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1 Company Update 신세계 (417) 우려를감안해도바닥수준인주가 남옥진 Analyst 이다은 Research Associate AT A GLANCE 목표주가 52, 원 (7.2%) 현재주가 시가총액 35,5 원 3. 조원 Shares (float) 9,845,181 주 (71.8%) 52 주최저 / 최고 179,5 원 /465,5 원 6 일 - 평균거래대금 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 신세계 (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 52, 52,.% 218E EPS 26,539 26, % 219E EPS 3,246 3, % SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 19 Target price 489,167 Recommendation 3.9 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 2 분기연결매출과영업이익은 yoy 31%, 17% 증가한 1.15 조원, 854 억원으로컨센서스 (1.13 조원, 844 억원 ) 을충족하고성장성돋보일전망 면세점수익성둔화우려보다는매출고성장, 시장점유율확대에더주목해야할것. 중국매크로이슈, 따이공규제, 경쟁심화, 인천공항초기적자등우려가제기되나, 3 분기, 4 분기는 2 분기대비영업이익소폭감익예상. 그러나 218 년과 219 년신세계 DF 매출이 yoy 14%, 39% 증가한 2.8 조원, 3.9 조원으로급등하는점에더주목. 이익변동성이심한면세점가치평가는중장기적으로 PSR.8 배 ~1 배에수렴하고동사가치상승예상. 신세계가타면세점주식과차별화되는점은면세점이외에도매력적인사업부가다수있고이는주가하방경직성에기여. 대표적인잠재성장기회는화장품사업이각광받고있는연결대상자회사신세계인터내셔날과그룹온라인사업임. 백화점의안정적인현금창출력, 삼성생명지분가치도매력적. 유통업종평균투자지표수준인 (PER 1.6 배, PBR.7 배 ) 현재 3 만원초반이주가 rock bottom 으로판단되며 Bottom Fishing 을추천함. 하반기면세점의실적, 그룹온라인사업구체화, 신세계인터내셔날의고성장지속등이주가반등 Catalyst 가될전망. WHAT S THE STORY 2 분기연결영업이익컨센서스달성예상 : 신세계의 2 분기연결매출과영업이익은 yoy 3.9%, 16.9% 증가한 1.15 조원, 854 억원으로컨센서스 (1.13 조원, 844 억원 ) 을충족할전망. 1 분기와마찬가지로메리어트호텔리모델링공사로연결대상인센트럴시티의분기당영업이익이 yoy 약 1 억원감소하겠지만주력사업인백화점, 면세점, 신세계인터내셔날의영업호조가이를충분히상쇄할전망임. 백화점기존점매출성장률은 1 분기 4.2% 에서 2 분기 5.5% 로상승하고매출호조로영업이익도 yoy 14.9% 증가할전망임. 2 분기면세점총액매출도 yoy 129% 증가한 5,52 억원, 영업이익은전년동기 (-4 억원 ) 대비대규모흑자전환 (263 억원 ) 이가능할전망임. 연결대상인신세계인터내셔날의화장품사업호조로인한실적서프라이즈가이어질전망인데, 2 분기영업이익은 yoy 252% 증가한 141 억원으로추정됨. 면세점수익성둔화우려보다는매출고성장, 시장점유율확대에더주목해야 : 최근중국매크로및따이공규제가능성, 인천공항면세점고가입찰, 경쟁심화우려등으로동사면세점수익성에대한불확실성이제기되고있음. 그러나이러한수익성둔화우려보다는동사면세점의외형고성장, 시장점유율확대에더주목해야할것으로보며, 중장기주가는이부분을반영해나갈것으로예상됨. SUMMARY FINANCIAL DATA E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 3,872 5,344 6,343 6,711 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) 18,442 26,539 3,246 32,188 EPS (adj) growth (%) (2.3) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정

2 동사 3 분기와 4 분기신세계 DF 의영업이익은 2 분기보다감소한 235 억원, 238 억원을추정하고있는데, 소공동면세점영업이익은증가하겠지만인천공항과강남점면세점적자를가정하고있기때문임. 218 년과 219 년연간영업이익은 yoy 각각 555%, 43% 증가한 976 억원, 1,391 억원을예상함. 면세점은단기변수에의해이익변동성이큰유통업종으로중장기가치평가에는매출추세를더중요하게감안해야할것으로봄. 신세계 DF 실적에가장중요한소공동면세점일매출은 6 월 ~7 월초비수기에 5 억원초반으로소폭하락한후 7 월중반부이후다시회복세인것으로추정되며, 성수기로접어드는 8 월 ~9 월에상승, 4 분기에는샤넬입점으로 6 억원대에진입할것으로추정됨. 218 년에인천공항 1, 2 터미날, 강남점개점효과까지더해져 218 년과 219 년연간매출은 yoy 14%, 39% 증가한 2.8 조원, 3.9 조원까지급증할전망이며국내면세점시장에서점유율은 12% 에서 2% 대초반으로상승할전망. 국내면세점은통상 PSR.8 배 ~1 배수준으로가치평가를받는것으로추정되는데, 동사면세점에대한중장기평가도이수준에수렴할것으로봄. 면세점이외에도매력적인잠재성장기회공유 - 신세계인터내셔날의화장품, 그룹온라인사업등 : 신세계가타면세점주식과차별화되는점은면세점이외에도매력적인사업을다수보유하고있다는점임. 면세점이외에매력적인잠재성장기회는대표적으로연결대상신세계인터내셔날의화장품사업과그룹의온라인사업임. 신세계인터내셔날은화장품사업고성장으로 218 년부터이미영업이익이급증하고있으며향후추가성장가능성이매우높아보임. 신세계그룹의온라인사업은상반기에이마트와신세계의온라인사업통합, 하반기에 PEF 자금유치, 투자계획구체화가예상됨. 신세계입장에서는그룹온라인사업의핵심인이마트몰식품온라인사업성장성을이번사업재편 ( 통합온라인회사에대한지분확보 ) 을계기로간접적으로향유할수있는기회가생긴셈임. 현재주가는면세점가치제외해도바닥권, bottom fishing 기회판단 : 동사주가는현재수준인 3 만원초반이 Rock Bottom 인것으로보며적극적인 Bottom Fishing 을추천함. 3 만원초반을주가저점으로보는근거는 12mon. forward 기준으로 PER 1.6 배, PBR.7 배로 valuation 이유통업종평균수준에도달했기때문임. 동사의면세점, 신세계인터내셔날, 온라인성장성과백화점의안정적인현금창출력, 삼성생명지분가치를감안하면업종평균이상의가치평가가정당하다고봄. 면세점부문의이익추정변동성, 투자지표상승변수까지감안해도현재 valuation 은현저한저평가로판단됨. 현재저평가를해소할수있는주가 catalyst 는역시면세점의실적이될전망. 또예상과달리 3 분기이후실적이부진하더라도현재수준에서주가는하방경직성을강하게유지할것으로봄. 아울러하반기그룹온라인사업투자유치구체화 ( 투자금액, 지분구성등 ), 신세계인터내셔날의지속적인성장성역시주가 catalyst 가될전망. 삼성증권 2

3 신세계연간분기별실적 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 218E 총매출액 * 1,77.6 1,7. 1, , ,978. 1, ,21.1 2, , ,984.5 신세계백화점 1,133. 1,11.9 1,13. 1,287. 4, ,181. 1, , ,335. 4,833.5 오프라인 ,19. 3, ,3.8 3,716.5 신세계몰 , ,117. 신세계인터내셔날 , ,279.6 신세계DF , ,789. 기타 회계상매출액 ,94.1 3, ,97.9 1, ,54.7 1, ,343.6 영업이익 신세계백화점 오프라인 신세계몰 1.. (1.2) 신세계인터내셔날 신세계DF (1.6) (4.) 기타 이익률 (%) 영업이익 신세계백화점 오프라인 신세계몰.4. (.5) 신세계인터내셔날 신세계DF (.6) (1.7) 성장률 (%) 총매출액 신세계백화점 오프라인 (2.5) (2.2) 신세계몰 신세계인터내셔날 신세계DF 1, 회계상매출액 영업이익 25. (3.9) 신세계백화점 18.2 (1.7) 오프라인 8.5 (5.9) 신세계몰 흑전 적지 적지 (57.2) 적지 흑전 365. 흑전 신세계인터내셔날 25.6 (7.) , 신세계DF 적지 흑전 흑전 흑전 흑전 흑전 삼성증권 3

4 ( 신세계 신세계의연간부문별실적 ( 십억원 ) E 219E 22E 총매출액 5,837 6,978 8,985 1,357 1,912 신세계백화점 4,43 4,634 4,833 5,49 5,256 오프라인 3,574 3,625 3,717 3,88 3,94 신세계몰 856 1,9 1,117 1,241 1,353 신세계인터내셔날 1,21 1,12 1,28 1,359 1,42 신세계디에프 38 1,162 2,789 3,865 4,166 기타 회계상매출액 2,947 3,872 5,344 6,343 6,711 영업이익 신세계백화점 오프라인 신세계몰 (8) 신세계인터내셔날 신세계디에프 (5) 기타 세전이익 당기순이익 이익률 (%) 영업이익 세전이익 순이익 성장률 (%) 총매출액 회계상매출액 영업이익 (4.1) 세전이익 (28.8) (29.8) 당기순이익 (25.4) (33.9) 국내면세점시장점유율 (217 년 ) 국내면세점시장점유율 ( 년 ) 기타 22 롯데 42 기타 18 롯데 36 신세계 13 신세계 22 신라 24 신라 24 자료 : 면세점협회, 삼성증권추정 자료 : 면세점협회, 삼성증권추정 삼성증권 4

5 SOTP valuation 1. 백화점가치 EPS ( 원 ) 17,873 적정 PER ( 배 ) 1.7 적정주당가치 ( 원 ) 191,245 적정시가총액 ( 십억원 ) 1, 면세점가치 Normalized sales ( 십억원 ) 3,865 Normalized OP ( 십억원 ) 147 Normalized N I( 십억원 ) 13 적정가치 ( 십억원 ) 2,58 적정주당가치 ( 원 ) 254, 신세계인터내셔날 시가총액 ( 십억원 ) 1, 지분율 45.76% 보유지분시가총액 458 할인율 (%) 3% 보유지분주당가치 ( 원 ) 32, 삼성생명 주식수 ( 천주 ) 4,381 시가 ( 십억원 ) 할인율 3% 적정주당가치 ( 원 ) 41, 적정주가 (= ) 52,292 신세계온라인사업부문매출액및영업이익추이 신세계디에프 + 이마트면세점연간매출추이 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 1,2 1, (2) 8 (4) 6 (6) 4 (8) 2 (1) (12) 매출액 ( 좌측 ) 영업이익 ( 우측 ) ( 조원 ) E 219E 22E 소공점 인천공항점 (T1) 인천공항점 (T2) 강남점 인천공항조선호텔점 부산점 자료 : 신세계, 삼성증권 자료 : 신세계, 이마트, 삼성증권추정 삼성증권 5

6 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 총매출액 5,837 6,978 8,985 1,357 1,912 매출액 2,947 3,872 5,344 6,343 6,711 매출원가 995 1,565 2,325 2,854 3,48 매출총이익 1,952 2,37 3,18 3,489 3,663 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 1,71 1,962 2,543 2,949 3,89 영업이익 ( 영업이익률, %) 영업외손익 164 (54) (63) (72) (76) 금융수익 금융비용 지분법손익 기타 163 (32) (31) (31) (33) 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 중단사업이익 순이익 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 비지배주주순이익 EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS ( 원 ) 23,128 18,442 26,539 3,246 32,188 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 유동자산 988 1,269 1,413 1,711 2,39 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 8,967 8,883 9,82 9,25 9,462 투자자산 유형자산 6,626 6,632 6,821 7,11 7,212 무형자산 기타 1,182 1,17 1,78 1,48 1,32 자산총계 9,955 1,152 1,496 1,961 11,51 유동부채 2,435 2,892 2,925 2,445 2,368 매입채무 단기차입금 기타유동부채 2,46 2,56 2,538 1,988 1,914 비유동부채 2,827 2,34 2,212 2,752 2,941 사채및장기차입금 1,791 1,298 1,29 1,155 1,15 기타비유동부채 1,36 1,42 1,3 1,597 1,837 부채총계 5,262 5,232 5,137 5,198 5,39 지배주주지분 3,234 3,422 3,86 4,162 4,527 자본금 자본잉여금 이익잉여금 2,1 2,246 2,541 2,879 3,24 기타 비지배주주지분 1,459 1,498 1,552 1,61 1,665 자본총계 4,693 4,92 5,359 5,763 6,192 순부채 1,996 1,367 1,281 1, 현금흐름표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 영업활동에서의현금흐름 당기순이익 현금유출입이없는비용및수익 68 (8) 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 (14) (277) (23) (227) (235) 영업활동자산부채변동 (32) 투자활동에서의현금흐름 (896) (265) (456) (423) (376) 유형자산증감 (665) (353) (441) (412) (365) 장단기금융자산의증감 72 (77) 기타 (33) 165 (24) (2) (2) 재무활동에서의현금흐름 차입금의증가 ( 감소 ) 55 (486) (21) 자본금의증가 ( 감소 ) () () 배당금 (12) (12) (12) (12) (12) 기타 현금증감 기초현금 기말현금 Gross cash flow Free cash flow (338) 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 219E 22E 증감률 (%) 매출액 영업이익 (4.1) 순이익 (25.4) (33.9) EPS (43.4) (2.3) 주당지표 EPS 23,128 18,442 26,539 3,246 32,188 BPS 328, , , ,138 46,26 DPS ( 보통주 ) 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 Valuations ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 삼성증권 6

7 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 7 월 23 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 7 월 23 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 16년 7월 17년 1월 17년 7월 18년 1월 18년 7월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 216/1/21 217/1/9 2/23 5/11 8/1 1/12 11/6 12/7 218/1/3 4/11 5/1 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 27, 235, 25, 27, 26, 245, 3, 36, 4, 425, 52, 괴리율 ( 평균 ) (27.39) (24.93) (22.54) (13.32) (27.3) (11.16) (1.85) (16.36) (14.82) (6.1) 괴리율 ( 최대or최소 ) (14.63) (19.36) (14.6) (6.85) (21.54) (4.9) (1.83) (5.42) (.25) (1.76) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 218 년 6 월 3 일기준 매수 (85.1%) 중립 (14.9%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 7