3.86 조원 ), 영업이익은 yoy 4.5% 감소한 581 억원으로컨센서스 ( 회계상매출 3.96 조원, 영업이익 68 억원 ) 을하회해부진할전망. 실적부진의주원인은주력인대형마트실적둔화임. 대형마트기존점매출성장률은 1 분기 - 1.6% 에서 2 분기 -2.7% 로더하락할전망, 대형마트영업이익은 yoy 27% 감소한 687 억원으로부진할전망. 이러한대형마트실적부진은온라인및전문점으로수요분산에따른구조적변화로봄. 트레이더스의매출성장률은 yoy 26% 로높게유지되겠지만 SSSg 하락, 전년하반기신규출점비용부담으로전년동기대비영업이익률은하락할전망. 온라인부문매출은 yoy 23% 고성장, 전년동기대비영업적자폭축소예상. 연결대상인중국마트및조선호텔면세점사업부의영업적자제거는긍정적요인. 신규사업실적기여는 219 년부터, 하반기온라인사업구체화가모멘텀될전망 이마트의중장기사업다각화방향성은대부분투자자의긍정적공감을얻고있으나실적모멘텀은 218 년에도약할전망. 218 년연결영업이익은전년동기수준인 5,659 억원에머물전망. 이는여전히연결이익에대부분을차지하는대형마트의실적둔화가신규사업성과보다크게나타나고있기때문임. 이마트의사업다각화성과는빠르면 219 년부터가시화될전망. 219 년연결영업이익은 yoy 8.9% 증가한 6,165 억원으로추정됨. 하반기온라인사업구체화가주가 re-rating 잠재 catalyst 로작용할전망. 온라인자회사지분율및자금유치금액확정, 투자계획등 12mon. Forward PER 은 15.7 배, PBR.8 배로업종평균대비 Valuation 프리미엄상태임. 동사에대한순이익추정치를 6% 하향조정한점을반영해목표주가를 34 만원에서 32 만원으로하향조정함. 삼성증권 16

17 1. 본업가치 유통 이마트재무지표요약 ( 십억원 ) E 219E 22E 재무지표총매출액 16,852 18,123 18,714 2,444 21,684 회계상매출액 14,615 15,877 16,539 17,786 18,865 영업이익 세전이익 당기순이익 EBITDA 1,25 1,49 1,78 1,15 1,258 지배주주 EPS ( 원 ) 13,552 22,3 14,867 16,194 18,522 Valuation ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %) 자료 : 이마트, 삼성증권추정 이마트에대한 valuation 1. 본업가치 이마트본업 추정 EPS 14,343 적정 PER 12.4 적정가치 ( 십억원 ) 4,942 적정주당가치 177,277 트레이더스 추정 EPS 2,531 적정 PER 2.6 적정가치 ( 십억원 ) 1,453 적정주당가치 52,14 이마트몰 향후 3년연평균매출 3, 적정 PSR 1 적정가치 ( 십억원 ) 3, 이마트추정지분율 (%) 4 이마트지분율적정가치 1,2 적정주당가치 43,48 기타사업 추정 EPS 844 적정 PER 1.3 적정가치 ( 십억원 ) 242 적정주당가치 8,69 본업주당가치합계 ( 원 ) 281, 삼성생명 주식수 ( 천주 ) 11,763 시가 ( 십억원 ) 1,564.4 할인률 (%) 3 적정주당가치 ( 원 ) 39, 적정주가 (=1+2) 32,44 자료 : 이마트, 삼성증권추정 삼성증권 17

18 이마트분기별실적 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 218E 총매출액 4,44.8 4, , , , ,658. 4, , , ,714.2 국내 3, , , , ,47.6 3, , ,986. 3, ,13.8 대형마트 2, , ,19.9 2, , ,95.4 2,78.8 3,75.7 2, ,586.5 트레이더스 , ,913.9 이마트몰 , ,29.8 기타 해외할인점 조선호텔, 푸드, 위드미및기타 , ,613.7 회계상매출액 3, , ,26.5 3, , ,16.5 3, , , ,539. 영업이익 국내 대형마트 트레이더스 이마트몰 (3.8) (4.1) (1.8) (2.9) (12.6) 기타 해외할인점 (5.6) (6.3) (18.2) (8.9) (39.) (.8) (.7) (.8) (.9) (3.2) 조선호텔, 푸드, 위드미및기타 (14.2) (15.6) 11.3 (14.) (32.5) (7.3) (9.9) 16. (3.9) (5.1) 세전이익 성장률 (%) 총매출액 국내 대형마트 (1.7) (1.1) (.8) (.8) 트레이더스 이마트몰 기타 영업이익 (4.3) 29.6 (6.8) 4.6 (.3) (8.4) (4.5) (.2) 국내 (2.4) 25.5 (9.2) (12.2) (17.) (6.5) (8.6) (1.1) 대형마트 (9.3) 6.9 (13.6) 7.3 (5.3) (15.7) (27.2) (9.2) (12.1) (14.1) 트레이더스 이마트몰적지적지적지적지적지흑전흑전흑전흑전흑전 기타 (42.9) (11.1) (17.1) 자료 : 이마트, 삼성증권추정 삼성증권 18

19 CJ 오쇼핑 (BUY/ TP: 28, 원 ) 2Q18 Preview: 양호한실적추이지속 218 년 2 분기홈쇼핑부문 ( 개별기준 ) 취급고매출은 yoy 1.1% 증가한 1 조 11 억원으로양호한취급고성장추이지속, 1 분기영업이익은 yoy 1.9% 감소한 416 억원예상되는데, 전년동기일회성 ( 부가세환입 9 억 ) 요인을제외하면 1.4% 증가로양호. 높게형성된컨센서스영업이익 (438 억원 ) 에는소폭미달할전망. 부문별로 TV 홈쇼핑취급고가 yoy 9.8% 증가한 5,7 억원으로양호할전망인데 PB 중심의패션강세, 가전생활용품호조. 모바일부문취급고매출도 yoy 19.4% 증가한 2,72 억원으로 1 분기수준으로고성장지속할전망. 취급고매출강세, 경쟁사들보다낮은 so 수수료반영 (yoy 5% 증가 ) 으로 2 분기영업이익도경쟁사들대비양호할전망. CJ E&M 과합병회사출범 CJ 오쇼핑과 CJ E&M 의합병완료, 7 월 18 일에합병회사출범예정. 합병후시가총액 5 조원전후의비바이오코스닥시가총액상위종목으로등극. CJ E&M 과의합병을통한시너지창출은타홈쇼핑사와차별화포인트 : 국내홈쇼핑산업의성장성이제한적인상황에서 CJ 오쇼핑이 CJ E&M 과의합병을통해새로운사업모델을제시할가능성기대 중장기적으로 CJ 오쇼핑의 Valuation 이 CJ E&M 에수렴시도. CJ 헬로비전매각가능성은관전포인트 - 주가긍정적재료로작용예상. 삼성증권 19

20 CJ오쇼핑재무지표요약 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) E 219E 22E 재무지표취급고매출액 4,274 4,854 5,211 5,449 5,676 회계상매출액 2,29 2,26 2,384 2,471 2,571 영업이익 세전이익 당기순이익 EBITDA EPS( 지배주주 ) ( 원 ) 4,2 17,539 18,946 2,828 21,927 Valuation ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %) 자료 : CJ 오쇼핑, 삼성증권추정 CJ오쇼핑연간부문별실적 ( 연결기준 ) E 218E 219E 22E 취급고매출액 4,274 4,854 5,211 5,449 5,676 유통부문 3,161 3,744 4,16 4,358 4,573 케이블및기타 1,113 1,11 1,15 1,92 1,14 회계상매출 2,29 2,26 2,384 2,471 2,571 영업이익 유통부문 케이블및기타 세전이익 당기순이익 성장률 (%) 총매출액 영업이익 (14.7) 세전이익 (61.7) 당기순이익 (7.9) 자료 : CJ 오쇼핑, 삼성증권추정 CJ오쇼핑분기별실적 ( 별도기준 ) ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 218E 취급고매출액 ,31.9 3, , , ,15.7 케이블 TV , ,31.3 인터넷 , ,67.6 온라인몰 모바일 ,122.3 카탈로그 기타 영업이익 세전이익 이익률 (%) 영업이익 세전이익 성장률 ( 전년대비, %) 취급고매출액 영업이익 (14.9) (1.9) 세전이익 흑전 (5.5) 자료 : CJ 오쇼핑, 삼성증권추정 삼성증권 2

21 현대홈쇼핑 (BUY/ TP: 145, 원 ) 2Q18 Preview: 무난한실적, 현대렌탈케어의계정증가가속 개별기준취급고 9,92 억 (yoy +2.2%), OP 371 억 (yoy 3.5%) 으로높게형성된컨센서스 (OP 37 억 ) 수준으로무난할전망. 부문별로 TV 부문취급고성장률이 yoy 2.7%, 모바일부문성장률이 8.9% 로무난한수준예상, 1 분기대비전체취급고성장률은소폭하락할전망인데, 전년동기에어컨등높은가전판매로인한 High base 부담때문. 홈쇼핑부문 ( 개별기준 ) 영업이익은 371 억원으로업계평균수준예상. 연결자회사현대렌탈케어의가입자수증가는가속되는추세. 월 1 만명증가로 2 분기말 19.5 만명, 연말목표 23 만달성은무난할전망. 2 분기현대렌탈케어매출은기존추정치보다높은 112 억원예상되나계정수증가로영업적자는 1 분기 (-49 억원 ) 대비 65 억원으로적자늘어날전망, 전년동기대비는적자축소예상. 안정적실적, 저평가, 현대렌탈케어기대감 동사현재주가는홈쇼핑부문의안정적인현금창출능력, 보유자산가치대비절대저평가상태이나 catalyst 가부족해주가약세지속중. 저평가를탈피할수있는잠재재료중하나는현대렌탈케어성공가능성 : 218 년들어가입자수증가가속, 영업적자폭축소, bep 도달은가입자수 4 만에도달하는 22 년전후추정 동사가대주주인한섬의실적및주가강세도긍정적요인. 현대백화점그룹의 IR, 주주환원정책강화기대감도유효. 삼성증권 21

22 현대홈쇼핑재무지표요약 ( 연결기준 ) 재무지표 ( 십억원 ) E 219E 22E 총액매출 3,56 3,648 3,759 3,969 4,156 회계상매출 969 1,43 1,92 1,163 1,22 영업이익 세전이익 당기순이익 EBITDA 수정 EPS 1,788 9,887 11,46 11,655 12,28 Valuations ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %) 자료 : 현대홈쇼핑, 삼성증권추정 현대홈쇼핑 SOTP valuation 1. 영업부문가치 해당사업 EBITDA (12개월 Forward) 152. 적정 Ebitda Multiple ( 배 ) 6.2 적정가치 ( 십억원 ) 보유순현금 71 할인율 (%) 3 적정가치 ( 십억원 ) 한섬지분가치 전체시가총액 ( 십억원 ) 75. 지분율 (%) 34.6 할인율 (%) 3. 적정가치 ( 십억원 ) HCN 지분가치 전체시가총액 ( 십억원 ) 45. 지분율 (%) 37. 할인율 (%) 3. 적정가치 ( 십억원 ) 현대홈쇼핑의적정가치 적정시가총액 (=1+2+3) ( 십억원 ) 1,741 적정주가 ( 원 ) 145,18 자료 : 현대홈쇼핑, 삼성증권추정 현대홈쇼핑분기별실적 ( 별도기준 ) ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 218E 취급고매출액 , ,713.2 케이블 TV , ,78.4 인터넷몰 모바일 카탈로그 기타 회계상매출액 , ,46.1 영업이익 세전이익 (4.) 당기순이익 이익률 (%) 영업이익 세전이익 (.4) 당기순이익 성장률 ( 전년대비, %) 취급고매출액 영업이익 (14.5) 세전이익 적전 (9.) 6.9 (1.) 3.1 흑전 21.3 당기순이익 (9.6) 15.9 자료 : 현대홈쇼핑, 삼성증권추정 삼성증권 22

23 GS 홈쇼핑 (BUY/ TP: 225, 원 ) 2Q18 Preview: 취급고호조로비용상승부담상쇄할전망 GS 홈쇼핑의 2 분기홈쇼핑부문 ( 개별기준 ) 취급고매출은 yoy 9.1% 증가한 1 조 765 억원으로 1 분기성장률 (8.7%) 대비소폭상승해양호할전망. 주력인 TV 부문취급고가 yoy flat 수준으로 1 분기 (-5.6%) 대비회복될전망인데, 렌탈, 가전, 의류등주력 TV 상품의취급고가호조. 모바일부문도 yoy 25% 의고성장지속할전망. 2 분기개별영업이익은 yoy 3.5% 감소한 31 억원을예상하는데전년동기일회성 ( 과징금반환 28 억원 ) 요인을제외한영업이익성장률은 6% 수준으로양호. 전년동기대비 SO 수수료가 1% 전후로높게상승하고있으나취급고호조로이를커버중. 별도기준세전이익은 yoy 26% 증가한 326 억원으로영업이익증가율대비높게나타날전망. 전년동기해외손상차손 (78 억원 ) 반영에따른기저효과와 1 분기에이어투자지분에대한평가이익발생이기대됨. 저평가 vs 저성장 현재주가는 SOTP 관점에서저평가 ( 시가총액 1.1 조원, 현금보유고 7 천억원대, 지분투자 1 천억원대 ), PER 9 배수준. 기존홈쇼핑영업에서안정적인현금창출지속되고있으나중장기성장성에대한우려제기. 업종전반에대한 De-rating 진행중 보유현금활용방안은대표적으로 m&a 시도와벤처투자확대 : 지분에대한처분및평가이익이발생하고있어현재까지투자는성공적인것으로추정되나투자자들의공감은아직부족한상태. 연결당기순이익감소로 217 년주당배당금이감소 (216 년 7, 원, 217 년 6,5 원 ). 218 년은증익이가능해주당배당금상승추정됨. 삼성증권 23

24 GS홈쇼핑재무지표요약 ( 십억원 ) E 219E 22E 재무지표총액매출 3,72 3,957 4,313 4,59 4,786 회계상매출 1,98 1,86 1,48 1,116 1,167 영업이익 세전이익 당기순이익 EBITDA EPS( 지배주주 ) ( 원 ) 16,958 16,463 19,136 17,775 19,997 Valuation ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA (.4) (1.) EV/EBIT (.4) (1.2) 배당수익률 ( 보통,%) 자료 : GS 홈쇼핑, 삼성증권추정 GS홈쇼핑 SOTP valuation 1. 영업부문가치 ( 십억원 ) 해당사업 EBITDA(12 개월 Forward) 152 적정 Ebitda Multiple( 배 ) 5.8 적정가치평가 (A) 보유순현금가치 ( 십억원 ) 순현금보유고 66 지분투자 192 할인율 (%) 3 적정가치평가 (B) GS홈쇼핑의적정가치 ( 십억원 ) 적정시가총액 (=A+B) 1,477 적정주당가치 ( 원 ) 225,2 자료 : GS 홈쇼핑, 삼성증권추정 GS홈쇼핑분기별실적 ( 별도기준 ) ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 218E 취급고매출액 ,922. 1,74.9 1,76.5 1,35.7 1,9.5 4,277.6 케이블TV , ,826.4 인터넷 카탈로그 모바일 , ,95.3 기타 영업이익 세전이익 순이익 이익률 (%) 영업이익 세전이익 순이익 성장률 (%) 총액매출 영업이익 (13.6) 12.4 (29.5) (3.5) (6.6) 세전이익 6.2 (14.6) 19.7 (5.) 순이익 (4.7) (37.8) 19.8 (2.1) (6.2) 자료 : GS 홈쇼핑, 삼성증권추정 삼성증권 24

25 엔에스쇼핑 (BUY/ TP: 16,5 원 ) 2Q18 Preview: 실적컨센서스하회예상 개별기준취급고매출은 yoy 2.% 감소한 3,298 억원, 영업이익은 9.5% 감소한 23 억원으로 1 분기에이어감익추세지속될전망. 2 분기세금반영 ( 양재동땅 ) 으로연결영업이익은 yoy 23.4% 감소한 84 억원으로컨센서스 (12 억원 ) 을하회할전망. 부문별로모바일쇼핑취급고는 yoy 32.6% 증가한 66 억원으로 1 분기에이어고성장을지속하겠으나주력인 TV 취급고가 8.6% 감소한 2,184 억원으로부진할전망. 동사 TV 부문성장률은경쟁사대비낮아시장점유율을잃고있는중. 매출부진에 SO 송출수수료증가 (yoy 1%) 부담까지높아지며영업이익역신장지속중. 본업의성장한계, 부동산개발이남은모멘텀 218 년연결취급고는 yoy 1.% 증가한 1.38 조원예상. 모바일쇼핑매출은 yoy 29.5% 고성장예상되나주력인 TV 홈쇼핑취급고가전년대비 4.1% 감소해전체매출성장부진할전망. 매출부진에따른고정비부담, 특히 so 수수료상승 (1% 추정 ) 부담으로 218 년개별영업이익은 yoy 6.7% 감소한 882 억원으로모멘텀약할전망. 1 분기에 1% 자회사하림식품에대한 3 억원유상증자계획을발표, 식품사업다각화시도중이나가시적인성과는부족한상태. 실적기대감은낮고남아있는주가 catalyst 는양재동땅개발, 최근제일홀딩스와하림홀딩스합병으로하림그룹지배구조단순화, 양재동땅개발기대감형성, 착공은 219 년하반기예상. 동사홈쇼핑부문의실적둔화를반영해추정치를하향하며목표주가를 18, 원에서 16,5 원으로하향조정함. 삼성증권 25

26 엔에스쇼핑재무지표요약 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) E 219E 22E 총액매출 1,321 1,372 1,386 1,443 1,52 회계상매출 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA EPS ( 원 ) 1,493 1,637 1,468 1,571 1,69 Valuation ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA 배당수익률 ( 보통, %) 자료 : 엔에스쇼핑, 삼성증권추정 엔에스쇼핑연간부문별실적 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) E 219E 22E 취급고매출액 1, , , , ,51.6 홈쇼핑부문 1, ,369. 1, , ,496.6 연결대상기타 회계상매출액 영업이익 홈쇼핑부문 연결대상기타 (13.5) (11.8) (13.6) (12.1) (12.5) 세전이익 당기순이익 이익률 (%) 영업이익 세전이익 당기순이익 성장률 ( 전년대비, %) 취급고매출액 영업이익 (12.1) 1.3 (6.7) 세전이익 (21.) 1.7 (15.7) 당기순이익 (25.7) 9.7 (8.5) 자료 : 엔에스쇼핑, 삼성증권추정 엔에스쇼핑분기별실적 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 218E 취급고매출 , ,385.5 홈쇼핑부문 , ,381.7 연결대상기타 회계상매출 영업이익 홈쇼핑부문 연결대상기타.2 (11.5) (.2) (.3) (11.8) (1.) (11.9) (.3) (.4) (13.6) 세전이익 이익률 (%) 영업이익 세전이익 당기순이익 성장률 (%) 취급고매출 (1.9) 영업이익 1.5 (49.4) (11.2) (23.4) (15.2) 22.8 (6.7) 세전이익 (4.8) (57.8) (13.8) (23.) (16.5) (14.1) (15.7) 당기순이익 (7.) (.4) (12.7) (8.3) (14.1) (16.7) (13.2) 자료 : 엔에스쇼핑, 삼성증권추정 삼성증권 26

27 롯데하이마트 (BUY/ TP: 95, 원 ) 2Q18 Preview: 기록적인 High base 인전년동기이상의실적을달성해양호할전망 매출액은 yoy 4.8% 증가한 1 조 1,148 억원으로컨센서스 (1 조 1,53 억원 ) 를충족할전망. 전년 2 분기기록적인에어컨판매로인한 High base 를감안하면이례적인호조지속되는셈. 전년동기대비에어컨매출은역신장이나환경가전 ( 공기청정기, 빨래건조기, 스타일러등 ) 이이를커버. 대형 TV 등프리미엄가전판매역시호조지속. 영업이익은 yoy 8.6% 증가한 666 억원으로높게형성된컨센서스 (651 억원 ) 를충족할전망. 고마진인에어컨판매비중축소에도불구하고고가환경가전판매호조, 가전제품의프리미엄화, 저마진군축소 (PC, 핸드폰 ) 로수익성이지속적으로개선되는중. 영업이익률이전년동기 5.8% 에서 2Q18 에 6.% 로상승예상. 유통주중상대적실적호조지속, 주가 Outperform 예상 전년의 high base( 에어컨판매사상최고치 ) 에도불구하고 218 년매출과영업이익은전년대비각각 5.2%, 7.8% 증가한 4.3 조원, 2,236 억원으로컨센서스 (4.3 조원, 2,257 억원 ) 을충족할전망. 이러한실적호조의원동력은환경가전신제품의출현으로과거사례 ( 김치냉장고등 ) 를참고할때, 최소한향후 2~3 년간구조적인호황국면이이어질전망. 온라인 & 옴니비중확대지속 : 동사의온라인 & 옴니매출은 216 년 3 천억원수준에서 218 년에 1.1 조원으로고성장, 매출기여도는 25% 에달할전망. 이는소비환경변화에대한올바른대응이며주가 Re-rating 요인. 유통주중대표적고배당주로등극 : 롯데그룹의주주환원정책강화로동사의주당배당금은 216 년 5 원에서 217 년 1,85 원 ( 배당성향 25%) 으로크게상향. 218 년동사주당배당금은 2, 원이상예상되어시가배당률은 2.6%, 유통주중최고수준. 12mon forward 기준 PER 이 1.3 배로여전히업종평균수준임. 동사의유통주중상대적실적호조, 향후실적가시성, 배당매력감안하면업종평균대비프리미엄가능할것으로봄. 6 월 KOSPI2 에편입되어주가, 수급안정성이높아졌음. 삼성증권 27

28 롯데하이마트재무지표요약 ( 십억원 ) E 219E 22E 재무지표매출액 3,939 4,99 4,313 4,574 4,769 영업이익 세전이익 당기순이익 EBITDA 수정 EPS ( 원 ) 5,142 6,44 6,945 7,64 8,697 Valuation ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %) 자료 : 롯데하이마트, 삼성증권추정 롯데하이마트부문별연간실적 ( 십억원 ) E 219E 22E 매출액 3,939 4,99 4,313 4,574 4,769 AV 백색가전 1,658 1,877 1,986 2,111 2,196 정보통신 ,6 생활가전 ,61 영업이익 세전이익 당기순이익 이익률 (%) 영업이익 세전이익 당기순이익 성장률 (%) 매출액 AV (1.) (3.8) 2.5 (1.5) (1.) 백색가전 정보통신 (1.3) (7.1) 생활가전 영업이익 세전이익 당기순이익 자료 : 롯데하이마트, 삼성증권추정 롯데하이마트분기별실적 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 218E 매출액 ,63.8 1, , , ,223. 1,22.9 4,313.1 매출총이익 , ,125.1 영업이익 세전이익 당기순이익 이익률 (%) 매출총이익 영업이익 세전이익 당기순이익 성장률 (%) 매출액 (2.1) 매출총이익 (14.8) 영업이익 (26.7) 세전이익 (27.6) 당기순이익 (31.7) 자료 : 롯데하이마트, 삼성증권추정 삼성증권 28

29 GS 리테일 (BUY/ TP: 48, 원 ) 2Q18 Preview: 감익폭축소예상 연결매출은 yoy 7.4% 증가한 2 조 2,429 억원, 연결 OP 는전년동기 (531 억원 ) 인 535 억원으로컨센서스 (2 조 2,493 억원, 55 억원 ) 수준예상. 실적성장률은여전히부진하지만감익폭이축소될전망. 이는편의점의기존점매출성장률회복, 파르나스호텔임대사업부이익증가, 기저효과가복합적으로작용. 부문별로주력인편의점매출이 yoy 7.6% 증가한 1 조 7,23 억원으로 1 분기매출성장률 (7.%) 과유사할전망. 신규점포출점은 1 분기 (26 개 ) 보다감소한 14 개에그치겠지만기존점매출성장률이 1 분기 yoy Flat 에서 2 분기에 1% 로회복될전망이기때문. 과거대비편의점의매출성장률이둔화된상황에서최저임금지원비용부담으로 2 분기에도편의점영업이익은 yoy 16.8% 감소한 534 억원예상, 1 분기 (-37%) 대비하락폭은축소할전망. 파르나스호텔영업이익은전년동기 8 억원적자에서 144 억원이익으로흑자전환해전체연결영업이익성장을견인할전망. 파르나스타워임대정상화가주원인. 영업이부진한랄라블라는영업손실이전년동기 3 억원에서 7 억원으로확대될전망. 편의점주중상대적인매력도상승 동사는편의점주중상대적인매력도가높은상황이라고봄. 이러한판단의근거는 1) 주력인편의점부문이전자담배로인한기저효과, 회복, 2) 편의점과슈퍼마켓통합구매를통한수익성개선여지, 3) 파르나스타워임대정상화효과로차별화되기때문임. 동사에대한목표주가를 42, 원에서 48, 원으로상향조정함. 임대수입이기대이상인파르나스호텔과 218 년들어영업상황이호전되고있는슈퍼마켓에대한가치평가를상향한점을반영. 전년하반기실적기저효과로 3 분기이후실적성장률상승, 통합구매효과가하반기이후본격화될것이라는점은단기모멘텀요인. 반면하반기논의될내년최저임금상승률은불확실성요인 삼성증권 29

30 ( 십억원 )( 십억원 )( 십억원 ) E217E217E 218E218E218E 유통 GS리테일재무지표요약 ( 십억원 ) E 219E 22E 매출액 7,42 8,267 8,8 9,263 9,714 영업이익 세전이익 당기순이익 EBITDA 수정 EPS ( 원 ) 3,552 1,495 1,942 2,311 2,554 Valuation ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %) 자료 : GS 리테일, 삼성증권추정 GS 리테일부문별연간실적 ( 십억원 ) E 219E 22E 매출액 7,42 8,267 8,8 9,263 9,714 편의점 5,63 6,278 6,717 7,12 7,472 슈퍼마켓 1,424 1,46 1,493 1,523 1,554 호텔 기타 영업이익 편의점 슈퍼마켓 (16) (13) (1) (9) (9) 호텔 기타 11 (59) (49) (45) (42) 세전이익 당기순이익 이익률 (%) 영업이익 세전이익 당기순이익 성장률 (%) 매출액 영업이익 (3.4) (24.) 세전이익 64.7 (48.1) 당기순이익 64.6 (57.9) 자료 : GS 리테일, 삼성증권추정 GS리테일분기별실적 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 218E 매출액 1, ,88.4 2, ,69.6 8, , , , ,22. 8,836.4 편의점 1,382. 1,61.3 1, , ,278. 1, ,723. 1, , ,729.2 슈퍼마켓 , ,493.5 호텔 기타 영업이익 편의점 슈퍼마켓 (1.5) (4.3) 2.4 (9.8) (13.2) 1. (2.3) 3.1 (9.3) (7.5) 호텔 4.4 (.8) 기타 (8.5) (6.) (31.1) (13.6) (59.2) (13.9) (12.) (12.) (12.) (49.9) 세전이익 당기순이익 이익률 (%) 영업이익 세전이익 당기순이익 성장률 (%) 매출액 편의점 슈퍼마켓 기타 영업이익 (1.5) (21.8) (34.8) (19.5) (24.) (17.2) 세전이익 19.4 (2.2) (29.9) (75.1) (48.1) (13.2) (16.7) 4.5 당기순이익 24.3 (17.8) (3.1) (76.8) (48.1) (16.4) 자료 : GS 리테일, 삼성증권추정 삼성증권 3

31 BGF 리테일 (BUY/ TP: 22, 원 ) 2Q18 Preview: 매출성장률둔화, 전년동기대비감익추세지속예상 218 년 2 분기매출은 yoy 9.2% 증가한 ( 분할전기준 ) 1 조 5,192 억원으로컨센서스 (1.51 조원 ) 수준, 1 분기성장률 11.% 에비해하락할전망. 2 분기기존점매출성장률은 1 분기 ( 전체 3%, 담배 6% 로성장견인 ) 와비슷하거나소폭하락예상. 1 월 ~3 월기존점매출성장률회복추세둔화. 신규출점이 1 분기 232 개에서 2 분기 162 개로더감소해전체성장률이 1 분기대비하락예상. 과거대비매출성장률하락, 최저임금보조금지급부담, 지주사전환후비용 ( 로열티등 ) 추가등으로 2 분기편의점부문영업이익 (592 억원, 컨센서스 582 억원 ) 도 1 분기에이어 yoy 15.6%( 분할전기준 ) 감소할전망. 바닥을다지는중이나 매출성장률하락세. 기존점매출성장률이과거피크 5%~7% 에서 1%~3% 수준으로하향안정, 신규점포출점여력감소. 218 년전체매출성장률이 1% 이하 (9.2%) 로하락예상. 매출성장률하락한상황에서비용증가 ( 최저임금, 지주사전환비용 ) 해 218 년영업이익감익불가피. 편의점기존점매출성장률하락세가 4Q17~1Q18 에진정되고있으나회복속도더디고과거피크도달구조적으로어려움. 하반기내년최저임금상승률에대한불확실성남아있음. 현재 PER 2 배수준으로과거대비 Valuation 부담낮아진상태이나실적모멘텀부족하고최저임금이슈가여전히불확실성. 삼성증권 31

32 BGF리테일재무지표요약 ( 십억원 ) E 219E 22E 매출액 4,951 5,585 6,97 6,59 7,13 영업이익 세전이익 당기순이익 EBITDA 수정 EPS ( 원 ) 8,949 1,214 11,499 Valuation ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %) 자료 : BGF 리테일, 삼성증권추정 BGF 지주 valuation ( 십억원 ) 현금성자산, 부동산, 영업가치 68 순현금 영업가치 ( 배당금, 로열티 ) 투자부동산 56.7 투자자산가치 ( 장부가 ) 251 비지에프네트웍스 79.6 비지에프핀링크 44.8 비지에프보험서비스.7 비지에프휴먼넷 5.7 비지에프포스트 6.6 사우스스프링스 합계 859 할인율 (%) 4 할인후가치 515 발행주식수 32,263,719 적정주당가치 15,97 자료 : BGF 리테일, 삼성증권추정 신설회사 BGF리테일 SOTP valuation ( 십억원 ) 영업가치 3,556 수정순이익 176 P/E ( 배 ) 2.2 자산가치 246 순현금 289 비지에프로지스 6.5 비지에프푸드 2 씨펙스로지스틱.3 보유현금 + 지분가치합 할인율 (%) 3 합계 3,82 발행주식수 17,283,96 적정주당가치 22,1 자료 : BGF 리테일, 삼성증권추정 삼성증권 32

33 BGF리테일분기별실적 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 218E 매출액 1, , , , , , , , , ,97.2 영업이익 세전이익 당기순이익 이익률 (%) 영업이익 세전이익 당기순이익 성장률 (%) 매출액 영업이익 (2.9) 19. (32.) (15.6) (12.7) (14.5) (17.) 세전이익 (33.6) (16.5) (14.6) (25.8) (2.7) 당기순이익 (34.2) (17.3) (15.2) (28.6) (22.) 자료 : BGF 리테일, 삼성증권추정 삼성증권 33

34 Compliance Notice - 본조사분석자료의애널리스트는 7 월 5 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 7 월 5 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 신세계 ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 16년 7월 17년 1월 17년 7월 18년 1월 18년 7월 현대백화점 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 16년 7월 17년 1월 17년 7월 18년 1월 18년 7월 롯데쇼핑 ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 16 년 7 월 17 년 1 월 17 년 7 월 18 년 1 월 18 년 7 월 이마트 ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 16 년 7 월 17 년 1 월 17 년 7 월 18 년 1 월 18 년 7 월 CJ오쇼핑 ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 16년 7월 17년 1월 17년 7월 18년 1월 18년 7월 현대홈쇼핑 ( 원 ) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 16 년 7 월 17 년 1 월 17 년 7 월 18 년 1 월 18 년 7 월 삼성증권 34

35 2 년간목표주가변경추이 GS홈쇼핑 ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 16년 7월 17년 1월 17년 7월 18년 1월 18년 7월 엔에스쇼핑 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 16년 7월 17년 1월 17년 7월 18년 1월 18년 7월 롯데하이마트 ( 원 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 16 년 7 월 17 년 1 월 17 년 7 월 18 년 1 월 18 년 7 월 BGF리테일 ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 16년 7월 17년 1월 17년 7월 18년 1월 18년 7월 GS 리테일 ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 16 년 7 월 17 년 1 월 17 년 7 월 18 년 1 월 18 년 7 월 삼성증권 35

36 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 신세계 일 자 216/1/21 217/1/9 2/23 5/11 8/1 1/12 11/6 12/7 218/1/3 4/11 5/1 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 27, 235, 25, 27, 26, 245, 3, 36, 4, 425, 52, 괴리율 ( 평균 ) (27.39) (24.93) (22.54) (13.32) (27.3) (11.16) (1.85) (16.36) (14.82) (6.1) 괴리율 ( 최대or최소 ) (14.63) (19.36) (14.6) (6.85) (21.54) (4.9) (1.83) (5.42) (.25) (1.76) 현대백화점 일 자 216/7/8 12/18 217/1/9 8/9 9/25 218/5/24 6/14 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 193, 155, 14, 125, 15, 14, 15, 괴리율 ( 평균 ) (37.74) (3.46) (25.28) (25.16) (7.94) (18.87) 괴리율 ( 최대or최소 ) (32.38) (28.6) (15.36) (19.2) 5.24 (14.64) 롯데쇼핑 일 자 216/3/21 7/8 8/5 1/6 1/25 217/4/11 4/26 6/13 7/28 9/18 218/1/3 4/1 투자의견 BUY HOLD HOLD BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 32, , , ,38 255, , ,57 349,736 33, ,57 255, 27, 괴리율 ( 평균 ) (25.83) (18.23) (9.58) (9.8) (17.37) (6.18) (7.61) (19.83) (27.46) (22.97) (11.38) (6.2) 괴리율 ( 최대or최소 ) (15.) (16.4) (3.33) (7.) (5.93) (13.24) (2.71) (15.19).2 (2.22) 일 자 4/26 투자의견 BUY TP ( 원 ) 3, 괴리율 ( 평균 ) 괴리율 ( 최대or최소 ) 이마트 일 자 216/3/24 8/1 11/11 217/4/7 11/9 218/1/12 2/8 7/6 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 22, 2, 235, 265, 275, 3, 34, 32, 괴리율 ( 평균 ) (2.61) (19.75) (16.6) (13.36) (4.55) (8.16) (2.31) 괴리율 ( 최대or최소 ) (13.86) (7.75) (8.51) (4.15) 2.55 (.33) (6.62) CJ 오쇼핑 일 자 216/1/18 8/4 11/3 217/2/6 3/14 8/3 11/27 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 277, 23, 2, 24, 25, 26, 28, 괴리율 ( 평균 ) (33.24) (3.31) (19.51) (21.25) (21.84) (21.58) 괴리율 ( 최대or최소 ) (27.33) (28.39) (14.) (18.17) (13.2) (16.12) 현대홈쇼핑 일 자 216/5/9 11/8 217/1/9 4/11 8/1 1/12 218/4/11 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 175, 155, 145, 16, 175, 16, 145, 괴리율 ( 평균 ) (28.27) (29.2) (21.96) (17.85) (24.59) (27.5) 괴리율 ( 최대or최소 ) (19.14) (26.45) (12.7) (1.) (15.71) (18.44) GS 홈쇼핑 일 자 216/5/2 8/2 217/1/31 218/4/3 투자의견 BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 255, 235, 25, 225, 괴리율 ( 평균 ) (3.9) (17.44) (17.35) 괴리율 ( 최대or최소 ) (22.75) 4.34 (4.96) 엔에스쇼핑 일 자 216/5/1 7/8 217/1/9 7/6 218/4/11 7/6 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 19,5 22, 2, 2, 18, 16,5 괴리율 ( 평균 ) (9.85) (25.97) (17.34) (2.42) (23.77) 괴리율 ( 최대or최소 ) (1.28) (13.41) (8.25) (8.25) (2.) 롯데하이마트 일 자 216/6/28 217/1/9 1/13 4/4 5/12 6/1 7/28 1/26 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 7, 56, 6, 65, 72, 82, 9, 95, 괴리율 ( 평균 ) (36.34) (24.97) (22.11) (14.92) (13.3) (17.28) (24.1) 괴리율 ( 최대or최소 ) (32.57) (24.29) (1.17) (12.46) (9.72) (12.68) (15.56) 삼성증권 36

37 BGF 리테일 일 자 218/1/12 2/23 투자의견 BUY BUY TP ( 원 ) 24, 22, 괴리율 ( 평균 ) (13.16) 괴리율 ( 최대or최소 ) (5.42) GS 리테일 일 자 215/11/5 216/8/11 217/1/9 8/2 9/19 11/7 218/7/6 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 71, 67, 62, 53, 46, 42, 48, 괴리율 ( 평균 ) (25.33) (28.85) (16.6) (25.4) (25.62) (9.53) 괴리율 ( 최대or최소 ) (7.61) (24.78) (6.61) (19.43) (21.63) 4.64 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 218 년 3 월 31 일기준 매수 (86.6%) 중립 (13.4%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 37

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