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승민 운
5 years ago
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1 218 년 1 월 219 년원자재시장전망 시장차별화지속! I 키움증권리서치센터투자전략팀 I Commodity Analyst 안예하 2) yhahn@kiwoom.com

미중무역분쟁불확실성에약보합예상단, 상품별공급이슈로수익률에는차이가발생할듯니켈 : ( ) 전기차테마가작년에이어올해도유효해전기차향원자재수요확대지속구리 : ( ) 투자심리부진하나주요광산생산량하향조정이이어져하락폭크지않을전망아연 : ( )

2 Summary 원자재가격, 219 년경기불확실성높은가운데, 상품별공급이슈에따라시장간차별화지속전망 미중무역분쟁불확실성이높지만, 미국경기확장세지속및중국경기부양책으로실수요는견조할전망 단, 원자재별공급이슈에따라상승탄력은차별화될듯 국제유가 : 상고하저흐름속에 WTI 기준평균 71 달러예상 상반기중이란경제제재및 OPEC 생산확대능력부족부각되며평균 73 달러예상 그러나하반기들어서는미국의원유생산이확대되면서평균 68 달러로상승폭을되돌릴전망 비철금속 : 중국경기부양책기대높으나, 미중무역분쟁불확실성에약보합예상단, 상품별공급이슈로수익률에는차이가발생할듯니켈 : ( ) 전기차테마가작년에이어올해도유효해전기차향원자재수요확대지속구리 : ( ) 투자심리부진하나주요광산생산량하향조정이이어져하락폭크지않을전망아연 : ( ) 글로벌공급과잉국면지속되며하락예상 금가격 : 219 년중완만한달러약세로반등가능성높음 218 년금가격은하락했지만, 219 년중달러의완만한약세가진행되며상승예상 미연준이공격적으로금리를인상하지않을경우실질금리상승도제한되며금은반등을모색할듯 2 I 219 원자재시장전망

3 Contents I. 국제유가, 상반기중상승세지속전망 II. 비철금속, 상품별차별화지속예상 III. 금, 219 년중반등모색예상 Compliance Notice 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물입니다. 당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사, 배포, 전송, 변형, 대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다.

4 Part I 국제유가, 상반기중상승세지속전망

5 219 년 WTI, 상고하저패턴속에배럴당평균 71 달러예상 219년국제유가 (WTI) 는미국경제의확장세지속및공급감소우려를반영해 218년대비소폭상승전망 218년평균 68달러 219년평균 71달러 219년상반기중에는견조한수요와이란공급감소로인해상승압력이지속되겠으나, 하반기중에는미국의원유생산확대로공급우위의시장이형성되어상승세가둔화될전망 상반기평균 73달러, 하반기평균 68달러예상 212~213년이란제재본격화되었을당시, 공급우위였음에도유가하락폭이제한되었다는점을주목할필요글로벌원유수급과국제유가추이 (YOY%, 3MA) 5 수요증가율 - 공급증가율 ( 좌축, 6 개월 lagging) WTI( 우 ) (YOY%, 3MA) 년 4분기 $7 219년상반기 $73 219년하반기 $68 가정 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 ' 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터. 5 I 219 원자재시장전망

6 1. 원유수요확대는지속될까? 1 주요에너지기관, 원유수요전망하향조정 주요에너지기관은 218년하반기부터 219년원유수요증가량에대한전망을하향조정 최근 OECD 경기선행지수가 1을하회하면서경기둔화가능성이높아지고있지만, 과거 OECD 경기선행지수가하락하더라도원유수요가마이너스로돌아선적은드묾 28년금융위기를제외하고는원유수요증가율은 + 를기록 경기하강신호에도원유수요는견조한수준을유지할전망 주요에너지기관 219 년원유수요전망치수정추이 ( 만배럴, YOY) 18 IEA OPEC EIA /7 E 18/8 E 18/9 E 18/1 E 자료 : IEA, OPEC, EIA, 키움증권리서치센터. OECD 경기선행지수와글로벌원유수요증가율 (YOY%, 3MA) 글로벌원유수요증가율 ( 좌 ) (index=1) 5 OECD 경기선행지수 ( 우 ) '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 '18 자료 : OECD, Bloomberg, 키움증권리서치센터. 6 I 219 원자재시장전망

7 1. 원유수요확대는지속될까? 2 글로벌원유수요, 미국비중가장높아 글로벌원유수요에중국이차지하는비중이높아지고있으나, 미국이여전히 Key Consumer 따라서국제유가는미국의드라이빙시즌수요로인한계절성을띄며, 미국경기확장여부가원유수요확대에영향을미침 글로벌원유수요국가별비중 (217 년기준 ) 미국원유수요증가율과국제유가 기타, 18% 미국, 21% (YOY%, 3MA) 1 국제유가 (WTI, 좌 ) 미국원유수요증가율 ( 우 ) (YOY%, 3MA) 멕시코, 2% 캐나다, 2% 브라질, 3% 러시아, 4% 유럽, 15% 아프리카, % 일본, 5% 인도, 5% 중동, 8% 중국, 13% -1 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 '18-1 자료 : EIA, 키움증권리서치센터. 자료 : EIA, Bloomberg, 키움증권리서치센터. 7 I 219 원자재시장전망

8 1. 원유수요확대는지속될까? 3218 년미국수요, 전년과비슷한수준유지 217년미국자동차주행거리는경기개선속에사상최고치를기록한한편, 218년은 217년과비슷한수준을기록하며원유수요가견조한수준을유지 유가상승에따른휘발유가격상승으로수요증가율이둔화된영향 미국경기상황을고려할때, 219년에도 217, 218년과비슷한수준의원유수요예상 미국자동차주행거리추이 ( 천억마일 ) 년 217년 218년 ~217년평균 2. 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월11월12월자료 : 미국교통부, 키움증권리서치센터. 미국자동차주행거리와휘발유가격추이 (YOY%, 12MA) 미국휘발유가격 ( 좌 ) 미국자동차주행거리 ( 우 ) (YOY%, 12MA) '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : 미국교통부, Bloomberg, 키움증권리서치센터. 8 I 219 원자재시장전망

9 1. 원유수요확대는지속될까? 4219 년에도미국원유수요양호할전망 유가회복에따라 216 년이후석유및광산탐사투자가확대되어왔으며, 미국의경기확장국면이지속될것으로전망됨에따라원유수요도양호할것으로전망 미국의원유수요가견조한흐름을보이며국제유가하단을지지해줄것으로예상 국제유가와미국산업생산 (YOY%, 3MA) 국제유가 (WTI, 좌 ) (YOY%) 1 미국산업생산 ( 우 ) '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : Federal Reserve, Bloomberg, 키움증권리서치센터. 미국구조물투자세부지표 (28.3Q=1) /9 1/3 11/9 13/3 14/9 16/3 17/9 자료 : US BEA, 키움증권리서치센터. 구조물투자석유및광산탐사투자상업용및의료시설투자 9 I 219 원자재시장전망

10 1. 원유수요확대는지속될까? 5 중국의인프라확대정책기대도유효! 올해상반기중국의인프라투자확대속도가둔화되면서, 중국의실수요확대우려가높아진바있음 하지만올해하반기이후중국의정부정책에따라인프라투자확대가이어질것으로예상되면서중국의아스팔트 (Bitumen) 가격이급등했으며, 중국의인프라투자확대를대표하는전력인프라투자는올해와내년모두증가할것으로전망 중국 Bitumen 가격추이 중국전력인프라투자추이 ( 위안 /MT) 중국상해거래소 Bitumen 가격 ( 천억위안 ) /12 17/4 17/8 17/12 18/4 18/8 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터. 자료 : China Electricity Council, 키움증권리서치센터. 1 I 219 원자재시장전망

11 1. 원유수요확대는지속될까? 6 중국원유수입확장세지속예상 이를감안할때, 중국의원유수입수요는 217~218년에이어 219년에도확장세가이어질가능성이높다고판단 미국과중국의원유수요환경이견조하다는점을고려하면, 219년국제유가는전년대비소폭상승할전망 218년평균 68달러 219년평균 71달러 중국원유수입증가율과국제유가 (YOY%) 2 중국원유수입증가율 ( 좌 ) WTI( 우 ) ($/bbl) '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 2 자료 : 중국해관총서, Bloomberg, 키움증권리서치센터. 11 I 219 원자재시장전망

12 2. 미국의이란핵협상탈퇴영향은? 111 월 4 일부터이란산원유수입금지 218년 5월 8일, 미국이이란핵협상 (JCPOA) 를탈퇴하기로결정함에따라미국은해제했던이란에대한경제제재를다시복구시킴 이란핵협정 (JCPOA) 이란, 이란의핵개발중단을약속받고, 215년 5개유엔안보리상임이사국 ( 미국, 영국, 프랑스, 중국, 러시아 ) 과독일이함께이란경제제재를해제한협정 미국은여전히이란내핵개발이진행중에있다고주장하며이란핵개발을막지못하는협정은파기해야한다고주장 218년 11월 4일부터미국과거래하는모든국가들은이란산원유수입금지 미국의이란핵협상탈퇴로인한영향 5 월 8 일부터 9 일이지난 8 월 6 일부터 5 월 8 일부터 18 일이지난 11 월 4 일부터 1 이란달러매입제재 1 이란항구운송제재 2 이란귀금속거래제재 2 이란석유회사들과의석유제품거래제재 3 이란알루미늄, 철강, 석탄거래제재 3 이란중앙은행과해외금융기관의금융거래제재 4 이란리알화거래제재 4 이란보험업관리감독 5 이란채권발행제재 5 이란에너지섹터에대한제재 12 I 219 원자재시장전망

13 2. 미국의이란핵협상탈퇴영향은? 2 이번은 212 년제재와차이가있으나 이번제재는 212년과달리미국만이란경제제재를시행한다는점이지난제재와의차이점 212년제재당시에는미국을포함한모든국가가이란에대한제재에동의 218년미국의대이란원유거래제재를앞두고독일, 영국, 프랑스, 러시아, 중국 5개국은미국의제재를피해이란과거래를지속하기위한조직신설에협력하기로합의 미국이제재할금융거래방식을피하기위해이란산원유와유럽산상품을직접교환하는체계혹은달러와리알대신제3의통화로교역대금을치르는방법을구사하고있는것으로알려짐 미국의 JCPOA 탈퇴서명이후국가별대응 날짜국가내용 독일, 영국, 프랑스, 러시아, 중국 EU 이란과거래를지속하기위한조직신설에협력하기로공동성명 참여국들은이란의원유등수출품에대한지급결제를용이하게해줄특수목적회사를설립하는계획을포함해타당한제안들을기꺼이수용했다 이란에 1,8 만유로지원합의 -8 만유로 : 이란의중소기업들과무역증진기구등민간부문에대한지원에사용 -8 만유로 : 환경관련프로젝트 / 2 만유로 : 마약으로인한문제해결위해사용 * 이란 : 이는 EU 차원의 5, 만유로이란원조계획의첫단계일뿐, 핵협정구제방안과는상관없어 이란, 러시아 푸틴, 로하니 이란핵협정유지의중요성을강조하고양국관계강화합의 중국 중국국영기업 CNPC, 미국제재로 TOTAL이포기한이란가스전지분 5.1% 인수 중국 제재와위협으로문제해결못해, 대화와협상이진정한방법 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터. 13 I 219 원자재시장전망

14 2. 미국의이란핵협상탈퇴영향은? 3 실제적효과는과거와다르지않아 하지만국가차원의대응과는반대로, 글로벌기업들은이란에서사업을철수하는계획을세우고있는만큼 212년제재와이번미국의제재로인한직접적영향의차이는크지않을듯 EU의지원으로이란의경기위축이크지않을수있으나, 이란의원유수출량및생산량은과거수준으로떨어질가능성높음 218년 9월기준이란원유생산량은일간 336만배럴이며 213년수준만큼감소한다면, 약 8만배럴추가감소가능 이란원유생산량추이 ( 백만배럴 / 일 ) 이란 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터. 미국의이란핵협상탈퇴에대한기업별대응 국가 자료 : 언론사, 키움증권리서치센터. 내용 Haldoe Topsoe 이란에대한미국의제재로인력 27 ( 덴마크촉매공정분야기업 ) 여명중 2명을축소할계획 ( ) Stadler Rail ( 스위스철도기업 ) Daimler ( 독일자동차제조업체 ) Total ( 프랑스정유회사 ) ATR ( 프랑스항공기제조업체 ) Sanofi ( 프랑스제약업체 ) Roche ( 스위스제약업체 ) 이란테헤란내지하철도시스템공사계획일시중단 ( ) 이란내사업확장계획철회 ( ) 미국에서면제권을주지않을경우, 이란내 South Pars 가스전프로젝트를중단할예정 이란제재복원직전여객기 5 대판매. 하지만남은 7 대판매를위한미국의면제권을대기중 아직영향을판단하기엔이르다 현상황에대해면밀히검토할예정 14 I 219 원자재시장전망

15 2. 미국의이란핵협상탈퇴영향은? 4 과거 OPEC 은생산쿼터상향으로대응 212년과마찬가지로 218년에도공급감소우려로 OPEC은공급확대정책시행 - 212년 : OPEC 생산쿼터를일간 3,만배럴로상향조정 - 218년 : 감산안이행률을 1% 수준으로낮추기로합의 (218.6) (217년부터일간 3,25만배럴을생산하기로한감산안으로, 1% 를상회하면초과감산을뜻하고, 1% 하회하면감산량미달을뜻함 ) 국제유가와 OPEC 생산쿼터 217 년이후 OPEC 감산안이행률과국제유가 ($/bbl) ( 천만배럴 / 일 ) WTI( 좌 ) 3.4 OPEC 생산쿼터 ( 우 ) 일간 3,만배럴로 3.2 생산쿼터상향조정 (%) OPEC 감산이행률 ( 좌 ) WTI( 우 ) 감산안이행률을 1% 수준으로낮추기로합의 ( 생산량확대허용 ) ($/bbl) ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 ' '17/1 '17/5 '17/9 '18/1 '18/5 '18/9 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터. 자료 : OPEC, Bloomberg, 키움증권리서치센터. 15 I 219 원자재시장전망

16 2. 미국의이란핵협상탈퇴영향은? 5 현재사우디만으로는충분하지않아 218년말국제유가상승한이유 : OPEC의추가증산능력에대한의심때문 사우디는현재일간 1,1만배럴까지생산을확대해이란의공급감소에대응하겠다고하지만이란의공급감소분을모두채울수있을지여부는불확실 나머지국가들의추가생산여력도관건이될듯 이란원유생산량 사우디원유생산량 ( 백만배럴 / 일 ) 4. 이란 이란, 과거생산량감소를감안할때, 생산량최대 8 만배럴추가감소 가능 (218 년 9 월기준 ) ( 백만배럴 / 일 ) 사우디아라비아 사우디, 생산량일간 1,1만배럴로확대계획이는 218년 9월대비약 47만배럴더확대하는수준 2.5 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 ' '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터. 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터. 16 I 219 원자재시장전망

17 2. 미국의이란핵협상탈퇴영향은? 6 현재 OPEC 추가증산여력낮아 OPEC의추가생산능력이과거 1년간의평균수준보다낮다는점에주목할필요 (28~217년평균약 23만배럴이며, 218년과 219년추가증산여력은각각 16만배럴, 127만배럴 ) 베네수엘라의생산량도계속해서감소하고있고리비아와나이지리아의생산량은일부회복되었으나, 중동및아프리카정세불안에따라불확실성이높음 OPEC 추가생산능력 ( 백만배럴 / 일 ) 5 OPEC 추가생산능력 전망치 ~217 년평균 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : EIA, 키움증권리서치센터. 17 I 219 원자재시장전망

18 2. 미국의이란핵협상탈퇴영향은? 7 증산여력이낮아유가상승압력높아 이란에대한제재가도입되었던 212~215년을살펴보면, OPEC의추가증산여력이장기평균수준을하회하는수준일때, 국제유가도상승압력을받았음 (23~28년: 추가생산여력이낮은가운데원유수요가높았던시기로, 국제유가는 4달러에서 1달러까지상승 ) OPEC 공급확대가제한되는가운데, 글로벌경기가양호하다면국제유가는상승압력이커질것으로예상 OPEC 추가생산능력과국제유가 ( 백만배럴 / 일 ) ($/bbl) OPEC 추가생산능력 ( 좌 ) 23~217년평균 ( 좌 ) WTI( 우 ) 7 전망치 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : EIA, Bloomberg, 키움증권리서치센터. 주 ) 215~217 년을제외하고 OPEC 추가생산능력이장기평균을하회했을경우국제유가상승압력높았음 18 I 219 원자재시장전망

19 2. 미국의이란핵협상탈퇴영향은? 8 미국정치불확실성에변동성확대예상 212년과 218년의수급상황이비슷하다는점을고려할때, 219년국제유가는이란발지정학적리스크로원유공급증감이슈에민감하게반응하며 212년과같이변동성이확대될전망 (212년중고점과저점차배럴당 33달러 / 고점 : $11.55, 저점 : $77.28) 특히미-중무역전쟁을통해보았듯이미국트럼프행정부의정치및외교정책불확실성이높아국제유가는배럴당 6~8달러선에서변동성이확대될여지가높음 211~213 년중국제유가와이란핵협상진행과정 ($/bbl) 115 WTI 11/12/31 미국오바마대통령, 11 이란석유수익제한위안금융제재안서명 15 12/1/15 1 EU, 이란에대한신규제재합의 12/4/14 95 이란핵협상 9 12/1/23 85 이란, 자국에대한제재압박심화시, 12/6/18 12/7/1 원유수출을전면중단계획有발표 8 이란핵협상진행이란, 호르무즈해협봉쇄위협 75 EU, 이란한원유금수조치발효 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 13/4 13/7 13/1 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터. 19 I 219 원자재시장전망

20 3. 국가별원유공급점검 1 베네수엘라생산량지속적감소 베네수엘라원유생산량은 OPEC 전체회원국중 5%, 글로벌생산량중 1.7% 에불과 (217년말기준 ) 다만, 이란외의국가들의생산확대기조가요구되는상황에서베네수엘라의경제악화와지속적생산감소는 OPEC 내부에균열을발생시킬수있음 IMF: 베네수엘라 219년경제성장률 -5% 예상, 인플레이션율 1천만 % 에달할것이라전망 베네수엘라원유생산량추이 ( 백만배럴 / 일 ) 베네수엘라경제성장률추이 (YOY%) 년이후 추정치 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '2 '21 '22 '23-2 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 '18 '2 '22 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터. 주 ) 218 년은 9 월생산량기준 / 219 년이후는 IEA 전망치이용 자료 : IMF, 키움증권리서치센터. 2 I 219 원자재시장전망

21 3. 국가별원유공급점검 2 나이지리아와리비아생산량, 회복중이지만 나이지리아와리비아는 216년중생산량이감소함에따라원유시장내공급부족우려를높인바있음 217년이후두국가모두생산량이회복되고있지만, 두국가의정치이벤트로회복기조지속여부는불확실함 리비아는 218년 12월대선, 나이지리아는 219년 2월총선예정. 정치불확실성속에반정부세력들의석유시설공격이발생할가능성있음 리비아, 나이지리아원유생산량추이 ( 백만배럴 / 일 ) 3. 나이지리아 리비아 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터. 21 I 219 원자재시장전망

22 3. 국가별원유공급점검 3 러시아생산량확대도예의주시필요 러시아는현재세계원유생산량 1위국가이나, 초과공급을초래가능성낮음 최근이란의생산량감소에따라러시아도생산량을소폭확대하기는했지만 ( 일간 22만배럴증산 ) 상대적으로감산확대규모가소극적이라고평가 주요 IB 등은추가증산여력이약일간 4만배럴에그치는수준이라고평가 러시아원유생산량추이 ( 백만배럴 / 일 ) /1 14/1 15/1 16/1 17/1 18/1 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터. 22 I 219 원자재시장전망

23 4. 미국생산병목현상은언제해소될까? 1 미국원유생산확대주춤해져 국제유가 (WTI) 가셰일 BEP(4~55달러 ) 보다도높은수준을유지하고있음에도원유생산량확대속도는폭발적으로늘어나지않고있음 이는미국텍사스 Permian 유전의생산속도와운송 pipeline capa 증설속도에차이가발생했기때문 Capa 증설이빠르게진행되지못해생산된원유가시장에공급이원활하게되지못함 이영향에 218년들어텍사스휴스턴지역의현물가격과서부텍사스산중질유 (WTI) 간의 Spread 확대 미국원유생산량과국제유가추이 미국 Houston 지역과 WTI 가격 spread ( 백만배럴 / 일, 4WMA) ($/bbl) 12 미국총원유생산량 ( 좌 ) WTI( 우 ) ($/bbl) 미국 WTI Midland crude oil vs Magellan East Houston spread 4 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 ' /8 16/12 17/4 17/8 17/12 18/4 18/8 자료 : 미국 EIA, Bloomberg, 키움증권리서치센터. 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터. 23 I 219 원자재시장전망

24 4. 미국생산병목현상은언제해소될까? 2 임금및생산비용상승영향 미국내텍사스경기호조로인한임금상승과생산투입비용이상승하면서미국내원유생산확대속도가과거에비해둔화 생산에투입되는모래등원자재가격이상승하고, 원유생산지역의임금상승률은전국대비월등히높음 218년 7월이후모래가격이하락한것은최근 Permian 유전의시추완공속도가줄어들면서수요가감소했기때문 미국원유생산비용 미국시간당임금상승률비교 (21.1=1) 15 US PPI_ 원유및가스시추 US PPI_ 수압파쇄용모래 (12MMA, YOY%) 3.5 Oil State US Total '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18. '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터. 24 I 219 원자재시장전망 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터. 주 ) Oil State 는원유생산이주로이루어지는미국주 ( 州 ) 를지칭 Alaska, Montana, West Virginia, Wyoming, Texas, Oklahoma, New Mexico, North Dakota, Louisiana, Colorado 의임금을단순평균

25 4. 미국생산병목현상은언제해소될까? 3 수송파이프라인 capa 부족때문 Permian 유전지역내생산이더확대되지못한것은, 이를수송할수있는파이프라인 capa가부족하기때문 이에따라 Permian 유전내시추활동은지속되고있음에도, 유전완공속도가현저히둔화되고있음 시추한시추공수와완공된시추공수의차이가 Permian 지역에서크게확대 미국내 Permian 다음으로셰일생산이활발한 Eagle Ford 와 Bakken 유전은이와같은현상이나타나지않고있음 ( 주요셰일유전생산량중 Permian 비중 45%, Eagle Ford 19%, Bakken 18%) Permian 유전시추공수 Eagle Ford 유전시추공수 Bakken 유전시추공수 ( 개 ) Drilled-Completed Drilled Completed '14 '15 '16 '17 '18 ( 개 ) Drilled-Completed Drilled Completed '14 '15 '16 '17 '18 ( 개 ) Drilled-Completed Drilled Completed '14 '15 '16 '17 '18 자료 : EIA, 키움증권리서치센터. 25 I 219 원자재시장전망

26 4. 미국생산병목현상은언제해소될까? 4219 년하반기 capa 증설전망 215~216년저유가가지속됨에따라투자가줄어들면서파이프라인 Capa 증설속도가더디어짐 최근댈러스연은의분기보고서에서는 Permian 유전내파이프라인가동확대가 219년하반기이후이루어질것으로예상한다고발표 219년상반기까지는미국의원유생산증가속도가확대되지못하고, 하반기들어확대될것으로전망 218년부터시작된미국의원유생산병목현상이장기화되지않을전망 Permian 유전내파이프라인 capa 가언제쯤증설되기시작할것으로예상하나요? (%) :Q4 219:Q1 219:Q2 219:Q3 219:Q4 22:Q1 22:Q2 22:Q3 22:Q4 221 자료 : Federal Reserve Bank of Dallas, 키움증권리서치센터. 주 ) 미국댈러스연은이 218 년 9 월 12~2 일동안 135 개원유및가스생산기업에서설문한결과를집계한것 26 I 219 원자재시장전망

27 4. 미국생산병목현상은언제해소될까? 5 장기적미국생산확대전망 최근생산둔화현상은단기그치겠지만, 장기적으로미국원유생산이계속해서확대되는기조는유효 미국 EIA는연간에너지전망 (218년 2월발표 ), 기본가정은미국의원유생산은 23년까지 1,17만배럴로확대전망 고유가환경이지속된다는가정하에서는원유생산이폭발적으로증가해 23년에 1,497만배럴까지확대될전망 셰일기술개발속에미국원유생산량은글로벌공급량을결정하는 swing supplier로자리매김하게될것 EIA 미국원유생산장기전망 ( 백만배럴 / 일 ) 16 예상 (base) 고유가가정 저유가가정 자료 : 미국 EIA, 키움증권리서치센터. 27 I 219 원자재시장전망

28 5. 리스크요인이있다면? 1 트럼프, 고유가문제다 미국트럼프대통령, 218년 4월이후지속적으로고유가에대한불만표현 중간선거를앞두고미국트럼프대통령은 OPEC을비난하며유가를안정시키려함 매번선거를앞두고유권자의표를잃지않기위해유가를안정시키려고하는분위기가있어왔음 그럼에도불구하고국제유가는미국과 OPEC의제한적인공급영향에상승했으며, 이에따라국제유가가급등할경우미국트럼프대통령은전략비축유를방출할수있다고시사 국제유가와트럼프의국제유가관련트윗 ($/bbl) 사우디에게생산량을확대하도록요청했다 OPEC 때문에유가가또올랐다. 좋지않다 OPEC 은유가를 낮춰야한다 OPEC 카르텔이유가현재유가는인위적으로 OPEC이생산량을상당수준상승을멈춰야한다. 55 매우높다. 확대하길기대한다. 유가를 낮춰야한다. 5 18/1 18/2 18/3 18/4 18/5 18/6 18/7 18/8 18/9 18/1 자료 : Twitter, Bloomberg, 키움증권리서치센터. 28 I 219 원자재시장전망

29 5. 리스크요인이있다면? 2 전략비축유방출은유가상승제한시킬듯 전략비축유를방출하게되면, 방출하는시기동안에는유가의상승이제한 - 211: IEA(International Energy Agency, 국제에너지기구 ) 의주도로국제적협력차원에서방출 (211.7.~ 전략비축유약 3천만배럴방출, 동기간국제유가 9% 하락 ) - 25: 허리케인카트리나로미국걸프만지역의원유생산및정제시설가동에차질이발생해방출결정 (25.9.~ 전략비축유약 1천 6만배럴방출, 동기간국제유가 12% 하락 ) 211 년미국전략비축유방출당시 25 년미국전략비축유방출당시 ($/bbl) ( 억배럴 ) 12 국제유가 WTI( 좌 ) 전략비축유 ( 우 ) /1 11/4 11/7 11/1 자료 : EIA, Bloomberg, 키움증권리서치센터. ($/bbl) ( 억배럴 ) 75 국제유가 WTI( 좌 ) 전략비축유 ( 우 ) /1 5/4 5/7 5/1 자료 : EIA, Bloomberg, 키움증권리서치센터. 29 I 219 원자재시장전망

30 5. 리스크요인이있다면? 3 하지만그효과는단기에그침 211년전략비축유방출이후에는다시유가가급등하는모습을보이며, 전략비축유방출효과는오래가지않는것으로나타남 219년중미국은관련법안에따라전략비축유를약 2,25만배럴매각할계획 법안을통한사전매각계획은시장에선반영되어있음 전쟁혹은자연재해로긴급방출이있더라도이로인한유가하락효과는단기에그칠전망 211 년미국전략비축유방출이후미국전략비축유매각계획 ($/bbl) ( 억배럴 ) 12 국제유가 WTI( 좌 ) 전략비축유 ( 우 ) /1 11/7 12/1 12/7 13/1 13/7 자료 : EIA, Bloomberg, 키움증권리서치센터. 자료 : EIA, 키움증권리서치센터. 3 I 219 원자재시장전망

31 Part II 비철금속, 상품별차별화지속예상

32 비철금속, 상품별공급이슈로차별화예상 CRB Metal 지수, 219년미국무역정책에대한불확실성이높아투자심리부진지속될가능성높음다만, 미국경기확장및중국정부의경기부양책과상품별공급이슈로하단이지지되며약보합예상 중국인민은행의완화적금융여건과중국정부의인프라촉진정책기대높아질듯 니켈 : 218년에이어전기차수요확대기대 / 구리 : 주요광산의생산전망하향조정알루미늄 : 217년에이어 218년에도중국겨울철감산정책시행아연 : 가격단기반등가능성있지만, 장기적으로는생산확대기조로하향안정예상 IMF 원자재가격전망 (21=1) Commodity Metals Index 구리알루미늄니켈아연 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : IMF WEO, 키움증권리서치센터. 주 ) Commodity Metals Index = Copper, Aluminum, Iron Ore, Tin, Nickel, Zinc, Lead, Uranium 가격 32 I 219 원자재시장전망

33 년리뷰 : 무역분쟁이슈로투자심리위축 218년주요비철금속은무역분쟁우려가높아짐에따라하락 무역분쟁관련불확실성이높아향후경기향방에대한확신이부족한상황이며, 불확실성이해소되지않는다면 218년과같이국제유가와 Metal 지수의차별화장세가이어질것으로전망 단, 올해 LME Week의주요쟁점을고려할때, Metal 가격의하락폭은제한될수있다고판단 Trade War 와 CRB Metal 지수 13 CRB Metal 지수 ( 좌 ) 구글트렌드 ' 무역전쟁 '( 우 ) /1 17/12 18/2 18/4 18/6 18/ 국제유가와 Metal 지수추이 ( =1) 15 WTI CRB Metal '15 '16 '17 '18 자료 : Google, Bloomberg, 키움증권리서치센터. 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터. 33 I 219 원자재시장전망

34 2. LME Week 218 주요내용 ~11 영국런던에서진행되는 LME Week 218 참석 LME Week 218년의주요쟁점은 무역분쟁 과 전기차 무역분쟁리스크는있으나, 세계경제확장세는유지된다는긍정적인관점이우세 전기차에대한기대가작년에이어올해도높으며, 니켈수익률이가장좋을것이라는의견이압도적 LME Week 218 주요내용요약 219 년수익률이가장높을것으로전망되는원자재는? 주요포인트방향내용 경기향방 세계경제성장률 3 년연속 3% 대지속예상 전기차수요 니켈 구리 전기차산업확대예상되며전기차향비철금속수요견조 스테인레스향수요견조한가운데, 배터리향신규수요확대전망 구리제련수요견조한가운데신규광산프로젝트감소로상승전망 알루미늄 중국생산감소영향에상승압력예상 아연 글로벌생산량확대속하향안정전망 납 ( 연 ) 중국 E-bike 수요가둔화되는가운데충분한공급으로하락전망 자료 : 키움증권리서치센터. 주 ) LME Seminar 참석자를대상으로실시간설문조사를한결과 34 I 219 원자재시장전망

35 2. LME Week 218 주요내용 : 1 경기향방 ( 글로벌경제성장률 ) Fitch Ratings의 Brian Coulton은 219년경제는무역전쟁으로인한불안에도불구하고 3년연속 3% 성장률을기록한다는점을주목할필요가있다고주장 3년연속 3% 대성장률을기록한것은 27년이후처음 단, Coulton은 218년에이어미국의독주성장이이어지고유로존과중국의성장률과는차별화가나타날것으로전망되며, 이는금융시장변동성을키울수있다고지적 세계경제성장률추이 (YOY%) ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : IMF, 키움증권리서치센터. 35 I 219 원자재시장전망

36 2. LME Week 218 주요내용 : 1 경기향방 ( 미국재정과중국정부정책 ) 이어서 Coulton은미국의통화긴축정책이진행되고있는가운데, 미국의재정정책이상당히확장적인수준으로유지되는되고있다고강조 SMM(Shanghai Metal Market) 의 Ian Roper는중국중앙은행의완화적금융여건조성과인프라투자확대를기대해볼만하다고지적 - 중국지준율 : 218년 4월 16% 218년 7월 15.5% 218년 1월 14.5% 미국의기초재정수지와 Output Gap 중국인민은행지급준비율과 3 개월 SHIBOR 금리추이 (% of GDP) 2 미국기초재정수지 미국 Output Gap (%) 중국지급준비율 ( 좌 ) (%) 25 SHIBOR 3개월물 ( 우 ) '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : CBO, Bloomberg, 키움증권리서치센터. 자료 : CEIC, 키움증권리서치센터. 36 I 219 원자재시장전망

37 2. LME Week 218 주요내용 : 1 경기향방 ( 중국인프라정책기대 ) 218년인프라투자가크게감소하면서전년대비 5% 수준까지떨어지며중국의수요가부진했지만 218년하반기인프라투자가확대될것으로예상되며, 218년 4월이후중국주택가격이반등하고있는점을긍정적으로평가 인프라투자와주택시장에대한기대로비철금속수요지속예상 중국주택가격과 Metal 가격 중국인프라투자증가율추이 (YOY%) 4 3 중국 1 선주택가격 ( 좌 ) 중국 3 선주택가격 ( 좌 ) CRB Metal( 우 ) (YOY%) 2 15 (YOY%, YTD) '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : Bloomberg, CEIC, 키움증권리서치센터. -5 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 '18 자료 : CEIC, 키움증권리서치센터. 37 I 219 원자재시장전망

38 2. LME Week 218 주요내용 : 2 전기차 ( 수요확대전망 ) LME는올해처음으로 Focus Session을운영해최근관심이높아지고있는주제 4개를다룸철강, 전기차, 브렉시트, 귀금속등 4개주제로심층토론이진행되는가운데, 전기차세미나에참석자가압도적으로가장많을정도로시장의관심이뜨거움 LME 세미나참석자가운데니켈수익률이가장높을것이라고응답한응답자가가장많았다는점을감안, 219년에도전기차테마는계속될것으로예상 218 년비철금속가격 YTD 수익률 (1 월 26 일기준 ) (%) 218 년 YTD 217 년수익률 니켈 알루미늄 구리 아연 납 자료 : LME, Bloomberg, 키움증권리서치센터. 38 I 219 원자재시장전망

39 2. LME Week 218 주요내용 : 2 전기차 ( 니켈, 리튬 ) 코발트의경우아동노동등인권문제로 윤리적채굴 이대두되고있음. 이에따라산업내에서는低코발트함량배터리를생산하는분위기가확대되고있어상대적으로리튬수요가급증할것으로전망 Roskill은전기차확산으로 227년에는자동차판매량가운데전기차판매비중이 2% 에달할것으로전망 227년까지리튬-이온배터리수요가연간 34%(CAGR) 성장할것으로예상이에따라 227년리튬수요의 99% 는리튬-이온배터리생산용일것으로전망 국가별정책으로제시한화석연료차량운행금지기한 배터리향니켈수요예상 노르웨이 인도 독일 영국 프랑스 일본 자료 : 언론사, 키움증권리서치센터. 자료 : Argus. 39 I 219 원자재시장전망

40 3. 상품별수급점검 1 구리 : 경기변동에가장민감한상품이지만 구리는경기상황을가장빠르게보여주는지표로선행지수역할을함 218 년들어구리가격은경기선행지수하락에동행해하락했으며, 투자심리가부진했던점도구리가격하락요인이었음 OECD 경기선행지수과구리가격 EMBI 스프레드와구리가격 (YOY%, 3MA) (base=1) ($/MT) 2 구리 ( 좌 ) OECD 경기선행지수 ( 우 ) 16 1,2 EMBI 스프레드 ( 좌 ) 구리가격 ( 우 ) 12, , 8 1, 8, 1 6 6, , 2, -2 '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17 94 '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17 자료 : OECD, Bloomberg, 키움증권리서치센터. 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터. 4 I 219 원자재시장전망

41 3. 상품별수급점검 1 구리 : 219 년공급축소계획에따라 구리, 219년구리광산생산량전망치가하향조정됨에따라가격하락제한될전망 미-중무역분쟁이격화될경우경기둔화우려가높아지며투자심리가위축될수있지만수요-공급측면에서만바라볼때, 구리가격은약보합예상 투자부진, 기술문제등으로프리포트등주요대형광산업체들의생산량하향조정이나타나고있음 구리생산감소전망 Grasberg 광산예상생산량 ( 십억파운드 ) 전망 전망 전망 ( 십억파운드 ) Rio Tinto PT- 프리포트인도네시아 자료 : 프리포트맥모란인도네시아생산량, 키움증권리서치센터. 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터. 41 I 219 원자재시장전망

42 3. 상품별수급점검 1 구리 : 재고감소가이어지며제한적하락전망 미 - 중무역분쟁우려로수요둔화우려높으나, 거래소재고는꾸준히감소 견조한수요속에 219 년기술적문제로생산량이감소한다면, 수급이타이트해지면서구리가격은하락폭이제한될것으로예상 상품거래소내구리재고추이 ( 십만톤 ) 1 SHFE LME COMEX /1 18/3 18/5 18/7 18/9 자료 : LME, CMX, SHFE, 키움증권리서치센터. 42 I 219 원자재시장전망

43 3. 상품별수급점검 2 니켈 : 전기차테마로수요확대되며상승예상 니켈은절대적수요우위의원자재로, 투자심리위축을제외하면주요비철금속원자재가운데수익률이가장높을것으로전망 니켈수요의 7% 를차지하는스테인레스강수요도견조할것으로기대 새로운수요처인전기차배터리향수요도계속해서늘어나며급격한경기위축이나타나지않는다면니켈상승압력유효 니켈수요세분화 니켈재고추이 합금, 16 ( 십만톤 ) 5 SHFE LME 도금, 9 주물, 3 배터리, 3 기타, 스테인레스 강, 68 17/1 17/6 17/11 18/4 18/9 자료 : INSG, 키움증권리서치센터. 자료 : SHFE, LME, 키움증권리서치센터. 43 I 219 원자재시장전망

44 3. 상품별수급점검 3 알루미늄 : 중국겨울철감산기대 218년겨울에도 217년겨울에이어지역별로알루미늄감산정책시행 217년한해동안 42% 가량생산량이감소했으나, 올해는 3~35% 수준으로전년대비작을것으로전망 감산정책이완화되었지만, 작년에이어정책이지속된다는점은긍정적으로평가할수있음 218년중국알루미늄생산량, 217년겨울감산시행이후감소하고있으며, 218년겨울철감산이후 219년에도생산량감소추세지속예상 중국알루미늄 YTD 생산량추이 ( 백만톤,YTD) (YOY%,YTD) 4 중국알루미늄생산 (YTD) 증감률 ( 우 ) '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 ' 자료 : IAI, 키움증권리서치센터. 44 I 219 원자재시장전망

45 3. 상품별수급점검 3 알루미늄 : 재고감소트렌드지속예상 감산정책속에중국의재고가감소하며, 글로벌재고계속해서줄어들것으로전망 자동차경량화향알루미늄수요가계속해서확대될것으로전망되는점도주목할필요 글로벌알루미늄재고추이 ( 십만톤 ) 25 SHFE LME /1 17/6 17/11 18/4 18/9 자료 : LME, SHFE, 키움증권리서치센터. 45 I 219 원자재시장전망

46 3. 상품별수급점검 4 아연 : 글로벌아연공급과잉예상 215 년일부아연광산폐광이후, 217 년부터글로벌아연생산량이다시증가함에따라 아연의공급과잉가능성이부각되고있음 이로인해아연가격은장기적으로하락압력을받을가능성이높음 글로벌아연광석생산량추이 ( 십만톤, YOY) (YOY%) 15 중국 페루 호주 인도 미국 글로벌 ( 우 ) '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 '18-12 자료 : WMBS, 키움증권리서치센터. 46 I 219 원자재시장전망

47 3. 상품별수급점검 4 아연 : 단, 견고한수요속에단기반등가능성은있어 아연의도금용수요는중국의조강생산량이회복되면서견조하게이어질전망 중국의조강생산량이 218년초에는다소감소했으나, 최근들어다시증가하고있어아연수요를뒷받침해줄전망 이를감안할때, 아연가격은 219년 1분기중단기반등가능성이있음. 단, 장기적으로는아연가격은하락세가지속될전망 중국조강생산량과아연가격 글로벌아연수급과가격 (YOY%) 5 4 중국조강생산량 ( 좌 ) 아연가격 ( 우 ) (YOY%) 25 2 ( 천톤, 3MA) (YOY%, 3MA) 1 글로벌아연수요-공급 (6M lagging, 좌 ) 2 아연가격 ( 우 ) '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 ' '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17-2 자료 : CEIC, LME, 키움증권. 자료 : Bloomberg, LME, 키움증권리서치센터. 47 I 219 원자재시장전망

48 Part III 금, 219 년중반등모색예상

49 219 년금 ( 金 ), 반등모색할듯 219년달러의완만한약세속에금가격은바닥을다지고반등가능성을모색할것으로전망 미국과유로존의경제성장률및물가상승률격차축소로달러가완만한약세를보일것으로예상되기때문 과거달러화와금의역상관관계가높게나타났던점을감안, 219년에도달러의방향이향후금가격의주요변수로작용할전망 219년금 ( 金 ), 1,16~1,3 달러전망 국제금가격추이 ($/ 온스 ) 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1, 1,353 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 1,176 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터. 49 I 219 원자재시장전망

50 1. 금, 218 년중 6% 하락 218 년중금 ( 金 ), 상고하저패턴을그리며 6% 하락 (218 년 1 월 26 일기준 ) 금에대한비상업순매수포지션이 16 년만에처음으로마이너스로전환 금을추종하는 ETF 들의금보유량도하락세를보임 금에대한비상업순매수포지션과금가격 금 ETF 보유고와금가격 ( 만계약 ) COMEX 금비상업순매수포지션 ( 좌 ) 금 ( 우 ) ($/t oz.) 2 18 ( 천만 t oz.) 금 ETF 보유고 ( 좌 ) 금 ( 우 ) ($/t oz.) '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 ' '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 1 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터. 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터. 5 I 219 원자재시장전망

51 년금 ( 金 ) 하락이유 : 1 달러강세 218 년금가격은올해달러가치상승에따라금가격은상대적으로큰폭으로하락압력을받음 3 분기까지하락압력을받다 1 월들어금융시장변동성이확대됨에따라소폭반등 218 년중달러강세는미국과주요국간의성장과통화정책차별화에기인 218 년달러, 금가격추이 ($/ 온스 ) 금 ( 좌 ) 달러지수 ( 우 ) (index) /1 18/3 18/5 18/7 18/9 18/ 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터. 51 I 219 원자재시장전망

52 년금 ( 金 ) 하락이유 : 1 달러강세 달러강세가본격화된 5월이후부터금 ETF에서자금유출이발생 특히북미지역의금 ETF 중심으로자금유출이발생 (218년 5월이후 9월까지누적북미 : 59억달러유출 / 유럽 : 7억 6천달러유입 / 아시아 : 1억 9천달러유입 / 기타 : 2억 9천달러유출 ) 세계각지역별금 ETF 자금흐름 ( 십억달러 ) 4 북미유럽아시아기타 /5 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 18/5 18/7 18/9 자료 : World Gold Council, 키움증권리서치센터. 52 I 219 원자재시장전망

53 년금 ( 金 ) 하락이유 : 2 신흥국시장변동성확대 최근터키등신흥국통화가달러대비큰폭으로약세를보이는가운데, 터키등신흥국중앙은행들은달러확보를위한금매도시행 터키중앙은행금보유량 ( 십억달러 ) /9 /9 2/9 4/9 6/9 8/9 1/9 12/9 14/9 16/9 18/9 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터. 53 I 219 원자재시장전망

54 년금 ( 金 ) 하락이유 : 3 실질금리상승 218 년중인플레기대가낮아지며실질금리소폭상승 미연준의금리인상속도가가팔라질것으로우려된점도실질금리상승요인이었음 미국실질금리과금가격추이 (%p) 실질금리 ( 미국 1 년물국채금리 -CPI, 좌 ) 금 ( 우 ) (YOY%) '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18-5 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터. 54 I 219 원자재시장전망

55 년금 ( 金 ) 반등전망 : 달러의완만한약세전망 219 년중미국과주요선진국의경제성장률및통화정책차별화정도가좁혀질것으로예상 유로존경기는수출과민간대출확대영향으로완만한성장세를유지할것으로예상 유로존실업률하락속물가반등이예상되어, ECB 의자산매입축소와금리인상도기대가능 미국과유로존경제성장률추이 (YOY%,%p) 3.5 유로존-미국성장률차이 미국 유로존 Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 217년 218년 219년 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터. 55 I 219 원자재시장전망

56 년금 ( 金 ) 반등전망 : 달러와금은역의상관관계가강함 2 년이후금은달러와강한역의상관관계 안전자산인미국국채와는상관관계가.2 으로상대적으로낮게나타남 또한 MSCI 신흥국시장및통화지수와강한양의상관관계를나타냄 금과자산간의상관관계 (2 년이후 ) 금 MSCI EM 지수 달러 신흥국통화지수 미국국채국제유가 VIX 지수 금 MSCI EM 지수 달러 신흥국통화지수 미국국채 국제유가 VIX 지수 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터. 56 I 219 원자재시장전망

57 년금 ( 金 ) 반등전망 : 달러약세국면, 금의반등폭이강함 과거달러가약세를보일때는평균수익률이 +1.38% 를기록, 상대적으로달러의약세구간에상승이강하게나타남 ( 달러가강세를보일때는평균수익률 -.16%) 대표적안전자산인엔화와의관계를살펴보면, 달러와엔이동반강세를보일때는금이.32% 상승하는한편, 달러강세 / 엔화약세일경우에는금은.5% 하락 달러변화에따른금수익률분석 달러와엔의변화에따른금수익률분석 (%) 금월간평균수익률 (1976년이후 ) 달러강세달러약세 (%) 엔화강세 엔화약세 엔화강세 엔화약세 달러강세 달러약세 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터. 달러, 금의월간수익률 (12 개월이동평균 ) 기준 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터. 달러, 엔, 금의월간수익률 (12 개월이동평균 ) 기준 57 I 219 원자재시장전망

58 4. 신흥국위기로금의수요가높아질까 최근신흥국경기위축우려속에안전자산으로서금의상승가능성에대한논의가많음 금, 안전자산인국채와양의상관관계를가짐 과거달러와엔이동반강세를보일경우, 금가격이동반해상승폭을확대했다는점에주목 218년중에는엔화는달러대비약세 안전자산으로의이동이나타나는징후가발견되지않았음 따라서신흥국경기둔화는금가격의상승을이끌만한요인은아니었던것으로보임금 ETF의금보유량추이 (YOY%) 1 금 ETF 의금보유량추이 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터. 주 ) 음영은달러와엔화가동시에강세를보였을때를표기함 ( 월간수익률기준, 12 개월평균 ) 58 I 219 원자재시장전망

59 4. 신흥국위기로금의수요가높아질까 과거 1997~1998 년아시아금융위기당시에도금가격은신흥국통화약세와함께하락 이를감안할때, 이번터키등신흥국경기위기는안전자산수요를높이기보다는 달러강세를불러일으키며금가격하락요인으로작용할전망 금과태국바트화추이 ($/oz.) 금 ( 좌 ) 태국바트화 ( 역축, 우 ) /1 96/7 97/1 97/7 98/1 98/7 99/1 99/7 (USD/THB) 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터. 59 I 219 원자재시장전망

60 4. 신흥국위기로금의수요가높아질까 특히과거추세를보더라도금가격과 EMBI 스프레드의동행성이상당히강하며, 그추세는 29년이후더욱강화된것으로판단 211~213년역동행성을띈것은, 당시중동발전쟁으로인한것이었음 219년중미국경기확장이지속되면서위험자산선호가다소회복될경우, 금가격은바닥을다지고상승압력이높을전망 금에대한순매수포지션과신흥시장지수추이 ( 만계약 ) (YOY%) 금 COMEX 비상업적순매수포지션 ( 좌 ) 3 1 MSCI EM( 우 ) ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 '18 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터. 금과 EMBI 스프레드 ($/ oz.) 금가격 ( 좌 ) (bp) 2 EMBI 스프레드 ( 역축, 우 ) '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터. 6 I 219 원자재시장전망

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62 62 I 219 원자재시장전망

기업분석│현대자동차

기업분석│현대자동차 투자전략ㅣ Commodity 투자전략팀 2.3779.194 상품투자동향 [ 212/7/3 기준 ] 7/3 가격주간등락률 (%) 7/3 투기적포지션 전주대비 ( 계약 ) 연초대비 ( 계약 ) NYMEX 원유 ($/bbl.) 7.66 1.46 131,53 1,75-13,5 COMEX 전기동 ($/lb.) 3.53 6.69-13,21 3,626-9,626 COMEX